DEVALUACION DEL YUAN

Cualquier ajuste del yuan, debera ser un asunto interno de China, que podra retornar lentamente a
En los entretelones de la Cumbre de Seguridad Nuclear que se realiz esta semana en Washington, el
presidente norteamericano Barack Obama le plante de manera directa al presidente chino Hu Jintao que
era importante para China que su moneda, el yuan, fuera determinado por las fuerzas del mercado.
Todo indica que el inusual dficit comercial registrado de 7.24 mil millones de dlares en marzo pasado, el
primero en seis aos, no cambi un pice el discurso de la administracin Obama, segn el cual la tasa
de cambio del yuan estimula artificialmente la economa exportadora del coloso asitico.
La agencia china Xinhua report desde la capital estadounidense que el presidente Hu se comprometi
exclusivamente a "mantener firme el camino de reforma de su mecanismo de tasa de cambio basado en
sus necesidades econmicas y sociales". El presidente Hu le reiter al presidente Obama, segn
Bloomberg, que la apreciacin del yuan no resolvera el desequilibrio comercial existente entre las dos
naciones.
La presin poltica en Washington es enorme. El mes pasado, 130 congresistas demcratas y
republicanos de Estados Unidos le solicitaron a la administracin Obama la imposicin de aranceles y
otras medidas punitivas contra China en retaliacin por mantener devaluado la tasa de cambio del yuan
frente al dlar. Los congresistas buscan insistentemente que la administracin Obama designe a China
como 'manipulador' de su moneda en los trminos que dispone la Ley de Comercio de 1988 (Omnibus
Trade and Competitiveness Act) para poder imponer sanciones, cuyo informe previsto para esta semana
fue estratgicamente pospuesto das antes de la Cumbre Nuclear por el secretario del Tesoro, Timothy
Geithner.
El nico acuerdo que parece existir entre los economistas es que el yuan est sobredevaluado, es decir,
que si la tasa de cambio flotara libremente, se fortalecera o apreciara frente a otras monedas. China
presenta actualmente un extraordinario supervit en cuenta corriente (exportaciones menos
importaciones) equivalente al 10,5 por ciento del PIB. Segn el Peter G. Peterson Institute for International
Economics de Washington, el yuan estara devaluado respecto del dlar en 40 por ciento, y en el 20 por
ciento con relacin a otras monedas.
Este centro de estudios estima que el supervit comercial ideal no debera superar el 4,8 por ciento del
PIB, un poco menos de la mitad del observado actualmente. De acuerdo con el Peterson Institute, China
adelanta una agresiva poltica de compra de dlares para mantener el valor de su moneda, con lo cual las
reservas externas superan los 2.400 billones de dlares.
Por otro lado, economistas de la Universidad de Harvard y de la Universidad Freie Universitt de Berln
sostienen que el yuan estara sobredevaluado respecto del dlar de Estados Unidos entre un 30 y 50 por
ciento. La OCDE, el club de los pases ricos con sede en Pars, afirma que la devaluacin es de slo el 12
por ciento.
Cualquier ajuste del yuan, debera ser un asunto interno de China, que podra retornar lentamente a una
apreciacin de su moneda, con lo cual eliminara la presin poltica en Washington y removera las
incertidumbres existentes entre los inversionistas y los mercados de capitales.
CMO IMPACTA EN LOS MERCADOS LA DEVALUACIN DEL
YUAN EN CHINA
El mercado parece estar muy lento para darse cuenta de las consecuencias de la ltima jugada
deChina con el fin de debilitar su moneda. De repente, el yuan empez a operar a su nivel
mnimo en meses frente al dlar estadounidense. Esta es mi conclusin:

China se ralentizar a un crecimiento del 5% en los prximos dos a tres aos;
El gitante asitico comenzar a devaluar su moneda en respuesta a la "Abenomics" y estar
ms dbil en trminos de operaciones;
China ya no ser el inversor e importador de bienes de inversin ms importante.
Esto tendr importantes consecuencias fuera de China y en el 2014 estos acontecimientos
probablemente signifiquen lo siguiente:
El crecimiento de Alemania (trimestre a trimestre) ser negativo en el cuarto trimestre
respecto al perodo anterior;
El crecimiento mundial caer del 3,7% reciente a menos del 3%;
Las proyecciones de recuperacin sers postergadas una vez ms y se cuestionarn las
polticas monetarias desincronizadas de los bancos centrales ms importantes, y como
consecuencia de esto, las tasas de inters sern las ms bajas de todos los tiempos.
La deflacin llegar a Europa y se convertir en uno de los riesgos ms importantes de los
Estados Unidos;
Los mercados de capitales necesitarn venderse. Todo esto viene despus de que las
materias primas se vendieran tras la crisis bancaria e inmobiliaria en los EE.UU., seguido de
rentas fijas durante la ltima etapa de la crisis de deuda europea. Ahora veo una correccin del
30% en el segundo semestre de 2014, tras registrarse un mximo entre los niveles actuales de
1.850 y 1.890 puntos en el ndice S&P 500.
China lidera la economa mundial. Tuvo la carga de apoyar el crecimiento mundial durante el
pico de la crisis en 2008/09, con la expansin fiscal ms grande que alguna vez haya visto
(cerca de 600.000 millones de dlares). China tambin aument su relacin entre inversiones y
PIB, lo que trajo pedidos de exportacin a los exportadores europeos y estadounidenses ms
importantes hasta finales del 2013. Pero desde la Tercera Sesin Plenaria del Comit Central
N18 del Partido Comunista Chino (noviembre de 2013), los objetivos principales de la lite
poltica china pasaron de ser el crecimiento al reequilibrio, luchar contra la corrupcin, reducir la
contaminacin y disear una transicin de su modelo econmico actual con una crisis ms
pequea ahora, en lugar de una ms grande en el futuro. Ya intent explicar por qu China
est buscando proactivamente una crisis pequea en lugar de una ms grande, y cmo este
pas asitico ya no puede permitirse que la relacin entre inversin y PIB se encuentre en
niveles excesivos.
El gigante asitico parece embarcarse en un cambio fundamental de su poltica monetaria con
esta jugada para debilitar el renminbi. Cabe mencionar que el gobierno chino ha criticado
duramente la "Abenomics" y la devaluacin del yen mientras Japn y Corea continan siendo
su principal competencia como exportadores. Pero hasta la semana pasada, China permiti
que su moneda continuara ms alta que en los ltimos meses, un efecto secundario de una
poltica monetaria relativamente ajustada que tuvo como objetivo el control en los mercados
crediticios burbuja. Pero ahora la atencin volvi a estar en los riesgos de un yuan fuerte y el
cambio de China para debilitar su moneda es un nuevo acontecimiento fundamental.
(Hacer clic sobre el grfico para ampliar)

