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XXIII DIPLOMADO EN FINANZAS

MODULO II : Anlisis Interpretacin de
Estados Financieros y Anlisis de Ratios
Sesin 2
Estados Financieros Bsicos, Costo de las Mercaderas
Vendidas e Inventarios, Activos Fijos y Depreciacin,
Arrendamiento Financiero, Anlisis mediante los
Principales Ratios Financieros


Centro de Innovacin y Creatividad Empresarial CICE
El participante interpreta los
indicadores de los Estados
Financieros de la empresa
en forma cualitativa y
cuantitativa y establece
recomendaciones para
optimizar la gestin de la
empresa.




LOGRO
4
ESTADOS FINANCIEROS

Son informaciones, que
muestran un diagnstico de la
situacin de una empresa en
un periodo determinado
Constituyen herramientas
indispensables para la toma
de decisiones a fin de mejorar
la posicin econmica y
financiera de la empresa.
5
ESTADOS FINANCIEROS

Balance General
Estado de Ganancias y Prdidas
Estado de cambios en el Patrimonio Neto
Estado de Flujo de efectivo

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ESTADO DE CAMBIO EN EL
PATRIMONIO NETO
Presenta las variaciones en la propiedad de
los dueos en una compaa en un periodo
determinado de tiempo.

Se dice que presenta los cambios en su
situacin financiera .
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EL PATRIMONIO NETO
2010 2011
Patrimonio
Capital 150 150
Reservas 90 90
Utilidad Acumulada 200 270
Utilidad Ejercicio 120 180
Total Patrimonio 560 690
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ABC S.A.C.
ESTADO DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO NETO
AL 31 DE DICIEMBRE DEL 2011

CAPITAL RESERVAS RESULT. ACUM RES.EJERC TOTAL
SALDO INICIAL 150 90 200 120 560
APORTE DE CAPITAL 0 0 0 0 0
RESERVAS 0 0 0 0 0
RESULT. ACUMULADOS 0 0 120 (120) 0
DISTRIB. UTILIDADES 0 0 (50) 0 (50)
RESULTADOS EJERCICIO 0 0 0 180 180
_______________________________________________________________________________________
SALDO AL 31/12/ 11 150 90 270 180 690
ILUSTRACIN DEL ESTADO DE CAMBIO EN
EL PATRIMONIO NETO
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ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
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ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
Es un informe que incluye las entradas y salidas de
efectivo para as determinar el saldo final o flujo neto
de efectivo, factor decisivo para evaluar la liquidez
de un negocio.

Este agrupa los movimientos de efectivo en fuentes
y usos, segn se generen o apliquen fondos, y los
clasifica de acuerdo con las siguientes actividades:
operaciones, inversin y financiamiento.

A diferencia del estado de resultados que mide la
rentabilidad, el estado de flujo de efectivo mide la
liquidez del negocio.
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ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
Entradas de efectivo :
Son recursos en efectivo provenientes de las
transacciones tales como ventas al contado, cobranza de
cuentas x cobrar, venta de equipos al contado y
aportaciones de los accionistas.

