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Alavancagem no ndice Futuro
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Clculo do resultado de uma operao no mercado de contrato futuro de ndice Bovespa.
Notional de um contrato futuro. Margem e Ajustes dirios. Alavancagem. Este artigo uma
prvia de um maior que estou escrevendo para o site. Abs.
Autor: isac.costa
Data de Publicao: 28/07/2007
Alavancagem no ndice Futuro
Ol, amigo, em breve pretendo enviar um artigo mais completo sobre o ndice, mas por ora resolvi
postar algo sobre alavancagem em operaes no ndice e mini-ndice futuro de Ibovespa.
Motivao.
Suponhamos que voc tenha R$ 30.000,00. E que hoje, em um dia de alta volatilidade, tenham feito
uma operao de venda de contratos futuros.
Vendeu 20 mini-contratos, tendo R$ 20.000,00 bloqueados no total (R$ 1.000,00 para cada mini-
contrato), a 55.600 pontos. Zerou a sua posio vendida no mesmo dia a 54.000 pontos. Ao auferir os
lucros constatou que o resultado bruto da sua operao foi de:
Resultado: (54.800 - 54.000) * (-20) * 0,2 = R$ 3.200,00
E se pergunta: "Como isto possvel? Fiz um trade de 16% em um dia?? Vou largar o meu
emprego com o meu chefe chato!"
Voc tem idia do risco que correu? Tem idia de quantos contratos efetivamente poderia
comprar? Ser que 16% realmente a conta certa a fazer?
Espero apresentar alguns conceitos que ajudem voc a pensar melhor sobre o risco das operaes neste
mercado e a forma certa de calcular o resultado de suas operaes.
Definio 1. Clculo do resultado das operaes
Sabemos que o resultado de uma operao dado por:
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Resultado = (cotao2 - cotao1) * quantidade * ponto do
contrato
onde cotao1 e cotao2 so as cotaes inicial e final da operao, quantidade o total de contratos
negociados, sendo que para posies vendidas basta fazer quantidade < 0 e ponto do contrato o fator
definido pela BM&F na especificao do contrato, que mapeia a sua cotao em reais.
No caso do ndice cheio, o ponto do contrato 1 e no caso do mini-ndice o ponto 0,2, ou seja, cada
unidade de cotao do mini-ndice equivale a R$ 0,20 centavos. Apenas para fins de curiosidade, no
caso do contrato futuro de Boi Gordo, o ponto do contrato 330, porque a unidade de cotao a
arroba (@) do Boi Gordo, assim vemos que a arroba est cotada a R$ 64,00 em um dado instante, e
para transformarmos isto em reais, devemos lembrar que cada contrato traz consigo 330 arrobas,
portanto um valor em reais implcito de R$ 64,00 * 330 = R$ 21.120,00.
Definio 2. Notional de um contrato futuro
A este valor financeiro implcito no contrato futuro damos o nome de notional. Este o valor que
estamos de fato negociando e sobre ele que iremos auferir lucros ou prejuzos. Se em um dado
instante, temos um contrato futuro de ndice Ibovespa sendo negociado a 54.000 pontos, ento na
verdade aquele contrato traz consigo um notional de R$ 54.000,00. E cada mini-contrato, se negociado
mesma cotao, tem um notional de 54.000 * 0,2 = R$ 10.800,00.
O notional de um contato futuro expresso por:
Notional = cotao * ponto do contrato
Se compararmos esta expresso com a dada anteriormente na definio 1, vemos que o resultado de
uma operao com contratos futuros nada mais do que a variao do notional multiplicada pelo
nmero de contratos adquiridos.
Este um dos conceitos mais importantes para se entender o risco em se tratando de alavancagem em
mercados de contratos futuros.
Como a razo para a existncia destes mercados no essencialmente a especulao, mas sim a
proteo dos ativos subjacentes ao longo do tempo, tornaria-se invivel a exigncia de que seus
participantes depositassem os valores integrais dos contratos em questo. Por esta razo, as bolsas de
mercadorias e futuros exigem apenas que seja depositada uma frao do notional, denominada
MARGEM, calculada segundo diversos critrios, de modo a mitigar os diversos riscos aos quais os
participantes esto expostos.
Definio 3. Margem e Ajustes.
Apesar de fugir um pouco do escopo deste artigo, para fins de completeza, convm definirmos o papel
da margem e o papel do mecanismo de ajustes dirios, antes de procedermos com o clculo do fator de
alavancagem.
A margem o valor requerido pela bolsa de mercadorias e futuros para que um determinado
participante assuma em um determinado momento uma posio comprada ou vendida em um contrato
futuro. A BM&F utiliza como critrio para o clculo de margem a metodologia de cenrios de stress, no
qual ela considera variaes extremas nos fatores primitivos de risco que compem as carteiras de cada
participante e, com base na mxima perda possvel, determina o valor que o participante deveria ter
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disponvel para poder honrar os seus compromissos caso tal perda se concretizasse.
