Finanzas I – Dr. Horacio Givone / Lic. Alejandro M. Salevsky / Lic. Pablo M. Ylarri / Lic.

Juan Manuel Cascone

UNIDAD X – VALUACIÓN DE EMPRESAS

Ejercicios Prácticos
01 Papelera Azul S.A.
Usted es un analista de research que esta valuando la empresa Papelera Azul S.A., cuya acción actualmente
cotiza a $3.95. El patrimonio de la compañía asciende a $34.600 y lleva emitidas 17.000 acciones. Actualmente,
está agobiada por uan deuda de $61.700 cuyo costo promedio es del 15%. La tasa libre de riesgo es del 6%, la
tasa promedio de retorno del mercado es del 20% y la volatilidad relativa de la acción con respecto al índice
Merval se calcula en 0.88.
Asimismo, Ud. ha estimado los siguientes valores:
1 2 3 4 5
EBIT (miles) 10,80 15,10 16,90 18,20 19,60
CAPEX (5,00) (1,00) (1,00) (1,00) (1,00)
Var F/M (4,20) (3,70) (2,50) (2,60) (2,80)
De mantenerse el nivel de amortizaciones anuales, las msmas ascenderían a $4.000. El impuesto a las ganancias
es del 35%
SE PIDE:
1. Calcular el WACC
2. Realizar el flujo de fondos indirecto descontado para obtener el valor de la firma y el valor del patrimonio
neto (Firm Value y Equity Value)
3. Calcular el valor de la acción y recomendar si convene comprar, vender o mantener el papel

02. Caso “Ricitos S.A.”

Ricitos S.A. se dedica a la comercialización de juguetes los que importa directamente de China. La empresa le
pide a Ud que analice la viabilidad de la compra del paquete accionario de la misma.

Ventas y Costos
Se tienen los siguientes datos de la empresa (datos en millones de pesos):

Año 1 2 3 4 5
Ventas 100 120 180 250 320
Costo variable 40% ventas 40% ventas 40% ventas 40% ventas 40% ventas
Gastos de 20 40 60 80 100
estructura
Depreciaciones 10 10 10 10 10

Capital de Trabajo
“Ricitos S.A.” tiene una política de cobro de 20 días promedio de ventas. Se estima que esta política
disminuya a 5 días a partir del año 4 inclusive debido a la creciente digitalización de los pagos. La empresa tiene
una política de pagos de 10 días de compras solo en lo relativo al costo variable. Los costos de estructura se
pagan al contado sin esperarse variaciones en estas políticas de pago. Con respecto a la política de stock de

Hoja 1 – Ejercicios prácticos unidad X “Valuación de Empresas”

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productos terminados, se ha informado que “Ricitos S.A.” trabaja con el estándar de mercado: 25 días del costo de
las ventas.

Bienes de Uso
“Ricitos S.A.” tiene como política invertir en bienes de capital al contado el mismo monto que se deprecia.

Datos del Balance del último ejercicio económico.

La empresa cuenta hoy con $2.000.000 invertidos en plazo fijo y posee una deuda financiera a largo plazo
de $200.000.000 por la que paga al banco un 8,50% anual. El valor de libros de la deuda coincide con su valor de
mercado. El patrimonio neto al inicio, (valor libros), es de $300.000.000 ascendiendo el paquete accionario a
10.000.000 de acciones las cuales cotizan en su totalidad en la bolsa de comercio.

Consideraciones Macro y Microeconómicas.

Luego del quinto año se espera una tasa de crecimiento del mercado del 5% todos los años; estimándose
que el flujo de fondos de la empresa crecerá de la misma manera.
La tasa libre de riesgo se estima en el 5% anual y la tasa de rendimiento de mercado es aproximadamente
del 14%. La beta de “Ricitos S.A.” es de 1,40.

