EL SISTEMAMONERTARIO INTERNACIONAL

UNIVERSIDAD NACIONAL AUT~NOMA DE M&CO Dr. Juan Ram6n de la Fuente

Renar

Lic. Enrique del Val Blanco

Secretaria General

Dra. Olga Elizabeth HansbergTorres

Coordimdornde Humanidades

INSTlTUlU D E ~NMST~GAC~ONES ECON~MICAS Dra. Alicia Gir6n Gondlez

Directarn

Dra. lrma Manrique Campos

Secretaria AcadbmKa

Mtra. Patricia Rodrguez Lpez

Sec~uiria Tcnica

Mtra. Georgina Naufal Tuena

lefa del Departamenta de Ediciones

Lic.Alma Chapoy Bonifaz

Coordinadora General de la coleccin

i3conomia

,Textos brevesdc

Correccin de estilo y colaboracin en el cuidado de la edicin Mm'sol Simn del IlEc Primera edicin.julio del ao 2001

0 2001
Por caractersticas tipogrficas y de edicin MGUEL ANGELPORRA.librero-editor Derechos reservados conforme a la ley ISBN 970-70 1 - 15 1-3

Amargura 4. San Angel. Alvaro Obregn. O 1000 Mxico. D F

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COMO parte de las tareas de difusin propias de la Universidad Nacional Autnoma de Mxico y por el compromiso que esta institucin tiene con la sociedad mexicana, el lnstituto de lnvestigaciones Econmicas de la UNAM decidi iniciar una serie de publicaciones bajo el rubm 'Textos breves de economa". Dicha serie se enmarca dentro de los festejos conmemorativos del sexagsimo aniversario de la fundacin del lnstituto y tiene como objetivo presentar estudios de poca extensin sobre temas de inters general, escritos en un lenguaje accesible para personas no especializadas en economa, pero s deseosas de conocer la realidad nacional e internacional, sobre cuestiones que estn constantemente en las primeras pginas de los diarios y en los foros de discusin de los grandes problemas econmicos nacionales e internacionales. De esta manera, el lnstituto de lnvestigaciones Econmicas de la UNAM pone a disposicin de amplios sectores de la sociedad, el resultado del trabajo de sus investigadores.
ALICIA G I R NGONZLEZ
Directora

Instituto de Investigaciones Econmicas.UNAM

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EL SISTEMA Monetario Internacional (SMI) es la forma de organizacin de las relaciones monetarias a escala mundial, y consiste en los acuerdos, organismos y autoridades monetarios y sobre tipos de cambio reconocidos internacionalmente. Para realizar las transacciones del comercio mundial y los movimientos de capital transfronterizos (inversiones internacionales) se requiere la existencia de medios de pago, que se engloban con la denominacin de liquidez internacional,la cual est en el centro de gran parte de los problemas del SMI. El SMI debe facilitar el financiamiento del desarrollo econmico de los diferentes pases y fomentar el crecimiento equilibrado del comercio mundial, la estabilidad financiera,' el destino y aplicacin eficiente de los recursos financieros mundiales, incluido el ahorro mundial, en condiciones de inflacin moderada. Debe adems ayudar al logro de una equitativa distribucin del ingreso y la riqueza.
Situacin en la cual mediante el empleo de tcnicas monetarias, fiscales y de otro tipo se evita la inflacin exagerada, o su contrario, la deflacin.

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En realidad, el actual sistema no ha contribuido de manera importante a la ejecucin de programas econmicos nacionales que favorezcan un crecimiento econmico internacional estable. Es por ello que el SMI debe ser objet o de reformas, las cuales no pueden reducirse a adoptar medidas relativas al tipo de cambio o a las reservas monetarias internacionales (o activos de reservo) con los c-uales se realizan los pagos de las transacciones internacionales,sino que debe estimular mecanismos de comercio y pagos que produzcan una economa en expansin. El tipo de cambio (el precio de una moneda en trminos de otra) entre las principales monedas nacionales o divisas, flucta minuto a minuto, razn por la cual es el eje de las preocupaciones de quienes se encargan de estudiar los problemas derivados de la interaccin econmica entre los pases. El tipo de cambio debe estar en un nivel que haga posible la igualdad entre la balanza en cuenta corriente y la balanza en cuento de capital, pero con signo contrario, a fin de que se logre un eq~ilibrio.~ El tipo de cambio se determina por la interaccin de los agentes econmicos (gobiernos, particulares, empre2La balanza en cuenta corriente incluye los movimientos de bienes y servicios entre un pas y el resto del mundo. La balanza de capital incluye la transferencia de inversiones de corto y largo plazos entre un pas y el resto del mundo, considerando adems los movimientos en las reservas monetarias oficiales.]untas, la balanza en cuenta corriente y la balanza de capital, constituyen la balanza de pagos de un pas. que consiste en el registro sistemtico de todas las transacciones econmicas entre cada pas y el resto del mundo.

sas e instituciones financiera^)^ que para realizar pagos internacionales (y tambin para especular),4 compran y venden divisas en lo que se conoce como mercado cambiario. Noticias importantes e impredecibles, desde el punto de vista econmico y poltico, circulan casi instantneamente por todo el mundo, afectando, muchas veces de manera determinante, las decisiones de los agentes econmicos para mover sus capitales en el mercado cambiario, determinando as las variaciones a corto plazo de los tipos de cambio. Las crisis econmicas mundiales de los aos noventa, las ms graves y complejas desde el fin de la segunda guerra mundial, cuyas manifestaciones ms visibles se dan en los mercados monetarios y financieros, pero que repercuten en todos los mbitos de la vida econmica y social de los pases, han hecho surgir el inters por analizar en las siguientes pginas la responsabilidad que en el desorden y confusin imperantes toca al actual sistema monetario y financiero internacional,as como los ajustes que deben hacerse en el mismo.

3Bancos comerciales,instituciones financieras no bancarias (inversores institucionales, tales como fondos de pensiones. fondos mutuales, etc.) y bancos centrales. 4La especulacin es la compra o venta de divisas o valores (acciones, bonos, derivados), con la nica finalidad de obtener considerables beneficios en un tiempo relativamente corto.

EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

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EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL ANTES DE 1944

EN 187 1 todos los pases econmicamente importantes haban adoptado el patrn oro puro. Desde entonces y hasta el estallido de la primera guerra mundial ( 1 9 14), se fue el patrn nico con muy pequeas excepciones. Las caracten'sticas de tal sistema fueron las siguientes:
1 . La moneda de cada pas estaba definida en trminos de una cantidad fija de oro. 2. Las autoridades monetarias de cada pas (bancos centrales) estaban obligadas a comprar y vender oro en cantidades ilimitadas y al precio fijado, a fin de asegurar que los billetes que emitan estuvieran respaldados 100% en oro, aunque procuraban que no se presentara una excesiva demanda por convertir billetes en oro. 3. Haba libre acuacin de oro metlico y libre fundicin de monedas de oro. 4. El oro circulaba libremente dentro y fuera del pas, en monedas o en barras.

En virtud de estos principios, entre los pases con patrn oro, los tipos de cambio se determinaban de acuerdo con el contenido relativo de oro de sus respectivas divisas y los pases se comprometan a convertir sus divisas en oro al precio establecido.

Los movimientos relativamente libres del oro a travs de las fronteras determinaban al ajuste de la balanza de pagos (el llamado mecanismo de ajuste automtico): en el pas que perda oro (deticitario), se reduca el dinero en circulacin y el crdito interno, y con ello el nivel de actividad econmica, lo cual haca descender las importaciones (compra de mercanci'as extranjeras) y aumentar las exportaciones (venta de mercancas nacionales al resto del mundo). Por el contrario, si un pas tena supervit (saldo positivo) de balanza en cuenta corriente, la entrada de oro aceleraba el aumento del dinero y del crdito, aumentaban las importaciones, se reducan las exportaciones y as se eliminaba el supervit y se lograba el equilibrio [Bloomfield, 19591. El buen funcionamiento, por algn tiempo, del patrn oro puro se debi sobre todo al auge del capitalismo en esos aos, a la falta de conflictos blicos importantes y de desajustes econmicos de la magnitud y consecuencias de los que se presentaron entrado el siglo xx [Triffin, 19641. Una caracten'stica esencial del sistema imperante antes de la primera guerra mundial, fue que estuvo centrado en Londres. Muchos pases que fueron o son an miembros de la Comunidad Britnica,y algunos ms, estuvieron muy ligados al Reino Unido, constituyendo una prolongacin del sistema monetario de ese pas, al seguir pasivamente la poltica del banco central ingls. Igualmente Estados Unidos y los pases europeos que tenan sistemas monetarios independientes aceptaron el

predominio de Londres como centro del sistema monetario m ~ n d i a lEsto . ~ implic que las transacciones internacionales se realizaran generalmente no en oro sino en letras de cambio giradas a cargo de Londres, esto es, promesas de pago preparadas por el acreedor y dirigidas (giradas) a un deudor (en este caso el Banco de Inglaterra), requirindole pagar una suma especificada de dinero en determinada fecha. As, la caracterstica esencial del sistema monetario del siglo x i x y hasta 19 14, fue la gradual sustitucin de la moneda mercanca (oro y10 plata), por la moneda crdit o (billetes de banco, depsitos bancarios, letras de cambio) [Trifin, 19641. Al estallar la primera guerra mundial ( 1 9 14), Estados Unidos y el Reino Unido suspendieron la libre circulacin de oro a travs de las fronteras nacionales, con lo cual, de hecho, abandonaron el patrn oro puro. Esto se debi a que para pagar los gastos blicos y la reconstruccin de posguerra fue necesario incrementar la cantidad de dinero en los diferentes pases; de este modo las reservas de oro Ilegaron a sertan solo una proporcin mnima de los billetes en circulacin, lo cual hizo imposible apoyar la circula5Esto fue una consecuencia del poden econmico de lnglatem En el siglo xviii se crearon los imperios coloniales de Francia e Inglaterra, basados en la explotacin de los recursos naturales de las colonias, cuya economa se procuraba que fuera complementaria a la de la metrpoli. Ms tarde se incorpor Alemania en la conquista de territorios coloniales, pero fue Inglaterra el centro del mayor imperio poltico y financiero hasta la primera guerra mundial. Durante sta. el capital ingls invertido en el extranjero era aproximadamente un tercio del capital total britnico.

cin monetaria en oro. Se cay entonces en patrones de papel moneda inconvertible. Concluida la guerra, se iniciaron los intentos por retornar al patrn oro, pero adoptando alguna de estas modalidades a fin de "economizar" oro:
1 . Patrn lingote oro. A diferencia del patrn oro puro, suprimi la circulacin de monedas de oro, concentr ese metal en los bancos centrales y limit su venta a fines especficos y en determinadas cantidades mnimas.Desde luego los billetes no tenan un respaldo oro 100%.Adoptaron este sistema Inglaterra, Francia,Alemania, Blgica, Noruega, Polonia y algunos otros pases. 2. Patrn cambio oro. Los pases que carecan de suficiente oro, incluyeron en sus reservas la divisa del pas con el que mantenan la mayor parte de sus relacjones econmicas (llamado pas-centro) y fijaron el tipo de cambio de la moneda nacional en trminos de esa divisa (a la que se denomin divisa clave), que lgicamente era convertible en oro (en determinadas condiciones).Tal sistema implicaba para el pas que lo adoptaba, supeditacin, prdida de soberana nacional y dependencia respecto a lo que ocurriera en el pascentro, sobre lo cual no se tena control alguno.

Entre 1924 y 1929 la mayora de los pases parecan haberse recuperado de los trastornos causados por la primera guerra mundial; en Estados Unidos, por ejemplo, los negocios haban alcanzado un auge inusitado.Pero en 1929 ocurri la quiebra del mercado de valores6de Nueva York,
6Un lugar organizado en el que se compran y venden valores, principalmente acciones. pero tambin bonos. Las acciones son participaciones en la propiedad de una empresa; los bonos son promesas escritas de

cuando los poseedores de bonos y acciones empezaron a venderlos en enormes cantidades:el martes 29 de octubre de 1929 (llamado el "martes negro") se vendieron ms de 16 millones de acciones,despus de lo cual, valores que anteriormente se cotizaban a 400 dlares, podan obtenerse a 30. Millones de personas que haban invertido en valores, vieron disminuir bruscamente el dinero que posean. Por la crisis baj la demanda de los consumidores -y en consecuencia se contrajo la produccin- y muchos obreros fueron despedidos. El desempleo contrajo an ms la demanda y la produccin, lo que a su vez aument an ms el desempleo, elevndose el nmero de personas sin trabajo en Estados Unidos a 25% de la fuerza de trabajo. Los impuestos establecidos para ayudar a tanta gente sin trabajo mermaron los ingresos de los contribuyentes y con ello redujeron an ms el nivel de la demanda y de la produccin. Por otra parte, los bancos sufrieron retiros masivos de depsitos y empezaron a suspender pagos y a quebrar:Todo lo anterior cre un crculo vicioso: al disponerse de menos dinero, se restringa la produccin y el empleo; al reducirse stos, haba menos dinero que gastar: Existiendo entre todos los pases tan estrechas relaciones y dado el gran peso de Estados Unidos en la economa mundial, la depresin7se propag afectndolos a todos. Los
pagar la cantidad de dinero que se recibe en prstamo (principal) en una fecha determinada,adems de los intereses establecidos. 'Depresin econmica es un periodo en el cual la actividad econmica desciende mucho por debajo de lo normal y existe un gran pesimismo

EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

esfuerzos por atenuar los efectos de la crisis hicieron que se robusteciera el espritu nacionalista y la rivalidad entre los pases, por lo cual se establecieron restricciones al comercio exterior y a los movimientos de capital (aumentos de tarifas arancelarias, cuotas de importacin, controles de cambio), medidas que se conocen con el nombre de proteccionismo. A la implantacin de tales medidas contribuy la existencia de las cuantiosas deudas de guerra? Las transferencias de capital de uno a otro pas, ocurridas con ese motivo, gravitaron sobre las debilitadas economas de los pases afectados, que al no tener suficiente capacidad de pago, hicieron uso de medidas proteccionistas.A causa de stas y de la depresin, entre 1929 y 1933 el comercio mundial descendi a una tercera parte de su valor y a dos tercios de
tanto de los hombres de negocios como de los consumidores.Se caracteriza por una aguda reduccin de la produccin.escasa inversin de capital, contraccin del crdito,precios a la baja desempleo masivo y una gran cantidad de empresas en quiebra. 'JEn el Tratado de Versalles (28 de junio de 19 19). firmado entre Alemania y los aliados y que puso fin a la primera guerra mundial, se estipularon restituciones territoriales de Alemania a favor de Francia, Blgica y Polonia as como la obligacin de Alemania de pagar a los pases aliados las reparaciones de guerra La derrota en la guerra y los trminos de este Tratado, c r e m n en Alemania desilusin respecto a las viejas instituciones sociales. insatisfaccin con los procesos democrticos y miedo al comunismo. Esto dio origen al nazismo (o nacional socialismo),tendencia poltica de extrema derecha de carcter dictatorial. nacionalista,terrorista, racista y agresiva hacia el exterior. El partido obrero alemn de tendencia pangermnica y antisemita, fundado por Drexle en 19 19,fue la base del nazismo; Hitler se uni a ese partido poco despus de su fundacin y pronto lo control totalmente.

su volumen, y se desat una hiperinflacin.Todo esto agudiz la depresin, en especial en los pases econmicamente ms endebles. El impacto de la Gran Depresin, el colapso en los mercados de valores y la contraccin tan severa del comercio internacional, acabaron con las ideas que haban regido hasta entonces en el campo monetario y tuvieron lugar varios acontecimientos que se mencionan a continuacin y que hicieron que la mayon'a de los pases adoptaran patrones de papel moneda inconvertible,manejados por las autoridades monetarias de acuerdo con las polticas econmicas de cada nacin.

Devaluacin de la libra esterlina ( 1 93 1)

El Reino Unido -adems de realizar cuantiosas inversiones en el exterior- pidi prstamos a corto plazo y concedi crditos a largo plazo.Al presentarse la Gran Depresin y la consecuente incertidumbre en el mundo tinanciero, quienes prestaban al Reino Unido dejaron de hacerlo y en cambio los prstamos a largo plazo que haba hecho Inglaterra no fueron rembolsados. Esto determin que el 19 de septiembre de 193 1, el Reino Unido fuera incapaz de convertir en oro las cuantiosas reservas de libras propiedad de otros pases y decidiera devaluar su moneda. Los pases cuyas reservas estaban integradas en su mayor parte por libras, tuvieron que devaluar sus propias

monedas. Las relaciones de esas naciones con Inglaterra eran tan estrechas, que decidieron mantener ligadas sus monedas aun a la libra papel, devaluada e inconvertible. Inglaterra y los pases que hicieron esto -los miembros de la Comunidad Britnica, excepto Canad- constituyeron lo que se llam el "rea esterlina". A diferencia del sistema anterior, los tipos de cambio respecto a la libra esterlina no fueron fijos, sino que tluctuaban obedeciendo a los dictados del inters nacional.

Devaluacin del dlar ( 1 934)

Durante la Gran Depresin,el pueblo estadounidense, desconfiando de la solidez de los bancos, llev a cabo cuantiosos retiros de depsitos que provocaron sucesivas quiebras bancarias. En marzo de 1933 el presidente Roosevelt prohibi la exportacin de oro, con lo cual el dlar dej de ser convertible en ese metal, situacin que se prolong hasta enero de 1934, en que otra orden presidencial estableci el patrn lingote oro (Estados Unidos haba conservado el patrn oro puro desde 1873), vinculando nuevamente el dlar al oro, pero dndole un contenido equivalente a 49% de su contenido anterior, lo que signific una devaluacin del dlar. Esta devaluacin tuvo por objeto acabar con la ventaja competitiva obtenida por el Reino Unido al devaluar la libra (una devaluacin hace aumentar las exportaciones del pas respectivo porque las abarata); Estados Unidos al

aumentar sus exportaciones y reducir sus importaciones pudo elevar el nivel de la actividad econmica interna e iniciar la recuperacin.Numerosas divisas de Centro y Sudamrica, y el dlar canadiense, se ligaron al dlar de Estados Unidos, integrando el "rea dlar", a semejanza del "rea esterlina".

La devaluacin en el Bloque oro ( 1 936)

Los pases que devaluaron consiguieron,al menos parcialmente, estimular el nivel de la actividad econmica interna. N o sucedi lo mismo en los pases que se aferraron al patrn oro -el Bloque oro: Francia, Blgica, Italia, Pases Bajos, Luxemburgo y Suiza- pero que tinalmente, en 1936,tuvieron que devaluar sus divisas.

EL SISTEMA DE BRETTON WOODS

DURANTE la segunda guerra mundial, nuevamente el financiamiento de los gastos blicos y de la reconstruccin posterior; hizo crecer excesivamente la circulacin monetaria en todos los pases. provocando agudos problemas. Por esta razn, aun antes de que concluyera la guerra, empezaron a hacerse planes para organizar el SMI, teniendo en la mira poner fin a la inestabilidad monetaria, a las restricciones cambiarias, a los controles a los movimientos de caprtal y a las barreras que obstaculizaban el comercio internacional, para que la economa mundial pudiera prosperar: La Conferencia de Bretton Woods (del I al 22 de julio de 1944), con asistencia de casi mil delegados y otros miembros de las 44 naciones representadas,dio nacimient o a un sistema basado en tipos de cambio fijos que podan expresane tanto en oro como en dlares estadounidenses, que pasaron a formar gran parte de las, reservas monetarios de prcticamente todos los pases. El dlar era convertible en oro en proporcin de 35 dlares por onza troy de oro.

