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Deuda Perpetua: La Tercera Ola

de endeudamiento pblico


-Deuda, ajuste y Banco Central
LA OLA DE ENDEUDAMIENTO PBLICO K.
Por Hctor GIULIANO (15.4.2014).
Un viejo refrn dice que el xito ms grande del Demonio es habernos hecho creer que no existe.
Con el problema de la Deuda Pblica perpetua pasa algo parecido.
Esta advertencia es importante en momentos que, como producto de la nueva Crisis de Deuda de este verano
2014, la administracin Kirchner marcha a pasos acelerados hacia una nueva ola de endeudamiento de la
Argentina.
LA NEGACIN DE LA DEUDA.
Deuda? qu deuda?
La Deuda es el condicionante total y absoluto de las Finanzas Pblicas y de la Poltica Econmica Nacional.
Lo hemos dicho mil veces: el que no entiende esto no sabe nada de Finanzas, de Economa y de Poltica.
El ocultamiento de esta realidad es la clave del comportamiento real no del discursivo de los gobiernos de
turno; y el de los Kirchner no slo no ha sido una excepcin a esta regla sino que ha sumado el agravante de su
hipocresa: decir una cosa y hacer lo contrario.
La negacin del problema determinante de la Deuda viene a caballo de tres falacias de base:

LA MENTIRA DEL DESENDEUDAMIENTO PBLICO.
No es cierto que la Argentina se est des-endeudando: la deuda oficial que a mediados del 2005 era de unos
147.000 MD (Millones de Dlares) hoy es de 213.000 MD (segn los ltimos datos disponibles, al 30.9.13), que
se eleva a los 300.000 MD sumando los intereses a pagar (72.000 MD) y el pago faltante de los cupones PBI (unos
15.000 MD).
La Deuda est aumentando a un ritmo superior a los 10.000 MD por ao: en 2011 aument 14.600 MD, en 2012
el incremento fue de 18.800, en 2013 todava sin cifras oficiales estaba previsto que aumentase otros 12.100
MD y para el 2014 el Presupuesto prev un aumento de otros 12.700 MD.
La administracin Kirchner ha privilegiado el pago a los Acreedores Privados externos e internos y a los
Organismos Financieros Internacionales (FMI, Banco Mundial, BID y CAF) a costa de desfinanciar al Estado: el 60 %
de las obligaciones del Gobierno Central son ahora con organismos del propio Sector Pblico.

Pagadis:
El 62 % de la plata de los jubilados est metida en ttulos pblicos
Pero esta deuda con terceros traspasada al Estado es impagable y ha desquiciado las Finanzas Pblicas: la ANSES
se encuentra desfinanciada porque tiene el 62 % de la plata de los jubilados metida en ttulos pblicos, el Banco
Central (BCRA) ha sido descapitalizado porque las reservas internacionales se usaron para el pago de deuda
externa (ms de 30.000 MD) y se dio total permisividad para la salida masiva de capitales (90.000 Md durante la
dcada ganada), el Banco Nacin (BNA) tiene la mitad de su cartera de crditos prestada al Estado en lugar de
destinar esos fondos a la actividad productiva de PYMEs y grandes empresas; y toda una serie de organismos
nacionales tienen ttulos de corto plazo colocados y renovados compulsivamente por la Tesorera.
Todas estas obligaciones oficiales no tienen capacidad demostrada de repago.
Cuando el gobierno Kirchner hoy a coro de los economistas locales y extranjeros del establishment dice que el
pas se est des-endeudando ello quiere decir que despus de haber privilegiado incondicionalmente el pago de
la mayora de la deuda externa o deuda con terceros, ya no toma en cuenta la deuda pblica interna o deuda
intra-Estado porque no piensa pagarla, pasndole as la carga de sus obligaciones domsticas impagables al
Pueblo Argentino.
LA DESVIRTUACIN DEL CONCEPTO DE CONFIANZA.
Desvirtuar significa quitar la virtud o sustancia de una cosa; en este caso, de una palabra: la palabra Confianza,
que es la fe o esperanza que se tiene en alguien o en algo.
Este trmino - lo mismo que el estribillo servil del Partido de la Deuda acerca de honrar los compromisos
externos - conlleva una engaosa y equvoca asociacin entre supuesta confianza de los acreedores y real
capacidad de pago del Estado; cosa que no existe.
Y en esto reside la clave de la trampa de la deuda dentro del Sistema de Deuda Perpetua lo rige, porque los
capitales financieros y la banca internacional no apuestan precisamente a una capacidad de repago de los pases
deudores, como el nuestro sino, por el contrario, a su segura insolvencia, de modo que cumpliendo la lgica
final de la Usura el deudor (en este caso, el pas) no pueda pagar sus deudas y as nunca deje de ser deudor.
