Flash marché actions

S1 2009 :
Une baisse contenue des indicateurs d’ex-
ploitation sur fond de contexte économique
en ralentissement

Au 03 novembre 2009
 Au
Au31
03septembre
novembre 2009

Analyse des résultats du marché

Résultats du marché S1 2009/S1 2008 Décélération de la croissance bénéficiaire

En MDh S1 2008 S1 2009 Variation

30,1%

CA 109 349,0 103 123,6 -5,7%

23,4%

REX 24 072,8 22 783,3 -5,4%

RN 16 039,0 17 814,8 + 11,1% 11,1%

S1 2007 S1 2008 S1 2009

Une croissance bénéficiaire en décélération, marquant Baisse contenue des indicateurs d’exploitation
l’impact du contexte conjoncturel peu porteur
-5,7%
Le ralentissement du contexte conjoncturel, se lit de manière
claire dans les premiers résultats de cette année et cela à
travers une croissance bénéficiaire en décélération par rapport
aux précédentes années, soit 11,1% contre 23,4% au S1 2008 et
30,1% au S1 2007, et des indicateurs d’exploitation qui marquent
une baisse de 5,7% pour le chiffre d’affaires et de 5,4% pour le
résultat d’exploitation.
-5,4%
Toutefois, comparé aux résultats affichés par les groupes inter-
nationaux, les sociétés cotées marocaines semblent résister aux CA REX
chocs exogènes. En effet, une telle conjoncture et en compara-
ble, une baisse de 5,7% demeure une évolution relativement S1 2008 S1 2009
maitrisée. Notre sentiment est conforté par le fait que la crois-
sance de ce semestre est nettement meilleure que celle dégagée
au S2 2008. Un redressement clair par rapport au S2 2008

En effet, en contexte quasi-similaire, soit celui du S2 2008, nous 73,0%

remarquons une amélioration notable des résultats, à savoir une
croissance bénéficiaire de 73,0% entre les deux semestres
S1 2009/ S2 2008 et un résultat d’exploitation en hausse de
29,0%, nous permettant de dire que les sociétés cotées se sont
29,0%
attelées ce semestre à amortir les impacts négatifs de la crise
ressentie déjà en deuxième partie de l’année dernière.

Rappelons que le S2 2008 qui a vu l’arrivée des premiers effets

de la crise internationale, avait enregistré par rapport au 1er
semestre de la même année, une chute du résultat net global REX RN
de plus de 36,0% provenant d’une baisse du résultat d’exploita-
tion de 27,0% sur la même période. En effet, l’impact de la -27,0%
situation mondiale s’est fait rapidement ressentir et cela dès -36,0%
2008 sur les secteurs les plus exposés immédiatement à l’inter-
national, tels que les mines, l’énergie, la sidérurgie... S2 2008 / S1 2008 S1 2009 / S2 2008

A ce titre, une analyse sectorielle des résultats s’impose afin de

mieux cerner les conséquences réelles de la situation économi-
que actuelle.
 Au 03 Au
novembre
31mars 2009

Analyse des résultats par secteur

Croissance bénéficiaire S1 2009 / S1 2008 par secteur Croissance du REX S1 2009 / S1 2008 par secteur

Holding 143,5% Immobilier 81,6%

Immobilier 78,4% NTI 56,1%

NTI 24,9% Cimenteries 19,9%

Cimenteries 15,3% Banques 4,4%

Marché 11,1% -1,0% Crédit à la consommation

Banques 6,2% -1,2% Télécoms

Télécoms 2,5% -3,9% Agro-alimentaire

Crédit à la consommation 0,6% -5,4% Marché

-3,8% Assurances -6,9% Holding

-7,9% Agro-alimentaire -14,5% Assurances

-25,9% Énergie et mines -21,3% Autres

-28,6% Autres -48,8% Distribution

-52,4% Distribution -55,1% Énergie et mines

-79,6% BTP -80,5% BTP

La conjoncture, un impact sectoriel mitigé selon le degré d’exposition à l’international

Tel que prévu, seuls les secteurs ouverts en amont ou en aval sur l’international ont subi une réelle pression à la baisse sur leurs résultats.
Cela concerne, plus particulièrement le secteur de la sidérurgie qui marque une chute de son résultat net de 79,6% ou encore l’énergie et
mines qui recul de 25,9%. A l’inverse, les secteurs qui agissent seulement ou en grande partie au niveau national, affichent de bonnes perfor-
mances tels que l’immobilier, les cimenteries ou encore les banques. Enfin, les secteurs dépendants de la consommation des ménages ont
connu une quasi stagnation de leur activité lors du premier semestre de cette année. Il s’agit notamment du crédit à la consommation dont
le résultat d’exploitation marque un retrait de 1,0% ou encore Maroc Telecom qui voit son résultat opérationnel baisser de 1,2%.

