2008 年 10 月 28 日 中性 零售业

中金公司研究部
分析员：郭海燕 guohy@cicc.com.cn 华联综超(600361/6.80 元)
钱 炳 qianbing@cicc.com.cn
(8610) 6505 1166
“经济下行初期”扩张加快，盈利增速面临压力

主要财务指标 要点:
（百万元） 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E
主营业务收入 6,470 7,402 8,771 10,562 12,786
◆ 正如我们前期所作的风险提示，综超 3 季度净利润
（+/-%） 22.1% 14.4% 18.5% 20.4% 21.1% 大幅低于我们和市场的预期。其中，销售收入 21.4
营业利润 226 288 212 251 300 亿元，同比增长 17.4%；净利润只有 338 万元，同比
（+/-%） 12.3% 27.6% -26.4% 18.6% 19.5% 下滑 90%，直接导致 1-3 季度净利润同比下降 12.2%。
净利润 166 202 163 197 235
◆ 造成公司业绩低于预期的主要原因是：①3 季度集中
（+/-%） 27.2% 21.8% -19.3% 20.5% 19.4%
全面摊薄总股本 485 485 485 485 485 开出 4 家门店，直接导致开办费大幅增长；②上半
每股收益 ( 元 ) 0.34 0.42 0.34 0.41 0.48 年新开门店面积较大，培育期长，目前还在亏损；
市盈率 (倍) 19.9 16.3 20.2 16.7 14.0 ③阜成门店 7 月 18 日开业，8 月份奥运会也对其销
每股经营现金流 (元) 1.62 1.44 1.40 1.84 2.03
售产生了一定的影响。我们估计，以上几项因素合
市净率（倍） 2.2 2.0 1.9 1.7 1.6
股价/经营现金 4.2 4.7 4.8 3.7 3.3
计导致公司净利润低于预期 3500 万元左右，其老门
EV/EBITDA (倍） 3.8 3.6 2.1 1.9 1.2 店的利润增速约在 27%。
净资产收益率 (%) 14.4% 12.8% 9.6% 10.8% 11.9%
股息收益率(%) 2.9% 0.0% 1.9% 2.3% 2.8% ◆ 公司前期股价大幅调整已较为充分地反映了以上基
A股 本面的变化，
（如果大市不再大幅下挫）其下跌空间
当前股价 人民币6.8 已不大。但是公司盈利增速的反转很难在短期内实
股票代码 600361.CH
现，目前来看股价反弹缺乏新的契机。主要依据是：
日成交量（百万股） 5.70
总市值 （百万元） 3,297 1） 目前公司仍有 5-7 家店在筹备中，计划将于 4 季
52周最高价/最低价 人民币 27.14/7.56
度或在明年春节之前开业。如果 4 家店在 4 季度
发行股数 （百万股） 485
其中：流通股（百万股） 373
开出，3 家店在 1 季度开出， 2008 年报和 2009
主要股东 (持股比例） 北京华联集团投资控股有限公司 (22.78%) 年 1、2 季报的增速一定是不如人意的。
北京华联商厦股份有限公司 (13.40%)
2） 我们预期在以上门店开出后，公司可能会依据宏
观经济情况降低开店速度，但公司目前仍表示：
近期股价表现 每年新店数量将在 10 家左右，但会相应控制门店
600 华联综超 上证综指 面积。

500 3） 在“经济下行的初期”，公司进行着较快的门店
扩张，而消费增速下降将使其新店成熟期相应变
400
长，盈利增速受到压力。我们认为，对于零售企
300 业而言，最佳的扩张时期是
“经济下行的中后期”，
因为此时租金成本更低、消费者预期已经逐步稳
200
定、市场竞争者也会减少，更有利于新店的成熟。
100
◆ 我们将其投资评级从“审慎推荐”下调至“中性”,
0 主要依据是：①其扩张节奏与宏观经济变化趋势不
06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 够匹配，业绩增速难以在短期内扭转，使股价提升
缺乏动力；②我们相应下调其盈利预测，新预测下
资料来源：公司数据，彭博资讯，中金公司研究部
08-09 年市盈率分别为 20 倍和 17 倍，估值处于中等
偏高水平。
◆ 我们将会对公司的门店拓展和经营情况作持续的跟
踪，因为该公司毕竟在我国大型综合超市领域拥有
全国性网络布局和较大的销售规模，其业绩增速一
旦扭转，便能够带来明显的介入机会。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会
持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香
港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
 华联综超: 2008 年 10 月 28 日

