Centro de Especializacin en Teora Econmica y Finanzas

Finanzas: Bonos
Rubn Tarazona Quispe
Programa de Teora Econmica y Finanzas
Marzo 2014

Contenido: 1. Qu es un bono? 2. Elementos esenciales de un bono 3. Clases de bonos 4. Valuacin de bonos 5. Riesgos asociados con la inversin en bonos 6. Duracin 7. Estructura de vencimientos de las tasas de inters
Finanzas - Tema II
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Qu es un bono?
Es un activo financiero que representa una deuda por el cual el emisor se obliga a:
Pagar intereses

Devolver el capital (amortizacin)

Cumplir las clausulas de emisin.

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Elementos esenciales de un bono

Fecha de Vencimiento:
A diferencia de las acciones, los ttulos de deuda tienen vidas limitadas y expiran en una fecha especfica en el futuro. Plazo al vencimiento: indica la cantidad de tiempo que le resta a un bono para su vencimiento.

Principal:
Es el monto que el emisor recibe en prstamo y se compromete a devolver en la fecha de vencimiento. Otras denominaciones: Valor Nominal, Valor de Redencin, Valor Facial, Valor a la par.
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Elementos esenciales de un bono

Tasa cupn:
Es la tasa de inters que el emisor del bono ofrece al inversionista como una forma de compensacin. Como regla general, los bonos pagan intereses cada 6 meses.

Rendimiento:
Rendimiento corriente: Es la rentabilidad del cupn anual en relacin al precio de mercado. Rendimiento al vencimiento: Es la rentabilidad que obtiene el inversionista por conservar el bono hasta su vencimiento.
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Elementos esenciales de un bono

Precio:
Es el pago que el inversionista est dispuesto a realizar para adquirir el bono, va a depender de cul sea el rendimiento al vencimiento que desea obtener.

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Clases de bonos
Zero-coupon bonds
Consols Bullet bonds

Callable bonds
Securitized bonds Inflation-Linked bonds Floating rate bonds (Floaters) Deferred-coupon bonds High yield (junk) bonds
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Contenido: 1. Qu es un bono? 2. Elementos esenciales de un bono 3. Clases de bonos

4. Valuacin de bonos
5. Riesgos asociados con la inversin en bonos 6. Duracin 7. Estructura de vencimientos de las tasas de inters
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Valuacin de bonos
Zero-coupon bonds
VN

VN P n 1 r
Consols

0 t P

VN P r

C 0

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Valuacin de bonos
Bullet bonds
VN C 0 C C C

t
P

C VN P n n 1 r 1 r i 1
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Valuacin de bonos
Bono con prima o Bono sobre la par: Aquel bono que se vende a un precio ms alto que su valor nominal. Ocurre cuando la tasa de inters de mercado cae por debajo de la tasa cupn del bono.

i mercado < i tasa cupn P > VN

Bono con descuento o Bono bajo la par: Aquel bono que se vende a un precio ms bajo que su valor nominal.

i mercado > i tasa cupn P < VN

Bono a la par: i mercado = i tasa cupn P = VN
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Contenido: 1. Qu es un bono? 2. Elementos esenciales de un bono 3. Clases de bonos 4. Valuacin de bonos 5. Riesgos asociados con la inversin en bonos 6. Duracin 7. Estructura de vencimientos de las tasas de inters
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Riesgos asociados con la inversin en bonos

Riesgo de la tasa de inters:
Es el principal riesgo para los inversionistas de renta fija. El comportamiento de las tasas de inters afecta a todos los bonos. A medida que las tasas de inters se vuelven ms voltiles, lo mismo ocurre con el precio de los bonos.

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Riesgos asociados con la inversin en bonos

Riesgo de crdito:
Es el riesgo de que el emisor incumpla los pagos de intereses y/o valor nominal. Esta relacionado con la calidad e integridad financiera del emisor. Una forma de medirlo es a travs de las calificaciones, que lo hacen las clasificadoras de riesgo.

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Riesgo de crdito
Qu es una clasificadora de riesgo?
Es una sociedad cuyo objeto social exclusivo es la calificacin de valores o riesgos relacionados con el manejo, el aprovechamiento y/o inversin de recursos captados del pblico.

Qu es una calificacin de riesgo?

Es una opinin independiente, objetiva y tcnicamente fundamentada acerca de la solvencia y seguridad de un determinado instrumento financiero emitido por alguna empresa o entidad.
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Riesgo de crdito
Escalas de calificacin de riesgo

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MOODY'S Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa Ca C

GRADO DE INVERSIN

GRADO ESPECULATIVO

FITCH IBCA y STANDARD & POOR'S AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCCC CC C D

SIGNIFICADO Calidad ptima Alta Calidad

Buena Calidad Calidad satisfactoria que disminuir con un cambio en el entorno Moderada seguridad; mayor exposicin frente a factores adversos Seguridad reducida, mayor vulnerabilidad Vulnerabilidad identificada Retrasos en pagos Pocas posibilidades de pago Emisin con incumplimiento declarado
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Riesgo de crdito
Ventajas de la calificacin de riesgo:
Evita que cada inversionista tenga que evaluar la calidad de una emisin. Indicador simple y objetivo de evaluacin del riesgo crediticio. Aumenta la transparencia financiera. Mejora las condiciones financieras para el emisor. Facilita el diseo de portafolios de inversin balanceados de acuerdo al riesgo.
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Riesgo de crdito

Las calificadoras de riesgo fueron las que dieron la mayor nota a las emisiones de instrumentos garantizados con hipotecas subprime
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Riesgos asociados con la inversin en bonos

Riesgo de liquidez:
Es el riesgo de que el inversor no pueda revender el activo financiero a un precio razonable.

