Roberto de Souza Rodrigues

Finanas Pblicas e o Impacto da Poltica Fiscal no Brasil: de 1991a 2008

Tese final de curso apresentada como requisito
obteno ao ttulo de doutor em Economia da
Universidade Federal do Rio de Janeiro.
Orientador: Prof. Franklin Leon Peres Serrano.
Co-orientador: Prof. Carlos Pinkusfeld Bastos.
Rio de Janeiro
Maro de 2010.
ROBERTO DE SOUZA RODRIGUES
FINANAS PBLICAS E O IMPACTO DA POLTICA FISCAL NO BRASIL: DE
1990 A 2008

Tese de doutorado apresentada ao Instituto de
Economia da Universidade Federal do Rio de
Janeiro como parte dos requisitos necessrios
obteno do grau de Doutor em Cincias
Econmicas.
Rio de Janeiro, Maro de 2010.
BANCA EXAMINADORA

__________________________________________________
Prof. Dr. Franklin Leon Peres Serrano (orientador) IE/UFRJ



___________________________________________________
Prof Dr Denise Lobato Gentil IE/UFRJ



_____________________________________________________
Prof Dr Esther Dweck IE/UFRJ



_____________________________________________________
Prof. Dr. Carlos Pinkusfeld Bastos (co-orientador) UFF



_____________________________________________________
Prof. Dr. Frederico Gonzaga Jayme Junior Cedeplar/UFMG



_______________________________________________________
Prof. Dr. Fabio Neves Percio de Freitas (Suplente) IE/UFRJ
Resumo

Esta tese analisa o comportamento finanas pblicas brasileiras e o impacto dessas finanas
sobre a demanda agregada para o perodo compreendido entre 1991 a 2008. Os estudos de
finanas pblicas do Setor Pblico no Brasil so quase sempre feitos com os resultados
abaixo da linha que s apresentam os valores da variao da dvida, ou trabalhos que
apresentam o comportamento das contas acima da linha para apenas um dos entes da
federao (quase sempre o Governo Central). A novidade desta tese se configura em dois
pontos, a saber: o estudo comportamental das contas de todo setor pblico acima da linha e o
impacto da poltica fiscal brasileira sobre a demanda agregada. No que se refere ao primeiro
ponto, foi possvel identificar que no quadrinio 1995 a 1998, considerado por alguns autores
como perodo de descontrole dos gastos pblicos devido aos resultados primrios perto de
zero, os gastos pblicos e a carga tributria se mantiveram praticamente inalterados, ao passo
que o perodo compreendido entre 1999 a 2002, perodo considerado como de controle das
contas pblicos (resultado primrio superavitrio superior a 2% do PIB), os gastos cresceram,
porm a carga tributria bruta cresceu mais significativamente. No que se refere ao impacto
da poltica fiscal sobre a demanda agregada foi possvel identificar que a poltica fiscal
brasileira teve caractersticas contracionistas no intervalo dos anos de 1994 a 2003 (com
excees para os anos de 1998 e 2000), inclusive para o perodo em que o resultado primrio
ficou perto de zero (1995 a 1998). Por outro lado, para o perodo de 2006 a 2008 a poltica
fiscal brasileira se caracterizou como expansionista, mesmo obtendo resultados primrios
positivos.
Palavras-chave: Setor pblico, dficit pblico, poltica fiscal.

Abstract

This thesis analyses the behavior of the Brazilian public finances and the fiscal impact on the
aggregate demand for the period between 1991 and 2008. The studies of Brazilian public
finances usually are based on variations of public debt for general government or
disaggregated results for federal government. This thesis with respect to this accounting
problem has major contributions: present a study of the behavior of all levels of government
(central, states and local) in disaggregated terms. Based on this new historical series we
propose a different, from the dominant one, interpretation of the behavior of public finances.
Therefore, the interpretation that there is a supposed progressive imbalance of public
finances from 1995 to 1998 is criticized, and it is shown that public outlays did not grow
substantially during this period. A second thrust of this theis is to show that accounting
figures of public finances are highly inadequate indicators to measure the impact of fiscal
impact on aggregate demand. Accordingly, we use the Principle of Effective Demand as the
theoretical foundation to built some indicators of fiscal impact. It was possible to identify
that the Brazilian fiscal policy was contractionist from 1994 to 2003 (with exceptions for the
years of 1998 and 2000), when the primary surplus was close to zero (1995 to 1998). On the
other hand, for the period from 2006 to 2008 the Brazilian fiscal policy was expansionist,
even though the primary surplus was approximately 3,5% of GDP.
Key words: Public section, public deficit, fiscal politics

CAPTULO 2 Impacto da Poltica Fiscal: metodologias de mensurao

No captulo anterior foi feita a anlise comportamental das finanas pblicas do
governo brasileiro durante o perodo de 1991 a 2008. Nesta anlise nos limitamos apenas ao
estudo contbil das principais contas do setor pblico, sem aprofundar em aspetos tericos da
poltica fiscal. Contudo, o estudo do setor pblico no pode ser limitado apenas ao
comportamento contbil, preciso entender tambm qual o impacto das aes do governo
(que resultaram nos valores oramentrios) sobre a economia, principalmente, na
determinao da renda. Para isso, entretanto, necessrio compreender alguns aspectos
tericos macroeconmicos a respeito deste setor.
Este captulo tem justamente este objetivo, qual seja: apresentar os principais
instrumentos de mensurao do impacto fiscal na determinao da demanda agregada. Para
tanto, o captulo dividido em cinco sees. A primeira seo apresenta o princpio da
demanda efetiva como o princpio a ser adotado como a base para a nossa interpretao do
impacto fiscal. A seo seguinte apresenta as interpretaes de Kalceki e Haavelmo a
respeito do impacto da poltica fiscal sobre a demanda agregada. Nas sees seguintes so
apresentados os indicadores de impacto da poltica fiscal, comeando com a contabilidade
nacional e os resultados oramentrios do governo, passando pelas ideias de dficit ajustados
e, por fim, dos principais indicadores de impacto fiscal.

2.1 O Princpio da Demanda Efetiva

Como dito, para compreender a estrutura analtica da poltica fiscal preciso
antes compreender a teoria que est balizando esta anlise. Neste sentido, expressamos desde
o incio que o estudo neste presente trabalho se fundamenta a partir do Princpio da Demanda
Efetiva desenvolvido originalmente (e de formas separadas) por Keynes e Kalecki na dcada
de 1930. Mais precisamente nos concentramos no argumento de Kalecki no qual a demanda
determina a renda simplesmente porque a deciso autnoma dos capitalistas (e de qualquer
outro agente da economia) a de gastar e no a de receber. Alm disso, vamos tratar esta
hiptese como um princpio econmico, como props Possas (1987). Ou seja, antes da
formulao da teoria. A proposta partir da demonstrao de que ele constitui de fato um
princpio bsico, universal, a ser respeitado por qualquer teoria econmica do capitalismo,
mas que em si mesmo no constitui uma teoria
1
.
Para chegar ao princpio da demanda efetiva tanto Keynes quanto Kalecki
criticaram (nas verses originais de seus trabalhos) o princpio da lei de Say, qual seja: toda a
produo gerada em determinado perodo encontrar correspondente procura. Neste
princpio, seguindo a lei de Say, uma empresa, ao decidir produzir, geraria renda ao contratar
os fatores de produo (trabalho e capital). Os donos destes fatores, por sua vez, ao receber a
renda decidiriam gastar o mais rpido possvel, visto que, o dinheiro perecvel, criando
demanda para outros produtores. Da mesma forma aconteceria com os outros produtores,
criando assim demanda para o seu mercado. Sendo assim, a produo criaria necessariamente
uma correspondente demanda. Ademais, em verses mais modernas, se os participantes do
processo de produo que receberam sua renda e resolverem no gastar tm suas poupanas
transferidas para outros agentes, mediante a uma remunerao, para que estes possam
comprar bens e servios
2
. Em sua maioria, esta transferncia seria feita para as empresas
realizarem seus investimentos. Logo, toda a renda que no fosse consumida seria investida
3
.
A crtica que Keynes fez ao princpio da Lei de Say se baseou no fato de que,
dentro deste crculo (produto, renda, gasto), a renda no seria toda utilizada para comprar
bens e servios, pois os agentes econmicos entesouravam parte da renda na forma de moeda
para fazer frente s incertezas quanto ao futuro
4
. Alm disso, para Keynes, nada garante que
este entesouramento seria transformado em investimento, pois os fatores que determinam o
investimento independem dos fatores relacionados ao entesouramento e a poupana
5
. Dessa
forma, quando a empresa toma a deciso de produzir e a renda gerada, uma parte desta
renda no gasta, pois os agentes econmicos, devido s incertezas (no-probabilsticas)
quanto ao futuro, decidem no gastar. Com isso, ocorre um excesso de produo e as

