Juan Torres Lpez con la colaboracin de Alberto Garzn Espinosa

LA CRISIS FINANCIERA GUA PARA ENTENDERLA Y EXPLICARLA

PRLOGO
Nos dijeron que la economa estaba en crisis debido al alto precio del petrleo que estaba encareciendo la mayora de la produccin, a los dos meses la crisis era porque ste haba bajado su precio a la mitad. Contaban que la economa iba bien cuando el precio de la vivienda estaba a unos niveles que ningn joven poda acceder a ella y en cambio se contabilizaban tres millones de casas vacas en spa!a, hasta nos hacan "elices porque los que tenamos vivienda ahora ramos ricos debido a la subida de los precios, y en realidad lo que suceda era que nuestros hijos no podan comprar una. Nos inquietaban con el peligro de que e#plotara la burbuja inmobiliaria que provocara la cada de los precios, a pesar de que esa hubiera sido la nica "orma de que algunos pudiesen comprarse una casa. $urante toda la vida habamos pensado que un signo de mala situacin econmica era que subieran los precios de los productos que necesit%bamos, pero ahora dicen que con la crisis bajar%n y eso es todava peor. &ace diez a!os recomendaban que nos hiciramos un plan de pensiones privado porque el sistema pblico no estara en condiciones de garantizar el pago de nuestra jubilacin y ha resultado que ha sido el sistema pblico el que ha tenido que rescatar al privado de la bancarrota. n nuestra sociedad, los 'e#pertos( en economa vienen a ser como los brujos de las tribus salvajes que advertan de una terrible sequa dos semanas antes de que el poblado se inundara por unas torrenciales lluvias, y a pesar de eso seguan considerados como los sagrados adivinos cuando dejaba de llover. )uchos hemos llegado a la conclusin de que en este siglo **+ leer buenos ,y decentes- libros de economa es tan importante como los de supervivencia si se va a una isla desierta. . por eso yo leo a /uan 0orres, por supervivencia en esta edad moderna. $e "orma que llega un catedr%tico de conoma como l y nos dice que lo que argumentaban los grandes gurs de la economa mediante matem%ticas muy so"isticadas era 'una tontera sin "undamento cient"ico alguno pero que se divulgaba para que los multimillonarios puedan seguir jugando al casino(. 1 sea, el brujo de la aldea tom%ndonos el pelo en el siglo **+. . la prueba m%s clara es que hasta a milio 2otn y a 3licia 4oplo5itz les sac el dinero un estadounidense de nombre )ado"" mediante el tocomocho de unas inversiones piramidales dignas de un trilero de la 6ran 7a madrile!a.

0odo lo que est% sucediendo ahora lo advirti hace cuatro a!os /uan 0orres 9pez en su libro '0oma el dinero y corre. 9a globalizacin neoliberal del dinero y las "inanzas( :+caria;, pero 0orres no tena el reconocimiento de 'brujo de la aldea( que dan los grandes medios y las instituciones "inancieras porque deca lo que a ellos no les interesaba, y lo silenciaron. 9o que s pregonaban pocos meses antes de que se desplomaran las "inanzas estadounidenses y europeas, el < de abril, eran titulares como este del diario l =as> '2273 y el riesgo venezolano(. ?e hacan eco de que el banco espa!ol '2273 acaba de advertir sobre la situacin venezolana en el captulo de riesgos del in"orme anual presentado ante la Comisin del )ercado de 7alores de stados @nidos(. ?eis meses despus los gobiernos estadounidenses y europeos dedicaban sus "ondos pblicos a salvar la banca privada y el venezolano conceda 8AB,C millones de dlares para D.<EC proyectos socioproductivos comunitarios. sos ejecutivos y banqueros que han provocado la crisis se siguen burlando de los ciudadanos cada da que pasa. )ientras conocemos los multimillonarios rescates bancarios con dineros pblicos, en )unich se inauguraba en octubre de 8FFG, con gran #ito de asistencia, la Heria de )illonarios, donde encontramos un tel"ono mvil que se vende por DCG.FFF euros, una almohada adornada con diamantes por AFF.FFF euros, cigarros envueltos en oro, el ltimo Herrari, el mayordomo per"ecto, yates, casas de caviar y champ%n... sos das se conoci que el due!o de la inmobiliaria espa!ola Hadesa se adjudic a su cuenta personal DAI millones de euros de la empresa antes de declarar la suspensin de pagos, que los ejecutivos de la aseguradora 3+6 se "ueron una semana de vacaciones gast%ndose un total de m%s de EEF.FFF dlares aloj%ndose en un hotel de Cali"ornia que cuesta mil dlares por noche, tras recibir los G<.FFF millones de dlares del rescate del gobierno estadounidense. 9a divisin aseguradora del desaparecido Hortis, cuyos restos "ueron comprados a precio de saldo por 2N= =aribas, se gastaron D<F.FFF euros en una cena en el prestigioso restaurante 9ouis *7 del hotel monegasco de =aris )onteCarlo, el m%s caro de todo el =rincipado. 3unque la crisis es b%sicamente "inanciera y del sector de la construccin, un estudio se!alaba que los directivos de las entidades "inancieras tienen un salario medio de entre GF.FFF y 8<F.FFF euros y los de las promotoras o constructoras entre DFF.FFF y 8EF.FFF euros. stos sueldos, segn el estudio, slo son superados por los socios de los despachos de abogados. ?irva como ejemplo que durante 8FFG la presidenta de 2anesto, 3na =atricia 2otn, tuvo un aumento de sus emolumentos del DG J para llegar a ingresar
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A,BC millones de euros. 3 ellos hay que a!adir 'los A,G millones que el banco aport a su plan de pensiones, que se eleva ya a 8D,C millones(. l resto de los miembros del Consejo de 3dministracin percibi durante 8FFG un AB,I J m%s que el a!o anterior, y los once miembros de la alta direccin vieron su retribucin aumentada un AE,B J, hasta alcanzar un sueldo medio de CE8.FFF euros. n stados @nidos no es di"erente. )ientras la "inanciera )errill 9ynch aprobaba los planes de despidos y reciba ayudas del gobierno, su presidente, /ohn 0hain, se gastaba D,8 millones de euros en amueblar su despacho. ntre sus adquisiciones, al"ombras de BC.FFF euros y una mesa de DI.8FF. 3s se viven las crisis cuando uno es directivo de una gran empresa o banco. 3l "inal tena razn 2ertolt 2recht cuando a"irmaba que el delito no era robar un banco, sino "undarlo. n realidad, como me dijo mi amigo ?antiago 3lba, a estas alturas no deberamos escandalizarnos, esa gente siempre se dedic a comer y a beber bien mientras la humanidad se muere de hambre, no hay ninguna novedad. . mientras todo eso sucede, y tras destinar el gobierno espa!ol millones de euros para la banca privada, el vicesecretario general del =?1 , /os 2lanco, se limitaba a declarar> '.o con"o en que las entidades "inancieras K...L tomen la decisin de garantizar crdito a los ciudadanos(. . la organizacin de consumidores 1C@ y el sindicato CC11 pedan al gobierno que si un banco quiebra se aumente la garanta del "ondo de depsitos de los 8F.FFF euros de ahora a D<F.FFF. ?e tratara de que entre todos los ciudadanos, incluidos los que no tenemos ese dinero, pag%semos los D<F.FFF que alguien tena ahorrado en una cuenta bancaria y que los directivos del banco se hubieran encargado de es"umarlos. ste libro de /uan 0orres 9pez y 3lberto 6arzn spinosa, '9a crisis "inanciera. 6ua para entenderla y e#plicarla(, nos revela que el dinero que circula por el mundo es "also, puesto que se mueven <,< billones de dlares en la economa "inanciera de los mercados de cambios y en las bolsas mientras que el comercio mundial es cien veces menos, que los prestamos hipotecarios eran los denominados N+N/3, acrnimo de 'No +ncome, No /ob and No 3sset(, es decir a personas sin ingresos, sin trabajo y sin patrimonio que as crean tener algoM y que en stados @nidos, al igual que en spa!a, el EF por ciento de las viviendas compradas no estaban destinadas para ser habitadas. l capitalismo ha creado un sistema en que el dinero no es dinero, a los pobres los hipotecan para que crean que no son pobres y las casas no son para vivir. N. cmo puede suceder estoO =or eso comenc diciendo que hay que leer libros de economa como si se tratase de guas de supervivencia.

Nos encontramos en una situacin en la que ni los gestores del capitalismo se "an de l. 3"irman los autores del libro que no es que "altase liquidez en los mercados sino que los bancos no se "an de ellos mismos y ninguno presta dinero, uno de estos bancos puede iniciar una campa!a de rumores sobre la insolvencia de otro y conseguir hundirlo en la 2olsa para comprarlo a precio de saldo.Como consecuencia, el dinero queda aprisionado en la psicosis que ellos han creado y la economa se paraliza. ?upimos que el 0esoro de @@ estaba colocando sus letras a un inters del FJ porque 'los inversores parecen sentirse mejor poniendo su dinero en manos del 6obierno que en las de los bancos(. 3l "inal el estigmatizado stado, acusado de incapaz por los neoliberales, les merece m%s con"ianza que los bancos que ellos han creado y gestionado. . todo esto no sera tan grave si no "uese porque detr%s de ello e#iste la mayor de las crueldades. 3lgo mucho peor que e#plotar la "uerza de trabajo de un semejante mientras se le mantiene en la pobreza ,que ha sido el principio "undamental del capitalismo histrico-, es lanzarse a la especulacin con la compra masiva de productos alimenticios b%sicos provocando subidas espectaculares de precios y provocando que millones de personas mueran de hambre al no poder ya comprarlos. ste es un libro de economa que incluye algo que los economistas del poder ya nunca nos recuerdan> la humanidad. 9a humanidad necesaria para tener en cuenta a quienes pasan hambre o quienes no tienen un trabajo para sobrevivir. Con la economa quieren hacer como con el periodismo, que con su neutralidad y asepsia mantenga la equidistancia entre nazis y vctimas del campo de concentracin, o que mantenga el equilibrio in"ormativo entre el 'terrorista( palestino de 6aza que resulta que tena cinco a!os y el 'de"ensor( de +srael que bombardeaba colegios desde un H-DB. l trabajo de /uan 0orres y 3lberto 6arzn no termina dando recetas econmicas milagrosas porque solo hay dos> subvertir la inmoralidad dominante para sustituirla por la tica y la decencia, y levantar la voz para amotinarse contra los miserables que nos han llevado hasta aqu. 9os autores tampoco evitan se!alar a los ltimos responsables> los gobiernos, los bancos centrales y los grandes organismos internacionales que con su pasividad permitieron esta situacin puesto que establecieron las normas y las condiciones de juego para el saqueo y el crimen de los bancos. sto ha sido posible porque los due!os del dinero han tomado el control de la poltica. =or eso milio 2otn no rinde cuentas ante los jueces aunque su banco entregase a &acienda in"ormacin "alsa sobre casi diez mil operaciones bancarias por valor de DE<.FFF millones de pesetas presentando
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como titulares a testa"erros del tipo de personas "allecidas, ancianos desvalidos, parados o emigrantes que nada saban de esas operaciones. 9as leyes se hacen para los que manejan el dinero, los gobiernos ejecutan las polticas que ellos desean y la justicia est% a su servicio y les garantiza la impunidad. =or esto en esta sociedad tiene m%s derechos una "irma comercial que una persona y hasta resulta pre"erible ser una empresa que un ser humano. 9lev%bamos a!os escuchando que no haba dinero para luchar contra el hambre en el mundo, para asistir a los en"ermos de ?+$3 o para o"recer sanidad a toda la poblacin mundial y de la noche a la ma!ana aparecen billones para salvar a los bancos. ste libro nos da las claves de la artima!a y la esta"a. stamos ante un golpe de stado, o salimos a la calle o se quedar%n de"initivamente al "rente del poder. Pascual Serrano. Hebrero 8FFI

INTRODUCCIN
9a crisis que estamos viviendo es la m%s seria del ltimo siglo. l capitalismo basura de la especulacin "inanciera generalizada ha hecho saltar por los aires el empleo y la estabilidad macroeconmica, ya de por s precarios en los ltimos a!os de predominio neoliberal. 9os dirigentes polticos no tienen alternativas, los banqueros :verdaderos y directos causantes de la crisis; tratan de evadir sus responsabilidades mientras utilizan las billonarias ayudas que reciben de los estados para sanear en la medida en que pueden sus balances. 9os ciudadanos asisten perplejos al aumento vertiginoso del desempleo, a las quiebras de empresas y al incremento de la deuda. ., mientras tanto, las izquierdas permanecen pr%cticamente ausentes. @nas, silenciosas por torpeza o complicidad. 1tras, silenciadas porque no han sido capaces de empoderar a los ciudadanos. . todas, divididas, con"usas y sin ser capaces de tomar con "irmeza la iniciativa para in"ormar, "ormar y movilizar a los millones de personas que cargan los e"ectos de la crisis sobre sus espaldas. sto ocurre en gran parte porque las izquierdas han descuidado en los ltimos decenios la pr%ctica unitaria y la "ormacin y el dise!o de alternativas capaces de aglutinar a los movimientos sociales, a las organizaciones, sindicatos, partidos y personas individuales en una gran oleada de rebelda y respuesta al neoliberalismo. 9os perjudicados de todo esto son los millones de trabajadores y desempleados, mujeres y hombres desamparados que, sin representacin poltico social y "ragmentados, no pueden en"rentar al dominio neoliberal m%s que su resignacin, "rustracin y su"rimiento. 9a tarea que tienen por delante las izquierdas no es poca ni "%cil. =ero si hay algo que est% claro es que hay que empezar por analizar con rigor la situacin, por denunciar sin descanso lo que est% ocurriendo y por o"recer a la sociedad alternativas que se puedan tocar con la mano, que no solo sean cantinelas ni el recurso al viejo nominalismo que a nada conduce. sta ltima conviccin es la que nos ha llevado a participar en docenas de charlas, seminarios de "ormacin y reuniones de todo tipo en los ltimos meses. 0enemos la seguridad de que la crisis econmica que estamos su"riendo es un hito histrico que la izquierda debera aprovechar para mostrar a los ciudadanos que la acumulacin que es capaz de generar el capitalismo no es sino un gran
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"iasco, un "raude, una va sin retorno, un callejn sin salida, una quimera que lleva justamente a donde estamos, a la debacle "inanciera y a la crisis global. n estos momentos en que la especulacin "inanciera ha abierto las carnes del capitalismo, las organizaciones de la izquierda, de todas sus sensibilidades y corrientes, deberan convertirse en redes globales de denuncia y sus militantes y a"iliados en los granos de arena que "uesen mostrando por doquier lo que est% pasando, que ense!aran a los ciudadanos lo que han hecho los bancos con su dinero, el apoyo que los bancos centrales y los gobiernos han prestado a los especuladores multimillonarios que han provocado la crisis y, en "in, que le o"recieran las medidas alternativas que hay que tomar sin dilacin para evitar que todo se vaya derrumbando poco a poco. ste peque!o libro es una modesta contribucin a esta denuncia. No podemos ir a m%s sitios a e#plicar lo que est% ocurriendo y creemos que lo oportuno era proporcionar esta gua para entender y e#plicar la crisis. l libro resume un te#to m%s amplio y documentado sobre la crisis y sus alternativas de los mismos autores que publicar% ditorial +caria. sta edicin resumida est% concebido como una gua sencilla para entender los hechos y principios m%s importantes y que nos parecen esenciales para e#plicar la crisis, para hacerla comprensible econmica y polticamente. =retende ser una especie de prontuario para la accin y la movilizacin que movimientos sociales como 3003C tratan de promover contra la injusticia global que lleva consigo el capitalismo "inanciero. s un te#to breve que quiere servir para que otras muchas personas puedan seguir la cadena de concienciacin y denuncia para prolongarla hacia todas las latitudes, para que no quede ni un vecino, ni un conciudadano de cada uno de nosotros a quien no le hayamos e#plicado el robo gigantesco que han perpetrado los bancos y los "inancieros, los costes humanos terribles que tiene la especulacin, y la criminal alternativa que consiste en rescatar con billones de euros a los que han causado la crisis mientras que se niega un pu!ado de miles para evitar que cada da se sigan muriendo de hambre m%s de 8<.FFF personas y m%s de B.FFF por "alta de agua en todo el mundo. 1jal% sea til y contribuya a generar las olas de rebelda y denuncia necesarias para hacer posible otro mundo m%s justo y humano. ?evilla y )adrid, "ebrero de 8FFI

EL DINERO Y LA ESPECULACIN FINANCIERA

Esta crisis no es un caso aislado 7ivimos una crisis de gran envergadura. 9as "inanzas de todo el mundo han saltado por los aires, han quebrado bancos que hasta hace poco se enorgullecan de su "ortaleza y de sus inmensos bene"icios y detr%s de ello ha venido un repentino incremento del paro y del cierre de empresas de todo tipo. Cuando sucede algo tan grave tendemos a pensar que nos encontramos en un hecho novedoso y nunca antes visto, pero no es as. n realidad, las crisis, es decir, los momentos en que toda la economa se viene abajo, son algo muy antiguo y podramos decir que consustancial al capitalismo. ?e han estudiado mucho y hoy da sabemos que sea cual sea el "actor que en cada ocasin las desencadena siempre terminan producindose. NPuin no hay odo hablar de la crisis de DI8I que trajo consigo el desempleo de millones de personasO N1 de la crisis de los a!os setenta y m%s recientemente, de las crisis "inancieras de )#ico, de Qusia, de los entonces llamados '$ragones 3si%ticos(, de /apn... o de la que su"rimos en spa!a en DIIAO 0odas las economas su"ren crisis con m%s o menos recurrencia. so es as porque el capitalismo se gua por la bsqueda del bene"icio individual y eso di"iculta, cuando no hace imposible, que haya mecanismos que regulen el sistema de un modo armnico, conjugando los intereses y las estrategias de todos. 9os viejos liberales pensaban que de esa "orma, buscando cada uno su propio bene"icio, se podra conseguir el bene"icio general pero lo cierto que es eso no ha sido as. =uesto que no todos tenemos las mismas posibilidades, el mismo poder, la misma capacidad de decisin, resulta que al "inal las soluciones que impone la bsqueda individual del bene"icio son tambin muy desiguales. @n ejemplo sencillo sirve para aclarar cmo la lgica del bene"icio individual no regula adecuadamente al conjunto de la economa. Cuando un empresario busca solamente su bene"icio particular trata de imponer costes m%s bajos a su produccin y pagar% los salarios m%s bajos que pueda a sus trabajadores. =ero si todos los empresarios hacen eso lo que ocurre es que la capacidad de compra del conjunto de los trabajadores disminuye y entonces los empresarios vender%n menos. 3ctuando sin
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coordinacin para obtener m%s bene"icios, terminan por tener muchos menos. 0ambin ocurre algo parecido con el empleo. 3 los empresarios les interesara que todos los trabajadores tuvieran puestos de trabajo bien retribuidos, para que as hubiera una gran demanda para sus productos, como acabamos de decir. =ero el pleno empleo envalentona a los trabajadores y los hace "uertes, porque cuando no hay miedo a perder el puesto de trabajo sus reivindicaciones son mucho m%s potentes y tienen menos di"icultades para organizarse. so lo saben los empresarios y por eso pre"ieren polticas que en lugar de crear empleo mantengan tasas de paro altas o niveles de trabajo precario elevados porque en esas condiciones los trabajadores corren gran riesgo si reivindican m%s derechos laborales y eso debilita sus demandas. s decir, los mismos empresarios provocan que haya menos bene"icios con tal de no tener en"rente a trabajadores con poder de negociacin. 9o que eso muestra es que, curiosamente, cuando se busca el bene"icio aisladamente se termina por producir menos ganancias, que es lo que hace que se venda menos y lo que lleva a las empresas a reducir plantillas. s decir, a las crisis que m%s o menos peridicamente se producen en el capitalismo. ?olo la intervencin del estado ha permitido, como ocurri en los llamados 'a!os gloriosos del capitalismo( posteriores a la segunda guerra mundial, que la evolucin cclica hacia la crisis se suavizara y que se viviera una poca m%s larga de estabilidad econmica y de crecimiento de la actividad prolongado :lo que, naturalmente, no quiere decir que desaparecieran entonces otros problemas que produce la economa capitalista, como las desigualdades;. =ero el triun"o de las ideas y las polticas neoliberales de los ltimos treinta a!os hizo que la intervencin estatal perdiera "uerza como instrumento 'estabilizador( y eso ha multiplicado el nmero y la amplitud de las crisis. Las burbujas y las crisis 9o que acabamos de se!alar es lo que e#plica que las crisis sean consustanciales al capitalismo. =ero, como tambin acabamos de se!alar, en los ltimos a!os se han venido produciendo muchas m%s crisis que nunca.

