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Notas Tericas

Informacin Asimtrica
Rafael Vargas
Finanzas Pblicas FCE UBA
Entendemos por informacin imperfecta a la falta de informacin. Esta puede
presentarse de distintas maneras pero a nosotros nos interesa la informacin asimtrica
1
.
Con lo anterior queremos diferenciar a la informacin imperfecta de la informacin
asimtrica. La diferencia radica en que la primera adems de incluir a la segunda presenta
casos en los cuales la falta de informacin afecta por partes iguales a todos los agentes. La
incertidumbre sobre los valores de las variables futuras constituye un ejemplo de la misma.
Mientras que por informacin asimtrica entendemos a los casos en los cuales algunos
agentes tienen acceso a la informacin pero otros no. resentada sta !ltima como
conocimiento oculto o acciones ocultas. En el primero de los casos se incluye a la mayor
informacin que posee el mecnico sobre el estado del automvil. En el segundo se puede
incluir a la ignorancia de las empresas de seguros sobre la forma en que los asegurados
cuidan su casa "por ejemplo# dejar la puerta sin llave$.
En la realidad e%isten mercados en los cuales no se dispone de informacin
suficiente sobre los distintos concurrentes a ellos. &uestro banco no sabe si vamos a pagar
todas las cuotas del crdito# el asegurador no conoce como manejamos nuestro auto#
nuestro estado de salud es una incgnita para nuestra cobertura medica# en el de autos
usados no pueden identificar si nuestro auto esta en buen estado o no# etc.
or estas cuestiones se puede impedir el arribo a un acuerdo# a!n cuando este sea
beneficioso para ambos. El problema que esto acarrea es de tal importancia que e%iste la
posibilidad de que en ciertos mercados no se ejecuten transacciones
'
.
En los siguientes apartados vamos a tratar los problemas de la Seleccin Adversa y
del Riego Moral. (iendo estos dos problemas consecuencias de la e%istencia de asimetr)as
1
Los primeros trabajos reali*ados sobre informacin asimtrica se reali*aron pasando la mitad del siglo
pasado# dentro de los pioneros ms difundidos se encuentra el de +eorge ,. ,-erlof "1./0$.
'
&o se reali*an transacciones en equilibrio por lo tanto este mercado deja de e%istir.
1
en la informacin. or otro lado abordaremos el estudio del rol del estado ante estos
problemas. 1 tambin trataremos como los mismos agentes tratan de superar los problemas
que crea la e%istencia de informacin asimtrica.
Seleccin Adversa
2ebido a la e%istencia de informacin asimtrica es que se e%pulsa del mercado a
los agentes de buena calidad y solo quedan en l los de mala calidad. Esto no es otra cosa
que una versin ms moderna de la Ley de +res3am
4
.
E%plicaremos como es la dinmica que nos lleva a la anterior conclusin pero para
el caso del mercado de autos usados
5
. En este mercado la asimetr)a de informacin se
presenta entre los vendedores y compradores de autos usados "es el caso de un
conocimiento oculto$. uesto que los vendedores conocen el estado de los autos# mientras
que los compradores desconocen dic3o estado. (upongamos que en l e%isten ' grupos de
autos# en uno se agrupan los de buen estado "buenos$ y en el otro los de mal estado
"malos$
6
. Los vendedores de autos en buen estado esperan recibir un mejor precio que los
de autos malos. El comprador al no poder distinguir uno de otro tipo de autos va a pagar el
precio promedio del mercado. ero este precio ser menor del que estn dispuestos a
recibir los vendedores de autos buenos# es por esto que dic3os vendedores no ofertaran ms
su auto. 1 de esta manera solo quedaran en el mercado autos en mal estado.
El 3ec3o de que solo se transen autos de mala calidad 3ace que los compradores no
quieran reali*ar transacciones en dic3o mercado y por lo tanto este desaparece.
El 3ec3o de tener
7
que pagar un precio promedio introduce un concepto8 9riesgos
compartidos:. Cuando el comprador quiere transar en el mercado enfrenta los riesgos de
comprar un auto malo o uno bueno. ;ecordemos que al ser un promedio el precio tiene en
4
Esta ley fue uno de los primeros aportes de la econom)a. <ue formulada en =nglaterra para e%plicar como la
adulteracin de la composicin en oro de las monedas generaba que estas fueran rec3a*adas por el p!blico.
ero como el p!blico no pod)a distinguir entre todas los peniques cual estaba adulterado rec3a*aba a todos en
general. Es as) como la moneda mala e%pulsa a la buena.