1
Possas (1987), pg. 50.
2
Jean-Baptista d a noo da ideia bsica deste princpio ao dizer que
vale a pena notar que um produto, to logo seja criado, nesse mesmo instante gera
um mercado para outros produtos em toda a grandeza de seu prprio valor.
Quando o produtor d o toque final a seu produto, ele est ansioso para vend-lo
imediatamente, para que o valor do produto no perea em suas mos. Nem est
ele menos ansioso para se utilizar do dinheiro que pode obter, porque o valor do
dinheiro tambm perecvel. Mas o nico modo de se desfazer do dinheiro pela
compra de um produto ou outro. Assim, a mera circunstncia da criao de um
produto imediatamente abre um mercado para outros produtos. Apud Miglioli
(1981), pg. 15.
3
Dada uma flexibilidade da taxa de juros.
4
Keynes (1985) e Miglioli (1981)
5
O investimento depende do diferencial entre a eficincia marginal do capital (que por sua vez depende do
preo de oferta do capital e da renda esperada do bem de capital) e a taxa de juros. A taxa de juros, por outro
lado, determinada no mercado monetrio como referncia da preferncia pela liquidez dos agentes
econmicos.
empresas adaptam a produo demanda existente. Ou seja, existe um vazamento na renda
que no necessariamente se transforma na compra de bens e servios.
A explicao dada por Kalecki no se configura na possibilidade de vazamento da
renda gerada na produo, pelo contrrio, a produo s se transforma em renda (ou receita)
se ela for realizada, isto , esta produo precisa ser comprada por algum. Por outro lado, a
deciso de comprar independe da renda, uma deciso autnoma. Qualquer agente
econmico pode tomar a deciso de gastar mais ou menos, basta que este agente tenha poder
de compra. O poder de compra pode ser dado pela renda que ele tem, mas tambm (e
principalmente numa economia capitalista) por crditos fornecidos pelos bancos e de ativos
financeiros e reais acumulados em perodos anteriores.
Nesta linha, ento, a facilidade dada por Kalecki para explicar os ciclos
econmicos nos ajudar a entender o princpio da demanda efetiva e a participao do
governo dentro de um modelo partindo deste princpio.
Kalecki, ao esboar sua teoria para explicar o funcionamento da economia
capitalista (economia simples: sem governo e setor externo), parte do quadro econmico
onde dividiu a economia em trs departamentos; o departamento I, que produz bens de
investimento
Ie
; departamento II, que produz bens de consumo dos capitalistas
( ) Ck
; e o
departamento III, que produz bens de consumo para os trabalhadores
( ) Cw
. Neste modelo
simples, a renda nacional (RN) igual soma dos salrios pagos nos trs departamentos (W)
mais os lucros auferidos tambm nos trs departamentos (P), ou seja,
P W RN + =
. A
produo, por sua vez, ser igual soma de tudo o que foi produzido pelos departamentos,
isto :
Ie Ck Cw PN + + =
.
Partindo da identidade contbil descrita acima e assumindo a hiptese de que os
trabalhadores gastam toda a sua renda
6

( ) Cw W =
, ele chega igualdade em que os gastos
dos capitalistas [investimento
( ) Ie
e consumo de bens dos capitalistas
( ) Ck
] so iguais a
renda recebida pelos mesmos capitalistas, o lucro (P). Ou seja;
Ck Ie P + =
(1)
Esta igualdade nada mais do que uma identidade contbil, uma contabilizao
de algo que aconteceu, ex-post. Entretanto, a partir desta identidade Kalecki se questiona: O
que significa essa equao (equao 1)? Quer dizer que os lucros em um dado perodo
determinam o consumo e o investimento capitalistas? Ou o contrrio?
7
. Para responder a

6
Hiptese que, se relaxada, no atrapalha o desenvolvimento do modelo e nem prejudica o raciocnio lgico.
7
Kalecki (1985) pg. 35.

estas perguntas ele parte da seguinte questo: qual dos dois pontos o capitalista tem condio
de decidir, ele toma a deciso do quanto gastar ou do quanto receber? Ora, claro que os
capitalistas podem decidir consumir e investir mais num dado perodo que no procedente,
mas no podem decidir ganhar mais
8
. Dessa forma, ele conclui que so as decises quanto
a investimento e consumo que determinam os lucros e no vice-versa
9
.
Neste sentido, em resumo, se o capitalista resolve aumentar os seus gastos (em
investimento, por exemplo), ele recorre ao banco que fornece crdito para a realizao do
investimento. Isto far com que o departamento I (que produz bens de investimento) contrate
trabalho desempregado e utilize mais da sua capacidade instalada. O contrato de mais
trabalhadores faz com que aumente a massa salarial e, por conseguinte, a demanda por bens
de consumo dos trabalhadores. Sendo assim, o departamento III aumentar sua produo
reduzindo a capacidade ociosa de seu capital e contratando tambm trabalhadores ociosos e
aumentando mais ainda a demanda por bens de consumo dos trabalhadores. Dessa forma,
haver aumento no lucro dos capitalistas, visto que a demanda est sendo efetivada, gerando
lucro para os departamentos I e III. Mesmo com a contratao dos trabalhadores, o custo
desta transao se transforma em receita para o departamento III. Destarte, ento, a despesa
com o investimento retorna para o capitalista, ou seja, o lucro aumentar na mesmo
proporo do aumento do investimento
10
.
Neste raciocnio, o investimento e o consumo dos capitalistas, no curto perodo
considerado, resultam de decises tomadas no passado e devem ser considerados como
dados
11
. Essas decises, entretanto, so tomadas com bases em fatores que determinam o
consumo dos capitalistas e o investimento, que Kalecki estudou separadamente e que neste
trabalho ns no aprofundaremos, pois, foge do objetivo da tese, retornaremos mais adiante
para verificar o modelo genrico de Kalecki (incluindo o governo e o setor externo) para
verificar o comportamento do governo na teoria desenvolvida por ele.
Neste momento s preciso compreender o princpio bsico de qualquer
economia capitalista. Dessa forma, no preciso recorrer a nenhum critrio de vazamento de
renda para explicar o princpio da demanda efetiva, basta existir a possibilidade de criar
poder de compra (fato em qualquer economia monetria), para considerar a deciso de gastar
como autnoma.

8
Idem. Pg. 36.
9
Idem.
10
Ver Kalecki (1977) captulo 3.
11
Kalecki (1977).
Em resumo, ento, o princpio da demanda efetiva est relacionado direto com a
ideia de gastos autnomos, estes gastos, por sua vez, so realizados atravs de criao de
poder de compra, que, por simplificao, Kalecki assumiu ser apenas dos capitalistas. Logo,
as flutuaes econmicas so explicadas pelas decises dos capitalistas, principalmente, o
investimento.

2.2 O Setor Governo no Modelo de Kalecki e no Modelo de Haavelmo

Elaborado o mecanismo de funcionamento de seu modelo, Kalecki dedica ateno
s formas possveis de fazer com que a economia reduza o desemprego atravs de medidas
de poltica econmica. Dentre estas linhas, ele destaca trs caminhos possveis para fazer
com que a economia chegue ao pleno emprego: dispndio do governo em investimento
pblico ou em subsdio ao consumo popular, incentivo ao investimento privado e
redistribuio de renda das classes mais alta para as mais baixas. Esses trs caminhos
destacados por Kalecki objetivam aumentar a demanda e, por conseguinte, a renda e o
emprego. Entretanto, ele aponta o primeiro caminho como sendo o mais eficiente
12
.
Dessa forma, no que se refere a este caminho (objeto de interesse desta tese),
Kalecki prope que o dispndio seja deficitrio e financiado por emprstimos junto ao setor
privado. Caso os gastos fossem financiados por tributos estaria, para ele, reduzindo na
mesma proporo a renda agregada e, por conseguinte, o emprego, fazendo com que a
economia no se movimente para o pleno emprego. Para entender o seu raciocnio preciso
continuar a apresentar o modelo proposto por Kalecki (apresentado anteriormente) para o
caso mais geral, onde incluiu os setores governo e externo.
Em seu modelo completo, ele considerou que existem ainda outros dois gastos
autnomos: as exportaes de bens e servios realizadas pelo pas e a compra de bens e
servios realizada pelo governo. Todavia, tanto as exportaes quanto os gastos do governo
deveriam ser contabilizadas na equao (1) acima excluindo suas respectivas sadas de renda,
isto , as importaes e os tributos arrecadados pelo governo e lquidos de transferncias.
Dessa forma, a equao (1) para o modelo ampliado ficaria
13
:
( ) ( ) RLG Ip G M X Ck Ie P + + + + =
(2)

12
Para entender os mecanismos funcionamento destes trs caminhos e as dificuldades e vantagens de cada um
ver Kalecki (1980).
13
Kalecki (1985) e Kalecki (1977 captulo 5).
Ou seja, o lucro (P) igual ao investimento das empresas (Ie) mais o consumo dos
capitalistas mais as transaes correntes (X M) mais o dficit oramentrio do governo
( ) RLG Ip G +
, que dividido em gastos correntes (G), investimento pblico (Ip) e a receita
do governo lquida de transferncias (RLG) Kalecki chamou o dficit pblico de
exportaes internas (Kalecki 1977 captulo 5). Por isso que, para ele, a massa de lucro s
aumentar se houver um dficit do governo (e/ou um supervit externo), isto , um gasto
deficitrio financiado por emprstimos, pois, caso o financiamento fosse realizado por
aumento na alquota dos tributos, a renda total dos capitalistas no aumentaria
14
. Da mesma
forma aconteceria com a renda total da economia e com o produto, visto que, a renda total
depende, da mesma forma que o total dos lucros, dos gastos autnomos.
Para chegar a esta concluso, ele expande seu modelo para a determinao da
renda agregada
15
e, para isso, considera que o consumo dos capitalistas em um determinado
perodo (t) dividido em uma parte autnoma e uma parte dependente da prpria renda dos
capitalistas obtidas em perodos anteriores, isto :

+ =
t t
qP A Ck
(3)
Onde, A = Consumo autnomo dos capitalistas.
q = propenso a gastar da renda dos capitalistas e 1 > q > 0.

=
t
P
Lucros dos capitalistas de perodos anteriores.
Deste caso, e assumindo a equao 1 (renda dos capitalistas) para a economia,
temos que o lucro dos capitalistas no perodo t dado por:

+ + =
t t t
qP A Ie P

Ou seja, o lucro no perodo t depende do investimento privado do perodo t e dos
lucros obtidos em perodos anteriores. Por sua vez, os lucros obtidos em perodos anteriores
foram determinados por investimentos realizados em seus respectivos perodos e pelo lucro
de perodos anteriores e assim sucessivamente. Desta forma, Kalecki considera o lucro do
perodo atual como sendo uma funo do investimento realizado no perodo corrente e em
perodos anteriores. Logo,
( )

=
t t
Ie f P
e
( )

=
t t
Ie f P
. Assumindo que o investimento
se mantenha por algum tempo no mesmo nvel, isto ,
= =
t t t
Ie Ie Ie
, ele chega
expresso:
( ) ( )
t t t
Ie qf A Ie Ie f + + =
ou

14
Kalecki considerou ainda a possibilidade de existncia de poupana dos trabalhadores, que caso, positiva,
reduziria a massa de lucro (Kalecki 1985 pg. 43).
15
Kalecki (1985 captulos 4 e 5).
q
A Ie
P
t
t

+
=

1

(4)
Com esta expresso pode-se chegar agora determinao da renda, basta
considerar a equao da renda nacional,
P W RN + =
, para o perodo t e substituir o lucro
nesta expresso. Alm disso, pode-se considerar a proporo do salrio em cada
departamento e a suposio de Kalecki de que trabalhadores no poupam, isto
16
:
RN W Cw = =
(5)
Por fim, basta substitui as duas equaes (4 e 5) na equao da renda nacional
para se obter os fatores que determinam a renda no modelo simples de Kalecki.
q
A I
RN RN
t
t t

