2008 年 10 月 30 日 中性 证券业

中金公司研究部
分析员：王松柏 wangsb@cicc.com.cn
长江证券(000783/12.07 元)
(8610) 6505 1166
3 季度自营业务盈亏平衡

主要财务指标与股票信息 要点：
（百万元） 2006 A 2007 A 2008 F 2009 F 2010 F
净利润 521 2,364 703 517 749
◆ 长江证券 08 年前 3 季度每股收益为 0.41 元，其中
(+/-%) 353 -70 - 26 45 第 3 季度为 0.03 元，由于公司已发布业绩预告，业
每股收益 (元) 0.31 1.41 0.42 0.31 0.45 绩在预期之中。公司 08 年前 3 季度营业收入和净利
(+/-%) 353 -70 - 26 45
润分别为 16.49 亿元、6.80 亿元，同比分别下降
1.62 3.53 3.03 3.20 3.53
每股净资产（元）
52.6%和 67.0%；08 年第 3 季度营业收入和净利润
(+/-%) 118.15 - 13.94 5.33 10.61
股东权益 2,706 5,904 5,081 5,352 5,920
分别为 2.90 亿元、0.46 亿元，环比分别下降 55.6%
(+/-%) 118.15 - 13.94 5.33 10.61 和 84.2%。
净资产收益率 (%) 19.26 40.04 13.83 9.65 12.65
市盈率 (倍) 38.78 8.55 28.77 39.13 27.00 ◆ 从 08 年 1~3 季度公司的收入构成来看，经纪业务
（代
市净率（倍） 7.47 3.42 3.98 3.78 3.41 理买卖证券业务净收入、利息净收入）和自营业务
股本（百万股） 1,675 1,675 1,675 1,675 1,675 （投资净收益、公允价值变动净收益）仍是最主要
A股 收入来源，占比分别为 60%和 30%。
当前股价 人民币12.07
股票代码 000783.CH ◆ 自营业务第 3 季度整体保持盈亏平衡。08 年前 3 季
市价总值（百万元） 20,215 度公司自营业务整体盈利 4.95 亿元，扣除对长信基
日成交量（百万股） 12 金和诺德基金的投资收益后实际盈利 4.52 亿元，其
52周最高价/最低价 42.44/11.26 中第 3 季度整体保持盈亏平衡。
发行股数 （百万股） 1,675
其中：流通股（百万股） 262 ◆ 营业支出弹性较差。公司 08 年前 3 季度营业支出为
主要股东 (持股比例） 青岛海尔投资发展 16.03% 7.43 亿元，同比下降 22.7%，其中第 3 季度为 2.16
52 周股价表现 亿元，环比下降 16.3%，低于营业收入的下降幅度。
320 其中，前 3 季度业务及管理费为 6.36 亿元，同比下
长江证券 上证指数
降 18.4%，第 3 季度为 2.05 亿元，环比仅小幅下降
270
4.6%。
220
◆ 由于长江证券自营业务表现低于预期以及业务及
170 管理费刚性较强，我们相应调整了长江证券的盈利
120 预测，08 年、09 年和 10 年的每股收益分别调整为
0.42 元和 0.31 元和 0.45 元。
70

◆ 我们维持对长江证券“中性”的投资评级。目前长江
20
证券 08 年、09 年对应的市净率分别为 3.98 和 3.78
07-10

07-11

07-12

08-01

08-02

08-03

08-04

08-05

08-06

08-07

08-08

08-09

08-10

倍，对应 08 年、09 年的净资产收益率分别为

资料来源: 公司数据, 彭博资讯, 中金公司研究部 13.83%、9.65%，估值明显偏高，12 月 27 日将有
5.94 亿股解禁，为现有流通股本的 2.3 倍，建议逢
高减持。

◆ 我们的最新预测是基于 08 和 09 年日均股票交易额
为 1000 亿元和 600 亿元、自营业务投资收益率为
10%的假设，因此以上假设与实际的情况明显不同
将对盈利预测以及估值水平产生较大影响。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会
持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香
港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
 长江证券: 2008 年 10 月 30 日