Salidas de efectivo :
Son desembolsos efectuados por un negocio al efectuar
transacciones tales como compras de mercancas al
contado, pago de cuentas por pagar, adquisicin de
equipo de contado y pago de gastos y retiro de capital de
parte de los accionistas.
Regla para la clasificacin de
movimientos
Se consideran
fuentes u orgenes
Se consideran usos
o empleo
Los aumentos en el
pasivo o patrimonio
Los aumentos del activo
o los incrementos de las
inversiones.
Las reducciones del
activo, que es lo mismo
decir la reduccin de las
inversiones.
Las disminuciones del
pasivo o patrimonio
ACTIVOS CTES. 2008 2009 Fuente Uso
Caja 0 1,750
Cuentas x cobrar 15,000 16,000
Existencias 17,500 14,350
Activo Fijo 24,250 30,750 10,000
Total activos 56,750 62,850
PASIVOS CTES.
Sobregiros 2,000 0
Impuestos 2,500 3,000 500
Cuentas x pagar 11,750 3,000
Crditos LP 13,000 12,000
Capital social 18,000 28,000
Reservas 9,500 16,850
Total pasivos y pat. 56,750 62,850
ACTIVOS CTES. 2008 2009 Fuente Uso
Caja 0 1,750 1,750
Cuentas x cobrar 15,000 16,000 1,000
Existencias 17,500 14,350 -3,150
Activo Fijo 24,250 30,750 10,000
Total activos 56,750 62,850 6,100
PASIVOS CTES.
Sobregiros 2,000 0 -2,000
Impuestos 2,500 3,000 500
Cuentas x pagar 11,750 3,000 -8,750
Crditos LP 13,000 12,000 0 -1,000
Capital social 18,000 28,000 10,000
Reservas 9,500 16,850 7,350
Total pasivos y pat. 56,750 62,850
Completando el cuadro
Con excepcin de los movimientos de caja, todas
las partidas en las columna de usos estn
relacionadas con salidas de caja.
En tanto, las partidas en la columna de fuentes
estn relacionadas con entradas de caja.
Una vez determinados y cuadrados las fuentes y
usos, podemos ofrecer a la gerencia, informacin
sobre distintos aspectos de la compaa.
La posicin de caja de la compaa al principio,
ms el cash flow neto durante el perodo en
cuestin, debera ser igual a su posicin de caja al
cierre, que puede ser una posicin negativa o
positiva.
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ILUSTRACION DEL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
Actividades de Operacin
Cobranza a clientes
Pago a proveedores
Pago de tributos
Pago de remuneraciones y beneficio sociales
Efectivo neto aplicado a las actividades de operacin
Actividades de Inversin
Compra de inmubl, maquinaia y equipo
Compra de inversin en valores
Venta de inmuebles, maquinaria y equipo
Venta de inversiones
Efectivo neto aplicado a las actividades de inversin
Actividades de Financiamiento
Prstamos recibidos, neto de amortizaciones
Sobregiros bancarios, neto de amortizaciones
Dividendos recibidos
Efectivo neto aplicado a las actividades de financiamiento
Aumento neto (disminucin neta) del efectivo
Saldo del efectivo al inicio del ao
Resultado por exposicin a la inflacin del efectivo
Saldo del efectivo al final del ao
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Costo de las Mercaderas Vendidas

Todos los componentes de este rubro son materia
de actualizacin. Se actualiza el valor en libros
vendidos, excluyendo las diferencias en cambio
que hubieran sido incluidas en el mismo.

Determinacin de la antigedad
Se determina identificando el mes y/o la fecha en
que se adquiri la mercadera
18
Costo de las Mercaderas Vendidas

El Lmite de Actualizacin
Las empresas que actualicen sus existencias de forma
global, deben actualizar el costo de los bienes vendidos
excluyendo diferencias en cambio, tambin en forma
global, de la siguiente manera:

a. Expresar el valor en libros de las existencias al principio
del periodo, excluyendo diferencias en cambio.

b. Expresar separadamente las compras de cada mes del
periodo.
19
Costo de las Mercaderas Vendidas

El Lmite de Actualizacin
c. Expresar separadamente los cargos a costos de
produccin de cada mes del periodo, por concepto de
mano de obra y de gastos generales de produccin.
d. Reexpresar los cargos a costos de produccin del
periodo por concepto de depreciacin, de acuerdo con la
actualizacin del rubro de inmueble, maquinaria y
equipo.
A la suma de las reexpresiones segn a,b,c y d, se debe
restar el saldo actualizado de las existencias al cierre del
periodo. La diferencia es la actualizacin del costo de
bienes vendidos.




20
Activos Fijos y Depreciacin

Todas las cuentas de este rubro son materia
actualizacin. Se actualiza el valor en libros de cada uno
de los bienes y su depreciacin acumulada se realiza de
manera separada. Se excluyen de las actualizaciones:
- Las diferencias en cambio ocurridas a partir del
01.01.1980
- Las reevaluaciones hechas a partir del 01.01.1980
Determinacin de la Antigedad
- Como regla general, la antigedad de los bienes
existentes a la fecha de cada actualizacin es la de cada
desembolso o la de incorporacin del activo por aporte,
donacin o adjudicacin.




