Вы находитесь на странице: 1из 22

ACTUALIZACIN A LA CALIFICACIN DE

RIESGO DE LA
EMISIN DE PAPEL COMERCIAL
DE FERREMUNDO S.A.











DICIEMBRE DE 2013

2

EMISIN DE PAPEL COMERCIAL DE FERREMUNDO S.A.
Monto aprobado de la emisin: Hasta por US$ 4,000,000
Monto colocado: US$ 2,064,000
Clase: A, Serie 1
Plazo de la emisin: 359 das
Plazo del programa: 720 das
Tasa de inters: Cero cupn
Amortizacin de capital: Al vencimiento
Garantas y Resguardos: Garanta General y Resguardos de Ley
Destino de la emisin: Restructuracin de pasivos
Fecha de vencimiento: Agosto 2015
Calificacin Asignada: AA+
Analista: Viviana Quionez Murillo
v.quinonez@scrla.fin.ec


CALIFICACIN ASIGNADA AA+
El Comit de Calificacin de nuestra institucin, en sesin del 26 de diciembre de 2013, basado en los anlisis efectuados por
el personal tcnico, a partir de la informacin financiera histrica auditada proporcionada por el Emisor desde el 2004 al
2012, el corte interno al 31 de octubre de 2013 y el detalle de los activos libres de gravamen, ha resuelto asignar a la Emisin
de Papel Comercial de la compaa Ferremundo S.A. por un monto de hasta US$4,000,000, en la categora de riesgo AA+, la
misma que se define en:

AA+
1

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los trminos y
plazos pactados, la cual se estima no se vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al
que pertenecen y en la economa en general. El signo (+) indica la posibilidad de que la categora asignada podra subir hacia
su inmediata superior.

PRESENCIA BURSATIL
Es importante indicar que el Emisor particip en mercado de valores con una Primera Emisin de Obligaciones por US$7.0 millones, cuyo
vencimiento fue en Diciembre de 2012, siendo cancelada la inscripcin de los valores emitidos mediante la resolucin
No.SC.IMV.DAYR.DJMV.G.13.0002900 del 15 de mayo de 2013, y cuya Oferta Pblica de la Emisin de Obligaciones fue autorizada
con Resolucin No. 08-G-IMV-0002953 del 22 de mayo del 2008. Actualmente participa en mercado con la mencionada Emisin de
Papel Comercial por US$4 millones, aprobada el 5 de Septiembre de 2013 por la Superintendencia de Compaas mediante Resolucin No.
SC-IMV-DAYR-G-13-0005259, la misma que tiene fecha de vencimiento Agosto-2015.


CALIFICACION INICIAL DICIEMBRE 2013
AA+ AA+




1
Conforme al Artculo 14 y 16, Seccin II, Captulo III, Subttulo IV, Ttulo II, la calificacin otorgada por la Calificadora a la presente Emisin de
Obligaciones no implica recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garanta de pago del mismo, ni estabilidad de su
precio, sino una evaluacin sobre el riesgo involucrado en ste.
Conforme al Artculo 2, Seccin I, Captulo I, Subttulo I, Ttulo II El informe de calificacin se realiz en base a informacin proporcionada por el
emisor y obtenida de los Estados Financieros Auditados.

3



FUNDAMENTACIN

Dadas las polticas pblicas tomadas para enfrentar los desequilibrios existentes en el frente externo, se
estima que para el ejercicio 2014 la economa ecuatoriana registre un crecimiento a una tasa cercana a 4%,
impulsada principalmente por la inversin gubernamental en proyectos de infraestructura. En este
entorno, las facilidades crediticias an existentes permitirn a sectores como el de la construccin,
mantener la dinamia mostrado en los ltimos aos.
El emisor est posicionado como uno de las principales firmas importadoras y distribuidoras de productos
de ferretera y acabados de construccin del pas. En el ao 2012 sus ingresos alcanzaron un monto de
US$78.6 millones, en tanto que a octubre ltimo acumulan un valor de US$69.4 millones, con lo que se
estima cierren el ejercicio 2013 con ingresos superiores a US$82 millones. 52% de las ventas corresponden a
la lnea de ferretera, 37% a la de construccin, y 11% a la lnea automotriz de ms reciente incursin.
El costo ponderado del portafolio de productos vendidos promedia 79.5% del total de ingresos, en tanto
que los gastos de administracin se encuentran en 8.7% y los gastos de ventas en 6.9%, luego de lo cual la
utilidad en operaciones llega a ser de 3.9 centavos por cada dlar vendido. Con activos en produccin que
promedian, al 31 de octubre del presente ao, $43.8 millones bajo NIIF, el Emisor cuenta con una
rentabilidad de 14.8%, con lo cual est en capacidad de generar flujo de efectivo por un monto superior a
$6.5 millones por periodo.
La estructura de capital de la Empresa a octubre de 2013 est compuesta por $16.2 millones de deuda
financiera y $14.9 millones de inversin accionarial, sealando una relacin de 1.09 veces entre ambas
fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian 33.9% del monto total de activos, los cuales en su
mayora son de corto plazo. La Empresa, en el corto plazo, posee un debido calce entre los activos lquidos
y los vencimientos de los pasivos.
La emisin de papel comercial ha sido estructurada con Garanta General, en los trminos sealados en el
Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos, as como con los resguardos sealados en las
regulaciones vigentes.
La dinamia de los sectores a que abastece y el posicionamiento de liderazgo que mantiene, le permiten a la
empresa alcanzar un nivel de ingresos con el cual est en capacidad de generar suficiente flujo de efectivo
para cubrir con holgura el pago de los egresos debidos por sus obligaciones financieras. En virtud de lo
sealado, el Comit de Calificacin, resolvi en base a las potestades que le otorga los artculos 5 y 6 del
Ttulo II, Subttulo IV, Captulo III, Seccin III, de la Codificacin de Resoluciones de la Ley de Mercado de
Valores, mantener a la Emisin de papel comercial de FERREMUNDO S. A. por un monto de hasta US$4
millones en la calificacin final de AA+.

1. Calificacin de la Informacin

Para la presente actualizacin de la calificacin de riesgo, el Emisor ha proporcionado a la Calificadora,
entre otros requerimientos de informacin, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el ao 2004 al
2009 preparados bajo Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC) y los aos desde el 2010 al 2012
preparados bajo Normas Internacionales de Informacin Financiera (NIIF), as como los estados financieros
interno al 31 de diciembre del 2009 periodo de transicin y el corte interno a octubre de 2013 bajo NIIF;
Detalle de activos libres de Gravmenes, y dems informacin cuantitativa y cualitativa. Cabe resaltar que la
calificacin otorgada est basada en la informacin proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con
los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentacin entregada a
la Calificadora sea idntica a la presentada ante el organismo de control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre
la informacin evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la
Calificadora- conocida y analizada por sta en un nuevo Comit de Calificacin.
Los estados financieros de los tres ltimos aos fueron auditados por la firma MREMOORES Ca. Ltda.,
con nmero de registro SC-RNAE-2-676, cuyos dictmenes mencionan que los estados financieros se

4

presentan razonablemente; sin embargo se hace nfasis que est en proceso de elaboracin (ha abril de
2013) el Estudio sobre Precios de Transferencia del ao 2012, el mismo que es requerido por el Reglamento
de Aplicacin de la Ley Orgnica de Rgimen Tributario Interno; sin embargo, la Compaa basado en el
criterio de sus asesores y con base a que los trminos y condiciones son similares a los del ao 2011, estima
que no se requerirn ajustes que determinen cargos por impuesto a la renta en los estados financieros del
ao 2012; a la fecha de calificacin de riesgo este informe ya fue presentado. Adicionalmente, la firma
Moores menciona que la Entidad tiene un compromiso con Administradora de Zona Franca Zofragua S. A.
y con la Compaa Blakesley Overseas Inc. Respecto al compromiso con Zofragua, el mismo es para una
reservacin de un lote y terreno de 2,500 m
2,
para lo cual la Compaa desembols la cantidad de US$11,988
que corresponda a la primera cuota del 12% del contrato, acorde a lo indicado por el Emisor, este proyecto
no tuvo acogida. Con relacin a este ltimo compromiso, dicha Compaa confiere la licencia para el uso de
sus marcas y nombres comerciales a Ferremundo S.A. por 5 aos contados a partir del 2009 y por el cual se
reconocen regalas por US$200 mil anuales adems de un 0.80% de las ventas brutas que realice la
Compaa; el valor reconocido en resultados por este concepto, al 31 de diciembre de 2012, asciende a
US$2,559,183. Tambin se mencionan en el informe, los juicios de trabajo que tena en ese momento la
Entidad.
Con la informacin proporcionada por el Emisor procedimos a verificar que la misma cumpla con los
parmetros de validez, suficiencia y representatividad, en los periodos mencionados, acorde a la
metodologa interna de la Calificadora; y que el Emisor tenga capacidad para cumplir sus gastos
financieros vigentes, continuando con la aplicacin normal de los procedimientos de calificacin.

