UNIVERSIDAD IBEROAMERICANA DE CIENCIA Y TECNOLOGA Maestra en Administracin de Empresas-MBA

Los mtodos de evaluacin

1. 2 3 $ Periodo de Recuperacin Rentabilidad Contable Tasa Interna de Rendimiento (TIR) !alor "ctual #eto (!"#) %ndice de &eseabilidad (I&)

'no de los problemas (undamentales en torno a la evaluacin de inversiones es determinar los rendimientos de los pro)ectos de inversin. "l disponer de una medida de rendimiento de los pro)ectos* se podr+ decidir los ,ue conviene aceptar ) los ,ue deben rec-a.arse/ ) adem+s se les podr+ ordenar de ma)or a menor rendimiento. La 0erar,ui.acin de las oportunidades de inversin tiene ma)or importancia cuando la empresa dispone de recursos (inancieros limitados e insu(icientes para reali.ar todos los pro)ectos de inversin ,ue tienen rendimientos ma)ores al m1nimo aceptable. Los mtodos para la evaluacin de los pro)ectos de inversin pueden clasi(icarse en dos 2rupos3 Los mtodos denominados apro4imados* de los cuales vamos a estudiar en este cap1tulo el per1odo o pla.o de recuperacin* ) la rentabilidad contable o tasa de rendimiento contable. Los mtodos ,ue utili.an el valor cronol2ico de los (lu0os de e(ectivo* es decir* los ,ue conceden al dinero importancia en (uncin del tiempo. 5stos mtodos* muc-o m+s re(inados desde el punto de vista tcnico* son3 La tasa interna de rendimiento (TIR)* ,ue tambin se le llama rentabilidad interna real o tasa interna de retorno/ el valor actual neto (!"#)* ,ue en al2unos te4tos se le llama criterio del valor capital/ el %ndice de deseabilidad (I&)/ ) el valor actual neto a0ustado (!"# a0ustado). 5s importante reconocer ,ue aun,ue los mtodos o criterios cuantitativos dominan el proceso de an+lisis ) evaluacin de las inversiones* el buen 0uicio es un elemento de 2ran importancia debido a la comple0idad del proceso. "l2unas veces* consideraciones de tipo cualitativo tales como el 2rado de necesidad o ur2encia para la reali.acin del pro)ecto* re2ulaciones le2ales* re,uerimientos estrat2icos o presiones laborales* pueden ser tan decisivas en la reali.acin de un pro)ecto de inversin* ,ue podr1an pasarse por alto los criterios eminentemente econmicos. 1. P5RI6&6 &5 R5C'P5R"CI6# (PR) 5l periodo o pla.o de recuperacin de una inversin* es el tiempo ,ue tarda en recuperarse la inversin inicial del pro)ecto. Cuando los (lu0os netos de e(ectivo 2enerados por el pro)ecto son i2uales en cada per1odo* entonces el per1odo de recuperacin puede determinarse con la si2uiente relacin3 Per1odo de Recuperacin (PR)7 I 8 R &onde3 I3 Inversin inicial R3 9lu0o neto de e(ectivo anual
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(1.1)

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Cuando los (lu0os netos de e(ectivo no son i2uales* el per1odo de recuperacin se calcula acumulando los (lu0os de e(ectivo sucesivos -asta ,ue su suma sea i2ual a la inversin inicial. Cuando adem+s de los desembolsos iniciales de inversin e4isten (lu0os netos ne2ativos en los primeros a:os de la vida de un pro)ecto* el periodo de recuperacin se determina por el tiempo ,ue tarda en recuperarse o amorti.arse la suma total de (lu0os ne2ativos* inclu)endo los desembolsos tanto por inversiones como por resultados de operacin. 5s necesario reconocer ,ue el periodo de recuperacin es un criterio sencillo ) ,ue -a sido ampliamente utili.ado en el pasado a;n por empresas 2randes en pa1ses desarrollados. <e2;n este mtodo* las me0ores inversiones son a,uellas ,ue tienen un pla.o de recuperacin m+s corto. &ic-o mtodo est+ inspirado en una pol1tica de li,uide. acentuada* m+s ,ue en la determinacin del rendimiento de una inversin. #o obstante ,ue es ;til conocer el per1odo de recuperacin de un pro)ecto* no podemos recomendar su utili.acin como mtodo para determinar la aceptabilidad de un pro)ecto o su deseabilidad con respecto a otros* por,ue tiene una serie de limitaciones (undamentales. 5n primer lu2ar el PR no toma en cuenta la cronolo21a de los distintos (lu0os de e(ectivo ) los considera como si se tratara de (lu0os percibidos en el mismo momento del tiempo. Por e0emplo* consideremos dos pro)ectos de inversin* " ) =* ,ue tienen las caracter1sticas ,ue se presentan en el Cuadro 1.1 Cuadro 1.1 Periodo de Recuperacin 5n >iles de Pesos Pro)ectos " = Inversiones (1*???) (1*???) 1 @?? 3?? 9lu0os anuales 2 3?? @?? 3 3?? 3??

