VALORACION DE BONOS

El precio terico (o valor de mercado) de un bono se obtiene descontando los flujos de efectivo
(cupones) que recibir su poseedor en el futuro a una determinada tasa de descuento (tasa de
inters o rentabilidad exigida).
La tasa de descuento viene determinada por el mercado de acuerdo con el riesgo que ste percibe
para el bono en cuestin.
La tasa de descuento se puede considerar como la TIR del bono o tasa de rentabilidad exigida al
vencimiento.
Como la tasa es la misma, es equivalente a considerar una estructura de tasas de inters plana,
cuyos desplazamientos son paralelos e iguales para todos los flujos, cualquiera sea el tiempo.


BONOS CON Y SIN CUPONES
Los instrumentos de deuda en los mercados de renta fija se pueden clasificar en varios tipos: por
ejemplo de acuerdo a su amortizacin, si pagan cupones o no, por el tipo de tasa de inters, por el
periodo de pago, si son indexados a la inflacin, si poseen opcionalidad, etc.
Una de estas clasificaciones corresponde a la estructura del bono con respecto a los cupones; es
decir: el bono paga cupones (intereses) o no los paga. Lo que sucede regularmente en los
mercados financieros para bonos con plazo mayor a un ao es que estos estn estructurados con
cupones.
Un aspecto muy importante de los bonos con cupones es que si desagregamos cada uno de sus
flujos de caja (los cupones), tendramos tantos bonos cupn cero como flujos de caja tenga el
bono. De esta manera, un bono con cupones puede ser analizado como un portafolio de bonos
cupn cero.
Otra diferencia relevante entre estos dos tipos de bonos es su tasa de inters. Mientras en el
primer caso estamos hablando de una tasa para un flujo de caja, la tasa de inters para el segundo
bono es una especie de promedio complejo de cada una de las tasas de inters aplicadas a cada
flujo. Esta tasa es conocida como yield to maturity o rendimiento al vencimiento.


Qu es un bono?
Es un instrumento de deuda emitido por una empresa o gobierno como compromiso de pago
hacia sus prestamistas. El inversor le otorga un prstamo al emisor del bono y recibe a cambio
pagars o ttulos. Una vez cumplido el plazo pactado, el emisor del bono devuelve el capital
prestado adems de obtener intereses por haber prestado su dinero.
Un bono es una inversin a largo o mediano plazo que tiene un nivel de riesgo moderado. Sus
intereses suelen ser mayores que los de un plazo fijo debido a la inexistencia de un intermediario
financiero.

Cmo funcionan?
Cuando una empresa o gobierno necesita dinero, emite un bono. Cada emisin tiene sus propias
condiciones, que se detallan en el "prospecto de la emisin". All se establece la moneda, la fecha
de vencimiento (que puede ser de entre 1 mes y 30 aos), la tasa de inters, y la frecuencia del
pago de los intereses.
En el caso de emisiones de empresas, suele hablarse de obligaciones negociables, mientras que en
el caso de las emisiones de algn organismo del Estado, suele hablarse de bonos o ttulos pblicos.
El inversor le presta su dinero al emisor a cambio de un bono. A partir de ese momento,
comenzar a recibir los intereses correspondientes con la frecuencia pre-pautada. Finalmente,
cuando se cumple la fecha de vencimiento, recibir el capital prestado.

Qu tipo de bonos existen?
Existen varias clases de bonos. Sus diferencias dependen del emisor, de su estructura, y del
mercado donde fueron colocados.
Emisor. Los bonos pueden ser emitidos por gobiernos nacionales -en ese caso se llaman deuda
soberana-, por provincias, municipios, otros entes pblicos y por compaas privadas -pueden
emitir bonos corporativos y obligaciones negociables-. Cada emisor cuenta con un marco
regulatorio especial.
Estructura. Tiene que ver con la tasa de inters que paga cada bono. Existen bonos a tasa fija, tasa
variable (floating rate), cupn cero, y con otras opciones incorporadas, como garantas, etc.
Mercado. Los bonos se pueden emitir a escala nacional o en el mercado internacional. Estos
ltimos son emitidos en una determinada moneda, pero colocados fuera del pas emisor.
Cupn cero significa que estos bonos no tienen cupones. Esto quiere decir que no realizan pagos
peridicos. El capital se paga al vencimiento y no pagan intereses. Se venden con una tasa de
descuento.
Las Letes, por ejemplo, son los instrumentos argentinos de cero cupn. Son los que tienen los
plazos ms cortos (91 -182 y 364 das). Funcionan de la siguiente forma, se compran a un precio
menor "a descuento" y al vencimiento se cobra el 100% del valor. Hoy se paga, por ejemplo, $980
lo que en tres meses devuelve $1.000. De esta forma, los intereses son $20.


