SEMANA DEL 19 AL 23 DE ENERO DEL 2009 Departamento de Estudios Econmicos 01

Reporte Semanal Departamento de Estudios Econmicos

DEL 07 AL 11 DE ENERO DEL 2013
Ao 14 Nmero 01
ECONOMIA

EE.UU.: Abismo fiscal es evitado pero se mantiene incertidumbre hasta marzo

Estabilidad de precios continuara en el 2013

Persistencia de la sequa en EEUU mantiene en riesgo a los commodities agrcolas
ENFOQUES DE LA SEMANA
SEMANA DEL 7 AL 11 DE ENERO DEL 2013 Departamento de Estudios Econmicos 02


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Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Econmicos - Scotiabank
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Deuda pblica total
Deuda sujeta a lmite
Lmite de la deuda


















































EE.UU.: Abismo fiscal es
evitado pero se mantiene
incertidumbre hasta marzo

Daniela Estrella
Daniela.estrella@scotiabank.com.pe


La falta de compromiso de parte del gobierno de EE.UU.
por encontrar una verdadera solucin a su problema fiscal
qued nuevamente demostrada la semana pasada con el
acuerdo alcanzado a ltima hora para evitar caer en el
abismo fiscal de US$600 mil millones (4% del PBI). La
decisin se concentr bsicamente en tres aspectos:
evitar que los impuestos a los ingresos para el 99.4% de
la poblacin de EE.UU. aquellos que reciben un ingreso
anual por debajo de los US$400,000- aumentaran a partir
del 2013, extender otros beneficios tributarios que
afectaran el consumo e inversin y aplazar la entrada en
vigencia de los recortes de gasto automticos por un par
de meses.

Si bien es cierto, al no haberse extendido el recorte de
impuesto a las planillas que paga el empleado por seguro
social (el payroll tax cut subir de 4.2% a 6.2%), toda la
poblacin empleada de EE.UU. pagar mayores
impuestos en el 2013 comparado con el 2012 resultando
en un ingreso disponible real ms bajo, la sensacin que
deja el acuerdo en general es que se decidi priorizar el
crecimiento de la economa en el corto plazo antes que
encontrar una solucin que les permitiera crecer de
manera ms sostenible sin tantos desequilibrios en el
largo plazo.

Incluso, parece que el gobierno de EE.UU. an no ha
internalizado que todas estas medidas temporales y
dudas sobre sus extensiones y ampliaciones generan an
ms incertidumbre en el consumidor y empresario
impactando negativamente sobre la economa, sobretodo
en un contexto en donde el sector privado parece estar
incorporando poco a poco en sus decisiones la crtica
situacin fiscal de EE.UU. Es decir, si el gobierno financia
el gasto con mayor dficit fiscal eventualmente tendr que
aumentar impuestos para reducir los niveles de dficit, lo
que lleva a un mayor ahorro actual para pagar impuestos
futuros (Equivalencia Ricardiana).

Es claro que esta incapacidad por lograr un acuerdo ms
positivo para la economa de EE.UU. es consecuencia de
la divisin poltica que existe desde las elecciones
parlamentarias de noviembre del 2010, en donde la
Cmara Baja (Cmara de Representantes) es liderada
por el partido Republicano y la Cmara Alta (Senado) por
el partido Demcrata. De hecho, las marcadas diferencias
polticas que existen entre ambos partidos llevaron a
EE.UU. a perder la calificacin AAA que le otorgaba S&P
en un hecho histrico luego de un largo debate por
extender el lmite de la deuda en el 2011.

Ahora, y durante los prximos dos meses, la atencin
estar enfocada nuevamente en este evento. La deuda
pblica de EE.UU. alcanz su lmite de US$16.4 billones
el 31 de diciembre y para evitar inmediatamente un cese
de pagos, el Tesoro de EE.UU. recurri a una serie de
medidas extraordinarias que por ley- les permite crear o
conservar cierto espacio debajo del lmite de la deuda.
Esta no es la primera vez que el Tesoro recurre a estas
medidas para ganar tiempo con el objetivo de que el
Congreso extienda el lmite de la deuda. De hecho, en el
2011 estas medidas permitieron al gobierno de EE.UU.
ganar alrededor de 10 semanas ms de tiempo, lo que
representa alrededor de US$250 mil millones.

