Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
Contactos:

Claudia Vivanco
cvivanco@equilibrium.com.pe
Mauricio Durand
mdurand@equilibrium.com.pe
511-616 0400
La nomenclatura pe refleja riesgos slo comparables en el Per.
Pgina 1 de 20


Petrleos del Per - PETROPER S.A.

Lima, Per 11 de marzo de 2014
Clasificacin Categora Definicin de Categora
PETROPER
-Capacidad de Pago-

AA+.pe

Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en
los trminos y condiciones pactados. Las diferencias entre
esta clasificacin y la inmediata superior son mnimas.
La clasificacin que se otorga no implica recomendacin para comprar, vender o mantener acciones o instrumentos del Empresa clasificada

------------------------En MM de S/. ------------------------
Set 13 Set 13
Activos: 7,009.5 Patrim.: 2,854.9
Pasivos: 4,154.5 ROAE*: 2.8%
Util. Neta: 95.2 ROAA*: 1.2%
Historia de Clasificacin: Emisor PETROPER S.A.
AA+.pe (19.10.2011).
(*) Al 30 de setiembre de 2013 los indicadores se presentan anualizados.

Para la presente evaluacin se han utilizado los Estados Financieros Auditados de Petrleos del Per - PETROPER S.A. al 30 de
diciembre de 2009, 2010, 2011 y 2012, as como Estados Financieros No Auditados al 30 de setiembre de 2012 y 2013, e informacin
adicional proporcionada por PETROPER.

Fundamento: Luego del anlisis efectuado, el Co-
mit de Clasificacin de Equilibrium decidi mante-
ner la categora AA+.pe asignada a la Capacidad de
Pago de Petrleos del Per - PETROPER S.A. (en
adelante PETROPER o la Compaa).
La clasificacin asignada se sustenta principalmente
en el respaldo que otorga el Estado Peruano a
PETROPER como nico accionista (calificado en
Baa2 por Moodys).
Complementariamente se considera el posiciona-
miento que mantiene en el mercado mayorista de
combustibles; la importancia estratgica de la Com-
paa al ser la principal empresa de hidrocarburos a
nivel nacional; y la ubicacin estratgica con la que
cuentan las refineras que opera, en especial aquellas
adyacentes a los campos productores de petrleo en
el norte del pas. Suma a la clasificacin el amplio
acceso al crdito que mantiene PETROPER a la
fecha de anlisis, el no mantener activos en garanta
sobre los prstamos recibidos, as como el adecuado
nivel de apalancamiento contable observado, al fi-
nanciar la Compaa la mayor parte de sus proyectos
de inversin con recursos propios.
No obstante lo anterior, limita a PETROPER el
obtener una mayor clasificacin la volatilidad obser-
vada en sus mrgenes brutos, reflejo del comporta-
miento de los precios internacionales de petrleo
crudo y combustibles, los cuales presentan una alta
variabilidad; el impacto que se observa en sus opera-
ciones consecuencia de la fluctuacin del tipo de
cambio, as como la no recuperacin del IGV en la
regin amaznica, dados los beneficios tributarios
existentes en dicha regin, y los altos gastos operati-
vos que registra, especialmente en materia de perso-
nal, pese a la reduccin observada durante el ltimo
periodo. Adicionalmente, PETROPER viene ejecu-
tando esfuerzos en materia de mejorar su modelo de
gestin. Y si bien la Compaa viene mejorando
progresivamente, an mantiene grandes desafos
como gestionar la empresa con eficiencia a pesar del
marco normativo rgido que le resta competitividad,
adoptar una Gestin Integral de Riesgo que mitigue
los principales riesgos a los que se encuentra expues-
ta la empresa, implementar el plan de intercambio
generacional, entre otros.
PETROPER es una empresa estatal de derecho
privado, ntegramente de propiedad del Estado Pe-
ruano que participa en el downstream
1
y midstream
2

de la cadena de valor de la industria de petrleo:
refinacin, transporte, distribucin y comercializa-
cin a nivel nacional. La Compaa se rige por su
Ley Orgnica aprobada por el Decreto Legislativo N
043, su Estatuto Social, Ley N 28840 Ley del
Fortalecimiento y Modernizacin de la Compaa y,
supletoriamente, por la Ley General de Sociedades.
Es importante sealar que la Ley N 28840 brinda
autonoma econmica, financiera y administrativa a
PETROPER, excluyndola del mbito de FONAFE
con respecto las normas y reglamentos del SNIP
3
, y
ampla las actividades de la Compaa a todas las
fases de la industria de hidrocarburos, desde la etapa
de exploracin hasta la etapa de produccin. Ms
an, el reglamento de la mencionada Ley, aprobado
el 27 de abril del 2013
4
, ratifica la integracin del
negocio, limita los encargos especiales y regula, entre
otros aspectos, los contratos a suscribir para el desa-
rrollo de las actividades de integracin prevista en la
Ley.
El 17 de diciembre de 2013 el Congreso de la Re-
pblica aprob la Ley N30130, que declara de nece-
sidad pblica e inters nacional la prioritaria ejecu-

1
"Downstream": Refino, comercializacin y distribucin.
2
Transporte de petrleo crudo
3
Sistema Nacional de Inversin Pblica.
4
Mediante Decreto Supremo N 012-2013-EM.
Pgina 2 de 20

cin de la modernizacin de la Refinera de Talara, y
adopta medidas para fortalecer el gobierno corporati-
vo de la Compaa. Se considera que la norma tiene
como objetivo garantizar la ejecucin y sostenibili-
dad del Proyecto de Modernizacin de la Refinera de
Talara (PMRT), para lo cual establece: i) la aproba-
cin del otorgamiento de garantas para el financia-
miento asociado a la ejecucin del PMRT; ii) la
implementacin de medidas que generen y maximi-
cen valor en la Compaa; iii) la elaboracin de un
Plan de Reorganizacin, iv) la participacin privada
en el accionariado de la Compaa, v) el fortaleci-
miento del Gobierno Corporativo, y vi) la ejecucin
de proyectos de inversin siempre y cuando no gene-
ren pasivos firmes o contingentes, presentes o futu-
ros, no afecten las garantas del PMRT y no deman-
den recursos del tesoro Pblico.
A fin de fortalecer sus negocios en el downstream,
PETROPER espera ejecutar el PMRT el cual con-
sidera la construccin de nuevas instalaciones indus-
triales y la modernizacin y ampliacin de la infraes-
tructura existente, permitiendo la reduccin del con-
tenido de azufre de los combustibles, el procesamien-
to de crudos ms pesados, el aumento de la capacidad
total de carga de 65 MBPD
5
hasta los 95 MBPD,
entre otros. Segn lo manifestado por PETROPER,
estas ampliaciones y mejoras contribuiran a atender
parcialmente el crecimiento estimado de la demanda
en los prximos aos, mitigando -mas no sustituyen-
do totalmente- la importacin de combustibles en el
futuro. La modalidad de ejecucin del proyecto sera
mediante un contrato FEED-EPC
6
, el mismo que fue
suscrito con la empresa Tcnicas Reunidas de Espa-
a, bajo la modalidad Open Book Estimate que per-
mitir el desarrollo de la ingeniera de detalle, cotiza-
cin y colocacin de rdenes de compra de equipos
crticos as como desarrollar el estimado de costos a
ser incurridos. El precio del contrato ha sido suminis-
trado por Tcnicas Reunidas y se estima que este
ascienda aproximadamente a US$2,730 millones
correspondientes a PETROPER y otros US$800
millones para el desarrollo de las plantas de apoyo de
servicios correspondientes a inversiones de terceros.
Es de sealar que este tipo de proyecto, dada su en-
vergadura y complejidad podra sufrir variaciones en
trminos de costos y plazos, estimndose que dichas
variaciones sern contempladas contractualmente. Si
bien de acuerdo a la poltica de dividendos de la
Compaa las utilidades que sta genere se destinarn
a los diversos proyectos de inversin que se mantie-
nen vigentes a la fecha, incluyendo al PMRT, los
recursos propios y la generacin de PETROPER no
son suficientes para financiar el mencionado proyec-
to. Por este motivo se ha contratado mediante licita-
cin los servicios del banco de inversin Socit
Gnrale, a fin de que estructure un financiamiento a

5
Miles de barriles por da.
6
Este componente se refiere al desarrollo de las Fases FEED (Front End
Engineering Design) y EPC (Engineering, Procurement & Construc-
tion). La Fase FEED comprende la Etapa de Ingeniera Bsica Extendida
y la Etapa de Pre Construccin; la Fase EPC comprende completar la
Ingeniera de Detalle, adquisicin de materiales y construccin hasta la
puesta en marcha de todas las instalaciones del Proyecto.
mediano plazo, ya sea mediante un crdito bancario,
emisin de bonos (locales o internacionales) o la
combinacin de las estrategias mencionadas. A la
fecha, Socit Gnrale se encuentra estructurando
un crdito de US$500 millones a un plazo de cinco
aos para que la construccin del proyecto pueda
iniciarse. Los fondos restantes sern parte de una
operacin de financiamiento en vas de estructuracin
que deber contar con la aprobacin de los organis-
mos gubernamentales pertinentes. Del mismo modo
resalta la garanta establecida en la Ley N 30130 a
ser aportada por el Estado por un monto de US$200
millones anuales por total acumulado de US$1,000
millones.
Al tercer trimestre del ao, se estimaba una inversin
ejecutada de S/.1,527.9 millones para el PRMT
habindose avanzado menos de un tercio de lo espe-
rado para dicho perodo. El retraso se explica al no
haberse continuado con la fase de Engineering, Pro-
curement and Construction (EPC), dado que fue
necesario evaluar la conveniencia de realizar el pro-
yecto en etapas o de manera integral, decidindose en
mayo del 2013 realizar el proyecto de manera inte-
gral.
En relacin a la integracin vertical de la Compaa,
en el mes de abril de 2013 PETROPER ingres al
mercado de exploracin y produccin de hidrocarbu-
ros (upstream) con la oficializacin de sus operacio-
nes en el Lote 64 ubicado en Loreto, siendo autoriza-
da Perupetro S.A. a suscribir con las empresas Ta-
lismn Per B.V., Hess Per Inc., Sucursal del Per y
con PETROPER, con la intervencin del Banco
Central de Reserva del Per (BCRP), la Cesin de la
Posicin Contractual en el Contrato de Licencia
Lote 64. Cabe resaltar que la empresa Talismn Per
B.V. ya haba realizado cuatro perforaciones, de las
cuales dos registraron resultados positivos. Se estima
que el Lote 64 tiene 31.4 millones de barriles de
reservas probadas y 24.0 millones de reservas proba-
bles; asimismo, la produccin de ambos pozos ascen-
dera a 10,000 barriles diarios, con un bajo contenido
de azufre. En las mencionadas actividades de explo-
racin PETROPER no asumira el riesgo asociado,
si no que se buscara establecer una asociacin ca-
rried interest con empresas petroleras que cuenten
con adecuada experiencia en el sector.
En relacin a la situacin financiera de PETROPER
es de mencionar que si bien la Compaa ha generado
utilidades en los ltimos aos, la volatilidad de los
precios del crudo y el reducido margen bruto hace de
ste un negocio de volmenes, dados los variables e
importantes costos de abastecimiento de materia
prima (inventarios) que demandan fuertes importes
de capital de trabajo.
Se observ una recuperacin en la utilidad neta al
tercer trimestre del ao, registrndose un incremento
de 15.3% en relacin al mismo perodo del ao ante-
rior, debido tanto a un mayor volumen de ventas,
como a una mejor realizacin de inventarios y ges-
tin comercial. De esta manera, el incremento en el
volumen de ventas se explica por una mayor deman-
da de GLP (+19.5%); de Diesel B5 bajo azufre
(+135.0%) consecuencia de la norma legal que regula
Pgina 3 de 20