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?e han producido episodios de crisis muy graves en )#ico, en 3rgentina, en /apn, en el ?udeste asi%tico, en Qusia, en el sistema monetario europeo, en ?uecia, en muchos pases a"ricanos y ahora en +slandia, en stados @nidos, en el Qeino @nido, en +talia, 3lemania, spa!a... . lo signi"icativo es que todas ellas han tenido que ver con asuntos "inancieros, con la gran acumulacin de dinero en pocas manos que se ha ido produciendo en los ltimos decenios y, sobre todo, con el incremento de las actividades de naturaleza especulativa que llevan a cabo en los mercados "inancieros quienes lo poseen. n lugar de dedicarse a invertir en actividades productivas, creando riqueza e"ectiva y empleo, muchos inversores descubrieron que se puede obtener mucha ganancia comprando y vendiendo y volviendo a comprar y a vender. s decir, especulando. Cuando ocurre eso se dice que se ha creado una burbuja. @na burbuja es sencillamente una situacin en la que los inversores creen que una subida moment%nea en el precio de algo va a ser permanente. n ese caso, si piensan que los precios van a seguir subiendo, lo que har%n ser% comprar para volver a vender y as obtener ganancia gracias a ese di"erencial en el precio. l de la creacin de burbujas es un "enmeno "inanciero antiguo y que siempre termina de la misma "orma> estallando. n el siglo *7++ se produjo una burbuja en &olanda en torno a los tulipanes. ?e la llam la 'tulipamana( porque los tulipanes llegados desde 1riente se compraban y vendan revaloriz%ndose hasta el punto que "amilias enteras hipotecaban su casa para poder comprarlos y revenderlos despus. n DI8I, se produjo otra en la bolsa de stados @nidos que termin con el cierre de I.FFF bancos y arrastrando a una crisis general a toda la economa mundial. n el /apn de los primeros a!os GF coincidieron en /apn dos grandiosas burbujas, inmobiliaria y "inanciera, de modo que las cotizaciones de las empresas crecan empujadas por el incremento de su patrimonio inmobiliario, alimentando una burbuja a la otra. n torno al a!o 8FFF se cre otra burbuja alrededor de las llamadas empresas 'puntocom(, que ayudadas por las e#pectativas que generaban las nuevas tecnologas de la comunicacin vieron incrementadas espectacularmente sus cotizaciones sin que stas guardaran relacin alguna con su actividad real. . en los ltimos a!os hemos vivido una gran burbuja inmobiliaria en spa!a y en otros pases que est% ntimamente relacionada con la crisis actual como analizaremos en las p%ginas siguientes.

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)ientras la burbuja crece se puede ganar mucho dinero. Puien compre, enseguida podr% obtener bene"icios cuando venda. . eso es lo que llama a nuevos inversores que vuelan como moscas hacia la burbuja atrados por la "acilidad y rapidez con que se pueden obtener altos rendimientos. =ero antes o despus la burbuja estalla. s imposible que se mantenga eternamente porque no hay nada real que mueva los precios al alza, sino solo la creencia de los inversores en que subir% constantemente. . cuando la burbuja estalla, todo se viene abajo y aparece la crisis. 9os inversores se quedan sin bene"icios y los que dependen de esos bene"icios para llevar a cabo su actividad econmica :como otros empresarios o los consumidores; caen entonces tambin junto a ellos. 9o que viene ocurriendo desde hace unos decenios es que las "inanzas pr%cticamente en su conjunto se han convertido en una autntica y gran burbuja y eso ha tenido mucho que ver con la crisis que ahora estamos viviendo. La transformacin del dinero: las crisis financieras recientes 0radicionalmente, el dinero haba servido para llevar a cabo las transacciones o, si acaso, para hacer "rente a la incertidumbre del "uturo. =or eso decimos que el dinero es un medio de pago :si lo utilizamos para las transacciones; o un depsito de valor :si lo utilizamos para guardar nuestra riqueza para el "uturo;. 9a gente normal utiliza generalmente mayor o menor cantidad de dinero m%s o menos en proporcin a las transacciones que va a realizar. . a las empresas que se dedican a producir bienes y servicios les ocurre pr%cticamente lo mismo. =or esa razn, la cantidad de dinero que ha circulado histricamente en la economa ha guardado una cierta proporcin con el volumen de las transacciones, del comercio que se realizaba. l dinero se comportaba como un instrumento al servicio de esas transacciones. =ero en los ltimos a!os eso ha cambiado. @na serie de razones que veremos enseguida, han dado lugar a que crezca desmesuradamente la cantidad de dinero en circulacin. =odramos decir que el dinero se ha divorciado del comercio. $ej de circular en proporcin a las transacciones para crecer autoaliment%ndose a s mismo.

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9a razn de ese "enmeno es realmente curiosa> en lugar de que el dinero, los medios de pago, se utilizaran para comprar cosas, se comenzaron a utilizar para comprar... RdineroS s decir, el dinero dejaba de ser un instrumento del intercambio para pasar a convertirse l mismo en un objeto del intercambio. ?e pas a ganar mucho dinero no utiliz%ndolo para comprar otras cosas sino para comprar y vender el propio dinero, medios de pago. 7eamos otro ejemplo sencillo. 0radicionalmente, las monedas de otros pases se utilizaban para ir de turismo, para realizar inversiones o para comprar mercancas de cada uno de ellos. =ero hoy da los grandes inversores multimillonarios las compran para despus venderlas, sin dedicarlas a ningn uso productivo especial. $e esa manera obtienen rentabilidad simplemente aprovechando las variaciones en las cotizaciones, que en la mayor parte de las ocasiones provocan ellos mismos con sus actividades especulativas. n de"initiva, los medios de pago, el dinero, se utiliza hoy da para especular con el propio dinero, precisamente porque se crean constantemente burbujas "inancieras> es decir, e#pectativas de que van a subir los precios de los papeles "inancieros que se o"ertan. ?i los inversores piensan que el precio de las divisas va a subir constantemente, o el del petrleo, o el de cualquier mercanca, se dedicar%n, por ejemplo, a comprar los contratos que haya sobre ellas porque, as, con el paso del tiempo, si e"ectivamente van subiendo los precios, valdr%n m%s y podr%n venderlos a precios m%s altos. @tilizan el dinero para comprar ese papel, los contratos en este caso, y ellos mismos alimentan el alza que justi"ica esas operaciones. =or supuesto, cada vez que una de esas burbujas estalla se producen crisis, primero en las "inanzas pero m%s tarde o m%s temprano en el conjunto de la economa. 3unque en realidad eso ha sucedido siempre, como el propio )ar# o m%s tarde 4eynes analizaron, entre muchos otros, lo caracterstico de nuestra poca es que se trata de una actividad generalizada. 9a m%s importante, la que absorbe m%s cantidad de recursos. =or eso muchos economistas, como el =remio Nobel "rancs )aurice 3llais, han llegado a decir que la economa capitalista se ha convertido en un gran casino. 9gicamente, eso ha sido posible porque se ha multiplicado la cantidad de dinero circulante y, naturalmente, porque las autoridades han permitido

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que sus propietarios se vayan tranquilamente al casino con l, en lugar de obligar a que se utilice en la economa productiva. La creciente creacin del dinero: el dinero bancario 9as numerosas burbujas "inancieras de nuestro tiempo y la especulacin constante han podido ser cada vez m%s habituales y grandes porque el dinero dedicado a alimentarlas ha crecido continuamente. =ero mucha gente no entiende que la cantidad de dinero que circula en las economas haya podido crecer tanto y tan desproporcionadamente. 9a con"usin proviene de que creen que el dinero solo est% "ormado por las monedas y los billetes y no entienden que los estados hayan podido ser tan poco cuidadosos. =ero lo que sucede es que el dinero no est% "ormado solamente por el llamado dinero legal :las monedas y los billetes; que es, e"ectivamente, el que crea el estado. n realidad, estos ltimos representan una peque!sima parte del total de los medios de pagos que utilizamos> entre el CJ y el DFJ. @na parte mucho mayor :entre el BFJ y el CFJ; es el llamado dinero bancario, que es el que est% "ormado por los depsitos que los sujetos econmicos realizamos en los bancos. . resulta que el dinero bancario tiene una caracterstica peculiar. 3 di"erencia del dinero legal que lo crea el estado es creado por los propios bancos. 7eamos otro ejemplo. ?upongamos que una persona llamada &arry es la nica que tiene dinero> cinco billetes de 8F euros. 9a cantidad de dinero que hay en la economa es, por tanto, de DFF euros. ?upongamos ahora que =otter otra le pide prestados EF euros y que se los presta. $espus del prstamo, la cantidad de dinero que hay en la economa sigue siendo DFF euros, aunque ahora BF euros estn en manos de &arry y EF euros en las de =otter. =ero supongamos ahora que 2otines, una tercera persona, crea un banco y convence a &arry para que deposite sus DFF euros a cambio de un generoso inters del <J anual. nseguida, 2otines pensar% que no es probable que &arry quiera disponer inmediatamente de todo su dinero, de modo que decidir% dejar una

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proporcin en su caja :supongamos que BF euros; por si &arry e"ectivamente le solicita retirar alguna cantidad, y prestar el resto a =otter. 9o que ocurre cuando el banco presta entonces EF euros a =otter parece milagroso. =or un lado, 2otines le dar% los EF euros a un inters mayor, de modo que ya as obtendr% una suculenta retribucin. =ero eso no es todo. 9o que parecer% un milagro es que cuando 2otines presta los EF euros crea dinero por esa cantidad. "ectivamente> &arry sigue teniendo sus DFF euros. $e hecho puede hacer pagos con sus cheques por ese valor. ., por su parte, cuado =otter ha recibido el prstamo tiene EF euros en su bolsillo. n total, pues, ahora hay DEF euros. 2otines no ha creado dinero legal, puesto que la cantidad de dinero en billetes no ha cambiado. =ero ha creado dinero bancario. 9os bancos, e"ectivamente, crean dinero a medida que utilizan una parte de los depsitos de sus clientes para conceder crditos. n los a!os CF, los bancos tenan que reservar m%s del AFJ de sus depsitos para hacer "rente a las posibles retiradas de e"ectivo de sus clientes. &oy da, el 8J :aunque otras imposiciones legales le hacen subir hasta m%s o menos un DFJ el volumen de reservas que deben mantener sobre el total de depsitos que conceden;. so indica que ahora crean mucho m%s dinero que entonces con los ahorros de sus clientes. Los bancos no solo crean dinero: el dinero es poder 9os economistas convencionales suelen presentar al dinero como si "uera un mero instrumento, como algo neutro. so les sirve para decir que los asuntos del dinero corresponde decidirlos a los tcnicos y no a los polticos porque se trata de algo que responde a cuestiones cient"icas y que es independiente de las veleidades polticas. =ero no es as. Cualquier persona, por poco instruida que est en materia econmica, sabe per"ectamente que el dinero es, sobre todo, poder. Puien tiene dinero tiene poder. =oder de satis"accin y poder de decisin. 7alga otro ejemplo. ?egn in"ormaba la 5eb 9 C1NH+$ NC+39 el 8D de septiembre de 8FFB 'durante los a!os DIGG y DIGI, el ?antander manej cerca de medio billn de pesetas de dinero negro, que provena de "uentes "inancieras m%s o menos incon"esables :...; l banco entreg al Hisco in"ormacin "alsa sobre
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I.<BB operaciones "ormalizadas que representaban DE<.D8F millones de pesetas. :...; 3 tal e"ecto, no dud en declarar como titulares de las cesiones a personas "allecidas, emigrantes no residentes en spa!a, ancianos desvalidos, trabajadores en paro, "amiliares de empleados del banco, antiguos clientes que ya no mantenan relacin alguna con la entidad, etctera(. Como consecuencia del descubrimiento de esa serie de irregularidades, la acusacin solicit para el presidente del 2anco de ?antander, milio 2otn, 'un total de DCF a!os de prisin y una multa de EB.8E8.8AA,I8 euros :C.BIE.FBF.AAE pesetas;, adem%s de una responsabilidad civil de GE.IA<.DI<,GB euros :DE.DA8.F8C.EII pesetas;, que es el perjuicio causado con su actuacin a la &acienda =blica( =ues bien, el diario l =as in"ormaba el 8C de mayo de 8FFG que para de"enderse de la acusacin de supuestos "avores a ese banco, el e# ministro de economa Qodrigo Qato, present un escrito de la e#-?ecretaria de stado de /usticia y ahora 7icepresidenta del 6obierno, )ara 0eresa Hern%ndez de la 7ega, 'en la que sta pidi el 8< de abril de DIIB que se cursaran al 3bogado del stado 'instrucciones( sobre su actuacin en el caso de las cesiones de crdito(, concretamente, pidiendo que no se dirigiera 'accin penal alguna por presunto delito contra la &acienda =blica, contra la citada entidad bancaria o sus representantes(. 6racias a lo cual, su presidente ni siquiera "ue juzgado por esas actuaciones. N3lguien puede pensar que el presidente del 2anco de ?antander se libr de dar cuenta de esas actividades por otra razn distinta a la de ser el banquero m%s rico y, precisamente, por ello, m%s poderoso de spa!aO igual que a l le pasara seguramente a las DEFF personas ,un F,FA<J de la poblacin- que por s solas controlan las organizaciones esenciales de la economa espa!ola y una capitalizacin equivalente al GF,<J del =+2C. La financierizacin de las economas. ?i los bancos hacen un negocio "%cil muy rentable creando dinero y adem%s al hacerlo aumentan constantemente su poder, es normal que estn permanentemente interesados en hacer crecer la cantidad de dinero :bancario a ser posible; que circula en la economa. . eso es lo que han tratado de hacer siempre. Cuando una persona normal y corriente va a un banco a pedir un prstamo tiene generalmente la sensacin de que el banco le va a hacer un gran "avor. =ero en realidad es al revs. 3l pedirle dinero al banco no solo le

DB

har% aumentar su rentabilidad sino que, adem%s, gracias a ello el banco ver% aumentar su poder econmico, poltico y social. 9a historia de la banca es la historia de un incremento constante en la o"erta de medios de pago que haca aumentar continuamente la cantidad de dinero circulante. so haca que los bancos ganaran mucho dinero y que tuvieran cada vez m%s poder, pero tambin es verdad que gracias a ello "ue posible que el capitalismo se haya e#pandido enormemente, pues con esa actividad se "inanciaba la creacin y puesta en marcha de nuevos negocios. 9os bancos eran autnticos 'intermediarios "inancieros( porque se dedicaban a recoger, por un lado, el ahorro de los clientes y, por otra, a proporcionarles prstamos a los inversores que deseaban poner en marcha negocios, o a los consumidores que se gastaban el dinero en bienes y servicios que permitan que los negocios siguieran adelante. =ero, como hemos adelantado, en los ltimos decenios todo esto ha cambiado. $espus de la segunda guerra mundial, stados @nidos impuso el dlar como moneda de reserva internacional a los dem%s pases. 0ena m%s del GFJ del oro que haba en el mundo, as que no tena problema en asegurar la convertibilidad de su moneda y los dem%s no deban tener miedo a que careciera de valor. 6racias a ello, stados @nidos poda emitir sin miedo dlares> las dem%s economas los necesitaban y a sus empresas y consumidores les vena bien que circulara en abundancia. )ientras que los dem%s pases se recuperaban de las heridas de la guerra los dlares eran muy solicitados y eran incluso escasos, pero cuando empezaron a salir a "lote ya no necesitaban tantos dlares. stos empezaron a 'sobrar( en los mercados internacionales y su o"erta creca desmesuradamente. 0anto, que "ue perdiendo valor hasta el punto de que en DICD Qichard Ni#on lo devalu y declar su no convertibilidad, es decir, su trans"ormacin en una moneda sin respaldo alguno. n los a!os sesenta del siglo pasado las multinacionales empezaron a generar grandes cantidades de bene"icios que igualmente suponan un a!adido en "orma de dlares a la o"erta mundial de dlares. ., para colmo, cuando los precios del petrleo tuvieron una impresionante subida en los setenta, los pases productores se encontraron con billones de dlares que no saban donde colocar, aumentando tambin con ellos la masa circulante de dlares.

