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INDICE

Introduccin 5
UNIDAD 1 CONTEXTOS BSICOS DE LA FORMULACIN
Y EVALUACIN DE PROYECTOS 6
El Estudio de Proyectos 7
Preparacin y Evaluacin de Proyectos 7
1.3 La Toma de Decisiones asociadas a un Proyecto 8
1.4 La Evaluacin de Proyecto 8
Evaluacin Social de Proyectos 9
Los Proyectos en la Planificacin del Desarrollo 9
UNIDAD 2 ETAPAS EN LA FORMULACIN DE UN PROYECTO 10
2. El proceso de Preparacin y Evaluacin de Proyectos 11
2.1 Alcances del estudio de proyecto 11
2.2 El estudio del proyecto como proceso 13
2.3 El estudio tcnico del proyecto 16
2.4 El estudio del mercado 17
2.5 El estudio Organizacional y Legal 18
2.6 El Estudio Financiero 19
Estudio del Impacto Ambiental 20
UNIDAD 3 ESTUDIO DE MERCADO 23
3.1 El Estudio de Mercado 24
3.2 El Mercado del Proyecto 24
3.3 Objetivos Del Estudio De Mercado 26
3.4 Etapas Del Estudio De Mercado 26
3.5 El Consumidor 27
3.6 Estrategia Comercial 27
1
3.6.1 Producto 27
3.6.2 Canales de Distribucin: 28
3.6.3 Precio 29
3.6.4 Promocin 29
3.6.5 Estrategias de Crecimiento y Diversificacin 30
3.7 Tcnicas de Proyeccin del Mercado 31
3.7.1 El mbito de la proyeccin 32
3.7.2 Mtodos de Proyeccin 32
3.7.2.1 Los modelos de series de tiempo 33
3.7.2.2 Los Mtodos Subjetivos 33
3.7.2.3 El mtodo Delphi 33
3.7.2.4 El Consenso de Panel 34
3.7.2.5 Modelos Causales 34
Modelos de series de tiempo 37
UNIDAD 4 ESTUDIO TCNICO, LEGAL Y
ORGANIZACIONAL 39
4.1. Antecedentes Econmicos del Estudio Tcnico 40
4.1.1 Alcances del Estudio de Ingeniera 40
4.1.2 Proceso Productivo 40
4.1.3 Efectos Econmicos de la Ingeniera 41
4.1.4 Economas de Escala 41
4.1.5 Inversiones en Equipamiento 41
4.1.6 Valorizacin de las Inversiones en Obras Fsicas 42
4.1.7 Balance de Personal 42
4.1.8 Eleccin entre Alternativas Tecnolgicas 43
4.2. La Determinacin del Tamao 44
2
4.2.1 Factores que Determinan el Tamao de un Proyecto 44
4.2.2 Economa del tamao 45
4.2.3 La optimizacin del tamao 45
4.2.4 El tamao de un proyecto con mercado creciente 46
4.3. Decisiones de Localizacin 46
4.3.1 El estudio de la localizacin 46
4.3.2 Factores de localizacin 47
4.3.3 Mtodos de evaluacin por factores no cuantificables 47
4.3.4 Mtodo cualitativo por puntos 49
4.3.5 Maximizacin del valor actual neto 49
4.4. Efectos Econmicos de los Aspectos Organizacionales 50
4.4.1 El estudio de la organizacin de proyecto 50
4.4.2 Efectos econmicos de las variables organizacionales 51
4.4.3 Factores organizacionales 52
4.4.4 Inversiones en organizacin 53
4.4.5 Costos de operacin administrativa 54
Importancia de los sistemas y procedimientos administrativos en la
preparacin y evaluacin de proyectos 55
4.4.7 Impacto de un proyecto sobre la estructura administrativa existente 56
4.5 Estudio Legal 56
4.5.1 Antecedentes Econmicos del Estudio Legal 56
4.5.2 La importancia del marco legal 56
4.5.3 Principales consideraciones econmicas del estudio legal 57
El ordenamiento jurdico de la organizacin social 58
UNIDAD 5 ESTUDIO ECONMICO 59
5. Estimacin De Costos 60
3
5.1 Informacin de costos para la toma de decisiones 60
5.2 Costos Diferenciales 60
5.3 Costos Futuros 62
5.4 Costos Pertinentes de Sustitucin de Instalaciones 64
5.5 Sustitucin con aumento de capacidad 65
5.6 Elementos Relevantes de Costos 66
5.7 Costos Sepultados 66
5.8 Costos Pertinentes de Produccin 67
5.9 Funciones de Costos de Corto Plazo 68
5.10 Anlisis costo volumen utilidad 68
5.11 Costos contables 71
5.12 Costos de Financiamiento de un Proyecto 73
5.12.1 El Prstamo 73
Calculo de la cuota 73
Tabla de Amortizacin 74
UNIDAD 6 EVALUACIN ECONMICA 77
6.1 Las Inversiones Del Proyecto 78
6.1.1 Inversiones previas a la puesta en marcha 78
6.1.1.1. Activos fijos 78
6.1.1.2 Activos intangibles o Gastos de puesta en marcha 78
6.1.1.3 Inversiones en capital de trabajo 79
6.1.1.3.1 Mtodos para determinar el Capital de Trabajo 79
6.2 Inversiones durante la operacin 81
6.3. Beneficios De Un Proyecto 82
6.3.1 Tipos de Beneficios 82
6.3.1.1 Valor de desecho 83
6.4 Flujo de Caja 84
4
Tipos de Flujos de Caja 84
Flujo de Caja segn tipo de Proyecto 85
Tcnicas de Evaluacin de Inversiones 88
6.5.1. Fundamentos de Matemticas Financieras 88
6.5.2 El criterio del valor actual neto VAN 89
6.5.3 El criterio de la Tasa Interna de Retorno TIR 89
6.5.4 Tasa Interna de Retorno versus Valor Actual Neto 90
6.5.5 Otros criterios de decisin 91
6.5.6 Efectos de la inflacin en la evaluacin del proyecto 91
6.6. Anlisis de Riesgo 92
6.6.1 El riesgo en los proyectos 93
6.6.2 La medicin del riesgo 93
6.6.3 Mtodos para trabajar el riesgo 93
6.6.4 Consideraciones preliminares 98
6.6.5 El Modelo unidimensional de la sensibilizacin del VAN 99
6.6.6 El modelo multidimensional de la sensibilizacin del VAN 99
6.6.7 El modelo de sensibilidad de la TIR 100
6.6.8 Usos y abusos de la sensibilidad 100
ANEXOS 102
Anexo 1 Tipologa De Estructuras Organizadas 103
Anexo 2 La Depreciacin Y Su Efecto En El Flujo De Caja 104
Anexo 3 Capital De Trabajo 107
Anexo 4 Valor De Desecho 110
Anexo 5 Tcnicas De Evaluacin De Inversiones 114
Anexo 6 Tasa De Costo De Capital Segn Forma De Financiamiento 128
Anexo 7 Vida til Normal A Los Bienes Fsicos Del Activo Inmovilizado Para
Los Efectos De Su Depreciacin 130
5
Anexo 8 Casos Resueltos 139
Anexo 9 Casos Propuestos 148
INTRODUCCIN
Las empresas tienen como caracterstica principal perdurar en el tiempo. Para ello la administracin debe
procurar maximizar rentabilidad y minimizar los riesgos de las decisiones, tanto de corto como de largo plazo.
Un requisito para perdurar en el tiempo es la adaptacin, es decir, estar atento a las condiciones del mercado,
la competencia como las exigencias de los consumidores, creando nuevos productos, llegando a nuevos
mercados, como modificando equipos o procesos productivos, etc.
Lo anterior involucra tomar decisiones, que en la mayora de los casos no existe certeza respecto de los
efectos o resultados. Cuando la decisin involucra grandes cantidades de dinero, una mala decisin puede
significar serios daos a la viabilidad de la empresa, o a la estabilidad laboral de quien toma las decisiones o
de la fuerza laboral que se encuentra relacionada.
En el presente manual se pretende entregar las herramientas que ayuden al tomador de decisiones a disminuir
el riesgo de stas.
Para la formulacin de proyectos se desarrolla en forma muy resumida algunos elementos que el evaluador
debe tener presente como por ejemplo, de administracin, estadstica, costos, finanzas, entre otros.
En general este manual no pretende entregar conocimientos nuevos, sino ms bien integrar o relacionar
contenidos de las distintas asignaturas de los semestres anteriores, que en forma sistmica facilitan la toma de
decisiones.
UNIDAD 1
CONTEXTOS BSICOS DE LA FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS
El Estudio de Proyectos
La preparacin y evaluacin de proyectos, es un instrumento de uso prioritario, para implementar iniciativas
de inversin.
El objetivo de este captulo es crear, recopilar y analizar en forma sistemtica un conjunto de antecedentes
econmicos que permiten juzgar cualitativamente y cuantitativamente las ventajas y desventajas de asignar
recursos a una determinada iniciativa.
La tcnica no debe ser tomada como decisional, as ser posible rechazar un proyecto rentable y aceptar uno
no rentable.
Preparacin y Evaluacin de Proyectos
Un proyecto no es ni ms menos que la bsqueda de una solucin inteligente al planteamiento de un problema
que tiende a resolver, entre tantas, una necesidad humana. Este surge como respuesta a una idea que busca ya
sea la solucin de un problema o la forma para aprovechar una oportunidad de negocio, que por lo general
corresponde a la solucin de un problema de terceros.
Si se desea evaluar un proyecto de creacin de un nuevo negocio, tal proyecto debe evaluarse en trminos de
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conveniencia, de tal forma que se asegure que habr de resolver una necesidad humana en forma eficiente,
segura y rentable, en otras palabras, dar la mejor solucin al problema econmico
La optimizacin de la solucin, se inicia incluso antes de preparar y evaluar un proyecto, la cual se va a
desarrollar en dos etapas:
1. Se preparar el proyecto, es decir, se determinara la magnitud de sus inversiones, costos y beneficios.
2. Se evaluar el proyecto, o sea, se medir la rentabilidad de la inversin.
Ambas etapas constituyen la preinversin.
Las causas del fracaso o del xito de un proyecto pueden ser mltiples y de diversas naturalezas:
a) Cambio tecnolgico
b) Cambio en el contexto poltico
c) Cambio en las relaciones comerciales internacionales
d) Inestabilidad de la naturaleza.
e) El entorno institucional.
f) Las normativas legales y otros factores hacen que la prediccin perfecta sea imposible.
Lo anterior no debe servir de excusa para evaluar proyecto. Por el contrario, con la preparacin y evaluacin
ser posible la reduccin de la incertidumbre inicial respecto de la conveniencia de llevar a cabo una
inversin.
No es posible calificar de malo un proyecto por el solo hecho de no haber tenido xito prctico, tampoco
puede ser calificado de bueno un proyecto que, teniendo xito, ha estado sostenido mediante expedientes
casusticos. Los subsidios, pueden hacer viables proyectos que no deberan serlo al eliminarse los factores de
subsidiariedad que los apoyaban.
1.3 La Toma de Decisiones asociadas a un Proyecto
La toma de decisin implica un riesgo. Al preparar y evaluar un proyecto se esta disminuyendo la
incertidumbre de las distintas variables que pueden influir en su viabilidad.
Es aqu donde se determinan las ventajas y desventajas que significa la asignacin de recursos a una
determinada idea o a un objetivo determinado se le denomina evaluacin de proyectos.
1.4 La Evaluacin de Proyecto
Si se encarga la evaluacin de un mismo proyecto a dos especialistas diferentes, seguramente el resultados de
ambos ser diverso, por el hecho de que se basa en estimaciones de lo que se esperan sean en el futuro los
beneficios y costo, ms aun, el que evala el proyecto toma un horizonte de tiempo, normalmente diez aos,
sin conocer la fecha en que el inversionista pueda desear y estar en condiciones de llevarlo a cabo y adivina
que puede pasar en ese periodo, difcilmente dos especialistas coincidirn en esta apreciacin del futuro.
Por ejemplo:
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Si se les pregunta a dos personas cual ser el resultado del prximo partido de la Seleccin chilena de
Ftbol, lo ms probable que las respuestas sean distintas.

