Institucin Financiera

CMR: 03/2007 www.aai.com.pe

Asociados a:
FitchRatings
Per Financiera CMR S.A.
Rating
marzo 2007

Rating
Actual
Rating
Anterior
Fecha
Cambio
Institucin B+
Depsitos CP CP-1-(pe)
Certificados de
Depsitos
CP-1-(pe) CP-2 (pe) 22/12/00
Bonos de
Titulizacin*
AAA(pe)
*Ver informe especial del instrumento en www.aai.com.pe
Resumen
Financiera CMR

31/12/2006 31/12/2005 31/12/2004
Total Activos 975,427 850,658 602,030
Patrimonio 181,811 155,957 139,202
Resultado 69,488 87,529 74,629
ROA (%) 7.12% 10.29% 12.40%
ROE (%) 38.22% 56.12% 53.61%
Apalancamiento
Global
8.59 9.12 8.49
*Cifras en miles de soles.

Analista
Elke Braun S.
elke.braun@aai.com.pe
(511) 444 5588

Mara Pa Lindley G.
mpia.lindley@aai.com.pe
(511) 444 5588
Perfil
Financiera CMR inici sus operaciones el 31 de enero de 1997. Se dedica
principalmente al financiamiento de personas naturales, a travs del
crdito para compras mediante su tarjeta CMR Falabella en las tiendas
vinculadas (Saga Falabella, Hipermercados Tottus, Sodimac) y otros
establecimientos afiliados. Asimismo, ofrece crditos hipotecarios y
automotrices con el fin de diversificar su portafolio, los cuales, a la fecha,
representan el 6.0% de las colocaciones brutas. Para el desarrollo de sus
operaciones, cuenta con una oficina principal en San Isidro y con 18
oficinas especiales que funcionan en las tiendas Saga Falabella, Tottus y
Sodimac; as como con ocho centros financieros. Adems, a diciembre
2006 empleaba a 1000 personas.
Fundamentos
El rating otorgado a los instrumentos y fortaleza institucional de
Financiera CMR se fundamenta en:
La alta rentabilidad, producto del crecimiento constante de sus
colocaciones y con un estable y moderado nivel de riesgo de las
mismas. La Financiera muestra indicadores de rentabilidad de ROA y
ROE de 7.12 y 38.2%, respectivamente, niveles por encima de los
registrados por la banca de consumo y el sistema bancario en general.
La capacidad de capitalizacin de la Financiera que le permite reducir
el indicador de apalancamiento global.
El incremento del nivel de provisiones de la cartera deteriorada, el
cual pas de 73.8% a diciembre 2002, a 98.2% a diciembre 2006.
La mejora en la diversificacin de su estructura de fondeo mediante la
operacin de titulizacin realizada.
La mejora en el compromiso patrimonial de la cartera deteriorada no
provisionada, el cual se ubic en 0.50% a diciembre 2005.
Sin embargo, los ratings otorgados se encuentran an limitados por:
El descalce a un mes en moneda nacional, donde los pasivos superan
los activos por vencer comprometiendo en un 44% el patrimonio
efectivo.
Si bien el porcentaje de colocaciones generado en las tiendas
vinculadas con la tarjeta se ha logrado reducir mediante otros
productos, las tiendas siguen siendo el principal canal. No obstante,
se debe destacar la diversificacin en los formatos de stas (Sodimac,
Tottus y Falabella).
La concentracin en pocos productos, principalmente tarjeta de
crdito y Supercash que representan ms del 87.5% de las
colocaciones brutas de la Financiera.
La concentracin de las fuentes de fondeo en pocos acreedores. Si
bien se ha logrado reducir los diez principales acreedores, los 20
principales depositantes concentran an el 83% de los depsitos.
La alta correlacin del desempeo de la Institucin con la situacin
econmica del pas y el nivel de empleo.
La naturaleza del negocio (crditos de consumo) que implica un
mayor riesgo, lo que se refleja en las altas tasas activas del mismo.
La mayor competencia en crditos de consumo que presiona el
margen a la baja.
Sin embargo, se espera que los cuatro primeros puntos mejoren con el
inicio de operaciones como Banco.

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AJUSTE DE ESTADOS FINANCIEROS
A partir del 1ero. de enero del 2005, ha sido
suspendido el ajuste contable a los estados
financieros para reconocer los efectos de la inflacin
(Resolucin N031-2004-EF/93.01). Por lo anterior,
para efectos de nuestro anlisis financiero, las cifras
hasta el 31 de diciembre del 2004 han sido
expresadas en soles constantes. Asimismo, los
Estados Financieros de los perodos posteriores a
dicha fecha, han sido expresados en soles histricos.

ACONTECIMIENTOS RECIENTES
El 22 de febrero del 2007 se aprob la renovacin del
Programa de Emisin de Bonos de Titulizacin hasta
por un plazo adicional de dos aos.

El 29 de enero del 2007 se emiti la Serie A de la
Tercera Emisin de Primer Programa de Bonos de
Titulizacin por S/. 24 millones.

El 14 de diciembre 2006 se cre la Gerencia de
Tesorera, a cargo de Jaime Valdez. En esa fecha
tambin se cambi a Financiera CMR como
Estructurador del Tercer Programa de Emisin de
Certificados de Depsito, en lugar de Interinvest.
El 5 de diciembre 2006 la Financiera recibi la
resolucin SBS N 1604-2006, la cual autorizaba la
conversin de Financiera CMR a banco, bajo la
denominacin Banco Falabella S.A.. Das despus,
el 24 de enero del 2007, se aprob el cambio de
nombre a Banco Falabella Per S.A..
En el cuarto trimestre del 2006 se aprobaron dos
distribuciones de dividendos con cargo a utilidades
acumuladas de libre disposicin, por un total de
S/.19.1 millones.
El 22 de noviembre del 2006 se aprob el incremento
de participacin de CMR en el capital de Servicios
Informticos Falabella (SIFSA) a travs de un aporte
de S/. 350 mil. Esto se da luego que el 24 de marzo
del 2006, la Financiera acordara adquirir 8,999
acciones de Servicios Informticos Falabella S.A.,
con lo que obtuvo el 99.99% de la propiedad.

DESCRIPCIN DE LA INSTITUCIN
Financiera CMR se constituy en junio 1996, e inici
operaciones el 31 de enero de 1997 con la compra de
la cartera de Prosefin S.A., empresa que hasta ese
entonces financi parte de las ventas de las tiendas
por departamento Saga Falabella.
Ese ao, Financiera CMR inici el desarrollo de un
nuevo modelo de negocio de banca de consumo en el
Per, que consideraba la instalacin de sus oficinas
dentro de las tiendas vinculadas Saga Falabella. Este
modelo contaba con claras ventajas comerciales
respecto de la banca de consumo dados los menores
costos de su infraestructura fsica, acceso al flujo de
clientes de las tiendas, aprovechamiento de las horas
de las tiendas, sinergias en la comercializacin que
permiten compartir gastos, realizacin de campaas
promocionales en exclusividad con las tiendas y,
planificacin de inversiones en conjunto con su
Matriz. Lo anterior le permiti alcanzar su punto de
equilibrio en muy corto plazo y mantener una
rentabilidad muy por encima a la de sus principales
competidores. Hoy en da, se posiciona como el
mayor emisor de plsticos, y segundo en el mercado
de colocaciones con tarjetas de crdito con el 14.2%
del total del mercado.
Su principal accionista es Inversiones y Servicios
Falabella Per, con el 98.55%, el cual forma parte del
grupo chileno Falabella, el actor de mayor
importancia dentro del sector comercio en Chile, con
negocios de tiendas por departamento, supermercados
y distribucin de materiales para la construccin y
mejoramiento del hogar.
La matriz Falabella S.A.C.I. en Chile es controlada
por las familias Solari y Del Ro y tiene operaciones
en Argentina, Colombia y Per. Falabella cuenta con
un alto nivel de solvencia, reflejado en la
clasificacin local (Chile) de sus instrumentos de
largo plazo (AA). Las ventas anuales estimadas de la
matriz habran bordeado los US$3,950 millones en el
2006.
En el Per, Inversiones y Servicios Falabella Per
acta como holding de las siguientes empresas:

INVERSIONES Y SERVICIOS
FALABELLA PER S.A.
FINANCIERA
CMR S.A.
SAGA
FALABELLA
S.A.
HIPERMCDOS.
TOTTUS S.A.
SODIMAC
PER S.A.
MALLS PER
S.A.C.
CORREDORES
DE SEGUROS
FALABELLA
S.A.C.
SERVICIOS
INFORMTICOS
FALABELLA
S.A.
VIAJES
FALABELLA
S.A.
INMOB.
KAINOS S.A.
FALACUATRO
S.A.
LOGSTICA Y
DISTRIBUCIN
S.A.C.
Fuente: CMR
98.55% 99.99% 99.99% 99.99% 99.99%
99.91%
99.92% 99.99% 99.99% 99.99%
94.50%

A nivel consolidado, el total de activos de
Inversiones y Servicios Falabella Per ascendi a
S/.2,067.7 millones, pasivos por S/. 1,462.5 millones
y un patrimonio neto de S/. 605.2 millones a

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diciembre 2006. Asimismo, arroj resultados por
S/.141.3 millones en dicho ejercicio.
Financiera CMR se dedica, principalmente, al
financiamiento de personas naturales, a travs del
crdito para compras mediante el uso de la tarjeta de
crdito CMR Falabella en las tiendas vinculadas al
Grupo (11 locales de Saga Falabella, 4 de Tottus y 3
de Sodimac) y otros establecimientos con los que
mantiene convenios.
Adems de los crditos otorgados con la tarjeta
CMR, la Financiera est presente en el segmento de
crditos hipotecarios y automotrices, a tasas
competitivas en cada segmento en el que participa.
Dichos crditos representaron, a diciembre 2006, el
6.0% de su cartera vigente. Se espera que dicha
participacin se incremente en los prximos aos,
una vez que la Institucin complete su conversin a
banco.
TASA DE COSTO EFECTIVO ANUAL
DE UN CRDITO HIPOTECARIO 1/
(%)
Empresa Tasa
Mibanco 20.0
EDPYME Raz 19.6
CMAC Ica 16.8
CMAC Trujillo 15.0
CMAC Sullana 14.7
CMAC Tacna 14.7
CMAC Cusco 14.4
CMAC Huancayo 14.0
CMAC Arequipa 14.0
BBVA Banco Continental 14.0
Interbank 12.8
CMR 12.5
Interamericano 12.4
Scotiabank 12.2
BCP 12.2
Financiero 11.5
1/ Crdito de US$40,000 a 15 aos.
Informacin al 27/02/2007. Fuente: SBS

TASA DE COSTO EFECTIVO ANUAL MXIMA DE
UN PRSTAMO AUTOMOTRIZ 1/
(%)
Empresa
Por un crdito de
US$ 9 600 a 2
aos
Por un crdito
de US$ 14 400 a
3 aos
BBVA Bco. Continental 17.96 17.37
Interamericano 16.76 16.49
BCP 13.85 12.46
Scotiabank 13.51 11.92
Cordillera 13.27 13.14
Interbank 12.88 11.77
CMR 12.73 11.82
Promedio 14.95 13.85
1/ Informacin al 31/01/2007. Fuente: SBS

La tarjeta CMR permite tambin el financiamiento de
viajes y paquetes tursticos a travs de su vinculada
Viajes Falabella. Por otro lado, Financiera CMR
otorga crditos en efectivo a sus clientes con buen
comportamiento crediticio, a travs de sus productos
Rapicash (retiros de la tarjeta de crdito) y Supercash
(prstamos de libre disponibilidad a mayor plazo y
monto). Estos dos productos han mostrado una
evolucin importante en los ltimos dos aos,
llegando a explicar el 35.0% del total intermediado.
Por otro lado, a travs de convenios con importantes
compaas de seguros del pas, brinda, con cargo a la
tarjeta CMR, una serie de beneficios tales como:
i)seguro contra accidentes con beneficio de
hospitalizacin; ii) seguro de hogar; iii) seguros de
vida; iv) seguro de accidentes personales; y, v)
programa de prevencin y tratamiento contra el
cncer a travs de Oncosalud.
La tarjeta CMR puede ser utilizada en cajeros
automticos de la red BCP, Global Net y Continental
BBVA y partir del segundo semestre del 2005 en su
propia red de cajeros ATM (la Red F) instalados en
las tiendas del Grupo e interconectados a travs de la
Red de UNIBANCA.
A la fecha de elaboracin del presente informe
contaba con una red total de ms de 1,500 cajeros que
aceptan la tarjeta CMR, lo cual contribuye a la
consolidacin de ser la tarjeta de mayor circulacin a
nivel nacional.
Con la finalidad de fidelizar a los clientes de la tarjeta
CMR Falabella, la Financiera implement en
noviembre del 2004, el mecanismo de acumulacin
de puntos por las compras, los cuales pueden ser
canjeados posteriormente por productos.
En el 2002, el Grupo Fallabella Per incorpor en sus
negocios el rubro de Hipermercados con la apertura
de Tottus, lo cual potenci su oferta de valor. A la
fecha, el Grupo cuenta con cuatro de estos locales, el
ltimo inaugurado a fines de abril 2006.
Por su parte, en julio del 2003 el Grupo Chileno
Falabella se fusion con Sodimac, cadena de tiendas
especializada en la venta de materiales de
construccin y artculos para el hogar, que
actualmente cuenta con tres locales, el ltimo
inaugurado a fines de abril del 2006 en un power
center junto con el Tottus antes mencionado. Dicha
fusin ha permitido al Grupo consolidarse como el
segundo grupo ms importante de ventas minoristas
de Amrica Latina despus de Wall Mart de Mxico,
y el nmero uno en Chile, posicionndose como el
lder tanto de la industria de tiendas por
departamento, como de mejoramiento del hogar.

En lnea con la estrategia de expansin del Grupo,
entre el 2007 y el 2010, se espera crecer entre ocho a

