Вы находитесь на странице: 1из 11

521

Inao, Desemprego e Choques


Cambiais: Uma Reviso da Literatura
Sobre a Curva de Phillips no Brasil
Adolfo Sachsida

Contents: 1. Introduo; 2. Estudos sobre a Curva de Phillips no Brasil; 3. Diculdades


Inerentes na Estimativa da Curva de Phillips; 4. Concluso.
Keywords: Curva de Phillips, Inao, Desemprego, Taxa de Cmbio.
JEL Code: E31, E24.
Este artigo faz uma ampla reviso da literatura sobre a curva
de Phillips no Brasil. De maneira geral, os resultados descritos na
literatura nacional se mostraram muito sensveis ao perodo analisado,
ao conjunto de proxies adotadas, ao instrumental economtrico
empregado, e a frequncia e ao nmero de defasagens permitidas para
as variveis. Tais resultados lanam dvidas sobre a adequao da
curva de Phillips para descrever a dinmica inacionria da economia
brasileira.
This article summarizes the studies about the Phillips curve in the
Brazilian economy. Overall, the results are very sensitive to the time period,
to the proxies adopted, to the econometric approach, and to the frequency
and lags allowed to the variables. These results cast some doubt about
the ability of the Phillips curve to describe the dynamics of ination in the
Brazilian economy.
1. INTRODUO
Apesar de ter sido originalmente proposta h mais de meio sculo a correlao negativa
entre inao e desemprego, conhecida como curva de Phillips, permanece no centro do debate
macroeconmico atual. A importncia dessa relao pode ser comprovada pelo fato de que estudos
sobre a curva de Phillips serem comuns na maioria dos bancos centrais ao redor do mundo,
principalmente queles que adotam o regime de metas de inao (Hargreaves et alii, 2006). Alm
disso, Annable (2007) arma que a curva de Phillips est entre as relaes mais importantes estudadas
pela macroeconomia.
Uma extensa literatura referente dinmica inacionria baseada na curva de Phillips
novo-keynesiana, ou seja, um modelo de xao de preos com rigidez nominal que implica que a

Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada (IPEA), Rio de Janeiro. O autor agradece o apoio da Bolsa de Produtividade em Pesquisa
do CNPq. E-mail: adolfo.sachsida@ipea.gov.br
RBE Rio de Janeiro v. 67 n. 4 / p. 521531 Out-Dez 2013
522
Adolfo Sachsida
inao pode ser explicada pela evoluo esperada dos custos marginais reais (Cogley e Sbordone, 2006).
Em termos empricos existe um amplo debate economtrico sobre a relevncia da curva de Phillips. Se
por um lado os estudos de Gal e Gertler (1999) e Gal et alii (2001) apresentam resultados estatsticos
favorveis curva de Phillips, temos tambm os estudos de Rudd e Whelan (2005), Lind (2005) e
Bardsen et alii (2004) sugerindo que a relevncia emprica da curva de Phillips deve ser considerada
fraca.
Para a economia brasileira, vrios autores tm pesquisado sobre a habilidade da curva de Phillips
em descrever a dinmica inacionria nacional. Tal como acontece com a literatura internacional tais
trabalhos adotam sempre tcnicas estatsticas relacionadas a sries temporais, as diferenas se do
principalmente:
a) nas proxies adotadas para representar a inao e o custo marginal das empresas; e
b) no mtodo economtrico de sries temporais a ser empregado (co-integrao, co-integrao com
quebra, VAR, modelo de mudana de regime, modelo com parmetros variveis, inter alia).
O objetivo deste artigo elaborar uma ampla reviso da literatura sobre a curva de Phillips no
Brasil. Dada a importncia da relao entre inao, desemprego e choques cambiais, parece ser
importante que os pesquisadores da rea tenham um material que coleta e explicita os principais
avanos obtidos nesse campo. Sendo assim, esse trabalho se prope a ser um ponto de partida
para estudos que pretendam analisar a adequao da Curva de Phillips para representar a dinmica
inacionria brasileira.
Alm dessa Introduo, a Seo 2 apresenta uma breve resenha da literatura sobre a curva de Phillips
no Brasil. A Seo 3 explicita alguns dos diversos problemas metodolgicos relacionados estimativa
da curva de Phillps para a economia brasileira. Por m, a Seo 4 conclui o artigo.
2. ESTUDOS SOBRE A CURVA DE PHILLIPS NO BRASIL
A importncia tanto terica quanto emprica temdespertado a ateno dos pesquisadores brasileiros
em relao curva de Phillips.
1
Vrios artigos tentaram estimar no somente a curva de Phillips para
o Brasil, mas tambm, a partir desta, fazer inferncias sobre a adequao da poltica monetria, do
sucesso do regime de metas de inao, sobre o grau de rigidez salarial da economia brasileira, e da
taxa de desemprego que no acelera a inao.
Num trabalho pioneiro para o Brasil Cysne (1985) conclui pela no-existncia de um trade-off entre
inao e capacidade ociosa no longo prazo. Alm disso, sugere Que alteraes de poltica salarial
introduzidas entre 1979 e 1983, bem como a ocorrncia de duas maxidesvalorizaes (...) devem ser
includas como fatores explicativos da mudana de patamar do nvel de inao ocorrida a partir de
1980.
Cavalcanti (1990) incluiu a volatilidade da inao na regresso, pois esta poderia afetar o lado da
oferta na economia. Dessa maneira, estimou a curva de Phillips, com averso ao risco, para a economia
brasileira com dados trimestrais no perodo 1976(II)-1989(I). Em sua concluso, ressalta-se que
a) o ativismo scal tende a reduzir o produto e aumentar a inao de equilbrio; e
b) se a volatilidade da inao cresce com a elevao da taxa de inao, mais provavelmente o
sistema ser instvel e quanto maior a expanso monetria menor ser o nvel de produto no longo
prazo.
1
Uma reviso mais completa e detalhada sobre os artigos internacionais e nacionais que tratam sobre a curva de Phillips pode
ser encontrada em Sachsida (2013)
RBE Rio de Janeiro v. 67 n. 4 / p. 521531 Out-Dez 2013
523
Inao, Desemprego e Choques Cambiais: Uma Reviso da Literatura
Sobre a Curva de Phillips no Brasil
Os dois artigos acima so importantes referncias para compararmos os resultados mais recentes
com os resultados de perodos anteriores da economia brasileira. Iremos agora rever estudos mais
recentes, que j incorporam dados aps a estabilizao da economia ocorrida no Plano Real.
Fazendo uso de dados trimestrais para o perodo 1982 a 1998, Portugal et alii (1999) encontram
uma estimativa linear do trade-off entre inao e desemprego que tem signicncia estatstica, e
aparentemente adequada aos dados da economia brasileira. Como proxy para a inao adotam
o ndice Nacional de Preos ao Consumidor (INPC) elaborado pelo IBGE. Para representar a taxa de
desemprego utilizam tanto a Pesquisa Mensal de Emprego (PME) do IBGE como tambm a Pesquisa
de Emprego e Desemprego (PED) do DIEESE/SEADE. Na PED utilizam apenas os dados referentes ao
estado de So Paulo. Para obter a inao esperada estimam vrios modelos ARIMA e escolhem aquele
que gera a melhor predio para a taxa de inao. Como o objetivo principal dos autores estimar a
NAIRU (taxa de desemprego que no acelera a inao), a varivel dependente em suas estimativas
a inao atual menos a inao esperada para o prximo perodo. Com os dados do IBGE encontram
um coeciente de 0,185 para a varivel (inao t 1 expectativa de inao t 1) e de 0,123 para
(inao t2 expectativa de inao t2), sendo ambas as variveis estatisticamente insignicantes.
J para o desemprego encontra-se um coeciente estatisticamente signicante da ordem de 1,745.
Num artigo estatisticamente sosticado, Lima (2003) estima a NAIRU para o Brasil e verica a
estabilidade dos coecientes da Curva de Phillips brasileira. So estimados dois modelos diferentes em
espao de estado: um com uma NAIRU que muda ao longo do tempo, e outro no qual a NAIRU muda de
acordo com a especicao de uma cadeia de Markov oculta. Os resultados economtricos sugerem que
a inclinao da Curva de Phillips do Brasil estvel, mas a NAIRU brasileira vem se alterando ao longo
do tempo. Os modelos foram estimados com dados trimestrais para o perodo 1982:01 a 2001:04. A
proxy adotada para a inao foi o INPC e para o desemprego utilizou-se o a taxa de desemprego aberto
da PME (IBGE). Para lidar com as possveis quebras estruturais inerentes a esse perodo da economia
brasileira, o autor estima um modelo TVP (mudana dos parmetros ao longo do tempo e resduos
ARCH) e outro MSR (mudana dos parmetros ao longo do tempo e regimes de Markov-switching). Os
resultados economtricos no possibilitam a rejeio da hiptese de estabilidade da Curva de Phillips.