Impuestos
El impuesto a las ganancias del 35% se paga cuando se devenga. No se considera el IVA ni los Ingresos
Brutos a fin de realizar esta valuación.
Si las acciones de la empresa cotizan normalmente a 30,10 $/acción y los gastos de la compra ascienden
al 1%:

SE PIDE:
a. ¿Cuál es el importe total que debe desembolsar el inversor para adquirir la totalidad del
paquete accionario de “Ricitos S.A. en la Bolsa de Comercio? $___________.
b. ¿Recomendaría Usted la compra de la acción?

Para contestar las cuestiones planteadas debe desarrollar:

1-Estado de Resultados
2-Fondo de Maniobra
3-Flujo de fondos indirecto de valuación
4-Firm Value

Nota: Para realizar el Fondo de Maniobra, asuma que el costo variable esta íntegramente compuesto por el valor
de las mercaderías. Ponderar a valor de mercado para calcular el WACC. Trabajar en pesos sin centavos salvo el
precio unitario de las acciones con dos decimales. Tasas en porcentaje con dos decimales. Trabajar con año de
360 días y meses de 30 días.

03 PABX S.A.

Hoja 2 – Ejercicios prácticos unidad X “Valuación de Empresas”

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La empresa PABX S.A. se dedica a la fabricación de centrales telefónicas para empresas. Se cuenta con la
siguiente información de la misma:

Balance EE/RR

ACTIVO Ventas 18.000M

Caja no operativa 14.803M CV+CF (12.600M)
Creditos por vtas 8.500M EBITDA 5.400M
Mercaderías 4.950M Depreciaciones (1.550M)
Sub-Total AC 28.253M EBIT 3.850M
Bienes de Uso (1) 36.000M Intereses 1.800M
Sub-Total ANC 36.000M EBT 5.650M
Total ACTIVO 64.253M Tax (1.978M)
PASIVO Resultado Final 3.673M
Proveedores 7.800M
Ds Fiscales 3.780M
Sub-Total PC 11.580M
Deuda Financiera (2) 20.000M
Sub-Total PNC 20.000M
Total PASIVO 31.580M
PN
Capital Social (3) 29.000M
RNA 3.673M
Total PN 32.673M
Total P+PNC 64.253M

1-Compuesto por 36.000M de bienes de uso afectados a la operatoria usual de la compañía y

5.000M correspondientes al valor de oficinas las cuales alquila, no considerando esta actividad
comercial como el giro de sus negocios.
2-La tasa nominal promedio asciende al 9%.
3-Compuesto de 29.000.000 de acciones ordinarias a 1$/acción

En base a distintos estudios, se han podido estimar los siguientes supuestos:

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

EBIT 5.775M 6.353M 6.670M 6.937M 7.076M
Var WK 440M 484M 508M 529M 539M
Depreciaciones 1.550M 1.550M 1.550M 1.550M 1.550M
CAPEX (1.550M) (1.550M) (1.550M) (1.550M) (1.550M)

Risf Free (1) 5,50%

Prima de Riesgo Merc 8,50%
Beta PABX 1,80
g Perpetuidad (2) 1,00%
Px Accion (3) 1,20
q Acciones 29.000M
IIGG 35,00%

(1) – Tasa libre de riesgo del mercado

Hoja 3 – Ejercicios prácticos unidad X “Valuación de Empresas”

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(2) – Crecimiento estimado de los flujos de fondos normalizados. Se estima que los flujos de fondos se normalizarán en el año 5.
(3) – Precio promedio de cotización de la acción de PABX S.A. en las últimas ruedas en la Bolsa de Comercio.

SE PIDE

1. Calcular el WACC de la compañía. Utilizar ponderación a valores de mercado. No considerar el costo de

las utilidades retenidas.
2. Construir el Free Cash Flow de la compañía para los 5 años de la proyección.
3. Determinar el Equity Value (Valor del patrimonio neto) de la compañía mediante la metodología de los
flujos de fondos descontados (DCF). Considerar que en el año 5 los flujos de fondos se normalizan.
Suponiendo que Ud. es el dueño mayoritario de la compañía y dada la valuación obtenida ¿Qué aconseja hacer?

