II.

Costo de Oportunidad y

Tasa de Descuento

Objetivo
Que los alumnos sean capaces de comprender el costo de oportunidad del capital y su relacin con las tasas de inters.

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Ejemplo 1: Qu es preferible?

$1.000.000

0 Hoy vs $1.000.000

1 En un ao

t: tiempo

0 Hoy

1 En un ao

t: tiempo

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Ejemplo 2: Qu es preferible?

$1.000.000

0 Hoy vs $900.000

1 En un ao

t: tiempo

0 Hoy

1 En un ao

t: tiempo

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Ejemplo 3: Qu es preferible?

$1.000.000

0 Hoy vs $200.000

1 En un ao

t: tiempo

0 Hoy

1 En un ao

t: tiempo

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Valor del Dinero en el Tiempo

Un peso hoy vale ms que un peso maana.

Por qu?......

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Valor del Dinero en el Tiempo

Un peso hoy vale ms que un peso maana.

PRIMER PRINCIPIO FINANCIERO: PORQUE UN $ HOY PUEDE INVERTIRSE PARA COMENZAR A GANAR RENTABILIDAD INMEDIATAMENTE.

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Valor del Dinero en el Tiempo

Dicho de otra manera, una persona que tiene $1.000.000 hoy, estar dispuesta a invertir esa cantidad (y dejar de consumir hoy) siempre que al cabo de un perodo reciba el $1.000.000 ms un premio que compense su sacrificio (costo de oportunidad). Adems, Un peso seguro vale ms que un peso riesgoso. Los inversionistas exigen un premio por asumir el riesgo. El tema de riesgo se ver con mayor detalle en captulos posteriores.

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Introduccin al Costo de Oportunidad Para efectos de este captulo, utilizaremos r como la tasa que representa el costo de oportunidad (tasa de inters, tasa de descuento). Podramos interpretar r, como la rentabilidad a la que se renuncia al invertir en el proyecto en lugar de invertir en una alternativa.

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Inters Simple
Es el que se calcula sobre un capital que permanece invariable o constante en el tiempo y el inters ganado (o pagado) se acumula slo al trmino de esta transaccin.

i =12% anual
P= 1,000 S= 1,120

12
n=12 meses

Ganancia Inters = Monto - Capital Inicial Ganancia Inters = Ganancia Inters =

1,120 120 1,000

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Inters Simple
Supongamos que C0=$100 y r=10%

C1 = C0 + C0 * r C2 = C1 + C0 * r K Cn = C0 + n * C0 * r Cn = C0 (1 + n * r )
Notemos que slo calculamos intereses sobre el principal

C 2 = C0 + C0 * r + C0 * r = C0 + 2 * C0 * r

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Inters Compuesto
Inters Compuesto: Significa que el inters ganado sobre el capital invertido se aade al principal. Se gana inters sobre el inters. De otra forma se asume reinversin de los intereses en periodos intermedios.
Supongamos que C0 = $100 y r = 10% C1 = C0 + r * C0 = C0 (1+r) =110 C2 = C1 + r * C1 Intereses sobre capital ms intereses. C2 = C0 (1+r) + r*(C0 (1+r) )= = 121 C2 = C0 (1+r) (1+r) = C0 (1+r)2 Para n perodos: Cn = Cn-1 + r * Cn-1 ==> Cn = C0 * (1 + r)n

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Inters Simple vs Inters compuesto

Veamos que se obtiene para un perodo ms largo y diferentes tasas de inters. Co = 100, r = 10% y n = 40 aos: Inters Simple ==> Cn = $ 500 Inters Compuesto ==> Cn = $ 4.525,93 (9,05 veces) Co = 100, r = 5% y n = 40 aos: Inters Simple ==> Cn = $ 300 Inters Compuesto ==> Cn = $ 704 (2,35 veces) Co = 100, r = 15% y n = 40 aos: Inters Simple ==> Cn = $ 700 Inters Compuesto ==> Cn = $ 26.786,35 (28,27 veces)
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Inflacin
La inflacin es el aumento sostenido y generalizado del nivel de precios. Que las papas suban un 10% significa necesariamente que hubo inflacin? La respuesta es no ya que la inflacin se mide a travs de ndices (IPC en Chile) que miden la evolucin de los precios de una canasta promedio de bienes y servicios. Por lo tanto la variacin del IPC mide la tasa de inflacin, no significa que todos los bienes y servicios de esta canasta vare en el mismo porcentaje.
Si existe inflacin los pesos de hoy no comprarn las mismas cosas que en un ao ms.
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Tasa de inters nominal