5
La idea de este ejemplo es tomada de ,-erlof "1./0$.
6
En estos ejemplos estamos suponiendo que la distribucin de la probabilidad de que el auto sea bueno o
malo es uniforme.
7
2ecimos tener# justamente porque el no elige sino que es la !nica opcin que tiene puesto que no puede
distinguir los autos buenos de los malos. Entonces calcula un promedio de los precios y es ello lo que paga.
'
cuenta los altos precios relativos de los autos buenos y los bajos precios relativos de los
autos malos. Es por esto que los vendedores de autos buenos estn compartiendo el riesgo
con los vendedores de autos malos. > sea que el vendedor de autos buenos esta
9ayudando: al vendedor de autos malos. Esto se da cuando percibe un precio menor al que
querr)a recibir por su auto.
Intervencin
Akerlof recomienda la intervencin del gobierno para solucionar el tipo de
problemas recin observado. En un primer abordaje vamos a estudiar un caso sin
intervencin para despus poder compararlo con el caso en el cual el gobierno interviene.
,l punto de tratar la intervencin del gobierno tenemos que establecer una relacin
con los bienes preferentes. ?stos son los bienes que para los ojos de la sociedad en su
conjunto generan e%ternalidades positivas. Es por ello que para anali*ar la intervencin del
gobierno vamos a trabajar con el mercado de los seguros mdicos. @ustamente porque la
salud es un bien preferente.
En el mercado de los seguros mdicos la asimetr)a radica en que las empresas
aseguradoras no conocen "o no tanto$ el estado de salud de los asegurados. Estos a su ve*#
pueden ser de alto o bajo riesgo de enfermedad. En este mercado se plantea el mismo
problema que en el de los autos usados. (iendo los que ms quieren asegurarse los de
mayor riesgo de enfermar "es c3ocante pero estos ser)an los autos en mal estado del anterior
ejemplo$. ,l igual que en el caso anterior# los asegurados de mayor riesgo impulsan la
prima 3acia arriba# y esta resulta ser superior a la que estn dispuestos a pagar los de
menor riesgo. Las conclusiones a las que llegamos son las mismas que en el caso anterior#
pero revisten una mayor importancia puesto que las personas de alto riesgo no podrn
conseguir un seguro mdico y estas son paradjicamente las que ms lo necesitan
/
.
Este punto merece una detencin. El anlisis antes desarrollado nos sirve para
entender el funcionamiento "y tambin el mal funcionamiento$ del ,M=. 1a que esta
/
Aenemos que aclarar que si se modifican los supuestos llegamos a conclusiones que difieren de las
anteriores. Esto esta relacionado con la distribucin de los individuos dentro de los distintos subgrupos de
9calidades: y se desarrollara ms adelante.
4
mutual solo tiene asegurados de 9mala calidad: o propensos a enfermar. Este ser)a el caso
en el cual al retirarse los 9sanos: no se permite que la aseguradora incremente la cuota "es
por esto que la cuota puede ser considerada 9pol)tica:$. 2ebido a esto es el continuo dficit
que se observa en dic3a mutual.
Bna ve* reali*ada esta detencin analicemos este mercado en una forma ms grfica
"ver <igura & C 1$. Como venimos e%presando# debido al nivel de prima "relativamente
alto para los sanos$ los riesgosos e%pulsan a los sanos del mercado. (olo una parte de la
poblacin esta dispuesta a pagar la cuota para asegurarse# el resto de las personas queda sin
la cobertura mdica. Este resultado no es optimo
D
.
D
(in necesidad de llegar al e%tremo de que el mercado desapare*ca cuando las aseguradoras enfrenten a solo
clientes riesgosos y decidan no ofrecer ning!n seguro mdico.
5
Figura N 1 Equilibrio Simple
Equilibrio sin intervencin8 La recta de 56 grados nos
muestra la relacin positiva entre la cuota y la probabilidad de
enfermarse "o sea la demanda de seguros$. La restante curva nos
muestra la oferta de pli*as que reali*an las compaE)as
aseguradoras para cada nivel de riesgo de enfermedad esperado y
para cada nivel de prima a cobrar. El equilibrio se alcan*a en la
interseccin de las dos curvas "E$ y determina el nivel de prima
que ser cobrado "que no es optimo$.
