Analisis Financiero PDF

Carlos A.
Daz Contreras (Agosto 2012) 1

INTRODUCCIN
ANLISIS FINANCIEROS

Conocido tambin como anlisis econmico financiero, anlisis de
balances o anlisis financiero, es un conjunto de tcnicas utilizadas
para diagnosticar la situacin y perspectivas de la empresa con el fin
de poder tomar decisiones adecuadas desde una perspectiva interna
y externa.

Desde un punto de vista terico, el anlisis que se haga a un Balance
General y su respectivo Estado de Resultados, debera ser hecho en
base a comparar el comportamiento de algunos ndices o ratios a
travs del tiempo determinando causas y efectos y buscando
desviaciones respecto al promedio de la industria en la que opera la
empresa bajo estudio.

No obstante, la ausencia de informacin fidedigna de empresas
similares y la heterogeneidad de situaciones dentro de un mismo
sector industrial, suelen ser una limitacin seria al tratar de realizar un
anlisis comparativo.

En este texto la evaluacin de los estados financieros se har
principalmente en base al estudio y anlisis de ndices financieros. Se
dice principalmente por cuanto existe una variedad de otras tcnicas
complementarias tales como: Estados de Flujo de Caja; anlisis de
sensibilidad, etc.

ndices Financieros (Indicadores o Ratios)
Son relaciones matemticas calculadas en base a comparar:
a) temes del Balance con otros temes del mismo Balance (activo vs.
activo; activo vs. pasivo o pasivo vs. pasivo).
b) temes del Balance con tems del Estado de Prdidas y Ganancias
(activo vs. prdidas y ganancias; pasivo vs. prdidas y ganancias).
Carlos A. Daz Contreras (Agosto 2012) 2

c) temes del Estado de Prdidas y Ganancias con otros tems del
Estado de Prdidas y Ganancias.

Estos indicadores permiten detectar desequilibrio, tendencias
desfavorables o causas de problemas en la gestin administrativo-
financiera de una empresa.

Es importante tener presente que un ndice por s solo nunca puede
servir para extraer conclusiones relevantes. Para que stas tengan
alguna validez, debern ser producto de un anlisis cualitativo y
cuantitativo, en trminos de tendencias generales de la industria y la
economa, tendencias de la propia empresa y, principalmente, de la
relacin con otros indicadores afines. En consecuencia, la opinin
que se emita respecto del comportamiento y calidad de una variable
financiera, deber ser el fruto de la conjugacin de varios ndices
complementarios analizados a la luz de variables cualitativas de la
industria en general.

Por otra parte, es necesario considerar que el clculo de algunos
indicadores suele efectuarse en base a mezclar cifras del Balance
General (esttico y tomado a una fecha dada), con cantidades de un
Estado de Resultados (dinmico y que representa lo ocurrido a lo
largo de todo un periodo, generalmente un ao), planteando
problemas previos de distorsin, sobre todo en economas
inflacionarias, al utilizar monedas de valores distintos (por ejemplo,
comparacin de ventas realizadas en el mes de Enero, con el valor
de los inventarios a Diciembre).

Estas distorsiones slo se producen al mezclar cifras del Balance con
los del Estado de Resultados, no existiendo problemas en los
indicadores calculados sobre la base de comparar distintas partidas
de un Balance entre s, o de temes de un mismo Estado de Prdidas
y Ganancias.


Para minimizar esta situacin, es necesario utilizar factores de
correccin (UF, IPC, etc.), que contribuyan a homogeneizar las cifras
disponibles
1
.

Por otra parte, no se puede dejar de considerar que en algunos
casos, la informacin disponible suele ser preparada por la empresa
para cumplir con disposiciones legales, ms que para servir de apoyo
a la gestin administrativa de sus ejecutivos. Esta limitacin
difcilmente puede detectarse directamente de la observacin de los
Estados Financieros, siendo, por lo tanto, de particular importancia el
conocimiento de la empresa, sus ejecutivos y sus negocios, lo que en
ltimo trmino ayuda a la comprensin de situaciones que en un
anlisis preliminar pueden parecer poco coherentes.

Principales Variables a Estudiar
Generalmente, se estima necesario realizar primero un anlisis del
equilibrio patrimonial, para posteriormente analizar la liquidez y la
actividad, el endeudamiento y la rentabilidad de una empresa. Estas
variables se consideran las ms relevantes, por cuanto la liquidez
corresponde a la capacidad que tiene una firma para enfrentar a sus
compromisos con vencimiento en el corto plazo (en este sentido, es
claro que si una firma tiene serios problemas para enfrentar esos
compromisos, existe una fuerte probabilidad de que caiga en
"cesacin de pago"). El endeudamiento es una variable que le
interesa principalmente a los acreedores e indica la proporcin sobre
el negocio total que stos financian (riesgo asumido por terceros).
Adems, la rentabilidad es analizada a objeto de determinar la
marcha del negocio en cuanto a su objetivo ltimo de obtener
utilidades y generar fondos que le permitan cumplir oportunamente
con sus compromisos.

