Technical Trading Menichini

Bolsa de Comercio de Rosario. Departamento de Capacitacin y Desarrollo de Mercados.
www.bcr.com.ar - capacita@bcr.com.ar
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Technical Trading

Autor

Amilcar Menichini
Contador Pblico
Integrante staff Investigacin & Desarrollo - Bolsa de Comercio de Rosario (2000 2006)
Doctorando en finanzas, Universidad de Tucson Texas - EEUU

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Indice:

1 Introduccin 3
2 Sistemas de operacin 4
2.1 Tipos de sistemas 4
2.1.1 Sistemas seguidores de tendencias 5
2.1.1.1 Problemas comunes de los sistemas
seguidores de tendencias 5
2.1.2 Sistemas contratendencia 6
2.2 Diseo de un sistema de operacin 6
2.3 Funcionamiento de los sistemas 8
2.3.1 Complementos estndares de los sistemas 13
2.4 Anlisis de la simulacin de los sistemas 17
2.4.1 Anlisis de Regresin Lineal 21
2.6 Series de precios a utilizar 30
3 Conclusin 34
4 Bibliografa 34
5 Agradecimientos 35
6 Apndice 1 36
7 Apndice 2 38

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1. Introduccin:

Con el incesante avance de la tecnologa de computadoras desde la dcada de 1960, al enfoque tradicional del
anlisis tcnico, consistente en la interpretacin de los grficos de precios (chartismo), se ha agregado un
amplio espectro de herramientas matemticas apoyado en las posibilidades que brinda la computacin. A
partir de entonces la estadstica se ha aplicado a la elaboracin de modelos de operacin. Al comienzo, se
utilizaban simples medias mviles. Luego, se agregaron cruces dobles y triples de las medias, las medias se
ponderaron lineal y exponencialmente, etc. Con el tiempo, estos sistemas se han vuelto muy sofisticados
incorporando mtodos estadsticos ms avanzados como el anlisis de regresin lineal, osciladores, etc.
Dado que hasta la dcada de 1970 prcticamente todos los anlisis tcnicos se basaban en la interpretacin de
los grficos, los trminos tcnico y graficador significaban lo mismo. No obstante, como consecuencia de
lo antes mencionado, esto no es ms as. El anlisis tcnico se ha dividido en dos grandes grupos, el
graficador tradicional, analista grfico o chartista y el tcnico estadstico o en computadoras. La mayora de
los analistas tcnicos combinan ambas reas, hasta cierto punto, no obstante, la mayora queda incluida en una
categora o la otra.
Use o no, el graficador tradicional, tecnologa de computadoras para complementar su anlisis, los grficos
siguen siendo la herramienta principal de trabajo. Graficar es muy subjetivo y el xito del enfoque depende,
en la mayora de los casos, de la habilidad del analista grfico individual. A este enfoque tambin se lo ha
llamado arte del grfico dado que la interpretacin de los grficos se asemeja a un arte. Como resultado, el
anlisis grfico no se presta a la computarizacin.
Por el contrario, el tcnico estadstico o en computadoras, toma los principios subjetivos y desarrolla
herramientas estadsticas. Estas herramientas son programadas en una computadora para que genere seales
de compra y venta. La intencin es reducir o eliminar completamente el elemento subjetivo de la operacin.
Mientras que dos graficadores pueden estar en desacuerdo en si un patrn de precios dado es un tringulo o un
diamante, las seales generadas por las herramientas estadsticas son precisas y no estn sujetas a debate, es
decir, son objetivas.
Incluso los tcnicos en computadoras pueden subdividirse en aquellos que desarrollan sistemas de operacin y
aquellos que solo utilizan indicadores tcnicos. La diferencia esencial entre ambos grupos es que el ltimo
mantiene el control sobre la interpretacin de esos indicadores y el proceso de toma de decisiones, mientras
que el primero sigue las seales generadas por los sistemas sin excepciones.
Hecha la anterior introduccin referida al anlisis tcnico, resulta conveniente mencionar otra clasificacin
muy importante, desde un punto de vista ms global y que incluye a todos los operadores, no solo los que
utilizan dicho anlisis. De esta manera, los operadores se pueden clasificar en discrecionales y de sistemas.
Los operadores discrecionales utilizan todos los datos que consideran relevantes para la operacin: datos
fundamentales, anlisis tcnico, prensa especializada, rumores, fases de la luna, etc.; la imaginacin es el
nico lmite. Entre los operadores discrecionales se encuentran: analistas fundamentales, analistas grficos y
otros. Los operadores de sistemas, en el otro extremo, siguen al pie de la letra un sistema sin desviarse.
Los operadores excepcionales son (algunos) operadores discrecionales y es probable que puedan
desempearse mejor que cualquier operador de sistemas. Su gran ventaja es que pueden cambiar la variable
clave que determina cada operacin y manejar el tamao de la inversin de una manera ms inteligente que
un operador de sistemas.
La razn ms importante para utilizar sistemas de operacin consiste en tener el respaldo de la estadstica.
Este mtodo de inversin se basa o apoya totalmente en la estadstica. Los sistemas se simulan a travs de
largas series de precios, en muchos mercados y se obtienen ciertos resultados. Estos nmeros no solo
describen el comportamiento de los sistemas en el pasado (por ejemplo: si los rendimientos fueron positivos,
la cada mxima del capital, etc.) sino que tambin permiten proyectar ese comportamiento hacia el futuro,
son valores esperados. Por esto, cuando uno utiliza sistemas en la realidad, lo est haciendo respaldado por la
estadstica, es decir, respaldado por esos rendimientos positivos y dems nmeros proyectados. Otro gran
beneficio de tener dicho respaldo estadstico es que permite ejercer un control muy eficiente sobre el riesgo de
los sistemas (esto se podr apreciar claramente luego). El respaldo estadstico es difcil de obtener cuando se
opera de manera discrecional ya que es casi imposible hacer simulaciones durante largos perodos de tiempo,
en muchos mercados. Esta dificultad radica en que la discrecin (subjetividad) no se puede introducir en una
computadora para que esta haga los clculos y obtenga dicho respaldo.
En segundo lugar est la diversificacin. Con los sistemas se puede operar simultneamente en todos los
mercados, en cada mercado se pueden utilizar distintos sistemas al mismo tiempo, cada sistema se puede
utilizar simultneamente con diferentes horizontes de tiempo, etc. Esto implica una diversificacin potencial

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gigantesca (siempre que se tenga un capital suficientemente grande). Se logra as un nivel de diversificacin
que no pueden alcanzar los operadores discrecionales.
La consistencia es otra razn importante para utilizar un sistema de operacin. Puesto que las reglas del
sistema se aplican exactamente de la misma manera cada vez, el operador tiene la seguridad de lograr una
excepcional consistencia en su operacin.
Otra caracterstica de los sistemas es que eliminan la emocin humana de la operacin. De esta manera, el
inversor evita la mayora de los errores comunes que frecuentemente disminuyen el rendimiento de la
operacin.

En resumen, las principales diferencias son:

Operacin discrecional Operacin de sistemas

1) Subjetiva Objetiva
2) El indicador clave vara El indicador clave es siempre el mismo
en cada operacin
3) Manejo eficiente del tamao Manejo poco eficiente del tamao
de la inversin de la inversin
4) No tiene el respaldo estadstico Tiene el respaldo estadstico
5) Poco diversificada Muy diversificada
6) Muchas reglas Pocas reglas
7) Emotiva No emotiva

2. Sistemas de operacin:

Un sistema de operacin es un conjunto de reglas que genera seales de compra y venta de manera
automtica.
Un sistema de operacin es un modelo que recibe datos de entrada, los procesa y, finalmente, genera un
resultado (la seal de compra o venta). Los datos de entrada pueden provenir del anlisis tcnico, anlisis
fundamental, opinin contraria, etc., es decir, el sistema se puede basar en diferentes fuentes de informacin.
Incluso, el modelo puede ser lo suficientemente complejo como para basarse en todas ellas al mismo tiempo.
Aclarado esto, cabe mencionar entonces que los sistemas que se describen a partir del punto siguiente solo
utilizan datos provenientes del anlisis tcnico.

2.1 Tipos de sistemas:

Seguidor de tendencias: el sistema espera que el precio se mueva en una direccin e inicia una
posicin en el mismo sentido considerando que la tendencia continuar.

Contratendencia: el sistema espera que el precio se mueva en una direccin e inicia una posicin en
el sentido contrario considerando que el mercado experimentar una correccin.

Reconocimiento de figuras: el sistema genera seales sobre la base de figuras de precios (por
ejemplo: da de rango ancho, da de espiga y las dems figuras reconocidas por el anlisis grfico o
chartismo) en lugar del movimiento precedente del precio (que es lo importante en los dos tipos de sistemas
anteriores). Por ejemplo: si un operador observa que luego de una tendencia alcista que termina en un da de
espiga se produce usualmente un retroceso del precio, puede disear un sistema que adopte una posicin corta

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tan pronto como detecte un da de espiga en una tendencia alcista. No obstante, los patrones son difciles de
definir objetivamente y ms difcil aun es encontrar patrones como el del ejemplo anterior cuya probabilidad
de xito en el futuro sea aceptable.

2.1.1 Sistemas seguidores de tendencias:

El sistema busca una tendencia (la cual debe ser definida previamente de alguna manera) y cuando la
encuentra entra en el sentido de la misma dejando correr las ganancias hasta que la tendencia termine.

Por definicin, los sistemas seguidores de tendencias nunca venden cerca del mximo ni compran cerca del
mnimo, ya que requieren un movimiento del precio considerable para sealar una operacin. Entonces,
cuando empieza una tendencia el operador siempre pierde la primera parte de la misma antes de recibir una
seal de entrada, y cuando termina la tendencia y se revierte, siempre sacrifica una porcin significativa de los
beneficios obtenidos recientemente antes de recibir una seal de salida.