Hors éléments exceptionnels enregistrés par ONA et SNI, la croissance bénéficiaire du marché a été tirée principalement par les secteurs de
l’immobilier, du ciment et des banques qui affichent des croissances respectives de 78,4%, 15,3% et 6,2%.
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novembre
31mars 2009

Holdings

Les Holdings : une croissance bénéficiaire marquée par des Croissance bénéficiaire par valeur
éléments exceptionnels

Dans un contexte économique peu favorable comparé au premier semestre SNI 250,4%
2008, le groupe ONA enregistre une légère progression de son
chiffre d’affaires de 2,6% à 18,3 MMDh contre une baisse significative du
résultat opérationnel de 8,8% pour s’établir à 1,1 MMDh.
HOLDING 143,5%
Le résultat opérationnel est impacté essentiellement par les réalisations des
secteurs suivants :

- Le secteur des mines a été fortement impacté par le repli du cours des
métaux ainsi qu’une stratégie de couverture peu fiable - le secteur de l’im- ONA 97,1%
mobilier subi toujours la morosité du segment touristique de luxe au Maroc -
toutefois, la baisse du résultat opérationnel des secteurs de la distribution et
de l’agroalimentaire s’explique techniquement par la hausse des investisse-
ments réalisés par les filiales du groupe, compte tenu de leurs perspectives Delta 15,3%
de croissance. En effet, retraité de ses investissements les deux secteurs
affichent une croissance de 3,1% au premier semestre de cette année - enfin,
il faut noter la poursuite du développement de Wana au niveau opérationnel
avec la progression de son parc clients (+37%) et l’amélioration de sa marge
Croissance du REX par valeur
brute. Aujourd’hui, Wana joue son véritable rôle de relai de croissance en
étant le premier contributeur à l’évolution du résultat d’exploitation du
groupe avec plus de 280 MDh.
-3,5% SNI
Par ailleurs, le RNPG progresse de 97,1% à 1,8MMDh suite à la constatation
d’une plus value de dilution de 978 MDh liée à la baisse de la participation de
ONA dans sa filiale télécom Wana qui passe de 51% à 35%. Rappelons que la
plus value de dilution intervient lorsqu’une maison mère procède à une aug-
mentation de capital de sa filiale réalisée à un prix qui valorise celle-ci à un -6,9% HOLDING
montant supérieur à ses capitaux propres comptables.

Cette plus value de dilution ne correspond pas à un flux de trésorerie mais

elle permet, néanmoins d’apporter une meilleure image économique des
-7,9% Delta Holding
comptes consolidés du groupe. L’impact le plus significatif de cette opération
concerne l’amélioration du levier financier du groupe qui s’établit désormais
à 69,4% contre 81,9% au premier semestre 2008, permettant ainsi au holding
de revenir à des niveaux favorables en termes de gearing. Enfin, rappelons
que hors cette plus value, le RNPG récurrent est en retrait de 10,4%. Cette -8,8% ONA
baisse est amortie notamment par ATW qui contribue à plus de 510 MDH au
RNPG du groupe.

Contribution au RNPG de ONA par activité au S1 2009 (En MDh)

805

526
428

168
21 -161

Holdings Activités Agroalimentaire Dis tribution M ines Relais de

financière croiss ance
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31mars 2009

Immobilier

L’immobilier : forte croissance de l’activité Croissance bénéficiaire par valeur

Malgré les différents obstacles qu’il a rencontré tout au long de l’an-

née : baisse de la demande étrangère et assèchement de la liquidité,
le secteur réalise la meilleure performance du marché avec une
Alliances 281,5%
hausse de 78,4% de son résultat net consolidé. Cette amélioration
provient d’une hausse du niveau d’activité avec un CA du secteur en
progression de 127,5% à 4,2MMDh. Le groupe Addoha réalise un chif-
fre d’affaires de 2,7MMDh en hausse de 107,5% liée à un déstockage
massif de programmes immobiliers économiques et moyen standing Immobillier 127,5%

pour lesquels la demande demeure particulièrement forte au niveau

national. Néanmoins, le promoteur a vu sa marge opérationnelle se
dégrader ce semestre par rapport à son niveau normatif passant de
Addoha 107,5%
33,1% à 24,4% en raison d’une cession de deux Hôtels sur la station de
Saaidia au prix de revient, subissant la dégradation de la conjoncture
du secteur touristique. Concernant Alliances, malgré le ralentisse-
ment ressenti sur les régions de prédilection du groupe telles que
CGI 80,5%
Marrakech et le Nord, l’activité de ce semestre a profité des revenus
de cessions de plusieurs unités résidentielles et Hôtelières faites au
fond d’investissement immobilier et touristique lancé par le groupe
en 2009 ainsi que l’intégration des deux nouvelles filiales de BTP dans
le périmètre de consolidation. Le chiffre d’affaires progresse alors de
281,5% à 961,4MDh et le résultat net gagne 281,5%.

Évolution de la production de logement Croissance du CA par valeur

223 603
35,5%
Alliances 281,5%
165 000

-7,1%
112 000
104 000
Immobillier 127,5%

Addoha 107,5%
Mise en chantier Achèvement

CGI 80,5%
S1 2008 S1 2009

Source : Ministère de l’habitat

Évolution des crédits immobiliers

116 122

59 954 24,1%
93 587
82,4%

32 876

'
Crédits à l ‘immobilier promotion immobilière '
Crédits à l ’immobilier particulier
Juin 08 Juin 09 Juin 08 Juin 09

Source : GPBM
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novembre
31mars 2009

Cimenteries et BTP

Cimenteries : une amélioration de la marge opérationnelle, Croissance bénéficiaire par valeur

fruit de la baisse des prix des Matières premières et des
efforts de maîtrise des charges

Dans un environnement économique affecté par la crise internatio- Ciment du Maroc 47,8%
nale, nous pouvions craindre, après la brutale décélération enregis-
trée à partir d’Août 2008, que le marché cimentier marocain subisse
une forte chute. Or ce dernier, a démontré une certaine résistance
puisque la consommation à fin juin 2009 affiche une modeste pro-
gression de 0,9%. Conjugué à cet effet volume, un effet prix de près Cimenteries 15,3%
de 5%, permet aux différents opérateurs d’inscrire une progression
globale du chiffre d’affaires de 8%.