Por tanto, a finales de febrero o inicios de marzo, el
Congreso tendr que aprobar nuevamente elevar el lmite
de la deuda. Por lo vivido durante el 2011 y las ltimas
semanas del ao 2012, es de esperar que las
negociaciones entre Republicanos y Demcratas sean
arduas alcanzando posiblemente un acuerdo a ltima
hora por las implicancias negativas que tendran para la
economa el hecho de no hacerlo. Los comentarios
recientes tanto del Presidente Obama como del lder
republicano del Senado, McConell, hacen preveer que el
debate ser peor a lo visto anteriormente.
RENDIMIENTO DEL BT A 10 AOS
(%)

PROGRAMA OPERACIN TWIST
(US$ mil millones, hasta fin de febrero)

SEMANA DEL 7 AL 11 DE ENERO DEL 2013 Departamento de Estudios Econmicos 03


MEDIDAS PRINCIPALES DEL ACUERDO PARA EVITAR EL ABISMO FISCAL

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Servicio de deuda adicional
Prevenir recortes de gasto
Extender recortes de impuestos
Base
1/ Servicio de deuda adicional considera el pago de intereses de la deuda adicional
emitida en el escenario donde se extienden gran parte de las medidas actuales. Base
considera el escenario bajo las leyes actuales (precipicio fiscal).
Fuente: CBO Elab.: Estudios Econmicos - Scotiabank


















































Por un lado, los demcratas continan apuntando a
mayores impuestos vinculados a una reforma del sistema
tributario para aceptar recortes de gastos y por el otro
lado, los republicanos han comentado que mayores
cambios tributarios estn fuera de debate. Esto apunta a
que no hay muchos puntos en los que se puedan poner
de acuerdo aunque la urgencia del tema por su impacto
econmico y reputacional hara que en ltima instancia el
lmite de la deuda se extienda nuevamente.

Como consecuencia de lo mencionado en el prrafo
anterior, el debate derivara en un nivel elevado de
incertidumbre, posiblemente mayor tanto al observado
durante los das previos al abismo fiscal como al debate
de agosto del 2011. As, se observara una mayor
aversin al riesgo en los mercados financieros que
fortaleceran al dlar en el muy corto plazo por un mayor
flujo de capitales hacia activos ms lquidos como el Bono
del Tesoro de EE.UU. (BTs). Por tanto, se esperara que
las tasas de los BTs se siten por debajo del nivel actual
de 1.90, aunque ello tambin depender del mensaje que
quiera continuar dando la FED en cunto a su programa
de compra de BTs. Para el mediano plazo, la perspectiva
de una mayor debilidad del dlar por los elevados
desequilibrios macroeconmicos que posee EE.UU. se
mantendr.

Por ltimo, nuestra proyeccin de crecimiento de EE.UU.
para el 2013 se mantiene en 2.0%, aunque con sesgo a la
baja como consecuencia de la mayor incertidumbre que
tendrn el inversionista y consumidor durante el 1T13,
sumado al impacto negativo del aumento del impuesto a
las planillas por seguro social sobre el ingreso personal
disponible del consumidor y a una expectativa de que los
recortes de gasto seran extendidos nuevamente cuando
se debatan en marzo.
DFICIT FISCAL PROYECTADO POR EL CBO
(% del PBI)