Hay un intercambio negativo en la eleccin de la sensibilidad de un sistema seguidor de tendencias. Un
sistema sensible, o rpido, que responda rpidamente a las seales de reversin de tendencia, maximizar los
beneficios de seales vlidas, pero generar tambin muchas seales falsas. Un sistema no sensible, o lento,
reflejar las caractersticas opuestas. A pesar de que en algunos mercados los sistemas rpidos tienen mejor un
desempeo que los lentos, la evidencia emprica sugiere que en la mayora de los mercados lo contrario es
verdadero, dado que la reduccin de las prdidas de las operaciones perdedoras (ms sus derechos y
comisiones) ms que compensa la disminucin de las ganancias de las operaciones buenas.

La media mvil es uno de los indicadores tcnicos ms usados. Por la manera en que se construye y el hecho
de que puede ser probada fcilmente, es la base de una gran parte de los sistemas seguidores de tendencias en
uso hoy da. La media mvil es esencialmente un dispositivo seguidor de tendencias. Su propsito es sealar
que una nueva tendencia ha comenzado o que una vieja tendencia ha terminado, siempre despus de que el
hecho ha ocurrido. Por su forma de construccin no puede predecir la accin del mercado, nunca se anticipa
sino que siempre va detrs de dicha accin.

2.1.1.1 Problemas comunes de los sistemas seguidores de tendencias:

Sistemas similares. Diferentes sistemas seguidores de tendencias generarn seales similares.
Entonces no es inusual que un cierto nmero de tales sistemas seale la misma operacin durante el mismo
perodo de 1 a 5 das. Dado que muchos inversores basan sus decisiones en sistemas seguidores de tendencias
bsicos, su accin comn puede resultar en un importante ingreso de rdenes similares. En tales
circunstancias, esos operadores pueden encontrar sus rdenes llenas con un precio ms all del deseado. No
obstante, la importancia de este problema no debe ser magnificada (lo cual es bastante comn), ya que si se
considera que la mayora de los inversores opera de manera discrecional y que cada operador, incluso los de
sistemas, tiene preferencias, niveles de capacitacin, expectativas, limitaciones de capital, objetivos de
utilidad y niveles de confianza distintos, se puede deducir que resulta improbable que todos acten de la
misma manera al mismo tiempo.

Seales falsas. Los sistemas seguidores de tendencias generarn seales vlidas durante las
tendencias mayores, pero tambin generarn muchas seales falsas durante los rangos de operacin. Durante
estos ltimos los mercados frecuentemente se movern lo suficiente como para disparar una seal y luego
revertirn su direccin. Este evento puede ocurrir incluso sucesivamente. Considerando que el desempeo de
un sistema seguidor de tendencias durante un perodo de movimientos laterales de precios es muy pobre, lo
mejor que puede hacer ese sistema es no generar nuevas seales durante tales perodos.

Fracaso para aprovechar movimientos de precios mayores. La mayora de los sistemas seguidores de
tendencias siempre indican una posicin unitaria (un solo contrato) en la direccin de la tendencia. Las
ganancias podran aumentar si el sistema fuera capaz de aprovechar mejor las tendencias extendidas
generando seales que indiquen aumentos en el tamao de la posicin.

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Sistemas lentos sacrifican beneficios. A pesar de que las variantes lentas de los sistemas seguidores
de tendencias generalmente trabajan mejor, una caracterstica indeseada de los mismos es que sacrifican una
gran cantidad de beneficios, tanto en las entradas como en las salidas.

2.1.2 Sistemas contratendencia:

Los sistemas contratendencia suelen basarse en osciladores, aunque tambin pueden utilizar los ciclos,
opinin contraria, etc.

Los sistemas seguidores de tendencias, por su propia naturaleza, trabajan mejor cuando los mercados estn en
un perodo de tendencia. Su desempeo es muy pobre cuando los mercados se vuelven laterales. Y eso puede
ocurrir ms de la mitad del tiempo. En esos perodos, un enfoque antitendencia, como los osciladores por
ejemplo, es ms apropiado. Por la forma en que estn construidos, en los rangos de operacin los osciladores
lideran el movimiento del precio por unos das, luego se nivelan cuando el movimiento del precio todava
sigue en curso y finalmente se mueven en la direccin contraria cuando el precio comienza a nivelarse. No
obstante, el desempeo de los osciladores durante las tendencias es muy pobre. Al operar en contra de la
tendencia, este enfoque puede generar prdidas ilimitadas en operaciones individuales por lo que requiere un
estricto control de riesgos.

Dado que la amplitud de los movimientos de precios durante los rangos de operacin es relativamente
pequea, el enfoque antitendencia solo resulta atractivo cuando los derechos y comisiones son bajos. Los
sistemas contratendencia proveen una buena oportunidad de diversificacin con sistemas seguidores de
tendencias, implementados simultneamente.

Un enfoque de seguimiento de tendencias tiene una mayor probabilidad de ser rentable a largo plazo que un
enfoque contratendencia. Aunque los mercados pueden mostrar tendencias slo durante perodos cortos, las
utilidades durante tales perodos exceden las utilidades durante los rangos de operacin. La razn de esto es
que la amplitud de los movimientos de precios durante las tendencias es muchas veces mayor que la amplitud
de los mismos durante los rangos de operacin. Por esto, una estrategia de seguimiento de tendencias es
probablemente la mejor eleccin.

2.2 Diseo de un sistema de operacin:

El primer paso que debe hacer todo inversor antes de empezar a operar, ya sea de manera discrecional o
utilizando sistemas, es valorar sus preferencias sobre la operacin. Solo se puede operar segn las
preferencias, por consiguiente, las que el inversor tenga con respecto a la operacin deben estar en el ncleo
de su mtodo de operacin. Si el operador no puede soportar sacrificar beneficios significativos, entonces una
aproximacin de seguimiento de tendencias a largo plazo (inclusive una buena) ser intil, porque no podr
seguirla. Si el operador no quiere mirar la pantalla de cotizaciones todo el da, no es conveniente un mtodo
de operacin intradiaria. Si el operador no desea soportar el stress de tener que tomar permanentemente
decisiones de operacin, entonces puede desarrollar un sistema de operacin. El operador puede desear operar
segn el anlisis tcnico o fundamental, con o contra la tendencia, etc. La diversidad de preferencias es
ilimitada.

Una vez que el operador ha identificado sus preferencias ms importantes y llegado a la conclusin de que
desea operar utilizando sistemas, puede pasar a la tarea de crear uno alrededor de ellas. Las reglas que se
presentan a continuacin son importantes de tener en cuenta al disear un sistema:

1.- Debe tener una expectativa positiva.
2.- Debe constar de un reducido nmero de reglas.
3.- Debe permitir la operacin de mltiples contratos.
4.- Debe utilizar normas de administracin del dinero.
5.- Debe ser completamente mecnico o automtico.

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Regla 1: Expectativa positiva

Un sistema operacional que posea una expectativa positiva, es rentable a largo plazo. La expectativa positiva
(el promedio esperado positivo) se obtiene cuando el respaldo estadstico del sistema indica que sus
rendimientos futuros proyectados son positivos. Para calcular dicho respaldo se deberan utilizar perodos tan
largos como sea posible (20 o ms aos) y el mayor nmero de mercados posible (30 o ms mercados) ya que
ello proporciona una mayor rigurosidad estadstica a los rendimientos y dems nmeros proyectados que
surgen de las simulaciones. Es esencial que los valores obtenidos cumplan los condiciones necesarias para ser
considerados valores esperados (estabilidad de la frecuencia relativa). A la expectativa positiva tambin se la
llama ventaja matemtica, ventaja estadstica, ventaja terica o simplemente ventaja.

Expectativa ($) = Resultado Promedio por Operacin ($)

Expectativa ($) = Utilidad Neta ($) / Nmero Total de Operaciones

Regla 2: Un pequeo nmero de reglas

Existen muchos peligros en el diseo de sistemas operacionales con un nmero grande de reglas. En primer
lugar est el hecho de que la importancia relativa de las reglas disminuye al aumentar el nmero de las
mismas.

A medida que se incrementan las reglas, disminuye el nmero de operaciones que seala el sistema, lo cual
significa que se necesitan ms datos (series ms largas) para llevar a cabo pruebas confiables.

Cuando se incrementan las reglas, las reglas adicionales actan primero como filtro eliminando operaciones
malas y aumentan las utilidades. Pero a medida que se siguen agregando reglas, estas terminan obstruyendo
las operaciones buenas y disminuyen las utilidades.

Otro problema es el peligro de ajustar la curva a los datos de prueba, es decir, optimizar el sistema. Un
sistema complejo con muchas reglas capta los matices de los datos de prueba, pero no las fuerzas
fundamentales ni psicolgicas que gobiernan el mercado. Estos patrones pueden no repetirse nunca en el
futuro, exactamente de la misma manera. Frecuentemente el operador realiza una bsqueda exhaustiva para
encontrar la mejor variante de un sistema basado en datos pasados (por ejemplo: el valor ptimo de N en un
sistema de rompimiento de canal) slo para descubrir que la misma tiene un desempeo pobre en relacin a
otras variantes en los perodos siguientes. De esta forma la optimizacin lleva a la sobrevaloracin del
potencial del sistema.

La optimizacin no debera usarse para encontrar solo el mejor valor del sistema, sino grupos de valores que
producen buenos resultados, para elegir uno de ellos. Por ejemplo: el sistema de rompimiento de canal
generalmente produce los mejores resultados cuando la duracin del canal es entre 10 y 30 das;
consecuentemente, se podra elegir uno de ellos, cuyo rendimiento no ser necesariamente el mejor en el
futuro, pero seguramente estar entre los buenos resultados. En este sentido, la optimizacin es conveniente,
adems, porque mejora el nivel de confianza del operador en el sistema.