2. Anlisis de la Solvencia Histrica del Emisor (Capacidad de Pago Histrica)
El clculo de la cobertura histrica de los gastos financieros de la presente emisin de papel comercial se
bas en informacin contenida en los estados financieros auditados previamente mencionados, adems del
corte interno al 31 de octubre de 2013.
La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los
periodos anualizados bajo NEC y el flujo depurado bajo NIIF, generado por los activos productivos de la
Empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos y el monto de la
emisin de papel comercial colocada y por colocar. Los activos contables han sido ajustados para eliminar
aquellos que no han contribuido a la generacin de flujo de efectivo. La deuda financiera mencionada fue
incluida en el anlisis con una tasa de inters igual a la tasa vigente ponderada de dichos crditos,
organizados por acreedor, adems del monto de la emisin de papel comercial. (Ver seccin metodologa
en el presente informe)
El resultado obtenido reflej que los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado en los
ejercicios con NEC y con NIIF, de manera suficiente.
2010 2011 2012 Oct-2013
Activos Promedios $ 31,601,478 $ 35,571,592 $ 38,739,912 $ 43,873,855
Flujo Depurado Ejer. $ 4,441,648 $ 5,118,134 $ 4,739,570 $ 6,841,859
% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 14.06% 14.39% 12.23% 18.71%
Monto de la Deuda $ 16,192,121
Gastos Financieros $ 708,573
Flujo Depurado Ajustado 6,514,286
Cobertura Histrica de Gastos Financieros 9.19
Pasivos Exigibles / EBITDA 1.39



5

3. Evaluacin de los Riesgos de la Industria
Considerando el origen del flujo de fondos generado por la empresa Emisora y el anlisis del riesgo
industrial presentado a continuacin, sustentado primordialmente en la evaluacin de las caractersticas de
la actividad industrial de la construccin en el Ecuador y el Sector Ferretero; a los que en conjunto se los ha
categorizado como de Riesgo Bajo.
Sector de la Construccin
Este sector present en promedio un crecimiento anual de 8.8% durante los seis ltimos aos, siendo uno
de los mayores motores del aumento del Producto Interno Bruto (PIB) total del pas en dicho lapso. De
acuerdo a las cifras preparadas por el BCE (que consideran el 2007 como ao base), en el ejercicio 2010 el
PIB de la Construccin creci en 4.8%, mientras que en el ao 2011 se registr un significativo incremento
de 21.6%, tendencia que se redujo en el ao 2012 a 14% y que en el primer trimestre de 2013 signific una
variacin positiva de 7.8% respecto al valor de igual perodo en el ao previo (mientras la variacin anual
del PIB total en trminos reales fue de 5% para el 2012 y de 3.5% en el primer trimestre de 2013).


Fuente: Banco Central del Ecuador

En el ao 2009, la crisis internacional afect la actividad econmica del pas y del sector de la construccin a
partir de la contraccin de los crditos para constructores y para las personas que requeran prstamos
hipotecarios, la reduccin en las remesas de los emigrantes y las variaciones de los precios que no
favorecieron la expansin de la demanda de viviendas. No obstante, a partir del segundo semestre del ao
2010 se observ una importante recuperacin del sector de la construccin en Ecuador que se acentu de
forma importante en el ao 2011, en que constituy uno de los tres sectores con mayor crecimiento de toda
la economa. Para el ao 2012, el ritmo de crecimiento del sector se desaceler y este comportamiento se
mantuvo en el primer trimestre de 2013, en lnea con lo mostrado por la economa en general (proyecciones
oficiales prevn un crecimiento de 4.7% en el 2013 para el PIB total y de 6% para el sector construccin).

Entre los factores que han favorecido al crecimiento observado en los ltimos aos se encuentran:
a) Aumento de la oferta de crditos hipotecarios bsicamente del sector pblico, en particular por parte
del Banco del Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social BIESS, pero tambin de las instituciones
financieras privadas. Desde el 2013, el Banco del Estado (BEDE) incursiona en el financiamiento de
proyectos de vivienda de inters social.
b) Incentivos oficiales para reducir el dficit habitacional en el pas, a travs de bonos para mejoramiento
de vivienda y construccin de viviendas nuevas ofrecidos por el Ministerio de Desarrollo Urbano y
Vivienda (MIDUVI) hasta el mes de mayo de 2012 y que se espera vuelvan a operar con nuevas
condiciones durante el 2013
2
.
c) Disponibilidad de crditos otorgados por la banca estatal, especialmente el Banco Ecuatoriano de la
Vivienda (BEV) y el MIDUVI, para los constructores a fin de facilitar fondos para nuevos proyectos
inmobiliarios.
d) Significativa inversin del Gobierno Central en la construccin de carreteras, puentes y dems obras

2
Segn Decreto Ejecutivo No. 1419 del 22 de enero de 2013, donde se establecen incentivos diferenciados y se ampla el monto mximo tanto para el bono
como para el valor de la vivienda
0%
3%
6%
9%
12%
15%
18%
21%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013-I
PIB Construccin vs PIB Total
PIB Total PIB Construccin

6

civiles.
Considerando las oportunidades de negocio para las constructoras que el entorno econmico ha generado y
el abultado dficit habitacional (que se estima en 58,000 viviendas por cada 260 mil habitantes nuevos cada
ao, considerando un crecimiento poblacional del 2% anual), el sector de la construccin se ha mostrado
atractivo para el ingreso de nuevos participantes, lo cual se evidencia en el nmero de compaas
registradas en esta industria en los ltimos aos. En el ao 2011 la Superintendencia de Compaas
registraba 3,401 compaas en el sector construccin (2010: 3,502 y 2009: 2,192), que participaban en ramas
como: construccin de edificios completos o de partes de edificios, obras de ingeniera civil, proyectos de
servicios pblicos, demolicin y preparacin del terreno, instalaciones para obras de construccin, entre las
principales. Para el ao 2012, la Superintendencia de Compaas registr una inversin societaria de
US$16.5 millones para nuevas compaas del sector, no obstante este monto se incrementara para el ao
2013, considerando que solo para el primer trimestre de este ao la inversin lleg a US$12.02 millones. Si
bien el nmero de actores del sector genera nuevas plazas de trabajo y dinamiza la economa, tambin
evidencia un mayor grado de competencia para las empresas establecidas, las cuales deben procurar cubrir
las demandas de nichos de mercado que les proporcionen mrgenes de rentabilidad adecuados. Al cierre
del ao 2011, el sector en mencin ocupaba a 65,874 personas (2010: 56,746 y 2009: 43,786 personas).
El crecimiento de la demanda en el sector de la construccin incidi adems en el incremento de los precios
de materiales de construccin (acero, bloques, cemento, vidrios) y de los terrenos. Segn el Instituto
Nacional de Estadstica y Censos (INEC), el ndice de Precios de la Construccin ha mostrado variaciones
anuales positivas en todos los aos desde 2001, con excepcin del ao 2009, mostrando un aumento anual
de 2.7%durante el ejercicio 2012 (para alcanzar un valor de 236.35 al mes de diciembre), lo cual signific un
crecimiento menor respecto al del ao previo (6.9%). Para el mes de agosto de 2013, la variacin del IPCO
respecto al valor de 12 meses atrs fue de apenas 0.1%.


Fuente: Instituto Nacional de Estadstica y Censos

Los materiales que ms se encarecieron a nivel nacional entre enero y diciembre de 2012 fueron: tubos y
accesorios de hierro o acero galvanizado (27%), ductos de planchas galvanizadas (17.7%), parquet (17.2%),
tubos y postes de hierro o acero para cerramiento (15.8%), entre otros. La variacin histrica mostrada por
los precios es un tema que afecta las proyecciones de los constructores pues se evidencia que se ha
mantenido la volatilidad de los mismos. A lo anterior se suma el incremento en el costo de la mano de obra
del sector, que segn estimaciones del medio, ha aumentado hasta en un 70% en los ltimos tres aos. A su
vez, las 41 empresas proveedoras de materiales y servicios ms grandes de este segmento registraron
ingresos por ms de US$4,200 millones en el ao 2012, frente a los US$3,804 millones del ao anterior
(crecimiento de 11%).
El crecimiento del sector inmobiliario tambin se refleja en los ambiciosos proyectos de oficinas,
departamentos y centros comerciales. A su vez, el sector comercial tambin se expande con
emprendimientos como la construccin de un Megakiwi al norte de Guayaquil, con 8,500 m
2
para satisfacer
las necesidades en las reas de construccin, ferretera y hogar.

