MERCADOS DE FUTUROS: INTRODUCCIN

Si slo nos centramos en los problemas que agobian a la actividad productiva en nuestro pas, tal vez, en algn momento, lleguemos a una conclusin. Pero de todas formas nunca arribaramos a las soluciones necesarias para remediar todas las dificultades por las que nos toca transitar. Nuestra intencin, a travs de ste curso, no va a ser arribar a soluciones mgicas, pero s acer llegar a los productores una erramienta sumamente til! Minimizar el riesgo de precios a tra !s de los Mercados de F"t"ros # Opciones$ Si bien los problemas del sector agropecuario son innumerables, vamos a detenernos en algunos de stos, para poder analizar el estado de situacin. % Ele adas tasas de inter!s$ % Falta de l&neas de cr!ditos adec"adas$ % Alto &ndice de ende"damiento$ % Falta de pol&ticas adec"adas # presi'n impositi a$ % Factores clim(ticos$ % Crisis sanitaria e)terna e interna$ % Factores e)'genos$ S"*sidios$ % Riesgo +recio: Administraci'n del riesgo$ Co*ert"ras$ "omo anticipramos al inicio de la columna, nuestro ob#etivo no es tratar cada uno de estos problemas, sino acer llegar al sector la informacin necesaria para poder administrar esta erramienta. $n razn de esto, nos detendremos en lo que respecta al riesgo de precios. %as de una vez nos abremos encontrado abrumados ante la imposibilidad de poder predecir los ec os que se nos pueden presentar en el futuro. Sin embargo es mu& poco lo que se puede acer en materia de prediccin, pero muc o en materia de prevencin. 'os %ercados de (uturos tienen dos funciones que son comunes a todos ellos independientemente del tipo de productos que negocien & que son de suma importancia. ). Son re eladores de precios! esto significa que a travs de los mercados de futuros se pueden descubrir los precios de los granos un a*o antes de su cosec a. Por e#emplo al +,-,.-,) podemos conocer un precio cierto para el trigo que vamos a

cosec ar en /iciembre de este a*o. $ste dato es de muc a importancia para nuestra futura decisin de siembra. 'os mercados de futuros revelan e0pectativas, e0pectativas sobre la oferta, como es la intencin de siembra de los productores & tambin de la demanda, cuanto se estima que se e0portar, cuanto se estima que ser el consumo para la molienda, etc. Precios de futuros altos nos pueden estar revelando una ba#a intencin de siembra, & porque no aprovec ar esos precios aun sin aber sembrado el trigo. 'a respuesta &a la daremos & demostraremos que los mercados no son para especular. +. Sir en para red"cir el riesgo de precio: esto ltimo es de vital importancia para el productor, &a que el traba#o de toda una campa*a se define sobre el final de la cosec a que es cuando debido a necesidades financieras nos vemos obligados a vender #usto cuando el precio se encuentra mas deprimido, que, #ustamente es cuando entra todo el peso de la cosec a al mercado. Se puede reducir el riesgo de precios porque en un mercado siempre a& alguien que estar dispuesto a asumir el riesgo que alguien quiere eliminar. $n resumen los mercados de futuros tienen una funcin social, & esta ltima es acer que quienes se acerquen a operar puedan des acerse del riesgo de precios o tener una idea ms apro0imada de cmo se comportarn los precios en el mercado fsico, muc o antes de su cosec a. Nuestra intencin es, abrir las puertas, acercar esta erramienta a los productores, a los acopios & cooperativas del interior, a los pocos molinos de erencia familiar que quedan & a todo el sector agropecuario en general, que o&, ms que nunca, tiene que utilizar su imaginacin para salir adelante.

MERCADOS DE FUTUROS: INTRODUCCIN II

1 "onceptos bsicos & generalidades 1
"omo se anticip la intencin de ste curso es acercar al sector productivo sta erramienta sumamente til! minimizar el riesgo de precios a tra !s de los Mercados de F"t"ros # Opciones. 'as fluctuaciones en los precios son un ec o en todas las ramas de la economa. Precisamente, esos cambios permanentes en los precios refle#an todos los factores que afectan la oferta & demanda de cualquier producto. 2s por e#emplo, una prolongada sequa influ&e en el rendimiento de la cosec a de so#a, & probablemente provoque un aumento en el precio del poroto, lo que tambin ar que las industrias deban pagar ms por la materia prima que necesitan para moler, &, lo que a su vez ar que los consumidores tengan que pagar ms el aceite que compran en el supermercado. /esde luego, esto no siempre es as. Puede suceder que suba el precio del trigo, porque 3rasil comenz a importar ms, & sin embargo el precio de la arina no aumente. Precisamente, porque nadie puede con certeza predecir lo que pasar ma*ana con los precios, los Mercados de F"t"ros, que los a& en todo el mundo, e0isten para minimizar o acotar el impacto que producen los cambios en los precios de las mercaderas. $n los ltimos a*os, los commodities agrcolas se an vuelto particularmente voltiles, aumentando el riesgo precio que soportan los participantes comerciales del mercado de granos. 2 raz de esto ltimo, abamos adelantado que los %ercados de (uturos tienen dos funciones que son comunes a todos ellos independientemente del tipo de productos que negocien! ,$ Son re eladores de precios: $sto significa que a travs de los %ercados de (uturos se pueden descubrir los precios de los granos muc o tiempo antes de su cosec a. -$ Sir en para red"cir el riesgo precio: Se puede reducir el riesgo de precios porque en un mercado siempre a& alguien que estar dispuesto a asumir el riesgo que otro quiere eliminar 4 contrapartida.

A.ora *ien/ 0"e son los Mercados de F"t"ros1 'os %ercados de (uturos nacieron al amparo de las 3olsas de "omercio & "ereales, convirtindose o& en entidades centenarias 1el %ercado a 5rmino de 6osario se fund en )7,71. /urante la dcada del 8+,, en Mercado de Rosario fue formador de precios & todo el planeta observaba con atencin lo que suceda en la rueda de 6osario. $n stos se comercializan contratos de futuros & opciones que pueden ser de diversa ndole, por e#emplo, en los diversos %ercados de (uturos alrededor del planeta, se comercializan productos como! ). Materias +rimas: como petrleo & gas, metales preciosos como oro, plata & platino, cereales # oleaginosas, caf, camarones congelados, etc. +. +rod"ctos Financieros: tasas de inters, ndices accionarios, tipos de cambio, etc. $n definitiva, los productos que se pueden comercializar a travs de estos son infinitos & solo estn restringidos a la voluntad de sus participantes, al arbitra#e de un mercado fsico 4sub&acente1 & a la autorizacin de los organismos de control de los respectivos pases en los que funcionen dic os mercados. $ntre los requisitos que se deben cumplir para ser autorizado a operar un contrato de futuro, es la e0istencia de un riesgo cierto a cubrir, esto implica la funcin social de un mercado de futuros, caso contrario se estara promoviendo la operatoria de un producto meramente especulativo. 2"ienes est(n a"torizados a operar en los Mercados de F"t"ros . 5odos aquellos que cumplan con las normas de ingreso a un %ercado de estas caractersticas. $sto significa que un productor, si quisiera cubrir una parte de su cosec a, lo debera acer a travs de una entidad 2copio autorizado1. Entonces/ c"al es la 3"nci'n del mercado. $l mercado registra, liquida & garantiza las operaciones que se efectan a travs de l. $sto que significa! Registrar! esta funcin implica que cada operacin pertenece a un comitente 9comprador o vendedor:, esto significa que cada contrato de futuro u opcin tiene un nico titular, & en el caso del Mercado a Termino de Rosario/ ese contrato se registra a nombre del comitente 9quien es el usuario final del producto: & no de la "asa "orredora 9quien e#ecuta la operacin:. $sto ltimo le da ma&or seguridad & transparencia a la operatoria. abilitada por el mercado 1"asa corredora, 2groindustrial, o

