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Qu se entiende por portafolio o teora de las carteras?

Esta permite la eleccin y la seleccin de alternativas de inversin financiera de n conjunto


de valores procedentes de diferentes emisores y con diferentes plazos de vencimientos para
maximizar la rentabilidad del propietario.
Esta teora permite que un conjunto de valor procedentes de diferentes emisores y con
diferentes plazos al vencimiento se agrupen para maximizar la rentabilidad del propietario o
propietaria. Administrados en grupos estos valores se ofrecen al inversionista la posibilidad
de invertir en plazos diferentes, maximizando el riesgo. El administrador de la cartera de
los propietarios, quienes participan bajo su entera responsabilidad.
Est formado por la participacin en el mercado del sector pblico y del sector privado, que
formaran la estructura de un portafolio riesgoso ptimo. El corredor jugara con las
alternativas libres de riesgo y conformara la cartera de cualquier individuo.
El riesgo de las inversiones financieras
A continuacin se explican los conceptos de incertidumbre y riesgo, considerando que las
decisiones sobre la conformacin de una cartera o portafolio de inversiones no estn ajenas
al riesgo.
Decisiones bajo certeza e incertidumbre
Las de decisiones de los agentes econmicos rara vez se toman en condiciones de plena
certeza, esto lleva a ver la toma de decisiones sobre un problema cualquiera como un bien
beckeriano en el que los inputs viene a ser el conjunto de informacin disponible, las
creencias, gustos y preferencias propias del individuo, y el output, obviamente, la decisin
final.
Este proceso lleva consigo otros problemas, como el de la determinacin de una forma de
evaluacin de las decisiones que son tomadas. Ms an, una vez definida la forma de
valoracin de las decisiones, resta por determinar el momento ptimo para hacerlo.
Tambin estn inmersos, dentro de esta discusin, los problemas que tienen que ver con el
tamao ptimo de la inversin y el rendimiento esperado por el inversionista sobre tal
decisin.
En cuanto a los elementos fuera del gobierno del agente (hbitos, costumbres, fobias,), el
de ms inters, por las situaciones que acarrea, es el manejo de la informacin.
Concretamente es el problema de obtener, escoger, seleccionar y procesar informacin,
distinguiendo entre aquella relevante para la decisin en proceso de aquella que no lo es.
Este proceso de recopilacin de informacin no es siempre expedido: existen limitaciones y
fricciones que generan costos y en ocasiones inhiben o restan la posibilidad rentabilidad del
proceso de bsqueda y procesamiento de informacin para la toma de decisiones.
Esto no deja de estar ajeno a un problema paralelo. Este problema es la transmisin de la
informacin, pues pueden existir situaciones en las cuales los agentes se ven estimulados a
engaar, como es el caso de la evasin fiscal.
Como la mayora de las decisiones se toman en condiciones de incertidumbre, conviene
detenerse un poco en su anlisis, se pueden distinguir, para empezar, entre la incertidumbre
endgena y la incertidumbre exgena. La primera se refiere al desconocimiento que tenga
el propio individuo de su capacidad de reaccin ante un determinado evento y la
incertidumbre exgena se refiere al desarrollo de los acontecimientos propios del ambiente
de decisin que estn fuera del control del agente.
Riesgo e incertidumbre
Cuando se habla de riesgo, es conveniente recurrir a la definicin clsica que diera Knight
(1921) sobre la distincin entre situaciones de riesgo e incertidumbre. Este autor planteaba
que una situacin de es aquella asociada a un desconocimiento total de los posibles eventos
que puedan ocurrir y, ms aun se, desconoce la probabilidad de suceso de dichos eventos.
Una situacin de riesgos implica un conocimiento de los posibles eventos y, aunque no se
conoce a ciencia cierta qu ocurrir, se tiene conocimiento de la probabilidad asociada a los
posibles eventos.
La evolucin de los mercados hacia mecanismo e instancias de negociacin ms
competitivas permite, poco a poco, trasformar las situaciones de incertidumbre en
situaciones de riesgo. Varias son las formas en que se obtiene informacin ms o menos
precisa para elaborar un conjunto de probabilidades asociadas a los eventos posibles,
pudindose obtener valores esperados.