En lneas generales, una empresa financieramente sana debera
presentar una situacin equilibrada en cada una de las variables

1
Estos procedimientos se hacen innecesarios cuando los Estados de Resultados se encuentran corregidos monetariamente.


mencionadas. No obstante, es posible que existan algunos
desequilibrios en algunos de estos factores, sin que ello
necesariamente signifique que la firma se muestre verdaderamente
riesgosa (la ponderacin de estos elementos deber quedar a juicio
del analista).

Por otra parte, es necesario tener presente que la opinin que se
obtenga respecto de la calidad de cada una de las variables
anteriores, debe ser consecuencia de un estudio integrado realizado
con criterio globalista, que implique conjugar diversos indicadores
financieros y otros aspectos de carcter cualitativo propios de cada
empresa. Al respecto, es de escasa utilidad determinar si un ndice
financiero mejor o empeor individualmente; la riqueza del estudio
se ubica ms bien en comprender por qu sucedieron los cambios y
cmo podran afectar a la marcha futura de la empresa.

En este mismo sentido, es necesario reafirmar las primeras
impresiones obtenidas de la observacin de un indicador especfico, a
travs de la investigacin de otros ndices colaterales
complementarios y enseguida tratar de comprender el origen de los
cambios observados y sus eventuales consecuencias posteriores.

Metodologa General
En trminos generales, la experiencia indica que los pasos
necesarios a seguir en un Anlisis Financiero se resumen en los
siguientes pasos:
a) Recoleccin de informacin: Los antecedentes que se solicitan
dependern de cada caso en particular, no existiendo una pauta
fija al respecto. En todo caso, al menos stos deberan estar
constituidos por los Balances y Estados de Resultado de los
ltimos dos ejercicios y un Estado de Situacin actualizado.
b) Clculo de ndices Financieros: En base a la metodologa pre-
establecida de clculo se obtendrn los ndices financieros
considerados de mayor relevancia (existen otros y se pueden
calcular tantos como se requieran).

c) Anlisis de los Indicadores: El anlisis debe efectuarse
integradoramente, teniendo presente elementos cualitativos de la
industria, economa o de la misma empresa.
d) Investigacin de aspectos que llaman la atencin en el
anlisis: Del estudio que se realice, seguramente surgirn dudas
que ser importante aclarar; ellas debern verificarse en
conversaciones personales con ejecutivos de la empresa.
e) Generacin del Informe: El informe deber realizarse en un
lenguaje claro y preciso, evitando la descripcin desmedida del
comportamiento de ndice (subi, baj, se mantuvo, etc.),
centrndose ms bien en la explicacin del comportamiento de los
mismos (causas) y sus eventuales consecuencias (efectos).
Deber estructurarse agrupando separadamente el
comportamiento global de cada variable estudiada (equilibrio,
liquidez, rentabilidad y endeudamiento), con una breve conclusin
final que resuma y relacione los elementos anteriores, sealando
la posicin del analista respecto de la situacin de riesgo de la
firma.

Limitaciones del anlisis de los Estados Financieros
- Se basa en datos histricos por lo que a veces falta la suficiente
perspectiva sobre hacia dnde va la empresa.
- Los datos de la empresa suelen referirse a la fecha de cierre. En
muchas empresas, la situacin al final del ejercicio no es totalmente
representativa por existir grandes estacionalidades en las ventas,
en la produccin, en los cobros o en los pagos.
- A veces las empresas manipulan sus datos contables con lo que
stos dejan de representar adecuadamente la realidad.
- No siempre es posible obtener datos del sector en el que opera la
empresa con el fin de poder realizar comparaciones.

Principales tipos de anlisis
- Anlisis a travs del tiempo: de la misma empresa pero en
diferentes aos.

- Anlisis en un instante del tiempo: de la empresa con otra(s) de
referencia (normalmente, el promedio de la industria).
- Estados Financieros porcentuales: cada cuenta del Balance General
se expresa como un porcentaje del total de Activos. Y cada cuenta
del Estado de Resultados se expresa como un porcentaje de las
Ventas.


ANLISIS FINANCIERO
ANLISIS EQUILIBRIO PATRIMONIAL

El anlisis del equilibrio patrimonial comprende un estudio de:
a) La estructura que presentan los grandes grupos que componen el
Activo Total y el Pasivo Total.
b) Su evolucin a lo largo de los ltimos periodos.
c) Las relaciones que mantienen entre s (equilibrio o solidez).

Este anlisis sirve para ver la relacin que existe entre los distintos
componentes de los Activos Totales (Activos Circulantes; Activos Fijos
y Otros Activos de Largo Plazo) y los distintos componentes de los
Pasivos Totales (Pasivos Circulantes; Pasivos Largo Plazo y
Patrimonio).

El equilibrio que se busca es entre Liquidez y Rentabilidad. Por qu?:
obviamente los dueos de una empresa buscan rentabilidad. Mientras
mayor sea sta, ms conforme estarn con el desempeo de la
empresa. Pero por otro lado, la empresa slo puede operar si cuenta
con recursos lquidos para ello. Estos recursos deben ser suficiente
para permitir financiar los ciclos de operacin de ella, y adems, hacer
frente a cualquier contingencia que le ocurra a la empresa.
Por qu no se impulsa simultneamente la Liquidez y la
Rentabilidad?. Porque ambos van en sentido contrapuesto. Si se
destinan ms recursos para financiar la Liquidez, se estara
perjudicando la rentabilidad y viceversa. Por qu?

