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Relacionamento entre Performance, Estratgia, Ambiente Empresarial e Finanas
Corporativas: Um Estudo Emprico no Mercado Brasileiro.
Aline Gonalves Lins - Mestre em Administrao Estratgica pela Pontifcia Universidade Catlica do
Paran
Wesley Vieira da Silva - Professor do Doutorado em Administrao da Pontifcia Universidade
Catlica do Paran. Curitiba, PR. e-mail: Wesley.vieira@pucpr.br
Isabel Cristina da Costa Domingues. - Mestranda em Administrao Estratgica pela Pontifcia
Universidade Catlica do Paran. Curitiba, PR. e-mail: isabeladv@bol.com.br
Jorge Andr Santos da Costa Mestre em Administrao pela Univali, SC
RESUMO
O relacionamento entre as dimenses de estratgia, ambiente e finanas empresariais com a
rentabilidade das companhias um tema pouco explorado no Brasil. Este artigo buscou
entender esta relao atravs de um estudo emprico feitas com as maiores empresas privadas
brasileiras. Com este intuito, a dimenso de estratgia foi representada pelo percentual de
participao no mercado, a de ambiente dada pela turbulncia das margens operacionais e
pelo crescimento da receita, e a de finanas pela estrutura de endividamento da organizao.
Os resultados mostraram evidncias significativas de que as variveis de ambiente e de
finanas esto fortemente ligadas rentabilidade das empresas. De forma adicional, foi feito
um estudo semelhante para as empresas dentro dos setores de telecomunicaes, comrcio
varejista e automotivo que levou a compreender a necessidade de tratar diferenciadamente
cada setor.
Palavras-Chave: Estratgia, Rentabilidade, Ambiente

The Relation between Performance, Strategy, Company Environment and Corporative
Finances: An Empiric Study in the Brazilian Market

Abstract
The relation between strategy of dimension, environment, company finances and
profitability is a theme not very explored in Brazil. This article got to realize the relation
trough empiric studies observed on the biggest Brazilian Companies. With this, the
dimension of strategy was represented by the perceptual of the participation at the market,
the environment by the turbulence of the operating margin and also by the revenue growth.
The financial was observed by the structure of the indebtedness of the organization. The
results performed signifying evidences that the environment variables and the finances are
highly connected to the profitability of the company. To add it up, a similar study for the


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companies was developed at the communication sectors, retail and automotive trade, which
led to the comprehension of the necessity of a different treatment for each segment.
Key words: Strategy, Profitalility, Environment

1. INTRODUO

Balakrishanan e Fox (1993) explicam que recentes desenvolvimentos no campo de custos de
transao sugerem que a estrutura de capital de uma empresa pode ter mais relao com a
estratgia do que simplesmente controlar fatores puramente financeiros. Carleton e Davis
(1985) discutem que a administrao estratgica e a administrao dos recursos financeiros
so discutidas erroneamente como disciplinas que no ostentam relao estreita entre si. Esta
teorizao inadequada tem conseqncias srias, ao nvel que tornam algumas ferramentas
intelectuais poderosas inadequadas.
A sociedade e as organizaes esto enfrentando um ambiente de crescente complexidade,
turbulncia e incertezas, tanto na economia como contexto poltico e social. Os ambientes
esto em constante mutao e as empresas precisam estar conectadas a esta realidade para
sobreviverem (RAU, 2001). Para Porter (1979), todo o setor tem uma estrutura subjacente que
d origem s foras competitivas. Os estrategistas devem aprender e entender esta estrutura, a
fim de posicionarem a empresa para melhor enfrentar o ambiente e reverter as caractersticas
do mesmo a seu favor.

Neste cenrio, entender como se d a associao entre a estratgia, o meio-ambiente e a
administrao financeira das empresas com a sua performance importante, no sentido que
pode ajudar na tomada de decises, desmistificar pr-conceitos e observar novos padres de
correlao entre estes planos.
O objetivo deste artigo verificar o relacionamento entre as dimenses de estratgia,
ambiente e finanas com o desempenho das organizaes de diferentes indstrias. Como base
conceitual, foi utilizado o trabalho apresentado por Abras em 2003, desenvolvido dentro das
indstrias txtil, petroqumica, telecomunicaes e papel e celulose.
Para alcanar o objetivo foi utilizada a tcnica estatstica de regresso linear mltipla aplicada
a dados das maiores empresas privadas brasileiras, listadas no Guia Exame Melhores e
Maiores 2005. As dimenses estudadas foram convertidas em proxies, possibilitando assim a
aplicao da anlise quantitativa pra explicar a relao entre elas.
Neste sentido, a dimenso do ambiente assimilada pela turbulncia das margens
operacionais (diferena entre as margens esperadas e as observadas) e pelo crescimento nas
vendas. A dimenso de estratgia considerada atravs do percentual de participao no
mercado e finalmente a dimenso de finanas representada pela estrutura de financiamento
da empresa.



