LA GERENCIA BASADA EN VALOR Y EL PROCESO DE MEJORAMIENTO CONTINUO

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LA GERENCIA BASADA EN VALOR Y EL PROCESO DE MEJORAMIENTO CONTINUO
te cono0can !aloren tu esfuer0o capacidad.
LA GERENCIA BASADA EN VALOR Y EL
PROCESO DE MEJORAMIENTO CONTINUO
DENTRO DE LAS ORGANI'ACIONES
Cont. Abel Mara Cano Morales
2bagu.-Colombia
)he creation of the wealth is an
obligation and is an economic
realit= the distribution of the wealth
is a political decision, but all that to
which the entrust resources to him
must be responsible for its use
Sal##($ )a!rica$t
RESUMEN&
>urante los primeros a?os de la d.cada de los ochentas, se empe0 a conocer un
tema que re!olucionaria las empresas a ni!el mundial, el tema al que me
refiero no es otro que el famoso *EVA+ Economic ,alue (dded. @ue traducido
al espa?ol es ,alor Econmico (gregado, este indicador que ha sido utili0ado
por empresas de talla mundial como 2-', )A), )EB(S 2CS)&4'EC)S,
entre otras, no es otra cosa que un sistema integral de administracin
financiera su remuneracin basado en incenti!os que consiste en hallar el
rendimiento de una compa?*a despu.s de descontar los impuestos
rest"ndole el costo de todo el capital in!ertido, para generar ese rendimiento
5Costo de la >euda m"s el Costo del Capital (ccionario.6 DPero como se
logra agregar !alor en las empresas.E (unque pare0ca incre*ble lo Fnico que
se debe hacer, es efectuar una 3erencia -asada en ,alor.
PALABRAS CLAVE
E,( - Economic ,alue (dded - ,alor Econmico (gregado
LA GERENCIA BASADA EN VALOR Y EL PROCESO DE MEJORAMIENTO CONTINUO
C%P() + Cet %perating Profit (fter )a7es + -eneficio Ceto (ntes de 2ntereses >espu.s de
2mpuestos
C%P-) + Cet %perating Profit -efore )a7es + 4tilidad %peracional >espu.s de 2mpuestos
G(CC + Geighted (!erage Cost of Capital + Costo Promedio Ponderado de Capital
',( + 'arHett ,alue (dedd + ,alor de 'ercado (gregado
3-, + 3erencia -asada en ,alor
E)ECTOS ADMINISTRATIVOS, CONTABLES Y )INANCIEROS DE LA
GERENCIA BASADA EN VALOR
/a creacin de la rique0a es una obligacin
es una realidad econmica= la distribucin
de la rique0a es una decisin pol*tica, pero
todo aquel al que le encomiendan recursos
debe responder por su uso
Sal##($ )a!rica$t.
/as empresas de ho en d*a deben estar a la !anguardia en procesos
administrati!os que les proporcionen bases t.cnicas, anal*ticas operati!as donde
puedan !erificar de manera efica0 la generacin de !alor, esta por su parte
contribue puntualmente a que las organi0aciones que implementen la 3erencia
-asada en !alor incrementen sus in!ersiones me1oren sus funciones financieras.
( lo largo de las Fltimas d.cadas, los interesados en me1orar cada !e0 m"s la
parte !ital de las organi0aciones, han dise?ado una serie de procesos los cuales
han tenido .7ito en numerosos casos, pero en otros han fracasado. (hora lo que
se !iene imponiendo es la 3erencia -asada en !alor 53-,6, esta es una
herramienta que tiene como prioridad la me1ora continua a todos los ni!eles, a
que de ello depende la toma de decisiones adecuadas en las compa?*as.
/a 3erencia -asada en !alor rompe con todos los paradigmas tales como que la
gestin empresarial se mide Fnicamente sobre la base de la utilidad neta. 'uchas
organi0aciones presentan constantemente altos ni!eles de utilidad en sus estados
de resultados, pero esto no quiere decir que est.n agregando !alor. /o mismo
sucede cuando una empresa muestra en su estado de resultados perdidas, esto
no quiere decir que la empresa est" destruendo !alor. /a teor*a de la 3erencia
-asada en !alor 53-,6, se sustenta en que es compromiso de todos los miembros
de la organi0acin 5(ccionistas, 3erentes, Empleados6 actuar en la participacin
de generacin de !alor, pero para lograr esto se debe dar un genuino cambio de
mentalidad, que aunque genere reacciones negati!as al comien0o de la
implementacin del sistema, pronto se !er"n los resultados.