Generalmente se hacen encuestas a expertos respecto a cual ser el crecimiento del pas para el ao
siguiente. Estos a pesar de tener acceso a la misma informacin NO coinciden en la respuesta.

La evaluacin de proyectos pretende medir objetivamente ciertas magnitudes cuantitativas que resultan del
estudio de proyecto y dan origen a operaciones matemticas que permiten obtener diferentes coeficientes de
evaluacin. Lo realmente decisivo es poder plantear las premisas y supuestos que hayan sido sometidos y que
deben nacer de la realidad misma en que el proyecto estar inserto y en el que deber rendir sus beneficios, lo
que permitir definir en forma satisfactoria el criterio de evaluacin que sea ms adecuado.
1.5 Evaluacin Social de Proyectos
La evaluacin social de proyectos compara los costos y beneficios que una determina inversin puede tener
para la comunidad de un pas en su conjunto. No siempre un proyecto que es rentable para un particular es
tambin rentable para comunidad y viceversa.
Tanto la evaluacin social como la privada usan criterios similares, aunque difieren en la valorizacin de las
variables determinantes de los costos y beneficios. La evaluacin privada trabaja con el criterio de precio de
mercado, mientras que la evaluacin social lo hace con el precio sombra o sociales, igualmente la evaluacin
privada considera los efectos directos de los impuestos, subsidios u otros, lo que pueden ser descartadas por la
evaluacin social.
Ejemplos de proyectos privados pueden ser:
Instalar un Pub
Crear un Complejo Turstico
Implementar un Restorn de comida tpica chilena
Comprar una Micro
Ejemplos de proyectos sociales pueden ser:
Crear un Centro de Atencin Diurna para nios de escasos recursos
Instalar un albergue para personas que viven en las calles
Crear un Jardn Infantil para madres jefas de hogar.
Ampliar la cobertura de un comedor abierto
1.6 Los Proyectos en la Planificacin del Desarrollo
La planificacin constituye un proceso mediador entre el futuro y el presente. Se ha sealado que el futuro es
incierto, fundamentalmente depender de la actitud que adopten los hombres en el presente.
Explorar e indagar sobre el futuro ayuda a decidir anticipadamente en forma ms eficaz. Si no se efecta esa
indagacin y no se prevn las posibilidades del maana, se corre el riesgo evidente de actuar en forma tarda
ante problemas ya creados. El proyecto debe decidirse cuanto antes ser el monto de la inversin que debe
hacerse para su puesta en marcha, adems hay que prever cuantitativamente los resultados posibles del
desarrollo global o sectorial, sino, adems, el comportamiento de los distintos componentes de la sociedad.
Planificar el desarrollo significa determinar los objetivos y las metas dentro de un sistema econmico.
UNIDAD 2
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Etapas en la formulacin de un proyecto
2. El proceso de Preparacin y Evaluacin de Proyectos
El objetivo de este captulo es presentar, como un proceso, el esquema global de la preparacin y evaluacin
de un proyecto individual.
El estudio del proyecto pretende contestar el interrogante de s es o no conveniente realizar una determinada
inversin. Esta recomendacin slo ser posible si se dispone de todos los elementos de juicio necesarios para
tomar la decisin.
Con este objetivo, el estudio de viabilidad debe intentar simular con el mximo de precisin lo que suceder
con el proyecto si fuese implementado, aunque difcilmente pueda determinarse con exactitud el resultado que
se lograr. De esta forma, se estimar los beneficios y costos que probablemente ocasionara y, por lo tanto,
que pueden evaluarse.
2.1 Alcances del estudio de proyecto
Si bien toda decisin de inversin debe responder a un estudio previo de las ventajas y desventajas asociadas a
su implementacin, la profundidad con que se realice depender de lo que aconseje cada proyecto en
particular.
En trminos generales, seis son los estudios particulares que deben realizarse para evaluar un proyecto: Los de
la viabilidad comercial, tcnica, legal, de gestin, de impacto ambiental y financiera, si se trata de un
inversionista privado, o econmica, si se trata de evaluar el impacto en la estructura econmica del pas.
Cualquiera de ellos que llegue a una conclusin negativa determinar que el proyecto no se lleve a cabo,
aunque razones estratgicas, humanitarias u otras de ndole subjetivas podran hacer recomendable una opcin
que no sea viable financiera o econmicamente.
Por lo regular, el estudio de una inversin se centra en la viabilidad econmica o financiera, y toma al resto de
las variables nicamente como referencia.
Sin embargo, cada uno de los seis elementos sealado puede, de una u otra forma, determinar que un proyecto
no se concrete en la realidad.
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El estudio de viabilidad comercial indicar si el mercado es o no sensible al bien o servicio producido por el
proyecto y la aceptabilidad que tendra en su consumo o uso, permitiendo, de esta forma, determinar la
postergacin o rechazo de un proyecto, sin tener que asumir los costos que implica un estudio econmico
completo. En muchos casos, la viabilidad comercial se incorpora como parte del estudio de mercado en la
viabilidad financiera.
El estudio de viabilidad tcnica estudia las posibilidades materiales, fsicas o qumicas de producir el bien o
servicio que desea generarse con el proyecto. Muchos proyectos nuevos requieren ser probados tcnicamente
para garantizar la capacidad de su produccin, incluso antes de determinar si son o no convenientes desde el
punto de vista de su rentabilidad econmica.
Un proyecto puede ser viable tanto por tener un mercado asegurado como por ser tcnicamente factible.
El estudio de viabilidad legal, seala si es posible en base a las leyes y normas llevar a cabo el proyecto.
Existen algunas disposiciones legales que impiden, limitan o inclusive favorecen la implementacin de cierta
idea.
El estudio de la viabilidad de gestin es el que normalmente recibe menos atencin, a pesar de que muchos
proyectos fracasan por falta de capacidad administrativa para emprenderlo. El objeto de este estudio es,
principalmente, definir si existen las condiciones mnimas necesarias para garantizar la viabilidad de la
implementacin, tanto en lo estructural como en lo funcional. La importancia de este aspecto hace que se
revise la presentacin de un estudio de viabilidad financiera con un doble objetivo: estimar la rentabilidad de
la inversin y verificar si existen incongruencias que permitan apreciar la falta de capacidad de gestin.
El estudio de Impacto Ambiental, es hoy en da uno de los aspectos que tambin deben ser considerados en
muchos proyectos de inversin, por su efecto que puede tener su implementacin en el medio ambiente o en la
poblacin.
El estudio de viabilidad financiera de un proyecto determina, en ltimo trmino, su aprobacin o rechazo.
Este mide la rentabilidad que retorna la inversin, todo medido en bases monetarias.
La profundidad con que se analice cada uno de estos seis elementos depender, como se seal, de las
caractersticas de cada proyecto. Obviamente, la mayor parte requerir ms estudios econmicos o tcnicos.
Sin embargo, ninguno de los restantes debe obviarse en el estudio de factibilidad de un proyecto
Este manual se preocupa fundamentalmente del estudio de factibilidad financiera, es decir ms que con el
objetivo de verificar su viabilidad respectiva, se efectuar estudios de mercado, tcnicos, legales, de impacto
ambiental y organizacional para extraer los elementos monetarios que permitir evaluar financieramente el
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proyecto.
2.2 El estudio del proyecto como proceso
El proceso de un proyecto reconoce, cuatro grandes etapas:
Idea
Preinversin
Inversin
Operacin.
La etapa de idea puede enfrentarse sistemticamente bajo una modalidad de gerencia de beneficios; es decir,
donde la organizacin est estructurada operacionalmente bajo un esquema de bsqueda permanente de
nuevas ideas de proyecto. Para ello, intenta en forma ordenada identificar problemas que puedan resolverse y
oportunidades de negocio que puedan aprovecharse. Las diferentes formas de solucionar un problema o
aprovechar una oportunidad constituirn las ideas de proyecto.
Se puede afirmar que la idea de un proyecto, ms que una ocurrencia afortunada de un inversionista,
generalmente representa la realizacin de un diagnstico que identifica distintas vas de solucin.
En la etapa de preinversin se realiza los distintos estudios de viabilidad: perfil, prefactibilidad y factibilidad.
El nivel de estudio inicial es denominado perfil, el cual se elabora a partir de la informacin existente, del
juicio comn y de la opinin que da la experiencia. En trminos monetarios, slo presenta estimaciones muy
globales de las inversiones, costos o ingresos, sin entrar en investigaciones de terreno.
En este anlisis es fundamental efectuar algunas consideraciones previas acerca de la situacin sin proyecto;
es decir, intentar proyectar qu pasar en el futuro si no se pone en marcha el proyecto antes de decidir si
conviene o no su implementacin
En el estudio de perfil, ms que calcular la rentabilidad del proyecto, se busca determinar si existe alguna
razn que justifique el abandono de una idea antes de que se destinen recursos, a veces de magnitudes
importantes, para calcular la rentabilidad en niveles ms acabados de estudio, como la prefactibilidad.
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Otro nivel de estudio es el llamado de prefactibilidad, este estudio profundiza la investigacin, y se basa
principalmente en informacin de fuentes secundarias para definir, con cierta aproximacin, las variables
principales referidas al mercado, a las alternativas tcnicas de produccin y a la capacidad financiera de los
inversionistas, entre otras. En trminos generales, se estiman las inversiones probables, los costos de
operacin y los ingresos que demandar y generar el proyecto.
Fundamentalmente, esta etapa se caracteriza por descartar soluciones con mayores elementos de juicio. Para
ello se profundizan los aspectos sealados preliminarmente como crticos por el estudio de perfil, aunque
sigue siendo una investigacin basada en informacin secundaria, no demostrativa.
Para la aproximacin de las cifras hace recomendable la sensibilizacin de los resultados obtenidos, o sea,
medir cmo cambia la rentabilidad ante modificaciones en el comportamiento de las variables.
Como resultado de este estudio, surge la recomendacin de su aprobacin, su continuacin a niveles ms
profundos de estudios, su abandono o su postergacin hasta que se cumplan determinadas condiciones
mnimas que debern explicarse.
El estudio ms acabado, denominado de factibilidad, se elabora sobre la base de antecedentes precisos
obtenidos mayoritariamente a travs de fuentes primarias de informacin. Las variables cualitativas son
mnimas comparadas con los estudios anteriores. El clculo de las variables financieras y econmicas debe ser
lo suficientemente demostrativo para justificar la valoracin de los distintos temes.
Esta etapa constituye el paso final del estudio preinversional. Por tal motivo, entre las responsabilidades del
evaluador, ms all del simple estudio de viabilidad, est la de velar por la optimizacin de todos aquellos
aspectos que dependen de una decisin de tipo econmico.
El estudio de proyectos, cualquiera sea la profundidad con que se realice, distingue dos grandes etapas: la
formulacin y preparacin y la evaluacin.
La primera tiene como objeto definir todas las caractersticas que tengan un grado de efecto en el flujo de
ingresos y egresos monetarios del proyecto y calcular su magnitud. La segunda etapa, con metodologas muy
definidas, busca determinar la rentabilidad de la inversin en el proyecto
En muchos casos ser necesario efectuar evaluaciones durante la etapa de formulacin del proyecto.
En la etapa de formulacin y preparacin se reconoce, a su vez, dos subetapas: una que se caracteriza por
recopilar informacin, y otra que se encarga de sistematizar, en trminos monetarios, la informacin
disponible, esta sistematizacin se traduce en la construccin de un flujo de caja proyectado, que servir de
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base para la evaluacin del proyecto.
Si bien comnmente se hable de flujo de caja, es posible distinguir tres tipos distintos en funcin del objeto
de la evaluacin. De esta manera, habr un flujo de caja para:
Medir la rentabilidad de toda la inversin, independientemente de sus fuentes de financiamiento,
Medir la rentabilidad slo de los recursos aportados por el inversionista
Medir la capacidad de pago.
Por otra parte, en la etapa de evaluacin es posible distinguir tres subetapas:
La medicin de la rentabilidad del proyecto
El anlisis de las variables cualitativas
La sensibilizacin del proyecto.
El anlisis completo de un proyecto requiere, por lo menos, de la realizacin de cuatro estudios
complementarios: de mercado, tcnico, organizacional administrativo y financiero. Mientras los tres
primeros fundamentalmente proporcionan informacin econmica de costos y beneficios, el ltimo, adems
de generar informacin, construye los flujos de caja y evala el proyecto.
2.3 El estudio tcnico del proyecto
En el anlisis de la viabilidad financiera de un proyecto, el estudio tcnico tiene por objeto proveer
informacin para cuantificar el monto de las inversiones y de los costos de operacin pertinentes a esta rea.
Tcnicamente existiran diversos procesos productivos opcionales, cuya jerarquizacin puede diferir de la que
pudiera realizarse en funcin de su grado de perfeccin financiera.
Por lo general, se estima que deben aplicarse los procedimientos y tecnologa ms modernos, solucin que
puede ser optima tcnicamente, pero no serlo financieramente.
Una de las conclusiones de este estudio es que se deber definir la funcin de produccin que optimice el
empleo de los recursos disponibles en la produccin del bien o servicio del proyecto. De aqu podr obtenerse
la informacin de las necesidades de capital, mano de obra y recursos materiales, tanto para la puesta en
marcha como para la posterior operacin del proyecto.
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En particular, con el estudio tcnico se determinar los requerimientos de equipos de fbrica para la operacin
y el monto de la inversin correspondiente. Del anlisis de las caractersticas y especificaciones tcnicas de
las mquinas se precisar su disposicin en planta, la que a su vez permitir dimensionar las necesidades de
espacio fsico para su normal operacin, en consideracin a las normas y principios de la administracin de la
produccin.,
El anlisis de estos mismos antecedentes har posible cuantificar las necesidades de mano de obra por
especializacin y asignarle un nivel de remuneracin para el clculo de los costos de operacin.
La descripcin del proceso productivo posibilitar, adems, conocer las materias primas y los restantes
insumos que demandar el proceso.
Las interrelaciones entre decisiones de carcter tcnico se complican al tener que combinarse con decisiones
derivadas de los restantes estudios particulares del proyecto.
2.4 El estudio del mercado
Uno de los factores ms crticos en el estudio de proyectos es la determinacin de su mercado, tanto por el
hecho de que aqu se define la cuanta de su demanda e ingresos de operacin, como por los costos e
inversiones implcitos.