表 1：长江证券业绩分析
报表分析（人民币百万元） 07Q1~Q3 08Q1~Q3 同比变动 08Q2 08Q3 环比变动 评论
营业收入 3,477 1,649 -52.6% 652 290 -55.6%

市场股基权证交易额 88,341,353 53,211,465 -39.8% 18,893,248 11,832,285 -37.4%

日均股票交易额 202,824 118,041 -41.8% 119,923 73,837 -38.4% 市场份额同比略降、环比略升
公司市场份额 1.36% 1.31% -4.1% 1.30% 1.33% 2.1% 净手续费率同比下降，环比基本持平
公司股基权证交易额 1,203,000 694,731 -42.3% 245,680 157,049 -36.1% 净手续费收入降幅同比高于市场，环比低于市
代理买卖证券业务净收入 1,687 885 -47.6% 302 193 -36.0% 场
代理买卖证券业务净手续费率 0.140% 0.127% -9.2% 0.123% 0.123% 0.2%

上证指数涨幅 108% -59% n.a. -21% -16% -23.8%

自营投资期末规模* 0 3,978 #DIV/0! 3,278 3,978 21.4%
投资净收益 1,593 929 -41.7% 443 22 -95.0% 第3季度自营业务基本保持盈亏平衡
公允价值变动净收益 26 -434 -1777.6% -177 -23 -86.8% 长信基金和诺德基金贡献900万元投资收益
自营业务收入 1,619 495 -69.4% 266 -1 -100.4%
计入所有者权益自营业务收入 n.a. n.a. n.a. -126 n.a. n.a.

股票及股票连接融资额 445,825 269,565 -39.5% 89,023 41,893 -52.9%

公司股票及股票连接主承销额 0 4,726 #DIV/0! 0 2,250 #DIV/0!
公司股票及股票连接主承销市场份额 0.00% 1.75% #DIV/0! 0.00% 5.37% #DIV/0! 长江证券保荐承销公司恢复正常运营
企业主体债券融资额 144,850 311,590 115.1% 94,700 180,700 90.8% 公司股票承销业务恢复性增长
公司企业主体债券主承销额 0 4,500 #DIV/0! 0 4,500 #DIV/0! 公司债券承销业务恢复性增长
公司企业主体债券主承销市场份额 0.00% 1.44% #DIV/0! 0.00% 2.49% #DIV/0!
证券承销业务净收入 27 59 121.5% 8 25 203.4%

客户存款 n.a 10,805 n.a 8,809 10,805 22.7% 07年年均客户存款的低基数效应使净利息收入

净利息收入 78 103 31.7% 38 32 -14.8% 增加

集合理财产品期末规模 0 n.a n.a 958 n.a n.a

长江超越理财2号由于低于稳健增长线已暂停
集合理财产品（只） 1 1 0.0% 1 1 0.0%
收取管理费
受托资产管理收益 5 5 -13.3% 3 2 -41.9%

其他业务收入 61 103 70.1% 35 39 10.2%

营业支出 961 743 -22.7% 259 216 -16.3%

营业税金及附加 143 109 -23.6% 44 15 -66.6%

营业税金及附加/营业收入 4.11% 6.62% 6.70% 5.03% 业务及管理费弹性较差、环比小幅下降4.6%
业务及管理费 779 636 -18.4% 215 205 -4.6%
业务及管理费/营业收入 22.41% 38.56% 32.94% 70.68%
其他业务支出 39 -2 -105.8% 0 -3 -1345.3%