表 1. 分季度业绩表现
百万元 1Q07A 1H07A 3Q2007A 1-3Q07A 2007A 1Q08A 1H08A 3Q08A (+/-%) 1-3Q08A (+/-%)
营业收入 1,969 3,616 1,824 5,441 7,402 2,403 4,320 2,141 17.4% 6,461 18.8%
营业成本 -1,620 -2,900 -1,456 -4,355 -5,883 -1,947 -3,456 -1,721 18.2% -5,177 18.9%
毛利 349 717 368 1,085 1,519 456 864 420 14.0% 1,284 18.3%
营业税金及附加 -15 -25 -11 -37 -54 -17 -32 -16 41.1% -48 31.5%
营业费用 -212 -475 -253 -728 -982 -306 -608 -355 40.2% -963 32.2%
管理费用 -39 -80 -45 -126 -171 -32 -76 -41 -9.3% -117 -6.9%
财务费用 -5 -9 -5 -14 -18 -18 -25 -14 152.5% -39 171.5%
资产减值损失 0 1 -1 0 -6 -1 -4 1 -164.6% -3 -
投资收益 0 0 0 0 0 22 22 0 - 22 -
营业利润 79 128 52 180 288 103 140 -5 -109.3% 135 -24.8%
营业外收入 2 3 2 5 6 2 5 13 745.0% 18 283.7%
营业外支出 -0 -0 -0 -1 -8 -21 -22 -0 49.5% -23 2808.4%
税前利润 80 131 53 184 286 84 123 8 -85.3% 131 -29.0%
所得税 -26 -46 -19 -66 -84 -21 -22 -4 -76.8% -27 -59.3%
有效税率 32.3% 35.4% 36.1% 35.6% 29.4% 25.0% 18.1% 56.9% 57.6% 20.4% -42.7%
少数股东权益 0 0 0 0 0 0 0 0 - 0 -
净利润 54 84 34 118 202 63 101 3 -90.1% 104 -12.2%
总股本（百万股） 485 485 485 485 485 485 485 485 - 485 -
摊薄每股收益 0.11 0.17 0.07 0.24 0.42 0.13 0.21 0.01 -90.1% 0.21 -12.2%
毛利率 17.7% 19.8% 20.2% 19.9% 20.5% 19.0% 20.0% 19.6% -0.3% 19.9% -0.1%
营业费用率 10.8% 13.1% 13.9% 13.4% 13.3% 12.8% 14.1% 16.6% 3.2% 14.9% 1.5%
管理费用率 2.0% 2.2% 2.5% 2.3% 2.3% 1.3% 1.8% 1.9% -0.4% 1.8% -0.5%
营业利润率 4.0% 3.5% 2.9% 3.3% 3.9% 4.3% 3.2% -0.2% -3.5% 2.1% -1.2%
净利润率 2.7% 2.3% 1.9% 2.2% 2.7% 2.6% 2.3% 0.2% -2.0% 1.6% -0.6%
存货周转率(全年化) 16.4 14.9 13.3 13.2 12.4 14.8 13.2 12.2 -1.1 12.2 -1.0

