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FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS

Tema: Evaluacin de Proyectos


Tercera Unidad Didctica
DOCENTE FIA-UNAP: T. CHIRINOS ORTIZ
CONTENIDO
1. Flujo de caja en la formulacin de proyectos
2. Flujo de caja
3. Construccin del flujo de caja

EVALUACION DE PROYECTOS
1. Aspectos generales de la Evaluacin de proyectos
El principio fundamental de la evaluacin es medir el valor econmico,
financiero o social de un proyecto, comparando sus beneficios y costos
proyectados (Instrumento: horizonte de planeamiento y flujo de caja).
Como resultado de la comparacin se determinan ciertos indicadores o
parmetros de evaluacin, que nos permiten tomar las siguientes decisiones:
Aceptacin o rechazo, cuando se trata de un proyecto especfico.
Elegir una alternativa optima, cuando se tienen proyectos mutuamente
excluyentes.
Postergar la ejecucin del proyecto, cuando existe racionamiento de
capitales para su implementacin.
Etapas del proceso de evaluacin:
Elaboracin del Flujo de caja econmico y financiero


4
Actualizacin de los ingresos y costos, a una tasa de descuento.
Determinacin de los indicadores de evaluacin:
Valor actual neto (VAN)
Tasa interna de retorno (TIR)
Relacin Beneficio costo (B/C).
Seleccin de las alternativas o proyectos de inversin en base a los
indicadores de inversin.
2. Verificacin de los presupuestos de ingresos costos
Flujo de caja econmico












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Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 5600 5600 5600 7000 7000 7000 7000 7000 8400 8400
Costos de operacin 4115 4115 4115 4075 4075 4075 4075 4075 4429 4429
Costo de produccin 2475 2475 2475 2335 2335 2335 2335 2335 2589 2589
Gastos administrativos 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135
Gastos de ventas 505 505 505 605 605 605 605 605 705 705
Gargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Depreciacin 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Utilidad antes impuestos 1051 1051 1051 2491 2491 2491 2491 2491 3537 3537
Impuesto directos (30%) 315 315 315 747 747 747 747 747 1061 1061
Utilidad despus impuestos 736 736 736 1744 1744 1744 1744 1744 2476 2476
Depreciacin 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Cargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Gastos preoperativos 1280
Inversiones 4000
Capital de trabajo 500
Recuperacin capital trabajo 500
Valor residual 941
Flujo de caja econmico -5780 1170 1170 1170 2178 2178 2178 2178 2178 2910 4351



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Ejemplo de Flujo de Caja Financiero
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 5600 5600 5600 7000 7000 7000 7000 7000 8400 8400
Costos de operacin 4115 4115 4115 4075 4075 4075 4075 4075 4429 4429
Costo de produccin 2475 2475 2475 2335 2335 2335 2335 2335 2589 2589
Gastos administrativos 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135
Gastos de ventas 505 505 505 605 605 605 605 605 705 705
Gargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Depreciacin 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Intereses 344 276 207 138
Utilidad antes impuestos 707 775 844 2353 2491 2491 2491 2491 3537 3537
Impuesto directos (30%) 212 233 253 706 747 747 747 747 1061 1061
Utilidad despus impuestos 495 543 591 1647 1744 1744 1744 1744 2476 2476
Depreciacin 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Cargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Gastos preoperativos 1280
Inversiones 4000
Capital de trabajo 500
Recuperacin capital trabajo 500
Valor residual 941
Prstamo 2000
Amortizacin 400 400 400 400
Flujo de caja financiero -3780 529 576.5 624.8 1681 2177.67 2177.67 2177.67 2177.67 2909.87 4350.78



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3. La actualizacin de ingresos y costos
El flujo caja a lo largo del horizonte de planeamiento pueden expresarse en
monedas corrientes o moneda constante.
El flujo de caja en moneda corriente, significa que el valor del dinero
para un perodo cualquiera, corresponde al perodo en que este se
produce.
Ejemplo: el flujo de efectivo del perodo uno corresponde al valor del
dinero que este tiene en dicho perodo, as sucesivamente
El flujo de caja moneda constante, significa que el valor del dinero del
para un perodo cualquiera est referido a uno que se ha adoptado como
referencia. En los proyectos este perodo de referencia es el perodo 0
Es as que el flujo de caja de los perodos 1, 2n, tienen el mismo valor
que en el perodo 0, para lo cual hay actualizarlo.
La actualizacin se realiza con una tasa de descuente que puede ser:
La tasa de inters efectiva que se paga por los recursos utilizados.


