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UNIVERSIDAD ESAN

MAESTRA EN ADMINISTRACIN
A TIEMPO PARCIAL 54 GRUPO 3

ASIGNATURA: Evaluacin de Proyectos
PROFESOR: Ph.D. Luis A. Piazzon
TTULO TRABAJO: CASO MARRIOTT
El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a los reglamentos de la
Universidad ESAN por:


0704217 Jessica Jovana Aguilar Len
1300096 Jos Francisco Medina Castro
0803868 Enrique Julin Pieyro Fernndez
1008399 Lener Guillermo Quispe Olivares



Surco, 22 de marzo del 2014

CASO MARRIOTT

1. Son consistentes los componentes de la estrategia financiera de Marriott con su objetivo de
crecimiento?
En primer lugar tenemos que definir el objetivo de crecimiento de Marriott, y este es el de mantenerse
como una empresa lder en crecimiento, desarrollar agresivamente oportunidades de inversin dentro de
sus tres lneas de negocio (hotelera, servicios contratados y restaurantes). La meta de Marriott, en cada
una de estas lneas de negocio es ser empleador preferido, el proveedor preferido y la compaa ms
rentable.
Por otro lado Marriott ha definido cuatro componentes clave en su estrategia financiera y estas son:
Administrar en vez de ser propietarios de activos hoteleros.

Se menciona que Marriott solo al desarrollar las propiedades hoteleras ya haba creado valor superior a
los 1,000 millones de dlares. Esta creacin de valor se deba a que haba desarrollado un proceso de
promocin inmobiliaria completamente integrado del negocio: identific mercados, creo planes de
desarrollo, dise proyectos y evalu la rentabilidad potencial. Posteriormente vendi los activos
hoteleros a inversionistas (limited partners) y se convirti en administrador a largo plazo de un negocio
que segua siendo rentable. En este caso Marriott solo se enfoc en gestionar la administracin de los
hoteles.

Al vender los activos hoteleros, Marriott libera capitales para poder desarrollar un nuevo proyecto y as
seguir creciendo, a la vez que sigue obteniendo ganancias por la sociedad. Solamente con el 3% de la
comisin cubre los costos administrativos y el resto vendra a ser prcticamente ganancia neta para
Marriott.

En la actualidad Marriott no solo requieren desarrollar proyectos nuevos, sino que se asocia con otra
empresa hotelera, la cual proporciona los activos hoteleros, mientras que Marriott proporciona su marca
y su know-how, desarrollando el modelo de hoteles franquiciados en todo el mundo y muchas veces con
la responsabilidad de la administracin. En otras palabras, la empresa asociada al proporcionar el
capital en sus activos hoteleros contribuye a que el riesgo para Marriott disminuya. Esta es una ventaja
para Marriott pues permite financiar nuevos proyectos a travs de estas asociaciones.

Invertir en proyectos que incrementarn el valor de los accionistas.

Marriott invierte de manera disciplinada y siguiendo procedimientos estandarizados que limitan la
discrecionalidad y propician la generacin de valor para los accionistas. Para ello utiliz las tcnicas de
valuacin de flujos de efectivo descontado. Para determinar la tasa de corte o costo de capital asignado
a un proyecto especfico Marriott se bas en las tasas de inters del mercado, el riesgo del proyecto y
estimaciones de prima de riesgo. Los buenos proyectos son consistentes con el crecimiento de la
empresa.

Optimizar el uso de deuda en la estructura de capital.

Marriott establece como poltica no tener una relacin deuda/capital objetivo, sino ms bien utiliza un
objetivo de cobertura de inters. Esto determina que Marriott asume deuda en funcin de su capacidad
de pago de intereses. De esta manera tiene una relacin deuda/capital que puede variar y estirarse
hasta su lmite mximo, aumentando su apalancamiento financiero, con lo cual esta estrategia favorece
sus objetivos de crecimiento.

Recomprar acciones subvaluadas.

Al recomprar sus propias acciones el valor total de la empresa no cambia, pero se distribuye entre
menos y entonces aumenta el valor de la accin. Las empresas suelen usar esta opcin de recompra de
acciones en vez de repartir dividendos, sobre todo cuando estn subvaluadas y adems como un destino
para los excedentes de liquidez. De esta manera, aumentan el valor de los indicadores financieros y
entregan seales positivas al mercado. Adems, desde un punto de vista tributario es favorable, ya que
los dividendos son ingresos sujetos a impuestos, mientras que el incremento en el valor de las acciones
(ganancias de capital) solamente se afecta de impuestos en caso de venta.

Con lo mencionado se concluye que son consistentes los componentes de las estrategias financieras
con su objetivo de crecimiento.