Existe uma relao estatisticamente signicante entre o desemprego cclico e a mudana na taxa de
inao. De acordo com o modelo TVP (MSR) um aumento permanente de 0,5% do desemprego cclico,
depois de 3 (1) trimestres, reduz em 7,5% (5%) a taxa mensal anualizada de inao. Considerando-se
a incerteza sobre qual modelo o mais adequado, adicionado do intervalo de conana, temos que
qualquer resposta da inao entre 11% e 4% no pode ser rejeitada.
Numa anlise para o periodo 1995:07 a 2002:12 com dados mensais, Minella et alii (2003) encontram
que a inao esperada reage signicativamente meta de inao. Eles concluem que esta correlao
um indcio de que as metas de inao so importantes determinantes das expectativas inacionrias.
Como proxy para inao adotamo ndice de Preos ao Consumidor Ampliado (IPCA), para o desemprego
utilizam a taxa de desemprego sazonalmente ajustada de 7 dias (IBGE) (tambm reportam que os
resultados so similares para o caso de dados brutos ou de 30 dias). Encontram os seguintes parmetros
para a curva de Phillips: inao passada varia entre 0,56 e 0,62 (para o caso em que um segundo lag de
inao includo seu coeciente de 0.09 mas estatisticamente igual a zero); desemprego passado
varia entre 0.08 (no signicativo) e 0,09 (signicativo, ocorre quando se inclui a segunda defasagem
da inao).
Fasolo e Portugal (2004) testam a relao entre inao e emprego no Brasil com o uso de 4 hipteses
novo-keynesianas:
i) os agentes no possuem racionalidade perfeita;
ii) imperfeio na formao de expectativas pode ser determinante no componente inercial da inao
brasileira;
iii) inao possui componente inercial autnomo; e
RBE Rio de Janeiro v. 67 n. 4 / p. 521531 Out-Dez 2013
524
Adolfo Sachsida
iv) relaes no-lineares entre inao e desemprego fornecem melhores resultados para a economia
nos ltimos 12 anos.
Os testes economtricos conrmam as 4 hipteses. A curva de Phillips estimada com o uso do ltro de
Kalman, e a relao entre inao e expectativas vericada por um modelo de mudana de regime. O
artigo faz uso de dados mensais para o perodo 1990:01 a 2002:08 e so adotadas as seguintes proxies:
IPCA para inao e desemprego aberto sazonalmente ajustado, 30 dias, do IBGE para a varivel custo
marginal das empresas. Concluem que a Curva de Phillips para o Brasil deve ser estimada levando
em considerao algum tipo de no-linearidade. Encontram os seguintes parmetros para a curva de
Phillips: inao passada = 0,13, inao futura = 0,82 e hiato do desemprego = 74,23. Usando o
subperodo jan/90 a jun/94: inao passada = 0,30, inao futura = 0,44. E para o subperodo jan/95
a ago/02: inao passada = 0,10 e inao futura = 0.04 (no signicante).
Muinhos (2004) adota o hiato do produto para representar os custos marginais na curva de Phillips.
Utiliza dados trimestrais do perodo 1994:04 a 2002:02 e usa o IPCA como proxy da inao, e estima o
hiato do produto como sendo o desvio do PIB de sua tendncia linear. Para a representar a expectativa
de inao estima um processo ARMA. De maneira interessante, no inclui a inao passada e a
expectativa de inao juntas nas mesmas regresses. Para uma curva de Phillips linear encontra
os seguintes parmetros: inao passada = 0,51, e hiato do produto = 0,28; em outra regresso
encontra tambm: expectativa de inao = 1,18, e hiato do produto = 0,35. Para uma curva de Phillips
no-linear: inao passada = 0,45, e hiato do produto = 0,41; ou ainda: expectativa de inao =
1,29, e hiato do produto = 0,31.
Alves e Areosa (2005) fazem uma contribuio terica ao incluir a meta de inao na curva de
Phillips. Eles derivam a curva de Phillips novo-keynesiana incorporando a indexao no apenas por
meio da inao passada, mas tambm pela meta de inao. Como proxies adotam o IPCA para a
inao, e constroem uma varivel que representa o custo marginal agregado das rmas (ndice de
salrio real vezes a fora de trabalho ocupada, tudo dividido pela parcela da renda do trabalho vezes
o PIB). Essa varivel refere-se apenas a regio metropolitana de So Paulo (dados da Fundao SEADE).
Usam dados trimestrais do perodo 1995-2004, e encontram os seguintes parmetros: custo marginal
= 0,11 (no-signicativo a 10%); meta de inao = 0,68 (signicativo a 1%).
Schwartzman (2006) realiza estimativas da Curva de Phillips para o Brasil a partir de dados de preos
desagregados fazendo uso do mtodo de mnimos quadrados em trs estgios. Foram usados dados
trimestrais para diferentes amostras comeando em 1997, 1998 e 1999, e terminando todas elas no
terceiro trimestre de 2003. Como proxy para o custo marginal das empresas adota a utilizao da
capacidade da indstria (FGV), para a inao presente e passada utiliza o IPCA cheio. J as expectativas
de inao foram modeladas a partir de um VAR. A grande novidade deste estudo reside no fato de
regredir conjuntamente trs grupos de preos (comercializveis, no-comercializveis e monitorados)
na estimao da curva de Phillips. Foram estimadas variaes do modelo bsico para testar o efeito
de algumas das diferentes opes de modelagem realizadas pela literatura. De forma geral, no foi
possvel rejeitar a hiptese de verticalidade de longo prazo da curva de Phillips, isto , esta parece ser
uma boa hiptese de trabalho ao se analisar a economia brasileira. Os parmetros encontrados foram
os seguintes para a equao de no-comercializveis: capacidade instalada = 0,71 a 1,27, e inao
passada = 0,39 a 0,50. E para a equao de comercializveis: inao passada = 0,37 a 0,56.
O estudo de Tombini e Alves (2006) desagrega o IPCA em dois componentes: mercado livre e preos
monitorados. Usando um ltro de Kalman estimam uma curva de Phillips hbrida com parmetros
variveis. Encontram que vrios coecientes se movem para patamares distintos em pelo menos duas
ocasies: na mudana para cmbio exvel em 1999 e no meio de 2002. Logaritmizam todas as variveis
para o perodo Janeiro de 1996 a Janeiro de 2006, como proxy do custo marginal adotam o hiato do
produto. Encontram os seguintes parmetros: inao passada: 0,3 a 0,1; e inacao futura: idem.
O artigo de Mendona e dos Santos (2006) avalia se a incorporao de uma medida de credibilidade
da poltica monetria melhora o poder de previso da Curva de Phillips brasileira no perodo posterior
RBE Rio de Janeiro v. 67 n. 4 / p. 521531 Out-Dez 2013
525
Inao, Desemprego e Choques Cambiais: Uma Reviso da Literatura
Sobre a Curva de Phillips no Brasil
introduo do regime de metas para inao. Os resultados encontrados indicam que a utilizao