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O trabalho est organizado de forma a posicionar o leitor sobre os aspectos concernentes ao
tema em questo. Desta forma, apresentada uma breve reviso bibliogrfica sobre as trs
dimenses tratadas, uma descrio metodolgica do estudo e por fim, as anlise e concluses
da pesquisa.

2. REFERENCIAL TERICO

Este captulo tem por finalidade contextualizar o leitor com o tema abordado no artigo. Ser
feita uma reviso bibliogrfica de alguns aspectos relevantes do estudo da estratgia, do
ambiente empresarial e das finanas corporativas.

- Estratgias Empresariais

Para Herderson (1998, p.5) estratgia a busca deliberada de um plano de ao para
desenvolver e ajustar a vantagem competitiva de uma empresa. Porter (1979) explica que a
essncia da formulao estratgica lidar com a competio. A formulao de estratgia
procura acentuar os pontos fortes e contornar os pontos fracos da empresa (ANDREWS,
1996).
Para Andrews (1996) a estratgia organizacional um processo que muitas vezes no pode
ser separado da estrutura, comportamento e cultura da empresa. Neste sentido, ele procura
resumir dois importantes aspectos da estratgia: a formulao e a implantao. Segundo o
autor, para a adequada formulao da estratgia necessrio a identificao das oportunidades
e riscos ambientais, possibilitando assim, selecionar qual opo condizente com relao s
restries e capacidades da organizao.
Porter despontou como um dos autores mais relevantes no campo da estratgia, quando em
1979 destacou a importncia do posicionamento de uma empresa dentro do seu setor, de
forma a conseguir vantagens competitivas. O autor explica que a organizao deve adotar
uma postura de diferenciao dos produtos, de liderana em custos ou de enfoque (relao
custo/diferenciao).
Quando fala sobre conceitos para o posicionamento competitivo, Ghemawat (2000) explica a
posio de custos versus diferenciao. O autor explica que as empresas de sucesso
costumavam competir ou na base de baixos custos ou atravs da diferenciao de produtos.
Neste cenrio, o posicionamento estratgico aparece como um esforo para associar o
mximo possvel de diferenciao do produto com o menor custo.
Para Porter (1979), a competitividade de uma indstria resulta da ao de cinco foras: 1)
ameaas de novos entrantes ; 2 e 3) clientes e fornecedores poderosos ; 4) produtos substitutos
e a 5) rivalidade entre os competidores. Estas foras afetam o potencial de lucratividade das


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empresas, pois sua intensidade determina a concorrncia entre as organizaes dentro de uma
determinada indstria.
A ameaa de novos entrantes a possibilidade da entrada de novas empresas na indstria,
podendo acarretar profundas mudanas, como queda no preo dos produtos, aumento dos
custos de produo, etc. Segundo o autor, os clientes podem influenciar a rentabilidade na
medida em que conseguem forar os preos para baixo, barganhando por melhor qualidade ou
mais servios e jogando os concorrentes uns contra os outros. J os fornecedores exercem sua
fora, quando so concentrados e com isso tem poder para elevar os custos ou reduzir a
qualidade.
A fora dos produtos substitutos se constitui na possibilidade de que os produtos produzidos
podem concorrer com produtos com menor custo de produo, obrigando a empresa produtora
a reduzir as margens de lucro. A figura 1 esquematiza o estado de competio em um
segmento industrial.

Figura 1: Foras que Governam a Competio em um Setor Industrial
Fonte: Porter (1979, p. 141)
Na discusso sobre a competitividade de uma indstria importante salientar a busca de uma
vantagem competitiva sustentvel. Ghemawat (1998) esclarece que esta uma questo central
para a vantagem competitiva, pois todos os estrategistas j tm conscincia de que para se
obter um desempenho excepcional necessrio vencer a concorrncia. Para o autor, a procura
pela sustentabilidade da vantagem competitiva envolve uma srie de fatores e o grau em que
os administradores esto dispostos a comprometer a empresa a operar de uma forma pecfica.
Com relao s ferramentas de mensurao da estratgia, Venkatraman e Grant (1986)
relacionam que as pesquisas em administrao estratgica enfatizam o desenvolvimento do
conceito de estratgia, mas geralmente ignoram as medidas do construto. Uma relao estreita
entre o conceito e as suas respectivas medidas aumenta o poder das teorias e dos estudos


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empricos. A partir desta idia, os autores desenvolveram um trabalho que se props a criticar,
revisar e recomendar formulaes adequadas para as medidas do construto de estratgia.

