Las tasas de inters internacionales representan una importante variable macroeconmica para la toma de decisiones por parte de los inversores y de los pases donde el mercado financiero internacional es una de las principales fuentes de financiamiento de los sectores pblico y privado.
Las tasas de inters son fijadas por los bancos centrales de cada pas y es inversamente proporcional a la cantidad de circulante en la economa conforme a la teora econmica. Las tasas altas estimulan el ahorro, disminuyen el consumo y detienen el incremento de precios, en tanto que las tasas bajas promueven el crecimiento econmico ya que estimulan el consumo an cuando pueden generar inflacin.
Las tasas internacionales ms utilizadas a nivel internacional para las distintas operaciones financieras son la libor y la prime. La tasa de inters interbancaria ofertada en el mercado londinense sirve de referencia para la establecer el costo del dinero en las operaciones a nivel mundial.
La tasa prime, registra una tendencia decreciente desde diciembre de 1998, dicho ndice es la tasa referencial de corto plazo a la que los principales bancos conceden crditos a sus mejores clientes en los Estados Unidos. Generalmente registra entre dos y tres puntos ms que la tasa libor.
Pese a la tendencia decreciente de la tasa libor que podra motivar un incremento de los crditos externos, la deuda externa privada ecuatoriana ha decrecido, lo que podra evidenciar dificultades del sector privado de la economa, para financiar sus operaciones con crditos externos o su decisin gerencial y operativa de evitar o controlar este tipo de endeudamiento, sin embargo, la deuda externa pblica se ha incrementado en el ltimo trimestre en el 1,2% y a nivel anual en el 14,7%.
Sin embargo parte del sector privado, el sector bancario privado no traduce similar comportamiento, pues ms bien se constata un incremento del endeudamiento de la banca privada con instituciones privadas del exterior en el 1,9% y con organismos multilaterales, en 18,6%, en el ltimo trimestre. A marzo de 2012, las tasas de inters pasivas (4,53%) que los bancos pagan a los ahorristas son menores a la inflacin (6,12%), por tanto el rendimiento real es negativo, situacin que tiende a desestimular el ahorro.
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2 1. ANTECEDENTES
El mercado financiero internacional es una de las principales fuentes de financiamiento de los sectores pblico y privado. Las tasas de inters internacionales representan una variable fundamental para la toma de decisiones financieras por parte de los inversores o de los pases.
Un empeoramiento de las condiciones financieras en el exterior, reflejado en mayores tasas de inters internacionales, dificultar el acceso tanto del sector pblico como del privado al financiamiento externo y afectar a las tasas de inters domsticas.
En trminos econmicos, la tasa de inters representa el precio del dinero en el mercado financiero o el porcentaje al que se ha invertido un capital en un perodo de tiempo.
La tasa de inters es fijada por el banco central de cada pas a los otros bancos que, a su vez, la fijan a los sujetos de crdito por los prstamos otorgados. Generalmente, si hay suficiente liquidez en la economa, la tasa tiende a disminuir, en tanto que si existe escasez de dinero, la tasa tiende a aumentar.
Las tasas altas estimulan el ahorro y frenan la inflacin ya que disminuye el consumo al incrementarse el costo de las deudas; no obstante tambin frenan el crecimiento econmico. Las tasas bajas, por el contrario, promueven el crecimiento econmico ya que estimulan el consumo; sin embargo, pueden generar inflacin al inyectar mayor circulante en la economa.
2. CONCEPTUALIZACION
En el escenario internacional se conocen al menos 7 tipos de tasas de inters, estas son (a) la tasa de descuento (Discount Rate); (b) la tasa de inters de los fondos federales (Federal Funds); (c) la tasa de bonos del Tesoro (Treasury Bond Rates) y de las letras del Tesoro (Treasury Bill Rates); (d) la tasa preferencial de prstamos (prime rate); (e) la tasa de certificados de depsitos (Certificates of Deposit Rate); (f) la tasa LIBOR (London Inter-bank Offered Rate), y (g) las tasas de inters de los bonos corporativos (Corporate Bond Rates).