de uma medida de credibilidade pode prover um modelo com qualidade de previso superior quelas
obtidas por modelos que impem uma relao estvel entre a inao e as expectativas de inao.
Como proxy para o desemprego adotam a taxa de desemprego aberto da PED (DIEESE/SEADE) da regio
metropolitana de So Paulo. A expectativa de inao estimada utilizando a srie de expectativas de
inao (medidas pelo IPCA) disponibilizadas pelo Banco Central do Brasil. Os parmetros encontrados
so: entre 0,43 e 0,96 para a inao esperada; entre 0,09 e 0,16 para o hiato do desemprego (taxa
natural taxa de desemprego); e entre 0,01 e 0,08 para a primeira diferena do hiato do desemprego.
Areosa e Medeiros (2007) derivam e estimam um modelo estrutural para inao numa economia
aberta. O modelo representa a curva de Phillips novo-keynesiana padro e uma curva hbrida. Na
parte economtrica usam dados mensais para o perodo 1995:01 a 2003:09, e adotam duas proxies para
o custo marginal das empresas: a renda do trabalho na produo, e o hiato do produto (produo
industrial do IBGE regredida contra 11 dummies sazonais e uma tendncia linear), para a inao
adota-se o IPCA. Resultados economtricos para a Economia Fechada (estimativa por GMM):
(i) a inao passada um componente no negligvel, com estimativas consistentes ao redor de 0,45;
(ii) a inao futura dominante, com valores ao redor de 0,53; e
(iii) o impacto dos custos marginais no estatisticamente signicante, e tem um efeito negligvel.
J para a Economia Aberta os resultados indicam que:
i) a inao passada tem coeciente menor do que no caso da economia fechada, variando entre 0,10
e 0,37;
ii) a inao futura mostra valores maiores que no caso da economia fechada, variando entre 0,63 e
0,81; e
iii) o impacto dos custos marginais, apesar de serem em magnitude irrelevante, positivo e
estatisticamente signicante.
Arruda et alii (2008) adotam modelos no-lineares da Curva de Phillips para ns de previso. Eles
argumentam que a curva de Phillips ampliada com efeito limiar (threshold) a que apresenta o melhor
desempenho em termos preditivos. Segundo os autores, num regime com taxa de inao de quatro
meses abaixo de 0,17%, o efeito da inrcia inacionria e do repasse cambial so estatisticamente
insignicantes. Contudo, no regime em que a inao dos quatro meses passados supera a marca de
0,17% os efeitos do repasse cambial, e da inrcia inacionria, aumentam e se tornam estatisticamente
signicantes. Mas, em ambos os casos, o hiato do produto no se mostrou estatisticamente signicante.
Mazali e Divino (2009) estimam a curva de Phillips para a economia brasileira, com dados
trimestrais, para o perodo 1995:01 a 2008:04. Todas as variveis so logaritmizadas, e adotam as
seguintes proxies: IPCA para a inao, e a taxa de desemprego aberta, sazonalmente ajustada, para a
regio metropolitana de So Paulo (DIEESE) para o custo marginal das empresas. J a inao esperada
estimada por variveis instrumentais. Estimam os parmetros da curva de Phillips por GMM com
desvios-padres robustos. Este artigo um dos poucos a se preocupar seriamente com a ordem de
integrao das sries, concluindo aps uma bateria de testes que todas as variveis so estacionrias.
Os resultados economtricos so consistentes com a teoria, mostrando um bom grau de ajustamento
da curva de Phillips aos dados brasileiros. Os parmetros encontrados foram de 0,59 para a inao
passada, de 0,44 para a inao futura, e de 0,13 para o desemprego.
Sachsida et alii (2009) estimam a curva de Phillips por meio de modelos no-lineares, mostrando que
os resultados so extremamente sensveis tanto as proxies adotadas para representar o custo marginal
das empresas, como tambm as especicaes de linearidade adotadas. Corroborando esse resultado
RBE Rio de Janeiro v. 67 n. 4 / p. 521531 Out-Dez 2013
526
Adolfo Sachsida
Sachsida et alii (2009), num estudo de dados de painel para seis regies metropolitanas brasileiras,
apontam para a inadequao da curva de Phillips em representar a dinmica inacionria brasileira.
Areosa et alii (2011) salientam a importncia de modelos no-lineares para explicar a evoluo da
dinmica inacionria brasileira. Eles concluem pela existncia de dois regimes: o primeiro de baixa
incerteza e o segundo de alta incerteza, sendo que a inrcia inacionria s seria relevante no regime de
baixa incerteza (desaparecendo no regime de alta incerteza). J o hiato do produto s seria signicante
quando a incerteza inacionria fosse alta. Isto , a varivel de custo marginal (hiato do produto nesse
caso) teria habilidade para explicar a dinmica inacionria apenas em regimes de alta incerteza.
Adotando uma modelagem VAR da curva de Phillips com choques cambiais, no perodo maro de
2003 a maro de 2011, Schettini et alii (2012) encontram que:
a) O impacto de um choque cambial na inao (pass-through cambial) de aproximadamente 0,04
pontos percentuais (p.p.) na inao do ms seguinte ao choque (ou 0,48 p.p. na inao anualizada);
b) Um choque mdio na taxa de desemprego demora ao redor de 18 meses para desaparecer;
c) Uma inovao de 0,058 p.p na expectativa de inao carregada para a inao, que atinge um
mximo de 0,049 p.p. no ms seguinte ao choque (o que corresponde a um acrscimo na inao
anualizada de 0,58 p.p.); e
d) Choques na srie de inao no afetam a taxa de desemprego. Isto , mais inao no reduz a taxa
de desemprego.
Mendona et alii (2012) estimam a curva de Phillips novo-Keynesiana (NKPC) para o Brasil pelo
mtodo GMM-HAC. Para garantir a robustez dos resultados vrios procedimentos foram realizados. De
maneira geral, apenas um resultado parece ser robusto o bastante: a expectativa futura de inao
e a inao passada tm relevncia na dinmica do processo inacionrio. Contudo, o papel das
expectativas parece aumentar no perodo mais recente a partir de 2002. Quando a amostra se estende
com dados a partir de 1995, o efeito das expectativas menor ou semelhante ao da inrcia inacionria.
Alm disso, para a maior parte das regresses estimadas, no foi possvel rejeitar a hiptese derivada
da forma estrutural da NKCP de que a soma dos coecientes da inao passada e da expectativa de
inao seja igual a unidade. Contudo, no conjunto, os resultados parecem sugerir que o processo
inacionrio brasileiro no guarda relao prxima com a NKPC.
3. DIFICULDADES INERENTES NA ESTIMATIVA DA CURVA DE PHILLIPS
De maneira geral, podemos estimar a curva de Phillips de acordo com a equao 1.