+
+ =

1

ou
( )( ) q
A I
RN
t
t

+
=

1 1

Para o caso geral de seu modelo, Kalecki acrescenta apenas a possibilidade de
saldos (positivo ou negativo) nas contas externa e do governo para a equao do lucro
(equao 4). Ou seja,
q
A T G M X I
P
t
t

+ + +
=

1
) ( ) (

(6)
Dessa forma,
( ) ( )
( )( ) q
A T G M X I
RN
t
t

+ + +
=

1 1

(7)
Com isso, neste modelo, caso o governo resolva fazer uma poltica fiscal
expansionista ele ter que realizar gastos deficitrios financiados por emprstimos (ou por
emisso de moeda), visto que, caso os gastos sejam financiados por aumento de alquotas dos
tributos, haver uma reduo na mesma proporo nos fatores que determinam a renda e, por
consequncia, na renda total da economia e no emprego. Por outro lado, ainda seguindo o

16
Na verdade Kalecki considerou
B RN W + =
, com o B sendo uma constante que representaria flutuaes
nos salrios e ordenados que no acompanhariam o fluxo de renda total da economia (considerando a
distribuio de renda como dada). No texto As Equaes Marxistas de Reproduo e a Economia Moderna
(Kalecki 1985) ele considerou a mesma proporo, porm separado para cada departamento, isto ,
Cw w Ck w Ie w W
3 2 1
+ + =
(onde w representa a proporo do salrio em cada departamento, que por sua
vez, depende da distribuio de renda). Neste caso,
3
2 1
1 w
Ck w Ie w
W

+
=
. Para a necessidade deste trabalho a
considerao do salrio em proporo da renda o suficiente.
modelo, para fazer uma poltica fiscal contracionista o governo deve realizar resultados
superavitrios.
Em sntese, Kalecki, partido do princpio da demanda efetiva, aponta os gastos e
as receitas do governo como instrumentos de normatizao da economia. Principalmente o
investimento pblico e o subsdio ao consumo popular. Entretanto, seu modelo indica apenas
resultados deficitrios como sendo expansionistas e capazes de aumentar a renda agregada do
pas.
Haavelmo (1945) contesta a proposio de Kalecki de que somente resultados
deficitrios so expansionistas da renda
17
. Para ele, this commonly made conjecture is,
however, ... in a situation with unemployment and idle resources there is a definite
employment-creating effect of public outlays even when they are fully covered by tax
revenues
18
. Isto acontece para ele porque gastos e tributos afetam a renda agregada de
forma diferente. Para chegar a esta concluso Haavlemo diferencia renda bruta, que the
sum of individuals incomes before taxes
19
, de renda lquida; the sum of income at the
individuals diposal after they had paid the taxes
20
, pois, implicar em efeitos de poltica
fiscal em lados diferentes da contabilidade nacional. Dessa forma, ento, while the demand
of private people for goods on services depends on net income, their employment depends on
gross income
21
. Com isso, os gastos do governo, que so autnomos, aumentam diretamente
a demanda agregada e determinam a renda bruta (e o emprego), ao passo que os tributos
afetam a renda disponvel para o consumo de bens e servios dos indivduos.
Vejamos isto nas equaes de Kalecki
22
. Kalecki chegou ao seu modelo final,
como visto, assumindo as equaes marxistas de reproduo na qual dividiu a economia em
trs departamentos e considerou a demanda determinando a oferta conforme as equaes do
produto nacional (PN) e da renda nacional (RN) que repetimos abaixo:
Ie Ck Cw PN + + =
(8)
e
P W RN + =
(9)

17
Como relatou Serrano (2008 pag. 7), o teorema do oramento equilibrado de Haavelmo mostra que
Kalecki est incorreto
18
Haavelmo (1945) pg. 312.
19
Ibdem pg. 313.
20
Idem.
21
Idem.
22
Esta comparao das idias de Haavelmo no modelo de Kalceki foi feita brevemente em Serrano (2008 pag.
7 nota de rodap 11).
Aps desenvolver todo o modelo foi que Kalecki inclui o governo como mais um
componente de determinao da renda, mas apenas da renda dos capitalistas (ver equao 6),
depois disso ele inclui o lucro na frmula da renda agregada para obter os fatores de
determinao da renda.
O que Haavelmo props foi que gastos do governo determinam diretamente o
produto agregado (e a renda bruta), diferentemente de Kalecki que s abordou o lucro dos
capitalistas. Por outro lado, para Haavelmo os tributos afetam somente a renda disponvel.
Com isso, colocando os dois agregados [gastos do governo (investimento pblico e gastos
correntes) e receita lquida do governo] em lados diferentes, temos:
Ig G Ie Ck Cw PN + + + + =
(8)
RLG P W RN + + =
(9)
Como a renda disponvel (RD) a renda nacional (renda bruta) depois de
considerar os pagamentos de tributos e as transferncias realizadas pelo governo ao setor
privado (receita lquida do governo), logo,
RLG RN RD =

Com isso, se o governo adota uma poltica fiscal com o objetivo de manter o
oramento equilibrado, isto , gastos do governo no perodo t igual receita do governo
lquida de transferncias no mesmo perodo,
RLG Ig G = +
, o impacto da poltica fiscal na
renda bruta ser de G, ao passo que o impacto na renda disponvel ser de zero. Dessa forma,
a renda agregada (renda bruta) aumentar exatamente no tamanho dos gastos do governo,
mesmo com o oramento equilibrado.
Isto percebido por meio das equaes do modelo de Kalecki, basta que para isto
seja assumido que o consumo dos trabalhadores igual a sua renda disponvel (os salrios
depois dos tributos) e que a parte induzida do consumo dos capitalistas seja funo da renda
disponvel e no do lucro total.
Alm disso, se assumirmos tambm, para facilitar, que o total do consumo da
economia (C) igual ao consumo dos trabalhadores mais o consumo dos capitalistas, ou seja,
( ) RD c A Ck Cw C + = + =
, onde A continua sendo a parte autnoma do consumo, s que
agora assumindo a possibilidade dos trabalhadores realizarem consumo autnomo
23
, e c a
propenso a gastar dos indivduos
24
. Sendo assim, a equao 8' pode ser representada da
seguinte forma:

23
O que mais realista se pensarmos que boa parte dos trabalhadores assalariados tem acesso ao crdito.
24
c pode ser considerado o somatrio de e q da equao 7.
( ) Ig G Ie RD c A RN + + + + =
(8)
25

Logo, com
RLG Ig G = +
, a renda nacional ser aumentada em
Ig G +
(efeito
direto dos gastos autnomos sobre a demanda agregada) mais
( ) Ig G q +
devido ao efeito
do aumento da renda nacional sobre a renda disponvel menos
( ) RLG q
devido ao efeito
negativo dos tributos sobre a renda disponvel. Como
( ) RLG Ig G = +
, o efeito total da
poltica fiscal sobre a renda nacional com a hiptese de oramento equilibrado ser de
( ) Ig G +
.
Antes de prosseguirmos importante destacar que o efeito da poltica fiscal ser
expansionista mesmo com o oramento equilibrado independe da propenso a gastar dos
agentes e Haavelmo enfatizou isto. Segundo ele, expenditure covered by taxes have an
employment-generating effect which is independent of the numeral value of the propensity to
consume
26
. Percebe-se pela frmula que a propenso a gastar pode assumir qualquer valor
que o resultado da poltica fiscal com oramento equilibrado ser o mesmo, isto ,
( ) Ig G +
.
Destarte, os gastos do governo so de grande importncia na anlise da poltica
fiscal, mesmo que o governo financie estes gastos com tributos. Ademais, como apontou
Serrano (2008), a poltica fiscal pode ser expansionista inclusive realizando supervits
oramentrios, basta que para isto o efeito dos gastos sobre a renda bruta seja superior ao
efeito dos tributos sobre o consumo dos indivduos. Vejamos com auxlio das equaes para
entender melhor: suponha que o governo realize uma poltica fiscal que obtenha resultado
oramentrio superavitrio
( ) RLG Ig G < +
, qual ser o efeito sobre a renda nacional?
A renda nacional aumentar imediatamente igual ao tamanho dos gastos, ao passo
que a renda disponvel diminuir no mesmo tamanho do supervit pblico, visto que, a renda
total aumenta em
( ) Ig G +
e diminui em RLG. Como, por suposio,
( ) RLG Ig G < +
, a
renda disponvel diminui no mesmo tamanho do supervit. Porm, o efeito desta reduo
sobre o consumo das famlias depender do tamanho da propenso a gastar. Logo, renda total
aumentar em
( ) Ig G +
e reduzir em
( ) [ ] Ig G RLG c +
, sendo assim, se aquele for maior do
que este, a poltica fiscal ser expansionista mesmo com supervit no oramento do governo.

25
Desta equao podemos chegar equao 7 do efeito da renda total de Kalecki, basta que para isto
consideremos a possibilidade assumida na nota anterior e resolver para RN que chegaremos expresso
c
cRLG Ig G Ie A
RN

+ + +
=
1

26
Haavelmo pg. 312 (1945).
Por exemplo, se o governo adota uma poltica fiscal na qual o resultado
oramentrio seja positivo em $10, de forma que a receita lquida do governo seja $70 e os
gastos totais do governo (gastos correntes e investimento) seja de $60, a renda total
aumentar em $60 e reduzir em c$10 (RD = RN RLG, ou seja, RD = $60 - $70 =
$10). Sendo assim, mesmo que a propenso a gastar seja 1, a poltica fiscal ser
expansionista s que menor do que o total dos gastos.
Em resumo, ento, o componente gastos do governo na anlise da poltica fiscal
tem grande importncia para as teorias que seguem o princpio da demanda efetiva. Na
sequncia deste captulo sero apresentados alguns modelos de impacto da poltica fiscal que
foram desenvolvidos ao longo do sculo passado, faremos uma avaliao das vantagens e
desvantagens destes, sempre utilizando como base o princpio da demanda efetiva e a
abordagem de Haavelmo. Entretanto, antes disso, sero apresentados brevemente os
agregados macroeconmicos a partir do sistema de contas nacionais do Fundo Monetrio
Internacional (FMI).