a. Discount rate. La tasa de descuento es la tasa de inters que la Reserva Federal (FED) le cobra a los bancos cuando les otorga un prstamo. Esta tasa de inters es una de las referencias que usa la FED para ajustar la velocidad de circulacin monetaria en la economa. Esta tasa no flucta da a da, sino que es ajustada varias veces al ao. En periodos de contraccin econmica, la FED disminuye la tasa de descuento para estimular el crecimiento mediante prstamos de dinero a negocios e individuos. De manera similar, si la economa est demasiado acelerada, la FED aumenta las tasas de inters para enfriar este comportamiento.
b. Fed Funds Rate. As como los bancos pueden pedirle prestado a la FED, tambin pueden prestarse entre s. La tasa de inters interbancaria a la cual los bancos se prestan entre s es la tasa de inters de Fondos Superintendencia de Bancos y Seguros del Ecuador Direccin Nacional de Estudios e Informacin SUBDIRECCIN DE ESTUDIOS
3 Federales. Los fondos federales constituyen excedentes de los saldos de reserva (encaje legal) depositados por los bancos comerciales en la FED. Como sus pasivos cambian diariamente, los requerimientos o excedentes de dichos fondos tambin cambian. As, existe un mercado en el cual estas instituciones de depsito compran y venden fondos. Esta tasa tambin es controlada por la FED y utilizada como volante de conduccin de los ciclos econmicos (vigila la liquidez del mercado de dinero). Cuando desea inyectar liquidez, puede vender fondos federales, reduciendo su tasa de inters. Asimismo, cuando desea elevar las tasas de inters, puede disminuir las tasas comprando fondos federales. La FED efecta estas operaciones contra valores gubernamentales.
c. Treasury Bond Rates. Los certificados de tesorera constituyen los instrumentos ms comercializados en el mercado de dinero de Estados Unidos. Los T-Bills son evaluados AAA por las agencias calificadoras, fundamentalmente debido a que se consideran exentos de riesgo crediticio para cualquier propsito prctico, lo cual es posible por el respaldo de buena fe del Gobierno norteamericano y su capacidad de imponer y cobrar impuestos. Los T-Bills son subastados semanalmente por el departamento del Tesoro y sus intereses son muy cercanos a las tasas de inters de descuento en el mercado. Sus funciones en los mercados de dinero han servido como referencia para comparar otros instrumentos ms riesgosos y de emisin ms espordica.
d. Prime rate. La tasa preferencial de prstamos Prime Rate es aquella que los bancos estadounidenses cobran a sus mejores clientes sobre sus prstamos. Constituye una referencia del nivel de las tasas activas de ese pas. Obviamente, por muy buenos clientes que sean, esta tasa siempre ser un poco ms alta que la tasa de descuento que le cobra la FED al banco directamente. En los mercados internacionales de dinero siempre son muy consideradas las tasas de inters de los depsitos a la vista y a plazos dentro de cada pas.
La tasa prime constituye una tasa mundial que vara constantemente en funcin de la demanda del crdito y de la oferta monetaria; pero tambin en funcin de las expectativas inflacionarias y los resultados de la cuenta corriente en la balanza de pagos de los Estados Unidos de Amrica.
e. Certificates of Deposit Rate. En los Estados Unidos, dichos certificados de depsito (CD), son documentos simples que funcionan como recibo por un depsito determinado, y constituyen un compromiso de pago de intereses y repago del principal al vencimiento por parte del banco receptor. De igual forma, el certificado de depsito negociable (NCD) es similar al CD, slo que, como su nombre implica, es negociable o comerciable. En otras palabras, el comprador puede revenderlo en el mercado secundario. Asimismo, la contrapartida de los CDs pero en el sector no constituido por bancos es el papel comercial (PC).
El PC representa una promesa de pago no garantizada con vencimiento a muy corto plazo. En los Estados Unidos el PC es el mercado ms grande del mundo por un margen sustancial, representando ms del Superintendencia de Bancos y Seguros del Ecuador Direccin Nacional de Estudios e Informacin SUBDIRECCIN DE ESTUDIOS
4 60% de todo el PC vigente de los mercados internacionales. El comportamiento de las tasas de inters de los papeles comerciales (Comercial Paper Rate) busca medir las emisiones de corto plazo de las empresas, aunque tambin las de instituciones financieras y bancos. El PC se emite normalmente sobre una base de descuento. Su rendimiento depende del riesgo crediticio del emisor, el cual es casi siempre evaluado por una agencia calificadora. Estas califican al papel comercial en una escala de A (ms alta calidad, o menor riesgo) a D (con altas probabilidades de incumplir sus obligaciones).
f. London Inter-bank Offered Rate. Los mercados de dinero offshore, tambin conocidos como euromercados de dinero, tienen un papel determinante en la integracin de los mercados nacionales e internacionales. Tambin buscan hacer ms eficiente la conduccin de los negocios y el sistema bancario internacional. El euromercado comprende a las divisas y al papel negociable offshore de corto plazo.