De esta manera se garantiza la refinanciacin permanente de las acreencias y la toma de nuevas deudas.
LA TRAMPA DE LA DEUDA PERPETUA.
Cumplido el paso anterior, la instrumentacin del Sistema de la Deuda se simplifica conceptual y fcticamente.

Deuda Eterna: Pagaron ms que nadie
Debemos ms que nunca
Slo resta agregarle el absurdo principio generalizado de que no hay problema en tomar deuda sin capacidad de
repago mientras se puedan pagar los intereses y refinanciar permanentemente el capital o principal de las
obligaciones.
Esto es, que la Deuda Pblica pasa a ser no una fuente de financiamiento excepcional sino una fuente normal y
estructural en la financiacin del Estado.
Se trata, por ende, de un mecanismo no reversible.
Para que estas tres falacias concurran en funcin del Sistema de la Deuda Perpetua deben violarse en letra y
espritu los Deberes y Obligaciones de los Funcionarios Pblicos superiores intervinientes, el sentido de la Ley
24.156 de Administracin Financiera del Estado y la lgica del Presupuesto Nacional, en cuanto reemplaza el
supervit fiscal por el dficit cubierto con ms deuda.
Es la forma en que la Deuda opera como instrumento de dominio de los Pueblos y los Estados.
EL ROL DEL BANCO CENTRAL.
La institucin clave a partir de la cual se articula el sistema de endeudamiento pblico es el Banco Central (BCRA):
dime qu Poltica Monetaria, Cambiaria y Financiera tienes y yo te dir que Poltica Econmica debes aplicar.
El esquema tradicionalmente ha funcionado as y el sistema de la Deuda es viable siempre y cuando las polticas
llevadas a cabo desde el BCRA las propias o las de quien escriba el libreto garanticen el cumplimiento de sus
condiciones.
Despus de un prolongado perodo de enmascaramiento durante la dcada K la nueva crisis de Deuda del verano
2014 ha forzado al gobierno a blanquear parte de su realidad financiera y adoptar medidas de emergencia para
salvar el default tcnico y volver a endeudarse en el Mercado de Capitales de acuerdo con la Hoja de Ruta
Boudou:
a) Fin del perodo de gracia fctico de la deuda remanente en default, con los holdouts, los reclamos ante el
CIADI y las deudas con los pases del Club de Pars.
b) Agotamiento de los fondos de la Deuda intra-Estado para sostener los pagos preferenciales de la deuda con
terceros (organismos financieros internacionales y acreedores privados) que le permitieron a la presidenta
jactarse de ser una pagadora serial abonando casi 174.000 MD bajo su gestin (cifra que, por otra parte, no est
demostrada en ninguna parte porque el gobierno no ha dado informacin desagregada alguna al respecto). Es
decir, apelacin ante los acreedores por su extra-ordinario cumplimiento de las obligaciones de pago, sin
someterlas a las investigaciones correspondientes por ilegitimidad ni financiarlas con recursos genuinos o
excedentes sino a costa de re-estructurarlas totalmente y asumir nuevas deudas.
c) Regreso de la Argentina a los Mercados Internacionales de Capital, que en buen romance significa volver a
endeudarse, esto es: haber pagado sistemticamente a los acreedores empapelando al Estado con deuda
impagable para desagotar parte del stock y luego volver a colocar ms Deuda Externa. Algo as como decir que
despus de haberle pasado el muerto de bonos inejecutables a las finanzas administradas por el Estado (dinero
de los jubilados, reservas del BCRA, desvo de crditos del BNA, etc.) el gobierno Kirchner sale a pedir ms plata
sin tener solvencia ni liquidez para sostenerla, como no sea tomando en el futuro ms deuda para ello.
Despus de las Elecciones de 2013 PASO en Agosto y Parlamentarias en Octubre los nuevos funcionarios
designados en Noviembre, la terna Capitanich-Kicillof-Fbrega, encara primero una aceleracin gradual y luego un
salto devaluatorio en Enero de este ao con tres medidas bsicas:

Macro-devaluacin de un 20 %, llevando el dlar oficial a 8 $ y tratando de recomponer una suerte de tablita
cambiaria devaluacin-inflacin para garantizar no slo la estabilidad de precios sino el pago de los actuales y
futuros servicios de intereses de la Deuda.
Fuerte aumento de las Tasas de Inters elevando la remuneracin de las Lebac/Nobac - que fijan el piso de las
tasas de Mercado - al 30 % anual, lo que sirve a la vez para atraer nuevamente el negocio especulativo de los
capitales financieros internacionales que lucran con el arbitraje entre tipos de cambio y tasas de inters.