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diez tiendas en los diferentes formatos (Saga
Falabella, Tottus y Sodimac) en Lima y provincias.
Los negocios que generan colocaciones dentro del
Grupo se vienen expandiendo, no solo con la apertura
de nuevos locales en Lima, sino tambin en
provincias. A diciembre del 2006 CMR cuenta con
oficinas en Arequipa, La Libertad, Lambayeque y
Piura, que se han abierto a la par con la expansin de
las tiendas de Saga Falabella en el interior del pas.
Adems, en el primer trimestre del 2007 se estableci
que se abrirn tiendas de Saga Falabella en Ica y
Cajamarca, lo cual implicara tambin el ingreso de
CMR a esos departamentos. Esto permite que el
portafolio de CMR se encuentre diversificado
geogrficamente, a diferencia de lo que sucede con
otras financieras. Adems, CMR ha fortalecido sus
sistemas operativos con el fin de lograr una mayor
agilidad en sus procesos de evaluacin.
En trminos de presencia de la tarjeta CMR, la
Financiera cuenta con la ms alta penetracin de
mercado a diciembre 2006, lo que significa 960,927
tarjetas titulares emitidas y 319,654 tarjetas
adicionales, segn el reporte N 7 de la
Superintendencia de Banca y Seguros (SBS), que
hacen de la Financiera el mayor emisor de tarjetas de
crdito en el Per.
Si bien el modelo de negocio implementado por la
Institucin ha sido exitoso en cuanto a generacin de
ingresos para el Grupo, tiene ciertos riesgos en
comparacin con la banca comercial. Entre ellos se
puede destacar i) la oferta limitada de sus productos,
donde la tarjeta de crdito y supercash explican el
94.0%; ii) una concentracin de sus pasivos; y, iii) la
fuerte dependencia de sus colocaciones con las
tiendas relacionadas.
No obstante, son meritorios los esfuerzos que viene
realizando la Institucin para mejorar la
diversificacin de sus productos y reducir la
dependencia de sus tiendas vinculadas. As, la
intermediacin a travs de sus tiendas vinculadas se
redujo, de 70.7% a diciembre 2001, a 52.2% a
diciembre 2006 y se espera que la tendencia contine.
Asimismo, Financiera CMR est aplicando una
estrategia de expansin propia con la inauguracin de
centros financieros, tanto en Lima como en
provincias, para la promocin, colocacin y
consolidacin de sus otros diferentes productos
financieros, tales como crdito hipotecario, crdito
automotriz y prstamos en efectivo; as como para la
captacin de fondos del pblico a travs de depsitos
a plazo y otros productos pasivos a nivel masivo, que
le estn permitiendo atomizar sus fuentes de fondeo,
lo cual se vera fortalecido con la conversin a
Banco, para lo cual le falta la licencia de
funcionamiento.
En Chile Banco Falabella cuenta con ms de ocho
aos de funcionamiento y alcanza casi el 6% del total
de colocaciones de consumo del sistema bancario de
ese pas. En el Per, Financiera CMR coloca el 7.4%
de los crditos de consumo y se espera que esta
participacin se incremente una vez que el Banco
Falabella Per est en pleno funcionamiento.
Contrato de Asociacin en Participacin:
Desde setiembre del 2003, la Financiera cuenta con
un contrato de Asociacin en Participacin con sus
vinculadas (Saga Falabella, Tottus y Sodimac) con el
objeto de que stas, a travs de un aporte de capital,
participen de los resultados financieros de CMR. A
diciembre 2006, los aportes de las vinculadas
ascendieron a S/. 83.3 millones (durante el 2006 se
aport S/.82.25 millones, Saga aport S/.58.8
millones, Tottus, S/.15.5 millones y Sodimac S/.8.0
millones) y generaron a stas, ingresos por asociacin
de S/. 28.1 millones.
Los aportes de las empresas vinculadas estn sujetos
a su disponibilidad de fondos y son stas quienes
determinan si se incrementan o reducen los aportes.
Es importante notar que en el Contrato de Asociacin
en Participacin no se ha especificado montos fijos,
ni periodos de permanencia de los aportes.
DESEMPEO
Sistema de Consumo: El crdito de consumo
comenz a tomar importancia en el Per a fines de
1994, con la aparicin de Orin y del Banco del
Trabajo.
Inicialmente, las entidades de consumo se basaron en
el modelo chileno, en el que se otorgaba crditos
principalmente a trabajadores dependientes, sin
considerar las diferencias en la cultura de pago del
mercado peruano. Lo anterior implic que algunas
instituciones se retiraran del negocio de crditos de
consumo y vendieran su cartera de colocaciones o se
fusionaran con otras entidades bancarias. As, luego
de que en 1998 hubo nueve entidades dedicadas a los
crditos de consumo, en el 2006 slo quedaban cinco,
dos bancos (Mi Banco y el Banco del Trabajo) y tres
Financieras (CMR, Cordillera y TFC).
Los crditos de consumo se componen por:
i) colocaciones a travs de tarjetas de crdito;
ii) prstamos personales y de libre disposicin; y,
iii) otros financiamientos de bienes y servicios no
relacionados a la actividad empresarial.

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El mercado de crditos de consumo en el Per
ascendi a S/. 10,846 millones en el 2006, lo que
equivale al 19.2% del total de colocaciones del
sistema financiero nacional. Los crditos de consumo
crecieron 28.9% en el 2006, mientras que las
colocaciones totales del sistema lo hicieron a una
menor tasa: 16.0%.
Los bancos son los principales intermediadores de
crditos de consumo en el pas, pues colocan ms del
75% de los mismos. Por su parte, las financieras
tienen una participacin de 13.3% y el resto es
colocado por CMACs, CRACs y EDPYMES. La
participacin de las financieras no ha variado
significativamente en los ltimos cuatro aos pese a
que los crditos de consumo otorgados por stas han
crecido a una tasa promedio anual de 22.5% en el
periodo 2003-2006. Esto se debe a que las
colocaciones de los bancos han venido creciendo
tambin con fuerza.
Las tarjetas de crdito son el producto financiero
ms verstil dentro de la variedad ofrecida en el
mercado. Esto se debe a la cercana que origina con
el cliente, la informacin que brinda acerca de ste
(preferencias, hbitos de compra, etc.) y a la variedad
de servicios que se pueden brindar a travs de ellas.
A lo anterior se suma los an altos mrgenes del
negocio. Es por ello que las instituciones financieras
locales apuntan a crecer en este segmento.
Las colocaciones a travs de tarjetas de crdito
forman parte del total de crditos de consumo y
explican el 47.5% de stos a diciembre 2006. A esa
fecha, el saldo total de estas colocaciones ascendi a
US$1,612.9 millones y ha venido creciendo a una
tasa promedio anual de 25.4% entre el 2003 y el
2006. A pesar del dinamismo mostrado, la
penetracin an es baja y se estima alrededor del 3%
del consumo privado, mientras que el promedio de la
regin gira alrededor de 5%.
La competencia en tasas de inters, junto con las
campaas emprendidas por bancos y comercios para
llegar a nuevos segmentos y potenciar las compras,
han ayudado al crecimiento de este sector. Por su
parte, las financieras de las Tiendas por
Departamento (Saga Falabella y Ripley) han
contribuido a la bancarizacin de los estratos bajos de
la poblacin aunque con tasas de inters algo ms
elevadas.
TASAS DE INTERS EFECTIVA ANUAL EN
S/. DE LAS TARJETAS DE CRDITO 1/
Institucin Mnima Mxima
Financiera Cordillera 15.9 90.1
Trabajo 15.9 79.4
Mibanco 60.1 69.6
BBVA Banco Continental 12.7 60.1
Scotiabank Per 10.7 60.1
Citibank Per 26.7 59.9
Interbank 25.2 59.9
CMR 15.9 49.2
Crdito 26.7 42.4
Banco Interamericano 26.7 30.0
Financiero 23.0 28.0
Comercio 24.0 24.0
1/ Al 19 de febrero del 2007. Fuente: SBS

Actualmente, existe una competencia intensa en el
mercado de tarjetas de crdito, lo que ha obligado a
las instituciones financieras a cambiar sus estrategias
comerciales, priorizando: i) la bsqueda de alianzas
entre bancos y tiendas o centros comerciales; ii) el
crecimiento de la red, con un nmero creciente de
locales con POS, red propia de cajeros automticos y
convenios con la red de bancos comerciales, lo cual
estimula al uso de las tarjetas tanto para las compras
como para la disposicin de efectivo; iii) las
campaas de marketing enfocadas en fidelizar a los
clientes y brindar menores tasas de inters, iv) la
segmentacin de mercados basada en una permanente
evaluacin del tarjeta-habiente, para lo cual se cuenta
con sistemas como el Credit Scoring y Behavior
Scoring.
COLOCACIONES TOTALES CON TARJETA DE
CRDITO
(US$ Miles)
Institucin Dic-06 Dic-05 Dic-04 Dic-03
Crdito 432,886 290,183 248,161 136,171
CMR 229,208 180,540 140,392 110,243
Interbank 224,890 161,756 126,559 94,273
Scotiabank 184,341 135,968 112,043 95,392
Cordillera 153,086 130,411 104,696 89,684
Citibank 142,293 85,973 53,725 41,256
Continental 111,897 64,725 47,405 35,280
Del Trabajo 107,209 79,768 63,184 37,365
BIF 15,820 14,503 16,466 12,633
Mibanco 5,315 3,267 14 0
Financiero 3,411 2,773 2,214 1,427
Comercio 2,528 2,537 2,630 1,822
Solucin 0 0 0 3,498
Total 1,612,884 1,152,404 917,489 659,045
Fuente: Asbanc


