Le 17h00

Page 1
BMCE Capital Research Analyser
Fax

18 fvrier 2014
Nouvelles de socits
JLEC Electricit






Ralisations 2013 et prvisions 2014 non encore
ajustes




Un RNPG en hausse de 11,3% M MAD 395 par rapport
aux prvisions du Business Plan
Fait : Publication dun communiqu de presse
Analyse : Au terme de lanne 2013, JLEC affiche un chiffre daffaires consolid
de M MAD 4 936, en retrait de 16,1% par rapport une anne auparavant,
impact par la baisse significative des frais dnergie conscutive au repli des
prix du charbon sur le march international (de USD 110 / tonne USD 93 /
tonne), combine la contraction du taux de disponibilit qui passe de 91,8%
89,7%. Ce chiffre daffaires consolid ressort galement en baisse de 2,2% par
rapport celui de la notice dinformation relative lIPO de la socit.
De son ct, lEBE consolid se fixe M MAD 1 245, en baisse de 8,1%
comparativement aux comptes proforma* 2012 et de 6,5% par rapport aux
prvisions de la notice dinformation relative lIPO. Nanmoins, la marge dEBE
se hisse de 2,2 points 25,2% par rapport aux comptes 2012 proforma.
Le rsultat dexploitation consolid se dleste, quant lui, de 16,3%
M MAD 769 par rapport aux comptes proforma 2012 vs. +10,2% par rapport aux
prvisions de la notice dinformation relative lIPO. La marge dexploitation
ressort, ainsi, 15,6%, en quasi-stagnation par rapport aux comptes 2012
proforma.
Pour sa part, le RNPG recule de 12,6% M MAD 395 par rapport aux comptes
proforma 2012 et affiche nanmoins une apprciation de 11,3% par rapport aux
prvisions de la notice dinformation relative lIPO (suite notamment la
ralisation dun rsultat financier positif au niveau de la filiale JLEC 5&6). La
marge nette se hisse de 0,3 point 8,0% et ce, comparativement aux comptes
comptes proforma 2012
Au niveau bilanciel, les capitaux propres consolids progressent 37,4%
M MAD 6 931 par rapport aux comptes proforma 2012 et +28,2% par rapport aux
prvisions de la notice dinformation relative lIPO
En social, le chiffre daffaires passe de M MAD 5 883 en 2012 M MAD 4 936
en 2013 (vs. M MAD 5 047 prvus dans la notice dinformation relative lIPO),
contre un EBE de M MAD 1 389 (contre M MAD 1 507 en 2012 et M MAD 1 393
prvus dans la notice dinformation relative lIPO). Le rsultat dexploitation
saffaisse de 27,1% M MAD 828 par rapport fin 2012 (effet de la baisse du
taux de disponibilit et de la structure tarifaire contractuelle) mais ressort
nanmoins en hausse de prs de 10% comparativement aux prvisions de la
notice dinformation relative lIPO, suite loptimisation des cots dexploitation
et de maintenance. In fine, le rsultat net se contracte de 27,1% M MAD 344
comparativement aux comptes 2012 contre +8,5% par rapport aux prvisions de
la notice dinformation relative lIPO.
Par consquent et conformment ce qui a t avanc lors de son introduction
en Bourse, le Directoire de la socit propose la prochaine AGO la distribution
dun dividende de MAD 106,6 par action, reprsentant un D/Y de 24,8% par
rapport au cours de MAD 429 enregistr en date du 17/02/2014.


*Les comptes proforma tiennent compte du changement de mthode de consolidation de la socit Jorf
Lasfar Energy Company 5&6 (passage de la mise en quivalence lintgration globale suite la
recomposition des membres du Directoire), et du changement de la date de clture de ses comptes (30
septembre au lieu du 31 dcembre 2012).


Reuters/Bloomberg JLC.CS/JLC MC Equity
En (M MAD) 2012 2013e 2014e
CA Consolid 5 883,0 5 047,0 4 982,0
Var % +chg -14,2% -1,3%
REX Consolid 1 048,0 791,0 723,0
Var % +chg -24,5% -8,6%
MOP 17,8% 15,7% 14,5%
RNPG 567,0 355,0 547,0
Var % +chg -37,4% 54,1%
MN 9,6% 7,0% 11,0%
ROE 12,4% 5,5% 12,3%
ROCE 7,8% 6,4% 6,0%
P/E 30,1x 18,5x
P/B 1,7x 2,3x
D/Y 23,5% 4,8%
Cours 453,4 429,1
Source : Socit, estimations BMCE Capital
430
435
440
445
450
455
460
465
470
475
480
410
420
430
440
450
460
470
480
490
500
510
nov. 13 dc. 13 janv. 14 fvr. 14
vvdsvdvsdy
Price (L) Short Avg (R)
Source: FactSet
429,10

Cours (MAD):
Date de cours : 17/02/2014


Page 2

mardi 18 fvrier 2014
En termes de perspectives, lanne 2014 devrait tre marque par la mise en
exploitation et lintgration des Units 5&6 qui vont permettre au Groupe Jorf
Lasfar Energy Company daugmenter sa capacit installe de plus de 50% pour
atteindre 2056 MW.
Le Groupe table, dans ce sillage, sur une amlioration de ses principaux
agrgats financiers en conformit avec les prvisions de son Business Plan, tout
en poursuivant son processus damlioration continue de son activit.
Enfin, JLEC raffirme nouveau sa volont de sinscrire dans le dveloppement
du mix nergtique au Maroc et ainsi se positionner sur les diffrentes
opportunits du march.
Conclusion : Un REX consolid et un RNPG suprieurs aux prvisions de la
notice dinformation lors de son IPO. Recommandation et prvisions en cours
dactualisation dans lattente de la publication des comptes dtaills.


JLEC : Un RNPG en hausse de 11,3%
M MAD 395 par rapport aux prvisions
du Business Plan



Analyste(s) :


Ismail Elkadiri Dounia Filali

i.elkadiri@bmcek.co.ma
+212 5 22 42 78 23
d.filali@bmcek.co.ma
+212 5 22 42 78 28