O Pacfico Asitico: Da Integrao Econmica dos Anos 80 e 90 Crise inanceira

Andr Moreira Cunha

1
!" Introd#o"
H muito tempo o pacfico asitico vem sendo alvo da ateno do mundo. Seu
desenvolvimento tem sido impressionante. Nas ltimas !uatro dcadas foi a re"io !ue mais cresceu
no mundo# reali$ando o mais %em sucedido processo de catching up com respeito aos padr&es
tecno'produtivos e de renda dos pases ocidentais desenvolvidos. (sse )sucesso* tem estado no
centro do de%ate entre acad+micos e institui&es multilaterais !ue se preocupam com a !uesto do
desenvolvimento econ,mico. (conomistas de tradio neoclssica# muitos vinculados a or"anismos
como o -anco Mundial e .M/# tem procurado associar o desempenho asitico a um modelo de
desenvolvimento orientado para as e0porta&es# com um %ai0o "rau de interveno do (stado nas
foras de mercado
1
. (m contrapartida# economistas fora do mainstream e institui&es como a
2NC3A4# procuram destacar o papel central das polticas industriais ativas e do crdito
direcionado. 3ais polticas teriam ido contra os sinais do mercado ' preos relativos# refletindo a
escasse$ relativa dos recursos e# assim# as vanta"ens comparativas estticas '# %uscando construir
vanta"ens comparativas din5micas# especialmente em setores industriais de maior densidade
tecnol6"ica# a partir de determina&es de nature$a poltica
7
.
Se o desenvolvimento asitico tem surpreendido o mundo# a crise financeira !ue a%ateu a
re"io em 1889 o tem amedrontado. (sse )aparente* caso de um vi"oroso desenvolvimento teria
sido apenas uma iluso: ;u# as foras )misteriosas* dos mercados "lo%ali$ados# especialmente dos
mercados financeiros# so to poderosas a ponto de desestruturar dcadas de crescimento: Se entre
os pases em desenvolvimento !ue mais avanaram tais foras foram suficientemente contundentes
em sua capacidade )destrutiva*# o !ue poderiam esperar os demais )mercados emer"entes*: ;s
olhos do mundo continuam voltados para o pacfico asitico em %usca de e0plica&es.
; presente tra%alho tem por o%<etivo or"ani$ar as !uest&es do de%ate so%re a crise financeira
asitica# suas ori"ens e desdo%ramentos. Nossa posio de !ue a sua compreenso s6 possvel a
partir do estudo da din5mica re"ional de desenvolvimento nos ltimos anos. =retendemos ampliar o
campo de anlise com relao >s e0plica&es de nature$a e0clusivamente financeira e?ou
con<unturalista.
Assim# or"ani$aremos nossa discusso como se"ue@ AiB uma a%orda"em resumida so%re a
din5mica do desenvolvimento da re"io nos anos CD e 8D# procurando identificar a perda ou no de
dinamismo no comportamento de al"umas variveis e0plicativas do sucesso asiticoE AiiB em se"uida
a%ordaremos a crise de 1889# suas caratersticas e as e0plica&es dadas por economistas de vrias
1
=rofessor da 2N/S/N;S. Mestre e 4outorando pelo /nstituto de (conomia ' 2N/CAM=.
1
; o%<etivo a!ui sempre foi o de contrapor o caso asitico ao caso latino. (ste teria se"uido um modelo intervencionista e protecionista# !ue teria resultado
em um %ai0o dinamismo de crescimento a partir dos anos CD AC2NHA# 1889B.
7
(0iste um amplo de%ate so%re essa !uesto. =odemos encontrar uma sntese inicial e as respectivas refer+ncias %i%lio"rficas em Canuto A188FB# Cunha
A1889B e Gord -anH A1887B. A posio da 2NC3A4 est e0pressa em al"uns 3rade and 4evelopment Ieports A2N/3(4 NA3/;NS 1887# 188F e#
principalmente# 188JB.
1
posi&es ideol6"icasE AiiiB por conta dos resultados deste de%ate# destacaremos a !uesto so%re em
!ue medida a crise resultado do e0cesso de interveno do (stado nas foras de mercadoE AivB >
"uisa de concluso# especularemos so%re os possveis desdo%ramentos da crise# no sentido de
or"ani$ar !uest&es para estudos futuros.
%" O Desen&o'&imento do Pacfico Asitico nos Anos 80 e 90"
4entro do con<unto de pases !ue en"lo%am a re"io "eo"rfica do pacfico asitico#
tra%alharemos com a!ueles !ue o -anco Mundial AG;I4 -ANK# 1887B denominou pases asiticos
de alto desempenho# ou se<a@ Lapo# Coria do Sul Ade a"ora em diante somente CoriaB# 3aiMan#
Hon" Kon"# Cin"apura# /ndonsia# Malsia e 3ail5ndia# alm da China e .ilipinas. 4enominaremos
de N/Cs
F
/ o su%con<unto representado por Coria# 3aiMan# Hon" Kon" e Cin"apura# e de N/Cs // o
su%con<unto /ndonsia# Malsia e 3ail5ndia. N fundamental separar esses dois con<untos de pases
pois como veremos adiante# os N/Cs // apresentaram fra"ilidades econ,micas maiores# e0pondo'se
mais > crise financeira. =or outro lado# um consenso !ue os N/Cs /# especialmente a Coria#
avanaram mais no processo de catching up com os pases industriali$ados mais desenvolvidos.
%"! Crescimento e Integrao"
Ouando olha'se para o desempenho econ,mico do pacfico asitico nas duas ltimas dcadas#
no se pode dei0ar de destacar@ AiB o crescimento muito acima da mdia mundialE AiiB sua participao
crescente no comrcio internacionalE AiiiB e a inte"rao re"ional# marcada pela e0ist+ncia de
crescentes dese!uil%rios.
A partir de dados do .M/ A/M.# 1889B podemos constatar !ue en!uanto a mdia de
crescimento do =N- real no perodo 1898'18CC no mundo foi de 7.FP a.a.# os N/Cs / cresceram
9.8P a.a. Amais do !ue o do%ro da mdia mundialB e os N/Cs // Amais China e .ilipinasB cresceram
Q.CP a.a.. =ara o perodo su%se!uente# 18C8'8J# h uma retrao no crescimento da economia
mundial cu<o =N- real cresceu em mdia# 7.1P a.a.. ; pacfico asitico continuou a ter um
desempenho superior# porm a"ora com uma diferena@ os N/Cs // cresceram mais do !ue os N/Cs /
ou# respectivamente# 9.CP a.a. e J.8P a.a.. -oa parte deste desempenho se deve ao forte dinamismo
e0terno. Nas duas ltimas dcadas a re"io tem ampliado sua participao no comrcio mundial. Na
ta%ela 1 temos um indicador deste fato# dado pela participao de um con<unto de pases e re"i&es
no mercado da ;C4(. (ntre 18CD e 188F a Rsia como um todo ampliou em 1J.8P sua participao
no mercado da ;C4(# contra um crescimento de apenas 1.F1P da Amrica Satina. 4estaca'se o
desempenho dos N/Cs //# China e .ilipinas !ue# em con<unto# ampliaram em mais de 1DDP sua
participao no total das importa&es da ;C4(. ; desempenho dos N/Cs /# com e0ceo de Hon"
Kon"# cidade'estado !ue v+m se especiali$ado como centro financeiro# foi contundente tanto
!uantitativa# !uanto !ualitativamente. Coria# 3aiMan e Cin"apura tiveram ta0as de crescimento na
participao no mercado de ;C4( de mais de CDP no perodo. 3omando como comparao pases
F
NeMlT /ndustriali$ed 'Countries ou se<a# pases de industriali$ao recente. A literatura especiali$ada tam%m tra%alha com o termo N/(s ANeMlT
/ndustriali$ed (conomiesB.
1
latinos como -rasil e Ar"entina# !ue perderam participao neste mercado# a!uele nmero torna'se
mais si"nificativo.
1. =articipao no 3otal das /mporta&es por Ie"i&es Selecionadas# 18CD'188F APB
=ara ;C4(
4e 18CD 188F 30. Cresc. 8F?CD
1. Rsia 1D#1J 17#JC 1J#8
1.1 Lapo F#CJ 9#JJ Q9#Q7
1.1 N/Cs 1 7#FC Q#CC J8#18
Coria D#81 1#91 C9#17
Cin"apura D#Q1 1#1Q 11F
Hon" Kon" D#8F D#8J 1#11
3aiMan 1#11 1#D9 CJ#8Q
1.7 N/Cs 1# China e .ilipinas 7#1F J#QQ 1DC#Q7
China D#J9 7#FF F1D.J7
/ndonsia 1#Q 1 '77#18
Malsia D#J9 1#17 J8#98
3ail5ndia D#7 D#8C 11F#11
.ilipinas D#F D#F 1#F1
1. Amrica Satina Q#7 F#CF 'C#J8
Ar"entina D#7Q D#1F '7D#79
-rasil 1#D1 D#87 'C#71
Chile D#17 D#1J 8#8J
M0ico 1#1J 1#8Q QF#J8
.onte@ Canplus ' C(=AS.