LA GERENCIA BASADA EN VALOR Y EL PROCESO DE MEJORAMIENTO CONTINUO
Se puede decir que es la 3eneracin de ,alor toda una filosof*a que esta
cambiando la forma de !er las finan0as en las empresas. Esta filosof*a se !iene
con!irtiendo en el reto m"s importante para todas aquellas organi0aciones que
deseen permanecer en un mercado donde los in!ersionistas son cada !e0 m"s
e7igentes donde las condiciones del sistema burs"til no admite intentos fallidos,
porque correr*an el riesgo de desaparecer. (unque es mu importante tener en
cuenta que la adaptacin a un nue!o sistema no es f"cil, sobre todo cuando los
cambios a efectuar no son Fnicamente de tipo estructural, sino que tambi.n
debemos cambiar de formas de pensar, de introduccin a nue!os sistemas de
medicin de resultados a esquemas de compensacin que monitoreen e
incenti!en a los empleados para que alcancen los ob1eti!os tra0ados, el desarrollo
cumplimiento de un plan estrat.gico que a las comunidades organi0acionales se
les ol!ida cumplir.
/a 3erencia de la empresa debe tener bien claro que para que esta filosof*a no se
quede solo en eso, se hace necesario la !inculacin de todos los actores que
inter!ienen en una organi0acin que deben traba1ar en pro del me1oramiento
continuo, tales actores los podemos definir de la siguiente manera= /os Clientes,
a que si estos no quedan satisfechos con nuestro ser!icio la calidad de
nuestros productos, se retiraran se lle!aran consigo a por lo menos << nue!os
clientes, pero para que el cliente se moti!e a seguirme comprando, es necesario
contar con un talento humano comprometido 5Personal6, que no solo cumpla con
las tareas asignadas, sino que !aa m"s le1os, que agregue !alor a sus labores,
adicionalmente para que ese proceso se de en la direccin propuesta es necesario
contar con el concurso permanente de los accionistas, a que son estos quienes
deben ofrecer los mecanismos para que el empleado se sienta satisfecho con la
organi0acin. Esta filosof*a la podemos obser!ar mucho me1or en el siguiente
gr"fico
<
.
<
>ise?o de (bel 'ar*a Cano 'orales.
LA GERENCIA BASADA EN VALOR Y EL PROCESO DE MEJORAMIENTO CONTINUO
Por lo tanto si la empresa inicia con el proceso de me1oramiento continuo es mu
factible, que se empiece a generar !alor econmico agregado, debido a que la
compa?*a habr" dispuesto de los elementos necesarios que contribuan al logro
del ob1eti!o b"sico financiero de toda empresa, que es generar m"s rique0a para
el accionista, este a su !e0 redistribuir" dicha rique0a en aquellos que han
contribuido a generarla. En este orden de ideas se hace necesario profundi0ar un
poco en el tema de la creacin de !alor la forma como las empresas pueden
medirlo acumularlo, pues no solo se trata de agregar !alor en un solo a?o, si no
que esta practica se con!ierta en una camisa de fuer0a para todos actores del
proceso, porque es de ellos que depende el .7ito o el fracaso del mismo. ,er
$igura
I

I
'odelo propuesto por el autor del art*culo
-C.MO MEDIR LA CREACI.N DE VALOR/
VALOR DE MERCADO AGREGADO *MVA+
Valor "e la I$0er%i($ Origi$al
Accio$e%
Valor "e Merca"o
MVA
CLIENTES
E'P/E(>%S ACCIONISTAS
Calidad en los
productos.
E7celencia en la
atencin a los
clientes
2ncenti!os, Capacitacin
&econocimientos
'aor
&etribucin
Econmica.
'a7imi0acin de
la &ique0a de
(ccionistas
LA GERENCIA BASADA EN VALOR Y EL PROCESO DE MEJORAMIENTO CONTINUO
/a creacin de !alor es el ob1eti!o de toda buena gerencia. Si antes el ob1eti!o era
la ma7imi0acin del beneficio contable, ahora este ob1eti!o de beneficio ha sido
suplantado por la creacin de !alor. DPero cmo se mide el !alor agregadoE. Esta
cuestin mu sencilla en su planteamiento a la hora de ponerla en pr"ctica no lo
es tanto. En s*ntesis se puede medir el !alor creado en la empresa considerando
no solamente el beneficio sino tambi.n el costo que ha supuesto generar ese
beneficio. En conclusin si el beneficio obtenido supera el costo de los recursos
implicados, se pude decir que se ha creado !alor. Si esto lo trasladamos a la toma
de decisiones de in!ersin significa que para que se cree !alor en la empresa el
,alor Presente Ceto 5,PC6
:
de la in!ersin deber" ser positi!o por tanto se
estar*a in!irtiendo en acti!os que generan un !alor adicional para la empresa.