04 - Caso Newmov S.A.

La empresa Andrómeda S.A. se dedica a la importación y comercialización de dispositivos móviles de alta

tecnología (mobile devices) los cuales vende a las más importantes operadoras de telefonía móvil del país.
Debido al alto crecimiento que experimenta el mercado de la telefonía móvil motivado en gran parte por la
introducción de dispositivos de tercera generación (3G) bajo soporte de red GSM, el directorio se encuentra
analizando nuevas alternativas de negocios a fin de poder aprovechar las oportunidades que brinda el sector.
Una de las alternativas estratégicas que se baraja es ampliar la cartera de dispositivos móviles mediante la
compra de la empresa “Newmov S.A”, un pequeño start-up argentino que hace pocos meses debuto en el MerVal
con su primera oferta inicial de acciones (IPO) en el marco de un programa de apertura del mercado secundario a
pequeñas empresas.
Newmov S.A. se dedica a la importación y programación de Teléfonos móviles basados en plataformas Palm
(Handheld-Movile Devices) gracias a la licencia exclusiva que posee con la firma coreana Kyocera.
De adquirir dicha empresa Andrómeda S.A. planea realizar un fuerte proceso de reestructuración a fin de
potenciar las competencias esenciales de Newmov S.A. y poder lograr así sinergias que lleven al aumento del
valor corporativo.
En base a la situación actual de Newmov S.A. se detallan las distintas políticas que Andrómeda S.A. llevaría a
cabo de realizar la compra. (datos aproximados brindados por el área de inteligencia competitiva)
Situación Actual
Balance y Estado Patrimonial.
Disponibilidades 35.162 Proveedores 8.889
Ds x Vtas 6.667 Ds Comerciales 20.000
Mercaderías 0 Sub-Total PC 28.889
Sub-Total AC 41.829
Ds Financieras 100.000
Bienes de Uso 110.000 Sub-Total PNC 100.000
Inversiones Permanentes 32.000 TOTAL PASIVO 128.889
Sub-Total ANC 142.000
Capital Social 50.000
RNA 4.940
TOTAL PN 54.940

TOTAL ACTIVO 183.829 TOTAL P + PN 183.829

Hoja 4 – Ejercicios prácticos unidad X “Valuación de Empresas”

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Deudores por ventas: Se cobrarán en el primer ejercicio.

Inversiones Permanentes: Participación minoritaria en “Cai S.A” empresa dedicada a la producción y exportación de soja.
Proveedores: Deudas con proveedores locales. Se saldarán en el primer ejercicio.
Deudas Comerciales: Corresponde a saldos por giros en descubierto.
Deudas Financieras: Préstamo garantizado con el banco Citicorp.
Capital Social: 50.000 acciones de valor nominal 1$
RNA: Corresponde al resultado del último ejercicio.

Estado de Resultados
Ventas 160.000
CV (80.000)
Cmg 80.000
Sueldos y CS (20.000)
CE (30.000)
EBITDA 30.000
Depreciaciones (11.000)
Int Comerciales (1.400)
EBIT 17.600
Int Financieros (10.000)
EBT 7.600
Tax (2.660)
EAT 4.940
Ventas
En el último ejercicio las ventas fueron de 200 unidades a un precio promedio de $800 el cual no se espera que
varíe en los próximos 3 años. Se estima que dichas ventas (en unidades) crecerán a razón de un 20%
acumulativo.

Costos y Stock.
Se espera eficientizar al máximo la política de stock just in time que posee actualmente la compañía por lo que no
se espera contar con inventarios. El precio de compra promedio de los Handheld Mobile Devices es de $400 el
cuál tampoco se esperan variaciones en los próximos 3 años se seguir la Argentina con la política de flotación
sucia del tipo de cambio con una paridad de 3 $ / U$S

Políticas de pagos y cobros.