Una tasa de inters nominal es aquella que denota un crecimiento en el monto de dinero, sin ajustar la moneda por inflacin. As la tasa de inters nominal no necesariamente significa un incremento en el poder adquisitivo. El ejemplo tpico son los depsitos en pesos a 30 das de los bancos o los crditos en pesos.

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Tasa de inters nominal

Tasa de inters Nominal: lleva implcita una tasa de inflacin esperada. La tasa de inters real obtenida depender de la inflacin efectiva que se observe en el perodo. Ejemplo: un depsito de $100.000 a un mes, a una tasa de 1% mensual nominal, paga en un mes $100.000*(1+0,01) = $101.000, es decir, $1.000 de intereses, independiente de la tasa de inflacin. Si la inflacin efectiva durante el perodo fue 1,5%, al reajustar los $101.000 por inflacin obtenemos $101.000/1,015= $99.507 en moneda de hoy. Luego la tasa de inters real fue:

99.507 1 + 1% rr = 1 = 1 = 0,49% 100.000 1 + 1,5%

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Tasa de inters real

Una tasa de inters real es aquella que denota un aumento del poder adquisitivo. Esto es, conservando el poder adquisitivo del dinero, existe un incremento en el monto a pagar (o cobrar). El ejemplo clsico es el de las tasas en UF + X% Esto significa que al cabo de un ao el dinero debiera tener el mismo poder adquisitivo que el dinero que invert ms el inters.
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Tasa de inters real

Tasa de inters real: se paga despus de reajustar el capital por inflacin. Ejemplo: un depsito de $100.000 a un mes, a una tasa de 0,5% mensual real. Cuando pase el mes, el capital se reajusta por la inflacin efectiva (supongamos que se dio un 1,5% de inflacin): $100.000*(1+0,015) = $101.500, es decir, $1.500 de reajuste por inflacin. Luego se aplica la tasa de inters: $101.500* (1+0,005) = $102.008. La tasa de inters real normalmente se expresa sobre UF (Unidad de Fomento), que es una unidad monetaria que se va reajustando por inflacin.
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Tasa de inters real v/s nominal

As surge la Igualdad de Fisher:

(1 + rnominal) = (1 + rreal) * (1 + )
donde: = inflacin esperada

Ej: Un Banco le ofrece un 10% de inters, se sabe que la inflacin podra llegar al 6% al final del ao.

(1 + rRe al ) =

(1 + rNo min al ) 1,10 = = 1,03774 (1 + ) 1,06

Entonces con esto podemos decir que en realidad el Banco est ofreciendo una tasa real esperada de 3.774 % .
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Tasa de inters real v/s nominal

Relacin de paridad entre tasas para economas abiertas: (1+rreal) = (1+ Libor + s)(1+e) /(1+ )
Donde

y r ya definidos Libor: Tasa de inters interbancaria de Londres s: Spread (depende del riesgo pas) e: variacin esperada del tipo de cambio

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Conversin de Tasas

rnominal=(1 + rreal)*(1 + ) - 1 is = [ ( 1 + ic )n - 1 ] / n

Tasa nominal/real Inters simple/compuesto

(1 + ranual)=(1+rmensual)12

Tasa anual/mensual

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Tasa de inters captacin/colocacin

Tasa de inters de captacin: son las tasas a las cuales las instituciones financieras captan fondos. Tasa de inters de colocacin: son las tasas a las cuales las instituciones financieras colocan fondos (prstamos). Existirn simultneamente distintas tasas de inters en el mercado financiero, dependiendo de los plazos, la moneda y el riesgo implcito de los instrumentos financieros. No confundir la tasa de inters con la TIR de un proyecto ni con el Costo de Capital de un proyecto. Son tres conceptos distintos.
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Intereses
La tasa de inters no es un concepto nico. Depende de: Moneda: $, UF, US$, , etc. Convenciones medicin del tiempo: Base 360, Base 365 das calendarios, das hbiles, aos bisiestos, etc. Composicin de intereses lineal anual semestral mensual diario continuo

