http://TheValueatRisk.blogspot.

com 
December 1, 2009 
 

Components of RNOA: Profit Margin and Asset 
Turnover 
Previously, I touched on the importance of Return on Net Operating Assets (RNOA), specifically 
with respect to my view that it's foolish to examine a firm's ROE without an idea as to the 
relative contributions of operating and nonoperating returns. I'd like to examine RNOA a bit 
further, and place some emphasis on it's dual components of margin and turnover. Just to 
refresh, the original formula for Operating Return is: 

RNOA = Net Operating Profit After Taxes  ÷ Average Net Operating Assets 

In order to illustrate the margin and turnover components, I'll create a new, equivalent 
equation: 

RNOA = (Net Operating Profit Margin  ÷ Sales)  X (Sales ÷ Net Operating Asset Turnover) 

Therefore: 

 
http://TheValueatRisk.blogspot.com 
December 1, 2009 
 
RNOA = Net Operating Profit Margin (NOPM)  X  Net Operating Asset Turnover (NOAT) 

Truthfully, I don't blame you if this still doesn't make a whole lot of sense. So, let's look at this 
using some real numbers from the largest employer in the world/retail titan..WalMart (WMT). 

 
 

Above I've included every part of an equation necessary to understand RNOA's components of 
NOPM and NOAT. Keep in mind that WalMart's RNOA was originally calculated using 
NOPAT/RNOA, or $15,637/$109,987 to yield 14.22%. To calculate Net Operating Profit Margin 
(NOPM) I took NOPAT of $15,637 and divided it by 2009 revenue of $401,244. The resulting 
3.9% seems rather feeble for such a monster like WalMart; it means that for every dollar of 
sales revenue, WalMart is only earning 3.9 cents of after tax operating profit. Remember 
though that the margin is somewhat useless in the absence of turnover figures. To calculate Net 
Operating Asset Turnover (NOAT), I took 2009 revenue of $401,244 (millions by the way, crazy 
right) and divided it by Average Net Operating Assets of $109,987. The resulting NOAT is 3.65. 
Now multiply 3.9 (NOPM) by 3.65 (NOAT); the result should look familiar ‐ 14.2%. Walmart's 
figures highlight an important concerning the relationship between margins and asset turnover. 
A high margin firm won't necessarily earn healthy returns for shareholders; it all depends on 
the turnover they are able to achieve given that level of margin. 

I included WalMart's 20.63% ROE just to illustrate that the company is earning a very healthy 
operating return component of 69% (14.22RNOA / 20.63ROE). Interestingly, the company 
doesn't highlight this ratio in its financial presentations. Rather, they use a modified return on 
http://TheValueatRisk.blogspot.com 
December 1, 2009 
 
investment (ROI) formula that takes operating income as its starting point, and adds back in 
some non‐cash adjustments for depreciation and amortization to arrive at the numerator. In 
the denominator, WalMart creates an average operating assets figure, similar to NOA except 
that operating liabilities are not netted out of the equation. Although investors should keep an 
eye on these metrics that are recommended by management, don't forget that they are non‐
GAAP and are probably suggested for a reason. 

*no positions

Copyright 2009 ‐ The Value at Risk  

For additional analysis of financial markets and politics, or to view information about the author, please visit 
http://TheValueatRisk.blogspot.com 

The content contained within this newsletter, as well as The Value at Risk website, is provided as general information only and 
should not be taken as investment advice. All site content shall not be construed as a recommendation to buy or sell any 
security or financial product, or to participate in any particular trading or investment strategy. The ideas expressed on this site 
are solely the opinions of the author(s) and do not necessarily represent the opinions of firms affiliated with the author(s). The 
author(s) may or may not have a position in any security referenced herein. Any action that you take as a result of information 
or analysis on this site is ultimately your responsibility. Consult your investment adviser before making any investment 
decisions.