资料来源：公司报告、中金公司研究部

3 季度新开 4 家门店，奥运影响阜成门店销售表现 08 年 4 季度仍有 4 家左右门店开出，09 年计划开

公司 3 季度新开 4 家门店，其中酒泉 1 家、遂宁 1 家、 10 家左右门店、但面积会相应缩小
贵港 2 家，较上半年 3 家（北京五道口店、北京上地店、 目前，公司仍有 5-7 家左右门店正在筹备之中，计划将
重庆沙坪坝店）的开店速度明显加快。此外，公司阜成 于 4 季度或在明年春节之前开业。如果这些门店（4 家
门百货店经过翻修后也于 7 月 18 日重新开业。 左右已较为确定，仍有可能多于此数）在今年 4 季度集
中开业将会给公司带来较大的业绩压力。
3 季度，公司实现销售收入 21.4 亿元，同比增长 17.4%，
较上半年 19%的增速有所放缓，主要是阜成门店销售受 根据我们和公司的沟通，2009-2010 年其每年新开门店的
奥运影响所致。我们估计，剔除阜成门店的影响，公司
数量将在 10 家左右，但是会相应控制门店面积，从而有
大卖场业务同店销售增长在 12%左右，较上半年 15%的
望在一定程度上减轻大店对公司业绩的影响。目前来看，
增速有所放缓，符合我们前期零售业策略报告中关于超
公司后续还有 1-2 家面积较大的门店，其余均为 1 万平
市行业内生增长放缓的预期。
米左右的大卖场，09 年新开门店面积将会小于今年上半
密集开店导致费用大幅上升超出我们和市场预期 年新开的五道口(3 万平米)、上地(4 万平米)等门店。
报告期，公司营业费用较去年同期大幅增长 40%达到
3.55 亿元，主要原因是公司 3 季度集中开出 4 家门店， 财务状况能够维持以上开店需求，而公司在扩张和
短期盈利表现之间选择了前者
我们估计直接带来新增费用 3000 万元左右。同时，今年
公司目前帐上有现金 21 亿元，长短期借款合计 4.2 亿元，
新开大店（五道口、上地、重庆沙坪坝）和阜成门店的
短期来看仍能够维持公司以上开店的资金需求。
品牌宣传和促销也相应带来了费用的上升。

此外，公司财务费用同比增长 153％，也给公司当季业 以上门店大多在凯德置地的购物中心中开出，因此综超

绩表现带来了一定的压力。 的扩张节奏与凯德置地的商业物业开发进程相吻合。一
方面，公司的确能够得到较好的商圈位置，但另一方面
也在扩张安排上缺乏较大的选择余地。

2 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构
可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证
券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
 华联综超: 2008 年 10 月 28 日

在“经济下行的初期”开店提速，业绩表现难以在 表 4：盈利预测调整
短期内得以改善 新预测 原预测
在“经济下行的初期”
，公司进行着较快的门店扩张，而 (百万元) 2007A 2008E 2009E 2008E 变动 2009E 变动
消费增速下降将使其新店成熟期相应变长，盈利增速受 营业收入 7,402 8,771 10,562 8,991 -2.4% 11,068 -4.6%

到压力。 同比增长 14.4% 18.5% 20.4% 21.5% 3.0% 23.1% -11.6%

营业成本 -5,883 -6,937 -8,310 -7,084 -2.1% -8,653 -4.0%
我们认为，对于零售企业而言，最佳的扩张时期是“经 营业税金及附加 -54 -64 -82 -65 -2.4% -88 -7.0%
济下行的中后期”，因为此时租金成本更低、消费者预期 其他业务收入 0 0 0 - - - -

已经逐步稳定、市场竞争者也会减少，更有利于新店的 营业费用 -982 -1,342 -1,637 -1,109 21.1% -1,384 18.3%

管理费用
成熟。 -171 -177 -202 -188 -6.1% -216 -6.4%
财务费用 -18 -63 -85 -59 6.8% -79 7.6%
资产减值损失 -6 0 0 -1 - - -
盈利预测调整
公允价值变动 0 0 0 - - - -
考虑到公司新门店成熟期的延长，审慎起见我们相应下 投资收益 - 23 6 2 - 5 -
调公司 2008-2009 年销售增速，同时上调了由于新店培 营业利润 288 212 251 304 -30.3% 376 -33.2%
育带来的费用支出。 营业外收入 6 20 6 20 - 6 -
营业外支出 -8 -23 -5 -21 7.2% -4 25.0%