el contenido mximo de azufre en los departamentos
del Sur, Lima y Callao; de gasolinas y gasoholes por
las mayores ventas por intermedio de clientes mayo-
ristas y grifos independientes; y de turbo consecuen-
cia de mayores exportaciones a aerolneas internacio-
nales. En relacin al manejo de inventarios, si bien el
precio promedio de venta de productos combustibles
de PETROPER fue inferior a lo observado al tercer
trimestre del 2012 (124.0 US$/Bl vs 122.0 US$/Bl) y
menor a lo presupuestado, dada la volatilidad de los
precios internacionales observada a lo largo del ao,
fue posible para la Compaa realizar inventarios a
mejores precios, conllevando a una mejora en los
niveles de venta y por ende en el margen bruto.
Sumado a lo anterior, se observa una ligera disminu-
cin de los gastos administrativos en relacin a los
ingresos, lo cual contribuye a la mejora observada en
la utilidad operativa (+238.3%). No obstante lo ante-
rior, resalta dentro de la carga operativa el mayor
crdito fiscal por IGV no utilizado por ventas exone-
radas en la Amazona (+12.2%), el cual ascendi a
S/.192.3 millones.
Asimismo, si bien la utilidad operativa ha evolucio-
nado favorablemente al perodo analizado, siendo
adems suficiente para cubrir la carga financiera de
PETROPER, resalta la fuerte prdida por diferencia
en cambio observada (S/.167.2 millones) en lnea con
las importantes operaciones que mantiene la Com-
paa en moneda extranjera. Respecto a los indicado-
res de rentabilidad, generacin y coberturas, se ob-
serva una recuperacin en stos consecuencia de los
mejores resultados obtenidos al 30 de setiembre de
2013.
Resalta que al igual que lo observado para perodos
anteriores, PETROPER mantiene niveles holgados
de cobertura de gastos financieros, al financiar sus
principales operaciones (importacin y compra de
productos) con deuda a corto plazo, mientras que sus
inversiones continan siendo financiadas con recur-
sos propios. No obstante, dados los importantes pro-
yectos de inversin que mantiene PETROPER para
los prximos aos, en especial el PMRT, se esperara
que a futuro la palanca contable y financiera de la
Compaa se ajuste en lnea con el mayor endeuda-
miento necesario para el desarrollo del mencionado
proyecto.
La mayor deuda financiera observada al tercer tri-
mestre del ao (+62.9%) se explica en parte por las
necesidades de efectivo para cubrir los mayores
pagos realizados a la SUNAT, de acuerdo a las Reso-
luciones de Cobranza Coactiva emitidas por esta
entidad. Asociados a estos pagos, PETROPER
mantiene cuentas por cobrar por S/.647.1 millones
que se encuentran en un proceso impugnativo va
judicial. Si bien la SMV observ este registro conta-
ble entre los meses de febrero 2012 y marzo de 2013,
PETROPER considera fundada su decisin al sea-
lar que cuenta con argumentos que lo respaldan.
Por ltimo, en relacin a la ejecucin del PMRT,
Equilibrium considera que ste constituir un desafo
para PETROPER y el Estado Peruano, debido a la
magnitud del proyecto. De esta manera, ser necesa-
rio el continuo respaldo del principal accionista, al
estar PETROPER expuesto a la volatilidad de los
precios internacionales, siendo posible que sus nive-
les de generacin se vean afectados y por consecuen-
cia, sus coberturas. Asimismo, se deber incorporar y
gestionar las mayores capacidades que representar la
nueva Refinera de Talara despus de la puesta en
marcha de la expansin, con las debilidades que
presenta actualmente PETROPER, ya que las mis-
mas podran -no obstante que el Proyecto se viene
gestionando de acuerdo a estndares internaciona-
les- potenciar riesgos y generar espacios que le resten
eficiencia a la Compaa.
Equilibrium opina que el PMRT, los dems proyectos
en marcha, as como los nuevos encargos efectuados
por el Estado, requieren de una organizacin integra-
da, robusta, gil, flexible y transparente, con adecua-
do soporte tecnolgico y profesionales calificados
que manejen las expansiones y las nuevas operacio-
nes de manera eficiente y rentable, independiente-
mente del soporte financiero que deber otorgar el
Estado. Una vez iniciada la ejecucin del PMRT, se
deber mantener especial atencin al adecuado cum-
plimiento de los costos y tiempos estimados, as
como a su adecuacin a nuevos requerimientos de
gestin que dicho proyecto pueda demandar, a fin de
que la clasificacin no se vea afectada.
Finalmente, la categora asignada se encuentra sujeta
a los criterios de racionalidad econmica con los que
se aprueben y ejecuten los nuevos proyectos en el
futuro, tomando en cuenta que la gestin de
PETROPER se encuentra expuesta adems a inje-
rencia poltica y gubernamental.




Fortalezas
1. Calidad soberana del Estado Peruano como accionista de PETROPER.
2. Posicin en el mercado nacional de combustible e importancia estratgica al ser la principal empresa de hidro-
carburos del pas.
3. Ubicacin estratgica de la Refinera de Talara.
4. Amplio acceso a fuentes de financiamiento en condiciones flexibles y competitivas.
Debilidades
1. Marco legal y estructura orgnica restringida que limita mayores niveles de competitividad y eficiencia.
2. Volatilidad y fragilidad en sus mrgenes.
3. Falta de cuadros directivos para afrontar el cambio generacional.
4. Crdito fiscal no utilizable por beneficios tributarios en la regin amaznica.
Pgina 4 de 20

Oportunidades
1. Repotenciacin hacia la integracin vertical.
2. El PMRT incrementar sustancialmente la capacidad productiva de PETROPER y se adecuar a la normatividad
ambiental del pas.
3. Asociacin en participacin con empresas privadas en negocios de explotacin de hidrocarburos.
4. Desarrollo y aplicacin de principios de Buen Gobierno Corporativo mediante PROSEMER.
Amenazas
1. Injerencia poltica y gubernamental sobre su gestin.
2. Volatilidad de los precios del crudo y productos combustibles.
Pgina 5 de 20

EL MERCADO DE HIDROCARBUROS
Segn informacin obtenida del Reporte Semestral de
Monitoreo del Mercado de Hidrocarburos (Primer
Semestre de 2013) publicado por el Organismo Su-
pervisor de la Inversin en Energa y Minera
OSINERGMIN, el sector hidrocarburos (sin conside-
rar la explotacin del gas natural seco) gener el 3%
del Producto Bruto Interno en el 2012 y es el princi-
pal recaudador del Impuesto Selectivo al Consumo
(ISC) con el 47% del total recaudado por este concep-
to durante el ao 2012. Asimismo, el monto total de
regalas petroleras acumuladas entre los aos 2007 y
junio de 2013 super los US$ 3,500 millones.

De acuerdo al Reporte de Inflacin del BCRP a se-
tiembre del 2013, el sector hidrocarburos creci en
8.7% durante el primer semestre del presente ao,
debido a una mayor extraccin de hidrocarburos
lquidos de gas natural en lnea con la mayor produc-
cin de la planta de separacin de Las Malvinas
asociada al Lote 88 y 56 de Pluspetrol. Para el prxi-
mo ao se espera un crecimiento superior al 8.5%
sustentado en la mayor produccin de Savia Per en
el Lote Z-2B en Piura, mientras que para el 2015 se
considera el efecto de la ampliacin del ducto de
Camisea loop sur y el positivo impacto en la pro-
duccin de la planta compresora de Camisea.

En relacin a los anuncios de proyectos de inversin
privada para el perodo 2013 2014, stos ascienden
a US$45,595 millones de los cuales el 14.9% estn
destinados al sector hidrocarburos. En este sentido, se
tienen anuncios como el de Repsol y Karoon Gas
Australia en relacin a la exploracin de 21 pozos en
el Lote 29 y 20 pozos en el Lote Z 38 respectiva-
mente.

El Mercado Internacional: Precios y Capacidad de
Refino
De acuerdo al Reporte Semestral de Monitoreo del
Mercado de Hidrocarburos (Primer Semestre de
2013) publicado por OSINERGMIN, durante los
ltimos seis aos la evolucin de los precios referen-
ciales del mercado mundial del petrleo ha venido
mostrando tendencias muy marcadas, creciendo ace-
leradamente entre los aos 2006 a 2008 (de US$ 62
por barril a US$ 140 por barril) para luego ajustarse
significativamente consecuencia de la crisis financie-
ra internacional, totalizando en US$ 37 por barril a
fines del 2008. Hasta inicios del 2011 los precios han
venido creciendo paulatinamente consecuencia de la
incertidumbre mantenida en relacin a la crisis finan-
ciera internacional. Asimismo, resalta la brecha ob-
servada entre el precio del crudo Brent y el West
Texas Intermediate (WTI)
7
, siendo el primero el que
ostenta niveles ms altos.

7
El petrleo WTI (West Texas Intermediate o Texas Light Sweet) es un
petrleo que contiene el promedio de caractersticas del petrleo extra-
do en campos occidentales de Texas (USA). El precio del petrleo WTI
es utilizado como referencia principalmente en el mercado norteameri-
cano (Nueva York).
Asimismo, segn el ltimo Reporte de Inflacin del
BCRP, durante los ltimos tres meses la cotizacin
del WTI continu al alza, alcanzando un aumento
acumulado de 20.7% y totalizando en US$106.5 por
barril en agosto del presente ao. Este incremento se
sustenta en la intensificacin de los riesgos geopolti-
cos en Medio Oriente y el Norte de frica, a lo cual
suma la poca capacidad disponible para enfrentar los
recortes de produccin de los pases miembros de la
Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo
(OPEP). De esta manera, el impacto de los recortes
en la produccin de Libia, Iraq y Nigeria; los temores
de que el conflicto de Siria se extienda e involucre a
otros pases de la regin; y el temor de que la situa-
cin en Egipto conduzca a un cierre del Canal de
Suez, ha generado que la demanda especulativa se
incremente. No obstante, se debe considerar que la
demanda real an muestra un crecimiento dbil y el
crecimiento de la produccin en Estados Unidos ha
sido superior al proyectado inicialmente, estimndose
que sta explique el 80% del crecimiento de la pro-
duccin de petrleo en pases no miembros de la
OPEP. La probabilidad de que los precios del petr-
leo continen incrementndose depende de la conti-
nuidad de las tensiones polticas en el Medio Oriente
dada la limitada flexibilidad de la OPEP para contra-
rrestar una probable cada en la oferta. Por otro lado,
la probabilidad de que los precios del petrleo dismi-
nuyan est asociada a una mayor produccin de crudo
por parte de Estados Unidos y a una pronta solucin
del conflicto en Medio Oriente.

0
20
40
60
80
100
120
140
160
f
e
b
-
2
0
0
8
m
a
y
-
2
0
0
8
a
g
o
-
2
0
0
8
n
o
v
-
2
0
0
8
f
e
b
-
2
0
0
9
m
a
y
-
2
0
0
9
a
g
o
-
2
0
0
9
n
o
v
-
2
0
0
9
f
e
b
-
2
0
1
0
m
a
y
-
2
0
1
0
a
g
o
-
2
0
1
0
n
o
v
-
2
0
1
0
f
e
b
-
2
0
1
1
m
a
y
-
2
0
1
1
a
g
o
-
2
0
1
1
n
o
v
-
2
0
1
1
f
e
b
-
2
0
1
2
m
a
y
-
2
0
1
2
a
g
o
-
2
0
1
2
n
o
v
-
2
0
1
2
f
e
b
-
2
0
1
3
m
a
y
-
2
0
1
3
a
g
o
-
2
0
1
3
Precio Petrleo WTI Ene-08 a Ago-13
USD/bbl

Fuente: BCRP / Elaboracin: Equilibrium

De acuerdo a OSINERGMIN, se espera que la de-
manda de crudo se mantenga elevada aunque con un
menor crecimiento, impulsada por economas en
desarrollo como China e India.

El Mercado Local
Durante el primer semestre del 2013 la demanda
agregada de petrleo crudo fue de 214 MBPD (+6%
en relacin al perodo anterior), la cual fue cubierta
en un 63% por petrleo crudo importado. Asimismo,
las dos refineras principales con las que se cuenta
actualmente, La Pampilla y Talara, concentraron el
88% de la demanda nacional de petrleo crudo.

Por su parte, la demanda nacional de combustibles
del mercado mayorista, que incluye derivados del
petrleo y lquidos de gas natural, fue de 214 MBPD
(+6% en relacin al mismo perodo del ao anterior)
sustentada en mayores consumos de GLP (+14%) y
gasoholes 98 (+11%) y 95 (+28%), toda vez que se
Pgina 6 de 20

observ una disminucin en la demanda de gasolina
84, gasolina 95 y el petrleo industrial.