En trminos generales se puede representar el Balance General de
una empresa como:


Esquema 1

Activos
Circulantes
(AC)

Pasivos
Circulantes
(PC)

Activos Fijos
y
Otros Activos

Pasivos Largo
Plazo
y
Patrimonio

El esquema 1 se podra interpretar como una primera situacin de
equilibrio: todos los activos de corto plazo (Activos Circulantes) se
estaran financiando con pasivos de corto plazo (Pasivos Circulantes).
Y todos los activos de largo plazo (Activos Fijos y Otros Activos de
Largo Plazo) se estaran financiando con recursos de largo plazo
(Pasivos de Largo Plazo y Patrimonio).

Si slo se priorizara la liquidez, en vez del esquema 1, tendramos el
esquema 2. En l se aprecia que se contara con una gran cantidad de
activos lquidos y muy pocas obligaciones que cumplir en el corto
plazo.

Pero si slo se priorizara la rentabilidad, en vez del esquema 1,
tendramos el esquema 3. En l se aprecia que se contara con una
gran cantidad de activos fijos y muy pocas obligaciones de largo plazo.


Esquema 2

Activos
Circulantes
(AC)

Pasivos
Circulantes
(PC)

Pasivos Largo
Plazo
y
Patrimonio
Activos Fijos y
Otros Activos

Esquema 3
Activos
Circulantes
(AC)

Pasivos
Circulantes
(PC)

Activos Fijos y
Otros Activos
Pasivos Largo
Plazo
y Patrimonio


Por qu?. Por el lado de los Activos son los Activos Fijos los que
generan rentabilidad (de hecho cuando una empresa quiere crecer, lo
que se evala es la incorporacin de ms Activos Fijos en la empresa).
Y por el lado de los Pasivos Totales, stos no son "gratis". Cada una de
las alternativas de financiamiento tiene un costo, y normalmente (por
motivo de riesgo), el ms barato es el Pasivo Circulante, a continuacin
el Pasivo de Largo Plazo, y en ltimo lugar, el Patrimonio.

Cmo compatibilizamos el esquema 2 con el esquema 3?.
J ustamente el esquema 1 compatibiliza a ambos, por eso podramos
tomarlo con una primera aproximacin de equilibrio.

Si analizamos el esquema del Balance General para distintos tipos de
empresas reales que estn operando bien, nos daramos cuenta que
casi en el 100% de ellas no se cumple el esquema 1, sino que ms
bien, un esquema como el siguiente:

Esquema 4

Activos
Circulantes
(AC)
Pasivos
Circulantes
(PC)

Pasivos Largo
Plazo
y
Patrimonio

Activos Fijos
y
Otros Activos

En el esquema 4, el 100% de los Activos Fijos y Otros Activos de Largo
Plazo son financiados con recursos de largo plazo (Pasivos de Largo
Plazo +Patrimonio), pero estos ltimos tambin financian una parte de
los Activos Circulante

Estn todas ellas equivocadas o falta "algo" ms que considerar?.
Hay dos elementos que justifican el esquema 4:
- Una de ellas es la incertidumbre: Desde el punto de rentabilidad lo
ideal sera que los Activos Circulantes fuesen similares a los Pasivos
Circulantes, pero desde el punto de vista de liquidez existiran
problemas, porque los Activos Circulantes no son predecibles, no se
sabe cuando se van a convertir en efectivo (por ejemplo, cundo la
mercadera se va a vender y se va a recibir el ingreso por esa venta),
no se conoce cundo se generan esos flujos de ingresos. Por lo
contrario, los pasivos si son bastante predecibles, normalmente la
empresa sabe cundo tiene que realizar un pago.
- Y el segundo elemento es el comportamiento de parte de los Activos
Circulantes: Si bien es cierto que por definicin una partida de Activo
Circulante permanece en la empresa un periodo corto de tiempo
(menos de un ao), su necesidad de financiamiento s es de largo
plazo. Por ejemplo, si usted mira la vitrina de una multitienda ver un
televisor (valor: $150.000), si pasa maana, ver lo mismo, y as todos
los das. Si pasa dentro de un ao, tambin ver un televisor,
supongamos que por el mismo valor (aunque probablemente no sea
el mismo televisor), lo que significa que si bien ese televisor, por ser
inventario, es un Circulante, su necesidad de financiamiento para
mantenerlo en vitrina es de largo plazo: todos los das se est
financiando un televisor por $150.000 para mantenerlo en vitrina.
En resumen, las empresas requieren financiar un stock mnimo de
inventario en forma permanente, y lo mismo ocurre con otras cuentas
Circulante, por ejemplo, las Cuentas por Cobrar: todos los das se
est financiando una cierta cantidad de Cuentas por Cobrar
(probablemente no a los mismos clientes -ya que eso sera grave-
pero siempre se est financiando Cuentas por Cobrar).

Por lo tanto, en este anlisis del Equilibrio Patrimonial, tomaremos el
esquema 4 como el correcto. Con ello no es que se est priorizando
por la liquidez, sino que simplemente se est reconociendo que existen

ciertas partidas Circulantes que tienen una necesidad de
financiamiento de largo plazo.