DC

9os bancos, que eran quienes principalmente manejaban esa o"erta de dlares, "omentaron el recurso al crdito con tal de colocar los dlares que circulaban con e#traordinaria abundancia. 1btener prstamos era "%cil y barato y los bancos los daban sin ningn problema. n aquellos a!os, sin embargo, la utilizacin de los medios de pago no era cmoda, ni barata ni %gil porque las comunicaciones eran lentas y costosas. =ero cuando se produjo la revolucin de las tecnologas de la in"ormacin, se podan utilizar de modo muy r%pido y sin apenas costes. Con un sencillo modem se pueden comprar cualquier clase de activos :dinero, inmuebles, acciones, bonos de los gobiernos...; en cualquier lugar del mundo y venderlos enseguida que convenga, as que las actividades especulativas que antes tambin se realizaban pero de modo mucho m%s pausado y limitado, ahora pudieron llevarse acabo vertiginosamente. l atractivo de dedicarse a ellas eran grandioso> con muy pocos medios se podan movilizar millones y millones de cualquier moneda para comprar y vender al instante y obtener en cada transaccin tasas de rentabilidad mucho m%s elevadas que las que poda proporcionar poner en marcha un negocio productivo. 9o que ocurri "ue que los medios de pago hasta entonces 'sobrantes(, y los que se "ueron a!adiendo atrados por esa rentabilidad tan r%pida y elevada a los mercados mundiales de dinero y activos "inancieros, "ueron creciendo sin parar y dedic%ndose a realizar operaciones puramente especulativas, desvincul%ndose cada vez m%s de la creacin de negocios productivos, de la produccin de bienes y servicios y de la creacin de empleo. NPuin iba a dedicar todos sus recursos a esto ltimo, pudiendo ganar mucho m%s dinero en la inversin "inancieraO &aba nacido lo que m%s tarde se cali"icara como la '"inancierizacin( del capitalismo. Beneficios, salarios y especulacin financiera 3cabamos de se!alar los principales "actores que han ido produciendo la creciente "inancierizacin de las economas capitalistas, entre los que destacan la e#pansin del crdito, las re"ormas institucionales y de un modo especial la utilizacin de nuevas tecnologas de la in"ormacin. =ero junto a ellos no se puede dejar de lado otro "enmeno "undamental.

DG

Nos re"erimos a que la causa principal que lleva a los capitales desde el %mbito de la economa productiva al "inanciero es que en ste ltimo se puede obtener una ganancia relativa mucho mayor que en el primero. 9a posibilidad de obtener mayor bene"icio en la especulacin "inanciera es la consecuencia de que all se opere con m%s riesgo pero tambin de que las polticas que se llevan a cabo en el %mbito productivo para "avorecer a los capitales privados tienen un e"ecto perverso y terminan por generar menores bene"icios que los que se pueden obtener en el %mbito "inanciero. 9o que ha ocurrido en los ltimos a!os es que las polticas neoliberales han impuesto un rgimen de salarios reducidos y de trabajo precario que e"ectivamente ha permitido recuperar las rentas del capital. 3dem%s, esa cada en las rentas salariales oblig a que los trabajadores aumentaran su nivel de endeudamiento y, como consecuencia de ambos "enmenos result que las rentas principalmente privilegiadas "ueran las del capital "inanciero. =ero el incremento de las rentas del capital no se traduce en consumo en la misma medida que las rentas del trabajo sino que van sobre todo al ahorro. 3lgo elemental si se tiene en cuenta que los perceptores de rentas de capital tienen sus necesidades satis"echas mientras que los trabajadores tienen que dedicar casi todas ellas a satis"acerlas mediante la adquisicin de bienes y servicios. 9a mayor parte del incremento de las rentas generadas en los ltimos decenios ha correspondido, pues, a los bene"icios y stos se han destinado principalmente al ahorro y a la inversin y no al consumo. =ero, en particular, a la inversin "inanciera que ha sido mucho m%s rentable por dos razones principales. =rimero, porque la ganancia se obtena de operaciones puramente especulativas que no requieren tanto tiempo, ni el es"uerzo y la renuncia de la inversin productiva. ?egundo, porque la disminucin de la capacidad de compra de los trabajadores constituye un "reno a los bene"icios en el %mbito de la produccin de bienes y servicios. ?e puede ganar m%s dinero como consecuencia de que los salarios utilizados para obtener la tarta son bajos, pero como hay menos capacidad de compra, la tarta que se produce es m%s peque!a. Con salarios bajos como los que se han impuesto se generan bene"icios pero creando escasez y, por tanto, limitando el rendimiento potencial de la economa, es decir, el que se podra obtener si hubiera mayor demanda y se utilizaran todos los recursos disponibles.
DI

s por eso que las economas capitalistas bajo estas polticas neoliberales han tenido tasas de crecimiento mucho m%s reducidas que las de pocas anteriores, o que, por el contrario, las economas que no han estado sujetas a estas polticas restrictivas de salarios y en consecuencia de la actividad, como las de algunas asi%ticas y en algunos momentos la de stados @nidos, hayan registrado siempre mejores resultados en tasas de crecimiento. n suma, si las polticas neoliberales contraen la actividad, como consecuencia de que imponen la moderacin salarial y de que pre"ieren disminuir la resistencia laboral a e#pandir la demanda y la rentabilidad, lo que ocurre es que la tasa de ganancia que se obtiene es elevada por intensa pero no por e#tensa y, en cualquier caso, in"erior a la que potencialmente se podra obtener si se pusieran en movimiento todos los recursos potenciales de la economa. . es por eso que la rentabilidad relativa en los %mbitos "inancieros es mayor, lo que atrae hasta all sin remedio a los capitales. sta es una cuestin "undamental no solo para entender por qu se ha producido la "inancierizacin y las crisis que sta lleva consigo sino, tambin, para entender que si se quiere salir de estas crisis es preciso romper esta deriva de los capitales hacia el %mbito especulativo haciendo m%s atractiva su colocacin en el %mbito real. . precisamente por eso, resulta evidente que no se podr% limitar la deriva especulativa si no se e#pande la demanda en la economa real. $icho de otra "orma, el capitalismo tender% inevitablemente a la "inancierizacin mientras que no se establezca un equilibrio distributivo di"erente al que ha impuesto el neoliberalismo limitando la renta de los trabajadores. Claro que el problema consiste en saber si el capitalismo de nuestros das es capaz de responder a una pauta distributiva di"erente a la tremendamente desigual que hoy da lo alimenta. El casino 9a gente normal suele preguntar siempre cmo es posible ganar tanto en esas operaciones "inancieras desconocidas que parecen no tener nada detr%s de ellas. N$nde est% el dineroO, se preguntan a menudo. s natural. Cuando alguien vende a otro un automvil, o cuando le hace un corte de pelo, cualquiera es capaz de ver claramente de dnde viene el bene"icio. =ero Ncmo es posible que se pueda ganar tanto dinero comprando
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y vendiendo papel contra papelO NPu se saca con esoO, nos preguntan muchsimas veces. 9a cuestin no es balad sino que responde a una de las grandes trans"ormaciones econmicas de nuestro tiempo. 9o que hace unos a!os haca que un inversor ganase dinero quiz% "uese comprar la produccin de ca" que se iba a obtener en una hacienda colombiana a primeros de enero de 8FDF y ponerla m%s tarde en los mercados minoristas como ca" m%s o menos primorosamente empaquetado. 3hora ocurre algo distinto. Cuando ese inversor dispone del contrato de compra puede o"recerlo en mercados en donde lo que se compra es precisamente eso> contratos, papel. N=or quO ?encillamente porque hay cientos de inversores, o mejor dicho, sencillamente especuladores, con miles de millones dispuestos a comprar papel. N=or quO =orque saben, a su vez, que si lo compran lo podr%n vender de nuevo a otros especuladores, que, a su vez, podr%n venderlo de nuevo, y as sucesivamente. ., claro est%, hay tantos especuladores dispuestos a realizar esas actividades, primero, porque, como hemos visto, hay una cantidad ingente de dinero sobrante y, segundo, porque esas operaciones, como tambin hemos comentado, pueden proporcionar mucho m%s bene"icio y m%s r%pido que dedicarse a movilizar mercancas, contratar trabajadores, lidiar diariamente con el negocio, etc., etc. 9o que se compra y se vende en estas operaciones es papel :contratos, ttulos de propiedad, bonos, divisas,...; y no porque el papel sea muy til en s mismo, que no lo es, como todo el mundo sabe. ?ino porque e#iste la e#pectativa de que ese papel :como los tulipanes holandeses; va a subir de precio y, por tanto, conviene comprarlo para luego venderlo. N n qu consiste entonces el juego, cmo "unciona el casino "inancieroO +nicialmente estos productos nacieron para "acilitar la venta de mercancas por adelantado, sobre todo en los mercados agrarios y ganaderos, pero con la "inancierizacin se han convertido en productos "inancieros principalmente objeto de operaciones simplemente especulativas. 2%sicamente, en crear todas las "ormas imaginables de 'papel(, de productos "inancieros, y colocarlos en los mercados al mismo tiempo que se hace crecer la e#pectativa de su subida de precio. 9a avaricia de los especuladores, la ingente disponibilidad de medios de pago y el visto bueno de las leyes para que eso se lleve a cabo hacen todo lo dem%s.

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9a 'ingeniera( que hay detr%s de estas operaciones es muy diversa y compleja en su "uncionamiento pero, en realidad, bastante simple de entender. @nas veces consiste en crear productos originados unos de otros y que se van di"undiendo como inversiones que son rentables simplemente por la demanda especulativa que hay detr%s de ellas. ?on los llamados 'productos derivados(, cuyo valor deriva de otros anteriores :llamados 'subyacentes(;. 1tra "orma de especular es a travs del llamado 'Carry 0rade( que especula, al mismo tiempo, con las divisas y los tipos de inters. Consiste sencillamente en comprar una divisa con otra y vender sta simult%neamente. s decir, que el especulador se "inancia con una divisa :pide un prstamo en dlares, por ejemplo; y usa esa "inanciacin para invertir en otra :euros, por ejemplo;. l negocio consiste en apostar a que la divisa de la inversin :euro; se va a apreciar respecto a la de la "inanciacin :dlar;. 3dem%s, como los tipos de inters son di"erentes en los distintos pases o espacios, se puede vender la divisa del pas con un tipo de inters m%s reducido para invertir lo obtenido en la divisa del pas o espacio donde el tipo o"icial de re"erencia es mayor. =ara entender la actual crisis "inanciera hay que saber, por ejemplo, que esas operaciones de papel sobre papel se realizan tambin sobre los contratos de prstamo y crditos que suscriben los bancos. Cuando una persona normal recibe un crdito hipotecario lo "irma en el notario y lo guarda en un cajn de su casa, limit%ndose a pagar religiosamente al banco la cuota mensual que le corresponda. =ero si el banco tambin guardase en sus archivos el contrato, solo obtendra de este una nica rentabilidad> la cuota mensual. =ara no renunciar a obtener m%s ganancia lo que hace es vender ese contrato. s una operacin que consiste en 'titulizarlo(, es decir, cambiar el papel por liquidez. 7ende el contrato a otro banco o a otro inversor y, a cambio de papel, recibe dinero, gracias al cual va a poder seguir dando m%s crditos que, como sabemos, es lo que le proporciona bene"icios y poder. $icho contrato va a seguir su rumbo en los mercados, generando a partir de l otros nuevos ttulos que a su vez se van vendiendo y comprando inde"inidamente, dejando cada vez que se transmite una buena rentabilidad a los especuladores que lo adquieren y luego lo van vendiendo m%s o menos trans"ormado en otro derivado "inanciero. =ara que los lectores se hagan una idea de la magnitud de estas operaciones de casino bastara el ejemplo del banco alem%n Test 92 que ha sido recientemente 'rescatado( mediante generosas ayudas pblicas>
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mientras que su capital estaba valorado en enero de 8FFG en unos C millones de euros el volumen de productos derivados opacos que tena era de unos 8<.FFF millones de euros. Con este tipo de operaciones se ganan millones de dlares y a partir de ellas se levanta una especie de pir%mide invertida de proporciones inverosmiles. 3 partir de muy poco dinero 'real(, es decir, vinculado a actividades de produccin o distribucin de bienes y servicios, se deriva una masa inmensa de productos "inancieros del altsima rentabilidad y que se mueven a velocidad vertiginosa entre las carteras de los especuladores internacionales que, en realidad, son los grandes "ondos de inversin, los bancos, los "ondos de pensiones, las grandes multinacionales, las compa!as de seguros :todos ellos llamados 'inversores institucionales(; e incluso algunos inversores individuales que han logrado acumular ingentes patrimonios. 3s, se calcula que la economa "inanciera :los productos derivados, los mercados de cambios y los burs%tiles; podra movilizar cada da unos <,< billones de dlares mientras que el producto interior bruto diario sera de unos F,D< billones :A< veces menos; y el volumen del comercio mundial unas DFF veces menor. El riesgo y las crisis &asta ahora hemos hablado de la rentabilidad que proporcionan las operaciones especulativas que se han generalizado en la economa capitalista de nuestros das. =ero no hemos mencionado su lado terrible> el riesgo inmenso que llevan consigo. s natural. =recisamente son muy rentables porque son inciertas, inseguras, muy arriesgadas. ?e realizan sin base real, solo a partir de e#pectativas, de los 'animals spirits( de 4eynes, es decir, de impulsos que en realidad son viscerales y las m%s de las veces con muy poco "undamento. =or eso conllevan el peligro de poder perder todo en cualquier momento. Hrente a un riesgo tan grande como el que se iba acumulando, lo que se ha hecho en los ltimos a!os ha sido tratar de disimularlo y hacer creer que el que se estaba suscribiendo era menor. 0anto se disimulaba que incluso se ha llegado a tapar a autnticos esta"adores como )ado"". . ha estado el riesgo tan disimulado y ha sido tan escasa la aversin hacia el riesgo que incluso los banqueros y los millonarios m%s ricos y mejor
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asesorados como 2otn, los bancos m%s poderosos y los que han alardeado estos ltimos a!os de su sabidura "inanciera han cado en su esta"a como si "ueran unos vulgares paletos. l disimulo del riesgo, o el gran enga!o si se quiere utilizar una e#presin m%s realista, se ha llevado a cabo a travs de tres grandes procedimientos. n primer lugar, popularizando los modelos tericos de los grandes 'gurs( de las "inanzas, de economistas muy bien pagados por los propios especuladores que durante todos estos a!os han estado diciendo que aunque el riesgo "uese grande al "inal lo absorbe el mercado sin demasiados problemas porque ste es estable per se. @na idea que se trata de demostrar mediante matem%ticas muy so"isticadas pero enga!osas que se ense!an en todas las "acultades de conmicas del mundo pero que al "inal se ha mani"estado como lo que es> una tontera sin "undamento cient"ico alguno pero que se divulga para que los multimillonarios puedan seguir jugando al casino mientras aparentan estar dando dinamismo a las economas. =ara hacernos una idea de cmo trabajan esos modelos resultan muy tiles los c%lculos del pro"esor 2usto de la @niversidad de ?evilla. ste pro"esor ha calculado que la probabilidad de una cada del 8I,8J en el ndice $o5 /ones como la que se produjo el DI de 3gosto de DIGC :el lunes negro de DIGC;, segn los c%lculos de acuerdo con la teora convencional, era in"erior a DF elevado a menos <F. @n nmero tan sumamente peque!o que es menor que el di%metro de la partcula subatmica m%s peque!a observada> un nmero "uera de la escala de la naturaleza. 9a probabilidad de que ocurrieran las cadas del $o5 /ones que e"ectivamente se produjeron el E de 3gosto de DIIG :A,<J;, el 8< de 3gosto :E,EJ; y el AD de 3gosto :B,GJ;, es decir, tres declives consecutivos en un mismo mes, es, segn la teora convencional, de una posibilidad entre <FF.FFF millones. n segundo lugar, gracias a que los propios bancos o las empresas de cali"icacin de riesgos :'agencias de rating(; han ocultado sistem%tica y deliberadamente la realidad del riesgo que se estaba asumiendo para no poner "ronteras a un negocio tan rentable. 3s se ha podido comprobar cuando han estallado las quiebras y cuando se ha podido saber que donde las agencias ponan la mejor cali"icacin no haba sino simple basura "inanciera, como veremos enseguida. ., por ltimo, mediante el silencio de las autoridades cuando saban per"ectamente el riesgo que se estaba acumulando, como lo saban y as lo denunciaban muchos economistas pro"esionales o acadmicos. =or
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complicidad y por supeditacin ante el poder real de los "inancieros dejaron hacer y permitieron que se in"lara la burbuja hasta llegar a sus proporciones gigantescas con las que ha e#plotado. 3s lo demuestra el hecho de que no todos los supervisores "inancieros hayan actuado igual. n spa!a, por ejemplo, el 2anco de spa!a :ya escarmentado por otros episodios anteriores; estableci controles m%s e#haustivos :aunque no su"icientes;, prueba evidente de que saba lo que se estaba viniendo encima. . el problema de la acumulacin del riesgo es que antes o despus, como un gas en un deposito cerrado, termina inevitablemente por saltar, provocando la crisis.

