Swap y Forward

[FORWARD Y SWAP] Anlisis e Investigacin Financiera I
Universidad Nacional de Trujillo Pgina 1

INTRODUCCIN
Hacer negocios hoy en da podra compararse con una partida de naipes, en la que no se sabe ni quin gana ni quin pierde. Muchos
exportadores e importadores temen negociar por las variaciones de la moneda. Fue por esta razn que se crearon los mercados futuros,
entendindolos como un acuerdo para realizar un intercambio determinado en algn momento del tiempo. Existen muchas clases, algunas
ms seguras que otras, algunas que apuntan hacia la especulacin, otras que van dirigidas al sector real o inversionistas que desean
establecer una rentabilidad sin preocuparse por las variaciones del mercado. Los mercados futuros fueron creados para todo tipo de
necesidades, pero siempre teniendo en cuenta la importancia de proveer un espacio donde se llevara a cabo una eficaz negociacin, a travs
de un ente organizador, del control sobre todas las operaciones realizadas, de la difusin de las cotizaciones y de la publicidad de los precios
de las operaciones realizadas y de la supervisin y vigilancia de la sesin segn las normas establecidas por el reglamento del mercado. Ya no
son los Bancos las nicas opciones para invertir, existen mejores, pero a la mayora nos atemoriza conocerlas, argumentando que son ms
variables y que la cantidad de dinero que se requiere es mayor; sin embargo, la economa nos brinda herramientas como los mercados
futuros, que permiten disminuir el riesgo y la incertidumbre al tiempo que mejoran la rentabilidad, sin preocuparnos por predecir los
cambios en las tasas de inters, en la inflacin o en la moneda que como bien sabemos estn sujetos casi ineludiblemente a especulacin.
En los Mercados Financieros las personas al tomar sus decisiones asocian dos conceptos esenciales: Rentabilidad y Riesgo. La rentabilidad
se obtiene, cuando el valor del activo financiero que se compra es superior a su costo de adquisicin, o cuando su precio de venta supera al
de adquisicin. El riesgo es la eventualidad de que las cosas sucedan diferentes a como se ha planeado, sin embargo esta eventualidad
puede cuantificarse y como tal, puede administrarse. Estos dos objetivos se logran mediante la utilizacin de derivados financieros.
Los derivados financieros cubren a los inversionistas de factores externos que afectan la estabilidad econmica y financiera de una empresa
del Sector Real, entre los cuales se destaca:


Los tipos de inters.
El comportamiento de las Bolsas Internaciones.
Las variaciones en los ciclos econmicos.
La Inflacin.
Los Tipos de Cambio.
Las polticas econmicas.
Las variaciones en esta informacin econmica pueden causar dificultades en los flujos de caja proyectados y en algunos casos llevar la
empresa a la quiebra. Todo ello hace cambiar la evaluacin del riesgo e implica un cambio en la planeacin financiera de la empresa y los
inversionistas.
Los productos derivados buscan la combinacin de instrumentos de inversin y financiacin, optimizando sus recursos financieros,
diseando y elaborando instrumentos financieros que tienen como objetivo especfico la disminucin del riesgo o el incremento de la
rentabilidad.
La mayora de las operaciones de los mercados derivados en Per se realizan con base en cuatro Instrumentos financieros bsicos, que se
utilizan para gestionar el riesgo financiero. Los cuales son:
Contratos forward (OTC).
Futuros
Opciones
Swaps



EL MERCADO DE DERIVADOS FINANCIEROS

Los instrumentos derivados son productos financieros cuyo valor depende de otro activo (el cual puede ser otro instrumento
financiero como acciones, ndices burstiles, instrumentos de deuda, etc., divisas como el dlar, u otros bienes como el petrleo).
Es por esto que se dice que el valor de estos instrumentos se deriva del valor del activo subyacente que representa.

Dentro del mundo financiero, encontramos diversos instrumentos de inversin que denominamos derivados. Se define como derivado
financiero o instrumento derivado a todos aquellos productos financieros cuyo valor se basa en el precio de otro activo. Es decir que los
derivados financieros son instrumentos cuyo precio o valor no viene determinado de forma directa sino que dependen del precio de otro
activo al cual denominamos activo subyacente. Este activo subyacente puede ser una accin, un ndice burstil, una materia prima, o
cualquier otro tipo de activo financiero como son las divisas, los bonos y los tipos de inters.
Los derivados pueden emplearse como instrumentos de cobertura de riesgo o de negociacin, esto es lo que facilita que el riesgo pueda
transferirse de entre los agentes econmicos, por lo mismo, mientras que algunos buscan proteccin frente a movimientos adversos a los


precios de un activo, otros asumen riesgos en busca de obtener una ganancia. As tambin pueden emplearse para fines de especulacin,
que es la actividad en la que se termina.
Existe una gran diversidad de activos subyacentes sobre los cuales se realizan derivados ya sea de activos financieros, como acciones, bonos,
tasas de inters, monedas, etc., as como de productos como el petrleo, el trigo, etc.
Los derivados se negocian en mercados organizados y en mercados no organizados:

Los mercados organizados, llamados tambin Clearing House, son aquellos que presentan contratos estandarizados por la bolsa con
respecto a montos, plazos y garantas.
En las bolsas de derivados financieros se pueden negociar contratos de futuros u opciones de activos financieros.
En los mercados no organizados, llamados tambin over the counter (OTC), los contratos son realizados a medida de las necesidades de los
participantes en trminos de plazo y monto. En estos mercados se negocian los forwards de activos financieros, opciones y swaps.


En Latinoamrica, el crecimiento de los derivados financieros ha sido considerable en los ltimos aos, lo que ha permitido una mejor
administracin de los riesgos.
Este desarrollo se ha dado principalmente en los mercados OTC y en menor medida en las bolsas. En el Per, el mercado que presenta mayor
desarrollo es el de los forwards, que se destaca por su liquidez y el volumen de divisas.

La funcin principal del mercado de derivados es la de brindar instrumentos financieros de inversin y cobertura que posibiliten una
adecuada gestin de riesgos.
Dentro de los activos subyacentes ms populares encontramos a las acciones de las bolsas de valores, a las divisas, a los ndices burstiles, a
los valores de renta fija, a las materias primas, y a los tipos de inters.