4i0"idar! esta es una funcin de clearing, es decir, el mercado ace las veces de ca#a compensadora en las operaciones. Por e#emplo, recibe las garantas tanto del comprador como vendedor, paga las diferencias en contra & cobra las que son a favor, etc. 5arantizar! el Mercado a T!rmino de Rosario es el garante de todas las operaciones, esto es mu& importante &a que el comprador tiene la seguridad que recibir su mercadera & el vendedor que cobrar el precio pactado. ; < como es que sucede esto= 3ueno esto se produce porque el mercado se convierte en contraparte del vendedor comprndole a este ltimo & a su vez es contraparte del comprador, vendindole tambin a este. Concl"#endo! corredor A recibe una orden 9de un molino: de compra de so#a ma&o+,,) a u>s )., & corredor 6 recibe una orden de venta 9de un productor: de so#a ma&o +,,) a u>s ).,. ;"mo se efectiviza esta operacin= $l corredor A le compra so#a al mercado, que es quien le vende & a su vez, el mercado le compra so#a al corredor 6 que est vendiendo. "omo se puede ver el mercado a sido contraparte de ambos. 5ambin registra una cantidad determinada de so#a comprada por el comitente del corredor A & una cantidad determinada de so#a vendida por el comitente del corredor 6. Por ltimo tambin se encarga de recibir de parte de cada uno de los participantes los correspondientes mrgenes de garanta iniciales. "omo qued claro en el e#emplo anterior, el mercado es contraparte en las operaciones & esto significa transparencia, &a que ninguna de las partes involucradas en la transaccin tiene conocimiento a quin le compr o vendi. 2 las claras, lo que posibilita ste mercado, es la ig"aldad de condiciones en las que se encuentran todos los participantes. 9'a ms peque*a "asa "orredora, est igualada al ms grande $0portador:. 7C'mo se 3orma el precio1 $ste se forma por la pu#a entre compradores & vendedores, que tienen intereses diversos, necesidades & e0pectativas diferentes con respecto al producto que estn dispuestos a comprar o vender, todo ello con el respectivo mercado controlando la trasparencia de las operaciones & evitando manipulaciones en los precios que puedan per#udicar a quienes operan. El Mercado a T!rmino de Rosario S$A. 4 ROFE8 opera en una rueda electrnica que se puede ver por ?nternet en el orario de ))!,, a )@!A,, lo cual facilita la transparencia 1quien compra &-o vende lo ace por medio de una pantalla1 & brinda informacin 1en tiempo real1 al pblico sobre lo que ocurre

durante la operatoria. 'os productos que se negocian son so#a, trigo, maz & novillo, tanto fsico 1entrega inmediata1, futuros & opciones e ndices. $n forma mu& simple & reducida, este es el esquema de operatoria en un mercado, & aunque a veces no sea tan sencilla, la operatoria de ste depende pura & e0clusivamente de las necesidades de los participantes.

MERCADOS DE FUTUROS: 2UIENES +ARTICI+AN

1 Necesidades de "obertura 1
$n ste captulo vamos a tratar de e0plicar quienes son aquellas personas o empresas que tienen o podran tener un inters particular por operar en un %ercado de (uturos & Bpciones. $sas mismas personas ms de una vez se abrn preguntado 7C'mo p"edo o*tener alg9n tipo de protecci'n contra las ariaciones de los precios de mi mercader&a o la materia prima 0"e de*o ad0"irir1 7+odr! *ene3iciarme alg"na ez de esas ariaciones de precios1 Si usted es un prod"ctor, acopio/ ind"strial o e)portador mu& probablemente tenga inters en protegerse contra los cambios adversos en los precios. "omo as tambin si usted es in ersor tambin querr anticiparse a los cambios que tendrn los precios & poder obtener as una ganancia. "omo podemos ver, todas estas personas que a simple vista tienen intereses mu& distintos unos de otros se encuentran ligados a travs de un ob#etivo comn, & es que todos ellos sin e0cepcin se encuentran atentos a la evolucin que tienen los precios. En s&ntesis! 1 Si usted es productor desear precios tan altos como sea posible. 1 Si usted es industrial 1molino o aceitera1 desear precios mu& ba#os por la materia prima de tiene que adquirir. 1 Si usted es e0portador, querr precios convenientes a sus necesidades 1favorables al momento de comprar o vender1 1 Si fuera inversor desear saber el rumbo que tomarn los precios & anticiparse de forma tal de obtener una diferencia. Sin embargo e0isten erramientas que permiten mitigar considerablemente los efectos de las variaciones en los precios, dic as erramientas se utilizan para realizar una estrategia denominada Co*ert"ra & que e0plicaremos en notas siguientes. 'as "oberturas no tienen por ob#eto eliminar las variaciones de precios pero si dismin"ir nota*lemente los e3ectos 0"e ca"san las mismas$

2 quienes participan en los %ercados, podemos clasificarlos en dos grupos! 2"ienes *"scan co*ert"ra! productores, comerciantes, industriales o e0portadores que buscan proteccin contra cambios desfavorables en los precios, tomando una posicin en el %ercado de (uturos que sustitu&a temporariamente a la compra o venta de la mercaderaC 2"ienes *"scan rendimiento! inversores que quieren lograr una ganancia anticipando los cambios de precios de la mercadera. Son quienes proporcionan la liquidez necesaria para que los que buscan cobertura puedan vender &-o comprar grandes volmenes con facilidad. $ntre los primeros 4tambin denominados :edgers1 podemos mencionar! a; prod"ctores: procuran cubrirse ante una cada en las cotizaciones del grano que tienen almacenado o estn por cosec ar, o en algn caso, an no an sembrado. *; acopiadores! desean proteccin ante los cambios en los precios que pudieran producirse desde el momento que compran el grano a los productores asta que lo venden. c; ind"striales: buscan protegerse de un alza en los costos de la materia prima, o de una cada en el valor del DstocEF. d; e)portadores: procuran protegerse de un alza en el costo de la mercadera que an no an adquirido pero que &a tienen comprometida. $n el e#emplo del ltimo sbado, cuando e0plicamos como se ace efectiva una operacin, abamos presentado ste supuesto! Gn corredor recibe una orden 1de un industrial1 de compra de so#a ma&o +,,) a u>s )., & otro recibe una orden de venta 1de un productor1 de so#a ma&o +,,) a u>s ).,. $st claro que a un mismo nivel de precios e0isten intereses contrapuestos, el productor fi#a un precio de venta para su mercadera 1ante una posible fluctuacin1 & el industrial, asegura la obtencin de su materia prima a un costo que considera conveniente. "omo abamos adelantado, de sta manera se forman los precios! la pu#a entre compradores & vendedores, que tienen necesidades # e)pectati as di3erentes con respecto al producto que estn dispuestos a comprar &-o vender. 'a realidad de los %ercados nos muestra que, cuando para algunos es un buen momento de venta, para otros es un buen momento de compra, & de sta forma siempre e0iste la pu#a entre quienes desean cubrirse ante las posibles fluctuaciones de los precios. $n conclusin! el principal o*<eti o de los Mercados de F"t"ros es posi*ilitar la