- Ambiente Empresarial

A instabilidade e turbulncia constituem um dos principais desafios enfrentados pelas
organizaes contemporneas. As empresas vm sofrendo constantes presses para se
modificarem, com o objetivo de acompanhar o desenvolvimento dos diversos processos.
Dessa forma, a organizao precisa encontrar formas eficientes de gerir os recursos
disponveis e se adaptar, de forma contnua, s mudanas em seu ambiente (RAU, 2001).
Hall (2004) explica que o estado da economia no qual a organizao opera uma varivel
ambiental bvia, porm negligenciada pela maioria dos socilogos. Na atmosfera empresarial,
entre os lderes das organizaes, as condies econmicas so assunto de grande interesse. O
ambiente organizacional um campo externo empresa, que segundo Rau (2001),
disponibiliza recursos e onde atuam foras que influenciam a tomada de decises das
empresas.
Andrews (1996) expe que o ambiente onde a organizao est inserida pode afetar a
formulao e a implantao da estratgia. Organizaes imersas em ambientes dinmicos
sofrem maior presso para as revises de estratgias, uma vez que a formulao das mesmas
prev o desenvolvimento de um modelo de previso do futuro.
Herderson (1998) traz um foco ecolgico ao processo de formulao estratgica. Ele faz uma
comparao com os organismos vivos que desenvolveram a capacidade de competir pelos
recursos disponveis para a sua manuteno. Utilizando o Princpio de Gause, que diz que os
competidores que conseguem seu sustento de maneira idntica no podem coexistir (1998, p.
4), o autor destaca a importncia de uma vantagem competitiva nica.

A incerteza a varivel mais comumente citada para caracterizar o ambiente externo de uma
organizao. Por este motivo, as companhias fazem escolhas estratgicas na tentativa de
responder incerteza ambiental e reduzi-la (RAU, 2001). Simerly e Li (2000) articulam que
integrando modelos de economias organizacionais com a literatura de administrao
estratgica, possvel teorizar que a estrutura de capital de uma empresa influenciada pelo
dinamismo ambiental, e que o casamento entre dinamismo ambiental e estrutura de capital
associado com desempenho econmico superior.
Segundo Hall (2004) as alteraes das condies econmicas atuam como limitaes
importantes em qualquer empresa. As mudanas no ambiente econmico constituem
excelentes indicadores das prioridades da organizao, ou seja, em tempos de instabilidade os
setores realmente relevantes para a organizao sero mantidos e os suprfluos sero
descontinuados.


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Dess e Beard (1984) propem trs dimenses para o ambiente tarefa: munificincia,
dinamismo, complexidade. A munificincia diz respeito escassez ou abundncia dos
recursos necessrios no meio; o dinamismo comporta a ins(es)tabilidade e a turbulncia e a
complexidade engloba a homogeneidade (ou heterogeneidade) e concentrao (ou disperso)
das atividades da organizao.
Simerly e Li (2000) afirmam que h uma limitada quantidade de pesquisas que examinam o
efeito em comum de ambientes competitivos e estrutura de capital no desempenho
econmico. Para os autores, a administrao estratgica deveria poder prover uma teoria
prescritiva para sugestionar as implicaes de estratgia da escolha entre dvida e patrimnio
lquido.
No campo dos estudos empricos, possvel destacar o estudo de Kotha e Nair (1995) que
desenvolveram uma pesquisa com o objetivo de entender as relaes entre o ambiente e a
estratgias em 25 empresas japonesas do setor mecnico e encontraram evidncias
significantes entre rentabilidade e crescimento das firmas. Simerly e Li (2000) tambm
desenvolveram uma pesquisa emprica em que trabalharam com um universo de 700 grandes
empresas em indstrias diversas nos EUA e concluram que o grau de turbulncia interfere no
relacionamento entre a alavancagem financeira e a performance das empresas.
Goll e Rasheed (1997) investigaram os papis do ambiente munificncia e do dinamismo no
relacionamento entre a racionalidade do processo e o desempenho organizacional. O trabalho
foi baseado em 62 empresas industriais e levou concluso que nos ambientes com escassez
de recursos e alta instabilidade, a racionalidade dos processos est fortemente correlacionada
com a performance das empresas.