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++ 93 CQ+?+? $ 93? &+=10 C3? 23?@Q3

Una burbuja detrs de otra: el origen de la crisis en Estados Unidos ntre DIIA y el a!o 8FFF la economa de stados @nidos pareca ir viento en popa con un crecimiento medio anual del =roducto +nterior 2ruto de un E,GJ, basado en el alto nivel de consumo de los hogares y en la "uerte inversin de las empresas. 9as altas e#pectativas de bene"icio generadas por las nuevas tecnologas animaron a los empresarios a lanzar grandes inversiones en equipos y so"t5are, estimulando la actividad econmica. stas e#pectativas tan positivas se daban en un conte#to de creciente internacionalizacin de las "inanzas, lo que haca que inversores de todo el mundo pudieran invertir en stados @nidos con un par de clicUs de ratn, y viceversa. so provoc grandes entradas de capital en la bolsa buscando rentabilizar a corto plazo, lo que se traduca en compras y ventas inmediatas tratando de aprovechar las constantes subidas en el precio de los valores. n realidad, se haba desatado otra burbuja, ahora bajo la "orma de una espiral especulativa en torno a los valores que emitan, sobre todo, las nuevas empresas de base tecnolgica, las llamadas empresas puntocom. ?u valor suba vertiginosamente a partir de la e#pectativa de que tal valor subira y seguira subiendo inde"inidamente... tal como se cree siempre en medio de ese tipo de burbujas. No slo los grandes inversores sino incluso muchos hogares participaban del "iestn burs%til, viendo as incrementarse su riqueza que, al a!adirse adem%s a un endeudamiento al que nadie tema en ese entorno de ebullicin "inanciera, permiti mantener el consumo estadounidense en niveles muy altos que empujaron el crecimiento econmico. =ero mientras que el consumo y la inversin nacional eran elevados, la tasa de ahorro descenda pr%cticamente a cero, lo que generaba desequilibrios comerciales :las importaciones estadounidenses eran cada vez mucho m%s grandes que las e#portaciones; que obligaran a "inanciar dicho des"ase a travs de la entrada de capitales e#ternos. &acia el a!o 8FFF, cuando "inalmente estall la burbuja burs%til, se iniciaba un nuevo periodo de vacas "lacas que vino a coincidir con el ataque a las 0orres 6emelas.
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l =residente 2ush llam enseguida a los estadounidenses a consumir pero las deudas acumuladas y la prdida de ritmo que vena su"riendo la economa hacan que para que se pusiera en pr%ctica su llamamiento se necesitara algo m%s que proclamas. 9a Qeserva Hederal sali al paso de las di"icultades y rebaj los tipos de inters hasta un mnimo histrico y as los mantuvo durante meses. $esde mayo de 8FFF hasta diciembre de 8FFD baj los tipos de inters en once ocasiones, pasando desde B,<<J a un mnimo histrico de D,FJ. sa decisin tuvo como consecuencia la creacin de una burbuja inmobiliaria que, teniendo como motor a la especulacin, empuj los precios de las viviendas al alza de "orma constante. l endeudamiento no slo sala barato, como consecuencia de los bajos tipos, sino que adem%s poda servir para especular en un mercado en alza y obtener altos bene"icios. Con ese panorama, la demanda de prstamos se increment. ntre DIIC y 8FFB, los precios de las viviendas en stados @nidos se incrementaron un DAFJ. l endeudamiento "amiliar tambin haba aumentado notablemente, y mientras que a principios de esta dcada haba rondado el DFFJ de los ingresos, durante 8FFC se increment hasta un DAFJDF. ste endeudamiento haba "acilitado, de hecho, el incremento del consumo en @@, que pas de ser de BCJ del =+2 en el a!o 8FFF, a ser el C8J en 8FFC. =ara entender la naturaleza del problema estadounidense basta saber que durante el a!o 8FF<, apro#imadamente un EFJ de las viviendas compradas no "ueron destinadas a viviendas para residencia primaria, sino que se compraban como segunda vivienda o para especular con ellas en el mercado. $e nuevo la participacin en la burbuja sirvi para que un sector de los hogares obtuviera rentas "inancieras que complementaran sus rentas del trabajo. ?in embargo, en esta ocasin los bene"iciarios de esta burbuja "ueron muchos menos. $e hecho, los datos no dejan lugar a dudas> el DJ de los hogares m%s ricos son los propietarios de una tercera parte del patrimonio inmobiliario, y el <FJ m%s pobre slo tiene un AJ. La letra pe ue!a y la e"plosin del cr#dito basura. Cuando se reducan los tipos de inters, los bancos obtenan menos rentabilidad de sus crditos y para compensar esa prdida tenan dos posibilidades, o tratar de aumentar el nmero de crditos que concedan, o conceder una parte lo m%s grande posible de ellos a tipos m%s elevados.
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)ientras la burbuja inmobiliaria se mantena creciente, eran muchos los hogares que buscaban endeudarse para la compra de viviendas, con la e#pectativa puesta en que pronto podran venderlas a un precio mucho m%s alto. 3s, el inters de las "amilias m%s pudientes por obtener prstamos y la necesidad de los bancos por darlos se encontraron "elizmente. =ero eso no era su"iciente para los bancos. =ara lograr mayores rendimientos multiplicaron su o"erta de prstamos hipotecarios y llegaron a concederlos de modo muy arriesgado a "amilias que no podran pagarlos si cambiaba a peor su situacin econmica, a cambio, naturalmente, de tipos de inters m%s elevados. 3s se e#tendieron las llamadas 'hipotecas subprime', que tenan mucho m%s riesgo de impago porque se concedan a personas con pocos recursos econmicos. +ncluso hubo cientos de miles de casos m%s e#tremos que stas hipotecas subprime, los llamados prstamos N+N/3, acrnimo de 'No +ncome, No /ob and No 3sset( :sin ingresos, sin trabajo y sin patrimonio;. 9as 'subprime( se encuentran jerarquizadas en el ltimo escala"n de calidad entre las hipotecas de stados @nidos, por debajo de las 'prime(, las 'jumbo( y las 'nearprime( :tambin conocidas como '3lt-3(;, en ese orden. ?on un tipo de hipotecas que se venan concediendo desde haca muchos a!os, pero mientras que en las dcadas anteriores no superaban el IJ del total de hipotecas suscritas, en el a!o 8FFB alcanzaron el 8FJ del mercado. 3dem%s, muchas de estas hipotecas eran suscritas a travs de 'broUers( o mediadores, es decir, personas contratas por el banco para buscar posibles clientes y que son remunerados por comisiones. sto signi"ica que sus honorarios dependan positivamente del nmero de hipotecas contratadas, por lo que su inters personal no era otro que el de conceder tantas hipotecas como "uera posible, aunque para ello hubiera que utilizar todo tipo de estrategias y enga!os. 9gicamente, para compensar el alto riesgo que conllevaban dichos prstamos, los bancos impusieron tipos de inters m%s altos a los prestatarios, de modo que las amortizaciones mensuales que tenan que soportar stos eran mucho m%s duras de lo normal. n multitud de casos que luego han ido siendo denunciados, incluso se hacan verdaderas trampas y se cometan enga!os. Puienes acudan a solicitar los prstamos no eran conscientes de dnde se estaban metiendo, puesto que los mecanismos ideados por los bancos para pagar los prstamos eran especialmente complejos y estrategias muy maquinadas.
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n primer lugar, porque muchos de estos prstamos se concedan con un tipo de inters auto-ajustable que se conoce como '3djustable-Qate )ortgage :3Q);( y que tiene varias modalidades. @na de ellas, la 'interestonly adjustable-rate mortgage( permite pagar durante un perodo inicial slo los intereses y no el principal de la deuda, por lo que transcurrido dicho perodo la carga a pagar se hace mucho m%s pesada. 1tra modalidad es la llamada 'payment option(, que permite que los prestatarios elijan la cantidad a pagar cada mes, pero con los intereses a!adidos al principal de la deuda. No obstante, todos los prstamos 3Q) dependen de las variaciones de otros ndices "inancieros, especialmente del interbancario '9ondon +nterbanU 1""ered Qate :9+21Q;(, por lo que incrementos en stos suponen necesariamente unos incrementos tambin en las cuotas mensuales a pagar por el prestatario. n cualquier caso, todos estos mecanismos son di"ciles de comprender para la mayora de la poblacin, ajena a la jerga econmica, y pueden ser malinterpretados con "acilidad. $e hecho, la 1"icina de Qesponsabilidad del 6obierno de stados @nidos :'@? 6overnment 3ccountability 1""ice(;, que es el organismo o"icial que audita, evala e investiga para el Congreso, mostr su preocupacin con respecto a la "alta de in"ormacin de los prestatarios a la hora de en"rentarse a prstamos complejos. . lleg a responsabilizar directamente a la publicidad enga!osa de los bancos e intermediarios, y a la utilizacin de la 'letra peque!a(. n segundo lugar, los bancos "orzaban a muchos prestatarios a contratar prstamos hipotecarios subprime a pesar de que, de acuerdo con las caractersticas econmicas del prestatario, aspiraban a contratar hipotecas de mejor calidad. $e esta "orma conseguan que dichos prestatarios soportasen tasas de inters mucho m%s altas, incrementando as los bene"icios bancarios. @n estudio del Tall ?treet /ournal del a!o 8FFB con"irmaba que al menos un BDJ de los prestatarios que tenan contratadas hipotecas subprime en realidad disponan de recursos propios su"icientes para haber suscrito prstamos en mejores condiciones y, en consecuencia, estar soportando un menor tipo de inters. n tercer lugar, muchos bancos discriminaban en "uncin de la raza o el se#o a la hora de conceder las hipotecas. n comparacin con las hipotecas concedidas a personas blancas y con similares niveles de ingresos, los bancos concedan m%s subprime, tras negarles las hipotecas de mejor calidad, a aquellos que eran negros o hispanos.
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. en ltimo lugar, los prstamos subprime tambin su"ran mayores costes y penalizaciones que los prstamos de mejor calidad, entre otras desventajas. 3s, de acuerdo con las estadsticas de $etroit 3lliance "or Hair 2anUing, mientras que slo un 8J de los prstamos prime soportaban penalizaciones bancarias en el a!o 8FFF, en el caso de las subprime era del GFJDI. =areca que todo vala para suscribir hipotecas, y a ser posible aplic%ndoseles tipos de inters muy altos. Como consecuencia, los bene"icios bancarios se incrementaron espectacularmente. La a$aricia bancaria 9os bancos :y en general los inversores en los mercados "inancieros; no se guardan en un cajn los contratos de los prstamos que dan sino que los venden. sa es una actividad llamada 'titulizacin( que les permite cambiar papel por dinero lquido. 6racias a ella nacen los 'productos derivados(, llamados as porque van naciendo, deriv%ndose, unos de otros. Horman el corazn de las "inanzas internacionales, como una gran pir%mide invertida :porque de uno inicial surgen muchsimos m%s; que mueve billones de euros solo a partir del papel, sin que apenas haya riqueza productiva alguna detr%s porque la liquidez resultante se dedica en su mayor parte a especular en los propios mercados "inancieros. =ara que el banco pueda conceder prstamos necesita primero disponer de dinero en "orma de depsitos. =ero puede ocurrir que el dinero lquido del que disponga el banco procedente de depsitos le resulte insu"iciente para atender la demanda de prstamos. n ese caso, el banco tiene dos opciones "undamentales> endeudarse con terceros o 'titulizar( algunos activos disponibles. ndeudarse signi"ica obtener un prstamo que tarde o temprano tendr% que ser devuelto, es decir, adquirir nuevas obligaciones. 9a titulizacin :'securitization( en ingls;, sin embargo, es un procedimiento relativamente nuevo que permite obtener liquidez sin aumentar las obligaciones. Consiste en vender los derechos de cobro del prstamo :el contrato, el papel; a un tercero, a cambio de lo cual se recibe dinero que s se puede volver a prestar. s, hoy en da, la "orma pre"erida por los bancos para disponer de cada vez m%s dinero para aumentar su negocio de concesin de prstamos.

