PREVISO DA NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO DAS COMPANHIAS

ABERTAS BRASILEIRAS COM BASE NA EVOLUO DAS VENDAS: UM

ESTUDO EXPLORATRIO


RESUMO

O Capital de giro o ativo circulante em que as empresas sustentam suas necessidades
operacionais imediatas, assim, a anlise e a boa administrao do capital de giro de suma
importncia para uma correta tomada de deciso em uma empresa e o desenvolvimento
operacional da mesma. Neste contexto, o objetivo deste trabalho mostrar a relevncia do
volume de vendas com relao necessidade do capital de giro, a pesquisa tem carter
bibliogrfica e exploratria, apresentando uma anlise do capital de giro de 111 (cento e onze)
empresas, compreendidas em 08 (oito) setores, no perodo de 1998 a 2009, perfazendo uma
amostra de 1.110 observaes. Os dados foram coletados a partir do software Economtica,
tendo sido realizada a anlise da regresso linear em que a varivel dependente a
Necessidade de Capital de Giro e a varivel independente so as receitas de vendas. Para tal,
utilizou-se o SPSS (Statistical Package Social Sciences). Finalmente, pode-se concluir que as
vendas so significativamente relevantes para previses da Necessidade de Capital de Giro.
No entanto, a estimao da NCG a partir das vendas pode ser obtida com grau de preciso
distinto entre os setores econmicos.

Palavras- Chave: Capital de Giro, Regresso Linear, Necessidade de Capital de Giro.

1. Introduo
O Capital de giro o ativo circulante no qual as empresas sustentam suas necessidades
operacionais imediatas, como por exemplo: compra de matria-prima, pagamento de
impostos, salrios e outras despesas.
As dificuldades de capital de giro numa empresa podem ser devidas, principalmente,
ocorrncia de determinados fatores, tais como: reduo de vendas, aumento das despesas
financeiras, aumento de custos e outros.
Quando o ativo circulante operacional for maior que o valor originado pelo passivo
circulante operacional, diz-se que a empresa tem a necessidade de capital de giro, sendo
necessrio que as empresas tomem atitudes como a obteno de emprstimo para financiar o
ativo circulante em funo das suas atividades. Conforme Matarazzo (2003, p. 338) a
Necessidade de Capital de Giro (NCG) dada pela diferena entre o ativo circulante
operacional e o passivo circulante operacional das empresas.
De acordo com Assaf Neto e Silva (2002, p. 64), alm da influncia do ciclo
financeiro e operacional, o volume de vendas tambm considerado um fator primordial na
anlise da Necessidade de Capital de Giro.
de suma importncia a aplicao e a anlise de determinados ndices para uma
tomada de deciso correta, dentre estes ndices tem-se a anlise do Capital de Giro como um
1
fator primordial para auxiliar nas decises, haja vista que com estes recursos que a empresa
mantem-se em funcionamento no curto prazo.
Segundo Braga (1991, p. 1), a administrao do capital de giro constitui um processo
de planejamento e controle dos recursos financeiros aplicados no ativo circulante das
empresas. Assim, necessrio que as empresas administrem corretamente os itens que fazem
parte do capital de giro, pois a falta de planejamento ou o uso incorreto deste recurso poder
comprometer a capacidade de solvncia das empresas ou ainda prejudicar a rentabilidade das
mesmas.
Para a correta tomada de deciso em uma empresa, necessrio que haja uma boa
administrao do capital de giro, pois este de suma importncia para o desenvolvimento
operacional das empresas. Para que isso ocorra, o administrador tem a obrigao de saber a
poltica adotada pela empresa, pois necessrio considerar o perfil setorial, o ciclo produtivo,
a forma de cobrana. Por exemplo, h setores que tm como caracterstica vender vista e
comprar a prazo; Outros fazem o contrrio por imposio de seu mercado. Delineando, assim,
o Capital de Giro e o Capital Circulante Lquido da empresa.
Para Assaf Neto e Silva (2002, p. 15), A administrao do capital de giro diz respeito
administrao das contas dos elementos de giro, ou seja, dos ativos e passivos correntes
(circulantes).
Segundo Braga (1995, p. 81):
Em sentido restrito, o capital de giro corresponde aos recursos aplicados no ativo
circulante, formado basicamente pelos estoques, contas a receber e disponibilidades.
Uma abordagem mais ampla contempla tambm os passivos circulantes. Deste
modo, a administrao do capital de giro est relacionada com os problemas de
gesto dos ativos e passivos circulantes.
Para analisar as necessidades do capital de giro de uma empresa primeiramente
preciso que faa uma reclassificao do Balano Patrimonial, definindo o que Ativo e
Passivo Financeiro e Operacional.
De acordo com Assaf Neto e Silva (2002, p. 62 e 63):
O ativo circulante operacional composto de valores que mantm estreita relao
com a atividade operacional da empresa. Estes elementos so diretamente
influenciados pelo volume de negcios (produo e vendas) e caractersticas das
fases do ciclo operacional (condies de recebimentos das vendas e dos pagamentos
a fornecedores, prazo de estocagem etc.).
O passivo circulante operacional representa as obrigaes de curto prazo
identificadas diretamente com o ciclo operacional da empresa. As caractersticas de
formao dessas contas so similares as do ativo circulante operacional definido
anteriormente, representando as dvidas de funcionamento (operacionais) da
empresa.