营业利润 2,516 906 -64.0% 394 73 -81.3%

营业外收入 3 4 35.6% 1 2 31.3%
营业外支出 10 5 -49.3% 3 1 -67.3%

利润总额 2,509 906 -63.9% 392 74 -81.1%

所得税费用 442 225 -49.1% 98 28 -71.7% 累计所得税率维持稳定
实际税率 17.62% 24.86% 25.02% 37.46%

净利润 2,067 680 -67.1% 294 46 -84.2%

少数股东权益 2 0 -100.0% - -
归属母公司所有者的净利润 2,065 680 -67.0% 294 46 -84.2%
净利润率 59.38% 41.26% 45.07% 16.01%

每股收益（元） 1.43 0.41 0.18 0.03

收入结构分析（人民币百万元） 07Q1~Q3 08Q1~Q3 当期占比 08Q2 08Q3 当期占比 评论

代理买卖证券业务净收入 1,687 885 53.7% 302 193 66.7%
证券承销业务净收入 27 59 3.6% 8 25 8.7%
委托管理资产业务净收入 5 5 0.3% 3 2 0.6%
经纪业务（代理买卖证券业务净收入、利息净
利息净收入 78 103 6.2% 38 32 11.0%
收入）和自营业务（投资净收益、公允价值变
投资净收益 1,593 929 56.3% 443 22 7.7%
动净收益）的收入占比分别为60%和30%
公允价值变动净收益 26 -434 -26.3% -177 -23 -8.1%
其他收入 61 103 6.3% 35 39 13.3%
小计 3,477 1,649 100.0% 652 290 100.0%

资产结构分析（人民币百万元） 07Q1~Q3 08Q1~Q3 当期占比 08Q2 08Q3 环比变动 评论

自有存款 n.a 2,049 34.0% 3,504 2,049 -41.5%
交易性金融资产 n.a 3,581 59.4% 2,792 3,581 28.2%
自有存款环比下降
可供出售金融资产 n.a 397 6.6% 458 397 -13.3%
交易性金融资产相应上升
持有至到期投资 n.a 0 0.0% 27 0 -100.0%
小计 n.a 6,026 100.0% 6,782 6,026 -11.1%

资料来源：公司数据、中金公司研究部

2 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构
可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证
券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
长江证券: 2008 年 10 月 30 日

内容： 由于长江证券自营业务表现低于预期加上业务及管理费
刚性较强，我们相应调整了长江证券的盈利预测，08 年、
长江证券 08 年前 3 季度每股收益为 0.41 元，其中第 3
09 年和 10 年的每股收益分别调整为 0.42 元和 0.31 元和
季度为 0.03 元，由于公司已发布业绩预告，业绩在预期
0.45 元。由于公司盈利模式高度依赖于经纪业务和自营
之中。公司 08 年前 3 季度营业收入和净利润分别为 16.49
业务，导致日均股票交易额以及自营业务投资收益率对
亿元、6.80 亿元，同比分别下降 52.6%和 67.0%；08 年
公司业绩影响较大（表 2、3）。
第 3 季度营业收入和净利润分别为 2.90 亿元、0.46 亿元，
环比分别下降 55.6%和 84.2%。 表 2：每股收益敏感性分析
09年每股收益 日均股票交易额（亿元）
从 08 年 1~3 季度公司的收入构成来看，经纪业务（代理 （元） 400 500 600 700 800
5.0% 0.15 0.19 0.23 0.27 0.31
买卖证券业务净收入、利息净收入）和自营业务（投资

投资收益率
自营业务
7.5% 0.19 0.23 0.27 0.31 0.35

（％）
净收益、公允价值变动净收益）仍是最主要收入来源， 10.0% 0.23 0.27 0.31 0.35 0.39
12.5% 0.26 0.31 0.35 0.39 0.43
占比分别为 60%和 30%。 15.0% 0.30 0.35 0.39 0.43 0.47