El estudio de mercado es ms que el anlisis y determinacin de la oferta y de la demanda o de los precios del
proyecto. Muchos costos de operacin pueden preverse simulando la situacin futura y especificando las
polticas y procedimientos que se utilizarn como estrategia comercial.
El mismo anlisis puede realizarse para explicar la poltica de distribucin del producto final. La cantidad y
calidad de los canales de distribucin que se selecciona afectar el calendario de desembolsos del proyecto. La
importancia de este factor se manifiesta al considerar su efecto sobre la relacin ofertademanda. Basta
agregar un canal adicional a la distribucin del producto para que el precio final se incremente en el margen
que recibe este canal. Con ello, la demanda puede verse disminuida con respecto a los estudios previos.
Ninguno de estos elementos, que a veces pueden ser considerados secundarios, puede dejar de ser estudiado.
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Decisiones como el precio de introduccin, inversiones para fortalecer una imagen, acondicionamiento de los
locales de venta en funcin de los requerimientos observados en el estudio de los clientes potenciales,
polticas de crdito recomendadas por el mismo estudio, entre otros, pueden constituirse en variables
pertinentes para el resultado de la evaluacin.
Metodolgicamente cuatro son los aspectos que tienen que evaluarse:
a) El consumidor y las demandas del mercado y del proyecto, actuales proyectadas.
b) La competencia y las ofertas del mercado y del proyecto, actuales y proyectadas.
c) Comercializacin del producto o servicio generado por el proyecto.
d) Los proveedores y la disponibilidad y precio de los insumos, actuales y proyectados.
El anlisis del consumidor tiene por objeto caracterizar a los consumidores actuales y potenciales,
identificando sus preferencias, hbitos de consumo, motivaciones, etc., para obtener un perfil sobre el cual
pueda basarse la estrategia comercial. El anlisis de la demanda pretende cuantificar el volumen de bienes o
servicios que el consumidor podra adquirir de la produccin del proyecto. La demanda se asocia a distintos
niveles de precio y condiciones de ventas, entre otros factores, y se proyecta en el tiempo, diferenciando
claramente la demanda deseada de la esperada.
Es preciso conocer las estrategias que sigue la competencia para aprovechar sus ventajas y evitar sus
desventajas, al mismo tiempo, se constituye en una buena fuente de informacin para calcular las
posibilidades de captarle mercado y tambin para el clculo de los costos probables involucrados.
La determinacin de la oferta suela ser compleja, por cuanto no siempre es posible visualizar todas las
alternativas de sustitucin del producto del proyecto o la potencialidad real de la ampliacin de la oferta, al
desconocer la capacidad instalada ociosa de la competencia o sus planes de expansin o los nuevos proyectos
en curso.
El anlisis de la comercializacin del proyecto es quizs uno de los factores ms difciles de precisar, por
cuanto la simulacin de sus estrategias se enfrenta al problema de estimar reacciones y variaciones del medio
durante la operacin del proyecto.
Son muchas las decisiones que se adoptarn respecto de la estrategia comercial del proyecto, una de estas
decisiones es la poltica de venta, que no slo implica la generacin de ingresos al contado o a plazo, sino que
tambin determina la capacitacin de un mayor o menor volumen de ventas.
Las combinaciones posibles son mltiples y cada una determinar una composicin diferente de los flujos de
caja de proyecto. Tan importantes como est son las decisiones sobre precio, canales de distribucin, marca,
estrategia publicitaria, inversiones en creacin de imagen, calidad del producto, servicios complementarios,
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estilos de venta, caractersticas exigidas y capacitacin de la fuerza de venta.
Cada una de estas decisiones originar una inversin, un costo o un ingreso de operacin que es un necesario
estudiar para alcanzar las aproximaciones ms cercanas a lo que suceder cuando el proyecto sea
implementado.
2.5 El estudio Organizacional y Legal
Uno de los aspectos que menos se tienen en cuenta en el estudio de proyectos es aquel que se refiere a los
factores propios de la actividad ejecutiva de su administracin; organizacin, procedimientos administrativos
y aspectos legales.
Para cada proyecto es posible definir la estructura organizativa, conocer esta estructura es fundamental para
definir las necesidades de personal calificado para la gestin y, por lo tanto, y as estimar con mayor precisin
los costos indirectos de la mano ejecutiva.
Bastara un anlisis muy simple para dejar de manifiesto la influencia de los procedimientos administrativos
sobre la cuanta de las inversiones y costos del proyecto.
Los sistemas y procedimientos contablefinancieros, de informacin, de planificacin y presupuesto, de
personal, adquisiciones, crditos, cobranzas y muchos ms van asociados a costos especficos de operacin.
Los sistemas y procedimientos que definen a cada proyecto en particular determinan tambin la inversin en
estructura fsica. La simulacin de su funcionamiento permitir definir las necesidades de espacio fsico para
oficinas, pasillos, estacionamientos, jardines, vas de acceso, etc.
Ninguna de estas consideraciones puede dejarse al azar. De su propio anlisis se derivarn otros elementos de
costos que, en suma, podran hacer no rentable un proyecto que, segn estimaciones preliminares, haya
parecido conveniente implementar.
Tan importante como los aspectos anteriores es el estudio legal. Aunque no responde a decisiones internas del
proyecto, como la organizacin y procedimientos administrativos, influye en forma indirecta en ellos y, en
consecuencia, sobre la cuantificacin de sus desembolsos.
Los aspectos legales pueden restringir la localizacin y obligar a mayores costos de transporte, o bien pueden
otorgar franquicias para incentivar el desarrollo de determinar zonas geogrficas donde el beneficio que
obtendra el proyecto superara los mayores costos de transporte.
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Unos de los efectos ms directos de los factores legales y reglamentarios se refieren a los aspectos tributarios.
Normalmente existen disposiciones que afectan en forma diferente a los proyectos, dependiendo del bien o
servicio que produzcan.
Otro de los afectos lo constituye la determinacin de los desembolsos que representa la concrecin de las
opciones seleccionadas como las ms convenientes para el proyecto.
2.6 El Estudio Financiero
La ltima etapa del anlisis de viabilidad financiera de un proyecto es el estudio financiero.
Los objetivos de est etapa son ordenar y sistematizar la informacin de carcter monetario que
proporcionaron las etapas anteriores, elaborar los cuadros analticos para determinar su rentabilidad.
La sistematizacin de la informacin financiera consiste en identificar y ordenar todos los temas de
inversiones, costos e ingresos que puedan deducirse de los estudios previos, en esta etapa deben definirse
todos aquellos elementos que deben suministrar el propio estudio financiero. El caso clsico es el clculo del
monto que debe invertirse en capital de trabajo o el valor de desecho del proyecto.
Las inversiones del proyecto pueden clasificarse, segn corresponda, en terrenos, obras fsicas, equipamiento
de fbricas y oficinas, capital de trabajo, puesta en marcha y otros.
Los ingresos de operacin se deducen de la informacin de precios y demanda proyectada, calculados en el
estudio de mercado, de las condiciones de venta, de las estimaciones de venta de residuos o del clculo de
ingresos por venta de equipos cuyo reemplazo est previsto durante el periodo de evaluacin del proyecto,
segn de los antecedentes que pudieran derivarse de los estudios tcnicos, organizacional y de mercado.
Los costos de operacin se calculan con la informacin de prcticamente todos los estudios anteriores, sin
embargo existe un tem de costo que debe calcularse en esta etapa.
La evaluacin de proyecto se realiza sobre la estimacin del flujo de caja de los costos y beneficios.
El resultado de la evaluacin se mide a travs de distintos criterios que, ms que optativos, son
complementarios entre s. La improbabilidad de tener certeza de la ocurrencia de los acontecimientos
considerados en la preparacin del proyecto hace necesario considerar el riesgo de invertir en l. Se han
desarrollado muchos mtodos para incluir el riesgo e incertidumbre de la ocurrencia de los beneficios que se
esperan del proyecto. Algunos incorporan directamente el efecto del riesgo, en los datos del proyecto,
mientras que otros determinan la viabilidad mxima que podra experimentar alguna de las variables para que
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el proyecto siga siendo rentable. Este ltimo criterio corresponde al anlisis de sensibilidad.
Evaluar un proyecto a un plazo fijo puede llevar a conclusiones erradas respecto del mismo. Muchas veces se
adopta como norma que un proyecto debe evaluarse a diez aos. Sin embargo, es posible que la rentabilidad
de un proyecto sea mayor si su puesta en marcha se posterga algunos periodos, un proyecto es ms rentable si
se abandona antes de la fecha prevista en la evaluacin. Es decir, al igual que debe analizarse la postergacin
de la puesta en marcha, as tambin debe considerarse el abandono antes de la finalizacin prevista. Incluso,
aun cuando el proyecto haya sido avaluado, aprobado e implementado, es posible que surja alguna alternativa
de inversin que haga recomendable el abandono de la inversin en marcha.
2.7 Estudio del Impacto Ambiental
Un enfoque moderno de la gestin ambiental sugiere introducir en la evaluacin de proyecto las normas ISO
14.000, las cuales consisten en una serie de procedimientos asociados a dar a los consumidores una mejora
ambiental continua de los productos y servicios que proporcionar la inversin, asociadas a los menores
costos futuros de una eventual reparacin de los daos causados sobre el medio ambiente, a diferencias de las
normas ISO 9.000, que slo consideran las normas y procedimientos que garanticen a los consumidores que
los productos y servicios que provee el proyecto cumplen y seguirn cumpliendo con determinados requisitos
de calidad.
Al igual como en la gestin de calidad se exige a los proveedores un insumo de calidad para poder a su vez
elaborar un producto final que cumpla con los propios estndares de calidad definidos por la empresa, en la
gestin del impacto ambiental se entiende a la bsqueda de un proceso continuo de mejoramiento ambiental
de toda la cadena de produccin, desde el proveedor hasta el distribuidor final o al cliente.
Si bien es posible afirmar que desarrollo y efectos ambientales negativos coexisten simultneamente, tambin
es posible reconocer que su prevencin y control oportuno permitir un crecimiento econmico sostenible, lo
que no debe interpretarse como la conversacin absoluta del medio ambiente que impida la identificacin de
proyecto de inversin que pudiera generar beneficios superiores al costo que se asume respecto del ambiente,
ante la necesidad de avanzar y mejorar, en definitiva, la calidad de vida de la poblacin.
El estudio del impacto ambiental como parte de la evaluacin econmica de un proyecto no ha sido lo
suficientemente tratado, aunque se observan avances sustanciales en el ltimo tiempo.
Los mtodos cualitativos identifican, analizan y explican los impactos positivos y negativos que podran
ocasionarse en el ambiente con la implementacin del proyecto. Tanto la jerarquizacin como la valorizacin
de estos efectos se basan comnmente en criterios subjetivos, por lo que su uso est asociado con estudios de
viabilidad que se realiza a nivel de perfil.
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Como se menciono en l capitulo anterior, cuando se evacua socialmente un proyecto, lo que se busca es
medir los costos que ocasiona y los beneficios que recibe la sociedad como un todo por la realizacin de un
proyecto. Unas de las principales diferencias que tiene respecto de la evaluacin privada es que considera las
externalidades positivas como negativas, que la inversin genera, mientras las externalidades positivas
corresponden a los beneficios generados por un proyecto y percibido por agentes econmicos distintos a los
que pagan por los bienes y servicios que el proyecto ofrece, las externalidades negativas son los costos que
asumen miembros de la sociedad distintos a los que se benefician de dichos bienes y servicios.
Si bien muchas externalidades no vienen de carcter econmico, pueden afectar la calidad de vida de la
comunidad.
Desde la perspectiva de la medicin de la rentabilidad social de un proyecto, el evaluador debe intentar
cuantificar los beneficios y costos ambientales que la inversin ocasionara. Para ello puede recurrir a distintos
mtodos que permiten incorporar el factor monetario al efecto ambiental como los mtodos de valoracin
contingente, de costos evitados o de precios hednico.
El mtodo de valoracin contingente busca determinar la disposicin a pagar de las personas por los
beneficios que se espera produzca el proyecto.
El mtodo de costo evitado considera que el costo asociado a una externalidad debe ser asumido por el
proyecto que la ocasiona, por lo cual incorpora dentro de los costos el gasto de subsanar el dao causado o,
dentro de los beneficios, el costo que la inversin evitara al resto de la comunidad.
El mtodo de los precios hednicos busca determinar todos los atributos de un bien que podra explicarse al
precio que las personas estn dispuestas a pagar por l, Es decir, considera que el precio refleja, entre otras
cosas, la calidad del ambiente que se ver afectado por el proyecto.
Desde la perspectiva de la evaluacin privada de proyecto lo que interesa es medir los costos y beneficios que
con mayor probabilidad enfrentar el inversionista. Si el proyecto puede afrontar la posibilidad de un
desembolso futuro para compensar el dao causado, ste valor deber incorporarse en el proyecto.
Entre otros efectos ambientales directos, la evaluacin privada deber incluir costos para cumplir con las
normas de control de las emanaciones de gases o contaminacin de aguas; para eliminar, reciclar o
biodegradar residuos slido que no pueden ser depositados en lugares bajo control y autorizados para tales
fines, para acceder a materias primas que cumplan con las normas ambientales en cuanto a los residuos de
embalaje o transporte; para cumplir con las normas ambientales vinculadas a la comercializacin del producto
elaborado por el proyecto, como las restricciones no reciclables, reutizables o no biodegradable etc.
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UNIDAD 3
Estudio de Mercado
3.1 El Estudio de Mercado
En este captulo se investiga el mercadeo desde la perspectiva del preparador de proyectos, es decir los
aspectos econmicos que repercuten de una u otra forma en la composicin del flujo de caja de un proyecto.
Por lo general el concepto de estudio de mercado se identifica con la definicin del precio a que los
consumidores estn dispuestos a comprar y la demanda.
Los objetivos particulares del estudio de mercado son:
Ratificar la real posibilidad de colocar el producto o servicio que elaborara el proyecto en el mercado
Conocer los canales de comercializacin que se usan o podran usarse en una comercializacin de
ellos