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III. Matemticas

Financieras

Valor Futuro
ES EL VALOR ALCANZADO POR UN CAPITAL AL FINAL DEL PERODO ANALIZADO (VF). Supongamos que cuenta hoy con un capital inicial = C0 y r es la rentabilidad al cabo de un perodo. Cul sera el valor en t=1 de C?
C0 r C1 C1=C0+C0*r=C0 (1+r) Luego, t=0 t=1 VF1(C)= C0 (1+r)

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Valor Actual
ES EL VALOR EQUIVALENTE HOY DE UN CAPITAL A RECIBIR AL FINAL DEL PERODO ANALIZADO (VA). Supongamos que recibir una cantidad C1 al cabo de un ao y r es la rentabilidad del mercado. Qu cantidad HOY sera equivalente a C1?
C0 r C1 Sabemos que C1= X(1+r) Sea X=Valor Actual =VA, entonces: t=0 t=1 VA= C1 * 1/ (1+r) Donde 1/(1+r) factor de actualizacin
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corresponde descuento

al o

Valor del Dinero en el Tiempo

VALOR FUTURO
t=0 t=1

capitalizar

VALOR ACTUAL
t=0 t=1

actualizar o descontar

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Valor Actual

Si la cantidad C se recibe en n perodos ms:

Cn VA = n (1 + r )

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Valor Actual
Para calcular el VA, descontamos los cobros futuros esperados a la tasa de rentabilidad ofrecida por alternativas de inversin comparables (r). Nota: Tambin se le conoce como Valor Presente

VA = VF * factor de descuento

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VF y VA con n>1
Ct/(1+r) Ct Ct(1+r) Ct(1+r)n-1

Ct/(1+r)t

VA /// 1/(1+r)

VF /// (1+r)

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VA con n>1
Qu pasa con el VA si tenemos n perodos?
C1 Ct Cn

PROPIEDAD 1: VA (A +B)= VA(A) + VA(B)

Entonces tenemos:
VA(C1 ) = C1 * FD1 = C1 * VA(C t ) = C t * FD t = C t * 1 (1 + r) Ct 1 = (1 + r) * (1 + r)....(1 + r) (1 + r) t

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VA con n>1
Luego, sumando los valores actuales queda:

Ct C1 VA = + ..... + ..... t (1 + r ) (1 + r )

Valor Actualizado Neto (VAN) Valor Presente Neto (VPN)

Ci VA = i ( 1 + r ) i =1

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VA con n>1
El caso ms general es cuando las tasas de inters son diferentes para cada perodo. Si las tasas para cada perodo son r1; r2; r3; etc., entonces:
Cn C1 C2 VA = + + ...... + (1 + r1 ) (1 + r1 )(1 + r2 ) (1 + r1 )....(1 + rn ) VA =
t =1 n

Ct
t

(1 + r )
i i =1
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Valor Actual Neto

Si tenemos varios flujos futuros, necesitamos una mtrica nica para comparar el valor. El concepto de Valor Actual Neto aparece como una respuesta a esta necesidad. Definiremos entonces:

Ci VAN = i i =0 (1 + r )
Tambin se le conoce como Valor Presente Neto, y corresponde a la medida de valor neto en el momento actual de los flujos de caja futuros.
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Valor Actual Neto

Ejemplo: Usted enfrenta dos alternativas:
1 Proyecto Inmobiliario (sup: libre de riesgo)
$200
0 1

$700
2

$300
3

-$1000
0 Bonos del Gobierno

$60
0 1

$60
2

$1060
3

-$1000

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Valor Actual Neto

Para poder comparar ambas alternativas de inversin, debemos resumir ambos flujos en un solo valor. Supongamos r=6%, como tasa de descuento. Luego:
VAN(p.inmob)= $64 VAN(b. gob) =$0