"mbos pro)ectos tienen el mismo periodo de recuperacin de dos a:os* sin embar2o* es claro ,ue el pro)ecto " es superior ) pre(erible sobre el pro)ecto = debido a ,ue su (lu0o de bene(icios es ma)or en el primer a:o. 'na se2unda limitacin del PR es ,ue no considera los (lu0os obtenidos despus del pla.o de recuperacin* es decir supone ,ue una ve. ,ue se recupera la inversin del pro)ecto* ste de0a de e4istir para propsitos de medicin de su rendimiento. 5n nuestro e0emplo del Cuadro 1.1* podr1amos suponer ,ue el pro)ecto = contin;a m+s all+ del a:o 3 ) ,ue tiene una duracin de A o @ a:os/ en cambio la vida econmica del pro)ecto " se termina en el tercer a:o* 5stas alteraciones a los pro)ectos considerados podr1an per(ectamente -acer ,ue el pro)ecto = sea me0or ,ue l " desde un punto de vista econmico* aun,ue ambos ten2an el mismo per1odo de recuperacin. 9inalmente se tiene el problema de ,ue no e4iste nin2una sustentacin terica respecto al establecimiento de un punto de corte o un PR m+4imo aceptable* por lo tanto es mu) di(1cil relacionar el PR con un criterio de ma4imi.acin de utilidades. <in embar2o* en situaciones especiales* tales como las de alto ries2o ambiental* el PR puede ser un criterio complementario de especial importancia en la evaluacin de pro)ectos de inversin.

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2 R5#T"=ILI&"& C6#T"=L5 (RC) 5ste mtodo tambin se conoce como Brentabilidad apro4imadaB o como Btasa de rendimiento contableB. <u denominacin obedece a ,ue utili.a una terminolo21a t1picamente contable* ) en de(initiva* es el mtodo ,ue me0or se a0usta a la in(ormacin (acilitada por la contabilidad. La variante m+s re(inada de este mtodo consiste en relacionar la utilidad neta anual promedio con Ia inversin promedio* es decir* con la inversin ,ue en promedio tiene la empresa inmovili.ada durante la vida econmica del pro)ecto. La rentabilidad contable se determina con la si2uiente relacin3 Rentabilidad Contable (RC) 7 'p 8 Ip 'p3 'tilidad neta promedio anual Ip3 Inversion promedio (2.1)

La utilidad promedio se obtiene sumando las utilidades contables de cada a:o ) dividiendo el total entre el n;mero de a:os. 5l c+lculo de la inversin promedio se obtiene sumando el valor contable de las inversiones al (inal de cada a:o ) dividiendo esta suma por el n;mero de a:os. La debilidad de ciertos aspectos de este criterio es bastante clara. 5n primer lu2ar* utili.a el concepto de utilidades contables ) no el de (lu0o de ca0a* lo cual representa una serie de di(icultades )a discutidas. 5n se2undo lu2ar ) m+s importante a;n* la RC no descuenta las utilidades contables ) supone ,ue es i2ualmente deseable recibir utilidades durante el primer a:o* ,ue recibir utilidades en a:os posteriores de la vida econmica de un pro)ecto. Para ilustrar esta seria limitacin de la RC* supon2amos ,ue tenemos dos pro)ectos de inversin/ ,ue cada uno re,uiere una inversin inicial de CA6*66? ) ,ue ambos tienen una vida econmica ) depreciable de tres a:os. Las utilidades contables ) los (lu0os de ca0a de los pro)ectos se presentan en el Cuadro 2.1 Cuadro 2.1 Rentabilidad Contable 5n pesos ":os 1 2 3 Pro)ecto " 'tilidades 9lu0os de Contables e(ectivo 3?*??? $?*??? 2?*??? ?*??? 1?*??? 3?*??? Pro)ecto = 'tilidades Contables 1?*??? 2?*??? 3?*??? 9lu0os de 5(ectivo 3?*??? ?*??? $?*???

