COMISION

NACIONAL

DE

VALORES.

OFERTA

PUBLICA.

BOLSAS.

AGENTES Y OPERACIONES DE BOLSA. Por Carlos A. M. Ferrario Comisin Nacional de Valores. En el primer Captulo de la Ley N 17.811 (en adelante, LOP) se crea la Comisin Nacional de Valores (en adelante, CNV), el organismo que regula la oferta pblica de valores negociables y a los diversos participantes en dicho rgimen. La rbita de accin de la Comisin Nacional de Valores (CNV) comprende no slo la actividad referida a la oferta pblica de valores, sino tambin a los contratos a trmino, futuros y opciones. Es as que a los efectos de cumplir sus funciones controla la actividad de las sociedades emisoras que hacen oferta pblica de sus valores, de los mercados de valores y de los intermediarios que actan en esos mercados; adems, y en materia de contratos a trmino, futuros y opciones, su accin se ejerce sobre sus mercados y cmaras de compensacin, y sobre sus intermediarios. Los objetivos principales que persigue la CNV, segn el Organismo mismo declara1 son; otorgar la autorizacin de oferta pblica de valores negociables, velando por la transparencia de los mercados de valores y la correcta formacin de precios en los mismos, as como procurar la proteccin de los inversores. De tal declaracin y de los considerandos de las distintas resoluciones dictadas por la CNV, de manera particular a partir de la sancin del Decreto N 677/01, surge que para cumplir las funciones asignadas, debe tener en cuenta dos principios bsicos que servirn, adems, para cubrir las lagunas en caso de ausencia de reglas o para interpretar las mismas en caso de oscuridad y que son: la transparencia de los mercados y la consideracin del el inversor como un consumidor financiero, susceptible de ser protegido de toda informacin o actuacin confusa o mal intencionada.

Debe recordarse que en la normativa indicada aparece, por primera vez, el inversor caracterizado como un consumidor financiero, con todo lo que ello implica en lo que hace a las medidas de defensa del mismo. La CNV depende orgnicamente del Poder Ejecutivo Nacional y dentro de ste, se encuentra bajo la rbita del Ministerio de Economa, Secretaria de Finanzas. Por expresa disposicin de la ley es una entidad autrquica y con jurisdiccin en todo el territorio del pas. Advirtase la diferencia con la Inspeccin General de Justicia (Ley N 22.315). En este punto bueno es recordar que entre ambos organismos de control no hay duplicacin de ni superposicin de funciones, puesto que la fiscalizacin estatal de las llamadas sociedades abiertas, con excepcin a lo atinente a su constitucin, ha sido atribuida por la ley a la Comisin Nacional de Valores, y sacada de la rbita de la I.G.J. En efecto, el artculo 2 de la Ley N 22.169 dispone en su parte pertinente: tendr (la CNV) en forma exclusiva y excluyente, la misin, competencia y atribuciones que la Leyes N 18.805 y N 19.550 confieren a la inspeccin general de personas jurdicas..., y de manera coherente la Ley N 22.315 dice que la IGJ ejercer sus funciones con relacin a las sociedades por acciones, con excepcin de las atribuidas a la C.N.V. Es que si la IGJ ejerce su fiscalizacin con relacin a la constitucin de las sociedades y con independencia de su objeto o actividad; el control de la C.N.V. nace a consecuencia de la conducta de la sociedad que consiste en la oferta pblica de valores. La amplitud de facultades reconocidas por esta ley a la CNV incluye la facultad de promover acciones de cualquier ndole, constituyndose inclusive en parte querellante. Consecuencia del ejercicio de estas facultades de supervisin y del ejercicio del poder polica, es la existencia de un amplio rgimen disciplinario en la normativa de la CNV, sobre el cual se comentar oportunamente. La funcin asignada a la CNV adopta, como se dijo, las caractersticas del poder de polica que compete al Estado (Fallos: 303:1812)