co*ert"ra ante cam*ios des3a ora*les en los precios: /urante ste a*o vimos como ante e0pectativas diferentes, factores climticos, productivos, comerciales, etc., el precio de las commodities agrcolas se comport particularmente voltil. Hacia #unio del a*o +,,, el precio de la So#a para la campa*a +,,,-+,,) rondaba los "=s ,>? 1todo el comple#o oleaginoso, tanto arinas como aceites representaron importantes alzas1 , los informes americanos sobre posibles sequas que afectaran a sus sembrados, aban ec o que los %ercados anticipen esto & llegarn a esos niveles de precios. 'uego, acia diciembre del a*o +,,,, los problemas europeos con el Dmal de la vaca locaF icieron que, ante e0pectativas de ma&or consumo de arina de So#a 4A.,,,.,,, tns1, los mercados e0perimenten una nueva trepada en los precios de la so#a, impulsada por el precio de las arinas. Ho& la realidad es diferente! $stados Gnidos obtuvo una cosec a record, el consumo de arina de so#a por parte de los europeos no se increment como se esperaba, Sudamrica espera & est obteniendo volmenes record & para la pr0ima campa*a la superficie de siembra 1segn el ltimo informe del GS/21 se estima que ser ma&or. 9Sin mencionar los problemas fitosanitarios que estamos padeciendo:. 5odos stos factores influ&en para que los precios en el momento de la zafra, estn rondando los mnimos istricos 1alrededor de u>s )AI1. Ho&, debido en parte a las medidas que acaba de anunciar el %inisterio de $conoma, los "ereales & Bleaginosas, se an recuperado en forma mu& rpida, & los precios son sustancialmente diferentes! So#a /ec. 2lrededor de los u>s +,,. "omo emos visto, an abido innumerables circunstancias que an ec o fluctuar a los precios, & de la mismo forma, ubieron muc as oportunidades para realizar coberturas convenientes a nuestras e0pectativas.

MERCADOS DE FUTUROS: +RODUCTOS

%Bperatoria (orJard vs. operatoria de (uturos1
$n captulos anteriores, anticipamos & describimos algunos conceptos bsicos de los Mercados de F"t"ros! 2: Kue son los %ercados de (uturos. 3: (unciones! %inimizar el riesgo de precios. ): (uncin social. +: (uncin de cobertura. ": Kuienes participan en la operatoria & cuales son sus intereses. $n esta edicin vamos a enumerar & trataremos de e0plicar cuales son los productos que se comercializan en el Mercado a T!rmino de Rosario @ROFE8; , como estn compuestos los contratos de stos productos, cuales son con Entrega Inmediata/ Entrega al Aencimiento/ Bndices & meses de e#ercicio. $n el ROFE8 @Rosario F"t"res E)c.ange; se compran & venden contratos de futuros & contratos de opciones de granos segn los estndares de calidad fi#ados por la "mara 2rbitral de "ereales. 'os contratos de cereales son de L, toneladas & los contratos de oleaginosas son de +L toneladas. 2ntes de seguir adelante, vamos a definir que es un Contrato de F"t"ro: $s un acuerdo de compra1venta a plazo en el que se fi#a un precio determinado & la fec a en la que se llevar a cabo la operacin en el futuro. $stos son similares a los denominados contratos ForCard o de Aenta con Entrega a T!rmino, pero e0isten diferencias importantes que puntualizamos a continuacin. Mercados In3ormales 9B.5.".: en lo que se operan los contratos ForCard/ contra %ercados ?nstitucionalizados 9%ercados de (uturos & Bpciones:! 2. $n los %ercados informales los contratos no est(n estandarizados, mientras que en los %ercados institucionalizados todos los contratos son estandarizados. 3. $n los %ercados informales e)iste riesgo de cr!dito entre partes 9las operaciones no estn garantizadas:, mientras que en los %ercados

institucionalizados no e)iste riesgo crediticio 9"omo se e0plico en ediciones anteriores, el %ercado es contraparte de todas las operaciones:. ". $n los %ercados informales no a& una rueda de operaciones ni orario preestablecido como lo a& en los %ercados institucionalizados. /. $n los %ercados informales no e)iste p"*licidad de dic as operaciones, mientras que la operatoria en los %ercados institucionalizados es p9*lica # transparente. $. $n los %ercados informales se prioriza la con eniencia entre partes , en los institucionalizados lo que se prioriza es la li0"idez/ transparencia e ig"aldad de condiciones entre quienes operan.
Mercados In3ormales @O$T$C$; Mercados Instit"cionales

"ontratos no $standarizados

"ontratos de (uturos &

Bpciones $standarizados "rdito entre partes "learing unificado Se elimina el riesgo crdito Horario de negociacin preestablecido Bperatoria pblica & transparente Se prioriza la liquidez, transparencia e igualdad

%ercado informal Sin orario ni ruedas Bperaciones pueden ser secretas Se prioriza la conveniencia de las partes

"omo emos visto asta aqu, los contratos de futuros son con entrega 3&sica, puesto que al momento de su vencimiento, quienes mantienen contratos abiertos 9comprados o vendidos: estn obligados a recibir o entregar la mercadera en cuestin. $n los ltimos a*os se an desarrollado en distintos mercados del mundo 9siendo el principal e#emplo el " icago %ercantile $0c ange: los contratos de futuro de tipo cas. settled. $stos negocios se liquidan por diferencia de precios 9se liquidan en efectivo:, es decir que ni comprador ni endedor est(n o*ligados a reci*ir o entregar la mercader&a , sino que se cancelan

pagando o cobrando la diferencia de precio que a& con el mercado disponible. $n un contrato del tipo cas 1settled, el precio de a#uste final del contrato 9contra el cual se liquidan las posiciones an no canceladas: es el vigente en ese momento en el mercado fsico. Male decir, que los contratos que no son con entrega del cereal, se rigen por el precio de a#uste del fsico 9 Precio pizarra de la "mara 2rbitral de "ereales:. Productos que cotizan en el ROFE8: 2. "ontratos de cereales & oleaginosas con entrega inmediata. $s el caso de la So<a, el Trigo & el Ma&z. 'a entrega de dic os productos se lleva a cabo a las .+ oras de concretada la operacin, los contratos, como mencionamos ms arriba, son, en el caso de oleaginosas de +L toneladas & en los cereales de L, toneladas. "ondicin cmara & puerto de entrega a determinar. 3. "ontratos de (uturos de cereales & oleaginosas con entrega. 5ambin para la So<a, el Trigo & el Ma&z. $n estos contratos 9similares a los contratos (orJard:, la fec a de entrega est preestablecida en un mes determinado 9mes de vencimiento: & las partes se comprometen a entregar o recibir la mercadera, en las condiciones antes mencionadas. ". "ontratos de (uturos de liquidacin en efectivo o ndices. $n este caso, tanto los compradores como los vendedores no tienen que entregar la mercadera, sino que stos se liquidan por diferencias de precios en efectivo. Son de similar unidad de negociacin 9+L & L, toneladas:. 'os contratos abilitados para ser operados en 6B($N son! ISR 9Ondice So#a 6osaf:, IMR 9Ondice %az 6osaf: e INA 9Ondice Novillo 2rgentino:. Gn prrafo aparte merece el INA. $n pases como los $stados Gnidos, se utilizan ndices similares para la cobertura del productor, que adems de protegerse contra las fluctuaciones de los precios de su ganado en pi, realiza coberturas vendiendo Eilo vivo & comprando forra#es 9Precio del %az - Precio del Pilo vivo:. $ste ndice 9Ondice Novillo 2rgentino: es un promedio simple de las cotizaciones de los novillos mestizos divididos en L categoras que van desde los AI) Eilogramos asta los QI, Eilogramos, su cotizacin al igual que el

resto de los granos, es en dlares & la liquidacin es por diferencias de precios 9en efectivo: de la misma manera que los contratos de futuros sin entrega fsica. $n la siguiente tabla enumeramos los productos que se comercializan en ROFE8!
S ?N% 9So#a ?nmediata: S $%a&) 9So#a entrega %a&o +,,): S %a& 9?S6 %a&o +,,): 5odos los meses (ebrero, %a&o, Runio, Rulio, 2gosto, Bctubre, Noviembre & /iciembre