Son eurodivisas aquellos mercados que llevan a cabo operaciones crediticias en forma de depsitos y otros instrumentos de corto plazo denominados en divisas que no corresponden a su jurisdiccin legal. De esta manera, un dlar estadounidense depositado en Londres es un eurodlar, y un marco alemn depositado en Pars es un euromarco.
La tasa es fijada por la Asociacin de Banqueros Britnicos (British Bankers Association), y el resultado se libera alrededor de las 11.00, hora local de Londres. Es un promedio filtrado de las tasas de inters interbancarias por parte de bancos designados, para instrumentos con una duracin de un da hasta un ao. Hay 16 bancos contribuyentes, y el inters reportado es la mediana de los ocho valores centrales. Las tasas ms cortas (hasta seis meses) son usualmente muy confiables y tienden a reflejar con precisin las condiciones del mercado. Sin embargo, la tasa real bajo la cual los bancos prestarn dinero unos a otros continua variando a travs del da.
El mercado de eurodlares es tan grande que la tasa LIBOR (London Interbank Offered Rate) sirve como buena referencia para gran parte de los prstamos internacionales en dlares. Por ello, en la industria bancaria es muy comn or de prstamos cotizados a LIBOR ms 1 3%.
El LIBOR de seis meses es utilizado como ndice en algunas hipotecas en los Estados Unidos. En el Reino Unido, el LIBOR de tres meses es utilizado para algunas hipotecas, especialmente para aquellas con malos historiales crediticios.
g. Corporate Bond Rates. Las compaas emiten bonos para financiar su crecimiento a unas tasas de inters de bonos corporativos (corporate bond rates).
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5 3. VOLATILIDAD DE LAS TASAS DE INTERES
La volatilidad en las tasas de inters internacionales tiene las mismas races que la de los tipos de cambio: polticas fiscales y monetarias inconsistentes, tanto en cada pas como entre ellos.
Tras un largo periodo de mantenerse fijas las tasas de inters internacionales, a partir de 1979 la Reserva Federal dispuso que el Banco Central de Estados Unidos dirija en adelante sus acciones de poltica monetaria mediante un control de la oferta monetaria, ms que por medio del establecimiento de las tasas de inters.
Ante una poltica monetaria restrictiva y una poltica fiscal expansiva, el dlar y las tasas de inters internacionales se dejaron flotar libremente.
Las tasas de inters experimentan gran volatilidad registrando continuas alzas y bajas. Tal volatilidad gener que los participantes de los mercados financieros se refugiaran en nuevos instrumentos (futuros, opciones y swaps) que incrementaron el volumen de operaciones y el rango de disponibilidades en mercados dinero.
La crisis financiera internacional, entre otros aspectos, ha presionado a la baja a las tasas de inters como mecanismo implementado por los gobiernos para fomentar la demanda de recursos para el consumo de bienes y servicios, la reactivacin de la produccin y el mantenimiento de las fuentes de empleo.
4. ESTADISTICAS
a. Evolucin de las tasas internacionales (prime, libor, fed funds, prime) a marzo de 2012 i .
El comportamiento de las tasas inters internacionales guarda una importante correlacin, que explica su alta interdependencia. As por ejemplo, la tasa prime es explicada en un 99,3% por el comportamiento de los fondos federales y en un 97,1% por el de la tasa libor a 360 das.