(la%orao do autor
Rsia@ -irm5nia# .ilipinas# Undia#
/srael# Lapo# ;riente Mdio#
Amrica Satina@ ASA4/# Amrica
Central e Cari%e.
;C4(@ Alemanha# Austrlia#
Austria# -l"ia e Su0em%ur"o#
4o ponto de vista !ualitativo# o insero e0portadora dos N/Cs / foi marcada por um
upgrading competitivo. ; domnio da produo e comerciali$ao de produtos de alto contedo
tecnol6"ico e maior elasticidade'renda caracteri$ou a internacionali$ao da produo dos N/Cs / a
partir da dcada de CD
Q
. /sto fica evidente ao verificarmos as transforma&es na pauta de e0portao
dos pases da re"io entre 18JQ e 188F. A!ui# ca%e mais uma ve$ fa$ermos uma distino entre a
transio produtivo'comercial
J
dos N/Cs / e //. Se levarmos em conta !ue os a"rupamentos setoriais
/# // e /// na ta%ela 1 refletem# em "rande parte# setores produtivos intensivos em recursos naturais e
tra%alho# e os a"rupamentos /V e V Ae outrosB# setores intensivos em escala e tecnolo"ia# devemos
esperar !ue um upgrading produtivo'comercial si"nifi!ue uma maior participao dos a"rupamentos
/V e V # em detrimento dos /# // e ///# ao lon"o do tempo.
N e0atamente isso o !ue verificamos nos N/Cs /. Se em 18JQ# mais de CDP das e0porta&es
de Coria# 3aiMan# Cin"apura e Hon" Kon" eram de produtos intensivos em tra%alho e recursos
naturais# em 188F mais de QDP das e0porta&es eram de produtos em setores intensivos em escala e
Q
; 34I 8J A2N/3(4 NA3/;NS# 188JB apresenta os se"uintes dados so%re orientao e0portadora de al"uns pases selecionados# em termos de
participao do total das e0porta&es de cada pas no con<unto das importa&es de maior crescimento na ;C4(. Assim 81P das e0porta&es de Hon"
Kon" para a ;C4( foram em setores de maior dinamismo na!uele mercado. =ara 3aiMan essa proporo foi de C7.8P# C7.7P em Cin"apura# C1P na
Coria# JJ.9P na 3ail5ndia# JD.CP na Malsia e 78.QP na /ndonsia. Na A.S. o M0ico teve J1.1 de suas e0porta&es para a ;C4( nestes setores#
contra 7Q.QP do -rasil# 1D.8P da Ar"entina e 11.7P da Chile.
J
;%viamente as transforma&es na estrutura de e0porta&es destes pases est refletindo transforma&es da suas estruturas produtivas# "uardadas as
especificidades de cada pas. =ara no nos alon"armos# %asta lem%rar !ue o desenvolvimento produtivo coreano esteve fortemente vinculado ao
crescimento de "randes "rupos privados nacionais# os chaebols# !ue# so% o estmulo do (stado Aconcesso de crdito# su%sdios e c5m%io favorecido#
proteo do mercado interno# e0i"+ncias de desempenho tecnol6"ico e e0portador como contrapartida dos estmulos etc.B# puderam diversificar sua
capacidade produtiva e insero e0portadora. 3aiMan %aseou'se mais em pe!uenas e mdias empresas nacionais e "randes empresas estatais. Cin"apura e
Hon" Kon" a%riram mais espao para empresas estran"eiras. =ara um estudo completo e detalhado do processo de industriali$ao em economias
capitalistas de desenvolvimento tardio e perifrico com +nfase especial no caso asitico# ver Canuto A188FB.
7
tecnolo"ia. (ste salto !ualitativo ocorreu %asicamente na dcada de CD# coincidindo# portanto# com a
maior participao destes pases nos flu0os internacionais de comrcio# especialmente nos setores de
maior dinamismo de mercado e tecnol6"ico dentro da ;C4(# como vimos anteriormente. =or outro
lado# os N/C // tiveram uma transio menos intensa. As e0porta&es de alimentos e commodities
ainda representam F1P do total de e0porta&es da /ndonsia# 1FP da Malsia e 18P da 3ail5ndia.
; a"rupamento de setores intensivos em recursos naturais e tra%alho responsvel# em mdia# por
mais de JDP das e0porta&es destes pases. N sempre %om lem%rar !ue e0clu'se a e0portao de
petr6leo.
1. (strutura das (0porta&es do =acfico Asitico ' =ases Selecionados ' 18JQ'188F AP do total das (0porta&es (0cluindo =etr6leoB

18JQ 189Q 18CQ 188F 18JQ 189Q 18CQ 188F 18JQ 189Q 18CQ 188F 18JQ 189Q 18CQ 188F
Wrupo / F1#C 19#9 Q#8 Q#7 JD 18 C#J 9 J1#1 7J#8 17#7 C#J 9#Q 7#1 F Q
Wrupo // F7#C Q7#7 7J#7 1Q#1 1J#7 FC#9 FF#F 1Q#9 11#J 11#F 1D#J J#1 9F#F J8 QJ#F FC#F
Wrupo /// 8#1 11 7D#C 1F#9 F#1 J#1 11#1 8#J Q#F C#J F#C 7#8 9#9 F#F 7#J 1#9
Wrupo /V 7 1D#8 17#F 7Q#7 7#1 11#9 18 18#1 17#9 1F#C 18#F 71#9 F#9 8#Q 11#8 1C#1
Wrupo V 1#F 9#1 17#Q 18#Q J#F 1F#F 19 1C#Q 9#F 19#F 71#8 FC#9 Q#C 17#8 17#1 1Q#C
;utrosXXX D#7 1#9 1#1 1#9 D#1 1#C 1#8 1#7 D#8 1 Q#7 7#C D#8 F#7 8#F 1D#1
/ndon
sia
Mals
ia
3ail5ndi
a
18J9 189Q 18CQ 188F 18JQ 189Q 18CQ 188F 18JQ 189Q 18CQ 188F
Wrupo / 8J#9 8Q#C 9Q#8 F1 8F#C C1 J7#J 17#J 8C CQ#9 J7#7 1C#9
Wrupo // D#1 D#F 1J#F F7#J 1#Q Q#J 9 11 1#J 11#1 11#Q 19#1
Wrupo /// D#1 D#7 D#F 7 D#7 D#C 1#1 7 D#1 D#C 1#9 7#7
Wrupo /V 1#Q 1#F 1 7#8 1#7 Q#9 1D#9 18#C D#1 1#J 8#J 1D#9
Wrupo V D#Q 1#1 J#7 9#Q 1#1 J#8 J#Q 71#J D#1 D#8 7 1D#1
;utrosXXX D D#J D#F D#8 D#1 F#F 1#F F#9 D D#1 D#9 7#Q
.onte@ 3rade and 4evelopment Ieport 188J# p. 11C'8. Ieela%orao do Autor. ;s a"rupamentos setoriais foram definidos pela 2NC3A4.
(r#)o I@
alimentos e
(r#)o III@
ferro e ao#
O#tros@
aeronaves e
; forte crescimento da participao do a"rupamento V na pauta de e0porta&es de Malsia e
3ail5ndia# entre 18CQ e 188F# deve ser melhor conte0tuali$ado. 4entro deste a"rupamento# em 18CQ#
somente D.1P do total das e0porta&es da Malsia representava o "rupo )e!uipamentos de
escrit6rio e computadores*E 7.7P era a parcela do "rupo )e!uipamentos de comunicao*. (m
188F# essas participa&es saltam# respectivamente# para 1D.DP e 17.CP. No caso da 3ail5ndia# em
18CQ somente D.CP de suas e0porta&es pertencia > ru%rica )e!uipamentos de escrit6rio e
computadores* e D.1P a )e!uipamentos de comunicao*. (m 188F# os nmeros correspondentes
foram de 8.QP e F.1P
9
. (sse crescimento espetacular o resultado do upgrading produtivo e
tecnol6"ico# a partir do desenvolvimento de capacidade competitiva local# como no caso da Coria:
No e0atamente. Ieflete sim# uma peculiaridade do desenvolvimento re"ional do pacfico asitico a
partir dos anos CD
C
# !ual se<a@ o esta%elecimento de uma cadeia hierar!ui$ada de valor# comandada
pelo Lapo.
9
(sse nmeros no esto na ta%ela 1 !ue# por sua ve$# uma sntese dos dados apresentados nas ta%elas 77 e 7F do 34I 188J A2N/3(4 NA3/;NS#
188J# p. 11C'118B.
C
Ver Arri"hi A1889B# Medeiros A1889B e 34I 8J.