Sendo assim, como as vendas afetam a Necessidade de Capital de Giro das
Companhias abertas brasileiras?
2
O objetivo do trabalho mostrar a importncia do volume da receita de vendas com
relao necessidade do capital de giro.
A pesquisa realizada pode ser classificada como bibliogrfica, pois foi elaborada a
partir de materiais j publicados em livro, revistas, jornais, internet, isto , material acessvel
ao pblico em geral, conforme Gil (1996, p. 45).
Alm disso, de acordo Vergara (2004, p. 47), pode ser considerada exploratria uma
vez que praticada em rea na qual h pouco conhecimento acumulado e sistematizado e tem
como principal objetivo proporcionar maior familiaridade com o problema, com vistas a
torn-lo explcito.
Quanto aos procedimentos adotados, foram coletados pelos autores do software
Economtica e estes, posteriormente, foram tratados no Excel, exportados para o SPSS em
que foram apuradas regresses lineares cuja varivel dependente a Necessidade de Capital
de Giro.
2. Reviso da Literatura
2.1. Conceito de capital de giro
Segundo Schrickel (1999, p. 164): capital de giro o montante ou conjunto de
recursos que no est imobilizado. Estes recursos esto em constante movimentao no dia-a-
dia da empresa..
Para Silva (2002, p. 35), o capital de giro representa recursos demandados por uma
empresa para financiar suas necessidades operacionais, que vo desde a aquisio de
matrias-prima (mercadorias) at o recebimento pela venda do produto acabado.
De acordo com Berti (2009, p. 181):
Capital de giro o volume de recursos necessrios para a empresa (organizao)
completar o ciclo operacional, ou seja, desde as compras de matrias-primas
(insumos), passando pela fase de transformao (indstria) e chegando ao consumo,
e iniciando novamente o ciclo.
O capital de giro ento, o montante ou conjunto de recursos que no est
imobilizado. Estes recursos esto em constante movimentao no dia-a-dia da empresa para
compra de matria-prima, pagamentos de impostos e salrios. Para realizao destes
compromissos necessrio ter Capital de Giro, que no se limita somente ao numerrio em
Caixa, mas tambm so considerados os valores que sero transformados em numerrio
dentro de certo espao de tempo (um exerccio social), conforme quadro 01 e 02.
Quadro 01 Frmula do Capital de Giro