Principales caractersticas de los derivados financieros
Los derivados financieros cuentan con las siguientes caractersticas generales, a saber:
a- Los derivados financieros requieren de una inversin inicial muy pequea en comparacin con otros tipos de contratos que presentan una
respuesta parecida ante los cambios en las condiciones generales del mercado. Este fenmeno le permite al inversionista tener mayores
ganancias as como prdidas ms elevadas si la operacin no se desarrolla como crea.
b- El valor de los derivados cambia en respuesta a los cambios en la cotizacin del activo subyacente. Actualmente existen derivados sobre
todo tipo de activos como divisas, commodities, acciones, ndices burstiles, metales preciosos, etc .
c- Los derivados se pueden negociar tanto en mercados organizados como las bolsas de valores o en mercados no organizados o tambin
denominados OTC. over-the-counter
d- Como todo contrato, los derivados se liquidan en una fecha futura.


Clase de Derivados Financieros
Podemos clasificar a los derivados financieros en base a distintos parmetros. Los ms comunes son los siguientes:
1- Derivados de acuerdo al tipo de contrato involucrado
a- Opciones
b- Forwards
c- Contratos por Diferencia (CFDs)
d- SWAPS

2- Derivados segn el lugar donde se contratan y negocian
a- Derivados contratados en mercados organizados: En este caso los contratos son estandarizados sobre activos subyacentes que se hayan
autorizado previamente. Adems tanto los precios en ejercicio como los vencimientos de los contratos son iguales para todos los
participantes. Las operaciones son efectuadas en una bolsa o centro regulado y organizado como ser la Bolsa de Chicago en Estados Unidos,
donde se negocian derivados y contratos de Futuros.
b- Derivados contratados en mercados no organizados o Extraburstiles: Estos son derivados cuyos contratos y especificaciones son
confeccionados a la medida de las partes intervinientes que contratan el instrumento derivado. En estos mercados no hay estandarizacin y
las partes suelen fijar las condiciones que ms les favorezcan.

3- Derivados segn el activo subyacente involucrado
a- Derivados financieros: Son aquellos contratos que emplean activos financieros como ser acciones, divisas, bonos, y tipos de inters.


b- Derivados no financieros: En esta categora se incluyen a las materias primas o commodities como activos subyacentes que corren desde
los commodities agrcolas como el maz y la soja, hasta el ganado, tambin los commodities energticos como el petrleo y gas, y los
metales preciosos como el oro y platino.

4- Derivados segn la finalidad
a- Derivados de cobertura: Estos derivados son utilizados como herramienta para la disminucin de riesgos. En este caso se coloca una
posicin opuesta en un mercado de futuros en contra del activo subyacente del derivado.
b- Derivados de arbitraje: Estos derivados son utilizados para tomar ventajas de la diferencia de precios entre dos o ms mercados. Por
medio del arbitraje los participantes en el mercado pueden conseguir una ganancia prcticamente libre de riesgo. Las utilidades se generan
debido a la diferencia de precios del mercado.
c- Derivados de negociacin: Estos derivados se negocian con el fin de obtener ganancias mediante la especulacin del precio del activo
subyacente involucrado en el contrato.



Qu modalidades existen en el Per?
Actualmente, existen varios productos derivados en el mercado, los ms conocidos son: los forwards de moneda, las opciones de moneda, y
los swaps de moneda o de tasa de inters.

En qu benefician los productos derivados a las empresas?
Los PD estn diseados para ofrecer cobertura a las empresas en mercados con alta volatilidad. Por ello, son opciones para las empresas
locales que estn muy expuestas a las fluctuaciones del tipo de cambio, entre otros factores.

Por ejemplo, el producto opciones de tipo de cambio, a travs del pago de una prima, permite la posibilidad de comprar o vender dlares a
futuro a un precio de acuerdo con las necesidades de la empresa.

Qu tipo de empresas deben tomar esta cobertura?
Toda empresa que busque eliminar o mitigar la exposicin a la volatilidad del tipo de cambio, por lo que estos productos funcionan muy bien
para exportadores e importadores, as como para empresas del sector energtico, mineras o agrcolas, quienes apoyndose en los PD
pueden manejar mejor el riesgo de fluctuaciones en las tasas de inters o materias primas como el petrleo, cobre, trigo; etc.


Las empresas medianas pueden acceder a este tipo de productos?
Los PD son accesibles para todo tipo de empresa, desde las grandes multinacionales, corporativas hasta las pymes.

Por ejemplo en el Banco de Crdito, se ha manejado operaciones a partir de US$ 100 mil en productos derivados, pues estos instrumentos
requieren de una inversin neta muy pequea o nula en comparacin con otros tipos de contratos que tambin ofrecen cobertura ante las
variables del mercado.

Por ejemplo, en el caso de los "derivados sobre la mesa", que es un contrato en el cual se acuerda como se ejecutar una transaccin en el
futuro, el cliente recibe una lnea de crdito y no se requiere de un margen inicial.
Sectores
Qu sectores econmicos son los que ms buscan este financiamiento?
Actualmente, existen varios sectores en el mercado peruano que ya utilizan estos instrumentos financieros como cobertura, se viene
trabajando productos como forwards, opciones, y swaps con sectores como construccin, textil, industria alimenticia energa, logstica; y en
general importadores y exportadores.

En qu riesgos incurren las empresas que toman estos productos?
Los PD solamente deben ser utilizados como cobertura financiera, pues justamente lo que se busca es estabilizar el flujo de efectivo de la
empresa mediante la mitigacin del movimiento del activo, es decir del tipo de cambio, tasas de inters, materias primas, etc.



Sin embargo, el cliente debe tener presente que al vencimiento de la cobertura financiera, este tal vez tenga que pagarle al banco en el
evento que el precio del activo que se est cubriendo se haya movido en el sentido contrario al de la cobertura.

Si bien el cliente le debe pagar al banco, este ya se ha visto beneficiado de mejores precios en el mercado del activo que se cubri con el PD.