No extensin del recorte de impuesto a las planillas para el pago del seguro social. Sube de 4.2% a 6.2%.
Extender de manera permanente el recorte de impuestos de la era Bush para los que tengan un ingreso anual por
debajo de US$400,000.
Incrementar el impuesto a la renta de 35% a 39.6% para las personas que reciban un ingreso anual por ms de
US$400,000.
Para este mismo grupo de personas de ingresos altos, se aumenta de 15% a 20% los impuestos a las ganancias de
capital y dividendos.
Aumenta de 35% a 40% el impuesto a las herencias y regalos manteniendo el nivel del que uno est extento de este
impuesto de US$5 millones por persona.
Posponen por dos meses la entrada en vigencia de los recortes de gastos automaticos de US$24 mil millones.
Extender por un ao ms las semanas extras del beneficio del seguro del desempleo (99 semanas - lo usual son 26).
Extender por un ao ms el beneficio tributario para las empresas que permite la depreciacin acelerada del 50% de
la inversin en el 2013.
Se evita el recorte de 25% en el pago para los servicios prestados por los doctores en el seguro social
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Fuente: Bancos Centrales, EE-Scotiabank. No considera Venezuela
ni Argentina. Proyectado para Brasil, Mexico, Chile y America Central.
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Fuente: INEI, EE-Scotiabank
IPC Alimentos IPC No Alimentos
















































INFLACION ALIMENTOS Y NO ALIMENTOS
(Var. % 12 meses)
Estabilidad de precios
continuara en el 2013

Mario Guerrero
Mario.Guerrero@scotiabank.com.pe

El Per registr uno de los niveles de inflacin ms bajos
(2.65%) en Amrica Latina durante el 2012, slo superado
por Colombia y Chile (ver grfico adjunto).

En la regin an se registran altas tasas de inflacin,
principalmente en economas reguladas como Argentina
(que por primera vez liderara con la inflacin ms alta de
la regin) seguida de Venezuela. En el mundo, pases
como Sudn y Bielorrusia encabezaron el ranking.

Nuestra expectativa es que la inflacin se mantenga
estable, con probabilidad de ubicarse en el tramo superior
del rango objetivo hacia fines de ao. Esperamos una
inflacin alrededor de 3%, con sesgo hacia la baja.

Es probable que por razones estacionales (temporada de
lluvias en la sierra norte y central) los precios de los
alimentos estn presionados al alza durante el 1T13. Las
condiciones climticas seran las usuales en esta poca
del ao, ante la ausencia del Fenmeno de El Nio.

Para el resto del ao la perspectiva es estable. Por un
lado los precios de los alimentos importados no registran
fluctuaciones bruscas, mientras que el precio del petrleo
oscila en un rango entre USD 90 y USD 95 por barril. Si
bien la inflacin ser este 2013 ms sensible al precio del
petrleo que en el pasado, los fundamentos del mercado
petrolero (oferta en EE.UU.) reducen la probabilidad de
que un evento geopoltico persista en el tiempo.


Las expectativas de inflacin tambin se encuentran
ancladas. Segn la Encuesta de Expectativas realizada
por el BCR entre analistas, empresas e instituciones
financieras se espera en promedio una inflacin de 2.8%.

Perspectiva de la inflacin para enero

El ritmo de inflacin anual podra repuntar en enero slo
considerando el efecto base, al comparar con una baja
inflacin en enero del 2012 (-0.10%). Tal comportamiento
se explic por un importante descenso de los
combustibles, situacin distinta a la de este mes, en que
se ha registrado un aumento de 3.5% en los combustibles
como gasolinas, GLP y GNV a inicios de ao. Los precios
de los alimentos podran aumentar moderadamente este
mes por factores climticos. Los vaivenes de la inflacin
en estos meses obedeceran slo a factores de oferta y
seran de naturaleza temporal.
La estabilidad de las expectativas inflacionarias y un
crecimiento econmico cercano al potencial, refuerzan la
percepcin que el BCR mantenga su tasa de inters de
referencia en 4.25% por un periodo prolongado.