CAPITAL DE GIRO = ATIVO CIRCULANTE

Fonte: Elaborada pelos autores

Quadro 02 Capital de Giro
3

ATIVO CIRCULANTE

PASSIVO CIRCULANTE

ATIVO NO
CIRCULANTE

PASSIVO NO CIRCULANTE

PATRIMNIO LQUIDO
Fonte: Elaborada pelos autores

2.2 . Capital Circulante Lquido
De acordo com Assaf Neto e Silva (2002, p. 16) o capital de giro (circulante) liquido
CCL mais diretamente obtido pela diferena entre o ativo circulante e o passivo
circulante. Em geral, associa-se o capital de giro liquidez de curto prazo. De acordo com
Horngreen (1996, p. 800) () the larger the working capital, the better able the business is
to pay its debts () working capital is like a current version of total capital. O quadro 03
apresenta o Capital Circulante Lquido (CCL) que representa a folga financeira a curto prazo,
ou seja, so recursos que a empresa dispe para o seu giro e que no sero exigveis naquele
exerccio.
Quadro 03 - CCL

Capital Lquido = ATIVO CIRCULANTE - PASSIVO CIRCULANTE

Fonte: Assaf Neto (2002, p. 152)

Sendo uma equao aritmtica, seu resultado pode ser nulo, positivo ou negativo,
indicando se a empresa est numa situao favorvel ou no. De acordo com Di Agustin
(1999, p. 34 e 35) essas trs situaes existentes, representadas nos quadros 04, 05 e 06,
podem ser: Capital de Giro Nulo, em que os bens e direitos do ativo circulante so iguais s
obrigaes exigveis do passivo circulante; Capital de Giro Prprio, no qual os bens e direitos
do ativo circulante so maiores do que as obrigaes exigveis do passivo circulante no
mesmo prazo; e Capital de Giro de Terceiros, em que os bens e direitos do ativo circulante
so menores do que as obrigaes exigveis no mesmo prazo.
Quadro 04 Capital de Giro Nulo









Fonte: Adaptado Assaf Neto (2002, p. 153)

Quadro 05 - Capital de Giro Prprio

ATIVO CIRCULANTE


PASSIVO CIRCULANTE


ATIVO NO
CIRCULANTE


PASSIVO NO CIRCULANTE


PATRIMNIO LQUIDO

CAPITAL
DE GIRO
CCL=0
4










Fonte: Adaptado Assaf Neto (2002, p. 153)

Quadro 06 - Capital de Giro de Terceiros


ATIVO CIRCULANTE


PASSIVO CIRCULANTE



ATIVO NO CIRCULANTE


PASSIVO NO CIRCULANTE


PATRIMNIO LQUIDO

Fonte: Adaptado Assaf Neto (2002, p. 153)
2.3. Necessidade de capital de giro
Conforme Matarazzo (2003, p. 337), A Necessidade de Capital de Giro no s um
conceito fundamental para a anlise da empresa do ponto de vista financeiro, ou seja, anlise
de caixa, mas tambm de estratgias de financiamento, crescimento e lucratividade.
Capital de Giro o recurso investido nas contas do balano (Ativo) ligadas
diretamente ao processo produtivo da empresa, tais como os Estoques, Duplicatas a receber,
(Ativo Circulante Operacional).
Considera-se que esse capital de giro origina-se, em parte ou integralmente, por
aquelas contas localizadas no passivo, tambm ligadas ao processo produtivo da empresa.
Como, por exemplo, os Fornecedores e Salrios a pagar (Passivo Circulante Operacional).
Quando o Capital de Giro necessrio para manter o Ativo Circulante Operacional for
maior que o valor originado pelo Passivo Circulante Operacional, diz-se que a empresa tem
Necessidade de Capital de Giro (NCG).
Para encontrar a necessidade de Capital de Giro de uma empresa, preciso em
primeiro lugar reclassificar as contas do balano, conforme quadro 07.