En Bretton Woods se cre el Fondo Monetario Internacional (vase el recuadro 1) como ncleo del sistema monetario mundial, teniendo como propsitos fundamentales la creacin y el control de la liquidez internacional9 y el mantenimiento de un sistema de tipos de cambio estables pero ajustables, para lo cual ayuda a los pases con dificultades transitorias en la balanza de pagos, a mantener la estabilidad cambiaria, como factor coadyuvante al desarrollo de la economa internacional. Desde luego los artculos del FMI aceptaban la posibilidad de devaluar en caso de que se presentara un desequilibrio fundamental en los pagos internacionales. A diferencia de Europa que fue devastada en la segunda conflagracin mundial, Estados Unidos emergi de tal conflicto con un podero econmico acrecentado, lo que le permiti poner a disposicin del mundo, en especial de Europa, considerables cantidades de dlares.I0 Efectivamente, una de las caractersticas del mundo de la posguerra fue el persistente supervit (saldo positivo) de la balanza de pagos estadounidense (casi I O 000 millones de
9Cantidad total de fondos con los cuales se pueden realizar las transacciones comerciales y financieras internacionales:oro (hasta 1976), dlares y otras divisas importantes, y desde 1969. Derechos Especiales de Giro (DEG). I O N 0 hay que olvidar que el fin de la segunda guerra mundial marc el inicio del desmembramiento de los grandes imperios coloniales, entre los cuales destacaba la Mancomunidad britnica. Empero, la progresiva marcha hacia la independencia poltica de las colonias, no fue paralela a la independencia econmica, pues la explotacin econmica subsisti bajo la forma de neocolonialismo.

dlares en 1947), debido a las cuantiosas ventas de productos estadounidenses a Europa. Esto constituy el problema de la escasez de dlares: la reconstruccin europea haca imperativo comprar productos estadounidenses, pero se careca de dlares para pagarlos. Con el fin de restringir la compra de bienes estadounidenses, los pases europeos establecieron controles, los cuales slo aliviaron parcialmente el problema. La solucin se logr con prstamos y donaciones de Estados Unidos. En los aos que siguieron inmediatamente a la terminacin de la guerra, Estados Unidos prest a los pases europeos enormes cantidades de capital a manera de ayuda de emergencia,pero se comprendi que para evitar la propagacin del socialismo en Europa, deba hacerse algo ms sistemtico. Surgi as en junio de 1947 el llamado Plan Marshall que entre 1948 y 1952 distribuy entre los 16 pases beneficiados,I1en forma de ayuda directa, casi 13 000 millones de dlares [OCDE, 19671. Esos pases se comprometieron a emprender programas conjuntos de recuperacin, a promover el desarrollo de la produccin y a fomentar el mximo intercambio comercial, estableciendo un sistema multilateral de comercio y pagos12que incluy eliminar los controles contra los bienes estadounidenses.
1 1 Alemania Austria. Blgica-Luxemburgo, Dinamarca. Francia, Grecia, Irlanda. Islandia. Italia, Noruega, Pases Bajos. Portugal, Reino Unido. Suecia. Suiza y Turqua. '2Modalidad en las relaciones econmicas internacionales en la que se compensan recprocamente los saldos provenientesdel comercio y los

EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

RECUADRO I
EL FONDO MONETARIO INTERNACIONAL (MI) Es un organismo financiero internacional, fruto de la Conferencia de Bretton Woods (1944), junto con el Banco Mundial. Siendo el foro mundial de consulta y colaboracin en cuestiones monetarias, sus principales objetivos son: o) crear y movilizar la liquidez internacional; b) asegurar la estabilidad carnbiaria; c) facilitar el crecimiento ordenado del comercio mundial, contribuyendo a alcanzar altos niveles de empleo y prosperidad;d) coadyuvar a eliminar las restricciones carnbiarias que dificultan la expansin del comercio mundial y, e) fomentar el ajuste de la balanza de pagos. Al efecto, este organismo posee oro, divisas, y desde 1969 tambin Derechos Especiales de Giro (DEG) (vase el recuadro 2, pp. 36-37), para ayudar a los pases miembros cuando sus cuentas con el exterior se vean aquejadas por dficit. Los recursos del MI provienen de las cuotas o aportaciones de cada pas miembro; para determinar el monto de la cuota se toma en cuenta la rnagnitud de la economa del pas respectivo, su importancia en el comercio mundial y la cuanta de sus reservas monetarias. El monto de la cuota sirve de base para calcular el importe de la ayuda financiera que la institucin puede proporcionar al pas miembro, y el nmero de votos que ste puede emitir en la toma de decisiones dentro del Fondo. Los pases con mayores aportaciones al FMI,tienen el mayor peso en las decisiones, lo cual es inequitativo,pues se traduce en que el Grupo de los 7 (G-7: Estados Unidos, Canad, Japn,Alemania, Reino Unido, Francia e Italia) concentre 45% de los votos, en tanto que los pases subdesarrollados en conjunto tienen menos de 40%. Adems es falso que la distribucin de las

cuotas d e j e la realidad econmica de los pases.Por ejemplo.Asia con slo 9% de las cuotas. tiene actualmente un peso de 17% en la economa mundial con base en la produccin, comercio y reservas internacionales. El predominio del G-7, especialmente de Estados Unidos en el manejo de la institucin, implica la discriminacin y subordinacin de los otros pases. En trminos generales, la ayuda del FMI se da asi: el pas en dificultades obtiene del Fondo la o las divisas que necesita y paga el equivalente con su propia moneda De esa manera, los recursos de la institucin varan en su composicin pero no en su monto. En un periodo que van'a segn los servicios establecidos en el FMI, tiene que efectuarse el rembolso (ms los intereses estipulados) en alguna divisa aceptable para l, y ste devuelve al pas respectivo el equivalente en su propia moneda. La concesin de los prrstamos del FMI est sujeta a"condicionalidad", que consiste en imponer a los pases una disciplina extremq entre otras cosas,congelacin de salarios y reducciones en el dficit presupuestal,mediante contraccin del gasto social. De esta manera,el FMI contribuye a mantener la dependencia comercial y financiera de los pases pobres respecto a las grandes potencias y a la penistencia de las desigualdades en las relaciones econmicas internacionales. Como cada vez en mayor proporcin el financiamiento de los dficit de pagos se basa en los mercados financieros privados y no en el crdito del MI, la relacin entre el total de las cuotas al FMI y el Producto Interno Bruto (PIB) mundial, se ha reducido de 3.5% en 1945 a menos de 1 % en 1999.

Gracias al Plan Marshall y al esfuerzo de los pases de Europa occidental, en pocos aos disminuy la dependencia comercial de Europa respecto a Estados Unidos. El monto de las importaciones procedentes de Estados Unidos se fue reduciendo (con lo cual Europa ahorr dlares); por otra parte, aument la produccin en Europa y por ende sus exportaciones a Estados Unidos, lo que aument las reservas europeas de dlares; as se fueron equilibrando sus balanzas en cuenta corriente y reconstituyendo sus reservas. Estados Unidos al tiempo de proporcionar su ayuda a los pases europeos, fue aprovechando su poder y sus dlares para satisfacer las necesidades de expansin de su economa. adquiriendo un control creciente sobre los sectores econmicos europeos que prometan mayores beneficios. Pero la consecuencia ms importante fue que el dlar se convirti gradualmente en moneda internacionai, alcanzando la primaca que tuvo el oro hasta 19 14 y la libra esterlina hasta 1939. Y es que para abastecerse de medios con los cuales realizar sus pagos internacionales, dada la imperante insuficiencia de reservas, gobiernos y bancos centrales, as como particulares,empezaron a acumular dlares en sus reservas monetarias internacionales.

pagos internacionales entre ms de dos pases. S e complementa con concesin de crditos a los pases que necesitan financiar saldos negativos en su balanza de pagos. E s una etapa superior del bilateralismo, en el cual se realizan intercambios de bienes y servicios entre dos pases,pero con un acuerdo tendiente a igualar las cantidades intercambiadas a nivel del pas que exporta menos. Los acuerdos bilaterales son tpicos en pocas de depresin o escasez de divisas.

Al dar principio la acumulacin de dlares se establecieron las bases para la existencia en la prctica de un patrn cambio dlar ms que de un patrn cambio oro. Las circunstancias imperantes en la posguerra determinaron que los bancos centrales estuviesen dispuestos a guardar dlares como parte de sus reservas, por considerarlos "tan buenos como el oro". Este metal sigui siendo un medio de pago de aceptacin mundial, pero el dlar se convirti en la principal moneda de reserva (o moneda clave) por la pujanza econmica de Estados Unidos y porque sus existencias de oro (24 500 millones de dlares) equivalan a las tres cuartas partes de las reservas aunferas mundiales (33 000 millones de dlares) [FMI, 19501. En los primeros aos de la posguerra el patrn cambio dlar funcion de manera aceptable. Pero gradualmente las cosas empezaron a cambiar: la reconstruccin econmica de los pases europeos permiti que stos fueran aumentando sus propias reservas monetarias internacionales (oro y dlares); mientras tanto, la balanza de pagos de Estados Unidos se fue tornando deficitaria,esto es, empez a registrar saldos negativos en sus transacciones internacionales. En esto influyeron tambin los desajustes en la economa estadounidense, derivados de los gastos por la guerra de Corea. Los pases que invierten en el exterior grandes cantidades de capital, necesitan tener un supervit en cuenta corriente (es decir, un excedente en su comercio internacional de bienes y servicios), cuyo monto supere o al meEL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

nos iguale las salidas de capital (el dficit por sus crditos e inversiones en el exterior). Muy especial es el caso de Estados Unidos, que ha podido mantener una situacin deficitaria, confiando en un principio en sus enonnes reservas de oro, y sobre todo en la disposicin de los otros pases a acumular dlares (u obligaciones en dlares),I3 lo que equivale a conceder un crdito a Estados Unidos. Siendo un pas cuya moneda sirve de reserva internacional,deben'a estar en todo momento en condiciones de convertir en oro sus obligaciones en el exterior (de acuerdo con lo establecido en Bretton Woods), so pena de comprometer la solidez de su moneda. La magnitud en que crecieron los dlares que los extranjeros posean en obligaciones a corto plazo de Estados Unidos hizo dudar de la capacidad de Estados Unidos para canjearlos por oro. Todava en 1955 las tenencias de oro de Estados Unidos -2 1 753 millones de dlares- cubn'an ampliamente los pasivos extranjeros a corto plazo que ascendan a I 1 895 millones. Pero en marzo de 1968 las reservas de oro de Estados Unidos ( 1 O 703 millones de dlares) cubnan apenas poco ms de la tercera parte de sus obligaciones en el exterior (30 057 millones de dlares) (Statistical Abstract o f t h e USA). Esta vertiginosa reduccin en la reserva de oro se debi en parte a los pagos para saldar los dficit en
13Tftulos de crdito. en este caso con cargo al gobierno de Estados Unidos que reditan una tasa de inters, y que por lo tanto, constituyen un crdito de los poseedores de las obligaciones a Estados Unidos.

cuenta corriente que sufri desde principios de los aos cincuenta. Pero el factor determinante de la masiva conversin de dlares en oro fue el bajo precio del metal (35 dlares la onza troy) mantenido por Estados Unidos desde la devaluacin del dlar en 1934, lo cual fue un hecho artificial y arbitrario, puesto que en ese lapso el nivel general de precios aument ms de 100 por ciento. Por el bajo precio del oro, la cantidad que de l iba a las reservas oficiales empez a decrecer y esto cre tensiones en el SMI,no slo porque la baja en las reservas de oro suscit dudas sobre la convertibilidad del dlar; sino tambin por el temor de que al reducirse la participacin del oro en las reservas, se limitara el aumento de la liquidez total. Se pens en la posibilidad de que el precio del oro se incrementara, lo que a su vez aument la demanda de oro para fines no monetarios (atesoramiento, joyera), y redujo an ms la afluencia de ese metal a las reservas oficiales. As pues, la produccin de oro, reserva monetaria bsica, iba a la zaga de las necesidades de liquidez y adems se desviaba cada vez en mayor proporcin a usos no monetarios. En suma, la insuficiencia de oro determin la mayor participacin de dlares en las reservas internacionales, pero al menguar las reservas de oro de Estados Unidos, la solidez del dlar experiment gran deterioro. El patrn monetario cambio oro se haba convertido en un patrn poltico cambio oro [Trifin, 19641 en el que exis-

tan tcitos "acuerdos de caballeros" que implicaban abstenerse de convertir las divisas en oro para evitar el derrumbamiento del sistema. Sin embargo, desde los aos sesenta ocurrieron canjes de dlares por oro en montos importantesI4 y los bancos centrales mostraban menos disposicin a acumular dlares, por lo que Estados Unidos tuvo que liquidar con o m parte considerable de sus dficit anuales [Bernstein et al., 19671. Causas primordiales del dficit estadounidense han sido sus fuertes gastos militares en el extranjero [Magdof, 19661 que junto con los crditos al exterior reflejan la estrecha interrelacin que existe entre la poltica exterior de Estados Unidos sus propsitos de dominio y su nivel de actividad econmica interna. Estados Unidos no puede reducir esos desembolsos a otms pases y al mismo tiempo mantener su volumen de exportaciones, un nivel adecuado de empleo, las fabulosas ganancias que sus empresas derivan de las inversiones que realizan en el exterior; y sobre todo, el grado de control que ejerce sobre la economa de otras naciones; y, algo muy importante durante la guerra fra: detener el avance del socialismo. Los crditos al exterior tienen por finalidad "estabilizar" las reas subdesarrolladas,en las cuales est situada parte importante de la inversin estadounidense, para contar as con otro medio de fortalecer su intervencin en la vida poltica y econmica de los pases "beneficiaI4Losms cuantiosos fueron realizados por Francia, en ese entonces bajo la presidencia del general Charles de Gaulle.

dos". Adems, gran parte de esta ayuda toma la forma de maquinaria y equipo, as como de armamento, por lo cual proporciona un importante mercado de exportacin para las manufacturas de Estados Unidos. Incluso en muchas ocasiones los prstamos otorgados estn condicionados a la compra de mercancas de Estados Unidos. Volviendo al tema de las menguantes reservas, adems de su escasez, alarmaba que su crecimiento y el de la economa internacional, dependiera principalmente de los dficit estadounidenses y de dlares que contaban con un respaldo en oro cada vez menor: En un intento por contener la disminucin de las reservas aurferas y aislar al SMI de las perturbaciones que produca la especulacin con el oro,15 en marzo de 1968 se estableci un doble mercado para el oro: uno oficial con el oro a 35 dlares la onza, y otro libre, donde el precio se fijara de acuerdo con la oferta y la demanda. Con esto especuladores y atesoradores pudieron elevar el precio del oro fuera del sector monetario; pero al contrario de lo que se esperaba, el alto precio alcanzado por el oro en
IsYa en 196 1 haban empezado a tomarse medidas con este objetivo, destacando el pool del oro, creado para intervenir y manejar el mercado del oro, tratando de evitar incrementos especulativos en su precio. A finales de ese mismo ao, los diez principales pases industriales y a la vez poseedores de las "monedas fuertes", constituyeron el Grupo de los Diez (G- 10: Estados Unidos, Reino Unido, Repblica Federal Alemana, blia. Francia, Japn.Canad, Pases Bajos, Blgica y Suecia) y se comprometieron a poner a disposicin del FMI saldos de sus monedas hasta por un total equivalente a 6 000 millones de dlares, cuando esa institucin necesitara complementar y reforzar sus recursos para cumplir con sus objetivos. Estos recursos constituyen lo que s e conoce como Acuerdos Generales de Prstamo (AGP).

el mercado libre hizo cada vez ms absurdo el precio de 35 dlares por onza troy fijado en 1934. Para frenar la salida de capital de Estados Unidos y que ese pas pudiera equilibrar sus cuentas con el exterior, de 1965 a 1967 el gobierno del presidente Johnsonforrnul un programa de restriccin voluntaria de las inversiones extranjeras directas estadounidenses. N o obstante, como la situacin de pagos sigui agravndose, a partir de 1968 se hizo obligatoria esa restriccin. Tales controles tuvieron poco impacto pues desde haca tiempo la inversin estadounidense en el exterior se financiaba en muy pequea medida con capital de ese pas. Por ejemplo, de 1962 a 1965 slo 20% de la inversin directa estadounidense en Europa occidental se financi con fondos procedentes de Estados Unidos; ms del 30% fue financiada en el extranjero y el restante 50% se divida entre ganancias retenidas y depreciacin. Con los controles impuestos, lo nico que hicieron las empresas trasnacionales estadounidenses fue recurrir en mayor medida a los prstamos del exterior. Para resumir; durante algunos aos el SMI creado en Bretton Woods promovi la estabilidad cambiaria, un crecimiento de la produccin con escasa inflacin y una considerable liberalizacin y crecimiento del comercio internacional. Sin embargo, se dependa de factores inestables, fuera de control y sin ninguna relacin con las necesidades de liquidez:
la convertibilidad del dlar en oro; el dficit de pagos estadounidense;

la decisin de los pases de no convertir sus dlares en oro, y las variaciones en la cantidad de oro monetario. la cual dependa a su vez de la produccin de ese metal y de la demanda privada del mismo. Aunado a lo anterior, la poltica econmica aplicada por el presidente de Estados Unidos Lyndon B. johnson en el periodo 1965- 1968, agrav la situacin. El gasto pblico sufri un fuerte incremento por los desembolsos para financiar la guerra de Vietnam y por la expansin de los programas de educacin pblica y desarrollo urbano que formaban parte de los planes presidenciales de la "gran sociedad". Los millones as gastados acentuaron el desequilibrio entre los dlares que circulaban en todo el mundo y las reservas de oro estadounidenses. Como 1966 fue un ao electoral, johnson no realiz los aumentos de impuestos que hubieran sido necesarios para compensar el incremento en el gasto pblico y evitar un crecimiento desmesurado del dficit presupuestal, el cual impuls la inflacin en escala mundial. Cuando se puso en duda la estabilidad de la moneda estadounidense, los dlares en poder de extranjeros se canjearon no slo por oro sino tambin por otras divisas; esto produjo un aumento global de las reservas internacionales y de la oferta monetaria mundial (dinero en circulacin). El problema radica en que no hay reduccin de la oferta monetaria en Estados Unidos,mientras que en otros pases, la entrada de dlares sirve de base para la expan-

sin rnitiple de la oferta monetaria.La oferta en expansin de dlares inconvertibles en oro, provoc una gran inflacin mundial.16 La expansin fiscal en Estados Unidos (bajos irnpuestos y mayor gasto pblico), elev la inflacin y deterior seriamente el supervit en cuenta corriente de Estados Unidos.'' En 1965- 1966,tratando de contener la inflacin, se elevaron las tasas de inters, lo cual redujo la actividad econmica en Estados Unidos; por ello, el Sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos (banco central, conocido como Fed) baj las tasas de inters en 1967 y 1968, pero entonces aument la inflacin. Cuando finalmente en 1968 se procedi a elevar los impuestos,era ya demasiado tarde para reparar el dao sufrido por la economa i 19701. estadounidense y por el s ~ [Swidrowski,
16El funcionamiento del pavn cambio dlar determinaba una piramidacin monetaria y crediticia, en funcin de los dficit estadounidenses, que es el germen de la creacin abundante y multiplicada de medios de pago, con sus consecuencias inflacionarias. El proceso era el siguiente: Estados Unidos emita billetes con respaldo parcial en oro; as, desde un principio se "inflaba" el circulante (porque el respaldo era muy inferior a 100%).Cada uno de los pases que efectuaban transacciones con Estados Unidos,y dado qde el dlar es divisa internacional,mantena en sus reservas monetarias una proporcin importante de dlares "ya inflados". En el interior de cada pas esas reservas de dlares servan a su vez de base para emitir moneda nacional; de este modo el circulante de cada pas de la zona dlar se creaba con base en dlares que tenan slo un respaldo parcial en oro. A partir de agosto de 197 1 el dlar carece por completo de respaldo en oro, pero el proceso sigue siendo el mismo. 17La creciente competencia europea y japonesa influy en que el supervit comercial estadounidense empezara a decrecer a partir de 1964 hasta convertirse en dficit en 1 97 1.