La bonne surprise provient de la forte amélioration du résultat d’ex-

ploitation de 20%, qui s’explique l’impact positif de la baisse impor- Holcim 8,3%
tante du coke de pétrole de –40% passant de 142$/t à 90$/t, et par
l’amélioration du ratio clinker/ciment de certaines unités de produc-
tion. La marge opérationnelle progresse alors significativement, pas-
sant de 37,2% à 41,1%. Le résultat net reflète la bonne performance
de l’opérationnel, puisqu’il s’inscrit en hausse de 15,3% passant de Lafarge 5,3%
1,6MMdh à 1,9MMdh.

Évolution de la consommation de ciment Évolution de la marge opérationnelle

48,5% 48,8%
+0,9% 7 530
7 462 41,1%
36,9% 37,2%
+15,7
33,7% 33,6%

24,1%

6 447

Juin 2007 Juin 2008 Juin 2009

Holcim Ciment du Maroc Cimenteries Lafarge

Consommation de ciments
Source : APC juin-08 juin-09

BTP : chute des cours de l’acier à l’international, un im- Évolution semestrielle des résultats de Sonasid
pact violent sur le sidérurgiste national 987,5
4 686,3 -52,4%
Ce secteur qui est représenté en terme de poids dans le résultat par
le sidérurgiste Sonasid, a subit de plein fouet l’impact de la chute
3 244,6
des prix des produits de l’acier à l’international, soit 70% en moyenne
depuis le plus haut en juin 2008. Dans ce contexte, le chiffre d’affai-
res marque un repli de 30,8% reflétant le recul des prix de vente. 470,0
1 238,2
Aussi, la marge opérationnelle sous l’effet de la constatation d’une 863,3
variation de stock négative importante de 676,6MDh et le resserre- 230,9 152,2
ment du spread entre le prix du rond à béton et le cours de la bil-
lette, affiche une dégradation de plus de 20 points. Ainsi, le résultat S1 2008 S1 2009
net marque un repli de 82,4% à 152,2MDh. CA REX RN
Cours du rond à béton en $/tonne

Source : Mesteel
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31mars 2009

Banques

Banques : Une croissance bénéficiaire aux origines dispa- Croissance bénéficiaire par valeur
rates selon les banques de la place

En dépit des tensions observées sur la liquidité, et dans une situation de

ralentissement de la croissance des dépôts et des crédits à l’économie ainsi BCP 49,4%
que de la hausse du coût du risque, le secteur bancaire affiche des résultats
satisfaisants, mais en légère décélération par rapport au S1 2008. En effet,
les dépôts à la clientèle ont enregistré une hausse de 9,0% au S1 2009 contre
13,9% au S1 2008, et les crédits affichent une performance de 17,4% contre Attijariwafa bank 10,8%
29,6% une année plus tôt. Ce qui a entraîné une évolution du coefficient
d’emploi de 4,7 points pour s’établir à 89,5%
Dans ce contexte, les banques cotées de la place affichent une croissance du
produit net bancaire de 12,4% provenant essentiellement du résultat sur BMCI 9,7%
activités de marché qui progresse en moyenne de 54,0%, conséquence des
plus-values et gains réalisés sur le marché obligataire. Au niveau des résultats
sociaux, les banques ont vu leurs marges d’intérêts qui constituent le cœur
de métier de la profession, stagnées voire reculées avec un repli beaucoup
BANQUES 6,2%
plus marqué pour la BCP à hauteur de 13,2%. De même, la marge sur commis-
sions qui représente 20% du PNB des banques recule en moyenne de 1,6%
pour l’ensemble du secteur, conséquence de la baisse des commissions sur
opérations avec la clientèle. Rappelons que les transferts RME sont exonérés
-3,4% BMCE
des commissions bancaires depuis le début de l’année, ce qui constitue un
manque à gagner pour l’ensemble des banques de la place.
Sur le plan consolidé, Attijariwafa bank et BCP réalisent au premier semestre -14,0% CDM
des performances positives de 11,5% et 46,3% alors que les autres banques de
la place enregistrent une évolution de leur produit net bancaire de 7,9%
seulement. Cette performance est à nuancer entre les différents acteurs
puisqu’elle découle de l’intégration d’éléments nouveaux tels que l’intégra- -40,6% CIH
tion des dividendes dans les comptes de la BCP. En effet, la performance du
PNB de cette dernière s’explique par l’intégration des dividendes perçus de
l’OCP ainsi que des filiales de crédit, de l’ordre de 350 MDh . Retraité de ces
éléments, le PNB de la banque ne progresse que de 2,7% seulement.
La montée du coût du risque impacte négativement la croissance du résultat
d’exploitation des banques qui s’établit à 4,4% contre 27,7% au S1 2008. Si le
Croissance du chiffre d’affaires par valeur
coût du risque est différencié entre les différentes banques, ceci s’explique
en partie par l’importance du taux de provisionnement enregistré et l’effica-
cité du recouvrement des créances en souffrance. Attijariwafa bank enregis-
tre une hausse du coût du risque au niveau de l’activité Maroc de 0,2 points
BCP 46,3%
pour s’établir à 0,3% et un taux de provisionnement de 90,9%, alors que
certaines banques telles que BMCE bank et BCP enregistrent des évolutions
plus prononcées de leur coût de risque de 0,5 point et 1,1 point, pour s’éta-
blir à 0,7% et 1,9%. Le taux de provisionnement de ces dernières s’établit
BANQUES 12,4%
respectivement à 78,3% et 53,5%. Ainsi, BMCE bank, Crédit du Maroc et CIH
enregistrent des résultats d’exploitation en baisse, respectivement de 7,7%,
11,0% et 7,1% alors que Attijariwafa bank et BCP réalisent des performances
positives de 3,9% et 34,1%. Le RNPG des banques cotées enregistre au S1
Attijariwafa bank 11,5%
2009 une progression de 6,2%, tirée par les performances positives de BCP et
Attijariwafa bank qui enregistrent des croissances de leur RNPG de 10,8% et
de 49,4%. A ce titre, la contribution de Attijariwafa bank dans le RNPG global
passe de 42,9% à 44,7%.
BMCI 9,8%