F
2ma das respostas do Lapo > endaka ' valori$ao do iene ' foi uma forte e0troverso
produtiva dos seus principais "rupos econ,micos. (stes %uscavam fontes de matria'prima e mo de
o%ra %arata# alm de pases cu<o c5m%io fosse mais competitivo e cu<as restri&es de acesso aos
mercados norte'americano e europeu no fossem to fortes. Como resultado utili$ou'se do
mecanismo do /nvestimento 4ireto (0terno A/4(B# em suas diversas formas ' instalao de plantas
produtivas# licenciamento de tecnolo"ia# parcerias estrat"icas etc. ' para ampliar o escopo da sua
influ+ncia econ,mica na re"io
8
. Assim# se olharmos dados da 2NC3A4 so%re a relao entre
importa&es e e0porta&es dentro do setor eletr,nico em pases selecionados da re"io# para o ano
de 188F# notaremos !ue# do total do setor eletr,nico# as importa&es de partes e peas
representavam JDP do valor das e0porta&es de %ens finais na 3ail5ndia e 7C.QP na Malsia.
;lhando em setores selecionados dentro do a"re"ado )produtos eletr,nicos*# 98.FP do valor das
e0porta&es de e!uipamentos de processamento de dados da 3ail5ndia era correspondente >
importao de componentes. =ara e!uipamentos de comunicao o nmero de FDP. Na Malsia#
esses valores corresponderam# respectivamente a 8Q.FP e 1C.FP A2N/3(4 NA3/;NS# 188J#
p.11DB. (sses nmeros tam%m so elevados para /ndonsia e Cin"apura# mas menores na Coria e
3aiMan
1D

A crescente inte"rao econ,mica da re"io do pacfico asitico pode ser vista# em sua
dimenso comercial# na ta%ela 7. (m 18CD somente 1C.8P das e0porta&es dos N/Cs /# N/Cs //#
.ilipinas e China# destinavam'se a este mesmo con<unto de pases. (m 188F# 7JP das e0porta&es
do pacfico asitico em desenvolvimento ficaram dentro da re"io. Somando'se os dados do Lapo#
vemos !ue metade dos flu0os de comrcio# em 188F# correspondiam a transa&es intra're"ionais.
=ara o Lapo# o mercado do pacfico asitico passou a ter mais import5ncia !ue o mercado norte
americano A(2A e CanadB ao lon"o das dcadas de CD e 8D. =orm# como veremos adiante# essa
inte"rao deu'se de forma dese!uili%rada# pois implicou no acmulo de supervites comerciais do
Lapo frente aos demais pases da re"io. Conforme podemos ver na ta%ela F# somente 9.JP Aem
188FB do total das e0porta&es de manufaturas do pacfico asitico em desenvolvimento destina'se
ao mercado <apon+s# contra 18P de e0porta&es entre N/Cs /# N/Cs //# China e .ilipinas# JDP dos
demais mercados desenvolvidos e 17P do resto do mundo.
;ra# ao esta%elecermos um contraponto entre os dados das ta%elas 7 e F# podemos
depreender# !ue uma parcela si"nificativa das transa&es intra're"ionais so de commodities# e !ue o
mercado dos pases ocidentais mais desenvolvidos continua sendo chave para a alavanca"em das
e0porta&es de manufaturas dos N/Cs / e //. Ainda assim# o comrcio de manufaturas dentro do
pacfico asitico praticamente do%rou entre 18CQ e 188F Ata%ela FB.
7. 3otal das (0porta&es do =acfico Asitico# =elos =rincipais 4estinos# 18CD'188F ' AP# onde 1DDP o total das e0porta&esB
8
;s investimentos direto e portf6lio <aponeses tam%m procuraram os mercados norte'americano e europeu. Na ta%ela Q# podemos notar o volume
e0pressivo de capitais investidos no e0terior no perodo 1887'188J.
1D
4o total do setor eletr,nico 1C.9P do valor das e0porta&es dos %ens finais da Coria correspondia a partes e peas importadas# contra 11.JP em
3aiMan# 71.9P em Cin"apura e 1J.9P na /ndonsia
Q
Origem Pacfic
o
Asitic
o em
Desen&
o'&ime
*a)o
Destino Ano +ota' ,ICs ! A-EA
,./
C0ina
=acfico Asitico em 4esenvolvimento 18CD 18#C 1C#8 11#1 ' 1Q#9
AN/Cs /# N/Cs //# .ilipinas e ChinaB 18CQ 7J#1 19#9 1Q#8 FD#8 1F#1
188D 7D#J 1Q#Q 1C#D Q1#F 18#J
188F 7J#D 79#D 71#8 79#Q 7C#J
Lapo 18CD 18#8 1D#1 7F#Q ' '
18CQ 19#D 1D#9 7D#9 1J#1 '
188D 1Q#C 11#J 1F#Q 1F#Q '
188F 17#9 1D#1 19#J 19#8 '
Amrica do Norte 18CD 1F#Q 1C#D 18#1 ' 1J#7
18CQ 7F#7 FD#J 1D#Q C#J FD#1
188D 1F#Q 7D#J 1D#7 8#D 7F#D
188F 11#F 17#8 11#1 1C#8 71#Q
(uropa ;cidental 18CD 19#7 18#7 1F#7 ' 1J#J
18CQ 17#7 17#J 11#8 11#F 1F#F
188D 1F#C 1C#D 19#7 1D#D 11#D
188F 1F#7 17#8 1Q#9 17#7 1J#J
.onte@ 3rade and 4evelpment Ieport 188J# p.C8. (la%orao do Autor
AS(AN'F@ N/Cs // e .ilipinas
Pacfico Asitico
em
E1)orta2es DE +ota' ,ICs I A-EA,./ C0ina *a)o
=AIA 18CQ 188F 18CQ 188F 18CQ 188F 18CQ 188F 18CQ 188F
Mundo 1DD 1DD 1DD 1DD 1DD 1DD 1DD 1DD 1DD
=acfico Asitico em 4esenvolvimento 1C#9 7Q#C 1Q#C 7J#1 1C#F 77#Q 77#7 79#1 17#F
Lapo 9#J 1D#F 9#1 C#Q 9#C 11#F 11#C 1F#C ' '
;utros Mercado de =ases 4esenvolvidos JD#F 11#8 JF#1 F7#7 QQ#8 FQ#1 71#1 79#9 Q8#7
Iesto do Mundo 17#1 11#7 11#9 11#D 9#C 1D#D 17#9 1D#F 19#1
.onte@ 34I 188J# p.CC. (la%orao do autor.
%"% ragi'i$ao E1terna"
2ma caracterstica marcante dos ltimos anos no pacfico asitico a crescente deteriorao
das contas e0ternas de !uase todas as economias. A partir de dados do .M/
11
' parte deles na ta%ela
Q '# perce%e'se !ue# com e0ceo de Cin"apura e 3aiMan ' !ue apresentaram supervites em
transa&es correntes entre 188F e 188J ' todos os demais N/Cs asiticos apresentaram resultados
e0ternos ne"ativos. A Coria com uma deteriorao crescente# alcanando em 188J um dficit em
transa&es correntes e!uivalente a QP do =/-. Hon" Kon"# conse"uiu um pe!ueno supervit em
188J. L 3ail5ndia# Malsia# /ndonsia e .ilipinas vinham com dficites crescentes# em mdia# acima
de QP do =/- . Ainda !ue .ilipinas e Malsia tenham conse"uido# em 188J# redu$ir seus dficites
com relao aos dois anos anteriores# o !uadro "eral das economias em desenvolvimento do pacfico
asitico < apontava para a possi%ilidade de crises cam%iais# como a do M0ico em 188F.
Oual a ori"em desta deteriorao: (m "rande parte ela de nature$a comercial# fruto de
dese!uil%rios no comrcio re"ional. Mostramos !ue as duas ltimas dcadas marcaram um forte
incremento na inte"rao comercial do pacfico asitico. 3odavia# parte desta inte"rao
corresponde ao comando <apon+s so%re os flu0os de comrcio e investimento na re"io
11
. ;
11
Compilados na Smula (con,mica de novem%ro de 1889. =arte dos dados esto# tam%m# na ta%ela Q.
11
A comprovao desta hip6tese re!uer um detalhado estudo so%re os flu0os de comrcio e investimento na re"io# o !ue pretendemos fa$er em tra%alhos
futuros. =orm# o con<unto de evid+ncias apresentadas so suficientes para tornar essa hip6tese plausvel.
J
dese!uil%rio aparece na forma de elevados supervites comerciais do Lapo contra os demais pases
do pacfico asitico. Assim# em 18CQ o Lapo teve um supervit comercial de 2SY 11.C %ilh&es
contra os N/Cs /. (m 188D esse valor su%iu para 2SY 7D.9 %ilh&es# alcanando a cifra de 2SY J1.F
%ilh&es em 188F. Com relao aos N/Cs // mais .ilipinas# o Lapo apresentou um dficit de 2SY 8.F
%ilh&es em 18CQ# !ue redu$iu'se para 2SY 1.1 %ilh&es em 188D e tornou'se um supervit de 2SY C.J
%ilh&es em 188F. Somente com relao a China houve o comportamento inverso@ de um supervit de
2SY J %ilh&es em 18CQ# che"ou'se a um dficit de 2SY C.C %ilh&es em 188F A2N/3(4 NA3/;NS#
188JB.