FORWARDS

Son contratos privados pactados directamente por las partes, donde se establece la obligacin de comprar/vender un bien o
activo en una fecha futura, fijando hoy el precio y otras condiciones. En este sentido, las partes estn expuestas a un riesgo de
contraparte respecto a la ejecucin del contrato.

En los ltimos das hemos sido testigos de las variaciones que presenta el tipo de cambio. Estas variaciones respecto a la volatilidad del
mismo es caracterstica, por lo cual es un riesgo que siempre se presenta.
Estos cambios pueden traer efectos en nuestras inversiones si trabajamos con monedas extranjeras. Es por ello, que los agentes
econmicos han impulsado que se utilicen instrumentos que puedan cubrirnos de este tipo de riesgo, como lo es el Forward de Divisa, que
es uno de los instrumentos derivados ms utilizados en los mercados desarrollados para tomar coberturas.

1. Forward
Es un contrato o acuerdo de comprar o
vender una cantidad especfica de un bien
(conocido como subyacente) en una fecha
futura determinada, a un precio fijado a la


firma del contrato, es decir, a un precio fijado hoy para el futuro.
Los Forward son una clase de instrumentos financieros derivados, los instrumentos financieros derivados pueden ser usados con fines de
cobertura o con fines de especulacin, son usados con fines de cobertura cuando se trata de cubrir, atenuar o eliminar algn riesgo que la
empresa desea evitar y que dicho riesgo puede afectar los resultados de la empresa. Por ejemplo puede darse cuando se tiene una deuda en
dlares y cmo teme que el dlar subir su cotizacin con respecto al nuevo sol, se encontrar sujeto al riesgo de tipo de cambio, por lo
cual, para protegerse de ese riesgo, contratar un forward en dlares.
El forward de una divisa es un acuerdo entre dos partes, banco/banco o banco/empresa, donde cada parte se compromete a entregar, en un
plazo o fecha futura establecida en el tiempo, una cierta cantidad de divisa a cambio de una cantidad de dinero en moneda nacional, a un
precio a plazo establecido al inicio de la operacin, denominado precio forward de la divisa, en el que ambas partes estn de acuerdo y que
refleja el diferencial de tasas. Esta operacin no implica que se desembolse hasta que se efecte el vencimiento del contrato, que es el
momento en el que se exige el intercambio de las monedas al tipo de cambio acordado.
La finalidad del forward de divisas es administrar el riesgo inherente en el comportamiento del tipo de cambio, debido a los efectos
negativos que pueda traer consigo su volatilidad, afectando de esta manera el flujo esperado de ingresos de una empresa o el valor del
portafolio de un inversionista. Es por ello, que el mercado de forwards de divisas permite que los agentes econmicos se cubran del riesgo
cambiario, dando una mayor certeza a sus flujos.
Entre las condiciones para aperturar una
Lnea de Forward encontramos:
- Carta fianza por el monto de lnea forward
- Firma de un pagar
- No cobra comisin alguna

2. Caractersticas del Forward


- Son ofrecidos en el Per por los bancos, en el mercado OTC (Over The Counter). Los forwards se acuerdan mediante un contrato privado
suscrito entre el usuario y el banco.
- Cada forward genera un contrato especfico, pues se adapta a las necesidades de cada cliente.
- No exige ningn desembolso inicial, ello es lgico, puesto que el precio lo fijan las dos partes de mutuo acuerdo.
- nicamente al vencimiento del contrato hay un solo flujo de dinero a favor del ganador. Por tanto, el valor del contrato tan solo se
descubre a posteriori.
En el caso de ser una empresa exportadora, se pactar un forward de compra de divisas (el banco compra divisas) y si es una empresa
importadora deber obtener un forward de venta (el banco vende divisas).
- El riesgo de crdito en un contrato forward puede llegar a ser bastante grande y adems, es siempre bilateral: el perdedor puede ser
cualquiera de las dos partes.
- Un forward puede ser negociado sin importar el destino de sus productos (extranjero o mercado interno); sin embargo, es necesario que
los egresos e ingresos sean en diferentes monedas.
- En teora, no existen montos mnimos para pactar un forward. Sin embargo, cada banco tiene la libertad de plantear un monto mnimo
segn sus polticas.
- No son contratos negociables en un mercado secundario.

3. Participantes
3.1. Empresas bancarias


Encontramos a las empresas bancarias, porque son las que principalmente estructuran los contratos de forward de compra o venta. Esta
accin se encuentra explicada por la capacidad que tienen para asumir el riesgo de las operaciones, como por ejemplo el incumplimiento de
la obligacin pactada. Es por ello que estas empresas tienen una posicin privilegiada en comparacin con el cliente, y esto se debe a que
administra riesgos de una manera ms adecuada, reduciendo riesgos de esa manera, tomando de contraparte las operaciones forwards que
se pactaron en el mercado spot o en el mercado forward.
3.2. Agentes oferentes
Entre los potenciales oferentes de moneda extranjera a futuro encontramos a los agentes econmicos que presentan flujos proyectados de
ingresos en moneda extranjera y tienen obligaciones en moneda nacional. Este tipo de agentes oferentes puede reducir el riesgo cambiario
que proviene de una apreciacin con una operacin de forward de venta de moneda extranjera.
Otro tipo de agentes oferentes, son los que se encuentran en el rubro de la exportacin de bienes y servicios, conocidos como los agentes
oferentes naturales. Ya que, ellos realizan operaciones de pago de obligaciones en nuevos soles como salarios, insumos, impuestos, etc.
Tambin encontramos al tipo de agentes potenciales oferentes de divisas como lo son las AFP que invierten activos financieros en moneda
extranjera. Para asegurarse un tipo de cambio, estos agentes econmicos debern acordar un forward de venta con un banco local, por el
monto y plazo en el que planea tener el ingreso en moneda extranjera.
3.3. Agentes demandantes
Entre los participantes tambin encontramos a los agentes demandantes, los cuales tienen obligaciones futuras en moneda extranjera y al
tomar una cobertura pactando un contrato forward de compra, podran reducir la incertidumbre sobre la magnitud de los flujos futuros del
agente oferente.
Aqu encontramos a los importadores de bienes y servicios, llamados agentes naturales demandantes. Tambin encontramos a agentes que
presentan deudas en moneda extranjera, los que pueden tomar una cobertura para asegurarse un tipo de cambio, acordando un forward de
compra, ya sea por el monto del pago de la importacin o de la cuota de la deuda en dlares que debe pagar.