Aumento de la contraccin monetaria, absorbiendo el BCRA va Lebac/Nobac el dinero emitido para comprar
reservas y para dar Adelantos Transitorios al Tesoro.
Esto ltimo hace que hoy segn cifras al 31.3.14 - el monto de las letras/notas del BCRA (178.000 M$,
equivalentes a 22.200 MD) es comparativamente la mitad de la Base Monetaria (349.000 M$ 43.600 MD) o,
dicho en otros trminos, que por cada 2 $ emitidos el BCRA tiene retenido uno pagando un 30 % de inters.
La relacin es igualmente grave para el ratio Reservas/Base Monetaria, que actualmente es de 0.62 dlares por
cada peso (27.000/43.600 MD).
En su ltimo Informe sobre el Estado Patrimonial del BCRA, el Dr. Carlos Ragonesi de la Fundacin Buenos Aires
XXI observa que las reservas internacionales han cado unos 3.600 MD durante el primer trimestre de 2014, que
despus de la macro-devaluacin de Enero existe nuevamente una tendencia a la revalorizacin o apreciacin del
peso por efecto de la inflacin interna (nuevo retraso cambiario), que el aumento del Pasivo por Lebac/Nobac fue
de 67.400 M$ durante este perodo de tres meses (110.500 al 31.12.13 contra 177.900 M$ al 31.3.14),
equivalentes a 5.200 MD; y que el Patrimonio Neto aument ligeramente en pesos - 2.500 M$ (107.300 al 31.12
contra 109.800 al 31.3) pero baj expresado en dlares en 2.800 MD (16.500 contra 13.700).
Como consecuencia de la gran devaluacin de este ao se da as la paradoja que los importes de las Reservas y
del Patrimonio aumentan expresados en pesos pero disminuyen expresados en dlares.
Estas cifras elevadas explican tambin las utilidades contables extra-ordinarias en pesos obtenidas con la
devaluacin progresiva durante el ao pasado, lo que le habra permitido al BCRA computar ganancias por unos
79.000 M$, que son bsicamente resultados por tenencia y no rendimientos genuinos.
Tanto el aumento de la emisin monetaria - para comprar dlares y para dar adelantos al Tesoro - como la
contraccin de la base por medio de letras y notas son parte de un mismo proceso: a medida que el BCRA emite
ms pesos tambin aumenta la absorcin de los mismos, lo que implica un extraordinario endeudamiento cuasi-
fiscal del Banco para sostener el mecanismo de pago de la Deuda Pblica, ya que las divisas y los adelantos se
giran al Tesoro esencialmente para cubrir servicios de la deuda del Estado.
La posicin de Reservas Netas del BCRA est hoy virtualmente neutralizada: el Banco no tiene divisas disponibles
y depende del aprovisionamiento de dlares a costa de emitir dinero o deuda dolarizada (caso cerealeras). La
situacin es tan seria que se especula con la posible obtencin de uno o ms prstamos internacionales
destinados especficamente a reforzar esta crtica insuficiencia de reservas.
Por otra parte, la existencia de ttulos pblicos en cartera por 45.500 MD y de un stock de Adelantos Transitorios
al Tesoro por 189.100 M$ (equivalentes a 23.600 MD) - rubros ambos igualmente impagables por el gobierno -
baja la calidad de los activos del BCRA y debilita sustancialmente las cifras de su Patrimonio Neto.
Notablemente, pese a esta gravsima situacin financiera y patrimonial del BCRA, los voceros del establishment
locales e internacionales elogian a coro tanto las medidas tomadas como la gestin que est siguiendo la
direccin del Banco.
LA DEUDA NUEVA.
La administracin Kirchner, despus de haber batido rcords de pago en los servicios de la deuda pblica
traspasando el endeudamiento sin capacidad de repago al propio sector pblico, despus de haber agotado los
recursos para atender el dficit fiscal provocado por el sistema de la Deuda y habindosele vencido el plazo de
gracia para cumplir con la Hoja de Ruta Boudou a los fines de volver a tomar Deuda Externa, ha cambiado
abruptamente los lineamientos de su gestin de gobierno.