经纪业务收入环比降幅略低于市场。08 年前 3 季度公司 资料来源：公司数据、中金公司研究部

代买卖证券业务净收入为 8.85 亿元，同比下降 47.6%，
其中第 3 季度为 1.93 亿元，环比下降 36.0%。从驱动因 表 3：每股净资产敏感性分析
素来看，08 年前 3 季度公司经纪业务市场份额为 1.31%， 09年每股净资产 日均股票交易额（亿元）
（元） 400 500 600 700 800
同比下降 4.1%，其中，第 3 季度为 1.33%，同比上升 2.1%， 投资收益率
自营业务 5.0% 3.04 3.08 3.12 3.16 3.20
与此同时，08 年前 3 季度净手续费率为 0.127%，同比下 7.5% 3.07 3.12 3.16 3.20 3.24
（％）

10.0% 3.11 3.15 3.20 3.24 3.28

降 9.2%，其中第 3 季度为 0.123%，环比持平。08 年前 12.5% 3.15 3.19 3.23 3.28 3.32
15.0% 3.19 3.23 3.27 3.31 3.36
3 季度公司净利息收入为 1.03 亿元，同比增长 31.7%，
这主要是由于 07 年前 3 季度平均客户存款的低基数效应 资料来源：公司数据、中金公司研究部

导致的。
表 4：净资产收益率敏感性分析
自营业务第 3 季度整体保持盈亏平衡。08 年前 3 季度公 09年净资产收益率 日均股票交易额（亿元）
司自营业务整体盈利 4.95 亿元，扣除对长信基金和诺德 （％） 800 900 1,000 1,100 1,200
5.0% 4.88% 6.16% 7.40% 8.60% 9.78%
基金的投资收益后实际盈利 4.52 亿元，其中第 3 季度整
投资收益率
自营业务

7.5% 6.09% 7.33% 8.54% 9.72% 10.86%

（％）

体保持盈亏平衡。 10.0% 7.26% 8.47% 9.65% 10.80% 11.92%

12.5% 8.41% 9.59% 10.74% 11.86% 12.96%
15.0% 9.52% 10.68% 11.80% 12.90% 13.97%
投资银行承销业务恢复正常。公司 08 年前 3 季度证券承
资料来源：公司数据、中金公司研究部
销业务收入为 5900 万元，同比增长 121.5%，其中，第 3
季度为 2500 万元，环比增长 203.4%，主要是由于长江
证券保荐承销公司恢复正常运营后投资银行承销业务恢 我们维持对长江证券“中性”的投资评级。目前长江证券
08 年、09 年对应的市净率分别为 3.98 和 3.78 倍，对应
复性增长。
08 年、09 年的净资产收益率分别为 13.83%、9.65%，估
营业支出弹性较差。公司 08 年前 3 季度营业支出为 7.43 值明显偏高，12 月 27 日将有 5.94 亿股解禁，为现有流
亿元，同比下降 22.7%，其中第 3 季度为 2.16 亿元，环 通股本的 2.3 倍，建议逢高减持。
比下降 16.3%，大幅低于营业收入的下降幅度。其中，
前 3 季度业务及管理费为 6.36 亿元，同比下降 18.4%，
第 3 季度为 2.05 亿元，环比仅小幅下降 4.6%。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构
可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券
3
有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
 长江证券: 2008 年 10 月 30 日