t
=
1

t1
+
2
E
t

t+1
+
3
x
t
+
4
z
t
+
t
(1)
onde
t
a taxa de inao no perodo t, E
t

t+1
= E[
t+1
|I
t
a esperana matemtica da taxa
de inao para o prximo perodo, formada com base no conjunto de informao I
t
, x
t
alguma
varivel que representa o custo marginal da empresa, z
t
uma varivel que representa um choque de
oferta (geralmente um choque cambial), e
t
o erro que assume-se ser independente e identicamente
distribudo.
A forma reduzida representada pela equao (1) est associada a forma estrutural derivada em
Blanchard e Gal (2007):

t
=
1
1 +

t1
+

1 +
E
t

t+1

(1 )(1 )
(1 + )
x
t
+

1 +
z
t
+
t
(1)
onde (0,1) o fator de desconto intertemporal, (0,1) assinala que a funo de produo da
economia apresenta retorno constante de escala,
1
(1 )(1 ) onde frao das rmas
RBE Rio de Janeiro v. 67 n. 4 / p. 521531 Out-Dez 2013
527
Inao, Desemprego e Choques Cambiais: Uma Reviso da Literatura
Sobre a Curva de Phillips no Brasil
que no reajustam o preo em cada perodo, o coeciente que mede a rigidez salarial e indica
a declividade da curva de oferta de trabalho. Tendo em vista a abordagem economtrica utilizada por
Blanchard e Gal (2007), bem como aquelas que sero empregadas neste estudo para estimar a equao
(1), o nico coeciente estrutural que pode ser identicado o fator de desconto , o restante no pode
ser recuperado. Baseado no fato de que (0,1), pode-se notar que a forma estrutural expressa por
(1) impe restries sobre os parmetros
1
e
2
da forma reduzida de modo que:

1
,
2
, (0,1) e
1
+
2
= 1 (2)
Apesar de possuir uma representao simples, a curva de Phillips apresenta razoveis diculdades
para sua estimao e implementao. A primeira diculdade refere-se a qual conjunto de variveis
devemos adotar como proxies para inao, expectativa de inao, custo marginal da empresa, e
choque de oferta. Essa escolha no trivial, e vrios estudos escolhemdiferentes conjuntos de variveis,
no havendo ainda uma metodologia de escolha que sugira quais variveis devem ser adotadas. No
caso brasileiro, tal diculdade maior ainda devido a precariedade de vrias sries estatsticas, aliada a
grande instabilidade econmica que caracterizou o comeo da dcada de 1990.
Outra diculdade estatstica associada curva de Phillips refere-se ao mtodo pelo qual devemos
estimar a equao (1). Ocorreu mudana de regime no perodo analisado? Os parmetros so variveis
no tempo? A varivel x exgena na equao (1) ou devemos estimar um sistema de equaes? So
dvidas pertinentes que surgem durante a estimativa da curva de Phillips para a economia brasileira.
Alm disso, devemos nos lembrar que determinadas variveis econmicas s afetam as demais depois
de decorridos determinados espaos de tempo. Isto , quantas defasagens devem ser adotadas na
estimativa da equao (1)? As perguntas elaboradas nesse pargrafo no encontram respostas denidas
na literatura. Sendo assim, cada pesquisador adota seu prprio critrio de escolha. Claro que tais
critrios so sempre embasados em motivaes tericas e/ou empricas. Mesmo assim, a ampla gama
de resultados encontrados, descrita na seo de reviso de literatura, mostra como tais escolhas podem
ter impacto grande nos resultados nais.
Uma das grandes barreiras estimativa da curva de Phillips refere-se a escolha das proxies para
representar as variveis descritas na equao (1). Em primeiro lugar devemos escolher uma varivel que
representa a inao. A inao medida pelo ndice de Preos ao Consumidor Ampliado (IPCA) a proxy
padro para os estudos que estimam a curva de Phillips brasileira aps a implementao do regime de
metas de inao. O problema mais srio com o uso dessa proxy que a taxa de inao medida pelo
IPCA no calculada para o Brasil como um todo, mas apenas para 11 regies metropolitanas 3.
2
Ou
seja, assume-se que a dinmica da evoluo dos preos nos mais de 5.000 municpios brasileiros possam
ser representados por essas 11 regies metropolitanas. Sachsida et alii (2009) tentaram minimizar esse
problema, estimando 3 diferentes curvas de Phillips: uma para o estado do Rio de Janeiro, uma para
o estado de So Paulo, e outra para o Brasil. Na curva de Phillips para o Rio de Janeiro adotou-se a
inao carioca em conjunto com outras variveis estaduais, sendo o mesmo procedimento feito para
o estado de So Paulo. Sachsida e Mendona (2009) tambm tentaram enderear o mesmo problema, e
estimaram uma curva de Phillips com dados de painel para 6 localidades onde haviam estimativas de
taxas de inao e de desemprego locais. Contudo, ainda no existem razes tericas que estabeleam
o IPCA como a correta medida de inao na curva de Phillips.
3
Em segundo lugar, no fcil escolher uma varivel que represente a expectativa de inao. No
Brasil, duas estratgias so comumente empregadas:
2
As onze regies metropolitanas so: Belm, Fortaleza, Recife, Salvador, Belo Horizonte, Rio de Janeiro, So Paulo, Curitiba e
Porto Alegre, Braslia e municpio de Goinia.
3
Deve-se ressaltar que na sua formulao original a curva de Phillips referia-se a inao salarial, e no a uma taxa de inao
da economia.
RBE Rio de Janeiro v. 67 n. 4 / p. 521531 Out-Dez 2013
528
Adolfo Sachsida
a) adota-se a mediana das previses de inao que esto presentes no relatrio FOCUS do Banco
Central do Brasil. O problema com essa estratgia que essa informao somente est disponvel a
partir de 2001; e
b) estima-se a expectativa de inao por alguma metodologia economtrica. O problema com essa
abordagem que ela extremamente ad hoc.
Quais variveis deveriam entrar nessa regresso? Quantas defasagens de cada uma devem ser inclusas?
Ou seja, encontrar uma proxy para a expectativa de inao no tarefa fcil. Os resultados presentes
em Sachsida et alii (2010) mostram que o uso de diferentes proxies para a expectativa de inao tem
impacto direto nos coecientes estimados da inao passada e da expectativa de inao na curva de
Phillips (apesar de que em ambas as formulaes no se pode rejeitar que a soma desses coecientes
seja igual a um).
Um terceiro problema surge na representao do custo marginal das empresas. Apesar de Mankiw
(2001) criticar o uso da varivel hiato do produto para representar o custo marginal das empresas,
o fato que muitos estudos continuam adotando essa proxy. Temos que diferentes artigos adotam
diferentes variveis como proxy para o custo marginal das empresas. Alm do hiato do produto, a massa
salarial, a utilizao da capacidade instalada da indstria, a taxa de desemprego, e o hiato da taxa de
desemprego, so variveis que aparecem com certa frequncia para representar o custo marginal das
empresas. Desnecessrio dizer que estudos que adotam o hiato (seja do produto ou do desemprego)
como proxy devem se preocupar com outro problema, qual seja, como calcular esse hiato? Geralmente,