- Finanas Empresariais

Um argumento contnuo em administrao financeira o de como fazer uma estrutura de
capital que maximize a riqueza de acionista. Esta pergunta ganhou proeminncia dentro do
campo de administrao estratgica por causa da ligao aparente entre estrutura de capital e a
habilidade de empresas para competir (SIMERLY ; LI, 2000). Kimura (2002) explica que a
funo da rea financeira, tanto na indstria como no comrcio, est associada ao apoio e
controle das demais funes da empresa e viabilizao financeira das estratgias
empresariais, no constituindo, na maioria dos casos, um ncleo de criao de valor.
Uma empresa deve adquirir um bem fsico (ou ativo) quando este incrementar o lucro lquido.
Este por sua vez, s ir aumentar se a taxa esperada de retorno (ou rendimento do ativo)
exceder a taxa de juros contrada para o financiamento do projeto. (COSTA JNIOR, 2005).
Pennings (apud HALL, 2004) lembra que a disponibilidade de recursos financeiros pr-
condio primordial para o nascimento das organizaes.


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Para Modigliani e Miller (1958), a empresa que age racionalmente tende a investir at o ponto
onde o rendimento marginal dos bens ativos seja igual taxa de juros do mercado, seguindo
os critrios de deciso necessrios a avaliao: maximizao dos lucros e maximizao dos
valores de mercado.
Modigliani e Miller (1958) inauguraram a viso moderna de estrutura de capital a partir da
publicao do artigo intitulado The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of
Investment. Este artigo, que ganhou uma importncia mpar no campo da moderna teoria
financeira, defendia a irrelevncia da estrutura de capitais e das decises de financiamento
para o valor das empresas. Neste momento, o estudo da problemtica do financiamento das
empresas ganhou grande destaque (NAKAMURA ; MARTIN ; KAYO, 2004).
Outro estudo de grande relevncia foi o elaborado por Jensen e Mecking em 1976 onde
propem a importncia dos custos de agncia. Estes custos, segundo os autores, advm de
conflitos de interesse nas relaes entre acionistas, gestores e credores e resultaram na criao
da teoria de agncia, que tem sido amplamente aplicada na gesto corporativa. Costa Jnior
(2005) discute que os conflitos de interesse interferem na forma de operao da empresa e em
suas decises de investimentos, tornando as estratgias da firma mais ou menos arriscadas.
Myers (1984) prope que as empresas mais lucrativas possuem um nvel de endividamento
menor porque no necessitam de recursos de terceiros. Segundo o autor, as empresas menos
lucrativas se endividam porque no dispe de fundos suficientes para financiar seus planos de
investimentos. Neste sentido, surge a teoria da hierarquia das escolhas que coloca o
financiamento por dvida como o primeiro colocado na hierarquia das escolhas.
Por fim, as modernas teorias sobre os determinantes do processo de financiamento relacionam
o posicionamento estratgico como determinante da estrutura de capitais. Neste campo se
destacam os estudos de Balakrishan e Fox e Harris e Raviv. Balakrishan e Fox (1993)
defendem a existncia de uma forte relao entre a estratgia e a estrutura financeira da
empresa, pois a estratgia que define o nvel do volume de recursos financeiros que sero
utilizados, composio e tipos de financiamento, entre outros.
Harris e Raviv (1991) sugerem duas linhas distintas de estudo para o assunto: a) considerar as
relaes entre a estrutura de capital e a estratgia de mercado adotada pela empresa e b)
considerar a relao entre a estrutura de capital e as caractersticas de seus produtos. Oliveira,
Cordeiro e Santos (2006) prope que comportamentos diferenciados quanto utilizao de
recursos de terceiros, promovem graus distintos de alavancagem e impactam de forma
diferenciada a relao de retorno sobre o capital prprio. Assim, empresas com lucros
menores podem reverter riquezas maiores aos scios.

3. METODOLOGIA

Este captulo trata dos os aspectos metodolgicos utilizados para a confeco deste artigo.


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- Caracterizao da Pesquisa

O objetivo desta pesquisa relacionar as dimenses de estratgia, finanas e ambiente com a
rentabilidade das empresas. Neste sentido, esta pesquisa pode ser caracterizada como bsica,
pois est centrada na a descoberta de fenmenos empricos importantes, que possam avanar
o conhecimento em determinado campo, de acordo com o consenso da comunidade de
especialistas (SCHWARTAZMAN, 1979).
O mtodo adotado nesta pesquisa foi o hipottico dedutivo, que para Lakatos e Marconi
(1980) se inicia pela percepo de uma lacuna no conhecimento, a partir do qual se formulam
hipteses que so testadas pelo processo de inferncia-dedutiva. A pesquisa proposta
caracterizada como um estudo exploratrio, uma vez que procura determinar qual influncia
as variveis independentes ou explicativas exercem sobre a varivel dependente ou explicada
que (HAIR et al, 2005).