De comprar la empresa, se estima que las políticas de cobros y pagos se adecuarán a las políticas actuales de
Andrómeda: 15 días promedio para las ventas, 40 días promedio para el pago a proveedores.
Estructura de Costos
Newmov S.A. cuenta con todo su personal tercerizado. Sólo cuenta en relación de dependencia con un pequeño
grupo de staff el cuál le genera erogaciones en concepto de sueldos y cargas sociales de $20.000 anuales. Los
costos de estructura ascienden a $30.000. En ambos conceptos no se esperan variaciones durante el lapso a
analizar.
Bienes de Capital
Actualmente la compañía cuenta con diversos bienes de uso comprados hace dos años y valuados en $110.000
siendo la vida útil promedio de los mismos de 10 años. No se espera realizar ninguna inversión en dicho concepto
por los próximos tres años.

Hoja 5 – Ejercicios prácticos unidad X “Valuación de Empresas”

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Situación Patrimonial
La empresa cuenta con un pequeño capital de 50.000$ compuesto por 50.000 acciones de VN 1$ cada una.
Marco Financiero.
La empresa cuenta con deudas comerciales y financieras. En cuanto a las primeras, ascienden a un monto de
$20.000. El costo promedio se estima en el 7% nominal anual. En cuanto a la deuda financiera de largo plazo, el
capital de la misma asciende a $100.000 por el cual se devengan intereses del 10%. Debido a las características
del modelo de negocios de Newmov S.A. no se espera realizar ninguna amortización de capital en los próximos
tres años.
Las acciones de la empresa cotizan actualmente a 5,23$/acc sin que se esperen variaciones significativas en
dicho valor en los próximos meses. Ya que el historial de cotización es muy pequeño no se ha podido determinar
una beta histórica. Pero en base a comparaciones con empresas similares se estima que las acciones son un
aproximadamente un 80% más volátiles que la cartera de mercado. Se estima el rendimiento de dicha cartera de
mercado en aproximadamente el 19%.
Coyuntura macroeconómica
La tasa libre de riesgo actual, tomada en base a las letras del tesoro norteamericano, se encuentra en el orden del
4%. Sin embargo, debido a las expectativas que se tienen sobre las políticas futuras de la FED, se considera más
apropiado considerar una tasa libre de riesgo del 4,26% previendo futuras alzas en la tasa de referencia.
Impuestos
A fin de simplificar el análisis considerar solo el impuesto a las ganancias con una alícuota del 35% el cual se paga
cuando se devenga. No considerar ni ingresos brutos ni IVA.
SE PIDE:
Como miembro del área de estrategia de Andrómeda S.A. analice la viabilidad de la compra de Newmov S.A.
mediante el método de los flujos de fondos. Para eso deberá:

a) Determinar el costo promedio ponderado del capital ponderando a valores de mercado. No considerar el
costo de las utilidades retenidas. ___,__%
b) Construir el estado de resultados proyectado para los próximos tres años.
c) Construir el Fondo de Maniobra para los próximos 3 años
d) Construir el Flujo de fondos indirecto de valuación para los próximos tres años.
e) Determinar el Firm Value. Asumir un horizonte de valuación de tres años. A partir del año 4 los flujos de
fondos se normalizarán creciendo a una tasa aproximada del 5%.
f) Construir el flujo de fondos de tesorería para los próximos tres años.
g) Construir el balance proyectado al cierre del tercer período.
h) En base al análisis efectuado sugerir que acción se debe tomar en relación a la propuesta de compra de
Freak S.A. Justificar.

NOTA: Trabajar con año de 360 días, meses de 30 días y sin decimales salvo las tasas y las cotizaciones.

05 Caso Problema S.A.

Usted es un analista de research cuya misión es recomendar la compra, venta o mantenimiento del papel de la
empresa Problema S.A., que a la fecha del último cierre de balance cotiza a $3,95.
La operatoria de la compañía consiste en la comercialización de un solo servicio y planea continuar sus
actividades de la misma manera. En cuanto a las mismas, no existe ningún tipo de contrato ni concesión que haga
suponer su cese.
Proyecciones Operativas
Las ventas al último cierre de balance fueron de $50.000. Se prevee que las mismas crezcan durante el horizonte
de planeamiento a una razón del 20% acumulativo anual.