Caso prctico


La empresa FHY presenta ingresos en soles y tiene que cancelar una deuda dentro de 180 das en dlares. Es por ello, que decide pactar un
forward de compra con el Banco LKIO para cubrirse del riesgo del tipo de cambio, que en los ltimos das ha sido muy voltil y podra afectar
sus ingresos futuros y no podra pagar la deuda.
Si:
Sp: Tipo de cambio spot = 2.766
Rs: Tasa de inters en soles = 5.10%
Rs: Tasa de inters en dlares = 3.20%
n: Plazo = 180
Entonces, remplazando en la frmula tenemos:

El tipo de cambio forward es de S/. 2.791 por dlar.
De acuerdo con este resultado, la empresa al pactar el forward ya conoce la cantidad que requerir de soles para adquirir los dlares para
pagar sus obligaciones, lo que ayuda a definir en concreto su flujo proyectado y por lo tanto, cubrirse del riesgo del mercado cambiario: la
volatilidad


4. Tipos de Forwards
Como se puede apreciar hay forwards cuyo elemento subyacente es un instrumento financiero como por ejemplo la moneda extranjera, las
acciones, los bonos, etc., como hay otros forwards cuyo elemento subyacente no es un instrumento financiero como podran ser los
minerales, el petrleo, productos agrcolas que en general tienen una cotizacin internacional y se le conoce con el nombre genrico de
comodity (materias primas brutas que han sufrido procesos de transformacin muy pequeos o insignificantes).
Por otro lado a los forwards tambin se les puede clasificar como Forwards de compra y como Forwards de venta, el primero de ellos da el
derecho y la obligacin de comprar algo a un precio pactado hoy en el futuro, mientras el segundo de ellos da el derecho y la obligacin a su
tenedor a vender algo a un precio pactado en el futuro.
Otro tipo de forward que existe es el Forward Rate Agreement que se le conoce por sus siglas FRA el cual es un contrato a plazo sobre tipos
de inters, este tipo de contrato apareci por primera vez en Suiza en el ao 1984 su particularidad es que se liquidan al inicio del contrato.
En este contrato FRA las dos partes acuerdan el tipo de inters que se va ha pagar sobre un deposito terico con un vencimiento especifico,
en una determinada fecha futura, con este contrato se puede eliminar el riesgo que la tasa de inters fluctu durante un determinado
tiempo.
Las partes de este contrato se denominan receptor fijo quien ser el que reciba un tipo de inters fijo y pagara un tipo de inters flotante, y
la otra parte se le denomina receptor flotante el cual recibir un inters flotante y pagara un inters fijo.
El tipo de inters fijo es establecido en la fecha de la firma del contrato, mientras la tasa e inters flotante se determina a la fecha del inicio
del contrato. Es necesario aclarar que la fecha del inicio del contrato no coincide con la fecha de la firma del contrato.
El importe teorico sobre el que se basa el contrato y que s menciono anteriormente, es la cantidad sobre la cual se calcula los intereses a
pagar. Los pagos se liquidan en base a las diferencias entre la tasa de inters fija que establece el contrato y la tasa de inters del mercado al
inicio del contrato.


Al vencimiento el vendedor del contrato le pagara al comprador si la tasa de inters ha sido superior a la fijada en el contrato, por el
contrario si la tasa de inters ha sido inferior a la pactada es el comprador quien pagara la diferencia al vendedor del contrato.
En este tipo de contratos los tiempos del mismo se denominan por ejemplo como cinco-nueve lo cual significa que el tiempo del contrato
desde la firma del mismo hasta su vencimiento es de nueve meses, que el contrato se iniciara al quinto mes de haberse firmado y por lo
tanto el tiempo transcurrido desde el inicio del contrato hasta su vencimiento es de cuatro meses (9 5 = 4).
5. Diferencias entre un Non Delivery Forward y un Delivery Forward

Existen dos maneras de acordar un contrato de forward de moneda extranjera:

a. El Non Delivery Forward: tambin es llamado forward Compensatorio. En este caso, al vencimiento del contrato se compara el tipo de
cambio spot (tipo de cambio a la fecha) contra el tipo de cambio forward (tipo de cambio pactado con anterioridad), y el diferencial en
contra es pagado por la parte correspondiente, ya sea el banco o la empresa que solicit el forward.

b. El Delivery Forward: tambin llamado forward por Entrega Fsica. En este caso, al vencimiento el comprador y el vendedor intercambian
las monedas segn el tipo de cambio pactado.
Como nos podemos dar cuenta, ambas alternativas conllevan al ingreso de una cantidad segura pactada con anterioridad, la diferencia base
est en el modo en el que el dinero producto del contrato es pagado por la entidad financiera.

DIFERENCIAS ENTRE FUTUROS / FORWARDS
SPOT Contrato Forward Contrato Futuro
contrato
comercial
Contrato bilateral Instrumento estandarizado


Todos los trminos son negociables, se
construye
especficamente para las necesidades de
un cliente,
Arreglo privado entre dos partes.
Trminos estandarizados
Riesgo
incumplimiento
Riesgo de Incumplimiento (Default),
participantes
Deben tener buen nivel crediticio.
No hay riesgo de
Incumplimiento
(Default Risk)
Generalmente no hay requerimientos de
ujo de caja,
Excepto quizs por un depsito inicial de
margen.
Flujo de caja diario mientras
cambia
Los precios (Mark to market)
para
Garantizar la ejecucin.
Contrato puede ser ms caro depende del
costo de intermediario.
Costos conocidos, se dicen
que es ms barato.
Mercado no-
lquido y
discontinuo
No hay Mercado secundario y el nico que
puede
Transar el contrato antes del vencimiento
son las
Partes en mutuo acuerdo.
El contrato transa en un
mercado
Centralizado el cual provee de
Liquidez.
Permite
Transferencia
de
Bienes de
acuerdo a
demanda
Flexibilidad con respecto a la transferencia
optima de bienes.
Mecanismo centralizado de
cierre,
Generando precios de
mercado.