Quadro 07 Reclassificao das contas do Balano

ATIVO CIRCULANTE



PASSIVO CIRCULANTE





ATIVO NO
CIRCULANTE


PASSIVO NO CIRCULANTE


PATRIMNIO LQUIDO


CCL<0

CCL>0
5
BALANO PATRIMONIAL
ATIVO PASSIVO
Ativo Circulante
Financeiro
Passivo Circulante
Financeiro
Ativo Circulante Operacional Passivo Circulante
Operacional

Ativo No Circulante
Passivo No Circulante
PATRIMNIO LQUIDO
Fonte: Elaborada pelos autores
De acordo com Assaf Neto e Silva (2002, p. 62 e 63):
O ativo circulante operacional composto de valores que mantm estreita relao
com a atividade operacional da empresa. Estes elementos so diretamente
influenciados pelo volume de negcios (produo e vendas) e caractersticas das
fases do ciclo operacional (condies de recebimentos das vendas e dos pagamentos
a fornecedores, prazo de estocagem etc.).
O passivo circulante operacional representa as obrigaes de curto prazo
identificadas diretamente com o ciclo operacional da empresa. As caractersticas de
formao dessas contas so similares as do ativo circulante operacional definido
anteriormente, representando as dvidas de funcionamento (operacionais) da
empresa.
O quadro 08 apresenta alguns exemplos de contas que compem os grupos financeiro
e operacional.
Quadro 08 Exemplos de contas e sua classificao
Grupos ATIVO PASSIVO
Circulante Financeiro Caixa e Banco Emprstimos e Financiamentos a
Curto Prazo
Circulante Operacional Clientes e Estoque Fornecedores e Salrios a pagar

