Presentacin de Antonio Casas Gonzlez Antonio Casas Gonzlez Presidente del Banco Central de Venezuela II Feria Internacional del Libro Universitario Universidad de Los Andes Mrida, 12-20 de junio de 1999 LA POLITICA MONETARIA Y CAMBIARIA EN VENEZUELA I. La Poltica Monetaria y Cambiaria en el perodo 1996-1998. A partir de 1996, el Banco Central de Venezuela reforz el carcter antiinflacionario de su poltica monetaria, por medio de la utilizacin parcial del tipo de cambio como ancla nominal de la inflacin, en combinacin con una poltica monetaria restrictiva mediante la realizacin de operaciones de mercado abierto con ttulos propios (TEM). Esto, como consecuencia de la escasez de papeles gubernamentales en su cartera con el propsito de absorber los excedentes de liquidez que pudieran generar presiones sobre los precios en el mercado interno y sobre el sistema cambiario. En tal sentido, la poltica cambiaria se instrument mediante el establecimiento de un sistema de bandas cambiarias con pendiente positiva, lo que ha permitido que el tipo de cambio flucte en funcin de las condiciones del mercado, con una depreciacin gradual moderadora de la apreciacin del bolvar. Este esquema de poltica ha estado, sin embargo, sometido a las presiones producidas desde comienzos de 1998 por los efectos del shock externo, causado por las fluctuaciones de los precios del petrleo y por los impactos de la crisis financiera internacional. Para enfrentar esta situacin durante el ao 1998, el BCV debi acentuar sus operaciones de absorcin monetaria combinando la colocacin de TEM con la emisin de Certificados de Depsito. La accin restrictiva del BCV se reforz durante los meses de julio y septiembre cuando, para enfrentar el ataque especulativo asociado a los efectos de la crisis rusa, el Banco efectu colocaciones de Certificados de Depsito a plazos cortos y altas tasas de inters, lo cual permiti revertir las salidas de capitales y restablecer la estabilidad en el mercado cambiario. Como consecuencia de lo anterior, durante 1998, las colocaciones efectivas de TEM alcanzaron Bs. 8,1 billones, cifra superior en 132% a la del ao anterior, en tanto que se colocaron Certificados de Depsito por Bs. 3,2 billones, rescatados todos a lo largo del ao. Las colocaciones y rescates de TEM determinaron que el saldo de dicho ttulos al finalizar 1998 fuera de slo Bs. 1,6 billones, monto inferior al registrado al cierre de 1997 que fue de 1,8 billones de bolvares, demostrndose con esto que una gerencia profesional de las operaciones de mercado abierto puede combatir los excesos puntuales de liquidez, sin aumentar indefinidamente el stock de ttulos propios de la autoridad monetaria. 2 II. La Poltica Monetaria y Cambiaria en 1999. Durante 1999, el desempeo de las polticas monetaria y cambiaria ha continuado estando afectado por la evolucin de los precios del petrleo en los mercados internacionales. As, las estimaciones llevadas a cabo por el Gobierno a un precio del petrleo de 9 dlares por barril determinan un importante dficit fiscal que, luego de los ajustes que se propone efectuar el Gobierno incluidos en buena medida en la Ley Habilitante, podra estar en el orden de 4,0% del PIB. La situacin fiscal ha exigido un significativo recorte del gasto por parte del Gobierno y de la industria petrolera (PDVSA). Esto ha generado elementos recesivos en la economa. Poltica Monetaria En consideracin a las circunstancias anteriormente descritas, el Banco Central ha optado por continuar ejecutando en 1999 una poltica monetaria de corte restrictivo. As, el Instituto ha instrumentado su accin esterilizadora de los excesos de liquidez mediante operaciones de mercado abierto con TEM, en un contexto de mayor coordinacin financiera entre el BCV, PDVSA y la Tesorera Nacional. Como consecuencia, el saldo de TEM en circulacin ha pasado de 1,6 billones de bolvares al cierre de 1998, a 1,85 billones de bolvares a mediados del mes de junio. Desde febrero del ao en curso, el Banco Central slo est efectuando colocaciones de TEM a plazos entre 180 y 360 das. Esto permite una absorcin monetaria ms duradera, puesto que al finalizar abril, el plazo promedio de los ttulos del Instituto se haba alargado a 250 das, en contraste con su duracin promedio de 105 das para mediados de junio de 1998. La orientacin de la poltica monetaria enfrenta, sin embargo, una serie de restricciones. En primer lugar, las operaciones de contraccin monetaria se continan realizando con ttulos del Banco Central, lo cual, en presencia de una permanente expansin de base monetaria por parte del Gobierno y PDVSA, se ha traducido en un elevado costo para el ente emisor. Lo anterior ha determinado que la eficiencia de la poltica monetaria se haya visto afectada por las prdidas patrimoniales incurridas por el Banco Central. Adems, por la secuela de las altas tasas activas de inters de finales del ao pasado y comienzos del actual, las cuales alimentaron los elementos recesivos existentes en la economa, a la vez que contribuyeron a deteriorar la calidad de la cartera de crdito de las instituciones financieras. 