Determinar la magnitud de la demanda que podra esperarse
Conocer la composicin, caractersticas y ubicacin de los potenciales consumidores.
3.2 El Mercado del Proyecto
Existen 5 submercados que se deben reconocer al realizar un estudio de factibilidad: Proveedor, competidor,
distribuidor, consumidor y externo.
Proyecto
Proveedor distribuidor consumidor.
Competidor
Mercado Proveedor: El estudio del mercado proveedor es ms complejo de lo que puede parecer, ya que
debern estudiarse todas las alternativas de obtencin de materias primas, sus costos, condiciones de compra,
sustitutos, perecibilidad, necesidad de infraestructura especial para su bodegaje, oportunidad y demoras en la
recepcin disponibilidad seguridad en la recepcin, etc.
Para definir lo anterior, es necesario ms que un estudio vigente o histrico del mercado proveedor conocer
sus proyecciones a futuro.
La disponibilidad de insumos ser fundamental para la determinacin del procedimiento de clculo del costo
de abastecerse, si hay de recursos se podr trabajar con el costo medio, pero si no la hay se deber considerar
el costo marginal.
El precio tambin ser importante en la definicin tanto para los costos como de inversin en capital de
trabajo, por lo que se deber incluir su concepto amplio, es decir, agregar las condiciones de pago que
establece el proveedor, su poltica de crdito y las de descuento.
Mercado Competidor: Por competidor directo entendemos a las empresas que elaboran y venden productos
similares a los del proyecto y estn dirigidos a mismo mercado objetivo. Ser imprescindible conocer la
estrategia comercial que desarrolle para enfrentar en mejor forma su competencia frente al mercado
consumidor. Cada antecedente que se conozca de ella se utilizar en la definicin de la propia estrategia
comercial del proyecto.
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En esta parte se deber estudiar:
El mercado objetivo al cual dirige su producto la competencia
La estrategia comercial que utiliza la competencia, tomando en cuenta la variables tales como;
Estrategia de Producto
Estrategia de Precio
Estrategia Comunicacional
Estrategia de Distribucin
Estrategia de Proceso
Estrategia de Personal
Estrategia de Evidencia Fsica
Otros
Mercado Distribuidor: La disponibilidad de un sistema que garantice la entrega oportuna de los productos al
consumidor toma, en muchos proyectos un papel definitivo. Los costos de distribucin son en todos los casos
factores importantes de considerar, ya que son determinantes en el precio del producto que se entregar al
consumidor y por lo tanto a la demanda que enfrentar el proyecto.
Mercado Consumidor: Probablemente es el que requiere mayor tiempo para su estudio. La complejidad del
consumidor hace que se tornen imprescindibles varios estudios especficos sobre l, ya que as podrn
definirse diversos efectos sobre la composicin del flujo de caja del proyecto. Los hbitos y motivaciones de
compra sern determinantes al definir al consumidor real.
Mercado Externo: Recurre a fuentes externas de abastecimiento de materias primas obliga a consideraciones
y estudios especiales que se diferencian del abastecimiento en el mercado local. Por ejemplo la demora en la
recepcin de la materia prima puede no compensar algunos ahorros de costos que se obtienen importndola; la
calidad puede compensar menores precios internos; se puede esperar que el tipo de cambio suba y la poltica
arancelaria suba y dejen de hacer conveniente la importacin.
3.3 Objetivos Del Estudio De Mercado
El estudio de cada variable va dirigido principalmente a la recopilacin de la informacin de carcter
econmico que repercuta en la composicin del flujo de caja del proyecto, cada actividad del mismo deber
justificarse por proveer informacin para calcular algn tem de inversin, de costo de operacin o de ingreso.
3.4 Etapas Del Estudio De Mercado
Cronolgicamente se pueden identificar 3 etapas:
Un anlisis histrico del mercado.
Un anlisis de la situacin vigente.
Un anlisis de la situacin proyectada.
El anlisis histrico pretende lograr dos objetivos:
Reunir informacin de carcter estadstico que pueda servir, mediante de algunas tcnicas para proyectar
esa situacin a futuro, ya se trate de crecimiento de la demanda, oferta o precio de algn factor o cualquier
otra variable que se considere importante conocer a futuro.