Q. /ndicadores Macroecon,micos Selecionados de =ases do =acfico Asitico# 1887'188J.
Pas Indicador !993 !99/ !994 !9956
*a)o Crescimento do =N- real APB D#1 D#Q 8 7#J
3a0a de 4esempre"o APB 1#Q 1#8 7#1 7#F
Var. nos =reos ao Cons.AP ' mdia do perodoB 1#7 D#D9 'D#1 D#1
Conta Corrente AP =N-B 7#1 1#C 1#1 1#F
-alano Weral do Woverno AP =N-B '1#J '1#1 '7#1 'F#J
7ong 8ong Crescimento do =N- real APB J#1 Q#F F#9 F#Q
3a0a de 4esempre"o APB 1 1 7#7 1#J
Var. nos =reos ao Cons.AP ' mdia do perodoB C#Q C#1 C#9 J
Conta Corrente AP =N-B 9 1#J '1#7 1
-alano Weral do Woverno AP =N-B 1#Q 1#7 1#7 'D#7
Cor9ia Crescimento do =N- real APB Q#C C#J 8 9#1
3a0a de 4esempre"o APB Q#C Q#J F#9 F#Q
Var. nos =reos ao Cons.AP ' fm do perodoB Q#C Q#J F#9 F#Q
Conta Corrente AP =N-B D#1 '1#1 '1 'F#C
4vida (0terna AP =N-B 17#7 1F#9 19#1 11#8
Servio da 4vida AP (0p. 4e -ens e ServiosB 8#1 J#1 Q#F '
-alano Weral do Woverno AP =N-B D#7 D#Q D#F '
C0ina Crescimento do =N- real APB 17#Q 11#J 1D#Q 8#9
3a0a de 4esempre"o APB ' ' ' '
Var. nos =reos no Vare<o.AP ' mdia do perodoB 17 11#9 1F#C J#1
Conta Corrente AP =N-B '1#9 1#F D#1 D#Q
Servio da 4vida AP (0p. 4e -ens e ServiosB 11#J 11#J 1D#J 1D#8
-alano Weral do Woverno AP =N-B '1 '1#J '1#9 '1#Q
Indon9sia Crescimento do =N- real APB 9#1 9#7 9#Q C#1
3a0a de 4esempre"o APB ' ' ' '
Var. nos =reos ao Cons.AP ' fim do perodoB Q 1D#1 8#J 8
Conta Corrente AP =N-B '1#C '1#8 '1#C '7#7
4vida (0terna AP =N-B QC#8 QQ#8 QJ#C Q1#8
Servio da 4vida AP (0p. 4e -ens e ServiosB 71#1 77#F 77#9 77#1
-alano Weral do Woverno AP =N-B '1#7 'D#Q D#1 1
:a'sia Crescimento do =N- real APB C#7 8#1 8#Q C#C
3a0a de 4esempre"o APB 7 1#8 1#C 1#J
Var. nos =reos ao Cons.AP ' fim do perodoB 7#Q 7#9 7#F 7#Q
Conta Corrente AP =N-B 'F#J 'Q#8 'C#7 'Q#1
4vida (0terna AP =N-B F1#C 79#Q 79#Q 7C#1
Servio da 4vida AP (0p. 4e -ens e ServiosB 9#7 Q#C 9#1 Q#9
-alano Weral do Woverno AP =N-B 'F#9 1#7 D#J 1#1
+ai';ndia Crescimento do =N- real APB C#7 C#C C#9 J#9
3a0a de 4esempre"o APB 1#J 1#J 1#Q 1
Var. nos =reos ao Cons.AP ' mdia do perodoB 7#7 Q Q#C J
Conta Corrente AP =N-B 'Q#F 'Q#J 'C#1 'C
4vida (0terna AP =N-B F1#9 FQ#7 F8#Q F8#8
Servio da 4vida AP (0p. 4e -ens e ServiosB 1D#8 11#F 11 11#F
9
-alano Weral do Woverno AP =N-B D#8 1#J 1#Q 1#1
.onte@ /M. Anual Ieport# 1889.
X (stimativas@ as mais recentes disponveis na fonte.
4o ponto de vista das contas e0ternas# os dados da ta%ela Q < apontavam para a e0ist+ncia
de um elo fraco na re"io do pacfico asitico@ os N/CS //. Alm de dficites crescentes em conta
corrente# /ndonsia# Malsia e 3ail5ndia# conviviam com elevadas ta0as de endividamento e0terno#
em mdia# ao redor de QDP do =N-. 3am%m o servio da dvida# !uando medido em termos do
percentual do valor das e0porta&es de %ens e servios# apresentava valores relativamente elevados#
especialmente na /ndonsia.
=or outro lado# do ponto de vista fiscal e monetrio# poder'se'ia di$er !ue as economias do
pacfico asitico encontravam'se em situao de relativo e!uil%rio. Coria# /ndonsia# Malsia e
3ail5ndia# apresentaram supervites nas contas p%licas no %i+nio 188Q'188J. No %i+nio anterior#
1887'8F# ou possuam supervites ou pe!uenos dficites. ;s demais pases tam%m conviveram ao
lon"o do perodo 1887'8J# com uma situao fiscal confortvel. Com e0ceo da China# a ta0a de
inflao# deste con<unto de pases situou'se em nveis de menos de dois d"itos ao ano. Com elevadas
ta0as de crescimento# %em acima da mdia mundial Acom e0ceo do LapoB# e ndices de
desempre"o relativamente %ai0os# no se poderia apontar nas variveis fiscais e monetrias mais
aparentes# indcios de uma crise eminente.
Na ta%ela J# podemos ver !ue o Lapo constitui'se no "rande pas superavitrio da re"io#
alm de apresentar flu0os anuais de investimento e0terno em um volume tal !ue poderia co%rir os
dficites em transao corrente da re"io# com so%ras.
*a)o 7ong 8ong Cor9ia C0ina Indon9sia :a'sia +ai';ndia
Saldo Comercial 11Q 'Q#F 'Q#7 9#9 7#C 1#1 '11#1
Saldo em Conta Corrente 11D 1#J '8#1 D#7 '7#8 'F#C '1D#F
/nvestimentos A4iretoZ=ortf6lioB 'J7#Q ' C 7F#7 F#F ' 9#Q
.onte@ /M. Gorld ;utlooH# 1889.
(la%orao do Autor.
3" A Crise
!3
"
3"! <#ando=
No dia 17 de outu%ro de 1889# 1D anos e F dias ap6s a crise da -olsa de Nova [orH de
18C9# o mundo viu'se diante de mais uma tormenta financeira. 4esta ve$# ao contrrio de 1818 ou
18C9# a crise partiu de um centro financeiro locali$ado em um pas em desenvolvimento. A !ueda de
1D.F1P na -olsa de Hon" Kon"# antecedida por uma !ueda de acumulada de 17.7FP nos !uatro
dias anteriores ' perda maior !ue a crise de 18C9 ' detonou um movimento "enerali$ado de %ai0a em
todos os mercados. No dia 19# no au"e da crise# a -olsa de Nova [orH teve de acionar pela primeira
17
A maior parte das informa&es so%re a crise so de peri6dicos como a Wa$eta Mercantil# .inancial 3imes e 3he (conomist. Ver tam%m Smula
(con,mica# novem%ro e de$em%ro de 1889.
C
ve$ desde !ue fora criado em 18C9 o terceiro est"io do circuit break
1F
. A forte insta%ilidade
"enerali$ada persistiu por semanas# o%ri"ando a a<ustes econ,micos defensivos# especialmente nos
demais mercados emer"entes# caracteri$ados pela elevao nas ta0a de <uros. No pacfico asitico#
locus da crise a insta%ilidade persiste de forma mais "rave# com movimentos recorrentes de !uedas
nas %olsas e %ruscas varia&es cam%iais.
Na verdade# a crise da -olsa de Hon" Kon" marcou a disseminao internacional de uma
crise financeira re"ional !ue < se desenhava nos meses anteriores. (la iniciou nos N/Cs //. (m 1F de
maio o bath tailand+s sofre um ata!ue especulativo# !ue o%ri"ou a uma ao con<unta entre os
"overnos da 3ail5ndia e Cin"apura no esforo de sustentao da paridade cam%ial. A incerte$a
cresce na re"io# pois como vimos anteriormente a fra"ili$ao financeira e0terna Ata%ela QB e a forte
depend+ncia de capitais e0ternos Ata%ela JB era uma caracterstica comum dos N/Cs // e .ilipinas. H
uma elevao contnua das ta0as de <uros. No comeo de <ulho# o bath caiu 17P com o simples
anncio de !ue a 3ail5ndia passaria a adotar um re"ime cam%ial de flutuao administrada com o
au0lio tcnico do .M/. Ainda em <ulho .ilipinas e /ndonsia tam%m passam a tra%alhar com %andas
lar"as de flutuao. Ouase todas as moedas da re"io sofrem !uedas si"nificativas frente ao d6lar
1Q
.