Estas decisiones estn ligadas directamente a la aceleracin de los tiempos de la nueva crisis de Deuda que vive el
pas y cuya pseudo-solucin se encara nuevamente con una receta anloga a la seguida en el 2002, que es la
paradoja de salir de una crisis de deuda con mas endeudamiento, como hizo la administracin Duhalde:
a) Nueva deuda para cubrir con bonos el pago de las sentencias y los reclamos de los holdouts, que hoy acumulan
oficialmente ms de 11.700 MD pero que ciertamente conllevaran importes mucho mayores por intereses
acumulados, punitorios, honorarios y gastos.
b) Nueva deuda para cubrir con bonos tambin el pago de los laudos y los reclamos presentados ante el CIADI,
que sumaran hoy unos 24 casos y cuyo importe conjunto sobre el que no hay cifras oficiales se estima puede
estar entre los 8 y los 10.000 MD.
c) Acuerdo con Repsol por la expropiacin del 51 % de las acciones de YPF, para lo que el gobierno conseguira la
aprobacin del Congreso para emitir bonos por 6.000 MD, que adems devengarn otros 5.000 MD de intereses.
d) Arreglo con el Club de Pars para el pago de deudas atrasadas la mitad de las cuales proveniente de la poca
del Proceso por un importe total de 10.000 MD, tambin con bonos.
e) Deuda consolidada de Provincias y Municipios, donde la suma de los pasivos provinciales era de unos 153.000
M$ - equivalentes a ms de 28.000 MD al 30.6.13 (ltima informacin disponible). No hay informacin alguna
sobre el quantum de las deudas municipales.
f) Diferencial creciente a cubrir por la deuda en pesos indexada por inflacin, segn coeficiente CER, que hoy
equivale a 31.400 MD.
g) Pagos relevantes de los cupones PBI, que ahora se calculan desde el 2004 como ao base pero todava no es
seguro que no se paguen este ao, en que sumaran unos 3.600 MD. De todas maneras, aunque no corresponda
abonarlos este ao, los importes son acumulativos hasta llegar a los 30.000 MD, de los que ya se habra pagado la
mitad y queda pendiente otro tanto.
h) Nuevas cifras de capitalizacin de intereses por anatocismo, como las remanentes del Megacanje 2005 y las
pactadas ahora en el convenio con Repsol (por unos 500 MD).
i) Deuda cuasi-fiscal, fuertemente creciente, del BCRA por Lebac/Nobac, a las que ya nos hemos referido y que
actualmente suman el equivalente a 22.200 MD.
j) Deuda Pblica Indirecta correspondiente a Empresas del Estado, Organismos Nacionales y Fondos Fiduciarios
que constituye una verdadera caja negra dentro del endeudamiento del Estado porque no hay informaciones
oficiales al respecto. Solamente YPF - que hered un pasivo de la administracin Eskenazi/Repsol de 9.000 MD -
tiene que obtener financiamiento por 37.200 MD para exploracin y explotacin durante el quinquenio 2013-
2017, una suma que puede disminuir como aporte propio si llega a acuerdos de concesin con empresas
petroleras extranjeras (como el caso de Chevron).
k) Nuevos paquetes trienales de prstamos con el Banco Mundial y el BID, por aproximadamente 3.000 MD cada
uno, que estn en curso de aprobacin para renovar los Programas de Asistencia al Pas hoy vigentes.
l) Eventuales lneas de crdito que se vienen sugiriendo por parte del FMI y asesores conexos, fundamentalmente
para cubrir la dbil posicin de reservas del BCRA.
m) Por ltimo, las distintas formas en curso que se estn negociando con Bancos de Inversin y brkeres
internacionales para acelerar los tiempos de colocacin de nuevos bonos argentinos en el exterior, que es la meta
de la Hoja de Ruta Boudou (y que era el objetivo buscado por el Megacanje Kirchner-Lavagna de 2005-2010).
Todas estas vas de endeudamiento en curso se estn discutiendo hoy en el mbito de negociaciones secretas
entre algunos pocos altos funcionarios del gobierno Kirchner y los representantes formales e informales de
muy diversas instituciones de capitales financieros.
Las tasas de inters a las que se estn tomando hoy estas nuevas obligaciones son del orden del 8-9 % en dlares
(que llega al 10 % o ms en el caso de algunas provincias, con o sin la modalidad de dollar linked) y del 28-30 % en
pesos; con la particularidad que la mayora de estas nuevas deudas se estaran tomando nuevamente a tasas
variables, justamente en un momento en que los pronsticos prevn probables suba de las tasas internacionales
a medida que comience a cambiar la poltica monetaria de la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed).
EN CONCLUSIN:
La Argentina vuelve a endeudarse en gran escala y a nivel internacional, sin que pueda demostrar su capacidad de
repago:
a) las nuevas deudas son en gran medida producto de incorporar pasivos que no estaban registrados como tales
con el argumento que hasta ahora se trataba de deudas contingentes (cupones PBI que no son deuda
contingente sino deuda cierta indexaciones, juicios contra el Estado, etc.), pero el grueso va a ser deuda nueva.
b) la deuda en cabeza del Estado Central tendr un incremento gradual pero elevado, lo mismo que la de
provincias y municipios,
c) la Deuda Pblica Indirecta sobre todo la de Empresas del Estado ya tiene un sesgo fuertemente creciente
(con YPF a la cabeza) pero tambin est el financiamiento externo de grandes obras pblicas (invariablemente
denunciadas por sobreprecios) con avales y garantas de la Nacin,
d) el rol del BCRA en su manejo de la posicin de reservas y de su deuda cuasi-fiscal cumple un papel
determinante dentro de este nuevo esquema de endeudamiento.