目前盈利预测假设下，公司 08 年 4 季度实现 6000 万元 税前利润 286 209 252 303 -31.0% 378 -33.2%
所得税 -84 -46 -56 -67 -31.0% -83 -33.2%
的净利润（07 年 4 季度：8400 万元）将实现我们全年盈
有效税率 29.4% 22.0% 22.0% 22.0% 0.0% 22.0% 0.0%
利预测。考虑到公司 4 季度较多新门店的可能开出，我
少数股东权益 0 0 0 0 - 0 -
们未作较为乐观的预期。需要指出的是，若公司 7 家门 净利润 202 163 197 235 -30.5% 301 -34.6%
店均在 4 季度开出，则其净利润仍具有一定不确定性。 同比增长 21.8% -19.3% 20.5% 20.9% - 28.2% -
全面摊薄总股本 485 485 485 485 0.0% 485 0.0%
09 年公司有望获得 20%左右的净利润增长，主要来自 08 摊薄每股收益 0.42 0.34 0.41 0.51 -30.5% 0.65 -34.6%

年阜成门店停业改造带来的一次性影响消除，此外原有 财务指标
毛利率 20.5% 20.9% 21.3% 21.0% -0.1% 21.4% -0.1%
业务较为平稳的增长也对其业绩具有一定拉动作用。
营业费用率 13.3% 15.3% 15.5% 12.3% 3.0% 12.5% 3.0%
管理费用率 2.3% 2.0% 1.9% 2.1% -0.1% 2.0% 0.0%
表 2：2008 年分季度业绩变化趋势
营业利润率 3.9% 2.4% 2.4% 3.4% -1.0% 3.4% -1.0%
(百万元) 4Q07 2007 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08E 2008E 净利润率 2.7% 1.9% 1.9% 2.6% -0.8% 2.7% -0.9%
收入 1,961 7,402 2,403 1,917 2,141 2,310 8,771
资料来源：公司数据、中金公司研究部
同比增长 12.0% 14.4% 22.1% 16.3% 17.4% 17.8% 18.5%
净利润 84 202 63 38 3 60 163
同比增长 21.8% 21.3% 16.0% 24.9% -90.1% -28.3% -19.7% 投资建议
正如我们在前期所强调的：公司在某时期内新开门店较
资料来源：公司数据、中金公司研究部 集中或开店数量超过预期会造成一定的业绩波动，这会
影响到该股的防御性特征。
表 3：公司业绩增长来源拆分
(百万元) 2006 2007 2008E 2009E 2010E 备注 考虑到公司大幅低于市场预期的业绩表现以及短期内业
阜城门翻修及新开
净利润 166 202 163 197 235
大店导致08年净利
绩增速的大幅放缓，审慎起见我们将公司的投资评级从
同比增长 27.2% 21.8% -19.3% 20.5% 19.4% 润同比下降 “审慎推荐”下调至“中性”。若公司明年业绩出现较好
大型综合超市 133 184 183 187 221
反转趋势，将可能带来一定的新介入机会。我们将会对
原有门店 133 184 243 277 311
08年原有门店净利 公司的门店拓展和经营情况作持续的跟踪。
同比增长 30.5% 38.1% 32.0% 14.0% 12.0% 润增速较快的主要
08年新开门店（10家左右） -60 -30 0 原因是所得税率的
下降
09年新开门店（10家） -60 -30
10年新开门店（10家） -60
阜城门商厦 33 18 -20 10 14
阜城门店翻修导致
同比增长 15.2% -45.4% - - - 08年亏损,百货行业
总股本 485 485 485 485 485 消费增速放缓，未
作乐观估计
每股收益 0.34 0.42 0.34 0.41 0.48

资料来源：公司数据、中金公司研究部

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构
可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券
3
有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
 华联综超: 2008 年 10 月 28 日