Es de sealar como hecho relevante que en el mes de
marzo de 2012 se public la Resolucin Ministerial
N 139-2012 MEM/DM (con fecha de aplicacin a
partir del 16 de julio) mediante la cual se establece la
prohibicin de comercializar y utilizar Diesel B5 con
un contenido de azufre mayor a 50 ppm en Lima,
Arequipa, Cusco, Puno, Madre de Dios y en la Pro-
vincia Constitucional del Callao, limitando la deman-
da del diesel producido por las refineras peruanas.
Asimismo, se public el Decreto de Urgencia N
005/2012 que establece que a partir del mes de agosto
del mismo ao los nicos productos dentro del Fondo
de Estabilizacin de Precios de los Combustibles
Derivados del Petrleo son el GLP Envasado, el
diesel para uso vehicular de alto y bajo azufre, as
como el diesel y residual para la generacin elctrica
de los sistemas aislados.

Produccin y Reservas Locales
A junio del 2013 la produccin fiscalizada de petr-
leo crudo fue de 63 MBPD, siendo Pluspetrol la
principal empresa productora a nivel nacional, segui-
da por Petrobras y Savia. Las tres empresas en con-
junto representaron el 75% de la produccin total,
participacin que ha venido disminuyendo en rela-
cin a perodos anteriores dada la incorporacin de
nuevos lotes.

Si bien histricamente la selva ha sido la principal
zona de produccin de petrleo, a junio de 2013
redujo su participacin (39.8%) a favor de la costa
(40.1%), no obstante la mayor inversin en explota-
cin y exploracin observada en dicha regin.

Fondo de Estabilizacin de Precios de los Combus-
tibles Derivados del Petrleo (FEPC)
El Fondo para la Estabilizacin de Precios de los
Combustibles fue implementado en el ao 2004
8
con
la finalidad de mitigar en el mercado local los efectos
de la volatilidad de los precios internacionales del
crudo, asumiendo que dichos precios presentaran
alzas y bajas sucesivas
9
, mientras que los precios en
el mercado local se moveran dentro de una banda de
mnimos y mximos fijada por el Estado. As, la
compensacin que se otorga a las refineras por man-
tener el precio ex planta dentro de la banda de precios
prefijada para cada combustible se determina sobre la
base de los Precios de Paridad de Importacin PPI
de cada uno de los combustibles calculados por
OSINERGMIN y estimados sobre la base de los
marcadores internacionales equivalentes establecidos
por las normas correspondientes.

8
Decreto Urgencia N 010-2004.
9
Esto es, cuando el precio referencial de mercado (precio paridad de
importacin - PPI) de los combustibles superase el lmite de la banda
previamente establecida, el fondo compensara el diferencial entre el
lmite mximo de la banda y el precio referencial de mercado, mientras
que una reduccin por debajo del lmite mnimo de la banda de precios,
requerira del aporte a favor del fondo.

La primera actualizacin de bandas por parte de
OSINERGMIN se realiz el ltimo jueves del mes de
junio de 2010, mediante Resolucin N 169-2010-
OS/DC, habiendo designado el Consejo Directivo a
la Gerencia Adjunta de Regulacin Tarifaria (GART)
como rea encargada de actualizar y publicar, en lo
sucesivo dichas bandas, de acuerdo a un cronograma
establecido.

Es de sealar que, de acuerdo a lo sealado en el
numeral 4.1 del Artculo 4 del Decreto de Urgencia
005-2012, en la actualizacin de las bandas realizada
el 30 de agosto de 2012 se excluyeron del Fondo el
GLP a Granel, las gasolinas y los gasoholes de 84 y
90 octanos, continuando dentro de los alcances del
Fondo nicamente el GLP Envasado, el Diesel B5
(destinado a uso vehicular y actividades de genera-
cin elctrica en sistemas aislados) y el Petrleo
Industrial 6 destinado igualmente a actividades de
generacin elctrica en sistemas aislados. Adicional-
mente, de acuerdo al numeral 4.3 del Artculo 4 del
mismo Decreto de Urgencia, a partir de agosto de
2012 la banda del Diesel B5 solo es aplicable a uso
vehicular.

De acuerdo a la normativa vigente, la ltima actuali-
zacin de las bandas de precios de combustible
tomando como referencia la fecha de elaboracin del
presente informe- se aprob mediante Resolucin de
la Gerencia Adjunta de Regulacin Tarifaria
OSINERGMIN N 059-2013-OS/GART (medido a la
fecha del presente informe), los mismos que estuvie-
ron vigentes desde el 31 de octubre hasta el 25 de
diciembre de 2013, segn se detalla:

Productos
Lmite Superior
de Banda
Lmite Inferior
de Banda
GLP Envasado 1.75 1.69
Diesel B5 9.20 9.10
Diesel B5 GGEE
SEA
9.10 9.00
PIN 6 GGEE
SEA
6.56 6.46
Fuente: OSINERGMIN N 059-2013-OS/GART


PETROPER
DESCRIPCIN DEL NEGOCIO

Perfil
Petrleos del Per - PETROPER S.A. es una em-
presa estatal de derecho privado que desarrolla sus
actividades en el sector Energa y Minas, Sub Sector
Hidrocarburos. El objeto social es promover la inver-
sin en las actividades de exploracin y explotacin
de Hidrocarburos de acuerdo a lo establecido en la
Ley N 26221, Ley Orgnica de Hidrocarburos, en
todas las fases de la industria y comercio de los
Hidrocarburos incluyendo sus derivados, la industria
petroqumica bsica e intermedia y otras formas de
energa.

Pgina 7 de 20

PETROPER est organizada y funciona como una
sociedad annima de acuerdo con lo dispuesto por el
Decreto Legislativo N 043, Ley de la Empresa
Petrleos del Per emitida el 04 de marzo de 1981 y
sus modificatorias que adems dispone que el Estado
Peruano es propietario de todas las acciones repre-
sentativas del capital social de la Compaa y el
Decreto Supremo N 056-2008-EM que dispone que
la Junta General de Accionistas (JGA) de
PETROPER estar conformada por cinco integran-
tes que ejercern la representacin del Estado.

En el ao 2004, PETROPER fue excluida de una de
las modalidades de promocin de la inversin priva-
da de las empresas del Estado. Adems, se le autoriz
expresamente a negociar contratos con Perupetro
S.A. en exploracin y/o explotacin y/o de operacio-
nes de servicios petroleros conforme a Ley.

En julio de 2006, mediante Ley N 28840, Ley de
Fortalecimiento y Modernizacin de Petrleos del
Per S.A., se deroga la norma mediante la cual fue
incorporada dentro del proceso de promocin de la
inversin privada y se declara de inters nacional el
fortalecimiento y modernizacin de PETROPER,
ampliando su objeto social y brindndole autonoma
econmica, financiera y administrativa, excluyndola
a su vez del mbito de FONAFE de las normas y
reglamentos del Sistema Nacional de Inversin
Pblica (SNIP), buscando dinamizar los procesos de
adquisiciones y contrataciones en coordinacin con
el Organismo Supervisor de las Contrataciones del
Estado OSCE.

En lnea con lo anterior, Equilibrium considera posi-
tivo que finalmente se haya aprobado el Reglamento
de la Ley N 28840, Ley de Fortalecimiento de Mo-
dernizacin de la Empresa Petrleos del Per
PETROPER, la misma que fue aprobada mediante
Decreto Supremo N 012-2013-EM, publicado el 27
de abril de 2013 en el diario oficial El Peruano.

A la fecha del presente anlisis, PETROPER cuenta
con cinco refineras, de las cuales opera cuatro: Refi-
nera Talara, Refinera Conchn, Refinera Iquitos y
Refinera El Milagro, mientras que la Refinera Pu-
callpa se encuentra arrendada a Maple Gas Corpora-
tion. Es de sealar igualmente que a la fecha
PETROPER genera sus propios ingresos y no de-
pende de la partida presupuestaria del gobierno cen-
tral

Propiedad
Al 30 de setiembre de 2013, la composicin del
accionariado de PETROPER es la siguiente:

Accionistas Clase N Acciones %
Estado Peruano A 1,490,431,244 80
Estado Peruano B 372,607,811 20
Total 1,863,039,055 100

Al respecto, resalta que el 13 de mayo de 2013 se
aprob un aumento de capital de S/. 59.6 millones
asociado a la capitalizacin de parte de la utilidad
distribuible del ejercicio.

La JGA est constituida por cinco miembros en re-
presentacin del Estado, designados por Decreto
Supremo y compuesto de la siguiente manera: el
Ministro de Energa y Minas, quien la preside, el
Ministro de Economa y Finanzas, el Viceministro de
Energa del Ministerio de Energa y Minas, el Vice-
ministro de Economa del Ministerio de Economa y
Finanzas y el Secretario General del Ministerio de
Energa y Minas.
10
Cada integrante de la JGA ejerce
la representacin de las acciones del 20% del capital
social.
11


En virtud de la entrada en vigencia del Decreto Le-
gislativo N1031, que promueve la eficiencia de la
actividad empresarial del Estado, se increment la
participacin de las acciones de las empresas de
propiedad del Estado a 20% como mnimo de su
capital social inscrito en el Registro Pblico de Mer-
cado de Valores (RPMV). En tal sentido, mediante
Ley N 29817 (artculo 5) se autoriz a
PETROPER a transferir hasta un 20% de las accio-
nes del capital social en el RPMV.

Producto de lo sealado anteriormente, a la fecha
PETROPER mantiene las acciones Clase B (20%
de su capital social) listadas en el RPMV y en el
Registro de Valores de la Bolsa de Valores de Lima
(RBVL); consecuentemente, se encuentran sujeta a
las disposiciones que emita la Superintendencia del
Mercado de Valores (SMV). Esto ltimo implica el
cumplimiento de las obligaciones de informacin de
Hechos de Importancia, Otras Comunicaciones,
adecuacin plena a las normas internacionales de
informacin financiera NIIF, entre otros aspectos.

Directorio
El Directorio de PETROPER est conformado por
seis miembros, de los cuales cinco son designados
por la JGA y uno por los trabajadores de
PETROPER. Se debe destacar que de acuerdo al
Artculo 47 del Estatuto de PETROPER el Direc-
torio debe estar conformado por dos directores inde-
pendientes. A la fecha del presente informe, el Direc-
torio estaba conformado por las siguientes personas:

Directores Cargo
Hector Fernando
Reyes Cruz
Presidente del Directorio
Luis Baba Nakao
Vice-presidente del Directorio
Director Independiente
Csar Burga Rivera Director Independiente
Jorge Parodi Quesada Director
Clara Ins Indacochea
Alvarez
Director (representante de los
trabajadores)


10
Decreto Supremo N056-2008-EM.
11
Decreto Supremo N 006-2009-EM
Pgina 8 de 20

El Ing. Hctor Reyes Cruz, actual Presidente del
Directorio de PETROPER, ocupaba anteriormente
la Gerencia Adjunta de la Gerencia General, habin-
dose desempeado en cargos gerenciales en casi
todas las reas de PETROPER a lo largo de 38
aos.

Plana Gerencial
A la fecha del presente informe, la Plana Gerencial se
encuentra conformada por los siguientes funciona-
rios:

Gerente Cargo
Luis Guillermo Lem Arce Gerente General
Rubn Martn Contreras
Arce
Secretario General
Esteban Mario Bertarelli
(e)
Gerente de Planeamiento
Corporativo
Jos Antonio Coz Caldern
Gerente de Exploracin y
Explotacin
Ivanna Loncharich Lozano Sec. Gobierno Corporativo
Hugo Blotte Ore (e) Gerente de Finanzas
Jos Mximo Estrada (e) Gerente de Administracin
Gustavo Adolfo Navarro
Valdivia
Gerente Comercial
Luis Eduardo Cuba Velao-
chaga
Gerente Departamento Legal
Janes Edgardo Rodrguez
Lpez
Gerente de Auditora Interna
Miguel ngel Prez Nava-
rro
Gerente de Refinacin y
Ductos
Fernando Huapaya Romero
Gerente Departamento
Relaciones Corporativas

Rose Marie Masas Barreda fue nombrada Gerente de
Finanzas a partir del 6 de enero de 2014 en reempla-
zo de Manuel Nele Martel Martel, habiendo poste-
riormente renunciado a la gerencia. A la fecha del
presente informe el Sr. Hugo Blotte Ore se encuentra
encargado de la Gerencia de Finanzas.