3"% Como=
(0iste um consenso entre os principais analistas da crise asitica@ ela no foi uma crise
cam%ial# ainda !ue um dos seus desdo%ramentos tenha sido uma onda de desvalori$a&es frente ao
d6lar e fu"a de capitais. Kru"man A188CB procura distin"uir as caractersticas de uma crise cam%ial
para mostrar !ue esta no foi a nature$a essencial do caso asitico. =ara o autor seria e!uivocado
analisar a crise asitica a partir da teoria convencional das crises cam%iais# !ue focam !uase !ue
e0clusivamente no mercado de c5m%io# ne"li"enciando o mercado de ativos. Assim# uma primeira
"erao de modelos de crise cam%ial relacionava a e0ist+ncia de dficites fiscais persistentes
financiados com e0panso da %ase monetria com sistemas cam%iais r"idos. Na medida em !ue o
"overno estaria comprometido a sustentar a paridade cam%ial utili$ando suas reservas# a percepo
dos investidores so%re a insustenta%ilidade da posio fiscal precipitaria um ata!ue especulativo >
moeda a partir do momento em !ue os nveis de reserva atin"issem um nvel considerado crtico. 2m
se"unda "erao de modelos procura vincular as crises cam%iais a de um trade off entre a
fle0i%ilidade macroecon,mica de curto pra$o# ou se<a# o nvel de empre"o# e a credi%ilidade "erada
no lon"o pra$o pela paridade fi0a. A!ui# o "overno no se comprometeria a vender reservas
indefinidamente para sustentar a paridade. Assim# ainda !ue os fundamentos fiscais este<am corretos
os investidores podem promover um ata!ue especulativo > moeda# caso considerem !ue o "overno
identifi!ue !ue o custo de manter a paridade e0presso na ta0as de <uros elevado em termos de
comprometimento do empre"o. Mesmo !ue isso no se<a um fato# o sur"imento de um consenso no
1F
Mecanismo !ue paralisa as opera&es na %olsa por meia hora caso o ndice 4oM Lones cais mais de 7QD pontos# e por mais uma hora caso a !ueda
persista por mais 1DD pontos.
1Q
As desvalori$a&es nominais acumuladas desde <ulho de 1889 at o comeo de maro de 188C foram de 9DP para a /ndonsia# F1P na Coria# FDP na
3ail5ndia# 77P nas .ilipinas# 7DP na Malsia# 17P em 3aiMan# e 11P em Cin"apura AWa$eta Mercantil# F?D7?8C# com dados da a"+ncia IeutersB.
8
mercado de !ue a!uela paridade no sustentvel detona um movimento de ata!ue contra a moeda
!ue precipita a pr6pria desvalori$ao# como !ue em uma profecia !ue se auto reali$a.
;ra# como verificamos anteriormente# os fundamentos fiscais dos pases do pacfico asitico
no <ustificariam ata!ues especulativos contra as moedas locais# mesmo nos N/Cs //. 3am%m no se
poderia supor !ue os investidores tra%alhariam com a hip6tese de !ue os "overnos locais a%ririam
mo da credi%ilidade de suas moedas em nome de uma maior fle0i%ilidade macroecon,mica. As altas
ta0as de crescimento e %ai0os nveis de desempre"o atestariam o contrrio. 4o ponto de vista
e0terno# com e0ceo da /ndonsia e da Coria# nada levaria a crer !ue os elevados dficites em
conta corrente no pudessem ser revertidos ou financiados Ata%ela QB. Alm disso# ar"umenta
Kru"man# a crise nos mercados de ativos antecedeu > dos mercados cam%iais.
Assim# para Kru"man A188CB# AHT\$ A188CB# Wreenspan A1889B# .isher A188CB# Camdessus
A188CB e Su"isaHi A188CB a crise seria eminentemente financeira. (m ess+ncia# tratou'se de um
movimento especulativo nos mercados de ativos ' im6veis e ativos financeiros ' potenciali$ado pela
li!uide$ fornecida por intermedirio financeiros %ancrios e# principalmente# no %ancrios Aas
finance companiesB. ;s investidores# estimulados pelo forte crescimento da re"io e em um conte0to
de so%re'investimento nos mercados reais# passaram a se endividar e investir em ativos de elevado
risco Ano perce%ido como tal pelos investidoresB e renta%ilidade. ;s retornos positivos alimentavam
o circuito# estimulando mais endividamento e investimentos em ativos de !ualidade cada ve$ menor.
; rompimento da %olha especulativa ocorre !uando o preo dos ativos comea a cair afetando os
intermedirios !ue# so% o risco de insolv+ncia# passam a vender ativos ampliando o processo
inflacionrio. (m um conte0to onde no e0istiam mecanismos efica$es de controle dos
intermedirios financeiros e onde os investidores perce%iam uma "arantia implcita dos "overnos em
sustentar os passivos de al"uns a"entes# emer"e um "rave pro%lema de moral hazard# !ue estimulou
o so%re'endividamento e o so%re'investimento. Aprofundaremos essa discusso no item F.
3"3 Por >#e=
Admitir !ue a crise asitica foi eminentemente financeira permite desconsiderar a din5mica de
desenvolvimento re"ional como elemento e0plicativo de suas ori"ens e possveis desdo%ramentos:
4ito de outra forma# o pacfico asitico poderia manter o mesmo ritmo de crescimento verificado na
ltimas dcadas caso a crise financeira no tivesse ocorrido: (m caso afirmativo# a%sorvidos os
impactos da crise# a re"io poderia retomar nveis similares de crescimento dos anos pr'crise:
;%viamente o escopo do presente tra%alho no permite responder a estas !uest&es cruciais.
(ntretanto# podemos encaminhar uma proposta de anlise.
Ao perce%er a perda de dinamismo no crescimento <apon+s a partir de meados dos anos CD#
especialmente depois boom especulativo A3;II(S ./SH;# 1889B# coreano e de 3aiMan nos anos
8D# Kru"man A188QB passou a !uestionar a pr6pria idia de !ue teria havido um )mila"re asitico*.
Ar"umenta# olhando para fatores do lado da oferta ' elevada propenso a poupar# mo de o%ra
1D
!ualificada passvel de ser incorpora em setores intensivos em tra%alho e# at# intensivos em
economias de escala ' !ue o forte crescimento asitico no teria sido o resultado de um con<unto de
polticas de desenvolvimento eficientes# mas sim de um rpido processo de acumulao de capital.
=ortando# seria natural esperar !ue esse crescimento desacelerasse com o es"otamento da!uelas
fontes como# por e0emplo# o crescimento dos salrios reais acima da produtividade. 4o ponto de
vista tecnol6"ico# a!uelas economias estariam lon"e de alcanar os padr&es ocidentais das
economias de livre mercado desenvolvidas# ou se<a@ com a possi%ilidade dos aumentos de
produtividade ori"inados no pro"resso tecnol6"ico compensarem os aumentos salariais > ta0a de
crescimento natural de lon"o pra$o. Mesmo apostando na perda de dinamismo no crescimento do
pacfico asitico# Kru"man A188CB <amais ima"inou a possi%ilidade de uma ruptura# ainda !ue a partir
de uma crise financeira# na dimenso ocorrida.
Kru"man A188QB est correto ao identificar limites > capacidade de incorpora&es de setores
industriais modernos e# portanto# de se sustentar ta0as de crescimento to elevadas como as
encontradas em cada pas nos momentos de industriali$ao pesada. =orm# sua anlise i"nora
fatores do )lado da demanda* !ue podem au0iliar na compreenso da crise atual e# acima de tudo#
"enerali$a sua crtica ao )mila"re asitico* desconsiderando a especificidade de cada pas. /ndo ao
ponto# sua e0plicao en!uadra'se# em linhas "erais# para o caso dos N/Cs // e .ilipinas# mas
dificilmente pode ser aceito para o caso dos N/Cs /# especialmente Coria e 3aiMan.
4o ponto de vista da demanda# dificilmente se poderia sustentar no lon"o pra$o o ritmo de
crescimento das e0porta&es !ue via%ili$ou o forte desenvolvimento
1J
da re"io. ; "rande pro%lema
dos N/Cs // passou a ser a forte concorr+ncia chinesa e a ao comercial dese!uili%radora e0ercida
pelo Lapo# conforme ar"umentamos no item 1.1. =or sua ve$ os N/Cs / tam%m sentiram a presso
competitiva dos pases menos desenvolvidos da re"io em setores intensivos em tra%alho e recursos
naturais ' muitos dos !uais ainda relevantes em suas pautas de e0portao Ata%ela 1B ' e do Lapo nos
setores intensivos em tecnolo"ia. A diviso re"ional do tra%alho caracteri$ada na idia do paradi"ma
dos )"ansos voadores*
19
# tenderia a perder seu carter virtuoso do perodo de rpido crescimento#
devido ao acirramento da concorr+ncia re"ional# especialmente no !ue refere'se > posio <aponesa
de %usca de captura da maior parcela de valor adicionado nos setores e mercados mais relevantes#
no tendo por contrapartida uma ampliao de importa&es dos pases da re"io capa$ de e!uili%rar
1J
Se"undo dados do .M/ A/M.# 1889B# a Rsia em 4esenvolvimento# incluindo a China# teve um crescimento mdio anual do volume de e0porta&es de
9.JP entre 1898'CCE para o perodo 18C8'188C# estimava'se um crescimento mdio anual de 11P. =ara o Lapo esses nmeros so# respectivamente# Q.9 e
Q.J. ( para os N/Cs /# 11.7 e 1D.J. (stimativas anteriores crise.