FIN D E LA E R AD E TIPOS D E CAMBIO FIJOS

LA CRISIS del dlar trat de resolverse con medidas como el doble mercado del oro (1968) as como con programas aplicados en Estados Unidos (por ejemplo, la restriccin de inversiones en el exterior), y con las presiones ejercidas por esa nacin sobre los dems pases para que adoptaran medidas comerciales y cambiarias favorables al dlar (como la devaluacin del franco francs y la revaluacin del marco alemn [DM] en agosto de 1969). Con la creacin de un nuevo medio de pago internacional, los Derechos Especiales de Giro (DEG) (vase el recuadro 2), se tuvo la esperanza de que las reservas monetarias aumentaran en la medida necesaria, sin que Estados Unidos tuviera dficit de pagos, y de que ese pas mantuviera la convertibilidad del dlar sin disminuir sus tenencias de oro. Sin embargo, la asignacin de DEG no cumpli su objetivo, porque su monto fue muy bajo y se efectu cuando la posicin de pagos de Estados Unidos estaba ya muy deteriorada. N o obstante, durante un par de aos, signific cierto alivio sobre todo para Estados Unidos e Inglaterra. A finales de la dcada de los sesenta, era ya evidente que el sistema capitalista estaba en los albores de una

R L C I J A D2 ~
LOS DERECHOS ESPECIALES DE GIRO (DEG) Cuando en los aos sesenta el patrn cambio dlar; como instrumento creador de liquidez intemacional,agot sus posibilidades de seguir funcionando, surgi el peligro de que la escasez de liquidez sometiera a la economa mundel comercio dial a severas depresiones al no poder mantenerse el crecirn~ento mundial.Tericamente se aspiraba a reducir la dependencia respecto al oro y al dlar y preparar la introduccin de una moneda creada por la comunidad internacional, en contraposicin a la situacin imperante dominada por Estados Unidos, al ser el pas emisor de la principal moneda de reserva. Para solucionar la falta de liquidez y de simetda en el s ~ ien , 1969 se decidi cnear los DEG, un tipo especial de moneda,cuyo objetivo es suministrar liquidez adicional e incondicional a los pases miembros.asignndoles DEG para complementar sus reservas en oro y divisas a tin de ayudarlos a sortear sus crisis de balanza de pagos. El DEG es tambin la unidad de cuenta del FMI y de varias organizaciones internacionales y regionales.En consecuencia, todos los recursos del Fondo y las transacciones que efecta estn denominadas en DEG, que de ninguna manera deben confundirse con los DEG que los pases obtuvieron por asignase efectu de 1970 a 1972; cin. La primera de stas (9 300 millones de DEG) entre 1979 y 198 1. Lo anterior da un la segunda (1 2 100 millones de DEG), Desde entonces no ha habido nuevas asigtotal de 2 1 400 millones de DEG. naciones, aunque. una enmienda al Convenio Constitutivo del FMI, aprobada, pem an no ratificada, permite una asignacin de carcter excepcional de otros 21 400 millones de DEG. Las asignaciones se hicieron en entregas anuales en proporcin a la cuoDe esta manera,a las naciones desarrolladas ta de cada participante en el FMI.

les correspondi 68% del total de DEG, en cambio las subdesarrolladas recibieron slo 32 por ciento. Debido a esta disparidad, el Tercer Mundo pide insistentementenuevas asignaciones no de acuerdo con las cuotas en el FMI, S I ~ O con las necesidades de desorrollo, algo a lo que se oponen casi todos los pases desarrollados. Las importaciones de los pases subdesarrollados se ven restringidas,tanto por la falta de liquidez como por los desembolsos requeridos para pagar su deuda externa. Si esos pases dispusieran de ms DEG,veran aliviada su situacin. En la bsqueda de un SMI verdaderamente eficiente es oportuna una nueva asignacin de DEG,acompaada por una reconsideracin de su mtodo de distribucin,que atienda las necesidades del proceso de desarrollo. Aunque los DEG han pasado por diferentes mtodos de valoracin, desde enero de 198 1 su valor se fija en funcin de una "cesta" de cinco divisas: el dlar;el yen japons. el marco alemn, la libra esterlina y el franco francs. que corresponden a los pases con mayores exportaciones de bienes y servicios. Con el desarmllo de los mercados internacionales de capital (vase el recuadro 4, pp. 46-47), las reservas monetarias internacionales se nutren en buena medida en ellos. por lo que los DEG quedaron marginados del SMI. Debido a los dficit en la balanza de pagos de Estados Unidos, el resto del mundo est inundado de dlares, registrndose un exceso de liquidez internacional. Por eso la participacin del DEG en las reservas monetarias intemacionales se ha ido reduciendo, de 8.4% en 1972, a 4.25% en 1987 y a 1.75% en 1998. En consecuencia el DEG no pudo acabar con la preeminencia del dlar; ni con la inequidad en el SMI.

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t

aguda crisis econmica (vase el recuadro 3), acompaada de un proceso inflacionario.En el terreno monetario, eran cada vez ms frecuentes los periodos de incertidumbre y confusin. En 1970 hubo un decrecimiento del producto nacional bruto de Estados Unidos. Adems, la tasa de desempleo Ileg en mayo de 197 1 a 6.2% de la fuerza de trabajo; 25% de la capacidad industrial se encontraba ociosa. A diferencia de lo ocurrido en otras recesiones,18en este caso la tasa de inflacin mostraba una tendencia alcista, mientras las utilidades descendan aun en las ms grandes empre1 . sas [FMI, 197 1 En el plano exterior, el dficit de pagos iba en ascenso, siendo en 1970 de 1 O 000 millones de dlares; por otra parte, cada vez en mayor proporcin, quienes posean dlares los canjeaban por otras divisas, lo cual agudiz la cada del dlar en los mercados cambiarios [Swidrowski, 19701. La balanza comercial de Estados Unidos lleg a ser deficitaria en 197 1, lo cual aument la debilidad del dlar. Tratando de resolver la crisis, el 15 de agosto de 197 1 el presidente Nixon anunci un programa de accin gubernamental, la "nueva poltica econmica" (NEP, por sus siglas en ingls), dirigido ms a estimular la economa estadounidense que a paliar los problemas del dlar en el exterior [Cecea, 19721.
i8Una recesin se caracteriza por poca actividad productiva, desempleo y acumulacin de inventarios. Mayores inversiones y estmulos a la demanda, permiten salir de una recesin.

La NEP incluy el establecimiento de una sobretasa a los impuestos sobre cierto tipo de importaciones, con el propsito de que Japn y Europa occidental reajustaran sus polticas comerciales conforme a los deseos de Estados Unidos y sobre todo, para que revaluaran sus divisas, dando as una ventaja competitiva a los productos estadounidenses, al abaratarse el dlar y por lo tanto las exportaciones de Estados Unidos. Paralelamente a la aplicacin de esa sobretasa, el gobierno de Estados Unidos decidi suspender la convertibilidaddel dlar en oro, para quitar a los especuladores el incentivo de convertir sus dlares en su equivalente en oro. Con esto el gobierno estadounidense suspendi de manera unilateral el sistema monetario internacional surgido en Bretton Woods en 1944, basado en paridades fijas acordadas con el FMI y en la convertibilidad en oro de las tenencias oficiales de dlares. Tal medida dej al mundo inundado de dlares sin respaldo en oro, lo que desencaden la inflacin internacional (vase la nota 16). Meses despus, en el llamado Acuerdo Smithsoniano ( 1 8 de diciembre de 197 1 ) se reconoci oficialmente la devaluacin del dlar (8.57%) y se revaluaron las divisas de los restantes pases del G- 1 O,I9 esto es, se establecieron nuevos tipos de cambio fijo para las diez monedas ms importantes del mundo capitalista. Al mismo tiempo, el precio oficial del oro pas de 35 a 38 dlares por onza troy.
1 9 Estados Unidos. Canad, Repblica Federal Alemana (RFA). Japn, Reino Unido. Francia, Italia, Pases Bajos, Blgica, Suecia.

EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

RECUADRO 3
LA CRISIS ECONMICA INTERNACIONAL REPERCUSIONES EN E L TERCER MUNDO

A finales de los sesenta, la crisis del sistema capitalista se agudiz, lo que se manifest en el descenso de la produccin,el aumento del desempleo -que coincidi con elevadas tasas de inflacin- y los fuertes desajustes del comercio mundial y de los movimientos de capitales. Los problemas de ndole monetaria aqu tratados son slo una manifestacin de la crisis general del capitalismo. Esta situacin repercute de manera especialmente severa en los pases subdesarrollados,cuya voz es apenas audible en el juego de fuerzas internacionales. En 1972 ocurri un rompimiento entre ia capacidad material para producir mercancas y la capacidad de los consumidores para adquirirlas. La mayon de los gobiernos decidieron incrementar el gasto pblico a fin de fortalecer el consumo de los particularesy reanimar la economa.Consiguieron este propiito pero antes de un ao los precios se elevaron enormemente. al igual que los niveles de desempleo. Estando as la situacin, en octubre de 1973 los miembros de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) elevaron el precio del hidrocarburo a 3.55 dlam el barril.cuando diez meses antes era slo de 1.73 dlares. En diciembre de 1973 lleg a 9.41 dlares, lo que significa que en el lapso de un ao aument ms de cuatro veces.

El supervit de los pases exportadores de petrleo (miembros de la ajenos a ella) fue reciclado hacia los mercados de capital. mediante el comercio entre esos pases y los importadores de petrleo, entre los que se contaban tanto pases industrializados. como subdesarrollados. En la recesin de 1974- 1975, caracterizada por inflacin creciente, persistencia de la crisis monetaria y elevado precio del petrleo. el panorama general en los pases subdesarrollados no petroleros, se caracteriz por un deterioro cada vez ms acentuado de su relacin de intercambio, esto es, importacionesms costosas en trminos de exportaciones, dado que los precios de stas haban bajado mucho. En consecuencia. esos pases tuvieron dwt muy elevados en sus balanzas en cuenta corriente, financiados medrante prstamos externos y con el uso de las reservas monetarias, ya muy mermadas por la inflacin. Las difciles condiciones de los prestatarios empeoraron por el hecho de que los prstamos a corto plazo se incrementaron,no as a mediano y largo plazos. En el bloque tercermundista es muy serio el problema de la inflacin crnica, que anula todo esfuerzo por salir de la pobreza y acenta la mala distribucin del ingreso y la riqueza. Para su desarrollo, estos pases requieren de importaciones,y si la inflacin los obliga a restringirlas,automticamente se reduce su produccin interna.
OPEP, O

La sobretasa del 10% a las importaciones y otras medidas agresivas incluidas en la NEP, fueron suprimidas [Bernstein, 1 977. En el acuerdo de Bretton Woods se permita una fluctuacin de I % hacia arriba o hacia abajo del tipo de cambio establecido. En el Smithsoniano, ese margen se ampli a 2.25 por ciento.

LOS TIPOS DE CAMBIO FLOTANTES

S u establecimiento
PORPROBLEMAS de balanza de pagos, en 1 972 la libra esterlina entr en f l o t a ~ i ny ,~ con ~ ello se inici el fin del rea esterlina, pues de ms de 60 pases que an vinculaban su moneda a la libra, slo una docena siguieron hacindolo. Esto revelaba tambin la declinacin de Inglaterra como potencia econmica. Meses despus, la rpida elevacin del precio del oro en el mercado libre,hizo que se perdiera la confianza en la estabilidad de las paridades fijadas en el Smithsoniano. Adems, la balanza comercial de Estados Unidos no respondi como se esperaba a la devaluacin, pues el dficit comercial, lejos de disminuir, experiment un fuerte crecimiento. Por estas razones en los primeros meses de 1973 se vendieron varios miles de millones de dlares para obtener a cambio marcos alemanes y yenes japoneses, principalmente.
2OProceso por el cual se permite que la moneda de un pas flucte libremente sujeta tan solo a las fuerzas del mercado y ya no a la intervencin gubernamental. Empero en la prctica la intervencin gubernamental no desaparece del todo, razn por la cual se califica de flotacin "sucia".

Segn el Acuerdo Smithsoniano, cuando la oferta de dlares creciera provocando as la depreciacin de esa moneda, los bancos centrales de los dems pases del G- I O estaban obligados a comprar esos excedentes, para detener la cada del dlar. Pero la venta de dlares lleg a tal monto que Europa y Japn se negaron a seguir apoyando al dlar y cesaron de comprarlo. La crisis sigui acentundose y el 1 6 de marzo de 1973, las catorce naciones no socialistas ms ricas del mundo: las nueve de la Comunidad Econmica EuropeaJapn,Canad, Suecia, Suiza y Estados Unidos, llegaron a una serie de acuerdos tendientes a evitar nuevas crisis monetarias, basndose en el mutuo apoyo y en la flotacin de sus divisas, lo que significa que las autoridades monetarias de los pases mencionados decidieron dejar de defender el valor en dlares de sus monedas dentro de mrgenes fijos. El precio oficial del oro pas de 38 a 42.22 dlares. Aunque se esperaba que la flotacin fuera temporal, posteriormente fue oficializada [Tew, 19771. El paso del sistema de tipos de cambio fijos al de tipos de cambio flexibles, sucedi entre otras cosas por medidas monetarias y fiscales nacionales errneas (en especial por la poltica fiscal expansiva de Estados Unidos determinada por la guerra de Vietnam). Debido a esto, la oferta monetaria estadounidense experiment un fuerte crecimiento y por la existencia de mercados de capital internacionales integrados (vase el

recuadro 4), el fenmeno se propag a los otros pases, los cuales, al comprar dlares para defender sus respectivos tipos de cambio, aumentaron su oferta monetaria y aceleraron su tasa de inflacin. Tratando de bajar sta y de recobrar as su equilibrio interno, los pases se vieron obligados a abandonar el sistema de tipos de cambio tijos y permitir la flotacin de sus monedas. Tras la desarticulacin del sistema de Bretton Woods, se inici un periodo de inestabilidad e improvisacin que an subsiste, pues el rgimen de flotacin generalizada que sucedi al de Bretton Woods no dio los resuttados esperados: fueron ilusorias las ideas de que los tipos de cambio flotantes provocaran ajustes automticos de la balanza de pagos, de que los pases ya no se ven'an afectados por los disturbios monetarios en el exterior y en suma, de que terminara la inestabilidad cambiaria. En realidad, sta es fruto de la inestabilidad del entorno econmico, por lo que medidas en el mbito monetario no bastan para resolver el problema. A partir de 1973 el clima de inestabilidad econmica caracterizado por la creciente inflacin mundial y el desorden en los mercados cambiarios se complic, al acelerarse la inflacin mundial y presentarse la crisis energtica. El FMI hizo frente al aumento del precio del petrleo creando el Servicio del Petrleo, y a la recesin econmica, ampliando el acceso a sus recursos [Heller; 19761.
EL SISTEMA MONETARIO

INTERNACIONAL

(o

RECUADRO 4
MERCADO DEL EURODLAR E s el principal mercado de capital y tuvo su origen en los primeros aos de la segunda posguerra.Europa recibi muchos dlares bajo el Plan Marshall y ms adelante, a finales de los cincuenta, cuando el gobierno estadounidense empez a tener considerables dficit, cubri sus deudas internacionales con dlares ms que con oro. Los exportadores e inversionistas extranjeros reciban esos dlares en cantidades crecientes y los depositaban en bancos europeos. Surgi as el llamado euromercado. "Euro" se refiere a depsitos fuera de Estados Unidos, no exclusivamente en Europa Por otra parte, las transacciones se efectan en su mayoda en dlares, pero tambin en otras importantes monedas como la libra esterlina, el marco alemn, el franco suizo, el franco francs, etctera. Opera principalmente en Europa, teniendo a Londres como centro. E s el intermediario entre los propietarios de fondos o prestamistas (organismos monetarios oficiales,otras entidades gubernamentales,bancos,empresas y particulares) de muchos pases y quienes solicitan crditos (prestatarios). Los prestamistas aceptan eurodlares en forma de depsitos que generan intereses, para a su vez otorgar prstamos a otros bancos, empresas, particulares y gobiernos, contribuyendo as a incrementar la liquidez internacional. Quienes invierten en el mercado de eurodlares, lo hacen porque obtienen tasas de inters ms elevadas que las que obtendn'm en sus propios pases. La repentina elevacin en el precio del petrleo llevada a cabo por la OPEP a finales de 1973, origin un desequilibrio internacional al hacer llegar a

los pases de esa organizacin una abundante corriente de recursos; a resultas de ello, se presentaron problemas en la balanza en cuenta corriente de prcticamentetodos los pases que necesitaban comprar petrleo en el exterior y hubo necesidad de un amplio financiamiento compensatorio, el cual se llev a cabo mediante los mercados internacionales de capital, proceso que ha recibido el nombre de "reciclaje". Ms de 40% del excedente de inversin de los pases de la OPEP q u e en 1974- 1975 ascendi a 90 000 millones de dlares- fue invertido en los pases desarrollados en forma de depsitos, acciones o prstamos de gobiemo a gobierno, y cerca de 8% en los pases subdesarrollados no petroleros.As, por medio del mercado de eurodivisas, los miembros de la OPEP ayudaron a financiar los dficit que siguieron a la crisis petrolera de 1973. Una nacin puede obtener prstamos en el mercado internacional de capital no slo para financiar dficit sino tambin para incrementar sus reservas. De esta manera, la enorme expansin de los mercados privados de capital los ha convertido en los principales abastecedores de reservas. La internediacin entre los pases superavitarios y deficitarios ha pemitido a algunos de stos saldar sus dficit de pagos mediante el uso del crdito ms que por reduccin de sus reservas, en tanto que las reservas monetarias de los pases superavitarios se han incrementado. Pases subdesarrollados de ingresos medios, como Brasil y Mxico. que anteriormente no obtenan crditos en los euromercados, pudieron hacerlo.