Considerando las tensiones actuales entre China y Japn, este grfico debera preocuparnos a
todos: segn parece, el gigante asitico ya no "jugar limpio" y tendremos que preguntarnos
qu significar para la relacin con los Estados Unidos. La decisin provocadora del presidente
Barack Obama de recibir, una vez ms, al Dalai Lama en la Casa Blanca no contribuye a la
situacin. Que la recuperacin del USDCNY se haya disparado casi en el da en que Obama
recibi al Dalai Lama obviamente es pura coincidencia (se reunieron el viernes 20 de febrero)!
China no est contenta estos das: la economa interna necesita reequilibrarse, con el riesgo de
que al hacerlo se moleste tanto la poblacin como aquellos en el sector pblico que se
beneficiaron generosamente del status quo de los ltimos aos. En el exterior, Abe insiste con
un Japn ms fuerte, los EE.UU "se porta mal" al llevar al Dalai Lama y la reciente reunin del
G20 hizo que el mundo desarrollado culpara a los mercados emergentes por la reciente
ralentizacin.
Definitivamente, no fue un buen mes de coordinacin de la poltica monetaria y cumbres
amistosas. El creciente potencial de una crisis poltica irnicamente llega en el momento en
que los mercados de valores en el mundo estn llegando a 7-, 14- o incluso a los mximos de
todos los tiempos, como fue el caso reciente del ndice S&P500. Mi antigua teora econmica:
El Tringulo de las Bermudas de la Economa se mantiene en su lugar. An tenemos un
crecimiento lento, altas tasas de desempleo y altas valoraciones de los mercados de valores,
todo conducido por una poltica que solo beneficia al 20% de la economa que comprende
compaas y bancos grandes y que cotizan en bolsa, que reciben el 95% de todos los crditos
y acceso a subsidios. Mientras tanto, el 80% de la economa, es decir, las pequeas y
medianas empresas, que histricamente crearon el 100% de los empleos, reciben menos del
5% del crdito y menos del 1% del capital poltico.
Los mercados y la poltica monetaria
La razn por la cual tuvimos un mal comienzo del 2014 en los Estados Unidos es el tiempo.
Creo que la mayor parte de los inversores/expertos se olvidan que la informacin de diciembre
y enero de hecho "naci" tres, seis y nueves meses antes debido a los impulsos en las tasas de
inters y el ciclo en general. Como haba sealado en el pasado, la ralentizacin inmobiliaria
fue "esperada" en nuestros modelos por los picos en las tasas hipotecarias entre mayo y
agosto de 2013.

En otros lugares, el consumidor estadounidense tendra que haber sabido que el tiempo no iba
a ser bueno desde el verano pasado segn se puede ver en este grfico de ventas minoristas
(Mom):
Grfico FRED, ventas minoristas de Estados Unidos cambian mes a mes
(Hacer clic sobre el grfico para ampliar)

Los consumidores estadounidenses continan representando dos tercios de la economa, pero
siguen siendo conservadores: el gasto aument un 2% en el 2013, despus de haber crecido
un 2,2% en 2012 y 3,4% en 2011. Esto se debe principalmente a un bajo aumento de los
salarios. Desde el 2010, el crecimiento medio del ingreso despus de deducir impuestos,
ajustado por inflacin, solo ha sido del +1,6 %. Para llegar al mgico 3% de crecimiento
necesitaremos que solo los salarios aumenten un 3%. Es poco probable que esto suceda en un
momento de capacidad en exceso, aunque los expertos comenzaron el ao con un crecimiento
medio esperado del 2,9% para el 2014. Ahora que ya pas el primer mes del ao, llueven las
revisiones: el primer trimestre ya se redujo del 2,3% al 2% y el exitazo del crecimiento del T4
del +3,2% ahora se espera que se revise a menos del +2,4%. De nuevo, debemos rernos de
qu tan imprecisas son estas medidas; las observamos, tomamos decisiones en base de estas,
pero al final solo debemos confiar en ellas seis meses despus del primer anuncio.

Estrategia
Renta fija: todava hay nuevos rendimientos bajos en el 2014, principalmente en el T4, y para
entrar el T1 de 2015. Las fluctuaciones del ETF en la renta fija estn en 16.000 millones de
dlares por ao a la fecha, que podra ser la mayor entrada desde 2002. Preferentemente
EE.UU. y ncleo de Europa, a pesar de que a los Bonos italianos les ha ido bien con la
transicin poltica de Enrico Letta a Matteo Renzi como primer ministro. Mi visin sobre la cada
de los rendimientos se remonta al ao pasado. El rendimiento de los dividendos est en 1,89%
frente a los 2,7 %, y sigue atrayendo mi dinero.
Acciones: tuvimos un llamado a un pico en el T1. No esperaba que se rompieran los 1.850
puntos del S&P500, pero mi socio en fsica econmica an ve la posibilidad de los 1.870/90
antes de que se llegue al mximo. Present nuestro pronstico de noviembre de 2013 que, con
algunas pocas correcciones, an es vlido. La recompensa por el riesgo parece convincente: el
alza quizs sea 50 puntos del S&P500 frente a 500 enteros de potencial a la baja. Recuerden
que un 20% a un 30% de correccin sucede cada cuatro a cinco aos, y un 10% de correccin
ocurre dos veces en promedio- al ao.
(Hacer clic sobre el grfico para ampliar)