Regla 3: Operacin de mltiples contratos

A veces, los mercados de futuros proporcionan oportunidades de obtener utilidades extraordinarias y, de esa
manera, aumentar el capital significativamente. En teora, se debera aumentar el tamao de la inversin en
mercados que presentan tales oportunidades. El reto del diseo de sistemas es encontrar una definicin
consistente de una oportunidad extraordinaria. Un buen argumento es que el mercado se desplaza de manera
vigorosa en la direccin de la tendencia establecida. Es deseable que el sistema seale aumentos en el tamao
de la posicin en el caso de detectarse tendencias mayores, las cuales son responsables casi por completo del
xito de cualquier sistema seguidor de tendencias.

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Regla 4: Gestin del dinero

Ver Apndice 1 al final.

Regla 5: Sistema completamente mecnico

Esta regla implica que las seales generadas por el sistema deben ejecutarse sin desviaciones.
El mercado pondr a prueba la confianza que se tiene en el sistema de todas las maneras posibles. La nica
forma de mejorar correctamente el diseo del sistema es con una prueba completa de la modificacin antes de
su puesta en prctica. Cualquier desviacin (o excepcin) no probada proporcionar, en el mejor de los casos,
slo una gratificacin de corta duracin que puede perjudicar gravemente el desempeo del sistema a largo
plazo.

Si el operador no confa en el sistema, el mercado pronto lo presionar para que se desve de l, y cuando ello
ocurra estar operando con otro sistema (distinto) que no fue probado, sin tener el respaldo de la estadstica,
es decir, sin saber a priori si dicho sistema tiene una expectativa positiva.

En el largo plazo, el desempeo del sistema ser determinado por menos del 5 por ciento de las operaciones
las megaoperaciones. Es necesario perder algunas de tales grandes operaciones ganadoras para degradar
seriamente el desempeo del sistema a largo plazo. Si el operador se aparta de manera rutinaria de su sistema,
no hay seguridad de que no se pierdan dichas operaciones.

Si el inversor no puede seguir su sistema sin desviaciones, tal vez signifique que no se siente a gusto con l ya
que no refleja sus preferencias. En tal caso probablemente sea conveniente utilizar otro mtodo de operacin.

2.3 Funcionamiento de los sistemas:

A continuacin se presentan 6 sistemas bsicos seguidores de tendencias con la finalidad de mostrar el
funcionamiento de los mismos. Estos sistemas tienen principalmente un valor didctico ya que en la
realidad se utilizan sistemas bastante ms sofisticados. No obstante, a pesar de su simpleza son sistemas
rentables, pero esa simpleza se manifiesta a travs de una rentabilidad relativamente baja.

1. Sistema de cierres consecutivos:

En este sistema solo se calcula el nmero de cierres consecutivos a la baja y a la suba.
Reglas de entrada:

a ) La seal de entrada corta se genera cuando se producen X cierres consecutivos a la baja.
b ) La seal de entrada larga se genera cuando se producen X cierres consecutivos a la suba.

En el grfico 1 se observa el funcionamiento del sistema. Las barras negras son das que cerraron a la suba o
al mismo precio de cierre del da anterior. Las barras rojas son das que cerraron a la baja. Las barras celestes
son das en los que el sistema seala la entrada larga (y salida corta). Las barras verdes son das en los que el
sistema seala la entrada corta (y salida larga).

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Grfico 1. Sistema 2 CC.
Fuente: Elaboracin propia en base a informacin suministrada por ROFEX.

2. Sistema de media mvil:

En este sistema se calcula solo una media mvil simple de X das del precio de cierre.
Reglas de entrada:

a ) La seal de entrada corta se genera cuando el precio cierra por debajo de la media mvil.

b ) La seal de entrada larga se genera cuando el precio cierra por arriba de la media mvil.

En el grfico 2 se observa el funcionamiento del sistema. La media mvil es la lnea continua de color azul.

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Grfico 2. Sistema MM-20.

3. Sistema de cruce de medias mviles:

En este sistema se calculan dos medias mviles simples del precio de cierre, una rpida, de menor duracin y
otra lenta, de mayor duracin.
Reglas de entrada:

a ) La seal de entrada corta se genera cuando la media mvil rpida cruza por debajo de la media mvil
lenta.

b ) La seal de entrada larga se genera cuando la media mvil rpida cruza por encima de la media mvil
lenta.

En el grfico 3 se observa el funcionamiento del sistema. La media mvil rpida es la lnea continua de color
azul y la media mvil lenta es la lnea continua de color violeta.

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Grfico 3. Sistema CMM-5,20.

Los 3 sistemas de rompimiento de canal que siguen son muy similares entre s, solo difieren en la forma de
construccin del canal.

4. Sistema de rompimiento de canal de mximos y mnimos:

Para cada barra de precio la lnea superior del canal est dada por el precio mximo absoluto de X das
anteriores y la lnea inferior del canal est dada por el precio mnimo absoluto de X das anteriores.
Reglas de entrada:

a ) La seal de entrada corta se genera cuando el precio cierra por debajo de la lnea inferior del canal.

b ) La seal de entrada larga se genera cuando el precio cierra por encima de la lnea superior del canal.

En el grfico 4 se observa el funcionamiento del sistema.

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Grfico 4. Sistema RC-10 (mximos y mnimos).

5. Sistema de rompimiento de canal de medias de mximos y mnimos:

La lnea superior del canal es una media mvil simple de precios mximos de X das anteriores y la lnea
inferior del canal es una media mvil simple de precios mnimos de X das anteriores.
Reglas de entrada:

a ) La seal de entrada corta se genera cuando el precio cierra por debajo de la lnea inferior del canal.

b ) La seal de entrada larga se genera cuando el precio cierra por encima de la lnea superior del canal.

Una particularidad de este sistema es que el ancho del canal refleja la volatilidad diaria promedio de X das
anteriores.

En el siguiente grfico se puede apreciar el funcionamiento del sistema. Obsrvese como se ensancha y afina
el canal a medida que vara la volatilidad diaria reciente del mercado.

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Grfico 5. Sistema RC-20 (medias de mximos y mnimos).

6. Sistema de rompimiento de canal de medias de cierre:

El canal se forma a partir de una media mvil simple de X das del precio de cierre. A dicha media mvil se le
suma una determinada cantidad de $ para formar la lnea superior del canal y se le resta la misma cantidad de
$ para formar la lnea inferior del canal.

Reglas de entrada:

a ) La seal de entrada corta se genera cuando el precio cierra por debajo de la lnea inferior del
canal.

b ) La seal de entrada larga se genera cuando el precio cierra por encima de la lnea superior del
canal.

En el grfico 6 se puede apreciar el funcionamiento del sistema. A la media mvil se le ha sumado y restado $
2,- para formar un canal cuyo ancho es de $ 4,-. El canal est formado por 2 lneas perfectamente paralelas.
La media mvil no se muestra.

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Grfico 6. Sistema RC-20,4 (medias del cierre). Ancho del canal $ 4,-.

Caractersticas comunes de los 6 sistemas:

Los sistemas son seguidores de tendencias en todo momento.

Los sistemas son continuos, es decir, estn siempre en el mercado ya que la seal de entrada corta es al
mismo tiempo la seal de salida larga, y viceversa. Entonces por cada seal se compran o venden 2 contratos,
1 para cancelar la posicin actual y el otro para iniciar una nueva posicin en el lado opuesto.

Los sistemas son autocorregibles, es decir, finalmente generarn una seal de entrada al lado largo en
posiciones cortas y viceversa, dada una reversin suficiente de tendencia. En estos sistemas, una sola
operacin no puede generar prdidas ilimitadas, aunque s prdidas grandes.

2.3.1 Complementos estndares de los sistemas:

Hay 2 complementos estndares que se suelen agregar a los sistemas para mejorar sustancialmente su
funcionamiento:

Reglas de salida: la funcin ms importante es la prevencin de prdidas catastrficas en operaciones
individuales (no en la operacin a largo plazo). Con esta funcin los sistemas empiezan a cumplir con una de
las mximas ms tradicionales e importantes de la operacin: dejar correr las ganancias y cortar las prdidas
rpidamente.

Otra funcin destacable es la proteccin las ganancias de las operaciones ganadoras, es decir, las salidas
limitan los beneficios sacrificados en las operaciones ganadoras cuando se revierte la tendencia hasta que se
recibe una seal de entrada al lado opuesto.

Este tipo de salida se denomina salida de seguimiento o precio de referencia de seguimiento por la forma que
adquiere la salida, que va siguiendo de cerca la accin del precio.

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Una norma de gestin del dinero dice que sera prudente no arriesgar ms del 2 % del capital en una sola
operacin. Suponiendo un capital de $ 4000,- la salida sera de $ 80,- por operacin. Si se supone siempre la
operacin de 1 contrato la salida resultara ser de $ 80,- por contrato. Finalmente, si se considera la operacin
de contratos del ISR, dividido 25 toneladas por contrato, la salida de seguimiento terminara siendo de $ 3,2
por tonelada.

En el grfico 7 se observa el funcionamiento de estas salidas (las lneas grises), que siguen de cerca la accin
del precio hasta que este las toca y se cancela la operacin. Las barras celeste opaco son los das en los que se
cancelan las posiciones largas por tocar la salida (sin entrar al lado corto). Las barras verde opaco indican los
das en los que se sale del lado corto por tocar el precio de referencia (sin entrar al lado largo). En las
operaciones cortas la salida se coloca inicialmente a $ 3,2 por arriba del precio de entrada y luego se mantiene
a la distancia fija de $ 3,2 por arriba del precio de cierre ms bajo de la operacin hasta que el precio revierte
su direccin (empieza a subir), toca la salida y se cancela la operacin corta. En las operaciones largas la
salida se maneja de la misma manera pero por abajo de la accin del precio (a $ 3,2 del precio de cierre ms
alto de la operacin).