表 5：长江证券盈利预测调整
2008 2009 2010
(人民币,百万元)
调整前 调整后+/- (%) 调整前 调整后+/- (%) 调整前 调整后+/- (%)
营业收入 2,031 1,815 -10.6 1,480 1,438 -2.8 1,979 1,929 -2.5
手续费净收入 1,158 1,146 -1.1 772 764 -1.0 983 972 -1.1
代理买卖证券业务净收入 1,027 1,014 -1.2 592 584 -1.3 766 755 -1.4
证券承销业务净收入 103 103 0.0 147 147 0.0 180 180 0.0
委托管理资产业务净收入 12 12 0.0 14 14 0.0 17 17 0.0
其他 16 16 0.0 18 18 0.0 20 20 0.0
利息净收入 121 118 -2.0 132 127 -3.8 145 140 -3.8
投资净收益 392 280 -28.5 279 253 -9.5 416 385 -7.6
其中：对联营企业和合营企业的投资收益 85 78 -8.6 84 61 -27.6 100 73 -27.6
公允价值变动净收益 265 175 -34.0 169 166 -1.7 273 270 -1.2
汇兑净收益 -5 -5 0.0 -5 -5 0.0 -5 -5 0.0
其他业务收入 100 101 1.1 132 133 0.6 168 169 0.6
营业支出 916 848 -7.4 725 717 -1.2 907 897 -1.1
营业税金及附加 104 92 -11.3 72 71 -1.1 99 98 -1.0
业务及管理费 809 753 -7.0 651 643 -1.2 805 796 -1.1
资产减值损失 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0!
其他业务成本 2 2 0.0 3 3 0.0 3 3 0.0
营业利润 1,115 968 -13.2 754 721 -4.4 1,073 1,032 -3.7
营业外收入 4 4 0.0 5 5 0.0 5 5 0.0
营业外支出 35 35 0.0 37 37 0.0 39 39 0.0
利润总额 1,084 937 -13.6 722 689 -4.6 1,038 998 -3.9
所得税费用 271 234 -13.6 180 172 -4.6 260 250 -3.9
净利润 813 703 -13.6 541 517 -4.6 779 749 -3.9
归属于母公司所有者的净利润 813 703 -13.6 541 517 -4.6 779 749 -3.9
少数股东权益 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0!
每股收益（元） 0.49 0.42 -13.6 0.32 0.31 -4.6 0.46 0.45 -3.9
每股净资产（元） 3.10 3.03 -2.1 3.25 3.20 -1.8 3.60 3.53 -2.0

资料来源：公司数据、中金公司研究部

表 6：长江证券盈利预测主要假设调整
2008 2009 2010
主要假设
调整前 调整后+/- (%) 调整前 调整后+/- (%) 调整前 调整后+/- (%)
经纪业务
日均股票交易额（亿元） 1,000 1,000 0.0 600 600 0.0 800 800 0.0
股基权证交易额市场份额 1.34% 1.34% 0.0 1.34% 1.34% 0.0 1.34% 1.34% 0.0
经纪业务手续费率 0.132% 0.129% -2.9 0.127% 0.123% -2.9 0.123% 0.120% -3.0
净利差 0.10% 0.10% 0.0 0.10% 0.10% 0.0 0.10% 0.10% 0.0
自营业务
自营业务期末规模占可用资金比例 75.00% 75.00% 0.0 75.00% 75.00% 0.0 75.00% 75.00% 0.0
自营业务收益率 15.00% 10.00% -33.3 10.00% 10.00% 0.0 15.00% 15.00% 0.0
投行业务
市场股票及股票融资额（亿元） 3,451 3,451 0.0 4,239 4,239 0.0 5,177 5,177 0.0
股票及股票连接主承销市场份额 1.50% 1.50% 0.0 1.00% 1.00% 0.0 1.00% 1.00% 0.0
市场企业主体债券融资额（亿元） 3,451 3,451 0.0 4,239 4,239 0.0 5,177 5,177 0.0
企业主体债券主承销市场份额 1.50% 1.50% 0.0 1.50% 1.50% 0.0 1.50% 1.50% 0.0
资管业务
受托资产管理平均规模（亿元） 10 10 0.0 12 12 0.0 14 14 0.0
受托资产管理费率 1.20% 1.20% 0.0 1.20% 1.20% 0.0 1.20% 1.20% 0.0
其他
业务及管理费/营业收入 39.8% 41.5% 4.1 44.0% 44.7% 1.6 40.7% 41.3% 1.4
所得税率 25.0% 25.0% 0.0 25.0% 25.0% 0.0 25.0% 25.0% 0.0