Sector Vivienda
De acuerdo al Censo de Poblacin y Vivienda elaborado por el INEC en el ao 2010, solo en la provincia del
Guayas se registraban un total de 959 mil viviendas ocupadas, de las cuales 29% no eran propiedad de sus
-3%
0%
3%
6%
9%
12%
15%
18%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
ndice de Precios de la Construccin (IPCO)

7

ocupantes y entre las cuales 17.7% eran viviendas arrendadas. Esto permite identificar dos variables, i) una
cantidad aproximada de potenciales compradores de primera vivienda y el nivel de gasto mensual de los
mismos (dado que alrededor de 90% de los proyectos urbansticos se vende a crdito), y ii) el potencial
riesgo de sustitucin entre vivienda propia-nueva y no propia-alquilada.
Se han identificado elementos como el precio de venta, servicios adicionales a la construccin de la
vivienda propiamente dicha, ubicacin geogrfica del conjunto residencial, el posicionamiento (seriedad)
de la constructora, la atencin del personal de ventas, el servicio post venta, entre otras caractersticas
cualitativas como factores que inciden de forma importante a la hora de la eleccin de la vivienda nueva,
generando en consecuencia que los diferentes actores del mercado busquen realzar estas variables en sus
ofertas al pblico. De acuerdo a la prctica habitual en el mercado inmobiliario, las viviendas nuevas se
construyen una vez que han sido facturadas y el cliente ha entregado el 30% de entrada, lo cual hace que
las empresas constructoras en la prctica muestren prdidas en ciertos meses del ao, pero se recuperan en
otros o hasta que el cliente cancele la totalidad de la entrada.
Como principal proveedor de financiamiento para la vivienda en el pas, el BIESS trabaja con tasas de
inters que fluctan entre 7.9% y 8.56% dependiendo del plazo, llegando a ofrecer financiamiento de hasta
25 aos a fin de contribuir a reducir el dficit habitacional. De esta forma, el BIESS se ha convertido en el
principal actor del mercado y el competidor ms fuerte de las instituciones financieras privadas que ofrecen
crdito hipotecario, con operaciones por US$935 millones en el 2012, que proyecta ampliar a US$1,017
millones para el 2013 (en 28 mil operaciones), habindose desembolsado en el primer semestre US$532
millones (que signific un alza de 20% respecto al primer semestre del ao anterior y le gener una
participacin de 63.1% entre los otorgantes de crditos de vivienda del sistema financiero). En el caso de las
principales instituciones financieras que compiten en este ramo, los cambios observados en los ltimos
aos en la normativa legal que rige sus operaciones y la fuerte competencia del BIESS, ha incidido en un
menor ritmo de colocaciones de su cartera hipotecaria (que al trmino del 2012 registraba un saldo de
US$357 millones). A su vez, el MIDUVI ha anunciado una inversin de US$300 millones para el ao 2013
destinados a la construccin de planes habitacionales de inters social que permitan la creacin de treinta
mil nuevas viviendas, y desde el 2013 el BEDE participa en el financiamiento de vivienda social mediante la
compra por US$37 millones de la cartera de 23 proyectos habitacionales al BEV (entidad que el Gobierno
prev desaparecer en el mediano plazo) adems de disponer de hasta US$100 millones para financiar
entre 5 mil y 10 mil nuevas unidades habitacionales en este ao.
La tendencia creciente en el costo de los materiales de construccin y de la mano de obra del sector han
trado como consecuencia el incremento en el costo de la vivienda; en agosto de 2010 el costo del m
2
de la
vivienda popular
3
era de US$204.78 y a agosto de 2011 alcanz un costo de US$224.19, mientras que para
las viviendas de tipo medioalto el costo pas de US$518.41 a US$554.17. Estimaciones del mercado
indican que en el ao 2011 el costo del metro cuadrado de construccin para vivienda vari en alrededor
del 4%, comportamiento que se mantuvo en 2012, afectada adems por el aumento de los salarios
decretado por el Gobierno. En general, se estima que el costo promedio de la vivienda en la regin Costa se
ha incrementado alrededor de 30% en los ltimos 4 aos. A su vez, valores referenciales del mercado
publicados en la prensa dan cuenta que a diciembre de 2012 el costo del metro cuadrado llegaba a US$562.2
para una vivienda de tipo medio-alto en Guayaquil (US$468 en Quito), mientras que para viviendas
populares era de US$226.1 (US$196.6 en Quito).
En todo caso, el incremento en el costo de construccin no ha afectado el volumen de oferta de vivienda
por parte de los constructores debido a la magnitud de la demanda insatisfecha, y de no producirse
cambios mayores, los costos del m
2
de construccin de vivienda conservarn la tendencia visualizada por
quienes estn ligados con la actividad, y la demanda se mantendr estable como efecto de la disponibilidad
de financiamiento ofrecido por el sector pblico y la usual participacin de la banca privada en el origen

3
Fuente: Cmara de la Construccin de Guayaquil

8

del crdito hipotecario. Datos publicados por el INEC dan cuenta que en el perodo 2007-2012 se emitieron
205 mil permisos para edificaciones destinadas a residencias, incluyendo 32,669 en el ao 2012. A su vez, la
consultora MarketWatch ha indicado que en el 2012 existan 1,035 proyectos inmobiliarios en el pas, en
planos y ejecucin, mientras la oferta inmobiliaria se calculaba en unos US$ 996 millones. La Asociacin de
Promotores Inmobiliarios de Viviendas del Ecuador (APIVE), que rene a 21 empresas inmobiliarias, ha
indicado que en 2013 su portafolio de inversiones rene ms de 100 planes habitacionales a nivel nacional
donde se prev la construccin de 15 mil casas.
Como elementos restrictivos para el sector inmobiliario formal y con posicionamiento en el medio
constructor o promotor se mencionan los siguientes:
A) Barreras de entrada: i) Fuerte inversin en capital inicial para la adquisicin de tierra, desarrollo de
trabajos de urbanismo y viviendas, sumado a la disponibilidad de lotes adecuados para tales proyectos;
ii)Tiempo que toma el proceso de aprobacin de un nuevo proyecto inmobiliario por parte de los diferentes
entes pblicos responsables; iii) Existencia de economas de escala para aprovechar la eficiencia en costos,
principalmente de adquisicin de materiales de construccin; y iv) Experiencia en el desarrollo de
proyectos inmobiliarios.
B) Barreras de salida: i) Activos especializados y ii) Costos fijos de la salida que se encuentran relacionados
con la inversin de capital inicial y la especialidad de los activos fijos involucrados en el negocio. Lo
anterior permite identificar potenciales oportunidades para actores en tareas especficas como las tcnicas,
administrativas y/o ventas.


Sector Materiales de Acabados para la Construccin
La oferta de materiales utilizados para acabados para la construccin en el pas se encuentra diversificada
entre un conjunto de mltiples empresas. Entre las ms relevantes y tomando informacin del Ranking de
las mayores empresas del Ecuador del ao 2012 publicado por la revista Ekos, se generaron ventas por
US$388 millones (que represent un incremento anual de 9.5% versus 11% del ao previo) con la siguiente
distribucin.


Fuente: Revista Ekos

En total, durante el ao 2012 las importaciones de porcelanatos y cermicas que se efectuaron en el pas y
que se registraron en las dos principales partidas arancelarias (6908900000 y 6907900000) alcanz 205 mil
toneladas en total (121 mil y 84 mil, respectivamente) por un valor CIF de US$82 millones (US$51.3 y
US$30.7 millones, respectivamente), lo cual signific un incremento de 19.6% en volumen y de 21.8% en
US$ CIF respecto a los totales del ao 2011 (versus crecimientos de 6.5% y 13.9% entre 2011 y 2010),
evidenciando que se mantuvo la apreciable tendencia creciente en la importacin de este tipo de productos
presentada en los ltimos aos como resultado de la dinmica seguida por el sector de la construccin en
general.


Graiman
23%
Edesa
15%
F.V.
16%
Almacenes
Boyac
10%
Hidrosa
10%
Rialto
7%
Importadora
Vega
8%
Kermikos
7%
Grifine
4%
Ventas Actores Principales - Acabados Construccin

9


Sector Ferretero
El sector ferretero del pas ha experimentado un crecimiento sostenido en los ltimos cinco aos, ligado al
crecimiento del sector de la construccin y la expansin de la economa nacional, apoyado en el BIESS que
ha otorgado crditos tanto para compra de viviendas como para mejoramiento de las mismas; estos dos
factores han impulsado a que este sector diversifique su oferta de productos, entre los ms destacados se
encuentran focos ahorradores, tefln, mallas metlicas, mquina soldadora y bombas para extraer agua.
Parte de este crecimiento tambin se debe.
A nivel nacional el nmero de ferreteras ha llegado a 5,291; geogrficamente estn divididas en las
siguientes provincias: Guayas con 1,306 ferreteras, Pichicha con 1,217 y Azuay con 306.
De acuerdo a lo reportado por el Servicio de Rentas Internas, este sector declar las siguientes cifras:


Fuente: Diario El Universo
4
- SRI

El ao 2012 tuvo un crecimiento del 46.8% en relacin al ao 2008; las principales firmas en facturacin son
Comercial Kywi (Corporacin La Favorita), Ferrisariato (Corporacin El Rosado), Construmercado,
Ferretera Espinoza, Ferremundo S.A.

4. Asignacin de la Categora Bsica de Riesgo

En funcin de una Cobertura Histrica de Gastos Financieros de 9.19 y un Riesgo Industrial Bajo se asigna a
Ferremundo S.A. la Categora Bsica de Riesgo de AA.