Por lo tanto preferiremos el proyecto inmobiliario frente a invertir en los bonos del gobierno, porque tiene un mayor VAN.
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Sobre la inversin
Las empresas invierten en distintos activos reales Los activos pueden ser de diferentes tipos: Activos tangibles o fsicos (maquinaria, edificios) Activos intangibles (contratos de gestin, patentes, marcas) Activos financieros (acciones, bonos) Objetivo de la decisin de inversin es encontrar activos cuyo valor supere su costo. Dado lo anterior surge la necesidad de valorar adecuadamente los activos. Si existe un buen mercado para un activo el valor presente ser exactamente su precio de mercado.
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Sobre el riesgo
No todas las inversiones tienen el mismo riesgo. Ejemplos: Bonos del tesoro Construccin de oficinas Perforacin de un pozo de petrleo En principio a mayor riesgo mayor es la rentabilidad exigida. Los inversionistas exigen un premio por riesgo. Ms adelante se discutir el problema del riesgo y como ste afecta el valor de los activos.
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Anualidades
En la prctica existen numerosos casos en que nos enfrentamos a la alternativas de pagar o ahorrar con cuotas iguales, versus pagar el valor actual de dichas alternativas. Por ejemplo, la posibilidad de realizar compras en un cierto nmero de cuotas versus precio contado (valor actual) que ofrecen las casas comerciales, compaas de seguros, valores de arriendos, etc.; ahorrar peridicamente sumas fijas de dinero y su valor capitalizado; comprar instrumentos de mercado que ofrecen pagos peridicos; contratar deudas, como prstamos, crditos hipotecarios, etc.

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Anualidades
Activo que produce cada ao una suma fija y constante durante un determinado nmero de aos
C

C C C C VA = + + ........... + + 2 n 1 n (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) (1 + r )
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Anualidades
Multiplicando la ecuacin anterior por (1+r):

C C C (1 + r )VA = C + + .......... . + + n2 (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) n 1
Restando la primera ecuacin de la segunda:

C (1 + r ) VA VA = C + (1 + r ) n

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Anualidades
Despejando el valor de VA:

1 1 VA = C n r r(1 + r)
O bien:

(1 + r) 1 VA = C n (1 + r) r
n
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Perpetuidades
Corresponde a un flujo constante que se paga hasta el infinito. Veamos el caso de la deuda perpetua con un pago anual de C

0 C C C C C C

Considerando una tasa r, tomamos el lmite de una anualidad cuando n tiende a infinito:

1 1 C VA = lim C = n n r r(1 + r) r
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Perpetuidades con crecimiento

Supongamos que los flujos crecen a una tasa g.

C1

C2

Ct

Donde: C2=C1(1+g) C3=C2(1+g)=C1(1+g)2 Ct=C1(1+g)t-1

Entonces: (sup r>g)

C1 VA = (r g)

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Equivalencias Financieras
VF 0
Factor de actualizacin o valor presente

t: tiempo
Factor de capitalizacin o cantidad compuesta

VA = VF[1/(1+r)n] VA

VF = VA[(1+r)n]

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Equivalencias Financieras
C C 0 1 2
Factor de valor presente

C n t: tiempo
Factor de recuperacin de capital

(1 + r ) n 1 VA = C n r ( 1 + r )

r (1 + r ) n C = VA n ( 1 + r ) 1

VA

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Equivalencias Financieras
C C 0 1 2
Factor de cantidad compuesta

C n t: tiempo
Factor de fondo de amortizacin

(1 + r ) n 1 VF = C r

r C = VF n ( 1 + r ) 1

VF

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Ejemplo 1:
Usted quiere comprar un departamento que cuesta UF3.600. El banco le ofrece un crdito hipotecario por el 75% del valor, a 10 aos plazo, con una tasa anual de 8%. Cunto va a cancelar como dividendo mensual? Primero, calculamos la tasa de inters mensual: rm = (1+ra)(1/12) -1 = (1+0,08)(1/12) -1 = 0,0064 = 0,64% mensual El monto del crdito ser 0,75 x UF3.600 = UF2.700 El dividendo mensual es:

(1 + r ) n r (1 + 0 ,0064 ) 120 0 ,0064 C = VA = 2 .700 n [(1 + r ) 1] [(1 + 0 ,0064 ) 120 1] = 2 .700 0 ,0120 = UF 32 ,36
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Ejemplo 2:
Una gran tienda ofrece un nuevo modelo de televisor. El precio contado es de $165.990. La tienda ofrece un crdito en 12 cuotas de $17.687 cada una.Cul es la tasa de inters anual implcita que cobra esta tienda? Sabemos que la relacin entre las cuotas y el precio contado est dado por: n