2.3 Contabilidade Nacional, o Setor Governo e a Necessidade de Financiamento como
Instrumento de Medida do Impacto Fiscal

Os agregados macroeconmicos de qualquer pas podem ser contabilizados de
vrias formas, mas a principal dela atravs do sistema de contas nacionais recomendado
pelo Fundo Monetrio Internacional (FMI). Os principais agregados derivados desta
metodologia so a renda, o produto e a despesa. Estes trs agregados nos fornecem as
identidades contbeis bsicas dos agregados macroeconmicos. Dessa forma, partindo da
ideia do fluxo circular da renda, chega-se a igualdade (identidade) entre produto agregado,
despesa agregada e renda agregada
27
.
Sendo assim, considerando uma economia com todos os seus setores temos que,
pela tica das despesas, as famlias compram bens e servios e realizam investimentos
imobilirios, as empresas realizam investimentos em bens de capital, o governo compra bens
e servios e realiza investimento em capital fixo e, por fim, o setor externo compra todos os
tipos de bens e servios produzidos no pas. Logo, podemos expressar a despesa agregada
28

(DA) da seguinte forma:
X G Ig If Ie Cw Ck DA + + + + + + =
(10)

27
Para contas nacionais ver Feij et all (2006).
28
Compra de bens e servios finais.
Onde,
= Ck
consumo dos capitalistas.

= Cw
consumo dos trabalhadores.

= Ie
investimento das empresas.

= If
investimento das famlias.

= Ig
investimento do governo.
G = gastos correntes do governo.
X = exportao de bens e servios.
Ou fazendo:
Cw Ck C + =
e
If Ie I + =
29
. Com isso,
X G Ig I C DA + + + + =

Pela tica da produo, estas despesas podem ser realizadas em bens e servios
produzidos no pas, ou seja, produto interno (PI), ou em bens e servios produzidos em
outros pases (importao de bens e servios M). Logo, o produto agregado (PA)
M PI PA + =
, como, pela identidade bsica,
DA PA =
, chegamos produo interna da
seguinte forma:
( ) M X G Ig I C PI + + + + =
(11)
Para produzir estes bens e servios internamente foram utilizados fatores de
produo que receberam suas respectivas remuneraes. Dessa forma, o produto interno
igual renda interna do pas, que, por sua vez, composta por lucros (P), salrios (W), juros
(J) e alugueis (R), ou seja,
R J W P RI PI + + + = =
. Parte da renda interna (RI), entretanto,
pode ser produzida por fatores de produo no residentes no pas e, por isso, a renda gerada
por eles enviada para o exterior. Ao mesmo tempo em que fatores residentes no pas podem
ter participado da produo de outros pases e esto recebendo renda do exterior. Logo, a
renda que de fato fica no pas, a renda nacional (RN), a renda interna menos a renda lquida
enviada ao exterior (RLEE renda enviada ao exterior menos a renda recebida do exterior).
Em resumo, ento:
( ) RLEE M X G Ig I C RLEE PI RN + + + + = =
(13)
Por fim, a renda nacional utilizada para o consumo, para a poupana e para
pagar tributos ao governo. Ao mesmo tempo em que o governo transfere renda ao setor

29
O investimento das empresas ainda se divide em investimento em estoque de bens e servios que no foram
finalizados no processo produtivo e/ou vendidos como produtos finais e depreciao. O investimento incluindo
a depreciao chamado de investimento bruto e o investimento sem a depreciao chamado de investimento
lquido. Aqui vamos assumir que no existe depreciao (investimento lquido igual ao investimento bruto), isto
no atrapalha o raciocnio sequencial.
privado e paga juros pelo servio de sua dvida fazendo com que a renda seja aumentada.
Sendo assim:
Jg Tr Ti Td Sf C RN + + + =
(14)
Onde,
= + = Cw Ck C
Consumo.

= Sf
Poupana das famlias.

= Td
Tributos diretos.
= Ti
Tributos indiretos.
= Tr
Transferncias realizadas pelo governo ao setor privado.
= Jg
Montante de juros pago pelo governo ao setor privado.
Considerando, como feito anteriormente, a receita lquida do governo
( ) Jg Tr Ti Td RLG + =
e igualando a renda nacional nas equaes 13 e 14 e rearranjando
os termos, chegamos s principais identidades da macroeconomia:
( ) ( ) ( ) RLG G Ig X RLEE M I Sf + = + +
(15)
Onde,
( ) = + X RLEE M
inverso das transaes correntes do pas (poupana externa).

( ) = + RLG G Ig
resultado oramentrio do governo.
Sendo assim, se o governo est deficitrio o setor privado est investindo menos
do que poupa e/ou as transaes correntes do pas esto deficitria. Por outro lado, se o
governo apresenta supervits, o setor privado est investindo mais do que poupando e/ou as
contas externas esto superavitrias. Entretanto, estas possibilidades tratam-se de identidade
e no de teoria. Esta identidade muito til para entendermos algumas medidas de
mensurao do resultado do governo e de alguns indicadores de impacto fiscal.
O principal instrumento de mensurao do dficit pblico utilizado no Brasil a
Necessidade de Financiamento do Setor Pblico (NFSP)
30
, que tambm recomendada pelo
FMI. A NFSP parte da ideia de que o Estado possui uma restrio oramentria, isto , as
despesas e receitas pblicas agregadas, caso estejam em dficit, tm como contrapartida uma
elevao da riqueza lquida privada (no pas e/ou no exterior no caso de uma economia
aberta), ocorrendo o inverso para o caso de supervit. Dessa forma, existem duas formas de
medir a NFSP: calculando diretamente a diferena entre todas as receitas e despesas do
governo, medida chamada acima da linha
31
; ou atravs da variao da riqueza lquida do
setor privado referente ao setor pblico, chamado abaixo da linha.

30
Traduo para o Portugus de public sector borrowing requirement.
31
Como visto, o estudo feito no primeiro captulo desta tese considerou os dados acima da linha.
A primeira forma de mensurao o lado direito da equao (15). Esta expresso
( ) RLG G Ig +
, por identidade, igual variao da dvida lquida do setor pblico.
Destarte, sabendo que existem duas formas do governo cobrir seus gastos deficitrios (caso
receita lquida menor que os gastos totais): ele se endividar e/ou a emitir moeda, e partindo
da suposio de que o governo possui dvida de perodos anteriores ao atual, a restrio
oramentria do governo no perodo t dada como segue:
( ) ( ) ( )
1 1 1
+ + = +
t t t t t t t t
DE DE DI DI M M RLG G Ig
(16)
Onde, DI = Dvida interna.
DE = Dvida externa.
M = Moeda emitida.
( ) =
1 t t
M M
Variao da base monetria entre os perodos t e t 1.
( ) =
1 t t
DI DI
Variao da dvida interna entre os perodos t e t 1.
( ) =
1 t t
DE DE
Variao da dvida externa entre os perodos t e t 1.
Os resultados da NFSP so obtidos com seus valores nominais e efetivos e por
isso so chamados de dficit nominal corrente
32
. Alm disso, ainda existe os conceitos de
NFSP primrio e operacional. A NFSP primria a mensurao do resultado do governo
excluindo gastos e receitas financeiras (como o montante de juros). J a NFSP operacional
inclui o pagamento com montante de juros reais pago pelo governo.
Os valores da NFSP so usados muitas vezes para explicar a poltica fiscal do
governo, como o caso de Giambiagi (1997, 2002 e 2007). O autor procura fazer uma
anlise contbil das contas do governo brasileiro durante as duas dcadas (1990 e 2000).
Diante disso, afirma-se que dficits pblicos nominais so expansionistas e supervits
nominais contracionistas. Um exemplo desta abordagem pode ser visto na interpretao do
perodo correspondente a poltica fiscal do governo Fernando Henrique Cardoso. Nesta
interpretao, Giambiagi afirma no resumo de seu trabalho que
elevado dficit do primeiro perodo (1995/1998) interpretado como o
resultado de uma poltica fiscal expansionista, enquanto o ajuste de 1999
visto como prova de comprometimento com o rigor fiscal e a necessidade

32
No Brasil, a apurao dos dados do dficit nominal feita pelo Banco Central que os divulga com o nome de
NFSP para todo o setor pblico no-financeiro e estimado pelo conceito abaixo da linha. O resultado acima da
linha divulgado por rgos oficiais do governo brasileiro tanto de forma consolidada para todos os entes da
federao como para cada nvel separadamente, entretanto, como pode ser visto no captulo 1 e no apndice
desta tese, o governo federal apresenta vrias fontes para a mesma conta com estruturas e valores que no so
iguais.
de que o gasto pblico seja financiado de forma adequada (Giambiagi
2002. p. 5).

Todavia, interpretar a poltica fiscal a partir do resultado da NFSP incorre no
problema apontado no modelo de Kalecki, que, como vimos com Haavelmo, deixa de
interpretar os impactos diferenciados dos trs tipos de variveis fiscais utilizadas pelo
governo, a saber: gastos, tributos e transferncias. Alm disso, alguns autores como Tanzi
(1999) e Ize (1999) levantam outras crticas a este conceito. Tanzi
33
destaca trs limitaes:
i. No identificar os diferentes impactos provocados por diferentes categorias de
despesas e receitas sobre a demanda agregada
34
;
ii. No identificar a caracterstica endgena de algumas receitas e transferncias;
iii. No identificar o impacto das diferentes fontes de financiamento do dficit.