19
Conforme a nota 7 do 34I 8J A2N/3(4 NA3/;NS# 188J# p.1D7B@ )A formulao ori"inal do paradi"ma dos "ansos voadores descreve a mudana na
estrutura industrial ao lon"o do tempo# comeando com a concentrao na indstria t+0til intensiva em tra%alho# mudando "radualmente para atividades
mais demandadas# tais como a indstria !umica# e ento em direo ao ao# autom6veis e assim por diante. (n!uanto a escala de cada setor cresce at o
pico neste processo antes de desaparecer "radualmente devido > perda de competitividade# os sucessivos est"ios so descritos como uma curva invertida
em formato de VE dai a metfora com os "ansos voadores. 4epois# essa metfora tam%m tem sido utili$ada para descrever a mudana dos setores de um
pas para outro# com a curva invertida em formato de V representando a evoluo do mesmo setor em diferentes pases ao lon"o do tempo.* ;u se<a@ )(sse
paradi"ma prov+ uma descrio do ciclo de vida de vrios setores no curso do desenvolvimento econ,mico e da relocali$ao de setores de um pas para
outro atravs do comrcio e investimento direto e0terno A/4(B como resposta a mudanas na competitividade.* Ap.9QB. 3raduo do autor.
11
as rela&es comerciais. Alm disso# parte da perda de dinamismo no crescimento coreano seria fruto
da so%revalori$ao cam%ial recente AAK[]^# 188CB.
=or outro lado# pases como Coria e 3aiMan demonstraram uma capacidade impressionante
de incorporar os setores tecnolo"icamente mais din5micos# a partir do desenvolvimento de
capacidades competitivas locais ACAN23;# 188FB. (m princpio# no se poderia afirmar ex-ante#
sua incapacidade de reverter atravs do pro"resso tecnol6"ico a tend+ncia ao crescimento dos
salrios reais acima da produtividade. ;u se<a@ seu crescimento foi mais do !ue acumulao intensiva
de capitalE foi# tam%m# aumento da efici+ncia produtiva da economia como um todo. Sem restri&es
macroecon,micas mais "raves e )%arreiras* no comrcio internacional# nada impediria !ue esses
pases fossem capa$es de continuar crescendo de forma consistente# %em acima da mdia mundial. N
claro !ue o nvel das e0porta&es deveria ser suficiente para sustentar as posi&es e0tremamente
alavancadas dos "rupos nacionais# especialmente no caso coreano. No perodo de industriali$ao
pesada as receitas de e0portao sancionavam os "randes investimentos# "arantindo o casamento
entre suas opera&es ativas e passivas ACAN23; 188F# 188C# S/NWH 188JB.
Assim# a fra"ili$ao e0terna dos N/Cs // decorre# em "rande medida# da perda de
virtuosismo da diviso re"ional do tra%alho do pacfico asitico# associado > incapacidade de avano
produtivo em direo a setores intensivos em escala e tecnolo"ia# vale di$er# sua incapacidade em
replicar o padro <apon+s e coreano de desenvolvimento. ;s N/Cs / foram afetados pela forte
concorr+ncia re"ional e por pro%lemas macroecon,micos. No caso da Coria# o afastamento do
(stado das polticas de coordenao dos investimentos privados permitiu o so%re'endividamento e
so%re'investimento. (m con<unto# esses elementos au0iliam na compreenso da crise financeira#
conforme procuraremos ar"umentar a se"uir.
/" De <#em 9 a C#')a: :ercado o# Estado=
Se e0iste al"um consenso entre os economistas de formao ortodo0a com respeito > crise
asitica# de !ue esta teria revelado# de forma ine!uvoca# a superioridade do )modelo de
desenvolvimento* %aseado no livre mercado. =or trs da crise especulativa# estavam os
investimentos feitos a partir de critrios inade!uados de avaliao do risco e das ta0as de retorno.
(stavam os emprstimos concedido a partir de critrios polticos. (stavam sistemas ineficientes de
re"ulao das atividades financeiras. (nfim# estavam a poltica industrial e o crdito direcionado. 4e
um modo "eral# a reao dos principais lderes asiticos# especialmente na /ndonsia e Malsia# foi o
de acusar os )especuladores internacionais* pelos ata!ues >s suas moedas. ; sistema financeiro
internacional AS./B# e no os seus pases _ e# portanto# modelos de desenvolvimento acelerado _
seria o locus da insta%ilidade.
Alan Wreenspan A1889B na condio de Chairman do .ederal Ieserve -oard
1C
# sinteti$a a
viso ortodo0a da crise. =rocura mostrar !ue# se por um lado o S./ na era da )"lo%ali$ao* tem
1C
A viso do .M/# conver"ente no !ue se refere >s ori"ens da crise com a de Wreenspan A1889B e Kru"man A188CB# est em .isher A188CB# Camdessus
A188CB e Su"isaHi A188CB.
11
aumentado de forma e0ponencial a efici+ncia na utili$ao de recursos financeiros# otimi$ando os
flu0os de capital e de pa"amentos# por outro# tem ampliado a intercone0o entre os diversos a"entes
e mercados. A crise asitica s6 teria revelado o !uo dramtico foi o aumento na capacidade de se
transmitir informa&es _ para o %em e para o mal. Sem pro%lemas intrnsecos de insta%ilidade e lon"e
de estar efetivamente "lo%ali$ado
18
# o S./ seria to forte !uanto seu )elo mais fraco*. (ste seria o
con<unto de pases# de rpido crescimento# !ue nos ltimos anos atraram a ateno dos investidores
internacionais mas !ue# devido a prticas intervencionistas distorcedoras dos sinais de mercado
teriam propiciado a ecloso de uma crise financeira de propor&es internacionais.
/dentifica'se a se"uinte tra<et6ria de crise@ AiB o crescimento sustentado espetacular das
economias asiticas nos ltimos anos teria criado nos investidores e0pectativas de altas ta0as de
retorno associadas a um risco moderadoE AiiB implicando em um forte aflu0o de capitais para a
re"io# provenientes dos (2A# (uropa ;cidental e LapoE AiiiB porm essa entrada de capitais
e0cedeu > capacidade de a%soro em investimentos !ue o%edecessem a um critrio ra$ovel de
relao renta%ilidade'riscoE AivB como resultado# formou'se um circuito de endividamento para
aplica&es especulativas de %ai0a !ualidade# !ue vinculava o mercado internacional de capitais com
os mercados de ativos locaisE AvB a forte alavanca"em estava associada a sistemas de re"ulao
ineficientes e?ou a rela&es esprias entre o (stado e a"entes privados privile"iados por a!ueleE AviB
com sistemas cam%iais r"idos e uma crescente fra"ili$ao e0terna# os a"entes econ,micos#
especialmente os )nacionais* passaram a demandar# crescentemente# cam%iaisE AviiB para evitar essa
presso os "overnos comearam a ampliar a ta0a de <uros o !ue# como no poderia dei0ar de ser#
fra"ili$ou os a"entes com posi&es devedorasE AviiiB o esta%elecimento de uma rede de
inadimpl+ncia # li"ando devedores e credores# tratou de ampliar a crise para as economias como um
todoE Ai0B o efeito.contgio tratou de afastar os investidores e0ternos do con<unto das economias da
re"io# "erando pro%lemas de li!uide$ e acentuando os efeitos da crise financeira.
(sta e0plicao procura isentar de responsa%ilidade os investidores internacionais e#
portanto# o S./# locali$ando no )modelo de desenvolvimento* asitico as causas da crise. ;u se<a@ o
intervencionismo# ainda !ue tenha podido sustentar por al"um tempo um crescimento acelerado#
"erou distor&es so%re o sistema de preos de modo a tornar ineficiente a alocao dos
investimentos. (0cesso ou escasse$ so resultados intrnsecos deste tipo de modelo. =orm#
Wreeenspan# ne"li"encia uma verdade hist6rica@ se pensarmos no caso da Coria# o perodo de
industriali$ao pesada dos anos 9D e de reestruturao e upgrading nos CD# foi marcado por uma
eficiente capacidade de coordenao do (stado !ue visava evitar o e0cesso de investimento em
setores )novos* ' como na automo%ilstica ' e o rpido desmonte dos setores )velhos*# o !ue
acarretaria pro%lemas de escasse$. A poltica industrial coreana# assim como fora a <aponesa#
condu$iu de forma e!uili%rada o processo de rpida moderni$ao produtiva. A forte alavanca"em
18
Ar"umenta na p.F !ue somente de 1D a 1QP dos portf6lios de investidores americanos# alemes e <aponeses# investido fora dos respectivos mercados
nacionais.