La combinacin de todas estas formas cruzadas de deuda configuran lo que denominamos tercera ola de
endeudamiento pblico, para compararla con la ola 1 durante el Proceso Militar y la ola 2 bajo la administracin
menemista de la dcada del 90.

Los Ciclos de la Deuda Perpetua vuelven por sus fueros
Una vez ms - como en el mito del Eterno Retorno - los Ciclos de la Deuda Perpetua vuelven por sus fueros, al
amparo de gobiernos dbiles, incompetentes y corruptos.
Es parte del precio que paga la administracin Kirchner para comprar su propia supervivencia financiera y poltica.
Y para ello cuenta con la complicidad de la mayora de la Clase Dirigente de la Argentina, sostenida en la trada
visible oficialismo-partidocracia-medios, obsecuente ante las cuotas de endeudamiento que el capital financiero
internacional impone a los pases del mundo.-
Lic. Hctor L. GIULIANO
Buenos Aires, 15.4.2014

Deuda, ajuste y Banco Central
Por Hctor GIULIANO - (1/4/2014)

Hctor Giuliano
La nueva Crisis de Deuda del Verano 2014 est forzando a la administracin Kirchner a blanquear el plan de ajuste
fiscal que hasta ahora vena llevando a cabo en forma parcial y encubierta.
Esta realidad, provocada por la Deuda - como lo hemos desarrollado a travs de nuestros trabajos - ha terminado
desnudando la falsa del Des-Endeudamiento Pblico, el mito del Modelo y el relato de la Dcada Ganada.
Dentro de este replanteo de la poltica oficial juega un rol esencial el Banco Central (BCRA), que ha pasado a ser el
protagonista principal de las medidas monetarias, cambiarias y financieras que arrastran los cambios fiscales,
comerciales y econmicos que se estn produciendo.
Crisis financiera por la deuda
La crisis de Deuda por insolvencia fiscal - esto es, por falta de capacidad de repago - ha tenido otra vez como
detonante la iliquidez derivada del vaciamiento de las reservas internacionales del BCRA (antecedente: 2001), que
se usaron para pagar Deuda Externa en gran escala a la vez que se permita la salida masiva de divisas por casi
90.000 millones de dlares (MD) (1) durante la dcada 2002-2012.
Agotada la posibilidad de seguir financindose con emisin monetaria por sus efectos inflacionarios, llegado al
tope del endeudamiento intra-Estado para sostener el pago de deuda interna y externa con transferencias de los
organismos pblicos (con la ANSES, el BCRA y el BNA a la cabeza) y habiendo perdido los supervits gemelos
(fiscal y externo), la administracin Kirchner entr en fuerte crisis financiera y poltica.
Hacia Diciembre pasado haba llegado el momento previsible de la teora de la pera madura que - merced a las
desprolijidades en cadena, a la ineptitud gubernativa y a la corrupcin institucional del gobierno - las estructuras
de poder financiero aguardaban, desde sus altos niveles de decisin, para volver a dictar el cambio de las reglas
de juego en materia de Finanzas Pblicas y Poltica Econmica.
Frente a un sobre-endeudamiento del Estado Central que pasa hoy los 300.000 MD - sumando capital, intereses,
capitalizaciones, indexaciones y cupones PBI - y ante un perfil de vencimientos inmanejable a menos de negociar
refinanciaciones permanentes y toma de nuevas deudas, la administracin K iba a caer, inexorablemente, en
manos de sus acreedores (de donde, estrictamente hablando, nunca haba salido).
Como agravante crtico, el gobierno ya no poda eludir o resistir ms el blanqueo de gran parte de la deuda no
registrada por juicios contra el Estado con sentencia en firme, demandas perdidas ante el CIADI y otros tribunales
internacionales de arbitraje, denuncias de los holdouts ante tribunales extranjeros, reclamos de Repsol por la
expropiacin de las acciones de YPF, exigencias para el arreglo de la deuda externa con los pases del Club de Pars
y planificacin de nuevos crditos a ser tomados por el pas con organismos financieros internacionales (OFI:
bsicamente BIRF, BID y CAF), amn de las presiones de la banca internacional para la vuelta de la Argentina a
tomar deuda en los mercados globales.