表 4. 历史财务数据及未来预测
损益表(百万元) 2004A 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E
营业收入 4,688 5,301 6,470 7,402 8,771 10,562 12,786
营业成本 -4,173 -4,716 -5,252 -5,883 -6,937 -8,310 -9,997
销售费用 -589 -675 -783 -982 -1,342 -1,637 -2,033
管理费用 -108 -129 -140 -171 -177 -202 -238
财务费用 -39 -30 -29 -18 -63 -85 -112
营业利润 139 201 226 288 212 251 300
税前利润 140 199 231 286 209 252 301
所得税 -41 -68 -65 -84 -46 -56 -66
少数股东权益 1 0 0 0 0 0 0
净利润 98 131 166 202 163 197 235
现金流量表(百万元) 2004A 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E
经营活动现金流 338 365 604 538 523 684 758
投资活动现金流 -246 -22 -515 -223 -450 -300 -300
融资活动现金流 -16 -244 405 -163 751 -459 229
货币资金增加额 76 99 494 152 824 -75 688
货币资金期初余额 402 478 577 1,071 1,223 2,047 1,973
货币资金期末余额 478 577 1,071 1,223 2,047 1,973 2,661
资产负债表(百万元) 2004A 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E
流动资产
货币资金 478 581 1,071 1,223 2,047 1,973 2,661
应收帐款 267 238 313 445 400 423 441
存货 292 391 408 538 578 693 833
1,160 1,364 1,792 2,207 3,025 3,088 3,934
非流动资产
长期投资 3 3 0 104 104 104 104
固定资产净值 1,103 1,063 737 803 1,025 1,097 1,108
无形资产和其他资产 5 3 549 606 563 524 487
1,117 1,069 1,519 1,626 1,872 1,844 1,819
总资产 2,277 2,433 3,311 3,833 4,897 4,932 5,754
流动负债
短期借款 243 257 0 275 475 675 975
应付帐款 946 1,155 1,356 1,584 1,734 2,031 2,388
其他 129 210 348 246 846 246 246
1,329 1,650 1,754 2,153 3,104 3,001 3,658
非流动负债
长期借款 240 0 29 21 21 21 21
其他长期负债 0 0 9 11 11 11 11
240 0 38 32 32 32 32
总负债 1,569 1,650 1,792 2,186 3,136 3,033 3,690
少数股东权益 2 2 0 0 0 0 0
股东权益 706 780 1,519 1,647 1,761 1,899 2,064
资料来源：公司数据、中金公司研究部

4 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构
可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证
券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
 华联综超: 2008 年 10 月 28 日

表 5. 行业可比公司估值表
总市值 净利润(百万元) 每股收益 市盈率 08年底-10年底
子行业分类 代码 公司 股价 PEG
(百万元) 2008E YoY 2009E YoY 2010E YoY 2008E 2009E 2010E 2008E 2009E 2010E 净利润CAGR
百货类公司
3368.HK 百盛集团 5.21 14,502 930 37.6% 1,216 30.7% 1,530 25.8% 0.39 0.49 0.60 13.5 10.5 8.7 28.3% 0.48
825 .HK 新世界 3.26 5,497 466 94.8% 561 20.4% 702 25.2% 0.28 0.33 0.42 11.8 9.8 7.8 22.8% 0.52
跨区域发展
600694.CH 大商股份 15.85 4,655 281 -7.8% 339 20.7% 408 20.3% 0.96 1.15 1.39 16.6 13.7 11.4 20.5% 0.81
600859.CH 王府井 17.43 6,850 428 60.8% 565 32.0% 745 31.9% 1.09 1.44 1.90 16.0 12.1 9.2 31.9% 0.50
高档定位 000987.CH 广州友谊 9.04 3,245 250 30.5% 300 20.1% 359 19.5% 0.70 0.84 1.00 13.0 10.8 9.0 19.8% 0.66
1833.HK 银泰百货 2.25 4,050 465 22.8% 600 29.0% 764 27.3% 0.26 0.33 0.42 8.7 6.8 5.3 28.2% 0.31
3308.HK 金鹰集团 4.15 7,544 483 25.2% 600 24.2% 743 23.8% 0.32 0.41 0.41 13.1 10.1 10.2 24.0% 0.55
1212.HK 利福国际 4.74 8,092 940 1.8% 984 4.7% 1110 12.8% 0.55 0.58 0.65 8.6 8.2 7.3 8.7% 0.99
000417.CH 合肥百货 7.15 2,638 140 60.8% 182 30.3% 233 28.4% 0.38 0.49 0.63 18.9 14.5 11.3 29.4% 0.64
600631.CH 百联股份 7.65 8,423 429 20.9% 551 28.4% 701 27.2% 0.39 0.50 0.64 19.6 15.3 12.0 27.8% 0.71
区域型 600858.CH 银座股份 13.84 3,254 159 35.9% 204 28.3% 266 30.4% 0.68 0.87 1.13 20.5 15.9 12.2 29.3% 0.70
600697.CH 欧亚集团 11.39 1,812 113 45.1% 146 29.2% 182 24.7% 0.71 0.92 1.14 16.0 12.4 10.0 26.9% 0.60
600693.CH 东百集团 7.15 1,888 106 78.5% 145 36.8% 200 37.8% 0.40 0.55 0.76 17.8 13.0 9.4 37.3% 0.48
600729.CH 重庆百货 13.82 2,819 146 44.9% 196 34.2% 218 11.2% 0.72 0.96 1.07 19.3 14.4 12.9 22.2% 0.87
002187.CH 广百股份 16.25 2,600 138 25.8% 173 25.4% 220 27.2% 0.86 1.08 1.38 18.8 15.0 11.8 26.3% 0.72
600828.CH 成商集团 10.01 2,034 123 69.8% 187 52.0% 250 33.7% 0.61 0.92 1.23 16.5 10.9 8.1 42.6% 0.39
平均值 15.5 12.1 9.8 26.6% 0.62
购物中心开发经营 000882.CH 华联股份 3.22 802 38 48.5% 64 69.3% 92 42.7% 0.15 0.26 0.37 21.1 12.5 8.7 55.4% 0.38