- Modelo Proposto

Neste estudo, a utilizao de modelagem estatstica multivariada busca determinar o
relacionamento entre as dimenses de estratgia, finanas e ambiente com a rentabilidade das
empresas. Assim, est-se procurando encontrar um modelo matemtico que descreva a relao
existente entre as dimenses dentro das 500 maiores empresas privadas brasileiras, listadas
pela Revista Exame Edio Maiores e Melhores 2005.
A varivel resposta, ou dependente, ser a performance da empresa. Para Simerly e Li (2000),
medir o desempenho das firmas representa um grande desafio para os pesquisadores. O
desempenho um construto multidimensional, assim qualquer ndice singular pode no
prover uma compreenso concreta e total da relao da performance.
Em seu artigo, Venkatraman e Ramanujan (1986) discutem este problema e propem
abordagens diversificadas para a medio do desempenho organizacional. Abras (2003)
tambm cita esta limitao, mas complementa que embora o desempenho seja um construto
complexo, existe um amplo consenso quanto a sua importncia. Independente da tica
abordada, quer seja da eficincia, quer seja da eficcia, existem inmeros os estudos, tanto em
estratgia quanto em finanas, que validaram seus diferentes conceitos.
O modelo proposto se assemelha ao colocado por Abras (2003) quando a performance vista
como conseqncia das interaes entre as dimenses de ambiente, estratgia e finanas.
Assim, essas dimenses passaram a constituir as variveis explicativas do modelo. A
diferenciao que se est procurando inserir neste estudo a da avaliao conjunta das
indstrias no mesmo modelo terico. O modelo terico proposto (ABRAS, 2003):


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PERFOMANCE = f(ESTRATGIA, AMBIENTE, FINANAS)
.............................................(1)

A unidade de anlise utilizada foi a organizao. Desta forma possvel investigar a
relevncia de cada uma das dimenses estudadas dentro de cada uma das empresas.

- Populao e Amostra

O universo de estudo deste artigo so as grandes empresas privadas brasileiras. Os dados da
amostra foram coletados atravs do site da Revista Exame Edio Melhores e Maiores. Os
critrios para a que a empresa possa figurar no guia, so os seguintes:

1. a empresa deve ser uma das 1 000 maiores empresas privadas ou estatais do pas, o
que implica ter faturamento anual superior a 90,3 milhes de dlares;
2. ser uma das 50 maiores empresas privadas, uma das 50 maiores empresas estatais,
uma das 50 maiores do mundo digital, um dos 50 maiores bancos ou uma das 50
maiores seguradoras;
3. ser uma das 50 maiores indstrias, 50 maiores do comrcio, 50 maiores de servios
e 50 maiores exportadoras;
4. ser uma das 10 maiores ou das 15 melhores empresas do seu respectivo setor;
5. ser um dos 100 maiores conglomerados ou grupos empresariais;
6. ser uma das 100 maiores empresas das regies Centro-Oeste, Norte-Nordeste e Sul.
Com a finalidade de analisar estatisticamente os dados, as empresas com algum tipo de dado
faltante (missing) foram excludas. No total a amostra estudada contou com 354 companhias
distribudas por 23 setores diferentes da economia.
O conjunto de empresas analisadas pelo guia compreende todas aquelas que publicaram as
demonstraes contbeis de 2005 no Dirio Oficial dos estados at o dia 15 de maio de 2006.
Portanto, o perodo de anlise o ano de 2005.

- Descrio das Variveis



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Segundo Abras (2003) o problema enfrentado em estudos como o aqui proposto reside na
definio de variveis que possam quantificar os construtos estudados. Com o objetivo de
racionalizar e expressar em grandezas as dimenses de estratgia, ambiente e finanas, foram
empregadas proxies, que so representaes dos construtos reais.

Variveis Ambientais

Proxy de Turbulncia (TURB) = a varivel de turbulncia representa a diferena entre as
margens operacionais previstas no tempo e as realmente observadas. Para conseguir esta
medida, as margens brutas operacionais observadas foram regredidas contra o tempo. O
modelo que representa esta varivel (ABRAS, 2003):

t t t
tmp c MO c | + + = ( ) t m p c MO
t t t
+ = | c , onde c
.......................................................(2)
resduo
anos em tempo tmp
peso
regresso de reta da ercepto
observadas is operaciona ens m MO
t
t
t
=
=
=
=
=
c
|
); (
; int c
; arg

perodos de nmero
TURB
t
=
c

..................................................................................................................... (3)

Proxy de Crescimento da Recita (CRES) = mostra a evoluo da receita bruta de vendas em
reais, descontada a inflao mdia apontada pela variao do IGP-M. Os valores foram
convertidos para moeda de poder aquisitivo de 31 de dezembro de 2005.