Todo este conjunto de factores - que el gobierno Kirchner no pudo, no supo y/o no quiso verdaderamente
confrontar - terminaron descargndose lgicamente sobre una administracin que siempre se mantuvo dentro
del Sistema de la Deuda Perpetua:
1) no cuestionando la legitimidad ni investigando las irregularidades maysculas de la Deuda Pblica Argentina,
que le hubieran dado las cartas ms fuertes de discusin y renegociacin.
2) manteniendo y acrecentando la servidumbre de pagos de los servicios de la Deuda para contentar a los
acreedores, a la vez que tomando ms deuda nueva.
3) traspasando como Deuda intra-Estado la mayor parte de la carga de la Deuda con Terceros, privilegiando as el
pago de compromisos en moneda extranjera a costa de vaciar las reservas internacionales del Banco Central
(BCRA).
Esta Poltica de Deuda se mantuvo oculta a la opinin pblica con el falso discurso del des-endeudamiento
mientras el monto de la deuda creca, con la falsa de una exitosa reestructuracin que soslayaba el fracaso del
Megacanje Kirchner-Lavagna de 2005-2010 y con el inevitable desemboque en una nueva ola de re-
endeudamiento del Estado en funcin de la Hoja de Ruta Boudou.
Cuando estas instancias de ocultamiento fueron sobrepasadas lleg el momento de las emergencias financiero-
fiscales; y el cambio de la poltica oficial comenz con el protagonismo - real o efectivo, pero poco visible - del
BCRA.
Inflacin y deuda cuasi-fiscal
El rol del BCRA como institucin a cargo de la poltica monetaria, cambiaria y bancaria es y ha sido siempre la
clave operativa de todo lo que ocurre en materia de endeudamiento pblico de la Argentina.
Durante el proceso contemporneo de la Deuda - 1976 hasta hoy - las principales polticas seguidas desde el BCRA
en materia de retraso cambiario, altas tasas de inters locales y privilegio de la rentabilidad financiera fueron
sostenidas con endeudamiento pblico, interno y externo.
Con el agravante que el uso y abuso de la fuente de financiamiento del Estado por Deuda se convierte en el
principal factor de presin para el aumento de las otras dos fuentes de recursos del Fisco: la Presin Tributaria y
la Emisin Monetaria.
La Inflacin por emisin excesiva del BCRA - ritmo de impresin de dinero superior al ritmo de crecimiento de la
Economa - ha sido un derivado de la poltica de endeudamiento pblico, independientemente de la inflacin de
Mercado (aumento de precios por insuficiencia de la Oferta).
El BCRA ha venido provocando inflacin por razones fiscales ligadas al problema de la Deuda a travs de varias
vas, complementarias y recurrentes:
1) El BCRA emite dinero sin respaldo para comprar dlares que se incorporan a las Reservas Internacionales (RI),
divisas stas que luego se prestan - en gran parte - al Gobierno Nacional para pagar Deuda Externa a travs del
Fondo de Desendeudamiento Argentino (FDA).
2) El contravalor que la Tesorera le entrega al BCRA por estos prstamos de divisas son Letras intransferibles a 10
aos de plazo, virtualmente sin inters, y que no tienen capacidad demostrada de pago, con lo cual el Banco baja
su nivel de Reservas y aumenta los Ttulos Pblicos en cartera con papeles impagables, es decir, bajando la calidad
de sus activos y su propia solvencia.
3) El dinero emitido para comprar los dlares de las reservas - reservas que luego se prestan al gobierno -
presiona sobre los precios generales del mercado.
4) Entonces, el propio BCRA emite deuda propia (deuda cuasi-fiscal) para retirar la mayor parte del dinero emitido
(rescate, absorcin o esterilizacin de moneda) colocando Letras y Notas (Lebac/Nobac) de corto plazo por las
que paga un 30 % de Inters anual.
5) Las tasas de inters son un factor adicional de inflacin.
6) Ergo, las Reservas - en definitiva - se compran con Deuda (deuda cuasi-fiscal del BCRA).
sta es, sintticamente, la explicacin de por qu el mecanismo de la Deuda Pblica impagable genera Inflacin y
cmo la entidad monetaria - el BCRA - es el eje de tal operatoria interna.
Cuando se llega a las etapas de Crisis dentro de los Ciclos de Endeudamiento del Estado - el peligro de default
tcnico, por incumplimiento en el pago de los servicios de la Deuda - el establishment neoliberal, vocero de los
intereses del Capitalismo Financiero, vuelve entonces a plantear su clsica receta: no emitan Dinero sino que
tomen ms Deuda.
De esta manera, se da la paradoja que la crisis de Deuda - de la que la Inflacin no es causa sino consecuencia - se
soslaya y, en cambio, se pone el problema inflacionario en primer plano y se propugna que ste sea frenado con
ms endeudamiento (como ya ocurri en el 2001-2002).