Riesgo de rescate:
Tambin llamado riesgo de redencin o riesgo de prepago, es el riesgo de que un bono sea retirado antes de su fecha de vencimiento. Generalmente sucede despus de una cada drstica de las tasas de inters.
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Riesgos asociados con la inversin en bonos

Riesgo de poder adquisitivo:
Se relaciona cuando se incrementa la tasa de inflacin. por qu debera preocupar si los rendimientos se ajustan a la nueva tasa de inflacin?

Riesgo de reinversin:
tasa de inters Rentabilidad cupn tasa de inters Rentabilidad cupn

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Contenido: 1. Qu es un bono? 2. Elementos esenciales de un bono 3. Clases de bonos 4. Valuacin de bonos 5. Riesgos asociados con la inversin en bonos

6. Duracin
7. Estructura de vencimientos de las tasas de inters
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Duracin
Es un indicador nico para cada bono que resume todos los factores que afectan la sensibilidad del precio del bono a los cambios en las tasas de inters. Se obtiene mediante la siguiente ecuacin:

1 n Ct D * t * t P t 1 1 r
La duracin depende de 3 variables: tiempo hasta el vencimiento, la tasa cupn, y el rendimiento al vencimiento.
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Duracin
La ecuacin de duracin calcula el valor actual de cada uno de los flujos de efectivo y pondera cada uno por el tiempo hasta que se reciba. Calcule la duracin para un bono a 5 aos que paga un cupn anual del 10%, con un rendimiento al vencimiento del 14% y un valor a la par de S/. 1,000.

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Duracin
Solucin:
t Ct Valor actual de Ct t*VA(Ct) 1 100 87.72 87.72 2 100 76.95 153.89 3 100 67.50 202.49 4 100 59.21 236.83 5 1100 571.31 2,856.53

Duracin

4.10 aos

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Duracin modificada
La duracin es una medida de la volatilidad de un bono, tambin se puede expresar como la negacin de la elasticidad-precio del bono con relacin a un cambio en el factor de descuento.

P P D 1 r 1 r

P D 1 r 1 r P
Duracin modificada

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Duracin modificada
La duracin modificada se puede utilizar para calcular la variacin porcentual del precio del bono. Con los datos del ejemplo calcule los nuevos precios del bono para un aumento y una disminucin de la tasa de inters de 2%.
r % P P con duracin P con nueva r 16% -7.19% 800.62 803.54 12% 7.19% 924.74 927.90

Por qu no se obtiene el mismo resultado?

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7. Estructura de vencimientos de las tasas de inters

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Estructura de vencimientos de las tasas de inters

La estructura de vencimientos de tasas de inters es la relacin entre el plazo hasta el vencimiento y el rendimiento al vencimiento de bonos. Para tener una curva de rendimientos los bonos utilizados deben ser similares en su nivel de riesgo, por ello se suele usar los bonos del Tesoro. La curva de rendimientos se utiliza para calcular tasas futuras de inters.

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Estructura de vencimientos de las tasas de inters

Rendimiento al Vencimiento

Vencimiento

10

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Estructura de vencimientos de las tasas de inters

Rendimiento por conservar un bono a 5 aos hasta su vencimiento: A = (1 + r0,5)5
Rendimiento por conservar un bono a 2 aos, seguido de un bono a 3 aos hasta su vencimiento: B = (1 + r0,2)2*(1 + r2,5)3 Para calcular r2,5, se debe asumir que A = B

Si r0,5 = 9.5% y r0,2 = 8.8% entonces r2,5 = ???

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Teoras de la Estructura de Vencimientos

Teora de las expectativas puras La tasa futura real, en promedio, es igual a la futura tasa spot. Para ello los inversionistas no deben tener una preferencia en particular por el vencimiento de los bonos, solamente buscan el rendimiento esperado ms alto.

Teora de la prima de liquidez La tasa futura real, en promedio, es mayor a la futura tasa spot. Los inversionistas prefieren en mayor medida los bonos de corto plazo porque no experimentarn muchos cambios de precios, y estn dispuestos a pagar una prima adicional.
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Teoras de la Estructura de Vencimientos

Teora de la segmentacin de mercados Las instituciones financieras tienen marcadas preferencias de vencimiento y causan que el mercado de bonos se divida en varios segmentos de mercado en funcin a los instrumentos. Las preferencias estn determinada por la naturaleza del negocio y el deseo de igualar el vencimiento de los activos y pasivos para controlar el riesgo. Bancos comerciales: corto plazo Aseguradoras de accidentes: mediano plazo Compaias de seguro de vida: largo plazo

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