Varivel de Estratgia

A proxy de Estratgia (PESTR) o percentual de participao de mercado. Seguindo a linha
das cinco foras competitivas (PORTER, 1998), a proposta desta proxy representar a
rivalidade entre os concorrentes.

onde
V
V
PESTR
setor
e
, =
......................................................................................................................................(4)
.
$$; 2005 / 12 / 31
empresa a atua que em setor do totais vendas V
U em at empresa pela apuradas vendas V
setor
e
=
=



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Varivel Financeira

A proxy Financeira (PFIN) est representada pela estrutura de endividamento, ou
alavancagem da empresa (ABRAS, 2003) ; (BALAKRISHNAN ; FOX, 1993).

onde
PL
FLP FCP
PFIN ,
+
=
........................................................................................................................... (5)
Lquido Patrimnio PL
azo Longo de nto Financiame FLP
azo Curto de nto Financiame FCP
=
=
=
; Pr
; Pr


Varivel de Rentabilidade

A rentabilidade (PERF) da empresa constitui a varivel dependente neste estudo. Para indicar
a performance, foi utilizada a varivel de Rentabilidade do Patrimnio que principal
indicador de excelncia empresarial, porque mede o retorno do investimento para os
acionistas (URDAN ; RIBEIRO, 2002)
onde
PL
LL
PERF , =
.........................................................................................................................................(6)
.
;
Lquido Patrimnia PL
Lquido Lucro LL
=
=


- Metodologia Estatstica

A metodologia estatstica empregada para a modelagem dos dados foi a Anlise de Regresso
Linear Mltipla (RLM) que , segundo Hair et al (2005), provavelmente a tcnica de anlise
de dados mais amplamente aplicada para mensurar relaes lineares entre variveis. A
frmula matemtica do mtodo de RLM :
onde X Y
j j i j
, c | o + + =


........................................................................................................................ (7)


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s observae de nmero j
tes independen iveis de nmero i
N o distribui com resduo ou aleatrio erro
te independen ivel da observao sima j X
te independen ivel sima i da peso
regresso de reta da ercepto
dependente ivel da observao sima j Y
j
j
i
j
=
=
=
=
=
=
=
; var
) , 0 ( ~ ,
; var
; var
; int
; var
2
o c
|
o


Com a finalidade de testar a significncia das variveis, foi utilizado a estatstica F-Snedecor,
que testa a hiptese de que pelo menos uma das variveis independentes explica a varivel
dependente e a estatstica t-Student (p-valor), que testa os parmetros individualmente.
Como medidas auxiliares, foram utilizadas tcnicas de anlise de correlao e estatsticas
bsicas, que ofereceram suporte aos pressupostos da RLM. As anlises estatsticas foram
desenvolvidas no software SPSS 10.0.

4. RESULTADOS EMPRICOS

- Anlises de Correlaes

Para descobrir a priori se as proxies estudadas possuem relao de interdependncia entre
elas, evitando assim o problema de multicolineridade, foi realizado um exame de correlao
entre as variveis (HILL ; GRIFFITHS ; JUDGE, 1999). A tabela 1 apresenta os valores
encontrados:
TABELA 1: Correlao entre as variveis.

Os valores em negrito so significativamente diferentes de 0 com um nvel de significncia
alfa=0,05
FONTE - Elaborada pelo autora.
Apesar de algumas variveis apresentarem correlaes significativas, nenhuma apresenta alto
ndice de interdependncia. Portanto, ser possvel executar o modelo proposto.
- Modelo Genrico

Variveis PERF PESTR CRES TURB PFIN
PERF 1 0,030 0,157 0,138 -0,143
PESTR 0,030 1 0,036 -0,031 -0,034
CRES 0,157 0,036 1 -0,216 -0,016
TURB 0,138 -0,031 -0,216 1 0,012
PFIN -0,143 -0,034 -0,016 0,012 1


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Neste artigo, denomina-se de modelo genrico, a funo encontrada atravs da modelagem
multisetorial, ou seja, o modelo obtido pela anlise dos dados de todas as empresas constantes
da amostra, independentemente da indstria a que pertencem. A tabela 2 faz uma sntese
desse modelo genrico. A estatstica F-Snedecor, apresentou-se significativa, o que indica que
o modelo est especificado de forma correta e ao menos uma das variveis especificadas
consegue explicar a variabilidade
TABELA 2: Modelo Genrico.