6. Ventajas
- Conforma un elemento de cobertura mediante el cual el cliente obtiene una tasa de cambio fija a futuro.
- El cliente queda inmune ante movimientos adversos en el tipo de cambio.
- No requiere de liquidez para realizar la cobertura.
- Permite planear los flujos de caja futuros en la medida que se conoce en forma cierta la cantidad de dinero a recibir o a pagar.
- Accede a mejores costos de financiamiento al reducir el riesgo de sus flujos.
- Mejora el riesgo de la empresa frente a proveedores o clientes, pues se encuentra ante las fluctuaciones de mercado.
- Si se traspasa el riesgo de la variacin del tipo de cambio a un tercero; la firma exportadora puede concentrarse en las actividades de
generacin de valor que le permiten conseguir la rentabilidad del negocio.
- Facilita la planificacin y elaboracin de presupuestos, sabiendo con exactitud cunto se recibir por los dlares que ingresarn a la
firma, la gerencia puede establecer con exactitud los ingresos, los costos y ms importante an, la rentabilidad futura de las
operaciones de la empresa.
- No requiere liquidez para pactar el contrato. Siendo un compromiso que asume la empresa exportadora de entregar a futuro
dlares, no es necesario contar con ellos al suscribir el contrato.
- Normalmente, se omite el cobro de comisiones en la transaccin, debido a que la ganancia del banco est en los mrgenes en tipo
de cambio ofertado y comprado y las tasas de inters aplicadas para el clculo del forward.
- Mecanismo de cobertura mediante el cual el cliente obtiene una tasa de cambio fija a futuro.
- El cliente queda inmune ante movimientos adversos en el tipo de cambio.
- No requiere de liquidez para realizar la cobertura.
- Permite planear los flujos de caja futuros en la medida que se conoce en forma cierta la cantidad de soles a recibir o a pagar.
- Flexibilidad al cumplimiento, ya que el cliente, con previo acuerdo con el Banco, puede escoger el Forward Delivery o Non-Delivery.
- Se puede combinar de forma atractiva con otros instrumentos del mercado

7. Desventajas


- No permite al cliente realizar una ganancia adicional a la inicialmente estimada por un movimiento favorable del tipo de cambio.
- Para negociar un forward se debe tener en cuenta que:
a. No se puede iniciar con el contrato si no se es cliente de la institucin bancaria donde se solicitar el forward.
b. Su sectorista le proporcionar una cotizacin del forward, segn las caractersticas de sus necesidades. El cual podr remitirlo a la
mesa de dinero del banco o lo gestionar con el cliente.
c. El cierre del contrato. Cerrar el contrato incluye la decisin sobre qu tipo de forward se tomar: Delivery o Non Delivery, la
confirmacin de la misma y la suscripcin de dos contratos: un contrato marco y un contrato especfico.
d. Al vencimiento del plazo, compensar (Non Delivery) o entregar fsicamente las divisas (Delivery). Cabe resaltar que algunas
instituciones exigen tener una cuenta de crdito para tal fin con el objetivo de cerrar un forward. En otras probablemente le pidan un
porcentaje de la operacin en garanta.

8. Empleabilidad de un forward
- Asegurar un precio futuro para adquisicin o venta.
- Cubrir una posicin exportadora.
- Asegurar una inversin en una divisa diferente a la que emplea en los estados financieros de la empresa.
- Cuidar el valor de una deuda o patrimonio en una empresa subsidiaria.
9. Costo del forward


Los bancos obtienen la ganancia en este tipo de operaciones a partir de la rentabilidad de las tasas de inters utilizadas en la frmula para
calcular el tipo de cambio forward. Esto no quiere decir que en algunas operaciones (bsicamente por el tamao del contrato) el banco
pueda cargar comisiones a la operacin.
Las tasas varan segn el nmero de das por los que se estar pactando el contrato y por el tipo de forward escogido.
10. Casos prcticos
Caso N 1
Supongamos que la empresa Mini S.A.C ha pactado la venta al crdito con un cliente en EE.UU. de un contenedor de zapatillas por la suma
de US$40,000 a 60 das. A fin de eliminar la incertidumbre del tipo de cambio, la empresa contrata con su banco un forward DF a 60 das que
le permitir cambiar los dlares recibidos a S/.2.80 por dlar.
Pasados los 60 das, la empresa Mini S.A.C tiene la obligacin de ir al banco a vender US$40,000, y el banco tiene la obligacin de comprar
esa cantidad al tipo de cambio previamente pactado (S/.2.80/US$).
- Si el tipo de cambio spot (el vigente ese da) en ese momento est fijado en S/.2.60/US$, la empresa habr evitado perder la suma de:
= (2.80 x 40,000) - (2.60 x 40,000)
= S/.8, 000
S/.8, 000, resultado de restar 104,000 (que hubiese recibido en el mercado spot) menos S/.112,000 (que recibi del banco al ejecutarse el
forward).
- Si por el contrario el tipo de cambio spot hubiese estado en S/.2.90/US$, en ese caso, la empresa Mini hubiese dejado de ganar la cantidad
de:
= (2.80 x 40,000) - (2.90 x 40,000)
= -S/.4, 000

S/.4,000, resultado de restar los S/.116,000 menos los S/.112,000, por el tipo de cambio vigente.
Sin embargo, debemos tener presente que con el contracto de forward pactado se anul el riesgo del tipo de cambio y Mini S.A.C pudo
proyectar sus ingresos y margen con total certeza.



Caso N 2
Como hemos mencionado, existen dos tipos de forward, se podrn aclarar las diferencias mediante estos casos:
- Delivery Forward

Ejemplo:

La empresa Mini S.A.C se compromete a entregar la totalidad de los US$40,000 pactados en el contrato y el banco se compromete a
pagarle:
=2.80 x $ 40,000
=112,000
Producto de comprar la totalidad del importe al precio pactado.

- Non Delivery Forward, al que tambin se le conoce como forward por compensacin.