Estructura Organizacional
Mediante acuerdo de Directorio adoptado en sesin
de fecha 14 de junio de 2013 se modific la Estructu-
ra Bsica de la Organizacin de PETROPER, cam-
biando el nivel de reporte de la Gerencia del Depar-
tamento de Relaciones Corporativas hacia la Geren-
cia General, segn se detalla:


DIRECTORIO
PRESIDENCIA DEL
DIRECTORIO
GERENCIA AUDITORIA
INTERNA
SECRETARIA
GENERAL
SECRETARIA DE
GOBIERNO CORP.
GERENCIA DPTO.
RELACIONES
GERENCIA GENERAL
GERENCIA
PLANEAMIENTO CORP.
GERENCIA DPTO.
LEGAL
GERENCIA
ADMINISTRACION
GERENCIA FINANZAS
GERENCIA EXPLORACION
Y EXPLOTACION
GERENCIA DE
REFINACION Y DUCTOS
GERENCIA
COMERCIAL

PETROPER mantiene una estructura organizacio-
nal constituida por rganos de lnea en la que cada
operacin se encuentra representada en una Gerencia.
Para el desarrollo de los proyectos en cartera, la
estructura orgnica incorpora rganos consultores
especficos que coordinan directamente con la alta
direccin, lo cual se justifica dada la importancia y
magnitud de los proyectos a desarrollar.

A la fecha, PETROPER cuenta con el Comit de
Buenas Prcticas de Gobierno Corporativo, el Comit
de Auditora y Control, y el Comit de Administra-
cin, los cuales estn integrados por tres miembros
del Directorio.

Se destaca igualmente la creacin de la Secretara de
Gobierno Corporativo como unidad orgnica, la
misma que tiene como funciones: i) efectuar los
diagnsticos de Gobierno Corporativo, ii) proponer
estndares de Buen Gobierno Corporativo, iii) brin-
dar soporte operativo y tcnico a los Comits de
Directorio y Gerenciales, iv) supervisar el cumpli-
miento de los estndares de Gobierno Corporativo y
v) capacitar al personal de PETROPER.

Si bien la estructura orgnica de PETROPER le ha
permitido cumplir apropiadamente con sus objetivos,
an presenta cierta rigidez que limita los niveles de
competitividad que podra alcanzar de no tener estas
restricciones. No obstante, dicho aspecto viene sien-
do superado con los Comits Especializados (Comit
de Suministro y Demanda, Comit de Importacin y
Exportacin, Comit de Precios y Comit de Refina-
cin) constituidos por profesionales experimentados
que se complementan con la Gerencia Comercial y
Gerencia de Planeamiento Corporativo, lo que permi-
te adoptar decisiones rpidas y tcnicas.

Equilibrium considera que en el corto y mediano
plazo PETROPER enfrentar el gran desafo que es
conjugar su actual estructura organizativa con las
nuevas funciones y actividades que se deriven de la
ejecucin y puesta en marcha del PMRT, dada la
magnitud del mismo.

Sistemas de Gestin y Certificacin
PETROPER S.A. ha venido certificando sus proce-
sos e instalaciones obteniendo certificaciones bajo el
ISO 14001, Sistemas de Gestin Ambiental SGA-
ISO 14001, Sistemas de Gestin de Seguridad y
Salud Ocupacional OHSAS 18001y Certificacin en
el Sistema de Gestin de la Calidad segn la Norma
ISO 9001:2008. Asimismo la Autoridad Portuaria
Nacional otorg refrenda al Reconocimiento del
Certificado de calidad para las operaciones del oleo-
ducto, entre otros, lo cual evidencia un avance impor-
tante en la implementacin de procesos con estnda-
res internacionales.

Recientemente, PETROPER complet la migracin
de su sistema operativo JD EDWARDS al sistema
ERP-SAP, nuevo sistema integrado de gestin que le
Pgina 9 de 20

permitir mejorar el servicio a sus clientes, as como
sus estndares de control interno.

A partir del 2009, PETROPER viene aplicando el
Cdigo Marco de Buen Gobierno Corporativo de
Empresas del Estado. Asimismo, cuenta desde el 30
de noviembre del 2010 con un Cdigo de Buen Go-
bierno aprobado por su Directorio. Es de mencionar
que a la fecha de anlisis, Ernst & Young viene reali-
zando la Evaluacin y diagnstico de Gobierno
Corporativo en PETROPER y Revisin del Cdigo
de Buen Gobierno Corporativo, cuyo diagnstico
servir a la Compaa para elaborar un plan de accin
a largo plazo.

Posicin Competitiva
Al 30 de setiembre de 2013 PETROPER mantiene
una importante participacin en la fase de refinacin
de la industria, habiendo representado el 61.1% del
total de la produccin de las refineras a nivel nacio-
nal, siendo las ms importantes la Refinera de Talara
(71.42 MBPD) y la Refinera de Conchn (36.6
MBPD). Considerando la capacidad instalada bruta,
PETROPER mantiene una participacin de merca-
do de 47.8% al perodo de anlisis.

Instalaciones
PETROPER realiza sus actividades de transporte,
refinacin de petrleo, distribucin y comercializa-
cin de productos combustibles a travs de un siste-
ma integrado que comprende plantas de refinacin,
servicios de transporte de petrleo, plantas de ventas
propias y con contratos de operacin y estaciones de
servicio.

PETROPER tiene cinco plantas de refinacin, de
las cuales opera cuatro. La refinera Pucallpa es ope-
rada por Maple Gas Corp. en virtud a un contrato
suscrito en 1994 por 20 aos, hasta el presente ao
2014. El servicio de transporte de petrleo crudo se
efecta a travs del Oleoducto Norperuano.
PETROPER cuenta con un muelle de carga lquida,
flota fluvial y flota martima contratada. La distribu-
cin de combustibles a nivel nacional se efecta a
travs de naves, camiones tanque y tren, comercia-
lizndose a travs de las plantas de ventas propias y
con contratos de operacin, as como estaciones de
servicio abanderadas. La estrategia operativa de las
refineras est orientada a maximizar la produccin
de destilados medios y productos de mayor valor
agregado.

La capacidad de refinacin global de PETROPER
es de 94.5 MBPD, aproximadamente el 47.8% del
total nacional. Si bien individualmente cada planta
tiene su propia carga de crudo y presenta diferentes
niveles de complejidad en funcin a las unidades de
procesamiento con las que cuenta, PETROPER ha
logrado desarrollar sinergias entre las diversas refi-
neras que han permitido la produccin de combusti-
bles con mayor valor agregado, priorizando la obten-
cin de destilados medios en lo cual el pas sigue
siendo deficitario.
Precios
En el mes de setiembre de 2012, el Directorio de
PETROPER acord que la Empresa podr emplear
en los concursos de precios internacionales de adqui-
sicin de crudo otro marcador distinto al WTI (Cus-
hing), entre los que se encuentran el WTI (NYMEX),
Brent y otros, debido a que ya no reflejaran el valor
de mercado al haber perdido liquidez y porque los
mercados de los productos derivados en la Costa del
Golfo se encuentran referidos al Brent.

Adopcin de Estndares de Buen Gobierno Cor-
porativo
PETROPER se encuentra trabajando en la adecua-
cin de la Compaa al cumplimiento de los princi-
pios de Buen Gobierno Corporativo. De esta manera,
el 30 de noviembre de 2010 el Directorio de
PETROPER aprob el Cdigo de Buen Gobierno
Corporativo, el mismo que contiene 27 principios
organizados en siete ttulos.

En lnea con lo anterior, en el mes de agosto de 2012
se cre la Secretara de Gobierno Corporativo, la
misma que se incorpor en la estructura bsica de
PETROPER, habiendo concretado las siguientes
acciones: i) aprobacin anual del Plan de Accin por
parte del Directorio que contiene el programa de
implementacin y mantenimiento anual de estndares
de Gobierno Corporativo, ii) la implementacin de
induccin a los Directores, iii) la supervisin de la
poltica de informacin, iv) capacitacin interna
sobre temas de Gobierno Corporativo y v) funciona-
miento de Comits de Directorio.

Cabe sealar que PETROPER es uno de los benefi-
ciarios del Programa para la Gestin Eficiente y
Sostenible de Recursos Energticos del Per
(PROSEMER), cuyo componente II est orientado a
mejorar la actividad empresarial del Estado en el
sector energtico, teniendo como uno de sus puntos
principales la implementacin y mejora de estndares
de Gobierno Corporativo. Dicho programa se desa-
rrolla en el marco del Convenio de Financiamiento
No Reembolsable ATN/CN-13202-PE suscrito entre
la Repblica del Per y el Banco Interamericano de
Desarrollo hasta por 19 millones de Dlares Cana-
dienses, de los cuales tres millones de dicha donacin
estn destinados al componente II.

En lnea con lo anterior, es de sealar que
PETROPER en el ao 2013 ha sido reconocida por
la Bolsa de Valores de Lima como empresa que
cumple con los estndares de Buen Gobierno Corpo-
rativo, segn la entidad validadora Pricewaterhouse-
Coopers. El ndice de Buen Gobierno Corporativo es
un indicador estadstico que refleja el comportamien-
to de los valores de las empresas emisoras listadas en
la Bolsa de Valores de Lima que cuentan con las
mejores prcticas de Buen Gobierno Corporativo.




Pgina 10 de 20

PETROPER: PLAN ESTRATGICO Y
EJECUCIN DE NUEVOS PROYECTOS

Plan Estratgico
Cabe mencionar que a la fecha del presente anlisis,
debido a que la Ley N 30130 establece que la Com-
paa cuenta con 270 das para implementar medidas
que generen y maximicen valor en la empresa; y para
elaborar un plan de reorganizacin que incluya la
reorganizacin administrativa de sus unidades de
negocio, el Plan Estratgico de PETROPER se
encuentra en proceso de elaboracin y mejora, a fin
de satisfacer adecuadamente los requerimientos de
dicha Ley.

Proyecto de Modernizacin de Refinera Talara
(PMRT).
Es un proyecto de desarrollo tecnolgico que consiste
en la construccin de nuevas instalaciones industria-
les y la modernizacin y ampliacin de la infraestruc-
tura existente con los objetivos de:
Reducir el contenido de azufre del diesel y las
gasolinas para cumplir con las normas de preven-
cin del medio ambiente (Ley N 28694).
Procesamiento de crudos pesados.
Convertir residuales de bajo precio en destilados
medios y gas.
Aumentar la capacidad total de carga de la Refiner-
a de un nivel actual de 65 MBD hasta 95 MBD.
Autogeneracin de energa.

Este proyecto permitir a su vez reducir el impacto
social de enfermedades derivadas de partculas y SO2
provenientes de combustibles, la emisin limpia de
efluentes gasoductos de la refinera, disminuir la
importacin de combustibles lquidos y mejorar la
balanza comercial de hidrocarburos, mejorar la renta-
bilidad de la refinera y promover el empleo y desa-
rrollo en Talara.

El proyecto se desarrolla bajo un esquema de inge-
niera bsica extendida FEED-EPC. En este sentido,
se suscribi un contrato con Tcnicas Reunidas de
Espaa bajo la modalidad de Estimacin de Libro
Abierto (Open Book Estimate) que permite el desa-
rrollo de la ingeniera de detalle, cotizar y colocar
rdenes de compra de equipos as como desarrollar el
estimado de costos. En el marco de este contrato se
ha desarrollado la ingeniera con el suministro de
tecnologa con empresas como Exxon Mobil, Axens,
Haldor Topsoe, UOP, entre otros, cuya solvencia
tcnica es probada a nivel mundial.

La gestin del Proyecto la efecta PETROPERU,
mientras que la empresa consultora especializada
Project Management Consultancy (PMC) supervisa
los trabajos realizados por el contratista a cargo del
FEED-EPC. Tambin se cuenta con el Estudio de
Impacto Ambiental aprobado por la Direccin Gene-
ral de Asuntos Ambientales Energticos.