Grfico 7. Precios de referencia de seguimiento.

No obstante, las salidas no son infalibles ya que el mercado siempre puede encontrar formas de neutralizarlas.
Por ejemplo: un hueco de precio en contra puede significar una gran prdida en una operacin individual, aun
utilizando una salida. En el grfico anterior se puede observar un hueco de precio a mediados de octubre, en
contra de la posicin larga, que oblig a cancelarla con una prdida bastante mayor a los $ 3,2 permitidos por
el precio de referencia. Posiblemente los huecos de precio constituyan una de las situaciones ms peligrosas
de la operacin ya que son totalmente imprevisibles.

En el grfico 7 se observa que luego de los das de salida el sistema queda fuera del mercado por un tiempo
hasta que se produce otra seal de entrada, es decir, el sistema pasa a ser discontinuo. Este acercamiento es
superior a aquellos sistemas (continuos) que estn siempre en el mercado dado que se reduce el riesgo de
precio al disminuir el perodo expuesto. En dicho grfico se observa que el sistema est fuera del mercado al
producirse 2 importantes huecos de precio a mediados de agosto.

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La existencia de una salida de seguimiento permite limitar los beneficios sacrificados en las operaciones
ganadoras cuando se revierte la tendencia hasta que se recibe una seal de entrada al lado opuesto,
caracterstica tpica de los sistemas seguidores de tendencias. A pesar de que este es un objetivo altamente
deseable, el peligro implcito es importante, ya que puede resultar en una liquidacin prematura de la posicin
en una tendencia extendida. Si se usa este tipo de salida, debe especificarse la regla de reentrada en la misma
posicin ya que de lo contrario el sistema ser vulnerable a perderse tendencias mayores. En el grfico 7 se
puede ver cmo el precio toc la salida a mediados de enero cancelndose la posicin larga, y rpidamente el
sistema reentr en el mismo lado para seguir aprovechando el aumento del precio.

Otras estrategias de salida consisten, por ejemplo, en salir al cierre del da N de la operacin, al tocar los
extremos de precio de los ltimos N das, al entrar en el canal (tratndose de un sistema de rompimiento de
canal de medias), etc.

Sin perjuicio de todo lo recin mencionado, el sistema operado no necesita indefectiblemente emplear una
salida para lograr el control de riesgos. Si un sistema invierte automticamente la posicin dado un cambio de
tendencia suficiente (sistema autocorregible), el sistema inherentemente cumplir la funcin de una salida, sin
ser tal regla explcita. Esta es una distincin bsica entre un sistema seguidor de tendencias que es
fundamentalmente autocorregible y un sistema contratendencia que no lo es e implica prdidas ilimitadas en
operaciones individuales. Sin embargo, el empleo de una salida de seguimiento mejora notablemente el
desempeo del sistema, justificndose plenamente su uso (como se muestra luego).

Llegado a este punto conviene mencionar un tema que afecta la operacin, denominado deslizamiento. El
deslizamiento consiste en diferencias a favor o en contra que se producen al entrar y salir de una posicin
debido a que el precio real de entrada o salida difiere del precio al que se gener la seal. El deslizamiento
tiene mltiples causas, como la falta de liquidez del mercado, la operacin nocturna en otros mercados,
noticias extraordinarias, operaciones mal ejecutadas, etc. Se puede manifestar a travs de un hueco de precio,
en cuyo caso puede llegar a ser una diferencia importante.

Filtros: son condiciones adicionales que se deben cumplir para que se acepte una seal de entrada. Si estas
condiciones no se cumplen antes de que se reciba una seal de entrada en la direccin opuesta, no se hace la
operacin.

Los filtros se disean especficamente para tratar con el lado dbil de los sistemas seguidores de tendencias:
las seales de entrada falsas. Estos sistemas generan muchas seales falsas cuando el mercado est en un
rango de operacin. Al desarrollar un filtro, lo que se intenta encontrar es un denominador comn aplicable a
la mayora de esas operaciones perdedoras. La idea es que las seales vlidas cumplirn las condiciones
adicionales del filtro, mientras que las seales falsas, generalmente no.

En algunos casos el mercado operar dentro de un rango de operacin amplio, con movimientos intensos y
rpidos en ambas direcciones. Este es el peor escenario que se puede presentar a los sistemas seguidores de
tendencias, puesto que se obtendrn seales de entrada falsas y se incurrir en prdidas relativamente grandes,
incluso con un filtro. Independientemente de las condiciones que se definan para los filtros, el mercado
siempre puede encontrar formas de disparar seales falsas.

Entre las principales ventajas de agregar un filtro se encuentran las siguientes: (1) se omiten la mayora de las
seales de entrada falsas; (2) se reduce la cada mxima proyectada; etc. La principal desventaja es que se
retrasa la entrada en las operaciones ganadoras al tener que cumplirse condiciones adicionales. Un sistema
que incluya un filtro no siempre tendr un rendimiento superior a su contraparte como sistema bsico, pero si
est bien diseado, tendr un rendimiento superior a largo plazo.

Existen muchas maneras de construir filtros. Por ejemplo, se pueden utilizar osciladores de momentum, exigir
un nmero determinado de cierres consecutivos en el sentido de la seal, esperar un cierto nmero de das
para ver si la seal sigue siendo vlida, etc.

En este caso se utiliza un filtro basado en un oscilador de momentum que determina la aceleracin (o
momentum) del mercado en un momento dado. El filtro es el RAVI (Range Action Verification Index o

17
Indice de Verificacin de Accin de Rango) y es la diferencia absoluta entre dos medias mviles simples del
precio de cierre, expresada en porcentaje. Una combinacin estndar de valores del RAVI es 5-20 y 2 %. Esto
significa que el ndice utiliza las medias de 5 y 20 das para determinar la aceleracin del mercado en un
momento dado. Si el RAVI es creciente y mayor o igual al 2%, se considera que el mercado se est
acelerando, y viceversa. Cuando el mercado entra en una tendencia, las medias se inclinan y la media rpida
se despega de la lenta, el filtro detecta el aumento de la diferencia entre las medias e indica que hay una
tendencia en curso. Por el contrario, cuando el mercado entra en un rango de operacin las medias se vuelven
horizontales y se acercan mutuamente, el filtro percibe la disminucin de la diferencia entre las medias e
indica que ya no hay una tendencia en curso.

La frmula del RAVI es la siguiente:

RAVI = ABS ( ( MM-X1 MM-X2 ) / X3 * 100 )

MM-X1 : media mvil rpida de X1 das. Por ejemplo: 5 das.

MM-X2 : media mvil lenta de X2 das. Por ejemplo: 20 das.

La divisin por la constante X3 es al solo fin de que el RAVI de un resultado pequeo, generalmente menor a
10. En todas las simulaciones se utiliza una constante de 150.

En el grfico 9 se puede apreciar cmo elimina el filtro una gran cantidad de seales falsas, comparndolo con
el grfico 2. En septiembre y octubre, cuando el mercado est en un rango de operacin, el precio cruza
bastante seguido la media mvil, pero el RAVI descarta correctamente esas falsas seales. Lo mismo se
observa en junio. No obstante, se puede apreciar cmo encuentra igualmente el mercado la manera de generar
seales falsas ya que en abril adquiere suficiente aceleracin como para disparar la seal de entrada corta y
enseguida se mueve en la direccin contraria. Adems, se observa un hueco de precio que obliga a cancelar
tal posicin corta con una prdida mayor a los $ 3,2/ton permitidos por la salida de seguimiento. En una sola
operacin el mercado hace un doble dao neutralizando el filtro y la salida de seguimiento. El verdadero
peligro es que estas operaciones se den de manera consecutiva. La conclusin es que cualquiera sea la
definicin de los filtros, reglas de salida y dems medidas de proteccin, el mercado siempre puede encontrar
formas de neutralizarlos, incluso a todos juntos en una sola operacin.

El filtro aparece en el cuadro de abajo y solo acepta seales de entrada cuando es creciente y mayor o igual a
2 %.

18
Grfico 9. Filtro RAVI-5,20 y 2%.

2.4 Anlisis de la simulacin de los sistemas:

Este anlisis se puede dividir en 2 partes. En la 1 parte se simulan los sistemas a travs de las series de
precios y se obtienen resultados preliminares que permiten ir conociendo el desempeo de los sistemas.
En las 2 Tablas siguientes se muestran los resultados de simular los sistemas anteriores con una serie de
precios de futuros continuos del ISR desde el 07/11/98 hasta el 15/03/00. Ver el grfico 1 del Apndice 2 al
final.

Los parmetros utilizados en cada uno de los sistemas son los siguientes:

1 ) 2 cierres consecutivos.
2 ) Media mvil de 20 das.
3 ) Media mvil rpida de 5 das y media mvil lenta de 20 das.
4 ) Canal de 20 das (mximos y mnimos).
5 ) Canal de 20 das (medias de mximos y mnimos).
6 ) Canal de 20 das, con un ancho de $ 4,- (+/- $ 2,- de la media del cierre).

Estos parmetros no son los ptimos, sino solo valores estndares (relativamente sensibles, casi de corto
plazo) para tales sistemas. La simulacin se hace considerando siempre un capital de $ 4000,- y operando 1
solo contrato. Las entradas se producen en la apertura del da siguiente al de la seal. Por cada operacin se
deduce un importe de $ 9,68 en concepto de derecho de mercado + IVA.. El 20/04/99 se produce el nico
roleo de la serie, del ISR-05/99 al ISR-05/00, por lo que tambin se resta el derecho de mercado + IVA en esa

19
oportunidad. Se supone que las prdidas se reponen diariamente (a travs de la reposicin diaria de la
garanta) y las ganancias se retiran diariamente (no se reinvierten).

