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Seleccin Adversa

La asimetra de informacin entre dos partes al iniciar o mantener una relacin o


contrato puede originar lo que Akerlof (1970) denomin efecto de seleccin adversa!
(o antiseleccin)"
#on esta e$presin% se trata de descri&ir aquellas situaciones de oportunismo
precontractual! en que la parte menos informada no es capa' de distinguir la &uena o
mala calidad! de lo ofrecido por la otra parte% por lo que aca&a suponiendo que lo m(s
pro&a&le es la posi&ilidad peor% )a que% por lo general% es lo m(s interesante para el
otro agente"
*n esta situacin% se induce un efecto de seleccin adversa% dado que +nicamente se
aca&ar(n ofreciendo las peores calidades!% )a que no se distinguen de las &uenas!"
,o o&stante% la informacin privada puede en ocasiones tratar de descu&rirse a trav-s
de se.ales cre&les siempre que el transmisor o&tenga con ello alg+n &eneficio ) le
resulte costos emitir una se.al falsa" *l pro&lema de seleccin adversa surge cuando
una parte de la transaccin posee informacin relevante desconocida por la otra% de
forma que la primera reali'a el proceso decisional ) la transaccin en superioridad de
condiciones" *l resultado en este tipo de situaciones es que productos de distinta
calidad pueden ser vendidos al mismo precio de&ido a que el comprador no tiene la
informacin suficiente para discriminar entre unos ) otros" *n el caso del mercado de
valores% las empresas cu)os ttulos son de ma)or calidad tienen incentivos para enviar
informacin a los compradores potenciales que les advierta de la verdadera calidad )
/aga ver al mercado que los ttulos de la empresa est(n infravalorados )% por lo tanto%
de&en invertir en ellos"
0ara 1ascare.as (2007)% el pro&lema de seleccin adversa surge cuando el
prestamista no es capa' de distinguir entre pro)ectos con diferentes niveles de riesgo
en el instante de conceder el pr-stamo" *n el conte$to de un contrato de pr-stamo% ) a
igualdad de valor esperado% el prestamista o acreedor preferir( los pro)ectos m(s
seguros ) el prestatario o deudor los m(s arriesgados" *n este escenario% los
prestatarios que disponen de pro)ectos arriesgados intentar(n ocultar el verdadero
riesgo del pro)ecto con o&3eto de aprovec/arse de la relativa desinformacin del
prestamista" *l resultado ser( que los acreedores% al no disponer de informacin fia&le
so&re cada uno de los pro)ectos que se les pide que financien% e$igir(n un tipo de
inter-s representativo del riesgo medio de dic/os pro)ectos% lo que provocar( que
aquellos prestatarios que poseen pro)ectos de &a3o riesgo renuncien a reali'arlos
porque su financiamiento ser( demasiado caro )% por el contrario% los que posean
pro)ectos con un riesgo superior a la media estar(n encantados de poder financiarlos
a un costo inferior al que de&ieran /a&erlo /ec/o"
Seg+n 1en-nde' (2001)% la asimetra de informacin entre directivos ) accionistas
puede conducir a que la empresa est- infravalorada en el mercado en aquellos casos
en que las verdaderas e$pectativas de la empresa sean positivas% pero no sean
reconocidas por los accionistas" *n estas situaciones% los directivos de la empresa con
e$pectativas positivas tienen incentivos para diferenciarse% comunicando la
informacin positiva que no est(n considerando los accionistas% a trav-s de alguna
se.al cre&le% como es la decisin de aumentar el nivel de endeudamiento de la
empresa" *l inter-s de los directivos en evitar la insolvencia determina que los
accionistas interpreten los aumentos en el nivel de endeudamiento como una se.al de
que el riesgo de fracaso financiero de la empresa no es relevante% )a que los directivos
son penali'ados si% con posterioridad se producen pro&lemas de solvencia% en el
sentido que como consecuencia% pueden ver reducida su remuneracin% ser
despedidos% quedar en entredic/o su prestigio profesional% etc" *l efecto informativo de
la estructura de capital tiene su prue&a emprica en los cam&ios significativos que se