Structure du PNB des principales banques

3,8% 3,3% CDM 7,9%
14,8% 15,0% 25,8%

20,1% 20,3%
37,8%
BMCE 7,6%
16,3%
61,3% 65,6%

37,9%
CIH 5,9%

Attijariwafa bank BMCE bank BCP

Marge d’intérêt Marge sur commissions Résultat des Opérations de marché Résultat sur autres activités
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31mars 2009

Énergie et mines

L’énergie et mine : la suite des retombées de la chute en Croissance bénéficiaire par valeur
2008 des cours du pétrole et des minerais

C’est sans surprise que le secteur énergie et mines, fortement corré-

lé au comportement des cours à l’international, a enregistré une très SMI 0,0%
forte baisse de son activité au premier semestre 2009. En effet, la
baisse du pétrole entre le S1 2008 et le S1 2009, ainsi que la pour-
suite du rétrécissement de la marge de raffinage à l’international lié CMT 53,0%
à la faiblesse de la demande des pays les plus consommateurs, soit
de 73% sur le S1, a entraîné une nette dégradation des résultats du
raffineur national. Le chiffre d’affaires baisse de 44,3% à 11,7MMDh Afriquia Gaz 9,5%
et le résultat d’exploitation chute de 92,5% s’expliquant par la dété-
rioration de la marge brute sur produit raffiné passant de +5,5% au S1
2008 à –4,5%. Dans ce contexte, le résultat net réalise une baisse
-25,9% ENERGIE & MINES
78,5% à 81,5MDh.
Concernant le groupe Managem, l’impact a été amorti par l’améliora-
tion des niveaux de production, l’optimisation des investissements et
la rationalisation des charges. -66,1% Snep
En effet, le chiffre d’affaires ne chute que de -23%, alors que l’en-
semble métaux de bases, ont vu leur niveau de cours baisser de près
de -50% en moyenne, et ceci grâce à : -69,9% Managem
• l’augmentation des volumes vendus en argent de +36% et en
cuivre de +186%,
• à la hausse du prix de vente moyen de l’argent de +7% suite à -78,4% Samir
la restructuration du portefeuille de couverture,
• et l’amélioration de la parité dollar/dirham de +14%.
Certes, le résultat d’exploitation subit la baisse du chiffre d’affaires
mais réussit tout de même à s’inscrire en territoire positif à près de
17Mdh, grâce notamment à une économie de 150 Mdh sur les charges
d’exploitation en ligne avec les prévisions du management. Le résul- Croissance du chiffre d’affaires par valeur
tat net, quand à lui, bénéficie de la cession partielle des actions de
Semafo qui dégage une plus value de 88 Mdh et de la non récurrence
du contrôle fiscale qui se solde par un apport de 39 Mdh. Ce dernier
s’inscrit en baisse de –70% à 27 Mdh. SMI 37,5%

Évolution des cours et de la marge de raffinage du pétrole

CMT 22,8%
14 140

12 120 -12,4% Afriquia Gaz

10 100

8 80
-22,9% Managem

6 60
-25,5% Snep
4 40

2 20
-39,6% ENERGIE & MINES
0 0
m 8

08

m 9
Fe 8

se 8

Fe 9
m 08

m 09
8

ja 8

9
ju 8

ju 9
08

ao 8

09
-0

-0
r-0

r-0
-0

c -0

-0
-0
t- 0
0
-0

-0
v-

-44,3% Samir
ût -
il-
s-

s-
nv

nv
v

v
pt
in

in
ai

ai
av

av
oc

no
ju
ar

ar
dé
ja

Marge de raffinage ($/bbl) Cours du baril de pétrole ($/bbl)

Source : DIREM
 Au 03 Au
novembre
31mars 2009

Distribution

La distribution : le marché de l’automobile marqué par le Croissance bénéficiaire par valeur

recul des ventes

Ce secteur représenté essentiellement par les sociétés de distribution

automobile marque ce semestre une réelle rupture avec les années
précédentes en terme de croissance d’activité. Label vie 111,9%
En effet, ce segment de l’économie a connu une morosité sans précé-
dent avec une baisse des ventes de plus de 7,6% provenant d’un recul
de la commercialisation des véhicules importés de 12,9%.
-44,2% Auto Nejma
Les résultats des trois sociétés cotées du secteur affichent dans ce
contexte une nette dégradation liée d’une part à une baisse du vo-
lume d’activité, le chiffre d’affaires du secteur recul de –23,7%, et
d’autre part à un repli de la marge opérationnelle de 6,8 points en
raison essentiellement de la détérioration de la parité dirhams/yen.
-52,4% Distribution
Le résultat net du secteur distribution automobile baisse alors de
58,1% ce semestre.