Los acuerdos de Jamaica ( 1 976)

En las reuniones monetarias de Kingston,Jamaica,celebradas del 4 al I O de enero de 1 976, supuestamente se "reform" el SMI. Se legalizaron los tipos de cambio flotantes en una serie de pases importantes y se enmend el artculo iv del Convenio Constitutivo del FMI para relacionar el objetivo de la estabilidad de los tipos de cambio, con el logro de una mayor estabilidad de las variables econmicas y financiera~.~' Haciendo uso de la libertad que se dio a todos los pases para elegir su prcpio rgimen cambiario, al 3 1 de enero de 1977. de los entonces 128 miembros del FMI,35 no mantenan relacin espectica respecto a otra moneda (esto es, se encontraban en flotacin), 5 I vinculaban su moneda al dlar estadounidense, 14 estaban vinculados al DEG, 14 al franco francs, cuatro a la libra esterlina,siete formaban parte de la "serpiente europea"22y tres se vinculaban a otras monedas [FMI, 19771. Como los tipos de cambio flexibles presentan problemas de supervisin, se dio al Fondo la funcin de ejercer
2'Variable econmica es un concepto econmico cambiante, que en consecuencia presenta diferentes valores al paso del tiempo: el seguimiento y anlisis de las fluctuaciones de las variables econmicas dan una idea de la marcha de la economa. El consumo, las exportaciones,la oferta monetaria, son ejemplos de variables econmicas. 22Efhero sistema que a principios de los aos setenta uni a varios pases europeos con el fin de limitar las fluctuaciones cambiarias nicamente entre los participantes.

una 'Kme vigilancia" sobre las prcticas cambianas de todos los pases miembros. Aparentemente los pases desarrollados aceptaran sujetarse a la revisin de su economa y de su moneda, a fin de no distorsionar el funcionamiento de la economa mundial, como sucedi con el sistema de Bretton Woods que slo regulaba a los deficitarios y no a los superavitarios. En la prctica los pases econmicamente ms avanzados, sobre todo Estados Unidos, siguieron manejando su economa atendiendo a sus objetivos internos, sin reparar en las repercusiones internacionales. De acuerdo con lo concertado en Jamaica,la poltica financiera y econmica de todos los pases debe tender al crecimiento econmico ordenado con estabilidad razonable de precios y a un sistema monetario que no produzca fluctuaciones errticas. Al efecto cada pas buscara un rgimen estable pero ajustable de tipos de cambio y se abstendn de manipularlos para obtener una injusta ventaja competitiva. Otro aspecto importante de la "reforma de Jamaica" fue la modificacin del papel del oro en el SMI.Como resultado del establecimiento del doble mercado del oro ( 1968) el nivel de reservas oficiales de ese metal ya no aument. Posteriotmente fue declarada la inconvertibilidad del dlar (agosto de 197 1 ) y el precio oficial del metal fue elevado a 38 dlares la onza (diciembre de 197 1 ) y luego a 42.22 dlares (febrero de 1973), reflejando las devaluaciones del dlar estadounidense, pero la demanda especulativa del oro triplic o cuadruplic su precio en los mercados privados.

Por ello los pases se resistieron cada vez ms a utilizar oro (a 42.22 dlares) en los pagos internacionales. Esta circunstancia determin que los ministros de finanzas del G-5: Estados Unidos, Francia, Repblica Federal Alemana (RFA), Reino Unido y Japn, acordaran (agosto de 1975) eliminar el precio oficial del oro y la obligacin de emplear ese metal en transacciones con el Fondo. Se decidi adems que el FMI vendiera un tercio de sus tenencias de oro (50 millones de onzas): una sexta parte (25 millones de onzas) se restituy al antiguo precio oficial (35 dlares la onza) a todos los miembros del FMI en proporcin a sus cuotas, y otra sexta parte se subast en el mercado libre, crendose con los beneficios as obtenidos el Fondo Fiduciario, que de 1976 a 198 1 provey de recursos a los pases ms pobres, esto es, a los que en 1973 tenan ingresos anuales por habitante inferiores a 300 DEG. En Jamaica se oticializaron esas medidas y se reiter el propsito de hacer del DEG el principal activo de reserva del FMI. Pero por ser tan solo una moneda escritural, carente de lo que tradicionalmente ha sido la esencia del dinero, esto es, el valor, su funcin ha sido nicamente la de unidad de cuenta. Los intereses y preocupaciones de los pases dependientes recibieron escasa atencin en Jamaica,donde decisiones que afectaban a todos fueron tomadas por un restringido grupo de pases. Las potencias financieras planearon el nuevo sistema teniendo en cuenta sus propios intereses econmicos y haciendo a un lado las carencias y los

derechos de los subdesarrollados, por lo cual ha continuado la extrema desigualdad en la distribucin de las reservas monetarias mundiales, y en general, en las relaciones econmicas internacionales. La asignacin de DEG -en proporcin a las cuotas del FMI- y los acuerdos sobre el oro, afectaron la distribucin de la liquidez internacional a expensas de los subdesarrollados, pues beneficiaron sobre todo a los pases ricos. Lo acordado en Jamaicafue el resultado del juego de fuerzas entre Estados Unidos y las dems naciones capitalistas desarrolladas.Ante esa lucha poco pudo hacer el Tercer Mundo, incapaz de presentar un frente comn ante las fuerzas desencadenadas por la pugna existente entre las principales potencias econmicas.

LOS PRIMEROS AOS DEL SISTEMA DE FLOTACIN

DESDE principios de los setenta, diversas circunstancias han

modificado drsticamente las relaciones econmicas internacionales, entre las cuales cabe citar: el fin de la convertibilidad del dlar en oro (197 1); las crisis del petrleo (1973 y 1979); tambin en los aos setenta, una inflacin de extensin mundial y de mayor magnitud e incidencia que cualquiera anterior; tres recesiones internacionales ( 1975, 1979- 1983, 199 1 1993); una disminucin relativa de la hegemona estadounidense; el proceso de globalizacin que tiene una de sus principales manifestacionesen el mayor peso especfico de las grandes corporaciones financieras internacionales; la fatta de coordinacin entre las polticas macroeconmicas de los principales pases industriales, y por ende, los desequilibrio~ sin precedente de las balanzas en cuenta corriente. sobre todo las de Estados Unidos, Japn y la RFA: las nuevas fomas de integracin en el seno de la Unin Europea (UE); la deuda externa que agobia a varios pases del Tercer Mundo; el aumento de las t t de inters estadounidensesa finales de los setenta y principios de los ochenta, que mucho influy en la crisis de la deuda y en la mayor movilidad del capital; el cambio de posicin de Estados Unidos de pas acreedor neto (proveedor de recursos en prstamo al resto del mun-

do) a deudor neto (receptor de prstamos provenientes del resto del mundo), a partir de la dcada de los aos ochenta, y la cada del socialismo en Europa. Un ambiente tal ha propiciado la especulacin e intensificado los disturbios en las relaciones monetarias internacionales que se han visto caracterizadas por una situacin de inestabilidad de las principales divisas, fluctuaciones en las tasas de inters, movimientos de capital internacional y problemas de fuga de capitales y de deuda externa. De ah la importancia de contar con un SMI eficiente, pues lo que se ha observado hasta ahora es que dicho sistema simplemente se ha ido adaptando,con retraso, a una realidad cambiante en la que el sector financiero ha adquirido preponderancia al no resultar atractiva la inversin en la economa real, en el sector productivo. Durante algn tiempo las autoridades monetarias de cada pas, principalmente los bancos centrales, pudieron manejar la situacin; pero desde hace aos, ante el proceso de creciente liberalizacin finan~iera:~ la capacidad de esas instituciones ha sido rebasada por la falta de mecanismos que les permitan controlar la volatilidad e inestabilidad cambiaria y financiera. En este contexto, las naciones del Tercer Mundo, por su debilidad estn en clara desventaja. Los trastornos de
23La liberalizacin de la actividad financiera consiste en la eliminacin a travs de todas las fronteras de las limitaciones al otorgamiento o prestacin de servicios financieros (crditos. inversiones).

orden monetario son reflejo de los conflictos y rivalidades existentes entre los grandes pases, de la situacin econmica y poltica de stos, de los desajustes en las relaciones econmicas internacionales,es decii; en la propia dinmica del sistema econmico mundial. El sistema monetario y financiero internacional (SMYFI), como el resto de las relaciones econmicas mundiales, gravita sobre los pases subdesarrollados, sirviendo como otro medio por el cual los pases industrializados mantienen la explotacin de ese grupo de naciones. La crisis de la deuda externa acumulada por los pases subdesarrollados ilustra esta situacin. El sistema de tasas de inters variable, aplicado desde fines de los aos setenta, deja a las naciones deudoras expuestas a los aumentos en las tasas de inters; el efecto de stas se ve reforzado por el comportamiento del dlar. Puesto que gran parte de la deuda de los pases subdesarrollados est denominada en esa divisa, su apreciacin (aumento en su valor) incrementa el valor real de los pagos de intereses y de la devolucin del capital a los acreedores extranjeros. Al iniciarse los aos setenta, los encargados de disear la poltica econmica tuvieron que enfrentarse al estancamiento con inflacin, a la primera crisis del petrleo y a un notable aumento en las corrientes de capital. En aos posteriores,se fueron agravando los problemas macroeconmicos; en la mayora de los pases industriales aumentaron el desempleo y la inflacin como secuela de la segunda crisis del petrleo ( 1 979).

ACUERDO DEL HOTEL PLAZA Y ACUERDO DEL LOUVRE

DESDE los primeros aos ochenta, un elemento negativo en el funcionamiento de la economa mundial fue el elevado y persistente dficit fiscal24del gobierno estadounidense, que pas de 2.66% del producto interno bruto ( P I B ) ~ ~en 198 1 a 6.22% en 1983,para descender ligeramente a 5.34% en 1985. Este incremento ocurri a pesar de que la economa estadounidense disfrutaba de un largo periodo de auge. El gran incremento en el dficit fiscal en un pas de la importancia econmica de Estados Unidos y que se caracteriza por una muy baja tasa de ahorro, fue responsable (al menos en parte) del alto nivel de las tasas de inters que caracteriz a los aos ochenta y que result tan perjudicial para los pases deudores. Mientras el dficit fiscal de Estados Unidos se elev dramticamente, disminuyeron los dficit de Alemania y Japn(pases con tasas de ahorro mucho ms altas).
24Resukado financiero en el que se incurre cuando los gastos superan a los ingresos en un periodo determinado. 25En terminos muy generales, valor de los bienes y servicios finales que produce un pas en un ao.

Como consecuencia de lo anterior; la balanza en cuenta corriente estadounidense se deterior rpidamente: de un supervit de 4 48 1 millones de dlares en 198 1, pas a un dficit que fue aumentando hasta ser de 124 470 millones en 1985. En contraste, la de Japn,que haba sido deficitaria en 1979 y 1980 (-8 470 y - I O 750 millones de dlares, respectivamente),pas a tener un creciente supervit (49 170 millones en 1985).Alemania mostr una evolucin parecida: de un dficit de 13 3 1 1 millones en 1980 pas a un supervit de 17 625 millones en 1985. El empeoramiento del dficit en cuenta corriente de Estados Unidos, afect la posicin de ese pas como inversionista internacional, de ah que haya pasado de pas acreedor a pas deudor: El efecto ms visible y evidente de los llamados dfici-tgemelos de Estados Unidos (el comercial y el fiscal), fue la elevacin en el valor del dlar (apreciacin) respecto a las otras monedas importantes. De sus niveles promedio en diciembre de 1980 a sus cimas en febrero de 1985, el dlar se apreci alrededor de 25% frente al yen, 75% respecto al marco alemn (deutsche mark DM, moneda de la RFA) y 125% frente a la libra esterlina. La situacin mundial configurada por estos fenmenos, determin la celebracin de una importante reunin del Grupo de los 526(Nueva York, 22 de septiembre de 1985), fruto de la cual es el tan alardeado Acuerdo del Hotel Plaza, que para algunos inaugura una nueva etapa en los esfuerzos hacia la realineacin de las polticas econ26 Estados

Unidos. Japn,Alemania, Reino Unido y Francia

micas, y en especial sobre cuestiones monetarias, pues en l los participantes reconocieron que haca falta la intervencin gubernamental directa; desde entonces tambin han pretendido coordinarse, sin xito, para mover las tasas de inters [Boughton, 19881. En dicho Acuerdo se convino que los tipos de cambio de las principales monedas deberan reflejar de mejor manera las condiciones econmicas prevalecientes y para ello se tom la decisin de hacer bajar el valor del dlar: Al efecto el G-5 intervino2' conjuntamente en el mercado de divisas para conseguir la depreciacin del dlar (una baja en su valor) y adopt un conjunto muy general de moditicaciones de la poltica econmica, bsicamente,reducir el dficit presupuesta1y en cuenta corriente de Estados Unidos y fortalecer la demanda interna en Japn y la Repblica Federal Alemana. El principal objetivo del cambio en la poltica econmica fue reducir los crecientes dficit comercial y en cuenta corriente de Estados Unidos. Lo anterior; con base en la teora convencional del comercio exterior en el sentido de que una devaluacin,al abaratar las exportaciones ayuda a reducir el dficit comercial. Por tanto, se esperaba que las exportaciones de Estados Unidos se elevaran, debido a que sen'an ms baratas expresadas en moneda extranjera;
27Un banco central, o en este caso los bancos centrales pertenecientes al G-5,"intervienen en el mercado cambiario" cuando compran una divisa cuyo valor quieren sostener; o la venden cuando desean bajar su cotizacin.

EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONM

al mismo tiempo las importaciones caenn porque los precios de las mismas, expresados en dlares,se incrementaran, desalentando as las compras de productos extranjeros por parte de los consumidores y empresas estadounidenses. Sin embargo, el dficit comercial estadounidense, lejos de reducirse, se expandi, a pesar de que s se tuvo xito en hacer descender el valor del dlar respecto a las otras divisas importantes [Karczmar; 19951.En diciembre de 1986 -a quince meses del Acuerdo del Hotel Plaza- el valor del dlar era cerca de 25% menor contra el yen respecto del nivel de diciembre de 1980; regres casi al mismo nivel que haba tenido respecto del marco alemn (DM) a finales de 1980 y revirti casi la mitad de la cima alcanzada frente a la libra esterlina. En la XII Cumbre del G-728 (Tokio, 4 y 5 de mayo de 1986) se acord llevar a cabo una supervisin mutua, con base en un conjunto de indicadores econmicos cuantitativo~? contando ~ con la cooperacin del FMI. Dichos indi28Las cumbres econmicas anuales del G-7 son un foro surgido a finales de 1975. en el cual se enmarcan los intentos de coordinacin macroeconmica entre ese grupo de pases, con poco xito hasta ahora, como lo indica la repeticin de similares objetivos ao con ao. 29Un indicador econmico es una magnitud que permrte hacerse una idea aproximada de determinadas caracten'sticas de una economa, as como de su estructura general, su nivel de desarrollo y de la forma y el ritmo de la evolucin temporal. La caracterizacin general de una economa exige tomar en cuenta un nmero considerable de indicadores. como por ejemplo el pie, la produccin industrial,empleo y desempleo, salarios. precios al consumidot; precio de las materias primas. En los mercados internacionales son indicadores econmicos las exportaciones e importaciones (en volumen y valor). la oferta monetaria. las tasas de inters, los tipos de cambio, los ndices de los mercados de valores. etctera.

cadores son, entre otros: la tasa de crecimiento del PIE, los saldos de la balanza en cuenta corriente y de la balanza comercial, las tasas de crecimiento de la oferta monetaria, el nivel de las reservas intemacionales, los tipos de cambio, las tasas de inters, el dficit (o supervit presupuestal) y otros ms [Crockett, 1 9 8 7 . Como se advierte, se trata no slo de indicadores monetarios,sino tambin de indicadores del comportamient o econmico general. El uso de esos indicadores entraa el compromiso de cada pas de esforzarse en alcanzar las metas fijadas para cada uno de ellos y de modificar su poltica econmica en caso de apartarse de dichas metas. Desde finales de 1986, la cotizacin del dlar volvi a provocar tensiones intemacionales.Ante la resistencia de los otros pases para adoptar medidas expansionistas (reduccin de impuestos y aumento del gasto pblico para alentar el consumo y la produccin) en el grado deseado por la administracin Reagan, Estados Unidos haba seguido buscando el equilibrio externo mediante la depreciacin del dlar: Esto haba perjudicado seriamente a las industrias exportadoras del extranjero, cuyos gobiernos decidieron que haba que poner un freno a la baja del dlar: Por tal motivo los ministros de Hacienda y los gobernadores de los bancos centrales del G-7, menos Canad, se reunieron el 22 de febrero de 1987 en Pars. Fruto de esta reunin fue el llamado Acuerdo del Louvre. Segn se expres en ese documento,la variac~n de los tipos de cambio a partir del Acuerdo Plaza, haba reduci-

do los enormes desequilibrios entre los grandes pases, y logrado que los tipos de cambio fluctuaran dentro de lmites compatibles con la situacin econmica imperante. Aunque los tipos de cambio fueron el aspecto ms relevante del Acuerdo del Louvre, ste incluy compromisos ms amplios por parte de los pases involucrados: la promesa alemana de hacer recortes impositivos, el ofrecimiento de Japn de poner en marcha una reforma impositiva y una poltica de estmulos fiscales y una exhortacin a Estados Unidos para que recortara el dficit federal a 2.3% del PNB en 1988. Extraoficialmente se sabe que en el Acuerdo del Louvre se establecieron bandas de fluctuacin para los tipos de cambio (5% hacia arriba y hacia abajo de 1.824 DM y 153.5 yenes por dlar) y los firmantes se comprometieron a defenderlas interviniendo en el mercado de cambios. Esos mrgenes de fluctuacin eran muy estrechos y los esfuerzos por mantenerlos desencadenaron intervenci~nes,~~ no siempre efectivas. Adems el hecho de que los tres grandes pases no hicieran los cambios profundos de poltica econmica a los que se haban comprometido, determin que los tipos de cambio amenazaran con rebasar los lmites impuestos, lo cual exacerb a los especuladores.
30Para frenar las variaciones en el valor de una moneda, cada vez que se desencadena un ataque especulativo contra ella. el banco central del pas respectivo, solo o en coordinacin con los bancos centrales de otros pases. interviene en los mercados cambiarios comprando la rnoneda en cuestin (para aumentar su valor) o vendindola para reducir su valor:

Por eso los lmites establecidos en el Acuerdo del Louvre fueron ampliados en meses posteriores, al hacerse cada vez ms inconsistentes con la realidad econmica, pues dadas las diferencias de precios entre Estados Unidos y el resto de los pases industriales, los desequilibrios en cuenta corriente subsistan. Esta situacin, aunada al dficit presupuesta1 de Estados Unidos, al alza en las tasas de inters de ese pas y a los problemas blicos entre Estados Unidos e Irn, fue causa importante de la ola de bajas en las principales bolsas de valores del mundo en los das que siguieron al 19 de octubre de 1987.

EVOLUCIN DE LA ECONOM~A MUNDIAL A PRINCIPIOS D E LOS ANOS NOVENTA

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Los ESFUERZOS de coordinacin, incluyendo el Acuerdo del Louvre, no pudieron evitar que la cotizacin del dlar siguiera descendiendo. A mediados de 1990, en vsperas de la guerra del Prsico, la economa de Estados Unidos entr en una recesin econmica cuyos efectos se difundieron en Europa y Japn. La crisis del Prsico,que se desencaden con la invasin de lrak a Kuwait (2 de agosto de 1990), hizo que el dlar cayera a los niveles ms bajos desde la segunda guerra mundial. En 1989 ocurri la cada del socialismo en los pases de Europa del Este, incluyendo la parte oriental de Alemania que se integr a Alemania Federal ( 1 990); la consecuente unificacin econmica implic, entre otras cosas, que buena parte de los marcos orientales (moneda de la llamada Alemania oriental), se convirtieran a marcos alemanes (moneda de la RFA) en proporcin de uno a uno, a pesar de que aqullos tenan un poder adquisitivo mucho menor. El Bundesbank (banco central de la RFA) se opuso a esta medida aduciendo que atentara contra la estabilidad de precios y la solidez del DM; efectivamente, el creci7

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miento de la oferta monetaria determin el aumento de la inflacin alemana, entre otras cosas porque los habitantes de la antigua Alemania Oriental gastaron mucho en bienes de consumo del lado occidental. La oferta monetaria no fue el nico factor inflacionario. Para financiar inversiones en infraestructura y subsidios de desempleo a lo que fue Alemania del Este, el gobierno alemn elev el gasto pblico y al mismo tiempo baj los impuestos, lo cual aument el dficit presupuestal.A estas presiones inflacionistas se sum una deuda pblica creciente y un dficit en cuenta corriente, fenmenos todos ellos inimaginables en la RFA hasta poco tiempo antes. El Bundesbank reaccion elevando las tasas de inters para lograr la estabilidad de precios y mantener una moneda firme. En cambio en Estados Unidos, con el fin de estimular su economa en franca recesin, el Fed3Iredujo las tasas de inters (febrero de 199 /).Tanto el Bundesbank como el Fed tuvieron razones para moditicar sus tasas de inters en la forma en que lo hicieron: en la economa alemana creca la demanda aceleradamente,en tanto que en la estadounidense haba bajado de manera considerable; para preservar el equilibrio en cada una, fue necesario mover las tasas de inters en direcciones opuestas. Pese a repetidos descensos en la tasa de inters de Estados Unidos, no hubo perspectivas de recuperacin del dlar y de la economa de ese pas.
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Sistema de la Reserva Federal, banco central de Estados Unidos.