;ecordemos que en este apartado estamos anali*ando el rol que puede llegar a
desarrollar el gobierno en los mercados que padecen la (eleccin ,dversa. Es importante
remarcar que el estado tambin sufre la asimetr)a de informacin# es decir que los
resultados a los que lleguemos no estn generados por una mayor disponibilidad de
informacin por parte del gobierno.
Bna forma de intervencin con la que cuenta el gobierno es obligando a todos los
agentes a asegurarse. El 3ec3o de imponer la obligatoriedad del seguro mdico es similar
a aplicar un subsidio cru!ado. ;ecordemos de nuestro anterior anlisis el concepto de
riesgo compartido. 2e el se desprende que los sanos tienen que compartir el riesgo de
enfermarse con los de mayor riesgo. 1 es por ello que al imponer la obligatoriedad del
6
seguro que aparece el subsidio cru*ado8 a los sanos se les impone un impuesto y a los de
mayor riesgo se les otorga un subsidio. Los sanos tendrn que pagar una cuota mayor a la
que estar)an dispuestos a pagar sin la intervencin del gobierno. Mientras que los ms
propensos a enfermar pagarn una cuota menor a la que pagar)an sin la intervencin del
gobierno. or lo tanto logramos un equilibrio con una prima menor que sin la intervencin
gubernamental# asociado a este nivel ms bajo de prima esta un nivel ms alto de alcance
del seguro.
&o se podr)a arribar a este resultado sin la intervencin del estado debido a las
fallas de coordinacin a las que se enfrentar)an las empresas aseguradoras. ?stas nunca
podr)an llegar a un acuerdo entre ellas y con los agentes mediante el cual lograr
transferencias de unos agentes a otros. (iempre e%istir la empresa que quiera tomar
ventaja de ello y esto romper)a el acuerdo.
, pesar de que algunos estarn disconformes "los sanos$ puesto que se ven
obligados a contratar un seguro que no querr)an contratarF este resultado representa una
me"ora paretiana respecto del caso sin intervencin. La mejora se logra debido a la
posibilidad de un mayor nivel de cobertura del seguro mdico por parte de los individuos.
El 3ec3o de que algunos tengan que contratar un seguro en forma obligatoria# situacin que
podr)a generar resquemores no afecta a la mejora y esto se debe a que la mayor cobertura es
algo que deja a todos mejor que antes.
,3ora trabajaremos modificando alguno de los supuestos. En el ejemplo anterior en
una de las partes que transaba "los asegurados$ ten)amos ' subgrupos "de buena y mala
9calidad:$. , su ve* 3ab)amos supuesto que la distribucin de estos subgrupos era
uniforme# si modificamos este supuesto el tipo de equilibrio al que llegamos ser de otro
tipo. En #indriks et al aparece un ejemplo que nos es !til por su simplicidad# en donde se
llega a la posibilidad de m$ltiples equilibrios.
(upongamos que el equilibrio del mercado esta representado en la <igura & C '.
La pregunta es GCmo se puede llegar a tener equilibrios m!ltiplesH# GIu fuer*as
nos marcan en que punto de equilibrio estamosH. La repuesta radica en las teor%as auto&
cumplidas "Self&fulfilling$. La dinmica de estas teor)as es la siguiente8 cuando las
empresas aseguradoras creen que sus asegurados poseen una alta probabilidad de
7
enfermarse ponen una cuota alta. Como venimos viendo# esta tasa alta e%pulsa a los
individuos que no poseen una alta probabilidad de enfermarse# y es justamente por ello que
los !nicos asegurados son los de alta probabilidad de enfermarse. or esto llegar)amos al
autoJcumplimiento de las e%pectativas de las empresas "en trminos de la <igura & C '#
llegar)amos a E1$. (i las compaE)as aseguradoras creen que los asegurados sern riesgosos
y no riesgoso por partes ms parejas# entonces impondrn una cuota un poco menor y
llegar)amos a E'. asar lo mismo para llegar a E4.