Toutefois, dans ce même secteur, la grande distribution représentée

au niveau de la cote par la valeur Label Vie reflète le bon comporte-
-57,8% Auto Hall
ment de la consommation des ménages en produits alimentaires avec
une croissance du chiffre d’affaires et du résultat d’exploitation de
respectivement 60,1% et 29,1%. Ces performances sont bien évidem-
ment le reflet de la stratégie expansionniste du groupe qui maintient
un rythme important d’ouverture de nouvelles surfaces.
-83,1% Berliet

Évolution des ventes automobiles Croissance du chiffre d’affaires par valeur

65 000
62 892 -7,7%
58 030
60 000
55 000
Label vie 111,9%
50 000
45 000 -14,6%
40 000 36 347 -44,2% Auto Nejma
35 000 31 049
30 000
3,3%
25 000
17 876
-52,4% Distribution
20 000 17 307
-5,4%
15 000
10 000 8 172 7 727 29,3%
5 000 1 378 -57,8% Auto Hall
1 066
-
CBU Particuliers CBU Utilitaires CKD Particuliers CKD Utilitaires TOTAL

-83,1% Berliet
S1 2008 S1 2009

Source : AIVAM
 Au 03 novembre 2009

Analyse du marché

Évolution du marché en 2009 Les plus fortes contributions à la baisse

Performance au Poids dans la variation de la

60 000 Volume MDH MASI 15 000
Valeurs
30/09/2009 capitalisation du marché
50 000
14 000
IAM -9,62% -93,7%
40 000 -1,9%
13 000 CGI -15,78% -46,7%
30 000
BMCE BANK -12,71% -39,4%
12 000
20 000
CIMAR -24,55% -25,3%
SONASID -21,24% -14,8%
11 000
10 000

0 10 000 ONA -7,00% -12,2%

ja fé ma avr.- mai- juin- juil.- ao se oct.- no déc.- ja fé ma avr.- mai- juin- juil.- ao se
nv.- vr.- rs-08 08 08 08 08 ût- pt.- 08 v.-08 08 nv.- vr.- rs-09 09 09 09 09 ût- pt.- BMCI -13,98% -11,3%
Marché Central Marché de bloc MASI

ATLANTA -19,49% -9,7%

Performances sectorielles depuis le 01/01/2009 CIH -10,61% -7,0%
AUTO NEJMA -36,12% -5,4%
Agroalim entaire 51,40% DELTA HOLDING 21,00% 4,1%
Energie et m ines 15,01% CMT 82,12% 4,4%
NTI 14,07%
Lafarge Ciments 3,02% 5,1%
Holding -1,62%
Im m obilier -1,89%
LYDEC 48,10% 5,8%
Banque -3,23% COSUMAR 26,95% 9,5%
Sté de financem ent -5,66%
BCP 11,67% 11,8%
Cim ent -6,28%
As s urance -8,93%
ATTIJARIWAFA 4,85% 17,3%
Télécom -9,62% CENTRALE 44,96% 19,5%
Distribution -9,98%
ADDOHA 17,17% 36,0%
Matériaux de construction -13,77%
SBM 148,87% 46,7%
La publication des résultats semestriels 2009, n’encourage pas la reprise du marché

La correction du marché sur le S2 2008 a entraîné une ambiance d’attentisme en 2009 et une perte importante du volume d’activité par rap-
port à 2008, soit 318,9 MDh en moyenne quotidienne contre 736,8MDh précédemment. Le premier semestre 2009 termine sur une contre-
performance de –1,9%.

Les valeurs ayant le plus contribué à ce léger recul sont principalement Maroc Telecom avec –9,6%, CGI avec –15,8%, BMCE avec –12,71%. A
l’inverse, certaines valeurs aux perspectives de croissance et de rendement importantes, réalisent sur ce S1 des progressions significatives
contribuant à amortir la baisse. Il s’agit de SBM avec 148,9%, Addoha 17,2%, Centrale Laitière 44,96%, Attijariwafa bank 4,85%...

Tel qu’attendu, les résultats semestriels sont globalement en légère baisse, ce qui n’encourage pas une reprise lors des mois à venir et de-
vrait, selon nous, aboutir à une correction plus prononcée sur les valeurs affichant encore des niveaux de valorisation élevés .

Enfin, dans cette attente, nous réitérons nos recommandations aux investisseurs, de maintenir voire renforcer leur position sur les valeurs de
croissance et de bon rendement et d’alléger leur portefeuille des titres qui présentent encore des niveaux de valorisation élevés afin de se proté-
ger contre une éventuelle correction à la baisse du marché.
 Au 03 novembre 2009

Annexe : autres indicateurs sectoriels

Évolution des indices de la productions industrielle Évolution de l’indice des prix de l’industrie alimentaire
-4,9%

1,1% -1,0%
2,9% -1,4%

-19,0% -3,2%

Mines Electricité Industrie Industrie du Industrie Industrie

Juin 2008 Juin 2009
alimentaire textile automobiles
T2 2008 T2 2009 IPP des Industries alimentaires
Source : HCP Source : HCP

Évolution des principaux indicateurs du secteur telecom

24 000 23 534 76% 3 600 3 268 11,0%

962
75% 3 200 2 762
23 500
74% 2 800 10% 10,5%

23 000 75% 73% 2 400 10,0% 654

69%
72% 2 000
22 500
9,5%
22 000
71%
1600 9%
21 412 70%
1200 9,0%
21 500 69%
800
68% 8,5%
21 000 400
67%
0 8,0%
20 500 66%

juin-08 juin-09 juin-08 juin-09 juin-08 juin-09

Téléphonie mobile Taux de pénétration Téléphonie fixe Taux de pénétration Internet
Source : ANRT