En la Tabla 1 la salida se produce en la apertura del da siguiente al da de la seal de entrada al lado opuesto
(en el mismo momento en que se entra al lado opuesto).

En la Tabla 2 la salida se produce cuando se toca el precio de referencia de seguimiento. En todos los sistemas
de esta Tabla 2 se utilizan reglas de reentrada en el mismo lado, iguales a las de entrada. Una excepcin se
hace con los 4 sistemas que utilizan medias mviles, a los que se les exige para reentrar, adems, 2 cierres
consecutivos en el sentido de la seal, con la finalidad de filtrar ciertas situaciones incoherentes que se suelen
dar exclusivamente con las medias y que no logra eliminar el RAVI. El filtro principal utilizado en la Tabla 2
es el RAVI-5,20 y 2 %.

Tabla 1. Resultados de la simulacin de los sistemas sin salida de seguimiento ni filtro.

Sistema Utilidad Operacin Total Porcentaje Operacin Cada
de de con mayor
neta promedio operaciones ganadoras prdida mxima

1) 2 CC -913,36 -17,91 51 31,37 -272,18 -1547,32
2) MM-20 247,48 6,51 38 28,95 -259,68 -1320,72
3) CMM-5,20 671,72 33,59 20 40,- -184,68 -831,42
4) RC-20 248,52 24,85 10 40,- -252,18 -966,80
5) RC-20 951,08 52,84 18 44,44 -159,68 -516,54
6) RC-20,4 749,80 53,56 14 50,- -184,68 -639,04

Tabla 2. Resultados de la simulacin de los sistemas con salida de seguimiento y filtro.

Sistema Utilidad Operacin Total Porcentaje Operacin Cada
de de con mayor
neta promedio operaciones ganadoras prdida mxima

1) 2 CC 700,44 41,20 17 58,82 -122,18 -279,04
2) MM-20 880,12 55,01 16 62,50 -122,18 -274,04
3) CMM-5,20 590,12 36,88 16 56,25 -122,18 -274,04
4) RC-20 731,66 56,28 13 69,23 -124,68 -286,86
5) RC-20 565,12 35,32 16 56,25 -122,18 -274,04
6) RC-20,4 634,80 42,32 15 60,- -122,18 -274,04

Como se puede observar en las Tablas los sistemas son rentables, con excepcin del primero de la Tabla 1 que
es el nico que pierde dinero.

En la Tabla 1 los resultados varan mucho entre los sistemas indicando un desempeo muy dispar de los
mismos, a pesar de ser todos sistemas muy similares. La operacin promedio (ventaja estadstica), si bien es
positiva (salvo en el 1 sistema), en general es relativamente baja. El porcentaje de operaciones ganadoras es
bajo, salvo en los dos ltimos sistemas que generaron un porcentaje aceptable (mayor al 40 %). La operacin

20
con la mayor prdida es relativamente alta. La cada mxima es relativamente muy alta en todos los sistemas
(ms adelante se explica como influye este nmero).

En la Tabla 2 se puede observar que los resultados han mejorado de una manera considerable, confirmndose
los beneficios de utilizar sistemas con salidas y filtros. Adems, los resultados se han hecho mucho ms
uniformes entre los sistemas.

El cambio ms sorprendente fue experimentado por el primer sistema que pas de tener una prdida neta de $
-913,36 a una ganancia neta de $ 700,44, un aumento de $ 1613,80, posicionndose entre los mejores.

La operacin promedio (ventaja estadstica) aument considerablemente, salvo en los dos ltimos sistemas en
los que disminuy un poco. El porcentaje de operaciones ganadoras aument en todos los casos a ms de 50
% (muy bueno para sistemas seguidores de tendencias), lo cual indica que el filtro elimin una buena parte de
las seales falsas. Dicha eliminacin se puede apreciar tambin en la reduccin que se produjo, en general, en
el total de operaciones. Se redujo sustancialmente la operacin con la mayor prdida para lo cual el precio de
referencia de seguimiento tuvo un papel determinante.

La mejora ms importante fue la enorme reduccin de la cada mxima en todos los casos, cuyos beneficios se
vern detalladamente ms adelante.

Se puede concluir que el filtro cumpli satisfactoriamente su funcin eliminando la mayora de las seales
falsas, pero sin descartar las vlidas, como as tambin la salida de seguimiento, que minimiz las prdidas de
las operaciones malas y protegi las utilidades de las operaciones ganadoras. Los efectos de la introduccin de
estos complementos a los sistemas se observan en la mejora generalizada de los nmeros de la Tabla 2.

Se puede intuir que los sistemas de la Tabla 2 son mejores que los de la Tabla 1 pero no se observa
directamente ya que en el 3, 5 y 6 sistema la utilidad neta disminuy al agregarles la salida y el filtro. En
realidad esto se debe a que se est haciendo referencia a una utilidad neta preliminar de los sistemas. En las
Tablas anteriores se muestran los resultados que surgen de simular los sistemas considerando siempre un
capital de $ 4000,- y operando 1 solo contrato, sin tener en cuenta que los sistemas tienen niveles de riesgo
muy diferentes.

Para determinar la utilidad neta real o definitiva de los sistemas (la que tiene en cuenta el riesgo de los
mismos) est la 2 parte del anlisis de la simulacin de los sistemas, de la cual surgen los resultados
definitivos (los valores esperados) que se pueden proyectar hacia el futuro constituyendo el respaldo
estadstico mencionado al inicio.

En esta 2 parte se estudia la uniformidad de la curva de capital generada por el sistema para determinar el
grado de solidez del mismo. Luego se relaciona esa solidez (que en definitiva es el riesgo del sistema) con la
rentabilidad del mismo. Se podr observar la gran influencia que tiene esa solidez o riesgo sobre la
rentabilidad.

La medida de solidez de un sistema seguidor de tendencias no est dada por su habilidad para ganar dinero
durante los perodos de tendencias sino por su habilidad para preservar el capital durante los rangos de
operacin (estos perodos constituyen los peores escenarios para este tipo de sistemas). De esto se deduce que
un sistema seguidor de tendencias realmente slido generar una curva de capital escalonada de forma
ascendente que sube durante los perodos de tendencias y no baja durante los rangos de operacin.

En esta 2 parte el objetivo es encontrar una forma prudente de determinar la cantidad de contratos que se
puede operar no solo en funcin del monto de capital disponible sino tambin en funcin de la solidez del
sistema, es decir, se debe incorporar el riesgo del sistema al anlisis, con la finalidad de controlarlo. Para
lograr esto hay que introducir dos conceptos: la cada mxima y una norma de gestin del dinero.

La curva de capital muestra que la evolucin del capital es una sucesin de picos y valles. Tratndose de
sistemas seguidores de tendencias las cadas ms importantes del capital se producirn durante la operacin de
mercados laterales. Generalmente, la cada mxima se producir en tales mercados. La cada mxima es la

21
mxima reduccin pico-valle del capital. Dicho nmero indica la mxima prdida proyectada de capital que
sufrira el inversor si empezase a operar con el sistema en el peor momento, es decir, en el pico que precede a
esa cada mxima. Si el inversor empieza a operar hoy y tiene la gran mala fortuna de que hoy es el pico que
precede a la cada mxima proyectada, inicialmente perdera capital hasta el valle, luego recuperara el capital
perdido y finalmente comenzara a ganar dinero. La cada mxima generalmente comprende varias
operaciones, no una sola.

La cada mxima es una de las tantas formas que hay de medir la uniformidad de la curva de capital o solidez
del sistema (otra forma tradicional es el Desvo Estndar del Anlisis de Regresin Lineal, que se estudiar
ms adelante). Sistemas ms slidos generan curvas de capital ms uniformes y, consecuentemente, cadas
mximas ms pequeas. En las Tablas anteriores se puede apreciar que al agregar la salida y el filtro los
sistemas se hacen bastante ms slidos generando cadas mximas mucho menores.

La norma de gestin del dinero dice que sera prudente que la cada mxima proyectada nunca supere el 25 %
del capital del inversor. Esta norma incorpora una gran dosis de prudencia en la operacin obligando al
inversor a controlar o manejar el riesgo proyectado del sistema dentro del margen indicado.

Disponiendo de estos dos conceptos se puede hacer una afirmacin muy importante: considerando que la
disponibilidad de capital del inversor es limitada, una menor cada mxima (una mayor solidez del sistema) le
permitira operar prudentemente ms contratos y, de esa manera, obtener mayores ganancias con ese mismo
capital, es decir, obtener una mayor rentabilidad. El objetivo es obtener la mxima rentabilidad posible del
capital operando prudentemente (controlando el riesgo proyectado del sistema). Como se acaba de mencionar,
una forma de lograrlo es aumentando la solidez del sistema.

Un ejemplo muy claro. En la Tabla 1 (sin salida ni filtro) se puede apreciar que el sistema RC-20 (medias de
mximos y mnimos), tiene la mayor utilidad neta ($ 951,08) y la menor cada mxima (-$ 516,54). Adems,
dicha utilidad neta es mayor que la obtenida por cualquiera de los sistemas de la Tabla 2 (con salida y filtro).
Algn inversor se podra ver tentado a utilizar el sistema mencionado, pero no estara considerando su riesgo.

