MODELO DUPONT DIARIO GESTIN

De regreso a lo bsico
PAL LIRA BRICEO

El Modelo DuPont (Parte 1)
11/04/2013
02:14
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En castellano, al ROE, se le conoce como rentabilidad sobre el patrimonio.
Para nuestra ya conocida empresa ZZZ, por favor vea las entregas anteriores, el ROE es 10.45%:

El margen de utilidad, es el porcentaje de ganancia medido en funcin de las ventas de la empresa y es, en
cierta medida, un indicador de la eficiencia de la empresa. Visto de otra manera, este indicador nos dice
cunto gana la empresa por cada sol de ventas. Se obtiene mediante esta frmula:

En el caso de ZZZ, el margen de utilidad es 17.50%:

La rotacin de activos, es en trminos sencillos, cuntos soles de venta se obtiene por cada sol invertido.
Es un buen indicador del grado de utilizacin de los activos del negocio y constituye, tambin, una
medida de eficiencia. Este ratio se obtiene a travs de esta frmula:

ZZZ tiene una rotacin de activos de 26.99%:

El multiplicador de capital, es el apalancamiento obtenido con el capital del negocio. Nos dice, cunto de
activos se ha logrado financiar con el capital aportado por los accionistas. La frmula para hallarlo es
muy simple.

Para el caso de ZZZ, el multiplicador del capital es de 2.21:

El 2.21, significa que por cada sol que aportaron los accionistas, se lograron conseguir S/.2.21 de activos.
Obviamente, la diferencia la tuvieron que poner los acreedores.
Entendido los componentes, mostremos la identidad completa:

Reemplacemos los componentes para el caso de ZZZ:

El resultado no nos debe sorprender, si demostramos cmo se descompone el ROE en esos tres
elementos. Preste atencin, que lo haremos en slo dos pasos:
Paso 1:Multiplique ambos lados de la frmula del ROE por Activos/Activos y Ventas/Ventas. Lo que
hemos hecho, se denomina en matemticas un artificio, pues, la expresin la hemos multiplicado por 1:

Paso 2:Reordene la expresin:

Quiere verlo de otra manera?, simple, cancele las expresiones que se repiten en el numerador y
denominador:

Qu queda?, pues el ROE en su forma original:

Como el saber no ocupa lugar, primero un poco de historia. Este modelo fue inventado por
Donaldson Brown, un ingeniero elctrico americano que se integr al departamento de tesorera de
la empresa qumica Dupont en 1914. Aos ms tarde, DuPont compr 23% de las acciones de
General Motors y dio a Brown la tarea de enderezar las finanzas de esta empresa. Mucho del crdito
para la ascensin del GM, pertenece a los sistemas del planeamiento y de control de Brown. El xito
que sobrevino, lanz el modelo DuPont hacia su preeminencia en todas las corporaciones
importantes de los EE.UU. y sigui siendo la forma dominante de anlisis financiero hasta los aos
70.
En trminos simples, lo que se busca es expresar el ROE de la empresa en funcin de tres componentes, a
saber: uno. El margen de utilidad o la eficiencia operativa; dos. La rotacin de activos o la eficiencia en el
uso de los activos; y, tres. El multiplicador del capital o el grado de apalancamiento financiero.
Sin embargo, antes de demostrarlo, vale la pena definir de manera adecuada los componentes de esta
identidad:
El ROE por sus siglas en ingls de Return On Equity, es la rentabilidad que obtienen los accionistas sobre
el capital aportado en el negocio, si quiere un mayor detalle, le pido que revise la entrega Anlisis de
Estados Financieros (Parte 2) de fecha 11.03.2013. La frmula viene determinada por:

En castellano, al ROE, se le conoce como rentabilidad sobre el patrimonio.
Para nuestra ya conocida empresa ZZZ, por favor vea las entregas anteriores, el ROE es 10.45%:

El margen de utilidad, es el porcentaje de ganancia medido en funcin de las ventas de la empresa y es, en
cierta medida, un indicador de la eficiencia de la empresa. Visto de otra manera, este indicador nos dice
cunto gana la empresa por cada sol de ventas. Se obtiene mediante esta frmula:

En el caso de ZZZ, el margen de utilidad es 17.50%:

La rotacin de activos, es en trminos sencillos, cuntos soles de venta se obtiene por cada sol invertido.
Es un buen indicador del grado de utilizacin de los activos del negocio y constituye, tambin, una
medida de eficiencia. Este ratio se obtiene a travs de esta frmula:

ZZZ tiene una rotacin de activos de 26.99%:

El multiplicador de capital, es el apalancamiento obtenido con el capital del negocio. Nos dice, cunto de
activos se ha logrado financiar con el capital aportado por los accionistas. La frmula para hallarlo es
muy simple.

Para el caso de ZZZ, el multiplicador del capital es de 2.21:

El 2.21, significa que por cada sol que aportaron los accionistas, se lograron conseguir S/.2.21 de activos.
Obviamente, la diferencia la tuvieron que poner los acreedores.
Entendido los componentes, mostremos la identidad completa:

Reemplacemos los componentes para el caso de ZZZ:

El resultado no nos debe sorprender, si demostramos cmo se descompone el ROE en esos tres
elementos. Preste atencin, que lo haremos en slo dos pasos:
Paso 1: Multiplique ambos lados de la frmula del ROE por Activos/Activos y Ventas/Ventas. Lo que
hemos hecho, se denomina en matemticas un artificio, pues, la expresin la hemos multiplicado por 1:

Paso 2: Reordene la expresin:

Quiere verlo de otra manera?, simple, cancele las expresiones que se repiten en el numerador y
denominador:

Qu queda?, pues el ROE en su forma original:

Fcil, no?, en la prxima entrega explicar cmo interpretarlo.
Aviso Parroquial: A fin de no vulnerar derechos de autor, les comento que la historia del modelo, la
obtuve de aqu.
Mi cuenta en twitter es @finance_rules, y ah posteo noticias financieras y comentarios de actualidad,
ojal puedan seguirme.
COMENTARIOS
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15.04.2013
10:52:30 hs
Oscar Mc
As es Pal, muy fcil de entender Gracias por hacer sencillos los conceptos financieros..
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27.04.2013
09:53:07 hs
Javier
Prof. Lira, Buenas Noches.
Buenos los artculos de su blog. Compr su libro de Evaluacin de Proyectos de Inversin y me ha
parecido muy interesante. Quisiera saber cundo va a dictar un curso sobre evaluacin de riesgos o
evaluacin de proyectos, me gustara asistir a su curso.
Atte.
Javier Espinoza
ACERCA DE
Economista por la Universidad del Pacfico. MBA del Incae-Adolfo Ibez. Durante su desarrollo
profesional, se ha desempeado en diversos puestos gerenciales en el sistema financiero local. Asimismo,
ha sido Director de Administracin de un importante organismo pblico. Paralelamente, ha desarrollado
una intensa actividad docente, en prestigiosas Universidades en la ciudad de Lima, tanto en pre grado
como en post-grado. En la actualidad, se desempea como director acadmico de campus de la UPC.
MODELO DUPONT


QU ES EL MODELO DUPONT? EXPLICACIN


Es una tcnica que se puede utilizar para analizar la rent. de una compaa que usa las
herramientas tradicionales de gestin del desempeo. Para permitir esto, integra los elementos
de la declaracin de ingresos con los del balance.