No Circulante
Realizvel a Longo Prazo
Investimento
Imobilizado
Intangvel
Diferido
Exigvel a Longo Prazo
Resultado de Exerccios Futuros
Fonte: Elaborada pelos autores
Logo, a Necessidade de Capital de Giro a diferena entre os valores do Ativo
Circulante Operacional e Passivo Circulante Operacional.
Segundo Berti (1999), quando essa diferena for positiva a empresa necessitar de
recursos para financiar os negcios e quando ela for negativa no ser preciso mais recursos
para financiamento, uma vez que a empresa j esta sendo financiada com recursos de
terceiros.
6
De acordo com Matarazzo (2003, p. 339) h trs tipos de financiamentos para a
Necessidade de Capital de Giro: Capital Circulante Prprio, Emprstimos e Financiamentos
Bancrios de Longo Prazo e Emprstimos Bancrios de Curto Prazo e Duplicatas
Descontadas.
3. Regresso Linear
A regresso linear mede a equao que descreve o relacionamento em termos
matemticos entre duas ou mais variveis, segundo Stevenson (1981)
A preciso de uma estimativa feita por meio de uma equao apurada em regresso
linear mensurada por meio do indicador r-quadrado (r2). De acordo com Stevenson (1981,
p. 360):
O valor de r2 pode variar de 0 a 1. Quando a variao no explicada constitui uma
grande percentagem da variao total (isto , a variao explicada uma
percentagem pequena), r-quadrado ser pequeno. Inversamente, quanto disperso
em torno da reta de regresso pequena em relao variao total dos valores de y
em torno de sua mdia, isto significa que a variao explicada responde por uma
grande percentagem da variao total, e r2 estar muito prximo de 1,00.
Alm disso, o teste da equao como um todo apurado no F de significao. Adota-
se a hiptese nula de que as amostras no provm de populaes com mdias iguais. A
interpretao do F de significao foi explicada por Lapponi (1997, p. 372), conforme abaixo:
Portanto, a partir da definio do nvel de significncia a deciso de aceitar ou no a
regresso pode ser realizada comparando o valor F de significao com o nvel de
significncia adotado=0,05. Quando o valor de F de significncia menor que o
valor do nvel de significncia escolhida. Devemos aceitar a regresso.
O nvel de significncia apurado no valor-P, pelo qual se observa se os valores
mdios dos meios so estatisticamente equivalentes.
usado por muitos pesquisadores um valor-P menor que 0,05 como ponto de corte.
Assim, quando dizemos que p foi menor ou igual a 0,05 significa que existe uma
probabilidade menor ou igual a 5% ou de 1 em 20 de que o resultado encontrado no estudo
tenha ocorrido por chance.
A expresso matemtica criada atravs da Regresso Linear nos permite analisar a
varincia ou ANOVA. Essa expresso se baseia numa amostra extrada de cada populao e
procura verificar se as mdias amostrais constatadas na base possuem diferenas efetivas ou
diferenas decorrentes de uma eventual variao amostral.
Tambm por meio da expresso estabelecida pela Regresso Linear, possvel abstrair
outra anlise, o R
2
. Essa anlise procura medir at que ponto os valores de Y esto
relacionados com X. O estudo em questo pode variar de 0 at 1, sendo que, quanto mais
prximo o resultado for de 1, mais relacionadas se encontram as variveis.
Quanto ao tamanho da amostra, Stevenson (1981, p. 181) utiliza a abordagem do
teorema do limite central, cuja proposio :
7
A capacidade de usar amostras para fazer inferncias sobre parmetros
populacionais depende do conhecimento da distribuio amostral. Adiante veremos
como se determinam forma de distribuio amostral. J dissemos que h uma
tendncia para as distribuies de mdia e de propores se apresentarem
aproximadamente normais. No caso das mdias amostras, pode-se demonstrar
matematicamente que, se uma populao tem distribuio normal, a distribuio das
mdias amostras extradas da populao tambm tem distribuio normal, para
qualquer tamanho de amostra. Alm disso, mesmo no caso de uma distribuio no-
normal, a distribuio das mdias amostras ser aproximadamente normal, desde
que a amostra seja grande. Este um resultado notvel na verdade, pois nos diz que
necessrio conhecer a distribuio de uma populao para podermos fazer
inferncias sobre ela a partir de dados amostrais. A nica restrio que o tamanho
da amostra seja grande. Uma regra prtica muito usada que a amostra deve
constituir de 30 ou mais observaes.
Com relao utilizao da regresso linear, Gujarati (2000) apresenta alguns testes
para sua aplicao, tais como a homocedasticidade e a autocorrelao serial, em tese, os
resduos da regresso devem apresentar varincia constante e no devem ser
autocorrelacionados.
4. Metodologia
4.1 Coleta de dados
A coleta de dados foi efetuada por meio do software Economtica em que foram
apurados dados de NCG e de Vendas de empresas de 08 (oito) setores, assim escolhidos
aleatoriamente: Txtil, Construo, Comrcio, Qumica, Eletroeletrnicos, Mquinas
Industriais, Papel e Celulose e Minerao, tendo determinado como intervalo de tempo o
perodo de 12 (doze) anos, compreendidos entre 1998 a 2009, de forma que a quantidade total
de 1004 observaes. Ressalta-se que algumas observaes foram excludas por apresentar
dados inconsistentes.
Destes setores estabelecidos foram selecionadas 111 (cento e onze) empresas, sendo:
Txtil (29), Construo (28), Comrcio (17), Qumica (15), Eletroeletrnicos (07), Mquinas
Industriais (05), Papel e Celulose (05) e Minerao (05).
4.2 Anlise de dados
Para a realizao da anlise da influncia do comportamento das vendas no
comportamento da Necessidade de Capital de Giro, necessrio medir o relacionamento entre
estas duas variveis, por meio da apurao de um modelo de regresso linear.
Os resultados da regresso esto apresentados nos quadros 09 e 10, compreendidos
entre o resultado definido de cada setor e o resultado geral dos 08 (oito) setores,
respectivamente. A varivel dependente a variao percentual da NCG das empresas e a
varivel independente a variao percentual da receita de vendas. Espera-se chegar a
equaes que permitam estimar a variao da NCG em determinado perodo a partir de uma
expectativa de variao na receita de vendas.
Quadro 09 Resultado da Regresso por setor