Cmo se determina el valor de un bono?
El valor de un bono se establece segn la tasa de rendimiento ofrecida por el emisor, a un plazo y
nivel de riesgo determinados. Adems de las caractersticas propias del bono, all influyen diversos
factores, como el riesgo pas, el riesgo cambiario -mide la estabilidad del tipo de cambio-, el riesgo
de crdito del emisor - evala la capacidad de pago de dividendos por parte del emisor- y la tasa
de inters -a riesgos mayores, el mercado exige tasas ms altas-.
Como hay mltiples elementos que inciden en el precio de un bono, cuando se comparan dos
papeles hay que fijarse en la diferencia de rendimiento y no basarse en la diferencia de precio.

Conviene esperar al vencimiento?
Una de las principales caractersticas de los bonos es que son negociables en los mercados
financieros. Por lo tanto, el inversor no tiene que esperar hasta el vencimiento para cobrar, puede
decidir venderlos en el mercado a un precio pactado entre comprador y vendedor. Cuando el
inversor selecciona el bono a comprar, debe tener en cuenta su liquidez, es decir su capacidad de
reventa.
Si el inversor decide vender sus bonos antes del vencimiento, el retorno final va a depender de los
movimientos de las tasas de inters del mercado entre la fecha en que compr el bono y en la que
decide venderlo. Si las tasas suben es probable que pierda parte del capital, pero si las tasas bajan
podr hacer una ganancia de capital. Esto significa que adems de cobrar los intereses mientras lo
mantuvo, pudo vender el bono ms caro de lo que lo compr.

Cmo se relacionan el precio y el rendimiento?
Cuando se compra un bono segn el monto original de la deuda -a su valor nominal-, su
rendimiento -o tasa de retorno- consiste en el pago en concepto de intereses que paga el emisor
por cada cupn. Pero es muy difcil que los precios mantengan su valor despus de ser emitidos,
dependen de las tasas y los precios del mercado.
La tasa de rendimiento al vencimiento sube cuanto ms grande es la diferencia entre el valor
nominal y el valor de reventa. Es lgico ya que, en general, las tasas suben cuando los precios
caen. Que pasa si las tasas caen? En este caso, como el precio sube, el bono tendr un precio
mayor.
Pero si el inversor piensa quedarse con el bono hasta su vencimiento, no es necesario que se
preocupe por esta fluctuacin. Al final, el bono pagar su valor nominal.

Representan ms o menos riesgo que las acciones?
Comprar bonos es comprar la deuda de una empresa o de un pas. En cambio, al adquirir acciones
se obtiene capital de la organizacin.
El mayor riesgo de los bonos es que el emisor entre en cesacin de pagos. Sin embargo, si el
emisor tiene capacidad de pago, la situacin de mercado no incide en el precio, ya que si el
inversor espera hasta el vencimiento del papel, se recupera el capital ms el inters.
En cambio, las acciones estn muy afectadas por la situacin de la empresa, el sector y el pas. Por
esa razn, el inversor nunca sabe con certeza si recuperar su dinero. Por otro lado, la volatilidad
de los precios es mucho mayor, esto quiere decir que pueden responder a la situacin del
mercado con fuertes subas o cadas importantes.

Dnde se compran?
En la Argentina, los bonos se cotizan en la Bolsa de Comercio, pero se comercializan en el Mercado
de Valores y/o Mercado Abierto Electrnico, que son instituciones adheridas a la Bolsa. Estos
mbitos son accesibles slo por entidades habilitadas, como sociedades de bolsa o bancos. Si un
inversor quiere acceder a un bono, debe contactarse con un agente o banco y realizar una orden
de compra. Una vez depositado el dinero, el corredor compra los bonos y lo depositan en la Caja
de Valores a nombre de los compradores.