Ejemplo:

Tipo de cambio spot este en S/.2.60/ US$, Mini S.A.C solo recibe S/.8,000 del banco, pues:
=(2.80 - 2.60) x 40,000)
=(0.20) x 40,000)
=S/.8,000
Lo cual es la diferencia entre el tipo de cambio spot y el tipo de cambio forward por el monto solicitado.
Por otro lado, y en caso que el tipo de cambio spot se haya situado en S/.2.90, Mini S.A.C hubiese tenido que pagar al banco S/.4,000 debido
a:
=((2.80 - 2.90) x 40,000))
=(-0.10) x 40,000)
=-S/.4,000


Lo cual es la diferencia entre el tipo de cambio spot y el tipo de cambio forward por el monto solicitado.
Por otro lado, y en caso que el tipo de cambio spot se haya situado en S/.2.90, Mini S.A.C hubiese tenido que pagar al banco S/.4,000 debido
a:
=((2.80 - 2.90) x 40,000))
=(-0.10) x 40,000)
=-S/.4,000
Siendo S/.0.10 la diferencia a favor del banco entre el tipo de cambio spot y el tipo de cambio forward).
Podemos darnos cuenta que as el tipo de cambio spot haya subido o bajado o cualquiera haya sido la modalidad escogida, en realidad, lo
que ha hecho la empresa Mini S.A.C es fijar el tipo de cambio futuro, a fin de conocer el da de hoy con exactitud su flujo de caja real a 60
das.
Por lo que la empresa ha descartado la fluctuacin del tipo de cambio que dae sus resultados financieros.

10. Calculamos el tipo de cambio del forward

El tipo de cambio se fija suponiendo dos mercados (el local y el extranjero) en los que la diferencia entre la venta a plazo (forward) y venta al
contado (spot) deber ser equivalente a la diferencia entre la tasa de inters que se gana en el mercado local y el que se tiene que pagar en
el extranjero.
La frmula para calcular el tipo de cambio para un forward de compra de dlares est representada en la expresin a siguiente:



11. MARCO TRIBUTARIO LEGAL
El Poder Ejecutivo public en el tema de instrumentos financieros derivados el Decreto Legislativo 970 (24/12/2006) y el Decreto
Legislativo 979 (15/03/ 2007).
En trminos resumidos, para que los gastos en los instrumentos financieros derivados sean deducibles para efectos del Impuesto a
la Renta, se debe demostrar que son de cobertura. (Referencia NIC 39). Debe presentarse a la SUNAT la justificacin de la cobertura,
lo cual puede ser engorroso.
Las pruebas de eficacia deben sealar que la cobertura del riesgo se encuentra en el rango 80 al 125%
Sin embargo, la SUNAT an no seala la manera cmo se va a medir la eficacia de la cobertura. Est en discusin si es adecuado
como criterio de diferenciacin entre una operacin de cobertura y una especulativa.
En caso que, como consecuencia de la diferencia entre el precio de compra pactado en el contrato de forward y el precio de venta a
la fecha de celebracin referida en el contrato, se obtenga una ganancia, sta se encontrara gravada con el Impuesto a la Renta
(renta gravable de 3ra categora).
Por otro lado, los gastos en instrumentos financieros derivados que no tengan fines de cobertura slo sern deducibles de ingresos
obtenidos en instrumentos financieros derivados que no tengan fines de cobertura.



SWAPS O PERMUTA FINANCIERA

PRESENTACIN


Muchos de los riesgos a los que se enfrenta la empresa moderna con la globalizacin de la economa le son inherentes al desarrollo
de su propia actividad productiva y son los llamados riesgos de negocio, empresariales o econmicos vinculados a la elaboracin y
comercializacin de los productos y servicios de la compaa.

Adicionalmente, las empresas se encuentran sometidas a otros riesgos de origen financiero, que cada vez ejercen una mayor influencia
sobre estas. Para el efecto, desde la dcada de los setenta del siglo pasado, se empezaron a desarrollar nuevas tcnicas de gestin de
riesgos que han devenido en la creacin de los instrumentos financieros derivados. Por ello, es bueno conocer los diferentes productos
financieros que se relacionan con este mercado.

En el presente trabajo desarrollaremos uno de estos productos derivados ,como es el Swap o Permuta Financiera, quien es producto que
permite transferir los riesgos permitiendo anticiparse a las consecuencias favorables o desfavorables de las variables del negocio,
limitando de esta manera las prdidas potenciales, estabilizar los flujos de caja, adems de aportar flexibilidad, rapidez y bajos costos de
transaccin.



ANTECEDENTES

El Swap es una herramienta que forma parte de las innovaciones financieras que aparecieron en las ltimas dcadas del siglo pasado.
El mercado de swap moderno comenz a operar a partir de la dcada del 80, desarrollndose en un principio, de divisas.
El primer Swap se llev a cabo en 1981 entre el Banco Mundial y el IBM. El banco mundial tena ventaja en el endeudamiento en dlares pero
necesitaba francos franceses. La IBM tena la capacidad de conseguir francos franceses a una tasa ms baja, pero necesitaba dlares. Al
convertir un swap ambas partes intercambiaron el principal y los pagos de intereses, explotando sus ventajas comparativas de
endeudamiento. Cada parte obtuvo la divisa deseada a un costo ms bajo.
Despus se observ una verdadera explosin de los swap. La mayor parte eran los swap de tasas de inters en la misma moneda.
Los swap de divisas (se intercambian los principales e intereses expresados en diferentes monedas), tambin adquirieron mucho auge.
Debido a la generalizacin del uso de los swap surgi la necesidad de estandarizacin. En 1985 fue fundada la International Swaps Dealers
Association (ISDA) que contribuyo a un crecimiento espectacular de ese instrumento.
Actualmente el Swap es de uso muy difundido en el mbito financiero internacional.



1. Definicin:
Se trata de una permuta financiera y consiste bsicamente en un acuerdo entre dos partes para intercambiar los flujos de caja generados por
una operacin financiera, por los flujos de caja generados por otra operacin financiera en diferentes fechas a futuro.
El Swap es el instrumento financiero derivado de mayor crecimiento a nivel mundial, la aplicacin fundamental que ha propiciado este
crecimiento, son la gestin de los riesgos financieros, la reduccin de los costos de financiacin, el arbitraje entre mercados o la creacin de
instrumentos financieros sintticos.