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Institucin Financiera
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PARTICIPACIN DE LAS FINANCIERAS EN EL
MERCADO DE TARJETAS DE CRDITO
(%del total)
14.2
11.3
9.5
15.7
15.3
16.7
13.6
11.4
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
18.0
2003 2004 2005 2006
CMR Financor
Fuente: Asbanc

En el mercado existen alrededor de cuatro millones
de tarjetas emitidas (titulares y adicionales)
distribuidas bajo diferentes sistemas. El total de
tarjetas est distribuido entre 1.5 millones de
usuarios.
CMR, Financor y el Banco del Trabajo son los
lderes en trminos del nmero de tarjetas emitidas;
sin embargo, en trminos de saldos colocados, el
BCP lidera el mercado con el 26.8%. Esto se debe a
la diferencia en las colocaciones promedio entre
instituciones: la elevada penetracin de los plsticos
de CMR se explica por su acceso a segmentos de
menores ingresos (colocacin promedio de S/. 1,300)
en comparacin con otras instituciones cuyas
colocaciones promedio se encuentran alrededor de
S/.4,000.
En resumen, pese a las altas tasas de crecimiento, este
mercado an tiene potencial dada la baja penetracin
del crdito de consumo en el pas. Sin embargo, las
instituciones deben ser cuidadosas con los niveles de
endeudamiento del pblico, dado que la cultura del
plstico es relativamente nueva para el mercado
peruano. Tambin, es importante tomar en cuenta que
la tendencia global se orienta hacia aquellas marcas
de reconocido prestigio mundial y que actualmente
dominan el mercado de tarjetas (VISA, Mastercard,
entre otras).

La competencia prxima ser ms intensa si se
considera: i) la creacin de nuevas financieras o
bancos asociados a la Curazao y a Electra; ii) el
mayor impulso que viene dando el Grupo Interbank a
su cadena de supermercados; iii) las mayores
promociones para compras en cuotas de Visa y
Mastercard; iv) la transformacin de Cordillera y
CMR en bancos; v) la nueva normativa que establece
que las instituciones financieras publiquen el costo
efectivo de sus productos crediticios; y, vi) la
incorporacin de nuevos bancos de talla mundial,
como Hong Kong and Shanghai Bank (HSBC),
Scotiabank y probablemente el Santander, que
buscarn focalizarse en la banca de consumo, entre
otras instituciones bancarias que han mostrado su
inters por ingresar el mercado peruano.
Institucin: Durante el 2006 la Financiera continu
mostrando un crecimiento interesante en sus
colocaciones, pese a: i) la desfavorable coyuntura
poltica del primer semestre del ao por lo que la
Financiera no se mostr muy activa en la colocacin
de algunos productos como supercash, crditos
automotrices y de vivienda; y, ii) la transferencia de
cartera al Patrimonio Autnomo por las colocaciones
de las series B y C de la Segunda Emisin dentro del
Primer Programa de Bonos de Titulizacin
Financiera CMR.
De esta manera, CMR continu mostrando un
considerable crecimiento de sus ingresos debido a:
i) la mayor demanda por crditos de consumo ante la
mejor situacin econmica del pas; ii) los desarrollos
comerciales como Rapicash, y Super Cash, Seguros
Falabella, Pago Diferido, crdito automotriz,
hipotecario, entre otros; iii) la facilidad del acceso a
sus productos a travs de su red de cajeros; iv) la
apertura de nuevas tiendas vinculadas: Sodimac, Saga
Falabella y Tottus; v) la expansin de Saga Falabbela
a provincias; y vi) la mayor gama de campaas
promocionales y programas.
Todo esto se refleja en el aumento de las tarjetas
titulares emitidas, que pasaron de 864.3 mil en
diciembre del 2005, a 960.9 mil en diciembre del
2006 (crecimiento de 11.2%). Cabe mencionar que
CMR es el lder en trminos de penetracin de
tarjetas en el pas.
A diciembre del 2006 la utilidad de la Financiera
ascendi a S/. 69.5 millones, mientras que el ROE y
el ROA se ubicaron en 38.2 y 7.1% respectivamente.
Tanto la utilidad como ambos ratios han cado en
comparacin con el resultado del 2005. Esto se debe
principalmente al mayor gasto en provisiones,
personal y servicios de terceros como publicidad y
alquileres. Sin embargo, tanto ROA como ROE an
se encuentran por encima del promedio del sistema
de financieras (3.0 y 21.8%, respectivamente).

Los ingresos financieros ascendieron a S/. 299.2
millones a diciembre 2006, un aumento de 13.7%
respecto del 2005. Este aumento se debe
principalmente al aumento de ingresos por concepto
de intereses y comisiones por el crecimiento de las
colocaciones, que como se mencionara, se da pese a

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la transferencia de cartera por la operacin de
titulizacin.















El ratio de ingresos financieros entre activos
rentables se mantuvo en 33.7%, pese a la fuerte
competencia en el mercado de crditos de consumo.
Esto se debe a que CMR no ha cobrado tasas de
inters, ni comisiones muy elevadas en el pasado, de
manera que no se ha visto obligada a reducir
fuertemente sus tasas ante el incremento de la
competencia.
Los gastos financieros ascendieron a S/. 57.7
millones a diciembre 2006, un incremento de 83.4%
respecto del mismo periodo del 2005. Este
crecimiento obedece principalmente a los mayores
pagos en virtud del contrato de Asociacin en
Participacin producto de los mayores aportes
recibidos de las asociantes en el 2006 frente al ao
anterior (S/. 83.3 millones versus S/. 2.5 millones) y
en menor proporcin al mayor pago de intereses y
comisiones por obligaciones con el pblico.

Se debe mencionar, que los aportes recibidos de las
afiliadas de la Financiera determinan, segn la
proporcin y la contribucin total de stas, la
participacin que tendrn en los resultados, la misma
que se calcula mensualmente.

Producto de los mayores pagos realizados, el costo
financiero de CMR se increment, al pasar de 3.9 a
5.0%, al que tambin contribuy el aumento del costo
de los fondos prestados por instituciones financieras
dentro del pas y por una diferencia cambiaria, que
gener un gasto de ms de S/. 3.0 millones de soles.

De esta manera, el margen bruto cay de 88.0 a
80.7% de diciembre 2005, a diciembre 2006.
Por su parte, los ingresos financieros netos de gastos,
crecieron de S/. 8.3 millones a S/. 9.4 millones, lo
que se debe a mayores ingresos por comisiones,
portes y mantenimiento ante el incremento en el
nmero de clientes usuarios de la tarjeta de crdito.
Los gastos de administracin crecieron 13.9%
respecto al ao anterior y ascendieron a S/. 99.8
millones. Este incremento se debe, bsicamente, a:
i) el aumento en los gastos de personal (152
empleados adicionales); ii) el aumento de gastos de
publicidad por los productos depsitos a plazo y
Supercash, campaas promocionales y gastos
relacionados con el uso de cajeros (ATM); y, iii) el
mayor gasto en alquileres de bienes e inmuebles
como consecuencia de los nuevos centros financieros
y oficinas especiales ubicados en las tiendas
relacionadas.
Por lo anterior, el ratio de gastos administrativos /
resultado operativo bruto se increment de 36.5 a
39.8% entre el 2005 y el 2006.
Durante el 2006 el gasto por provisiones fue de
S/.46.0 millones, un aumento de 66.3% respecto del
gasto registrado en el 2005. Adems, el stock de
provisiones ascendi a S/. 49.3 millones. En este
periodo, los castigos de cartera alcanzaron S/. 27.1
millones. El fuerte crecimiento de las provisiones se
debe principalmente a una adecuacin al
alineamiento de provisin con el sistema financiero,
de acuerdo a las nuevas disposiciones de la SBS.
Por ltimo, el rubro de otros ingresos netos de gastos
ascendi a S/. 16.4 millones, lo que represent un
crecimiento de 16.6% respecto de diciembre del
2005. Los ingresos por concepto de recuperacin de
crditos explican el 64.6% de este rubro.