En un primer plano, desde el punto de !ista contable financiero, es mu
importante mencionar los actores que impulsan la creacin de !alor en la
empresa desde una doble perspecti!a. JEl &%2C, El G(CC, El C%P(), El
C(P2)(/K. Por un lado considerando el descuento de flu1os de ca1a libre por otro
mediante el descuento de los flu1os de ca1a libre para los accionistas.
Pero antes de entrar en detalles, lo primero que debemos saber es que es el
'arHett ,alue (dded 5',(6, que en espa?ol indica ,alor de 'ercado (gregado.
El 5',(6 es una herramienta de tipo financiero, que tiene como tarea fundamental,
medir la capacidad de una organi0acin para crear !alor acumularlo a tra!.s del
tiempo. )omando para ello la capacidad de gestin de la gerencia el compromiso
:
En palabras del profesor Faus: el VPN mide precisamente el valor que se espera que cree la inversin
considerada.
LA GERENCIA BASADA EN VALOR Y EL PROCESO DE MEJORAMIENTO CONTINUO
de todos los actores in!olucrados con dicha organi0acin. En el siguiente
esquema podemos !er claramente que es el ',(
L
.
/a 3erencia -asada en ,alor 53-,6 puede definirse como una obra de arte, pues
es cada empresa la que hace de ella una pie0a Fnica porque cada
organi0acin es diferente de las dem"s aunque pertene0can al mismo sector
producti!o= las compa?*as adaptan a sus necesidades a la 3-, por eso hasta
el momento ha tenido tanto .7ito, sin embargo como toda t.cnica o proceso
nue!o causa un poco de incertidumbre en los gerentes, que temen
implementar esta herramienta para el crecimiento financiero de las
organi0aciones que dirigen.
L
Esquema dise?ado por el (utor del (rt*culo.
QU ES EL MVA?
',(M 'arHett ,alue (dded.
Co C< CI Cn
,alor Presente
12
$cl< $clI $cl: $cln
1Y
,alor Presente
AYER HOY MA3ANA
>%C>EM Ci N Capital (portado
$cli N $lu1o de Ca1a /ibre
Si 1 2 41Y
O(8 C&E(C2PC >E
&2@4EQ(.
LA GERENCIA BASADA EN VALOR Y EL PROCESO DE MEJORAMIENTO CONTINUO
Pero la e7periencia nos demuestra que las compa?*as que generan !alor
aumentan sus in!ersiones, pues sus acciones se coti0an a precios incre*bles
en las -olsas de ,alores, ello debido a que es menos riesgoso in!ertir dinero
en una empresa que genera !alor que es capa0 de responder por la
acumulacin de !alor que ellas reali0an.
En ra0n de lo e7puesto anteriormente es que se hace necesaria la cultura de la
3erencia -asada en ,alor 53-,6, para que las empresas tengan conciencia
de la magnitud de su compromiso, pues este no!edoso sistema las obliga a la
!igilancia de los corredores de bolsa a la de los agentes de mercado, pues
es este sistema gerencial el que rompe con todos los paradigmas de que la
gestin empresarial se mide teniendo en cuenta la utilidad neta, a que
muchas organi0aciones que registran en sus estados de resultados altas
utilidades, no generan !alor el caso contrario tambi.n suele presentarse que
empresas con ba1as utilidades agregan !alor. 4na de las hiptesis que
sustenta la teor*a de la 3-, es que tanto los due?os como los gerentes deben
actuar en la participacin de generacin de !alor el sistema de remuneracin
debe estar acorde con la agregacin de !alor, pero para lograr esto se debe
dar un genuino cambio de mentalidad, aunque genere reacciones negati!as al
comien0o de la implementacin de este sistema.
Es claro que debemos tener en cuenta que los procesos de me1ora continua lle!an
a la creacin de !alor. Para generar un maor !alor en la empresa es
necesaria una estructura organi0acional que cuente con una disminucin de
los ni!eles 1er"rquicos, esta estructura debe estar orientada a los procesos
de la empresa, es decir, una organi0acin basada en equipos que lle!e
sinergias poder de decisin, a crear una cultura de creacin de !alor que
pueda ser medido mediante el desempe?o financiero= toda esta estructura
debe estar enfocada a la generacin de ,alor Econmico (gregado 5E,(6 que
satisfaga las e7pectati!as del accionista.