En este ltimo esquema las cuentas estn agrupadas en grandes
grupos, los que denominaremos "masas patrimoniales", y ellas son:
"Activos Circulante", "Activos Fijos y Otros Activos", "Pasivos
Circulantes" y "Pasivos de Largo Plazo y Patrimonio".

Para afinar este anlisis de "Equilibrio Patrimonial", veremos una serie
de definiciones:

Recursos Permanentes (RP)
Se define como recurso permanente al Pasivo de Largo Plazo ms el
Patrimonio, es decir, a las fuentes de financiamiento que tienen una
permanencia larga en la empresa.

Patrimonio P L Pasivos Permanente R . . ecursos + =

A pesar de que la situacin en distintas empresas es diferente, se
considera como una situacin de equilibrio patrimonial cuando:

Esquema 5

Activo
Circulante
(AC)

Pasivo
Circulante
(PC)

Activo Fijo
y
Otros Activos

Recursos
Permanente

es decir, cuando el Activo Circulante es mayor que el Pasivo
Circulante, o lo que es lo mismo, cuando parte del Activo Circulante se
financia con Recursos Permanentes.

Cunto del Activo Circulante debe ser financiado con Recursos
Permanentes?. Si bien el Activo Circulante, por definicin, tiene una
vigencia de corto plazo, una empresa siempre tiene un mnimo de
inventario, siempre tiene un mnimo de Cuentas por Cobrar, etc. Por lo
tanto, desde el punto de vista del financiamiento, la empresa
permanentemente est financiando ese mnimo de inventario,
permanentemente est financiando ese mnimo de Cuentas por
Cobrar, etc. En resumen, parte de los Activos Circulantes requieren un
financiamiento permanente.

Las necesidades permanentes se deben financiar con recursos
permanentes.

Tanto los Activos Fijos como los Otros Activos siempre deben ser
financiados con recursos permanentes.

Slo excepcionalmente, empresas que tengan flujos de ingresos muy
predecibles, ventas solo al contado y no requieran inventarios, podran

financiar todo el Activo Circulante con Pasivo Circulante e incluso parte
del Activo Fijo con Pasivo Circulante.

Necesidades Cclicas (NC)
Estn directamente asociadas al ciclo de maduracin y se van
renovando con cada ciclo. El ciclo comienza cuando se paga la Materia
Prima y termina cuando se recibe el ingreso por la venta del producto.
La importancia de este ciclo es que requiere financiamiento, porque el
capital va a estar detenido en ese periodo.
Las principales cuentas que reflejan las Necesidades Cclicas son:
- Inventario.
- Cuentas por Cobrar.
- Caja.
- Gastos Pagados por Anticipados.
Es decir, casi todas las cuentas del Activo Circulante. Cules cuentas
quedan fuera?. Bsicamente las inversiones financieras de corto plazo
(siempre y cuando no sea ese el giro de la empresa).

Necesidades No Cclicas (NNC)
No estn asociadas al ciclo de maduracin de un producto; son bienes
que permanecen en la empresa por varios ciclos de maduracin, como
por ejemplo, los Activos Fijos, Otros Activos de Largo Plazo, etc.

Tanto las NC como las NNC se reflejan en las cuentas de Activo del
Balance General.

Recursos Cclicos o Espontneos (RC)
Tambin estn directamente ligadas al ciclo de madurez y se generan
en forma espontnea producto de la operacin de la empresa:
- Cuentas por Pagar.
- Proveedores.
- Impuestos por Pagar.

- Provisiones.

Recursos No Cclicos (RNC)
Son los Recursos Permanente con que cuenta la empresa y que no
estn ligadas al ciclo de maduracin:
- Pasivo Largo Plazo.
- Patrimonio.

Recursos de Tesorera (RT)
Fuente de financiamiento que la empresa usa en forma temporal que
no se producen en forma espontnea; por ejemplo, Prstamo Bancario
de corto plazo.

Fondo de Maniobra (FM)
Es aquella parte de los Recursos Permanentes que no est destinada
a financiar Activo Fijo ni Otros Activos de Largo Plazo. En general,
debera ser positivo.
La funcin del Fondo de Maniobra es aportar los recursos necesarios
para asegurar el equilibrio financiero del ciclo de maduracin, por lo
tanto, cubrir las Necesidades de Capital de Trabajo.

Capital de Trabajo (KT)
Es la diferencia entre el Activo Circulante y el Pasivo Circulante; o
bien, igual al Fondo de Maniobra.

Necesidad de Capital de Trabajo (NKT)
Es la parte de las Necesidades Cclicas cuya financiacin no est
cubierta por los Recursos Cclicos.

a) Si
> FM NKT
La empresa tienen excedente de recursos que
deber invertir en activos financieros, con el
objeto de obtener alguna rentabilidad: valores
negociables, depsitos a plazo, etc.


b) Si
< FM NKT
La empresa tiene dficit de Fondo de
Maniobra, lo que la ha llevado a recurrir a
prstamos de corto plazo. Debe buscar
financiamiento adicional para apoyar estas
necesidades: convertir deuda de corto plazo en
largo plazo; negociar con los proveedores
mayores plazos; recibir aporte de los dueos;
etc.

c) Si
= FM NKT
La empresa no tiene exceso ni dficit de
recursos permanentes destinados a financiar
las necesidades de capital de trabajo.

