1

Ecuacin Fundamental
Por el sentido prctico se ha reducido a tres tipos de posiciones: Presente, Futuro
y Serie Uniforme. El valor de los ingresos debe ser igual al de los egresos,
considerando el valor del dinero en el tiempo (inters y posicin).
Conceptos Bsicos
La pregunta fundamental es Se justifica la inversin?
Posicin de Inversionista - Proyecto de inversin
Dos elementos bsicos: El resultado esperado de la accin y el patrn o norma.
Criterios de Decisin

= =
=
n
n
n
n
Egresos F A P V Ingresos F A P V
1 1
) , , ( ) , , (
Tipos de criterios
Los que producen normas al proyecto:
Involucran el rendimiento esperado(i) y generan un patrn de conducta (valor
mximo o mnimo) para comparar y tomar decisin. Entre ellos estn:
Valor Anual : Cantidad de dinero que se debe recibir
o pagar al final de todos y cada uno de los n periodos
como condicin de factibilidad. Puede ser : VAI,
VAE o CAE, VAN.
Valor Presente : Cantidad de dinero que se debe
recibir o pagar en la posicin 0 como condicin de
factibilidad. Puede ser: VPI, VPE o CPE, VPN.
VP
VA
Criterios de Decisin
2
Tipos de criterios
Los que producen normas al proyecto:
Involucran el rendimiento esperado(i) y generan un patrn de conducta (valor
maxo min) para comparar y tomar decisin. Entre ellos estn:
Vida de servicio (n): Momento en el cual I = E y
cumplen condicin de factibilidad.
Valor futuro : Cantidad de dinero que se debe
recibir o pagar en la posicin n como condicin de
factibilidad. Puede ser: VFI, VFE o CFE, VFN.
VF
n
Criterios de Decisin
Tipos de criterios
Valores netos
Miden la diferencia que existe entre ingresos y egresos de un
proyecto, una vez cumplidas la exigencia de recuperar un
rendimiento y la de producir un rendimiento igual al mnimo
esperado (i).
V {P,A,F}N
i
=
n
j=o
V {P,A,F} I
i,j
-
n
j=o
V {P,A,F} E
i,j
Si valores netos son positivos, proyecto ser factible
Criterios de Decisin
3
El Valor Presente Neto VPN
Cuando se lleva al
perodo cero, es el VPN o
la generacin de valor.
Es el inters que pagael
proyecto por el prstamo
de la inversin.
Es la devolucin del
dinero, recibido para la
inversin.
Utilidad Econmica
Costo del dinero
Inversin
F
l
u
j
o
d
e
c
a
j
a
n
e
t
o
Ao Flujo
0 -1,000
1 1,500

Si la tasa de descuento es 30%, entonces los 1,500,
equivalentes a la grfica anterior, se
descomponen as:

Inversin 1,000
Costo del dinero 300
Remanente 200


Un ejemplo...
El Valor Presente Neto VPN
4
Si se calcula el valor presente de 200 al 30%, se obtiene
153.85.
Por el otro lado, si se calcula el VPN de esa inversin se
tiene:
VPN = 1,500/1.3 - 1000 = 1,153.85 - 1,000
VPN = 153.85 que es lo mismo calculado con el
remanente.
El Valor Presente Neto VPN
Se pueden presentar entonces, las siguientes situaciones:
* Si el remanente es positivo, entonces el VPN es positivo. Aqu se
est aadiendo valor y el proyecto debe aceptarse.
* Si el remanente es negativo, entonces el VPN es negativo. Aqu
se est destruyendo valor y el proyecto debe rechazarse.
* Cuando se tienen proyectos con VPN positivo, entonces se debe
escoger el que tenga mayor VPN. Este proyecto es el que crea ms
valor para la organizacin.
La mejor forma de garantizar que un gerente produzca valor para
la firma es escoger alternativas con VPN positivo.
El Valor Presente Neto VPN
5
TMR
Flujo de
Fondos
desde Ao 1
El Valor Presente Neto VPN
Valor Presente Neto de Flujos no
peridicos
Algunos proyectos pueden tener flujos de dinero que no tienen un
comportamiento peridico, por el contrario su ocurrencia est asociada a fechas
especficas.
n1
n2
n3
F1
F2
F3
I
VPN(i%) = F1/ (1+i%)
(n1/ 365)
+ F2/ (1+i%)
((n1+n2)/ 365)
+ F3 / (1+i%)
((n1+n2+n3)/ 365)
- I
i%se expresa sobre: Base efectiva anual
6
Valor Presente Neto de Flujos no
peridicos
Tipos de criterios
Los que miden el resultado del proyecto:
Determina la potencialidad generando un resultado real y se comp ara con el patrn.
El ms caracterstico es:
Tasa de Retorno (i): Rentabilidad recibida
por periodo a lo largo de los n periodos,
sobre inversin no amortizada.
TR
Observaciones:
La tasa de retorno no es el rendimiento sobre la inversin inicial, sino
sobre la parte de la inversin no amortizada.
La tasa de retorno calculada no implica reinversin.
La TIR es la rentabilidad pura del proyecto.
Criterios de Decisin
7
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
La TIR es una caracterstica propia del proyecto. Es decir, no tiene
ninguna relacin con la situacin del inversionista que analiza el
proyecto. No tiene ninguna relacin con la tasa de oportunidad del
inversionista.
La TIR de un proyecto es la tasa de rentabilidad que se obtiene sobre la
inversin no amortizada en el proyecto al inicio de cada periodo. En
otras palabras, es la rentabilidad obtenida sobre los dineros que
permanecen invertidos en un proyecto.
La TIR no implica reinversin, puesto que no se presupone en su
clculo, el rendimiento de los fondos que el inversionista va obteniendo
de los flujos generados por el proyecto.
Peri odo I nversi ones Fl uj o Val or de Fl uj o
I ngresos mer cado net o
0 ( 200, 000) ( 200, 000)
1 40, 000 40, 000
2 40, 000 40, 000
3 40, 000 40, 000
4 40, 000 40, 000
5 40, 000 40, 000
6 40, 000 0 40, 000
TI R 5. 5%
200. 000
40. 000
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
8
Periodo Intereses Flujo Amortizacin Inversin no
causados Ingresos de capital amortizada
0 200,000
1 10,944 40,000 29,056 170,944
2 9,354 40,000 30,646 140,297
3 7,677 40,000 32,323 107,974
4 5,908 40,000 34,092 73,882
5 4,043 40,000 35,957 37,925
6 2,075 40,000 37,925 (0)
i 5.5% 7% 10%
Periodo Inversin no Inversin no Inversin no
amortizada amortizada amortizada
0 200,000 200,000 200,000
1 170,944 174,000 180,000
2 140,297 146,180 158,000
3 107,974 116,413 133,800
4 73,882 84,561 107,180
5 37,925 50,481 77,898
6 (0) 14,014 45,688
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
Diagrama de tiempo de flujos de efectivo acumulados
(50,000)
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
0 1 2 3 4 5 6
Periodo
I
n
v
e
r
s
i

n

n
o

a
m
o
r
t
i
z
a
d
a
5.5% Inversin no amortizada
7% Inversin no amortizada
10% Inversin no amortizada
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
9
La principal desventaja de la TIR como criterio de decisin es que su
comportamiento est relacionado con la forma del flujo de efectivo neto
del proyecto. Algunos flujos de efectivo no presentan solucin para la
TIR, otros tienen una sola solucin y existen otros que presentan
mltiples soluciones. Lo aconsejable en emplear este criterio slo
cuando el flujo de efectivo sea convencional.
Flujo de efectivo convencional
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
Flujo TIR #NUM!
150
200
300
500
400
280
150
200
300
500
400
280
Resultado de que devuelve Excel cuando no hay
solucin para la funci n TIR
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
10
Flujo de
Fondos
Estimar
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
VPN vs i
0.00
200.00
400.00
600.00
800.00
1,000.00
1,200.00
1,400.00
0% 100% 200% 300% 400% 500% 600%
VPN
11
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
VPN(i)
(4.00)
(2.00)
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.00
-20% 0% 20% 40% 60% 80%
VPN(i)
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
12
La TIR modificada (o ajustada) de un proyecto es un indicador que relaciona
la tasa de inters de la empresa (caracterstica propia de la empresa) con la
tasa de retorno del proyecto (caracterstica propia del proyecto).
Como resultado de la TIR ajustada (TIRA) siempre se obtiene un valor
intermedio entre la tasa de inters de la empresa (costo de oportunidad i*) y
la tasa interna de retorno de un proyecto (TIR).
* *) (
*) ( *
i i TIRA TIR
TIR i TIRA i