O teste t-Student, mostra que a varivel de percentual de mercado (PESTR) no
estatisticamente significante para a rentabilidade das empresas. Resultado semelhante j havia
sido identificado no estudo de Urdan e Ribeiro(2002), mostrando que o poder de mercado
sobre os concorrentes no uma vantagem que se reflete na rentabilidade das empresas.
As variveis CRES e TURB, que representam a dimenso do ambiente empresarial, se
mostraram altamente significativas, mas com diferentes graus de importncia sobre a
performance da empresa. A proxy CRES est indicando que cada 0,446 unidades de
crescimento da receita implica no aumento de uma unidade na rentabilidade das empresas.
O peso da varivel TURB mostra que as empresas tendem a apresentarem resultados melhores
em ambientes mais turbulentos. Esta uma afirmao que pode parecer estranha, no entanto
no estudo de Abras (2003) alguns setores estudados (Txtil, Petroqumico e de
Telecomunicaes) tambm apresentaram correlaes positivas entre a varivel de
desempenho e a turbulncia do ambiente.
Este resultado pode indicar que as empresas brasileiras tm, no geral, um alto grau de
adaptao ao ambiente. No entanto, pode tambm apontar que esta varivel est sofrendo a
interferncia de outros fatores, sugerindo que estudos mais aprofundados acerca deste
conceito devem ser conduzidos. Tambm possvel associar o estudo promovido por Goll e
Rasheed (1997) que encontrou forte correlao entre os processos racionais e o desempenho
organizacional em ambientes turbulentos.
O endividamento, conforme esperado, mostrou uma relao significante negativa com a
performance, mostrando que as empresas com maiores nveis de endividamento tm piores
desempenhos, comprovando a idia de Myers (1984).
Intercepto PESTR CRES TURB PFIN
o |1 |2 |3 |4
peso
28,121 15,934 0,446 16,229 -0,341
p-valor
0,000 0,646 0,000 0,001 0,006
N= 354 R = 0,076 F= 7,213
FONTE - Elaborada pelo autora.
Pr > F = < 0,0001


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Este modelo procura mostrar como as dimenses de estratgia, ambiente e finanas afetam a
rentabilidade das empresas brasileiras como um todo. Este tratamento importante, pois
representa uma viso geral do comportamento das maiores empresas privadas brasileiras.
O modelo mostra que as dimenses de ambiente e finanas tm um forte relacionamento com
a rentabilidade das empresas, evidenciando a preocupao de que as empresas devem ter. A
varivel representante da dimenso de estratgia no teve peso significativo na modelagem
proposta, no entanto no se pode descartar este plano, mas sim devem ser propostas outras
proxies que possam explic-lo, realizando assim, mais testes sobre o relacionamento entre
estes aspectos da administrao de empresas.

- Modelos Setoriais

Para verificar se o relacionamento encontrado entre as variveis no modelo geral das
empresas tambm verificado dentro dos diferentes setores, foi realizada uma modelagem
para trs setores distintos: o de telecomunicaes, o de comrcio varejista e o automotivo.
A escolha desses trs setores se deve s caractersticas diversas entre eles. As empresas do
setor de telecomunicaes vm de um perodo de adaptao no ps-privatizaes. Neste ramo,
existe forte concorrncia entre as operadoras de celular e a disputa por clientes de telefonia
fixa que esto migrando para o mvel.
O comrcio varejista um setor com forte apelo sazonal. Algumas empresas possuem grande
poder de barganha com os fornecedores, por serem grandes redes, no entanto os percentuais
de participao de mercado so baixos comparados aos outros setores. O setor automotivo
passa por uma fase de transformaes com a chegada de novas montadoras ao pas e com a
evoluo das tecnologias, como a adoo dos motores bi-combustveis.
A tabela 3 traz o resumo dos modelos encontrados pela anlise de regresso linear mltipla
aplicada aos dados de cada uma das indstrias, independentemente.
TABELA 3: Modelos para os Setores de Telecomunicaes, Comrcio Varejista e
Automotivo.


Intercepto PESTR CRES TURB PFIN
o |1 |2 |3 |4
28,293 107,247 -0,413 21,455 -0,648 Pr > F = 0,011
(0,017) (0,069) (0,059) (0,042) (0,008) R = 0,610
17,767 31,362 0,667 -4,069 -0,285 Pr > F = 0,025
(0,051) (0,747) (0,004) (0,433) (0,036) R = 0,576
6,874 479,485 1,078 -28,970 0,041 Pr > F = 0,068
(0,671) (0,163) (0,021) (0,062) (0,865) R = 0,627
FONTE - Elaborada pelo autora.
AUTOMOTIVO N = 13
TELECOMUNICAES N = 18
COMRCIO VAREJISTA N = 17
Estatsticas Parmetros \ Setor