21
Activos Fijos y Depreciacin

Determinacin de la Antigedad
- Las adquisiciones o constancias hechas en 1979 y que
no fueron revaluadas a fin de ese ao, se actualizan
aplicando el factor correspondiente al mes en que se
hizo cada desembolso en ese ao.
- La depreciacin acumulada de cada bien se actualiza de
manera que su monto actualizado mantenga, con
respecto al valor bruto actualizado, la misma proporcin
que tena antes de la reexpresin.
- Los bienes totalmente depreciados son actualizados solo
para efectos de presentacin de los EEFF.




22
Activos Fijos y Depreciacin

El Lmite de Actualizacin

a. Los inmuebles, maquinaria y equipo no deben exceder al
valor que la empresa puede recuperar por el uso futuro
que se al activo, es decir el valor de actualizacin
econmica, salvo los casos de equipo de cmputo y
oficina, los cuales pueden limitarse a su valor de
reposicin cuando ste menor que el actualizado.
b. Para terrenos rsticos o urbanos, el lmite de
actualizacin es el arancel vigente a la fecha.
c. Los bienes entregado en arrendamiento financiero
tienen el mismo tratamiento que los inmueble,
maquinaria y equipo.
23
Activos Intangibles

Es materia de actualizacin todas las partidas que conforman
ste rubro. Se actualiza el valor en libros y, separadamente,
su amortizacin acumulada. Se excluyen de la actualizacin
las diferencias en cambio ocurridas despus del 31.12.1979

Determinacin de la Antigedad
- La antigedad de cada partida es la del desembolso
correspondiente.

- La amortizacin acumulada se actualiza de manera que
mantenga, con respecto al valor bruto actualizado, la misma
proporcin que tena antes de la actualizacin.
El Lmite de Reexpresin
- El lmite de reexpresin es el valor de actualizacin
econmica, cuando resulte menor que el valor del monto
actualizado.


24
ANLISIS FINANCIERO
25
ANALISIS FINANCIERO
Es la tcnica de relacionar y procesar la
informacin disponible de los estados financieros
a fin de conocer la situacin de diversos aspectos
de la empresa para tomar decisiones sobre
inversin, financiamiento y poltica de dividendos.
26
Anlisis Vertical
- Permite obtener una visin general de la estructura
financiera de la empresa y de la productividad de sus
operaciones. Asimismo, facilita hacer comparaciones
con empresas similares y con presupuestos establecidos
por la misma empresa.
- La ejecucin de este mtodo debe restringirse al balance
de un solo ejercicio.
- Una situacin favorable sera aquella en que la empresa
pudiera regular sus costos y gastos de operacin, de tal
manera que a un aumento en el volumen de ventas
correspondiera una cambio proporcional de dichos
costos y gastos; viceversa.
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Anlisis Horizontal
- Consiste en la comparacin de cifras homogneas
correspondientes a estados financieros de
diferentes periodos.

Ejemplo 1:

* Resultado del ejercicio
* Adquisicin de activos
* Cuentas por cobrar a clientes
28
Anlisis Horizontal
Ejemplo 2:
El inventario puede haber aumentado de un ao
a otro por:
- El temor al alza en el precio de las materias
primas.
- La perspectiva de una buena temporada de
ventas.
- Una poltica inadecuada de la empresa, entre
otros.
29
Anlisis Horizontal
Ejemplo 3:
* Un incremento en las cuentas por cobrar ???
- Una nueva poltica crediticia

- Un mayor volumen de ventas

- Un ineficiente departamento de cobranzas, etc.
Uso de razones financieras
acabamos de obtener nuestro
primer milln de utilidad




Uso de razones financieras



Por qu no solamente mirar los nmeros en s?
Mediante las razones obtenemos una
comparacin que puede ser ms til que los
propios nmeros.






Utilidad Neta S/.1 milln
Patrimonio S/.100 millones
Utilidad Neta / Patrimonio = 1%
Uso de razones financiera
La salud financiera de una
empresa para un analista se
verificar a travs del uso
de razones financieras o
ndices.
Comparaciones internas
Comparaciones con la
industria

Uso de razones financieras
Razones de Liquidez
Razones de Rotacin
Razones de Apalancamiento
Razones de Rentabilidad

Balance
General
E G y P
Son el medio de apreciar la capacidad de la
empresa para cancelar sus obligaciones a
corto plazo o corrientes.