Los recursos de Corto Plazo son ms baratos que los de Largo Plazo
porque son menos riesgosos.

Por qu no se puede financiar indefinidamente el dficit de Fondo de
Maniobra con recursos de Corto Plazo?: porque se pierde la liquidez y
solvencia de la empresa.

ANLISIS FINANCIERO
ANLISIS DE LA LIQUIDEZ

Este anlisis persigue conocer si la empresa es capaz de cumplir con
sus compromisos ms inmediatos, es decir, si cuenta con los recursos
suficientes para pagar sus deudas de Corto Plazo. Si ello ocurre,
implica que la empresa tiene solvencia.

En empresas con posibilidad de quiebra:

a)
Solvencia Final =Activos Totales - Activos Intangibles - Pasivos Exigibles

Indica el excedente o garanta adicional para terceros. A los
acreedores les interesa que este resultado sea lo ms grande posible
ya que cuando la empresa se liquida, los activos normalmente se
venden a un precio menor que su valor libro. Por lo tanto, mientras
mayor sea este indicador, mayor es la garanta y la probabilidad de
que le paguen.

En empresas en funcionamiento:

a)
Fondo Maniobra
Activo Circulante

Mientras mayor sea la proporcin de Activos Circulante que se
financia con Fondo de Maniobra, mayor solvencia tendr la empresa.
A los acreedores les interesa que este indicador sea lo ms alto
posible.

b)
Fondo Maniobra
Inventario

El Inventario es una de las partidas menos liquidas dentro del Activo
Circulante. En trminos de liquidez interesa que ste ndice sea alto.

c)
Activo Circulante
Razn Circulante =
Pasivo Circulante

Dado el equilibrio de las masas patrimoniales, este indicador por lo
menos debera ser mayor que 1,0.-

A mayor FM menor PC mayor Razn Circulante

d)
Activo Circulante - Inventario
Test cido =
Pasivo Circulante

Este indicador es ms o menos importante dependiendo de la
industria y del tipo de inventario de que se trate. No es lo mismo que
se trate de inventarios de materias primas o de productos
terminados, que podran tener una buena liquidez, que de productos
en procesos, que normalmente no son fciles de vender.
Los Activos Circulantes en caso de remate salen ms cercanos a su
valor libro que los Activos Fijos.

e)
Efectivo +Banco +Valores Negociables
Pasivo Circulante

Este indicador refleja una mayor liquidez, porque incluye las cuentas
ms lquidas.

f)
Efectivo +Banco
Pasivo Circulante

En este indicador estn slo las cuentas que son 100% lquidas.

Todos estos indicadores nos indican que la empresa es capaz de
pagar, pero no si es puntual.


ANLISIS FINANCIERO
ANLISIS DE ACTIVIDAD

Los indicadores de actividad establecen el grado de eficiencia con el
cual la administracin de la empresa maneja los recursos y la
recuperacin de los mismos. Estos indicadores nos ayudan a
complementar el concepto de liquidez. Tambin se les da a estos
indicadores el nombre de rotacin, Los indicadores ms usados son los
siguientes:

a)
Venta Anual
Rotacin Activo Circulante =
Activo Circulante

Indica cuntas veces vende en el ao el actual nivel de Activos
Circulante.
A mayor rotacin el ciclo de operacin es menor hay ms ciclos
en el ao mayor utilidad.

b) Tiempo de Permanencia Promedio del Activo Circulante

365 das
Rotacin Activo Circulante

Mientras mayor es la rotacin del Activo Circulante, implica que ste
permanece menos tiempo en la empresa.

Dentro del Activo Circulante las distintas cuentas tienen distintos
periodos de permanencias.


c)
Costo Venta Anual
Rotacin Inventario =
Inventario Promedio

d) Tiempo de Permanencia Promedio del Inventario

365 das
Rotacin Inventario

e)
Venta Anual al Crdito
Rotacin Cuentas por Cobrar =
Cuentas por Cobrar Promedio

f) Tiempo de Permanencia Promedio de las Cuentas por Cobrar

365 das
Rotacin Cuentas por Cobrar

Si el resultado es bueno o malo, depende de la poltica de crdito de
la empresa.
En el fondo hay que analizar cuntos clientes se demoran en pagar
(atraso real de las cuentas).

g)
Estimacin Deudas Incobrables
Cuentas por Cobrar

h)
Compra Anual al Crdito
Rotacin Cuentas por Pagar =
Cuentas por Pagar Promedio

i) Tiempo de Permanencia Promedio de las Cuentas por Pagar


365 das
Rotacin Cuentas por Pagar

A la empresa le conviene que sea lo ms alto posible, as obtiene
mayor financiamiento cclico.

En general, a la empresa le conviene que:

Periodo Promedio de Permanencia del Inventario.
Periodo Promedio de Permanencia de las Cuentas por Cobrar.
Periodo Promedio de Permanencia de las Cuentas por Pagar.

Problemas de no usar promedios
Para evitar distorsiones en el clculos de las Rotaciones, se
recomienda usar promedios: inventarios promedios, cuentas por cobrar
promedios, etc. Si slo se cuenta con datos anuales, entonces calcular
el promedio con los datos del ao actual y del ao anterior; si se tienen
datos mensuales, entonces calcular el promedio con los 12 meses.