Na primeira limitao levantada por Tanzi, s variaes nas receitas teriam
impactos sobre a demanda agregada diferentes dos impactos provocados por variaes nas
despesas (em sentido contrrio) na mesma proporo, isto porque, enquanto as despesas
afetam diretamente a demanda agregada, mudanas nas receitas afetaro primeiro a renda do
contribuinte para depois afetar a demanda
35
, logo, este processo depender da propenso
marginal a consumir dos contribuintes. Esta crtica ser o ponto principal da seo cinco.
A segunda limitao se refere dupla causalidade entre mudanas em variveis
macroeconmicas e variao nas contas do governo. Da mesma forma que aes arbitrrias
do governo afetam a demanda agregada, mudanas na renda tambm provocam variaes em
algumas receitas e em algumas transferncias
36
. Na seo seguinte ser dada uma ateno
especial aos modelos que tentam excluir esta dupla causalidade das receitas e das
transferncias do governo.
A terceira limitao concernente ao fato de que as fontes de financiamentos
tero impactos diferentes sobre a demanda agregada, ou seja, uma relao entre variveis
de despesas e renda e as fontes de financiamento, cuja ao do governo de gastar, tributar e

33
Tanzi (1999, p. 16 e 17).
34
Esta se aproxima da crtica de Haavelmo, mas no semelhante como ser visto mais adiante.
35
Parecida com a crtica de Haavelmo, porm para Haavelmo, como destacamos anteriormente, estes impactos
diferenciados independem da propenso a gastar. Hansen (1969) tentou mensurar estes impactos diferenciados
para sete pases da OECD (Blgica, Frana, Alemanha, Itlia, Sucia, Reino Unido e Estados Unidos) para o
perodo de 1955 a 1965. Mais a frente ser apresentado o indicador utilizado por Hansen.
36
Um exemplo desta dupla causalidade pelo lado da receita o imposto de renda. Se a renda agregada do pas
aumentar (diminuir), o total arrecadado com tributo aumentar (diminuir). Pelo lado das transferncias, o
exemplo pode ser o seguro desemprego. Se a renda agregada cair (subir) a quantidade de desempregados na
economia subir (cair) e, por conseguinte, as despesas com seguro desemprego subiro (cairo).
transferir afetaria a demanda e oferta por emprstimos. Estes, por sua vez, afetariam o
comportamento dos agentes privados de consumo e investimento.
A literatura bastante recente tem focalizado o efeito da poltica fiscal sobre
a taxa da dvida pblica em relao renda nacional... Outra razo a
necessidade de limitar o efeito crowding-out do investimento privado.
Tanzi (1999), pg. 18.

Entretanto, esta crtica s faz sentido se for considerado um modelo com a
abordagem da taxa de juros determinada endogenamente pelo mercado de ativos financeiros.
Se considerarmos a hiptese de taxa de juros determinada de forma exgena pelo governo, a
crtica do efeito da poltica fiscal afetando a taxa de juros (via mercado de ativos financeiros
efeito crowding-out) e, consequentemente, o consumo e o investimento deixa de existir. No
final da seo 5 ser feito um breve comentrio a respeito deste assunto.
Alain Ize (1999) aborda as mesmas dificuldades para a NFSP como instrumento
de poltica fiscal levantada por Tanzi, acrescentando apenas o fato de que este indicador no
informa a possibilidade de inadimplncia da dvida pblica interna. Esta crtica, entretanto,
tambm no faz muito sentido se pensarmos a economia atravs da abordagem das finanas
funcionais desenvolvida por Abba Lerner (1951)
37
, onde o governo no tem a limitao de
sua dvida, pois, o emissor (monopolista) da moeda de circulao do pas. Dessa forma,
ento, pensar em limite para a sustentao da dvida pblica s faria sentido se o governo no
tivesse outra forma de liquidar sua dvida que no fosse atravs de arrecadao de tributos,
fato desconsiderado para este agente econmico.
Em sntese, dos quatro problemas abordados por Tanzi e Ize sobre a utilizao da
NFSP como instrumento de anlise da poltica fiscal, dois tm relevncia para os estudos
desta tese, quais sejam: identificar os diferentes impactos provocados por categorias de
receitas e despesas sobre a demanda agregada e a caracterstica endgena de algumas receitas
e despesas. Sendo assim, a contabilizao do resultado fiscal do governo (seja no sistema de
contas nacionais, seja por meio da NFSP) no um instrumento eficiente de anlise da
poltica fiscal. Com isso, preciso apresentar os indicadores de impacto fiscal sobre a
demanda agregada que tentam corrigir estas dificuldades. Vejamos primeiros os modelos que
tentam resolver o problema das receitas e despesas endgenas.

2.4 Dficit Pblico de Pleno Emprego como Instrumento de Medida do Impacto Fiscal

37
Ver tambm Wray 1999.

A existncia de dupla causalidade entre o resultado oramentrio do governo e a
renda agregada da economia foi abordada primeiro por Brown (1956). Para ele, parte das
receitas e parte das transferncias do governo so dependentes da renda. Logo, ao mesmo
tempo em que aes ordinrias do governo afetariam a determinao da renda, variaes na
renda afetariam seus valores oramentrios do governo. Dessa forma, para identificar as
aes discricionrias da poltica fiscal sobre a demanda agregada e, por conseguinte, a renda,
preciso retirar o efeito endgeno do oramento pblico referente s variaes da prpria
renda.
O primeiro instrumento elaborado com este objetivo foi o chamado dficit pblico
de alto emprego (ou full employment surplus). Este conceito, segundo Blinder e Solow
(1974), tem as suas origens no trabalho de Beardsley Ruml e o Comit para
Desenvolvimento Econmico em torno da Segunda Grande Guerra (Blinder e Solow p. 15)
e foi articulado politicamente por Charles Schultz e Herbert Stein num discurso no congresso
norte-americano em 1961 e assumido em 1962 como instrumentos de polticas econmicas
dos Presidentes Kennedy e Johnson (Blinder e Solow p. 15). Para chegar ao clculo do
dficit pblico de pleno emprego preciso considerar que a RLG na equao 15 como
funo da renda e substituir esta renda pela renda potencial, ou seja:
( ) [ ] = + t RN RLG G Ig ,
Dficit pblico oramentrio efetivo (17)
( ) [ ] = + t RN RLG G Ig
PE
,
Dficit pblico oramentrio de pleno emprego (17)
Onde,
( ) [ ] = t RN RLG ,
receita lquida do governo que funo da renda agregada efetiva e
da propenso a tributar do governo.

( ) [ ] = t RN RLG
PE
,
receita lquida do governo que funo da renda agregada de
pleno emprego e da propenso a tributar do governo.

Na equao 17, o investimento do governo, os gastos correntes e a propenso a
tributar so variveis que o governo determina de forma exgena, ou seja, de suas decises
arbitrrias, ao passo que, o governo no tem controle sobre a renda nacional, porm, esta
afeta sua arrecadao. Sendo assim, a defesa da ideia do dficit pblico de pleno emprego se
configura no fato que: se utilizar o dficit pblico oramentrio no nvel efetivo como
instrumento de anlise da poltica fiscal (equao 17), este carrega as mudanas do efeito da
variao da renda na receita lquida do governo e, por isso, capta efeitos que no so
originrios de decises arbitrrias do governo, logo, no captando corretamente os efeitos da
poltica fiscal. Por outro lado, se for considerado um nvel de renda que no varie, no caso a
renda de pleno emprego, a receita lquida do governo s ser afetada por variaes na
propenso a tributar, varivel de poltica econmica que o governo controla com decises
discricionrias. Com isso, se conseguiria interpretar o efeito das decises de poltica fiscal do
governo
38
.
Entretanto, apesar do carter inicial desta metodologia se referir excluso das
mudanas no discricionrias do oramento pblico, o dficit de pleno (e suas vertentes
dficit pblico ciclicamente ajustado) , algumas vezes, utilizado como instrumento de
estudo da caracterstica da poltica fiscal. Blanchard (1990), por exemplo, faz uma srie de
crticas a este tipo de instrumento de anlise da poltica fiscal, mas especificamente ao
oramento ciclicamente ajustado que, segundo ele, tornou-se o instrumento de anlise para
vrios tipos de levantamentos da economia.
Originalmente, seguindo Blanchard (1990 pg. 5), este instrumento foi cogitado
como um instrumento capaz medir o resultado fiscal do governo interpretando apenas suas
aes discricionrias. Contudo, passou a ser utilizado de forma genrica para tudo o que se
refere aos efeitos do governo na economia, ou seja, alm da funo de indicador da ao
arbitrria do governo, ele utilizado como:
a) Indicativo da sustentabilidade da poltica fiscal;
b) Indicativo do impacto fiscal sobre a demanda agregada e
c) Indicativo normativo para a economia.
Nesta linha, Blanchard critica o uso abusivo deste indicador e recomenda a
utilizao de indicadores especficos para interpretar as aes do governo.
A primeira questo, sustentabilidade da poltica fiscal (ponto a), foge ao objetivo
do trabalho aqui desenvolvido.
A segunda questo, impacto da poltica fiscal sobre a demanda agregada
39
(ponto
b), o ponto central desta tese. Seguindo a metodologia do resultado de pleno emprego (ou
ciclicamente ajustado), supervits no resultado oramentrio so considerados como poltica

38
Existe tambm o oramento ciclicamente ajustado que segue a mesma ideia do dficit de pleno emprego,
contudo, ao invs de considerar a renda de pleno emprego assume-se uma tendncia da renda, ou seja, existe
uma renda (para um perodo) que a tendncia natural de crescimento e que as rendas que de fato acontecem
(renda efetiva) flutuam entorno desta. Logo, descobrindo-se esta tendncia, ter-se-ia uma renda supostamente
livre de flutuaes. Para um resumo das metodologias de clculo do dficit de pleno emprego (ou alto emprego)
ver Rodrigues (2004).
39
Blanchard (1990) aborda o impacto da poltica fiscal sobre a demanda agregada e a poupana, contudo, como
estamos assumindo o princpio da demanda efetiva, a poupana um resultado final das aes ocorridas da
demanda e no um limitador para esta demanda como se prope alguns modelos que pensam na oferta
neoclssica de pleno emprego. Logo, nos concentraremos no impacto da poltica fiscal sobre a demanda
agregada e, por conseguinte, a renda.
fiscal contracionista (reduo da demanda agregada), enquanto, dficits so considerados
como poltica fiscal expansionista (aumento da demanda agregada).
No entanto, como apontam Blinder e Solow (1974) e Blanchard (1990), este
instrumento de medida da poltica fiscal tambm incorre em problemas para interpretar o
impacto fiscal sobre a demanda agregada, visto que, da mesma forma que acontece com a
interpretao de Kalecki considerando o dficit efetivo, a interpretao da poltica fiscal por
meio do resultado de alto emprego no leva em conta os impactos em variveis diferentes da
ao arbitrria do governo (os gastos diretamente na demanda agregada por conseguinte, na
renda bruta e os tributos e transferncias na renda disponvel).
Alm do mais, para utilizar este instrumento preciso considerar que o produto
de pleno emprego seja constante. Porm, se abandonarmos a hiptese neoclssica de que o
produto de pleno emprego dado (limitado) pela oferta dos fatores de produo (capital e
trabalho) e assumirmos a hiptese de que a capacidade produtiva responde, pelo menos no
longo prazo, aos comportamentos da demanda agregada
40
, o produto potencial variar em
resposta prpria demanda incorrendo no mesmo problema da renda efetiva
41
.
Por fim, o impacto da poltica fiscal mensurado pelo resultado de alto emprego
leva a dificuldade na interpretao representativa da poltica, pois, os valores expressados
para anlise estaro no nvel de alto emprego (ou da tendncia) e no no nvel efetivo, logo, o
valor de participao das receitas e despesas do governo no condizem com o seu valor
efetivo o que pode levar a explicaes erradas.