Hoja 6 – Ejercicios prácticos unidad X “Valuación de Empresas”

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Los costos operativos totales (Costos variables y costos fijos) se mantendrán aproximadamente en un 32% de las
ventas, resultando en un margen de EBITDA (EBITDA/Ventas) constante del 68% durante el horizonte de
planeamiento.
Inversiones
Para poder llevar a cabo su análisis, le fue entregado el plan de inversiones de capital que la compañía planea
llevar a cabo uniformemente en los próximos 3 años por un monto total de $10.920 ($3.000, $3.600 y $4.320 para
cada uno de los tres años respectivamente), momento a partir del cual su flujo de fondos se estima se encontrará
normalizado. Las depreciaciones serán de $3.000, $3.600 y $4.320 para cada año respectivamente.

Políticas de cobros, pagos y stock.

La política de pagos, (60 días), y de cobranzas, (30 días), se mantendrá constante a lo largo de la proyección, y
será la misma que la del año base. Los saldos a pagar de los costos de ventas fijos y variables se encuentran en
la cuenta deudas comerciales. Al tratarse de una compañía pura de servicios no cuenta con stocks.
Financiamiento
La empresa cuenta con una deuda financiera de $61.700 la cual no varía durante el horizonte de proyección. La
misma devenga una tasa del 12% anual. Los intereses se pagan en el momento en el que se devengan.
El patrimonio de la compañía asciende a $34.600 compuesto por 34.600 acciones de $1 valor nominal. Como fue
dicho, la cotización en el mercado de valores de la acción asciende a $3,95.
Dado un análisis comparativo hecho previamente, se estima la beta de la empresa (Levered beta) en 1,3. La tasa
libre de riesgo (tasa libre de riesgo norteamericana más el riesgo país local) es del 8,5%. La prima de rendimiento
del mercado se estima en el 8%.

Saldos al inicio
Según el último balance cerrado, la empresa cuenta con:
• Deudores por venta: $4.167
• Proveedores: $2.667
• Caja: $2.000
• Activos no operativos: $1.500
Impuestos
La alícuota vigente del impuesto a las ganancias es del 35% y se paga en el momento en el que se devenga. A fin
de simplificar el análisis no considerar ni el IVA ni Ingresos Brutos.
SE PIDE
Valúe la empresa según el método de los flujos de fondos a fin de realizar la recomendación solicitada. Para tal fin
deberá:
1. Elaborar un estado de resultados proyectado para el horizonte de valuación de tres años.
2. Construir un fondo de maniobra proyectado para el horizonte de valuación de tres años.
3. Construir un flujo de fondos indirecto de valuación para el horizonte de valuación de tres años.
4. Calcular el costo promedio ponderado del capital (WACC) utilizando como ponderación valores de
mercado.
5. Calcular el Equity Value y comprar con el precio de mercado. Considerar que los flujos de fondos se
normalizan en el año tres para crecer luego a una tasa constante del 1%.

NOTA: Trabaje con números sin decimales excepto las tasas y el valor de la acción. Considerar año 360 días

06 Caso Reset S.A.

Hoja 7 – Ejercicios prácticos unidad X “Valuación de Empresas”

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Reset S.A. es una consultora de renombre internacional dedicada al marketing deportivo. Sus actividades cubren
desde del desarrollo de marcas hasta la creación de referentes de aspiración en jóvenes estrellas de distintos
deportes.