No obstante, el BCR podra mantenerse activo con otros
instrumentos de poltica monetaria. La estabilidad de los
precios permitir a las autoridades concentrar su atencin
en el ritmo de apreciacin del Sol y en la dinmica del
crdito. El reciente aumento de los requerimientos de
encaje, vigente desde enero del 2013, va en este sentido.
El aumento en 75pbs en el encaje medio en ME y de slo
25pbs en el caso del encaje medio en MN, refleja que el
principal foco de atencin hoy es el ritmo de apreciacin
del Sol.
INFLACION EN AMERICA LATINA 2012
(Var. %)
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Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Econmicos - Scotiabank
Trigo Maz Soya
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Fuente: USDM Elab.: Estudios Econmicos - Scotiabank
Anormalmente Seco
Sequa moderada
Sequa Severa
Sequa Extrema
Sequa Excepcional
Ranking Trigo % Maz % Soya %
1 EEUU 22 EEUU 32 EEUU 37
2 Canad 14 Argentina 20 Brasil 37
3 Australia 13 Brasil 18 Argentina 12
4 Rusia 8 Ucrania 14 Paraguay 5
5 Ucrania 5 Sudfrica 3 Canad 4
Fuente: USDA Elab.: Estudios Econmicos - Scotiabank














































Persistencia de la sequa en
EEUU mantiene en riesgo a
los commodities agrcolas

Erika Manchego
erika.manchego@scotiabank.com.pe

Durante las ltimas semanas, los precios del maz y la soya
han definido tendencias a la baja, aunque se mantienen en
niveles histricamente elevados. Este comportamiento
coincide con el trmino de la cosecha en EEUU y la etapa
de crecimiento en Brasil y Argentina. Los precios estaran
respondiendo a las perspectivas favorables en los pases
sudamericanos ante la aparente calma en EEUU.

Siguiendo este comportamiento, el precio del trigo tambin
ha iniciado una tendencia bajista. Esta cada se da, incluso,
a pesar de que el trigo de invierno responsable del 70%
de la produccin de trigo de EEUU est en plena etapa de
crecimiento y estara siendo afectado por la sequa.

Asimismo, las posiciones netas en los mercados financieros
de commodities agrcolas (soft commodities) se han
reducido notablemente, llegando incluso a ser negativas o
cortas en el mercado del trigo. Esto significa que los
inversionistas estn apostando a menores precios futuros,
ejerciendo una presin adicional a la baja sobre los precios.

Condiciones de oferta

Aunque es probable que los precios de los commodities
agrcolas sigan cayendo en las prximas semanas, a
medida que se acerque la fecha de siembra abril y mayo -
de los cultivos en EEUU la situacin podra cambiar.

Los ltimos reportes de la Oficina de Monitoreo de la Sequa
de EEUU (USDM, por sus siglas en ingls) siguen
sealando que existen condiciones de sequa en gran parte
del territorio continental de EEUU. EEUU es el principal
exportador mundial de maz, soya y trigo. Segn USDM, el
primero de enero del 2013, el 73% de su territorio
presentaba condiciones anormalmente secas, siendo
algunos de los estados ms afectados, importantes
productores de soft commodities.

La intensidad de la sequa en EEUU se ha reducido desde
su punto ms alto del ao pasado cuando 81% del territorio
se encontraba en condiciones de sequa. Sin embargo, los
niveles actuales continan siendo considerablemente
elevados comparados con el promedio del periodo 2007-
2011 que se situ en 42%.

Las proyecciones climticas de la Administracin Ocenica
y Atmosfrica Nacional de EEUU (NOAA, por sus siglas en
ingls) sealan que la sequa persistir o se intensificar
durante los tres prximos meses en gran parte del territorio
estadounidense. NOAA tambin seala que podra haber
cierta mejora en los estados de Minnesota, Iowa e Illinois,
aunque esta mejora no implica eliminacin de la sequa sino
una menor intensidad. Estos estados en conjunto producen
el 45% del maz y 38% de la soya de EEUU. Actualmente, el
porcentaje de sequa severa o peor en Minnesota, Iowa e
Illinois asciende a 83%, 58% y 9%, respectivamente.
PRINCIPALES PAISES EXPORTADORES
PRECIOS DEL TRIGO, MAIZ Y SOYA
(Base 100: 31.01.2005)
EEUU: AREA EN CONDICIONES DE SEQUIA
(%)
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Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Econmicos - Scotiabank
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Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Econmicos - Scotiabank
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Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Econmicos - Scotiabank
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La sequa en EEUU contina siendo una amenaza para los
cultivos agrcolas. La aparente calma que ha dado lugar a
una correccin en los precios podra terminar en los
prximos meses dependiendo de la intensidad de la sequa
en estados productores claves.