La ampliacin y nuevas unidades del proceso se
presentan a continuacin en el siguiente grfico:

Ampliacin de
Unidades Actuales
Unidades
desulfurizadoras
Nuevas reas de
almacenamiento
Servicios
Industriales
Cogeneracin
reas de
almacenamiento
actuales
Nuevo muelle de
carga lquida
Nuevas Unidades
de Procesos
Otras Facilidades
Plan Proyecto de Modernizacion de Refinera
Talara

Fuente y Elaboracin: PETROPER

En opinin de Equilibrium, la ejecucin del Proyecto
bajo esta modalidad es comn en la industria, ya que
permite planificar y definir procesos complejos y de
tecnologas sofisticadas, disminuyendo los riesgos de
diseo y construccin. Respecto a la inversin esti-
mada inicial, si bien se puede producir ajustes, una
vez alcanzada la ingeniera de detalle la modalidad
del contrato pasara a ser de suma alzada establecin-
dose un valor de la inversin global fijo. En este
plano, el desafo que enfrenta PETROPER conjun-
tamente con el PMC es cerrar esta fase con un Valor
Global Fijo que no contenga costos ocultos ni que
presente sobrestimaciones.

PETROPER estima que el precio del Contrato
alcanzara aproximadamente los US$2,730 millones y
otros US$800 millones para el desarrollo de plantas
de servicios correspondientes a inversiones de terce-
ros.

Socit Gnrale, que acta como banco estructura-
dor, confirm la disponibilidad de un crdito de
US$500 millones a un plazo de cinco aos, para
financiar los costos inmediatos del proyecto, mientras
se completa la estructuracin del financiamiento de
mediano plazo.

Avances: Durante el 2013 se concret la inge-
niera bsica extendida. En tal sentido, Tcnicas
Reunidas present su propuesta de conversin de
las unidades de procesos y facilidades, de la mo-
dalidad de costos reembolsables a suma alzada.

Es de resaltar que durante el ao 2013 fue necesa-
rio evaluar la posibilidad de desarrollar el proyec-
to de manera integral o por etapas, retomndose
en mayo del 2013 la alternativa del desarrollo in-
tegral de PMRT. Ms an, fue necesario contratar
empresas especializadas para la evaluacin de los
aspectos econmicos y tcnicos de la propuesta
presentada por Tcnicas Reunidas, a peticin del
Directorio y del asesor financiero, Socit
Gnrale. Durante todo este perodo el avance del
PMRT se detuvo, no siendo posible continuar con
las siguientes etapas previstas. De esta manera, el
avance fsico del PMRT en relacin a lo presu-
puestado ha sido menor (29.1% vs 41.4%).

Pgina 11 de 20

Cabe mencionar que a la fecha de anlisis el Con-
greso de la Repblica haba aprobado la Ley
N30130, la cual declara de necesidad pblica e
inters nacional la prioritaria ejecucin de la mo-
dernizacin de la Refinera de Talara, y adopta
medidas para fortalecer el Gobierno Corporativo
de la Compaa. En este sentido, se autoriza a
PETROPER a adoptar todas las medidas nece-
sarias para la ejecucin de la fase EPC del PMRT,
en los trminos contratados para el FEED-EPC.

Asimismo, se autoriza la venta o emisin de ac-
ciones en el mercado de valores a fin de incorpo-
rar particin privada hasta del 49% de su capital
social en circulacin. En lnea con lo anterior, se
establece que en un plazo no mayor a 270 das
PETROPER deber implementar medidas que
generen y maximicen el valor de la empresa, y
deber elaborar un plan de reorganizacin admi-
nistrativa de las unidades de negocio a fin de ase-
gurar el saneamiento patrimonial, financiero, le-
gal y la sostenibilidad de las operaciones de la
Compaa. Ms an, se deber incluir un Cdigo
de Buen Gobierno Corporativo que incluya los
derechos de los accionistas mayoritarios. En rela-
cin al financiamiento del proyecto, la ley esta-
blece la aprobacin del otorgamiento de garantas
del Estado hasta por US$ 200 millones anuales
(hasta un monto total acumulado de US$ 1,000
millones).

Si bien para el 2013 PETROPER tena estimado
destinar aproximadamente US$ 688 millones a
dicho proyecto, durante los nueve primeros meses
del ao los desembolsos ascendieron a US$ 15.8
millones observndose un avance fsico de 29%.

Segn lo manifestado por PETROPER, el PMRT
cuadruplicar los activos de la refinera, lo que con-
llevar un gran desafo para la gestin futura de la
nueva refinera. En tal sentido, parte del PMRT in-
corpora precisamente la revisin y optimizacin de la
gestin segn las nuevas necesidades.

Proyecto de Transporte de Crudos Pesados por el
Oleoducto Nor Peruano
El proyecto mantiene como objetivo permitir el
transporte de crudos pesados de la Cuenca del Ma-
ran y potenciar el negocio de transporte de petrleo
crudo por el Oleoducto Nor Peruano, a fin de incre-
mentar la capacidad utilizada y la rentabilidad.

Dicho proyecto se llevar a cabo en dos etapas:

1) La primera etapa incorpora la instalacin de dos
tuberas paralelas (Loops) al Ramal Norte del
Oleoducto Nor Peruano, a las zonas adyacentes a
las Estaciones Morona y Andoas, a fin de permitir
el transporte de la produccin inicial de los pro-
ductores). Asimismo, incluye la construccin de
nuevos tanques, la instalacin de bombas nuevas
en dichas estaciones y otros equipos y facilidades.

2) La segunda etapa, o proyecto integral, implica la
construccin de oleoductos para el transporte del
diluyente y crudo diluido, adecuacin del Oleo-
ducto Ramal Norte, la instalacin de facilidades
para el bombeo, almacenamiento y otros. La eje-
cucin de dicha etapa se condiciona a que las
producciones de los lotes de las empresas intere-
sadas superen los 100 MBPD.

Avances: PETROPER cuenta con la aprobacin
de la Direccin General de Asuntos Ambientales
Energticos (DGAAE) del Plan de Manejo Am-
biental y con la ingeniera bsica, ambos corres-
pondientes a la primera etapa del proyecto. En el
mes de diciembre de 2012 se suscribi el contrato
de transporte de la produccin temprana del Lote
67 con PERENCO, lo cual significara ingresos
para PETROPER de aproximadamente S/.50
millones anuales.

La inversin total estimada para la primera etapa,
comprendida entre los aos 2013-2016, es de
US$82.9 millones, la misma que sera financiada con
recursos propios. Asimismo, el avance fsico de la
primera etapa fue de 39%.

Proyecto de Construccin de Planta de Ventas en
Bayvar
Dicho proyecto permitir mejorar la rentabilidad de
PETROPER al permitir el ahorro de fletes, incre-
mentar la participacin en el mercado industrial y
minero, atender la demanda futura de combustibles
en la zona y la demanda de combustibles marinos a
las naves de alto bordo que ingresan a los puertos de
Paita y Bayvar. Se encuentran en elaboracin el
Estudio de Impacto Ambiental semi-detallado y el
estudio de riesgos. Asimismo, se estn realizando los
trmites para la contratacin de la Ingeniera Bsica
Extendida. El monto total estimado de la inversin
asciende a US$9.9 millones, siendo el avance real a
setiembre del 2013 de 88%.

Proyecto de Construccin de Planta de Ventas Ni-
nacaca - Pasco
El proyecto tiene como objetivo conservar el merca-
do y asegurar el abastecimiento en la zona de influen-
cia (Pasco). A la fecha de anlisis se cuenta con el
Estudio de Impacto Ambiental del proyecto, el terre-
no en el que se construir la Planta, la Ingeniera
Bsica Extendida y el Informe Tcnico Favorable de
Construccin y Operacin otorgado por
OSINERGMIN, y se contratarn los estudios preli-
minares complementarios relacionados al suministro
elctrico y la topografa. Para el desarrollo de este
proyecto se estima un desembolso de US$3.5 millo-
nes.

Proyecto de Construccin de Planta de Ventas Puer-
to Maldonado
Dicho proyecto mantiene como objetivo reducir los
costos de transporte (fletes terrestres en las rutas
Mollendo Cusco, Mollendo Puerto Maldonado),
dado que la ruta de abastecimiento pasara a ser desde
Pgina 12 de 20

Mollendo hasta la nueva planta de ventas de Puerto
Maldonado, lo cual tambin evitara el costo de flete
y el costo de almacenamiento en la planta Cusco. A la
fecha del presente informe, se encuentra en proceso
de contratacin la Ingeniera Bsica Extendida y el
estudio de suelos y se cuenta con el terreno sobre el
cual se construir la Planta.

Instalacin y Operacin de Nuevo Terminal Ilo
El proyecto consiste en la instalacin y operacin del
Nuevo Terminal Ilo, a fin de generar mayores ingre-
sos por la venta de combustibles en el Terminal de
Ilo, as como por mayores prestaciones de servicios
de almacenamiento y despacho que se espera brindar.
Asimismo, con este proyecto tambin se espera ase-
gurar el suministro de combustible en la zona de
influencia, y evitar la prdida de mercado consecuen-
cia del cierre del actual terminal.

A la fecha de anlisis, PETROPER posee el terreno
en el cual se desarrollar el proyecto, y se inici el
proceso de contratacin del servicio de elaboracin
del Estudio de Impacto Ambiental y los trmites
previos a la contratacin de la Ingeniera Bsica de
tierra. Adems, se encuentran en ejecucin la Inge-
niera Bsica marina, el estudio de suelos y la topo-
grafa.


ABASTECIMIENTO, PRODUCCIN Y
COMERCIALIZACIN DE CRUDO
DE PETROPER

Abastecimiento de Crudo
El crudo que procesa PETROPER en las cuatro
refineras que opera proviene de los contratos de los
lotes petroleros del Nor-oeste, campos de la selva y
de crudo importado, siendo la Refinera de Talara la
de mayor complejidad y capacidad. Adicionalmente,
y a fin de cubrir apropiadamente la demanda existen-
te, tambin se adquiere petrleo de proveedores loca-
les (siendo Savia Per S.A. la empresa local ms
representativa) y de proveedores internacionales
(siendo Chevron Products Company el proveedor del
exterior ms importante). Cabe sealar que a nivel
internacional PETROPER tiene una amplia oferta
de crudo en los diferentes mercados dependiendo de
la calidad y caractersticas tcnicas requeridas, pre-
sentando el petrleo importado niveles de densidad
que permiten obtener una mayor produccin de desti-
lados medios, los cuales ostentan un mayor valor en
el mercado.

Al tercer trimestre del ao las compras de petrleo
crudo y otros productos totalizaron en 121 MBPD
(+15.0% respecto al mismo perodo del ao anterior),
+3.4 MBPD por encima de lo presupuestado. Este
incremento se sustenta principalmente en la mayor
adquisicin de Diesel 2 ultra bajo azufre (+50.0%)
asociada a una mayor demanda de Diesel B5 en lnea
con la norma legal que regula el contenido de azufre
en algunos departamentos del pas. Adicionalmente
se adquiri una mayor cantidad de crudo importado
(+12.7%), condensado de gas natural (+36.4%), nafta
craqueada (+109.1%) y GLP.

0
10
20
30
40
50
60
70
80
2009 2010 2011 III T12 2012 III T13
51 52 50 50 50
46
23
25 27
21 23
24
Compra de Crudo en MBD
Petroper S.A.
Local Importado

Fuente: PETROPER / Elaboracin: Equilibrium

En el mercado local, la ubicacin de la refinera Tala-
ra cerca de los campos productores permite mantener
una fuente de suministro natural y diversificada, dado
que los operadores de estos lotes son empresas que
operan los lotes entregados en concesin por Perupe-
tro S.A.

Con referencia a los precios de compra, es de sealar
que PETROPER compra el petrleo crudo bajo dos
modalidades:

1. En el mercado local para la Refinera Talara,
mediante contratos basados en una canasta de
crudos y un diferencial que incluye ajustes de ca-
lidad y transporte, por plazos igual o mayor a un
ao mientras que para las Refineras Iquitos y El
Milagro, las compras se basan en el crudo marca-
dor WTI y un diferencial, incluyendo ajuste de
calidad.
2. En el mercado internacional para las Refineras
Talara y Conchn, mediante compras Spot
(FOB/CFR), basndose en el crudo marcador
WTI o Brent y un diferencial que incluye fletes,
ajustes de calidad y otros.