5 ?N% 95rigo ?nmediato: 5 $Rul) 95rigo entrega Rulio +,,): 5odos los meses

% ?N% 9%az inmediato: % $2br) 9%az entrega 2bril +,,): % 2br) 9?%6 2bril +,,): 5odos los meses %arzo, 2bril, %a&o, Runio & Bctubre

N %a&) 9?N2 %a&o +,,):

$nero, %arzo, %a&o, Rulio, Septiembre & Noviembre

2dems de los productos agropecuarios que se operan en ste mercado, vale la pena mencionar que el %ercado a 5rmino de 6osario desarroll un Ondice de $nerga $lctrica %a&orista denominado A+I 92rgentine PoJer ?nde0: el cual est compuesto por un promedio simple mensual de la cotizacin de ),, %S-H. $n las pr0imas ediciones vamos a e0poner, como primera medida, los factores que pueden influenciar a los %ercados de Tranos 92nlisis (undamental: & en sucesivas notas e0pondremos las pautas para realizar coberturas con (uturos & Bpciones.

MERCADOS DE FUTUROS: AND4ISIS FUNDAMENTA4

%(actores que influencian al mercado de granos1

Hemos tratado asta aqu, de establecer en forma prctica & dinmica, la informacin necesaria para comprender el funcionamiento de los %ercados de (uturos. 2 ora bien, dando por sentado que comprendemos la operatoria de los %ercados, que conocemos quienes & porqu 1debido a sus diferentes necesidades & e0pectativas1 utilizan los %ercados, que sabemos cual es su funcin, que nos interesamos en realizar algn tipo de cobertura 9siendo nuestra intencin fi#ar un precio para la compra &-o venta: & sabemos en que productos podemos acerla, se nos ocurri preguntar Porqu= 7+or 0"! 3l"ct9an los precios1 72"! 3actores son determinantes1 7C'mo se relacionan los Mercados1 5odas stas preguntas tienen respuestas, & a stas arribamos cuando nos detenemos en factores que son comunes o de nuestro conocimiento en la vida cotidiana. $l anlisis de stos factores se denomina An(lisis F"ndamental$ Pese a que los grandes (ondos de inversin americanos o europeos, muc as veces operan siguiendo se*ales que se manifiestan en el An(lisis T!cnico, el 2nlisis (undamental nos brinda las erramientas necesarias para saber de que manera se comportarn los precios en el mediano plazo. 2l momento de tomar las decisiones de siembra, el productor, conoce cuales son los precios que prevalecern en el futuro. $n un mercado que descuenta la informacin apropiadamente, los precios de futuros incorporan toda la informacin disponible. 'os operadores, agroindustriales, Hedgers, individualmente deducen la inmensidad de peque*as piezas informativas que estn repartidas en el sistemaC el resultado es que el precio de futuros condensa las e0pectativas de todos los agentes. El precio de 3"t"ros es "n promedio ponderado de las e)pectati as de los operadores # "n pron'stico 0"e .ace el mercado de los precios 0"e pre alecer(n en el 3"t"ro$ $l mercado es mu& eficiente a la ora de descontar informacin sobre el futuro, de ec o el Mercado de F"t"ros pro ee el me<or pron'stico de la plaza$ Pero a ora bien, cuales son ese con#unto de piezas informativas que van a determinar el comportamiento de los precios= Por sobre todas las cosas, como todo libre mercado, los precios estn su#etos a la O3erta &

Demanda, que condicionan &, estn condicionadas por una serie de factores! ). Produccin +. StocEs A. Urea de siembra & cosec a Q. ?mportaciones & e0portaciones L. "onsumo mundial 2dems e0isten otros factores que, pueden influir en la oferta & demanda, pero por lo general 9a e0cepcin de las condiciones climticas: son de ndole poltico 1 econmicos! ). "lima +. "ondiciones econmicas A. Polticas agrarias 9Nacionales e internacionales: Q. Polticas impositivas 9Nacionales e internacionales: L. ?nformes agrcolas 'a oferta & demanda determinan el precio & la cantidad de equilibrio, & adems poseen variaciones producidas por diferentes factores. "uando nos referimos al 2nlisis (undamental, nos referimos a todos esos factores, que de un modo u otro afectan a los precios & por ende, a la oferta & demanda. +rod"cci'n: no es necesario e0pla&arse demasiado, ni utilizar preconceptos. Ho& estamos viviendo en los precios de la So#a la influencia de una cosec a record en toda 2mrica. 2 niveles similares de consumo 9demanda: & stocEs sin grandes variaciones, una gran produccin empu#a los precios acia aba#o. 'os compradores internacionales esperan estos momentos para llevar a cabo sus operaciones. StocEs: es la diferencia entre el total de la produccin 9ms el stocE del a*o anterior: & el total del consumo 9molienda, aceites, siembra, etc.:. 'as variaciones en los stocEs, no slo afectan los precios de la cosec a del presente perodo, parte de la actual cosec a se llevar al a*o entrante & la oferta del siguiente a*o 9adems de la produccin de ese perodo: estar signada por los sobrantes de ste a*o. $ntonces los precios del a*o siguiente estn relacionados con los de ste. Drea de siem*ra # cosec.a: el ltimo informe del GS/2 revel ma&or intencin de rea de siembra de So#a para la pr0ima campa*a. 2 raz de esto, se pronunci la ba#a de precios que venamos soportando desde el mes de /iciembre del ltimo a*o.

"omo e0presamos en todas las ediciones, los mercados se mueven por e0pectativas 9adems del anlisis de todos los factores dispersados:, & por lo general, son sumamente sensibles a cualquier tipo de informacin! ante la e0pectativa de incrementar el rea de siembra & teniendo en cuenta la produccin record del presente perodo, la consecuencia lgica es la ba#a de los precios. Importaciones # e)portaciones: son sumamente importantes en los informes del GS/2 las variaciones en las e0portaciones de un a*o con respecto del anterior. $l ndice de e0portaciones nos revela como se estn comportando los compradores en el planetaC & de la misma manera nos indica la relacin de ese comportamiento con respecto al a*o anterior. 'a falta de compradores internacionales, o un singular aumento en las e0portaciones de este a*o, modificaran de manera sustancial los precios de los granos a recolectar en la presente campa*a. Cons"mo m"ndial: es un poco ms comple#o que los factores anteriores &a que tiene que ver con casi todos ellos. $l consumo mundial tiene que ver con la tasa de crecimiento de la poblacin, la produccin mundial de granos 9o uno determinado:, el aumento o disminucin de los stocEs mundiales, aumento de importaciones por parte de los pases compradores, ndices de molienda, etc. $l ma&or o menor consumo de un determinado producto en el mundo sin lugar a dudas que infiere en el comportamiento de quienes lo producen! un e#emplo simple & que todos conocemos bien es la notable disminucin de la demanda de Tirasol. Otros 3actores: Clima. $stamos acostumbrndonos a la inestabilidad climtica & sabemos mu& bien como afectan las inundaciones o e0cesivas sequas. Kue no tengamos piso para trillar el 5rigo, o suficiente umedad para la maduracin de la So#a, o una sequa que acabe con gran parte de una cosec a en algn productor, sera desencadenante de una trepada de los precios a nivel mundial. 'as informaciones del estado del tiempo en los pases productores desvelan & sin lugar a dudas, afectan el comportamiento de los precios. 'os 3actores pol&tico % econ'micos tambin #uegan un rol mu& importantes! un aumento en el precio del Tasoil elevara los costos de produccin. 'a poltica impositiva, las presiones tributarias, los regmenes arancelarios para las importaciones &-o e0portaciones, todas estas variables inciden en las decisiones de siembra 9produccin:, de importacin, de molienda, abitualmente nos

etc. 'os mecanismos de s"*sidios V, contra los que emos luc ado tanto, desigualan las condiciones de los productores en el mundo. 'as polticas e0cesivamente proteccionistas o liberales, la falta de controles adecuados, los monopolios & dems, inciden 1aunque abitualmente no lo consideremos1 en el comportamiento de los precios de los granos en el mundo. V /iferencia que una corporacin le paga al productor entre el precio sost!n & el precio de mercado$ 2claramos que dic a "orporacin se denomina! Commodit# Credit Corporation 9""":. 5al vez pensemos que sean demasiadas variables a considerar, pero todas & cada una de ellas, tienen incidencia en los precios de nuestra materia prima.