8
Setor R-Quadrado
F de
significao
Interseo
Coef.
Angular
valor-P de
Vendas
Durbin
Watson
Qumica 15,65% 0,00% 38.404,77 0,03 0,00% 1,116
Mquinas Industriais 88,99% 0,00% 43.553,85 0,32 0,00% 1,095
Papel e Celulose 79,26% 0,00% -70.148,47 0,23 0,00% 1,021
Txtil 85,62% 0,00% -12.036,83 0,29 0,00% 0,555
Minerao 94,12% 0,00% 230.813,26 0,11 0,00% 2,447
Comrcio 50,57% 0,00% 55.080,56 0,04 0,00% 0,961
Construo 91,17% 0,00% -17.442,15 1,13 0,00% 1,521
Eletro Eletrnicos 39,89% 0,00% 44.317,94 0,09 0,00% 0,681

Fonte: Elaborada pelos autores
Deve-se ressaltar que todos os modelos apresentados so considerados significativos
uma vez que o F de significao sempre inferior a 5%. Alm disso, a varivel vendas foi
considerada relevante para a previso da NCG, uma vez que o Valor P desta varivel tambm
sempre inferior a 5% para todos os setores.
O poder de explicao, no entanto, varia entre os setores, como por exemplo, o r-
quadrado de 94,12% para Minerao, cujas projees de NCG apresentam margem de erro
pequena. Por outro lado, h setores com margem de erro maior, como por exemplo, Qumica
com r quadrado de 15,65%. Neste caso, sugere-se a incluso de novas variveis no modelo
para melhorar a preciso das estimativas.
Com base nos resultados apurados foi possvel apurar um modelo de regresso linear
para predio da NCG das empresas observadas com r-quadrado de 55,90%, ou seja, uma
margem de erro de 44,10%. No entanto, o F de significao de 0,00% revela que o modelo
apurado significativo.
Alm disso, o Valor P da varivel independente de 0,00% revela que as vendas so
relevantes para previso da NCG. Assim, o modelo encontrado : NCG = 0,09 x Vendas +
93.946,49, conforme resultados apresentados no quadro 10.
Quadro 10 Resultado da Regresso geral
Resultados da Regresso
R-Quadrado 55,90%
F de significao 0,00%
Coeficientes
Interseo 93.946,49
Coeficiente angular 0,09
valor-P da varivel independente 0,00%
Durbin Watson 0,766
Fonte: Elaborada pelos autores
Pode-se inferir que o r-quadrado influenciado pelo agrupamento de todas as
empresas, ou seja, apresenta um modelo cujo erro nas projees de NCG maior que o erro
apresentado em alguns modelos especficos de setores econmicos.
9
5. Consideraes Finais:

O objetivo do trabalho foi alcanado, uma vez que foi possvel demonstrar, por meio
de modelos estatsticos, a influncia do volume da receita de vendas com relao
necessidade do capital de giro para alguns setores econmicos.
Vale destacar que, para parte dos setores, h necessidade de aprofundar os estudos
para incorporar outras variveis ao modelo e, dessa forma, melhorar o r-quadrado. No
entanto, torna-se relevante o fato de que os oito modelos encontrados para os setores e o
modelo geral que considera todos os setores apurou Valor-P inferior a 5% para a varivel
vendas, que permite concluir que as vendas so significativamente relevantes para previses
de NCG.
Assim, como sugesto de futuras pesquisas, poderia-se buscar modelos de regresso
mltipla, ou seja, com mais de uma varivel explicativa.

6. Referncias Bibliogrficas

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