Ejemplo
Una empresa da crdito a 90 das y todos sus clientes pagan a tiempo:

Ventas
Situacin
N 1
Situacin
N 2
Situacin
N 3
1 Trimestre 70 50 73
Ao 300 300 300

Rotacin usando
datos ltimo
trimestre
5 3 4
Tiempo Promedio
Permanencia
72 120 90

Al usar solo el dato del Balance General (ltimo dato) no siempre se
obtiene los resultados correctos. En el ejemplo, a pesar de que las
ventas anuales son iguales en las tres situaciones, y que todos los
clientes pagan sin atraso (a los 90 das), en la situacin N 2, por el
solo hecho de que las ventas son mayores en el ltimo trimestre, se
tiene una Rotacin menor y por tanto, un tiempo de permanencia
promedio mayor.

Esta distorsin disminuye o se elimina usando promedios trimestrales.

Rotacin usando
promedio trimestral
4 4 4
Tiempo Promedio
Permanencia
90 90 90


ANLISIS FINANCIERO
ANLISIS DE ENDEUDAMIENTO

a)
Pasivos exigibles

Activo Total

Indica qu porcentaje de los activos son financiados con recursos
externos.

b)
Pasivos exigibles

Patrimonio

Indica cuntos centavos aportan los acreedores por cada $1 que
aportan los dueos. A los acreedores les interesa que esta razn sea
baja.

c)
Pasivo Largo Plazo
Pasivo Largo Plazo +Patrimonio

Indica la participacin de la Deuda de Largo Plazo dentro del total del
financiamiento permanente. Una empresa que haya tenido prdidas
en ejercicios anteriores en general tiene un alto endeudamiento ya
que patrimonio y el indicador.

d)
Pasivo Circulante
Estructura de la Deuda =
Pasivo Largo Plazo


Indica cuntos centavos aportan los acreedores de corto plazo por
cada $1 que aportan los acreedores de largo plazo.

Normalmente las empresas en expansin tienen un alto
endeudamiento de corto plazo, por lo que tienden a tener problemas de
liquidez por deudas bancarias de corto plazo.

e)
Utilidad A/Intereses e Impuestos
Cobertura de gastos financieros = 100
Gastos Financieros
x

Mide el grado en que pueden disminuir los beneficios operacionales
sin producir dificultades financieras por la incapacidad de la
empresa para pagar los intereses anuales.

f)
Capitales Propios
Autonoma o Independencia Financiera = 100
Capitales Permanentes
x

Mide la capacidad de una empresa para financiarse. Se trata de la
relacin existente entre los capitales propios de la empresa con el
total de capitales permanentes necesarios para su financiacin,
donde se incluyen tambin los prstamos y crditos a medio y largo
plazo. As cuanto mayor sea este ratio mayor ser la autonoma
financiera de la empresa.


ANLISIS FINANCIERO
ANLISIS DE RENTABILIDAD

Miden la eficiencia con que la empresa usa los activos.

a)
Utilidad Operacional
Rendimiento Activo Operacional (RAO) =
Activo Operacional

Indica la capacidad de generar utilidad que tienen los activos
operacionales de la empresa.

b)
Utilidad Operacional
Margen de Explotacin =
Ventas

Indica por cada $1 de venta cuntos centavos son utilidades.

c)
Ventas
Rotacin Activo Operacional =
Activo Operacional

Relacionando los tres indicadores, se puede ver que:

RAO =(Margen Explotacin) x (Rotacin Activo Operacional)

Es decir, el rendimiento de los activos operacionales depende del
margen de explotacin y de la rotacin de los activos. Hay empresas
que tienen bajo mrgenes pero una alta rotacin (ejemplo:

supermercados); en cambio, otras empresas tienen alto margen pero
baja rotacin (ejemplo: joyeras).

d)
Utilidad Neta
Rendimiento Patrimonio (ROE) =
Patrimonio

El Rendimiento del Patrimonio (RETURN ON EQUITY) seala
cuntos centavos reciben los dueos de la empresa por cada $1 que
han invertido en ella.

e)
Utilidad Neta
Rendimiento Total Activo (ROA) =
Total Activo

El Rendimiento del Total de Activos (RETURN ON ASSETS) indica
la capacidad generadora de utilidad que tiene el total de activos de la
empresa. Es el rendimiento econmico sobre la inversin total
realizada. Establece la rentabilidad en funcin del tamao de la
sociedad, dividiendo la Utilidad Neta entre el Total de Activos

f)
Ingresos - Gastos
Retorno de la Inversin (ROI) = x 100
Gastos

El Retorno de la Inversin (RETURN ON INVESTMENT) es el
beneficio obtenido de una inversin en relacin con los costos que
sta representa, expresado como un porcentaje.