40
Ou seja, o princpio da demanda efetiva no se limita aos eventos de curto prazo das flutuaes econmicas,
ele vai alm, determinando tambm a oferta no longo prazo. O produto potencial tende a acompanhar as
variaes na prpria demanda. Isso se d pelo carter dual do investimento que , ao mesmo tempo, demanda e
criao da capacidade produtiva. Dessa forma, assumindo a teoria do supermultiplicador desenvolvida por
Serrano (1995), em que o investimento induzido pelo comportamento da renda agregada, a capacidade
produtiva da economia (logo, o produto potencial) aumentar com o aumento da demanda agregada. Como a
anlise da poltica fiscal se refere ao impacto dos gastos, das receitas e das transferncias do governo sobre a
demanda agregada e que esta (demanda agregada) um dos componentes de determinao do investimento e,
por conseguinte, da capacidade produtiva, a prpria poltica fiscal faz o produto potencial variar, isto , varia
em conformidade com as aes do governo sobre a demanda agregada. Este mesmo raciocnio pode ser pensado
para os chamados dficits ciclicamente ajustados que utilizam a tendncia do produto e no o produto de pleno
emprego, pois, como relatado, o investimento (que capacidade produtiva para o perodo seguinte) responde a
variaes da renda, logo a tendncia do produto varia em conformidade com a demanda agregada (neste caso,
tendncia do produto e produto potencial seriam os mesmos). Para ver comportamento das tendncias e ciclos
dentro da economia ver Serrano (2004).
41
Quanto a este problema, Blinder e Solow (1974) destacam a tentativa de correo com o que chamaram de
fiscal drag. Neste conceito, no resultado oramentrio foi includa a dupla causalidade no sentido de que as
receitas lquidas do governo dependem tambm de variaes da renda de pleno emprego. Logo, o resultado
oramentrio seria
( ) t RN RLG G Ig
PE
, +
, sendo que a RLG varia quando ocorrem mudanas em Ig, G, t e
RN
PE
. Porm cair no mesmo problema da renda efetiva de dupla causalidade e, dessa forma, melhor
considerar a renda efetiva que no tem necessidade de inferir o seu valor.
O terceiro ponto (ponto c) levantado por Blanchard, o dficit ciclicamente
ajustado como um indicador normativo a ser seguido pelo o governo, pode ser um
instrumento til desde que pensado na forma proposta por Lerner. Para Lerner (1951), o
resultado do governo precisa ser sempre deficitrio, pois os agentes privados so incapazes
de manter a economia perto do pleno emprego, dada as suas aes pessimistas. Dessa forma,
a medida de dficit pblico de pleno emprego (no o ciclicamente ajustado) pode ser
utilizada como um instrumento balizador das aes do governo para levar a economia para
perto do alto emprego, mas no um resultado zero como colocou Blanchard (1990), pois
mesmo com a economia perto do alto emprego o governo precisaria realizar resultados
deficitrios em seu oramento calculado no pleno emprego. Vejamos por que.
Assumindo a equao 15 da identidade bsica da contabilidade nacional
apresentada anteriormente, mas desconsiderando o setor externo, isto :
( ) ( ) RLG G Ig I Sf + =
(15)
Assumindo tambm as hipteses de que a RLG e a poupana das famlias
) (Sf
dependem da renda agregada (RN), isto : RLG = RLG (RN,t) e
( ) s RN Sf Sf , =
, onde s
a propenso a poupar das famlias, ento
( ) [ ] ( ) [ ] t RN RLG G Ig I s RN Sf , , + =
(18)
Percebe-se pela equao (18) que se a parte da renda que no foi consumida e
nem utilizada para pagar tributos,
) , ( s RN Sf
, for maior que o investimento privado, isto
significa que os gastos do governo so maiores que o total tributado. Por outro lado, se a
poupana das famlias for menor do que o investimento privado, o governo arrecada mais do
que gasta. A renda gerada neste processo no ser, necessariamente, a renda de plena
capacidade e sim uma renda nominal qualquer que pode estar tanto acima quanto abaixo do
nvel de alto emprego. Agora, se considerarmos a renda na equao como sendo a renda de
alto emprego (RN
PE
), a equao fica:
( ) [ ] ( ) [ ] t RN RLG G Ig I s RN Sf
PE PE
, , + =
(19)
O lado direito desta equao o dficit do setor pblico registrado no nvel de
pleno emprego. J o lado esquerdo da equao o supervit do setor privado no nvel de
pleno emprego. Destarte, se a renda efetiva for igual renda de pleno emprego (RN = RN
PE
)
o dficit de pleno emprego do setor pblico ser igual a zero, pois neste caso o supervit do
setor privado tambm ser zero e, caso o governo gaste mais do que arrecada, a demanda
agregada pressionar a produo de bens
42
.
Por outro lado, se a renda efetiva estiver abaixo da renda de pleno emprego
(RN
PE
> RN), a poupana efetiva est menor que poupana de pleno emprego. Com isso, se o
resultado do governo no pleno emprego for igual a zero, a economia tender a apresentar
problema de ociosidade. Ento, nesta situao o resultado do governo de pleno emprego deve
ser deficitrio, pois ele precisa absorver o excesso de poupana privada de pleno emprego
sobre o investimento privado. O caso inverso acontece para a economia onde a renda efetiva
for maior que a renda de pleno emprego (RN
PE
< RN). Se o dficit pblico de pleno emprego
for igual a zero haver presso (no curto prazo) sobre a demanda (pois, os produtores estaro
utilizando toda a capacidade instalada)
43
. Assim, o governo ter que realizar supervits em
seu oramento considerando a economia no pleno emprego.
Sendo assim, o resultado oramentrio de pleno emprego serve como balizador
das polticas ficais do governo (como foi o caso na dcada de 1960 nos Estados Unidos). No
obstante, para avaliar o impacto da poltica fiscal sobre a demanda agregada e, por
conseguinte, a renda do pas, esta metodologia no um bom indicador, pois no considera
os impactos diferenciados dos gastos e da receita lquida do governo na determinao da
renda agregada. A seguir apresentamos alguns indicadores de avaliao do impacto da
poltica fiscal sobre a demanda agregada.
2.5 Indicadores de Impacto Fiscal

Com os trabalhos de Keynes (1985) e Kalecki (1985), a poltica fiscal precisa ser
interpretada por meio do efeito das aes do governo que fazem parte da determinao da
renda agregada, o que implica, partindo do princpio da demanda efetiva, explicar os
componentes dos gastos, receitas e transferncias do governo que afetam a demanda
agregada do pas. Todavia, como abordado nos tpicos anteriores, a utilizao do resultado
oramentrio do governo, tanto efetivo quanto o de pleno emprego ou o ciclicamente
ajustado, no um bom instrumento de mensurao para interpretar estas aes. Nesta seo

42
Seguindo a ideia de Lerner (1951), como dito anteriormente, o gasto deficitrio governamental precisa ser
constante, visto que, os investidores privados seriam incapazes de realizar o processo de manter a economia
perto do pleno emprego (este normalmente registra um valor abaixo do necessrio). Logo, se o governo obtiver
supervits de pleno emprego, ele pressionar a demanda para baixo e assim, pelo princpio do acelerador,
diminuindo a capacidade produtiva, ou o crescimento do produto potencial, no longo prazo.
43
Contudo, como dito anteriormente, no longo prazo as empresas podem responder a esta presso aumentando a
capacidade produtiva (efeito acelerador).
nos concentraremos especificamente na apresentao de modelos que tentam estimar o
impacto da poltica fiscal sobre a demanda agregada.
A explicao sobre a participao do governo na economia, em especial o
impacto da poltica fiscal na determinao da renda agregada, foi abordado em vrios
trabalhos aps a segunda guerra mundial
44
. Inclusive tornado-se de alguma forma
instrumentos de medidas e de ao da poltica fiscal de vrios governos. Para se derivar um
instrumento de impacto da poltica fiscal sobre a demanda agregada preciso, como abordou
Blanchard (1990 pag. 16), the construction of an indicator of requires the use of theory
45
.
Dessa forma, a abordagem do indicador do impacto fiscal neste trabalho seguir:
a) O princpio da demanda efetiva.
b) As aes do governo que afetam a demanda agregada e, por conseguinte, a renda
46
.
Mas, ento, qual seria a melhor forma de medir o impacto fiscal na economia? A
resposta se d fazendo outra pergunta: de que forma as aes discricionrias do governo
afetam a demanda agregada? Entretanto, para responder a esta pergunta preciso abrir um
leque de opes, visto que, como colocou Brown (1956 pg. 858)
Governmental financial activities make many and varied contributions to
demand for goods and services. Government expenditures directly increase
demand for output; taxes decrease private demand for it. Monetary
activities open market and similar lending-borrowing actions, and
changes in reserve requirements can also affect rates of private demand.
These initial shifts in demand in turn lead to induced changes in private
spending. The resulting multiplied effects on income depend among other
things on the relationship of governmental taxing and spending to national
income. Finally, governmental financial activities can give rise to
variations in private demand through substitution effects induced by
changes in relative prices or in expectations, and these may either contract
or expand private demand still further. It is impossible to include all of
these effects in a measure of fiscal contribution to total demand.