ADMINISTRACIN DE RIESGOS
Los riesgos que enfrenta la Financiera son
principalmente de naturaleza crediticia, operacional y
de mercado.
Administracin del Riesgo Crediticio: Financiera
CMR cuenta con un Comit de Riesgos integrado por
un Director, el Gerente General, la Gerencia de
Finanzas y el Jefe de la Unidad de Riesgos, y,
adicionalmente, CMR verifica en forma peridica
informacin con las centrales de riesgo pblicas y
privadas. Cabe sealar que la Unidad de Riesgos
depende directamente de la Gerencia General.
Para una mejor seleccin y monitoreo de sus clientes,
desde marzo y octubre del 2001, respectivamente, la
Financiera tiene implementados los sistemas
Application Scoring y Behavior Scoring, los cuales
permiten analizar tanto la evaluacin inicial de los
TASAS DE INTERS PROMEDIO PARA CRDITOS
DE CONSUMO
(%)
15.0
20.0
25.0
30.0
35.0
40.0
45.0
50.0
E A J O E A J O E A J O E A J O
MN ME
2003 2004 2005 2006
Fuente: SBS

CMR: 03/2007 www.aai.com.pe 8
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solicitantes de tarjetas, como el seguimiento de los
clientes a travs del uso de variables predictivas y el
comportamiento crediticio. Con ello, la Financiera
puede formular de manera ms precisa sus polticas
de crdito, preparar campaas, polticas de cobranza
y manejo de las lneas de crdito otorgadas.
Desde marzo 2005, la Financiera cuenta con una
nueva metodologa de asignacin de lneas CMR,
vigente con la implementacin de la Plataforma
Integral Financiera (PIF). Asimismo, se
implementaron nuevas herramientas para la
calificacin de los crditos. Se puso en produccin un
nuevo mdulo de evaluacin de clientes y de
evaluacin de solicitudes de tarjetas de crdito. Lo
anterior les ha permitido automatizar su sistema de
evaluacin crediticia, el manejo de una nica base de
datos, todo con el fin de lograr una adecuada
administracin del riesgo crediticio.
Administracin de Riesgos de Operacin: A
inicios del 2002, la SBS public el Reglamento para
la Administracin de Riesgos de Operacin
(Resolucin SBS N 006-2002), para lo cual se
estableci un periodo de adecuacin que venci el 30
de junio del 2003.
Los principales avances en este campo se centran en
los planes de continuidad operacional y seguridad de
la informacin. As, la Financiera implement el
segundo Centro Alterno de Procesamiento en el
Centro de Distribucin de Saga Falabella en Villa el
Salvador, con una ubicacin geogrfica distante del
centro de operaciones de la Financiera.
Asimismo, se constituy Servicios Informticos
Falabella S.A., empresa que se dedicar a proveer
soporte de sistemas a las empresas de Grupo, y que
tiene como finalidad asegurar una efectiva y
comprobable separacin funcional, operativa y
administrativa de las operaciones de Saga Falabella,
ya que venan realizndose de manera conjunta.
Sistemas de prevencin de lavado de dinero: La
Financiera cuenta con un Manual, Oficial de
Cumplimiento y los mecanismos para evitar dicha
prctica ilcita. Tanto accionistas, gerentes,
funcionarios y empleados, conocen el manual de
prevencin de lavado de dinero.
Cumplimiento de las normas especiales sobre
supervisin consolidada: La Financiera cumple con
lo descrito en el reglamento para la supervisin
consolidada de los conglomerados financieros y
mixtos.
Gestin de Atencin al Cliente: La Financiera cuenta
con un manual para la atencin de reclamos para
clientes y no clientes vinculados al uso de la tarjeta
CMR. Adicionalmente, cuenta con una unidad de
atencin al cliente, la cual se encarga de recibir,
investigar y dar respuesta a los requerimientos y
reclamos de clientes y no clientes ante la financiera y
organismos reguladores.
Riesgo de Mercado: La Financiera ha actualizado el
manual de riesgo de mercado y liquidez, el cual fue
presentado en comit de riesgos en enero 2006. La
Financiera incorpor polticas definidas y modelos
para la identificacin, medicin y control de los
riesgos de liquidez, tasa de inters y tipo de cambio.
Riesgo Pas: Las polticas para la administracin del
riesgo pas deben ir acordes con la estructura y
complejidad de operaciones de cada empresa. A la
fecha, la Empresa no tiene exposicin al riesgo pas.
Riesgo crediticio:
El total de activos de CMR fue de S/. 975.4 millones
a diciembre del 2006 y a comparacin de diciembre
del 2005, esta cuenta creci 14.7%, pese a las
transferencias de cartera realizadas en los meses de
abril y setiembre para la emisin de las series B y C
de la Segunda Emisin dentro del Primer Programa
de Bonos de Titulizacin Financiera CMR, por un
monto de S/. 20 millones cada una.
Se debe mencionar que desde el inicio del mismo al
cierre del 2006, la Financiera haba transferido
cartera por S/. 123.7 millones y S/. 0.8 millones
correspondientes a provisiones.
Este aumento se sustent principalmente en el
crecimiento de las colocaciones y en el incremento de
las cuentas por cobrar a empresas relacionadas y
vinculadas. Estas ltimas se generan porque el cobro
de las colocaciones de CMR (principal e intereses) se
realiza en tiendas vinculadas.
El principal activo de la Empresa lo constituyen las
colocaciones netas de provisiones (representan el
81.7% del activo total), las cuales ascendieron a
S/.796.1 millones, superiores en 17.0% a las
registradas al cierre del 2005. Siguen en importancia
los fondos disponibles, que ascendieron a S/. 99.0
millones a diciembre. Estos fondos registraron una
cada de 8.4% respecto del cierre del 2005 debido a la
reduccin de los depsitos que la Financiera
mantena como contrapartida de prstamos bancarios,
ante el vencimiento de uno de lo prstamos que
requera este tipo de garanta.
El total de colocaciones brutas de la Financiera
ascendi a S/. 845.3 millones, superior en 19.0% a las
registradas a fines del 2005. Considerando la cartera

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titulizada por aproximadamente S/. 123.7 millones,
las colocaciones brutas ascenderan a S/. 969.0
millones, que respecto al ao anterior mostraran un
incremento del 36.4%.
Del total de los crditos vigentes de CMR, el 87.9%
corresponde a colocaciones con la tarjeta CMR
Falabella, y el 12.1% corresponde a crditos
hipotecarios, automotrices y otros prstamos.



Se debe destacar la menor participacin de las ventas
a travs de las tiendas del Grupo, que pas de 70.7%
en el 2001 a 52.2% en el 2006.
El portafolio de la Financiera se encuentra atomizado
en 633,344 clientes que mantienen saldos deudores a
diciembre del 2006. Por su parte, las lneas otorgadas
a las tarjetas ascienden a S/. 3,246.5 millones, de las
cuales se utiliz el 24.1%.





El saldo promedio por cliente se ha incrementado, en
parte, como consecuencia de la mayor colocacin de
crditos automotrices e hipotecarios por los montos
mayores que stos implican, y por la ampliacin del
plazo de financiamiento hasta 36 meses de los
crditos CMR y de libre disponibilidad en efectivo
como Supercash. As, el crdito promedio por cliente
ascendi a S/. 1,317, superior a los S/. 1,268 de
diciembre 2005.











La cartera total de la Financiera mostr cierto
deterioro en su calificacin a lo que habra
contribuido: i) la alineacin de la calificacin a la de
la SBS a partir del presente ao; ii) el mayor impulso
en las colocaciones en estratos socio econmicos ms
bajos; y, iii) el retorno de la cartera titulizada 100%
provisionada. Cabe destacar que si bien esta cartera
no representa un riesgo para la Empresa dada su
provisin, s aumenta la participacin de los crditos
calificados en prdida.