(1 + r ) r C = VA [(1 + r ) n 1]

Luego:

(1 + rm ) 12 rm 17 .687 = 165 .990 [(1 + rm ) 12 1]

Iterando hasta lograr la igualdad, llegamos a que la tasa mensual implcita es de 4%, o en trminos anuales, (1+0,04)12-1 = 0,601 = 60,1%

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Ejemplo 3:
Una persona obtuvo un crdito de consumo de $1.300.000 a 18 meses, pagadero en cuotas iguales, con una tasa de 1,65% mensual. Calcule la cuota. (1 + r ) n r C = VA [(1 + r ) n 1]

(1 + 0 ,0165 ) 18 0 ,0165 C = 1 .300 .000 = 84 .067 18 [(1 + 0 ,0165 ) 1]

En un crdito que se paga en cuotas iguales, cada cuota paga intereses y amortizaciones, en montos variables.
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PRESTAMO TASA PLAZO CUOTA

MES

1.300.000 1,65% mensual 18 meses 84.067 mensual

DEUDA AL INICIO DEL MES CUOTA INTERS AMORTIZACIN DE CAPITAL DEUDA AL FINAL DEL MES

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 TOTAL

1.300.000 1.237.383 1.173.732 1.109.032 1.043.264 976.410 908.454 839.376 769.158 697.782 625.228 551.478 476.510 400.305 322.843 244.102 164.063 82.703

84.067 84.067 84.067 84.067 84.067 84.067 84.067 84.067 84.067 84.067 84.067 84.067 84.067 84.067 84.067 84.067 84.067 84.067 1.513.210

21.450 20.417 19.367 18.299 17.214 16.111 14.989 13.850 12.691 11.513 10.316 9.099 7.862 6.605 5.327 4.028 2.707 1.365 213.210

62.617 63.650 64.701 65.768 66.853 67.956 69.078 70.218 71.376 72.554 73.751 74.968 76.205 77.462 78.740 80.040 81.360 82.703 1.300.000

1.237.383 1.173.732 1.109.032 1.043.264 976.410 908.454 839.376 769.158 697.782 625.228 551.478 476.510 400.305 322.843 244.102 164.063 82.703 0

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PAGO EN CUOTAS
90.000 80.000 70.000 60.000 50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18

Amortizacin

Inters

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Flujo de caja real v/s nominal

La frmula general para convertir flujos de caja nominales futuros en flujos de caja reales es:
FLUJO DE CAJA NOMINALt FLUJO DE CAJA REAL t = (1 + TASA DE INFLACIN)t

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Ejemplos
1. Usted quiere comprar un departamento que cuesta UF3.600. El banco le ofrece un crdito hipotecario por el 75% del valor, a 10 aos plazo, con una tasa anual de 8%. Cunto va a cancelar como dividendo mensual? 2. Considere una deuda al 12% anual por un monto de 1.000 UF, a ser pagada en tres aos. Cul es el valor que habra que pagar? 3. Un matrimonio joven, con un hijo que acaba de cumplir hoy 9 aos, pretende ahorrar para financiar la educacin universitaria del nio. Suponiendo que el nio ingresar a la universidad al cumplir los 18 aos, el matrimonio estima que se requerirn 150 UF anualmente para cubrir todos los gastos de la educacin durante 5 aos. Si la tasa de inters real para los depsitos es de 6% anual, determine el ahorro anual que debe realizar esta familia hasta el momento de matricular al hijo en la universidad. (Nota: suponga que esta familia har el primer depsito apenas Ud. le entregue el resultado y que realizar todos los depsitos una vez al ao, al comenzar el ao. De igual forma, esta familia cancelar todos los gastos de la universidad al comenzar el ao)

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Ejemplos
4. Una empresaria necesita para las actividades de su negocio un furgn. Para obtenerlo tiene dos alternativas: Comprarlo: a un precio de $6.500.000. Al cabo de 5 aos, podra venderlo a un precio de $2.000.000 Arrendarlo, en cuotas mensuales de $100.000. El furgn tiene una vida til de 5 aos. La tasa de descuento es 1% mensual. (No considere depreciacin) cul alternativa le conviene ms? 5. Un ingeniero recibe por un trabajo US$10.000, el que decide invertirlo en certificados del gobierno a 15 aos, los cuales tienen una tasa de 8% anual. Si la inflacin permanece con una tasa de 6%, cul es el valor final de su inversin?