Evaluar el resultado de algunas decisiones tomadas por otros agentes del mercado, para identificar los
efectos positivos o negativos que se lograron.

21
El anlisis de la situacin vigente:
Es importante ya que es la base de cualquier prediccin. Sin embargo su importancia es relativamente baja, ya
que difcilmente permitir usar la informacin para algo ms que eso. Esto se debe que al ser permanente la
evolucin del mercado, cualquier estudio de la situacin actual puede tener cambios sustanciales cuando el
proyecto se est implementando.
El anlisis de la situacin futura o proyectada.
La situacin histrica y vigente analizada permite proyectar una situacin suponiendo el mantenimiento de un
orden de cosas que con la sola implementacin del proyecto se debera modificar. Eso obliga entonces, a que
en la situacin proyectada se diferencie la situacin futura sin el proyecto y luego con la participacin de l,
para concluir con la nueva definicin del mercado.
3.5 El Consumidor
Dada la variedad de gustos, deseos y necesidades de cada individuo que potencialmente puede transformarse
en un demandante para el proyecto podemos agruparlo:
Consumidor institucional: que se caracteriza por decisiones generalmente muy racionales basadas en las
variables tcnicas del producto, en su calidad, precio, oportunidad en la entrega y disponibilidad de
repuestos, entre otros factores.

Consumidor individual: toma decisiones de compra basado en consideraciones de carcter ms bien
emocionales, como la moda, la exclusividad del producto, el prestigio de la marca, etc.