La desaceleracin del ritmo de crecimiento e n Japn y la RFA; los aumentos en la tasa de inters de este ltimo pas; la recesin de Estados Unidos y el crecimiento de su dficit presupuestario junto con la reduccin de la tasa de inters al nivel ms bajo en dcadas, configuraron un panorama econmico en el cual fcilmente se generan episodios turbulentos en las principales bolsas de valores del mundo, como el que se present en noviembre .de 199 1, cuando la Bolsa de Valores de Nueva York baj 1 30 puntos (para fines comparativos, en octubre de 1987 esa baja fue de 6 17 puntos) [The Economist,29 de noviembre de 199 11. En Estados Unidos, Canad y Japn,las bajas tasas de inters consiguieron al fin estimular la actividad econmica. En Europa, por el importante dficit fiscal relacidnado con el proceso de unificacin alemn ( 1 990) y el consiguiente aumento de las presiones inflacionarias internas, y para evitar la fuga de capitales y atraer recursos del exterior, el Bundesbank elev nueve veces las tasas de inters entre 1990 y 1992. Lo anterior fue factor determinante para que en septiembre de 1992, Europa occidental se convirtiera en el escenario de un episodio ms de la crisis en la economa mundial, teniendo como manifestacin ms visible un serio quebranto en su sistema monetario. La diferencia entre la tasa de inters estadounidense (3%) y la alemana (8.75%) provoc que a mediados de 1 992, especuladores e inversionistas aprovecharan esa brecha, volcndose a adquirir marcos alemanes, lo que llev
EL SISTEMA MONETARIO
INTERNACIONAL

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al dlar a sus niveles histricos ms bajos hasta entonces frente a la divisa germana: 1.40 DM por dlar: Las tasas de inters son un instrumento clave que los gobiernos utilizan para tratar de defender el tipo de cambio de sus monedas. Las altas tasas pueden ayudar al logro de tal propsito al atraer capitales, pero dificultan la expansin econmica interna al encarecer el crdito. Cuando un pas econmicamente poderoso -como es el caso de la RFA- eleva sus tasas de inters, los pases que mantienen con l estrechas relaciones econmicas, se ven obligados a hacer lo mismo para estar en un nivel competitivo y retener los capitales en su pas. Esto fue lo que sucedi en Europa: incluso pases no miembros de la Comunidad Europea elevaron sus tasas de inters tratando de hacer sus divisas atractivas a los inversionistas. Pero elevar las tasas de inters -lo cual encarece el crdito interno- era lo menos aconsejable para pases que se encontraban en recesin o a punto de caer en ella. El alto precio del dinero hizo que se detuviera el crecimiento en todo el continente y la desigualdad convirti a las divisas ms dbiles en presa fcil de los especuladores. Adems, las altas tasas fortalecieron las monedas europeas frente al dlar, con lo cual disminuyeron las exportaciones de Europa hacia los pases que pagan sus facturas en dlares. Por todo ello, la Comunidad Europea entr en la recesin ms grave desde su fundacin, recesin que al iniciarse el ao 2000 no haba sido superada del todo.

LA VARIABILIDAD EN LA COTIZACIN D E LAS PRINCIPALES DIVISAS

EN EL curso de 1994 y del primer semestre de 1995, volvi a presentarse otro episodio de fuerte depreciacin del dlar (reduccin de su valor) ante las otras principales divisas internacionales. En 1996, por el contrario, ocurri una gran apreciacin del dlar; que hizo volver la relacin entre esa divisa y el yen japons a los niveles de 1988; posteriormente ha vuelto a experimentar cierto descenso. Entre 1985 y 1995, los periodos de estabilidad del dlar fueron cada vez ms cortos, en tanto que la tendencia a la baja se mantuvo. La cada en picada del dlar en 1994- 1995 fue slo parte de la turbulencia internacional: la libra esterlina, el franco francs y la lira italiana tambin cayeron. Por la crisis de confianza en sus gobiernos, la peseta espaola y el escudo portugus sufrieron nuevas devaluaciones. En marzo y abril de 1995 el dlar cay a niveles histricos,a pesar de varias rondas de agresivas intervenciones del Fed, algunas de ellas conjuntamente con el Banco de Japn, el Bundesbank y otros bancos centrales del G- 10. El 19 de abril de 1995, la convulsiva venta de dlares llev a la divisa

de Estados Unidos a su nivel ms bajo de posguerra: 79.85 yenes y 1.35 DM,lo cual equivala, en el caso del yen, a un tercio del vigente diez aos atrs, y con relacin al DM,a la mitad.

Causas de la baja en el valor del dlar ( 1 994- 1 995)

Segn algunas explicaciones, la cada del dlar en estos aos no tendn'a que ver con el comercio y con el precio relativo de las mercancas, sino que sen'a el resultado del cambio en las preferencias de los inversionistas que decidieron vender sus dlares para comprar yenes, DM, francos suizos y otras monedas fuertes. Cuando el valor del dlar declina, se abaratan las exportaciones estadounidenses pero tambin sus activos; se encarecen sus importaciones, con lo cual se agravan las presiones inflacionarias,se hacen menos atractivas las inversiones en instrumentos financieros denominados en dlares y se reducen los salarios reales de Estados Unidos. En suma, un dlar dbil por un largo periodo perjudica seriamente la economa estadounidense. Tres consecutivos secretarios del Tesoro de Estados Unidos: James Baker; Nicholas Brady y Lloyd Bentsen, aplicaron una poltica de abaratamiento del dlar, basados en la errnea creencia de que se corregin'a el dficit comercial estadounidense. De 1985 a 1995,Estados Unidos tuvo un buen desempeo econmico y condiciones polticas estables. Sin

embargo, el dlar sigui dbil por la percepcin del mercado de que el gobierno estadounidense deseaba mantenerlo subvaluado. Esto perjudica al dlar; entre otras cosas, porque amenaza su estatus de moneda clave internacional,lo cual empieza a privar a Estados Unidos de sus continuas y baratas fuentes de financiamiento: al debilitarse el dlar; los inversionistas no adquieren bonos y otros documentos del Tesoro de Estados Unidos que permiten a ese pas financiar sus dficit. Por eso el capital extranjero demanda rendimientos cada vez ms altos sobre sus inversiones en dlares para contrarrestar el riesgo cambiario. Pero los incrementos en las tasas de inters no siempre bastan para inducir a los inversionistas a arriesgarse invirtiendo en un dlar que se debilita. Existen muchas explicaciones para la cada del dlar; pero no puede sealarse un factor decisivo. Para sintetizar; habrn de destacarse tres caractersticas de la economa estadounidense que influyen de manera determinante en ese fenmeno: l . Dficit comercial. Una primera y obvia razn de la baja en la cotizacin del dlar se encuentra en los masivos y persistentes dficit comerciales estadounidenses ( 1 76 9 13 millones de dlares en 1994) especialmente con Japn (68 989 millones de dlares). El dficit comercial refleja el fuerte crecimiento del consumo en Estados Unidos, lo contrario de lo que ocurre en Japn y Europa [FMI, 1996bl.

El dficit comercial total estadounidense entre 1984 y 1994 ascendi a 1.36 billones de dlares (en Estados Unidos 1.36 trillones). Un pas con un dficit de tal magnitud no puede evitar que su divisa se debilite. 2. Baja tasa de ahorro interno. El pueblo estadounidense se orienta de manera creciente hacia el consumo y su tasa de ahorro es muy reducida, sobre todo si se compara con las de Europa y Japn. En estos aos la relacin ahorro/ingreso personal disponible era de 14.6% en Japny de 12% en la WA; en cambio en Estados Unidos era de slo 4%. [U.S. Bureau o f Census, 19951. Estados Unidos ha cubierto su falta de ahorro interno con ahorro externo, procedente de los pases superavitarios, principalmente de Japn, que en 1994 tuvo un supervit comercial de 145 930 millones de dlares, que representa ahorro que se invierte en valores de los pases deficitarios, principalmente Estados Unidos [FMI, 1996bl. Cuando los prstamos del exterior se aplican a inversiones productivas, stas generan los recurios necesarios para cubrir el pago de intereses y del principal; as no existe mayor problema. Pero el hecho de que el dficit estadounidense en cuenta corriente se ample al tiempo que el ahorro interno declina, significa que el endeudamiento externo financia el consumo en vez de la inversin. 3. Dficit presupuestario. Las administraciones de Reagan y Bush acumularon una enorme deuda como resultado de una poltica fiscal expansivo: un aumento del gasto

pblico, especialmente en defensa, combinado con una disminucin de impuestos. Por aos el dficit presupuestario -que mide el nivel de endeudamiento del gobierno para financiar sus gastos- se financi con capital extranjero, fuente de recursos que puede reducirse drsticarnente segn las circunstancias. Los dficit fiscal y comercial de Estados Unidos han inundado al mundo de dlares, lo que ha servido para estimular los negocios en escala mundial. Pero como contrapartida,en 1995, con una deuda neta de ms de 600 000 millones de dlares en manos de extranjeros, Estados Unidos era por mucho el mayor deudor mundial [FMI, 1996al.

Medidas adoptadas para frenar el declive del dlar ( 1994- 1995)

Con el fin de detener la cada de su divisa en 1994- 1995, Estados Unidos recurri bsicamente a: 1 . Aumentos en las tasas de inters, y 2. Intervenciones en el mercado de cambios. l . Aumentos en las tasas de inters. Para estimular a los extranjeros a comprar valores denominados en dlares y para frenar la inflacin interna, Estados Unidos estuvo aumentando sus tasas de inters, pero adems de que no obtuvo los resultados esperados, esa variable no poda

continuar al alza por los efectos negativos que estaba teniendo sobre el crecimiento econmico interno. En 1994 el Fed aument seis veces las tasas de inters a corto plazo y tres veces la tasa de descuento,32 para frenar el crecimiento del dinero y evitar as peligros inflacionarios. En febrero de 1995, nuevamente se incrementaron las tasas de inters. Pero para evitar que la economa estadounidense se debilitara, el 6 de julio de 1995 las tasas empezaron a bajar: Supuestamente, mayores tasas de inters en Estados Unidos, aunadas a tasas ms bajas en Japn y Alemania, tendran el efecto de fortalecer al dlar al atraer inversionista~ internacionales por los altos rditos y por la estabilidad no inflacionaria en las inversiones denominadas en dlares [Shelton, 19941. Pero este efecto ya no se produjo tan fcilmente, y adems el Fed ya no quiso elevar las tasas en abril de 1995 -pese a las presiones del FMI, de Japn y de Alemania- ante evidencias de que la actividad econmica en Estados Unidos se desaceleraba tras siete sucesivos incrementos en los rditos. 2. Intervenciones oficiales en el mercado de cambios. Tratando de contener as variaciones en el valor de una moneda, cada vez que se desencadena un ataque especulativo, el banco central del pas respectivo, solo o en coordinacin con otros bancos centrales, interviene masivamente en
32La tasa de descuento es la que aplica el banco central a los prstamos a corto plazo concedidos a los bancos privados.

los mercados cambiarios. comprando o vendiendo la divisa en cuestin. Un mercado en el cual se intercambian diariamente 1 .S billones de dlares en divisas (un trilln y medio en el lenguaje contable de Estados Unidos) -de los cuales nicamente una cuarta parte puede atribuirse al comercio de bienes y servicios (la especulacin, la proteccin patrimonial y la inversin son responsables del restante 75%)es incontrolable a largo plazo mediante intervenciones directas en el mercado cambiario por parte de los bancos centrales. En 1994 las reservas monetarias totales (excluyendo el oro) del G-7 ascendan a 259 156 millones de dlares y las correspondientes a todos los pases industriales a 433 835 millones de dlares [FMI, 19951. Estas cifras revelan que los bancos centrales carecen de poder frente a las fuerzas del mercado, que mueven diariamente alrededor del mundo billn y medio de dlares. Ante la gran dimensin alcanzada por los mercados financieros,son las variables macroeconmicas fundarnentales las que deciden los tipos de cambio a largo plazo, no las intervenciones. stas constituyen -si acaso- una solucin a corto plazo. El uso exclusivo de la intervencin para alcanzar objetivos cambiarios incongruentes con la realidad econmica, tiende a ser contraproducente. En suma, la intervencin en modo alguno es sustituto de la correccin necesaria en las medidas econmicas.

Evolucin de la economa estadounidense (1 996- 1999)

Los esfuerzos japons y europeo por reducir sus dficit presupuestalestrajeron consigo, a partir de 1996,tasas de inters bajas; ante tal situacin, lgicamente los inversionistas buscaron los rendimientos ms altos que ofreca Estados Unidos. Por ello se invirti la situacin que se haba dado en 1994- 1995; a lo largo de 1996 el dlar fue alcanzando mejores cotizaciones respecto a las otras divisas importantes y en febrero de 1997 lleg a 123 yenes, el nivel ms alto en casi cuatro aos, y a 1.64 DM, rcord en 3 1 meses. Este "revertimiento ordenado" de las bajas cotizaciones de 1995, se consider como fruto de los esfuerzos de coordinacin de las naciones industrializadas [Stark, 19951. El alza del dlar fue de tal magnitud (50% respecto al yen y 20% respecto al DM) sobre las cotizaciones de abril de 1995 (79.85 yenes y 1.3 1 DM), que los japoneses que en 1995 se lamentaban de las repercusiones que la cada del dlar estaba teniendo en su economa, en 1996 se preocupaban por la fuerza de esa divisa.Japn necesita aplicar medidas que apoyen una slida recuperacin de su economa, con base en la demanda nacional; asimismo, debe reforzar su sistema financiero [FMI, 19971. La disposicin a invertir en dlares a partir de 1996, se vio alentada tambin por la idea de que la inminente unin monetaria europea presagiaba que el euro care-

cen'a -al menos en un principio- de la fortaleza relativa que ha caracterizado al marco alemn, y desde luego al dlar: Siendo as, se consider preferible adquirir dlares. A mediados de 1997, al estallar la crisis financiera en el Sudeste de Asia, los fondos que se retiraron de esa regin se invirtieron tambin en valores estadounidenses. Aunque Estados Unidos continuaba sus esfuerzos por reducir sus dficit presupuestal y comercial, la economa del pas mostraba una evolucin satisfactoria,con un crecimient o sostenido y poca inflacin, situacin a la que ha contribuido la fortaleza de su divisa en estos aos. En efecto. esto ltimo ha frenado la inflacin -al abaratar las importaciones- y en tales circunstancias, el gobierno de Estados Unidos no estaba deseoso de frenar el ascenso del dlar: Como contrapartida de los efectos favorables de dicho fenmeno, estaba latente la amenaza de que se disparara el dficit comercial (el alto valor del dlar - 148 yenes en 1998- encarece las exportaciones de Estados Unidos y abarata sus importaciones). Para Fred Bergsten, director del Instituto de Economa Internacional, con sede en Washington, la realidad de las variables econmicas a largo plazo -sobre todo dficit comercial y deuda- reubicarn a la baja la divisa estadounidense. En tanto Estados Unidos siga dependiendo de los ahorros externos, no ser real la fortaleza de su divisa. Los pases europeos pueden tinanciar su dficit bsicamente con ahorro interno, mientras que Estados Unidos con su resistencia a ahorrar y su propensin a gas-

tar y a vivir de prestado, en 1998 deba al mundo alrededor de 1.2 billones de dlares, el doble que en 1993 y cerca de 20% de su PIB [FMI,I999aI. La economa de Estados Unidos enfrenta una fuerte presin internacional para que disminuya su desequilibrio externo. En tanto no exista una decisiva poltica para sanear su economa, habr tensiones monetarias y financieras internacionales. Segn reconocen incluso los funcionarios estadounidenses, la receta para evitar fluctuaciones cambiarias errticas es tener "la casa en orden", adoptar polticas fiscales y monetarias sanas y fomentar el ahorro nacional que es mucho ms estable que el ahorro externo. El resto del mundo y el FMI no tienen capacidad para obligar al gobierno de Estados Unidos a establecer un programa de ajuste y austeridad como ocurre con otros pases. El estatus del dlar como moneda de reserva, permite a Estados Unidos evitar las severas medidas necesarias para corregir su saldo adverso en la balanza en cuenta corriente. La disposicin de los extranjeros a conservar dlares ha ayudado a Estados Unidos a financiar su dficit en cuenta corriente. En 1995, ms de 45% de ese dficit se financiaba por bancos centrales extranjeros mediante la compra de valores del Tesoro estadounidense. El principal obstculo para una slida recuperacin del dlar sigue siendo precisamente el dficit en cuenta corriente (220 559 millones de dlares en 1998). El dficit fiscal se redujo (-2 1 720 millones de dlares en 1997) hasta tornar-

se supervit en 1998 (70 690 millones de dlares)33(FMI, i 999a). En el ao 2000, Estados Unidos segua gozando de un periodo (que duraba ya siete aos) de slido crecimiento, empleo vigoroso y baja inflacin, que dispar el precio de las acciones en el mercado de valores de ese pas, hasta que en abril de 2000 sufri una fuerte baja como reaccin a declaraciones de Alan Greenspan, presidente del estadounidense. Fed, y a la elevacin en la tasa de ~nters El dlar se situaba en esas fechas en 105 yenes, en declive tras haber llegado a 148 yenes en 1998.

33La reduccin del dficit fiscal (1996 y 1997) y la aparicin de un supervit (1 998). se atribuyen al vigor de la recuperacin econmica de Estados Unidos tras la recesin de 1990- 199 1, a las medidas aprobadas en el marco de la Ley General de Conciliacin Presupuestaria (1 993) y a otras leyes; a alzas de impuestos y a recortes en los gastos de defensa y en otras partidas.

EL SISTEMA MONUARIO

INTERNACIONAL

e
/-

LOS MERCADOS INTERNACIONALES D E CAPITAL

Algunas caractersticas
EL CRACK de las bolsas de valores (vase el recuadro 5) en 1 987,34 las crisis del Sistema Monetario Europeo ( 1992, 1 995), el desplome del mercado de bonos en los pases industriales en 1994, la ruina financiera de Mxico a partir de diciembre de ese mismo ao, el derrumbe del banco Barings I n t e r n a t i ~ n ayl ~ la~ cada del dlar en el primer semestre de 1995, hicieron reaccionar finalmente a los gobiernos y a los dirigentes de las instituciones internacionales sobre la necesidad de idear formas de evitar la repeticin y agravamiento de ese tipo de fenmenos, derivados del despro34EI crack del lunes 19 de octubre de 1987 hizo descender las principales bolsas de valores del mundo, debido a las alzas en las tasas de inters de Estados Unidos y a los gastos blicos de este pas p o r su conflicto con Irn. que incrernent el dficit presupuesta1 de Estados Unidos. 35EI jefe de las transacciones en futuros de la oficina en Singapur del banco britnico Barings PLC, Nicholas Leeson. incurri en prdidas que ascendieron a 1 300 millones de dlares (1.3 billones en Estados Unidos), sobre los mercados de futuros asiticos.Ante tal hecho, el banco central del Reino Unido oblig al Barings International, con 233 aos de antigedad, a declararse en quiebra.