&epreciando los activos en l1nea recta* ambos pro)ectos tienen la misma rentabilidad contable A@D. <in embar2o* nin2;n tomador de decisiones ser1a indi(erente ante los pro)ectos " ) =* pues el pro)ecto " es obviamente superior por tener (lu0os ) utilidades ma)ores en el primer a:o a pesar de ,ue el promedio de los (lu0os ) de las utilidades son i2uales para las dos propuestas de inversin. 'na ve. se:alados los serios problemas de laRC* resulta di(1cil e4plicarse por ,u la rentabilidad contable es a;n utili.ada para (ines de toma de decisiones de pro)ectos de inversin. La e4plicacin de su uso pareciera ser la (acilidad con ,ue puede ser calculada e interpretada.

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3 T"<" I#T5R#" &5 R5#&I>I5#T6 (TIR) Los mtodos de evaluacin ,ue utili.an la actuali.acin o descuento de los (lu0os (uturos de e(ectivo* proporcionan bases m+s ob0etivas para la seleccin ) 0erar,ui.acin de pro)ectos de inversin. 5stos mtodos toman en cuenta tanto el monto como el tiempo en ,ue se producen cada uno de los (lu0os relacionados con el pro)ecto* )a sea ,ue representen inversiones o resultados de operacin. 5l mtodo ,ue estudiaremos en esta seccin es el de la tasa interna de rendimiento (TIR) o rentabilidad interna real (RIR). La TIR de un pro)ecto de inversin es la tasa de descuento (r)* ,ue -ace ,ue el valor actual de los (lu0os de bene(icio (positivos) sea i2ual al valor actual de los (lu0os de inversin (ne2ativos). 5n una (orma alterna podemos decir ,ue la TIR es la tasa ,ue descuenta todos los (lu0os asociados con un pro)ecto a un valor de e4actamente cero. Cuando la inversin inicial se produce en el per1odo de tiempo cero* la tasa interna de rendimiento ser+ a,uel valor de (r) ,ue veri(i,ue la ecuacin si2uiente3 Io 7 R18(1Er) E R28(1Er)2 E . . . E Rn8(1Er)n (3.1) 6 In 7 R1 9&1 E R2 9&2 E FFF.E Rn 9&n &onde3 Io 7 Inversin inicial R 1 a Rn 7 9lu0os de e(ectivo (uturos por periodos 9&1 a 9&n 7 9actores de descuento por periodos Cuadro 3.1 9lu0os de (ondos 5n miles de pesos C6#C5PT6< 8a:os !entas Costos ) 2astos &epreciaciones 'tilidades antes de impuestosH Impuesto sobre la renta ?D 'tilidades netas depreciaciones 1 *??? 2* ?? 1*??? A?? 2 ? 3A? 1*??? 2 *$?? 2*A?? 1*??? I?? 3A? $ ? 1*??? 1*$ ? 3 $*??? 2*G?? 1*??? 1*2?? G? @2? 1*??? 1*@2? *??? 2* ?? 1*??? A?? 1 ? 3A? 1*??? 1*3A?

9lu0os de e(ectivo 1*3A? H e4clu)endo 2astos (inancieros como elementos de costo &el e0emplo en el cuadro 3.1 se obtiene3

??? 7 1*3A?8(1Er) E 1*$ ?8(1Er)2 E 1*@2?8(1Er)3 E 1*3A?8(1Er)

(3.2)