La agrupacin de consumidores, de acuerdo con algn comportamiento similar en el acto de compra, se
denomina segmentacin.
3.6 Estrategia Comercial
Debern estudiarse las variables principales de mercadotecnia, tales como: producto, precio, distribucin y
promocin, entre otras.
3.6.1 Producto
Concepto: Conjunto de elementos y atributos que lo componen, su forma, su tamao, color, aroma, diseo,
envase, marca, calidad, servicio postventa.
La estrategia de producto debe tener presente:
1. El mercadometa
2. La competencia
3. Dems herramientas de la mezcla comercial
Envase: Su fin es proteger la mercadera, es un elemento clave de diferenciacin, permite ser un elemento
publicitario, sirve como factor diferenciador con la competencia.
Marca: Es un atributo del producto, cumple un rol vital en la decisin de compra, puede da prestigio o
desprestigio
22
Ciclo de vida de un producto
Esta con relacin al nivel de ventas del producto en el mercado
El tiempo de duracin de cada etapa es muy variable, depende de:
1. Desarrollo tecnolgico
2. La moda
3. La obsolescencia espontnea o planificada
4. Comportamiento de los mercados internos y externos, etc.
La estrategia que utilice la empresa depender de la etapa en que se ubique el producto
Introduccin Aceptacin Maduracin Saturacin
Obsolescencia
Etapa Caractersticas
Introduccin Las ventas se incrementan lentamente, el precio es alto, duracin breve, hay prdidas
Aceptacin
Fuerte aumento en las ventas, aparece la competencia, aumenta la oferta, se logra
economas a escala, el precio tiende a bajar, las utilidades aumentan
Maduracin Las ventas crecen a tasa decreciente, fuerte competencia
Saturacin
El producto llega a todos los mercados posibles, las ventas no crecen y comienzan a
disminuir, surgen productos sustitutos
Obsolescencia El sistema se hace inviable, deja paso a los sustitutos
Estrategia de diferenciacin: Consiste en alejarse de la competencia y la guerra de precios, mediante
alteraciones del producto, que lo hagan percibir por el consumidor como otro producto.
3.6.2 Canales de Distribucin
Concepto: Herramienta por medio del cual el productor hace llegar el producto al mercado, est compuesta
por mayorista y minoristas.
Los distribuidores forman una cadena o red de comunicacin entre productor y consumidor y su largo
depende de:

1. Magnitud del mercado
2. La estrategia de diversificacin de productos por parte del productor
3. La dispersin de los consumidores
La distribucin es un pacto entre productor e intermediarios
La problemtica de la distribucin no consiste en elegir un canal, sino en disear una combinatoria de
canales segn:

El tipo de producto
Caractersticas del mercadometa
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La relacin de costobeneficio
3.6.3 Precio
Concepto: Es lo que debe pagar el consumidor por adquirir el producto
En sistemas econmicos libres, es la interaccin entre la oferta y la demanda que determina el precio
del producto,

El acto de fijar precios corresponde al productor, pero ste no puede ignorar las condiciones del
mercado

Factores que determinan el precio del producto:
1. El costo del producto
2. La demanda
3. Elasticidad precio de la demanda
4. El costo del producto
5. Ciclo de vida del producto
6. La competencia
7. La rotacin de venta del producto
3.6.4 Promocin
Concepto: Es una comunicacin social, busca afectar la conducta de los individuos, grupos o comunidades a
favor de la empresa.
Su objetivo es integrar el medio al sistema empresa.

La promocin:
Busca modificar el medio e influir en l por una va persuasiva, motivadora e inductiva.
Procura alterar la jerarquizacin de necesidades del consumidor, enfatiza el carcter satisfactor del
producto e induce nuevas necesidades

La Publicidad no es sinnimo de Promocin, sta es ms amplia
La promocin involucra:
1. Publicidad
2. Venta personal
3. Promocin de ventas
4. Relaciones Pblicas
5. Propaganda
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6. Merchandancing
7. Eventos
Factores que determinan la estrategia promocional
1. Ciclo de vida del producto
2. Otras herramientas de comercializacin
3. Recursos financieros
Publicidad
Es una comunicacin o mensaje que pretende persuadir a travs de diversos medios y contradictorios
mtodos. Busca captar la Atencin del consumidor, conseguir su Inters, provocarle el Deseo y motivar su
Accin (AIDA).
En general es masiva, pero tambin puede ser selectiva
Cumple una funcin informativa, educativa, inductiva y propiamente comercial
Su objetivo no es elevar las ventas, sino la utilidad
Su efecto suele ser derramado en la competencia (cuando el producto no esta bien diferenciado)
Para lograr su objetivo debe entregar o dirigir mensaje al mercado
El mensaje:
Debe ser claro, directo y de preferencia contener una sola idea central
Debe decirle a cada cual, lo que desea escuchar
Para entregarlos se utilizan diversos medios:
a. Masivos: TV, radio, revistas, prensa, cine (elevada cobertura)
b. Selectivos: Cartas, folletos, catlogos, etc.
La publicidad es ms efectiva cuando la demanda esta en auge
Venta personal
Los factores que determinan la efectividad de la venta personal son:
1. Habilidades del vendedor, sus caracterstica personales y tcnicas, la educacin cortesa y tica son
factores importantes en un vendedor
2. El producto
3. Caractersticas del mercado meta
3.6.5 Estrategias de Crecimiento y Diversificacin
Estrategia de Crecimiento:
Se distinguen 4 etapas
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Productos
Actuales Nuevos
Mercados
Actuales
Penetracin en el
mercado
Desarrollo de
productos
Nuevos
Desarrollo de
mercados
Diversificacin
La diversificacin apunta a la coexistencia de 2 o ms productos, probablemente orientados a
segmentos de mercado diferentes, estos pueden ser complementarios, sustitutos o neutros

Dentro de la estrategia de productos suele existir de todo, dependiendo de sus ventas y la rentabilidad
que le genera a la empresa se pueden clasificar en:

Rentabilidad
Ventas
Las empresas buscan siempre tener productos estrellas (gallinas de los huevos de oro), cuidan sus
vacas lecheras (poca rentabilidad pero gran demanda), en cambio los nios mimados y los perros
requieren expandir mercados

El preparador de proyectos podr obviar algunas decisiones sobre estas variables recurriendo a cotizaciones.
Sin embargo, la participacin de este estudio en la determinacin del precio es preponderante, ya que al ser el
mercado el que determine en ltimo trmino la validez del proyecto, deber analizarse el precio al cual estar
dispuesto a comprar el consumidor, los precios que ofrece la competencia por productos similares o sustitutos
y los mrgenes que exigen los distintos agentes del mercado distribuidor.
3.7 Tcnicas de Proyeccin del Mercado
La estimacin del comportamiento futuro de algunas variables pueden realizarse utilizando diversas tcnicas
de pronstico, cuyo estudio constituye el objetivo de este captulo.
Cada una de estas tcnicas de proyeccin tiene una aplicacin de carcter especial que hace de su seleccin un
problema decisional influido por diversos factores.
Como por ejemplo; la validez y disponibilidad de los datos histricos, la precisin deseada del pronstico, el
costo del procedimiento, los beneficios del resultado, los periodos futuros que se desee pronosticar y el tiempo
del resultado, el tiempo disponible para hacer el estudio, entre otros. Tan importante como stos es la etapa
del ciclo de vida en que se encuentre el producto cuyo comportamiento se desea pronosticar.
Existe una dificultad mayor para poder pronosticar comportamientos que antes no existan, como las nuevas
tecnologas, nuevas competencias comerciales, variables en las polticas gubernamentales, etc. Para ello son
fundamentales los antecedentes histricos, que sern variables de referencia para el analista del proyecto,
donde deber aplicar mtodos de proyeccin.
3.7.1 El mbito de la proyeccin
Para que el producto resultante de la proyeccin permita su uso ptimo, la informacin deber entregarse en
forma precisa para la base del pronstico. Las fuentes de uso de informacin ms frecuentes son: historias
oficiales de organismos pblicos y privados, las opiniones de los expertos y el resultado de encuestas, etc.
La eleccin del mtodo correcto depender de la cantidad y calidad de los antecedentes disponibles, as como
de los resultados. La efectividad del mtodo elegido se evaluar en funcin de su precisin, sensibilidad y
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objetividad.
Precisin: En relacin con el costo;
Sensibilidad: Se sita en un medio cambiante
Objetividad: La base de la proyeccin debe garantizar su validez y oportunidad en una situacin
histrica.

3.7.2 Mtodos de Proyeccin
El preparador y evaluador de proyectos dispone de diversas metodologas para proyectar el mercado. La
seleccin y uso de una o ms de estas metodologas depende de una serie de variables.
Se pueden aplicar mtodos de carcter subjetivo, modelos causales y modelos series de tiempo.
Los mtodos de carcter subjetivo:
Se basan principalmente en la opinin de los expertos. Se utiliza cuando el tiempo es escaso, no se dispone de
los antecedentes necesarios o cuando los datos disponibles son confiables para predecir el comportamiento
futuro.
Por ejemplo, para la creacin de un restaurante se puede consultar, respecto a la cantidad de personas que
pueden acudir a ste, a actuales dueos de restaurante, personas pertenecientes al mbito gastronmico, etc.
Los modelos de pronstico causales:
Parten del supuesto de que el grado de influencia de las variables que afectan al comportamiento del mercado
permanece estable, para luego construir un modelo que relacione ese comportamiento de las variables que se
estima son las causales de los cambios que se observan en el mercado.
Las tres etapas del diseo de un modelo causal son:
La identificacin de una o ms variables respecto a las que se pueda presumir que influye sobre la
demanda. Ejemplo: la tasa de natalidad.

La seleccin de la forma de la relacin que se vincule a las variables causales con el comportamiento del
mercado, forma ecuacin de matemtica de primer grado. Por ejemplo, a mayor natalidad mayor ser la
cantidad de leche demandada.

La validacin del modelo de pronsticos, de manera que satisfaga tanto el sentido comn como las pruebas
estadsticas.