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O modelo do setor de telecomunicaes trouxe uma diferena interessante ao modelo
genrico: a dimenso estratgica (PESTR), ou seja, a participao de mercado assume
importncia significativa na rentabilidade das empresas. Este resultado est em linha com a
premissa de que as empresas com maior participao so tambm as empresas mais antigas e
com posio j consolidada no mercado brasileiro.
Ainda dentro das empresas de telecom, a varivel de crescimento (CRES) est correlacionada
negativamente com a rentabilidade, o que a princpio no parece uma relao real, no entanto
possvel conceber que para a empresa crescer dentro deste segmento seja necessrio alto
investimento em marketing ou em descontos, proporcionando um aumento nos custos. A
varivel (TURB) est em linha com o modelo genrico e apresenta uma relao positiva com
o desempenho, mostrando que as empresas que tm maior poder adaptativo conseguem
resultados melhores.
A proxy financeira est fortemente associada negativamente com rentabilidade. Neste ramo, a
cada aumento de uma unidade no endividamento geral, h um decrscimo de 0,648 unidades
na performance. Este resultado tambm reflete uma adequao do modelo genrico para este
setor especfico.
Para o setor de comrcio varejista, a varivel estratgica (PESTR) no apresenta relao
estatisticamente significante com a performance. Provavelmente, a explicao para este fato
se concentra na baixa concentrao de mercado que as empresas possuem. No entanto, a
explicao pode estar no fato da proxy escolhida no ser suficientemente poderosa para
representar a dimenso de estratgia.
A varivel ambiental de crescimento na receita (CRES), como no modelo genrico, est
fortemente associada com a rentabilidade, sendo possvel inferir que para as empresas que
buscaram vendas mais expressivas houve uma traduo desta atitude em performance
financeira. A varivel de turbulncia (TURB) no apresentou relacionamento significante. A
dimenso de finanas (PFIN), como no modelo genrico, aparece tambm neste setor como
um ofensor do resultado das empresas.
Finalmente, o setor automotivo apresentou um comportamento atpico, onde apenas as
variveis ambientais (CRES) e (TURB) apontaram significncia estatstica. Para cada
aumento de uma unidade no crescimento h um aumento de uma unidade na rentabilidade. J
o ambiente turbulento, ainda que no to fortemente, se associa de forma negativa com o
desempenho.
A anlise individualizada dos setores mostrou que, para uma melhor descrio das relaes
entre as dimenses de estratgia, ambiente e finanas e a performance nas empresas
necessrio levar em conta as diferentes caractersticas dos setores. A influncia das indstrias
j foi discutida diversos autores como Schmalensee (1985), Rumelt (1991), McGahan e Porter
(1991), entre outros, e os indcios levam a presumir que na realidade brasileira ela tambm
um elemento importante.


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5. CONCLUSO

O objetivo deste artigo era o de entender o relacionamento entre as dimenses de estratgia,
ambiente e finanas com o desempenho das empresas de diferentes indstrias. O estudo
realizado contemplou as 500 maiores empresas privadas brasileiras, listadas no Guia Exame
Melhores e Maiores 2005.
A anlise matemtica dos dados revelou que a dimenso de ambiente e a de finanas tm
relao estatisticamente significante com a rentabilidade empresarial. A dimenso estratgica
no demonstrou relao significativa. importante salientar, que a proposta desta pesquisa foi
quantificar um construto atravs proxies, que pudessem representar, pelo menos em parte, as
dimenses tratadas. bvio que muitas outras proxies podem ser relacionadas com cada uma
das dimenses e isto pode acarretar em resultados diversos.
A concluso deste trabalho, em nenhum momento, procura desqualificar os posicionamentos
estratgicos como forma de obter vantagens competitivas. O resultado mostra que, no
ambiente brasileiro e dentro das maiores empresa privadas, o percentual de participao no
mercado no tm correlao estatstica com a performance das empresas.
A anlise setorial, mostra que dentro de cada uma das indstrias, as dimenses assumem
importncias diversas. No caso do setor de telecomunicaes por exemplo, a participao no
mercado assume uma influncia muito alta no desempenho das empresas daquele ramo. Abre-
se, portanto, uma lacuna para o estudo individualizado dos setores.
Este tema abre grandes oportunidades de trabalho. Os pesquisadores podem se interessar em
estudar este relacionamento atravs da admisso de proxies diversas, que representem cada
espao das dimenses de estratgia, ambiente e finanas. Tambm possvel estudar outros
tipos de organizaes: empresas de mdio porte, de capital aberto, com administrao
familiar, entre outras.
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