Rtcuc\o~o 5
BOLSAS D E VALORES Son mercados (pblicos o privados y legalmente reconocidos) en los que se realizan transacciones de compra y venta de valores (acciones o ttulos de renta variable y bonos o ttulos de renta fija). Constituyen uno de los principales organismos del mercado financiero y por tanto un importante instrumento de toda economa; son reguladas y vigiladas por los gobiernos, los valores estn sujetos a determinados requis'ios que certifican los derechos de sus poseedores, y las operaciones se realizan en locales destinados especialmente para ello. En la bolsa se ofrecen valores y se demanda dinero; su funcin bsica consiste, portanto, en concentrar los ahorros individuales o excedentes financieros temporales de diversos organismos, para canalizarlos a un nmero relativamente reducido de empresas o entidades que requieren de capital. En el nivel mundial destacan ampliamente los mercados de valores de Nueva York y Londres. Aunque el aspecto ms importante de la bolsa es la canalizacin del ahorro hacia la inversin (en lo que se asemeja a los otros intermediarios financieros, bancos comerciales, principalmente), su funcin es ms compleja: a) pone en contacto a empresas y gobiernos que necesitan financiamiento,con ahorradores que tienen recursos ociosos. Esto se logra, entre otras cosas, al

dar a conocer al pblico qu empresas cotizan en bolsa; si sta funciona adecuadamente,favorece tanto la formacin de capital en las empresas, como la ms eficiente asignacin de los recursos disponibles;los ahorradores gozan de una rentabilidad que de otra forma no obtenddan; b) confiere liquidez a los mercados financieros.As los ahorradores pueden vender los valores que han adquirido, cuando necesiten dinero; c) las empresas se ven presionadas a tener un mejor desempeo econmico, sabedoras de que el ahorro se dirigir a las empresas con situacin financiera ms slida, favorecindose as la asignacin eficiente de los recursos;d) en pocas de depreciacin monetaria la bolsa es un buen refugio para proteger el ahorro de la inflacin,mediante la inversin racional en ttulos de renta variable en funcin de la misma depreciacin;e) la bolsa condituye el enlace entre el mercado de capitales a corto plazo y el de largo plazo. La cotizacin de los valores, esto es, el precio que resulta de las transacciones realizadas con ellos, se ve influida por diversos factores, entre los que destacan: a) el patrimonio de la empresa,su poltica de ampliacin y su solvencia financiera;b) la coyuntura econmica general, ya que en periodos de crisis la disminucin de la actividad econmica hace que las cotizaciones tiendan a la baja (de all los llamados crack burstiles,entre los que destaca el de 1929).

c) las circunstancias polticas: un gobierno estable favorece el auge en la bolsa; en caso contrario ocurre su desplome. La sensibilidad de la bolsa de valores a los acontecimientos de un pas es tan grande que se le considera un ndice relativamente confiable de la coyuntura econmica por la que atraviesa el pas. Sin embargo, esto determina que los negocios y la economa en general tomen sus decisiones atendiendo a situaciones de corto plazo, descuidando la planeacin. Anteriormente era frecuente que las inversiones en bolsa se conservaran por largos periodos, cumpliendo con la funcin de ahorro para el inversionista y de financiamiento para las empresas. En aos renentes las Niversiones en bolsa son cada vez ms de carcter especulatrvo,determinando fluctuaciones de gran magnitud en los valores. En general, no se compra para conservar los ttulos,sino ms bien para revenderlos en poco tiempo obteniendo un mayor beneficio en la transaccin. Si se intuye que el precio de los ttulos va a subir; los participantes en bolsa compran ms ttulos con la esperanza de que haya ms alzas en el corto plazo, y revenderlos cuando consideren que se ha alcanzado un mximo. Si los especuladores esperan que los precios desciendan, antes de sufrir mayores prdidas venden los valores que poseen. El ejemplo tpico de esto es el crack de la bolsa de valores de Nueva York en 1929, 1987 y 199 1

Las variaciones en las cottzactones de las acciones afectan a la riqueza de los individuos e instituciones y su disposicin y capacidad para gastar e invertir, y portanto, a la actividad econmica general. De octubre de 1929 a junio de 1932, las cotizaciones de las acciones en la Bolsa de Nueva York descendieron ms de 80%,y esta reduccin de muchos miles de millones de dlares de los activos de los propietarios de acciones, sumada a otros factores econmicos,provoc la gran depresin de esa poca. La bolsa de valores reduce los costos de transaccin, pues proporciona informacin pertinente para las decisiones de compradores y vendedores potenciales,sobre las cotizaciones del mercado, las demandas mximas y las ofertas mnimas, todo lo cual facilrta calcular el valor de los ttulos. El buen funcionamiento de una bolsa de valores exige, adems de que se proporcione una amplia informacin,de un comportamiento racional de prestamistas y prestatarios,algo que se est viendo empaado por la especulacin a gran escala. Adems de las bolsas organizadas, existen mercados extraoficiales o extraburstiles (over the counter rnorket orc), que son informales y permiten el libre acceso al negocio de los valores no cotizados en bolsa. En aos recientes ha crecido enormemente el monto de las operaciones en estos mercados. los cual influye de manera decisiva en la actual inestabilidad financiera.

porcionado crecimiento del sector financiero en comparacin con el sector productivo. Una de las caractersticas ms importantes del actual panorama econmico mundial es la creciente importancia del mercado internacional de capitales (vase el recuadro 4), en el cual los residentes de distintos pases comercian activos, esto es, acciones y bonos de diferentes pases, as como depsitos bancarios denominados en distintas monedas. Compradores y vendedores se ponen en contacto por medio de instituciones especializadas: bancos comerciales, grandes empresas, instituciones financieras no bancarias,36 bancos centrales y otras instituciones pblicas. El "ncleo del sistema financiero internacional" est constituido por el mercado global de divisas, en el cual tiene lugar el intercambio monetario internacional; datos del Banco de Pagos Internacionales (BPI)~' revelan que las operaciones de compra y venta de divisas ascienden a alrededor de 1.5 billones de dlares diarios, casi el triple que en 1989 (590 000 millones de dlares).38
36Bancos de inversin, compaas aseguradoras, fondos de pensiones, mutualidades. 37lnstitucin financiera internacional creada en virtud de los Acuerdos de La Haya (20 de enero de 1930) y con sede en Basilea (Suiza), cuyos objetivos son: fomentar la cooperacin entre los bancos centrales. proporcionar servicios adicionales para las operaciones financieras internacionales y actuar como fideicomisario o agente para los pagos financieros internacionales. En 1999 eran miembros del spi 45 bancos centrales. El consejo de administracin de este banco est integrado por los gobernadores de los bancos centrales del G- I O ms Suiza, as como por consejeros nombrados por seis de estos pases. 38Debido a que las transacciones cambiarias son muy redituables. los grandes especuladores dedican a tales actividades una parte cada vez

La negociacin diaria de bonos gubernamentales y de acciones en los mercados internacionales de capital es muy cuantiosa, pero inferior a la negociacin diaria en divisas. En 1994 el monto fue de 200 000 millones de dlares en el caso de los bonos y de 25 000 millones de dlares en acciones. En contraste con estas cifras del sector financiero, el producto industrial mundial anual fue en 1994 de 22 billones de dlares. Se calcula que el monto de las operaciones realizadas en la economa financiera es jsesenta veces superior! al que se realiza en la economa Las actividades del mercado internacional de capitales q u e vincula los mercados de cada uno de los pases individuales- tienen lugar en una red de centros financieros mundiales unidos por sofisticados sistemas de comunicacin que funcionan las 24 horas del da, permitiendo as operaciones en valores efectuadas de manera casi instantnea, en un mercado verdaderamente global.
mayor de sus recursos. Por ejemplo, en el tercer trimestre de 1997 el BankAmerica report 106 millones, Chase Manhattan 228 millones y Citibank 435 millones de dlares en ganancias cambiarias.Como stas son la parte de los ingresos bancarios que crece ms rpidamente,miles de millones de nuevos dlares siguen entrando a los mercados monetarios mundiales, alentando as el poder de los especuladores [BPI http/www.bis.orgl. Entre los grandes especuladores se cuentan no slo los grandes bancos trasnacionales. sino tambin particulares.como George Soros. 39Laeconoma real es aquella en la cual tienen lugar la produccin de bienes y servicios,el comercio, la inversin y la prestacin de servicios. La economa financiera (la cual no est regulada) es la economa de la especulacin, el comercio que en ella se realiza es el de los instrumentos financieros [Kutzrnan, 19931.

Lo anterior; unido a la desregulacin de los mercados financieros internos y a la liberalizacin de los flujos de capital internacionales,ha trado consigo un crecimiento explosivo de los mercados de capital, un enorme alcance del poder de decisin de los inversionistas internacionales y la aparicin de nuevos instrumentos financieros (es decir; nuevas modalidades de inversin) y de nuevas tcnicas de cotizacin y de manejo del riesgo; todo ello ha erosionado la soberana nacional y limitado la capacidad de los gobiernos para manejar su respectivas economas. Los acontecimientos macroeconmicos tienen profunda influencia en la cotizacin de los valores. Del mismo modo, grandes cambios en los precios de los valores (como el ocurrido en octubre de 1987) tienen fuertes repercusiones en la macroeconoma. Sucesos polticos y percepciones econmicas se combinan con la nueva capacidad tecnolgica para movilizar al instante billones de dlares, produciendo enormes prdidas o ganancias en los mercados de capital. Millones de transacciones individuales modifican los precios de los instrumentos financieros, crean y destriiyen fortunas, y lo ms grave, producen serios quebrantos financieros que pueden arruinar la economa de los pases cuando se registran abruptas salidas de capital. Tal fue el caso de Mxico en 1994- 1995 y del Sudeste Asitico ( 1997- 1998). Existen dos amplias clases de instrumentos financieros: l . Valores, que comprenden acciones corporativas y

bonos40de diferente tipo emitidos por las grandes empresas y por los gobiernos. Las agencias gubernamentales de todos los niveles son las principales emisoras de bonos, debido a que los crecientes dficit presupuestales se financian por medio de la emisin de deuda pblica. 2. Opciones y futuros, conocidos generalmente como derivados. Estos ltimos se definen como transacciones basadas no en la compra de acciones, bonos u otros valores sino en la apuesta sobre el precio que en el futuro tendrn alguna materia prima, el tipo de cambio de determinada divisa, el ndice de un mercado de valores, las tasas de inters bancarias, y otros ndices o indicadores. En otras palabras, los derivados son contratos cuyo valor der~va del valor de otros activos financieros, a los que se da el nombre de "valores de referencia" o "activos relacionados" [Houthakker; 19961. El nmero anual de contratos negociados en instrumentos derivados en mercados mundiales organizados, pas de 3 15 millones en 1986 a 1 329 millones en 1998 (aument ms de cuatro veces). En ese lapso, se modific en gran medida la distribucin de los contratos; en 1986 se negoci en Norteamrica 92% de ellos, 3.5% en Europa y 4.5% en la regin Asia-Pacfico. En 1998 las cifras fueron: 40% Norteamrica, 39% Europa, 13% Asia Pacfico y 8% otras regiones.
40Acciones son documentos que acreditan la posesin de parte del capital de una empresa. Bonos son documentos emitidos por empresas y gobiernos, los cuales se convierten en deudores respecto al propietario del bono (acreedor). Este ltimo tiene el derecho incondicional de rembolso ms una tasa de inters tija. en una fecha determinada.

EL SISTEMA

MONETARIO INTERNACIONAL

La proliferacin de derivados ha ayudado a vincular los mercados nacionales haciendo ms fcil aprovechar las diferencias de precios entre una gran variedad de instrumentos financieros. Quienes participan en los mercados de capital, integran sus carteras, es decir; el conjunto de sus activos, atendiendo tanto al rendimiento como al riesgo. El mercado internacional de capitales permite diversificar las carteras de valores. Dicho mercado cumple una funcin positiva, pues da recursos a los gobiernos y empresas para realizar sus adividades. Pero cada vez con mayor frecuencia los fines a los que se orientan los recursos de los inversionistas, son los ms rentables para ellos mismos, no los ms produdivos para el desarrollo econmico de los diferentes pases. De este modo la especulacin determina que las cuestiones financieras predominen sobre los aspectos econmicos y sociales. El capital financiero, con plena libertad de circulacin y en busca de ganancias, atenta seriamente contra el desarrollo, al subordinar el esfuerzo en la produccin de bienes y servicios. Los mercados financieros, haciendo caso omiso de los indicadores de la situacin econmica de los pases, y ajenos a las inquietudes sociales, castigan a las naciones cuyas polticas juzgan inadecuadas. En el nivel mundial, las inversiones superan al valor de las transacciones comerciales globales: "En 1992, la inversin mundial en todos los mercados ascenda a ms de 5 billones de dlares, comparados con 4 billones del comercio internacional" [Rohatyn, 19941, y esta tendencia se

ha acentuado. N o puede haber estabilidad en los tipos de cambio, y en la economa mundial en general, mientras estn presentes esos gigantescos desequilibrios entre el comercio y la inversin. Como lo estn demostrando las dramticas fluctuaciones cambiarias, a medida que aumente la integracin financiera, los mercados desempearn un papel cada vez ms determinante en el establecimiento de los tipos de cambio y de las tasas de inters, limitando las polticas monetaria y fiscal nacionales. De este modo, casi han perdido efectividad los instrumentos que por anos permitieron a los gobiernos regular sus economas: impuestos, gasto pblico, tasas de inters y los controles sobre el crdito, el tipo de cambio y los movimientos de capital. En 1965 los bancos proporcionaban 75% de todo el crdito empresarial a mediano y corto plazos en Estados Unidos; en 1995, en virtud de la posibilidad que tienen las empresas de pedir prestado directamente al mercado -y ya no mediante los bancos- tal porcentaje se haba reducido SO por ciento. Si las llamadas economas emergentes dependieran menos de los capitales especulativos (de corto plazo), reducin'an el peligro de una salida masiva con consecuencias devastadoras para el tipo de cambio y el sistema financiero del pas afectado, adems de las posibles repercusiones internacionales. Nuevamente esto se ejemplifica con el caso de Mxico y el de Asia Sudoriental (vase el recuadro 6).
EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

Rtc~icufio 6
LA CRISIS FINANCIERA ASITICA
La crisis financiera internacional que se inici en pases asiticos de rpido desarrollo en el segundo semestre de 1997, no tard en afectar seriamente a los mercados cambiarios y de valores de otras economas emergentes e incluso de los pases industrializados.La inestabilidad financiera internacional se reflej en presiones especulativas fuertes en Amrica Latina. Esta crisis,al igual que la mexicana aos atrs (1 994- 1995) evidenci una vez ms la gran vulnerabilidad de las economas emergentes ante las conmociones provenientes del mercado internacional de capita1.A la expansin excesiva de las entradas de capital, cuando invenionistas y especuladores consideran satisfactorio el comportamiento econmico del pas en que invierten sus recursos, siguen pnicos financieros durante los cuales abruptamente se retiran dichos recursos, ante la percepcin,justificada o no, de que las condiciones econmicas empeorarn all, o simplemente. porque sern ms favorables en otros pases. Las naciones afectadas del Este y Sudeste Asitico (Corea, Filipinas,Indonesia, Malasia, Tailandia), gozaban de estabilidad de precios internos, de un slido supervit fiscal, de elevadas tasas de ahorro e inversin y, cediendo a las presiones del FMI y de los pases industrializados,haban liberalizado considerablemente sus mercados comerciales y financieros externos. Sin embargo, sus divisas estaban sobrevaluadasy el dficit en cuenta corriente era elevado.

En este contexto, lo que sucedi fue que la rpida expansin del crdito externo y otros ingresos de capital de corto plazo, sirvi en gran parte para financiar crditos a largo plazo otorgados por la banca local, no siempre canalizados eficientemente, y se us tambin para expandir aceleradamente el gasto pblico y privado. El endeudamiento excesivo -sobre todo a corto plazo- provoc retiros abruptos de fondos. Esto revela la necesidad de idear polticas econmicas que contribuyan a la estabilidad macroeconmica, reduciendo el gasto en los periodos de auge, para moderar las cadas cuando los pases sufren salidas de capital. Adems de ello, es preciso reestructurar la deuda externa, ajustando sus pagos a las posibilidades y necesidades de cada pas. Las comentes netas de capital privado a los mercados emergentes de Asia, que haban aumentado de 19 600 millones de dlares en 1990 a 100 500 millones de dlares en 1996, se contrajeron a 3 200 millones en 1997 y en 1998 se registr un retiro de fondos por 55 100 millones de dlares. La crisis asitica afect no slo a los mercados emergentes de la regin, sino a los de todo el mundo; fue por esto que las corrientes netas de capital privado a los mercados emergentes despus de haber aumentado de 47 700 millones de dlares en 1990 a 21 2 100 millones de dlares en 1996, descendieron a 149 200 millones en 1997 y a 64 300 millones un ao despus [FMI, International Capital MarkeU, 1 9991.

Ante el poder y magnitud de las corrientes de capital especulativo no bastan los actuales mecanismos protectores del sistema financiero mundial, pues han cobrado enorme importancia los riesgos operativos (prdidas debidas a error humano, fraude o falta de controles internos) y los riesgos de mercado (prdidas debidas a variaciones imprevistas en los precios del mercado y en las tasas de inters). De ah la necesidad de incrementar y mejorar la supervisin de los mercados internacionales de capital para evitar crisis causadas por cambios sbitos en la transferencia de recursos financieros. Lo anterior induce a pensar en la necesidad de contar con instituciones internacionalesque constituyan un marco estable para que los mercados globales funcionen sin producir quebrantos en las economas nacionales y en la economa mundial en general. Es por ello que se est reconsiderando el papel de las instituciones financieras internacionales, fundamentalmente del FMI, creado hace medio siglo para realizar funciones distintas a las que de hecho ha estado asumiendo desde hace varios lustros. Se espera que nuevos mecanismos en esas instituciones puedan minimizar la vulnerabilidad ante los cambios en las corrientes de capital, mejorar los sistemas de alerta anticipada y reformar el SMYFI. En el seno del FMI se han establecido los Nuevos Acuerdos de Prstamo (NAP) (34 000 millones de DEG aportados por 25 pases) aplicables en circunstancias excepcionales

y bajo una condicionalidad muy estricta, a pases que experimenten repentinas salidas de fondos. En 1998 se activaron por primera vez en un prstamo a Brasil. Casi paralelamente a los NAP se han establecido las Normas Especiales de Divulgacin de Datos (NEDD) para que los inversionistas conozcan mejor la situacin econmica de los pases en los que invierten. En la reunin anual del FMI correspondiente a 1999, ' su nombre por el de el Comit Provisional del F M I ~cambi Comit Monetario y Financiero Internacional,que se pretende sea un consejo con capacidad de decidir las principales orientaciones estratgicas de la economa mundial, y en el cual tienen cabida doce pases subdesarrollados. Por otra parte, el Comit de Basilea sobre Supervisin Bancaria (que funciona en el seno del m),estableci los Principios Bsicos de Basilea, consistentes en 25 lneas directrices, que constituirn "los requerimientos mnimos" aplicables para la supervisin de los bancos en los mercados emergentes. Desgraciadamente, las medidas mencionadas estn diseadas ms para ofrecer seguridades a los inversionistas que para proteger a los pases de los efectos de la volatilidad de los mercados.