Oferta pblica. El artculo 16 define el concepto de oferta pblica de la siguiente manera: Se considera oferta pblica la invitacin que se hace a personas en general o a sectores o grupos determinados para realizar cualquier acto jurdico con ttulos valores, efectuada por los emisores o por organizaciones unipersonales o sociedades dedicadas en forma exclusiva o parcial al comercio de aqullos, por medio de ofrecimientos personales, publicaciones periodsticas, transmisiones radiotelefnicas o de televisin, proyecciones cinematogrficas, colocacin de afiches, letreros o carteles, programas, circulares y comunicaciones impresas o cualquier otro procedimiento de difusin. De este artculo surgen los elementos esenciales del concepto de oferta pblica que permiten diferenciarla de la oferta privada. La diferencia entre la oferta pblica y privada est marcada principalmente por ese llamado al pblico y la modalidad que se utiliza a los efectos de ese llamado. En la oferta privada dirigida en forma casi personalizada, la informacin suele ser ms puntual dado que se presume la existencia de una relacin o vinculacin comercial previa entre las partes de esa oferta privada y las negociaciones se dan estrictamente en ese mbito. En el otro caso, en cambio, la informacin tiende a ser cada vez ms completa y exhaustiva toda vez que no necesariamente el inversor conoce al emisor. Los elementos caracterizantes de la nocin de oferta pblica son los siguientes: Es una invitacin a realizar actos jurdicos con valores negociables. Efectuada por medios de difusin generalizados. Destinados a personas en general, indeterminadas. El concepto de oferta pblica tiene como eje el llamado, la apelacin al pblico, como se dijera. Como invitacin el concepto de oferta pblica supone que quien ingresa al

rgimen invita a los inversores, para que estos voluntariamente realicen actos jurdicos, (bsicamente la compra, venta y permuta) con valores negociables. Cabe aclarar aqu que, por no tratarse de una oferta indeterminada no resulta aplicable el artculo 454 del Cdigo de Comercio.El ofrecimiento est dirigido por la emisora al pblico, sin interesar si lo hace directamente o si utiliza intermediarios como por ejemplo, los agentes colocadores. Esa invitacin supone que la emisora suministre la mxima informacin posible a travs del prospecto el documento que vincula a la emisora y los inversores y en el que se detallan las caractersticas de la emisora que ofrece el valor y de la emisin propiamente dicha (valor negociable ofrecido), informacin que no slo responde a la necesidad estratgica de llevar a los inversores los elementos necesarios para definir su inversin y captar su ahorro, sino tambin, a las exigencias normativas del regulador en miras a la proteccin de aquellos. La difusin con carcter general es, segn se ha visto, otro de los elementos esenciales del concepto de oferta pblica. La LOP contiene una descripcin enunciativa de algunos medios como los ofrecimientos personales, publicaciones periodsticas, transmisiones

radiotelefnicas o de televisin, proyecciones cinematogrficas, colocacin de afiches, letreros o carteles, programas, circulares y comunicaciones impresas, para luego introducir una caracterizacin ms amplia al sostener: cualquier otro medio de difusin. Hoy a esa enumeracin ejemplificativa podemos agregar Internet, sms, etc. En este sentido, existen numerosos ejemplos de procedimientos sobre Oferta Pblica Irregular iniciados por la CNV en los ltimos aos, muchos de los cuales han tenido su origen en la difusin y oferta por Internet (entre otros medios, como avisos en diarios, pginas amarillas, etc.) de productos financieros. La indeterminacin del sujeto destinatario de la oferta, su imposibilidad de individualizacin an cuando se encuentre dentro de un sector determinado, es otro elemento clave en el concepto de la oferta pblica y esta condicin es

independiente de cuantos inversores, finalmente, tomen la oferta. El factor determinante de la existencia de una oferta pblica es su lanzamiento con carcter general. Tampoco debe vincularse necesariamente esta indeterminacin del sujeto destinatario con la difusin por un medio pblico, pues, que la oferta se efecte por un medio masivo de comunicacin no es elemento suficiente para considerar que estamos frente a una oferta pblica. Se trata, si bien de manera no excluyente, de la negociacin de ttulos de crdito, en su concepto histrico, ampliado y ms abarcativo, y seriados, es decir de aquellos que creados por un acto nico, son emitidos de manera plural, existiendo entre los mismos fungibilidad de los valores. Pueden estar incorporados a un soporte tcnico papel cartulares o a un soporte tcnico registral anotacin en registros (desmaterializacin), lo que, por otra parte, no afecta las caracteres generales de literalidad y autonoma. Es del caso sealar que el artculo 4 del Decreto N 677/01, introduce, para el supuesto de valores registrables, la necesaria anotacin en registros que llevaran los emisores, o, en nombre de stos cajas de valores autorizadas, bancos o agentes, con la finalidad de que las operaciones realizadas con ellos sean oponibles a terceros, incorporando el certificado de bloqueo comprobante del saldo de la cuenta que permitir en las condiciones legales, la legitimacin para la transmisin de los ttulos o la constitucin de derechos reales, para asistir a asambleas y para actuar en juicio. Ello se ajusta a lo dispuesto por la Ley N 24.587, que dispone la nominatividad de los valores privados en serie. A los efectos de ampliar los instrumentos negociables es que la modificacin introducida es de gran relevancia toda vez que se trata de un concepto superador, ms amplio y flexible, que permite la inclusin de valores con caractersticas que otrora hacan dificultosa su conceptualizacin como ttulo valor en sentido estricto. Tal amplitud de contenidos se expresa como libertad de creacin en el artculo 3 del D.677/01, con la sola limitacin de que puedan agruparse en serie y que no puedan confundirse con otros que ya han sido receptados por la legislacin.