Como se puede apreciar en toda esta teor*a para agregar !alor se deben conocer
las herramientas= una de ellas es la que se acaba de mencionar el famoso E,(.
@ue no es otra cosa que el indicador nFmero uno del !alor que agrega una
empresa, producto de su gestin. Para poder iniciar un proceso de me1ora
continua es necesario que la organi0acin se plantee tres preguntas estrat.gicas a
saberM
<- D@ue !alor a creado / >estruido la empresaE.
I- DCu"l ser" el !alor a crear / destruir en el futuroE
:- DCu"l es nuestro sistema de medicin actualE.
LA GERENCIA BASADA EN VALOR Y EL PROCESO DE MEJORAMIENTO CONTINUO
Para poder dar respuesta a todos estos interrogantes es necesario que
cono0camos un poco sobre el E,(. Por ello empe0are por definir que es cuales
son sus principales caracter*sticas.
E,( es la estimacin de la utilidad econmica despu.s de restarle el costo por los
acti!os netos empleados para producir. Es decir el E,( se crea en una
organi0acin cuando sus utilidades netas de operacin 54C%6 son superiores al
costo de capital que utili0a.
Por ello podemos afirmar que es el E,( el instrumento m"s claro de comunicacin
de los resultados de los negocios al personal a los accionistas
R
.
/as principales caracter*sticas del E,( sonM
Es una sola medida financiera
Calcula el costo promedio de toda la in!ersin
Es una herramienta ideal para la toma de decisiones, es m"s comprensible.
/a actuacin esta ligada a la compensacin.
Es el E,( tambi.n un con1unto de herramientas administrati!as 5management6
que tiene mu en cuenta la cantidad de ganancia que se debe obtener para
recuperar el costo de capital empleado. Por e1emplo si el E,( se proecta en cero,
eso significa que la compa?*a esta ganando apenas lo necesario, si se proecta
m"s pues se ganara m"s, /a compa?*a que adopta el E,( replantea sus
presupuestos de capital sus procedimientos de e!aluacin, hasta lograr la meta
deseada.
En cuanto a la moti!acin, la filosof*a es que el progreso que trae el E,( sea
compartido, si compartido con los empleados. @ue se utilice una pol*tica de
compartir la rique0a, que segFn Stern Stewrt A Co
S
llaman, J/a forma m"s
socialista del capitalismoK. (qu* ha que hacer que los empleados crean
!erdaderamente en el E,(, para esto es necesario que se les pague se les
haga sentir como due?os de la compa?*a.
$inalmente el cambio de mentalidad quiere decir que haa un lengua1e comFn en
la toma de decisiones e identificacin clara de las metas de la organi0acin. @ue
todos los empleados de la empresa entiendan lo que se esta haciendo cuales
son la nue!as prioridades. Esto produce un !erdadero cambio en el
comportamiento empresarial, que se !e refle1ado en las utilidades netas de la
compa?*a.
R
)om Coperland. Economic ,alue (dded. <TTT P. <I: + <I9.
S
Compa?*a Corteamericana que patento el E,(, en el a?o de <T9I.
LA GERENCIA BASADA EN VALOR Y EL PROCESO DE MEJORAMIENTO CONTINUO
El E,( representa un sistema total integrado de administracin, que a su !e0 mide
la !erdadera rentabilidad de las empresas remunera a sus gerentes de acuerdo
al crecimiento real obtenido.
Para describirlo me1or, se le puede entender mediante cuatro elementos
primordiales que Stern Stewart A Co ha definido como las cuatro grandes 5L'6
'easurement, 'anagement, 'oti!atin, 'idset. 5'edicin, (dministracin,
'oti!acin 'entalidad6.
En la medicin se mira el proceso econmico en posicin al proceso contable.
)*picamente las empresas colocan una carga en el uso de capital eliminan la
distorsin de contabilidad, como la de sustraer los e7cesos en in!estigacin
desarrollo. Por el contrario, con el E,( se capitali0an esos e7cesos en un periodo
de tiempo se puede e7plicar m"s claramente la conducta del precio actual de las
acciones.
EVA: VIEJA PANACEA DE LOS NEGOCIOS
3anancias %btenidas ,S Costos por &ecursos 4tili0ados
(plicable a todo tipo de negocio.