41 El Comit Provisional del FMI, que cambi su denominacin como se seala en el texto, es un rgano compuesto de 24 gobernadores (ministros o secretarios de Estado) que asesora e informa a la junta de Gobernadores del FMI en lo concerniente al SMI. incluidas las perturbaciones repentinas que puedan comprometer a dicho sistema. Lo integran el G-5. en virtud de su preeminencia en la economa mundial y otros 19 pases, 12 de ellos subdesarrollados.

ante los mercados internacionales de capital

FMI

El

Supuestamente el FMI, adems de las funciones que ya se han mencionado (vase el recuadro I), debe proteger a los pases miembros de los efectos desestabilizadores de los movimientos de capital a corto plazo y de la especulacin, buscar el reforzamiento de los sistemas bancarios para que se adapten a los desequilibrios comerciales; preservar la libertad del comercio internacional y salvaguardar la autonoma de las polticas monetarias. Pero la actitud del Fondo, siguiendo las orientaciones de los pases que controlan esa institucin, es dejar que las fuerzas del mercado dirijan las polticas macroeconmicas y, en consecuencia, que los pases se vean obligados a cuidar su desempeo econmico en vista de las exageradas reacciones del mercado. El Fondo debera promover polticas econmicas que atrajeran corrientes de capital de largo plazo, que son ms estables, ya que el capital financiero no debe dedicarse nicamente a buscar ganancias sin aportar beneficios,en materia de modernizacin tecnolgica y creacin de empleos, al pas que recibe la inversin. Los pases del G-7 deben aceptar el control internacional de sus polticas financieras y monetarias y reducir la velocidad en la circulacin de capitales (abruptas entradas y salidas de capital a corto plazo), origen de la crisis mexi-

cana y de la asitica, ambas con repercusiones sumamente negativas en los mercados mundiales. Algunos expertos recomiendan fortalecer el Comit de Basilea sobre supervisin bancaria y la Organizacin Internacional de Comisiones de Valores. Como ya se ha dicho tantas veces, adems de una poltica sana en lo interno, se requiere de cooperacin internacional en materia monetaria y financiera. En el FMI se han extendido las facultades que la institucin tiene sobre las transacciones internacionales de bienes y servicios, a los movimientos de capital. El FMI ha sido objeto de severas cn'ticas desde su fundacin, y su cincuentenario (1 994), aunado a la situacin imperante en la economa mundial y en especial en los mercados financieros, exacerb los juicios acerca de la labor que ha desarrollado en ese tiempo. Muchos culpan al FMI y al Banco Mundial de la crecient e miseria en el mundo, ya que el Fondo ejerce una ngida disciplina exclusivamente sobre los pases pobres, imponindoles medidas econmicas que jams aplican'an pases desarrollados. Con el derrumbe del sistema de Bretton Woods, el FMI Supuestamente fortaleci su funcin de supervisar la poltica cambiaria de cada uno de sus miembros y, en consecuencia, de todas las polticas y acontecimientos que tienen un impacto significativo sobre la inflacin, el crecimiento, la balanza de pagos y, por ende, sobre los tipos de cambio, con el fin de lograr"condiciones econmicas fundamentales ordenadas" [Eichengreen, 1 9941.

Considera el Fondo que la clave para lograr una mayor estabilidad cambiaria est en mejorar las medidas de poltica nacionales que pudieran estimularse mediante la cooperacin internacional:la convergencia de las tasas de inflacin en niveles bajos, el saneamiento de las finanzas pblicas y medidas que fomenten un eficiente funcionamiento del mercado de trabajo y de otros mercados. Pero sucede que despus de 1973 el papel de supervisin del Fondo ha perdido trascendencia en los pases industriales (y algunos subdesarrollados), pues han dejado de acudir a la institucin para resolver sus problemas de balanza de pagos, en virtud de que disponen de los mercados internacionales para proveerse de capital. La labor del Fondo se centra as en los pases subdesarrollados y ms recientemente en los llamados pases en transicin (pases ex socialistas), a los que impone su tan censurada condicionalidad. Una de las ms severas y frecuentes crticas al FMI es que <amo todas las instituciones internacionales- est completamente dominada por los pases industrializados y en consecuencia las economas emergentes carecen de una efectiva representacin. De no corregirse esta situacin, el seguir excluyendo a ese grupo de pases del proceso de decisin econmica, tendr repercusiones negativas de alcance mundial. Ya se vio en la parte correspondiente, cmo los pases con mayores aportaciones financieras en la institucin, en la prctica tienen su control. Las decisiones fundamentales de poltica econmica las toma el G-7 fuera del FMI y los otros 175 pases miem-

bros reciben escasa atencin. Es evidente que el G-7 ha fracasado en sus intentos de dirigir adecuadamente la economa mundial, debido a su falta de voluntad para atender los intereses de la comunidad internacional.La concentracin de poder en esos pases determina la total asimetn en el proceso de ajuste entre naciones deficitarias y superavitarias. Se supone que el Fondo debe conciliar los intereses de unos y otros, pero como ya se ha dicho, la institucin no est en condiciones de presionar a los industrializados pues stos no acuden a ella por disponer de los mercados de capital. Ms an, como esos pases son los que tienen el control del FMI, en ningn caso se sujetan'an a la condicionalidad que impone la institucin. Pese a todas las crticas en su contra, tal como estn las cosas, en los aos por venir el FMI seguir siendo el foro en el que se tomen las decisiones en torno al SMYFI. En las diversas reuniones y trabajos surgidos a raz de la celebracin de sus 50 aos, se insisti en la conveniencia de fortalecer el papel del Fondo en la supervisin del funcionamiento del SMI,cualquiera que sea la forma que adopten el sistema cambiario y los acuerdos para proveer liquidez internacional. Reforzando y multiplicando las acciones que mejoren los sistemas bancarios y financieros y los hagan menos vulnerables, el FMI cree poder encontrar frmulas para reducir las oportunidades de que se lleven a cabo actividades de lavado de dinero que tanto afectan a la macroeconoma de los pases.
EL SISTEMAMONETARIO
INTERNACIONAL

PROPUESTAS PARA REFORMAR EL SMI

Los CR~TICOS del sistema de flotacin sostienen que ste se ha caracterizado por la inestabilidad e imprevisibilidad de los mismos y por graves y frecuentes desalineaciones4*de los tipos de cambio entre las principales monedas. En cambio, los defensores de ese sistema afirman que la inestabilidad y fatta de ordenamiento han sido consecuencia de una poltica econmica internacional errnea y mal coordinada,fundamentalmente,de las polkicas fiscales y monetarias. Indudablemente,los tipos de cambio son mucho ms inestables que bajo el rgimen de tipos de cambio fijos, pero tales desajustes han obedecido a la evolucin desfavorable de la economa mundial y a la ineficaz supervisin ejercida por el FMI sobre los grandes pases industriales, que redunda en una asimetra del ajuste internacional. Es esta situacin la que ha dado lugar a la mala asignacin del capital (se orienta a la especulacin en vez de a las actividades
42Existen dos clases de variabilidad de los tipos de cambio: o) la volatividad, que consiste en la variabilidad de un da a otro, o de un mes a otro, lo cual es una caracten'stica de los precios de cualquier activo, y b) la desalineacin. que es la desviacin persistente respecto de su nivel competitivo a largo plazo. La desalineacin es un problema ms importante que la volatividad.

productivas) y a la ampliacin de los desequilibrios en las balanzas de pagos, en proporciones que ponen en peligro el crecimiento econmico mundial y la estabilidad financiera. Para alcanzar cierta estabilidad y una mayor disciplina cambiaria en una perspectiva a largo plazo, varios expertos han formulado diversas propuestas de reforma al SMI. N o vale la pena detenerse a analizarlas, sobre todo porque ninguna de ellas est en vas de ser adoptada. Sin embargo, me referir a dos de ellas: las zonas meta y las uniones monetarias.

Zonas meta
El enfoque de zonas meta, zonas objetivo o zonas de referencia (ZM) para los tipos de cambio, consistira en un sistema intermedio entre el rgimen de tipos de cambio fijos (como el que se estableci en Bretton Woods) y el de tipos de cambio flexibles (el vigente desde principios de los aos setenta). El objetivo sen'a evitar grandes desequilibrios en los tipos de cambio, no fijar stos con rigidez.Al efecto las autoridades de cada pas definiran una banda de fluctuacin amplia, dentro de la cual los tipos de cambio oscilanan en un periodo futuro y aplicaran la poltica econmica -no solamente la poltica monetaria- que consideraran conveniente para mantener el tipo de cambio dentro de la zona meta [Kashiwagi, 19861. C. Fred Bergsten y John Williamson, ambos del Instituto de Economa Internacional, sugieren el estableci-

miento de un sistema de ZM para el dlar; el euro y el yen [Bergsten, 19881. As se recuperan'a parte de la disciplina existente bajo el acuerdo de Bretton Woods. Una vez establecidas las ZM, los tipos de cambio fluctuaran libremente dentro de ellas sin intervencin de las autoridades, pero cuando se aproximaran a los lmites, los gobiernos se venn presionados para modificar su poltica econmica,a fin de que su tipo de cambio no se saliera de las bandas acordadas. Empero, Bergsten afinna que sena un error implantar este sistema antes de que el actual desequilibrio monetario haya sido corregido. Inicialmente las ZM tendnn cierta amplitud ( 1 0% hacia arriba y hacia abajo, 20% en total, respecto a determinado tipo de cambio), lo cual dan'a mayor flexibilidad y autonoma a la poltica monetaria interna. Posteriormente, al intensificarse la coordinacin monetaria internacional, los mrgenes se han'an ms estrechos. El propsito de las ZM es inducir a los pases a aplicar polticas ms estables y en virtud de ellas, facilitar la existencia de tipos de cambio igualmente estables williamson, 19841. Los lderes de los distintos pases involucrados tendran que ponerse de acuerdo en los objetivos de inflacin y crecimiento a mediano plazo para lograr la convergencia y los resultados econmicos esperados. El siguiente paso sen poner en marcha un sistema formal de coordinacin y manejo de los tipos de cambio

El principal obstculo para la adopcin de tal sistema es que los pases tendn'an que ceder parte de su soberana econmica al dar prioridad a las consideraciones intemacionales por encima de las preocupaciones de sus respectivos pases. Esto, por ejemplo, obligan'a a los pases industriales a reforzar sus polticas monetarias y fiscales y a aceptar que la poltica macroeconmica nacional no se formule aisladamente. Aceptar esto requiere un atto grado de determinacin colectiva.Adems est la dificuitad de alcanzar la convergencia econmica43 existiendo tasas de inflacin y de crecimient o dispares y experiencias distintas en materia de empleo. Por ello, para muchos expertos, el punto de partida para conseguir una mayor estabilidad cambiaria, ms que establecer zonas meta, sera aplicar en forma sostenida una slida poltica macroeconmica y una mayor disciplina fiscal, lo que a su vez hace imperativo que el Fondo supervise las polticas de los principales pases industriales. La existencia de zonas meta y un sistema de coordinacin ms estructurado, ayudara a resolver tanto la falta de coordinacin de las polticas macroeco.~micas como las turbulencias provocadas por los mercados. La flotacin ha permitido grandes desajustes de los tipos de cambio y ha hecho posible que Estados Unidos,japn y la RFA sigan polticas econmicas diametralmente opuestas, provocando desalineamientos monetarios que han trado consigo importantes desequilibrios externos.
43En trminos generales, la convergencia econmica puede detinirse como la reduccin de las diferencias en las principales variables econmicas.

Desde la posguerra,la cooperacin en materia comercial se ha dado en el marco del Acuerdo General sobre Aranceles y Comercio (GAT~) (vase el recuadro 7). sustituido en 1995 por la Organizacin Mundial de Comercio (OMC). Pero no existe un organismo similar para la coordinacin de las polticas macroeconmicas internacionales. El gobierno estadounidense, al disear sus medidas econmicas internas, ignora las repercusiones de ellas en el exterior: Esto lo ha podido hacer Estados Unidos en virtud de las dimensiones de su economa y del destacado papel que sigue desempeando el dlar: Pero desde hace muchos aos ese pas registra elevados dficit comerciales y de ser acreedor neto ha pasado a ser deudor neto. Algunos autores sostienen que si se quiere avanzar hacia un nuevo sistema monetario y financiero internacional, habra que reformar la poltica rnacroeconmica, no slo una serie de medidas centradas en el tipo de cambio [Frenkel y Goldstein, 19961. Efectivamente, para influir sobre los tipos de cambio puede utilizarse una amplia variedad de herramientas de poltica econmica: la monetaria, la fiscal, la de salarios, la comercial, para mencionar slo algunas de ellas. Por esto los gobiernos deben procurar, ante todo, crear un entorno macmeconmico estable. La estabilidad de los tipos de cambio no puede lograrse adoptando medidas estrictas encaminadas a mantener aqullos a niveles incompatibles con la realidad econmica. Consecuentemente,el xito de un nuevo arreglo monetario

RECIIADRO7
ACUERDO GENERAL SOBRE ARANCELES Y COMERCIO ( G A T Es un acuerdo internacional para alentar el comercio y la reduccin recproca de las tarifas, que en forma de tratado multilateral incorpora los principios de no discriminacin, reduccin de aranceles y gradual eliminacin de otras barreras al comercio internacional. Desde 1945 ha habido siete grandes acuerdos mublateralesen el marco del an; los cinco primeros adoptaron la forma de negociaciones bilaterales paralelas. El sexto acuerdo, la Ronda Kennedy, concluida en 1967, redujo los aranceles un promedio de 35%. La Ronda Tokio, que finaliz en 1979, redujo ms los aranceles y estableci nuevos cdigos para evitar la proliferacin de barreras no arancelarias. En septiembre de 1986, los representantes de 107 pases se reunieron en Punta del Este (Uruguay), para iniciar intensas consultas y negociaciones -en el marco de la llamada Ronda Uruguay-, tendientes a combatir el proteccionismo, reduciendo las reglas del sistema comercial y adecundolas a los albores del siglo mi.Este proceso deben haber concluido en diciembre de 1990 en Bruselas, con la firma de un acuerdo global sobre comercio de bienes y servicios; pero se interrumpi por las disputas entre Estados Unidos y la Comunidad Europea en tomo, principalmente.a los subsidios agropecuarios. Finalmente,el 15 de diciembre de 1993 en Ginebra, 1 17 pases llegaron a un consenso en torno al contenido del Acta Final de la Ronda Uruguay, la octava y ms ambiciosa ronda de negociaciones comerciales multilaterales, por lo que hace a la amplitud y alcance de su cobertura. Se aspira a que ello contribuya a mejorar el entorno del cornercio. a reforzar el marco de las relaciones econmicas futuras, a frenar el proteccionismo, a estimular la confianza de las empresas y a mejorar las perspectivas del comercio mundial,y por ende, del crecimiento econmico a escala internacional. pas de ser un acuerdo a ser una organizacin internacional El estructurada: la Organizacin Mundial de Comercio, en funciones a partir de 1995.

depende de la adopcin de una serie congruente de instrumentos de poltica econmica. N o existe un rgimen cambiar~ que pueda proteger de los efectos de una mala poltica econmica. Robert Trifin, profesor de Economa de la Universidad Catlica de Lovaina, resalta la urgente necesidad de reformas monetarias, tomando en cuenta las sucesivas aprecrauones y depreciaciones del dlar estadounidense.El mencionado especialista seala tajante que los pases -muchos de ellos subdesarrollados- que transfieren voluntariamente su capital a Estados Unidos, financiando as el dficit en cuenta corriente de ese pas, S- los principales culpables del bloqueo a los proyectos de reforma. Segn Robert A. Mundell, premio Nobel de economa 1999, si se establece un tipo de cambio fijo entre el dlar y el euro y entre el dlar y el yen, de hecho se volverja a contar con tipos de cambio fijos.

Uniones monetarias
El observar la evolucin de la economa mundial, da base para considerar que el SMI podra evolucionar hacia la existencia de menos bancos centrales y menos monedas. Esto, si los tres bloques comerciales que se estn constituyendo -aunque a ritmos muy diferentes y con metas ms o menos ambicio~as-~~ eventualmente se conviertieran en
44Ni en Amrica ni en Asia existen propuestas tan ambiciosas en extensin y profundidad como en Europa. por lo cual puede decirse que

EL SISTEMA MONETARIO INTERNAUONAL

otras tantas reas o uniones monetarias,aglutinadas cada una de ellas en torno a una de las tres principales divisas, entre las cuales podn'a aspirarse, ms adelante, a establecer zonas meta. Una unin monetaria es un acuerdo entre un grupo de pases de fijar irrevocablemente sus tipos de cambio a otro (incluyendo la opcin de tener una moneda comn) y permitir la completa integracinn de sus mercados financiero y bancario [Mundell, 196 11. La transicin a ese sistema monetario tripolar; tendn'a que basarse en una coordinacin econmica internacional muy estrecha, a fin de reducir al mnimo la inestabilidad en los mercados cambiarios y de capital y crear condiciones ms favorables para la prosperidad mundial. Estados Unidos, la U E y Japntendn'an que mejorar sus polticas econmicas internas, principalmente mediante la reduccin de los dficit presupuestales, de manera que la poltica fiscal pueda ser una herramienta para estimular o desacelerar la economa [Frenkel y Goldstein, 19961. La tantas veces mencionada y costosa variabilidad a corto plazo de las monedas clave y la gran magnitud de los desajustes entre las tres principales economas, son factor fundamental para que surja la alternativa de un patrn

aunque se habla de la posible evolucin hacia un sistema tripolar; los tres polos estn evolucionando a una velocidad muy diferente. De tal modo, si bien existe la posibilidad de que suj a un sistema monetario tripolar.por el momento no se avizoran perspectivas de que tal cosa pueda ocurrir a corto o mediano plazos [Padoa Schiopa, 19881.

monetario menos flexible que el actual, basado en un liderazgo monetario compartido (dolar-euro-yen). Los tipos de cambio de las tres divisas clave necesitaran modificarse con el paso del tiempo para reflejar los cambios en las condiciones econmicas. Una mayor disciplina en las poltticas fiscal y monetaria en los pases ancla, contribuin'a a mejorar el comportamiento de los mercados cambiarios para las monedas de reserva.

RECUADRO 8
CONSEJOS MONETARIOS Y UNIONES MONETARIAS Recientemente ha cobrado fuerza el debate acerca de si los pases subdesarrollados e incluso algunos industrializados,podnn protegerse de las turbulencias financieras globales a travs de: un consejo monetario, una unin monetaria o la adopcin unilateral de alguna de las tres principales divisas (dlar, euro, yen), atendiendo a la composicin de sus relaciones econmicas internacionales. En general, la adopcin de cualquiera de esas modalidades exigin'a: a) renunciar al control nacional de la polkica monetaria que pasar a una autoridad monetaria central extranjera; b) renunciar al tipo de cambio como instrument o de poltica econmica utilizable cuando se produzcan desequilibrios respecto al exterior; c) liberalizar totalmente los mercados de capital; d) aceptar una mayor integracin de los mercados laboral y de mercancas.Respecto a esto itimo, en el caso de Latinoamrica significan que se adoptan el nivel de precios correspondiente al salario estadounidense, que es muy superior al del trabajador latinoamericano. De ms est decir lo que esto significan's en trminos de mayor desempleo y pauperizacin del pueblo latinoamencano. Para la adopcin de un consejo monetario:o) el banco central o el gobierno vinculan la moneda nacional a la del socio comercial ms importante; en el caso de Amrica Latina sen'a el dlar y 6) la autoridad monetaria estan'a obligada a emitir dinero local slo cuando adquiriera divisas por igual valor: De este modo se tendn'a un rgimen de tipo de cambio fijo, en donde la cantidad de moneda local emitida estan'a determinada por el monto de las reservas monetarias internacionales en la divisa a la que se vincula.