Figura N ' Equilibrios M$ltiples
Equilibrios M$ltiples8 (i el equilibrio es E1 3ay
muc3as personas que no van a poder pagar la cuota que
e%ijan las empresas del seguro mdico. (i el equilibrio es
E' 3abr ms personas que puedan contratar el seguro
mdico. ero la mejor opcin es E4 donde se obtiene un
mayor nivel de cobertura.
En el grfico queda clara la anterior afirmacin en la cual se dec)a que la
intervencin dejaba mejor a todos. ;egulando la cuota# es decir mantenindola a un bajo
nivel se logra una mayor cobertura del seguro mdico. Es por esta pol)tica que se podr)a
/
llegar al equilibrio en el punto E4. 2onde una mayor cantidad de individuos puede
contratar su seguro mdico.
La intervencin del estado deja a todos mejor que antesF tanto si se e%ige a todos
asegurarse o si se regula la prima de seguro se logra una mejora paretiana. En la nueva
situacin todos estn mejor que sin la intervencin del gobierno.
ero la implementacin de pol)ticas no es una cuestin fcil. Cabe la posibilidad de
que el nivel de la cuota regulada sea tan bajo que ninguna compaE)a aseguradora pueda
operar en dic3o mercado. En este caso al no 3aber oferta de seguro mdico nadie podr)a
disponer de l y estar)amos peor que en un principio.
or lo anterior es que tenemos que tener ciertas consideraciones al momento de la
implementacin de las pol)ticas. En el caso de e%igir la obligatoriedad del seguro no se
requiere muc3a informacin pero se esta obligando a los ms sanos a contratar un seguro
que ellos no querr)an. or otro lado para la regulacin de la cuota se requiere un nivel
muc3o mayor de informacin y adems esta e%puesta a tener 3uecos en el control.
Screenin
El screening es una 3erramienta que desarrollaron los que sufren a la informacin
asimtrica al no poder distinguir entre un tipo y otro de 9calidad:
.
. En el ejemplo anterior
del seguro mdico ser)an las compaE)as aseguradoras las que reali*an una seleccin. ara
evitar este problema la compaE)a crea una amplia gama de contratos "uno para cada tipo de
9calidad: de usuario
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$. or las propias caracter)sticas de los asegurados estos elegirn el
contrato diseEado a su medida. Entonces los de mayor posibilidad de enfermarse elegirn
una cobertura total pero con alta cuota# mientras que los ms sanos elegirn uno de menor
cuota y con cobertura parcial.
.
Btili*amos la palabra calidad porque creemos que engloba tanto a las caracter)sticas de los objetos como a
las de las personas. Bn auto malo es un auto de mala calidad# el estado cr)tico de salud de una persona nos
esta 3ablando de la calidad del estado de dic3a persona.
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Esto implica que cada contrato esta formulado de manera tal que cada tipo de calidad elegir el que le
corresponda.
D
Sinalin
,dems de la intervencin del gobierno y del screening e%isten distintas
3erramientas como para solucionar los problemas que crea la (eleccin ,dversa. Como las
garant)as# certificados de calidad# normas de calidad "=(>$# etc. Aodas estas son seEales
que muestran los que padecen la informacin asimtrica para distinguirse y no tener que
compartir los costos con la parte de menor 9calidad:. En el anterior ejemplo del seguro
mdico# las personas sanas querr)an ser diferenciadas de las enfermas.
Bna seEal para ser efectiva tiene que cumplir con las siguientes caracter)sticas8
J =mplicar un costo
J Kerificable
J Cre)ble
Aiene que implicar un costo para evitar que todos emitan la seEal. (i la seEal no
implica un costo# todos pueden emitirla y pierde la funcin de diferenciar. or otro lado si
no es verificable nadie puede constatar su veracidad# por lo tanto tambin perder)a el papel
de seEal. 1 por !ltimo tiene que ser cre)ble# para poder ser recibida como verdadera.
ara e%plicar esto introduciremos otro caso de seleccin adversa8 La productividad
laboral. Cuando una empresa quiere contratar un empleado esta no conoce la productividad
de l. Este es otro caso de informacin asimtrica# donde el empleado conoce su
productividad pero la compaE)a no.