83
105
69
84
106
110
108 109
73
98
80
111 112 112
109
72
100
62
79
95 96
94
98
50
60
70
80
90
100
110
120
2007 2008 2009 2010 2011 Set. 2012 2012 Set. 2013
Precio Promedio de Compra de Crudos (US$/BL)
Petroper S.A.
US$/BL BRENT WTI

Fuente: PETROPER / Elaboracin: Equilibrium

De esta manera, al 30 de setiembre del 2013 los pre-
cios promedio de compra de crudo y otros productos
fueron inferiores a lo presupuestado y a lo registrado
al mismo perodo del ao anterior, consecuencia de la
disminucin del precio de crudo nacional, Diesel 2
ultra bajo azufre, biodiesel B100 y nafta craqueada,
en lnea con la cada de los precios internacionales.

Produccin
La oferta de productos de PETROPER est consti-
tuida principalmente por combustibles lquidos y
asfaltos, prestando adems servicios varios tales
Pgina 13 de 20

como transporte de petrleo crudo por el Oleoducto
Nor Peruano. Tal como se mencion anteriormente,
la Refinera de Talara es la que cuenta con mayor
capacidad de produccin, suministrando productos
finales a los terminales del litoral y productos inter-
medios a las otras refineras.

Al tercer trimestre del ao, la produccin de
PETROPER totaliz en 96.7 MBPD, siendo supe-
rior a lo ejecutado al tercer trimestre del 2012
(+5.9%) y a lo presupuestado para el perodo anali-
zado (+1.0%), debido principalmente a una mayor
demanda de gasolinas y gasoholes (+10.6%), y a una
mayor produccin de petrleos industriales (+26.3%)
y turbo (+5.5%).

Es de mencionar que durante el mes de febrero se
efectu una parada de 7 das en la Refinera de Iqui-
tos a fin de realizar trabajos de mantenimiento en la
Unidad de Destilacin Primaria. En abril se efectua-
ron labores de mantenimiento en la Unidad de Desti-
lacin Primaria y la Unidad de Destilacin al Vaco
de la Refinera de Talara, las cuales tomaron 4 das y
8 das respectivamente. Finalmente, a fines de se-
tiembre del presente ao se inici la inspeccin gene-
ral en la Refinera de Talara de la Unidad de Destila-
cin al Vaco y en el Complejo de Craqueo Catalti-
co, cuyos mantenimientos tardaron 24 das y 45 das
respectivamente.

4 4 4 4
22 23 23 25
5 4 5
5
46 43 43
43
17
14 14
17
3
1 1
2
1
3 3
1
0
20
40
60
80
100
2011 III T 12 2012 III T 13
Produccin en MBD
Petroper S.A.
GLP Gasolinas Turbo Diesel B5 Petrleos industriales Asflatos Otros

Fuente: PETROPER / Elaboracin: Equilibrium

Comercializacin
Al tercer trimestre del ao las ventas de
PETROPER ascendieron a 118.7 MBD y se man-
tuvieron orientadas al mercado interno (88.6%),
incrementndose en 9.0% respecto a setiembre del
2012 en lnea con mayores ventas a empresas mayo-
ristas, que representan el 37% de la venta de combus-
tibles, y mayores ventas directas a clientes industria-
les, grifos y estaciones de servicios independientes.
Por productos, se observa un crecimiento importante
en la venta de GLP (+19.5%) consecuencia de una
mayor participacin de mercado; Diesel B5 bajo
azufre (+135.0%) dada la normal legal que regula el
contenido mximo de azufre en los departamentos
del Sur, Lima y Callao; y gasolinas / gasoholes dadas
las mayores ventas por intermedio de clientes mayo-
ristas y grifos independientes. En relacin a las ex-
portaciones, stas totalizaron en 14.1 MBD (+48.4%
respecto a setiembre del 2012) debido a mayores
ventas de Turbo A1 a aerolneas internacionales, y
mayores ventas de Residual 6.

0
20
40
60
80
100
120
2009 2010 2011 III T12 2012 III T13
81
89 92 96 97
105
10
13
13 10 11
14
Venta de Combustible en MBD
Petroper S.A.
Interno Externo

Fuente: PETROPER / Elaboracin: Equilibrium

Respecto al precio promedio de venta, resalta que
ste fue inferior a lo registrado al tercer trimestre del
2012 (-3.3%) y a lo presupuestado para el perodo
analizado (-1.7%), dado el menor nivel de los precios
internacionales. Asimismo, es de resaltar que durante
el perodo evaluado se realizaron aportes al FEPC
entre principios de marzo y mediados de julio para el
GLP, y entre principios de marzo y principios de
junio para el Diesel B5, dado que los precios referen-
ciales de OSINERGMIN se ubicaron por debajo de la
banda de precios publicada por la DGH. Para el resto
de meses se registraron compensaciones al FEPC.


ACTIVOS, PASIVOS Y PATRIMONIO
DE PETROPER

Activos
Al tercer trimestre del ao los activos de
PETROPER se incrementaron en 12.2% respecto a
diciembre del 2012, totalizando en S/. 7,009.5 millo-
nes. Este crecimiento se sustenta principalmente en
los mayores activos no corrientes observados
(+18.2%) en lnea con mayores cuentas por cobrar
asociadas a reclamos realizados a la Superintendencia
Nacional de Administracin Tributaria (SUNAT).

En relacin a los activos corrientes, el incremento
respecto a diciembre del 2012 (+6.9%) se sustenta en
mayores existencias (+5.9%) y cuentas por cobrar
comerciales (+23.8%). Respecto a las existencias,
stas recogen el mayor stock que se mantiene en
petrleo crudo y productos refinados, mientras que
las cuentas por cobrar comerciales estn asociadas
principalmente a la venta de productos refinados a
distribuidores mayoristas, con vencimientos entre 7 y
45 das. Cabe mencionar que de acuerdo a las polti-
cas internas de PETROPER, las cuentas por cobrar
estn garantizadas con cartas fianza y otros instru-
mentos del sistema financiero nacional de acuerdo a
la Poltica de Crditos aprobada por el Directorio.

Asimismo, resalta que si bien al cierre del 2012
PETROPER no contaba con cuentas por cobrar al
FEPC, al perodo analizado stas ascienden a S/. 50.0
millones al haber sido en promedio los precios de
paridad de importacin de los productos comprendi-
dos dentro del mencionado fondo, superiores al lmite
superior de la banda publicada por el OSINERGMIN
para cada producto combustible comercializado. En
este sentido, PETROPER inici el tercer trimestre
Pgina 14 de 20

del ao con un saldo de S/.55.7 millones, habiendo
recibido una compensacin por precios total de
S/.70.3 millones y habiendo realizado aportes por
precios ascendentes a S/.33.3 millones, lo cual con-
llev a que se reconociera un incremento en las ven-
tas de S/. 37.0 millones.

Al 30 de setiembre del 2013 PETROPER mantiene
reclamos al Fondo de Estabilizacin de Precios por
S/.58.0 millones. En tal sentido, en el mes de abril de
2010, la Direccin General de Hidrocarburos emiti
la Resolucin Directoral 075-2010-EM/DG, la misma
que dispuso que los productores e importadores de
combustibles rectifiquen sus declaraciones juradas
semanales presentadas desde agosto 2008 y apliquen
en forma retroactiva los valores de referencia estable-
cidos en dicha Resolucin Directoral. Esto ltimo
conllev a que PETROPER interponga una accin
de amparo, estimando que resultar favorable una vez
concluido el proceso judicial en todas sus instancias.

Por otro lado, los activos no corrientes de
PETROPER estn representados principalmente por
su activo fijo (38.5% del total) y recogen la ejecucin
de inversiones diversas durante los ltimos meses del
ao 2012, las cuales fueron superiores al resto del
ao. Resalta que el nivel alcanzado para el activo fijo
es menor en relacin a lo presupuestado, toda vez que
no se avanz el PMRT de acuerdo a lo esperado.

Finalmente, a setiembre de 2013 PETROPER man-
tiene cuentas por cobrar por S/.647.1 millones a la
SUNAT (+192.2% en relacin a diciembre de 2012),
asociadas al embargo preventivo por S/.120 millones
efectuada por esta ltima en el mes de abril de 2011,
por supuestos tributos dejados de pagar en la impor-
tacin de un tipo de combustible en el 2003. Asimis-
mo, en el mes de noviembre de 2011 PETROPER
recibi la Resolucin de Cobranza Coactiva N 011-
006-0042559 por S/.65 millones, habiendo optado la
Gerencia por acogerse al fraccionamiento tributario
para evitar nuevamente un embargo, el mismo que
termin de pagar al cierre del ejercicio 2012.
PETROPER mantiene dichos saldos como parte de
sus activos no corrientes por encontrarse las mismas
en proceso impugnativo en la va judicial. No obstan-
te, entre los meses de febrero de 2012 y marzo de
2013 la SMV observ el registro contable, indicando
que se trata de Activos Contingentes y no de Otras
Cuentas por Cobrar. PETROPER se mantiene firme
en su posicin indicando que cuenta con argumentos
slidos para ello.

3% 3%
2% 3%
4%
2%
12%
9%
10% 9% 9%
10%
6% 8%
3%
0% 0% 1%
36%
32%
36%
36% 36%
34%
24%
41%
38%
42% 42%
39%
19%
7%
11%
9% 9%
15%
2009 2010 2011 III T 12* 2012 III T 13*
Composicin del Activo
Petroper S.A.
Caja CxC comerciales CxC FEPC Existencias Inm. Maq y equipo Otros
Fuente: PETROPER / Elaboracin: Equilibrium

Pasivos y Patrimonio
Al tercer trimestre del ao, los pasivos corrientes se
mantienen como la principal fuente de fondeo de
PETROPER, representando el 47.1% del total.
Respecto al cierre del 2012 se observa un incremento
en 24.2% sustentado en mayores prstamos bancarios
a corto plazo (+62.9%), destinados al financiamiento
de importaciones y compras locales de productos, as
como a los mayores pagos en lnea con las Resolu-
ciones de Cobranza Coactiva emitidas por SUNAT.
En este sentido, a fin de importar los productos nece-
sarios para satisfacer la demanda interna,
PETROPER se endeuda en dlares americanos a
tasas fijas anuales que fluctan entre 0.70% y 1.35%,
sin requerir garantas ni colaterales para estos prsta-
mos. Asimismo, a fin de financiar las compras loca-
les, PETROPER ha contrado prstamos en nuevos
soles, a tasas fijas anuales que fluctan entre 4.3% y
4.9%.

Resaltan asimismo las cuentas por pagar comerciales,
al representar el 18.8% de los activos totales de
PETROPER. A setiembre de 2013, stas ascienden
a S/.1,317.4 millones y responden principalmente a
cuentas por pagar en dlares americanos a proveedo-
res nacionales y extranjeros por compras de crudo y
productos refinados. El principal proveedor a nivel
nacional es Savia Per S.A., con un saldo de S/.175.2
millones; mientras que el principal proveedor extran-
jero es Chevron Products Company, con un saldo de
S/.210.6 millones.

Finalmente, es de mencionar que PETROPER
registra en sus pasivos, tanto de corto como de largo
plazo, provisiones correspondientes a pensiones de
jubilacin, las mismas que incluyen las obligaciones
previsionales del rgimen pensionario del Decreto
Ley N 20530 que comprende ntegramente a traba-
jadores cesados, calculadas y pagadas en Nuevos
Soles. Se incluye tambin provisiones para la restau-
racin del medio ambiente y taponamiento de pozos,
destinadas a la subsanacin de los impactos ambien-
tales negativos causados en las unidades privatizadas
y en las unidades operativas propias. Al respecto, de
Pgina 15 de 20

acuerdo al Artculo 6 de la Ley N 28840, la Direc-
cin General del Tesoro Pblico transferir a
PETROPER la totalidad de los recursos necesarios
para cubrir los gastos de remediacin ambiental de
las unidades privatizadas mediante aportes de capital.
En este sentido, al 30 de setiembre de 2013, se est
regularizando la recuperacin de desembolsos reali-
zados por S/.60.2 millones.