As,

valores

originalmente

no

emitidos

en

serie

por

ejemplo,

deban

conceptualizarse forzadamente bajo el concepto de oferta pblica impropia antes de esta modificacin, para ser alcanzados por la supervisin de la CNV. El concepto actual permite incluir los productos financieros existentes en nuestro pas en la actualidad, como acciones, obligaciones negociables, valores de corto plazo, fondos comunes de inversin, fideicomisos financieros, cedears, cheques de pago diferido, pagars seriados, y otros como los denominados contratos de inversin, ms propios del derecho anglosajn y que son aquellos en los que: existe una inversin en dinero, un negocio comn entre las partes y la posibilidad de obtener una ganancia sin esfuerzo del inversor. Respecto de los valores emitidos en masa, y el cambio reciente introducido por el Decreto N 677/01, el antiguo artculo 17 consagraba que la oferta pblica estaba restringida a la oferta de ttulos cuya emisin se efectuara en masa, es decir, en un gran nmero. La caracterstica fundamental era la fungibilidad de estos ttulos, es decir, la factibilidad de entregar uno por otro, aunque claro est siempre de la misma clase y en igual cantidad. Hoy, el concepto se ha ampliado y extendido a los valores agrupados en serie, es decir, no emitidos originalmente en masa pero cuya agrupacin permite extenderles esta nocin de fungibilidad tan propia de los valores en masa. Con esta modificacin, los cheques de pago diferido, los pagars seriados, etc. son valores actualmente comprendidos por el concepto. Los valores emitidos por Nacin, las provincias, las municipalidades, los entes autrquicos y las empresas del Estado, quedan expresamente excluidos del mbito de aplicacin de la ley en virtud de lo dispuesto por el artculo 18. Bolsas. La LOP prev dos tipologas bsicas para la modalidad de constitucin de las bolsas de comercio. Pueden adoptar la forma de asociaciones civiles o sociedades annimas. La adopcin de una u otra tipologa tiene como principal efecto, el encuadre bajo un rgimen jurdico propio diferencial: el del derecho civl o el del derecho

comercial, en su caso, con las implicancias que ello trae aparejado y las consecuencias directas respecto del funcionamiento de las bolsas de comercio; el carcter de la vinculacin y relacin de los socios o accionistas, en su caso, su organizacin, la forma de liquidacin de las participaciones sociales y el nimo de lucro presente o no, en esos accionistas y/o socios en uno y otro caso. En nuestro pas existen once (11) bolsas de comercio. Ellas son: Bolsa de Comercio de Buenos Aires; Bolsa de Comercio de Crdoba, Bolsa de Comercio de La Rioja S. A., Bolsa de Comercio de Mendoza S. A., Bolsa de Comercio de Rosario, Bolsa de Comercio de Santa Fe, Bolsa de Comercio Confederada S. A., Bolsa de Comercio de Baha Blanca S. A., Bolsa de Comercio de La Plata, Nueva Bolsa de Comercio de Salta S. A. y la Nueva Bolsa de Comercio de Tucumn S. A. En el artculo 26 y siguientes se refieren algunas de las funciones de las Bolsas de Comercio: a. asegurar la realidad de las operaciones y la veracidad de su registro y

publicacin. b. determinar el precio corriente de los bienes negociados.