Cules son las ventajas?
Los principales beneficios de invertir en bonos son:
Variedad. A la hora de invertir, se puede elegir entre una gran variedad de bonos con
vencimientos cercanos o lejanos, cupones a tasa de inters fijas o variables con pagos mensuales,
semestrales o anuales, emitidos por pases o compaas.
Capacidad de reventa. A diferencia de otros instrumentos, los bonos se pueden vender y comprar
diariamente en el mercado secundario, donde se puede encontrar las cotizaciones.
Riesgo. A diferencia de las acciones, los bonos otorgan un retorno conocido a la inversin. Por eso
son una forma ideal para ahorrar, con un cierto margen de seguridad.

Cules son las desventajas?
Los principales inconvenientes de este instrumento son:
Procedimiento. A diferencia de un plazo fijo, que puede ser constituido con facilidad en cualquier
entidad bancaria, los bonos slo pueden ser comprados y vendidos por un agente de bolsa.
Dificultades para diversificar. Comprando bonos de una nica entidad, se aumenta el nivel de
riesgo de la inversin, y dado el nivel de complejidad de la operatoria de compra, al inversor
normal le resulta complicado repartir sus inversiones entre varios tipos de bonos. Para esto, una
opcin simplificadora es comprar una cuotaparte de un fondo de inversin que invierta en bonos.



En la prctica
Una persona le presta $1.000 a un amigo comerciante por un ao para que realice inversiones en
su negocio, y acuerdan que le va a devolver $1.050, con $50 en concepto de inters. En una
empresa grande, una operacin similar podra realizarse emitiendo bonos. El prestamista
comprara un bono: el monto prestado, $1.000, seria el valor nominal o capital y los $50 serian el
cupn o los intereses del bono; el plazo de un ao establecera el vencimiento del mismo.

En el mundo

El cuadro muestra la evolucin del rendimiento de los bonos soberanos de
Amrica Latina.


Fuente: Bank of Boston, REUTERS, Bloomberg.


?
Si decide comprar bonos, no olvide hacer las siguientes preguntas:
Que evaluacin de riesgo tienen?
Cmo se ha evaluado la solvencia del emisor?
Cul es el plazo de vencimiento?
Cundo y como pagan intereses?
Cul es el rendimiento que ofrecen?
Tengo que pagar algn tipo de comisin para comprarlos o venderlos?
Que nivel de comercializacin en el mercado secundario tienen o tendrn (liquidez)?


En cifras

El siguiente cuadro muestra la evolucin comparada de los rendimientos de las acciones, los
bonos y los depsitos a plazo fijo entre marzo de 1991 y abril de 2001.


Fuente: Bolsa de Comercio de Buenos Aires

Tipos de Bonos
Bonos subordinados
Si compras bonos, significa que le prestas dinero a la compaa. Si tienes bonos subordinados,
significa que tus derechos estn subordinados a los derechos de otros. Es decir, la entidad est
obligada a devolver su deuda primero a los otros acreedores y despus a ti.
Bonos de inters variable
Los bonos de inters variable no tienen fijado el tipo de inters. Sus intereses
sonactualizados cada cierto tiempo.
Bonos cupn - cero
Un bono cupn - cero no paga intereses durante la vida del crdito. Acumula los intereses hasta el
vencimiento y ponga todo en ese momento. Compramos el bono con un descuentoimportante,
sobre el precio de emisin. Cuando el bono venza, recibes tu inversin original ms todos los
intereses acumulados, lo cual sumar el precio de emisin. Por ejemplo una compaa emite un
bono de 1.000 al 10% en un ao. En el momento de la compra del bono, pagaras 900 (1.000-
10%) y dentro de un ao, cuando el bono venza recibirs 1.000.
Bonos convertibles
Los bonos convertibles pagan intereses como los bonos normales, pero existe la opcin de
convertirlos en acciones. Esto significa que en lugar de recuperar tu efectivo, obtienes acciones de
la compaa emisora. Como en toda opcin, los trminos de conversin y cuantas acciones recibes
por cada bono, se especifica siempre cuando compras el bono.
Bono basura
Los bonos basura son bonos corporativos con muy bajo o nulo inters. Esto significa que hay un
riesgo muy alto de que la compaa no devuelva el crdito y por lo tanto de perder toda tu
inversin. Cuidado con estos bonos ya que son altamente especulativos (como las opciones) y te
arriesgas a perder todo el dinero.