Finanzas

II
Ayudanta N 8


Profesor: Juan Graffigna B.

Mircoles 14 de Noviembre de 2012
Ayudante: Dusan Ortiz C.
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Ejercicio 1
Existe un cierto bien subyacente en el mercado que presenta una alta volatilidad, por lo
cual se transan opciones de compraventa para este bien, con el fin de asegurar su
precio. De acuerdo a cada tipo de opcin, se dispone de la siguiente informacin:
Escenario Call

Escenario Put

S0 = US$ 105




S0 = US$ 105
C = US$ 8





P = US$ 6
X = US$ 120




X = US$ 100
S1 = US$ 145; S2 = US$ 113; S3 = US$ 105
S1 = US$ 105; S2 = US$ 99 ; S3 = US$ 60






Para cada uno de estos escenarios, se le solicita calcular:

a) Beneficios netos por escenario y actor (comprador y emisor).
b) Precios de beneficio cero y de indiferencia de ejercicio.
c) Si el escenario 1 puede ocurrir con una frecuencia del doble que los otros dos por
separado, determine el beneficio esperado para el comprador.

Ejercicio 2
Un accionista dispone de US$ 1.000.000 como capital disponible para invertir. Luego
de un anlisis ha escogido que su inversin estar asociada a acciones de cierta empresa
lder del mercado de retail. El accionista debe elegir si su inversin ser la compra de
acciones propiamente tal o compra de opciones sobre esa accin.
Actualmente se dispone la siguiente informacin sobre el ttulo a transar:

S0 = US$ 1.000 ; S1 = US$ 1.500

C = US$ 80 ; S2 = US$ 800
X = US$ 1.150 ; S3 = US$ 1.170

Se le solicita lo siguiente:
a) Determinar que es ms conveniente para el accionista, adquirir acciones u opciones
sobre estas.
b) A sabiendas de que la distribucin de precios spots ocurre en un 35%, 45% y 20%,
determine la rentabilidad esperada para cada alternativa de inversin.

Ejercicio 3
Comente: Usted quiere comprar opciones, sabe que el precio de ejercicio de un bien
subyacente va en aumento. Un especialista seala que ante esta situacin, la prima de
una Call disminuye y la de una Put aumenta. Est de acuerdo?

Resolucin Ejercicio 1

a) Beneficios netos por escenario y actor (comprador y emisor).
En esta pregunta, se busca determinar para cada tipo de opcin, cul es el beneficio que
obtienen los 2 actores involucrados en esta operacin: comprador y emisor, en funcin de
ejercicio o no de estas opciones.
En el caso de una Call, los beneficios vienen dados por:
Comprador: St (X + c)

Emisor: (X + c) - St

Considerando adems la condicin de ejercicio del comprador (es el que determina el

ejercicio o no): St > (X + c)
Utilizando estas formulaciones y de acuerdo a los valores de cada escenario, se tiene que:
CALL
Comprador
S1
S2
145
113
(120)
(120)
(8)
(8)
17
(8)
S
NO

St
X
c
B.N.
Ejerce


c
X
St
B.N.

CALL
Emisor
S1
S2
(8)
(8)
(120)
(120)
145
113
(17)
8

S3
105
(120)
(8)
(8)
NO

S3
(8)
(120)
105
8

En el caso de una Put, los beneficios vienen dados por:
Comprador: X (p + St)

Emisor: (p + St) - X

Considerando adems la condicin de ejercicio del comprador (es el que determina el

ejercicio o no): X > (P + St)
Utilizando estas formulaciones y de acuerdo a los valores de cada escenario, se tiene que:


X
St
p
B.N.
Ejerce


p
St
X
B.N.

PUT
Comprador
S1
S2
100
100
(105)
(99)
(6)
(6)
(6)
(5)
NO
SI

PUT
Emisor
S1
S2
6
6
105
99
(100)
(100)
6
5

S3
100
(60)
(6)
34
SI

S3
6
60
(100)
(34)

b) Precios de beneficio cero y de indiferencia de ejercicio
El precio de beneficio cero, para ambas opciones, es el precio en que los costos asociados se
igualan a los ingresos que generara la opcin al momento de ejercerla. El precio de
indiferencia de ejercicio es aquel en donde me da lo mismo ejercer o no la opcin, ya que
pierdo el valor de la prima, es decir cuando el precio de ejercicio se iguala al precio spot.
De acuerdo a la particularidad de cada opcin y de su formulacin se tiene:

CALL

Beneficio Cero: S = X + c ; S =128
Indiferencia de Ejercicio: S = X ; S = 120

PUT

Beneficio Cero: S = X - p ; S = 94
Indiferencia de Ejercicio: S = X, ; S = 100


c) Si el escenario 1 puede ocurrir con una frecuencia del doble que los otros dos, determine el
beneficio esperado para el comprador.