As, la cartera con un atraso mayor a 30 das
(deficiente, dudosa y prdida) pas de representar el
6.1% a diciembre 2005, a 8.6% a diciembre 2006.
Por su parte, los crditos normales, que ascendieron a
S/.617.3 millones, pasaron de representar el 89.1 a
86.7%.
EVOLUCIN DE LA CARTERA CRTICA
(%de crditos con atraso mayor a 30 das)
8.0%
7.7%
6.1%
8.6%
5.0%
5.5%
6.0%
6.5%
7.0%
7.5%
8.0%
8.5%
9.0%
Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06
Fuente: SBS

La cartera deteriorada (atrasada + refinanciada +
reestructurada) se increment, de S/. 31.1 millones en
diciembre 2005, a S/. 50.2 millones a diciembre
2006. Como porcentaje de las colocaciones brutas,
tambin creci, pasando de 4.5 a 6.0%. Este ratio es
elevado a comparacin del promedio del sistema de
financieras, que se encuentra alrededor de 4.5%, y en
particular a comparacin del de Financor, que se
ubica en 3.0%.
Es importante resaltar que las instituciones
financieras especializadas en crditos de consumo
constantemente realizan castigos de cartera
totalmente provisionada y/o ventas de cartera
atrasada, debido a las caractersticas propias de este
tipo de crditos (falta de garantas especficas, baja
colocacin promedio).
Dadas las caractersticas mencionadas, el verdadero
deterioro de la cartera en este tipo de instituciones se
encuentra explicado por el monto de la cartera
deteriorada ms el total de castigos y ventas de
cartera atrasada realizados. Asimismo, ya que el
negocio de la Institucin se encuentra en expansin,
con el fin de no diluir las prdidas producto del
Destino Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06
Consumo 95.4% 93.3% 93.2% 94.0%
Hipotecario 2.2% 4.9% 4.7% 3.5%
Comercial 1.3% 0.0% 0.0% 0.0%
Automotriz 1.1% 1.8% 2.1% 2.5%
Total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
Fuente: La Empresa
Composicin de los Crditos Directos por Destino
CRDITO PROMEDIO POR CLIENTE
(S/.)
954
980
1,005
951
1,317
1,268
800
900
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
Dic-01 Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06
Fuente: CMR
Intermediacin CMR 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Tiendas del Grupo 70.7% 66.7% 61.6% 54.9% 50.8% 52.2%
Saga 70.7% 65.9% 54.3% 44.3% 35.6% 34.2%
Tottus 0.0% 0.8% 7.3% 10.1% 12.3% 13.4%
Sodimac 0.0% 0.0% 0.0% 0.5% 2.9% 4.6%
Est. Afiliados 10.3% 14.3% 18.4% 17.2% 14.4% 11.6%
Disposicin Efectivo 10.1% 8.1% 10.2% 16.1% 23.9% 25.2%
Otros 8.9% 10.8% 9.8% 11.9% 11.0% 11.0%
Total US$ miles 216,672 270,163 347,621 412,336 619,052 748,789
Fuente: CMR

CMR: 03/2007 www.aai.com.pe 10
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crecimiento importante de las colocaciones, en el
siguiente grfico se han considerado las colocaciones
brutas promedio de los ltimos dos periodos, para
calcular el ratio de cartera riesgosa (cartera
deteriorada + castigos + venta de cartera realizados /
colocaciones brutas promedio).
Cabe mencionar que el monto de los castigos
realizados en el 2006 fue de S/. 27.1 millones
(S/.21.5 millones el ao anterior).









Al considerar los castigos anualizados, se tiene que la
cartera riesgosa ha venido reducindose hasta llegar a
niveles de 8.2% a diciembre 2005; sin embargo, a
diciembre 2006, sta mostr un ligero incremento a
9.8%, como se muestra en el grfico anterior.
El deterioro de la cartera se debe en parte a que el
crecimiento econmico y las mejoras en empleo e
ingresos han llevado a que algunas instituciones
tengan polticas de admisin de riesgos menos
rigurosas, como dar lneas de crdito a clientes por el
slo hecho de contar con una tarjeta de crdito de otra
institucin. Esto afecta de manera indirecta al resto
de instituciones, pues genera el sobreendeudamiento
de algunos clientes.
No obstante lo anterior, se espera que en la medida
que el portafolio se diversifique ms por productos
(como es el caso de los hipotecarios, que por su
naturaleza, suelen registrar un bajo ratio de
morosidad), disminuya el nivel de cartera riesgosa.
Sin embargo se debe mencionar que la
diversificacin se dara en el tiempo dado que en la
actualidad, la velocidad con la que vienen creciendo
los crditos de consumo es mayor a la de los otros
crditos.
Por otro lado, la evolucin de los sistemas de Credit
y Application Scoring, le permiten contar con
herramientas adecuadas para corregir cualquier
problema que se identifique en el comportamiento de
los crditos.
Por otro lado, la Financiera mantiene un nivel de
provisiones de S/. 49.3 millones que le permite cubrir
en 98.2% la cartera deteriorada a diciembre 2006,
mostrando una ligera mejora respecto al 96.0% del
ao anterior. Este porcentaje es inferior al del
promedio del sistema de financieras, que supera el
100%, y en particular, en comparacin al de
Financor, que est alrededor de 175.0%.
Por su parte, el ratio de compromiso patrimonial por
riesgo de incobrabilidad (cartera deteriorada no
provisionada sobre patrimonio) result 0.5%, una
mejora significativa respecto de los aos previos.









Riesgo de Mercado y Tesorera: La Financiera
enfrenta riesgos de variabilidad de tasas de inters y
del tipo de cambio. Respecto al riesgo cambiario,
tanto la cartera como las obligaciones de la
Financiera se encuentran pactadas principalmente en
moneda nacional: el 93.9% de los activos y el 93.7%
de los pasivos.
La Financiera cuenta con un manual para la
administracin de riesgos de mercado y liquidez en el
cual se define el proceso para el seguimiento, control,
medicin y reporte de los riesgos que enfrenta la
Financiera. Asimismo, define las reas de control y
sus funciones. Las polticas de la Financiera respecto
de los riesgos de mercado y liquidez buscan atenuar
su exposicin a los cambios en las variables de
mercado.
Calce: Respecto de la poltica de calce, la Financiera
ha establecido: i) mantener una relativa holgura en las
lneas de crdito provenientes de los adeudados con
la finalidad de poder hacer frente a cualquier desfase
en el calce que se pudiera presentar; y, ii) procurar
que los vencimientos de los pagars bancarios estn
en relacin con el vencimiento promedio de sus
colocaciones.
A diciembre 2006, el calce de monedas no presenta
problemas. Los activos superan a los pasivos, tanto
en moneda nacional, como en moneda extranjera.
CALIDAD DE CARTERA DE CMR
9.8%
10.2%
10.1%
12.0%
10.0%
8.2%
0
100
200
300
400
500
600
700
800
Dic-01 Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
Coloc. Brutas Promedio Cartera Riesgosa 1/
Cartera riesgosa: c. deteri orada + casti gosy ventas
S/. millones
Fuente: CMR
RATIO DE COMPROMISO PATRIMONIAL POR
RIESGO DE INCOBRABILIDAD
(cartera deterirorada - provisiones) / patrimonio
5.1%
2.6%
3.0%
0.8%
0.5%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
2002 2003 2004 2005 2006
Fuente: CMR

CMR: 03/2007 www.aai.com.pe 11
Institucin Financiera
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Respecto del calce de plazos, la Financiera muestra
descalces en moneda nacional en el tramo hasta un
mes como consecuencia del vencimiento de
certificados de depsito a plazo, los cuales se
renuevan permanentemente, por lo cual no se
considera un grave problema. Sin embargo, el
porcentaje de renovacin de los mismos caera en
poca de crisis, donde los inversionistas,
especialmente institucionales, buscan reducir su
exposicin en sectores muy correlacionados con el
desempeo econmico; situacin que ya se vivi a
finales de los 90s.
Por su parte, en moneda extranjera, se registran
ligeros descalces en los tramos de 1 a 2 meses, de 2 a
3 meses, de 3 a 6 meses y de 6 a 12 meses. Sin
embargo, el supervit generado en el tramo de hasta
un mes permite cubrir la mayor parte de estos
descalces, que se deben a las reducidas posiciones
activas en moneda extranjera.
Fuente de Fondos y Capital

La Financiera viene realizando esfuerzos por
diversificar sus fuentes de fondeo y ampliar sus
plazos, por lo que se debe destacar las emisiones que
se vienen dando dentro del Primer Programa de
Bonos de Titulizacin (cuyo monto es hasta US$60
millones), las cuales constituyen una alternativa de
fondeo.