Respecto de a) cada transaccin que se realiza en las bolsas es genuina en el sentido de que ha acaecido verdaderamente. Adems, se lleva un registro diario de esas operaciones, las que se publican en diversos medios y a travs de distintos procedimientos, por ejemplo en el Boletn Diario de la Bolsa, Boletn Semanal, en Bolsar (sitio de internet de la BCBA), a travs de agencias noticiosas a nivel nacional e internacional, para mencionar los principales. De esta manera se asegura la funcin mencionada procedindose adems de la publicacin a su ms amplia difusin en tiempo oportuno para que el pblico inversor pueda tomar sus decisiones de inversin a tiempo. Esta funcin est estrechamente vinculada con la cotizacin misma de los valores negociables, proceso que permite entre otros efectos, asignar y determinar un precio corriente a los valores negociables ofrecidos al pblico inversor.

Cabe sealar que es quizs una de las ms relevantes de las Bolsas, y uno de los atractivos ms importantes que exhibe el proceso de cotizacin. Agentes de Bolsa. La denominacin agentes de bolsa se ajusta con mayor precisin a las tareas de que debe cumplir el intermediario en la oferta y demanda de valores negociables que la utilizada por el artculo 82 del Cdigo de Comercio que los mencionaba como corredores. En efecto, mientras que stos ltimos ponen en contacto a las partes contratantes y son ellas las que en definitiva celebran el negocio, los agentes de bolsa actan como comisionistas puesto que, si bien lo hacen en inters de sus comitentes, se presentan a titulo personal, de manera que en las relaciones externas aparecen como contratantes. Tambin debe comentarse que en los orgenes de la LOP slo exista la figura del agente burstil, es decir el agente que actuaba en una bolsa de comercio o mercado de valores de los existentes. Hoy la denominacin debe considerarse como se dijera, incluyente de los denominados agentes y sociedades del Mercado Abierto Electrnico (en adelante MAE) de origen extraburstil, aunque actualmente agentes intermediarios reconocidos por la CNV y tambin regulados por sta. Para poder actuar como agentes de bolsa, es necesario la inscripcin previa en los mercados de valores, lo cual se logra despus de cumplir con ciertos requisitos fijados por los propios mercados a travs de sus reglamentos internos, como la acreditacin del cumplimiento de los requisitos de ley (tener determinado tipo societario, como la sociedad annima, la aprobacin de un examen de idoneidad por ante el mercado, la falta de oposicin de los agentes de bolsa preexistentes, entre otros). Los mercados de valores deben llevar el registro de sus intermediarios autorizados. Ellos son, adems de los libros propios del comercio que determinan los arts. de la LSC, el libro de registro de rdenes y de operaciones. Por el artculo 49 se consagra un principio de presuncin de autenticidad de los boletos, minutas y documentacin vinculada a las transacciones en el mercado,

sobre cuya base es posible realizar transacciones diariamente sin discusiones sobre la documentacin involucrada. Si bien los agentes de bolsa est autorizados a recibir de sus comitentes ordenes verbales (Reglamento Operativo del Mercado de Valores de Buenos Aires, art.4, inc. c), la autorizacin escrita (incs. d y o.1.h. del artculo citado), les permite ser juzgados sin que se aplique contra ellos la presuncin de falta de autorizacin (artculo citado), toda vez que los negocios que celebran no quedan al margen del marco probatorio general dispuesto por los art. 208 y 209 del Cdigo de Comercio. Operaciones de bolsa. Con carcter general, las operaciones sobre valores negociables pueden ser de contado y a plazo. Estas operaciones pueden ser realizadas en distintos segmentos de negociacin como el mercado de concurrencia y la negociacin continua. Las Operaciones de Contado, permiten a una persona disponer la compra o venta de valores negociables a un precio determinado. En la actualidad, las operaciones de contado se liquidan en un plazo de: contado inmediato y contado 72 horas. En todos los casos, las operaciones se realizan bajo las modalidades propias de cada mercado. La liquidacin puede efectuarse tanto en pesos como dlares y dlar transferencia entre cuentas del exterior. Las Operaciones a Plazo, son aquellas que concertadas en una fecha determinada, y que se liquidan en un perodo superior al de contado setenta y dos (72 hs.), siendo frecuente la liquidacin en este ltimo plazo. Esta brecha temporaria entre la concentracin y la liquidacin supone la necesidad de prevenir el denominado riesgo de liquidacin, comprometiendo muchas veces a los propios mercados, cuando garantizan la liquidacin. Ello explica que los participantes en operaciones de sta ndole, deban, constituir

