THE WM. WRIGLEY JR.

COMPANY: CAPITAL STRUCTURE,

VALUATION AND COST OF CAPITAL
MANAJEMEN KEUANGAN

Oleh :
Teddy Herdinata (91317005)
Willy AnantoKwari (91317016)
Sebastian Sindarto (91317022)
Christina Nathalia (91317030)
NovitaHarsalim (91317031)
Ricky WijayaSiek (91317034)

Statement of Authorship
Saya/kami yang bertandatangan di bawahinimenyatakanbahwamakalah/tugas
yang terlampiradalahmurnihasilpekerjaansaya/kami sendiri.Tidakadapekerjaan
orang lain yang sayagunakantanpamenyebutkansumbernya.
Materiinitidak/belumpernahdisajikan/digunakansebagaibahanuntukmakalah/tugas
padamataajaranlainkecualisaya/kami menyatakandenganjelasbahwasaya/kami
denganjelasmenggunakannya.
Saya/kami memahamibahwatugas yang saya/kami
kumpulkaninidapatdiperbanyakdanataudikomunikasikanuntuktujuanmendeteksiad
anyaplagiarisme.
Nama NRP
Teddy Herdinata (91317005)
Willy AnantoKwari (91317016)
Sebastian Sindarto (91317022)
Christina Nathalia (91317030)
NovitaHarsalim (91317031)
Ricky WijayaSiek (91317034)

Mata Ajaran : ManajemenKeuangan
JudulMakalah/Tugas : The Wm. Wrigley Jr. Company: Capital Structure,
Valuation and Cost of Capital
Tanggal : 18Desember 2013