TIR Ajustada = Tasa nica de retorno = Verdadera rentabilidad de la inversin
Tasa Interna de Retorno Modificada
(TIRM)
Los egresos netos se trasladan al punto cero (0) utilizando como tasa de
descuento la tasa de costo de oportunidad (i*). Es decir, se encuentra el
valor presente de los egresos a una tasa i*.
Los ingresos netos se trasladan al punto final del proyecto a la misma tasa
de inters i*. Es decir se calcula el valor futuro de los ingresos netos a una
tasa de inters i*.
Al nuevo proyecto que se obtiene despus de realizar los pasos anteriores
se le calcula la TIR, la cual se denomina en este caso TIR ajustada, tasa
nica de retorno o verdadera rentabilidad.
Observemos el siguiente ejemplo:
Tasa Interna de Retorno Modificada
(TIRM)
13
B C D
Flujo
Fila Periodo Flujo neto equivalente
4 0 0.00 (27.97)
5 1 (17.20) 0.00
6 2 (12.60) 0.00
7 3 (2.56) 0.00
8 4 9.75 0.00
9 5 17.23 0.00
10 6 17.75 0.00
11 7 17.95 0.00
12 8 43.52 121.95
13
14 Costo de oportunidad (i*): 10.0%
15
16 TIR Ajustada 20.21%
17
18 (TIR Modificada) =TIRM(C4:C12,$D$14,$D$14)
(i*) TIRM(i*)
0% 16.02%
5.00% 18.12%
10.00% 20.21%
15.00% 22.29%
20.00% 24.37%
25.00% 26.44%
30.00% 28.51%
35.00% 30.57%
40.00% 32.63%
45.00% 34.69%
50.00% 36.74%
Tasa Interna de Retorno Modificada
(TIRM)
TIRM(i*) vs. (i*)
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
60.00%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
(i*)
T
I
R
M
(
i
*
)
TIRM(i*)
i* = TIRM(i*)
Zona de
aceptacin TIRM>i*
Zona de
rechazo TIRM<i*
Tasa Interna de Retorno Modificada
(TIRM)
14
Tasa Interna de Retorno Modificada
(TIRM)
Valor Futuro de los Flujos de Caja (VFFC)
Todo recurso que se reciba ser invertido a la TMR.
VFFC = VF (producido del proyecto) + VF (dinero no usado en el proyecto)
en funcin de i y de M.
VFFC
x,i,M
=
n
j=o
FC
x(j)
(F/P, i, M-j) +
n
j=o
DNU
x(j)
(F/P, i, M-j)
La mxima inversin requerida en cada periodo,menos, las inversiones
requeridas por el proyecto X, genera los DNU.
Secuencia
Primero el VFFC de la alternativa nula y luego el de las otras.
Se compara y se determina factibilidad y optimalidad.
Criterios Evaluatorios con reinversin
15
OTROS CRITERIOS
Periodo de Pago (Payback)
Mide la bondad de un proyecto de inversin en t rminos del tiempo que se
demora en recuperar la inversin. Es el nmero de periodos requeridos para
que los flujos de caja neto recuperen las inversiones al 0%. Ej:
100.000
20.000
50.000 50.000
10.000
Financieramente es muy importante, especialmente para organizaciones
menores que no pueden esperar muchos aos a recuperar el capital, porque
pueden quebrar antes de recibir los beneficios del proyecto.
0
1 2 3 4
16
Periodo de Pago (Payback)
El periodo de restitucin es un ndice pobre, ya que asigna el mismo valor a
cantidades que aparecen en diferentes momentos, esto es no considerar el
valor del dinero en el tiempo.
Ignora las sumas que aparecen despus que se ha recuperado la inversin,
esto es despreciar la vida econmica del proyecto.
Es un criterio parcializado que favorece las actividades a cort o plazo. Esto
lo lleva a ser ms que un criterio de decisin econmica, un criterio decisorio
de riesgo financiero
La utilizacin de este ndice se debe a la insistencia de la gente en saber en
cunto tiempo se recupera una inversin dada.
Periodo de Pago Descontado (PPD)
Es equivalente al denominado vida de servicio y da como resultado el
tiempo mnimo que debe operar el proyecto para que los flujos de caja
recuperen las inversiones y la rentabilidad mnima exigida. Ej: i = 25%
100.000
20.000
50.000 50.000
10.000
0
1 2 3 4
La dificultad est en que presupone que a partir del PPD los flujos de caja
neto cubrirn cualquier nueva inversin y siempre sern positivos.
) *, , / ( ) *, , / (
0 0
j PPD i P F INP j PPD i P F FCN
PPD
j
j
PPD
j
j
=