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El Costo de Oportunidad del Capital, que es el valor del rendimiento
mximo que se deja de ganar por invertir en un proyecto de igual riesgo.
Es un costo, porque se est dejando de ganar
Tasa de rendimiento empresarial mnima aceptable mnima atractiva
(TREMA)
4. Tipos de Evaluacin de proyectos
Segn la procedencia de los recursos financieros y la naturaleza u objetivos
del proyecto existen tres tipos de evaluacin de proyectos de inversin:
Evaluacin Financiera
Evaluacin Econmica
Evaluacin Social
Los tres tienen un campo de accin ya definido, en los cuales se utilizan
tcnicas e indicadores de medicin en forma similar, existiendo diferencia en
la evaluacin social de proyectos el manejo de precios corregidos y/o precios
sociales.


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4.1 Evaluacin financiera
Es una tcnica para evaluar proyectos que requieren financiamiento externo,
como tal, permite medir el valor financiero del proyecto considerando
Las amortizaciones de la deuda
Los intereses del prstamo en el horizonte de planeamiento
El aporte de los accionistas.
La evaluacin se realiza a precios de mercado.
4.2 Evaluacin econmica
Denominada tambin evaluacin del proyecto puro, tiene como objetivo
analizar el rendimiento y rentabilidad de toda la inversin
independientemente de la fuente de financiamiento.
En este tipo de evaluacin se asume que la inversin que requiere el
proyecto proviene de fuentes de financiamiento internas (propias) y no
externas.


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4.3 Evaluacin social
Es el proceso mediante el cual se evala el rendimiento del proyecto en el
bienestar de la sociedad, para lo cual se utiliza precios sombra o precios
cuenta.
5. Indicadores de Evaluacin de proyectos
5.1 Valor Actual Neto - VAN
Llamado Valor Presente Neto, es la sumatoria de los Flujos netos de caja
peridicos actualizados menos la Inversin inicial.
Previo al clculo del VAN, es necesario precisar si el Flujo neto de caja ser
constante peridicamente o diferente; as tambin, si la tasa de actualizacin
ser la misma para cada perodo o distinta.


Donde:
IO: Inversin Inicial; Fi: Flujo neto anual; t : tasa de actualizacin; n: aos de duracin
del Proyecto



n
1 i
i
i
O
) t 1 (
F
I VAN


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Criterio de decisin:
Si VAN >0 El proyecto se acepta
Si VAN=0 El proyecto se posterga
Si VNA <0 El proyecto se rechaza.
5.2 Tasa interna de retorno - TIR
Llamada Tasa de Rentabilidad Financiera TRF, es la tasa porcentual que
reduce a cero el VAN del Proyecto. Es la tasa de inters mxima a la que
debe contraer prstamos, sin que incurra en futuros fracasos financieros.
Para determinar la TIR se utiliza la misma expresin empleada para calcular
el VAN, en que la Tasa de descuento viene a ser la TIR, que debido a que
no se conoce se determina por tanteos.


Criterio de decisin:
TIR > Tasa de Descuento : Se acepta el Proyecto
0
) 1 (
0
) 1 (
1 1




n
i
i
i
O
n
i
i
i
O
TIR
F
I donde de
t
F
I VAN


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TIR = Tasa de Descuento: Se rechaza el Proyecto.
TIR < Tasa de Descuento: Se Rechaza el Proyecto
EJEMPLO DE APLICACIN
1. Determinar el VAN y el TIR para el siguiente flujo de caja econmico,
sabiendo que la Tasa de inters efectiva anual es de 10% utilizando el
Excel
SOLUCION
bie
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Flujo de caja econmico -5780 1170 1170 1170 2178 2178 2178 2178 2178 2910 4351
TIE 0.10
VAN S/. 5,674.97
TIR 27%

El proyecto es rentable, desde punto de vista del VAN, porque es mayor que
cero. Tambien, desde el punto de vista de la TIR, porque es superior a la
Tasa de inters efectiva anual.