Los defensores de la dolarizacin para Amrica Latina consideran que frenara los efectos de futuras crisis generadas en otros mercados del mundo; concretamente desaparecenn las presiones que genera la volatilidad sobre la cotizacin de las monedas latinoamericanas frente al dlar; ya que no habn'a la posibilidad de que los inversionistas obtuvieran una ventaja por la devaluacin de alguna de las monedas locales frente al dlai: Se reduciran la inflacin y las tasas de inters a los niveles estadounidenses, fomentando el crecimiento y la estabilidad, pues al abaratarse los costos del capital se impulsaran el comercio y la inversin internacionales y el gobierno ahorran millones de dlares en el pago del servicio de la deuda externa. Se dice tambin que, al desaparecer el riesgo devaluatorio,se repatriann los millones de dlares que los latinoamericanos han depositado en instituciones financieras de Estados Unidos. Para dolarizar la economa mexicana o participar en un consejo o una unin monetaria con Estados Unidos, el pas tendn'a que cumplir con los siguientes requisitos: l . Elevadas reservas monetarias en dlares; 2. Economa flexible y competitiva;3. Resistenciaa volatilidades externas; 4. Slida posicin tiscal; 5. Sistema financiero saneado; 6. Amplio consenso social (por factores nacionalistas y psicolgicos,la poblacin se resiste a perder la soberana monetaria y a cederla a un pas extranjero). Robert Mundell, premio Nobel de economa 1999, aconseja dolarizar la economa mexicana, pero afirma que est an lejana la posibilidad de una unin monetaria entre Estados Unidos, Canad y Mxico; hay que recordar que slo las economas integradas y convergentes pueden adoptar una moneda comn.

CONSIDERACIONES FINALES

EL PROBLEMA de la deuda en los aos ochenta, el derrumbe de los mercados de valores en 1987 y las crisis financieras de los noventa (Mxico, Sudeste Asitico, Rusia, Brasil), con todas sus consecuencias, obedecen a la dinmica de un rgimen econmico mundial basado en el monetar i ~ my o en ~ ~ el neoliberalismo (vase el recuadro 9), en el cual los pases subdesarrollados, con un problema endmico y sistmico de falta de capital, se ven obligados a desmantelar sus sistemas de proteccin. Para atraer fondos del exterioi; tienen que perrnrtir el libre flujo de las corrientes de capital y mantener tasas de inters atractivas que en lo interno atentan contra su crecimiento.Adems,estn a merced de las medidas econmicas adoptadas por los pases avanzados, incluyendo de manera importante las financieras Es la actual preponderanciadel sector financiero sobre el productivo lo que determina un entorno econmico
45Pensamiento econmico de la Universidad de Chicago, lidereado por Miiton Friedrnan,que explica la inflacin como debida a la elevacin del circulante y del crdito, considerando a la demanda, al consumo y al dficit presupuesta1 como las fuentes inflacionarias de la economa.

Desde los aos ochenta, la poltica econmica mundial se enmarca en el neoliberalismo, corriente de pensamiento econmico partidaria de la mnima intervencin estatal en la economa y de la mxima libertad para los agentes econmicos. Margaret Thatcher y Ronald Reagan han sido sus paladines. Los neoliberales proclaman la preeminencia de la sociedad frente al Estado, del mercado frente a la planeacin y la regulacin,del derecho individual frente al poder de las autoridades y de la colectividad. Estiman que la actividad econmica del Estado ahoga la creatividad de la iniciativa privada,genera una mala asignacin de recursos, un enorme despilfarro, un burocratismo esclerotizante y provoca ms inestabilidad de la que pretende corregir. En pleno auge de la globalizacin,estas actitudes determinan que el gran capiil, las grandes empresas trasnacionales y ioncretamente- el sector financiero, favorezcan ms que nunca al fuerte frente al dbil, aumentando con ello el desempleo, la marginacin y la pobreza. Lo anterior trae aparejada la prdida de soberana de los pases subdesarrollados ante las metrpolis, en especial ante Estados Unidos,que sigue siendo con mucha ventaja la potencia hegemnica en lo econmico, lo poltico y sobre todo, en lo militar. Es urgente que los gobiernos presten atencin a la problemtica social y no se centren nicamente en las cuestiones econmicas y financieras. N o se justifica la miseria de amplios sectores de la poblacin,mientras las grandes corporaciones industriales y financieras obtienen pinges ganancias.

inestable. En los ltimos aos, los flujos financieros internacionales -en especial a corto plazo- se han incrementado de manera notable. Los capitales arriban a un pas y salen de l repentinamente,con efectos perjudiciales sobre los tipos de cambio, la oferta monetaria, el ahorro interno y la deuda externa a corto plazo, todo lo cual desemboca en una vulnerabilidad extrema ante los shocks internos y externos. La estabilidad de la economa mundial no se alcanzar si las potencias econmicas persisten en su actitud de no atender los problemas macroeconmicos de las naciones subdesarrolladas, en las cuales la escasez de mano de obra calificada y de capital en condiciones favorables, aunada a la inestabilidad poltica, determinan un muy bajo nivel de ingresos para sus habitantes. En 1997 el producto nacional bruto promedio por habitante en el G-7 ascenda a 25 860 dlares al ao; el promedio mundial fue de 5 130 dlares y en el caso de los pases subdesamllados esa cifra fue de slo 1 250 dlares, observndose agudos contrastes (90 dlares en Mozambique). Por otra parte, al G-7, con menos de 12% de la poblacin mundial, le corresponda 64% de la produccin mundial y alrededor de 45% del comercio mundial [Banco Mundial, 19991. Sin restar responsabilidad a los gobiernos de los propios pases subdesarrollados, esta disparidad es consecuencia, en buena medida, de las polticas econmicas aplicadas por las naciones ricas, responsables de la inestabilidad en

los mercados financieros internacionales y, en general, del injusto sistema econmico internacional que contribuye a la existencia, en los pases subdesarrollados, de fenmenos tales como: l . Lo fuga de copitaks. Gran parte del ahorro de los pases subdesarrollados, en vez de financiar la inversin productivo interno, se canaliza al extranjero para adquirir all los activos ms redituables (acciones, bonos, derivados). 2. El problema de lo deuda externo. Vinculado al punto anterior, los pases del Tercer Mundo han llegado a depender fuertemente de las entradas de caprtal del exterior en forma de crditos. La magnitud de la deuda acumulada a partir de los aos ochenta agobia a muchos pases que para cubrir el servicio de su deuda sacrifican y postergan indefinidamente el desarrollo econmico de sus pueblos. La elevacin de las tasas de inters en los pases prestamistas y la volatilidad en la cotizacin de las principales divisas agravan esta situacin. La deuda externa de los pases de ingrex ,b q y de ingreso mediano pas de 603 32 1 millones de dlares en 1980 a 2.1 billones de dlares en 1 99646[Banco Mundial, 19981. 3. Aaumn de los empresas trasnac~onales. Las cornentes de capital internacional hacia los pases subdesarrollados adoptan tambin la forma de inversin extranjera
46De un total de 2 10 pases clasificados por el Banco Mundial, 54 son de ingreso alto (producto per cprta anual de ms de 9 656 dlares). 96 de ingreso mediano (786 a 9 655 d k s ) y 60 de ingreso bqo (mximo 785 dlares). Mxico est como pas de ingreso mediano alto con 3 680 dlares

directa por m e d ~ o de la cual la empresa de un pas crea o ampla filiales en otro, o establece empresas conjuntamente con inversionistas del pak husped 6oint ventures). Aunque este tipo de inversin tiene ms estabilidad que las mversiones en cartera, sucede que la empresa matriz al tiempo que crea empleos y transfiere caprtal y tecnologa a su filial, adquiere control sobre las actividades econmicas (bsicamente produccin y comercio) del pas que recibe la inversin (pas husped). De esta manera, el comercio y la inversin internacionales estn dirigidos en gran medida por las empresas trasnacionales. La Unin Europea y el Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte tienen entre sus principales propsitos lograr una creciente libertad para que dichas empresas operen sin limitacin alguna a travs de las fronteras. 4. El intercambio desigual. En los albores del siglo xxi este fenmeno subsiste, pues en muchos casos las exportaciones de los pases pobres siguen consistiendo bsicamente en materias primas, y sus importaciones en manufacturas de las naciones industriales. Ello obedece en buena medida al dominio de las empresas trasnacionales, que como ya se seal, ejercen gran influencia en la orientacin de la produccin y del comercio en los pases huspedes,as como en el establecimiento de los precios de los bienes intercambiados. Esta srtuacin de larga data se presenta ahora en el marco de la integracin econmica global, la cual profundiza las desigualdades entre pases ricos y pobres y coloca a

estos ltimos en un crculo vicioso difcil de romper; a menos que las naciones econmicamente ms avanzadas asuman sus responsabilidades en el logro de relaciones econmicas internacionales ms justas. Sucede que ni siquiera en el G-7 existe consenso en seguir aplicando el modelo neoliberal, sobre todo en lo referente a la continua exaltacin de las fuerzas del mercado y a la marcha acelerada hacia la integracin,la reduccin del papel del Estado, la flexibilidad laboral (facultad de los patrones para despedir trabajadores a su arbitrio), la privatizacin de los servicios pblicos y el desmantelamiento de los sistemas de seguridad social. Aunque se reconoce que a estas alturas es irreversible la consolidacin del proceso globalizador;no se aceptan las exigencias de sacrificios y reformas estructurales para atraer inversionistas y ofrecerles garantas. La desregulacin de los mercados financieros, lejos de favorecer un crecimiento econmico real, sirve solamente al inters de los especuladores, pues contrae el empleo productivo, la productividad y, en general, la produccin de los bienes requeridos por la sociedad. Incluso el Banco de Pagos Internacionales afirma que est en marcha el proceso de desintegracin del sistema monetario y financiero internacional. Considerando lo anterior; los pases subdesarrollados, apoyados por algunos industhlizados como Francia, deben retomar la vieja iniciativa de convocar a una Conferencia Monetaria y Financiera Internacional (un segun-

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do Bretton Woods), con vistas a emprender una reforma a fondo del SMYFI. Esto es urgente en vista de que el actual contexto internacional,al desalentar la inversin en el sector productivo y estimular la especulacin,ha intensificado los disturbios en las relaciones monetarias internacionales, caracterizadas desde hace tiempo por una situacin de inestabilidad de las principales divisas, fluctuaciones en las tasas de inters, errticos y cuantiosos movimientos de capital internacionales y problemas de fuga de capitales y de deuda externa. En estas condiciones,obviamente resulta incontrolable el mercado cambiario en el cual se comercia diariamente billn y medio de dlares en divisas (trilln y medio para Estados Unidos). Una de las consecuencias de la expansin de los mercados internacionales de capital ha sido la ampliacin y profundizacin de las desigualdades en el SMI, respecto a las existentes bajo el rgimen de Bretton Woods. Esa desigualdad se manifiesta ahora no slo entre los pases con moneda de reserva y el resto de los pases, sino tambin entre los que pueden obtener reservas en prstamo y los que no pueden hacerlo por carecer de solvencia (capacidad de pagar sus deudas). As pues, el actual SMI -al ser discriminatorio y asimtrico en la creacin y distribucin de la liquidez internacional- ha perjudicado en forma sistemtica a los pases subdesarrollados. Sucede que no todos los pases tienen acceso a los mercados privados de capital y esta inequidad daa a los

pases econm~arnente ms dbiles. Entre 1990 y 1995. 12 pases subdesarrollados absorbieron 8 1 % del total de recursos privados que fueron a dar a las naciones del Tercer Mundo, destacando China, Brasil y Mxico por amplio margen Siendo 158 el nmero de pases subdesarrollados dentro del mi,sb algunos de los otros 146 pases tuvieron acceso a cantidades mnimas del restante 19 por ciento. El mundo subdesarrollado, aquejado de persistentes y crecientes dficit sufre de una apremiante escasez de liquidez para pagar sus importaciones y cubrir sus dficit de pagos, no tiene acceso al crdito pnvado (por carecer de soivencia o porque le resub muy costoso) y es casi imposible que genere supervit de balanza de pagos y cubra sus deudas pendientes Cuando surgieron los DEG ( 1 969) (vase el recuadro 2), exista un sistema de tipos de cambio relativamente estables, pocos instrumentos financieros y la posibilidad de una escasez mundial de Iiquidez,que precisamente se pretenda superar con los DEG Pero despus de su creacin se preciprtaron una serie de acontecimientos que casi invalidaron sus objetivos al imponer una realidad distinta l . Estados Unidos dio por concluida la convertibilidad del dlar en oro (agosto de 197 1 ), 2. Se oficializaron los tipos de cambio flotantes ( 1 973); 3. Se presentaron dos crisis petroleras ( 1 973- 1974 y 1979- 1980) y 4.A resultas de los cambios anteriores, se desarrollaron dramticamente los mercados internacionales de capital.

Todo lo anterior equivali en la prctica a que los DEG quedaran marginados del SMI, pues desde entonces las reservas monetarias internacionales se nutren en buena medida en los mercados de capital: debido a los dficit en cuenta comente de Estados Unidos,el resto del mundo est inundado de dlares, registrndose as un exceso de liquidez global, pem una escasez de ella en los pases subdesarrollados. Para asegurar la estabilidad econmica mundial, es necesario que la escala y el ritmo de la creacin de liquidez y su distribucin no dependan por entero de los mercados de capital. El SMI requiere de un mecanismo para proporcionar liquidez, tanto condicional como incondicional. El DEG, emitido y regulado en el nivel internacional, tiene ventajas evidentes sobre una situacin aleatoria y costosa en la que se depende de los mercados de capital privado. Adems de DEG asignados en funcin de las necesidades de desarrollo,otra potencial fuente de recursos para los pases subdesamllados est constituida por las tenencias de o m del MI,parte de las cuales podn'an ser vendidas a precio de mercado, en beneficio de los pases econmicamente ms dbiles,tal como se hizo cuando funcion el Fondo Fiduciario ( 1 976- 198 I ) [Chapoy, 1 9961. Como se ha podido ver a lo largo de este trabajo, el dlar ya no cumple debidamente su funcin de moneda internacional por ser objeto de creciente y constante especulacin; no obstante no puede ser sustituido fcilmente por otra moneda.

Se afirma esto porque la economa estadounidense sigue siendo con mucha ventaja la mayor del mundo en trminos de produccin y comercio y sus mercados financieros son los ms desarrollados, lo que asegura que su moneda se mantendr en un papel central, aunque relativamente disminuido respecto al pasado. Durante dcadas el dlar ha sido un refugio y un patrn de medida en los voltiles mercados monetarios mundiales. La mayor parte de las reservas internacionales de los pases estn constituidas por esa moneda (casi 57% en 1998), con ella se realiza la mayor parte del comercio internacional y -salvo en los periodos de declinacin- quienes buscan proteger su patrimonio compran esa divisa. Aunque cada vez se deteriora ms la confianza en el valor del dlar, por su alternancia de periodos de espectaculares depreciaciones y apreciaciones, hasta ahora no se ha visto afectado de manera realmente severa su papel como moneda mundial de reserva. Por ahora ni el euro ni el yen estn en condiciones de competir con el dlar. En apoyo de tal aseveracin est el hecho de que a poco ms de un ao de su instauracin, el proceso de unin econmica y monetaria en la UE, dista mucho de ser exitoso. Muchos expertos sealan que el euro ser un "fuerte rival" para el dlar; pero en todo caso la erosin al poder de ste se producir slo de manera muy lenta. Una autntica reforma monetaria tendra que ser el resultado de una Conferencia Monetaria y Financiera Internacional, que incluyera adems de los problemas mone-

tarios, los relativos al comercio mundial, a los mercados de capital y al financiamiento adecuado que se requiere para promover el desarrollo y para aliviar el peso del servicio de la deuda externa de las naciones dbiles. A fin de combatir la extrema desigualdad en las relaciones econmicas internacionales,sen'a indispensable que los pases industrializados acataran cierta disciplina monetaria y financiera y que se estableciera un tratamiento preferencial para las naciones pobres, adems de garantizar a stas una equitativa participacin en la toma de decisiones en la escena internacional. Desde hace aos el G-7, en especial los tres grandes, se han autoerigido en rbitros de la poltica econmica mundial. El hecho de que en ellos se concentre ms de la mitad de la produccin y el comercio mundiales no justifica que sean los nicos que determinen el curso de la economa global. La adecuada participacin de los pases subdesarrollados, por la que claman desde hace dcadas esos pases y los sectores progresistas de las nociones desarrolladas, resulta ya ineludible e impostergable.

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EL SISTEMA MONETARIO

INTRNACIOML

Presentacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 Introduccin

............................... 7

El sistema monetario internacional antesde 1944 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . I I

Devaluacin de la libra esterlina (193 1 )

. . . . . . . 17 Devaluacin del dlar (1934) . . . . . . . . . . . . . . . 18 La devaluacin en el Bloque oro ( 1936) . . . . . . . 19

El sistema de Bretton Woods . . . . . . . . . . . . . . . . . 21

Fin de la era de tipos de cambio fijos . . . . . . . . . . .

35

Los tipos de cambio flotantes . . . . . . . . . . . . . . . . . 41

Su establecimiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41 Los acuerdos de Jamaica ( 1 976)

.............

48 53 57
r

Los primeros aos del sistema de flotacin

......

Acuerdo del Hotel Plaza y Acuerdo del Louvre . . . .

Evolucin de la economa mundial a principios de losaosnoventa

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
69 70

La \w-iabilidad en la cotizacin de las principales divisas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Causas de la baja en el valor del dlar (1994-1995) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Medidas adoptadas para frenar el declive del dlar ( 1 994- 1 995) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Evolucin de la economa estadounidense (1996-1999) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

73
76

Los mercados internacionales de capital . . . . . . . . 81 Algunas caractersticas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81 El FMI ante los mercados internacionales de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96 Propuestas para reformar el SMI . . . . . . . . . . . . . . . 101 Zonas meta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102 Uniones monetarias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107 Consideraciones finales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113 Bibliografa

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125

Economia

Textos brevesde

ARTURO ORTIZ WADGYMARComercio exterior de Mxico en el siglo xx FELIPE TORRES TORRES Ingreso y olimentucin de la JosCCASCA ZAMORA poblacin en el Mxico del siglo xx

Debate inquilinario en la ciudad de ALEJANDRO MNDEZ RODR~GU ~ Mxico duronte el siglo xx

MARCELA ASTUDILLO MOYA La distribucin de los impuestos entre la Federacin. estados y municipios en el siglo xx
SERGIO SUAREZ GUEVARA Pemex y el desarrollo econmico mexicano: aspectos bsicos ISAAC PALACIOS SOLANO
una asignatura pendiente

PATRICIA OLAVE CASTILLO La pobreza en Amrica Latina.

De prxima aparicin
JAVIER

DELGADILLO MAC~AS, El desarrollo regional de Mxico en el vrtice de dos milenios FELIPE TORRES TORRES Y Jos GASCA ZAMORA El siglo xx en China MAR~ATERESA RODR~GUEZ Y RODR~GUEZ ROSA IRIS GUEVARA El sistema educativo en Mxico