Ejemplo: Una empresa contrata a un representante para que venda
sus productos a los clientes. Este representante cuesta a la
empresa US$100.000 en salario anual. Para poder trabajar, el
representante necesita un automvil. La inversin en dicho
automvil, incluidos todos los gastos relevantes (combustible,
seguro, y la compra y depreciacin del vehculo), asciende a
US$50.000. Por lo tanto, el gasto total asciende a US$150.000. Si

este representante consigue efectuar ventas por valor de
US$200.000, su ROI ser el siguiente:

US$200.000 - US$150.000
ROI = x 100 =33,3%
US$150.000

En otras palabras, la empresa recibe US$1,33 por cada dlar que
invierte.

f)
Utilidad Neta
Utilidad por Accin =
N de Acciones

Indica la utilidad que le corresponde a cada accin de la empresa. Si
toda la utilidad se repartiera en dividendos, indicara el monto de
dividendo a recibir por cada accin.

Indicadores de Mercado

g)
Precio Final - Precio Inicial +Dividendos
Rendimiento Accin =
Precio Inicial

h)
Precio Mercado Accin
Relacin Precio/Utilidad (RPU) =
Utilidad por Accin

Del Estado de Resultados

a) EBITDA (Earnings Before Interests, Tax, Depreciation and
Amortization): Es el margen o resultado bruto de explotacin de la
empresa antes de deducir los intereses (carga financiera), las
amortizaciones, las depreciaciones y el impuesto a las utilidades
de la empresa.


b) EBITA (Earnings Before Interest, Tax and Amortization): Es el
margen o resultado bruto de explotacin de la empresa antes de
deducir los intereses (carga financiera), las amortizaciones y el
impuesto a las utilidades de la empresa.

c) EBIT (Earnings Before Interest and Tax): Es el margen o resultado
bruto de explotacin de la empresa antes de deducir los intereses
(carga financiera) y el impuesto a las utilidades de la empresa.
Normalmente coincide con la Utilidad Operacional.

Valor Econmico Agregado (EVA)
El Valor Econmico Agregado (Economic Value Added) se puede
definir en sus trminos ms exactos, como la diferencia entre la
utilidad operativa que una empresa obtiene y la mnima que debera
obtener.

El EVA mide la eficiencia de la operacin de la empresa durante un
ejercicio. Su frmula bsica es:

EVA =UONDI - Costo Capital Operacional d/Impuestos

EVA =EBIT(1- t) -
C api tal Operaci onal
T otal aportado por
l os I nversi oni stas

C osto de C api tal
Despus de
I mpuestos


Los componentes bsicos del EVA son: la utilidad de operacin, el
capital invertido y el costo de capital promedio ponderado.

- La utilidad de operacin. La utilidad de operacin que se usa para el
clculo del EVA es la utilidad operativa despus de impuestos,
incluye los ingresos de operacin, sin intereses ganados,
dividendos, y otros ingresos extraordinarios.
Los gastos incurridos en la operacin de la empresa, incluyendo
depreciaciones e impuestos, sin tomar en cuenta intereses a cargo u
otros gastos extraordinarios. Se debe eliminar la depreciacin de la
utilidad operativa.

- El capital invertido. El capital invertido, viene a ser los activos fijos,
ms el capital de trabajo operativo, ms otros activos. Otra forma de
llegar al capital invertido es mediante la deuda de corto y largo plazo
con costo ms el capital contable. El capital de trabajo operativo, no
toma en cuenta los pasivos con costo, ni pasivos diferidos de
impuestos a corto plazo.


- El costo de capital promedio ponderado. El costo de capital
promedio ponderado, se obtiene de dos fuentes: deuda con
acreedores, sujeta a intereses y el capital de los accionistas. El
promedio ponderado del costo de la deuda despus de impuesto, y
el costo del capital propio conforman el costo de capital promedio
ponderado.

Uso del mtodo EVA: alineando las decisiones con la riqueza del
accionista
El EVA fue desarrollado para ayudar a los gerentes a incorporar dos
principios bsicos de las finanzas en la toma de decisiones:
1. El objetivo financiero primario de cualquier empresa debe ser
maximizar la riqueza de sus accionistas.
2. El valor de una empresa depende del grado en el cual los
inversionistas crean que los beneficios futuros difieran del costo de
capital. Por definicin, un aumento sostenido en el EVA dar lugar
a un aumento en el valor comercial de una empresa. Este
acercamiento ha probado su validez y eficacia para muchos tipos
de organizaciones. Esto es porque el nivel del EVA realmente no
importa. El desempeo actual se refleja en el precio de las
acciones. Es la mejora (continua) del EVA lo que trae aumentos
(continuos) en la riqueza del accionista.

SISTEMA DE ANLISIS DuPont

El sistema de anlisis DuPont se utiliza para examinar
minuciosamente los estados financieros de la empresa y evaluar su
situacin financiera. Combina el Estado de Resultados y el Balance
en dos medidas de rentabilidad: Rendimiento Sobre los Activos
(ROA) y Rendimiento Sobre el Capital (ROE).

La ventaja del sistema DuPont es que permite a la empresa dividir su
rendimiento sobre capital en un componente de ganancias por ventas
(Margen de Utilidad Neta), un componente de eficiencia de uso de
activos (Rotacin de Activos Totales) y un componente de uso de
apalancamiento financiero (Multiplicador de Apalancamiento
Financiero). Por lo tanto, el rendimiento total para los propietarios se
puede analizar en estas dimensiones importantes.