Surabaya, 18Desember 2013



( NovitaHarsalim )
91317031
ALUR CERITA-THE Wm. Wrigley Jr. Company : Capital Structure,
Valuation and Cost of Capital
The Wm. Wrigley Jr. Company
Wrigley adalahprodusenterbesar di duniadanmerupakan distributor
permenkaret.Selamaduatahunsebelumnya, pendapatanperusahaantelahsebesar 10
persen (pendapatan 9 persen).Padaakhirtahun 2001, perusahaanmemiliki total
asetsebesar $ 1,76Miliardantidakmemiliki hutang. Harga saham Wrigley
telahsecarasignificant mengunggulisahamgabungan S&P 500,
danberlarisedikitlebihcepatdariindeksindustri.
Sukubungaberadapadatitikterendahdalam 50
tahun.Namunpenggunaanpembiayaanutangolehperusahaanmenurun. CEO
kehilangankesempatanberhargauntukmenciptakannilaibagipemegangsaham.
Dalamkasus yang ekstrimini, Wm. Wrigley Jr. memilikiperusahaan yang sudah
mature namuntidakmenggunakanutangsamasekali. Jika Wrigley Boards
dapatmelakukanrekapitalisasi leveraged
melaluidividenataupembeliankembalisahamutama, Wrigley
bisamenciptakannilaibaru yang signifikan. Dengan kata-kata ini, BlankaDobrynin
yang merupakan managing partner dari Aurora Borealis LLC.Diamendirikan
Aurora Borealis untukmengejarstrategi investor
aktif.CirikhasdariDobryninadalahuntukmengidentifikasipeluangbagisebuahperusa
haanuntukmelakukanrestruktur,
berinvestasisecarasignifikandalamsahamperusahaan, danmelakukan proses
membujukmanajemendandireksiuntukmelakukanrestrukturisasiperusahaan.
Diamerupakansalahsatu partner utamadarperusahaan" Wall Street ". Chandler
mencatatbahwanilaipasar Wrigley terhadapekuitasumumadalahsekitar $
13,1Miliar. Dobrynindan Chandler membahaskondisi modal
pasarsaatinidanmemutuskanuntukfokuspadaasumsibahwa Wrigley bisameminjam
$ 3 Miliar di peringkatkreditantara BB dan B, untukmenghasilkan yield sebesar
13%.
Estimating the Effect of a Leveraged Recapitalization
Di bawahrekapitalisasi leveraged yang diusulkan, Wrigley akanmeminjam
$ 3
Miliardanmenggunakannyabaikuntukmembayardividenatauuntukmembelikembali
saham. Chandler tahubahwakombinasitindakan yang
dilakukandapatmempengaruhiperusahaandalamhal share value, cost of capital,
debt coverage, earnings per share, and voting control.
Diaberusahauntukmengevaluasiefekrekapitalisasipadabidang-bidangtersebut.
Impact on Share Value
Chandler mengatakanbahwaefekdari leverage
dalamsuatuperusahaanterbentukdari adjusted present value,
danhipotesisbahwautangmeningkatdapatmemberikan tax shield cash flow
bagiperusahaan. Selanjutnya present value dari debt tax shield
bisamemberikannilaipadaperusahaan unlevered kepadabungadari leverage
perusahaan, nilai marginal rate pajak chandler mengajukanuntukmengunakan
40%, yangmencerminkannilaipajakdari federal, state, and local.
Impact of debt rating
Asumsiutamadarianalisis debt rating dariwringley, setelahasumsi $ 3
billion di hutang, danperusahaanbisamelndungihasildari interest
payments.Dorbyinmerekomendasikan chandler sebaiknyabisameminjam $3
billion pada rating BB dan B. dobryninberpikirbahwa Wrigley pretax cost
dariutangbisasekitar 13%.
Impact on cost of capital
Chandler mengertibahwa value
maksimumdariperusahaandapattercapaiketika WACC
diminimalisir.Sehinggaiaberpikiruntukmengestimasi cost of equity dan WACC
bisajikawringleymelakukanperubahan capital structure. Project dari cost of debt
tergantungpenlilaiandiakepadawringley debt rating setelahrekapetalisasidan
capital market rates. Cost of equity bisadiestimasidenganmengunakan capital asset
pricing model. Dari praktek aurora borealis menggunakan equity market risk
premium 7%. Wringley beta jugabutuhrelevereduntukmencerminkan project
darirekapitalisasi. Chandler ingintahuapakahanalisadiaakanmeng covered
semuannya.
Impact on reported earnings per share
Chandler menginginkanuntukmengestimasiefekdari earnings per share
dimanaakanterjadipada level yang berbedadari operating income(EBIT)
denganperubahan leverage.
Impact on voting control
Perusahaan wrigleymempunyai 232.441 saham outstanding.
Sebuahpembeliankembalidarisahamakanmengubahjumlahsaham. Keluarga
Wrigley menguasai 21% dari common share outstanding dan 58% dari class B
common stock, yang memilikihak voting khususdari common
stock.Diasumsikanbahwakeluargawrigleytidakmenjualsahamnyasamasekali,
bagaimanakah alternative pembelianulangsahammempengaruhihak voting
keluargawrigley diperusahaan?
Conclusion
Meskipunanalisasusanmengikuti path yang familiar, setiapperusahaan
yang dianalisasusanmemilikiperbedaaandalampentingnya respect
dariperusahaansebelumnya. BlankamembayarSusan to run
numberdanlebihpentingnyamenemukanperbedaandari threat dan opportunities
terdapat.Menjalankan number mudahbagi chandler;
namunmendapatkanpandangan profitable tidaklahmudah.
ANALISIS-KESIMPULAN
Dalamkasus di atasadabeberapahal yang akandianalisis:
1. Wm. Wrigley Company termasukperusahaan yang sehat. Hal
inidapatdilihatdarianalisisrasio yang analislakukan(lihatLampiran 1).
2. Market position Wm Wrigley termasukperusahaan yang mature. Hal
inidiperkuatdenganadanyakarakteristiksecarakeuangan yang
dilansirdalamwww.bei5000.com, yakni:
Padafase mature ini, biasanyasaham yang tadinya di fase growing
tidakbanyakdikenal, setelahmasukke mature,
akanmulaidikenalbahkanmenjadisangatterkenal. Dan bagi yang
membelisejakfase growing,
makasetelahperusahaansuksesdanmasukkefase mature,
makapemegangsahamakanmenuaisangatbesar.
Biasanyapadafase mature,
pertumbuhanperusahaanakanmulaimelambat. Yang sebelumnya di
fase growing, perusahaanbisabertumbuh di atas 50% per tahun,
bahkanbertumbuh 100% per tahun, maka di fase mature,
akanmelambat, bahkanmunghkinakanbertumbuh di bawah 20% per
tahunsajasudahbagusataubahkan 10% per tahun.
Hal inidikarenakanmakinbesar size
sebuahperusahaanmakatingkatpertumbuhan yang
bisadicapaimakinrendah.
jikatidakdemikianmakasuatusaatakanadaperusahaan yang
menguasaiseluruhdunia.
3. Dampakdariissuing debt sebesar $3.000.000.000 of debt
Dampakterhadap WACC