garantas determinadas por los mismos mercados, a travs de la autorregulacin y a satisfaccin de stos. En cuanto a las Operaciones a Plazo Firme son aquellas en las que comprador y vendedor celebran la operacin en una fecha determinada y quedan definitivamente obligados, fijando un plazo para su liquidacin. En este tipo de contrato el comprador corre el riesgo de que las especies adquiridas tengan al da del vencimiento del contrato o de la entrega un precio de mercado menor al fijado por el contrato, por lo que el mismo se ver obligado a pagar por las cosas mas que lo que las cosas valen. Entendida la palabra cosas con criterio amplio. Desde el lado del vendedor se puede dar la situacin inversa, es decir que deba entregar cosas cuyo valor es mas alto que el precio a recibir por ellas. El llamado riesgo, de suceder alguna de las eventualidades antes sealadas, es un dao presente: pagar ms o percibir menos, y es por ello a que, en orden a la naturaleza de las cosas, que son fungibles, la falta de cumplimiento del contrato, llevar a su ejecucin forzada, es decir procurar del incumplidor el objeto del contrato y no su sucedneo, o sea el resarcimiento de los daos y perjuicios. Pero siempre y conforme lo dispone el art. 25 de esta ley se ha de entregar la especie adquirida y pagar el precio prometido, quedando vedado a las partes celebrar el contrato por diferenciales, es decir en descubierto el vendedor no tiene la especie ni piensa adquirirla, ni el comprador tiene la suma de dinero necesaria para pagar el precio y cumpliendo, solo, mediante el pago de la diferencia que surge de comparar el precio entre dos fechas. Esta operacin por diferenciales se puede hacer con moneda. Debe recordarse que de los contratos a plazo nacen derechos personales, que consisten en que una parte tiene derecho a recibir la cosa especie de manera diferida en el tiempo, pero no son causa de la transferencia del dominio. Estamos, pues, frente a una figura contractual en que prcticamente no existe la posibilidad de exigir el pago o cumplimiento en las cosas sobre las cuales versa el contrato, ya que en el cumplimiento de los contratos exigido es nicamente un diferencial

en dinero. Este tipo de contratos es lo que las doctrinas europeas alemana e italiana especialmente han venido a denominar negocio diferencial impropio. El precio del contrato a plazo depende de los costos de cada institucin financiera, el sobreprecio en relacin al riesgo de la contraparte, la situacin de mercado y las utilidades. El principal riesgo que presenta el contrato a plazo es que ambas partes cumplan con sus obligaciones. La base tcnica sobre la cual se ha podido modelar el negocio diferencial, reside en la especial estructura que ofrece la liquidacin de los contratos a plazo. Desde luego ocurrir que comprando a un determinado precio, el comprador haya despus revendido a un precio distinto del pactado (sea ste ms alto o ms bajo). Puede que exista un margen o saldo activo o pasivo que se convierte en una diferencia activa (a percibir) o pasiva (a pagar) entre los precios. De all en nombre de contrato diferencial. En razn de lo expuesto, es indiscutible la existencia de un alea en este tipo de contratos. En virtud del Art. 2.051 del Cd. Civ. los contratos sern aleatorios, cuando sus ventajas o prdidas para ambas partes contratantes, o solamente para una de ellas, dependan de un acontecimiento incierto . Definitivamente las cosas objeto del contrato (valores de crdito) pueden sufrir una disminucin o desvalorizacin en su precio entre la suscripcin del contrato y la ejecucin del mismo, con motivo propio de la especulacin en el mercado en el que se encontraren. Pero, as como las cosas deben ser entregadas en el estado en que se hallaban al momento de la venta, tambin el precio pactado debe permanecer inalterado pese a las fluctuaciones que el valor pudiera sufrir. Ni el vendedor ni el comprador pueden realizar reclamo alguno relativo al aumento o disminucin del precio del valor objeto del contrato. Desde ese punto de vista, el vendedor posee un alea favorable ya que espera