3.7.2.1 Los modelos de series de tiempo
Se utilizan cuando el comportamiento que asuma el mercado a futuro puede determinarse en gran medida por
lo sucedido en el pasado, para ello debe contar con informacin completa y confiable. Es posible ajustar en
forma subjetiva una serie cronolgica para incluir aquellos hechos no reflejados en los datos histricos.
3.7.2.2 Los Mtodos Subjetivos
La importancia se manifiesta cuando los mtodos cuantitativos basados en informacin histrica no pueden
explicar por s solos el comportamiento futuro esperado de alguna de sus variables.
3.7.2.3 El mtodo Delphi
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Consiste por reunir a un grupo de expertos, a quienes se les somete a una serie de cuestionarios, con un
proceso de retroalimentacin controlada despus de cada serie de respuestas, de aqu se obtiene la
informacin, que tratada estadsticamente, entregar una convergencia del grupo de la cual se realiza la
prediccin. Este mtodo se fundamenta en que el grupo razona mejor que una persona.
El Cuestionario: Es annimo, la retroalimentacin controlada sobre el panel se hace efectiva cada vez que se
completa una ronda de cuestionario. Esto evita las distensiones que producen la presencia de individuos
dominantes, comunicadores, irrelevantes y un consenso forzado, entre otros factores.
Aunque se produce fugas inevitables entre los expertos, es importante intentar minimizarlos para evitar la
discontinuidad en el proceso, as como intentar un intercambio de opiniones.
La Investigacin de Mercado: Ms sistmico y objetivo. Se utiliza principalmente para ayudar a la toma de
decisiones o para probar o refutar hiptesis sobre un mercado especifico a travs de encuestas, experimentos,
prueba u otra forma.
La principal caracterstica de este mtodo es su flexibilidad para seleccionar e incluso disear la metodologa
que ms se adecue al problema en estudio, requiriendo una investigacin ya sea exploratoria, descriptiva o
explicativa.
3.7.2.4 El Consenso de Panel
Aqu no existen secretos sobre la identidad del emisor de las opiniones y no hay retroalimentacin dirigida
desde el exterior. Se basa en la suposicin de que varios expertos fueren capaces de producir un pronstico
mejor que una persona.
El peligro del mtodo es que emerja un grupo dominante que anule la interaccin adecuada y se logre un
consenso por la capacidad de la argumentacin y no por la validez de la misma.
Pronsticos Visionarios: Cuando se dispone personal interno de la empresa a la que se le evala el proyecto y
dicho personal tiene una experiencia y conocimiento de sus clientes adquirido por aos de experiencia, pueden
emitir opiniones respecto a reacciones y comportamientos posibles de esperar en el futuro. La proyeccin del
mercado se har tomando el resultado de la estimacin directa del personal y corrindola por antecedentes
recopilados de una variable de fuentes atinentes al comportamiento de la economa, la competencia, etc.
Este modelo representa algunas insuficiencias derivadas de la influencia dominante de las experiencias ms
recientes y de la falta de unidades de medida que den exactitud a la estimacin.
3.7.2.5 Modelos Causales
Intenta proyectar el mercado sobre la base de datos cuantitativos histricos.
Los modelos causales de uso ms frecuentes son el modelo de regresin, el modelo economtrico, el mtodo
de encuestas de intenciones de compra y el modelo de insumoproducto, llamado tambin mtodo de los
coeficientes tcnicos. A continuacin se analiza cada uno de ellos por separado.
Los modelos causales explicativos se definen como variables independientes y la cantidad demandada, u otro
elemento del mercado que se desea proyectar, se define como variable dependiente. El anlisis de regresin
permite elaborar un modelo de pronstico basado en estas variables, el cual puede tener desde una hasta n
variables independientes.
Existen dos modelos bsicos de regresin: el modelo de regresin simple o de dos variables, y el modelo de
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regresin mltiple. El primero indica que la variable dependiente se predice sobre la base de una variable
independiente, mientras que el segundo indica que la medicin se basa en dos o ms variables independientes.
En ambos casos, aunque los valores de la independiente pueden ser asignados, los de la variable dependiente
deben obtenerse por medio del proceso de muestreo.
De la observacin de las variables se deriva un diagrama de dispersin que indica la relacin entre ambas.
Grficamente, se representa la variable independiente (x), con relacin al eje horizontal y el valor de la
variable dependiente (y), con relacin al eje vertical. Cuando las relaciones entre ambas no son lineales, es
usual determinar un mtodo de transformacin de valores para lograr una relacin lineal.
El paso siguiente es determinar la ecuacin lineal que mejor se ajuste a la relacin entre las variables
observadas. Para ello se utiliza el mtodo mnimos cuadrados.
y *
* *
* * *
* * *
* *
x
Matemticamente, la forma de la ecuacin de regresin lineal es: y* = a + bx
Donde y es el valor estimado de la variable para un valor especifico de la variable independiente x, aes el
punto de interseccin de la lnea de regresin con el eje y, b es la pendiente de la lnea de regresin, y, x es el
valor especifico de la variable independiente.
Por ejemplo, supngase que los antecedentes histricos de produccin y ventas de un determinado producto
son los siguientes:
Ao
Cantidad
Demandada
1990 350
1991 380
1992 390
1993 377
1994 392
1995 401
1996 413
1997 409
1998 415
1999 426
2000 433
Variable Dependiente:
Cantidad
Demandada
Y
29
Variable Independiente: Ao X
Ecuacin de la Recta y* = a + bx
a = 13367
b = 6,9
Estimacin de la cantidad demandada para los aos 2001 2010
2001 440
2002 447
2003 454
2004 461
2005 468
2006 475
2007 482
2008 488
2009 495
2010 502
Para determinar los valores a y b de la ecuacin de la recta puede usar tres procedimientos:
Frmulas de a y b (puedes obtenerla en cualquier libro de estadsticas)
Uso de calculadoras cientficas. (consulta el respectivo manual)
Uso de software computacional, tal como Excel o algn software estadstico. Para el caso de usar Excel
disponible cualquier computador, se debe ir a Funcin, Estadstica tanto para determinar la pendiente (b),
como el intercepto (a). Luego aplicar la ecuacin considerando como valores x los que se crea
convenientes.