Se le ha pedido a Ud. como analista de research que evalue una posible compra de la totalidad del paquete
accionario de dicha empresa para lo cual cuenta con la siguiente información:

Balance y Estado de Resultados del último ejercicio

Disponibilidades $ 6.193.965 Proveedores $ 5.511.046 5

Deudores x Ventas $ 3.193.056 2 Deudas Fiscales $ 265.475 6
Mercaderías $0 Sub-Total PC $ 5.776.521
Sub-Total AC $ 9.387.021
Deuda Fin Consolidada $ 55.000.000 7
Bienes de Uso $ 80.000.000 3 Sub-Total PNC $ 55.000.000
Inversiones Permanentes $ 12.000.000 4
Sub-Total ANC $ 92.000.000 TOTAL PASIVO $ 60.776.521
Capital Social $ 40.000.000 8
RNA $ 610.500 9
TOTAL PN $ 40.610.500

TOTAL ACTIVO $ 101.387.021 TOTAL P + PN $ 101.387.021

Notas
2 – Se cobrarán en su totalidad en el próximo ejercicio
3 – Valor de origen: $10.000.000. Amortización acumulada: $2.000.000
4 – Participaciones permanentes en fondos de inversión.
5 – Se cancelarán en su totalidad en el próximo ejercicio. Dichas deudas estan compuestas por: $469.379 de costos de consultoría y
$5.041.667 de costos de estructura.
6 – Corresponden al saldo vigente de IVA que será pagado en el primer mes del próximo ejercicio.
7 – Consolidación de todos los instrumentos de deuda emitidos por la empresa.
8 – 40.000.000 de acciones @ VN 1$/acc
9 – Resultado del último ejercicio.

Hoja 8 – Ejercicios prácticos unidad X “Valuación de Empresas”

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Ventas $ 95.000.000
IIBB ($ 1.900.000)
Ventas Netas $ 93.100.000
CV ($ 27.930.000)
CMG $ 65.170.000
CF ($ 50.000.000)
EBITDA $ 15.170.000
Depreciaciones ($ 10.000.000)
EBIT $ 5.170.000
Int LT ($ 4.230.769)
EBT $ 939.231
Tax ($ 328.731)
EAT $ 610.500

Ventas
Se estiman ventas brutas de $100.000.000 para el año 1 las cuales crecerán en los años subsiguientes a una tasa
del 5%. Las ventas se hayan alcanzadas por el Impuesto al Valor Agregado.

Costos
La empresa tiene básicamente dos tipos costos:
• Variables: Corresponden a los honorarios de sus consultores y se calculan normalmente como el
30% de las ventas netas. Tributan IVA.
• Fijos: Corresponden a los costos de estructura de la firma y se estima que se mantendrán
constante en los próximos años en aproximadamente $50.000.000. Tributan IVA.

Cobros y pagos
Se detallan a continuación las políticas de cobro y pagos establecidas por la empresa

Ventas: Se cobran en promedio luego de 10 días de facturadas.

Costos Variables: Se pagan en promedio luego de 5 días de facturados.
Costos Fijos: Se pagan en promedio luego de un mes de facturados.

Políticas de Inversión en bienes de capital.

A partir del próximo año la empresa cambiará su política de inversiones en bienes de capital. Se buscará
mantener la capacidad productiva de los mismos para lo cual se invertirá el mismo monto que se deprecia lo cual
mantendrá el valor residual de los mismos.

Brief Financiero
La empresa cuenta con una deuda consolidada estimada en $55.000.000 a una tasa promedio del 7,7%. No se
espera variación alguna en ambas cuestiones en los próximos 3 años.

Actualmente cuenta con un capital de 40 millones de acciones ordinarias valuadas a un peso cada una (Valor
Libros).

Hoja 9 – Ejercicios prácticos unidad X “Valuación de Empresas”

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La tasa libre de riesgo actual ronda el 5% y la tasa de rendimiento del mercado el 18%. En los últimos tiempos el
rendimiento de las acciones de Reset S.A. han sobrepasado en un 60% al rendimiento del mercado.

Impuestos.
La empresa tributa el impuesto a las ganancias el mismo año en que se devenga siendo 35% la alícuota aplicable.
El Impuesto a los Ingresos Brutos es del 2% y también se paga cuando se devenga. El Impuesto al Valor
Agregado se paga al mes siguiente en que se devenga.