Tambin se conocen como ndices de
solvencia financiera.
Razones de Liquidez
O tambin llamada Razn Corriente, su valor ha
de ser superior a 1, ya que, en caso contrario, la
empresa puede tener problemas de iliquidez.
Razones de Liquidez

Razn de Liquidez = Activo Corriente
Pasivo Corriente
No incluye gastos inventarios, gastos pagados por
adelantado, cargas diferidas, ctas. x cob.
accionistas.
Prueba cida

Prueba cida = (Efectivo + Val. Neg. + CxC)
Pasivo Corriente
Ratio que contempla slo activos disponibles.
Ratio Cash

Prueba cida = (Efectivo + Val. Negociables)
Pasivo Corriente
En el grado en que el Activo Corriente exceda al
Pasivo Corriente, la empresa dispondr de
mayores recursos que financien sus actividades
operativas, siendo, adems un ndice de
estabilidad financiera o de proteccin marginal
para los actuales acreedores.
Razones de Liquidez
Capital de Trabajo = Activo Corr. - Pasivo Corr.
Evaluar el nivel de actividad, as como para
medir la eficiencia en la gestin de los
recursos financieros de la empresa.
Esta evaluacin recae sobre:
Cobranzas
Pagos
Inventarios
Activos fijos

Razones de Rotacin
Esta razn, indica el nmero de das que la empresa
tarda en cobrar en promedio, a sus clientes.
Cuanto menor sea el valor de esta razn, ser mejor
porque as la empresa cobrar antes a sus clientes.
La estacionalidad de las ventas distorsiona el ratio.

Razones de Gestin

Per. Prom. Cobranza = _Clientes_ x 360
Ventas Crd.
En este caso, su valor indica el nmero de das que
la empresa tarda en pagar en promedio a sus
proveedores.
En principio, cuanto mayor sea el valor de esta
razn es mejor para la empresa.
Se realiza en base al Costo de Ventas pero se
debera usar Compras.

Razones de Gestin

Per. Prom. Pago = Proveedores x 360
Costo Ventas Crd.
Cuenta crtica en el ciclo del negocio.
Tambin se afecta por estacionalidad
Se debera utilizar la cuenta compras en lugar de
Costo de Ventas.
Hay que buscar medir la calidad del inventario.


Razones de Gestin

Per.Prom. Inventarios = Inventarios x 360
Costo Ventas
43
ndice de Gestin - Eficiencia
Gastos Generales a Ventas
- Mide cuan liviana es la empresa.
- Se debe medir contra otras empresas similares
- Distinguir rubros

Costo de Ventas / Ventas
- La empresa genera valor agregado
- Comparacin entre las empresas del sector
44
ndice de Gestin - Eficiencia
Gastos Financieros / Ventas

- Estoy trabajando para los accionistas o para el
banco ??? Full intereses

- Tambin se usa para Benchmarking
Razones Apalancamiento
Activo
Corriente
Activo No
Corriente
Pasivo
Corriente
Pasivo No
Corriente
Patrimonio
Pasivo Total,
recursos
aportados por
Acreedores
Recursos
aportados por
propietarios
Razones Apalancamiento
Activo
Corriente
Activo No
Corriente
Pasivo
Corriente
Pasivo No
Corriente
Patrimonio
Esta razn tiene como objetivo indicar la relacin que
existe entre las deudas con terceros y el total de los activo
de la empresa.
Lmite superior al 0.7 refleja sobreendeudamiento.







Razn de Endeudamiento = Pasivo
Activo


Razones Apalancamiento
48
Deuda Bancaria / (Pasivo + Patrimonio)

Mide el nivel de endeudamiento con bancos


Cobertura de Intereses
Utilidad Operativa / Intereses pagados

Capacidad de pago de la empresa para honrar sus
intereses.
Razones Apalancamiento
Razones de Rentabilidad
Permiten conocer la rentabilidad de la
empresa en relacin con:
Las ventas
El patrimonio
La inversin

Indicando adems la eficiencia
operativa de la gestin empresarial.


Razones de Rentabilidad
Esta razn es un ndice de rentabilidad ms concreta,
ya que determina el margen obtenido luego de deducir
de las ventas todos los costos y gastos, incluyendo el
impuesto a la renta.
Un coeficiente elevado nos indica una gran eficiencia
relativa de la empresa.