ORIGEN DEL MODELO DUPONT. HISTORIA


Fue hecho por F. Donaldson Brown, un ingeniero tcnico elctrico que se integr al
departamento de tesorera de una compaa qumica gigante en 1914. Algunos aos ms
tarde, DuPont comprando 23 por ciento de las acciones de la corporacin General Motors y dio
a Brown la tarea de clarificar las enredadas finanzas del fabricante de autos. ste era quizs el
primer gran esfuerzo de reingeniera en los E.E.U.U. Mucho del crdito para la ascensin del
GM pertenece luego a los sistemas del planeamiento y de control de Brown, segn Alfred
Sloan, presidente anterior del GM. El xito que sobrevino, lanz el Modelo DuPont hacia su
preeminencia en todas las corporaciones importantes de los E.E.U.U. Sigui siendo la forma
dominante de anlisis financiero hasta los aos 70.
CLCULO DE DUPONT. FRMULA
Rentabilidad sobre activos = margen de utilidad neta x rendimiento total de los activos =
Utilidad Operativa Neta despus de impuestos / Ventas X Ventas/Ganancias netas promedio

USO DUPONT DEL MARCO. APLICACIONES


El modelo se puede utilizar por el departamento de compras o por el departamento de ventas
para examinar o demostrar porque un ROA (Retun on Assets = Rentabilidad sobre activos)
dado fue ganado.
Comparar una firma con sus colegas.
Analizar los cambios en un cierto plazo.
Ensear a la gente una comprensin bsica de cmo pueden tener un impacto en los
resultados de la compaa.
Mostrar el impacto de la profesionalizacin del proceso de compra.

PASOS EN EL MTODO DUPONT. PROCESO


1.Recoger los nmeros del negocio (del departamento de finanzas).
2.Calcular (utilice una hoja de clculo).
3.Sacar las conclusiones.
4.Si las conclusiones parecen poco realistas, compruebe los nmeros y recalclelos.

FORTALEZAS DEL MODELO DUPONT. BENEFICIOS


Simplicidad. Una herramienta muy buena para ensear a gente una comprensin bsica de
cmo pueden tener un impacto en los resultados.
Puede ser ligado fcilmente a los esquemas de remuneracin.
Puede ser utilizado para convencer a la gestin que ciertas medidas tienen que ser llevadas
para profesionalizar las funciones de compras y/o ventas. Es a veces mejor observar en su
propia organizacin primero. En lugar de de buscar tomas de posesin de otras compaas
para compensar la falta de rentabilidad aumentando el volumen de ventas e intentando lograr
sinergias.

LIMITACIONES DEL ANLISIS DUPONT. DESVENTAJ AS


De acuerdo con la informacin contable, que no son bsicamente confiables.
No incluye el costo de capital.
Si entra basura, saldr basura

SUPUESTOS DEL MTODO DUPONT. CONDICIONES


Que los nmeros de la contabilidad sean confiables.



Espero les sea util, Saludos!
El modelo DuPont (Parte 2)
30/04/2013
02:03
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En la entrega anterior definimos que el modelo Dupont busca expresar el ROE de la empresa en funcin
de tres componentes, a saber: uno. El margen de utilidad o la eficiencia operativa, dos. La rotacin de
activos o la eficiencia en el uso de los activos y tres. El multiplicador del capital o el grado de
apalancamiento financiero.
Asimismo, demostramos que el modelo completo es:

Por ltimo, aplicamos el modelo a la empresa ZZZ:

Lo que queda ahora es interpretarlo. Sin embargo, permtanme que les muestre una manera
alternativa de obtener el ROE. El ROE, tambin, es igual al ROA x (1 + ratio de apalancamiento del
negocio). Para demostrarlo vea los pasos siguientes:

Para entender el paso 4, no olvide que Activos es igual a Deuda + Patrimonio (el cual lo denotamos
por la letra E por el trmino ingls Equity)
Para el caso de la empresa ZZZ, el clculo sera as:

Ahora s, procedamos a explicar el ROE de ZZZ a travs del modelo Dupont.
Antes de hacer esto para el caso de la empresa, por favor tome en cuenta que lo haremos sin tener
data de la industria donde se desenvuelve la firma y tampoco contamos con estados financieros de
aos anteriores. Con esas dos advertencias en mente, empezaremos el anlisis correspondiente:

Si nos preguntamos el por qu ZZZ tiene un ROE reducido a pesar de tener un buen margen neto, es
porque, en primer lugar, no est utilizando eficientemente sus activos. Observe que cada sol de
activo le genera slo S/.0.27 de ventas. Adicionalmente hay que notar que la empresa mantiene un
alto apalancamiento financiero. Si bien usted podr decir que segn el modelo a mayor
apalancamiento, mayor ROE, tambin hay que tener en cuenta que eso traer mayores gastos
financieros y reducir el margen de la firma (utilidad neta/ventas).
Entonces, en el caso de ZZZ, para mejorar el ROE se deber aumentar la eficiencia de los activos
(aumentando las ventas, la productividad o vendiendo activos improductivos) y, paralelamente,
reduciendo el apalancamiento, pues el ratio actual implica que slo el 30% de la estructura de capital
del negocio ha sido aportada por los accionistas.
En realidad, la utilidad del modelo estriba en que si el ROE es insatisfactorio con respecto a algn
parmetro, el modelo le indica donde empezar a buscarlo. Fcil de entender, no?
En la prxima entrega, tocaremos el punto de equilibrio.
COMENTARIOS
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09.05.2013
10:20:29 hs
Rolando Romero
Estimado Sr. Lira Briceo.
Es un gusto saludarlo.
Solo una consulta.
ACERCA DE
Economista por la Universidad del Pacfico. MBA del Incae-Adolfo Ibez. Durante su desarrollo
profesional, se ha desempeado en diversos puestos gerenciales en el sistema financiero local. Asimismo,
ha sido Director de Administracin de un importante organismo pblico. Paralelamente, ha desarrollado
una intensa actividad docente, en prestigiosas Universidades en la ciudad de Lima, tanto en pre grado
como en post-grado. En la actualidad, se desempea como director acadmico de campus de la UPC.

Anlisis de estados financieros
(Parte 1)
28/02/2013
12:09
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Ahora que ya conocemos al Estado de Situacin Financiera (ESF) y el Estado de Resultados, es
momento de estudiar cmo podemos analizarlos.
La pregunta que cae de madura, es para qu se hace. En simple, se
analizan los Estados Financieros (EE.FF) de una firma para conocer, a lo
largo de un perodo determinado, su situacin econmico-financiera. Con
esto, no quiero decir que si se hace para un ao este no sirva, sino
que, es mucho ms rico y nos entrega mayores elementos de juicio si se
realiza para un horizonte temporal ms largo. Cuntos aos? Bueno, como
siempre he dicho, en Finanzas nada est escrito en piedra; pero, lo que
se acostumbra, es analizar los ltimos tres aos (ejercicios cerrados
en la jerga del negocio), ms los correspondientes al mes que no exceda
los 90 das de la fecha en que se har el anlisis.
Profundicemos un poco ms en el objetivo del anlisis de los EE.FF.
Convendr conmigo que, el objetivo de una firma, es hacer ms ricos a
los accionistas y que, para alcanzarlo, se deben tomar decisiones cuyo
impacto se ver en el futuro. Pues bien, cuando se llegue a ese momento
del tiempo, se deber revisar si las decisiones que se tomaron en el
pasado, rindieron fruto. Qu se revisa? pues los Estados Financieros
del negocio. Ms an, si en ese momento, se tiene que tomar decisiones
se deber tener un punto de partida, Cul?, obviamente, los EE.FF que
la empresa presenta en ese momento. Grficamente, sera as:

Los anlisis de estados financieros pueden dividirse en tres categoras:
Comparacin de valores absolutos, tambin conocido como anlisis horizontal;
Comparacin de porcentajes integrales o anlisis vertical y;
Anlisis de ratios o razones
En el primer caso, se colocan en columnas contiguas los EE.FF. de los
ltimos tres aos, ms los de situacin, obteniendo as, los EE.FF.
comparativos. Para el caso de la empresa ZZZ, estos seran los
resultados (se han omitido las cifras de las dos primeras columnas):