Sabendo desta amplitude de possibilidades da ao da poltica fiscal sobre a
demanda agregada, Hansen (1969) sugere distinguir trs efeitos do oramento pblico sobre
os gastos e, consequentemente, a renda. Primeiro, government purchases of goods and
services produced domestically creates production and income directly, segundo, taxes
and transfers ... servers incentives or disincentives to the private sector e, finalmente,

44
Por exemplo, Haavelmo (1945), Brown (1956), Musgrave (1980), Hansen (1969) e Blinder e Solow (1974).
45
Para o Blanchard a teoria relevante a teoria do consumidor, principalmente a ideia do consumo
intertemporal e da equivalncia ricardiana, o que no utilizado neste trabalho.
46
Assumiremos o conceito de poltica fiscal expansionista (ou apenas expansionista) e de poltica fiscal
contracionista (ou apenas contracionista) os efeitos das aes do governo que aumentam e diminuem,
respectivamente, a renda do pas.
any payment between the budget and the private sector will change the
asset (that is wealth and liquidity) position of the latter correspondingly,
and may thus have liquidity, or, asset effects on private spending, either
directly or via the reactions of the credit markets. Hansen (1969), pg. 16.

Nesta seo falaremos de todos eles.
Os principais indicadores de impulso fiscal trabalham com o resultado
oramentrio ciclicamente ajustado. Para Alesine e Perotti (1995) o impulso fiscal a
mudana discricionria na posio oramentria do governo, ou seja, o impulso fiscal
representado apenas pelas aes ordinrias do governo. Neste sentido,
the fiscal impulse is the difference between some actual measure of the
budgetary position of the government and the level of the same measure
that would prevail if the effects of the cycle could be partialled out by
referring to some benchmark situation. Alesine e Perotti (1995) pg. 6.

Estes indicadores tm as mesmas caractersticas do resultado oramentrio de
pleno emprego comentado no tpico anterior e, consequentemente, apresentam as mesmas
dificuldades. Entretanto, como so indicadores utilizados para a anlise por alguns autores da
poltica fiscal do Brasil
47
, ns vamos apresentar os principais deles, quais sejam: o indicador
utilizado pelo FMI e o indicador da Organisation for Economic Co-operation and
Development (OECD). Os dois indicadores tm as mesmas caractersticas. Dessa forma,
sero apresentados juntos.
A ideia central excluir o efeito de variaes na renda sobre o oramento
48
, para
isso, tanto o modelo adotado pelo FMI quanto o modelo da OECD, utilizam a variao dos
gastos, tributos e transferncias em seus valores correntes excluindo o efeito cclico. A
diferena entre estas duas metodologias est na referncia do produto que ser balizador da
discricionariedade.
A OECD utiliza o produto potencial do perodo corrente para os gastos e o
produto corrente para os tributos. Dessa forma, o impulso fiscal a diferena entre os gastos
ciclicamente ajustados e os tributos lquidos ciclicamente ajustados, sendo que, os gastos
ciclicamente justados so a variao dos gastos de um perodo para o outro menos a
propenso dos gastos (investimentos e gastos correntes) em relao ao produto potencial

47
Esses textos sero vistos no captulo 3 quando abordamos o impacto da poltica fiscal brasileira.
48
Existem tambm modelos que excluem o efeito da variao dos preos sobre o oramento, visto que, este
afeta o valor do pagamento do servio da dvida emitida pelo estado e do estoque da dvida em poder do
pblico. Dessa forma, seria necessrio considerar o montante de juros reais pagos pelo governo ao setor privado
e o imposto inflacionrio (ver Serrano e Bastos (1989), Eisner (1991)). Entretanto, estes so valores de
transferncia ou de tributao da renda do setor privado e que afetam a renda disponvel, mas como vamos
assumir que os detentores da dvida do governo, em sua maioria, tm propenso a gastar perto de zero, estes
valores no tero nenhum impacto sobre a demanda agregada.
vezes o crescimento do produto potencial e os tributos lquidos ciclicamente ajustados so a
variao do produto vezes a sua sensibilidade em relao a esta variao (t).
O do FMI a mesma linha de raciocnio, porm, assumes as the benchmark year
not the previous year, but a reference year where potential output was close to actual
output. Por isso, ser apresentada aqui apenas a frmula geral, mas que serve para as duas
organizaes, levando em conta apenas as especificidades de cada uma. Sendo assim, o
impulso fiscal na economia
49
;
( ) ( ) RN t RN g RGL Ig G IF
t
PE
t
+ =
1 1 (20)
Estes indicadores, como qualquer outro que considera como referncia o resultado
ciclicamente ajustado, servem como referncia para considerar as aes discricionrias do
governo e no, como relatado por Blanchard (1990) e enfatizado no tpico anterior, como um
indicador de impacto fiscal na economia. Infelizmente, aqui no Brasil alguns trabalhos tm
utilizado estas metodologias para afirmar a caracterstica da poltica fiscal adotada
(expansionista ou contracionista no que se refere demanda). Ademais, como destacou
Chand (1993), estes indicadores recebem outras crticas dentre elas a de no ter uma base
lgica para explicar a sua derivao e, obviamente, se tais indicadores no tm justificativa
rigorosa, seu uso suspeito (pg. 102). Dessa forma, o prprio Chand (1993) desenvolve, a
partir da identidade macroeconmica e do que ele chamou de modelo IS simples, uma
suposta base lgica para entender o modelo supracitado. Entretanto, em nossa percepo, a
concluso que ele chegou no resolve o problema levantado por Blanchard. A seguir ser
desenvolvido o indicador de impacto fiscal da economia abordado por Bent Hansen que se
aproxima mais de um indicador de impacto fiscal que assume o princpio da demanda
efetiva.
Hansen (1969) apresentou um indicador do impacto fiscal (que tambm aparece
em Blinder e Solow 1974) na linha em que estamos abordando nesta tese. Este indicador foi
utilizado por Hansen neste mesmo trabalho para calcular o impacto da poltica fiscal de
alguns pases da OECD para o perodo de 1955 a 1965. Vejamos o modelo apresentado por
Hansen.
Na estrutura da contabilidade nacional foi visto que a despesa agregada de um
pas dividida em consumo de bens e servios correntes das famlias, do governo e do setor

49
Para um resumo destes impulsos e de outros dois, um desenvolvido por Blanchard e outro que utiliza apenas
o diferencial de perodo para outro do resultado primrio do governo, ver Alesine e Perotti (1995).
externo, e investimento das famlias (imobilirio), das empresas, do governo e do setor
externo. Entretanto, aqui assumiremos esta estrutura para uma economia fechada, ou seja:
G Ig I C DA + + + =
(21)
Assumindo, como fizeram Hansen (1969) e Blinder e Solow (1974), que o consumo
depende da renda disponvel e no da renda total e que os tributos e as transferncias
dependem da renda total, isto :
( ) ( ) RLG c C c RLG f C C + = + =
0 0
,
(22)
( ) tRN RLG t RN f RLG RLG + = + =
0 0
,
(23)
Onde,
=
0
C
parte autnoma do consumo das famlias.

=
0
RLG
parte autnoma da receita lquida do governo.
t = propenso a tributar da economia.
Dessa forma, substituindo as equaes 22 e 23 na equao 21 e considerando a
identidade bsica da contabilidade nacional (renda igual despesa) temos:
( ) G Ig I tRN RN c C RN + + + + =
0 (24)
Fazendo a derivada total desta equao (considerando apenas que a propenso a
gastar das famlias, c, no muda):
( ) [ ] RN ct t RN G Ig I RN c C RN + + + + =
0 (25)
Neste caso, mudanas na renda nacional dependem de variaes nos gastos
autnomos do setor privado (consumo autnomo e investimento), variaes no consumo
devido prpria variao na renda
( ) RN c
e a parte referente ao governo (o que est entre
colchetes).
Nesta ltima ( ) [ ] RN ct t RN G Ig + possvel diferenciar a parte
autnoma do governo e a parte induzida (a varivel que est entre parnteses), ou seja, o
governo afeta a renda agregada com variaes no investimento pblico (Ig), nos gastos
correntes (G) e na propenso a tributar (t).
Dessa forma, a variao total do efeito da poltica fiscal do governo depende do
tamanho do multiplicador de gastos, isto , se arrumarmos a equao 25 no sentido de
isolarmos a RN, temos:
( )
( )
( )

+

+ + +

= t cRN G Ig
t c
I RN c C
t c
RN
1 1
1
) 1 ( 1
1
0 (25)
Dessa forma, o efeito discricionrio da poltica fiscal (ainda seguindo Hansen
50
), ou
o impacto fiscal discricionrio (IFd) do governo, :
( ) t cRN G Ig
t c
IFd +

=
) 1 ( 1
1
(26)
A expresso entre parnteses na equao 26 o impacto fiscal da ao direta do
governo. Para encontrar o efeito total do oramento pblico na renda (incluindo o
discricionrio mais o automtico) basta considerar a variao da renda lquida total, isto ,
considerar todo o arrecadado pelo governo como se fosse autnomo, dessa forma, a equao
25 ficaria:
[ ] RLG c G Ig I RN c C RN + + + + =
0
ou
( ) ( )

+ + +

= RLG c G Ig
c
I RN c C
c
RN
1
1
1
1
0 (27)
Com o impacto fiscal total (IFt) sendo:
( ) RLG c G Ig
c
IFt +

=
1
1
(28)
O efeito da renda sobre o oramento pblico
( ) IFauto
pode ser obtido pela
diferena entre o efeito total e o efeito discricionrio, ou seja,
IFd IFt IFauto =
. Se
retornarmos a equao 20 (do FMI de impulso fiscal que repetida aqui a seguir)
( ) ( ) RN t RN g RGL Ig G IF
t
PE
t
+ =
1 1 (20)
e for feita uma comparao entre o impulso fiscal utilizando o oramento ciclicamente
ajustado, percebe-se claramente que a primeira expresso entre parnteses da equao 20 o
impacto fiscal total do modelo derivado por Hansen, porm sem considerar efeito do
multiplicador de gastos e do impacto diferenciado da receita lquida do governo devido
propenso a gastar da sociedade.
A segunda expresso entre parnteses o efeito automtico da renda sobre o
oramento pblico. Destarte, possvel identificar que o resultado fiscal ciclicamente
ajustado serve apenas para se obter os valores do oramento do governo que foram oriundos
de aes arbitrrias do governo, mas no serve para afirmar se a poltica fiscal foi
expansionista ou contracionista. Para chegar a esta afirmao preciso ver como estas
variveis afetam a demanda agregada.