Rentab. Neta sobre Ventas = Utilidad Neta
Ventas
Razones de Rentabilidad
Esta razn mide la capacidad de generar utilidades o
beneficios con la inversin de los accionistas o
patrimonio de la empresa, segn el valor en libros.

Un coeficiente elevado nos indica una buena
rentabilidad que produce los aportes de los socios, por lo
tanto es una empresa rentable.

Rentab. Neta Patrimonial = Utilidad Neta
Patrimonio
52
Razones de Rentabilidad
Retorno Promedio de los Activos (ROAA)
ROA = Utilidad / Activo Total

Mide la capacidad de generar utilidades como
porcentaje del total de recursos que utiliza la
empresa (rentabilidad econmica)
53
Retorno Promedio del Capital(ROE)
ROE = Utilidad / Patrimonio

Mide la capacidad del negocio para generar
utilidades para sus accionistas en funcin a su
rentabilidad econmica y a su estructura de
pasivos.



Razones de Rentabilidad
54
Anlisis Dupont
Ut/Vtas * Vtas/Act = Ut/Act * Act/Pat = Ut/Pat
(R. Eco.) (Apalanc) (R.Finan)
Inversionistas (ROA) Accionistas
(ROE)
C1 : 10% * 80 = 8% * 3,0 v. = 24%

C2 : 20% * 90 = 18% * 1,2 v. = 22%

1. Mayor duda es mejor trabajar con plata de terceros
2. Pero no puedo apalancarme indiferentemente por que mis
gastos financieros disminuiran mi utilidad y bajara el ratio
Anlisis de los Estados Financieros
Anlisis de razones o ratios
Anlisis Porcentual
Anlisis Histrico



Balance General de Industrias
Alimenticias SAC
S/.
%
S/. % S/.
%
S/.
%
S/. % S/.
%
Activo Corriente Pasivo Corriente
Caja 90 6% 75 4% -15 -17 Prstamo B. C.Pzo. 450 28% 380 19% -70 -16%
Cuentas por cobrar 180 11% 360 18% 180 100 Proveedores 50 3% 210 10% 160 320%
Inventarios 360 22% 280 14% -80 -22 Total Pasivo Corr. 500
31%
590
29% 90 18%
Total Act. Corr. 630
39%
715
36% 85 13
Deudas largo pzo 220 14% 170 8% -50 -23%
Activo No Corr. Total Pas. no Corr. 220
14%
170
8% -50 -23%
Activo Fijo 995 61% 1,290 64% 295 30 PATRIMONIO
Total Act. no Corr. 995 61% 1,290 64% 295 30 Capital 405 25% 405 20% 0 0%
TOTAL ACTIVO 1,625
100%
2,005
100% 380 23
Utilidad Ejercicio. 310 19% 750 37% 440 142%
Utilidad Acum. 190 12% 90 4% -100 -53%
Total Patrimonio 905 56% 1,245 62% 340 38%
TOTAL PAS. PAT. 1,625
100%
2,005
100% 380 23%
Variac.
ACTIVO
2010 2011
PASIVO
2010 2011 Variac.
Industrias Alimenticias SAC
1.3 1.2
0.44 0.38
13 22 5 19
Balance General de Industrias
Alimenticias SAC
S/.
%
S/. % S/.
%
S/.
%
S/. % S/.
%
Activo Corriente Pasivo Corriente
Caja 90 6% 75 4% -15 -17 Prstamo B. C.Pzo. 450 28% 380 19% -70 -16%
Cuentas por cobrar 180 11% 360 18% 180 100 Proveedores 50 3% 210 10% 160 320%
Inventarios 360 22% 280 14% -80 -22 Total Pasivo Corr. 500
31%
590
29% 90 18%
Total Act. Corr. 630
39%
715
36% 85 13
Deudas largo pzo 220 14% 170 8% -50 -23%
Activo No Corr. Total Pas. no Corr. 220
14%
170
8% -50 -23%
Activo Fijo 995 61% 1,290 64% 295 30 PATRIMONIO
Total Act. no Corr. 995 61% 1,290 64% 295 30 Capital 405 25% 405 20% 0 0%
TOTAL ACTIVO 1,625
100%
2,005
100% 380 23
Utilidad Ejercicio. 310 19% 750 37% 440 142%
Utilidad Acum. 190 12% 90 4% -100 -53%
Total Patrimonio 905 56% 1,245 62% 340 38%
TOTAL PAS. PAT. 1,625
100%
2,005
100% 380 23%
Variac.
ACTIVO
2010 2011
PASIVO
2010 2011 Variac.
S/. % S/. % S/. %
Ventas Netas 5,000 100% 6,000 100% 1,000 20
(-)Costo de ventas 3,400 68% 3,900 65% 500 15
Utilidad Bruta 1,600 32% 2,100 35% 500 31
(-)Gastos de operacin 350 7% 400 7% 50 14
Utilidad Operacional 1,250 25% 1,700 28% 450 36
(-)Gastos financieros 900 18% 750 13% -150 -17
(+)Ingresos diversos 80 2% 0 0% -80 -100
Utilidad antes de impuestos 430 9% 950 16% 520 121
(-)Impuestos 120 2% 200 3% 80 67
Utilidad neta 310 6% 750 13% 440 142
2010 2011 Variac.
Estado de Ganancias y Prdidas al (miles soles)
Industrias Alimenticias SAC
59
POR QUE HACER Anlisis Financiero?
DEPENDE DE LO QUE SE DESEA CONOCER DE
LA EMPRESA :
PARA CONOCER LA CAPACIDAD DE UNA EMPRESA
PARA ACCEDER A UN PRESTAMO.
PARA PRECISAR SI LAS UTILIDADES DE LA
EMPRESA TIENEN UNA TENDENCIA AL
CRECIMIENTO, A UNA SITUACIN ESTABLE O A
UNA REDUCCION.
PARA CONOCER LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE
LA EMPRESA.
PARA ESTABLECER LA SITUACIN FINANCIERA DE
LA EMPRESA EN RELACION A LAS EMPRESAS
COMPETIDORAS.
60
Anlisis de Ratios Financieros
Los ratios financieros son meros indicadores
(sntomas). En este sentido, no nos dan respuestas
sino ms bien nos ayudan a hacernos las preguntas
claves.
Son de poca utilidad sino conocemos el contexto de la
empresa: situacin cualitativa de la empresa,
informacin del sector, ratios pasados de la empresa
(anlisis histrico), ratios de empresas similares.
Hay que ser selectivos. Existen mucho ratios que
indican lo mismo.
61
DE MANERA ABSOLUTA
ANALIZANDO SI EL RESULTADO OBTENIDO
EN CADA RATIO TIENE UNA INTERPRETACION
QUE NOS MUESTRA UNA BUENA POSICION
ECONOMICA Y FINANCIERA DE LA EMPRESA.