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)ediante este proceso el banco vende los derechos de cobro del prstamo a una entidad :normalmente un "ondo de inversin; denominada 'vehculo( :generalmente creada por los mismos bancos; que a su vez emite unos ttulos que posteriormente vender% a otros inversores. l banco trans"iere as los riesgos, y con el dinero recibido en la venta de los derechos de cobro puede continuar concediendo prstamos y volvindolos a vender. 9a entidad vehculo, por su parte, emite unos ttulos que generan unos intereses "ijos, compuestos por las amortizaciones del prstamo, en bene"icio de los inversores que los compran. $icho de otra "orma, cuando una persona solicita un prstamo en una entidad "inanciera, el "lujo de dinero que va suponiendo la amortizacin peridica del prstamo, normalmente mensual, se va repartiendo a travs de una pir%mide de entidades con las que la persona no tiene nada que ver. Como por lo general el banco mantiene la gestin de los prstamos, el cliente no suele llegar a percibir este proceso directamente. 9os inversores que compran los bonos emitidos por los vehculos suelen ser inversores institucionales y no inversores particulares por dos razones "undamentales> porque la complejidad de los bonos los convierte en el objetivo de nicamente agentes pro"esionales, y porque las ingentes cantidades de dinero necesarias para realizar la operacin ,desde DFF.FFF euros la suscripcin- impiden el acceso de los particulares. 9os inversores institucionales incluyen bancos, compa!as de seguros, "ondos de pensiones, "ondos de inversiones, hedge "undsV y se caracterizan porque buscan permanentemente especular con las variaciones en el precio de los activos en los que invierten. Compran un producto "inanciero a un determinado precio y lo venden cuando ste sube. Con los bene"icios compran otros activos y vuelven a venderlos, y as sucesivamente. ., por supuesto, todo eso lo hacen sin mantener vinculacin directa con la economa real o productiva. 9a titulizacin de las hipotecas subprime ha sido cada vez m%s habitual. n el a!o 8FFD se titulizaban el EBJ de dichas hipotecas, mientras que en el a!o 8FFB esta ci"ra alcanzaba ya un C<J. 9os prstamos 3lt-3, siguientes en la escala de riesgo y tambin "uertemente implicados en la crisis, eran titulizados en un IDJ de los casos. n total, a lo largo del a!o 8FFB se titulizaron hipotecas subprime y 3lt-3 por valor de GDE.AFF millones de dlares, y en total :sumando tambin hipotecas jumbo y prime; se titulizaron hipotecas por valor de D,IAG billones de dlares.
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=recisamente porque los bancos saban que una vez suscritos podran vender esos prstamos hipotecarios en el mercado "inanciero, traspasando de esta "orma el riesgo a las entidades compradoras, no se preocuparon lo su"iciente por las consecuencias de posibles impagos. No analizaron adecuadamente la calidad de los contratos suscritos, puesto que la pelota pasaba r%pidamente a estar en tejados ajenos. 3dem%s, la mayora de las hipotecas eran suscritas a travs de los broUers, o comisionistas, quienes nicamente estaban preocupados en la cantidad y no en la calidad. Los fondos de in$ersin 9os bancos hipotecarios estadounidenses vendan sus contratos hipotecarios a unos "ondos :'vehculos(; que ellos mismos haban creado para tal "in. n realidad se los vendan a ellos mismos pero "ormalmente aparecan como si "ueran otras empresas y eso les permita que en sus balances el papel se sustituyera por dinero y as podan dar m%s crditos, que es lo que les proporciona rentabilidad. @na vez se amplan las posibilidades de negocio para los bancos, y esto es lo que ocurre cuando se permite la titulizacin, stos no tienen m%s remedio que acogerse a ellas empujados por la competencia capitalista. 3plicando estas nuevas "rmulas "inancieras los bancos ven incrementadas sus ci"ras de negocio. $e esta "orma consiguen mayores bene"icios, con lo cual sus accionistas se muestran m%s contentos y mantienen la inversin "inanciera. . para no ser barridos del mercado por los competidores, todos los bancos tienen que adaptarse a los nuevos lmites reglamentarios, y situarse de nuevo en las "ronteras de los mismos. $e hecho, en muchos casos la actividad "inanciera se instala en ubicaciones geogr%"icas concretas para eludir todo tipo de leyes. 3s, los bancos crean sus vehculos "uera del alcance de las autoridades, de tal "orma que puede hacer todos los negocios de "orma absolutamente opaca. 0anto los hedge "und :un tipo de inversores institucionales; como los vehculos de titulizacin suelen instalar sus sedes en '1""shore Hinancial Centers( :1HC;, es decir, en los parasos "iscales. 9os parasos "iscales son territorios peque!os, bien pases o bien espacios polticamente autnomos, que o"recen diversas ventajas, tales como "alta de transparencia y dbil tributacin, a las empresas all instaladas. 9as entidades buscan de este modo evitar las leyes nacionales de toda naturaleza, y en muchos casos tambin el blanqueo de dinero sucio proveniente de todo tipo de delitos :incluidos los de sangre y el tr%"ico de drogas;.
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9as caractersticas principales de un paraso "iscal son las siguientes> n primer lugar, tienen registradas en su territorio a un enorme nmero de instituciones "inancieras que mantienen negocios con personas e instituciones que no son residentes. n la mayora de los casos niegan el uso de esta in"ormacin al resto de pases, de modo que mantienen una opacidad reinante que "avorece el desarrollo de actividades ilcitas en otros territorios. n segundo lugar, sus niveles de negocios son mucho m%s pro"undos y complejos de lo que sera necesario para mantener sus economas domsticas, que son muy peque!as. n 9iechtenstein, por ejemplo, se encuentran radicadas m%s de EF.FFF empresas mientras que su poblacin no llega a AF.FFF habitantes. n tercer lugar, y como hemos dicho, sus sistemas "iscales permiten que las entidades all instaladas paguen muy pocos impuestos o ni siquiera lo haganM carecen de todo tipo de regulacin "inanciera y permiten plena libertad de movimiento de capitalesM y el secreto bancario y el anonimato son reinantes. 3pro#imadamente el BFJ de los hedge "unds tienen la sede en algn paraso "iscal, y en general el GFJ de la negociacin de los productos "inancieros derivados tiene lugar tambin all. stos parasos son un instrumento necesario y consustancial a la nueva lgica que gobierna la economa mundial desde "inales de los a!os setenta. ?on el resultado de la libertad de movimiento de capitales, y son tambin el espejo en el que gustan de mirarse quienes pretenden convertir el mundo en un inmenso paraso "iscal. La diseminacin de la basura financiera sos "ondos de inversin vendan a su vez esos contratos a otros "ondos, y estos a otros, y as esos contratos se "ueron di"undiendo por el sistema bancario internacional. $esde los primeros gobiernos neoliberales de 0hatcher en Qeino @nido y Qeagan en stados @nidos se han venido dictando normas para "acilitar todo este tipo de operaciones, eliminando controles, permitiendo la opacidad y en, en suma, dejando plena libertad para que los agentes "inancieros llevaran a cabo las operaciones de empaquetamiento y maquillaje que "ueran necesarias para llenar los mercados de todo este tipo de productos "inancieros especulativos. 6racias a ello, una vez los ttulos "inancieros se iban emitiendo por los vehculos proporcionando altas rentabilidades, los agentes "inancieros e
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inversores de todo tipo :bancos, "ondos de inversin, "ondos de pensionesV; se volcaron sobre ellos. 9a interdependencia "inanciera y las nuevas tecnologas hicieron que todos estos productos se distribuyeran a travs de todos los sistemas "inancieros desarrollados del mundo. ?u doble consecuencia era, por un lado, que se diseminaban los productos "inancieros que luego resultaran ser pura basura. ., por otro, que su alta y r%pida rentabilidad atraa cada vez a m%s capitales, increment%ndose as el divorcio entre la economa real y la "inanciera. 3s, mientras que el =+2 mundial :que cuanti"ica el valor monetario de la produccin de bienes y servicios; se multiplicaba por dos entre DIIF y 8FF<, los mercados de divisas :compra y venta de monedas; lo hacan por A, el mercado de deuda pblica :compra y venta de emisiones de los stados; por <, el de derivados por E y el de acciones por I. =ara hacernos una idea de la magnitud de la desvinculacin creciente, baste con saber que en 8FFE el volumen de transacciones diarias en el mercado de divisas alcanz un valor de DWG billones de dlares, lo que es una ci"ra D< veces superior al =+2 mundial, BF veces superior al comercio mundial y GFF veces por encima de la inversin e#tranjera directa. %isimulando la basura financiera: &B', (&B' , )B', (%*, (%*+.... Como hemos se!alado, para vender los prstamos hipotecarios, el banco tena que trans"ormarlos en un nuevo producto "inanciero mediante la titulizacin. 9os activos resultantes se denominaron )ortgage 2acUed ?ecurities :)2?;, es decir, obligaciones garantizadas por hipotecas. . estas obligaciones podan tener como garanta una hipoteca residencial, en cuyo caso se llaman Qesidential )ortgage 2acUed ?ecurities :Q)2?;, o una hipoteca comercial, por lo que entonces reciben el nombre de Commercial )ortgage 2acUed ?ecurities :C)2?;. stos activos )2? eran vendidos por las entidades vehculo, que r%pidamente los emita y se desentenda de ellos y as se iba construyendo una gran pir%mide invertida que tena en la base lo que en la jerga econmica se denomina el 'activo subyacente(, en este caso, unos prstamos hipotecarios con gran riesgo de impago. Como las hipotecas que iban concediendo los bancos :los activos subyacentes; eran cada vez m%s arriesgadas y peligrosas trataron de disimular el peligro que realmente llevaban consigo. =ara ello inventaron unos 'paquetes( de inversin en donde haba varias hipotecas de las que
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haban concedido, unas buenas :prime; y otras malas :subprime;. ., adem%s, contrataban a unas empresas especializadas :llamadas agencias de 'rating(; para que 'evaluaran( si esos paquetes eran buenos o malos. 9es pagaban por ello, y esas no tenan mucho problema en decir que, por supuesto, eran de la mejor calidad "inanciera. 9os bancos centrales e internacionales aceptaron la e#istencia de estos paquetes an a sabiendas de que se estaba poniendo en los mercados un producto de gran riesgo que en su interior mezclaba lo bueno con lo malo de manera disimulada, por no decir "raudulenta. 9a connivencia y complicidad de las autoridades "ue total. ?in hubieran actuado de otro modo, hubieran evitado lo que vino despus, permitiendo estas operaciones, contribuyeron tambin a que m%s tarde se produjera la debacle. n paquetes m%s desarrollados, como los 32? :'3sset 2acUed ?ecurities(;, los vehculos mezclaron activos de di"erente tipo> prstamos hipotecarios, prstamos para el consumo de coches, prstamos para estudiantes, etc. . en una vuelta de tuerca m%s, crearon los C$1 :'Collateralized $ebt 1bligations(;, que son unos complejos paquetes "inancieros que pueden contener muy diversos activos e, incluso, tambin otros paquetes 32? en su interior. 9a titulizacin puede e#tenderse tanto como se quiera y, por ejemplo, e#isten los llamados 'C$1 square(, o 'C$1 al cuadrado( que son paquetes C$1 que contienen otros C$1 como garanta. Con estos mecanismos piramidales y de empaquetamiento de deuda los bancos podan incluir en un mismo producto tanto activos de alto riesgo como de bajo riesgo. Con la ventaja de que estos productos "inales son muy poco transparentes y es pr%cticamente imposible conocer su contenido. . precisamente como nadie puede saber a ciencia cierta qu hay de verdad en esos paquetes, es decir si son mejores o peores, m%s o menos seguros, se recurri a las llamadas 3gencias de Cali"icacin. stas son entidades privadas contratadas por las entidades emisoras de ttulos para que valoren la calidad de sus emisiones.?i un producto "inanciero es de muy baja calidad, como podran ser las hipotecas subprime, porque el riesgo de impago es muy grande, recibira una baja cali"icacin. n cambio, si el producto "inanciero es de gran calidad, puede llegar a recibir la m%#ima cali"icacin :333;. Como se trataba de agilizar y "acilitar el negocio, las agencias no tuvieron el menor escrpulo en darle la mayor cali"icacin a esos paquetes. 3lgo lgico si hablamos de entidades con un pronunciado con"licto de
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intereses, pues sus honorarios los reciben de quien les pide que cali"ique sus productos. 3s, de todas las emisiones cali"icadas en @@ a lo largo de 8FFC, el B8J obtuvieron una nota de 333, es decir, la m%#ima cali"icacin posible. =ero era mentira. El inicio de la debacle: los impagos )ientras el boom inmobiliario iba bien y mientras las "amilias pagaban las hipotecas no pasaba nada, pero cuando la burbuja empez a desin"larse todo empez a cambiar. 9a Qeserva Hederal de stados @nidos decidi subir los tipos de inters, y con esa poltica atrap a muchas de las "amilias que haban contratado prstamos hipotecarios a tipo de inters variable. 9as ci"ras de retrasos en el pago y ejecuciones hipotecarias comenzaron a aumentar. =aralelamente, estall la burbuja inmobiliaria y los precios de las viviendas comenzaron a descender, por lo que "ueron muchas las personas que se vieron en la circunstancia de tener suscrita una deuda hipotecaria por un valor mucho mayor del que tena su vivienda en ese momento. sa situacin se denomina en la jerga econmica estadounidense 'negative equity(, y ya en "ebrero de 8FFG se calculaba que GWG millones de tenedores de hipotecas en stados @nidos :un DCJ del total; se encontraban atrapados de esta "orma. . la legislacin estadounidense es notablemente di"erente a la espa!ola en este punto. n spa!a si una hipoteca deja de pagarse, la institucin "inanciera subasta la vivienda y en caso de que no recupere el total de la deuda hipotecaria tambin puede embargar otros bienes del prestatario original. n stados @nidos, sin embargo, cualquier persona puede dejar de pagar la hipoteca en todo momento, y la entidad "inanciera lo nico que puede hacer es subastar la vivienda. =or lo tanto, al producirse los impagos el problema empieza a "ormar parte de la entidad "inanciera, o de quien posea los derechos sobre el prstamo. . los costes de ejecucin pueden ser de hasta el 8<J del valor de un prstamo, por lo que las prdidas "inales son mucho mayores. 9a consecuencia de todo ello "ue que millones de trabajadores quedaron sin empleo y que empezaron a dejar de pagar las hipotecas o prstamos que tenan suscritos con los bancos. 9os ttulos "inancieros en posesin de los bancos perdieron r%pidamente su valor puesto que sus activos subyacentes :las hipotecas que
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se encontraban en la base de la pir%mide; dejaban de proporcionar los "lujos de dinero esperados. 9os bancos tuvieron que registrar esas disminuciones de valor y comenzaron a su"rir prdidas millonarias. (aen las fic,as del domin Con la e#plosin de la burbuja, la cartera inmobiliaria de los bancos comenz a perder valor, as como todos los derivados que tenan a los prstamos hipotecarios como activos subyacentes. 9a parte del activo del balance bancario, esto es, los bienes de los que disponen los bancos, comenz a empeque!ecerse r%pidamente. ?in embargo, no ocurra lo mismo con las deudas que haba contrado, que permanecan intactas. 3s, los bancos tuvieron que comenzar a registrar prdidas y a buscar "ormas de salir del aprieto que supona ver de repente disminuidas sus posibilidades de hacer "rente a las deudas. 3dem%s, los bancos se vieron obligados a asumir las obligaciones de las 'entidades vehculo( que ellos mismos haban creado para "inanciarse, con el objetivo de evitar que quebrasen. stos vehculos ya no eran capaces de vender los ttulos de los que disponan, puesto que los inversores cuestionaban la calidad de los mismos, y empezaban a tener serias di"icultades para a"rontar sus deudas. Compr%ndolos, los bancos tuvieron que incorporar a su balance gran cantidad de prdidas. Como consecuencia, y teniendo presente que los bancos prestan a largo plazo :concediendo hipotecas; y se endeudan a corto plazo :a travs de los depsitos de sus clientes;, los bancos cada vez estaban en peores di"icultades para responder ante las posibles demandas de retirada de "ondos por parte de sus clientes, hasta el punto de que hasta marzo de 8FFG los bancos estadounidenses y europeos han tenido que a"rontar la depreciacin de sus activos por valor de 8FF.FFF millones de dlares. l propio Hondo )onetario +nternacional calcula que las prdidas vinculadas al mercado hipotecario residencial y sus titulizaciones pueden ser de <B<.FFF millones de dlares, y que unidas a las prdidas por otras hipotecas y activos pueden alcanzar los IE<.FFF millones de dlares. 1tras estimaciones muchos menos generosas prevn que la devaluacin de activos superar% "inalmente la cantidad de 8.FFF.FFF millones dlares. Los mecanismos de transmisin: auge y colapso de los -$e,culos..
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9os vehculos son los actores "undamentales en el proceso de titulizacin, pues son ellos quienes captan los derechos de cobro de los prstamos :u otros activos; y los revenden convertidos en ttulos de deuda, bonos o cualquier instrumento "inanciero aceptado por los inversores. Cuando una persona contrata un prstamo hipotecario, con o sin la intermediacin de algn comisionista, el banco est% utilizando el dinero de sus depsitos para satis"acer la operacin. se dinero sale de su balance y a cambio el banco se queda, o lo convierte, en un contrato que re"leja el derecho a cobrar dicho prstamo. n el balance del banco sale dinero lquido y entra papel :el contrato;. ste papel no le proporciona al banco sino muy poco dinero contante y sonante :liquidez, como decimos los economistas;> solo la cuota mensual que pagar% quien haya recibido el prstamo. Como al banco le interesa sobre todo tener liquidez para poder seguir dando prstamos, recurre, como hemos comentado ya, a la titulizacin, vendiendo el papel, los prstamos hipotecarios, a los vehculos "inancieros, quienes en contrapartida le dan dinero lquido. Con ese dinero ya pueden volver de nuevo a la concesin de prstamos, y as sucesivamente. @na vez los vehculos "inancieros tienen los derechos del prstamo en su poder :el papel que les vendido el banco; pueden venderlos :en "orma de )2?, 32?, C$1, etc.; a travs de la emisin de bonos. l vehculo divide los activos titulizados en tramos de riesgo o 'porciones( :por lo general 'senior(, 'junior( y 'equity(;, a los que se asignan di"erentes cali"icaciones crediticias y que rinden a distintos tipos de inters en "uncin del riesgo que conlleven. Hinalmente, los bonos son vendidos a los inversores y de esta "orma el vehculo obtiene la "inanciacin necesaria para seguir comprando m%s prstamos a los bancos. 9os vehculos o los inversores tambin pueden comprar estos bonos a otros vehculos o inversores, "ormar un paquete con nuevas combinaciones y volver a revenderlos. 9a pir%mide puede e#tenderse sin parar. 9os vehculos son creados por los propios bancos o por otras entidades "inancieras y, aunque en teora son entidades independientes, en la pr%ctica son administradas en ltima instancia por las entidades "undadoras que, como veremos m%s adelante, tambin las respaldan en caso de prdidas. 9os vehculos de titulizacin son generalmente llamados '?pecial =urpose 7ehicle( :?=7;, tienen personalidad jurdica propia y se crean con el nico propsito de titulizar los activos. nron, la empresa estadounidense
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que quebr en 8FFD revelando el mayor "raude empresarial de la historia haba llegado a crear A.FFF entidades ?=7. 9a "orma que toman los vehculos y sus limitaciones dependen de las leyes nacionales o supranacionales que regulan la actividad "inanciera en cada pas. =or ejemplo, a di"erencia de stados @nidos y del resto de uropa :a e#cepcin de Hrancia;, en spa!a los ?=7 son llamados 'Hondos de 0itulizacin( :H0;, est%n regulados por la Comisin Nacional del )ercado de 7alores :CN)7;, no tienen personalidad jurdica y son administrados a travs de una sociedad gestora. n cualquier caso, su "uncin es e#actamente la misma que la de los ?=7. n cualquier caso todos los vehculos tienen caractersticas comunes que los hacen clave en este proceso de titulizacin. n primer lugar, son entidades muy apalancadas -poco capitalizadas-, es decir, con muchos activos en deudas e#igibles en relacin a los recursos propios. n caso de que los pagos de dichas deudas se detengan o se cancelen la entidad corre el riesgo de no poder responder a sus obligaciones y caer en bancarrota. n segundo lugar, tienen el nico propsito de emitir deuda para captar los "ondos necesarios para comprar activos titulizados y obtener rentabilidades con dichas operaciones. . en tercer lugar, son entidades muy poco transparentes y que suelen ubicarse en parasos "iscales con el objetivo de huir de las regulaciones y del pago de impuestos. @n caso particular de vehculo son los '3sset 2acUed Commercial =aper Conduit( :32C=;, los cuales a su vez pueden concentrarse en algn tipo concreto de inversin y recibir nombres distintos. 3s, aquellos vehculos que compran activos titulizados con vencimiento a corto plazo se denominan 'Conduits(, mientras que aquellos que compran activos titulizados con vencimiento a largo plazo se denominan '?tructured +nvestment 7ehicles( :?+7;. @n caso particular de ?+7 es el vehculo ?+7-lite, que invierte en los tramos m%s arriesgados de los ttulos y se caracteriza por grados mucho m%s pronunciado de apalancamiento. n cualquier caso, todos los 32C= Conduit emiten deuda a corto plazo para "inanciarse, lo que los convierte en entidades con grandes riesgos de "alta de liquidez :tienen que estar continuamente atendiendo amortizaciones y emitiendo deuda;. stas deudas a corto plazo pueden no estar garantizadas, en cuyo caso se denominan simplemente 'commercial paper( :C=;. 9os bancos crearon estas entidades espec"icas denominadas ?+7 para absorber los prstamos hipotecarios de los bancos y emitir deuda a corto
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plazo que vendan a los inversores. ?us ganancias provenan de la di"erencia entre lo que pagaban a estos ltimos y lo que obtenan de los activos titulizados que haban comprado a los bancos. n el momento en el que los prstamos hipotecarios comienzan a perder valor, los ?+7 entran en crisis. ?on incapaces de atender las deudas originadas por los commercial papers, y reclaman la ayuda de los bancos que los crearon o los patrocinan. stos asumen los compromisos de las ?+7 y se ven obligados a incluir las prdidas en sus propios balances. ?e calcula que los bancos estadounidenses se hicieron cargo de al menos 8GF.FFF millones de dlares, en deuda de los ?+7, a lo largo de los dos primeros meses de la crisis. n algunos casos diversos bancos han llegado a constituir "ondos millonarios comunes con el objetivo de comprar los activos titulizados de los ?+7, dotarles de liquidez e impedir de esta "orma sus quiebras. La crisis bancaria $urante muchos a!os los mecanismos "inancieros que hemos analizado permitieron a los bancos tener espectaculares bene"icios que han sido, por lo general, repartidos entre sus accionistas privados. n el a!o 8FFB, los cinco mayores bancos estadounidenses :6oldman ?achs, )organ ?tanley, )errill 9ynch, 9ehman 2rothers y 2ear ?tearns; registraron bene"icios por valor de DAF mil millon es de dlares, a los que hay que sumar los miles de millones adicionales en concepto de bonus y compensaciones. sos inmensos bene"icios han sido, por cierto, uno de los "actores que ha coadyuvado a que la desigualdad haya aumentado tanto en los ltimos a!os. 3s, el CAJ del incremento de la riqueza estadounidense en la poca de 2ush ha sido apropiado por el DJ m%s rico de la poblacin, entre el que naturalmente se encuentran los propietarios de los grandes bancos que con su inmoral avaricia han provocado el desastre "inanciero de nuestros das. ?in embargo, cuando se produce la crisis inmobiliaria en stados @nidos y los paquetes de )2? distribuidos en porciones por todo el mundo pierden su valor, las entidades que haban participado en este esquema "inanciero comienzan a tener prdidas e, incluso, a declararse en bancarrota. )ientras que durante los a!os 8FF< y 8FFB ningn banco haba quebrado en stados @nidos, en el a!o 8FFC "ueron tres los que tuvieron que cerrar. &asta 3gosto de 8FFG, sin embargo, son ya diez los bancos en quiebra.
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=ero no slo los bancos implicados se han visto en problemas, y otras entidades m%s peque!as cayeron antes> GE sociedades de crdito hipotecario quebraron entre el D de enero y el DC de agosto de 8FFC, cuando en el a!o 8FFB esta ci"ra haba sido de tan solo DC sociedades. 9a agencia que da cobertura a los depsitos bancarios , H$+Cidenti"ic durante el segundo trimestre de 8FFG DDC bancos 'con problemas(, el nmero m%s alto desde mediados de 8FFA. stas entidades manejan activos por valor de CG.FFF millones de dlares, lo que da idea del problema que se estaba generando. 9os empleos se han resentido, y desde que comenz la crisis los grandes bancos han despedido a casi A<.FFF empleados. 0odos los anuncios de las grandes entidades implicadas en la crisis iban el mismo sentido> prdidas de miles de millones de dlares como consecuencia de la depreciacin de activos en sus carteras. Citigroup ha perdido m%s de <<.FFF millones de dlares y )errill 9ynch casi <8.FFF millones. 1tros bancos se han visto gravemente a"ectadas por la crisis, como Tachovia :88.<FF millones;, )organ ?tanley :DE.EFF millones;, 2anU o" 3merica :8D.8FF millones; y muchos m%s. =ero no slo entidades estadounidenses se han visto a"ectadas por estas prdidas, sino que los e"ectos se han e#pandido con rapidez a travs de un mercado muy globalizado. 3s, tambin bancos "ranceses :Crdit 3gricole, ?ociet 6nrale, 2N= =aribasV;, ingleses :&?2C, 2arclays Capital, Qoyal 2anU o" ?cotlandV;, suizos :@2?, Credit ?uisseV;, alemanes :$eutsche 2anU, +42 $eutsche +ndustriebanUV;, canadienses :C+2C, Q2CV;, japoneses :3ozora 2anU, )izuho Hinancial 6roup;, belgas :Hortis;, indios :+C+C+ 2anU;, chinos :2anU o" China;, entre otros, se han encontrado entre los a"ectados. n total, los cien bancos m%s importantes del mundo suman m%s de <FF.FFF millones de dlares en depreciaciones y prdidas como consecuencia de la crisis. Cuando todo esto empez a ocurrir, los bancos cayeron en una crisis de con"ianza "atal. Nadie se "iaba de la solvencia de nadie y dejaron de prestarse entre ellos. No es que "altara entonces liquidez en los mercados, como decan los gobernantes y responsables econmicos, sino que no sala al mercado porque se haba e#tendido la descon"ianza ante el riesgo generalizado. $e hecho, as sigue ocurriendo y el e"ecto que se produce es que mientras que no llega el dinero al mercado, los bancos tienen depsitos muy elevados en los bancos centrales, o inmovilizados en sus balances. 3lgunos decan entonces que era solo una crisis hipotecaria circunscrita a stados @nidos, pero mentan o estaban ciegos> enseguida,
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cuando se cerr el gri"o de la "inanciacin, ya era una crisis tambin "inanciera. . adem%s global porque los paquetes circulaban por todo el planeta. Uno detrs de otro 3 partir de la primavera de 8FFG los bancos y otras entidades comienzan a quebrar como consecuencia del "in de la burbuja inmobiliaria y sus e"ectos. =rimero cayeron los grandes bancos hipotecarios como 3merican &ome )ortgage, y luego uno de los grandes bancos de inversin citados anteriormente, 2ear ?tearns, le sigui en su destino. n este caso, se trataba del quinto banco de inversin m%s grande de stados @nidos. n )arzo del 8FFG su "alta de liquidez oblig a la Qeserva Hederal a acudir a su resc ate prest%ndole dinero, siendo esta la primera vez en la historia que dicho organismo o"icial tomaba una decisin similar. ?in embargo, result insu"iciente y las acciones se desplomaron. )%s tarde el banco /= )organ realiz una o"erta de compra a 8 dlares por accin, que la Qeserva Hederal dio por buena. 9a o"erta resultaba irrisoria teniendo presente que un mes antes las acciones cotizaban a IA dlares la unidad. 3lgunos accionistas rechazaron la propuesta y obligaron a /= )organ a incrementar su o"erta hasta los DF dlares, ci"ra que "inalmente "ue aceptada. 0ras la cada de 2ear ?tearns, y tras otras cadas de bancos hipotecarios y algunas quiebras m%s al otro lado del 3tl%ntico, las siguientes grandes vctimas de la crisis subprime "ueron las agencias pblicas Hannie )ae y Hreddy )ac. stas agencias pblicas avalaban gran cantidad de los prstamos hipotecarios suscritos por otras entidades, en teora una vez comprobada su calidad, y con la depreciacin de activos sus prdidas "ueron en r%pido aumento y sus cotizaciones burs%tiles en r%pido descenso. 3unque tanto Hannie como Hreddie son empresas patrocinadas por el gobierno de los stados @nidos, ambas son entidades privadas que cotizan en bolsa. ?us bene"icios surgen de la di"erencia entre los intereses que pagan a los inversores :m%s bajos; y los que reciben por los prstamos comprados :m%s altos;. Hannie y Hreddie tambin pueden conceder prstamos, aunque tienen que respetar unas condiciones legales que impiden que stos no sean de la m%s alta calidad, es decir, prime. ?in embargo, s pueden comprar prstamos subprime e incorporarlos a sus carteras. 3 pesar de ello, siguen siendo las