En Brasil y Argentina, los cultivos de maz y soya se
sembraron durante el ltimo trimestre del 2012 y seran
cosechados entre marzo y mayo. Los cultivos estn en
etapa de crecimiento y todava son susceptibles de ser
afectados por malas condiciones climticas. Si bien ha
habido ciertos temores por escasas lluvias en algunas
zonas de Argentina, en general las perspectivas son
favorables para estos pases.

Posiciones Financieras

Los contratos que apuestan a incrementos en los precios de
commodities agrcolas se vienen reduciendo. Entre julio y
agosto del 2012, las posiciones netas en trigo y soya
alcanzaron mximos histricos, mientras que las posiciones
netas en maz alcanzaron su mximo del ao durante la
primera semana de diciembre. Posteriormente, estas
posiciones han disminuido significativamente exacerbando
la cada de los precios.

Tcnicamente, la tendencia a la baja de los precios de los
soft commodities es relativamente fuerte. Es decir, es
probable que los precios continen cayendo en las prximas
semanas. Sin embargo, actualmente se encuentran en
niveles de sobreventa, por lo que es posible que se d un
rebote temporal en el corto plazo.

Conclusin

Es probable que los precios de los soft commodities
continen cayendo en las prximas semanas. Ms que por
razones fundamentales, la cada de los precios se dara por
factores tcnicos relacionados con la fortaleza de la
tendencia y por accin de los mercados financieros que an
buscan generar ganancias apostando a menores precios.

En un horizonte ms largo, el comportamiento de los precios
depender de las condiciones climticas en EEUU. Con
inventarios globales de maz y trigo cayendo en los ltimos
cinco aos y una demanda que crece sostenidamente en
lnea con el desarrollo de los pases emergentes, el
mercado de los soft commodities se presenta bastante
ajustado y cualquier interrupcin en la oferta puede generar
un rpido incremento de los precios.

Un incremento de los precios en los prximos meses podra
darse si se comprueba la persistencia o intensificacin de la
sequa en EEUU, incluso a pesar de tener cosechas
favorables en los pases sudamericanos.
MAZ: PRECIO VS. POSICIONES NETAS
(Izq.: US$/Bushel, Der.: Miles de contratos)
SOYA: PRECIO VS. POSICIONES NETAS
(Izq.: US$/Bushel, Der.: Miles de contratos)
TRIGO: PRECIO VS. POSICIONES NETAS
(Izq.: US$/Bushel, Der.: Miles de contratos)