17
dos chaebols no era um )defeito* do modelo# na medida em !ue os investimentos produtivos eram
sancionados pelos resultados das e0porta&es. ; sistema de incentivos e puni&es adotado pelo
"overno coreano# forava a ade!uao dos chaebols aos critrios de efici+ncia produtiva e
!ualidade de produto parametri$ados pelos pases mais desenvolvidos
1D
.
=oderamos ento fa$er o raciocnio inverso ao de Wreenspan# per"untando'nos@ no estaria a
crise asitica associada > perda de capacidade do (stado em coordenar o processo de
desenvolvimento ou# dito de outra forma# > falta e no ao e0cesso de interveno: Se pensarmos no
caso dos N/Cs //# teremos de admitir !ue estes pases no foram capa$es de replicar eficientemente o
padro de interveno estatal responsvel pelo sucesso dos casos <apon+s e coreano. 4o ponto de
vista do resultado# no che"aram a promover um upgrading produtivo %aseado no desenvolvimento
de capacidades competitivas locais !ue os capacitasse a concorrer# em nvel internacional# nos
mercados intensivos em capital e tecnolo"ia. 4o ponto de vista dos meios# no se teria consolidado
uma %urocracia de estado eficiente
11
e# em al"uma medida# imune > )press&es e0ternas*.
Aca%aramos tendo de concordar com a crtica de Wreenspan e Kru"man ao )modelo asitico*.
=orm# se olharmos atentamente para os N/Cs /# verificaremos !ue Cin"apura e 3aiMan tem
passado de forma relativamente ilesa pelo tur%ilho da crise financeira. A Coria# fortemente afetada#
tem e0perimentado no ltimos anos um processo amplo de li%erali$ao
11
# marcado por uma menor
in"er+ncia do (stado nos assuntos de )mercado*. =ara Chan" A1889B a crise coreana foi provocada
pelas polticas de desre"ulamentao no "overno de Kim [uon" Sam. Ao afastar'se do papel de
coordenador dos investimentos em setores mais comple0os e de maior escala produtiva# como na
automo%ilstica# eletr,nica# construo naval# siderur"ia e petro!umica# o "overno permitiu a
emer"+ncia de e0cesso de capacidade produtiva# o !ue teria contri%udo para a !ueda nos preos de
e0portao e# assim# para a )improdutividade* de parcela das estruturas de crdito.
A a%ertura financeira teria sido descuidada e no re"ulamentada permitindo um acmulo de
passivos na ordem de 2SY 1DD %ilh&es _ 9DP dos !uais com pra$os de maturao inferiores a um
ano. A poltica cam%ial# !ue ao lon"o de todo o processo de industriali$ao fora a de manter um
)c5m%io competitivo*# passou a ser utili$ada como instrumento central da poltica de controle da
inflao _ esta# colocada como prioridade. A so%revalori$ao cam%ial resultante acentuou os
pro%lemas e0ternos# ao dificultar o crescimento das e0porta&es. A inefici+ncia do (stado ao tratar
da crise de sua terceira maior produtora de autom6veis AKiaB# cola%orou para o a"ravamento da crise
de confiana. Che"ou'se a perder 1?7 das reservas na tentativa de manter a paridade cam%ial. 4o
ponto de vista e0terno a concorr+ncia cada ve$ mais acirrada com os demais pases da re"io# e as
perdas de companhias financeiras coreanas nos mercados de ativos do pacfico asitico# acentuaram
crise. (m suma# Chan" considera !ue o afastamento do (stado de suas polticas %em sucedidas de
1D
Ver Canuto A188FB# Cunha A1889B e Sin"h A188JB.
11
Como tantas ve$es foi su%linhado pelo -anco Mundial AG;IS4 -ANK# 1887B.
11
Ver# por e0emplo# Noland A188JB.
1F
coordenao e re"ulamentao# e0plicaria as condi&es de emer"+ncia e propa"ao da crise
financeira.
AHT\$ A188CB# evita tratar a re"io como um todo homo"+neo. A especificidade das
institui&es e# assim# dos padr&es de relao (stado'Mercado fi$eram com !ue o impacto da crise
financeira fosse sentida de forma diferente em cada pas. Nos N/Cs /# Hon" Kon" com uma lon"a
tradio de polticas li%erali$antes# pr6 mercado# foi "ravemente afetado. 3aiMan e Cin"apura#
intervencionistas# foram pouco afetados. Coria# tam%m intervencionista# foi "ravemente atin"ida
pela crise# merecendo uma anlise detalhada. Nos N/Cs //# /ndonsia e 3ail5ndia# menos
intervencionistas !ue Coria e 3aiMan# por e0emplo# foram fortemente afetadas. Malsia# mais
intervencionista !ue /ndonsia e 3ail5ndia# teria sido relativamente menos afetada do !ue estes dois
pases. 4e um modo "eral# como apontamos anteriormente# os N/Cs // vinham apresentando "raves
pro%lemas e0ternos derivados# principalmente# da dificuldade em fa$er um upgrading produtivo e
comercial. L haviam es"otado a fase fcil de crescimento acelerado %aseado na e0portao de
produtos intensivos em tra%alho e recursos naturais e vinham enfrentando a acirrada concorr+ncia da
China A2N/3(4 NA3/;NS 188JB. A depend+ncia de aflu0os de capitais para compensar seus
dficites em conta corrente# < apontava para a necessidade de melhorar os resultados comerciais. A
dificuldade efetiva em fa$+'lo ' em "rande parte devido aos dese!uil%rios re"ionais apontados no
item 1 ' lanava essas economias em uma tra<et6ria macroecon,mica potencialmente instvel. A crise
no deveria ser encarada como uma surpresa.
4istinto o caso coreano. 4epois de tr+s dcadas de moderni$ao acelerada# a Coria
tornou'se um competidor internacional muito %em posicionado em mercados de "rande dinamismo.
4esenvolveu um con<unto de capacidades locais de nature$a produtiva# or"ani$acional# tecnol6"ica e
comercial# !ue conferiram vitalidade ao seu processo de catching up. =or isso a dimenso da sua
crise impressionou o mundo. Ainda !ue nin"um pudesse prever seus desdo%ramentos# os sinais <
estavam l@ AiB c5m%io so%revalori$adoE AiiB "rande volume de emprstimos e0ternos de curto pra$o
tomados pelo setor privadoE AiiiB e0cesso de investimentos. Como vemos# os pro%lemas apontados
por todos os analistas so %asicamente os mesmos. A diferena est na %usca das causas
fundamentais. Neste sentido# AHT\$ apro0ima'se de Chan" A1889B# pois identifica as causas da crise
financeira no afastamento das polticas de "esto econ,mica !ue via%ili$aram o sucesso coreano _
esta%ilidade cam%ial# coordenao estatal dos investimentos# controle do crdito pelo sistema
%ancrio estatal e sua su%ordinao aos interesses desenvolvimentistas. Nos anos 8D# os
formuladores de poltica econ,mica adotaram uma viso mais li%eral de "esto macroecon,mica#
especialmente no !ue se refere > li%erali$ao financeira. ( isto em um momento em !ue fa$ia
necessrio controles mais efica$es das atividades privadas. ;s chaebols < eram efetivamente
empresas transnacionais# cu<as polticas de crdito e investimento Aprodutivo e?ou financeiroB no
estavam mais ri"idamente circunscritas ao espao nacional coreano. 4a os e0cessos de
1Q
endividamento e investimento. (m ltima inst5ncia# AHT\$ condena o con<unto de polticas !ue
visavam li%erali$ar a economia coreana# para adapt'la ao mundo "lo%ali$ado. ; en!uadramento da
Coria teria coincidido com sua entrada na ;C4(# resultando na crise.
Coeremente# discorda de posi&es como as de Wreenspan A1889B e Kru"man A188CB# !ue
identificam na aus+ncia de uma re"ulao %ancria eficiente o com%ustvel para o ciclo de
endividamento'especulao. Na verdade# dever'se'ia re"ulamentar o mercado de capitais. ; circuito
especulativo era alimentado pela entrada de capitais e0ternos. Com o avano da %olha de
investimento# sustentava'se um ritmo acelerado de crescimento !ue# por sua ve$# contri%ua para a
deteriorao das contas comercial e corrente. =ara redu$ir o ritmo de crescimento# ampliava'se a
ta0a de <uros# o !ue atraia mais capital e0terno. A ampliao da li!uide$ interna tradu$ia'se em mais
endividamento privado. A incapacidade de reali$ao dos seus crditos# pela inadimpl+ncia dos
devedores# enfra!ueceu o sistema %ancrio. Com isso# a deteriorao e0terna e a fra"ili$ao do
sistema financeiro interno eram duas faces da mesma moeda@ a e0cessiva entrada de capitais
e0ternos. So"o# no se tratava# primordialmente# de defici+ncias na re"ulamentao do sistema
%ancrio. Mas sim# aus+ncia de re"ulao do mercado financeiro.