Cuando se analiza los EE.FF. comparando los porcentajes integrales, lo
que se hace, es que en vez de asignar valores monetarios a cada cuenta
del activo, pasivo y patrimonio en el ESF, se asigna el porcentaje
correspondiente del valor del activo a las cuentas del activo y del
pasivo y patrimonio a las cuentas del lado izquierdo del ESF. En el caso
del Estado de Resultados, se determina el porcentaje que le corresponde
a cada rubro respecto de las ventas. Si se analiza a la empresa ZZZ, a
travs de los porcentajes integrales, este sera el resultado del ao
XX:

En el ltimo caso, anlisis de ratios, lo que se busca es encontrar
proporciones o relaciones entre dos partidas contables obtenidas a
partir de los EE.FF. de la firma. Los principales ratios son de
Liquidez, Gestin, Solvencia y Rentabilidad.
Sea cual sea la categora que escoja para el anlisis, no se olvide que
lo que se busca es ver las tendencias. Una cifra aislada no nos dice
nada, por lo que los anlisis, deben incluir las cuentas de la empresa a
lo largo de diferentes momentos del tiempo para ver la trayectoria de
la firma y comparar la situacin real frente la estimada.
Por ltimo, no hay que olvidar que la empresa opera en un ambiente
competitivo; por lo que, resulta fundamental, comparar la evolucin de
la empresa con respecto al promedio del sector o su competencia directa.
En la prxima entrega hablaremos de los ratios financieros.
COMENTARIOS
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10.03.2013
03:55:25 hs
Juan castillo
Estimado Pal en verdad me es de mucho conocimiento todas tus publicaciones la cual lo leo con
detenimiento, lo que deseo es seguir aprendiendo Finanzas pero como soy autodictada deseo ir de
pocos, por tanto te solicito la siguiente informacin: un libro basico, intermedio y avanzado de fiananzas
para ir aprendiendo y con tus publicaciones complementar. Desde ya Gracias por la informacin remitida
a mi correo
Anlisis de estados financieros
(Parte 2)
11/03/2013
12:37
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Como ya se mencion en la entrega anterior, el anlisis de ratios busca encontrar proporciones o
relaciones entre dos partidas contables, obtenidas a partir de los EE.FF. de la firma. Los principales
ratios son de liquidez, gestin, solvencia y rentabilidad.
Antes de continuar, es conveniente enfatizar que los ratios que aqu se
presentan, no pretenden ser una relacin completa de los que utilizan
diversos analistas financieros. As que, probablemente, no ver alguno
de los que usted emplea cotidianamente.
Los ratios de liquidez, buscan medir la capacidad de una empresa para
pagar deudas en el corto plazo. Las definiciones y las formulas
respectivas, se presentan en el cuadro siguiente:

Los ratios de gestin, definen el desempeo de las diferentes reas
operativas de la empresa. En el cuadro siguiente, se presentan las
definiciones y las frmulas para hallarlos:

No pierda de vista que, tal como estn definidos en la tabla, lo que
miden los tres primeros ratios es nmero de veces. As por ejemplo, si
la rotacin de cuentas por cobrar es 3x, eso significa que en el perodo
bajo estudio (90 das, un semestre o un ao), se ha dado crdito y
cobrado 3 veces.
Si queremos expresar esos ratios en nmero de das, tendramos que utilizar las frmulas siguientes:

Por lo que ahora, si el periodo medio de cobranza es de 60 das, esto
significa que, en promedio, (subrayado y en negrita) la empresa de
demora ese lapso de tiempo en cobrar los crditos que extendi a sus
clientes. Ojo! en la frmula el trmino N de das se debe reemplazar
por el periodo de tiempo que muestren los estados financieros que
estamos analizando, as, por ejemplo, si se tienen los EE.FF. del
negocio al mes de setiembre, entonces, el nmero de das es igual a 270.
Por su parte, los ratios de solvencia analizan las obligaciones de la
empresa, tanto a corto como a largo plazo, y muestran la proporcin del
patrimonio que se encuentra comprometida con los acreedores. Las
definiciones y las formulas respectivas, se presentan en el cuadro
siguiente:

Por ltimo, los ratios de rentabilidad, miden el rendimiento de la
empresa en una unidad de tiempo (mes, trimestre, etc.) En el cuadro
siguiente, se presentan las definiciones y las frmulas para hallarlos:

En la prxima entrega explicaremos algunos ratios ms sofisticados como el ROIC.
COMENTARIOS
1
12.03.2013
08:51:16 hs
Carlos
Que bueno es refrescar estos conceptos.
Podra darnos, en promedio, los rangos de estos ratios en que se consideren aceptables para la empresa,
en especial vistos por los bancos. Cambian mucho por sector? En construccin cules seran buenos
ratios?
Gracias,
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23.03.2013
02:21:41 hs
Gabriela
Muchas gracias por este blog nos comunica de una manera rpida y fcil de comprender para asi
poder aplicarlo
3
13.03.2013
06:57:18 hs
Len Alvarado
Buen da, les dejo el link de la primera parte.
http://blogs.gestion.pe/deregresoalobasico/2013/02/analisis-de-estados-financiero.html
Sldos.
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12.03.2013
04:48:42 hs
JORGE DEL CASTILLO CORDERO
Estimado Paul
Porque no has considerado, en los ratios de Gestion, el efecto del IGV que se registran en las CxC y CxP
dentro del Estado de Situacion Financiera, mientras que el Costo de Venta esta sin IGV en el Estado de
Resultados. No de deberia extornar en las formulas en valor del IGV para lograr un ratio mas exacto
Espero tu comentario al respecto
Saludos
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20.03.2013
12:24:19 hs
Carlos Moscol
Buenas Tardes Dr,
Quisiera saber para cuando sale publicado su libro de finanzas para tenerlo
a la mano como una herramienta de valiosa consulta. En entregas anteriores ud. dijo que posiblemente
para marzo,pero ya se encuentra disponible?
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11.03.2013
01:26:52 hs
Alexandro
Profesor; lo felicito sus explicaciones son bien didcticas y estas evaluaciones financieras a travs de los
ratios ayuda mucho en las decisiones empresariales. Permtame preguntarle lo siguiente: Si un directorio
sin tomar en cuenta la Junta de Accionesemite Bonos Corporativos BajoLa Par por US-$150000,000 con
el 7% de Interes anual, ms gastos de Prima y otros; pagaderos a 10 aos;Financiamiento que supera el
50% del Capital Accionario,as como la Participacin del Grupo que manaja el Directorio o control
administrativo de la empresa y No ha tomado en cuenta a la Junta de Accionistas y menos ha demostrado
Un Flujo de Efectivo de la justificacion del Financiamiento a los Accionistas minoritarios en Junta; ms an
si ya lo contabiliz en los EE.FF. al 31.12.12; es legalmete Tcnico y Legal?
Asmismo en la Situacion Financiera se encuentra La Deuda en el Largo Plazo, pero no el Ingreso del
Fianciamiento; es Observable estos EE.FF. al 31.12.12? si tomamos en cta la LGS. 26887.?
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11.03.2013
01:31:35 hs
steph
La informacin me fue muy Util. Gracias
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11.03.2013
02:00:19 hs
Luis camargo
Fue agradable leer esta, nota, esto me hace, medir la rentabilidad desde el punto de vista de los ratios,
me gustaria saber mas de estos temas. Atte lcg
Apalancamiento financiero y
riesgo de los accionistas
11/07/2014
07:00
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En la entrega anterior, concluimos que si se quiere maximizar el valor de las acciones, se debe
maximizar el valor de la empresa. Ahora, avanzaremos un paso ms en nuestra bsqueda de la
estructura de capital ptima de la firma, demostrando que tomar deuda, aumenta el riesgo de los
accionistas.
Primero lo obvio, cuando una empresa se endeuda, el riesgo de los accionistas se incrementa porque
estos se convierten, automticamente, en acreedores residuales. Esto implica que, del efectivo que
genere la empresa, el derecho de cobrar primero, lo tienen los prestamistas dejando el saldo en caso
existiera- para que sea repartido entre los accionistas. Convendr conmigo, que esa situacin, hace
que varen las expectativas de rentabilidad de los tenedores de acciones, pues, con la empresa
endeudada, se debe esperar que primero cobren los acreedores, para despus llevarse algo, en caso
quede, de la generacin de efectivo del negocio. En resumen, a mayor deuda mayor, entonces, el
riesgo de los accionistas y, por ende, mayor ser la rentabilidad que exigirn por los fondos
invertidos en la firma.
Otra manera de verlo, es a travs del punto de equilibrio. Recordemos que el punto de equilibrio, es
el nmero de unidades que la empresa debe vender para que la utilidad sea cero.
Supongamos que tenemos dos empresas idnticas, siendo iguales en todo, salvo en el
apalancamiento. La firma 0 es una empresa no apalancada, mientras que la empresa 1 tiene deuda
dentro de su estructura de capital. Imaginemos, tambin, que esta deuda es perpetua, por lo que slo
tiene que pagar los intereses. El grfico siguiente muestra las estructuras de costos correspondientes
a las dos firmas. La lnea continua pertenece a la empresa 0, en tanto que la lnea punteada, a la
empresa 1:

No debe perder de vista que, para facilitar el anlisis, hemos supuesto que el CF de la empresa 1,
slo se diferencia del de la empresa 0 por el pago de intereses y que los costos variables son los
mismos. Debe quedarle claro que los intereses son, definitivamente, costos fijos. Sean cual sean las
ventas de la firma, los bancos esperan el pago de la deuda.
Ahora incluyamos en el grfico, el ingreso total para ambas firmas:

Observe que, cuando la produccin es 0, el IT de la empresa apalancada (IT1) es ms negativo que el
de la no apalancada (IT0). Esto es fcil de explicar si se tiene en cuenta que el mayor costo fijo lo
tiene la empresa apalancada, precisamente por el pago de intereses.
La cantidad q0 es el punto de equilibrio en el caso de la firma no apalancada (note que es el lugar
donde la lnea del IT se intersecta con la lnea del CT), lo que significa que es el nmero de
unidades, que la empresa no apalancada, debe vender para que no tenga ganancias ni perdidas. Lo
mismo puede decirse de q1.
Claramente q1 es mayor que q0, lo que indica que, en el caso de la empresa apalancada, la
produccin de equilibrio es mayor. La razn?, pues, el hecho que esta firma est apalancada y, por
ende, tiene un costo fijo mayor (en nuestro caso, producto de los intereses) que la otra empresa.
Esto trae para los accionistas de la empresa 1, dos consecuencias:
1ero. Tienen que producir ms si es que no quieren tener prdidas.
2do. Estn ms expuestos a la volatilidad del flujo de caja.
Todo eso, hace que el riesgo se incremente y, por ende, los accionistas exijan ms por su inversin
en la empresa.
Por ambos caminos, hemos llegado a la misma conclusin, el riesgo de los accionistas se incrementa,
cuando la empresa toma deudas.
En la prxima entrega tratar sobre los dividendos caseros.
Avisos parroquiales:
Full disclosure: esta entrega y las que escribir sobre estructura de capital, estn basadas en el
libro Finanzas Corporativas de S. Ross. A mi juicio, uno de los mejores libros sobre finanzas.
Otrosidigo, desde el mes de mayo, la periodicidad del blog es mensual.

Twitter: @finance_rules
COMENTARIOS
1
11.07.2014
11:53:48 hs
Alejandro
Profesor Pal, mis saludos; qu pasa si existen Tres empresas; teniendo el ejemplo A es la matriz y B y C
son las vinculadas o subsidiarias; la Matriz A vende bonos corporativos por US $200MM y pone como
garantes a B con el 50% de la deuda y C y A con el otro 50%.
Se apreciar que A ser la ms apalancada en la deuda y la que soportar el mayor riesgo; y que pasa si
el Financiamiento se ha realizado para Montar otra empresa; originando que no habr retorno en
Inversin en la empresa B ni C? Qu riesgo corren los accionistas de la empresa B?