Esta 3erramienta es llevada a cabo por los empleados de alta productividad para
distinguirse de los de baja productividad. Luscan diferenciarse y para ello recurren a la
educacin. ara ello la educacin tiene que cumplir con las siguientes condiciones8 tiene
que ser ms costosa para las personas de una menor productividad que para las de alta
productividad. 2e esta manera se esta imponiendo un penali*acin a las de menor
productividad. 1 es por ello que la compaE)a puede identificar a los de baja productividad.
(upongamos que los vendedores de autos de ,-erlof pueden emitir seEales de la
calidad de sus autos# que tienen la forma de certificados de calidad. Estas cumplen con las
condiciones que antes e%pusimos# implican un costo# son cre)bles y verificables. ,3ora el
que vende un auto de buena calidad pretende diferenciarse del de mala calidad# para ello
.
entrega el certificado. (i le es conveniente y logra diferenciarse arribamos a equilibrios
separados
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# con un precio para los autos de buena calidad y otro para los de mala calidad.
Llegado este punto podemos establecer nuevas formas de intervencin del gobierno8
regulando las se(ales o subsidios cru!ados.
La regulacin es beneficiosa ya que al implicar las seEales un costo si son provistas
en un nivel e%cesivo ser)a ineficiente. or lo tanto el accionar del gobierno ser)a imponer
un limite a las seEales.
En cuanto al concepto de subsidios cru!ados# si bien mantiene una relacin con el
concepto que antes vertimos sobre ellos# a3ora difiere en tanto al rol que le asignamos al
gobierno. ,dems esta relacionado con la regulacin. (iguiendo con el ejemplo#
supongamos que el gobierno regula el precio m)nimo y m%imo de los autos. 2e esta
forma el precio que reciben los vendedores de autos malos es superior al que recibir)an sin
la regulacin. , su ve*# los vendedores de autos buenos reciben un precio menor al que
recibir)an. or estas dos cuestiones es que se aplica el concepto de subsidio cru*ado.
Riesgo Moral
El Riesgo Moral como su nombre nos deja ver es el riesgo que puede provenir de la
moral# ya sea v)a acciones ocultas o v)a conocimiento oculto. ara tratar este tema
trabajaremos con un mercado que todav)a no lo 3emos 3ec3o# el mercado de crdito.
En dic3o mercado las instituciones que otorgan crdito no poseen toda la
informacin que el deudor posee sobre si mismo. (uponemos que e%iste responsabilidad
limitada# los deudores solo 3onraran la deuda en la medida que el rendimiento del proyecto
lo permita. Bna empresa otorga un prstamo a un cliente esperando que este lleve a cabo
un determinado proyecto# y que una ve* concluido realice el pago de la deuda. En esta
instancia el deudor puede incurrir en una accin oculta y modificar su accionar una ve*
recibido el crdito. Encarando un proyecto ms riesgoso "por el cual espera obtener un
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Aambin e%iste la posibilidad de llegar a equilibrio con riesgos compartidos# pero no lo e%plicamos por no
e%playarnos demasiado.
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rendimiento mayor pero con una probabilidad menor de concretarse$ que el indicado al
banco al momento de solicitar el prstamo.
, su ve* el deudor puede informar un rendimiento reali*ado del proyecto menor al
banco para as) no tener que pagar el importe completo de la deuda. Este problema surge
porque el banco no puede controlar el verdadero valor del rendimiento reali*ado "por la
e%istencia de informacin asimtrica$. Este es un t)pico caso de conocimiento oculto.
Aodo seguro
1'
trae en forma inmanente un cambio de comportamiento. Kolvamos a
tratar el tema del seguro mdico# pero esta ve* desde otra ptica# a3ora anali*aremos el
comportamiento del asegurado. Como nos indica el concepto de riesgo moral# el
asegurado cambiara su comportamiento una ve* contratado el servicio. (upongamos que el
asegurado tiene una enfermedad# y esta requiere que siga un tratamiento. 2ic3o
tratamiento e%ige determinado comportamiento por parte del enfermo# y si ste no cumple
con l el per)odo del tratamiento se e%tiende. El esfuer*o que pondr en cumplir con el
tratamiento ser menor que si tuviese que enfrentar los costos de llevarlo adelante. 2e la
misma manera# si vemos en la realidad es muy normal que ante un dolor en un bra*o el
mdico nos e%ija todo tipo de estudios. 1 como nosotros no cargamos con los costos de
tales estudios los efectuamos sin 3acernos grandes problemas. ,3ora si tuvisemos que
afrontar estos costos tendr)amos ms miramientos ante el pedido del mdico.