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5n este caso la TIR es a,uel valor de (r) ,ue satis(ace la ecuacin 3.2 ) para obtenerla se puede utili.ar un procedimiento iterativo. La Bprueba ) errorB consiste en utili.ar un valor de (r)* emplear tablas de valor actual para obtener los valores de descuento* e(ectuar las operaciones aritmticas ) observar el error cometido. " continuacin deber+n repetirse las operaciones anteriores con otros valores de (r)* -asta ,ue se alcance el valor de (r)* ,ue -a2a ,ue la suma de los (lu0os positivos descontados. (54isten pro2ramas de computadora ,ue obtienen la TIR* ) ,ue por lo tanto reducen a un m1nimo de tiempo las operaciones aritmticas. Para ilustrar el procedimiento se:alado obsrvese en el Cuadro 3.2* el comportamiento de los (lu0os de bene(icio del pro)ecto al ser descontados a una tasa del 2?D anual. Cuadro 3.2 Tasa interna de rendimiento (TIR) 5n miles de pesos a:os 1 2 3 9lu0os de e(ectivo 9actores de descuento al 2?D 1*3A? .G33 1*$ ? .AI 1*@2? .$@I 1*3A? . G2 T6T"L !alores actuales de (lu0os 1*133 1*?AI IIA A$A 3*G$

Los valores descontados de estos (lu0os suman un total de C3*G$ miles* cantidad menor ,ue la inversin inicial de C *??? miles* por lo tanto* la TIR del pro)ecto es in(erior al 2?D. Cuando los (lu0os se descuentan a la tasa del 1GD se obtienen los resultados ,ue se presentan en el Cuadro 3.3 Como se puede observar* el valor actuali.ado es de C *??@ miles* lo ,ue si2ni(ica ,ue la tasa interna del pro)ecto es de pr+cticamente el 1GD. 'na ve. ,ue se -a calculado la tasa interna de rendimiento del pro)ecto* se necesita conocer el punto de corte o rentabilidad m1nima aceptable para las inversiones de Ia empresa* para as1 poder decidir si conviene llevar a cabo la inversin. Cuadro 3.3 Tasa interna de rendimiento (TIR) 5n miles de pesos a:os 1 2 3 9lu0os de e(ectivo 9actores de descuento al 2?D 1*3A? .G @ 1*$ ? .@1G 1*@2? .A?I 1*3A? .$1A T6T"L !alores actuales de (lu0os 1*1$2 1*1?A 1*? @ @?2 *??@

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La empresa deber+ reali.ar a,uellos pro)ectos de inversin cu)a TIR sea superior al punto de corte establecido por la empresa ) deber+ de rec-a.ar a,uellos TIR5< in(eriores. Cuando e4istan varios pro)ectos reali.ables ) limitaciones de recursos (inancieros ) tcnicos* se dar+ prioridad a las inversiones cu)as tasas de rendimiento sean ma)ores ) se ir+ descendiendo en el orden de rendimiento* -asta a2otar los recursos (inancieros ) tcnicos. !"L6R "CT'"L #5T6 (!"#) 5l valor actual neto (!"#) es uno de los mtodos b+sicos ,ue toma en cuenta la importancia de los (lu0os de e(ectivo en (uncin del tiempo. Consiste en encontrar la di(erencia entre el valor actuali.ado de los (lu0os de bene(icio ) el valor* tambin actuali.ado* de las inversiones ) otros e2resos de e(ectivo. La tasa ,ue se utili.a para descontar los (lu0os es el rendimiento m1nimo aceptable de la empresa* por deba0o del cual los pro)ectos de inversin no deben e(ectuarse. 5I valor actual neto de una propuesta de inversin se puede representar por la si2uiente i2ualdad3 !"# 7 JIo E R18(1EK) E R28(1EK)2 E FFFF Rn8(1EK)n &onde I 7 Inversin Inicial R1 a R n 7 9lu0os de e(ectivo por periodos L 7 Rendimiento m1nimo aceptable ( .1)

#o cabe duda de ,ue si el valor actual neto de un pro)ecto es positivo* la inversin deber+ reali.arse ) si es ne2ativo deber+ rec-a.arse. Las inversiones con !"#5< positivos incrementan el valor de la empresa* puesto ,ue tienen un rendimiento ma)or ,ue el m1nimo aceptable. 5s importante observar ,ue en el mtodo de la T1R se nos proporcionan los (lu0os positivos ) ne2ativos del pro)ecto/ despus determinamos la tasa de rendimientos (r) ,ue resuelve la ecuacin (3.1) ) la comparamos con el rendimiento m1nimo aceptable para decidir sobre la aceptacin o rec-a.o del pro)ecto* 5n el mtodo del !"# se nos proporcionan los (lu0os del pro)ecto ) la tasa de rendimiento m1nimo aceptable (K) ) entonces determinamos el valor actual neto del pro)ecto. La aceptabilidad depender+ de si el !"# es i2ual o ma)or ,ue cero. 5l !"# de los pro)ectos variar+ en (uncin de las tasas de descuento utili.adas* es decir ,ue la deseabilidad de los di(erentes pro)ectos cambia* si cambia la tasa de rendimiento m1nimo aceptable por la empresa. " medida ,ue la tasa es ma)or* los (lu0os de los primeros a:os cobran ma)or importancia. " medida ,ue la tasa es menor* la importancia de los (lu0os en (uncin del tiempo disminu)e ) cobran ma)or importancia a,uellos pro)ectos ,ue tienen (lu0os positivos absolutos ma)ores. <i en el pro)ecto de inversin estudiado* el rendimiento m1nimo aceptable es de un 1$D* el valor actual neto puede calcularse en la (orma si2uiente3 !"# 7 J *??? 7 1*3A?81.1$ E 1*$ ?8(1.1$)2 E 1*@2?8(1.1$)3 E 1*3A?8(1.1$) !"# 7 J *??? E *2$$ 7 2$$ ( .2)