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2. Determinar el VAN y el TIR para el siguiente flujo de caja financiero,
sabiendo que la Tasa de inters efectiva mensual es de 10% utilizando
el Excel
SOLUCION
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Flujo de caja financiero -3780 529 576.5 624.8 1681 2177.67 2177.67 2177.67 2177.67 2909.87 4350.78
TASA DE INTERES EFECTIVA 0.10
VAN S/. 5,837.36
TIR 31%

El proyecto es rentable desde el punto de vista del inversionista, debido a
que el VAN es mayor que cero. As tambin, desde el punto de vista de la
TIR, porque es superior a la Tasa de inters efectiva mensual.
5.3 Relacin Beneficio / costo - B/C
La relacin Beneficio - Costo, muestra la cantidad de dinero actualizado que
recibir el Proyecto por cada unidad monetaria invertida.
Se determina dividiendo los ingresos brutos actualizados (beneficios) entre
los costos actualizados.


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Para el clculo generalmente se emplea la misma tasa que la aplicada en el
VAN.
Criterio de decisin
Si la relacin B/C es mayor que la unidad, el Proyecto es aceptable, por
que el beneficio es superior al costo.
Si la relacin B/C es menor que la unidad, el proyecta debe rechazarse
porque no existe beneficio.
Si la relacin B/C es igual a la unidad, es indiferente llevar adelante el
Proyecto, porque no hay beneficio ni perdidas.
Para el clculo de la relacin beneficio-costo, se emplea la siguiente frmula:




n
n
O
n
n
i
C
i
C
i
C
I
i
YB
i
YB
i
YB
C
B
) 1 (
.. ..........
) 1 ( ) 1 (
) 1 (
.. ..........
) 1 ( ) 1 (
2
2
1
1
2
2
1
1



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Donde:
YB
1
: Ingreso Bruto en el periodo uno, y as sucesivamente.
I
0
: Inversin Inicial
C
1
: Costo Total en el periodo uno, as sucesivamente
(1+ i): Factor de Actualizacin.
n : Periodos (aos)
La relacin B/C solo entrega un ndice de relacin y no un valor concreto,
adems no permite decidir entre Proyecto alternativos.
EJEMPLO DE APLICACIN
1. Determinar la Relacin B/C para el siguiente flujo de caja econmico,
sabiendo que la Tasa de inters efectiva anual es de 10%.








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Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 5600 5600 5600 7000 7000 7000 7000 7000 8400 8400
Costos de operacin 4115 4115 4115 4075 4075 4075 4075 4075 4429 4429
Costo de produccin 2475 2475 2475 2335 2335 2335 2335 2335 2589 2589
Gastos administrativos 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135
Gastos de ventas 505 505 505 605 605 605 605 605 705 705
Gargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Depreciacin 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Utilidad antes impuestos 1051 1051 1051 2491 2491 2491 2491 2491 3537 3537
Impuesto directos (30%) 315 315 315 747 747 747 747 747 1061 1061
Utilidad despus impuestos 736 736 736 1744 1744 1744 1744 1744 2476 2476
Depreciacin 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Cargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Gastos preoperativos 1280
Inversiones 4000
Capital de trabajo 500
Recuperacin capital trabajo 500
Valor residual 941
Flujo de caja econmico -5780 1170 1170 1170 2178 2178 2178 2178 2178 2910 4351




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SOLUCION:
Clasificacin de los componentes del flujo en Beneficios y Costos
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
BENEFICIOS 0 6034 6034 6034 7434 7434 7434 7434 7434 8834 10275
Ingresos 5600 5600 5600 7000 7000 7000 7000 7000 8400 8400
Recuperacin capital trabajo 500
Valor residual 941
Depreciacin 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Cargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
COSTOS 5780 4864 4864 4864 5256 5256 5256 5256 5256 5924 5924
Costos de operacin 4115 4115 4115 4075 4075 4075 4075 4075 4429 4429
Costo de produccin 2475 2475 2475 2335 2335 2335 2335 2335 2589 2589
Gastos administrativos 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135
Gastos de ventas 505 505 505 605 605 605 605 605 705 705
Gargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Depreciacin 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Impuesto directos (30%) 315 315 315 747 747 747 747 747 1061 1061
Gastos preoperativos 1280
Inversiones 4000
Capital de trabajo 500
Flujo de caja econmico -5780 1170 1170 1170 2178 2178 2178 2178 2178 2910 4351



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Determinacin de la relacin B/C
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
BENEFICIOS 0 6034 6034 6034 7434 7434 7434 7434 7434 8834 10275
COSTOS 5780 4864 4864 4864 5256 5256 5256 5256 5256 5924 5924
TASA INTERES EFECTIVA ANUAL 0.10
VPN BENEFICIOS 39896
VPN COSTOS 34221
RELACION B/C 1.17


Esto significa que el proyecto tiene una Relacin Beneficio/Costo mayor que
uno, que es bastante aceptable.
2. Determinar la Relacin B/C para el siguiente flujo de caja financiero,
sabiendo que la Tasa de inters efectiva anual es de 10%.