A la fecha de elaboracin del presente informe
estaban colocadas las siguientes emisiones:

Emisin Serie Monto
Fecha de
Emisin Plazo Tasa
Primera Unica S/. 60MM 17/06/2005 3 aos 5.5625%
Segunda A S/. 20MM 26/10/2005 3 aos 5.5000%
Segunda B S/. 20MM 26/04/2006 3 aos 7.3750%
Segunda C S/. 20MM 29/09/2006 3 aos 6.1250%
Tercera A S/. 24MM 29/01/2007 3 aos 6.0625%
Total S/. 144MM
Primer Programa de Bonos Titulizados


Al inicio, la SBS autoriz realizar la operacin de
titulizacin hasta por un monto mximo equivalente
al 15% del portafolio de tarjetas de crdito, el cual
est en revisin dada la solicitud de la Empresa de
ampliarlo a 30%.
Dado que la operacin de titulizacin es sin recurso,
la Financiera no tiene derechos a su favor, ni es
beneficiaria del remanente del fideicomiso, por lo que
el nico registro contable a realizar es en las cuentas
por cobrar que se originan por la transferencia de
crditos al Patrimonio. Por lo anterior, la obligacin
respecto a los bonos, no constituye un pasivo para la
Financiera.
De esta manera, a diciembre del 2006, el pasivo de
CMR ascendi a S/. 793.62 millones, un aumento de
14.2% respecto de la cifra al cierre del 2005. De
lejos, su principal proveedor de fondos son los
depsitos del pblico, que ascienden a S/. 347.5
millones y estn compuestos principalmente por
cuentas a plazo. Entre el 2002 y el 2006 los depsitos
a plazo del pblico de CMR crecieron a una tasa
promedio anual de 23.4%.














Se debe mencionar que si bien se cuenta con 2,797
personas naturales como depositantes, stas
representan el 4.5% de los depsitos, mientras que
slo 62 personas jurdicas, principalmente
inversionistas institucionales, explican la diferencia.

Si bien, se ha logrado reducir la participacin de los
diez principales acreedores, a nivel de los 20
principales depositantes la concentracin sigue
siendo importantes.






Adems, el financiamiento de bancos, los depsitos a
la vista y el financiamiento a travs de operaciones
con vinculadas, tambin son importantes.

El financiamiento con empresas vinculadas proviene
principalmente de la forma de liquidar los pagos entre
la Financiera y las tiendas. As, anteriormente las
cobranzas de las ventas realizadas con tarjeta se
liquidaban contra la recaudacin de pagos a favor de
CMR que Saga realizaba en sus locales. En la
actualidad, dichos pagos no se liquidan, y la
Financiera mantiene las ventas de las tiendas por un
mayor plazo registradas como cuentas por pagar.
DEPSITOS A PLAZO
(S/. Millones)
0.0
50.0
100.0
150.0
200.0
250.0
300.0
350.0
400.0
2002 2003 2004 2005 2006
Fuente: CMR
Concentracin del
Fondeo Dic-05 Dic-06
20 Principales
Depositantes 88% 85%
10 Principales
Acreedores 70% 54%
Fuente: CMR

CMR: 03/2007 www.aai.com.pe 12
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Al cierre del 2006, el saldo pendiente de
participaciones por pagar a afiliadas y por las ventas
realizadas durante el mes de diciembre en las tiendas
de Saga Falabella, Tottus y Sodimac ascendieron a
S/. 127.3 millones, representando el 97.6% de las
cuentas por pagar a las afiliadas.

La Financiera busca atenuar este riesgo con el
lanzamiento de productos para la captacin de fondos
del pblico a nivel masivo, lo que espera lograr con
su conversin a Banco.

Se recomienda a la Institucin continuar con los
esfuerzos de buscar no slo la diversificacin por
producto de sus fuentes de fondeo sino tambin
lograr una atomizacin de las mismas.

Capital: A diciembre 2006, el patrimonio neto de la
Financiera ascendi a S/. 181.8 millones, mostrando
un incremento del 16.6% respecto de diciembre 2005.
Esto se debi principalmente a un fuerte incremento
del capital social, que pas de S/. 48.2 millones a
S/.72.9 millones en el primer trimestre del ao y a las
utilidades generadas en el periodo. El incremento del
patrimonio se dio a pesar de que la Financiera
reparti dividendos con cargo a utilidades retenidas
durante el ao.
El ratio de apalancamiento global, que incluye
riesgos de mercado (activos ponderados por riesgo
sobre patrimonio efectivo), fue de 8.59, mostrando
una mejora en comparacin con el 9.12 de diciembre
2005, debido al incremento del capital ya explicado.
Liquidez: De acuerdo con disposiciones de la SBS,
los bancos y financieras deben contar con ratios de
liquidez (activos lquidos sobre pasivos a corto plazo)
de, como mnimo, 8% en moneda nacional y 20% en
moneda extranjera. La Financiera ha cumplido con
dichos requerimientos, logrando ratios de liquidez
promedio mensuales de 9.86% en moneda nacional y
81.99% en moneda extranjera. El alto ratio de
liquidez en moneda extranjera se explica
principalmente por la poltica de la Empresa de cubrir
su patrimonio. Cabe destacar que al ajustar el ratio en
moneda nacional por los fondos prestados, ste se
reduce a 9.61%, el cual resulta superior al lmite legal
de 8.0%.
DESCRIPCIN DE LOS INSTRUMENTOS
Tercer Programa de Certificados de Depsito
Negociables
Financiera CMR tiene en circulacin el Tercer
Programa de Certificados de Depsito Negociables,
hasta por la cantidad de S/. 320 millones. Las
emisiones podrn ser efectuadas dentro de un plazo
mximo de dos aos contados a partir de la fecha de
inscripcin del Programa (10 de octubre del 2005).
Las series pueden tener un plazo distinto, el cual no
ser mayor a 364 das. Los CDN se encuentran
garantizados en forma genrica por el patrimonio de
Financiera CMR y no estarn cubiertos por el Fondo
de Seguro de Depsitos.

Certificados de Depsito Negociables a Diciembre 2006
Programa Emision Serie
Monto
(S/. Miles)
Vcmto Das TEA
3 4ta B 19,142 18/01/2007 364 6.128%
3 5ta B 13,940 21/02/2007 364 6.154%
3 6ta U 15,000 16/05/2007 364 6.398%
3 7ma U 18,000 20/06/2007 364 6.748%
3 8va U 20,000 07/09/2007 364 5.904%
3 9na U 25,000 26/10/2007 364 5.873%
3 10ma U 30,000 19/12/2007 364 5.623%
TOTAL 141,082


El 14 de febrero del 2007 se efectu la colocacin de
la dcimo primera emisin del tercer programa de CD
hasta por S/. 30 millones. Se trata de una serie nica
cuyo plazo de vencimiento es de 364 das con una
TEA de 5.75%.