TASAS DE INTERES INTERNACIONALES Datos al final del perodo Mes TASAS DE INFLACION EEUU (1) TASAS DE INFLACION ECUADOR TASAS DE INTERES Fondos Federales PRIME New York LIBOR 30 60 90 180 360 ene-12 2,93 5,29 0,25 3,25 0,26 0,39 0,54 0,78 1,10 feb-12 2,87 5,53 0,25 3,25 0,24 0,36 0,48 0,75 1,06 mar-12 2,87 6,12 0,25 3,25 0,24 0,35 0,47 0,73 1,05 variacin trimestral -2,0% 15,7% -6,4% -4,5% (1) Corresponde a la tasa promedio anual (variacin anual). FUENTE: Banco Central del Ecuador
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Desde diciembre de 2008, en promedio, la tasa prime se ha ubicado en 3,25 puntos porcentuales, en tanto que las tasas libor registran en promedio valores entre 0,19 y 0,73 puntos porcentuales dependiendo del plazo de las tasas (entre 30 y 360 das), lo cual establece que la tasa prime sea superior a la libor en ms de 2,58 puntos porcentuales.
Desde Enero de 1994;
La tasa libor (90 das) mxima se registr en mayo de 2000 (6,86%) y la mnima entre diciembre de 2009-febrero de 2010 y entre mayo y junio de 2011. En el ltimo ao (septiembre/10 y septiembre/11), registr un crecimiento del 27,6%.
La tasa prime (de corto plazo) tuvo sus valores mximos entre mayo y diciembre del ao 2000 (9,5%) y el mnimo desde diciembre de 2009 y marzo de 2012 (3,25%).
Por su parte la tasa de fondos fed registr su valor ms alto (7,13%) en junio del ao 2000 y los ms bajos desde diciembre del 2008 mantenindose en este nivel hasta la presente fecha.
5. TASAS REFERENCIALES PARA EL ECUADOR
Para el Banco Central del Ecuador y autoridades econmicas las tasas de inters internacionales de mayor influencia en la economa son: la tasa de inflacin de los Estados Unidos, los fondos federales, la tasa prime y la tasa libor.
Conforme a lo establecido en le Ley de Reglamentacin del Costo Mximo Efectivo del Crdito, el Directorio del Banco Central del Ecuador expidi el reglamento para determinar el sistema de tasas de inters para operaciones 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00 9,00 10,00 e n e - 9 4 s e p - 9 4 m a y - 9 5 e n e - 9 6 s e p - 9 6 m a y - 9 7 e n e - 9 8 s e p - 9 8 m a y - 9 9 e n e - 0 0 s e p - 0 0 m a y - 0 1 e n e - 0 2 s e p - 0 2 m a y - 0 3 e n e - 0 4 s e p - 0 4 m a y - 0 5 e n e - 0 6 s e p - 0 6 m a y - 0 7 e n e - 0 8 s e p - 0 8 m a y - 0 9 e n e - 1 0 s e p - 1 0 m a y - 1 1 e n e - 1 2 TASA DE INTERES PRIME Ene 1994 - Mar 2012 (En porcentaje) Superintendencia de Bancos y Seguros del Ecuador Direccin Nacional de Estudios e Informacin SUBDIRECCIN DE ESTUDIOS
7 activas y pasivas. Para las operaciones con tasas de inters reajustables, determina que las partes pactarn libremente un componente variable, que corresponder a alguna de las tasas referenciales vigente a la fecha de inicio de cada perodo de reajuste, o a las tasas Prime o Libor a un plazo determinado y, un componente fijo, expresado en puntos porcentuales por encima o por debajo del componente variable.
a. tasas referenciales. Son fijadas por el Banco Central del Ecuador, las principales son:
Tasa Activa Referencial (8,17% a marzo de 2012) es igual al promedio ponderado semanal de las tasas de operaciones de crdito de entre 84 y 91 das, otorgadas por todos los bancos privados al sector corporativo. Un ao atrs, esta tasa fue del 8,65%.
Tasa Pasiva Referencial (4,53% a marzo de 2012) es igual a la tasa nominal promedio ponderada semanal de todos los depsitos a plazo de los bancos privados, captados a plazos de entre 84 y 91 das. Hace un ao, esta tasa fue del 4,59%.
b. La tasa de inflacin de los EEUU y la inflacin ecuatoriana.
Los aos previos a la dolarizacin, la tasa inflacionaria del Ecuador, a ms de ser superior a la estadounidense tena un comportamiento creciente.