2. Otras Definiciones:
a. Contrapartes: Se refiere a las dos partes que participan en el contrato de intercambio.
b. Principal: Es la suma de referencia de la cual se van a calcular los flujos de fondos a intercambiarse.


c. Flujos de Fondo: Son los fondos a intercambiar en las fechas establecidas por el swap. Cabe decir, que cuando estos son en la misma
moneda, lo que se intercambi es el saldo de la diferencia entre las dos partes.
d. Fecha de determinacin: Fecha donde se determinan el valor de los pagos a realizar.
e. Fecha de Pago: Fecha establecida en el contrato donde se pagaran los flujos monetarios de intercambio.
f. Tenor: Es el tiempo de vida del swap, desde que se emite hasta que expira.
g. Fecha de negociacin: Fecha donde se da origen al contrato.
h. Fecha de vencimiento: Es la fecha donde termina el uso del swap.

3. Intermediarios en el Swap:
Brokers: Se refiere al intermediario que tiene como funcin reunir a las contrapartes para la realizacin del swap, por ello cobra
una comisin por la operacin.
Dealers: No es necesario una de las partes, ya que el dealer reemplaza a uno de ellos. Por lo general es un banco de inversin.
Entonces, una empresa concurrir al mercado en bsqueda de una swap y el dealer tomar la posicin de la otra empresa.
4. Clasificacin
Swaps de Tipo de Inters.
Swaps de Divisas.
Swap Materias primas.

1) Swaps de Tipo de Inters
Es un contrato en que las partes que intercambian en el mismo, acuerdan durante un periodo de tiempo pactado un
intercambio mutuo de pagos peridicos de intereses establecidos en una misma moneda y calculados sobre un principal o
nocional pero con tasas de inters distintas.


Uno de los casos es que una parte pague o reciba un inters variable o flotante que suele ser el EURIBOR o el LIBOR,
mientras la otra parte reciba o pague una tasa de inters fija, este caso de swaps se le conoce variable- fijo o sin otra variante
fijo- variable.
Por ejemplo, asumamos que la Empresa Andorra S.A. tiene una deuda de 1000,000.00, por la cual debe pagar una tasa de
inters fija de 6% (anual), pero desea transformar esa deuda de tasa fija a una deuda de tasa variable.
Por otra parte, la empresa Bretaa S.A. tambin tiene una deuda de 1000,000.00 por la cual debe pagar una tasa variable
que para este caso es la EURIBOR a un ao + 0.5%, desea transformar esa deuda de tasa variable a tasa fija.
Para lograr el propsito de cada empresa las mismas establecen un contrato Swap con lo cual acuerdan lo siguiente:
a) La empresa Andorra pagar a la empresa Bretaa un inters variable de Euribor a un ao + 0.5% (calculado sobre
1000,000.00)
b) La empresa Bretaa pagar a Andorra los intereses fijos del 6% (calculado sobre 1000,000.00)
De lo anterior se logran los siguientes resultados:
Operacin Andorra Bretaa
Pago del inters de su
deuda
-6% -(Euribor
+0.5%)
Pago de Andorra a
Bretaa
- (Euribor + 0.5%) + (Euribor +
0.5%)
Pago de Bretaa a
Andorra
+6% -6%
Resultado Final - (Euribor + 0.5%) -6%
De lo anterior podemos ver cmo la empresa Andorra ha transformado su deuda que era de tasa fija a tasa variable y Bretaa
a transformado su deuda de tasa variable a tasa fija.
2) Swap de divisas (currency swap)


El swap de divisas consiste en la conversin de una deuda contrada en una determinada moneda, en otra deuda
valorada en otra moneda diferente a la primera. Para ello, ambas partes deben establecer un acuerdo para el
intercambio de pagos en base a las monedas, donde el que se adeuda en la primera moneda deber pagar con la
segunda moneda, y viceversa. Cada parte realizar pagos de intereses sobre la moneda que ha recibido en el swap y
este pago puede ser realizado a tasa fija o flotante. Por lo general, el motivo para la realizacin de un swap de divisas
es la necesidad de fondos en una moneda diferente a la que poseemos.
En el swap de divisas se puede encontrar 4 casos:
Parte A paga a una tasa fija en moneda 1, y Parte B paga tasa fija en moneda 2.
Parte A paga una tasa flotante en moneda 1, y Parte B paga a tasa fija en moneda 2.
Parte A paga una tasa fija en moneda 1, y Parte B paga a tasa flotante en moneda 2.
Parte A paga una tasa flotante en moneda 1, y Parte B paga a tasa flotante en moneda 2.

3) Swaps de materias primas
A travs de este tipo de swap muchas empresas en especial el sector manufacturero han podido generar mayor liquidez para
sus organizaciones, en este tipo de transacciones la primera contraparte realiza un pago a precio unitario fijo, por cierta
cantidad de alguna materia prima, luego la segunda contraparte le paga a la primera un precio variable por una cantidad
determinada de materia prima, las materias primas involucradas en la operacin pueden ser iguales o diferentes. Para las
empresas es mucho ms favorable realizar estas transacciones pues de esta manera evitan el riesgo de crdito, asumiendo
solo riesgos de mercado especialmente de la parte que realiza los pagos variables, la ventaja es que esta ltima puede entrar
a negociar precios, calidad, etc. De las materias primas, teniendo en cuenta que es la parte que asume mayores riesgos.
Casustica explicativa:
Supongamos que un productor de soya, se contacta con un comprador del mismo y acuerdan el 01.04.2012 que la entrega del
producto (va exportacin) se realizar a los sesenta das de firmado el contrato al precio de $ 500/ton.
El importe de la exportacin es de 25 toneladas mensuales

De lo anterior tenemos:


Cantidad Nominal del Swap: 25 toneladas mensuales de soya
Precio Fijo: $ 500/ton
Precio Flotante o Variable: Precio de mercado de soya a la fecha de liquidacin parcial.
Duracin: 2 meses
Fecha de Inicio: 01.04.2012
Liquidacin: mensual