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Institucin Financiera
Asociados a:
FitchRatings

CMR
Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06
Resumen de Balance
Activos 446,367 536,834 602,030 850,658 975,427
Colocaciones Brutas 354,511 458,724 536,143 710,532 845,339
Inversiones Financieras - - - 6,658 7,170
Activos Rentables (1) 410,970 502,269 557,512 781,797 887,924
Pasivos Costeables 312,104 343,032 352,483 546,645 528,482
Depsitos y Captaciones del Pblico 151,868 239,472 217,049 336,302 347,512
Patrimonio Neto 106,840 133,289 139,202 155,957 181,811
Provisiones sobre Colocaciones 15,514 23,100 26,219 29,870 49,271
Resumen de Resultados
Ingresos Financieros 181,533 205,952 221,771 263,103 299,229
Gastos Financieros (8) 19,071 28,496 22,877 31,460 57,707
Utilidad Financiera Bruta 162,462 177,456 198,894 231,643 241,522
Otros Ingresos y Gastos Financieros Neto 6,461 9,791 11,818 8,349 9,434
Utilidad Operativa Bruta 168,923 187,247 210,712 239,992 250,956
Gastos Administrativos 63,886 68,018 75,651 87,576 99,748
Utilidad Operativa Neta 105,038 119,229 135,061 152,416 151,208
Otros Ingresos y Egresos Neto 1,250 10,483 13,040 16,380 12,893
Provisiones de colocaciones 16,317 26,165 24,627 27,654 45,991
Depreciacin y amortizacin 4,013 4,497 5,026 6,990 8,434
Impuestos y participaciones y REI 27,618 32,130 43,819 46,624 40,188
Utilidad neta 58,340 66,919 74,629 87,529 69,488
Resultados
Utilidad / Patrimonio 54.61% 50.21% 53.61% 56.12% 38.22%
Utilidad / Activos 13.07% 12.47% 12.40% 10.29% 7.12%
Utilidad / ingresos 32.14% 32.49% 33.65% 33.27% 23.22%
Ingresos Financieros / Activos Rentables (1) 44.17% 41.00% 39.78% 33.65% 33.70%
Gastos Financieros / Pasivos Costeables (7) 6.11% 5.53% 4.69% 3.90% 5.61%
Margen Financiero Bruto 89.49% 86.16% 89.68% 88.04% 80.71%
Gastos de Administracin / Utilidad Operativa Bruta 37.82% 36.33% 35.90% 36.49% 39.75%
Resultado Operacional neto / Activos Rentables 25.56% 23.74% 24.23% 19.50% 17.03%
Activos
Colocaciones Netas / Activos Totales 75.95% 81.15% 84.70% 80.02% 81.61%
Cartera Atrasada / Colocaciones Brutas 2.38% 2.55% 2.52% 2.10% 3.10%
Cartera Deteriorada (2) / Colocaciones Brutas 6.06% 5.91% 5.78% 4.46% 6.03%
Provisiones / Cartera Atrasada 187.66% 201.35% 197.51% 203.91% 191.06%
Provisiones / Cartera Deteriorada 73.84% 87.11% 86.22% 95.99% 98.17%
Provisiones / Colocaciones Brutas 4.47% 5.14% 4.98% 4.28% 5.92%
C. Deteriorada-Provisiones / Patrimonio 5.14% 2.56% 3.01% 0.80% 0.50%
Activos Improductivos (3) / Total de Activos 6.18% 4.43% 5.57% 6.37% 7.19%
Pasivos y Patrimonio
Depsitos a la vista/ Total de fuentes de fondeo (4) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Depsitos a plazo/ Total de fuentes de fondeo 47.25% 67.39% 58.06% 61.80% 70.28%
Depsitos de ahorro / Total de fuentes de fondeo 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Depsitos del Sist. Fin. y Org. Internac. / Total de fuentes de fondeo 0.00% 0.00% 0.00% 2.75% 4.26%
Total de Adeudos / Total de fuentes de fondeo 51.34% 30.19% 38.42% 35.72% 28.06%
Total valores en circulacin / Total de fuentes de fondeo 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Pasivos / Patrimonio (x) 3.18 3.03 3.32 4.45 4.37
Indice de Apalancamiento Global (x) 7.07 7.74 8.49 9.12 8.59
(Cifras hasta el 2004, ajustadas al 31/12/2004. Cifras del 2005 en
adelante, expresadas en miles de soles histricos).

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Institucin Financiera
Asociados a:
FitchRatings

CMR
Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06
Liquidez
Total caja/ Total de obligaciones con el pblico 56.1% 33.3% 28.4% 32.1% 28.5%
Total de recursos lquidos (5) / Obligaciones de Corto Plazo (6) 31.0% 24.6% 20.0% 20.9% 19.4%
Colocaciones Netas/Depsitos y Obligaciones (x) 108.6% 127.0% 144.7% 124.5% 155.0%
Calificacin de Cartera
Normal 87.2% 85.0% 85.9% 89.1% 86.7%
CPP 6.0% 7.0% 6.4% 4.9% 4.6%
Deficiente 4.1% 3.9% 3.8% 2.8% 3.2%
Dudoso 1.5% 2.8% 2.6% 2.0% 3.4%
Prdida 1.2% 1.3% 1.4% 1.3% 2.0%
Otros
Nmero de Empleados 622 634 733 848 1,000
(1) Activos Rentables = Caja + Inversiones+ Interbancarios+Colocaciones vigentes+ Inversiones pemanentes
(2) Cartera Deteriorada = Cartera Atrasada + Refinanciada + Reestructurada
(3) Activos Improductivos = Cartera Deteriorada neto de provisiones+ cuentas por cobrar + activo fijo + otros activos +bienes adjudicados
(4) Fuentes de Fondeo = depsitos a la vista+ a plazo+de ahorro+ depsitos del sistema financiero y org.Internacionales+ Adeudos + Valores en Circulacin
(5) Recursos Lquidos = Caja+ Fondos interbancarios neto+Inversiones temporales
(6) Obligaciones de Corto Plazo = Total de captaciones con el pblico+ dep. Sist.Financiero + Adeudos de Corto Plazo.
(7) Pasivos Costeables - Depositos Vista y Gastos Financieros - Participaciones Pagadas por AP
Estados Financieros auditados.
La Presentacin de las Cifras difiere con las Formas A y B debido a que la presentacin de los Auditores es distinta.
(Cifras hasta el 2004, ajustadas al 31/12/2004. Cifras del 2005 en
adelante, expresadas en miles de soles histricos).

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Institucin Financiera
Asociados a:
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ANTECEDENTES

Emisor: Financiera CMR
Domicilio legal: Rivera Navarrete # 889 Of. 204
San Isidro, Lima-Per
RUC: 20330401991
Telfono: (511) 222 7090
Fax: (511) 442 5767


RELACIN DE EJECUTIVOS

Rafael Rizo Patrn Basurco Gerente General
Cesar Lucana Tapia Gerente de Finanzas
Gerardo Echecopar Koechlin Gerente Comercial
Martn Burga Rivera Gerente de Negocios Financieros
Alberto Chiang Wong Gerente de Sistemas
Jaime Valdez Cueva Gerente de Tesorera
Jorge Alberto Amayo Calle Contralor
Elsa Huarcaya Pro Gerente de Operaciones
Sara Ramrez Alva Auditor Interno
Carmen Hinojosa Silva Sub-Gerente de Administracin y Recursos
Humanos


RELACIN DE ACCIONISTAS


Inversiones y Servicios Falabella Per S.A. 98.55 %
Otros 1.45%



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Institucin Financiera
Asociados a:
FitchRatings




CLASIFICACIN DE RIESGO



APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo
dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-
EF/94.10, as como en el Reglamento para la clasificacin de Empresas del Sistema Financiero y de Empresas del
Sistema de Seguros, Resolucin SBS N 672-97, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de
la empresa Financiera CMR S.A.:


Clasificacin
Rating de la Institucin Categora B+

Instrumento Clasificacin*

Valores que se emitan en virtud del
Tercer Programa de Certificados de Depsito Negociables
de Financiera CMR Categora CP-1 - (pe)

Depsitos de Corto Plazo Categora CP-1 - (pe)


Definiciones
Instituciones Financieras y de Seguros
CATEGORA B: Corresponde a aquellas instituciones que cuentan con una buena capacidad de pago de sus
obligaciones en los trminos y condiciones pactados, pero sta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles
cambios en la institucin, en la industria a que pertenece, o en la economa.
Instrumentos Financieros
CATEGORA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros
reflejando el ms bajo riesgo crediticio.

* La clasificacin que se otorga al presente valor no implica recomendacin para comprarlo, venderlo o
mantenerlo.