MERCADOS DE FUTUROS: INTERRE4ACIN

%"aractersticas & spreads. $stadsticas generales1

$l sbado anterior, abamos analizado una serie de factores que en su con#unto determinan el comportamiento de los precios de los granos en todo el mundo. Pero para arribar al anlisis de esos factores, primero nos abamos ec o las siguientes preguntas 7+or 0"! 3l"ct9an los precios1 72"! 3actores son determinantes1 7C'mo se relacionan los Mercados1 2unque en forma concisa, icimos un repaso de algunos factores & llegamos a una serie de conclusiones vlidas para nuestro anlisis. 2 ste lo denominamos An(lisis F"ndamental. 2 ora bien, ;cmo se relacionan los %ercados & que caractersticas tienen= 'a primera de las preguntas nos aba quedado pendiente en la edicin anterior, & o& vamos a tratar de e0plicar sta interrelacin e0istente en los %ercados de (uturos del mundo. $n algunos casos, como sucede con el trigo, el precio depende bsicamente de factores endgenos, &a que la ma&or parte de la produccin es destinada al consumo interno. Sin embargo suele e0istir una correlacin entre la cotizacin del precio de ste 1a pesar de la independencia del mercado interno1 en los mercados locales & los mercados e0tran#eros. "asi todos los mercados del mundo, siguen ma&ormente, la cotizacin del Trigo en Fansas 1P"351 &-o el precio del (B3 en el Tolfo de %0ico. $n el caso de la so#a, sucede #ustamente lo contrario. Se e0porta prcticamente el total de la produccin, &a sea el poroto de so#a las arinas &-o aceites. "omo todos sabemos, el consumo interno de poroto de so#a es realmente ba#o & sucede lo mismo con las arinas & aceites. Male decir, que los precios del comple#o so#ero 9poroto, arina & aceite:, no dependen ma&ormente de factores internos, dependen de la oferta mundial 9produccin mundial:, del consumo 9demanda:, de las polticas de los pases compradores 9" ina es el principal comprador:, etc. Para ste producto, la correlacin entre los mercados es mu& fuerte. Ningn mercado del planeta opera ste mercado. independientemente de lo que sucede en C.icago 9"3B5:. 5odos los grandes e0portadores del mundo, productores, compradores, etc. realizan sus coberturas en

A la di3erencia en el precio en 0"e cotiza "n determinado cereal en "n mercado # otro se la denomina S+READ$ "uando escuc amos ablar o leemos del spread en el precio de la so#a, maz, etc. se est aciendo referencia a esa disparidad en los precios en que se estn comercializando estos productos. 2 ora, porque e0isten stas diferencias de precios= $sta diferencia radica en los costos operativos & de logstica 9costo de flete:. "uando el spread en el precio de un producto es mu& grande cuando en algunos casos se invierten las cotizaciones, los operadores realizan lo que se denomina AR6ITRAGE. Caracter&sticas del Mercado m"ndial de Trigo: 1 1 1 1 %uc os participantes en la produccin 9e0isten muc os pases que producen ste cereal : /emanda atomizada 9e0isten muc os & mu& diferentes compradores del cereal : Tran cantidad de tipos de granos 9e0isten muc os tipos de granos, inclusive en una misma regin o pas: Mariadas pocas de cosec as 9segn emisferio & regin, inclusive dentro de un mismo pas: Tipos de trigo en Norte Am!rica: ms arriba enumeramos las caractersticas del mercado mundial de trigo & entre stas ablamos de los diferentes tipos de trigo. $0iste una gran cantidad de tipos de trigo en el mundo &, en pases como 2ustralia, "anad o $stados Gnidos, esa variedad es an ma&or! 1 1 1 1 1 :RS Hard 6ed Spring :RH Hard 6ed Sinter SRH Soft 6ed Sinter HH S ite S eat DURUM

Caracter&sticas del Mercado m"ndial de So<a: 1 1 Pocos participantes en la produccin 9no a& muc os pases productores de so#a en el mundo: /emanda concentrada 9pocos & mu& importantes compradores a nivel mundial,

" ina es el principal comprador, pese a ser el cuarto productor en el mundo: 1 1 Poca variedad en cuanto al tipo de grano 9poroto: Slo dos grandes temporadas de siembra & cosec a en todo el mundo

'a produccin de sta oleaginosa se a generalizado en nuestro territorio, las e0portaciones de So#a 2rgentina an crecido notablemente en los ltimos a*os. Nuestro pas es el primer e)portador m"ndial de aceite & arina de so#a & el tercer e)portador m"ndial de poroto de so#a. 9Somos el tercer productor de so#a en el mundo:. 'as e0portaciones de so#a acia $uropa pasaron en tan slo A a*os del I,W al A,W 9)777:, las estimaciones para ste a*o rondaran el )L-+,W. Sin embargo las e0portaciones con destino 2sia, aumentaron del )LW al L,W en el mismo lapso de tiempo. "omo emos visto, las diferencias entre los mercados de trigo & so#a son sustanciales, las caractersticas propias de las produccin, tambinC pero en ambos casos el anlisis del precio futuro las erramientas para realizar una cobertura son e0actamente iguales.

MERCADOS DE FUTUROS: CO6ERTURAS

% "ontratos de (uturos. Bpciones de "ompra & Menta 1

Hasta el captulo anterior nos encargamos, paso a paso, de introducir a lector en los %ercados de (uturos. /e manera sencilla &, desde nuestro punto de vista, de fcil comprensin, recorrimos los aspectos bsicos necesarios para poder tomar decisiones en nuestro futuro. Nos situamos en el lugar que o& ocupa el productor, acopio, molino, etc.C analizamos sus necesidades, sus e0pectativas & las posibilidades de acerle frente a esta terrible co&untura. /esde el lugar de un espectador, observamos como funciona un %ercado de (uturos, cuales son sus funciones fundamentales, como se realizan las operaciones & porque la conveniencia de utilizarlos. 'uego vimos necesario analizar a quienes participan & cuales eran sus necesidadesC el productor, que busca cubrirse ante una posible cada en las cotizaciones del grano, los acopios, que por su parte buscan proteccin ante los cambios en los precios que pudieran afectar sus operaciones & los industriales buscan protegerse ante un alza en su materia prima. /espus vimos en que productos podamos realizar coberturas 9bsicamente en todos:, como estaban constituidos los contratos 9futuros &-o entrega:, que caractersticas tienen estos contratos, etc. Por ltimo, analizamos una serie de factores que influencian al %ercado de Tranos, factores que muc as veces no consideramos importantes pero que repercuten directamente en la formacin de los precios. $sta introduccin nos sirve para dar el puntapi inicial al estudio de las Estrategias de Co*ert"ra$ Habamos e0plicado anteriormente que el principal ob#etivo de los %ercados de (uturos es posibilitar la cobertura cambios desfavorables en los preciosC a ora bien, para analizar estas coberturas 9minimizar el riesgo:, primero vamos a e0plicar que es un "ontrato de (uturo & que son las famosas Bpciones & como podemos utilizarlas. Contratos de F"t"ros: $s un acuerdo de compra1venta a plazo en el que se fi#a un precio determinado & la fec a en la que se llevar a cabo la operacin en el futuro. $stos son similares a los denominados contratos ForCard o de Aenta con Entrega a T!rmino$ Opciones: $s un acuerdo entre dos partes, mediante el cual el comprador de !sta