Por ejemplo, el analista financiero se mueve hacia la izquierda,
dividiendo y analizando las entradas para la frmula a fin de aislar la
causa probable del valor por encima (o por debajo) del promedio.
Supongamos que el ROE de la empresa est por debajo del
promedio de la industria. Avanzando hacia la izquierda,
examinaramos las entradas del ROE: el ROA y el MAF relacionadas
con los promedios de la industria. Supongamos que el MAF est en
lnea con el promedio de la industria, pero que el ROA est por
debajo del promedio. Avanzando ms a la izquierda, examinamos las
dos entradas para el ROA: el Margen de Utilidad Neta y la Rotacin
de Activos Totales. Suponga que el Margen de Utilidad Neta est en
lnea con el promedio de la industria, pero la Rotacin de Activos
Totales est por debajo del promedio de la industria. Avanzando aun
ms a la izquierda, encontramos que mientras que las ventas de la
empresa concuerdan con el valor de la industria, los activos totales
han crecido de manera significativa durante el ltimo ao. Buscando a
la extrema izquierda veramos las razones de actividad de activos

circulantes de la empresa. Digamos que mientras la Rotacin de
Inventario de la empresa est en lnea con el promedio de la
industria, su perodo de cobranza promedio est muy por encima del
promedio de la industria.

Desde luego, podramos trazar de nuevo el problema posible para su
causa: el bajo ROE de la empresa es la consecuencia principal de
bajos cobros de cuentas pendientes, lo que da como resultado altos
niveles de Cuentas por Cobrar y, por lo tanto, altos niveles de activos
totales. Los altos niveles de activos totales retardaron la Rotacin de
Activos totales de la empresa, disminuyendo su ROA, que a su vez
disminuy su ROE. Mediante el sistema de anlisis DuPont para
dividir los rendimientos totales de la empresa como los mide su ROE,
encontramos que los bajos cobros de cuentas pendientes
ocasionaron un ROE por debajo del promedio de la industria.
Obviamente, la empresa necesita manejar mejor sus operaciones de
crdito.

E Ventas
s 595.000,00
t (-)
a Costo de Ventas
d 363.000,00
o (-)
Gastos Operativos Ut. Accionistas Ordin.
R 110.000,00 87.550,00 Margen Utilidad Neta
e (-) (/) 14,71%
s Ing/Egr no Operaciona. Ventas
u 19.000,00 595.000,00
l (-)
t Impuestos
a 15.450,00 (x) Rend. s/Activos (ROA)
d (-) 4,94%
o Divid. Acc. Preferentes
0,00
Ventas
Activos Circulantes 595.000,00 Rotac. Activos Totales
524.000,00 (/) 0,34
B (+) Activos Totales (x) Rend. s/Capital (ROE)
a A F Neto +Otros Act. 1.771.000,00 15,77%
l 1.247.000,00
a
n
c Pasivos Circulantes
e 316.000,00 Pasivos Totales
(+) 1.216.000,00 Activos Totales
Deuda a Largo Plazo (+) 1.771.000,00 Multip. Apal. Financ.
900.000,00 Patrimonio (/) 3,19
555.000,00 Capital en Acc. Ordin.
555.000,00


ESTADOS FINANCIEROS

ACTIVOS 2010 2011
Caja 52.000 602.000
Cuentas por Cobrar 100.000 160.000
Inventarios 180.000 190.000
Depsitos a Plazo 555.000 0
Total Act. Circulantes 887.000 952.000
Maquinarias 652.000 689.000
Edificios 2.395.000 2.395.000
Vehculos 150.000 170.000
Otros Activos Fijos 91.000 91.000
Deprec. Acumulada -55.000 -77.000
Total Activos Fijos 3.233.000 3.268.000
Total ACTIVOS 4.120.000 4.220.000

PASIVOS 2010 2011
Proveedores 470.000 425.000
Impuestos por Pagar 150.000 130.000
Otras Cuentas por Pagar 50.000 60.000
Sueldos por Pagar 120.000 130.000
Total Pas. Circulantes 790.000 745.000
Deuda Bancaria a 15 aos 300.000 350.000
Bonos a 12 aos 900.000 950.000
Total Pas. Largo Plazo 1.200.000 1.300.000
Capital Accionario 1.920.000 1.920.000
Utilidades Acumuladas 210.000 255.000
Total Patrimonio 2.130.000 2.175.000
Total PASIVOS 4.120.000 4.220.000

2011
Ventas 1.295.000
Costo Venta -663.000
Utilidad Bruta 632.000
Gastos Operacionales -501.000
Gastos Adm. y Ventas -262.000
Gastos Generales -217.000
Depreciac. Ejercicio -22.000
Utilidad Operacional 131.000
Utilidad Venta A. Fijo 22.000
Intereses Recibidos 12.500
Intereses Pagados -41.000
Util. Ante Impuestos 124.500
Impuesto (15%) -18.675
Utilidad Neta 105.825

Supuestos
1) Estimacin Deuda Incobrable =$20.0000.
2) Compras al crdito =$990.400.
3) El Capital Accionario est compuesto por 100.000 acciones.
4) El precio inicial de una accin =$838.
5) El precio final de una accin =$955.
6) Los dividendos pagados por accin =$ 55,26.
7) El 90% de las ventas son al crdito.

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Carlos A.

Daz Contreras (Agosto 2012) 1

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