Si se introduce el riesgo del sistema al anlisis, considerando el capital de $ 4000,- dicha cada mxima
proyectada operando 1 contrato representa el 13 % de tal capital. Si el inversor opera 2 contratos la cada
mxima se duplica y representa el 26 % del capital, por lo que si desea operar prudentemente y mantener tal
cada por debajo del 25 % solo podra operar 1 contrato y la ganancia neta proyectada terminara siendo la
anterior ($ 951,08).

Por el contrario, en los sistemas de la Tabla 2 la cada mxima promedio operando 1 contrato es de $ 280,- y
representa el 7 % del capital. Si el inversor opera 3 contratos la cada mxima se triplica y representa el 21 %,
que sigue por debajo del 25% del capital. Entonces, con cualquiera de estos sistemas el inversor podra operar
prudentemente (hasta) 3 contratos, los resultados se triplicaran (salvo los porcentuales que no varan) y la
ganancia neta proyectada sera el triple de las indicadas en la Tabla 2. En la Tabla 3 se muestran estas
ganancias.

Tabla 3. Ganancia neta que surge de operar 3 contratos con los sistemas de la Tabla 2.

Sistemas 2 CC MM-20 CMM-5,20 RC-20 RC-20 RC-20,4

Ganancia Neta 2101,32 2640,36 1770,36 2194,98 1695,36 1904,40

Operacin 123,60 165,03 110,64 168,84 105,96 126,96
Promedio

22
Estos nmeros cambian completamente el panorama. En el 5 sistema de la Tabla 2 la utilidad neta de $
1695,36 es un 80 % mayor, casi 2 veces los $ 951,08 y en el 2 sistema la utilidad neta de $ 2640,36 es un 180
% mayor, casi 3 veces la cifra anterior. Tambin se observa que la operacin promedio de los sistemas de la
Tabla 2 ha superado ampliamente a la de los sistemas de la Tabla 1, duplicndose como mnimo.

En la Tabla 1, con los 2 primeros sistemas no se puede operar prudentemente ya que la cada mxima supera
el 25% del capital operando un solo contrato (adems, el 1 de esos 2 sistemas directamente genera prdidas),
los otros permiten operar prudentemente solo 1 contrato. Entonces la 1 columna es la utilidad neta preliminar
(la que no considera el riesgo) y es la real, definitiva o proyectada (la que considera el riesgo) al mismo
tiempo.

En la Tabla 2 todos los sistemas permiten operar prudentemente (hasta) 3 contratos y la 1 columna es la
utilidad neta preliminar (la que no considera el riesgo). Para estos sistemas los nmeros indicados en la Tabla
3 constituyen la utilidad neta real o definitiva (la utilidad que considera el riesgo, es decir, la que se puede
proyectar obtener en el futuro operando prudentemente). Comparando los nmeros de la utilidad neta real se
llega indudablemente a la conclusin de que los sistemas de la Tabla 2 son mucho mejores o ms rentables
que los de la Tabla 1.

Se observa en las Tablas 2 y 3 que al aumentar la solidez de los sistemas agregndoles la salida y el filtro,
estos se hicieron ms rentables. Si estos sistemas se pudiesen hacer aun ms slidos, por ejemplo
agregndoles el volumen y el inters abierto como filtros, se haran aun ms rentables. La importante
conclusin es que aumentar la solidez de los sistemas implica directamente aumentar la rentabilidad de los
mismos (cuando el inversor opera de la manera recin mencionada, es decir, con prudencia). A esta
conclusin, referida a un sistema, se le puede agregar la posibilidad de operar de manera totalmente
diversificada (como se mencion al inicio esta es una de las caractersticas ms importantes de los sistemas de
operacin) obteniendo una curva de capital conjunta o global ms uniforme que las individuales, es decir, una
operacin global ms slida y, de esa manera, una rentabilidad aun mayor, siempre considerando el mismo
capital. Por estos motivos el objetivo de solidez es para muchos autores el ms importante de la etapa de
diseo del sistema, por la gran influencia (o apalancamiento) que tiene dicha solidez o riesgo sobre la
rentabilidad. Para lograr ese objetivo estn las reglas de salida, filtros, diversificacin, etc.

Para lograr una mayor exactitud, a las filas de utilidad neta real se les deberan agregar:

El rendimiento de la parte del capital que no se destin a depsito de mrgenes. Dicho capital es de $
3800,- para la Tabla 1 y $ 3400,- para la Tabla 2. Cabe mencionar que los sistemas de la Tabla 2 no
estuvieron siempre en el mercado (son discontinuos) por lo que temporariamente el capital sin invertir en
futuros fue de $ 4000,-.

El rendimiento de la misma utilidad neta real que se retir diariamente y no se reinvirti.
Si los importes mencionados se destinaron a una inversin segura es probable que sus rendimientos sean bajos
y las conclusiones sern las mismas.

Al comenzar a operar el inversor se puede enfrentar a 2 situaciones:

Empezar perdiendo, en cuyo caso el inversor sabe a priori que puede llegar a perder como mximo hasta
el importe de la cada mxima proyectada, luego su capital se recuperar y finalmente comenzar a ganar
dinero.

Empezar ganando, en cuyo caso si el operador tambin invierte esas ganancias en futuros ver que el
importe de la cada mxima proyectada operando 1 contrato (que permanece fijo) se reduce en trminos
porcentuales frente al capital (que aumenta al capitalizarse las ganancias). Esto le permitir al inversor operar
prudentemente un nmero gradualmente mayor de contratos y seguir manteniendo la cada mxima
proyectada por debajo del 25 % del capital. Esto ltimo, a su vez, ir aumentando la ganancia neta real o
proyectada de los sistemas, pero no implicar un incremento de la rentabilidad de los mismos ya que el capital
ir aumentando en similar proporcin.

23
Llegado a este punto se puede apreciar perfectamente el gran valor que tiene una de las principales ventajas
de los sistemas de operacin: el respaldo de la estadstica. Esto le permite al inversor saber de antemano no
solo cunto puede llegar a ganar con un sistema sino tambin, y ms importante aun, cunto puede llegar a
perder con el mismo (la cada mxima proyectada). Si las simulaciones son muy rigurosas desde el punto de
vista estadstico (frecuencias relativas estables) el nmero de la cada mxima proyectada que se obtenga ser
una estimacin muy aproximada de la mxima prdida potencial en el futuro. Por su forma de operar, un
analista grfico (chartista) no puede saber a priori cunto puede llegar a perder (ni ganar), tampoco un
analista fundamental, mientras que un operador de sistemas s puede. Adems, el respaldo estadstico no se
limita a la informacin recin mencionada sino que incluye una enorme cantidad de datos adicionales sobre el
comportamiento proyectado de los sistemas en el futuro. Por ejemplo: porcentaje de operaciones ganadoras,
operacin individual con la prdida mxima, factor de utilidad y muchos nmeros proyectados ms.

Sin perjuicio de todo lo mencionado hasta ahora, por estar manejando probabilidades frecuenciales, el
inversor debe aceptar que los sucesos improbables pueden ocurrir por lo que siempre existir la probabilidad
de que en la operacin real termine sufriendo una cada mxima mayor a la proyectada. Si el respaldo
estadstico surge de simulaciones muy rigurosas desde el punto de vista estadstico (frecuencias relativas
estables) la probabilidad de ocurrencia del hecho mencionado ser muy pequea, y en el caso de producirse es
probable que el nuevo nmero no sea mucho mayor al previamente proyectado.

En el caso de producirse una cada mxima mayor a la proyectada el inversor debera recalcular la cantidad de
contratos que puede operar prudentemente ante ese nuevo nmero. Para hacer dicho recalculo tiene 2
opciones, una es considerar el capital anterior a la nueva cada mxima y la otra es considerar el menor capital
que queda luego de la nueva cada mxima. En cualquiera de esas 2 opciones el nuevo nmero de contratos a
operar en el futuro ser menor a la cantidad de contratos que el inversor operaba antes de la nueva cada
mxima. La diferencia entre las 2 opciones es que en la segunda (la ms conservadora) el nmero de contratos
a operar en el futuro ser bastante menor que en la primera. Lo anterior implica que el sistema es menos
slido o ms riesgoso y por ello ser menos rentable en el futuro.

Ante un nmero distinto al proyectado el inversor debera verificar el atractivo relativo de los sistemas. Por
ejemplo: una cada mxima mayor a la proyectada hara que el sistema sea menos rentable en el futuro
perdiendo atractivo frente a los dems sistemas.

Desde el punto de vista psicolgico, el peor momento para producirse una cada mxima mayor a la
proyectada es cuando el inversor comienza a operar ya que no tiene un colchn previo de ganancias y
sufrir una enorme prdida de confianza no solo en el sistema utilizado sino en el mtodo de inversin en s.

2.4.1 Anlisis de Regresin Lineal:

El anlisis anterior permiti llegar a la conclusin de que los sistemas con salida y filtro son mejores que los
de la Tabla 1. El anlisis de regresin lineal (ARL) permite confirmar esa conclusin.

La forma clsica de estudiar la curva de capital es a travs del ARL. La principal ventaja de dicho anlisis es
que proporciona un marco de referencia consistente para estudiar y comparar distintas curvas de capital. En
este anlisis la uniformidad de la curva de capital o solidez del sistema se mide a travs del desvo estndar de
dicha curva respecto de la recta de regresin lineal. La pendiente de la recta de regresin lineal o coeficiente
de regresin es la medida de la rentabilidad a largo plazo del sistema.

Si el sistema es rentable a largo plazo la pendiente de la recta de regresin lineal ser positiva. Si el sistema es
slido el desvo estndar de la curva de capital ser relativamente pequeo. Teniendo una medida de la
rentabilidad y otra de la solidez del sistema, se puede obtener una razn de riesgo/recompensa (RRR) que
contemple a ambas y proporcione una medida del desempeo global del sistema.

La siguiente RRR es una manera consistente de comparar el desempeo global de diferentes sistemas con los
mismos datos.