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empresas que m%s prstamos hipotecarios conceden en stados @nidos, y en el ltimo trimestre de 8FFC concedieron el C<J de las hipotecas. Pue estn patrocinadas permite a los inversores con"iar especialmente en ellas, puesto que en caso de prdidas est% garantizado que el gobierno intervendr% para rescatarlas. Como ha comentado el economista =aul 4rugman al respecto, 'los bene"icios est%n privatizados pero las prdidas est%n socializadas. ?i a Hannie y Hreddie les va bien, sus accionistas cobran sus bene"icios, pero si las cosas les van mal, Tashington paga la "actura. Cara, ganan ellos, cruz, perdemos nosotros(. 0ras la cada de estas grandes agencias, y las impresionantes prdidas anunciadas por los grandes bancos comerciales y el resto de bancos de inversin, entre otras entidades, el temor se propag con mayor velocidad. 0ambin a"ect a las grandes aseguradoras, muy implicadas en la concesin de seguros para los ttulos "inancieros que ya carecan de valor. 9os siguientes en caer "ueron otros dos de los grandes bancos de inversin que habamos citado previamente. 9ehman 2rothers, que cay en manos de 6oldman ?achs despus de una sangrienta lucha entre capitales, y )erril 9ynch, que "ue absorbido por 2anU o" 3merica. . de los cinco grandes bancos de inversin que haban cosechado multimillonarios bene"icios a costa de las 'subprimes(, slo quedaban ya dos> 6oldman ?achs y )organ ?tanley. =ero su situacin era tambin dram%tica, y por su status jurdico no podan acceder a los mecanismos que el gobierno estadounidense haba puesto a disposicin de los bancos comerciales para rescatarlos. =or esa razn, ambas entidades solicitaron con urgencia un cambio de status jurdico, ante el temor de ser las siguientes vctimas de la crisis. /res ejemplos. sta "alta de con"ianza entre los bancos supuso el incremento del tipo de inters del mercado interbancario, que es el tipo al que se prestan entre s los bancos, y aquellos que acudan all a endeudarse vieron cmo ahora les resultaba m%s costoso hacerlo. se "ue el caso del banco ingls Northern QocU, que en septiembre de 8FFC su"ri las consecuencias de la crisis hasta tal grado que acab siendo nacionalizado por el gobierno ingls. l banco ingls Northern QocU prestaba a largo plazo :concediendo hipotecas; y se endeudaba a corto en el mercado interbancario, cuyo tipo de inters haba alcanzado ahora el nivel m%s alto en nueve a!os. Como
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consecuencia, estaba comenzando a su"rir un problema de liquidez. 3 pesar de que tena activos inmobiliarios por valor de 8FF.FFF millones de dlares, era incapaz de atender las demandas de los clientes que, movidos por los rumores de insolvencia y temerosos de perder sus ahorros, se presentaban presurosos en las o"icinas del banco con la intencin de retirar todos sus depsitos. l 2anco de +nglaterra y otras instituciones inglesas de emergencia se apresuraron a prestarle dinero, pero "ue insu"iciente ante el temor generalizado de los clientes, y las acciones del banco se desplomaron al cerrar la semana en un A8J. ?e da la circunstancia de que el Northern QocU utilizaba un vehculo de titulizacin, que reciba el nombre de 6ranite y estaba a"incado en el paraso "iscal de la isla de /ersey, para "inanciarse. 6ranite tena en su posesin hipotecas por valor de <A mil millones de libras, lo que tepresentaba el CFJ de la cartera del banco. $ada la situacin econmica del banco ingls, las entidades que realizaron o"ertas de compra lo hicieron con ci"ras muy por debajo de las esperadas por el gobierno ingls, quien "inalmente decidi nacionalizar el banco. Como hemos se!alado, el quinto banco de inversin m%s grande de stados @nidos, 2ear ?tearns, "ue uno de los primeros en admitir problemas derivados de la crisis subprime. @na vez /= )organ se hizo con el control de 2ear ?tearns, inici una reestructuracin radical del banco que le llev a recortar la plantilla a la mitad. =or otra parte, 2ear ?tearns mantena tres 'hedge "unds( "uertemente implicados en la gestin de activos titulizados, los cuales superaban los 8F.FFF millones de dlares. $os de ellos quebraron en junio de 8FFC como consecuencia de la crisis, a pesar de que en un intento por rescatarlos el banco inyect en sus balances m%s de A.8FF millones de dlares. $os de los antiguos gestores de dichos "ondos "ueron arrestados un a!o m%s tarde acusados de ocultar a los inversores los riesgos reales de las operaciones que llevaban a cabo y causar prdidas superiores a los D.FFF millones de dlares. n /ulio de 8FFG, un senador estadounidense puso en duda pblicamente la solvencia del sptimo banco m%s importante en la concesin de hipotecas, +ndy)ac. l banco se haba especializado en los prstamos 3lt3. $urante 8FFB sus acciones cotizaban a <F dlares y, sin embargo, tras la cada del mercado en 8FFC pasaron a venderse por B dlares.

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$urante los siguientes once das al anuncio del senador, los clientes retiraron un total de D.AFF millones de dlares, provocando en la entidad una crisis de liquidez que la oblig a cerrar y dej sus acciones a 8G cntimos de dlar. 0al y como haba ocurrido en +nglaterra con Northern QocU, +ndy)ac tambin tena activos su"icientes pero que no podan trans"ormarse en dinero en peque!os espacios de tiempo. 3 pesar de sus A8.FFF millones de dlares en activos, +ndy)ac corri la misma suerte que Northern QocU y "ue nacionalizado por el gobierno. sta nacionalizacin llev a +ndy)ac a ocupar el segundo puesto en las instituciones bancarias m%s importantes quebradas en stados @nidos. (arro!eros $etr%s de la operacin de compra, pro"undamente ventajosa para el banco /= )organ, no haba un ejercicio de altruismo sino toda una estrategia de mercado. n Tashignton y Tall ?treet haba personas muy poderosas e interesadas en el desplome de 2ear ?tearns. Como escribi +gnacio Qamonet> ')etdicamente, desde la sede de este banco se lanz una campa!a de rumores, insistiendo en una pretendida "alta de liquidez de 2ear ?tearns. Con llamadas tele"nicas personales a grandes inversores, aterroriz%ndoles y empuj%ndoles a retirar de inmediato sus "ondos. n menos de cien horas, el precio de la accin se hundi de CF a 8 dlares. l presidente de 2ear ?tearns, 3lan ?ch5artz trat de lanzar una contrao"ensiva, demostrando, con documentos y pruebas, la "alsedad de los rumores. No lo consigui.( ?e estaba consolidando un autntico capitalismo de carro!eros :mucho peor que el crony capitalism o 'capitalismo de amiguetes( de hace unos a!os; caracterizado por la agresividad de los agentes implicados en la bsqueda de rentabilidades cada vez mayores y en menos tiempo. 3 lo largo de la crisis se han descubierto multitud de estos comportamientos. n stados @nidos dos antiguos broUers del banco suizo Credit ?uisse han sido acusados de "raude con la gestin de los activos titulizados. 9os inversores han denunciado que ellos pretendan comprar activos titulizados respaldados por prstamos para estudiantes y no respaldados, como al "inal ocurri, por prstamos hipotecarios de mucho m%s riesgo. n spa!a, la Comisin Nacional del )ercado de 7alores ha investigado a determinados broUers a raz de una denuncia interpuesta por un banco. l banco les acusa de vender sus acciones cuando cotizan alto, para despus iniciar una campa!a de di"amacin mediante la publicacin de in"ormes "alsos
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que provoquen la disminucin de las cotizaciones del banco, y as poder recomprar entonces las acciones a un precio mucho m%s bajo. $e este modo los broUers obtenan un bene"icio con la di"erencia de precios. ?egn el diario l )undo, la operacin es 'relativamente sencilla dentro del "uncionamiento de los mercados y est% e#tendida entre la mayora de inversores cuali"icados. 3nte la e#pectativa de que un valor va a bajar, un inversor o broUer pide prestadas acciones para venderlas en el mercado. Cuando esa accin ha cado, el mismo inversor las recompra, a un precio bastante m%s bajo, y se las devuelve a su prestamista, logrando as una rentabilidad proporcional a la cada de la accin(. La crisis llega a la economa real Como hemos dicho, una vez los bancos ven las orejas al lobo dejan de prestar porque temen que los prstamos lleven consigo quiebras y prdidas contra ellos. No es que "altara entonces liquidez en los mercados, como decan los gobernantes y responsables econmicos, sino que no sala al mercado porque se haba e#tendido la descon"ianza ante el riesgo generalizado. Cuando los bancos advierten el riesgo y cierran el gri"o de la "inanciacin lo cierran para todos, no solo para los especuladores m%s 'contaminados( por las hipotecas basuras. =or tanto, enseguida la crisis "inanciera comienza a a"ectar a la economa real, es decir, a la que tiene que ver con la inversin productiva de las empresas, con la creacin de empleos, con la produccin de bienes y servicios. 9os empresarios empiezan a tener di"icultades porque los bancos no le prestan, muchos consumidores dejan de obtener crditos, se invierte menos, se vende menos... hay prdidas y despidos. =oco a poco, en realidad bastante deprisa, la crisis lleg irremediablemente a la economa real y no se qued en las grandes "inanzas. Efectos colaterales: especulacin petrolera y alimentaria n mitad de ese proceso se produce otro "enmeno de gran importancia> los inversores que ven que las "inanzas se han puesto "eas para especular all :que es lo que saben hacer; apuestan por invertir en otros mercados. 9a lgica especulativa que mueve las "inanzas de nuestra poca consiste en tratar de obtener los m%#imos rendimientos econmicos en el menor espacio de tiempo posible. 9os grandes capitales que e#isten en los
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mercados, que son resultado de una serie de "actores muy distintos, tal y como hemos se!alado antes :concentracin del ahorro "amiliar en los "ondos de pensiones privados, grandes "ortunas de multimillonarios, bene"icios de las empresas multinacionales, reservas e#cedentarias en dlares de los pases productores de petrleo o de China, los llamados '"ondos soberanos(...; se mueven siempre hacia los espacios "inancieros donde se o"recen mejores rentabilidades. sta es lo que provoc el traslado de los grandes capitales desde el mercado burs%til, que se desplom en el a!o 8FFF, hacia el mercado inmobiliario, creando de esta "orma la burbuja inmobiliaria. . esta sera tambin la razn que llev a los inversores especulativos a salir del mercado de derivados "inancieros cuando estalla la burbuja. =ero no se vuelven hacia el aparato productivo, a crear empleo y riqueza. No. $irigen su proa hacia a aquellos mercados en donde prevn que pueden alcanzar rentabilidades de la misma naturaleza, altas, r%pidas y a ser posible sin rastro "iscal. 9os mercados apropiados para ello en ese momento son los que tengan una cierta tendencia estructural al alza de precios. s as que se podra ganar mucho dinero y "%cilmente comprando y vendiendo enseguida. =uesto que el inmobiliario ya no serva, los capitales se dirigieron a otros dos mercados con esta caracterstica> el del petrleo y el de productos alimenticios. so "ue lo que produjo como de repente unas subidas espectaculares en los precios del petrleo y de los productos b%sicos en todo el planeta ante la perplejidad de la gente y ante la pasividad de los gobiernos que, como hasta entonces, dejaron hacer a los especuladores. 9os precios de las materias primas y del petrleo se incrementaban aparentemente sin lgica alguna, empujando al alza la in"lacin haciendo que la crisis real derivada de la "alta de crdito se agudizara y, lo que es peor, provocando la muerte de miles de personas para las cuales el consumo de alimentos ocupa la mayor parte de la renta. =or aquel tiempo, en la p%gina 5eb del $eutsche 2anU, como en la otros muchos bancos poda leerse> 'NPuiere recoger los "rutos de un posible aumento de los precios de los productos agrcolasO $eutsche 2anU, como distribuidor, le propone dos maneras de bene"iciarse(. . a continuacin presentaba dos productos "inancieros a travs de ?+C37 lu#emburgueses. Nadie puede e#tra!arse, pues, de que se haya roto la tendencia y vuelva a aumentar el nmero de hambrientos en el mundo. sos bene"icios que o"recan los bancos como $eutsche 2anU procedan de las subidas de los
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alimentos b%sicos de m%s de media humanidad. Con tal de ganar dinero, los bancos y los especuladores provocaron la muerte de cientos de miles de personas pobres. ?in lugar a dudas, y para vergXenza de la humanidad, el dinero en manos de esa gente mata, es su terrible arma de destruccin masiva. s el instrumento con el que se est% cometiendo lo que el anterior relator de las Naciones @nidas para los problemas de la 3limentacin, el pro"esor suizo /ean Yiegler, cali"ic con toda la razn como 'un crimen contra la humanidad. 01u# ,icieron mientras tanto las autoridades2 0al y como hemos apuntado, la crisis de las hipotecas basura no puede entenderse sin conocer la complicidad de los gobiernos, de los bancos centrales y de los grandes organismos internacionales. n primer lugar, ellos han sido los responsables de imponer las polticas neoliberales que, como indicamos, provocaron la deriva de los capitales hacia la especulacin "inanciera. . ellos "ueron los que establecieron las normas y las condiciones de juego que han permitido que los bancos hayan hecho lo que han hecho. 3ntes y durante la crisis, permanecieron pr%cticamente impasibles ante el creciente riesgo que conllevaban los procesos de titulizacin, que previamente haban permitido y promovido como mecanismos e#traordinarios para "omentar el crecimiento econmico. 3ntes de que la crisis estallara las autoridades se "elicitaban mutuamente de haber conseguido un sistema econmico y "inanciero que "uncionara a la per"eccin. ?e congratulaban de los e"icientes niveles de supervisin bancaria que posibilitaban altos niveles de crecimiento econmico, mientras que los altos cargos de los bancos centrales y dem%s autoridades eran vistos pblicamente como verdaderos maestros de su ciencia. 9as academias se llenaban de halagos y la inmensa mayora de los acadmicos repeta sus dogmas sin or las voces crticas que advertan del peligro, sin hacer el m%s mnimo es"uerzo para tratar de contrastar sus tesis, repitiendo por doquier como papagayos que los mercados lo resuelven todo y que pasara lo que pasara seran capaces de garantizar siempre la estabilidad "inanciera. R. lo malo es que la mayora de ellos lo siguen diciendo y e#plicando en sus clases como si nada hubiera pasadoS 2asta orlos para comprobarlo. n realidad, esta crisis y sus e"ectos son el resultado lgico de que la economa "unciona no solo sobre bases que la hacen ine"iciente sino que,
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adem%s, no son de ninguna manera democr%ticas y eso es lo que ha permitido que las autoridades hayan sido arte y parte a "avor de los poderosos y de los especuladores que han llevado a la economa mundial al desastre. )ientras las nuevas tecnologas "inancieras se han ido implantando, y las entidades han ido aumentando su actividad, la inmensa mayora de los gobieros :particularmente el de stados @nidos;, y desde luego los bancos centrales, han dejado hacer y permitido o establecido las condiciones que han dado lugar a la crisis inmobiliaria primero y a la "inanciera y econmica despus. No sabemos si toda la debacle "inanciera se hubiera producido o no si las autoridades hubieran actuado de otra "orma menos cmplice y m%s e"icaz. =ero lo que s es evidente es que lo que ha ocurrido ha podido suceder gracias al comportamiento que han venido manteniendo y a las normas permisivas que han establecido para dejar hacer con plena libertad a los especuladores. ?egn se ha sabido despus, &arry )arUopolos, el je"e de inversiones de Qampart +nvestment )anagement, una "irma rival de 2ernard 9. )ado"" de 2oston, estuvo nueve a!os denunciando ante las autoridades norteamericanas el "raude de )ado"" :del que se bene"iciaban cientos de millonarios de todo el mundo; sin que le hicieran caso alguno. Como ha escrito el =remio Nobel de conoma =aul 3. ?amuelson 'las bancarrotas y las cinagas macroeconmicas que su"re hoy el mundo tienen relacin directa con los chanchullos de ingeniera "inanciera que el aparato o"icial aprob e incluso estimul durante la era de 2ush(. 2ancos centrales y gobiernos han permitido la opacidad y "alta de transparencia, la creacin de productos "inancieros e#tremadamente arriesgados y peligrosos para la estabilidad econmica, una burbuja inmobiliaria que antes o despus iba a estallar, la especulacin con alimentos o productos estratgicos para la produccin como los energticos o medioambientales, todo lo que al ir encaden%ndose ha provocado la crisis. &an creado condiciones de "alta de control alguno sobre los movimientos de capital, de modo que el dinero de los "inancieros se mezcla con el de los terroristas, pro#enetas globales, tra"icantes de droga y de armas, han permitido la e#istencia de parasos "iscales donde evaden impuestos y en donde preparan el asalto a los mercados "inancieros. . les han bajado o eliminado impuestos para que no tengan lmite alguno a su bsqueda en"ermiza y criminal del bene"icio. Las dos $aras de medir. l dinero de las inversiones que han producido las crisis viene de los
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inmensos bene"icios de los bancos, de las gigantescas plusvalas inmobiliarias, de la ganancia ilimitada de las grandes multinacionales que han podido obtener gracias a que los gobiernos han establecido las condiciones necesarias para ello a costa de las polticas sociales, del gasto pblico que capitaliza las economas a medio plazo, de la inversin productiva, de la supervivencia de miles de peque!os y medianos empresarios que son los que de verdad crean empleo y actividad econmica y riqueza. 1tro premio Nobel de conoma, )aurice 3llais, a"irm que la economa moderna es como un casino por la "orma en la quela especulacin plaga todo el sistema econmico. Comprar para vender m%s caro, utilizar dichos recursos para volver a comprar y as ad in"initum, a"rontando unos riesgos similares a los de las apuestas en un bingo. ?in embargo, hay una notable di"erencia> en realidad el riesgo asumido de "orma e"ectiva suele depender de si eres una persona o un banco. ?i una persona decide entrar en un casino para apostar todos sus ahorros en cualquiera de los juegos disponibles, y resulta que lo pierde todo, no tiene m%s remedio que marcharse a casa :si es que no la ha apostado tambin; sin nada en los bolsillos. $e la misma "orma, cuando una persona adquiere un prstamo con una entidad "inanciera, est% obligado a devolverlo o la autoridad actuar% contra l. Cuando los trabajadores se encuentran con di"icultades econmicas como el aumento de los precios de los recursos b%sicos, de la vivienda, de la cuota mensual de la hipoteca, ... las autoridades monetarias miran hacia otro lado. s m%s, recomiendan, y presionan polticamente para que se consiga, que se siga la receta liberal por e#celencia> congelaciones salariales, provocando prdidas en el poder adquisitivoM reducciones de impuestos que incrementan la desigualdad y la pobrezaM liberalizaciones y privatizaciones en di"erentes sectores, con la prdida de bienestar que puede conllevar por ejemplo en el caso de la sanidadM e incrementos en la "le#ibilidad laboral, con el abaratamiento del despido o el aumento de la jornada laboral. ?in embargo, cuando la crisis ha empezado a hacer estragos entre los bancos que en los a!os anteriores venan acumulando bene"icios multimillonarios, las autoridades monetarias se han puesto alerta y han acudido prestos en su ayuda. &an concedido la misma ayuda que con tanto ahnco niegan, justi"ic%ndose en la "e del mercado, a los trabajadores. 9os bancos se "ueron al casino, perdieron el dinero de sus clientes y ahora los ciudadanos tienen que hacer "rente a las deudas y prdidas de los bancos irresponsables.