En la primera liquidacin parcial (30.04.12), el precio de la soya es de $ 488/ton, es decir, el precio de mercado de la soya es
menor al precio fijo pactado por las contrapartes, por lo que el comprador debe ingresar $ 300 al productor para alcanzar el
precio objetivo de $ 500/ton.
Si en la segunda liquidacin parcial (31.05.12) el precio de la soya estuviera por encima del precio fijo pactado por las
contrapartes, por ejemplo a $ 520/ton, entonces el productor tiene que ingresar la diferencia ($ 500) al exportador.
Como podemos ver, el intercambio de flujos de fondos se compensa al momento de la liquidacin parcial del contrato, ya
que la contraparte que tiene el pago mayor cancel la diferencia entre el precio fijado pactado y el precio de mercado vigente.
5. Objetivo:
El objetivo del swap es la cobertura de los riesgos propios de la actividad empresarial cuyas operaciones en moneda nacional y en moneda
extranjera estn expuestas a la volatilidad de las tasas de inters y tipos de cambio.
6. Caractersticas:
La principal caracterstica de un swap es que las dos partes que la conforman quieren acceder al beneficio que no pueden obtener por si
solos. A su vez, cumplen con lo siguiente:
No requieren pagos por iniciar.
Son instrumentos aduaneros.
No son negociados en ningn mercado organizado.
No son regulados.
El riesgo de incumplimiento es alto, esto es por no conformar a un mercado organizado.


La mayora de instituciones que emplean el swap son firmas grandes.
Las personas naturales son raramente participante del mercado swap.
El SWAP fue creado para hacer operaciones financieras estructuradas de tal forma que satisfaga las necesidades de un cliente en particular,
que desea sustituir valores de un portafolio por otro, con el fin de modificar su rentabilidad, liquidez, duracin o solvencia.
IMPORTANCIA
El swap es un instrumento que puede ser de gran ayuda dentro de planes contingentes en la empresa, para proteger de sucesos
inesperados.
A diferencia de los forwards, que son contratos que terminan en una fecha en particular, los swaps podrn emplearse para coberturas
calendarizadas, que pueden proteger a un negocio de ciertos fenmenos cclicos de la misma macroeconoma.
Debido a que la mayora de las coberturas se disean para compensar el riesgo asociado con una volatilidad en el precio a la que estn
expuestos un productor, un consumidor o un inversionista. Mediante su entrada en un swap o en alguna otra forma de instrumento
derivado, una parte puede cubrir el riesgo asociada a las fluctuaciones en un precio bajo el supuesto de que la cantidad es conocida.
Asimismo, a travs del swap, una empresa puede obtener una va alternativa de financiacin ms barata y flexible que acudiendo a una
entidad de crdito.
Un swap no necesita contratar el instrumento con la misma entidad con la cual tiene concertado el prstamo o el intermediario de la emisin
de bonos, debido a la independencia del contrato con respecto al nacimiento de la deuda.

CASO PRCTICO


Consideremos dos firmas, una de Estados Unidos y una de Per. Ambas desean tener prstamos en Soles y en dlares, respectivamente. Se
sabe que para una firma estadounidense sera sencillo obtener prstamos en el mercado de capitales estadounidenses, pero difcil obtener
fondos en el mercado peruano, lo contrario puede ocurrir a una firma de capitales peruanos. Consideremos lo siguiente como las tasas de
prstamos en dlares y soles con la que las firmas podran acceder.
FIRMA Tasa de inters en soles Tasa de inters en dlares
Estadounidense 12% 8%
Peruana 11% 9%

Por lo anterior se entiende que la firma estadounidense tiene ventaja comparativa en la tasa de inters por prstamos en dlares con un 8%,
a comparacin a la que tendra la firma peruana con 9%. Asimismo, la firma peruana tiene ventaja comparativa en tasas por prstamo en
soles con un 11%.
Datos Adicionales:
Contrapartes: Firma estadounidense y firma peruana.
TC al inicio del swap: 2.85 PEN/USD
Principal: $ 18 millones = S/. 51.3 millones
Tenor: 4 aos
Fecha de negociacin: 21.04.20XX
Solucin:
Como la firma peruana tiene una ventaja comparativa para endeudarse en soles y la firma estadounidense la tiene para endeudarse en
dlares, considerando que lo que necesita la firma peruana es dlares, y la firma estadounidense, soles. Por ello se decidir efectuar el swap.
Pasos:


1. Firma estadounidense se prestar a una tasa de 8% a un banco estadounidense.
Firma peruana se prestar a una tasa de 11% a un banco peruano.
2. Intercambiar el principal en sus determinadas monedas.
3. Hallar el inters y los flujos monetarios del punto de vista de las dos firmas.
A continuacin, se mostrar el procedimiento grficamente:




Conclusin: Por medio del swap, las dos firmas emplean sus ventajas comparativas reduciendo los costos de endeudamiento y beneficiando
a ambas partes. La firma estadounidense pide prestado a tasa de 8%, por lo que deber realizar pagos anuales por 4 aos de $ 1440,000 a su
prestamista, a su vez recibir flujos anuales por los 4 aos de $ 1620,000, obteniendo de ganancia $ 180,000. De igual manera, la firma
peruana depositar anualmente el monto de S/. 5643,000 por el prstamo y recibir de la firma estadounidense pago anual de S/. 6156,000
ganando S/. 513,000.

* Indica salidas de efectivo para las firmas.



BIBLIOGRAFIA

http://www.aempresarial.com/servicios/revista/260_9_LZPCTTZACPLHYLGWHYIQHJBTNQGVSGEDFTGZNFAQUMYSXEPFDX.pdf
http://www.sbs.gob.pe/0/modulos/JER/JER_Interna.aspx?ARE=0&PFL=0&JER=2380
http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Informes-Especiales/Cobertura-Cambiaria-Financiero.pdf


http://www.aempresarial.com/servicios/revista/225_9_VEKDMMXGRRDJTNHOJQCVRZXCPCJXOKIJPTNCGLIXCMHWAPLKFN.pdf
http://www.aempresarial.com/web/revitem/9_8968_49062.pdf
http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Nota-Semanal/2013/resumen-informativo-14-2013.pdf
https://www.precios.com.mx/SincroFiles/DocPiPLatam/PiPLatam_Formacion_curva_forwards.pdf



Swap y Forward

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[FORWARD Y SWAP] Anlisis e Investigacin Financiera I

Universidad Nacional de Trujillo Pgina 1

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