RRR= pendiente (rentabilidad)/ desvo estndar (solidez)

24

Cuanto mayor sea la pendiente (por una mayor rentabilidad), mayor ser la RRR.

Cuanto menor sea el desvo estndar (por una mayor solidez), mayor ser la RRR.

No obstante, se debe observar que el desvo estndar no distingue entre las desviaciones descendentes
(indeseables) y ascendentes (deseables) de la curva de capital, penalizando a ambas por igual. Esto se debe a
que el desvo estndar es una medida de volatilidad, no de riesgo. Estos dos conceptos no son necesariamente
sinnimos. Consecuentemente, una curva de capital escalonada de manera ascendente (generada por un
sistema seguidor de tendencias slido) sera castigada con un desvo estndar mayor a cero, aun en el caso de
no tener nunca un retroceso. De todos modos, esta es solo una observacin menor que no invalida la
aplicacin del ARL.

En realidad no es absolutamente necesario recurrir al ARL para obtener una RRR. El anlisis anterior tambin
permite obtener una RRR = Utilidad Neta (rentabilidad) / Cada Mxima (solidez). La utilidad del ARL es
que permite confirmar la conclusin del anlisis anterior.

A continuacin se muestran las curvas de capital generadas por los 6 sistemas en las dos simulaciones
anteriores. La primera sin incluir la salida ni el filtro y la segunda incluyndolos.

Grfico 10. Curva de capital del sistema 2 CC sin salida ni filtro.

25
Grfico 11. Curva de capital del sistema 2 CC con salida y filtro.

Grfico 12. Curva de capital del sistema MM-20 sin salida ni filtro.

26
Grfico 13. Curva de capital del sistema MM-20 con salida y filtro.

Grfico 14. Curva de capital del sistema CMM-5,20 sin salida ni filtro.

27
Grfico 15. Curva de capital del sistema CMM-5,20 con salida y filtro.

Grfico 16. Curva de capital del sistema RC-20 (mximos y mnimos) sin salida ni filtro.

28
Grfico 17. Curva de capital del sistema RC-20 (mximos y mnimos) con salida y filtro.

Grfico 18. Curva de capital del sistema RC-20 (medias de mximos y mnimos) sin salida ni
filtro.

29

Grfico 19. Curva de capital del sistema RC-20 (medias de mximos y mnimos) con salida y
filtro.

Grfico 20. Curva de capital del sistema RC-20,4 (medias del cierre) sin salida ni filtro.

30

Grfico 21. Curva de capital del sistema RC-20,4 (medias del cierre) con salida y filtro.

En la Tabla 4 se resumen las principales caractersticas de las curvas de capital anteriores. Primero se
muestran los nmeros del sistema sin la salida ni el filtro y luego los nmeros del mismo sistema con la salida
y el filtro. La RRR est multiplicada por 100 para no mostrar nmeros tan pequeos. La recta de regresin
lineal se obtuvo a partir del mtodo de los mnimos cuadrados.

Tabla 4. Principales caractersticas de las curvas de capital.

Sistema
Coeficiente de
Regresin ($/da)
Desvo Estndar ($)
Razn de
Riesgo/Recompensa
1) 2CC -3,03 255,87 -1,1847
1) 2CC 1,83 117,42 1,5593

2) MM-20 -0,96 358,32 0,2674
2) MM-20 2,91 113,57 2,5611

3) CMM-5,20 0,02 259,23 0,0082
3) CMM-5,20 1,52 124,71 1,2198

4) RC-20 0,10 242,49 0,0407
4) RC-20 1,70 96,56 1,7621

5) RC-20 1,71 252,43 0,6783
5) RC-20 1,42 122,13 1,1596

6) RC-20,4 1,18 210,10 0,5616
6) RC-20,4 1,44 120,83 1,1897

31
Al agregarles la salida y el filtro a los sistemas:

El coeficiente de regresin o pendiente de la recta de regresin lineal aument sustancialmente, salvo en
el quinto sistema, en el que apenas disminuy. Esto implica que aument la rentabilidad a largo plazo de los
sistemas.

Se redujo el desvo estndar de la curva de capital a la mitad aproximadamente. Esto implica que
aument la uniformidad de la curva de capital generada por los sistemas, es decir, estos se hicieron ms
slidos o menos riesgosos.

La consecuencia de lo anterior es que la razn de riesgo/recompensa aument varias veces, de valores todos
menores a 1 (y en dos casos negativos) a valores todos mayores a 1 en los sistemas que utilizaron la salida y
el filtro. De esta manera el ARL confirma la conclusin del anlisis anterior segn la cual los sistemas de la
Tabla 2 son mucho mejores o ms rentables que los de la Tabla 1.

Adems, se puede deducir que el sistema de media mvil de 20 das fue el de mejor desempeo ya que obtuvo
la mayor utilidad neta real o proyectada, la mayor razn de riesgo/recompensa, y los restantes nmeros
tambin estuvieron entre los mejores. Como se mencion al principio, seguir agregando reglas (por ejemplo,
transformar este simple sistema de una sola media mvil en uno ms complejo de cruce de dos medias
mviles) puede terminar obstruyendo las operaciones buenas y disminuyendo las utilidades (el sistema de
cruce de medias mviles tuvo un desempeo inferior al del sistema de media mvil).

En el grfico 1 del Apndice 2 se puede observar la serie de precios del ISR utilizada en las simulaciones
anteriores. En dicha serie se aprecia que inicialmente hay una pronunciada tendencia a la baja y luego el
mercado entra en un rango de operacin bien definido que dura la mayor parte de la serie y en el cual hay una
gran cantidad de huecos de precio (escenario bastante desfavorable para los sistemas seguidores de
tendencias).

En las curvas de capital generadas por los sistemas que no utilizan la salida ni el filtro se observa que las
mismas suben rpidamente durante la tendencia inicial pero luego caen durante el rango de operacin, es
decir, los sistemas no logran preservar el capital durante este ltimo. Consecuentemente, estos sistemas
podrn ser rentables pero son poco slidos.

Por el contrario, en las curvas de capital generadas por los sistemas que utilizan la salida y el filtro se observa
que las mismas tambin suben durante la tendencia inicial pero luego no caen durante el rango de
operacin, es decir, los sistemas logran preservar el capital durante este ltimo. Consecuentemente, al
agregarles la salida y el filtro los sistemas se hacen bastante ms slidos (si estas curvas de capital se observan
de lejos se advertir que tienen la forma de escalera ascendente que generan los sistemas slidos).

Se puede observar en las curvas de capital anteriores que los sistemas de la Tabla 2 se desempean peor
(ganan menos) durante la tendencia inicial que los de la Tabla 1 pero se desempean mucho mejor durante el
rango de operacin (preservan el capital). El desempeo ms pobre durante la tendencia inicial se debe a que
el cumplimiento de las condiciones adicionales del filtro retrasa las entradas y a que la salida hace cancelar las
operaciones ante ciertos retrocesos del precio, hechos que no se dan en los sistemas de la Tabla 1 ya que no
utilizan el filtro ni la salida. Dentro de cierto lmite este comportamiento es preferible, como se deduce de
comparar la utilidad neta real de los sistemas. Ese lmite se refiere a que si las ganancias de los sistemas
durante las tendencias se reducen demasiado, por ms slidos que sean no resultarn atractivos ya que la
ganancia neta real de los mismos terminar siendo igualmente pequea.

2.6 Series de precios a utilizar:

Un problema que deben enfrentar los operadores de futuros (no los de acciones, por ejemplo) es que los
futuros tienen un perodo de vida limitado, y un perodo aun ms corto durante el cual se operan con liquidez.
Dado que los sistemas se deben probar con series de precios cuya longitud sea de muchos aos, resulta

32
imposible utilizar las series de precios de contratos individuales. Consecuentemente, es necesario unir los
contratos individuales de alguna manera. Existen, bsicamente, 2 formas de lograrlo:

Futuros ms cercanos: esta es la manera ms sencilla y ms utilizada para unir los contratos
individuales. En este caso, se toma la serie de un contrato individual hasta la fecha del roleo, luego se
contina con la serie del siguiente contrato individual hasta el prximo roleo y as sucesivamente, sin alterar
los precios. El problema con los futuros ms cercanos son los huecos de precio (los spreads entre los
contratos) que existen al momento del roleo, los cuales pueden ser muy importantes. De esta manera, los
futuros ms cercanos reflejan correctamente los niveles de precios pero incorrectamente las variaciones
absolutas de precios.

En los grficos 22 y 23 se muestran claramente las distorsiones que genera este tipo de serie. El 20/04/99 se
produjo un roleo y se manifiesta a travs de un gigantesco hueco de precio de $ 20,10 / tonelada. En el grfico
22 se puede apreciar que el sistema seala errneamente la entrada al lado largo en ese da ya que considera
que dicha variacin del precio efectivamente se ha producido y que una gran tendencia alcista ha comenzado.
Ver tambin el grfico 2 del Apndice 2 al final.

Grfico 22. Serie de futuros ms cercanos. RC-10 (mximos y mnimos) sin salida ni filtro. Se
puede ver el gran hueco de precio ocurrido el 20/04/99 al realizar el roleo y la falsa seal
de entrada al lado largo generada por el sistema el mismo da.

No obstante, existe otra distorsin aun mayor ya que el sistema llega corto a ese da y considera al hueco de
precio como una gran prdida que en realidad no existe. En el grfico 23 se puede observar esa prdida como
una gran cada de capital de $ 502,50 ($ 20,10 / tonelada x 25 toneladas) en un solo da.

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Grfico 23. Serie de futuros ms cercanos. Curva de capital generada por el RC-10 (mximos y
mnimos) sin salida ni filtro. Se puede apreciar la gran prdida inexistente del 20/04/99
cuando el capital cae de $ 500,- a $ 0,- aproximadamente.