资料来源：公司数据、中金公司研究部

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长江证券: 2008 年 10 月 30 日

表 7：长江证券盈利预测
2006 2007 2008F 2009F 2010F 2006 2007F 2008F 2009F 2010F
损益表摘要（人民币百万元） 年增长率（％）
营业收入 1,411 4,962 1,815 1,438 1,929 营业收入 395.05% 251.67% -63.42% -20.78% 34.16%
手续费净收入 533 2,134 1,146 764 972 手续费净收入 320.39% 300.35% -46.33% -33.33% 27.23%
代理买卖证券业务净收入 469 2,080 1,014 584 755 代理买卖证券业务净收入 305.68% 343.15% -51.25% -42.42% 29.29%
证券承销业务净收入 60 32 103 147 180 证券承销业务净收入 503.80% -46.56% 223.86% 43.10% 21.88%
委托管理资产业务净收入 4 7 12 14 17 委托管理资产业务净收入 236.37% 76.41% 61.52% 20.00% 20.00%
其他 - 15 16 18 20 其他 #DIV/0! #DIV/0! 10.00% 10.00% 10.00%
利息净收入 17 110 118 127 140 利息净收入 -26.39% 563.20% 7.93% 7.29% 10.00%
投资净收益 741 2,434 280 253 385 投资净收益 563.02% 228.28% -88.49% -9.70% 51.98%
其中：对联营企业和合营企业的投资收益 0 41 78 61 73 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 -60.75% 10509.74% 90.59% -22.54% 20.00%
公允价值变动净收益 105 182 175 166 270 公允价值变动净收益 #DIV/0! 74.04% -4.27% -4.73% 62.04%
汇兑净收益 -4 -4 -5 -5 -5 汇兑净收益 -40.82% 0.65% 5.00% 5.00% 5.00%
其他业务收入 20 106 101 133 169 其他业务收入 -37.59% 443.03% -4.83% 31.12% 27.19%
营业支出 539 1,563 848 717 897 营业支出 47.31% 189.99% -45.76% -15.43% 25.12%
营业税金及附加 72 225 92 71 98 营业税金及附加 558.10% 214.23% -58.96% -22.75% 37.30%
业务及管理费 477 1,320 753 643 796 业务及管理费 61.94% 176.60% -42.98% -14.62% 23.83%
资产减值损失 -13 15 - - - 资产减值损失 -125.22% -221.53% -100.00% #DIV/0! #DIV/0!
其他业务成本 3 2 2 3 3 其他业务成本 -75.24% -15.94% 10.00% 10.00% 10.00%
营业利润 872 3,399 968 721 1,032 营业利润 -1179.40% 289.79% -71.53% -25.47% 43.15%
营业外收入 3 4 4 5 5 营业外收入 -5.69% 40.65% 5.00% 5.00% 5.00%
营业外支出 123 34 35 37 39 营业外支出 597.49% -72.66% 5.00% 5.00% 5.00%
利润总额 752 3,370 937 689 998 利润总额 -888.84% 348.33% -72.20% -26.48% 44.95%
所得税费用 221 1,004 234 172 250 所得税费用 11728.42% 354.15% -76.67% -26.48% 44.95%
净利润 531 2,366 703 517 749 净利润 -646.11% 345.91% -70.30% -26.48% 44.95%
归属于母公司所有者的净利润 521 2,364 703 517 749 归属于母公司所有者的净利润 -641.24% 353.44% -70.28% -26.48% 44.95%
少数股东权益 9 2 - - - 少数股东权益 -1204.50% -77.48% -100.00% #DIV/0! #DIV/0!
资产负债表摘要（人民币百万元） 主要驱动因素（％）
总资产 10,482 25,221 16,943 18,370 20,208 股基权证交易额市场份额 1.35% 1.34% 1.34% 1.34% 1.34%
客户存款 6,738 16,078 11,255 12,380 13,618 净利差 1.03% 0.13% 0.10% 0.10% 0.10%
自有存款 1,333 4,114 1,166 1,226 1,358 股票及股票连接主承销市场份额 1.45% 0.00% 1.50% 1.00% 1.00%
交易性金融资产 1,465 2,149 1,863 1,959 2,170 企业主体债券主承销市场份额 0.63% 0.64% 1.50% 1.50% 1.50%
可供出售金融资产 398 1,857 1,610 1,693 1,875 营业费用/营业收入 33.83% 26.61% 41.48% 44.71% 41.26%
持有至到期投资 31 29 25 27 29 营业税金及附加税率 5.13% 4.67% 5.70% 5.70% 5.70%
长期股权投资 65 114 192 253 325 所得税率 29.41% 29.79% 25.00% 25.00% 25.00%
固定资产 260 274 197 166 134 盈利能力（％）
无形资产 32 28 28 28 28 净利润率 36.95% 47.64% 38.70% 35.92% 38.81%
其他资产 159 578 607 638 670 净资产收益率 19.26% 40.04% 13.83% 9.65% 12.65%
总负债 7,776 19,317 11,862 13,018 14,288 净资本指标（人民币百万元）
代买卖证券款 6,738 16,078 11,255 12,380 13,618 母公司净资本 1,889 4,566
应付债券 - - - - - 母公司净资本率（％） 76.28% 77.52%
其他负债 1,038 3,239 607 638 670 每股及估值指标（元）
所有者权益 2,706 5,904 5,081 5,352 5,920 每股盈利 0.31 1.41 0.42 0.31 0.45
总股本 1,675 1,675 1,675 1,675 1,675 每股净资产 1.62 3.53 3.03 3.20 3.53
少数股东权益 - - - - - 市盈率 38.78 8.55 28.77 39.13 27.00
归属于母公司所有者权益 2,706 5,904 5,081 5,352 5,920 市净率 7.47 3.42 3.98 3.78 3.41
股利支付比率 0.00% 0.00% 35.43% 35.00% 35.00%
经营数据
员工数量（个） 1,306 2468
营业部数量（个） 50 50
服务部数量（个） 11 11