Es el resultado obvio e inexorable de todas las polticas de gobierno sostenidas con Deuda.
Reservas y nuevo endeudamiento
Las medidas adoptadas por el BCRA hacia fines de Enero pasado son claramente demostrativas de los importantes
cambios que se estn dando en forma acelerada como derivado de la Crisis de Deuda de este Verano 2014 y en
funcin de la misma:
1) Macro-devaluacin de un 20 % en Enero, destinada a blanquear parte de un tipo de cambio retrasado, tratar
de llegar a una tablita cambiaria estable peso-dlar y bajar los niveles de salarios reales en dlares.
2) Intento de atenuar el traslado a precios de la devaluacin a los precios internos aprovechando la confusin
reinante por los tipos de cambio mltiples del mercado (oficial, paralelo, Bolsa-MEP, contado con liquidacin,
tarjeta y ahorro).
3) Sobre la base de una transitoria calma cambiaria post-devaluacin, tratar que los sindicatos acepten
actualizaciones salariales por inflacin futura esperada y no por inflacin pasada, tragndose adems los
trabajadores el costo financiero de los aumentos de precios producidos por el desfase entre los tiempos de
incidencia de la inflacin y el momento de vigencia de los aumentos de remuneraciones, as como los efectos de
los desdoblamientos de pagos.
4) Aumento sustancial de las Tasas de Inters para contener el dlar paralelo, favorecer la rentabilidad
financiera a costa de los efectos econmicos recesivos de la Usura sobre la actividad econmica y facilitar la
entrada de capitales especulativos de corto plazo aumentando as el stock de las reservas.
5) Aumento de las tasas de inters de mercado a travs del piso ms alto fijado por las nuevas colocaciones de
Lebac/Nobac, que hoy son del orden del 30 % anual.
6) Acuerdo con los grandes bancos que operan en la plaza local para la venta de parte de sus tenencias en dlares
despus de la devaluacin de Enero, esto es, a una relacin peso-dlar ms elevada y contra compromiso de
absorcin de esos pesos - va Lebac/Nobac - por el BCRA a las tasas citadas del 30 %. (2)
7) Sugerencias a los bancos para que atenen el aumento de las Tasas Pasivas por Depsitos (Plazos Fijos y otras
colocaciones) para lograr un mejor spread contra las Tasas Activas con que los remunera el BCRA.
8) Baja del Crdito disponible para la actividad privada productiva debido a la gran absorcin de dinero por parte
del Estado va colocacin de Deuda: deuda cuasi-fiscal por Lebac/Nobac del BCRA y ahora tambin deuda fiscal
directa va colocacin de Bonos de la Tesorera (caso Bonar 2017). (3)
La posicin de Reservas del BCRA sigue siendo sumamente vulnerable: i) las Reservas Brutas cubren menos del 60
% de la Base Monetaria (27.500 de RI/45.300 MD, que es el equivalente de los pesos de la BM), ii) las Reservas
Netas - restando los Depsitos en moneda extranjera y los prstamos de otros Bancos Centrales, que suman
9.600 MD - deja un saldo de 18.000 MD, iii) si se descontaran tambin las Lebac/Nobac este ltimo saldo sera
negativo, y iv) la relacin Lebac/Nobac contra BM es 2.4 (19.200/45.300), lo que significa que por cada 2.4 $ en
circulacin hay adems 1.0 $ retenido por letras del BCRA (que pagan intereses del 30 %).
El sobre-endeudamiento del BCRA para sostener el sistema de la Deuda del Estado deviene as uno de los
captulos centrales de la Crisis de Deuda que mantiene la Argentina.
Conclusiones
La nueva etapa del gobierno Kirchner, abierta con los cambios derivados de la Crisis de Deuda del Verano 2014, ya
ha empezado a tomar forma visible:
1. Nueva ola de Endeudamiento Pblico: a) por el lado fiscal o directo, a travs del pago con bonos de juicios de
los Holdouts y laudos del CIADI, pago tambin con bonos a Repsol, prximo arreglo de refinanciacin de la deuda
con el Club de Pars, nuevos prstamos de los OFI y vuelta al Mercado Internacional de Capitales; y b) por el lado
cuasi-fiscal, a travs del endeudamiento mayor y ms caro por medio de letras/notas del BCRA.
2. Plan de Ajuste Fiscal para pagar los servicios de la deuda actual y de la nueva deuda (del punto 1), que implica
re-endeudamiento por capital, pago de intereses, capitalizacin de parte de los intereses, indexaciones de la
deuda en pesos ajustada por inflacin, actualizaciones por tipo de cambio y pago de cupones PBI.