Futuros continuos: como respuesta al problema recin indicado surgi otra forma de unir los contratos
individuales, los futuros continuos. En este caso, los contratos individuales tambin se unen al momento del
roleo, pero eliminndose los huecos de precio entre los sucesivos contratos mediante la resta del spread
acumulado (o suma del valor absoluto del spread acumulado). La serie de futuros continuos se obtiene a partir
de la de futuros ms cercanos, cumpliendo los siguientes 2 pasos:

1. Confeccionar la serie de futuros ms cercanos.

2. De adelante (el contrato ms actual) hacia atrs (el contrato ms antiguo), restar el spread acumulado
(negativo) al momento de cada roleo. As, a todos los precios del penltimo contrato se les resta el spread
existente al momento de hacer el roleo al ltimo contrato. Luego, a todos los precios del antepenltimo
contrato se les resta el spread acumulado de los ltimos 2 roleos y as sucesivamente hasta el contrato ms
antiguo.

De esta manera, los futuros continuos expresan exactamente las variaciones absolutas de precios pero
incorrectamente los niveles de precios.

En el siguiente grfico se observa cmo cambia la serie al eliminar los spreads acumulados, comparndolo
con el grfico 22. Adems, se puede apreciar que el sistema no genera la falsa seal de entrada al lado largo el
20/04/99. Ver tambin el grfico 1 del Apndice 2 al final.

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Grfico 24. Serie de futuros continuos. RC-10 (mximos y mnimos) sin salida ni filtro. Se puede
apreciar la eliminacin del hueco de precio del 20/04/99 y la no generacin de la falsa
seal por parte del sistema en ese da.


En el grfico 25 se puede observar la curva de capital que genera el sistema con la serie de futuros continuos
en la cual desaparece la gran prdida inexistente de $ 502,50 del 20/04/99. Adems, al desaparecer la falsa
seal de entrada al lado largo del mismo da tambin se elimina la prdida posterior de capital que genera
dicha seal.

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Grfico 25. Se puede apreciar que con la serie de futuros continuos desaparece la gran prdida
inexistente de $ 502,50 del 20/04/99 de la curva de capital.

Dado que los sistemas de operacin ganan y pierden dinero por las variaciones absolutas de precios,
independientemente de los niveles de precios, se deduce que el enfoque correcto es hacer las simulaciones con
las series de futuros continuos. No obstante, ya que estas ltimas no reflejan exactamente los niveles de
precios, no pueden utilizarse para calcular variaciones porcentuales de los precios, en cuyo caso debe
recurrirse a las series de futuros ms cercanos. Consecuentemente, conviene utilizar los dos tipos de series al
mismo tiempo, cada uno para su propsito correcto.

3. Conclusin:

El xito en la operacin se logra cuando el inversor encuentra un mtodo de operacin (rentable) que se
ajusta perfectamente a su personalidad, es decir, cuando el mtodo contempla todas sus preferencias. Los
sistemas de operacin estn destinados, fundamentalmente, a aquellos operadores que desean eliminar la
subjetividad y el componente emocional de la operacin, al mismo tiempo que desean aprovechar el beneficio
de tener el respaldo de la estadstica.
Si bien, como se mencion al principio, la excelencia es lograda solo por los operadores discrecionales
(algunos de ellos), los sistemas de operacin constituyen un mtodo vlido de inversin, que puede llegar a
ser muy rentable, dependiendo de la habilidad del operador para disearlos.

4. Bibliografa:

Technical Analysis; Jack D. Schwager, John Wiley & Sons, 1996.

36
Technical Analysis of the Futures Markets; John J. Murphy, New York Institute of Finance, 1986.

Desarrolle e implemente un sistema operacional; Tushar S. Chande, Prentice Hall, 1997.

5. Agradecimientos:

El presente trabajo fue posible gracias a la colaboracin de:

Diego G. Fernndez, tutor del trabajo.

6. Apndice 1:

El xito en la operacin exige tener en cuenta tres factores importantes:

Prediccin del precio o anlisis de mercado: indica hacia donde se espera que el mercado vaya. Es el
primer paso en la decisin de operacin y determina si el operador es alcista o bajista. Si la prediccin del
precio es errnea, nada de lo que siga funcionar. El anlisis de mercado puede basarse en el anlisis tcnico,
anlisis fundamental, opinin contraria, etc. Tratndose de sistemas de operacin, el anlisis de mercado se
hace durante la etapa de diseo del sistema, no durante su ejecucin ya que se supone que las seales de
compra y venta se seguirn sin excepciones.

Tcticas de operacin o cronometraje de la operacin: determina los puntos especficos de entrada y salida
de la operacin. Los futuros son operados a travs de un margen, el cual es usualmente menor al 15% del
valor del contrato. El resultado de esta caracterstica es un tremendo leverage que hace que variaciones de
precios relativamente pequeas en cualquier direccin amplifiquen su impacto en el rendimiento de la
operacin. Esta es probablemente la mayor diferencia entre los valores y los futuros. El cronometraje es
crucial en la operacin de futuros y ms difcil que el anlisis de mercado. Es malo estar en el lado
equivocado del mercado y perder dinero. No obstante, estar en el lado correcto del mercado e igualmente
perder dinero por un mal cronometraje es la situacin ms frustrante. Una particularidad del cronometraje es
que es casi puramente tcnico dado que lo fundamental raramente cambia da a da. No obstante, es muy
difcil de introducir en los sistemas ya que implica una gran dosis de subjetividad. El cronometraje es
utilizado esencialmente por los analistas grficos, que se basan en los nmeros redondos, lneas de tendencia,
resistencias, soportes, porcentajes de retroceso, etc.

Gestin del dinero: cubre la colocacin de los fondos. Incluye diversas reas como el armado del
portafolio, diversificacin, cuanto dinero invertir o arriesgar en cualquier mercado y en cualquier operacin,
ndices de riesgo/recompensa, qu hacer luego de perodos de xito o adversidad, etc. Un buen operador tiene
xito a largo plazo. La gestin del dinero aumenta la probabilidad de que ese buen operador sobreviva para
alcanzar ese xito a largo plazo.

Las normas de gestin del dinero incorporan el esencial concepto de prudencia en la operacin.
Entre las reglas ms conocidas de gestin del dinero se encuentran:

1.- El total de los fondos invertidos debera limitarse al 50% del total del capital. Si el tamao de la cuenta es
de $10.000,-, solo $5.000,- estaran disponibles para la operacin. El resto se puede ubicar en una inversin
segura y acta como reserva para perodos de adversidad.

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2.- El margen total depositado en un grupo de mercados en particular debera limitarse al 20 o 25% del total
de la cuenta. Consecuentemente, de una cuenta de $10.000,- no debera comprometerse ms de $2.000,- o
$2.500,- en un solo grupo de mercados (por ejemplo: mercados granarios). La finalidad de esta regla es no
quedar muy comprometido con un grupo de mercados ya que tales mercados tienden a moverse juntos.
Asumir grandes posiciones en mercados del mismo grupo frustra el principio de diversificacin.

3.- El compromiso total en un mercado en particular debera limitarse al 10 o 15% del total de la cuenta.
Entonces, de una cuenta de $10.000, solo de $1.000 a $1.500 habra disponibles para depsito de margen en
cualquier mercado (por ejemplo: el ISR). Esto previene al operador de depositar mucho capital en un solo
mercado.

4.- La suma total arriesgada en una operacin debera limitarse al 1 o 2% de la cuenta. De una cuenta de
$10.000, por lo tanto, no se debera arriesgar ms de $100,- o $200,- en una sola operacin. Este porcentaje se
refiere a cunto est dispuesto a perder el operador si la operacin es mala. Esta norma implica la utilizacin
de reglas de salida.

5.- La cada mxima proyectada nunca debera superar el 25 % del capital. De una cuenta de $10.000, por lo
tanto, la cada mxima proyectada no debera superar $ 2500,-. Esta norma es aplicable especficamente a los
sistemas de operacin ya que para poder cumplirla se requiere tener previamente el respaldo estadstico.

Las 3 primeras normas implican la necesidad de recurrir a la diversificacin, que es una de las principales
ventajas de los sistemas de operacin. Dado que diferentes mercados tendrn movimientos adversos en
diferentes momentos, operando mltiples mercados al mismo tiempo aumentar la uniformidad de la curva de
capital conjunta.

El anterior es el concepto estndar de diversificacin, pero este se puede expandir operando con diferentes
sistemas al mismo tiempo, utilizando cada sistema con distintos horizontes de tiempo simultneamente, etc.,
lo cual tambin ayudar a reducir la variabilidad de la curva de capital conjunta.

Otro argumento importante a favor de la diversificacin a travs de los mercados es asegurarse la
participacin en las tendencias mayores. Tpicamente, solo una pequea parte de los mercados de futuros
experimentarn tendencias importantes a lo largo del ao. Dado que la mayora de las operaciones en la
mayora de los sistemas seguidores de tendencias perdern dinero (generalmente del 50 al 60 %), es esencial
que el operador no se pierda las pocas operaciones de grandes ganancias, las cuales son las que determinan
casi por completo el rendimiento a largo plazo de los sistemas seguidores de tendencias.

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7. Apndice 2:

Grfico 1. Serie de precios de futuros continuos del ISR desde el 07/11/98 hasta el 15/03/00.

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Grfico 2. Serie de precios de futuros ms cercanos del ISR desde el 07/11/98 hasta el 15/03/00.
Se puede apreciar el salto del precio de $ 20,10 el 20/04/99.

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Bolsa de Comercio de Rosario. Departamento de Capacitacin y Desarrollo de Mercados.

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