Évolution des indicateurs de tourisme Évolution des concours bancaires

600 000
9 000
8 020 7 782
46% 554 142
8 000 45% 15,6%
45% 500 000 479 340
7 000
44% 400 000
6 000
M Dhs

5 000 43%
300 000 19,4%
3 194 3 493
4 000 42% 23,8%
200 000 164 249
3 000 137 617
41% 41%
24,0% 89 538 110 880
2 000 100 000
40%
22 672 28 124
1 000
0
0 39%
Crédits à Crédits à la Crédits à Concours
S1 2008 S1 2009
l'immobilier consommation l'équipement bancaires
Nuitées dans les EHC(1) Arrivées de touristes aux postes frontières
Taux d'occupation Source : Ministère du tourisme Source : GPBM Juin 08 Juin 09
 Au 03 Au
novembre
31mars 2009

Résultats semestriels 2009

Marge Marge Nette
En MDH Chiffre d'affaires / PNB Résultat d'Exploitation Résultat Net part groupe(consolidé)
Opérationnelle
30/06/08 30/06/09 Var 30/06/08 30/06/09 Var 30/06/08 30/06/09 Var 30/06/08 30/06/09 30/06/08 30/06/09
IAM 14 308,0 14 586,0 1,9% 6 658,0 6 579,0 -1,2% 4 513,0 4 627,0 2,5% 46,5% 45,1% 31,5% 31,7%
Télécoms 14 308,0 14 586,0 1,9% 6 658,0 6 579,0 -1,2% 4 513,0 4 627,0 2,5% 46,5% 45,1% 31,5% 31,7%
Centrale Laitière 2 405,0 2 614,0 8,7% 326,0 353,0 8,3% 230,0 243,0 5,7% 13,6% 13,5% 9,6% 9,3%
Cosumar 2 800,5 2 820,7 0,7% 545,8 494,1 -9,5% 408,9 329,9 -19,3% 19,5% 17,5% 14,6% 11,7%
Lesieur 2 305,5 2 172,9 -5,8% 154,8 116,0 -25,1% 104,5 85,1 -18,6% 6,7% 5,3% 4,5% 3,9%
SBM 1 178,6 1 173,2 -0,5% 285,7 297,7 4,2% 209,0 219,3 4,9% 24,2% 25,4% 17,7% 18,7%
Agro-alimentaire 8 689,6 8 780,8 1,0% 1 312,3 1 260,8 -3,9% 952,4 877,3 -7,9% 15,1% 14,4% 11,0% 10,0%
Wafa Assurance 1 542,3 1 800,4 16,7% 381,7 449,6 17,8% 227,0 322,9 42,3% 24,7% 25,0% 12,6% 17,9%
Atlanta 1 154,1 1 294,4 12,2% 301,8 130,8 -56,7% 221,3 107,9 -51,3% 26,2% 10,1% 17,1% 8,3%
Agma-Lahlou Tazi 58,7 59,8 1,9% 33,6 32,7 -2,6% 24,9 24,3 -2,6% 57,2% 54,7% 42,4% 40,6%
Assurances 2 755,0 3 154,6 14,5% 717,1 613,2 -14,5% 473,2 455,1 -3,8% 17,2% 19,4% 26,0% 14,4%
Attijariwafa bank 5 338,4 5 951,4 11,5% 2 741,6 2 848,3 3,9% 1 523,1 1 687,1 10,8% 51,4% 47,9% 28,5% 28,3%
BCP 936,6 1 370,1 46,3% 734,8 985,0 34,1% 480,7 718,3 49,4% 78,5% 71,9% 51,3% 52,4%
CDM 809,0 872,6 7,9% 402,7 358,4 -11,0% 249,0 214,2 -14,0% 49,8% 41,1% 30,8% 24,5%
BMCE 3 090,5 3 326,5 7,6% 1 143,9 1 056,3 -7,7% 469,1 453,4 -3,4% 37,0% 31,8% 15,2% 13,6%
BMCI 1 184,6 1 301,1 9,8% 670,4 745,4 11,2% 410,0 449,8 9,7% 56,6% 57,3% 34,6% 34,6%
CIH 770,4 815,7 5,9% 423,5 393,4 -7,1% 417,7 248,1 -40,6% 55,0% 48,2% 54,2% 30,4%