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Tasas spots
La tasa spot rt es la tasa de inters expresada en trminos anuales, aplicada al dinero mantenido desde hoy (t=0) hasta el perodo t. Si r2 es la tasa de inters, anual, pagada a dos aos, el factor de descuento es 1/(1+r2)2 Ejemplo 1: Valorizacin de un nico pago de $10 en 3 aos.

VP =

10 3 (1 + r )
3

Ejemplo 2: Valorizacin de un bono con cupones anuales de $10 por ao con un pago de 100 al final.

VP =

10 10 110 + + (1 + r1) (1+ r 2)2 (1+ r3)3

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Introduccin a las curvas cero cupn

Curvas cero cupn
Supuesto de una tasa nica no refleja las condiciones de mercado. El costo de oportunidad del dinero a diferentes plazos viene dado por las Curvas Cero Cupn

tasa

r3 r1 r2

t1

t2

t3

tiempo

IN3301 EVALUACIN DE PROYECTOS

Introduccin a las curvas cero cupn

Valorizacin por costo de oportunidad
Flujos

30 tasa

60

90

120

150

180

210

240
n

Curva Cero Cupn

VP =
i =1

fi (1 + ri )
di 360

tiempo
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Estructura de tasas
Tasas de inters cambian de acuerdo a los plazos. La estructura de tasas refleja, para un momento determinado del tiempo, el costo de oportunidad del inversionista, a diferentes plazos. La estructura de tasas es la herramienta fundamental de valoracin de instrumentos financieros. Se puede representar como:
Curva Cupn Cero Curva de Rendimientos (Yield Curve) Curva de Factores de Descuento

Adems, combinaciones de curvas de inters pueden generar curvas de monedas, curvas de tasas forwards, etc.
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El caso de las tasas de inters

TIR medias papeles en UF, Bolsa de Comercio
8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% May-00 May-01 May-02 May-03 Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Sep-00 Sep-01 Sep-02 Sep-03 Ene-04 2-5 aos 5-8 aos 15 +aos

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Estructura de Tasas y el riesgo de tasas

Estructura Tasas en UF
6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 2 6 9 plazo (aos) 11 15 Abr-01 Abr-02 Abr-03 Abr-04

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Tasas Forwards
Dos maneras de invertir $1 en un perodo de 2 aos:
Invertir hoy $1 a dos aos a una tasa anual de r2: VF = (1+r2)2 VP
r2 r2

VF

Invertir hoy $1 a un ao a una tasa anual de r1, y lo obtenido prestarlo hoy a una tasa f (anual ) por un ao a partir del fin del primer ao: VF r1 f VF = (1+r1)(1+f) VP 1 2

Si ambas estn disponibles (y tienen riesgos similares) entonces debieran rentar lo mismo:

( 1 + r 2 ) 2 = ( 1 + r1 )( 1 + f ) (1 + r 2 ) 2 f = 1 ( 1 + r1 )
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Tasas forwards y sus plazos

Las tasas forwards tienen, para una fecha inicial determinada (hoy) una fecha inicial y otra final. Equivalentemente, tienen una fecha inicial y un plazo:

f(t1, t1 + t)
Podemos entonces hablar de forwards de 1 ao, (t=360 das) o forwards de 6 meses o forwards de 3 meseso forwards de 1 da.

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Tasas spots y forward

Las tasas spots r1, r2,.....rt contienen tasas forward bien definidas. 0 1 2 3 4 r1 f2 r2 f3 r3 f4 r4
Cada tasa forward dura 1 perodo aunque podemos pensar tambin en tasas forward de mayor plazo. Las tasas forward pueden ser aseguradas invirtiendo con mayores perodos de maduracin. Las actuales tasas spots futuras r2, r3 etc. diferirn de las correspondientes tasas forward actuales.