poder adquirir las cosas que debe entregar a un precio ms ventajoso del convenido en el momento de pactar la venta a plazo. Asimismo, el comprador si sufre las consecuencias de la baja de precios, se beneficiara eventualmente con su incremento durante aquel perodo. Por otra parte, y en el mismo orden de ideas, el comprador se beneficiara con el aumento del valor que eventualmente tenga el valor durante el lapso transcurrido entre el pacto y consiguiente entrega. El alea favorecera al comprador con la oscilacin del valor pese a que el no sea el propietario antes del vencimiento del plazo. La ventaja prctica de este tipo de contrato es la posibilidad que posee el vendedor de enajenar cosas que en realidad no ha adquirido en el acto de la suscripcin del contrato, es decir la venta de la cosa se lleva a cabo con anterioridad a la adquisicin por parte del vendedor. Por ende, desde el punto de vista econmico existe la posibilidad de recomprar las cosas que debe hacerse entrega, a un precio inferior al pactado, lucrando con aquella diferencia. A los efectos de atemperar el riesgo al que se hizo referencia arriba, es que aparecen los contratos de opcin con premio o prima. La prima permite a quin la paga sustraerse a la liquidacin del contrato y tiene la naturaleza del arras penitencial. Desde otro punto de vista, y como un instrumento tambin apto para acotar el riesgo en las operaciones a plazo, es que puede celebrarse un contrato de opcin a partir del cual el lanzador se obliga frente al tomador a venderle o a comprarle valores determinados a un precio fijado contra el pago de una prima que es el precio de la opcin que, naturalmente, es muy inferior al precio de la especie objeto del contrato. Sobre estos contratos comentaremos ms adelante. Pase y Caucin Burstil. El Pase Burstil es un contrato que consiste en la compra o venta de contado o para cierto plazo, de un valor negociable y la simultnea operacin reversiva de venta o compra del mismo valor en cuestin para un mismo cliente (comitente) y en un vencimiento determinado de fecha posterior a un precio establecido desde

el comienzo. (vase C.N. Contencioso Administrativa Federal, Sala IV, del 30-61992, M.V.B.A. c/ BCRA, E.D. 149-629 y art. 47 del Reglamento Interno del Mercado de Valores de Buenos Aires). Debe tenerse en cuenta que no se trata de dos contratos de compra y de venta, sino del mismo contrato que se cumple en dos etapas.Es decir que una parte tiene los ttulos, los vende y entrega, recibiendo a cambio una suma de dinero, que deber en el plazo sealado devolver con ms los intereses pactados, y la otra parte recibe los ttulos pudiendo ejercer todos los derechos que los mismos confieren (cobro de dividendos y derechos de opcin y an los polticos si se trata de acciones, sino se trata de un supuesto de prenda (art.219 de la Ley N 19.550) y se los revende a plazo a quin era el originario titular. Este es quizs uno de los aspectos ms polmicos del reporte (pase). El relativo a la suerte que deben correr los derechos accesorios que derivan de los valores de crdito o valores mobiliarios cuya propiedad de transfiere con dicho contrato. La discusin radica en si stos derechos accesorios (a modo de ejemplo: derecho a percibir utilidades, derecho a voto, etc.) deben transferirse a favor del reportante o si slo algunos de ellos deben seguir esa suerte. Por un lado, se sostiene que todos los derechos derivados del valor transferido deben pasar a formar parte del acervo patrimonial del reportante, pues si ste deviene en propietario del valor, no es admisible que la otra parte conserve ciertos derechos derivados de un bien que ya no le pertenece. Desde otro punto de vista, en cambio, se sostiene que algunos derechos derivados del valor transferido no deben ser traspasados a favor del reportante. Ello se sustenta en que como el reportado readquirir la propiedad de los valores, todos los derechos que puedan modificar su futura situacin jurdica al interior de la sociedad emisora deben permanecer a su favor. As, por ejemplo, el derecho de suscribir acciones por aumento de capital no debe ser transferido, pues si as fuera el reportado no tendra la posibilidad de seguir manteniendo su porcentaje accionario.