2009 2010 2011 III T 12* 2012 III T 13*
25%
16% 17%
9%
21%
10%
20%
22% 19%
14%
16%
23%
23%
15%
12%
13%
12%
11%
2%
6%
10%
16%
7% 15%
30%
41% 42%
47% 44% 41%
Estructura de Capital
Petroper S.A.
CxP Comerciales Deuda Financiera Provisiones Otros Patrimonio

Fuente: PETROPER / Elaboracin: Equilibrium

Al perodo analizado, se observa un ajuste en la parti-
cipacin del patrimonio de PETROPER como fuen-
te de fondeo, no obstante la mayor utilidad neta regis-
trada (+15.3%). En relacin al capital social, se regu-
lariz el aporte efectuado durante el ao 2012 por
S/.431.6 millones, mientras que el incremento en el
capital adicional se sustenta en la capitalizacin de
S/.59.6 millones con cargo a resultados acumulados.
Resalta positivamente que el capital social represente
a la fecha el 63.2% del patrimonio.

De esta manera, las capitalizaciones de resultados
realizadas por PETROPER a lo largo de los ltimos
ejercicios le permiten mantener adecuados indicado-
res de solvencia, reflejados principalmente a travs de
la palanca contable. Esto ltimo le permitir igual-
mente tomar deuda financiera de largo plazo para
financiar parte de los proyectos de inversin detalla-
dos anteriormente, no obstante el consecuente ajuste
en los ratios de solvencia en un mediano plazo, prin-
cipalmente asociado al financiamiento del PMRT. Es
importante que a fin de mantener adecuados indica-
dores de solvencia, PETROPER contine con la
poltica de capitalizacin de resultados.

2.4
1.4
1.4
1.1
1.3
1.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
2009 2010 2011 III T 12* 2012 III T 13*
Patrimonio y Endeudamiento
Petroper S.A.
Patrimonio Palanca Contable (Pasivo / Patrimonio)

Fuente: PETROPER / Elaboracin: Equilibrium


RESULTADOS E INDICADORES
FINANCIEROS DE PETROPER

Resultados
Al tercer trimestre del ao se observa un crecimiento
de 15.3% en la utilidad neta de PETROPER, impul-
sada por una recuperacin del margen bruto respecto
a setiembre del 2012 (+2 puntos porcentuales), aso-
ciada a una mejor realizacin de inventarios y gestin
comercial, as como al incremento en el volumen de
ventas.

En lnea con lo sealado anteriormente, al perodo
analizado las ventas de PETROPER totalizaron en
S/.10.6 millones (+9.6% respecto a setiembre de
2012) reflejando mayores ventas en el pas de Diesel
B5 bajo azufre (+6.5%), turbo y kerosene (+17.0%),
y GLP (+11.9%); y mayores exportaciones de petr-
leos industriales (+50.5%) y turbo (+131.5%). Adi-
cionalmente, PETROPER percibe otros ingresos
operacionales por S/.215.2 millones, los cuales reco-
gen principalmente el transporte de crudo por oleo-
ductos
12
y las tarifas por la operacin de terminales.

1,045
1,152
1,433
1,057
999
1,280
14.0%
12.0%
11.0%
7.9%
7.0%
9.8%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
2009 2010 2011 III T 12* 2012 III T 13*
M
i
l
l
o
n
e
s
Utilidad Bruta Margen Bruto
Utilidad Bruta (en Millones de S/.) y Margen Bruto (en %)
Petroper S.A.

*Las utilidades brutas al 30 de setiembre de 2012 y 2013 se presentan
anualizadas.
Fuente: PETROPER / Elaboracin: Equilibrium

Respecto a la utilidad operativa, sta totaliz en
S/.326.2 millones al tercer trimestre de 2013, incre-
mentndose en 238.3% respecto al mismo perodo del
ao anterior. Si bien la carga operativa de
PETROPER an se considera elevada, resalta la
mejora en sus indicadores de eficiencia al perodo
analizado, habiendo disminuido la participacin de
los gastos administrativos en relacin a los ingresos
brutos; as como el mayor crdito fiscal por IGV no
utilizado por ventas exoneradas en la Amazona
(+12.2%), dado que si bien PETROPER efecta
compras gravadas con IGV, las ventas en la Amazon-
a por la aplicacin de la frmula de prorrateo no
recupera el total del crdito fiscal a nivel corporativo.

De esta manera, los resultados operativos de
PETROPER a setiembre del 2013 fueron suficien-
tes para cubrir la mayor carga financiera observada
(+147.6%), en lnea con mayores prstamos corrien-
tes tomados a fin de financiar las importaciones de
productos y capital de trabajo de PETROPER, y

12
En virtud del Contrato de Servicio de Transporte de Hidrocarburos por
el Tramo I y II del Oleoducto Nor-Peruano con Pluspetrol Norte S.A.
Pgina 16 de 20

cubrir los mayores pagos establecidos por la SUNAT
de acuerdo a las Resoluciones de Cobranza Coactiva.

Resalta que si bien la utilidad antes de impuestos y
diferencia en cambio totaliz en S/.307.1 millones al
tercer trimestre del ao (+236.8% respecto a setiem-
bre del 2012), el incremento en la utilidad neta se vio
significativamente afectado por una prdida por dife-
rencia en cambio de S/.167.2 millones, no contando
PETROPER con instrumentos de cobertura asocia-
dos que le permitan mitigar este riesgo.

Indicadores de Rentabilidad
Si bien los indicadores de rentabilidad de
PETROPER se encuentran an muy por debajo de
lo observado para perodos anteriores, registran una
ligera recuperacin en relacin al cierre del 2012. En
este sentido el ajuste observado a partir de diciembre
del 2012 se explica tanto por la cada en la utilidad
neta como por el fortalecimiento patrimonial realiza-
do a travs de la capitalizacin de los resultados de
los ltimos ejercicios.

7.3%
6.5%
9.3%
7.7%
1.1% 1.2%
27.8%
17.8%
22.2%
18.2%
2.4% 2.8%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
2009 2010 2011 III T 12* 2012 III T 13*
Evolucin Histrica del ROAE y ROAA
Petroper S.A.
ROAA ROAE

*Al 30 de setiembre de 2012 y 2013, el ROAE y ROAA se presentan
anualizados.
Fuente: PETROPER / Elaboracin: Equilibrium

Es de sealar que los niveles de rentabilidad de
PETROPER reflejan la volatilidad propia del sector
de refino y comercializacin de combustibles, el cual
es afectado por las variaciones del precio internacio-
nal del petrleo consecuencia de la inestabilidad del
entorno econmico mundial.

Indicadores de Solvencia
Si bien a setiembre de 2013 la palanca contable de
PETROPER se ha incrementado consecuencia de
los mayores prstamos bancarios pactados con diver-
sas instituciones financieras, resalta que a partir del
2010 este indicador ha venido mostrando un continuo
ajuste en relacin a perodos anteriores. Sumado a lo
anterior, se observa tambin un nivel controlado de
endeudamiento del activo, lo cual se mitiga an ms
de considerarse que PETROPER mantiene a la
fecha nicamente deuda a corto plazo y sta no cuen-
ta con garantas o colaterales.

Indicadores de Liquidez
Al perodo analizado se observa un significativo
ajuste en los indicadores de liquidez de
PETROPER, en lnea con el mayor financiamiento
tomado para cubrir la importacin de crudo y produc-
tos refinados. Respecto a la liquidez corriente, sta se
mantiene en niveles adecuados no obstante el ajuste
observado, habiendo totalizado en 1.1 veces al 30 de
setiembre de 2013. Los niveles de prueba cida y
liquidez absoluta por otro lado, s se consideran ajus-
tados y han disminuido en relacin a lo observado
para perodos anteriores.

491
723
872
910
637
223 1.3
1.3 1.3
1.4
1.2
1.1
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
0
200
400
600
800
1,000
2009 2010 2011 III T 12* 2012 III T 13*
M
i
l
l
o
n
e
s
Evolucin de la Liquidez y Capital de trabajo
Petroper S.A.
Capital de trabajo Liquidez corriente

Fuente: PETROPER / Elaboracin: Equilibrium

En relacin al flujo de efectivo, resalta que al tercer
trimestre del ao PETROPER presenta un flujo de
caja operativo negativo (-S/.572.3 millones) sustenta-
do en mayores pagos relacionados a las resoluciones
de cobranza coactiva emitidas por la SUNAT; y
mayores compras de productos, principalmente cru-
dos, Diesel de ultra bajo azufre y GLP, por la mayor
demanda observada durante el perodo analizado.
Sumado a lo anterior, tambin se observa un flujo de
caja de inversin negativo (-S/.188.0 millones) en
lnea con las inversiones realizadas en diversos pro-
yectos programados para el presente ejercicio.

Si bien PETROPER recibi en efectivo prstamos a
corto plazo por S/. 5,853 millones, dadas las fuertes
amortizaciones realizadas durante el mismo perodo
ste monto no fue suficiente para revertir los flujos de
caja operativo y de inversin negativos observados al
tercer trimestre del ao.

Indicadores de Generacin y Coberturas
Resalta la volatilidad de la generacin de
PETROPER para los ltimos aos, influenciada por
la volatilidad propia del precio del crudo. En este
sentido, si bien durante el 2008 la generacin de la
Compaa (medida a travs del EBITDA) fue negati-
va producto del desplome de los precios del crudo
por la crisis financiera; al 2011 se observa una impor-
tante recuperacin, alcanzndose un EBITDA de
S/.819.4 millones. Para el 2012, al ser ste un ao
voltil en precios, los niveles de EBITDA alcanzados
fueron menores, incrementndose al tercer trimestre
del 2013 consecuencia de un mejor manejo de inven-
tarios.

Producto de lo sealado anteriormente y consideran-
do la baja carga financiera que mantiene
PETROPER al no presentar deuda estructural de
largo plazo, las coberturas han sido holgadas para los
gastos financieros, tal y como se presenta a continua-
cin:
Pgina 17 de 20

487
498
819
578
161
390
28.33
48.85
81.15
51.82
13.46
15.44
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2009 2010 2011 III T 12* 2012 III T 13*
M
i
l
l
o
n
e
s
Evolucin de la Generacin y Cobertura de Intereses
PETROPER S.A.
EBITDA EBITDA / Gastos Financieros

*El EBITDA al 30 de setiembre de 2012 y 2013 se encuentra anualizado.
Fuente: PETROPER / Elaboracin: Equilibrium

No obstante lo anterior, considerando el fuerte plan
de inversiones que tiene previsto PETROPER para
los prximos ejercicios, especialmente en lo relacio-
nado al PMRT, se prev que los ratios de cobertura
se ajusten significativamente, toda vez que buena
parte de dichos proyectos se financiarn con deuda.