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Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 5600 5600 5600 7000 7000 7000 7000 7000 8400 8400
Costos de operacin 4115 4115 4115 4075 4075 4075 4075 4075 4429 4429
Costo de produccin 2475 2475 2475 2335 2335 2335 2335 2335 2589 2589
Gastos administrativos 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135
Gastos de ventas 505 505 505 605 605 605 605 605 705 705
Gargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Depreciacin 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Intereses 344 276 207 138
Utilidad antes impuestos 707 775 844 2353 2491 2491 2491 2491 3537 3537
Impuesto directos (30%) 212 233 253 706 747 747 747 747 1061 1061
Utilidad despus impuestos 495 543 591 1647 1744 1744 1744 1744 2476 2476
Depreciacin 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Cargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Gastos preoperativos 1280
Inversiones 4000
Capital de trabajo 500
Recuperacin capital trabajo 500
Valor residual 941
Prstamo 2000
Amortizacin 400 400 400 400
Flujo de caja financiero -3780 529 576 625 1681 2178 2178 2178 2178 2910 4351



20
SOLUCION:
Clasificacin de los componentes del flujo en Beneficios y Costos
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
BENEFICIOS 2000 6034 6034 6034 7434 7434 7434 7434 7434 8834 10275
Ingresos 5600 5600 5600 7000 7000 7000 7000 7000 8400 8400
Recuperacin capital trabajo 500
Valor residual 941
Depreciacin 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Cargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Prstamo 2000
COSTOS 5780 5505 5457 5409 5753 5256 5256 5256 5256 5924 5924
Costos de operacin 4115 4115 4115 4075 4075 4075 4075 4075 4429 4429
Costo de produccin 2475 2475 2475 2335 2335 2335 2335 2335 2589 2589
Gastos administrativos 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135
Gastos de ventas 505 505 505 605 605 605 605 605 705 705
Gargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Depreciacin 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Intereses 344 276 207 138
Impuesto directos (30%) 212 233 253 706 747 747 747 747 1061 1061
Gastos preoperativos 1280
Inversiones 4000
Capital de trabajo 500
Amortizacin 400 400 400 400
Flujo de caja financiero -3780 529 576 625 1681 2178 2178 2178 2178 2910 4351



21
Determinacin de la relacin B/C
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
BENEFICIOS 2000 6034 6034 6034 7434 7434 7434 7434 7434 8834 10275
COSTOS 5780 5505 5457 5409 5753 5256 5256 5256 5256 5924 5924
TASA EFECTIVA ANUAL 0.10
VPN BENEFICIOS 41714
VPN COSTOS 35877
RELACION B/C 1.16

Lo cual significa que el proyecto, desde el punto de vista del inversionista, tiene
una Relacin Beneficio/Costo mayor que uno.
6. Seleccin de proyectos alternativos
Cuando se tienen mltiples proyectos independientes, se seleccionan
aquellas que tienen los valores ms altos del indicador seleccionado para la
priorizacin, hasta donde el monto total de la inversin lo permita.
Muchos sugieren que el indicador ms adecuado el VAN y otros muy pocos
la TIR.
Cuando se tiene dos o ms proyectos mutuamente excluyentes, se
selecciona aquella que tenga el indicador de priorizacin ms alto.



22
EJEMPLO:
Si se diera el siguiente caso en el cual con ambos indicadores ya estudiados,
tuviramos las siguientes alternativas para cierto Proyecto:
ALTERNATIVA VAN TIR
A 1000 25%
B 580 30%
C 690 19%
D 325 17%

La mejor alternativa es:
Desde el punto de vista del VAN, la Alternativa A sera la mejor opcin por
tener el VAN ms alto
Desde el punto de vista del TIR, la Alternativa B sera la mejor, tambin por
ser la de mayor tasa.
Como el indicador ms aparente es el VAN se selecciona la Alternativa A.

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