o&servan en la coti'acin de las acciones en torno a la fec/a en que se anuncia un
cam&io en la relacin de endeudamiento" *n este sentido% los estudios empricos
se.alan que la coti'acin de las acciones aumenta significativamente tras el anuncio
de incrementos en el endeudamiento% reduci-ndose en caso contrario"
As% como el aumento de la deuda es interpretado como una se.al positiva% por el
contrario% la decisin de los directivos de ampliar capital produce un claro efecto de
seleccin adversa" Los inversionistas perci&en que la emisin de fondos propios es
una se.al de que las acciones est(n so&revaloradas )% por tanto% una se.al negativa4
)a que los directivos se veran per3udicados con la emisin si los ttulos estuvieran
infravalorados% dado que los nuevos accionistas pagaran por cada ttulo un precio
inferior a su valor% provocando una reduccin del valor de la empresa"
5e acuerdo con este argumento% los contrastes empricos o&servan que el anuncio de
ampliaciones de capital provoca cadas significativas en la coti'acin de las acciones"
Las situaciones de seleccin adversa derivadas de la asimetra de la informacin
tam&i-n se producen en la relacin de los directivos con los acreedores al solicitar
nuevo financiamiento a3eno"
1en-nde' (2001) manifiesta que el efecto de la seleccin adversa% en este caso% se
refiere a los aumentos en el riesgo promedio de los deudores que inducen incrementos
en el tipo de inter-s o en las garantas e$igidas por la entidad financiera% como
consecuencia de que los ma)ores intereses o garantas desincentiven la solicitud de
cr-dito a los clientes m(s adversos al riesgo" Los acreedores decidir(n% en
consecuencia% denegar la concesin de deuda% no slo a las empresas que claramente
sean identificadas como insolventes% sino tam&i-n a aquellas en las que la asimetra
de informacin impida evaluar su pro&a&ilidad de insolvencia (racionamiento del
cr-dito)"
La disponi&ilidad de informacin so&re la situacin de solvencia de los prestatarios
potenciales es por tanto varia&le que discrimina qu- empresas pueden reci&ir cr-dito )
cu(les tendr(n negado el acceso" *n este sentido% entre las fuentes de informacin
que reducen la asimetra informativa% ca&e destacar la capacidad de
autofinanciamiento% un ma)or poder de mercado% ma)or tama.o% empresas que )a
sean clientes del acreedor% que pertene'can a sectores regulados% o que tengan sus
emisiones sometidas a la calificacin de alguna agencia especiali'ada"
6"2" 7iesgo 1oral
As como la seleccin adversa en general se relaciona con asimetras de informacin
e$8ante% una ve' iniciada la relacin entre las partes la asimetra de informacin e$8
post% es decir% so&re las actuaciones futuras de una de las partes% provoca el pro&lema
conocido como de riesgo moral!% relacionado con los comportamientos oportunistas
que ampara la asimetra de la informacin"
Se considera que e$iste un pro&lema de riesgo moral (o accin oculta) cuando una
parte de la transaccin puede adoptar determinadas acciones que afectan a la
valoracin que la otra parte /a /ec/o de la transaccin% pero que esta no puede
controlar perfectamente" *n una relacin de agencia es f(cil que apare'ca un
pro&lema de riesgo moral% dado que el agente puede aprovec/ar su ma)or acceso a la
informacin para ma$imi'ar sus propios intereses a e$pensas del principal" 9eaver
(19:9) considera como formas tpicas del riesgo moral el fraude% la evasin de fondos%
la remuneracin distinta del sueldo ) todas aquellas acciones cu)a reali'acin no
persiga los intereses del principal% tales como la seleccin de pro)ectos de inversin
en los que la renta&ilidad no compensa el riesgo soportado por el aportante del capital"
Los pro&lemas de riesgo moral en la empresa surgen del incentivo que tienen los
directivos para tomar decisiones o reali'ar actuaciones en &eneficio propio% dadas las
dificultades de accionistas ) acreedores para controlarlas" Las diferencias de