Ejemplo :

El ratio de liquidez obtenido de 1.88 nos revela que se cuenta con 1.88
nuevos soles en el activo corriente para hacer frente a cada nuevo sol
de deuda a corto plazo. Esta posicin podramos considerarla buena.
Anlisis de Ratios Financieros
62
DE MANERA RELATIVA
SE REALIZA COMPARANDO CADA RATIO
OBTENIDO CON :

LOS RATIOS DE AOS ANTERIORES, PARA
DETERMINAR LA TENDENCIA.
LOS RATIOS QUE HAN OBTENIDO LAS
EMPRESAS COMPETIDORAS MAS RELEVANTES
Y CONOCER LA POSICION DE LA EMPRESA EN EL
MERCADO.
Anlisis de Ratios Financieros
63
Temas a Analizar de Cerca en los
Estados Financieros
1. Leasing, Sale & Lease Back
2. Reevaluacin de Activos
3. Capitalizacin con propiedades o
Documentos por cobrar
4. Prstamos de Accionistas
5. Descuento de Letras (con recurso)
6. Cambiar forma de valorizar inventario

64
Temas a Analizar de Cerca en los Estados
Financieros
7. CxC incobrables
8. Inventario Obsoleto
9. Intangibles
10. Precios de Transferencia
11. Gastos Administrativos con empresas
vinculadas
12. Avales


65
Temas a Analizar de Cerca en los
Estados Financieros
13. Activos de LP como CP (viceversa)
14. Pasivos de LP como CP (viceversa)
15. Exposicin en M.E.
16. Inversiones sin provisin por
desvalorizacin.
17. Utilidad en base a venta de Activo Fijo
(Lease Back)