SE PIDE
1-Determinar el valor de la empresa con un horizonte de valuación de 3 años y suponiendo luego del
mismo flujos de fondos normalizados a una tasa de crecimiento del 1,5%. Para realizar dicha valuación deberá:
a-Calcular el WACC. Utilizar ponderación de libros y fórmula para la determinación de Ki. No
considerar el costo de las utilidades retenidas.
b-Construir el estado de resultados proyectado.
c-Construir la planilla de IVA.
d-Construir el Fondo de Maniobra y Cuadro de variación de IVA.
e-Construir el Flujo de Fondos indirecto de valuación.
f–Determinar el Equity Value.
g-Construir el Flujo de fondos indirecto de Tesorería.
h-Construir el Balance Proyectado para el año 3.

2-Si el precio de la acción actualmente es de 1,10 $ / Acción, ¿recomienda Ud. la compra de la misma?
¿Por qué?

NOTA: Trabajar con año de 360 días. No utilizar decimales salvo el caso de las tasas y las cotizaciones en los cuales se deberán tomar solo 2.

07 Ejercicio integral: "HG S.A."

La empresa "HG S.A." está analizado un proyecto, cuyos datos se adjuntan.

La central

Se piensa invertir $20.750, en el momento 0 y $8.000 en el año 3. La vida útil de los activos incorporados
es de 5 años.
En el momento 0 se erogan $200 de gastos de organización, que se amortizan un 20% por año. Como
quien factura es IVA responsable no inscripto, no se genera crédito fiscal.
En el año 5 se vende al contado un activo en $50 más IVA, cuyo valor de origen era $1.000 y su valor
residual al fin del año 4 era $200. Como se amortiza por año completo, las amortizaciones del año 5 son menores
en $200 a las amortizaciones del año 4.

Hoja 10 – Ejercicios prácticos unidad X “Valuación de Empresas”

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Los productos

Se venderán 1.000 unidades el año 1 y luego las ventas crecerán un 10% acumulativo cada año.
El precio unitario de venta al comercio será $91 más IVA.
El costo unitario del producto, (ya nacionalizado), será de $55 más IVA.
Se cuenta con un saldo inicial de 200 unidades, compradas en el momento 0. En el balance inicial figuran
los $11.000 de mercaderías, el IVA correspondiente incluido dentro del crédito fiscal y el saldo a proveedores por
$13.310.
A fin de cada año, se desea tener un stock equivalente a 30 días de las ventas del año siguiente. Para el
cálculo del stock a fin del año 5, considere que durante el año 6 se venderán la misma cantidad de unidades que
en el año 5.

La operatoria

Los gastos administrativos son el 12% de las ventas, dentro de estos gastos están incluidos los sueldos y
cargas sociales que equivalen al 20% del total de los mismos. Excepto por los sueldos, al resto de los gastos
administrativos hay que adicionarles el IVA.
Los gastos de promoción y publicidad, (a los que hay que agregarles IVA), equivalen al 15% de la venta,
(neta de IVA), de cada año.

Los impuestos de "HG S.A."

La alícuota del impuesto a los ingresos brutos es el 3%; el impuesto se ingresa cuando se devenga.
La tasa del impuesto a las ganancias es el 35%, el impuesto se ingresa el año en que se devenga. Para
calcular el impuesto usar el estado de resultados contable. Como el proyecto corresponde a una empresa que
está en marcha y posee importantes ganancias impositivas, en el caso de que en un año haya pérdidas,
considerar que se producirán "ahorros impositivos". Para simplificar, no se consideran anticipos, retenciones, ni
traslado de quebrantos.
La tasa del IVA es el 21%.
Recuerde que sólo las Obligaciones Negociables están especialmente liberadas del IVA a los intereses,
como así también los títulos de deuda que emitan los fideicomisos financieros con oferta pública, y los intereses
de préstamos hipotecarios para vivienda única.