Tabel di atasmerupakan WACC dimana Wrigley
tidakmenggunakanhutang(100%equity) sehinggadidapatkan
WACC sebesar 10,90%.

Pretax cost of debt 0,00%
Tax Rate 40%
After tax cost of debt 0,00%
Equity beta 0,75
Rf 5,65%
Rm-Rf 7%
Cost of Common Stock 10,90%
Debt to Capital 0,00%
Equity to Capital 100,00%
WACC 10,90%
WACC 1
Wrigley Cost of Capital(Before Recapitalization)
Pretax cost of debt 13,00%
Tax Rate 40%
After tax cost of debt 7,80%
Equity beta 0,75
Rf 5,65%
Rm-Rf 7%
Cost of Common Stock 10,90%
Debt to Capital 27,72%
Equity to Capital 72,28%
WACC 10,04%
WACC 2
Wrigley Cost of Capital(After Recapitalization)
Tabelberikutnyamerupakan WACC
setelahperusahaanmelakukanrekapitalisasi,
yaknidenganmenggunakanhutangsebesar $3M
dimanaproporsihutang yang didapatkansebesar 27,72%
danproporsiekuitassebesar 72,28%. Sehingga WACC yang
didapatkansebesar 10,04%.
Makadapatdilihatbahwadenganmenggunakanhutangperusahaandap
atmeminimalkan WACC.
Dampakterhadap EPS

Asumsiterhadapmost likely adalah B level sedangkanbest case
adalah BB level. Di siniasumsi yang
analisgunakanmasihdalampertimbangan
yangcocoksesuaikriteriadari Wrigley Company itusendiri.
Dari keduapenghitungantampakbahwa EPS di antarabefore
danafter mengalamipenurunan. Hal iniberartibahwajika Wrigley
melakukandebt makaakanberdampakpada EPS
nyadimanainiberawaldari EBIT yang diperhitungkanmelalui EBIT
interest coveragesesuaidenganlevelnya.
Selainitu, jikaberdampakpadapenurunan EPS
makaakanberdampakpadaDPS(dividend per share) dan
DPR(dividend payout ratio). Menurut yang
dilansirwww.stocks.about.comcompanies that pay higher
dividends may be in mature industries where there is little room for
growth and paying higher dividends is the best use of profits
EPS v. EBIT Analysis
Assumptions Before recapitalization Assumptions After recapitalization
Interest rate on debt 0 Interest rate on debt 13%
Pre-recap debt 0 Pre-recap debt 13%
Tax rate 40% Tax rate 40%
Before recapitalization Worst case Most likely Best case After recapitalization Worst case Most likely Best case
Operating income (EBIT) 527.366 12.012.530 Operating income (EBIT) 527.366 12.012.530
Interest expense - - Interest expense 68.558 1.561.629
Taxable income 527.366 12.012.530 Taxable income 458.808 10.450.901
Taxes 210.946 4.805.012 Taxes 183.523 4.180.361
Net income 316.420 7.207.518 Net income 275.285 6.270.541
Shares outstanding 232.441 232.441 Shares outstanding 232.441 232.441
Earnings per share 1,36 31,01 Earnings per share 1,18 26,98
(utilities used to fall into this group, although in recent years many
of them have been diversifying).
Makadapatdilihatpoinpenting di sinibahwa Wrigley
sebagaiperusahaan yang mature
akanmengggunakanhutangnyauntukmembayardividen(dibuktikand
enganpenurunan EPS makaakanadapeningkatan DPR).
Dampakterhadapcredit ratingdanfirm value
Di dalampenghitungan yang kami
lakukandenganmenggunakanadjusted present value
approachmakadapatdilihat :