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Tasas spots y forward Ejemplo 1

Cules son las tasas forward implcitas en las siguientes tasas spot?
r1 = 0.04 r2 = 0.05 r3 = 0.055 (1+r2)2 = (1+r1)(1+f2) (1.05)2 = (1.04)(1+f2), (1+r3)3 = (1+r2)2(1+f3) (1.055)3 = (1.05)2(1+f3), entonces f3 = 0.06507
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entonces f2 = 0.0601

Tasas spots y forward Ejemplo 2

Ud. Recibir $1 milln de dlares en un ao ms, y quiere asegurar que podr invertir en el ao 1 el milln de dlares a la tasa forward actual.
r1 = 5%; r2 = 7% El retorno en los dos perodos es: 1.072 = 14.5% La tasa forward la calculamos haciendo: (1.05)(1+f2)=1.145 f2 = 9.04%

Transacciones:
Tiempo 0: Solicitar un prstamo por 0.9524 por 1 ao (5%) Tiempo 0: Invertir 0.9524 por 2 aos (7%)

T=0 Prstamo por 1 ao Inversin por 2 aos Neto 0.9524 -0.9524 0

T=1 -1.0 0 -1.0

T=2 0 1.0904 1.0904

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Tasas spots y forward Ejemplo 2 (Cont)

Suponga ahora que quiere poder asegurar un prstamo a partir del ao 1 pero a la tasa forward actual. Como lo hara?
T=0 Prstamo de 0.9524 por 2 aos Inversin de 0.9524 por 1 ao Neto 0.9524 -0.9524 0 T=1 0 1.0 +1.0 T=2 -1.0904 0 -1.0904

Desafortunadamente el banco insiste que ud. pague intereses a una tasa fija anual por el prstamo a 2 aos. Cmo podra ud. Asegurar la tasa forward para un prstamo en el ao 1?
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Tasas spots y forward Ejemplo 2 (Cont)

Calcular el retorno requerido en un prstamo a dos aos.

y 1+ y 1= + 1.05 1.072

y = 0.0693

Entonces el pago al banco es de 1.0693 por cada peso de crdito solicitado hoy. Queremos que el pago final sea de 1.0904, entonces hay que pedir un prstamo hoy por 1.0904/1.0693 = 1.0197 e invertir los ingresos por un solo perodo. T=0
Prstamo de 1.0197 por 2 aos a y=6.93% Inversin de 1.0197 por 1 ao a 5% 1.0197 -1.0197

T=1
-0.0707 =6.93% * 1.0197 1.0707 = 1.05 * 1.0197

T=2
-1.0904 =1.0693 * 1.0197 0

Neto

+1.0

-1.0904

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Principio bsico de no arbitraje

Ejemplo, bono A:

10
Bono B:

10 PA

10 PB 10 PC

Bono C:

Qu ocurre si PB + PC > PA
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Medicin de la estructura temporal

En equilibrio, TODOS los bonos del gobierno son valorizados por el mercado usando las MISMAS tasas spots.

Pr ecio

CA1 CA 2 A (T = 2) PA = + 1 + r1 (1+ r 2)2 CB1 CB 2 CB 3 + + B (T = 3) PB = 2 1 + r1 (1+ r 2) (1+ r 3)3 CC1 CC 2 CC 3 + + C (T = 3) PC = 1 + r1 (1+ r 2)2 (1+ r 3)3 CD 2 CD 3 CDt CD1 D (T = 3) PD = + + + ...... + 2 3 t 1 + r1 (1+ r 2) (1+ r 3) (1+ r t )
A, B, C son suficientes para calcular r1, r2 y r3
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Medicin de la estructura temporal Ejemplo I

Bono X Y Z
Solucin:

Precio 1038.5 1000.46 1069.23

C1 1080 50 80

C2 1050 80

C3

1080

X Y Z

1080 1038.50 = r1 = 4% 1 + r1 50 1050 1000.46 = + r 2 = 5% 2 1.04 (1+ r 2) 80 80 1080 1069.23 = + + r 3 = 5 .5 % 3 2 1.04 1.05 (1+ r3)

Suponer que el valor par es $1000

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