O mecanismo de ajustes dirios impe um fluxo financeiro a partir do momento em que o participante
assume uma posio em um contrato futuro. Uma vez que existe o risco de crdito (um participante
pode no honrar a sua posio) e que, se este risco se concretizar em um nmero considervel de
participantes pode levar ao colapso da clearing de derivativos da BM&F que um rgo
sistematicamente vital para o Sistema Financeiro Nacional, ao final de cada dia os participantes que
tiveram variaes contrrias em suas posies so obrigados a pagar o valor referente a estas perdas s
suas contrapartes.
Assim, no se espera at o vencimento ou at o fechamento da posio para se efetuar a realizao de
lucros ou perdas, ao contrrio do mercado vista. O resultado da operao, caso seja levada para vrios
dias, dado pela soma total dos ajustes dirios. A frmula do clculo de ajuste dada na especificao
do contrato futuro.
Definio 4. Alavancagem.
Enfim, o que interessa.
Alavancagem (ou leverage, em ingls) a possibilidade de auferir lucros sobre um determinado capital
utilizando uma frao deste para a realizao da operao. Em operaes alavancadas, tanto os lucros
como os riscos so multiplicados pelo fator de alavancagem.
Voltemos ao exemplo inicial. Vimos que, em uma operao na qual depositamos R$ 20.000,00 de
margem, com uma variao de 800 pontos, podemos auferir um lucro de R$ 3.200,00. Mas agora
sabemos que O LUCRO NO CALCULADO PELA MARGEM, MAS SIM PELA VARIAO DO
NOTIONAL.
Devemos medir o risco pelo notional e no pela margem. O fato de que podemos, com um capital
menor, auferir ganhos sobre um capital maior, o grande diferencial dos mercados de derivativos. E ,
infelizmente, a runa dos traders que no controlam os seus riscos adequadamente.
A mxima quantidade de contratos que voc pode operar de um contrato futuro para no utilizar
alavancagem dada por:
mximo nmero de contratos = seu capital total / ( cotao *
ponto do contrato)
Assim, se o ndice futuro est cotado a 54.800 pontos e voc possui um capital de R$ 30.000,00, como
no exemplo dado, para no estar alavancado, deveria operar:
q = 30.000 / (54.800 * 0,20) = 2,737 mini-contratos
Se voc tivesse vendido 2,737 mini-contratos, seu resultado seria de:
(54.800 - 54.000) * (-2,737) * 0,2 = R$ 437,92
O resultado percentual seria R$ 437,92 / R$ 30.000,00 = 1,46% do seu capital total.
Veja que a variao percentual do ndice foi de 54.800/54.000 - 1 = 1,48%.
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Assim, se voc opera com a quantidade mxima de contratos, ter uma rentabilidade total do seu capital
prxima variao do ndice.
Se operar com um nmero menor de contratos, ter uma rentabilidade inferior. Se operar com um
nmero maior... estar alavancado.
Como saber quantas vezes estar alavancado? Basta dividir o notional referente ao nmero de contratos
que voc est operando de fato pelo seu capital. Dessa forma:
alavancagem = cotao * quantidade de contratos * ponto do
contrato / capital
ou
alavancagem = quantidade de contratos / quantidade mxima de
contratos
No exemplo, operamos 20 mini-contratos. A alavancagem no momento da venda seria dada por:
alavancagem = 54.800 * 20 * 0,2 / 30.000 = 7,3, isto , o financeiro da operao com 20 mini-contratos
era de R$ 219.200,00, sendo que tnhamos apenas R$ 30.000,00.
O resultado da nossa operao, com 20 mini-contratos, foi de:
(54.800 - 54.000) * (-20) * 0,2 = R$ 3.200,00 (7,3 vezes o lucro da operao no alavancada)
ou seja, 3.200/30.000 = 10,66% do total de nosso capital. Vemos que a conta feita originalmente de
auferir o lucro sobre a margem algo equivocado a se fazer.
O RESULTADO DEVE SER MEDIDO PELO NOTIONAL E NO PELA MARGEM.
Sumrio
Vimos como calculamos o resultado de uma operao no mercado de contrato futuro de ndice
Bovespa. Vimos o que o notional de um contrato futuro. Discorremos brevemente sobre os conceitos
de margem e o mecanismo de ajustes dirios.
Ao efetuarmos operaes com mini-contratos, devemos sempre ter uma idia do risco implcito no
nmero de contratos que estamos operando. Se ganhos podem ser multiplicados, perdas tambm
podem ser.
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