Como puede observarse* el pro)ecto tiene un !"# positivo de C2$$ miles por lo tanto se deber+ aceptar. 'na (orma m+s sencilla de resolver el problema es re(irindose directamente a las tablas de
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valor actual* ,ue se presentan en los te4tos de (inan.as* ) e(ectuar las operaciones ,ue se detallan en el Cuadro 3. Cuadro 3. !alor "ctual #eto (!"#) 5n miles de pesos a:os ? 1 2 3 9lu0os de e(ectivo ( *???) 1*3A? 1*$ ? 1*@2? 1*3A? !"# 9actores de descuento al 2?D 1*??? .G@? .@$A .A$@ .$@2 !alores actuales de (lu0os ( *???) 1*1G3 1*1A 1*13? @@G 255

$ I#&IC5 &5 &5<5"=ILI&"& (I&) 54isten situaciones en la presupuestacin de inversiones en ,ue las decisiones no son simplemente las de aceptar o rec-a.ar un pro)ecto. Con (recuencia es necesario 0erar,ui.ar la deseabilidad de las inversiones/ es decir* establecer adem+s de la aceptabilidad de cada pro)ecto la importancia relativa ,ue tiene con respecto a otros pro)ectos. La 0erar,ui.acin (determinacin de la prioridad) es necesaria cuando ocurre una de dos circunstancias3 HCuando los recursos (inancieros destinados a inversiones de capital est+n limitados o racionados HCuando e4isten dos o m+s oportunidades de inversin ,ue son mutuamente e4clu)entes* o lo ,ue es lo mismo* ,ue solamente una de las oportunidades puede ) debe reali.arse Para la solucin de los problemas en torno a la 0erar,ui.acin* consideramos de al2una utilidad el llamado 1ndice de deseabilidad o relacin bene(icio costo* ,ue m+s ,ue un nuevo mtodo es un complemento o e4tensin del valor actual neto. 5I 1ndice de deseabilidad (I&) de un pro)ecto* es la relacin ,ue resulta de dividir los (lu0os positivos descontados entre los (lu0os de inversin inicial. 5n nuestro e0emplo el I& ser1a estimado as13 I& 7 *2$$.???8 *???*??? 7 1.?A 5l I& es una medida relativa de rendimiento en contraste con el valor actual neto ,ue e4presa en trminos absolutos la contribucin econmica de una inversin al patrimonio de la empresa. Cuando el I& es i2ual o ma)or ,ue 1.?? el pro)ecto de inversin deber+ aceptarse ) a medida ,ue su valor va siendo ma)or* la deseabilidad del pro)ecto evaluado va siendo ma)or. Cuando se trate de decisiones de inversin sobre pro)ectos independientes* el !"# ) el I& proporcionan soluciones idnticas ) pueden ser empleados indistintamente. 5n las situaciones en donde es necesario 0erar,ui.ar* por,ue las opciones de inversin son mutuamente e4clu)entes* el !"# es su(iciente ) no es necesario calcular el I&. <in embar2o en a,uellos casos en donde se necesita 0erar,ui.ar debido a limitaciones de recursos (inancieros* el I& puede tener venta0a sobre el !"#* si las tasas a ,ue se pueden reinvertir los (lu0os intermedios de los pro)ectos son
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si2ni(icativamente superiores al rendimiento m1nimo aceptable por la empresa (costo del capital).

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