Pgina 18 de 20

Petrleos del Per - PETROPERS.A.
ESTADO DESITUACION FINANCIERA DEINTERES ECONOMICO
(Miles de Nuevos Soles)
ACTIVOS
Activo Corriente
Efectivo y Equivalente de Efectivo 108,060 3% 143,065 3% 157,333 2% 158,332 3% 241,948 4% 112,747 2% -53% -29%
Cuentas por Cobrar Comerciales, Neto 459,520 12% 465,808 9% 652,832 10% 556,627 9% 564,460 9% 698,634 10% 24% 26%
Cuentas por Cobrar con el FEPC 238,417 6% 409,273 8% 162,447 3% 8,504 0% 0 0% 50,012 1% - 488%
Otras Cuentas por Cobrar 220,227 6% 266,357 5% 350,682 6% 201,377 3% 216,225 3% 270,845 4% 25% 34%
Existencias 1,316,545 36% 1,664,239 32% 2,286,987 36% 2,126,249 36% 2,249,400 36% 2,382,504 34% 6% 12%
Gastos Pagados por Anticipado 7,717 0% 10,066 0% 16,669 0% 4,416 0% 21,829 0% 6,228 0% -71% 41%
Total Activo Corriente 2,350,486 64% 2,958,808 57% 3,626,950 57% 3,055,505 52% 3,293,862 53% 3,520,970 50% 7% 15%
Otras Cuentas por Cobrar, Neto 0 0% 0 0% 175,958 3% 190,531 3% 221,492 4% 647,130 9% 192% 240%
Inversiones Financieras 13,680 0% 13,680 0% 8,713 0% 8,713 0% 8,713 0% 7,213 0% -17% -17%
Imnmuebles, Maquinaria y Equipo, Neto 882,283 24% 2,099,394 41% 2,414,643 38% 2,496,396 42% 2,593,335 42% 2,698,764 39% 4% 8%
Impuesto a la Renta y Partic. de los Trabaj. Dif. 334,671 9% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% - -
Otros Activos, Neto 99,599 3% 100,097 2% 115,016 2% 124,569 2% 128,687 2% 135,398 2% 5% 9%
Total Activo No Corriente 1,330,233 36% 2,213,171 43% 2,714,330 43% 2,820,209 48% 2,952,227 47% 3,488,505 50% 18% 24%
TOTAL ACTIVOS 3,680,719 100% 5,171,979 100% 6,341,280 100% 5,875,714 100% 6,246,089 100% 7,009,475 100% 12% 19%
PASIVOS
Pasivo Corriente
Sobregiros Bancarios y Obligaciones Financieras 735,073 20% 1,127,723 22% 1,227,884 19% 843,917 14% 1,004,662 16% 1,636,212 23% 63% 94%
Cuentas por Pagar Comerciales 911,865 25% 802,740 16% 1,103,708 17% 1,080,950 18% 1,309,065 21% 1,317,375 19% 1% 22%
Cuentas por Pagar a Relacionadas 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% - -
Remuneraciones por Pagar 29,734 1% 32,563 1% 35,550 1% 49,986 1% 42,445 1% 55,131 1% 30% 10%
Impuestos 11,476 0% 99,460 2% 160,901 3% 31,914 1% 110,503 2% 134,264 2% 22% 321%
Participacin de los Trabajadores 20,864 1% 23,567 0% 56,289 1% 17,648 0% 17,415 0% 19,206 0% 10% 9%
Anticipos Recibidos de Clientes 43,601 1% 27,039 1% 16,952 0% 24,059 0% 21,654 0% 22,968 0% 6% -5%
Otras Cuentas por Pagar (Inc. Fracc. Tribut.) 9,979 0% 8,175 0% 18,599 0% 13,948 0% 15,372 0% 10,670 0% -31% -24%
Provisiones de Corto Plazo 95,955 3% 113,624 2% 134,091 2% 81,468 1% 134,552 2% 92,357 1% -31% 13%
Intereses 466 0% 1,151 0% 933 0% 1,178 0% 1,010 0% 10,157 0% 906% 762%
Total Pasivo Corriente 1,859,013 51% 2,236,042 43% 2,754,907 43% 2,145,068 37% 2,656,678 43% 3,298,340 47% 24% 54%
Impuesto a la Renta / Particip. Diferidas 0 0% 135,950 3% 215,127 3% 214,597 4% 218,561 3% 211,475 3% -3% -1%
Fracionamiento Tributario 0 0% 0 0% 55,946 1% 55,946 1% 0 0% 0 0% - -100%
Provisiones de Largo Plazo 727,029 20% 669,121 13% 651,806 10% 684,013 12% 611,078 10% 644,731 9% 6% -6%
Total Pasivo No Corriente 727,029 20% 805,071 16% 922,879 15% 954,556 16% 829,639 13% 856,206 12% 3% -10%
TOTAL PASIVO 2,586,042 70% 3,041,113 59% 3,677,786 58% 3,099,624 53% 3,486,317 56% 4,154,546 59% 19% 34%
Capital Social 1,209,880 33% 1,094,677 21% 1,094,677 17% 1,371,866 23% 1,371,866 22% 1,803,465 26% 31% 31%
Capital Adicional 0 0% 15,000 0% 277,189 4% 0 0% 431,599 7% 59,574 1% -86% -
Reserva Legal 74,423 2% 0 0% 29,950 0% 83,213 1% 83,213 1% 89,832 1% 8% 8%
Resultados Acumulados -457,152 -12% 733,702 14% 729,050 11% 1,238,500 21% 806,898 13% 806,901 12% 0% -35%
Utilidad / Prdida del Ejercicio 267,526 7% 287,487 6% 532,628 8% 82,511 1% 66,193 1% 95,157 1% 44% 15%
TOTAL PATRIMONIO NETO 1,094,677 30% 2,130,866 41% 2,663,494 42% 2,776,090 47% 2,759,769 44% 2,854,929 41% 3% 3%
TOTAL PASIVO YPATRIMONIO 3,680,719 100% 5,171,979 100% 6,341,280 100% 5,875,714 100% 6,246,089 100% 7,009,475 100% 12% 19%
Var. %
Set 13 / Dic12
Var. %
Set 13 / Set 12
Var. %
Set 13 / Dic12
Var. %
Set 13 / Set 12
Dic.12 %
Dic.12 %
Dic.11
Dic.11 Dic. 09
Dic.10 % % Dic. 09
%
%
% Dic.10 %
Set. 13 %
Set. 13 %
Set. 12 %
Set. 12 %


Pgina 19 de 20



Petrleos del Per - PETROPERS.A.
ESTADO DERESULTADOS INTEGRALES
(Miles de Nuevos Soles)
Total Ingresos Brutos 7,304,303 100% 9,982,802 100% 13,576,653 100% 9,832,129 100% 13,382,272 100% 10,802,337 100% 10% -1%
Costo de Ventas 6,259,758 86% 8,830,377 88% 12,143,219 89% 9,058,382 92% 12,382,803 93% 9,747,725 90% 8% 2%
Resultado Bruto 1,044,545 14% 1,152,425 12% 1,433,434 11% 773,747 8% 999,469 7% 1,054,612 10% 36% -30%
Gastos Administrativos 232,316 3% 279,558 3% 340,795 3% 245,907 3% 347,337 3% 266,676 2% 8% 2%
Gastos de Ventas 225,850 3% 302,176 3% 316,007 2% 233,700 2% 327,899 2% 263,846 2% 13% 4%
Provisin para pensiones de jubilacin 30,682 0% 35,041 0% 45,990 0% 32,721 0% 29,755 0% 31,079 0% -5% -35%
Ingresos Diversos 37,860 1% 17,198 0% 244,266 2% 23,689 0% 30,357 0% 29,993 0% 27% -88%
Gastos Diversos 183,392 3% 164,428 2% 253,221 2% 188,697 2% 263,434 2% 196,817 2% 4% 4%
Resultado de Operacin 410,165 6% 388,420 4% 721,687 5% 96,411 1% 61,401 0% 326,187 3% 238% -91%
Otros Ingresos y Egresos
Ingresos Financieros 9,479 0% 4,666 0% 6,383 0% 3,752 0% 5,288 0% 3,175 0% -15% -17%
Gastos Financieros 17,206 0% 10,196 0% 10,098 0% 8,997 0% 11,963 0% 22,281 0% 148% 18%
Utilidadantes del REI 402,438 6% 382,890 4% 717,972 5% 91,166 1% 54,726 0% 307,081 3% 237% -92%
Diferencia en Cambio 38,891 1% 32,725 0% 45,813 0% 38,466 0% 61,922 0% -167,153 -2% -535% 35%
Utilidadantes del Impto. a la renta 441,329 6% 415,615 4% 763,785 6% 129,632 1% 116,648 1% 139,928 1% 8% -85%
Participacin de los Trabajadores 46,973 1% - 0% - 0% - 0% - 0% - 0% - -
Gasto por Impuesto a las Ganancias 126,830 2% 128,128 1% 231,157 2% 47,121 0% 50,455 0% 44,771 0% -5% -78%
UtilidadNeta 267,526 4% 287,487 3% 532,628 4% 82,511 1% 66,193 0% 95,157 1% 15% -88%
Var. %
Set 13 / Set 12
Var. %
Dic 12 / Dic 11
Dic.12 % Dic.11 Dic.10 Dic. 09 % % % Set. 13 % Set. 12 %


Pgina 20 de 20

Planca Contable (Pasivo / Patrimonio) 2.36 1.43 1.38 1.12 1.26 1.46
Endeudamiento del Activo (Pasivo / Activo) 0.70 0.59 0.58 0.53 0.56 0.59
Pasivo / Capital Social 2.14 2.78 3.36 2.26 2.54 2.30
Pasivo Corriente / Total Pasivo 71.89% 73.53% 74.91% 69.20% 76.20% 79.39%
Pasivo Largo Plazo / Total Pasivo 28.11% 26.47% 25.09% 30.80% 23.80% 20.61%
Liquidez Corriente (Activo Corriente / Pasivo Corriente) 1.26 1.32 1.32 1.42 1.24 1.07
Prueba Acida (Activo Corriente - Otras Cuentas por Cobrar -
Existencias - Gastos Pagados por Anticipado / Pasivo Corriente)
0.43 0.46 0.35 0.34 0.30 0.26
Prueba Acida (Sin Incluir CxC FEPC) 0.31 0.27 0.29 0.33 0.30 0.25
Liquidez Absoluta (Efectivo y Equivalente / Pasivo Corriente) 0.06 0.06 0.06 0.07 0.09 0.034
Capital de Trabajo 491,473 722,766 872,043 910,437 637,184 222,630
Capital de Trabajo / Ingresos* 6.73% 7.24% 6.42% 6.85% 4.76% 1.55%
Capital de Trabajo / EBITDA 100.84% 145.11% 106.42% 157.43% 395.67% 57.13%
Flujo de Caja Operativo 676,314 -180,937 129,604 522,730 576,535 -572,722
Flujo de Caja de Inversin -99,821 -191,708 -215,497 -137,764 -268,698 -188,029
Flujo de Caja Financiero -609,721 425,787 100,161 -383,967 -223,222 631,550
Rotacin de Cuentas por Pagar (Das) 49 29 29 27 32 31
Rotacin de Cuentas por Cobrar (Das) 19 14 15 13 13 15
Rotacin de Inventarios (Das) 76 68 68 63 65 66
Ciclo de Negocio 46 53 53 50 46 49
Gastos Opertivos / Ingresos 8.78% 7.47% 6.70% 6.80% 7.01% 6.73%
Gastos Financieros / Ingresos 0.24% 0.10% 0.07% 0.09% 0.09% 0.21%
Margen Neto (Utilidad Neta / Ingresos) 3.66% 2.88% 3.92% 0.84% 0.49% 0.88%
Margen Opertativo (Utilidad Operativa / Ingresos) 5.62% 3.89% 5.32% 0.98% 0.46% 3.02%
Margen de EBITDA (EBITDA / Ingresos) 6.67% 4.99% 6.04% 1.72% 1.20% 3.68%
ROAA * 7.29% 6.49% 9.25% 7.66% 1.05% 1.22%
ROAE * 27.83% 17.83% 22.22% 18.18% 2.44% 2.80%
EBITDA 487,397 498,074 819,412 169,151 161,041 397,834
EBITDA Anualizado 487,397 498,074 819,412 578,328 161,041 389,724
EBITDA / Gastos Financieros 28.33 48.85 81.15 18.80 13.46 15.44
EBITDA / Servicio de Deuda 0.65 0.44 0.66 0.68 0.16 0.23
Deuda Financiera Total / EBITDA* 1.51 2.26 1.50 1.46 6.24 4.20
Deuda Financiera Neta / EBITDA* 1.29 1.98 1.31 1.19 4.74 3.91
Deuda Financiera / Pasivo Total 0.28 0.37 0.33 0.27 0.29 0.39
Pasivo Cte./ Pasivo Total 71.9% 73.5% 74.9% 69.2% 76.2% 79.4%
Flujo de Caja Operativo / Inversin AF 6.78 -0.95 0.61 4.08 2.26 -3.16
(Flujo de Caja Opertivo + G. Financieros) / G. Financieros 40.31 -16.75 13.83 59.10 49.19 -24.70
Dic.12
LIQUIDEZ
FLUJO DECAJA
GESTION
RENTABILIDAD
GENERACIN YCOBERTURAS
Dic.10 Dic.11 INDICADORES FINANCIEROS Dic. 09 Set. 13
SOLVENCIA
Set. 12