5. Indicadores Adicionales de la Situacin Financiera del Emisor
5.1 Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

Al 31 de diciembre de 2012, Ferremundo S.A. gener ingresos por un monto de US$ 78.6 millones,
incrementndose en 0.3% en relacin al mismo periodo del 2011 (US$78.3 millones) y en 19.2% en relacin a
este ltimo ao con el 2010 (US$66.0 millones), el leve crecimiento de los ingresos en el ao 2012 se debi a
una cada en ventas de las llantas de la marca TOYO, por no mantener stock el proveedor, lo que hizo que
est lnea descendiera, no obstante a mediados del ao 2013 estuvo solucionado; la mayor venta en dlares
de la lnea automotriz y de construccin hizo que los ingresos no descendieran, a diciembre de 2012
representaron el 10.2% y 37.5% del total de los ingresos, respectivamente, y se increment en 7.8% y 15.7%
en relacin al ao 2011; la otra lnea corresponde a la de Ferretera, que incluye las lneas de Cerrajera,
Electricidad e Iluminacin, Herramientas elctricas y accesorios, Herramientas manuales y agrcolas y
Maquinarias y Accesorios, contribuy con el 52.3% de los ingresos. Para octubre del ao 2013, los ingresos
alcanzaron los US$69.4 millones que representa el 88.6% de los ingresos del ao 2012 y sus lneas de
negocio tuvieron una participacin del 33.3% en construccin, 11.4% en automotriz y 52.4% en ferretera,
por lo cual se estima que sus ingresos podrn cerrar en US$ 82 millones para este ao.

4
Fuente: Diario El Universo de Junio 13 de 2013, tomado de las cifras del Servicio de Rentas Internas.
0
500
1000
1500
2000
2500
2008 2009 2010 2011 2012
Ventas Sector Ferretero
(En millones de dlares)

10


(*) Datos bajo NIIF
Como observamos en la grfica, los ingresos a partir del ao 2009 tuvieron un importante crecimiento
originado principalmente por el incremento en el volumen vendido. La relacin del costo de ventas con los
ingresos se increment levemente entre los aos 2009 y 2011 pasando de 78.7% a 79.2%, entre el ao 2011 y
en el 2012 la relacin aument a 80.3% ocasionando aquello un aumento en el costo de ventas; en ese ao el
costo de ventas se increment en 1.7% en relacin al ao 2011 (en valores absolutos); lo mencionado
ocasion una leve disminucin en el margen de ventas brutas. A diciembre de 2012, la utilidad bruta fue de
US$15.5 millones, monto 5.0% inferior al alcanzado en diciembre de 2011, y equivalente al 19.7% de los
ingresos (Ao 2011: 20.7%). Los gastos administrativos alcanzaron un monto de US$7.2 millones, que
represent el 9.1% del total de ingresos, relacin que en el ao 2011 fue del 9.6%, observando una
disminucin de su participacin en relacin a sus ingresos; en trminos relativos, disminuyeron en 5.1% en
el ltimo ao, en relacin al 2011. Los gastos de ventas tambin presentaron una disminucin del 7.6% y
representaron el 8.0% de sus ingresos; obteniendo una utilidad operacional de US$1.97 millones a
diciembre del 2012, mayor a la presentada en el ao 2011 que fue de US$1.88 millones, lo cual se debe a la
disminucin de los gastos operacionales. Su utilidad neta pas de US$1.69 millones a US$1.17 millones en
el periodo del ao 2011 a 2012, producto del incremento originados en los gastos financieros que incluyen
los costos que generan las cartas de crdito para el pago de las importaciones de los artculos de ferretera y
por los crditos contratados a largo plazo. Para octubre de 2013, la relacin con su costo de ventas fue de
78.9% y su margen bruto alcanz los 21.0%; sus gastos de administracin y ventas representaron el 8.4% y
5.7%, respectivamente, de los ingresos llegando a un margen operativo del 6.9%, con lo cual han obtenido
una utilidad antes de impuestos de US$4.0 millones.
El costo ponderado del portafolio de productos vendidos promedia 79.5% del total de ingresos, de los dos
ltimos periodos y el corte interno a octubre de 2013, en tanto que los gastos de administracin se
encuentran en 8.7% y los gastos de ventas en 6.9%, luego de lo cual la utilidad en operaciones llega a ser de
3.9 centavos por cada dlar vendido, alcanzando finalmente una utilidad neta de 3.2 centavos por cada
dlar vendido, en el mismo periodo analizado; tal como lo observamos en el siguiente grfico:

(*) Datos bajo NIIF
-10,00%
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
35,00%
0
10.000.000
20.000.000
30.000.000
40.000.000
50.000.000
60.000.000
70.000.000
80.000.000
90.000.000
2008 2009 2010* 2011* 2012*
Ingresos % de variacin nominal Ingresos
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
2008 2009 2010* 2011* 2012*
Margen Bruto
Margen Operativo

11

El grfico muestra que entre el ao 2008 y 2009, tanto el margen bruto como el operativo se redujeron
levemente producto de la reduccin de los ingresos, para el ao 2010 el margen bruto se incrementa
llegando a 21.8% al cierre del mismo y en los dos aos posteriores se reducen a 20.7% y 19.7% en el orden
del ao 2011 y 2012; a su vez, los gastos operacionales tuvieron un mayor incremento entre el ao 2009 y
2011, en relacin a los ingresos, principalmente por los gastos de ventas, obteniendo mrgenes operativos
que pasaron de 4.1% (ao 2009) a 5.3% (ao 2010), 2.4% (ao 2011) y 2.5% (ao 2012).
Entre los aos 2009 y 2011 el EBITDA presenta una tendencia creciente pasando de US$2.3 millones a
US$5.8 millones; no obstante en el ao 2012 decreci en un 7.7% pasando a US$5.3 millones producto del
mayor incremento que obtuvo el costo de ventas; lo mencionado se ve reflejado en el margen del EBITDA
en relacin a los ingresos que pas de 7.4% a 6.8% entre los aos 2011 y 2012; el comportamiento del ltimo
ao se debe principalmente a los gastos financieros incurridos en los nuevos crditos.

(*) Datos bajo NIIF

5.2 Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.

Al cierre del ejercicio econmico del 2012, Ferremundo S.A., increment sus activos totales en 20.6% en
relacin al ao 2011, pasando a un total de US$40.8 millones (2011: US$33.8 millones), el activo corriente
represent el 97.4% del total de activos y el activo no corriente equivali al 2.5%; el mayor rubro del activo
corriente son los Inventarios y las Cuentas por Cobrar Comerciales los cuales equivalieron al 48.5% y 29.8%,
respectivamente, los Inventarios pasaron de US$16.3 millones a US$19.3 millones entre diciembre del 2011
y 2012, representando un incremento del 18.9% con una rotacin promedio de 112 das, indicador
levemente mayor con respecto al del 2011 (96 das); las cuentas por cobrar comerciales se incrementaron en
19.4% con respecto al ao 2011 y representan el 29.8% del activo corriente manteniendo una rotacin de 55
das, inferior a la del ao previo (46 das); los otros activos corrientes representaron el 17.8% que incluye las
cuentas por cobrar a compaas relacionadas e impuestos. A octubre de 2013 sus activos totales se
incrementaron en 17.1% pasando a US$47.8 millones, de los cuales el activo corriente represent el 94.0%
del total de activos y el activo no corriente equivale al 5.9%, el mayor rubro del activo corriente continua
siendo Inventarios el cual es equivalente al 40.9%, llegando a US$ 18.4 millones; y las cuentas por cobrar
comerciales representaron el 33.8% del activo corriente y aumentaron en 27.9%.
El pasivo total a diciembre de 2012, estuvo compuesto por el 99.3% de pasivo corriente y 0.7% de pasivo no
corriente, el primero concentrado en Obligaciones Financieras de corto plazo y Proveedores. Los dos
principales rubros del pasivo corriente son las Obligaciones Financieras de Corto Plazo que represent el
45.2%, pasando de US$ 10.7 millones a US$13.5 millones entre diciembre del 2011 y 2012, representando un
incremento del 26%, y el rubro de Proveedores represent el 32.6% del pasivo corriente, pasando de US$7.8
millones a US$9.7 millones entre diciembre del 2011 y 2012, con un incremento del 24% y una rotacin
promedio de 56 das, indicador levemente mayor con respecto al del 2011 (46 das). Al corte interno de
octubre de 2013, el pasivo total est compuesto por 92.3% de pasivo corrientes y 7.7% de pasivos no
corriente, conservndose como rubros principales las Obligaciones de Corto y Largo Plazo y Proveedores.
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
7,00%
8,00%
0
1.000.000
2.000.000
3.000.000
4.000.000
5.000.000
6.000.000
7.000.000
2008 2009 2010* 2011* 2012*
Evolucin EBITDA
EBITDA Margen EBITDA

12

El Patrimonio neto del Emisor refleja un incremento del 12%, al pasar de US$9.7 millones en el 2011 a
US$10.8 millones a diciembre del 2012, principalmente por el incremento de la utilidad del ejercicio
econmico; a octubre de 2013, este rubro se increment en 37.2% originado por la utilidad del ejercicio
econmico actual.
Ajustando
5
los activos, al cierre del ejercicio econmico 2012, llegan a US$24.4 millones que en relacin con
el ao 2011 gener un incremento del 15.5% (US$21.1 millones) de los cuales, est compuesto por un 96.6%
de capital de trabajo que requiere la compaa y un 3.4% por los activos fijos tangibles netos, ms el
resultado de los otros activos y pasivos no corrientes. El capital de trabajo comercial es de US$ 21.5 millones
a diciembre de 2012, es decir que utiliza el total de sus activos corrientes para la operacin de la Empresa. A
octubre de 2013 los activos ajustados suman un monto de US$31.1 millones conformados por un capital de
trabajo de US$28.7 millones y US$2.4 millones de activos fijos tangibles netos ms el resultado de los otros
activos y pasivos no corrientes. Los activos ajustados a diciembre de 2012 estuvieron financiados por los
pasivos afectos al pago de intereses con US$13.5 millones y US$10.8 millones de inversiones en acciones.