S* E,( 5U6 M Creacin de ,alor en el periodo
referido.
&entabilidad V Costo de Capital.
S* E,( 5-6M >estruccin de !alor en el periodo
&eferido.
&entabilidad W Costo de Capital.
LA GERENCIA BASADA EN VALOR Y EL PROCESO DE MEJORAMIENTO CONTINUO
Co$cl%io$e%
En conclusin D@u. es agregar !alorE.
/a creacin de !alor segFn muchos empresarios, es una accin que moti!a al
consumo humano por un incremento en el beneficio que presta un bien o un
ser!icio, es decir, es la accin que atrae a las personas hacia aquellos ob1etos
ser!icios que de alguna manera cada !e0 satisfacen m"s eficientemente sus
necesidades.
El ,alor segFn la creencia popular se incrementa si el desempe?o me1ora o los
costos se reducen, otras ideas sobre la creacin de !alor se enfocan en me1orar el
desempe?o al interior de la organi0acin, puesto que la competiti!idad es
sinnimo de econom*a eficiente, para lograrla, se requiere la adecuada
combinacin de tres factores b"sicosM asignacin optima de recursos, alta
producti!idad respuesta din"mica a los cambios tecnolgicos de mercado. /a
eficiencia en la asignacin de recursos producti!os se refiere a que .stos se
distribuan de manera que lleguen a quienes les puedan agregar maor !alor. Se
considera que una empresa genera !alor con los recursos que utili0a, cuando
obtiene beneficios despu.s de haber pagado el precio por el capital utili0ado.
/a administracin de una empresa deber" cuidar todos los eslabones de la
cadena generadora de !alor, finan0as, clientes, operacin eficiente e inno!acin.
Este proceso es c*clico su constante modificacin garanti0a una me1ora continua
del negocio. Como podemos apreciar se presentan efectos contables financieros
los cuales son el resultado de la gestin gerencial de la compa?*a el
EVA VS UTILIDADES
Es mu importante aclarar
EVA = UTILIDAD ECONOMICA
DADO QUE SU FIN ES LOGRAR QUE:
OBJETIVO DE OBJETIVO
LA GERENCIA DEL ACCIONISTA
LA GERENCIA BASADA EN VALOR Y EL PROCESO DE MEJORAMIENTO CONTINUO
acompa?amiento que est.n recibiendo de los actores del proceso, por ello es tan
importante una e!aluacin pre!ia durante el proceso, para poder as* a1ustar las
!ariables que est"n limitando el desarrollo normal de las operaciones de la
empresa.
8a para concluir miremos como debe ser el uso correcto del E,( su m.todo de
calculo de manera gr"fica.
USO CORRECTO DEL EVA
El E,( es utili0ado porque es la
medida que me1or correlacin tiene
con el ',(.
',(
%-XE)2,%
E,( 'E>2%
E,(
',( N
5<- G(CC6
ESTRUCTURA DEL EVA
E,( N 5r + c Y6 5C(P2)(/6
C%P()
E,( N 7 C(P2)(/ - C 7 5C(P2)(/6
C(P2)(/
E,( N C%P() + C%S)% >E C(P2)(/
LA GERENCIA BASADA EN VALOR Y EL PROCESO DE MEJORAMIENTO CONTINUO
Bi!liogra56a
ABETTI, PIER A. Linking Technology and Bussiness Strategy, American
Management Association , Ne !ork , "#$#.
AMAT %riol. &n Nue'o en(o)ue *ara o*timi+ar la gestion em*resarial, moti'ar a
los em*leados y crear 'alor. ,ru*o editorial Norma. ".###.
Amat, %riol. -"###./ 0E1A/ 1alor A2adido Econ3mico. &n nue'o en(o)ue *ara
o*timi+ar la gesti3n, moti'ar y crear 'alor. Ediciones ,esti3n 4555. Barcelona.
Bacidore 6.M.7Bo)uist 6.A.7Mil8ourn T.T.7Thakor A.1. -"##9./ 0The Search (or the
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""<45.
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?AN% Morales A8el Ma. &ni'ersidad Aut3noma de Mani+ales, :acultad de
Econom@a Em*resarial Ponencia so8re el -1alor Econ3mico Agregado. E1A 's
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Em*resariales, Mani+ales Mayo de 4.555.
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M&RP>!, B. -"#$N./ 0?or*orate *er(ormance and managerial remuneration/ and
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LA GERENCIA BASADA EN VALOR Y EL PROCESO DE MEJORAMIENTO CONTINUO
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Accounting -DPS.. SSRN Dorking Pa*ers.