50
Tambm o mesmo indicado no apndice de Blinder e Solow (1974).
Por fim, preciso ainda fazer duas consideraes no modelo desenvolvido por
Hansen. Primeiro, qualquer varivel de gastos, renda e produto so variveis fluxos, por isso,
suas contribuies para o produto se referem aos seus respectivos valores em cada perodo.
Sendo assim, considerar o impacto da poltica fiscal como variao dos gastos/receita lquida
do governo considerar o impacto na taxa de crescimento da economia.
Entretanto, importante considerar tambm o efeito da poltica fiscal no nvel do
produto, pois podemos saber qual o valor total (considerando todos os efeitos) do setor
pblico sobre a demanda agregada. Ou seja, suponha (para uma economia fechada), por
exemplo, que em determinado ano o governo no tenha gastado, tributado e transferido nada,
ou seja,
0 = = = RLG G Ig
, a contribuio do governo no produto total do pas zero, pois,
I C DA + =
. Mas se o governo resolver gastar uma determinada quantia G em bens de
consumo corrente, mas manter o investimento pblico e a receita lquida do governo iguais a
zero, o impacto da poltica fiscal sobre a demanda agregada ser igual a G, pois a demanda
agregada ser agora maior que a anterior neste mesmo montante, isto :
I C G I C DA + > + + =
. Sendo assim, no captulo seguinte, o impacto da poltica fiscal
sobre a demanda agregada e, por conseguinte, a renda ser obtida mensurando o efeito da
variao dos gastos pblicos e da receita lquida do governo, mas tambm considerando o
seu efeito no nvel do produto.
Segundo, como j abordamos no incio deste captulo, na ideia de Haavelmo sobre
o efeito da poltica fiscal na economia (teorema do oramento equilibrado), aes de gastar,
tributar e transferir do governo afetam lados diferentes das variveis macroeconmicas.
Enquanto os gastos afetam a demanda agregada e, por conseguinte, a renda total (antes de
considerar os tributos e as transferncias), os tributos e as transferncias afetam a renda
disponvel para depois afetar a renda total. Como a renda disponvel igual renda total
menos a receita lquida do governo, o impacto da poltica fiscal ser dividido em quatro
partes:
i. Efeito dos gastos sobre a demanda agregada e, por conseguinte, sobre a renda
total;
ii. Efeito do aumento da renda total por consequncia do aumento dos gastos
sobre a renda disponvel;
iii. Efeito da receita lquida do governo sobre a renda disponvel e
iv. O efeito da mudana da renda disponvel sobre o consumo;

Dessa forma, considerando a equao 24 sem levar em conta a renda lquida
como funo da renda ,
( ) [ ] G Ig I RLG RN c C RN + + + + =
0 , e que a parte em que o
governo acrescenta a renda total com sua deciso de gastar o prprio tamanho dos gastos
(princpio da demanda efetiva), podemos considerar o impacto da poltica fiscal (IF) sobre a
renda da economia em conformidade com o argumento de Haavelmo como sendo:
( ) ( ) [ ] ( ) cRLG G Ig c G Ig IFnvel + + + =
(29)
( ) ( ) [ ] ( ) RLG c G Ig c G Ig cimento IFtaxacres + + + =
(29)

Onde, IFnvel representa o impacto total no nvel do produto e IFtaxacrescimento
representa o impacto total da poltica fiscal sobre a taxa de crescimento. Os dois primeiros
termos das equaes (os termos que esto entre parnteses) so o efeito direto dos gastos
autnomos do governo sobre a demanda agregada. A expresso entre colchetes da equao
representa o efeito do consumo privado devido ao aumento da renda total provocada pelos
gastos do governo. Por fim, a ltima expresso representa o efeito no consumo privado
devido tributao e s transferncias do governo sobre a renda total da economia
51
.
Porm ainda falta considerar o efeito multiplicador nestas equaes para
chegarmos ao modelo desenvolvido por Hansen. Como pde ser visto na equao 28
desenvolvida por Hansen, estamos considerando os impactos diferenciados da receita e
despesas do governo sobre a renda nacional da forma proposta por Haalvemo (1945). Dessa
forma, se for considerado este efeito multiplicador nas equaes 29 e 29 temos:
( ) ( ) [ ] ( ) .. .. ) (
2
..... ) (
2
+ + + + + + =

RLG c cRLG G Ig c G Ig c G Ig IFnvel ou

( ) cRLG G Ig
c
IFnvel +

=
1
1
(28)
Pesando em termos de variao:
( ) ( ) [ ] ( ) .. .. ) (
2
..... ) (
2
+ + + + + + =

RLG c RLG c G Ig c G Ig c G Ig IFnvel

ou
( ) RLG c G Ig
c
escimento IFtaxadecr +

=
1
1
(28)

51
Pode-se ainda na frmula do impacto da poltica fiscal, considerar a receita lquida do governo como funo
da renda nacional. Neste caso, o impacto fiscal ficaria da seguinte forma:
( ) ( ) ctRN G Ig c G Ig IF + + + =
. Entretanto, como ser visto no captulo 3, a busca constante no Brasil
por metas de supervits primrios na conta do governo fez com que aes do estado no que concerne
arrecadao fossem contra-cclicas (objetivando atingir a meta supervit primrio), isto , todas as vezes que a
renda total caia o governo criava algum tributo ou aumentava a alquota de outros para compensar a reduo da
arrecadao, fazendo com que a tributao adotasse uma caracterstica exgena.
Ou seja, a mesma equao apresentada por Hansen.
Com isso, encerramos a parte metodolgica da anlise do impacto da poltica fiscal
sobre a demanda agregada, entretanto, ainda seguindo este impacto no fluxo da renda, muitos
autores afirmam que a ao do governo na demanda agregada gera impactos contrrios na
demanda do setor privado, o chamado efeito crowding-out
52
. A principal explicao para
isto se justifica no fato de que a ao arbitrria do governo afeta tambm o lado monetrio da
economia e, como isso, a taxa de juros e, por conseguinte, o investimento.
Para chegar a estas concluses preciso considerar o modelo IS/LM, em que a IS
representa o equilbrio no lado real da economia, com a demanda determinado a oferta no
curto prazo
53
, e a LM representa o equilbrio no lado monetrio da economia, com a taxa de
juros sendo determinada no equilbrio entre oferta e demanda por moeda. A renda e taxa de
juros da economia so determinadas conjuntamente quando os dois mercados esto
simultaneamente em equilbrio.
Dessa forma, partindo do ponto em que os mercados esto equilibrados, se o
governo resolve fazer uma poltica fiscal expansionista, isto levar a um aumento na
demanda por moeda desequilibrando os mercados monetrios e de ttulos. Com isso, a taxa
de juros ser pressionada para cima para que os mercados monetrios e de ttulos voltem ao
equilbrio. O aumento da taxa de juros afeta os investidores que reduziro a demanda por
bens de capital, fazendo com que a demanda agregada no aumente no mesmo tamanho
esperado pela poltica fiscal. Sendo assim, com o aumento da ao do governo sobre a
demanda agregada houve uma expulso dos gastos privados (investimento) efeito
crowding-out
54
.
Para o efeito crowding-out funcionar preciso que o modelo desenvolvido
considere em sua abordagem terica que a taxa de juros seja determinada endogenamente no

52
Para um resumo destas abordagens ver Lopreato (2008) e Hermann (2008).
53
No longo prazo a oferta neoclssica de pleno emprego determina a demanda com a economia tendendo
automaticamente para este ponto desde que haja flexibilidade de preos e salrios. Para uma crtica a esta
tendncia automtica ao pleno ver Serrano e Ribeiro (2004a).
54
Ainda existiria o efeito crowding-out sobre o consumo das famlias. Com base no modelo de consumo
intertemporal e da equivalncia ricardiana, as famlias (dada uma poltica fiscal expansionista) iriam reduzir seu
consumo no presente para possveis aumento de impostos no futuro, ou seja, a poltica fiscal aumentaria a
dvida pblica fazendo com que os consumidores criassem expectativas de que em determinado tempo futuro o
governo ter que pagar esta dvida (acrescido do servio da dvida), logo, acreditam que neste possvel futuro o
governo ter que aumentar os tributos fazendo com que a renda disponvel diminua. Com isso, as famlias
preferem poupar hoje com a expectativa de manter o mesmo consumo no futuro. Entretanto, isto s possvel
se assumirmos as hipteses de funcionamento do modelo neoclssico em que a oferta de pleno emprego
determina a demanda no longo prazo e de que a dvida do governo funcione em conformidade com a
equivalncia ricardiana. Se o princpio bsico da anlise da economia est fundado no princpio da demanda
efetiva e que esta economia se comporta conforme a proposta das finanas funcionais de Abba Lerner, no
existe motivo terico para acreditar que as famlias iro reduzir o consumo devido a uma ao de poltica fiscal
expansionista adotada pelo governo.
mercado monetrio. Esta abordagem d a causalidade em que a taxa de juros subir com o
aumento dos gastos do governo sobre a demanda agregada. Para que isto acontea preciso
assumir que a oferta de meda determinada exogenamente pelo governo e que a taxa de
juros se adapte a qualquer desequilbrio entre oferta e demanda por moeda.
Se assumirmos a teoria de que a taxa de juros determinada de forma exgena e
que a oferta de moeda endgena, o aumento da demanda devido poltica fiscal
expansionista no afeta a taxa de juros e, por conseguinte, no expulsaria a demanda privada.
Como o objetivo desta tese mostrar o impacto da poltica fiscal sobre a demanda agregada e
no sobre a determinao da taxa de juros, adotaremos a teoria de que a taxa de juros
determinada de forma exgena e de que no existe razo para acreditar que ocorra o efeito
crowding-out, pelo contrrio, que aumentos na demanda provocados pela poltica fiscal
expansionistas podem provocar aumentos no investimento, pois, os investidores tomam suas
decises de investir com base na demanda esperada
55
.
Dessa forma, o impacto da poltica fiscal ser pensado como os efeitos das aes
do governo de gastar, tributar e transferir sobre a demanda agregada. Utilizaremos os
instrumentos de medida de impacto fiscal apresentados neste captulo, equaes 29, 29, para
fazer um estudo da poltica fiscal brasileira durante as dcadas de 1990 e 2000. Isto ser feito
no prximo captulo.

55
Sobre a teoria de determinao da taxa de juros ver Serrano (2002).