(*) Datos bajo NIIF
La estructura de capital de la Empresa a octubre de 2013 est compuesta por $16.2 millones de deuda
financiera y $14.9 millones de inversin accionarial, sealando una relacin de 1.09 veces entre ambas
fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian 33.9% del monto total de activos, los cuales en su
mayora son de corto plazo. La Empresa dispone de activos lquidos que por su estructura de financiamiento
cubren los vencimientos corrientes de los pasivos.
La relacin ventas versus los activos ajustados represent 3.2 veces en el ltimo ao lo que muestra un leve
decrecimiento con respecto al ao anterior que fue de 3.7 veces, esto refleja que por cada dlar invertido en
activos, la compaa tiene la capacidad de generar ventas por 3.2 dlares.
La liquidez de la Compaa, para los ltimos cinco aos ha sido superior a una vez, lo que indica que en los
periodos analizados, el Emisor ha podido cubrir sus obligaciones de corto plazo con sus activos corrientes;
a diciembre de 2012 este indicador fue 1.34 veces, similar al del ao 2011 que fue de 1.37 veces. De acuerdo
al grfico presentado a continuacin, podemos observar que el Emisor requiere de un capital de trabajo
comercial de 0.3 veces de sus ingresos, es decir que el Emisor puede manejar su operacin comercial con el
30% del monto total de sus ingresos.

(*) Datos bajo NIIF

5
Activos Ajustados =Capital de Trabajo +Propiedades +Otros Activos no corrientes Otros Activos no corrientes
-
5.000.000,00
10.000.000,00
15.000.000,00
20.000.000,00
25.000.000,00
30.000.000,00
35.000.000,00
2008 2009 2010* 2011* 2012* Oct
2013*
Pasivos con Costo vs Inversiones en Acciones
TOTAL PASIVOS CON COSTO TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES
-
0,10
0,20
0,30
0,40
2008 2009 2010* 2011* 2012*
Capital de trabajo comercial / Ventas
Capital de trabajo comercial / Ventas

13

A diciembre de 2012, el Emisor manej un ciclo de efectivo de 111 das que comprende una rotacin
promedio de cuentas por cobrar de 55 das, de inventario de 112 das y de cuentas por pagar de 56 das. Al
ao 2011 el ciclo de efectivo fue de 96 das, por lo que se observa que regularmente la compaa recupera el
monto invertido en un promedio de 103 das, relacin de los dos ltimos periodos anuales.

5.3 Capacidad de Generacin de Flujo y Cobertura

En los periodos analizados, que va desde el ao 2008 al 2012 la cobertura de pago histrica sobre gastos
financieros ha sido muy variable, lo cual ha ido de la mano con los niveles de endeudamiento y los
resultados que ha tenido la Compaa. A diciembre del 2012 se vio afectado principalmente por el
incremento en los gastos financieros, llegando a tener una holgura de pago de a 3.6 veces, inferior a la
reportado en el ao 2011 que fue de 5.0 veces, como se muestra en el grfico. A pesar de las variaciones
presentadas en el flujo depurado y los montos por deuda financiera, el Emisor, en los tres ltimos aos
habra cubierto sus deudas en periodos inferiores a tres aos, lo cual se puede observar en la composicin
del capital invertido que en su mayora ha sido con recursos de terceros.


(*) Datos bajo NIIF

5.4 Calce de Flujo
El calce de flujos se obtendr del flujo neto de caja para el perodo de vigencia del instrumento, tomando
hasta el mes siguiente al vencimiento del mismo. De este flujo se analizarn los saldos mensuales y el saldo
total acumulado.
El flujo se elaborar sin considerar los activos disponibles pero s incluir todas las amortizaciones de
deuda, incluyendo las que genere la emisin, as como los gastos financieros de las mismas. Para efectos del
calce de flujos se trabajar como mximo con periodos mensuales incorporando, cuando corresponda, a los
saldos inciales de caja de cada periodo los excedentes de caja de periodos anteriores; as mismo, se
excluirn como flujos de caja relevantes para el clculo del indicador de calce aquellos flujos que provengan
de financiamiento de terceros, aun cuando correspondan al uso de lneas de crditos autorizadas a la fecha
de calificacin. Solo podrn ser eximidos de esta indicacin los crditos que estn sujetos a una
determinada inversin, los cuales no podran realizarse por el Emisor si no lleva a cabo dicha inversin.
Para el caso especifico del Papel Comercial de Ferremundo S.A., se determin un flujo de calce de grado
Medio, el cual implica que existe calce o exceso de fondos en algunos de los periodos y el flujo acumulado
total al final del periodo es positivo, por lo que presenta un excedente de fondos.

6. Anlisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo
6.1. Posicin de la Empresa en su industria
Las actividades comerciales del Emisor iniciaron en 1987 en la ciudad de Machala, provincia de El Oro, y en
el ao 2002 se constituye como FERREMUNDO S.A. Su actividad principal es la venta al por mayor y
menor de artculos de ferretera, electricidad e iluminacin, acabados para la construccin, llantas,
-
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
2008 2009 2010* 2011* 2012*
Capacidad de Pago
Flujo Depurado Ajustado / Gastos Financieros
Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado

14

electrodomsticos y otros artculos, a travs de instalaciones ubicadas en las ciudades de Guayaquil,
Machala y Quito, desde donde distribuye una amplia variedad de productos bajo marcas lderes mundiales
y marcas propias tambin.
Su cadena de Retail se denomina El Ferretero Home Center para ventas al detalle, para lo cual dispone de
3 almacenes, uno en la ciudad de Guayaquil y 2 en Machala. Para atencin a clientes mayoristas dispone
de un Centro Logstico de Distribucin Nacional con ms de 31,000 m
2
, ubicado en la ciudad de Guayaquil.
Las lneas de productos de la compaa abarcan los segmentos electricidad y accesorios, herramientas
manuales, construccin, automotriz, llantas, cerrajera y menajes, tubera y accesorios, herramientas
agrcolas, maquinaria y accesorios, plomera, y acabados de la construccin, las cuales a su vez se agrupan
en cuatro divisiones: ferretera (que aporta con aproximadamente 52% de los ingresos totales), construccin
y otras (38%), automotriz (10%). Cabe indicar que la distribucin al por mayor contribuye con 95% de las
ventas de la Empresa mientras que la diferencia corresponde a ventas al detalle.
Entre las marcas que distribuye y vende a nivel nacional estn General Electric, Eagle, BTicino, Exe, Fisher
Pierce, Bahco, Bellota, Oregon, Danu, Sika, Nissen, Volcanita, Toyo, Viro, Geo, Globe, Danulock, KwikSet,
Plastigama, Lincoln, Thomas Usair, Honda, Hydrollo, Foras, Edesa, Simmons, Red White, Helbert, Teka,
Fandeli, Union, Norton, Camry, Coleman, DeWalt, Ryobi, Permatex, Quilosa, Stanley, Cooper, Sandflex,
FV, las cuales se encuentran entre las principales y ms importantes marcas del mercado ferretero
ecuatoriano. Por otro lado, mantiene un convenio de regalas suscrito en el ao 2008 con Blakesley Overseas
Inc. para la utilizacin de las marcas: Bomfio, Brochas Don Pepe, Carioca, Matriz II Lock, Danu, Decocenter,
Enterprise Value Tools, Fory, Hidrollo, Marshall Matrix Door Locks, Nuvolux, Sol Color y Thomas Usair.
Sus principales proveedores representan el 80% de participacin, entre los ms importantes se encuentran:
Mexichem Ecuador S.A. con un 11% de participacin, TTR Toyo Tire & Rubber Co. Ltda. Con 8% de
participacin, B&D Black & Decker con 6% de participacin, General Electric Company con 5% de
participacin, Comercializadora Centroamericana GL S.A. con el 5% de participacin, Guangzhou Nian
Ying Import and Export Co. Ltd., Norfolk Trade Corp., CASCC- Corpacero Corporacin de Acero, BCSAC
Bticino Costa Rica S.A., AREA FV Area Andina S.A., YARAC Yaracuy Int. Ltda. S.A., FANDE Fbrica
Nacional de Lija S.A., Saint Gobain Abrasivos Ltda., The Kobe Mutual Trading Co. Ltda., Edesa, Lincoln
Elctrica Mexicana, SD Servidinamica S.A., 3M Ecuador C.A., y SNA Europea (Internacional), entre otras.
A su vez, los principales clientes de la entidad incluyen a importantes corporaciones del medio como
Corporacin El Rosado S.A., Megahierro S.A., Megaprofer S.A., Kitton S.A., Andrs Borbor S.A.,
Multimetales S.A., Comercial Kywi S.A., Ferretera Espinoza S.A.; Demaco Ca. Ltda., Imp. Ferretero
Trujillo Ca. Ltda., Mundoferretero S.A., Dismedsa S.A., Corporacin Samborondon S.A., Dicohierro Ca.
Ltda., entre otros.
La diversificacin de productos que la Empresa maneja le otorga un apreciable grado de flexibilidad en su
respuesta ante cambios en el mercado. Si bien compite contra otros importadores, el representar a marcas
de renombre mundial (como General Electric, Stanley, Toyo Tires, etc.) le significa una ventaja frente a la
competencia. A su vez, la relacin de ms de 16 aos con el mercado chino, le permite manejar hoy en da
marcas propias con las que atiende a otro segmento del mercado. Segn investigaciones propias, la
participacin del Emisor en el mercado de importacin y distribucin al por mayor es de alrededor del
45%, siendo su principal competidor la compaa Promesa, con una participacin similar.
La demanda de productos de las actividades en las que acta el Emisor (importacin de productos
necesarios para el sector de servicios de transporte, agrcola y de la construccin en el pas) ha mostrado
una importante tendencia de crecimiento. Los productos e insumos de ferretera representan un importante
porcentaje de las operaciones de la Compaa, siendo productos de importacin directa de los cuales el
Emisor es importador/distribuidor autorizado en el pas. Por otro lado, la compaa ha iniciado
actividades de integracin vertical a travs de su incursin en la fabricacin de lminas de zinc, en el ao
2012, construy una planta y una mquina dobladora Roll Former con una capacidad instalada de 1140