Mi actualizacin ms reciente necesitaba una correccin ms alta del mercado de capitales,
que est casi completa desde el punto de vista tctico:

Divisas: el dlar debera encontrar apoyo pronto. El mejor medidor a largo plazo del dlar es
crecimientomundial menos crecimiento de los Estados Unidos. Esto se debe a que el billete
verde es la moneda inversa y generalmente la divisa que se elige para operar. Cuando el
crecimiento mundial se ralentiza, entonces los EE.UU y el dlar deben tomar la delantera para
rellenar la brecha. Necesitamos monitorear el ndice dlar durante las prximas semanas ya
que se encuentra en una importante lnea de apoyo a la tendencia:
China ahora se uni al juego de la devaluacin de la moneda mientras se empuja con otros por
algn viento a favor. Pero solo hay viento suficiente para el momento.

EL RUMBO DEL YUAN
Durante las ltimas cinco semanas el yuan chino ha experimentado un periodo de debilidad frente al
dlar, indito en los ltimos 10 aos, con su paridad pasando de casi 6.05 a 6.15 yuanes por dlar. A
pesar de grandes cambios durante los ltimos cinco aos, el yuan es por mucho la moneda dentro del
G20 con la mayor intervencin gubernamental para influir en su paridad.
Histricamente, la paridad del yuan chino contra el dlar haba sido controlada por el gobierno bajo
diferentes mecanismos. Hasta 1970 la paridad estuvo fijada en 2.46 yuanes por dlar, pero durante la
dcada de los ochenta fue revaluado hasta alcanzar 1.50 por dlar.
Sin embargo, durante la segunda mitad de los ochenta y la primera mitad de los noventa, conforme China
comenz a abrir su economa, el yuan fue devaluado para estimular a su sector exportador y su paridad
se ubic en 8.27 por dlar entre 1997 y el 2005. A partir del 2005, el rgimen cambiario se flexibiliz un
poco, permitiendo que la paridad del yuan frente a una canasta de monedas, incluyendo el dlar, el euro y
el yen japons, entre otras, fluctuara diariamente dentro de una banda preestablecida de 0.5% con
respecto al valor de referencia establecido por el Banco Popular de China. Durante este periodo se
permiti una apreciacin gradual del yuan que llev su cotizacin a 6.85 por dlar.
Sin embargo, a mediados del 2008, en medio de la crisis financiera y despus de una considerable
apreciacin del yuan, China decidi restablecer el mecanismo de paridad fija, mantenindola al nivel de
aproximadamente 6.85 hasta principios del 2010. A partir de esa fecha el gobierno chino reimplant el
mecanismo semiflotante, permitiendo al yuan alcanzar un mnimo histrico frente al dlar de 6.04 en
enero de este ao.
Desde hace tiempo Estados Unidos y otros pases acusan a China de mantener la paridad del yuan
contra el dlar a un nivel artificialmente bajo para estimular al sector exportador chino, principal motor de
su economa durante muchos aos. Tanto EU como la Unin Europea han amenazando con posibles
medidas proteccionistas para establecer barreras de entrada a ciertas importaciones provenientes de
China.
Estas amenazas, en conjunto con una creciente demanda domstica como motor de crecimiento de la
economa china, resultaron en la implantacin del mecanismo de paridad semiflotante que se utiliz de
junio del 2005 a junio del 2008. Bajo este mecanismo el yuan se apreci casi 16% en ese periodo y casi
11% entre mediados del 2010 y enero de este ao.
Para muchos expertos la reciente depreciacin del yuan ha sido provocada por el gobierno chino en
anticipacin de una mayor liberacin del mecanismo de flotacin de la moneda. La razn es hacer
consciente al mercado de que la direccin puede ir en ambas direcciones y as minimizar posiciones
especulativas en exceso a favor de la apreciacin del yuan.
La liberalizacin del mecanismo de flotacin del yuan es una de las medidas fundamentales que el nuevo
liderazgo chino ha tomado para contribuir a incrementar el poder de compra de los consumidores chinos y
fomentar una mayor demanda domstica de bienes y servicios de importacin por parte de China.
La liberacin del yuan debera contribuir a un ajuste ordenado en los grandes desequilibrios comerciales
que China mantiene con algunos pases desarrollados, adems de disminuir la probabilidad de una guerra
de medidas proteccionistas. No obstante, la depreciacin de las ltimas semanas ha contribuido a una
fuerte volatilidad en los mercados financieros asiticos