RAMSREK, Padilla Aa'id Noel, ?onta8ilidad Administrati'a, la 8ase de las
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RAPPAP%RT, Al(red. ?reating Shareholder 1alue. The Ne Standard :or
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Tam8iLn 49 La creaci3n de 'alor/ una a*roPimaci3n.en Social Science Research
Netork, :inantial Accounting -DPS., 1ol.F, NM"9, May 4R, "###.
1TLEK PareUa, I. -455"./ 0La creaci3n de 'alor en la em*resa; Social Science
Research Netork, :inantial Accounting -DPS., Dorking Pa*er nM"R.
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Science Research Netork, :inantial Accounting -DPS..
LA GERENCIA BASADA EN VALOR Y EL PROCESO DE MEJORAMIENTO CONTINUO
ABEL MARIA CANO MORALES
Contador Publico )itulado, Especialista en 3erencia de 2mpuestos, 'ag*ster en
(dministracin $inan0as de la 4C(- el 2nstituto )ecnolgico de Estudios
Superiores de 'onterre '.7ico. >iplomado en &edise?o Curricular 4ni!ersidad
(utnoma de 'ani0ales, >iplomado en Pedagog*a en Proectos, >iplomado en
Conformacin 3estin de 3rupos de 2n!estigacin 4ni!ersidad de 'edell*n.
Estudios (!an0ados en mane1o de StocHs, $uturos %pciones del P&2CE
$4)4&ES 3&%4P. >ocente 2n!estigador de la 4ni!ersidad de 'edell*n,
catedr"tico de la 4ni!ersidad de (ntioqu*a.
Ponente de los proectos de 2n!estigacinM
0AETERMINANTES AE LA IN1ERSI%N EN MEAELLSN, &N EST&AI% L%?AL
PARA LA APLI?A?ION PRA,MATI?A -"#9N<455F.; &NI1ERSIAAA AE
MEAELLSN VMEAELLIN 455F. En curso.
IN1ESTI,A?ION S%BRE EL PER:IL AEL EMPRESARI% ?ALAENSE.
&NI1ERSIAAA A&T%N%MA AE MANIKALES, ?ENTR% AE IN1ESTI,A?I%NES
E?%N%MI?AS. MANIKALES 4.55".
P%NEN?IA S%BRE EL MESIANISM% ! L%S SABERES NE?ESARI%S PARA
LA EA&?A?ION AEL PRESENTE ! AEL :&T&R%. &NI1ERSIAAA A&T%N%MA
AE MANIKALES ?ENTR% AE IN1ESTI,A?I%NES E?%N%MI?AS MANIKALES
4.55".
TESIS AE MAESTRIA. EL SISTEMA :INAN?IER% ?%L%MBIAN% PARA LA
:INAN?IA?ION AE 1I1IENAA WEN EL &PA? ESTA EL PR%BLEMAX, !
AISEQ% AE N&E1%S PLANES AE :INAN?IA?ION AE 1I1IENAA PARA
?%L%MBIA. ITESM V &NAB. 4555.
AISEQ% E IMPLEMENTA?ION AEL SISTEMA AE ?%NTR%L INTERN%,
IN?L&IA%S L%S MAN&ALES AE PR%?EAIMIENT%S PARA ?AAA &NA AE
LAS JREAS :&N?I%NALES + A&AIT%RIA ! ?REA?ION AE LA %:I?INA,
PARA LA ?JMARA AE ?%MER?I% AE IBA,&T "##R< "##N.
TRABA6% AE A&AIT%RIA :INAN?IERA ! AE PR%?ES%S APLI?AA%S A LA
IN1ESTI,A?I%N A,RI?%LA, PARA LA ?%RP%RA?I%N ?%L%MBIANA AE
IN1ESTI,A?I%N A,R%PE?&ARIA 0?%RP%I?A; ".##$
PR%!E?T% PARA LA ?REA?I%N AEL ?%MITT TE?NI?% AE A&AIT%RIA AE
,ESTI%N PARA LA ?%RP%RA?I%N ?%L%MBIANA AE IN1ESTI,A?I%N
A,R%PE?&ARIA 0?%RP%I?A; ".##$
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PR%!E?T% AE A&AIT%RIA AE ANALISIS ! ,ESTI%N A,R%PE?&ARIA
APLI?AA% A PR%!E?T%S AE IN1ESTI,A?I%N A,R%PE?&ARIA
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