tal hiato construdo com o uso de ltros estatsticos. Mas por mais elaborados que tais ltros sejam,
eles ainda so ad hoc.
A proxy mais adotada para representar o custo marginal das empresas costuma ser a taxa de
desemprego. Contudo, para o caso brasileiro, existem dois grandes problemas com essa srie. O
primeiro problema que a srie de desemprego para o Brasil, calculada pelo IBGE, sofreu alteraes
metodolgicas e a sria antiga de desemprego foi interrompida em 2002, ao mesmo tempo a srie
nova de desemprego s foi calculada a partir de outubro de 2001. Assim, os estudos que adotam a
taxa de desemprego para estimar a curva de Phillips brasileira costumam usar como proxy a taxa de
desemprego de So Paulo calculada pela Fundao SEADE em conjunto com o DIEESE. Tal procedimento
uma simplicao adotada por tais estudos, uma vez que supe que a dinmica de emprego no
Brasil similar a dinmica de So Paulo. Isso certamente uma limitao importante, j que tal taxa
de desemprego no necessariamente representa o Brasil como um todo. O segundo problema que,
mesmo a srie nova de desemprego para o Brasil calculada levando em considerao apenas 6 regies
metropolitanas. (Regies metropolitanas de Recife, Salvador, Belo Horizonte, Rio de Janeiro, So Paulo e
Porto Alegre).
Por m, temos que escolher uma proxy para representar o choque de oferta. Na literatura, o mais
comum adotar o choque cambial como proxy para esta varivel. Ainda assim, surgem dvidas:
devemos usar a taxa de cmbio em nvel ou sua taxa de crescimento? Quanto tempo leva para um
choque cambial afetar a inao? Evidentemente a resposta a essas perguntas tem implicaes diretas
nos resultados economtricos encontrados. Outro detalhe: existem indcios de que desvalorizaes
cambiais no afetam rapidamente o IPCA. Seria o caso de alterar ento a proxy para a inao? Como
se nota, apesar de teoricamente simples, a operacionalizao e estimao da curva de Phillips apresenta
razoveis diculdades tcnicas.
4. CONCLUSO
Este trabalho reviu a literatura sobre a curva de Phillips no Brasil. De maneira geral, podemos
armar que nossa pesquisa revisou os resultados encontrados por diversos autores que tentaram
estimar a curva de Phillips novo-Keynesiana para a economia brasileira. Ao longo dos anos diversas
RBE Rio de Janeiro v. 67 n. 4 / p. 521531 Out-Dez 2013
529
Inao, Desemprego e Choques Cambiais: Uma Reviso da Literatura
Sobre a Curva de Phillips no Brasil
metodologias economtricas distintas foram empregadas: regresses lineares e no-lineares, modelos
autoregressivos, modelos com parmetros variveis, dados de painel, sries temporais frequentistas,
regresses bayesianas, regresses de transio suave (STR), entre outras tcnicas foram adotadas. No
menos prolixa foram as diferentes sries de variveis usadas como proxy para a estimativa da curva de
Phillips.
Como foi observado na seo de reviso de literatura, as diversas estimativas da curva de Phillips
para o Brasil chegam a diferentes concluses. A gama de parmetros encontrados para representar o
efeito do custo marginal das empresas sobre a taxa de inao enorme: variando de efeito nenhum
(ou positivo) em alguns estudos para um efeito negativo (e estatisticamente signicante) em outros
estudos. Igualmente amplos so os resultados referentes aos coecientes estimados da inao passada
e da expectativa de inao. O efeito do choque cambial sobre a inao tambm controverso. Sendo
que tal efeito depende muito do nmero de defasagens permitidas para o choque cambial. Alm disso,
pode ocorrer do choque cambial no ser estatisticamente signicante (ou quando o for apresentar sinal
oposto ao esperado) para explicar a inao brasileira no curto prazo. Apesar de contra-intuitivo esse
resultado no novo na literatura internacional. Allsopp et alii (2006) j haviam encontrado resultado
semelhante para o Reino Unido, e Bailliu e Fujii (2004) argumentam que o grau de pass-through diminui
em ambientes de baixa inao. Alm disso, para o Brasil, Nogueira Junior (2010) sugere que uma das
consequncias das baixas taxas de inao observadas no Brasil pode ser a reduo do pass-through
cambial.
O nico resultado geral que encontramos refere-se a restrio sugerida por Blanchard e Gal (2007)
(de que a soma dos coecientes da inao passada e da expectativa de inao devem ser igual a 1).
Todos os estudos que testaram essa hiptese conrmaram a adequao da restrio proposta.
De maneira mais ampla, parece car a dvida da adequao do uso da curva de Phillips para
descrever a dinmica inacionria brasileira no perodo recente. Esse resultado no deixa de ser
importante, anal a descrio da inao como que seguindo a dinmica proposta pela curva de Phillips
uma suposio padro na elaborao de poltica econmica. Talvez seja o momento de tentarmos
outras formas de descrever a dinmica inacionria da economia brasileira.
BIBLIOGRAPHY
Allsopp, C., Kara, A., & Nelson, E. (2006). UK ination target and exchange rate. Working paper, Federal
Reserve Bank of St. Louis. http://research.stlouisfed.org/wp/2006/2006-030.pdf.
Alves, S. A. L. & Areosa, W. D. (2005). Targets and ination dynamics. Working Paper Series 100, Central
Bank of Brazil.