ad0"iere el derec.o pero no la o*ligaci'n , de comprar o vender un contrato de granos en condiciones determinadas, a cambio del pago de un precio. $ste precio que pagamos se denomina +rima$ Male decir, que podemos comprar un derec o para comprar o vender algo & que, como lo dice su nombre, es nuestra opcin e#ercerlo o no. Opciones de Aenta: $stas se denominan +UT & se utilizan para asegurar un producto 9una cosec a: ante una cada en los precios, estableciendo un precio mnimo de venta. "omo definimos ms arriba, para asegurar ese precio mnimo, debemos pagar una suma de dinero o prima a un tercero, que se compromete a comprar una cierta cantidad de mercadera 9so#a, trigo, maz, etc.: a un precio determinado. 'as opciones de venta o +UT son similares a un seguro, los utilizamos si nos conviene. Opciones de Compra: /enominadas CA44. /e la misma forma que en las anteriores, el poseedor de la opcin de compra tiene el derec o de comprar un determinado producto a un precio cierto. Por ser un derec o de compra, que se e#erce si el poseedor del CA44 lo decide, es una forma de asegurar un precio m0imo de compra. $n este caso, quien nos vende este derec o, se compromete a vendernos la mercadera a un determinado precio. $n la siguiente edicin, vamos a tratar con ms profundidad los contratos de opciones de compra & venta & vamos a acer un anlisis de sus caractersticas. Co*ert"ras 'os cambios de precios imprevistos, afectan a todas las ramas de la economa. $n el caso de la produccin agrcola, no basta con el clima favorable, ni con semillas de calidad, ni con los me#ores agroqumicos ni tampoco con la me#or tecnologa para asegurarnos una buena ganancia. 2n despus de aber levantado una e0celente cosec a, la posibilidad del fracaso est latente, pues nadie puede saber que precio se lograr en definitiva por el cereal. 'a cobertura con futuros & opciones permite reducir el riesgo de prdidas por cambios desfavorables en los precios. 6ealizar una cobertura es establecer una posicin en el %ercado de (uturos que sustitu&a una posterior compra o venta en el %ercado (sico. $l punto clave es recordar que la cobertura en futuros es un erramienta empleada para minimizar el riesgo que se produce cuando lo precios se mueven en forma adversa. Ha& dos tipos de cobertura, una para quien se vera per#udicado por una ba#a de precios & otra para quien se vera per#udicado por una suba de precios.

Co*ert"ra endedora: Puede cubrirse el productor que an no a levantado su cosec a o que tiene el grano en sus silos & todava no sabe a que precio va a venderlo. Co*ert"ra compradora: Puede cubrirse, por e#emplo, una industria que tiene comprometido un embarque de so#a para varios meses ms adelante & necesita protegerse de una suba en las cotizaciones. Co*ert"ra con F"t"ros: 4a enta de contratos de 3"t"ros en el mercado de 3"t"ros aseg"ra "n precio determinado. 2quel productor que vendi en el mercado de futuros tiene fi#ado el precio de venta sin importar cual sea luego el precio en el mercado disponible. "on este tipo de coberturas lo que ace el productor es 3i<ar "n precio de enta para s" mercader&a$ $l +7-)+-+,,, cualquier productor o acopio, podra aber fi#ado el precio de venta de la so#a a vender a fines de abril de +,,) en u>s-tn ).),L, a travs de la venta de contratos de futuros de So#a Ondice 6osaf 9?S6: ma&o +,,). Si el productor no realiza coberturas de su produccin, esta e0puesto a importantes perdidas en caso que los precios ba#en. /e esta forma, uno est asegurando un precio para su esfuerzo & no de#a librado al tiempo el precio del traba#o de todo un a*o. "on esta estrategia, al fi#arse por adelantado un precio de venta, & en caso que el mercado e0perimente una suba ante diferentes factores, se acotan las posibilidades de beneficio &a que estamos comprometidos a vender a un determinado precio. Pero este problema se resuelve con el uso de las Opciones, con las cuales pueden realizarse algunas estrategias que nos posibilitan, adems de fi#ar un precio de venta, beneficiarnos ante una suba en los mercados. $sta estrategia la analizaremos en la pr0ima edicin, cuando veamos los diferentes tipos de coberturas que podemos acer con el mane#o de las opciones.

MERCADOS DE FUTUROS: CO6ERTURAS II

% "ontratos de (uturos. Bpciones de "ompra & Menta 1

2 partir del captulo anterior nuestro ob#etivo comenz plasmarse, &a que la intencin de este curso, es e0plicar de que manera podemos utilizar los recursos que tenemos disponibles para conseguir el ma&or de los beneficios & consecuentemente reaccionar en forma adecuada ante los posibles escenarios que podran plantearse. 4as estrategias de co*ert"ras, nos permiten acotar el riesgo precio, lo que significa que podemos planificar & prever nuestros ingresos, & no quedar al desamparo ante cambios desfavorables en los precios, o fluctuaciones que en algn momento, nos per#udiquen de manera significativa. Sin pretender ser reiterativos, emos puntualizado que #ustamente el principal o*<eti o de los Mercados de F"t"ros es minimizar el riesgo precio$ 'a importancia de utilizar estas erramientas, es crucial a la ora de evaluar nuestro beneficio, quedar al descubierto significara e0ponernos a perder el esfuerzo de todo un a*o. 6ecordemos que la cobertura con futuros & opciones permite reducir el riesgo de prdidas por cambios desfavorables en los precios. 6ealizar una cobertura es establecer una posicin en el %ercado de (uturos que sustitu&a una posterior compra o venta en el %ercado (sico. Habamos mencionado que e0isten dos tipos de coberturas, & las definimos as! Co*ert"ra endedora: Puede cubrirse el productor que an no a levantado su cosec a o que tiene el grano en sus silos & todava no sabe a que precio va a venderlo. $ste es el caso que dimos como e#emplo en la edicin anterior, en que en determinado momento podr&amos .a*er aseg"ra por n"estra So<a "n precio de "=s ,I,/J?$ Co*ert"ra compradora: Puede cubrirse, por e#emplo, una industria 9$0portador: que tiene comprometido un embarque de so#a para varios meses ms adelante & necesita protegerse de una suba en las cotizaciones. 4a compra de contratos de 3"t"ros en el Mercado de F"t"ros aseg"ra los granos a "n precio determinado. 2quel industrial 9%olino, $0portador, etc.: que compr en el %ercado de (uturos tiene fi#ado el precio de compra sin importar cual sea luego el precio en el %ercado disponible. "on este tipo de coberturas lo que ace el industrial es 3i<ar "n precio de compra para s" mercader&a$