P(S1) = 2/4 = 0,5
P(S2) = 1/4 = 0,25
P(S3) = 1/4 = 0,25

(CALL) = 17*0,5 + (8)*0,25 + (8)*0,25 = 4,5
(PUT) = (6)*0,5 + (5)*0,25 + 34*0,25 = 4,25

Resolucin Ejercicio 2

a)
Este ejercicio est asociado al efecto leverage, que muestra que es mejor comprar opciones
sobre el activo que comprar el activo mismo. Esta asociacin de que es mejor, es en funcin de
la rentabilidad comparativa que se logran en cada escenario de evaluacin. Para comprobar
esto, se debe realizar un anlisis de los distintos escenarios de precios, para la compra y
opcin de compra, con el fin contrastar la rentabilidad generada por los beneficios totales.
COMPRA DEL ACTIVO
Los distintos escenarios de precios, son contrastados contra el valor de compra del activo en
el momento de evaluacin, es decir contra S0. As se puede determinar el beneficio (diferencia
entre precio futuro y el actual) y la rentabilidad (beneficio sobre el precio actual).

Detalle
St
S0
B.N.
Rentabilidad

ACCIONES
S1
S2
1500
800
(1000)
(1000)
500
(200)
50%
-20%

S3
1170
(1000)
170
17%

COMPRA DE OPCIN SOBRE EL ACTIVO (CALL)
Los distintos escenarios de precios, son contrastados contra el valor de ejercicio del activo en
el momento de evaluacin, es decir contra X y la prima que se cobra por acceder a ella. De esta
forma se puede determinar el beneficio y la rentabilidad.

St
X
c
B.N.
Ejerce
Rentabilidad

CALL
Comprador
S1
S2
1500
800
(1150)
(1150)
(80)
(80)
270
(80)
S
NO
337,5% -100%

S3
1170
(1150)
(80)
(60)
S
-75%

Resulta evidente, al contrastar los resultados de la rentabilidad por cada escenario, que la
compra de opciones aumenta las rentabilidades obtenidas, sean positivas o negativas. Ante la
ocurrencia del escenario 1, conviene adquirir la opcin. En el segundo escenario de precios,
no conviene ninguna alternativa, ya que se pierde dinero en ambos casos, y en el tercer
escenario convendra adquirir el bien.

b)
Las rentabilidades esperadas, se obtienen de forma similar que el ejercicio 1.
Beneficio (compra) = 50%*0,35 + (20%)*0,45 + 17%*0,20 = 11,9%
Beneficio (opcin) = 337,5%*0,35 + (100%)*0,45 + (75%)*0,20 = 58,13%
En el resultado global, es ms conveniente comprar opciones sobre el activo.

Resolucin Ejercicio 3

Este comente es VERDADERO. Usted debera estar de acuerdo, ya que como comenta el
especialista ocurren estos cambios. Realicemos un desglose por tipo de opcin:
C A L L

Un alza del precio de ejercicio (X), aumenta la zona de prdida para el comprador potencial de
esta opcin, por ende aumenta la probabilidad de que esta opcin arroje perdidas para el
comprador. De esta forma, la opcin se hace menos atractiva, y la prima se desvaloriza,
porque entrega una posibilidad menor de xito al comprador. Hacindose ms barata la
prima, puede aumentar el nmero de personas organizaciones que acceden a esta opcin.

P U T

El caso inverso ocurre con la PUT, el alza del precio de ejercicio disminuye el margen de
perdida para quin accede a esta opcin, aumentando su margen de xito. Como esta opcin
se vuelve ms beneficiosa, se vuelve ms atractiva por lo que ms actores querrn acceder a
comprar esta opcin, valorizando ms la prima de la opcin.