Entendendo a crise do Subprime

Durante o perodo entre 2005 e 2008, os bancos de investimento contrariaram grandes

volumes em emprstimos para a compra de hipotecas e criao de Obrigaes de
Dvidas Colateralizadas (CDO, do termo em ingls ). Os CDOs so lotes de valores
mobilirios, como hipotecas ou dividas de carto de credito, que so fatiados em vrios
nveis de risco, de AAA (mais seguro) a BBB (alto nvel de risco). Durante a dcada de
1990 funcionrios da mesa de derivativos do JP Morgan criaram, o que conhecido
hoje, como CDO sinttico. Esses CDOs, diferentemente do original, eram na verdade
swaps de crdito atrelados a ttulos de dividas e fatiados em varias pores de risco,
chamados tranches, muito mais difceis de serem classificados e identificados. Esses
foram os mais negociados no perodo que veio a ser conhecido como bolha do
subprime.
....A inovao despertou um caminho complexo e a complexidade no combina com a
transparncia...a falta de transparncia no combina com o mundo financeiro...`` (trecho da
declarao de Henry Paulson, ex-secretrio do tesouro americano ao documentrio Hank-5 anos
aps o colapso, 2013).
Ao mesmo tempo em que esses novos produtos eram expostos no mercado, o ndice de
alavancagem dos bancos nos EUA aumentava, passando a patamares de 15x1, o que
mesmo mantendo as regras mnimas de Basilia, era visto como de risco elevado.
Mesmo assim, a SEC (Securities and Exchange Commissions), rgo regulador
americano autorizou o aumento do limite de alavancagem, permitindo que os bancos
inflassem seu endividamento.

Ao mesmo tempo, a AIG, maior seguradora do mundo vendia enormes quantidades de
CDSs (Credit default swaps), derivativo criado no inicio da dcada de 1990 que
funciona basicamente como um seguro sobre um titulo de dvida ou lote de ttulos, com
seu preo variando de acordo com o risco embutido nesses ttulos. Para os investidores
que detinham os CDOs, os CDSs eram como uma aplice de seguro. Os investidores
que comprassem os CDSs pagavam um prmio trimestral AIG, para que caso o CDO
desse errado, a AIG indenizava o investidor. Mas ao contrrio dos seguros normais,
investidores especuladores, tambm podiam comprar os CDSs da AIG fim de apostar
na queda dos CDOs. Como os CDSs no eram regulados, a AIG no segregava uma
reserva de valor para cobrir possveis perdas, caso tivesse que cobrir todos os
investidores que asseguraram os CDOs. Pelo contrrio, ela remunerava seus
funcionrios, atravs de comisses sobre vendas, para vender cada vez mais o produto.

A ideia por trs de uma execuo de hipoteca que, quando um proprietrio de uma
casa, comprada via financiamento, no quita suas obrigaes com a instituio
financeira financiadora, esse consequentemente acaba perdendo o imvel. Como
esperado, por parte das financeiras, que as casas se valorizem com o tempo, essas se
sentem seguras a emprestar com taxas mais atrativas, exigindo menos documentaes e
requerendo valores de entrada cada vez menores, uma vez que se algo der errado, elas
teriam o direito de vender o imvel. Essas hipotecas de maior risco, so chamadas
subprime mortgage. As instituies financiadoras vendem essas hipotecas para os
bancos de investimento, que criam os CDOs e consequentemente criam CDOs
sintticos, que na verdade seriam tranches de CDOs de diferentes instituies
financiadoras em um nico ttulo. Em seguida, os bancos de investimento vendem esses
ttulos no mercado, passando parte do risco de inadimplncia para o investidor final.
Grandes hedge funds, fundos de penso e fundos mtuos compravam esses ttulos e os
securitizavam atravs da AIG, que em contraparte emitia CDSs a novos investidores,
fim de, mais uma vez, transferir os riscos ao mercado.
Quando as hipotecas comearam a no serem pagas, e consequentemente os preos dos
imveis detidos pelos bancos comearam a cair (em funo da venda dos mesmos para
ajuste no balano das instituies), os proprietrios das casas que tinham condies de
quitar suas hipotecas comearam a abandonar os imveis, uma vez que o preo
mercado era menor que o valor financiado. Nesse ponto, os CDOs passaram a no mais
remunerar e, consequentemente, os CDSs emitidos pela AIG foram cobrados no
mercado. A AIG, graas ao volume emitido, no tinha condies de cobri-los,
desencadeando uma srie de prejuzos tanto na seguradora, quanto nos bancos de
investimento que, graas aos altos nveis de alavancagem, no puderam cobrir seus
prejuzos.