3 Poltica Cambiaria En materia de poltica cambiaria, para 1999 el Banco Central ha ratificado su intencin de mantener el esquema de bandas, as como su inters en crear condiciones para la evolucin acotada del tipo de cambio. Ello, sin embargo, ha estado condicionado por los efectos negativos del shock petrolero, el cual se ha traducido en una importante cada de los ingresos de divisas del Banco Central, en la primera parte del ao. A esto se ha aadido el efecto de la salida de divisas por concepto del pago de deuda externa que ha estado honrando el Gobierno. En este contexto la actuacin del BCV se ha dirigido a atender la legtima demanda de divisas del mercado, permitiendo que la economa real funcione con la suavidad esperada. Pero, dada la tranquilidad del mercado durante los ltimos meses, las reservas han llegado a un nivel similar al que exista a finales del ao pasado, lo que ha significado una recuperacin en 1999 de alrededor de 1.400 millones de dlares. Es conveniente que se conozca, al mismo tiempo, que en lo que resta del mes de junio, el Gobierno Nacional deber efectuar pagos de deuda externa por un monto en el entorno de 670 millones de dlares, lo que disminuir el saldo actual de las reservas. Pero, justamente, para fines como esos es que se mantienen las reservas internacionales. Por lo tanto, la evolucin mostrada por el mercado cambiario, unida a la slida posicin de reservas internacionales con que cuenta el pas, descartan la necesidad de una maxidevaluacin. Esta conclusin es respaldada por los resultados recientes de las variables macroeconmicas. Observando en retrospectiva el comportamiento de la autoridad monetaria en el perodo julio-septiembre del ao pasado, cuando todo el mundo apostaba a una devaluacin, habr mayor credibilidad en la reiteracin de que no se apelar a este tipo de poltica. Principales Resultados Macroeconmicos La informacin preliminar disponible permite afirmar que la gestin de las polticas monetaria y cambiaria durante 1999 se ha reflejado en los siguientes resultados: - Una evolucin razonable del tipo de cambio, consecuencia tanto de las condiciones del mercado, como de la accin de las polticas del BCV. - Un nivel de reservas internacionales que se acerca a los 15 mil millones de dlares. Una tendencia decreciente de las tasas de inters en el mercado financiero, acompaada por el ajuste del rendimiento de los ttulos del Banco Central y validada por la reduccin en cinco puntos porcentuales de la tasa de redescuento del ente emisor el pasado 15 de abril. - Tal disminucin de las tasas de inters ha sido posibilitada por la importante 4 desaceleracin registrada por la tasa de inflacin en los ltimos tres meses, al registrarse en abril pasado la ms baja tasa intermensual desde enero de 1989, lo que permitir que en 1999 se alcance una inflacin marcadamente inferior al 30%, por primera vez desde 1989. El repunte observado en el mes de mayo no rompe ni la tendencia anual decreciente ni las expectativas creadas para el nivel que se est tratando de conseguir hacia fines de ao. - Una disminucin sostenida del riesgo pas, que lo sita en menos de la mitad del nivel que acusaba en agosto de 1998. En cuanto al sistema bancario, el Banco Central de Venezuela ha seguido atentamente la evolucin del mismo, a travs del contacto peridico e intenso con el sector, y una estrecha colaboracin con la Superintendencia de Bancos. Igualmente ha trabajado, a travs de su participacin en la Junta de Emergencia Financiera, en la consolidacin de la banca, al autorizar fusiones y conversiones a bancos universales, acciones que fortalecen patrimonialmente al sector. Conviene destacar cmo ha absorbido el sistema bancario el cambio sbito en las perspectivas econmicas desde finales de 1997, con todo lo que ello significa respecto a las tasas de inters, la capacidad de pago de los deudores y el incremento de la competencia por los fondos disponibles en el mercado. As, vistas en perspectiva, resultaron irreales las proyecciones pesimistas expresadas a inicios de 1998 sobre la solvencia y liquidez de la banca, especficamente sobre su capacidad para manejar el aumento de las tasas de inters con una cartera de crditos generada previamente en un entorno de tasas reales negativas. Pero esta constatacin no debe confundirse con complacencia, puesto que, efectivamente, hemos observado con preocupacin el aumento de la cartera de crditos no vigente de la banca. Lo que se debe resaltar es que la banca ha actuado con prontitud para evitar que el monto de estos crditos sobrepase una proporcin manejable del portafolio y, adems, resalta el esfuerzo de constitucin de provisiones para contingencias de la cartera, en un nivel que permite a la banca exhibir montos netos de inmovilizacin envidiables dado el contexto econmico. Es importante sealar que en este proceso la Superintendencia de Bancos ha jugado un papel activo muy importante. El ao 1999 tiene la peculiaridad de ser el inicio de un nuevo gobierno, pero tambin este ao se plantea la realizacin de un conjunto de importantes cambios institucionales con motivo del proceso constituyente, que afectarn a diversos sectores e intereses. En parte por esa razn y tambin como producto del freno al proceso motorizador de la actividad econmica al que se ha obligado al gasto 5 pblico como consecuencia del disminuido ingreso petrolero en la primera parte del ao, la economa se ha visto inmersa en una recesin notable. Adicionalmente, est contribuyendo a la misma la cada de la actividad econmica de los socios comerciales del pas, especialmente Colombia. En este escenario, corresponder al BCV realizar sus mayores esfuerzos para mantener la estabilidad econmica. Para ello, es fundamental que se profundice la coordinacin de las polticas monetaria y fiscal, en el marco de un conjunto de medidas de poltica econmica que logren corregir el dficit y una reduccin importante y sostenible de la tasa de inflacin. Este objetivo requiere, asimismo, reformas estructurales e institucionales que permitan, por una parte, dotar al BCV de instrumentos adecuados para la realizacin de una gestin ms eficiente de la poltica monetaria y, por la otra, diversificar las fuentes de ingresos fiscales, racionalizar el gasto pblico y reducir al mximo los elementos que introducen discrecionalidad y rigideces al mismo. La tarea inmediata que enfrentamos es reducir y controlar las presiones inflacionarias, pero para ello se requiere contar con un Estado ms eficiente que coadyuve al mejor funcionamiento de los mercados. Es la mejor manera de lograr aumentos de la produccin, de la productividad y el empleo, sin que incrementos de la demanda se traduzcan en presiones adicionales sobre los precios.