Banques 12 129,5 13 637,3 12,4% 6 116,8 6 386,8 4,4% 3 549,5 3 770,8 6,2% 50,4% 46,8% 29,3% 27,7%
Aluminium du Maroc 305,7 292,7 -4,3% 34,9 35,4 1,4% 27,4 29,2 6,5% 11,4% 12,1% 9,0% 10,0%
Sonasid 4 686,3 3 244,6 -30,8% 1 238,2 230,9 -81,4% 863,3 152,2 -82,4% 27,4% 9,3% 18,4% 4,7%
BTP 4 992,0 3 537,3 -29,1% 1 273,1 266,3 -79,1% 890,7 181,4 -79,6% 26,4% 9,5% 17,8% 5,1%
Ciment du Maroc 1 765,0 1 855,0 5,1% 425,0 684,0 60,9% 362,0 535,0 47,8% 24,1% 36,9% 20,5% 28,8%
Holcim 1 670,9 1 874,2 12,2% 563,7 629,0 11,6% 340,8 369,0 8,3% 33,7% 33,6% 20,4% 19,7%
Lafarge 2 584,0 2 818,0 9,1% 1 253,0 1 375,0 9,7% 931,0 980,0 5,3% 48,5% 48,8% 36,0% 34,8%
Cimenteries 6 019,9 6 547,2 8,8% 2 241,7 2 688,0 19,9% 1 633,8 1 884,0 15,3% 37,2% 41,1% 27,1% 28,8%
Eqdom 302,9 310,8 2,6% 180,9 178,5 -1,3% 116,2 115,5 -0,6% 59,7% 57,4% 38,4% 37,2%
Salafin 130,3 134,5 3,2% 85,9 85,7 -0,2% 54,0 55,7 3,1% 65,9% 63,7% 41,5% 41,4%
Crédit à la consommation 433,2 445,3 2,8% 266,8 264,2 -1,0% 170,2 171,2 0,6% 61,6% 59,3% 39,3% 38,4%
Auto Nejma 651,2 468,0 -28,1% 99,8 61,2 -38,7% 64,3 35,9 -44,2% 15,3% 13,1% 9,9% 7,7%
Auto Hall 1 847,6 1 545,1 -16,4% 384,1 189,2 -50,7% 280,7 118,3 -57,8% 20,8% 12,2% 15,2% 7,7%
Label vie 514,6 823,8 60,1% 22,3 28,8 29,1% 13,4 28,4 111,9% 4,3% 3,5% 2,6% 3,4%
Berliet 472,2 254,6 -46,1% 57,5 9,6 -83,2% 39,1 6,6 -83,1% 12,2% 3,8% 8,3% 2,6%
Distribution 3 485,6 3 091,6 -11,3% 563,7 288,8 -48,8% 397,5 189,2 -52,4% 16,2% 9,3% 11,4% 6,1%
Managem 1 371,3 1 057,8 -22,9% 194,5 16,7 -91,4% 88,3 26,6 -69,9% 14,2% 1,6% 6,4% 2,5%
CMT 181,5 222,9 22,8% 99,1 136,7 38,0% 77,1 118,0 53,0% 54,6% 61,3% 42,5% 52,9%
Samir 21 037,0 11 711,1 -44,3% 494,2 37,2 -92,5% 377,8 81,5 -78,4% 2,3% 0,3% 1,8% 0,7%
SMI 175,0 240,6 37,5% - 11,0 39,0 NS - 7,0 160,7 NS NS NS NS NS
Afriquia Gaz 1 638,0 1 435,0 -12,4% 194,0 201,0 3,6% 137,0 150,0 9,5% 11,8% 14,0% 8,4% 10,5%
Snep 503,0 374,6 -25,5% 57,9 31,2 -46,1% 94,1 31,9 -66,1% 11,5% 8,3% 18,7% 8,5%
Enérgie et mines 24 905,8 15 042,1 -39,6% 1 028,7 461,9 -55,1% 767,3 568,7 -25,9% 4,1% 3,1% 3,1% 3,8%
ONA 17 820,3 18 277,9 2,6% 1 258,8 1 148,3 -8,8% 906,8 1 787,0 97,1% 7,1% 6,3% 5,1% 9,8%
Delta 959,4 848,0 -11,6% 158,5 146,0 -7,9% 93,6 107,9 15,3% 16,5% 17,2% 9,8% 12,7%
SNI 1 795,0 1 814,5 1,1% 740,6 714,4 -3,5% 506,0 1 772,9 250,4% 41,3% 39,4% 28,2% 97,7%
Holdings 20 574,7 20 940,4 1,8% 2 157,9 2 008,7 -6,9% 1 506,4 3 667,8 143,5% 10,5% 9,6% 7,3% 17,5%
 Au 03 Au
novembre
31mars 2009