$st claro que en el caso de un molino o aceitera, la cobertura compradora significa fi#ar un precio de compra para su materia prima, & no quedar e0puestos a fluctuaciones en los precios que pueden per#udicar a estas industrias. Co*ert"ra con Opciones: 6ecordamos que un contrato de opciones es un acuerdo entre dos partes, mediante el cual el comprador de !sta ad0"iere el derec.o pero no la o*ligaci'n , de comprar o vender un contrato de granos en condiciones determinadas, a cambio del pago de un precio. $ste precio que pagamos se denomina +rima$ Male decir, que podemos comprar un derec o para comprar o vender algo & que, como lo dice su nombre, es nuestra opcin e#ercerlo o no. $0isten dos tipos de opciones con las cuales podemos realizar coberturas &, como se*alamos anteriormente, son las opciones de compra 9"2'': & opciones de venta 9PG5:. Opciones de Aenta: se utilizan para establecer un precio mnimo de venta, ante una posible cada en los precios. Para asegurar ese precio mnimo de venta, debemos pagar una suma de dinero o prima a quien nos vende ese derec o. 'as opciones de venta o +UT son similares a un seguro, los utilizamos si nos conviene. Opciones de Compra: /e la misma forma que en las anteriores, el poseedor de la opcin de compra tiene el derec o de comprar un determinado producto a un precio cierto. Por ser un derec o de compra, que se e#erce si el poseedor del CA44 lo decide, es una forma de asegurar un precio m0imo de compra. $n este caso, quien nos vende este derec o, se compromete a vendernos la mercadera a un determinado precio. 'a cobertura con opciones nos permite asegurar un determinado precio de compra o venta pero en ninguno de los dos casos estamos obligados a realizar esa compra &-o venta. $n caso de comprar "n +UT, lo que estamos aciendo es 3i<ar "n precio m&nimo para n"estros granos, pero de ninguna manera estamos comprometidos a entregar la mercadera a esos precios en caso de no convenirnos. /e la misma forma, cuando compramos "n CA44, lo que acemos es 3i<ar "n precio m()imo de compra de los granos que necesitemos. Bbviamente NB estamos obligados a comprar esos granos si el precio no nos conviene. Caracter&sticas de las opciones 1 'as opciones no comprometen la entrega o recepcin de la mercadera.

1 1 1

'os costos de las opciones son slo la prima &, en todo caso, la comisin. 'as opciones no utilizadas e0piran sin ms trmite al vencimiento. 'as opciones "2'' & las opciones PG5, son diferentes contratos. NB son lados opuestos de una misma transaccin.

'a discusin acerca de la conveniencia de la utilizacin de contratos de futuros u opciones est planteada desde el mismo surgimiento de estas erramientas, & difcilmente pueda allarse una solucin nica, debido a que cada una de ellas posee ciertas venta#as que emos enumerado. $n la prctica ambas erramientas son utilizadas, debiendo destacarse que la operatoria de los contratos de futuros es superior a la de las opciones. Por otro lado, el costo financiero en la utilizacin de contratos de opciones es menor, &a que slo se limita al precio o prima que pagamos por esa opcin. 2 ora bien, podemos realizar algn tipo de cobertura con futuros &, en caso que el mercado e0perimente una importante suba, acotar al mnimo la prdida= ;Podemos tener asegurado un precio mnimo de venta, sin que signifique que ese va a ser el precio que recibamos por los granos= ;Podemos, tener un precio de DpisoF para nuestro cereal & a la vez, beneficiarnos con la suba en las cotizaciones= 5odas estas preguntas tienen un misma respuesta, & esa resp"esta es SI$ "on la compra de un PG5, lo que acemos es fi#ar un precio mnimo de venta para los granos que vamos a cosec ar, tenemos almacenados o estamos comprometidos a entregar, en caso de suba, no e#ercemos ese derec o u opcin, & sabemos que nuestro costo estuvo limitado al precio de la prima. "on la venta de contratos de futuros, fi#amos un mnimo de venta, pero si a esa operacin le sumamos la compra de un "2'', estamos c"*iertos ante "na posi*le s"*a en los precios de los granos. Nuestro costo es simplemente el pago de la prima ms la comisiones por las ventas de los contratos de futuros. $sta estrategia es la que ms se recomienda a quienes no tienen demasiada e0periencia en los mercados. "omo emos visto, e0isten muc as posibilidades de cobertura & las erramientas que nos permiten e#ercer estas posibilidades, estn al alcance de nuestras manos. "on el devenir de los a*os, la cobertura en los %ercados de (uturos, sin duda ser algo cotidiano, como el uso de fertilizantes o agroqumicos.

'as puertas se estn abriendo & depende de nosotros cruzar el umbral o no.

MERCADOS DE FUTUROS: COSTOS

% "osto de almacena#e & costo financiero 1

;Kue factores pueden ser determinantes a la ora de decidir la venta del disponible= Hasta aqu emos visto diferentes posibilidades de cobertura. Hemos considerado realizar alguna estrategia para protegernos ante cambios desfavorables en los precios de los granos, & a su vez, consideramos que el costo de stas coberturas no nos impeda acerlo. 5ambin discutimos la posibilidad de vender el grano a futuro & entregarlo en el momento & condiciones pactadas. Pero quedan algunos puntos por discutir! 7C"(ndo me con iene ender o almacenar1 2unque pareciera e0tra*o, la me#or manera de arribar a una respuesta satisfactoria, es acindonos otras preguntas, que casi sin pensarlo, nos van a llevar por el camino que pensamos recorrer. Kuiz alguna vez nos preguntamos si e0iste alguna relacin entre el grano de contado 9disponible: & las diferentes posiciones a futuro 7+or0"e la so<a <"lio es m(s *arata 0"e la so<a septiem*re # !sta/ a s" ez/ m(s *arata 0"e la so<a no iem*re1 72"e relaci'n de*er&an mantener las distintas posiciones entre si1 $0isten productos como los cereales u oleaginosas, que mantienen inalterables sus propiedades a travs del tiempo, es decir que se pueden almacenar. $sto ltimo implica la posibilidad de trasladarlo en el tiempo & sta propiedad es mu& importante, &a que no es ni ms ni menos, que almacenar el grano & guardarlo venderlo. Pero ms all de las razones de ndole personal que pueden afectar la decisin de cuando vender, seguramente intentaremos realizar la venta en el momento que ms nos convenga por razones de precio. 2 ora bien, mantener por e#emplo, la so#a que acabamos de cosec ar asta el mes de septiembre o noviembre, que, pese a la zafra en los pases del emisferio norte, pensamos que va a valer ms 9el grano es ms escaso que al momento de la cosec a:, tiene un costo determinado. Meamos cual es ese costo. Si no tenemos espacio en nuestro predio, deberemos recurrir a contratar el que nos brinde el acopio o cooperativa con el que traba#amos abitualmente. Probablemente nos cobre una cierta cantidad de dinero por ese espacioC supongamos que el precio que convenimos pagar es u>s ) por tonelada & por mes. asta el momento en que decida