= =
17
Razn beneficio/costo
Es de bastante uso en especial, en el anlisis social de proyectos. Muy
comnmente usado por agencias gubernamentales, para analizar la viabilidad
de proyectos de obras pblicas.
Esta relacin tambin se usa en proyectos relacionados con inversiones
financiadas por organismos internacionales (BID, BM, etc), donde se exige
hacer explcitos los beneficios y costos de cualquier proyecto.
Este es un criterio de tipo adimensional porque proviene de hacer una razn
entre dos indicadores dados en las mismas unidades.
Su concepcin bsica es la de productividad y en ese sentido se define
como la relacin entre el valor ( presente, anual o futuro) de los beneficios
del proyecto y el valor de los costos del mismo.
Razn beneficio/costo
La razn convencional B/C se calcula de la siguiente manera:
) (
) (
0
0
0
0
j
n
j
j
n
j
n
j
n
j
INP VP
FCN VP
Egresos VP
Ingresos VP
RBC

=
=
=
=
= =
En funcin del costo de
oportunidad.
Obviamente un proyecto ser factible si y solo si la RBC es mayor que 1.
Permite decidir sobre la bondad del proyecto, pero no sobre la optimalidad de
varias alternativas.
Que significa la RBC? Mide el nmero de veces que los ingresos (FCN) cubren a
los egresos (INP), en t rminos de valor presente, si es el caso.
Que no significa? Qu el nmero dado restado 1, sea la rentabilidad del proyecto.
La RBC no es un criterio correcto de decisin econmica.
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Costos de posesin y operacin
Al realizar un anlisis de costos de cualquier sistema, se tienen muy
en cuenta los costos de operacin, mantenimiento y seguros, que son
costos explcitos. Pero hay unos costos asociados a la inversin con el
hecho de su desvalorizacin por obsolescencia y desgaste, llamados
costos implcitos.
Estos costos estn directamente relacionados con el hecho de tener
recursos valiosos involucrados en la actividad, los cuales de no estar
en ella podr an estar invertidos en actividades generadoras de al
menos la TMR.
Se debe entonces considerar que en la posicin 0 se realiza una
inversin P y que al final de los n periodos se recupera el valor de
mercado VM del bien.
Costos de posesin y operacin
Distribuyendo P y VM a travs de los n periodos, tenemos:
Costo anual de posesin = P(A/P, i*,n) VM( A/F, i*, n)
Sustituyendo los factores tendremos:
Costo anual de posesin = (P- VM) (A/P, i*,n) + VM . i*
P
VM
0
1 2 3 n-1 n