2. Cmo usa Marriott sus estimaciones de costo de capital? Tiene sentido esta prctica?

Primero tomaremos en cuenta que Marriott meda el costo de oportunidad para inversiones de riesgo
similar utilizando la tcnica del costo promedio ponderado (WACC). Utilizaba este mtodo para
determinar el costo de oportunidad para la empresa en conjunto y para cada divisin de negocio que
opera: alojamiento, servicios contratados y restaurantes.
Los WACC de cada divisin de negocio varan entre s debido a que la informacin que se utilizan para
calcularlo puede ser diferente para cada divisin de negocio, as por ejemplo, el nivel de deuda y capital
de cada divisin de negocio o el riesgo.
En caso de que Marriott utilizara una nica tasa para descontar y evaluar todas sus oportunidades de
inversin estara incurriendo en un error al aceptar o rechazar proyectos que difieren entre s del riesgo
promedio. Tambin estara entrando en conflicto con su estrategia financiera: invertir en proyectos que
incrementen el valor de los accionistas. Finalmente, utilizar un nico WACC para toda la empresa en la
evaluacin de nuevos proyectos otorgara ventaja a proyectos que tienen un beta promedio ms riesgoso
que el de la propia empresa y estaran en desventaja los proyectos con beta ms seguros.
Marriott usa sus estimaciones de costo de capital de dos maneras, segn el texto:

a) Para seleccionar proyectos de inversin. Esto lo realiza descontando para cada divisin los flujos de
efectivo apropiados al costo de capital correspondientes.
Si se realiza de esta manera si tiene sentido.

b) Para determinar compensaciones por incentivos. Se plantea otorgar una parte de los incentivos en
funcin a la diferencia entre el rendimiento de los activos netos de la divisin y el costo de capital de la
divisin. S tiene sentido que parte de los incentivos estn asociados justamente a una medida del
rendimiento y que a mayor alejamiento del mnimo exigido (costo de capital) corresponda mayor
incentivo.

3. Cul es el costo de capital promedio ponderado de la Corporacin Marriott?

Para el clculo del WACC utilizaremos la frmula siguiente:

WACC = Kd (1-t) [D/(D+C] + Ke [C/(D+C)]

Realizando los clculos correspondientes se determina que el WACC para la Corporacin Marriott es de
9.09%.

El detalle de los clculos se indica en el Anexo 01.

i. Qu tasa libre de riesgo y prima por riesgo us en sus clculos?

Se ha utilizado como tasa libre de riesgo los bonos del tesoro (T-bonds), Los T-Bonds son vistos como
una de las inversiones ms seguras en el mercado, son buenas inversiones porque ellos tienen poco
riesgo, pagan un inters decente y proveen estabilidad para su cartera

El valor utilizado es 4.58% (Rendimientos anuales del periodo de tenencia para algunos ttulos valores
selectos e ndice de mercado, T-bonds (1926 - 1987), Anexo 4.

Para la prima por riesgo se ha utilizado el ndice S&P500 que tiene un valor de 1.30% (Prima de la tasa
de la deuda por encima de los bonos del gobierno, tabla A).

ii. Cmo midi el costo de la deuda de Marriott?

Como la deuda de Marriot tena calificacin A, se poda esperar el costo de su deuda (kd) como un
diferencial apenas por encima de las tasas de los bonos del gobierno.
Segn los datos de la tabla A, la prima de la tasa de la deuda por encima de los bonos de gobierno es
1,30%. Por otro lado, la tabla B, contiene las tasas de inters para los ttulos del Gobierno de los
Estados Unidos en abril de 1988. Tomaremos la tasa de vencimiento a largo plazo que es 8,95%.
En consecuencia: kd = 8,95% + 1,30% = 10,25%

iii. Us el promedio aritmtico o el geomtrico en los clculos de rentabilidad? Por qu?

Se us el promedio aritmtico, ya que se necesita la tasa esperada, adems se precisa que el promedio
aritmtico es mejor para predecir eventos futuros; el promedio geomtrico se usa ms para ver las
evoluciones histricas.

4. Qu clase de inversiones podra evaluar usando el costo promedio ponderado de Marriott?

Solo deberamos utilizar el WACC como tasa de descuento cuando el riesgo del proyecto expresado por
su beta es igual o similar al riesgo de la empresa, expresado tambin por la beta de las acciones de la
empresa.
En cuanto al grado de apalancamiento, este influye en el riesgo financiero y, por lo tanto, en el riesgo
total de la empresa o proyecto. En el clculo del WACC de Marriot, se ha tomado el nivel de
apalancamiento que esta tiene. Si el apalancamiento que se piensa usar en el proyecto es mayor, el
riesgo financiero ser mayor y se tendra que hacer un ajuste.