资料来源：公司数据、中金公司研究部

表 8：上市证券公司估值表
股价 总股本 流通股 总市值 总资产收益率（％） 净资产收益率（％）
（元） （百万股） （百万） （十亿） 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E
中信证券 17.68 6,630 5,583 117 3.81 6.53 4.04 3.54 19.8 24.0 12.6 11.2
海通证券 19.46 8,228 234 160 1.82 5.72 3.48 3.18 11.8 14.9 7.4 6.9
长江证券 12.07 1,675 262 20 4.97 9.37 4.15 2.81 19.3 40.0 13.8 9.7
宏源证券 12.69 1,461 536 19 4.06 8.94 2.90 2.79 8.7 34.0 9.2 8.8
国元证券 12.16 1,464 125 18 6.69 12.03 3.82 2.83 22.1 44.1 11.0 8.1
东北证券 12.81 581 175 7 1.46 8.31 3.91 3.33 14.4 52.1 16.0 13.1
每股收益 每股净资产 市盈率 市净率
06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E
中信证券 0.82 3.74 1.04 1.00 4.13 15.56 8.22 8.96 21.7 4.7 17.0 17.7 4.28 1.14 2.15 1.97
海通证券 0.13 1.33 0.34 0.34 1.08 8.90 4.60 4.85 152.2 14.7 57.1 57.9 17.96 2.19 4.23 4.01
长江证券 0.31 1.41 0.42 0.31 1.62 3.53 3.03 3.20 38.8 8.6 28.8 39.1 7.47 3.42 3.98 3.78
宏源证券 0.22 1.39 0.32 0.33 2.51 4.11 3.51 3.71 58.1 9.1 39.3 38.9 5.05 3.09 3.62 3.42
国元证券 0.38 1.56 0.37 0.29 1.71 3.53 3.35 3.52 32.3 7.8 33.1 42.4 7.12 3.44 3.64 3.45
东北证券 0.15 1.92 0.68 0.61 1.02 3.68 4.22 4.66 87.3 6.7 19.0 20.9 12.55 3.48 3.04 2.75

资料来源：公司数据、中金公司研究部

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