Sin embargo, tal como se observa en el siguiente grfico, a partir de la adopcin del dlar como moneda de curso legal, la inflacin del pas ha estado ms ligada a los ciclos de precios de Estados Unidos.
- 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00 70,00 80,00 e n e - 9 5 m a r - 9 5 m a y - 9 5 j u l - 9 5 s e p - 9 5 n o v - 9 5 e n e - 9 6 m a r - 9 6 m a y - 9 6 j u l - 9 6 s e p - 9 6 n o v - 9 6 e n e - 9 7 m a r - 9 7 m a y - 9 7 j u l - 9 7 s e p - 9 7 n o v - 9 7 e n e - 9 8 m a r - 9 8 m a y - 9 8 j u l - 9 8 s e p - 9 8 n o v - 9 8 e n e - 9 9 m a r - 9 9 m a y - 9 9 j u l - 9 9 s e p - 9 9 n o v - 9 9 e n e - 0 0 INFLACION ANUAL A FIN DE PERIODO Ene 1995 - Ene 2000 (En porcentaje) Estados Unidos Ecuador Superintendencia de Bancos y Seguros del Ecuador Direccin Nacional de Estudios e Informacin SUBDIRECCIN DE ESTUDIOS
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An cuando permanece por encima de la inflacin de Estados Unidos, la inflacin en El Ecuador tiende a estabilizarse y a acercarse a la inflacin del pas del norte.
c. Los Fondos Federales y la Tasa Activa ecuatoriana
Conforme lo corrobora la grfica anterior as como el ndice de correlacin entre la tasa activa ecuatoriana y la tasa de fondos federales (48,7%) desde el establecimiento de la dolarizacin en el pas stos indicadores han tenido un comportamiento similar.
0,00 20,00 40,00 60,00 80,00 100,00 120,00 f e b - 0 0 j u l - 0 0 d i c - 0 0 m a y - 0 1 o c t - 0 1 m a r - 0 2 a g o - 0 2 e n e - 0 3 j u n - 0 3 n o v - 0 3 a b r - 0 4 s e p - 0 4 f e b - 0 5 j u l - 0 5 d i c - 0 5 m a y - 0 6 o c t - 0 6 m a r - 0 7 a g o - 0 7 e n e - 0 8 j u n - 0 8 n o v - 0 8 a b r - 0 9 s e p - 0 9 f e b - 1 0 j u l - 1 0 d i c - 1 0 m a y - 1 1 o c t - 1 1 m a r - 1 2 INFLACION ANUAL A FIN DE PERIODO Feb 2000 - Mar 2012 (En porcentaje) Estados Unidos Ecuador - 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00 14,00 16,00 18,00 f e b - 0 0 j u n - 0 0 o c t - 0 0 f e b - 0 1 j u n - 0 1 o c t - 0 1 f e b - 0 2 j u n - 0 2 o c t - 0 2 f e b - 0 3 j u n - 0 3 o c t - 0 3 f e b - 0 4 j u n - 0 4 o c t - 0 4 f e b - 0 5 j u n - 0 5 o c t - 0 5 f e b - 0 6 j u n - 0 6 o c t - 0 6 f e b - 0 7 j u n - 0 7 o c t - 0 7 f e b - 0 8 j u n - 0 8 o c t - 0 8 f e b - 0 9 j u n - 0 9 o c t - 0 9 f e b - 1 0 j u n - 1 0 o c t - 1 0 f e b - 1 1 j u n - 1 1 o c t - 1 1 f e b - 1 2 TASA DE INTERES FEDERAL RESERVE Y TASA ACTIVA Feb 2000 - Mar 2012 (En porcentaje) TASA FED EEUU TASA ACTIVA ECUADOR Superintendencia de Bancos y Seguros del Ecuador Direccin Nacional de Estudios e Informacin SUBDIRECCIN DE ESTUDIOS
9 En marzo de 2000, la tasa activa ecuatoriana representaba 2,51 veces la tasa FED, sin embargo, a marzo de 2012, represent 91 veces, lo cual se explica por una reduccin mucho ms profunda de la tasa FED en Estados Unidos.
d. Prstamos de la banca privada con instituciones del exterior y organismos multilaterales
En trminos anuales, a marzo de 2012, los prstamos de la banca privada con instituciones financieras del exterior alcanzaron los 416,3 millones de dlares, 2,8 millones menos que lo registrado en marzo de 2011. Las obligaciones con organismos multilaterales pasaron de 168 a 181 millones de dlares (7,7% de crecimiento en ese perodo (marzo 2011-marzo 2012).