15

metros por hora, para lo cual adquieren las planchas y las transforma en techos; para octubre de 2013, el
Emisor import un nueva mquina cortadora de zinc, proyectando incrementar las ventas de la
mencionada divisin en un 50%, esta maquinaria tiene capacidad de produccin de 200 toneladas al mes y
el tipo de produccin es en acero galvanizado.
Respecto a las polticas gubernamentales que han influido en el sector, si bien se ha observado aumentos en
los aranceles para ciertos productos, la eficiencia de la Empresa y la negociacin con los proveedores
internacionales, le han permitido manejar esa situacin con moderados incrementos en los precios de los
productos que vende.
Para cumplir con sus objetivos, la estrategia de desarrollo del emisor ha estado sustentada en actividades
relacionadas a las reas de ventas, servicio post venta, logstica y distribucin y polticas de crdito. Posee
una fuerza de ventas conformada por sesenta vendedores que atienden a cerca de tres mil puntos de venta
(autoservicios, mayoristas, ferreteras, tiendas especializadas, entre otros), estando los vendedores
asignados geogrficamente a travs de una zonificacin y gestin de rutas que, mediante el uso de
tecnologas de informacin, les permite realizar una visita frecuente a cada uno de sus clientes. La empresa
cuenta adems con la certificacin de las normas ISO 9001:2008 otorgada en el ao 2010 por Bureau Veritas
Certification.
Como elementos de desarrollo futuro, FERREMUNDO S.A. se ha planteado mejorar la automatizacin de
su sistema de bodegas y logstica, administrar de manera ms eficiente el inventario, pasar a ser de una
Empresa de distribucin a ser una de mercadeo, as como desarrollar un mayor nmero de marcas propias
y competir con ellas en el mercado; as mismo, van a aperturar almacenes en la ciudad de Ibarra y Machala
(Oroplaza), e invertirn en una planta de reencauche para llantas, cuya ubicacin ser en la ciudad de
Quito. En el largo plazo tiene planificado aperturar un nuevo local con el fin de crear alianza estratgica
con los constructores y maestros de obra.

Estructura Accionarial
De acuerdo a la informacin proporcionada por el Emisor; el capital social al 31 de octubre de 2013
ascenda a US$2,000,000 representado por 2,000,000 acciones ordinarias y nominativas a valor nominal de
US$1 cada una; el ltimo incremento de capital social se realiz a travs de la resolucin emitida por la
Superintendencia de Compaas, el 28 de septiembre de 2011 con No. SC-IJ-DJC-G-11-0005514 donde se
aprueba el incremento por un monto de US$1,900,000 y que de acuerdo al acta de la Junta de Accionistas se
realiz mediante el pago de un 25% (US$ 475,000) al contado y el saldo (US$1,425,000) en el plazo de 2 aos
en cualquiera de las formas permitidas por la Ley, utilizando para tales efectos saldos de la cuenta aportes
para futuras capitalizaciones de aos anteriores. La participacin accionarial de la entidad est compuesta
por dos accionistas siendo el mayoritario Paddington Associated S.A. de origen panameo con 1,999,999
acciones, como se detalla a continuacin:

Accionistas No. Acciones % Participacin
Paddington Associated S.A. 1,999,999 99.99%
Mundo Ferretero S.A. 1 0.01%

Las acciones de estas empresas son finalmente propiedad del Sr. Ing. Jaime Edmundo Vjar Beltrn y Jaime
Vjar Aguirre.
Respecto a la poltica de dividendos, la Empresa no ha establecido una poltica fija de distribucin de
dividendos, al contrario la utilidad es reinvertida en el patrimonio de la compaa.
La Emisora tiene vinculacin por administracin solamente con Mundo Ferretero S.A.


16

7. Anlisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa
7.1 Parmetros empleados para la Proyeccin

A partir de la informacin cuantitativa derivada del anlisis financiero histrico y del estudio de los
factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posicin de la Empresa en su industria, el riesgo
operacional, gobierno corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parmetros para elaborar los
modelos de anlisis proyectados.
El ejercicio de calificacin histrico ha sido efectuado a partir de informacin contenida en los estados
financieros auditados del periodo 2004 2009 preparados bajo Normas Ecuatorianas de Contabilidad
y de los aos 2010 al 2012 preparados bajo Normas Internacionales de Informacin Financiera NIIF, a
ms del corte interno al 31 de diciembre de 2009 como periodo de transicin para la aplicacin de las
NIIF y los estados financieros internos al 31 de octubre de 2013 bajo NIIF.
Para determinar la real capacidad de generacin de efectivo originadas en los activos productivos de
la Empresa, se han depurado de los libros contables, elementos que la afecten y/o la distorsionen.
El anlisis horizontal de la rentabilidad histrica alcanzada por los activos productivos de la Empresa
en cada ejercicio conduce a determinar la capacidad de generacin de flujo presente, considerando los
ndices de inflacin de cada periodo.
El promedio de la rentabilidad de los activos observado en cada ejercicio del periodo evaluado
permite aplicarla al monto ms reciente de activos productivos disponible, a fin de encontrar el flujo
de efectivo que generan las operaciones actuales de la Empresa.
Para calcular los activos se promedi el monto de activos preparados bajo NEC con el monto de
activos preparados bajo NIIF, que al contrastarlo con el porcentaje de rentabilidad histrica permite
determinar un flujo razonable.
Los pasivos con costo que presenta el Emisor al 31 de octubre de 2013 ms el pago de inters con sus
respectivos detalles de las tasas, incluyendo el monto total de la emisin de papel comercial, fue de
US$16.2 millones, permitiendo determinar el nivel del gasto financiero que la Empresa debe cubrir,
durante el periodo proyectado.
Estos dos ltimos valores sirven para encontrar la holgura de pago histrica al igual que el plazo
requerido para amortizar el total de pasivos afectos al pago de intereses.
Para evaluar la solvencia futura se construy un modelo que abarca un horizonte de 10 trimestres el
cual incluye el periodo de vigencia de la emisin de papel comercial.
El modelo se construy, a partir de los resultados obtenidos en el ao 2012 y a octubre del 2013, que
evidencia el actual desenvolvimiento del negocio dada la demanda por desarrollos urbansticos,
remodelaciones y dems cambios relacionados al medio de la construccin.
El sector ferretero del pas ha experimentado un crecimiento sostenido en los ltimos cinco aos,
ligado al crecimiento del sector de la construccin y la expansin de la economa nacional. La
variacin anual del PIB de la construccin ha sido creciente, en el ltimo ao fue del 14%, debido a la
oferta en el volumen de las viviendas por parte de los constructores ocasionado por la magnitud de la
demanda insatisfecha y por otro lado por la inversin del Gobierno Central en la construccin de
carreteras, puentes y dems obras civiles, para el ao 2013 se estima, que el ritmo del crecimiento del
sector se desacelere considerando que el PIB registr un crecimiento de 6.0% en el primer trimestre
del presente ao, menor al del 2012.
La proyeccin inicial se realiz en funcin de los resultados esperados en cada una de las lneas de
negocio en que compite la empresa como son ferretera (52%), construccin y otros (38%), automotriz
(10%), aproximadamente.
Los ingresos proyectados corresponde a los obtenidos por el Emisor a octubre de 2013 originados en
cada una de las lneas de negocio como son ferretera, construccin, automotriz y otras, la misma que
es afectada con una tasa de crecimiento que guarda relacin con la evolucin histrica observada en