Tabel di
atasmenunjukkanbahwasebelummenggunakanhutangnilaiperusahaa
n Wrigley sebesar $43.922.533(dalamthousand).Hal
inimenunjukkanbahwanilaiperusahaanWrigley baik.
Step 1 : Unlevered firm value
Beta 0,75
Current market debt to equity ratio 0,26
Tax rate 40%
Unlevered beta 0,65
Unlevered Cost of equity 10,2%
Growth 10,0%
Free cash flows 83.798
Unlevered Firm Value 43.922.533
Step 2 : Tax benefits from debt
Expected tax benefits = 0
Step 3 : Expected bankruptcy costs
Default existing debt level(Class B common stock) 26,36%
Cost of bankruptcy 0%
Unlevered firm value 43.922.533
Expected Bankruptcy cost= 0
Step 4 : Value of the operating assets(Adjusted Present Value)
Value of operating assets = 43.922.533
WACC 1

Di atasmenunjukkanbahwanilaiperusahaanmenjadi negative
jikalaumenggunakanhutangdengan rating BB dan B.

Step 1 : Unlevered firm value
Beta 0,75
Current market debt to equity ratio 2,35
Tax rate 40%
Unlevered beta 0,31
Unlevered Cost of equity 7,8%
Growth 10,0%
Free cash flows 273.649
Unlevered Firm Value (12.599.625)
Step 2 : Tax benefits from debt
Expected tax benefits = 1.200.000
Step 3 : Expected bankruptcy costs
Default existing debt level(B dan BB) 19%
Cost of bankruptcy 30%
Unlevered firm value (12.599.625)
Expected Bankruptcy cost= (728.762)
Step 4 : Value of the operating assets(Adjusted Present Value)
Value of operating assets = (10.670.862)
WACC 2( Rating BB dan B)
Step 1 : Unlevered firm value
Beta 0,75
Current market debt to equity ratio 2,35
Tax rate 40%
Unlevered beta 0,31
Unlevered Cost of equity 7,8%
Growth 10,0%
Free cash flows 1.001.414
Unlevered Firm Value (46.108.078)
Step 2 : Tax benefits from debt
Expected tax benefits = 1.200.000
Step 3 : Expected bankruptcy costs
Default existing debt level(BBB) 2,30%
Cost of bankruptcy 30%
Unlevered firm value (46.108.078)
Expected Bankruptcy cost= (318.146)
Step 4 : Value of the operating assets(Adjusted Present Value)
Value of operating assets = (44.589.932)
WACC 2( Rating BBB)
Di atasmenunjukkanbahwanilaiperusahaanjugamenjadi negative
jikalaumenggunakanhutangdengan rating BBB.

Di atasmenunjukkanbahwanilaiperusahaanmenjadi negative
jikalaumenggunakanhutangdengan rating A.