Kolviendo al mercado del crdito vemos que para enfrentar el problema del riesgo
moral causado por las acciones ocultas e%isten 3erramientas del estilo del (creening y del
(ignaling. En una primera instancia podemos identificar a dos8 las garant%as "o collaterals$
y los prestamos compartidos "o prestamos parciales$.
Mientras que para enfrentar los problemas causados por el conocimiento oculto las
instituciones de crdito solo se pueden valer del monitoreo. (iguiendo el anterior ejemplo#
el banco puede tratar de obtener informacin acerca del verdadero resultado del proyecto.
La lgica detrs de los primeros dos es 3acer que el deudor comparta el riesgo para
de esa manera poder enfrentar las acciones ocultas. (i un deudor "o prestatario$ comparte
el riesgo del crdito "o prstamo$ tendr incentivos a no llevar adelante acciones ocultas.
La ra*n es la siguiente8 si a3ora opta por un proyecto ms riesgoso el tendr que afrontar
parte de ese mayor riesgo. En otras palabras# para el tendr un costo incurrir en el a*ar
1'
Estamos 3ablando de los seguros ms simples en los cuales los contratos no son muy evolucionados y no
contemplan el problema del riesgo moral.
11
moral y cambiarse a un proyecto ms riesgosos. Es por la cone%in que establecen las
garant)as y los prestamos compartidos entre el riesgo y el deudor que stos tendrn
incentivos a cumplir sus convenios con las instituciones de crdito.
La funcin de estas dos 3erramientas es justamente asociar al deudor en el caso de
resultados negativos de los proyectos. (eg!n cada 3erramienta# esto se logra e%igiendo un
activo como garant)a o prestando solo una parte del crdito solicitado por el deudor. En el
primero de los casos al e%igirle un activo como garant)a se le esta imponiendo la
posibilidad de perder dic3o activo ante la posibilidad de resultados negativos del proyecto.
En tanto que prestando solo una parte del crdito se logra que el deudor tenga que afrontar
el resto del capital necesario para llevar adelante el proyecto. 2e esta manera el costo que
tendr que enfrentar el deudor ante un resultado negativo es ms alto que si el prstamo
cubre todo el capital necesitado para el proyecto.
or !ltimo# anteriormente no asociamos directamente a las garant)as y los
prestamos parciales con el signaling o el screening debido a que ambas pueden ser
identificados con una o con otra en forma indistinta. Esto se debe a que las dos logran tanto
seEali*ar una 9calidad: como seleccionar a un 9buen: cliente
14
. Los instrumentos
financieros al e%igir una garant)a por un lado 3acen un screening puesto que cada tipo de
deudor elegir el instrumento que 9le corresponda:. Mientras que por otro lado tambin
cumple la funcin de seEal# ya que un solo un deudor 9bueno: aceptara perder un activo en
el caso del resultado negativo del proyecto. El mismo anlisis se puede reali*ar para el
prstamo parcial.
En el caso del monitoreo# este consta de inspecciones peridicas al deudor en la
cual se recaba informacin sobre la evolucin del proyecto. Estas inspecciones tienen que
imponer una pena al deudor si encuentran que l esta mintiendo. ,l enfrentar este costo el
deudor tendr incentivos a no adulterar la informacin que suministra al prestamista. Bna
analog)a nos sirve de ejemplo8 cuando la polic)a es r)gida al imponer penas a los ve3)culos
que e%ceden la velocidad# este costo logra que los conductores respeten dic3os l)mites. 2e
esta forma se crean incentivos a respetar las normas.
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Como 3abr asociado el lector perspica*# en este caso esta 3erramienta sirve para evitar el problema de la
seleccin adversa.
1'
Biblioraf!a
,-erlof# +eorge ,. "1./0$ 9A3e Mar-et for Lemons8 Iuality Bncertainty and A3e Mar-et
Mec3anism:. Iuarterly @ournal of Economics.
Mindri-s# @. y Myles +. "'004$ 9=ntermediate ublic <inance:.
,rgandoEa ;ami*# ,.# +ame* ,mian# C. y Moc3on Morcillo# <. "1../$ 9Macroeconom)a
,van*ada ==:. Mc+raNJMill.
14