La devaluacin del yuan activa las alarmas
en las economas de los vecinos de China

HONG KONGA medida que el dlar contina debilitndose, en gran parte de Asia aumentan las
preocupaciones sobre otra divisa en declive: el yuan.
Por ms de un ao, China ha mantenido el yuan casi sin cambios frente al dlar. Por lo tanto, al igual que
el dlar, el yuan ha estado cayendo de forma constante con respecto a las monedas de los pases
vecinos de China, incluyendo el ringgit malasio, la rupia indonesa y el won surcoreano. Eso hace que los
bienes producidos en esos pases sean ms caros que los chinos.
Si una gran economa en Asia se abraza al dlar, todos sienten presin, dice Frederic Neumann,
economista del banco HSBC para Asia. Incluso 5% en este contexto duele.
Los pases que compiten con China estn en una coyuntura crtica. Para frenar el alza de las divisas
frente al yuan (y el dlar), los bancos centrales a lo largo de Asia han estado comprando en los ltimos
meses grandes cantidades de dlares y aumentando sus reservas de divisas extranjeras. Ahora esas
reservas han vuelto a los niveles anteriores a la crisis.
Al mismo tiempo, las economas asiticas estn bajo presin para permitir que sus monedas se aprecien
y reducir su nfasis en las exportaciones para impulsar el crecimiento. Algunos economistas y autoridades
internacionales temen que una continua intervencin en los mercados de divisas refleje una falta de
voluntad para acabar con viejas costumbres como el crecimiento de las exportaciones impulsado por
polticas que mantuvieron las monedas subvaluadas. La intervencin tambin podra aumentar los riesgos
de una inflacin domstica.
China tiene una tasa de cambio fija que ayuda mucho a las empresas chinas, y nos perjudica, dice Sung
Jin Lee, presidente de la unidad de productos de consumo de Bukang Sems Co., un fabricante con sede
en Incheon, Corea del Sur. Bukang produce desde partes de autos hasta limpiadores antibacteriales de
colchones. Lee apoya la intervencin del gobierno en los mercados de divisas y dijo que sus ganancias se
reducirn si el won asciende an ms.
Desde su mximo en marzo, el dlar y por extensin el yuan ha descendido 24,3% frente al won
surcoreano; 10,4% contra el dlar de Singapur; 7,7% con respecto al baht tailands y 9,3% frente al
ringgit de Malasia.
El won, el dlar de Singapur, el baht y el ringgit se han apreciado pese a los miles de millones de dlares
que han comprado los pases asiticos. Corea del Sur aadi US$8.800 millones a sus reservas en
septiembre, que alcanzaran un nuevo rcord dentro de uno o dos meses. Tailandia agreg US$5.300
millones en septiembre y Taiwn US$6.800 millones, llevando sus reservas a mximos histricos.
Juntos, los tres pases poseen US$720.000 millones en reservas. China tiene US$2,27 billones (millones
de millones).
Qing Wang, economista de Morgan Stanley para China, cree que pese a las inquietudes entre los
exportadores en otras partes de Asia, la presin sobre el pas de parte de Estados Unidos y sus vecinos
asiticos para dejar que el yuan suba sigue siendo moderada.
Por qu dejara China [que el yuan suba] sin ser presionada, si eso no ayudara a la economa china en
la fase actual del ciclo econmico?, insiste Wang.