(m sntese# Wreenspan aponta o )modelo asitico* de desenvolvimento como o causador da
crise. Ao contrrio# Chan" e AHT\$ identificam como pro%lemas centrais o a%andono de um
con<unto de polticas !ue "arantia a esta%ilidade do crescimento acelerado asitico e !ue
fundamentavam a!uele modelo# e as fra"ilidades macroecon,micas associadas > poltica de
li%erali$ao financeira. 4e certa forma# temos a!ui uma continuidade so%re o de%ate acerca das
rela&es entre (stado e Mercado ou# mais especificamente# so%re a virtuosidade de distintos
)modelos de desenvolvimento*.
Ouando a Amrica Satina crescia de forma acelerada nos anos JD e 9D# com seu modelo
intervencionista e )introvertido* de )su%stituio de importa&es*# economistas neoclssicos
procuravam um contraponto ao )sucesso latino*. 4i$iam !ue um con<unto de economias asiticas#
relativamente menos intervencionistas# e fortemente )e0trovertidas* tam%m apresentavam um
desempenho econ,mico destacado. Com a crise da dvida nos ano CD# a Amrica Satina entrou em
um processo de profunda insta%ilidade macroecon,mica e esta"nao. ; =acfico Asitico a%sorveu
rapidamente seus pro%lemas de endividamento e# pu0ados por um fantstico drive e0portador#
posicionou'se como a re"io de maior dinamismo econ,mico no mundo. As evid+ncias de !ue a
)neutralidade* poltica no era uma das virtudes do modelo )asitico*# levou a um con<unto de
estudos so%re o se"redo do sucesso asitico. ; Ielat6rio So%re o 4esenvolvimento Mundial de
1881# ); 4esafio do 4esenvolvimento*# e o )3he (ast Asian Miracle* AG;IS4 -ANK# 1887B
procuraram en!uadrar o )modelo asitico* de desenvolvimento dentro da viso do maistream
economics
23
. =rocurava'se ressaltar !ue# diferentemente dos demais pases em desenvolvimento# os
17
=ara uma sntese ver Cunha A1889B.
1J
pases do pacfico asitico teriam optado por polticas !ue funcionavam a favor das foras de
mercado. Se havia represso financeira# esta era muito menor do !ue nos pases latinos# por
e0emplo# ou por um curto espao de tempo. Seu sistema financeiro seria muito mais desenvolvido e
eficiente. Se havia poltica industrial# esta funcionava no sentido determinado pelas vanta"ens
comparativas estticas e s6 mostrou'se eficiente em pases capa$es de desenvolver uma %urocracia
de estado eficiente# como Lapo e Coria. Apesar disso# no conse"uiu'se ne"ar a especificidade da
e0peri+ncia asitica e no derru%ou'se# de forma a no dei0ar dvidas# a idia de !ue as polticas
industrial e de crdito direcionado se no causaram# pelo menos e0istiram e no interferiram no seu
rpido processo de crescimento sustentado.
Com a crise recente# reapareceu a possi%ilidade de se ne"ar !ual!uer aspecto virtuoso no
)modelo asitico*. No final das contas# como sinteti$ou Wreenspan A1889B representando a posio
de todos os economistas de formao neoclssica# a crise asitica trou0e uma "rande contri%uio@
demostrar# ine!uivocamente# as defici+ncias de modelos de desenvolvimento onde decis&es polticas
interferem nos mecanismos de preo livremente formados nos mercados
4" Conc'#so"
(0istem dois pro%lemas imediatos a serem resolvidos no pacfico asitico@ AiB a necessidade
de resta%elecimento da confiana nas moedas locais para evitar o aprofundamento das
desvalori$a&es
1F
E AiiB o e!uacionamento da !uesto das dvidas e ativos improdutivos nas carteiras
dos a"entes financeiros e no financeiros. A proposta do .M/# !ue vem associada ao seu au0lio
tcnico e financeiro aos pases com maiores dificuldades# de se esta%elecer uma poltica de ri"ide$
fiscal e monetria. Seia'se@ <uros altos. LeffreT Sachs A188CB sinteti$a a apreenso causada# mesmo
entre economistas do mainstream, com relao a essa proposta de receitar o mesmo remdio dado
aos latinos nos anos CD@ <uros altos# reduo dos "astos p%licos e fechamento de %ancos implicariam
em forte reduo no crescimento# a%alando ainda mais o estado de confiana dos investidores e#
acima de tudo# invia%ili$ando a a%soro das dvidas no lon"o pra$o. .ischer A188CB ao defender a
proposta do .M/# admite !ue os a"entes endividados tenderiam a perder no curto pra$o com uma
elevao dos <uros. =orm# no lon"o pra$o# a esta%ilidade cam%ial traria vanta"ens a !uem estivesse
carre"ado de passivos em d6lar.
Na verdade# parece ser mais sensato pensar !ue o cenrio ideal para a re"io se<a a
recuperao das receitas de e0portao e uma rene"ociao com os credores e0ternos#
especialmente os %ancos <aponeses# americanos e europeus. Com um alon"amento do perfil das
dvidas associado a canais de crdito de curto pra$o para financiar as e0porta&es# o realinhamento
cam%ial em posi&es mais competitivas "arantiria um forte impulso no drive e0portador.
.undamental# tam%m# seria uma mudana na atitude <aponesa. A ampliao dos "astos domsticos
1F
A 2nctad aponta para o peri"o da economia mundial entrar em uma tra<et6ria fortemente deflacionista. Carros coreanos < eram vendidos na (uropa
com descontos de at 2SY 1DDD# e o preo do fran"o tailand+s !ue concorre com o %rasileiro cais 1DP em d6lares AWa$eta Mercantil 1J?11?89B. Siu et alli
A188CB estimam em 2SY QD %ilh&es o impacto ne"ativo das desvalori$a&es asiticas so%re a %alana comercial americana. /sto# em um conte0to# em !ue a
moeda chinesa permanece relativamente valori$ada.
19
no Lapo# tradu$idas em aumento de importa&es dos pases do pacfico asitico# au0iliaria a
a%soro dos ativos improdutivos nas carteiras dos pr6prios investidores <aponeses. (vitar'se'ia
assim um cont"io ainda maior dentro das cadeias de d%ito e crdito !ue# na re"io# passam !uase
sempre por al"um a"ente <apon+s.
4o ponto de vista da economia mundial# um pacfico asitico com moedas depreciadas com
relao ao d6lar# poderia detonar uma onda de desvalori$a&es nos demais mercados emer"entes# ou
mesmo press&es protecionistas em pases ameaados pelo desempre"o
1Q
. =or esse prisma# a
preocupao do .M/ em evitar novas desvalori$a&es revela'se %astante ra$ovel. Ainda mais
!uando a posio da China neste <o"o ainda uma inc6"nita. 2ma desvalori$ao de sua moeda
teria conse!\+ncias fortemente pertur%adoras para a din5mica re"ional e a economia mundial.
(stes fatos nos levam de volta a nossas considera&es iniciais. N impossvel se pensar as
ori"ens e desdo%ramentos da crise financeira sem verificar a din5mica de desenvolvimento recente do
pacfico asitico. A fra"ili$ao e0terna# especialmente dos N/Cs // e da Coria# esteve associada >
press&es competitivas crescentes e > funo desesta%ili$adora do comrcio <apon+s. =or outro lado a
incapacidade dos N/Cs // replicarem o padro de crescimento industrial do Lapo# Coria ou 3aiMan#
penetrando nos setores intensivos em tecnolo"ia# e o a%andono coreano de prticas intervencionistas
!ue mantiveram a esta%ilidade ao lon"o do seu processo moderni$ao# so elementos no
financeiros !ue devem ser considerados em uma anlise mais profunda da crise atual.
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.M/ -oletn Adiversos nmerosB.
1Q
Alm disso# a crise teve# efetivamente# um impacto depressivo so%re as pro<e&es de crescimento da economia mundial e da re"io feitas pelo .M/ A.M/
-;S(3UN# 18?D1?89B. (m maio previa'se um crescimento do =/- mundial de F.FP em 89 e 8C. (m de$em%ro a previso para 89 era de F.1P e em 8C#
7.QP# ou se<a# um impacto depressivo de 'D.7P e 'D.8P# respectivamente. Nos pases da re"io# entre as pro<e&es de maio de de$em%ro# a 3ail5ndia teve
um re%ai0amento de 'J.1P para 89 Aem maio previa'se J.CP de crescimento do =/- e em de$em%ro D.JPB e '9P em 8CE em 89# a Coria teria tido um
impacto depressivo da crise so%re o crescimento do =/- de D.FP# '7.1P na /ndonsia# 'D.8P na Malsia# '1P nas .ilipinasE para 8C as pro<e&es ne"ativas
so de# respectivamente# '7.CP# 'Q.FP# 'Q.FP e '1.JP.
1C
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and 4evelopment ' 2nited Nations.
2N/3(4 NA3/;NS A188FB. +rade and De&e'o)ment De)ortB !99/. Wene%ra@ 2nited Nations Conference on 3rade
and 4evelopment ' 2nited Nations.
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18