Annable, J. (2007). Adjusting wages for price ination: The rational-arrangements Phillips curve. Texto
disponvel no SSRN: http://ssrn.com/abstract=1045321.
Areosa, W. D., McAleer, M., & Medeiros, M. (2011). Moment-based estimation of smooth transition
regression models with endogenous variables. Journal of Econometrics, 165:100111.
Areosa, W. D. & Medeiros, M. (2007). Ination dynamics in Brazil: The case of a small open economy.
Brazilian Review of Econometrics, 27:131166.
Arruda, E. F., Ferreira, R. T., & Castelar, I. (2008). Modelos lineares e no lineares da curva de Phillips
para previso da taxa de inao no Brasil. In ANPEC, editor, Anais do XXXVI Encontro Nacional de
Economia .
Bailliu, J. & Fujii, E. (2004). Exchange rate pass-through and the ination environment in industrialized
countries: An empirical investigation. Working Paper 21, Bank of Canada.
RBE Rio de Janeiro v. 67 n. 4 / p. 521531 Out-Dez 2013
530
Adolfo Sachsida
Bardsen, G., Jansen, E. S., & Nymoen, R. (2004). Econometric evaluation of the New Keynesian Phillips
curve. Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 66:67186.
Blanchard, O. & Gal, J. (2007). Real wage rigidities and the New Keynesian model. Journal of Money,
Credit and Banking, 39:3565.
Cavalcanti, R. O. (1990). Inao, estagnao e incerteza: Teoria e experincia brasileira. 14o Prmio
BNDES de Economia (1o. Colocado). Rio de Janeiro.
Cogley, T. & Sbordone, A. M. (2006). Trend ination and ination persistence in the New Keynesian
Phillips curve. Staff Report 270, Federal Reserve Bank of New York Staff Reports.
Cysne, R. P. (1985). A relao de Phillips no Brasil: 1964-66 1980-84. Revista Brasileira de Economia,
39:40122.
Fasolo, A. M. & Portugal, M. S. (2004). Imperfect rationality and inationary inertia: A new estimation
of the phillips curve for Brazil. Estudos Econmicos, 34:725776.
Gal, J. & Gertler, M. (1999). Ination dynamics: A structural econometric analysis. Journal of Monetary
Economics, 44:195222.
Gal, J., Gertler, M., & Lopez-Salido, J. D. (2001). European ination dynamics. European Economic Review,
45:12371270.
Hargreaves, D., Kite, H., & Hodgetts, B. (2006). Modelling New Zealand ination in a Phillips curve.
Reserve Bank of New Zealand: Bulletin, 69:2337.
Lima, E. C. R. (2003). The NAIRU, unemployment and the rate of ination in Brazil. Revista Brasileira de
Economia, 57:899930.
Lind, J. (2005). Estimating New-Keynesian Phillips curves: A full information maximum likelihood
approach. Journal of Monetary Economics, 52:11351149.
Mankiw, N. G. (2001). The inexorable and mysterious tradeoff between ination and unemployment.
Economic Journal, 111:C45C61.
Mazali, A. A. & Divino, J. A. (2009). Real wage rigidity and the New Phillips curve: The Brazilian case.
Working paper, Catholic University of Brasilia.
Mendona, H. F. & dos Santos, M. A. L. (2006). Credibilidade da poltica monetria e a previso do
trade-off entre inao e desemprego: Uma aplicao para o Brasil. Revista EconomiA, 7:293306.
Mendona, M. J. C., Sachsida, A., & Medrano, L. (2012). Inao desemprego: Novas evidncias para o
Brasil. Economia Aplicada, 16:475500.
Minella, A., Freitas, P. S., Goldfajn, I., & Muinhos, M. K. (2003). Ination targeting in Brazil: Constructing
credibility under exchange rate volatility. Journal of International Money and Finance, 22:10151040.
Muinhos, M. K. (2004). Ination targeting in an open nancially integrated emerging economy: The
case of Brazil. Estudos Econmicos, 34:269296.
Nogueira Junior, R. P. (2010). Ination environment and lower exchange rate pass-through in Brazil: Is
there a relationship? Revista Brasileira de Economia, 64:4956.
Portugal, M. S., Madalozzo, R. C., & Hillbrecht, R. O. (1999). Ination, unemployment and monetary
policy in Brazil. In SBE, editor, Encontro Brasileiro de Econometria.
RBE Rio de Janeiro v. 67 n. 4 / p. 521531 Out-Dez 2013
531
Inao, Desemprego e Choques Cambiais: Uma Reviso da Literatura
Sobre a Curva de Phillips no Brasil
Rudd, J. & Whelan, K. (2005). New tests of the New Keynesian Phillips curve. Journal of Monetary
Economics, 52:11671181.
Sachsida, A. (2013). Inao, desemprego e choques cambiais: Uma reviso da literatura sobre a curva
de Phillips no Brasil. Texto para discusso, IPEA.
Sachsida, A. & Mendona, M. J. C. (2009). Reexaminando a curva de Phillips brasileira com dados de seis
regies metropolitanas. Texto para discusso, IPEA.
Sachsida, A., Mendona, M. J. C., & Meddrano, L. (2010). Inao, desemprego e choques cambiais: Novas
evidncias para o Brasil. Texto para discusso, IPEA.
Sachsida, A., Ribeiro, M., & dos Santos, C. H. (2009). A curva de Phillips e a experincia brasileira. Texto
para discusso, IPEA.
Schettini, B. P., Gouvea, R. R., & Sachsida, A. (2012). Inao, desemprego e choques cambiais:
Estimativas VAR para a economia brasileira. Texto para discusso, IPEA.
Schwartzman, F. F. (2006). Estimativa de curva de Phillips para o Brasil com preos desagregados.
Economia Aplicada, 10:137155.
Tombini, A. A. & Alves, S. A. L. (2006). The recent Brazilian disination process and costs. Working Paper
Series 109, Central Bank of Brazil.
RBE Rio de Janeiro v. 67 n. 4 / p. 521531 Out-Dez 2013