Entonces empezamos a encontrar las resp"estas 0"e est(*amos *"scando ! ;Por qu la posicin so#a #ulio es ms barata que la posicin so#a septiembre= Primero, porque trasladar nuestro producto en el tiempo, para conseguir un me#or precio de venta, tiene un costo determinado! costo de almacena#e. Hasta aqu, intentamos e0plicar de manera simple el concepto de costo de almacena<e. Pero e0isten otros costos & vamos a tratar de e0plicarlos! /ebido a que incurrimos en costos para poder producir nuestros granos, probablemente & como consecuencia que nuestros ingresos slo se producirn recin en el momento de la cosec a, emos tenido un desfasa#e entre cobros & pagos, & seguramente recurrimos a tomar crditos de terceros 9proveedores, instituciones financieras, bancos, etc.:. 2dems a lo largo de los meses que van desde la siembra asta la cosec a generamos compromisos que tenemos que afrontar una vez finalizada la zafra. Bbvia conclusin a la que llegamos! si es nuestro deseo mantener los granos, esto implica que no los venderemosC si no los vendemos, no dispondremos del suficiente dinero para cancelar pasivos. 'a consecuencia de esto, es que deberemos pagar intereses. Para simplificar el e#emplo, vamos a suponer un inters de u>s ) por tonelada por mes. /e forma mu& simple, estamos tratando de e0plicar el concepto de costo 3inanciero. 2 partir estos conceptos, mi amigo lector, abr comprendido que para retener el grano, de manera de poder venderlo en los meses venideros, & conseguir un me#or precio, inevitablemente deberemos asumir dos costos! almacenamiento & financiero. 2claramos que pueden e0istir otros costos que tengamos que asumir, pero para la intencin simplemente consiste en brindar una idea de porque las diferencias de precios en las posiciones &, para el e#emplo, consideramos estos dos. "on esto que acabamos de comentar, estamos en perfectas condiciones de intentar me#orar la respuesta que dimos o&, con respecto a las preguntas que iciramos al principio de esta columna. 4a di3erencia entre los precios de la so<a contado # la so<a 3"t"ro/ por e<emplo <"lio 9siempre teniendo en cuenta que se trata de la misma cosec a:, se compone del costo de tenerla almacenada esos meses/ m(s el inter!s 0"e pagamos por no cancelar de"da d"rante ese mismo per&odo de tiempo$

"on respecto a la segunda pregunta, es evidente que el precio de la so#a de septiembre deber ser ms alto que el precio de la so#a de #ulio, porque en el precio de la primera est incluido un ma&or costo de almacenamiento & financiero. (inalmente, la relaci'n entre las distintas posiciones esta dada por el costo de almacenar mas el inter!s 0"e e)ista entre los distintos meses$ 2 ora veamos algunas cuestiones practicas. Si por e#emplo, la diferencia entre el precio de la so#a contado & la posicin ms pr0ima, que podra ser #ulio, a& u>s A & nuestro costo por mantenerla asta #ulio es menor de u>s A, claramente nos conviene pagar ese costo, almacenando asta #ulio & vender el futuro de so#a #ulio para ganarnos esa diferencia. $n caso contrario, no nos conviene almacenar & deberamos vender la so#a al contado. $stas comparaciones resultan mu& tiles para tomar decisiones sobre vender o almacenar nuestros granos & ningn productor que quiera me#orar su comercializacin, debera de#ar de mirar. Si bien, en la practica posiblemente e0istan otros costos, adems de los que e0plicamos, nuestra idea es tratar de participar un concepto que pensamos debera ser de muc a utilidad al sector en general. De !sta otra manera/ los Mercados de F"t"ros Agr&colas nos p"eden ser de m"c.a "tilidad/ como #a .emos e)plicado/ minimizando riesgos o permiti!ndonos e<ercer este tipo de operaciones/ las c"ales siempre/ siempre/ nos *ene3iciar(n$

MERCADOS DE FUTUROS: CONC4USIONES

1 "aractersticas del 6B($N 1

Hemos recorrido un largo & difcil camino, en el que sin dudas, encontramos erramientas que nos van a ser sumamente tiles para me#orar nuestra comercializacin &, a partir de aqu, podremos tomar me#ores & ms provec osas decisiones de administracin. "reemos que ste curso no a sido en e0ceso tcnico & s, tratamos que sea didctico & de fcil comprensin para todos aquellos que lo an seguido. Sabemos que los Mercados de F"t"ros # Opciones Agr&colas son indispensables para el desarrollo de coberturas &, como e0presamos repetidas veces, c"mplen "na 3"nci'n social! Son re eladores de precios, revelan e0pectativas sobre la oferta & demanda &, con relacin a estas e0pectativas, tomaremos nuestra decisin de siembra. Sir en para red"cir el riesgo precio/ porque no podemos traba#ar todo un a*o & de#ar librado al azar nuestros beneficios. $n estos tiempos, el acceso a los %ercados se a simplificado notoriamente. $n los ltimos ), a*os el crecimiento a sido e0ponencial, pese a que los (uturos 2grcolas se operan desde principios de siglo. /urante las tres primeras dcadas del siglo NN, la operatoria en nuestro pas era sumamente e0itosa comparada con el mercado de los $stados Gnidos, luego la intervencin estatal en el comercio & la iperinflacin, prcticamente detuvieron la actividad durante @ dcadas. /esde comienzos de los a*os X7, comenzaron a operarse (uturos de Tranos en D'lares & esto a favorecido notablemente a los mercados. :o#/ lle ar a ca*o "na estrategia de co*ert"ra es s"mamente sencillo # no implica "na gran erogaci'n/ los costos son m(s 0"e accesi*les # no tenemos 0"e inmo ilizar gran cantidad de dinero$

Concl"siones ). 'os %ercados son instituciones que nos permiten realizar coberturas & minimizar el riesgo de precios. "umplen una funcin social. +. 'as estrategias de coberturas se dise*an en razn de necesidades particulares.

A. Kuienes participan abitualmente en los %ercados, trasladan el riesgo a terceros que lo asumen. 'as e0pectativas & necesidades de los participantes son diferentes, los industriales necesitan precios ba#os & los productores precios altos. Q. $0iste una gran cantidad de productos, los cuales podemos operar. L. Podemos utilizar "ontratos de (uturos o bien podemos combinarlos con Bpciones. @. $l costo de estas coberturas es realmente accesible. .. No e0iste riesgo cambiario, &a que todas las operaciones son en /lares. I. 'os contratos son estandarizados. 'a operatoria tiene un orario determinado & es pblica. 7. $l %ercado es contraparte en todas las operaciones, stas estn garantizadas por el mismo. No e0iste riesgo de incumplimiento.

El Mercado a T!rmino de Rosario @ROFE8; $l %ercado a 5rmino de 6osario fue fundado en )7,7, desde ese entonces opera cereales & oleaginosas Spot 9disponible: & "ontratos de (uturos & Bpciones. /esde el a*o )77I la rueda de operaciones es electrnica, convirtindolo en uno de los mercados m(s modernos/ seg"ros/ transparentes # en contin"o desarrollo del m"ndo . 'a igualdad de condiciones & la transparencia, son valores fundamentales que enarbola esta institucin. ROFE8 es el nico mercado en el mundo que permite realizar operaciones a travs de ?nternet desde cualquier punto a travs de un softJare desarrollado por el 5RU+O +RIMARK 9el mismo desarroll el sistema electrnico de trading:. Gna de las fortalezas de ste mercado es la continua capacitacin que brinda a todos los estudiantes & al pblico en general, en los ltimos a*os & en con#unto con la 6olsa de Comercio de Rosario, la Uni ersidad de 6"enos Aires, etc. mercado. a formado parte de numerosos cursos, seminarios & congresos en los cuales se transmite la filosofa de ste

Compromiso 2l inicio de ste curso nos referimos porqu & a quienes estaba dirigido, o&, finalizando sta tarea repetimos lo que &a e0presamos, porque de algn modo, ste es el inicio de una era diferente, en la que el compromiso de traba#o con#unto de todos nosotros ar que en el futuro podamos cosec ar los frutos de este esfuerzo. Si tan slo llegamos a una persona, estamos ms que satisfec os, porque de esa manera abremos cumplido con nuestro ob#etivo! abrir las puertas a quienes lo necesitan. Kueremos que la posibilidad de utilizar estas erramientas llegue a los productores, a los acopios & cooperativas del interior, a los pocos molinos de erencia familiar que quedan & a todo el sector agropecuario en general, que o&, ms que nunca, tiene que utilizar su imaginacin & los pocos recursos disponibles para salir adelante.