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9as autoridades monetarias han sustituido la "alta de liquidez del mercado por inyecciones millonarias que escandalizaron al mundo. l 2anco Central uropeo :2C ;, la institucin encargada de la gestin de la poltica monetaria en la zona euro, inyect I<.FFF millones de euros a los mercados "inancieros el G de agosto de 8FFC, lo que supuso la aportacin de liquidez m%s grande de toda su historia. n los das siguientes inyect nuevas cantidades multimillonarias que en total alcanzaron los 8FF.FFF millones de euros. =ero el record volvi a batirlo en diciembre de 8FFC, con una aportacin de A<F.FFF millones de euros. =or su parte, la Qeserva Hederal de stados @nidos :H $; inyect m%s de 8FF.FFF millones de dlares el mismo mes que comenz la crisis, y ya ha e"ectuado dos nacionalizaciones para salvar los trastos a los bancos que arriesgaron demasiado el dinero ajeno. ., en todo caso, los bancos centrales no han arreglado as el problema, sino todo lo contrario. $e esa "orma, en realidad daban pie a que se siguiera haciendo lo mismo, de modo que la contaminacin del sistema "inanciero prosegua y el riesgo se e#tenda por todo el planeta. n realidad, los bancos centrales no han hecho otra cosa que seguir echando le!a al "uego, y cncediendo privilegios sobre el incendio a los pirmanos. 3dem%s, la Qeserva Hederal tambin respald las acciones de algunos bancos que estaban en problemas, como el de 2ear ?tearns. Cuando m%s de 8FF e#pertos de /= )organ Chase reconocieron ser incapaces de calcular el valor real de m%s de 8F.FFF millones de dlares en activos del balance de 2ear ?tearns, por las depreciaciones que haban su"rido los mismos a lo largo de la crisis, la H $ anunci que garantizaba el IEJ de los ttulos. ntonces, ya s, los e#pertos de /= )organ se pusieron de acuerdo y el gran banco "ue vendido a precio de saldo. )yudas a los bancos y planes de rescate. =ara que los bancos dispusieran del dinero que no se prestaban entre ellos, los gobiernos y los bancos centrales comenzaron a realizar esas imensas 'inyecciones de liquidez(, pero nada conseguan as. 9os crditos no llegaban a la economa productiva. $ado que la "alta de "inanciacin amenazaba con a"ectar duramente a la economa real, los bancos centrales esperaban que los bancos, al tener dinero su"iciente en sus balances gracias a estos prstamos pblicos, se dispusieran a prestar de nuevo a "amilias y empresas. n un paso m%s en la misma lnea, el D< de octubre de 8FFG el 2anco Central uropeo determin que prestara todo el dinero que "uese necesario a las entidades que lo
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solicitasen. =ero el agujero era tan grande que no arreglaron nada. 9os bancos quebraban uno detr%s de otro. )%s tarde, propusieron que los bancos les vendieran los 'activos t#icos( :las hipotecas basura que haban ido di"undiendo por la economa; pero no consiguieron nada porque estaban di"uminados por todo el mundo y porque son de un valor gigantesco, pr%cticamente imposible de compensar. l presidente de stados @nidos, 6eorge T. 2ush, unos meses antes de terminar su mandato, propuso un plan de rescate que consista en la compra de los activos basura por parte del stado. l stado tendra la "uncin de comprar slo los activos basura para sanear as los balances bancarios. $e esta "orma el stado se endeuda para comprar ttulos que ya no valen nada y as retira el riesgo de los balances bancarios, permitiendo a los bancos seguir su negocio como si no hubiera pasado nada. ste plan era tan elemental y tan claramente orientado a garantizar el status quo bancario que incluso el propio congreso de stados @nidos lo rechaz. ?in embargo, la pro"undizacin de la crisis llev a las autoridades estadounidenses a tomar decisiones atpicas en la historia de ese pas. 3s es como se produjo la nacionalizacin parcial o completa de las entidades a"ectadas por la crisis. Con estas "rmulas el stado adquiere tanto los derechos como las obligaciones de las entidades, y se hace responsable tanto de las ganancias como de las prdidas. Qealizada en momentos de crisis esta "orma de actuar revela la hipocresa que supone el "also liberalismo actual, ya que viene a signi"icar la asuncin inmediata de prdidas por el stado mientras que en pocas de bonanza los bene"icios se haban distribuido entre accionistas privados. 9a realidad es que toda la ayuda que han venido recibiendo los bancos la destinaban a compensar sus prdidas o a lavar la cara de sus balances. 3lgunos, incluso la dedicaron a repartir bene"icios entre sus accionistas y directivos. &asta el propio 1bama, recin elegido presidente, cali"ic de 'sinvergXenzas( a los directivos que se daban sueldos multimillonarios despus de haber provocado la crisis y de estar recibiendo ayudas procedentes del bolsillo de los ciudadanos. =ero el "lujo de dinero inyectado en los balances de los bancos no ha sido trans"erido hacia las empresas y las "amilias como esperaban las autoridades. 0anto stados @nidos como spa!a y la @nin uropea han destinado ingentes cantidades de dinero a rescatar y ayudar a las entidades en apuros. ?in embargo, las multimillonarias aportaciones de dinero pblico
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se han quedado en los balances de los bancos, esperando que en momentos peores puedan ayudarles a salir de apuros, se han destinado a la compra de otros bancos en peor situacin, o se han destinado al reparto de dividendos entre sus accionistas y directivos. n stados @nidos el multimillonario plan de =aulson, secretario del 0esoro de stados @nidos, dotado con CFF.FFF millones de dlares, est% siendo utilizado por los bancos para comprar otros bancos que se encuentran en peores condiciones y no, como debera, para canalizar ese dinero hacia la economa real. l dinero pblico est% siendo en este caso la gasolina que aiva el "uego de la competencia empresarial en el %mbito bancario. n uropa los bancos tampoco est%n trans"iriendo el dinero concedido por el 2anco Central uropeo :2C ; a la economa real, sino que est%n volviendo a depositarlo en el propio 2C a la espera de que se presenten buenas oportunidades para emplearlo en algn otro "in. 3s, la cantidad de dinero depositada por los bancos en las partidas del 2C destinadas a albergar los e#cesos de liquidez ha superado los 8FF.FFF millones de euros, alcanzando en algunos momentos los AFF.FFF millones. 3ntes de la crisis apenas se superaba las varias decenas de millones de euros al da. . se han sucedido tambin esc%ndalos medi%ticos al saberse que en muchos casos las entidades bene"iciarias han organizado lujosas "iestas para celebrar su rescate, despil"arrando gran parte de las ayudas recibidas. 0%e dnde sale el dinero para rescatar a los bancos2 @na de las cuestiones que m%s llama la atencin de los ciudadanos normales es de dnde ha salido y de dnde est%n saliendo los cientos y cientos de miles de millones de dlares que los bancos centrales y el tesoro norteamericano est%n poniendo a disposicin de los bancos. 9a pregunta es pertinente porque realmente sorprende la magnitud del apoyo que se destina a los ya de por s m%s ricos del mundo. . sorprende, sobre todo, si se compara con otras necesidades para las que nunca hay dinero. ?egn las Naciones @nidas cada da que pasa mueren alrededor de <.FFF ni!os de sed. =ara dar agua potable a todo el planeta se necesitaran A8.FFF millones de dlares :y "renar la avaricia criminal de algunas de las grandes multinacionales, claro est%;. n el mundo hay I8< millones de personas que pasan hambre y quiz% otros tantas severamente desnutridas. =ara acabar con ese drama la H31 a"irma que seran necesarios
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AF.FFF millones de dlares. s decir, que para que nadie en el mundo muriera de hambre o de sed, slo sera necesario m%s o menos el EFJ de lo que el 2anco Central uropeo inyect en los mercados solo el 8I de septiembre de 8FFG. s normal que los ciudadanos se hagan preguntas sobre este asqueroso e inmoral contraste. Pue se pregunten cmo es posible que el hambre y la sed de DFFF millones de personas no se considere una crisis su"icientemente seria como para que los bancos centrales aporten la "inanciacin que pudiera resolverla. . que se pregunten de dnde sale tantsimo dinero a disposicin de los ricos. 9a respuesta a esta ltima cuestin es clara y para ejemplarizarla podemos re"erirnos al caso particular de stados @nidos. n primer lugar, los recursos saldr%n de un mayor endeudamiento e#terior de la economa estadounidense. =ara ello tendr% que lograr colocar en el e#terior bonos y otros ttulos de deuda, lo que entre otras cosas va a ir cambiando irremediablemente el mapa poltico y la distribucin de poder en el mundo. China, +ndia y otros pases ir%n hacindose m%s "uertes, mientras que la economa de stados @nidos se va a ir debilitando y hacindose m%s dependiente. n segundo lugar, los recursos proceder%n de la impresin de m%s dlares. sto es algo que ya viene sucediendo de "orma premeditada aunque no se suele hablar mucho de ello. n diciembre de 8FF<, la Qeserva Hederal acord que a partir de marzo de 8FFB ya no se iba a publicar la ci"ra que los economistas llamamos )A :la cantidad de dlares que circulan en "orma de billetes, monedas y depsitos a la vista;. No hace "alta ser un lince para percatarse de lo que haba detr%s de esa decisin> un crecimiento vertiginoso de la cantidad de dlares en circulacin. stimaciones no o"iciales se!alan que )A pas de representar algo m%s del CJ del =+2 de stados @nidos en junio de 8FFB al DGJ en "ebrero de 8FFG :desde entonces comenz a desplomarse vertiginosamente hasta el nivel m%s bajo alcanzado desde DI<I, pero como consecuencia de la retirada de liquidez bancaria que produjo la crisis;. ?egn estimaba un directivo del Hondo )onetario +nternacional solo en los tres ltimos meses de 8FFG, la Qeserva Hederal orden imprimir BFF.FFF millones de dlares nuevos. =ara que esta "uente de obtencin de recursos sea viable, stados @nidos tendr% que recurrir a su poder imperial para colocar en el mundo una moneda cada vez m%s depreciada y menos valiosa. 9a consecuencia m%s que previsible no es muy agradable> incrementar% su presencia militar y tratar%
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de provocar "ocos de inestabilidad que justi"iquen su presencia para asentar as su poder como primera potencia mundial. Hinalmente, los recursos provendr%n tambin de los propios ciudadanos, directamente en "orma de impuestos o indirectamente como renuncia a gastos pblicos que representan ingresos indirectos :como la sanidad o la educacin; o di"eridos :como las pensiones;. )e atrevo as a predecir que dentro de poco comenzaremos a or el discurso contrario al que hasta ahora hemos venido escuchando. 3hora nos volver%n a decir que los impuestos son buenos, que hay que contribuir entre todos a lograr estabilidad econmica y que todos hemos de arrimar el hombro. .a han empezado de hecho con la desvergonzada cantinela de que para salir de esta crisis hay que moderar los salarios. $e esas "uentes saldr% el dinero para que los ricos que han provocado la crisis con su codicia criminal salgan de ella sin despeinarse ni un pelo. La reunin de 3as,ington. 9os dirigentes de los pases m%s poderosos se reunieron en Tashington y en unas pocas horas aprobaron un documento vago y de generalizaciones en el que se daban algunos golpes de pecho y en el que "undamentalmente acordaron dos cosas> que iban a tomar medidas en los mercados "inancieros y que los gobiernos tenan barra libre para gastar lo que "uese necesario porque la crisis de la economa real se haca ya muy grave. =ero en esa reunin no estaban los pases m%s a"ectados por la crisis alimentaria, que es una consecuencia directa y gravsima de la crisis "inanciera original, as como tampoco est%n los pases que durante tanto tiempo se han visto obligados a adoptar medidas de liberalizacin de los mercados "inancieros a instancias de las instituciones internacionales y de los pases desarrollados. No estaban porque su voz, crtica por necesidad a la luz de los resultados de los modelos econmicos impuestos, resultara demasiado molesta. ? estaban, en cambio, los pases que desde la dcada de los ochenta haban desregulado sistem%ticamente el mercado "inanciero, posibilitando as la aparicin de complejos instrumentos "inancieros que han estado en el origen inmediato de esta grave crisis. 9os mismos pases cuyos gobiernos y lderes de opinin haban construido un discurso ideolgico que ha servido de coartada para acrecentar hasta niveles e#traordinarios las riquezas de los banqueros y de los m%s pudientes, mientras se ha ignorado absolutamente la precaria situacin del resto de personas y pases.
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ran los mismos que han creado bancos centrales independientes, dotados de un inmenso poder y sin que su legitimidad emane directamente del pueblo, y cuya nica preocupacin ha descansado en la estabilidad "inanciera, mientras que en ningn momento han movido "icha para mejorar el nivel de vida de las personas. ?on estos bancos centrales los que han sido incapaces de actuar para evitar la crisis y que, adem%s, han "allado estrepitosamente en sus objetivos o"iciales. ?on los mismos que con m%s entusiasmo han promovido la desaparicin de los obst%culos al movimiento del capital, y que no han impedido la e#istencia de los parasos "iscales, cuyo rol en esta crisis ha resultado especialmente decisivo. . son los mismos que en los momentos de crisis no han dudado en acudir en ayuda de los grandes entramados "inancieros, nacionalizando unas prdidas que eran la consecuencia lgica de unas desmesuradas ganancias pasadas que, en cambio, acabaron en manos privadas. 9a reunin de los dirigentes mundiales era necesaria para tomar medidas, pero era completamente indeseable que se llevara a cabo a partir de una convocatoria unilateral que casa muy mal con la intencin del documento de adoptar en el "uturo medidas basadas en el multilaterialismo. l documento aprobado en la reunin hablaba de la crisis pero no abordaba con nitidez ni rigor de sus causas, no hace mencin e#plcita de sus responsables, con"unde cuando no vincula la recesin de la economa real con la especulacin "inanciera, con la avaricia de los bancos, con la complicidad de las autoridades reguladoras, de muchos gobiernos. n l se habla de re"ormar los mercados y las relaciones "inancieras pero no da indicaciones concretas sobre la naturaleza y el alcance de la regulacin y se mantiene en pie el entramado institucional que ha consentido y "acilitado el desarrollo de la crisis. No crea o menciona la creacin de instrumentos que acaben o incluso que desincentiven las operaciones letales para la economa que se han venido realizando en el sistema "inanciero. )%s bien se limita a se!alar que lo que se debe hacer es regularlas para aliviar sus e"ectos sobre la economa real. s verdad que menciona la necesidad de establecer un nuevo marco para la actividad bancaria, pero no concreta ni da pautas claras sobre las que deban actuar los reguladores. Qeconoce que la regulacin "inanciera es un problema de %mbito global pero sigue dejando en manos de los reguladores nacionales la responsabilidad principal de ponerla en marcha. n de"initiva, siendo la re"orma del sistema "inanciera el primer gran
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objetivo de la cumbre, el documento se limita a establecer principios generales que luego podr%n ser interpretados de muchas "ormas. ., por tanto, susceptibles de ser llevados a la pr%ctica con alcances muy di"erentes. l documento habla de los e"ectos perniciosos de la crisis sobre la economa real y apunta la posibilidad de llevar a cabo actuaciones pero en el marco de una concepcin de las intervenciones "iscales muy conservadora que, si se siguen al pie de la letra, las limitar%n al corto plazo y a tener cuantas limitadas en "uncin de la potencia de cada economa. =or el contrario, ni se menciona la necesidad de acometer planes de largo alcance a escala global para salvar la demanda y para que de esa "orma puedan a"rontarse las necesidades insatis"echas de millones de personas. l documento se limita a considerar como objetivos de la accin gubernamental la re"orma "inanciera :que en los trminos en que se plantea ser% insu"iciente y limitada; y el crecimiento econmico, sin entrar tampoco a considerar que ste ltimo objetivo no es en s mismo deseable, porque para que lo sea debe estar vinculado a la mejor calidad de vida, a la justicia, a la e"iciencia energtica, o a la sostenibilidad medioambiental, y a nada de ello se hace re"erencia. s signi"icativo, aunque no sorprendente, que el documento no mencione ni una sola vez la palabra especulacin, pero ni siquiera las consecuencias ne"astas de la plena libertad de movimientos de capital que incluso el 2anco )undial tuvo que reconocer en su momento. Ni hace re"erencia a que el papel de los estados se muestra cada vez m%s necesario para corregir los "allos del mercado, claro que ni siquiera se alude a que ste pueda tenerlos. n consecuencia, y salvo a corto plazo como medida de choque, el documento renuncia a instrumentos que no sean los intrnsecos al mercado para salir de la crisis y para evitar que vuelvan a darse otras en lo sucesivo. 'in saber u# ,acer, los gobiernos solo esperan ue escampe $espus de la reunin de Tashington los gobiernos siguieron sin saber cmo actuar, qu medidas llevar a cabo. 9a cumbre y el documento de conclusiones solo sirvieron como una especie de autorizacin implcita que los gobiernos se dan entre ellos para que cada uno trate de abordar la situacin como mejor pueda a travs del nico y mejor remedio conocido para hacer "rente a estas situaciones, la e#pansin del gasto, pero que hasta ahora todos haban demonizado. so ha permitido que los pases adopten medidas de e#pansin
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presupuestaria sin ser castigados por ello y salt%ndose a la torera todos los principios que antes haban mantenido como sacrosantos para justi"icar la reduccin del gasto social. =ero el problema seguir% siendo el mismo de antes de la reunin> si no se adoptan medidas urgentes sobre la actividad bancaria, de regulacin m%s estricta de los mercados "inancieros y sobre la economa real, la dimensin "inanciera de la crisis seguir% aumentando y empeorando y la recesin de la economa real ir% en aumento y se e#tender% irremisiblemente. s verdad que la cumbre puso una parte de los problemas sobre la mesa y que a partir de ahora habr% que abordarlos ya sin remedio. =ero solo eso, porque la perspectiva desde la que se!alaron que quieren hacerlo y el horizonte al que se proponen llegar es "rancamente limitado y "rustrante. $e hecho, unos meses despus, de las medidas "inancieras nada se sabe. 3probaron planes de gasto para tratar de que el paro y las quiebras de empresas no sigan aumentando pero la mejor prueba de que solo con eso no se solucionan los problemas que ha creado la banca internacional y los especuladores es que siguen aumentando.