17

cada lnea, en los dos ltimos aos.
El costo ponderado de los productos vendidos se obtuvieron a partir de la relacin histrica respecto
del promedio de los dos ltimos periodos analizados y el corte a octubre de 2013, de la relacin de los
cotos con los ingresos que fue de 79.5%, cuya tasa se aplica a los ingresos proyectados.
La estructura de gastos operacionales empleada se obtiene de analizar su comportamiento histrico
respecto a los ingresos alcanzados en el ltimo ao y el periodo a octubre de 2013 que tienen un
mayor peso relativo, acorde a la situacin actual del negocio, siendo de 15.65%, la misma que se
aplica a los ingresos proyectados.
Los pasivos afectados por el pago de intereses vigentes a la fecha de calificacin, son los mismos
presentados en el clculo de la cobertura histrica que suman US$16.2 millones conformadas en un
24.7% por el monto total de la emisin de papel comercial vigente y un 75.3% de obligaciones
financieras.
La holgura de pago encontrada a lo largo del periodo de vigencia de los ttulos complementada con el
anlisis de otras variables de orden cuantitativo y cualitativo permiten determinar la capacidad de
pago proyectada del Emisor.
El saldo de caja inicial afectada por los flujos operacionales y financieros encontrados en cada uno de
los periodos proyectados permiten determinar el calce del flujo.
La proyeccin inicial es sometida a un anlisis de escenarios sensibilizados con el objeto de observar
la capacidad de pago el Emisor, ante la ocurrencia de eventos adversos.

7.2 Solvencia Proyectada del Emisor

Las proyecciones para determinar la Cobertura Financiera del Emisor se realizaron para un perodo de 10
Trimestres, an cuando la cobertura proyectada promedio se calcul tomando los flujos y gastos
financieros de 4 Trimestres, considerando las actuales perspectivas macroeconmicas del pas, finalmente la
Cobertura Proyectada de Gastos Financieros fue de 8.13.

8. Anlisis de la Capacidad de Pago Proyectada
De acuerdo a la metodologa expuesta en el numeral 7.1, de este informe, los eventos desfavorables
incluidos en el Anlisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinacin de la
solvencia histrica y esperada del Emisor, se presentan a continuacin:



Eventos por Trimestre
Esc.
Base
Esc.
No.1
Esc.
No.2
Crecimiento divisin construccin 5.00% 4.00% 3.00%
Crecimiento divisin automotriz 5.00% 4.00% 3.00%
Crecimiento divisin ferretera 2.00% 1.50% 1.00%
Margen Ponderado de Ventas 20.48% 19.97% 19.46%
Relacin Gastos de Operacin/Ingresos 15.65% 16.04% 16.44%
Gastos Financieros 1.00 1.05 1.10
Cobertura Proyectada Promedio
6
8.13 6.64 5.35



6
Cobertura obtenida posterior a la aplicacin de la metodologa de calificacin

18

9. Asignacin de la Categora Corregida

En funcin del anlisis de los indicadores financieros adicionales, factores adicionales de riesgo cualitativo,
con una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 8.13, y la sensibilizacin de escenarios, se asigna a
la emisin de papel comercial de Ferremundo S.A. la Categora Corregida de AA.

10. Calificacin Preliminar
Considerando que la Categora Corregida no difiere en ms de una posicin a la Categora Bsica de
Riesgo, la Calificadora de Riesgo propone al Comit de Calificacin para la emisin de papel comercial de
Ferremundo S.A. la calificacin preliminar de AA.

11. Calificacin Final
11.1 Garanta y Resguardos
La presente emisin de papel comercial objeto de actualizacin fue estructurada con Garanta General, en
los trminos sealados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos, la cual establece
que el valor de los activos de gravamen menos las deducciones descritas en el Art. 13 de la Seccin I,
Captulo III, Subtitulo I, Ttulo III de la Codificacin de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, debe
ser superior en por lo menos 125% de los ttulos colocados. Basados en el Certificado de Activos Libres de
Gravamen proporcionado por la compaa, a Octubre de 2013 el Emisor cumple con la garanta general establecida en
la LMV.

La Entidad cumpli con los resguardos previstos en el Art. 11, Seccin I., Captulo III, Subtitulo I, Ttulo III
de la Codificacin de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, vigentes a la fecha de la calificacin de
riesgo inicial, consistentes en:
1. Tomar todas las medidas necesarias orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o
finalidad de sus actividades.
2. No repartir dividendos mientras estn en mora las obligaciones.
3. Mantener la relacin de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulacin, segn lo
establecido en el Art. 13, Seccin I, Captulo III, Subttulo I, Ttulo III de la Codificacin de
Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
De acuerdo a las reformas a la Codificacin de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores
publicada en el Registro Oficial N 85 del 14 de Noviembre de 2013, respecto a los resguardos previstos en
el Art. 11, Seccin I., Captulo III, Subtitulo I, Ttulo III de la Codificacin de Resoluciones del Consejo
Nacional de Valores, el Emisor deber:
1. a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno
(1), a partir de la autorizacin de la oferta pblica y hasta la redencin total de los valores; y, b)
Los activos reales sobre los pasivos debern permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
entendindose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en
efectivo.
2. No repartir dividendos mientras estn en mora las obligaciones; y,
3. Mantener la relacin de obligaciones en circulacin sobre los activos libres de gravamen.
Respecto al inciso 1, cabe indicar que a Octubre de 2013 el Emisor mantiene un ndice de liquidez mayor a
uno y que conforme a informacin proporcionada por el Emisor, entre stas los Estados Financieros
Auditados por la firma MREMOORES Ca. Ltda., con nmero de registro SC-RNAE-2-676, el Emisor
cumplira con lo indicado en el numeral 1.8 del Art. 18, Subseccin IV, Seccin IV Calificacin de riesgo,
Captulo III, Subtitulo IV de la Codificacin de Resoluciones.
Dada la informacin mencionada, los miembros del Comit de Calificacin consideraron que tanto las
garantas como los resguardos de Ley, de los ttulos valores objeto de calificacin, se presentan conforme

19

los trminos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.

11.2 Calificacin Final

La dinamia de los sectores a que abastece y el posicionamiento de liderazgo que mantiene, le permiten a la
empresa alcanzar un nivel de ingresos con el cual est en capacidad de generar suficiente flujo de efectivo
para cubrir con holgura el pago de los egresos debidos por sus obligaciones financieras. En virtud de lo
sealado, el Comit de Calificacin, resolvi en base a las potestades que le otorga los artculos 5 y 6 del
Ttulo II, Subttulo IV, Captulo III, Seccin III, de la Codificacin de Resoluciones de la Ley de Mercado de
Valores, mantener a la Emisin de papel comercial de FERREMUNDO S. A. por un monto de hasta US$4
millones en la calificacin final de AA+.

12. Hechos Posteriores
Entre el 31 de octubre de 2013 y la fecha de emisin del presente informe de calificacin de riesgo, el Emisor
nos inform que ha colocado US$ 3,969,000 del monto del papel comercial del monto total aprobado por la
Superintendencia de Compaas que es de US$4,000,000.
Aparte de lo mencionado en el prrafo anterior, no se han producido otros eventos que, en opinin de la
Administracin de la Compaa, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificacin de riesgo.

Declaracin de Independencia
Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artculo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad
Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condicin de representante legal de la empresa, declaro
bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comit de Calificacin,
empleados en el mbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en
los literales del mencionado artculo.
Adems, cabe destacar que la calificacin otorgada por la Calificadora a la Emisin de Papel Comercial de Ferremundo
S.A. no implica recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garanta de pago del mismo,
ni estabilidad de su precio, sino una evaluacin sobre el riesgo involucrado en ste.