Cobros y pagos

Se desea tener un saldo de 30 días de cuentas a cobrar, de 60 días proveedores de publicidad, promoción
y gastos de estructura. Las mercaderías se pagarán a los 45 días y los sueldos y cargas sociales a los 30 días.
Cuando tenga crédito fiscal en el IVA a fin de cada año, trasládelo al año siguiente. Una vez agotado el crédito
fiscal acumulado, deje como saldo de IVA débito 30 días de la posición anual.
Considere que el año tiene 365 días.

Financiamiento. Costo promedio ponderado del capital, ko

Hoja 11 – Ejercicios prácticos unidad X “Valuación de Empresas”

 Finanzas I – Dr. Horacio Givone / Lic. Alejandro M. Salevsky / Lic. Pablo M. Ylarri / Lic. Juan Manuel Cascone

La empresa se financia desde el momento 0 con un bono, (obligación negociable), de $24.000. A fin del
año 3, 4 y 5 se cancelan $8.000 cada año. El costo del financiamiento a largo plazo es 10% anual. Los intereses
se pagan cuando se devengan.
El monto del capital propio es $16.000, (aportado en el momento cero), y el retorno requerido por los
inversores como compensación del riesgo no diversificable de la empresa, que es medido por Beta, se calcula
utilizando el CAPM, (Capital Asset Pricing Model), con los siguientes datos: la tasa libre de riesgo, rf, es 6%, beta,
ß, es 0,90 y rm = 15%. Durante los próximos cinco años, la empresa no distribuirá dividendos para las acciones
ordinarias.

Hoja 12 – Ejercicios prácticos unidad X “Valuación de Empresas”

 Finanzas I – Dr. Horacio Givone / Lic. Alejandro M. Salevsky / Lic. Pablo M. Ylarri / Lic. Juan Manuel Cascone

Otros datos de "HG S.A.":

SE PIDE:
Balance "HG S.A."
S.I.
Caja e invers. transitorias (no operativa) 14.692
Cuentas a cobrar 0
IVA Crédito 6.668
Mercaderías 11.000
Bienes de Uso 20.750
Gs de organización 200
Amortización acumulada
Total Activo 53.310

Deuda bancaria C.P. (ajuste) 0

Proveedores por cpra productos 13.310
Otros Proveed y S y C Soc. 0
IVA débito fiscal 0
Deuda bancaria largo plazo 24.000
Capital 16.000
Utilidades retenidas 0
Total P + PN 53.310
a. Arme el estado de resultados completo, incluyendo el EBIT, (año 1 al año 5). Incluya como
papel de trabajo cálculo de ventas, amortizaciones, intereses, y resultado venta de activos.
b. Arme una planilla con la posición IVA. (Momento 0 a año 5).
c. Arme planilla de movimiento de stock de productos, PPP, ($ y u).
d. Arme planilla detalle del capital de trabajo. (Momento 0 a año 5). (No recupere el capital de
trabajo).
e. Arme el flujo de fondos indirecto para valuación a partir del EBIT. (Momento 0 a año 5).
f. Arme el flujo de fondos directo para valuación. (Momento 0 a año 5).
g. Arme el flujo de fondos indirecto tesorería a partir del EBIT. (M 0 a año 5).
h. Calcule el costo promedio ponderado del capital, WACC, ko. Calcule ki, a partir del flujo de
fondos y no por fórmula. No considere el costo de las utilidades retenidas.
i. Decida si se acepta o no el proyecto, calculando el VAN, la TIR y el índice de rentabilidad, (ó
profitability index).
j. Calcule el payback y el payback descontado.
k. Calcule el valor de la empresa considerando los datos del balance inicial. La tasa de
crecimiento a partir del año 5 es el 4% anual.
l. Arme el flujo de fondos del inversor. (Acciones ordinarias).
m. Arme el balance proyectado. (Momento 0, (saldo inicial), al año 5).

Trabaje en pesos, sin centavos. (Redondee usando la fórmula del Excel).

Hoja 13 – Ejercicios prácticos unidad X “Valuación de Empresas”