超市类公司
大型综合超市 600361.CH 华联综超 6.80 3,297 163 -19.3% 197 20.5% 235 19.4% 0.34 0.41 0.48 20.2 16.7 14.0 20.0% 1.01
000759.CH 武汉中百 7.57 4,243 181 43.9% 241 33.1% 303 25.7% 0.32 0.43 0.54 23.4 17.6 14.0 29.4% 0.80
002251.CH 步步高 33.00 4,461 183 48.3% 251 36.8% 334 33.1% 1.36 1.86 2.47 24.3 17.8 13.4 34.9% 0.70
002264.CH 新华都 14.05 1,502 66 44.9% 91 37.9% 118 29.7% 0.62 0.85 1.10 22.8 16.5 12.7 33.7% 0.67
大、中、小型超市
814.HK 京客隆 1.80 742 163 45.5% 206 26.2% 257 24.8% 0.46 0.57 0.68 3.9 3.2 2.6 25.5% 0.15
980.HK 联华超市 8.60 5,349 342 27.5% 416 21.6% 456 9.6% 0.55 0.67 0.73 15.6 12.9 11.7 15.5% 1.01
8277.HK 物美集团 5.70 6,956 378 26.1% 500 32.3% 555 10.9% 0.31 0.41 0.45 18.4 13.9 12.5 21.1% 0.87
家电及电子消费品
493.HK 国美电器 1.31 16,714 2584 37.2% 3,124 20.9% 3,742 19.8% 0.22 0.26 0.30 6.0 5.1 4.4 20.3% 0.29
综合性家电零售
002024.CH 苏宁电器 12.40 37,088 2468 68.4% 3474 40.8% 4626 33.2% 0.83 1.16 1.55 15.0 10.7 8.0 36.9% 0.41

资料来源：公司数据、彭博资讯、中金公司研究部

附图 1. 历史价格市盈率、市净率区间
P/E BANDS P/B BANDS

40 40 (人 民 币 )
(人 民 币 )
35 35

30 30

25 25
20 20
15 15
10 10
5 5
0 0
11-01

05-02

11-02

05-03

11-03

05-04

11-04

05-05

11-05

05-06

11-06

05-07

11-07

05-08
11-01

05-02

11-02

05-03

11-03

05-04

11-04

05-05

11-05

05-06

11-06

05-07

11-07

05-08

股价 15 x 30 x 45 x 60 x 股价 1.5 x 3.5 x 5.5 x 7.5 x

资料来源：公司数据、中金公司研究部

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