Ing. Pilar Panchana Ch.
Gerente General



20




ANEXOS




SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRL S. A. Fecha: dic/2013
FERREMUNDO S.A.
2008 2009 2010* 2011* 2012* Oct 2013*
RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA
Ingresos 53.475.222 51.112.274 65.910.228 78.347.292 78.599.131 69.416.528
Costo de Ventas -41.818.767 -40.232.393 -51.513.097 -62.082.201 -63.147.977 -54.822.601
Utilidad Bruta 11.656.455 10.879.881 14.397.131 16.265.091 15.451.154 14.593.927
Gastos Administrativos y General -5.507.068 -5.942.135 -5.748.747 -7.541.297 -7.158.271 -5.834.459
Gastos de Venta -3.198.788 -2.839.231 -5.182.446 -6.840.945 -6.322.468 -3.990.843
Utilidad Operativa 2.950.599 2.098.515 3.465.938 1.882.849 1.970.415 4.768.625
Gastos Financieros -947.862 -628.249 -1.344.925 -1.017.002 -1.309.119 -1.357.173
Otros Ingresos (Egresos) Netos -237.818 89.061 662.760 1.961.082 1.412.631 632.956
Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 1.764.918 1.559.327 2.783.773 2.826.929 2.073.927 4.044.408
Participacin Empleados -264.738 -233.899 -417.565 -424.039 -311.089 -
Impuesto a la Renta -380.671 -337.558 -620.815 -711.628 -587.211 -
Utilidad Neta 1.119.509 987.870 1.745.393 1.691.262 1.175.627 4.044.408
EBITDA 2.852.594 2.333.570 4.293.961 5.793.670 5.348.856 6.955.785
- - - - - -
% de variacin nominal Ingresos 24,66% -4,42% 28,95% 18,87% 0,32%
% de variacin real Ingresos 14,55% -8,37% 24,80% 12,77% -3,69%
COGS 23,66% -3,79% 28,04% 20,52% 1,72%
COGS/Ventas 78,20% 78,71% 78,16% 79,24% 80,34% 78,98%
Margen Bruto 21,80% 21,29% 21,84% 20,76% 19,66% 21,02%
Gastos Administrativos/ Ventas 10,30% 11,63% 8,72% 9,63% 9,11% 8,40%
Gastos de Venta / Ventas 5,98% 5,55% 7,86% 8,73% 8,04% 5,75%
Gasto Operativos / Ventas 16,28% 17,18% 16,58% 18,36% 17,15% 14,15%
Margen Operativo 5,52% 4,11% 5,26% 2,40% 2,51% 6,87%
Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas -0,44% 0,17% 1,01% 2,50% 1,80% 0,91%
Margen Neto 2,09% 1,93% 2,65% 2,16% 1,50% 5,83%
Margen EBITDA 5,33% 4,57% 6,51% 7,39% 6,81% 10,02%
Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anua 23,35% 16,91% 26,17% 19,61% 11,42% 31,34%
Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA 3,33% 2,92% 5,52% 4,75% 3,03% 9,22%
NEC *NIIF

21




SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRL S. A. Fecha: dic/2013
FERREMUNDO S.A.
2008 2009 2010* 2011* 2012* Oct 2013*
ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL
Caja y Equivalentes de Caja 736.015 763.126 1.388.931 1.080.145 1.492.261 1.835.706
Deudores 11.332.639 10.299.379 10.251.451 9.952.472 11.888.454 15.211.468
Existencias 13.039.233 11.585.449 13.219.956 16.262.248 19.338.790 18.422.197
Activo Fijo 520.974 606.555 882.680 878.456 938.551 1.190.363
Otros Activos Corrientes 4.060.053 4.276.824 5.708.028 5.577.675 7.080.554 9.497.930
Otros Activos No Corrientes 5.675 10.835 80.655 98.555 86.867 1.663.207
ACTIVOS TOTALES 29.694.589 27.542.168 31.531.701 33.849.551 40.825.477 47.820.870
Pasivo Financiero C/P 6.464.981 6.119.500 3.128.844 11.364.129 13.469.500 14.194.359
Pasivo Financiero L/P 4.551.279 1.663.243 7.770.559 - - 2.040.000
Pasivos con Proveedores 8.416.422 8.581.041 8.621.457 7.840.888 9.717.325 8.148.138
Otros Pasivos Corrientes 4.907.204 2.896.526 4.379.244 4.787.432 6.556.632 8.015.161
Otros Pasivos No Corrientes - 1.955.968 89.653 148.896 198.186 494.971
PASIVOS TOTALES 24.339.886 21.216.278 23.989.757 24.141.345 29.941.643 32.892.629
PATRIMONIO 5.354.703 6.325.890 7.541.944 9.708.205 10.883.834 14.928.241
- -0 0 1 0 0
Capital de trabajo comercial 15.955.450 13.303.787 14.849.950 18.373.832 21.509.919 25.485.527
Capital de trabajo 15.844.314 15.447.211 17.567.665 20.244.220 23.526.102 28.804.001
Activo Fijo 520.974 606.555 882.680 878.456 938.551 1.190.363
Otros Activos No Corrientes 5.675 10.835 80.655 98.555 86.867 1.663.207
Otros Pasivos No Corrientes - 1.955.968 89.653 148.896 198.186 494.971
ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 16.370.963 14.108.633 18.441.347 21.072.335 24.353.334 31.162.600
Deuda Bancaria C.P. 6.464.981 6.119.500 3.128.844 11.364.129 13.469.500 14.194.359
Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porcin C 4.551.279 1.663.243 7.770.559 - - 2.040.000
TOTAL PASIVOS CON COSTO 11.016.260 7.782.743 10.899.403 11.364.129 13.469.500 16.234.359
TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 5.354.703 6.325.890 7.541.944 9.708.205 10.883.834 14.928.241
TOTAL CAPITAL INVERTIDO 16.370.963 14.108.633 18.441.347 21.072.334 24.353.334 31.162.600
Deuda Financiera / Capital invertido 67,29% 55,16% 59,10% 53,93% 55,31% 52,10%
Inversiones en acciones / Capital invertido 32,71% 44,84% 40,90% 46,07% 44,69% 47,90%
Deuda Financiera / Inversiones en Acciones 2,06 1,23 1,45 1,17 1,24 1,09
Deuda Financiera / EBITDA 3,86 3,34 2,54 1,96 2,52 2,33
Pasivos C.P./Deuda Financiera 58,69% 78,63% 28,71% 100,00% 100,00% 87,43%
Pasivos L.P./Deuda Financiera 41,31% 21,37% 71,29% 0,00% 0,00% 12,57%
Deuda Financiera / Activos Ajustados 67,29% 55,16% 59,10% 53,93% 55,31% 52,10%
Capital de trabajo comercial / Ventas 0,30 0,26 0,23 0,23 0,27 0,37
Ratio de liquidez 1,47 1,53 1,90 1,37 1,34 1,48
CxC das 77 74 57 46 55 80
Inv. Das 114 105 94 96 112 123
CxP das 73 78 61 46 56 54
Ciclo de efectivo (das) 118 101 89 96 111 148
CAPACIDAD DE GENERACIN DE FLUJOS Y COBERTURA
Flujo Depurado Ajustado 3.733.659 2.806.171 4.441.648 5.118.134 4.739.570 6.841.859
Activos Promedio Ajustados 33.628.467 33.877.948 31.601.478 35.571.592 38.739.912 43.873.855
% Rent. Act. Prom. Ejerc: 11,10% 8,28% 14,06% 14,39% 12,23% 18,71%
Flujo Depurado sobre Rent. Act. Prom. Ejerc: 414.536 232.440 624.282 736.411 579.855 1.280.335
Cobertura Histrica Flujo depurado / Gastos Fin 3,94 4,47 3,30 5,03 3,62 5,04
Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 2,95 2,77 2,45 2,22 2,84 2,37
Deuda Financiera / EBITDA 3,86 3,34 2,54 1,96 2,52 2,33
NEC *NIIF

22





INDICE



FUNDAMENTACIN ........................................................................................................................................................................ 3
1. Calificacin de la Informacin ................................................................................................................................................. 3
2. Anlisis de la Solvencia Histrica del Emisor (Capacidad de Pago Histrica) ................................................................. 4
3. Evaluacin de los Riesgos de la Industria .............................................................................................................................. 5
4. Asignacin de la Categora Bsica de Riesgo ........................................................................................................................ 9
5. Indicadores Adicionales de la Situacin Financiera del Emisor ......................................................................................... 9
5.1 Resultados, Rentabilidad y Eficiencia ................................................................................................................................. 9
5.2 Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial. ................................................................................................... 11
5.3 Capacidad de Generacin de Flujo y Cobertura ............................................................................................................. 13
5.4 Calce de Flujo ....................................................................................................................................................................... 13
6. Anlisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo .................................................................................................... 13
6.1. Posicin de la Empresa en su industria .................................................................................................................. 13
7. Anlisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa .............................................................................................. 16
7.1 Parmetros empleados para la Proyeccin .............................................................................................................................. 16
7.2 Solvencia Proyectada del Emisor ............................................................................................................................................... 17
8. Anlisis de la Capacidad de Pago Proyectada .................................................................................................................... 17
9. Asignacin de la Categora Corregida.................................................................................................................................. 18
10. Calificacin Preliminar ....................................................................................................................................................... 18
11. Calificacin Final ................................................................................................................................................................. 18
11.1 Garanta y Resguardos ....................................................................................................................................................... 18
11.2 Calificacin Final ................................................................................................................................................................. 19
12. Hechos Posteriores .............................................................................................................................................................. 19
Declaracin de Independencia ......................................................................................................................................................... 19
ANEXOS

Вам также может понравиться