Viernes 28 marzo 2014 Expansin 43

Opinin

Cmo detener el crecimiento de la deuda

A FONDO
Joaqun Maudos
na de las secuelas ms preocupantes de la crisis en la que ha estado inmersa la economa espaola es el acelerado crecimiento del endeudamiento del sector pblico, cuya deuda, como porcentaje del PIB, ha pasado de un valor mnimo del 36,3% en 2007 al 93,9% en 2013, multiplicndose por 2,6 en solo seis aos. De acuerdo con la ecuacin de sostenibilidad de la deuda, la evolucin de la ratio deuda/PIB depende de varios factores: la tasa de crecimiento del PIB, el tipo de inters de la deuda, el nivel de deuda de partida y la magnitud del dficit/supervit primario, es decir, el que no tiene en cuenta los intereses de la deuda. Para que la ratio disminuya, es necesario no solo conseguir supervits primarios, sino que el PIB nominal crezca por encima del tipo de inters implcito de la deuda pblica. Si nos fijamos en lo acontecido en el periodo de crisis 2008-2013, el crecimiento promedio del PIB nominal ha sido del -0,5%, el tipo de inters de la deuda del 4,7% y el dficit primario del 6,4% del PIB, lo que ha tenido como consecuencia que la deuda haya aumentado 54 puntos porcentuales su peso en el PIB. Como muestra un artculo publicado en el ltimo nmero de la revista Cuadernos de Informacin Econmica de la Fundacin de las Cajas de Ahorros (Funcas), no es previsible que el PIB nominal crezca por encima del tipo de inters de la deuda. As, las previsiones para 2014 y 2015 de la Comisin Europea de febrero de 2014 sitan el crecimiento real del PIB en el 1% y 1,7%, respectivamente, por lo que con una tasa de inflacin prevista inferior al 1%, supone un crecimiento nominal por debajo del 2% y 2,7%. En el caso del coste de la deuda, el tipo de inters implcito podra estar en torno al 4%, por lo que solo con un supervit primario de al menos el 1,3% del PIB se conseguira estabilizar la deuda. A este respecto, las ltimas previsiones del FMI en su Fiscal Monitor de octubre de 2013 dibuja un escenario en el que Espaa seguir teniendo un dficit primario hasta 2016 (-0,6% del PIB), para solo en 2017 (+0,4%) y 2018 (+1,4%) pasar a generar un supervit primario. En consecuencia, el peso de la deuda pblica en el PIB solo dejar de aumentar en 2018. Dada la situacin actual de endeudamiento pblico en Espaa, y teniendo en cuenta que el objetivo final es situar la ratio deuda/PIB por debajo del 60%, queda un largo camino por recorrer, mxime teniendo en cuenta que seguir aumentado en los prximos aos. As, segn las

El autor alerta del progresivo aumento de la deuda pblica espaola en relacin al PIB a lo largo de la crisis. Para reducirla, recomienda un cumplimiento escrupuloso de la disciplina fiscal y un proceso de desendeudamiento en los sectores pblico y privado.
a un coste elevado, por lo que es fundamental que estos pases generen ahorro nacional para financiar su inversin (es decir, logren supervits en sus balanzas por cuenta corriente), a lo que debe contribuir el sector pblico reduciendo el dficit pblico. Pero no solo el sector pblico debe hacer reformas encaminadas a conseguir un supervit primario, sino que el sector privado tambin debe contribuir aportando capacidad de financiacin que permita reducir el elevado endeudamiento externo de la economa. De hecho, el ltimo informe de la Comisin Europea sobre los desequilibrios macroeconmicos de los pases europeos reconoce el avance que ha hecho Espaa corrigiendo algunos de esos desequilibrios, pero advierte que persisten riesgos que pueden afectar al crecimiento y a la estabilidad financiera como consecuencia, adems del alarmante nivel de desempleo, de la elevada deuda pblica y privada, tanto domstica como externa. Si Espaa mejora su elevada posicin de la inversin internacional deficitaria consolidando en el tiempo el supervit en balanza en cuenta corriente que ha conseguido en 2013 tras dcadas de dficit, mejorar an ms la confianza de los inversores internacionales que aportarn financiacin a tipos ms reducidos. Esa rebaja del coste de la financiacin es fundamental, no solo para contribuir a la sostenibilidad de la deuda pblica (que como hemos visto es uno de sus determinantes), sino tambin para reactivar la inversin tan necesaria para generar empleo. En resumen, la disciplina presupuestaria es necesaria para asegurar la sostenibilidad de la deuda, pero tambin que la economa retorne a la senda del crecimiento. Y en este difcil equilibrio de crecer en un contexto de restricciones presupuestarias, es necesario que se avance ms deprisa en la construccin de la unin bancaria, ya que en la actualidad sigue existiendo una brecha excesiva entre el coste de la financiacin de los pases vulnerables y el resto en un mercado financiero fragmentado. Afortunadamente, la brecha se ha reducido en los ltimos meses con las cadas de la prima de riesgo de la deuda soberana, algo que tambin contribuye a reducir la carga de la deuda pblica (y por tanto el dficit pblico) y el coste de la financiacin de familias y empresas.
Catedrtico de Anlisis Econmico de la Universidad de Valencia, investigador del Ivie y colaborador del CUNEF

La solvencia de un pas no solo depende del endeudamiento del sector pblico, sino del poder para devolver su deuda externa
previsiones del FMI, la ratio alcanzar el 99% en 2014, alcanzar un mximo del 105,5% en 2017 y caer pero solo medio punto en 2018. En este ltimo ao, la previsin del FMI es que Espaa sea la sexta economa de la UE con mayor ratio deuda pblica/PIB, solo por detrs del resto de pases que forman el grupo denominado de los vulnerables (Irlanda, Chipre, Portugal, Italia y Grecia). El FMI pronostica que Espaa ser el segundo pas, solo tras Eslovenia, en el que la ratio deuda/PIB ms va a aumentar hasta 2018, con un aumento de 11,7 puntos porcentuales. En la actualidad, ya ha superado la ratio deuda pblica/PIB de la eurozona (92,7%). En este contexto, es necesario cumplir escrupulosamente con los objetivos de dficit. Como afirma el ltimo informe de la Comisin Europea sobre los desequilibrios macroeconmicos de los pases europeos, asegurar una reduccin de la deuda pblica en Espaa a medio

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plazo requiere un permanente esfuerzo fiscal, de ah la importancia de la reforma fiscal y de la de las administraciones pblicas. A esta situacin de endeudamiento pblico se suma la elevada deuda externa neta, que incluye la pblica y la privada. En el fondo, la solvencia financiera de un pas no solo depende del endeudamiento del sector pblico, sino de la capacidad neta del pas para devolver su deuda externa. Y es esa posicin neta la que determina el riesgo de prestar a un pas y que se materializa en las diferencias de tipos de inters (primas de riesgo) entre pases. La informacin ms reciente referida al tercer trimestre de 2013 muestra que Espaa tiene una posicin de inversin internacional negativa equivalente al 98% del PIB, siendo el cuarto pas de la UE ms endeudado con el exterior en trminos netos, solo superado por los pases rescatados por los fondos europeos. Dada la elevada correlacin que existe, por un lado, entre la deuda externa neta y el tipo de inters de la deuda pblica y, por otro, entre este ltimo y el tipo de inters de los prstamos bancarios, en ltima instancia la elevada deuda externa de los pases vulnerables es lo que penaliza su acceso a la financiacin internacional

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