Hay que tener presente que la suerte de los derechos accesorios sigue al principal, e incluso los accesorios forman el incremento natural del derecho principal. Puede ocurrir que la nica motivacin por la cual una persona se dispone a la contratacin con la figura jurdica en anlisis, sea precisamente el ejercicio de los derechos accesorios que posee la cosa (valores). Sin embargo, con motivo del ejercicio de los derechos accesorios, puede que el reportante no devuelva al reportado los valores de igual contenido jurdico econmico que los recibidos. Por tal motivo, el reportante quedara obligado a indemnizar al reportado por la disminucin del valor de los valores, en la medida de que pueda serle atribuida una conducta dolosa o culposa. El ejercicio de los derechos accesorios debiera estar en cabeza del reportante, pero su ejercicio efectivizarse en inters del reportado. La caucin burstil es un pase en el cual el precio de venta al contado es inferior al precio de cotizacin y resulta de los aforos (porcentajes que el mercado predetermina y reconoce en relacin a los valores) que fijan los mercados siendo adems el precio de la venta a plazo, superior al de la venta de contado. Si bien tanto el pase como las cauciones son contratos que constituyen operaciones ampliamente difundidas en el mercado local sujetas a la rbita de supervisin de los mercados de valores, y en segunda instancia del propio regulador (si observare en sus tareas de monitoreo, que alguna de ellas sujeta a su anlisis, compromete el principio de transparencia de los mercados, por ejemplo) existe algn antecedente jurisprudencial que ha reconocido que no pueden escapar al conocimiento del Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA) En base a este concepto se ha sostenido, que: con independencia en la figura jurdica empleadas, la relacin entre los oferentes y tomadores de recursos conlleva la finalidad y efectos econmicos de un prstamo. As cuando estas operaciones, en principio no reguladas por la Ley 21.526, adquieran un volumen significativo y razones de poltica monetaria y crediticia, lo hagan aconsejable, el BCRA podr disponer la aplicacin de medidas previstas

en aquella ley, inclusive el ejercicio de su facultad de prohibir a determinadas personas dedicarse a la actividad financiera que se encuentra reservada a entidades sujetas a su control. En el fallo antes citado, finalmente se sostiene que el ejercicio de las funciones encomendadas al Banco Central por la ley de entidades financieras, no puede verse negado por la aplicacin de la Ley N 17.811, siendo la norma del art. 20 bajo anlisis una norma atributiva de competencia. Opciones. En cuanto a las Opciones, se trata de operaciones por las cuales una de las partes el titular de la operacin adquiere el derecho a comprar o a vender valores autorizados, en un perodo de tiempo establecido, a un precio determinado, pagando por ello una determinada suma de dinero, conocida con el nombre de prima. Lo que antecede sirve para establecer los siguientes aspectos distintivos de la operacin. En una transaccin como la que se analiza, las partes, bsicamente dos, comprador y vendedor, acuerdan la adquisicin o venta de un derecho, para comprar o vender una determinada cantidad de acciones. El titular o comprador del derecho, es el que paga la prima para obtener el derecho a comprar o vender acciones. La otra parte lanzador o vendedor de la Opcin otorga el derecho a comprar o vender acciones y por ende ser quien perciba la prima. Las opciones pueden ser tanto de compra como de venta, segn el derecho que asignen. Otra operacin es el Prstamo de Valores es un contrato por medio del cual un agente u operador de bolsa denominado como colocador, se obliga a transferir temporalmente la propiedad de valores negociables a otro operador o agente de bolsa que se denomina el tomador quien a su vez se obliga al vencimiento del plazo establecido a restituir al primero, otros de la misma emisora, clase y serie,

ms el pago de la contraprestacin convenida y los derechos patrimoniales que hubieren generado los valores objeto de la transaccin. Cabe aclarar que los valores ofrecidos en prstamo, pueden provenir de la cartera propia de los agentes o bien, de sus clientes comitentes, para lo cual es requisito obligatorio contar con la conformidad expresa del cliente. El objeto principal de esta operatoria, es facilitar la liquidacin de operaciones por el tomador, y en tanto y en cuanto hayan sido concertadas en un mercado reconocido. Finalmente la venta en corto consiste en una operacin de venta en descubierto de contado en el mercado de concurrencia, con valores obtenidos en prstamo, durante la misma sesin de negociacin. Las operaciones de venta en corto pueden mantenerse por un perodo de hasta 365 das corridos, aunque los mercados suelen reservarse la facultad de suspenderlas en cualquier momento. Estn estrechamente vinculadas con la operatoria de prstamo de valores al punto que en general, stas ltimas se realizan para cubrir la liquidacin de operaciones de venta en corto.