Step 1 : Unlevered firm value
Beta 0,75
Current market debt to equity ratio 2,35
Tax rate 40%
Unlevered beta 0,31
Unlevered Cost of equity 7,8%
Growth 10,0%
Free cash flows 1.760.821
Unlevered Firm Value (81.073.420)
Step 2 : Tax benefits from debt
Expected tax benefits = 1.200.000
Step 3 : Expected bankruptcy costs
Default existing debt level(A) 0,53%
Cost of bankruptcy 30%
Unlevered firm value (81.073.420)
Expected Bankruptcy cost= (128.907)
Step 4 : Value of the operating assets(Adjusted Present Value)
Value of operating assets = (79.744.513)
WACC 2( Rating A)

Di atasmenunjukkanbahwanilaiperusahaanmenjadi negative
jikalaumenggunakanhutangdengan rating AAA.

Step 1 : Unlevered firm value
Beta 0,75
Current market debt to equity ratio 2,35
Tax rate 40%
Unlevered beta 0,31
Unlevered Cost of equity 7,8%
Growth 10,0%
Free cash flows 3.975.759
Unlevered Firm Value (183.055.669)
Step 2 : Tax benefits from debt
Expected tax benefits = 1.200.000
Step 3 : Expected bankruptcy costs
Default existing debt level(AA) 0,28%
Cost of bankruptcy 30%
Unlevered firm value (183.055.669)
Expected Bankruptcy cost= (153.767)
Step 4 : Value of the operating assets(Adjusted Present Value)
Value of operating assets = (181.701.902)
WACC 2( Rating AA)

Di atasmenunjukkanbahwanilaiperusahaanmenjadi negative
jikalaumenggunakanhutangdengan rating AAA.
Makadapatdikatakanbahwasemakintinggicredit rating
nyamakaakanmembuatnilaiperusahaan(levered) semakin negative.
Selainitu,menurutNurleladanIslahuddin (2008) menjelaskanbahwa
firm value (nilaiperusahaan)merupakankonseppentingbagiinvestor,
karenamerupakanindikatorbagipasarmenilaiperusahaansecarakesel
uruhan. Dan jikalaubernilai negative akanmempengaruhipandangan
investor terhadapperusahaantersebut.
Dampakterhadapvoting control
Menurutkelompok kami, kelompok kami tidakmemilihopsi
buy back karena, kurangnyaefisiensidalampemilihan di opsiini.
Seperti yang tertulis di dalamkasusWm Wrigley Jr. sahamberjenis
B tiap 1 lembarakanmewakili 10 suara. Sedangkansahambertipe
outstanding tiaplembarmewakilisatusuara.KeluargaWmWrigley Jr.
telahmemiliki 21% dalamsaham outstanding dan 58% sahamkelas
Step 1 : Unlevered firm value
Beta 0,75
Current market debt to equity ratio 2,35
Tax rate 40%
Unlevered beta 0,31
Unlevered Cost of equity 7,8%
Growth 10,0%
Free cash flows 7.184.253
Unlevered Firm Value (330.784.241)
Step 2 : Tax benefits from debt
Expected tax benefits = 1.200.000
Step 3 : Expected bankruptcy costs
Default existing debt level(AAA) 0,01%
Cost of bankruptcy 30%
Unlevered firm value (330.784.241)
Expected Bankruptcy cost= (9.924)
Step 4 : Value of the operating assets(Adjusted Present Value)
Value of operating assets = (329.574.317)
WACC 2( Rating AAA)
B, sehinggamenurutkelompok kami, keluarga Wm. Wrigley Jr.
sudahmemilikimayoritassuaradalam voting. Jikaopsi buyback
dipilihkembali, makakurangnyaefisiensi,
lebihbaikmelakukanpembayarandevidenuntukmeningkatkankepuas
an investor agar investor lain lebihtertarikdengansahamWm
Wrigley Jr.
REFERENSI
http://bei5000.com/2012/04/17/bc-second-liner-third-liner-gorengan/
http://journal.unpar.ac.id/index.php/bina/article/viewFile/194/167
http://stocks.about.com/od/evaluatingstocks/a/dpr.htm
http://www.financeformulas.net/Dividend_Payout_Ratio.html

LAMPIRAN