SEMANA DEL 7 AL 11 DE ENERO DEL 2013 Departamento de Estudios Econmicos 07


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ANEXOS ESTADSTICOS


CALENDARIO ECONMICO MUNDIAL












































































































SEMANA DEL 7 AL 11 DE ENERO DEL 2013 Departamento de Estudios Econmicos 08


2009 2010 2011 2012
1/
Sector Real (Var. % real)
Producto Bruto Interno 0.9 8.8 6.9 6.2
VAB Sectores Primarios 1.0 0.9 4.4 1.2
VAB Sectores No Primarios 0.8 10.4 7.4 7.2
Demanda Interna -2.9 12.8 7.2 7.5
Consumo privado 2.4 6.0 6.4 6.0
Inversin Privada
2/
-15.2 22.1 11.7 13.8
PBI (US$ miles de millones) 127.2 153.9 176.7 201.6
PBI percpita (US$) 4,310 5,224 5,931 6,691
Como % del PBI
Inversin Bruta Fija 23.0 25.1 24.1 26.2
Privada
2/
17.7 19.2 19.6 20.8
Pblica 5.3 6.0 4.5 5.5
Exportaciones 24.0 25.7 28.7 28.2
Importaciones 20.4 22.8 24.8 25.5
Precios y tipo de cambio
Inflacin anual (%) 0.3 2.1 4.7 2.7
TC promedio (S/. por US$) 3.01 2.83 2.75 2.64
TC Fin de periodo (S/. por US$) 2.89 2.81 2.70 2.55
Sector Externo (US$ millones)
Balanza en cuenta corriente 247 -3,782 -3,341 -7,591
( % del PBI) 0.2 - 2.5 - 1.9 - 3.8
Balanza Comercial 5,874 6,750 9,302 4,082
Exportaciones de bienes 26,885 35,565 46,268 45,663
Importaciones de bienes 21,011 28,815 36,967 41,581
Reservas Internacionales Netas 33,136 44,105 48,816 63,986
Flujo de RIN del BCRP 1,940 10,970 4,711 15,170
Sector Fiscal (% del PBI)
Resultado Econmico del SPNF -1.9 -0.5 1.8 1.8
1/
Proyeccin.
2/
No incluye variacin de existencias. Fuente: BCR y Estudios Econmicos-Scotiabank
PRINCIPALES INDICADORES MACROECONMICOS
PRINCIPALES INDICADORES MACROECONMICOS















































































































SEMANA DEL 7 AL 11 DE ENERO DEL 2013 Departamento de Estudios Econmicos 09


Stephen Bagnar ol Vicepresi dente Seni or Wholesal e Banki ng 211-6810
Trading
Gui ll ermo Arbe Carbonel Ger ente 211-6052 Fer nando Sui to Ger ente 202-2710
Pablo Nano Cortez Jefe Economa Real /Anlisis Sectorial /Regiones 211-6000 ax. 16556 Luis Buckley Trader de Renta Fija 211-6000 ax.16570
Mario Guerrero Corzo Jefe Economa Monetaria /Precios /S. Financiero 211-6000 ax. 16557 Gianni Devercelli Trader de Tipo de Cambio 211-6000 ax. 16570
Daniela Estrella Morgan Economa Internacional 211-6000 ax. 16661
Estefany Castillo Aylln Renta Variable / Renta Fija 211-6000 ax. 16487
Deri vados
Erika Manchego Chavez Minera / Commodities / Sectores Primarios 211-6000 ax. 16558
Carlos Asmat De La Cruz Sectores No Primarios 211-6000 ax. 16853 Manuel Pi no Head Der i vados 202-2701
Marti n Palmer Bar dal es Ger ente General
J uan Bruno Calle Mendez Jefe Comercial 440-5137
Luis Fel i pe Fl or es Ger ente 211-6250 Rosa Torres-Beln Cannon Broker 211-5913
Enrique Pizarro Head Trader Mesa de Dinero e Inversiones 202-2720 Paul Figueroa Mantero Jefe de Research 211-6040
Oscar Dasso Trader de Inversiones 202-2720
Gladys Huamn Trader Mesa de Dinero e Inversiones 202-2720
J uan Manuel Meneses Head Trader Mesa de Distribucin 211-6000 ax. 16400
Erika Seminario Dealer Mesa de Distri bucin 211-6000 ax. 16400
Katherina Centeno Dealer Mesa de Distri bucin 211-6000 ax. 16400 Paul Rebol ledo Ger ente de Inver siones 211-6000 ax. 16300
Zoila Pardo Dealer Mesa de Distri bucin 211-6000 ax. 16400 Bruno Cornejo Trader Inversiones RF 211-6000 ax. 16211
Catalina Sarda Dealer Mesa de Distri bucin 211-6000 ax. 16400 J essica Fernndez Trader Inversiones RF 211-6000 ax. 16212
Giannina Mostacero Dealer Mesa de Distri bucin 211-6000 ax. 16400 Rosana Martinez Trader Inversiones RV 211-6000 ax. 16213
Banca Corporati va y Comercial
Estudios Econmicos
Tesorera

















































































































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presente reporte son producto de la investigacin y estudio realizado por el autor sobre la base de informacin
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