informacin entre directivos% accionistas ) acreedores% 3unto a la divergencia de sus
intereses% originan conflictos asociados a la discrecionalidad con que los directivos
pueden adoptar las decisiones% provocando situaciones de riesgo moral u oportunismo
poscontractual% de manera que el decisor pueda perseguir intereses personales a
e$pensas del resto de los grupos participantes"
La posi&ilidad que los directivos adopten comportamientos oportunistas provoca que
los accionistas traten de controlar las decisiones ) as eviten que se ale3en del o&3etivo
de crear valor" A su ve'% la posi&ilidad que act+en los mecanismos de control%
incentiva a los directivos a mostrar el alineamiento de sus decisiones con los o&3etivos
de los accionistas% finalidad a la que puede contri&uir la decisin de endeudamiento%
en la medida que facilita la supervisin de los mercados financieros ) reduce los
fondos de li&re disposicin"
La decisin de aumentar el nivel de endeudamiento% adem(s de someter a la empresa
a la supervisin de los mercados financieros% permite atenuar los conflictos de
intereses que surgen de la discrecionalidad con que los directivos pueden emplear los
denominados flu3os de ca3a de li&re disposicin (free cas/8flo;!)% entendiendo como
tales los fondos que quedan disponi&les en la empresa tras /a&er reali'ado todas las
inversiones con valor actual neto positivo (<ensen% 19:=)" Al mismo tiempo% la deuda
como fuente de financiamiento supone un incentivo para que los directivos orienten
sus decisiones de forma m(s efectiva /acia el o&3etivo de creacin de valor% a fin de
evitar la insolvencia ) la quie&ra empresariales% que per3udicara tam&i-n sus
intereses"
5e esta manera% tratando de reducir la pro&a&ilidad de insolvencia% es de esperar que
los directivos se apropien de menos &eneficios empresariales ) traten de reali'ar
inversiones m(s renta&les"
La asimetra de informacin caracterstica de los mercados financieros ) los pro&lemas
de riesgo moral afectan asimismo a la relacin entre directivos ) acreedores% dadas las
dificultades de los prestatarios para inferir las decisiones empresariales una ve'
concedida la deuda" La asimetra de informacin favorece decisiones oportunistas en
per3uicio de los acreedores% como son la distri&ucin inesperada de los dividendos% la
emisin de deuda de igual a ma)or prioridad ) la reali'acin de inversiones
su&ptimas" Los acreedores% en la medida que anticipen estas actuaciones
oportunistas% impondr(n ma)ores costos al financiamiento% e$igir(n ma)ores garantas
) fi3ar(n cl(usulas contractuales que esta&le'can vol+menes mnimos de inversin%
pro/i&iciones de ventas de los activos% o limitaciones en el reparto de dividendos"
Sin em&argo% la dificultad de controlar anticipadamente todas las contingencias que
pueden afectar al valor de la deuda motiva que los acreedores no siempre est-n
interesados en conceder financiamiento% sino que% en aquellos casos en que la
asimetra de informacin sea m(s fuerte% prefieran racionar el cr-dito% )a que el
incremento del tipo de inter-s puede aumentar el riesgo promedio de la cartera de
cr-ditos del acreedor% de&ido a que tal medida incentive la reali'acin de las
inversiones m(s arriesgadas" *n estas situaciones% es fundamental la disponi&ilidad de
garantas reales% como factor que favorece la o&tencin de financiamiento a3eno% )a
que disminu)e las p-rdidas posi&les para el acreedor"
*n conclusin% el tratamiento de los pro&lemas de informacin asim-trica pretende
eliminar los efectos de esta so&re distintos aspectos de la empresa o del mercado
mediante distintas medidas paliativas% que van desde el esta&lecimiento de
mecanismos de vigilancia ) control o sistemas de incentivos adecuados dise.ados
desde la teora financiera de la empresa4 o &ien garanti'ando una situacin de
informacin perfecta que se produce% por e3emplo% cuando los mercados son eficientes
o cuando la informacin p+&lica desempe.a eficientemente su papel preventivo"

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