Résultats semestriels 2009

Marge Marge Nette
En MDH Chiffre d'affaires / PNB Résultat d'Exploitation Résultat Net part groupe(consolidé)
Opérationnelle
30/06/08 30/06/09 Var 30/06/08 30/06/09 Var 30/06/08 30/06/09 Var 30/06/08 30/06/09 30/06/08 30/06/09
CGI 269,8 487,1 80,5% 72,0 75,4 4,7% 91,4 153,4 67,9% 26,7% 15,5% 33,9% 31,5%
Alliances 252,0 961,4 281,5% 99,5 360,4 262,3% 118,6 242,5 104,5% 39,5% 37,5% 47,0% 25,2%
Addoha 1 301,3 2 699,7 107,5% 430,9 658,3 52,8% 319,3 548,19 71,7% 33,1% 24,4% 24,5% 20,3%
Immobillier 1 823,1 4 148,2 127,5% 602,4 1 094,1 81,6% 529,2 944,1 78,4% 38,3% 34,3% 29,0% 22,8%
HPS 72,7 68,8 -5,4% 8,5 23,1 171,8% 5,0 11,2 124,0% 11,7% 33,6% 6,9% 16,3%
M2M 51,1 56,3 10,1% 21,9 24,3 11,2% 14,3 12,9 -9,8% 42,9% 43,2% 28,0% 22,9%
NTI 123,8 125,1 1,0% 30,4 47,4 56,1% 19,3 24,1 24,9% 24,6% 37,9% 15,6% 19,3%
Branoma 227,8 242,2 6,3% 44,6 55,0 23,3% 32,8 40,7 24,1% 19,6% 22,7% 14,4% 16,8%
Dari Couspate 131,6 134,3 2,1% 20,3 18,9 -6,9% 15,9 14,0 -12,1% 15,4% 14,1% 12,1% 10,4%
Oulmès 564,0 531,1 -5,8% 37,1 26,8 -27,8% 18,2 9,0 -50,5% 6,6% 5,0% 3,2% 1,7%
Colorado 263,9 306,0 16,0% 58,6 83,0 41,6% 39,3 58,0 47,6% 22,2% 27,1% 14,9% 19,0%
Fennie Brossette 330,9 342,1 3,4% 41,4 37,4 -9,7% 42,0 37,8 -10,0% 12,5% 10,9% 12,7% 11,1%
Mediaco 104,0 94,7 -8,9% - 13,2 - 17,0 28,5% - 18,5 - 4,5 -75,6% -12,7% -17,9% -17,8% -4,8%
SRM 249,0 169,8 -31,8% 19,9 12,3 -38,2% 15,7 9,8 -37,4% 8,0% 7,2% 6,3% 5,8%
SCE 154,3 108,5 -29,7% 12,6 8,6 -31,9% 19,7 8,2 -58,4% 8,2% 7,9% 12,8% 7,6%
Maghreb Oxygène 103,6 103,4 -0,2% 12,2 13,4 9,8% 6,7 7,2 7,5% 11,8% 13,0% 6,5% 7,0%
Acred 50,9 51,5 1,2% 22,1 22,8 3,2% 13,9 14,4 3,3% 43,5% 44,3% 27,4% 28,0%
Sofac 57,7 67,4 16,9% 40,1 20,6 -48,7% 28,4 13,0 -54,1% 69,6% 30,5% 49,2% 19,3%
Diac salaf 4,1 - 0,7 -115,8% - 9,4 - 13,7 46,0% - 9,4 - 13,7 46,0% -227,0% 2099,7% -227,0% 2099,7%
Maroc Leasing 68,1 74,8 9,9% 49,9 52,8 5,8% 31,0 34,4 10,9% 73,3% 70,6% 45,5% 45,9%
Maghreb Bail 87,4 90,0 3,0% 60,8 63,1 3,8% 35,5 38,6 8,7% 69,6% 70,1% 40,6% 42,9%
Stockvis 384,7 479,1 24,5% 18,0 23,1 28,6% 14,1 18,2 28,9% 4,7% 4,8% 3,7% 3,8%
Zellidja 15,3 10,5 -31,4% 12,7 9,5 -25,2% 15,1 16,7 10,6% 83,0% 90,5% 98,7% 159,0%
Balima 10,5 12,1 15,2% 4,1 5,8 41,5% 2,8 4,1 46,4% 39,0% 47,9% 26,7% 33,9%
Rebab 2,2 1,4 -35,0% 1,9 1,2 -37,4% 1,9 1,2 -37,6% 87,4% 84,2% 87,3% 83,9%
Distrisoft 238,4 256,3 7,5% 16,3 16,0 -1,4% 12,2 12,2 -0,4% 6,8% 6,3% 5,1% 4,7%
Involys 17,7 19,7 11,3% - 0,8 - 0,8 -1,3% - 0,7 - 1,1 58,3% -4,3% -3,8% -4,1% -5,8%
Matel PC Market 487,3 603,5 23,8% 27,0 27,4 1,5% 19,3 27,3 41,5% 5,5% 4,5% 4,0% 4,5%
Microdata 108,0 130,6 20,9% 16,6 18,4 10,8% 13,2 13,4 1,5% 15,4% 14,1% 12,2% 10,3%
CTM 163,7 177,9 8,6% 3,1 11,0 253,9% 8,0 1,6 -80,1% 1,9% 6,2% 4,9% 0,9%
Risma 577,0 474,3 -17,8% 104,3 19,0 -81,8% 40,0 - 65,3 -263,3% 18,1% 4,0% 6,9% -13,8%
Sothema 345,0 351,0 1,7% 51,2 38,0 -25,8% 51,4 20,0 -61,1% 14,8% 10,8% 14,9% 5,7%
Promopharm 178,0 182,6 2,6% 48,3 48,5 0,5% 39,9 37,9 -4,9% 27,1% 26,6% 22,4% 20,8%
Lydec 2 498,6 2 535,9 1,5% 253,0 189,5 -25,1% 117,0 119,0 1,7% 10,1% 7,5% 4,7% 4,7%
Nexans 1 062,3 739,9 -30,3% 59,1 27,8 -53,1% 21,6 7,1 -67,1% 5,6% 3,8% 2,0% 1,0%
Delattre 146,3 253,7 73,4% 21,3 21,1 -1,1% 10,6 15,4 45,3% 14,6% 8,3% 7,2% 6,1%
Timar 62,9 64,5 2,5% 4,8 5,9 23,2% 3,3 3,2 -3,0% 7,6% 9,1% 5,2% 5,0%
Papelera 104,3 177,9 70,6% 0,3 - 0,3 -199,2% - 6,2 - 14,5 135,6% 0,3% -0,1% -5,9% -8,2%
Fertima 309,2 301,7 -2,4% 20,8 - 11,8 -156,5% 1,6 - 29,1 -1921,0% 6,7% -3,9% 0,5% -9,7%
Autres 9 108,7 9 087,8 -0,2% 1 059,0 833,4 -21,3% 636,4 454,1 -28,6% 11,6% 9,2% 7,0% 5,0%