El riesgo en los activos financieros
Cuando se habla de riesgo en las inversiones financieras, se piensa en forma casi
excluyente, en la posibilidad de recuperacin de una cierta inversin financiera realizada.
No obstante, cualquier situacin que genere un cambio en las condiciones pactadas de la
inversin pueden generar riesgo, pues este existe en el tanto en que las condiciones que
rigen la decisin de hacer la inversin cambien.
Se pueden diferenciar varios tipos de riesgo en las inversiones financieras:
Los asociados a la programacin de la inversion a realizar
Los provenientes de las condiciones de la inversion a realizar,
Los provenientes de las condiciones de la inversion financiera
Los que se refieren a condiciones globales que median en la toma de decisiones.
Los riesgos asociados a la programacin de la inversin a realizar
En el primero de estos grupos de riesgos, se establece el supuesto de que un emisor que
genera un pasivo financiero lo hace para financiar la compra de un activo, o para disminuir
otro pasivo. En el caso de que sea para aumentar un activo, el periodo de recuperacin de la
inversion puede o no coincidir con el periodo de trmino del pasivo generado.
En caso de que el periodo de maduracin sea mayor que el periodo de recuperacin de la
inversion se tendr lo que se denomina un riesgo de principal, pues ya el activo adquirido
habr empezado a generar ganancias netas, pero estas debern emplearse para cubrir el
periodo que resta de la deuda.
Puede suceder lo contrario. Es decir que el periodo que resta de la de maduracin sea
menor que el periodo de recuperacin de la inversion. Se incurre, entonces, en un riesgo de
ingreso debido a que deber pactarse una nueva deuda por un plazo fraccionario para cubrir
el resto del periodo de recuperacin, so pena de incurrir en la descapitalizacin hasta que el
activo empiece a rendir beneficios netos positivos.
Los riegos provenientes de las condiciones de la inversion financiera
Estos riesgos se clasifican en tres tipos:
El riesgo de variaciones en el precio de los ttulos
El riesgo de variaciones en el tipo de inters
El riesgo de insolvencia
a. El riesgo de variaciones en el precio de los ttulos (Price bond risk)
el riesgo de variaciones en el precio de los ttulos se refiere a una caracterstica intrnseca
de los documentos. Esto se ve reflejado en ciertas primas de riesgo o liquidez. Es lo que
diferencia a un ttulo de una empresa cualquiera de otro de otra firma. Estas primas
pagadas en forma distintiva entre las especies valoradas en un mercado de valores
provienen del conocimiento comn del mercado sobre la solvencia o la capacidad garante
de la compaa emisora de la obligacin, o por la existencia de firmas clasificadoras de
riesgo.
b. El riesgo de variaciones en el tipo de inters (interest-rate risk)
La definicin del riesgo en precios est muy relacionada co la determinacin de estos, y la
asimilacin por parte del mercado de la informacin pertinente para este proceso. El riesgo
de cambios en tipo de inters es riego inherente al mercado como un todo, pero no a una
empresa especial. En alguna medida, est asociado al riesgo de ingreso. La razn es que, si
cambia las condiciones del mercado, tambin lo harn los costos en los que se deben
incurrir para realizar una nueva colocacin de ttulos. Este riesgo proviene de los cambios
en la conformacin de la oferta y la demanda de recursos. Es usual que, a lo largo de un
periodo de tiempo se presente como cierta variabilidad en las tasas de inters.
El riesgo de insolvencia (deflaut risk)
Finalmente, el riesgo de insolvencia est asociado a la perdida en la capacidad de buen
pagador que tuviere el emisor, y se ve reflejado en las primas por riesgo o liquidez, y que
est asociado con las valoraciones que puede hacer el inversionista.
Los riesgos que se refieren a condiciones globales que median en la toma de decisiones
Los riesgos globales estn relacionados con las condiciones macroeconmicas y los
cambios en la poltica econmica que puedan afectar un mercado determinado. La
distincin fundamental aqu se halla en la habilidad o la capacidad que tengan los
participantes de este mercado para diferenciar entre un cambio individual para el mercado y
un cambio global, entre un cambio permanente y un transitorio.