En trminos trimestrales, durante el primer trimestre de 2012, se aprecia un incremento de prstamos a instituciones privadas en el exterior del 1,9% y un crecimiento de 18,6% de los prstamos de la banca con organismos multilaterales.
La tasa Libor a 90 das, pas de 0,29% a 0,30% entre marzo de 2011 a marzo de 2012, por lo que se puede inferir que no hubo mayor estmulo va precios (tasas) en la demanda por crditos externos por parte del sistema bancario privado sino que primaron otras consideraciones en su comportamiento.
e. El endeudamiento pblico y privado externo
La tendencia decreciente de la tasa libor y las polticas de las autoridades econmicas pblicas han ocasionado un incremento del endeudamiento externo, pblico durante el ltimo ao.
La deuda externa pblica pas de 9.947 millones de dlares a 10.068 millones de dlares entre marzo de 2011 y marzo de 2012, experimentando un crecimiento del 14,9%, en tanto que la deuda externa privada se redujo desde 5.360 a 5.128 en igual periodo (decremento del 4,3%).
6. CONCLUSIONES
Tendencia decreciente de las tasas de inters internacionales. La crisis financiera internacional, entre otros aspectos, ha presionado a la baja a las tasas de inters internacionales con el fin de reactivar la produccin y fomentar el consumo y el empleo. Las tasas internacionales ms utilizadas a nivel internacional para las distintas operaciones financieras son la libor y la prime, que registran una tendencia decreciente desde la segunda mitad del ao 2007. La tasa de inters interbancaria ofertada en el mercado londinense sirve de referencia para la establecer el costo del dinero en las operaciones a nivel mundial.
La tasa prime es la tasa referencial de corto plazo a la que los principales bancos conceden crditos a sus mejores clientes en los Estados Unidos. Generalmente registra entre dos y tres puntos ms que la tasa libor.
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10 Para la mayor parte de los ahorristas, depositar en el exterior tampoco es una opcin realista por los problemas de informacin y los costos de la transaccin. Por otra parte, las tasas internacionales de inters estn tambin en niveles muy bajos; las inversiones en acciones y ttulos-valor de renta fija rinden ms, pero tambin son ms arriesgadas, sobre todo en estos momentos de gran turbulencia en los mercados financieros internacionales. Por las razones anotadas, el sistema financiero nacional cuenta con depsitos cautivos.
Dificultades del sector privado, para acceder a crditos en el exterior pese a bajas tasas de inters. Pese a la tendencia decreciente de la tasa libor que podra motivar un incremento de los crditos externos, la deuda externa privada ha decrecido, lo que podra evidenciar dificultades del sector privado de la economa, para financiar sus operaciones con crditos externos. Sin embargo, como parte del sector privado la banca presenta un comportamiento diferente, pues se constata un incremento del endeudamiento de la banca privada con organismos multilaterales del 18,6% y con instituciones privadas del exterior del 1,9%, en el ltimo trimestre.
Tasas de inters pasivas estimulan el ahorro. Hasta julio del 2011, las tasas de inters pasivas que los bancos pagan a los ahorristas son mayores a la inflacin, por tanto el rendimiento es positivo, situacin que estimulara el ahorro, sin embargo, desde agosto del 2011 las cifras establecen tasas de inters pasivas inferiores a la inflacin y por se produce un rendimiento negativo, lo cual ms que el ahorro estimulara el consumo.
FUENTES: Banco Central del Ecuador. www.bce.fin.ec Ministerio de Finanzas del Ecuador. www.mef.gob.ec Juan Antonio Morales, Nuevamente las tasas de inters (Ex presidente Banco Central de Bolivia). Bolivia. Adolfo Mart Gutierrez, Las Tasas internacionales de inters. Negocios Diario Hoy, Repblica Dominicana.
i Correlaciones medidas en base a la data histrica de las cifras correspondientes al periodo enero de 1994 hasta septiembre de 2011