3. Medidas internas para sostener el ajuste, principalmente: a) freno de los aumentos salariales por debajo de la
inflacin real, b) absorcin del desfase financiero inflacionario por parte de los trabajadores y jubilados, c)
aumento de Precios/Tarifas de Servicios Pblicos por la baja de Subsidios y d) aumento de las Tasas de Inters,
con sus efectos recesivos sobre la Economa.
Son parte de un paquete de medidas y acciones en curso que se transmiten desde el mbito de las Finanzas al de
la Economa Fsica o Real.
Por eso, estos cambios de la administracin Kirchner van mucho ms all del desenmascaramiento del relato de
la Dcada Ganada y tocan a un problema ms profundo todava, que es el de la naturaleza de la crisis que hoy
vive el gobierno K, que ha entrado de lleno en la etapa peligrosa de un gobierno debilitado y corrompido que
acepta cualquier cosa a cambio de su supervivencia financiera y poltica.
A esto nos referamos - en trabajos anteriores - cuando decamos que los cambios por venir (y que ya estn
instrumentndose) se daran no tanto por voluntad propia del gobierno sino por el simple acomodamiento de los
hechos, al que las administraciones de turno son arrastradas por su propia culpa.
Hoy el planteo del establishment y sus voceros est claro:
- El BCRA ha retomado su rol protagnico con el inicio de los cambios de la Poltica Financiera: 1. Macro-
devaluacin del peso, 2. Aumento de las tasas de inters, y 3. Aumento de su deuda cuasi-fiscal.
- El titular del BCRA, Fbrega, ha tomado esta serie de medidas ortodoxas y lo que ha hecho est bien.
- Ahora falta que el Ministerio de Economa (MECON) - lase el Gobierno - haga lo suyo: 1. Freno de la Inflacin
derivada del sistema de la Deuda Pblica, 2. Freno de los reclamos salariales, y 3. Baja del Gasto Pblico general,
empezando por los Subsidios, lo que implica transferir una mayor carga por precios/tarifas pblicas a los usuarios.
Los lineamientos de la nueva poltica del BCRA - o de quien se los dicte - ya estn definidos; y ahora le toca mover
al Ejecutivo, de grado o por fuerza.
Se ha hablado mucho acerca de la no autonoma del BCRA pero - tal como se van agravando las cosas - parece
que en algn momento va a ser necesaria una Ley que, por el contrario, dicte la autonoma del MECON con
respecto al BCRA.
Notas:
1) Las abreviaturas MD/M$ significan Millones de Dlares/Pesos respectivamente y los importes se expresan
siempre con redondeo.
2) Las Lebac en pesos rinden actualmente un 30 % anual y las Nobac tambin en pesos dan 1 2 puntos sobre
Tasa Badlar Bancos Privados (que hoy est en el orden el 26-27 %. Las Lebac en dlares pagan por tasa de corte
un 4 % anual.
En todos los casos, los porcentajes estn tomados sobre promedios a un ao de plazo y segn las ltimas
colocaciones semanales.
Segn el ltimo Informe del BCRA al Congreso que corresponde al ao 2012 ese ao se pagaron 11.400 M$
por Intereses Perdidos, abonados durante el ejercicio por Letras/Notas.
En ese entonces las tasas de inters pagadas eran del orden del 14-15 % anual, la mitad de los niveles actuales.
3) El stock de Lebac/Nobac del BCRA era al 15.3.2014 de 151.800 M$ (equivalentes a 19.200 MD, al tipo de
cambio de 7.895 $/US$).
El monto a emitir de Bonar 17 es de 10.000 M$, de los que el 28.3 pasado ya se colocaron 5.500 M$. Son ttulos
en pesos a 3 aos de plazo, con amortizacin ntegra al vencimiento (Bonos Bullet) y tasa de inters variable
Badlar ms 200 Puntos Bsicos (PB): entre 29 y 30 %.
Es notable que el rendimiento de las Reservas Internacionales en el ao 2012 ltima informacin disponible del
BCRA fue de slo 0.7 % en dlares (que en su gran mayora no era por Intereses Ganados sino producto de
Resultados por tenencia, a raz de la desvalorizacin del dlar), mientras que el BCRA compra esas reservas con
deuda cuasi-fiscal (Lebac/Nobac) por la que entonces pagaba el 15 % y hoy paga el 30 % anual en pesos.
De hecho, la Argentina coloca hoy deuda en dlares a tasas muchsimo ms altas que el rendimiento de sus
reservas, dado que los nuevos bonos estn en el orden del 8-10 % anual (caso de ttulos nacionales y provinciales,
bonos para pagar a Repsol y nueva deuda de YPF).
Fuente:
http://www.argenpress.info/2014/04/deuda-ajuste-y-banco-central.html
http://iid-usura.blogspot.com.ar/2014/04/deuda-perpetua-la-tercera-ola-de.html