Riesgo y cobertura
Desde el punto de vista de la empresa como emisora de documentos, la dilucin de los
riesgos est asociada a los elementos fundamentales. Por una parte, se asocia al manejo de
la cartera por plazos de vencimiento y tenedores, de modo que se evite la concentracin en
un plazo definido y en pocos acreedores. Por otra parte se relacionan los activos con los
pasivos.
El primero de los aspectos asociados a los elementos mencionados no se obvia emitiendo a
distintos plazos, sino programando las emisiones en distintos momentos del tiempo. El
segundo aspecto se supera a travs del libre remate de las emisiones mediante subastas.
Por otra parte, la amenaza se presenta al nivel de las variaciones en las tasas de inters, que
puedan hacer poco atractivas las nuevas colocaciones. Para ello se recurre a alternativas
como los documentos de renta variable.
Por otra parte, las debilidades se perciben, en un sentido, en el riesgo de la insolvencia. Para
esto la firma podr mantener e l apalancamiento, dentro de sus niveles, definido por
criterios propios de la legislacin pertinente, por razones propias de salida financiera.de
igual manera podra emitir obligaciones respaldadas con garanta hipotecaria, prendaria,
fiduciaria.
Obviamente estas acciones de cobertura de riesgo s tiene costos, medidos en el costo de
oportunidad de los recursos captados y libremente cedidos para la creacin de fondo de
cobertura y en la cesin de garantas, que incluso pueden considerar costos adicionales.
Riesgo y diversificacin: anlisis desde la perspectiva del inversionista
Para un inversionista que se enfrenta a distintos activos financieros que difieren entre por
sus calidades de rentabilidad, riesgo y liquidez, la seleccin optima proviene de la
diversificacin de su cartera. De esta manera establece posiciones de obertura, que
garantizan el mximo de rendimiento dado un riesgo.
El anlisis de media-varianza, permite llevar a cabo una discusin terica de tal proceso de
diversificacin. Desde este punto de vista es posible de acuerdo con las probabilidades de
ocurrencia, obtener valores promedio del argumento y su variabilidad y con ello establecer
una funcin de distribucin probabilstica a priori. En este caso la variabilidad ser el
concepto que estar ligado a la idea de riesgo.
En este espacio de media varianza, cada instrumento puede ser definido por su media y la
variabilidad de los rendimientos esperados con respecto a esta media. Es decir, cada
instrumento sera ubicado de acuerdo con sus caractersticas intrnsecas.
Establecer los puntos respectivos a cada instrumento en el mapa de media-varianza permite
apreciar puntos o instrumentos que seran dominados por otros. Por ejemplo, en el caso de
instrumentos que, con igual rendimiento esperado, presenta distinta varianza, el activo de
menor varianza dominar al otro.
Esto plantea un problema que no es para nada trivial: la forma en que eligen los agentes
para combinar activos. Es decir, como llevan a cabo su seleccin de cartera. Este es un
elemento trascendental, ya que se considera que la elaboracin de carteras o portafolios de
activos combinados tiene sentido, siempre y cuando la variabilidad conjunta de la cartera
sea menor que la de la suma ponderada de los activos vistos individualmente. Esto
permitir al inversionista combinar activos y minimizar el riesgo y obteniendo un
rendimiento ponderado mayor por una unidad de riesgo admitida, que es poner todos los
huevos en una misma canasta.
Finalmente, si la correlacin no fuese completa, el individuo enfrentar una curva
parablica, que definir, a su interior, el conjunto de combinaciones factibles, siendo su
frontera el lmite o el conjunto de carteras posibles y eficientes que podran formarse entre
cuales quieran dos activos considerables. El anterior anlisis, se puede extender an ms, a
considerar que las carteras conformadas por parte de parejas de activos pueden
denominarse como un activo, separado de las otras combinaciones, tambin obtenidas
como combinaciones de otras parejas de activos iniciales. Luego, al relacionar dos carteras
de activos obtenidas mediante combinaciones, puede realizarse el mismo anlisis de
correlacin, hasta llegar a obtener curvas parablicas que comprenden una creciente gama
de combinaciones de activos.