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+++ 9 H@0@Q1, 93? 390 QN30+73?

0'er$irn de algo las medidas de los gobiernos2 @na cosa est% clara> mientras no se curen las causas del c%ncer ste seguir% avanzando. 3hora ya han cado muchos bancos y es muy posible que sigan cayendo muchos m%s, e incluso despus de ellos los "ondos de inversin y de pensiones... 9os planes de gasto compensar%n la prdida de empleos pero su coste :que recaer% sobre los m%s dbiles y sobre las generaciones "uturas; ser% inmenso si no se cierra pronto la sangra. ., mientras tanto, los bancos siguen sin abrir el gri"o de la "inanciacin. 9os gobiernos hacen como que se molestan con ellos pero aqu paz y despus gloria. s m%s, para dorarle la pldora le hacen rebajas "iscales vergonzosas e inmorales a los banqueros y grandes propietarios, como acaba de suceder en spa!a. No se podr% salir de la crisis si no es con otro tipo de medidas. 01u# ,acer entonces2 =ara hacer "rente a la crisis hay que tomar medidas urgentes y directas para evitar la sangra que est% provocando la "alta de "inanciacin. l problema es que no se trata solo de intervenir los bancos para enjugar sus prdidas y luego devolverlos limpios de polvo y paja a sus propietarios. Puien se "ue al casino y perdi el dinero debe perder sus privilegios y tambin hacer "rente a los da!os sociales que ha causado. NCmo es posible que no se estn teniendo en cuenta los e"ectos e#ternos, y no ya los directos, que ha creado la irresponsabilidad bancariaO 9o que ahora se pone de evidencia es el coste grandsimo de haber renunciado a la banca pblica. &ay que reivindicarla. =ero la crisis tambin ense!a que no basta con que haya bancos o mecanismos pblicos de intervencin. 9o pblico no es en s mismo lo adecuado. 9o que hay que lograr es que el espacio pblico, y en este caso el imprescindible espacio "inanciero pblico, responda a una lgica di"erente a la del privado. 9as cajas de ahorros espa!olas son pblicas y en su inmensa mayora no han hecho sino clonar la e#periencia y la lgica bancaria privada. No es eso lo que se necesita.
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Una nue$a lgica financiera internacional n nuestra opinin si de verdad se quisiera atajar la crisis y los e"ectos demoledores que como estamos viendo produce la especulacin generalizada incluso a muy corto plazo habra que establecer una nueva lgica "inanciera al servicio del capital productivo, que evite la especulacin y que est bajo el directo control de la sociedad a travs de mecanismos transparentes y democr%ticos. n segundo lugar, habra que aumentar urgentemente la cuanta de los planes de gasto. =ero tampoco valdr% cualquier tipo de gasto. s necesario que se trate de recursos orientados a trans"ormar el modelo de crecimiento "ortaleciendo para ello, particularmente, la innovacin social la "ormacin, la sostenibilidad y la igualdad. 9os "ondos, adem%s, deben estar a disposicin pre"erente de las empresas que creen empleo y procurar que no sea inversin despil"arrada :como la que est%n proponiendo en spa!a algunos ayuntamientos en el plan del gobierno;.. para "inanciarlos, deben establecerse impuestos e#traordinarios en todos los pases sobre las grandes "ortunas, sobre los movimientos especulativos y los bene"icios e#traordinarios. =ero en cualquier caso, la crisis no podr% resolverse con medidas a escala nacional. s evidente que la crisis ha a"ectado a las bases esenciales de la economa capitalista y justamente por eso para salir de ella y evitar que vuelva a darse en el "uturo incluso con m%s "uerza y destruccin de verdad es imprescindible modi"icar las bases del sistema econmico y "inanciero actual. $esgraciadamente, es muy "%cil hacer proclamas radicales y decir que lo que hace "alta es sustituir el capitalismo por el socialismo o cualquier otro escenario social di"erente en donde prevalezca la justicia y la e"icacia econmica. =ero, adem%s de que esa retrica quiz% no la comparta sino una parte muy peque!a de la poblacin, la cuestin no estriba en decir que eso es lo que hay que hacer sino en crear las condiciones de concienciacin, determinacin, movilizacin y empoderamiento social que obliguen a tomar medidas con otra orientacin histrica. =or eso lo que hoy da a"ecta m%s a la raz de los problemas sociales, lo verdaderamente radical, quiz% no sea lo que llegue m%s lejos verbalmente, sino lo que movilice a m%s gentes dispuestas a que el mundo sea de otra manera. El control de las finanzas y del poder de los mercados n primer lugar, hay que re"ormar el sector bancario y someterlo a
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mucho mayor control para garantizar que "uncione nicamente supeditado a las necesidades de la economa real, garantizando la presencia, como se ha dicho, de amplios espacios "inancieros pblicos con la adecuada coordinacin internacional. n segundo lugar, hay que regular concienzudamente los mercados "inancieros, haciendo absolutamente transparentes las trans"erencias y prohibiendo las especulaciones irracionales. s verdad que una tasa como la que en su da propuso 0obin no a"ecta seguramente a la lgica central del sistema y que ste podra seguir "uncionando incluso con ella. =ero, antes que nada, reivindicarla moviliza y conciencia y, adem%s, si se estableciera permitira disponer de recursos verdaderamente cuantiosos para, antes que nada, evitar la muerte injusta de millones de seres humanos inocentes y para poner en marcha programas contra la destruccin de nuestro medio ambiente, es decir, para lograr algo que hoy da sera una verdadera revolucin para la supervivencia planetaria. N3caso es pocoO 3dem%s, y como dijo 0obin, comenzara a echar arena sobre las vas de las "inanzas, algo por lo que sin duda hay que empezar para poder dome!arlas del todo cuanto antes. . por supuesto tambin son imprescindibles otras medidas con car%cter estructural y global. ?obre todo, nuevas normas que regulen y disciplinen las actividades "inancieras y garanticen la "inanciacin para la actividad productiva. ntre ellas, control de los movimientos de capital, eliminacin total de los parasos "iscales, establecimiento de +mpuestos internacionales, y creacin de instituciones internacionales democr%ticas... &asta gobernantes incluso conservadores han tenido que hacer or su voz, en ocasiones puntuales eso s, "rente a un 2anco Central con orejeras que hoy da es un obst%culo crucial para salir de la crisis y poder adoptar medidas que pudieran relanzar la estabilidad y el crecimiento. n "in, "rente a una crisis compleja y que en realidad est% poniendo sobre la mesa lo inadecuado del no sistema monetario internacional, de la regulacin actual de los "lujos "inancieros y del papel que vienen desempe!ando bancos m%s preocupados de sus operaciones especulativas que de la "inanciacin de la economa, los bancos centrales se limitan a gestionar los tipos de inters a "avor de los grandes poseedores de dinero y a pedir moderacin salarial para los trabajadores. s lo nico que parece que saben decir. =or eso los ciudadanos deberan empezar a ser conscientes de que no les conviene este rgimen bancario y de que hay que poner "in a un privilegio de independencia que se ejerce contra la mayora de la poblacin. Pue ni
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tiene "undamento cient"ico ni en la pr%ctica ha demostrado que contribuya a resolver mejor los problemas econmicos. 0odo lo contrario, es pura ideologa concebida para justi"icar las polticas que solo terminan por distribuir la renta y la riqueza m%s "avorablemente para los ricos. n tercer lugar, hay que poner sobre la mesa el cuestionable papel del dlar como moneda dominante en la economa mundial. 9a economa mundial no puede seguir "uncionando sobre un principio que no responde a otra lgica que la del imperio y que, por tanto, es intrnsecamente contraria con cualquier propsito de coordinacin internacional, de democratizacin de las instituciones y, por supuesto, de desarrollo e"ectivo de los pueblos y naciones empobrecidos. . en cuarto lugar es necesario crear un gobierno mundial plenamente democr%tico, alejado de los lobbies y los grupos de poder actuales, que sea el encargado de tomar las medidas acordadas. *tra economa, otros $alores y el poder en otras manos 9o que hay detr%s de la crisis es la especulacin "inanciera que ha llegado a ser gigantesca y peligrossima. =ero los capitales se han ido yendo a la es"era "inanciera especulativa porque all tienen m%s rentabilidad relativa. &ay que evitar que la especulacin sea m%s rentable que la actividad que crea riqueza. =ara eso hay que penalizar la especulacin y sus bene"icios, e#traordinarios pero letales para el resto de la economa, y hacer que los mercados reales sean m%s din%micos y rentables. . para que esto ltimo sea posible es necesario que haya mucha m%s demanda y mucha mayor capacidad de compra> hay que subir los salarios reales. $e hecho, "ue su cada en los ltimos a!os lo que disminuy la demanda, y con ella las ventas, la produccin y la rentabilidad. 9as medidas y polticas alternativas que acabamos de se!alar son per"ectamente posibles y por supuesto necesarias pero no se podr%n adoptar mientras que el poder est en manos de los banqueros, de los grandes "inancieros y de los grandes propietarios. =ara que haya una economa di"erente es necesario que los ciudadanos tengan el su"iciente poder para asegurar que sus pre"erencias democr%ticamente e#presadas se conviertan en decisiones. 9o que hoy da sucede es lo contrario> las pre"erencias de los ricos son las nicas que lo consiguen. 9a crisis est% mostrando el lado inmoral y criminal de muchas actividades "inancieras y econmicas. =or la ganancia se permite todo.
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&ay billones de euros para ayudar a los bancos y no unos pocos miles para evitar que cada da mueran 8<.FFF personas de hambre. 9as crisis seguir%n producindose y con ellas el su"rimiento innecesario de millones de seres humanos si no logramos que lo inmoral sea inaceptable, si la tica del respeto a la vida y de la cooperacin no se impone sobre la del bene"icio. No su"rimos solo una crisis econmica. No nos enga!emos, es la crisis de un sistema social y econmico, de nuestra civilizacin, de una humanidad que se ha pervertido a s misma solo para que una minora se harte de dis"rutar y de ganar dinero. 0odo el mundo habla de bancos, de macroeconoma, de planes de rescate, de billones de dlares, de cuentas corrientes, de especulacin, de comercio que se viene abajo... y se e#tiende la idea de que estamos su"riendo e"ectivamente una debacle econmica gigantesca. 0odos est%n pendientes de los ministros de economa y a los economistas nos llueven las invitaciones para que tratemos de e#plicar lo que est% sucediendo. =ero no es solo de economa de lo que hay que hablar. N3caso es solo una cuestin econmica que en los a!os anteriores se haya dejado que los especuladores multimillonarios pudieran hacer lo que les viniera en gana, que las autoridades hicieran la vista gorda ante los enga!os y las trampas contables de los grandes "inancierosO N3caso es una mera cuestin econmica que los banqueros sean pr%cticamente impunes, que no tengan que responder por sus comportamientos avariciososO N3caso la apuesta por un modelo econmico basado en la especulacin inmobiliaria y en el endeudamiento teledirigido, en el empleo precario de millones de personas y en la cuasi esclavitud de miles de inmigrantes es una decisin solamente econmicaO N3lguien cree de veras que el dedicar billones a apoyar a los bancos que han provocado la crisis y negarse a "inanciar la lucha contra el hambre que ellos mismos provocan es un asunto simplemente econmicoO Creemos que no. 9a autntica debacle tiene que ver con nuestros principios, con el inmoral orden de pre"erencias que hoy da prevalece en nuestras sociedades. No es solamente a los mecanismos econmicos a lo que hay que mirar sino a los principios ticos, a los impulsos que guan la actuacin de los poderosos, de los gobernantes y del conjunto de los ciudadanos. . al poder tan desigual que hay detr%s de cada uno.

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9os primeros se lo quieren llevar todo, los segundos los dejan hacer y una inmensa mayora de la gente guarda silencio mientras tanto. sa es la crisis, la del robo, la de la complicidad y la de la sumisin y el silencio. =ara hacerle "rente hay que empezar, pues, por animar y ayudar a que los ciudadanos levanten su voz y le digan a los poderosos que hasta aqu hemos llegado.

Dedicado a nuestras amigas y amigos de ATTAC y a todos los que en diferentes organizaciones, partidos, sindicatos o movimientos, con sensibilidades, creencias o militancias diferentes, tienen, sin embargo, la misma conviccin y la misma aspiracin que nosotros: hacer realidad ese otro mundo ms usto que es posible!

%atos del autor /uan 01QQ ? 9Z= Y :555.juantorreslopez.com; es doctor en Ciencias conmicas y Catedr%tico de conoma 3plicada en la @niversidad de ?evilla. 3utor de una docena de libros como el manual universitario ' conoma =oltica(, el de bachiller ' conoma(, '0oma el dinero y corre. 9a globalizacin neoliberal del dinero y las "inanzas( o '$esigualdad y crisis econmica(, de numerosos artculos cient"icos y de m%s de cuatrocientos de divulgacin y an%lisis poltico. s miembro del Consejo Cient"ico de 3003C- spa!a y coordina con 3lberto 6arzn la 5eb de in"ormacin y pensamiento econmicos alternativos altereconomia.org 392 Q01 63QYZN ?=+N1?3 :555.agarzon.net; es licenciado en Ciencias conmicas por la @niversidad de )%laga y en la actualidad alumno de postgrado en la @niversidad Complutense de )adrid. s autor de la 5eb agarzon.net y con /uan 0orres 9pez coordina altereconomia.org

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PRLOGO INTRODUCCIN I EL DINERO Y LA ESPECULACIN sta crisis no es un dinero aislado 9as burbujas y la crisis 9a trans"ormacin del dinero> las crisis "inancieras recientes 9a creciente creacin del dinero> el dinero bancario 9os bancos no slo crean dinero> el dinero es poder 9a "inancierizacin de las economas 2ene"icios, salarios y especulacin "inanciera l casino l riesgo y las crisis II LA CRISIS DE LAS !IPOTECAS "ASURA @na burbuja detr%s de otra> el origen de la crisis en stados @nidos 9a letra peque!a y la e#plosin del crdito basura 9a avaricia bancaria 9os "ondos de inversin 9a diseminacin de la basura "inanciera $isimulando la basura "inanciera> )2?, C)2?, 32?, C$1, C$18 l inicio de la debacle> los impagos Caen las "ichas del domin 9os mecanismos de transmisin> auge y colapso de los vehculos 9a crisis bancaria @no detr%s de otro 0res ejemplos Carro!eros 9a crisis llega a la economa real "ectos colaterales> especulacin petrolera y alimentaria NPu hicieron mientras tanto las autoridadesO 9a dos varas de medir 3yudas a los bancos y planes de rescate N$e dnde sale el dinero para rescatar a los bancosO 9a reunin de Tashington ?in saber qu hacer, los gobiernos slo esperan que escampe III EL FUTURO# LAS ALTERNATI$AS N?ervir%n de algo las medidas de los gobiernosO NPu hacer entoncesO @na nueva lgica "inanciera internacional l control de las "inanzas y el poder de los mercados 1tra economa, otros valores y el poder en otras manos.

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