Al ser el modelo de regresin un mtodo estadstico, es posible determinar la precisin y confiabilidad de los
resultados de la regresin.
El coeficiente de correlacin r mide el grado de correlacin que existe que existe entre x e y. Sin embargo, es
ms utilizado el coeficiente de determinacin, r, ms confianza podr tenerse en el estimado de la lnea de
regresin.
Con los antecedentes disponibles es posible calcular el error estndar de una estimacin, para determinar la
desviacin estndar de la variable independiente y para un valor especifico de la variable independiente x. El
error estndar del estimado, designado S, se define como la desviacin estndar de la regresin.
El modelo de regresin mltiple se aplica cuando hay dos o ms variables independientes que deben usarse
para calcular el valor de la variable dependiente.
Otro de los mtodos causales es el economtrico, es un sistema de ecuaciones estadsticas que interaccionan
las actividades de diferentes sectores de la economa y ayudan a evaluar la repercusin sobre la demanda de
un producto o servicio. En este respecto, es una prolongacin del anlisis de la regresin. Este es un modelo
de corto plazo debido a que no permite las externalidades. Su aplicacin comienza con la seleccin de la
unidad de anlisis adecuada para cuantificar la intencin de compra, sigue con la toma de la encuesta por
muestreo y finaliza con el anlisis de los antecedentes recopilados.
30
Otro modelo causal es el denominado insumoproducto o mtodo de coeficiente tcnicos, que permite
identificar las relaciones Inter.industriales que se producen entre sectores de la economa.
Para estimar este modelo descompone la demanda entre bienes finales e intermedios y establece sus relaciones
a travs de los denominados coeficientes tcnicos Lo que busca este modelo es determinar el grado de
repercusin que la actividad de un sector tiene sobre los restantes: la metodologa usada es la del anlisis de
regresin.
3.7.2.6 Modelos de series de tiempo
Se refieren a la medicin de valores de una variable en el tiempo a intervalos espaciados uniformemente. El
objetivo es determinar un patrn bsico de comportamiento, que posibilite la proyeccin futura de la variable
deseada.
Pueden distinguirse cuatro componentes bsicos que se refieren a una tendencia, a un factor cclico, a
fluctuaciones estacinales y a variaciones no sistematizadas.
Puede definirse una tendencia de largo plazo para la variable, pueden darse divergencias significativas entre la
lnea de tendencia proyectada y el valor real que exhiba la variable. Esta divergencia se conoce como el
componente cclico y se admite entre sus causas el comportamiento del efecto combinado de fuerzas
econmicas, sociales, polticas, tecnolgicas, culturales y otras existentes en el mercado
Existen diversos mtodos que permiten estimar el comportamiento de una variable y que aslan, el efecto
tendencia. Estos son: el mtodo de los promedios mviles, el de afinamiento exponencial y el de ajuste lineal
por el criterio de los mnimos cuadrados.
La serie cronolgica con fuerte efecto estacional hace recomendable el uso de un promedio mvil simple de
un nmero determinado de periodos, que normalmente es de los cuatros ltimos trimestres.
El efecto estacional y algunas influencias no sistematizadas se determinan mediante el ndice estacional
especifico, ejemplo; invierno, primavera, verano y otoo.
UNIDAD 4
Estudio Tcnico, Legal y Organizacional
4.1. Antecedentes Econmicos del Estudio Tcnico
Este capitulo expone las bases principales del origen tcnico que provee la informacin al preparador del
proyecto, as como una propuesta de formas de recoleccin y sistematizacin de la informacin relevante de
inversiones y costos que puedan extraerse del estudio tcnico.
4.1.1 Alcances del Estudio de Ingeniera
Este estudio debe llegar a determinar la funcin de produccin ptima para la utilizacin eficiente y eficaz de
los recursos disponibles para la produccin del bien o servicio deseado. Tambin deber analizarse las
alternativas y condiciones en que se pueden combinar los factores productivos, a travs de la cuantificacin y
proyeccin en el tiempo de los montos de inversiones de capital, los costos y los ingresos de operacin
asociados a cada una de las alternativas de produccin.
El estudio tcnico no se realiza en forma aislada del resto. El estudio de mercado definir ciertas variables
relativas a caractersticas del producto, demanda proyectada a travs del tiempo, estacionalidad en las ventas,
31
etc. El estudio legal seala ciertas restricciones a la localizacin del proyecto que podran de alguna manera
condicionar el tipo de proceso productivo. El estudio financiero es determinante en la seleccin del proceso si
en l se definir la imposibilidad de obtener los recursos econmicos suficientes para la adquisicin de la
tecnologa mas adecuada. De la misma forma en que el estudio tcnico es condicionado por otros estudios este
condiciona a su vez al estudio financiero y organizacional.
4.1.2 Proceso Productivo
Este se refiere a la forma en que una serie de insumos se transforman en productos mediante la participacin
de una determinada tecnologa. Existen distintos tipos de modelos productivos, estos son:
Segn su flujo, el proceso puede ser en serie, por pedido o por proyecto. El proceso de produccin es en serie
es cuando ciertos productos, cuyo diseo bsico es relativamente estable en el tiempo y que estn destinados a
un gran mercado, permiten su produccin para existencias. El proceso por pedido, la produccin sigue
secuencias diferentes, que hacen necesaria su flexibilizacin, a travs de mano de obra y equipos suficientes
para adaptarse a las caractersticas del pedido.
Segn tipo de producto, el proceso se clasificara en funcin de los bienes o servicios que se van a producir. En
muchas ocasiones un mismo producto puede obtenerse ms de un proceso productivo.
Un ejemplo de descripcin de un proceso productivo consiste en mostrar cmo una empresa de gaseosas
transforma los distintos insumos, tales como agua, gas, azcar, colorantes, etc. en una bebida para ser
consumida por la gente.
Otro ejemplo podra ser cmo lo hace un hotel para lograr que sus pasajeros lo prefieran, y salgan de ste con
una gran sonrisa. Haba que preguntarle a un representante del hotel o a algunos pasajeros.
4.1.3 Efectos Econmicos de la Ingeniera
El proceso productivo y la tecnologa influirn directamente sobre el valor de las inversiones, costos e
ingresos del proyecto. Las necesidades de inversin en la obra fsica se determinan principalmente en funcin
de la distribucin de los equipos productivos en el espacio fsico. Esto recibe el nombre de LAY OUT
El proceso productivo, a travs de la tecnologa usada, tiene incidencia directa sobre los costos de operacin.
El estudio tcnico debe proporcionar informacin financiera relativa a ingresos de operacin; el caso de los
equipos y maquinarias que se deben reemplazar y que al ser dados de baja permiten tu venta.
4.1.4 Economas de Escala
Para medir la capacidad de competir debe estimarse el costo fabril en los distintos niveles de capacidad de
produccin. Para ello se debe definir los componentes ms relevantes del costo: consumo de materias primas
y materiales, utilizacin de manos de obra, mantenimiento, gastos fabriles en general. El costo fabril debe
compararse con la capacidad de produccin y el monto de la inversin.
4.1.5 Inversiones en Equipamiento
Se entender por todas las inversiones que permitan la operacin normal de la planta de la empresa creada por
el proyecto. Por ejemplo: maquinaria, herramienta, vehculos mobiliarios y equipos en genera.
Es importante la sistematizacin de la informacin mediante balance de los equipos particulares. Esta
importancia se manifiesta en que cada uno extraer la informacin pertinente para la elaboracin del flujo
32
efectivo del proyecto sobre inversiones, reinversiones durante la operacin, inclusive, ingreso por venta de
equipos de reemplazo.
Normalmente este balance va acompaado de las cotizaciones de respaldo de la informacin, de las
especificaciones tcnica y otros antecedentes que no hacen necesaria una caracterizacin de cada maquinaria
en el balance.
Si el proyecto se evala a un nmero de aos cuyo trmino coincide con el momento de reemplazo de la
maquinaria, puede optarse ya sea por incluir en ese periodo de reinversin u omitirla. Sin embargo, cualquiera
sea la opcin elegida, esta deber ser consecuente con el valor que se le asignara al proyecto.
El balance de maquinaria, equipos y tecnologa permiten tambin elaborar un cuadro de ingresos por venta de
equipos de reemplazo. Al final de la vida til de cada equipo, lo ms probable que se destinen a la venta.
Siguiendo el mismo raciocinio en el caso de las reinversiones, se supone que la venta de los equipos se har
ms cercana al posible momento del reemplazo.
4.1.6 Valorizacin de las Inversiones en Obras Fsicas
Este clculo trata principalmente de las variables econmicas de los aspectos tcnicos, las inversiones son
comunes a las variables de produccin, administracin y ventas. En relacin con las obras fsicas, las
inversiones incluyen desde la construccin o remodelacin de edificios, oficinas o salas de venta, hasta la
confeccin de caminos, cercos o estacionamientos.
Para cuantificar estas inversiones es posible utilizar estimaciones aproximadas de costo, si el estudio se hace
en nivel de prefactibilidad. Sin embargo, el nivel de factibilidad la informacin debe perfeccionarse mediante
estudios complementarios de ingeniera que permitan una apreciacin exacta de las necesidades de recursos
financieros en las inversiones del proyecto.
Normalmente, al estudiar las inversiones en obras fsicas pueden determinarse las necesidades de
mantenimiento de las mismas en el tiempo. El programa de mantenimiento puede implicar en muchos casos
un tem de costos importante, lo cual hace necesario su inclusin como flujo respecto a los costos de
operacin en el proyecto.
4.1.7 Balance de Personal
La mano de obra constituye unos de los principales puntos de los costos de operacin del proyecto. La
importancia relativa que tenga dentro de estos depender del grado de automatizacin del proceso productivo,
la especializacin del personal requerido, la situacin de mercado laboral, las leyes laborales, l nmero de
turnos requeridos, etc.
El estudio del proyecto requiere de la identificacin y cuantificacin del personal que se necesitara en la
operacin que se determinar el costo de remuneraciones por pedido. Estas remuneraciones debern basarse
en el precio del mercado laboral vigente y en consideraciones en variaciones futuras del costo de la mano de
obra.
4.1.8 Eleccin entre Alternativas Tecnolgicas
Elegir la alternativa que tenga menor valor actualizado de sus costos. Segn Guadagni, una alternativa altos
costos de capital reducidos al costo operativo, en circunstancias de que otra tecnologa tiene menores
inversiones pero mayores costos de operacin.
Lo que ocurrir en el anlisis de diferentes tecnologas es que los balances de cada una de ellas van ha ser
33
distintos. De esta forma, una alternativa podr disponer de un determinado balance de maquinarias, equipos y
tecnologas para una opcin que privilegie un uso intensivo de ellas en desmedro de la utilizacin de mano de
obra, mientras que otra puede funcionar exactamente a la inversa.
La determinacin de cual ser la alternativa tecnolgica que reporte mayor beneficio al proyecto, deber
construirse los flujos alternativos correspondientes, tomando como base de informacin los distintos balances
que le pertenezcan a cada una de ellas, eligiendo la que tenga mayor costo actualizado de costo o el mayor
beneficio neto si las opciones tecnolgicas estn asociadas con cambios en las caractersticas del productos
que pudieran vincularse con precios diferentes.
4.2. Determinacin del Tamao
La importancia de definir el tamao que tendr el proyecto se manifiesta principalmente en su incidencia
sobre el nivel de las inversiones y costos que se calculen y, por tanto, sobre la estimacin de la rentabilidad
que podra generar su implementacin.
4.2.1 Factores que Determinan el Tamao de un Proyecto
1. La cantidad demandada proyectada a futuro es quizs el factor condicionante ms importante del tamao,
aunque ste no necesariamente deber definirse en funcin de un crecimiento esperado del mercado.
Hay tres situaciones bsicas del tamao que pueden identificarse respecto del mercado:
aqulla en que la cantidad demandada total sea claramente menor que la menor de las unidades
productoras posibles de instalar

aqulla en que la cantidad demandada sea igual a la capacidad mnima que se puede instalar y
aqulla en que la cantidad demandada sea superior a la mayor de las unidades productoras posibles de
instalar.

2. Distribucin geogrfica del mercado, esta variable conducir a seleccionar distintos tamaos, dependiendo
de la decisin respecto a definir una o varias fbricas, de tamao igual o diferente, en distintos lugares y con
nmeros de turnos que pudieran variar entre ellos.
3. Insumos humanos, materiales y financieros, los insumos podran no estar disponibles en la cantidad y
calidad deseada, limitando la capacidad de uso del proyecto o aumentando los costos de abastecimiento,
pudiendo incluso hacer recomendable el abandono de la idea que lo origin.
4. Localizacin del proyecto, mientras ms lejos est de las fuentes de insumos, ms alto ser el costo de su
abastecimiento, es decir, ms aumente el nivel de operacin, mayor ser el costo unitario de los insumos.
El tamao muchas veces deber supeditarse a la estrategia comercial que se defina como la ms rentable o
segura para el proyecto.
De acuerdo con las caractersticas especficas de cada proyecto, podran presentarse situaciones en las que la
capacidad quede copada en parte del proceso productivo. En otros casos, cuando el proceso es de carcter
continuo, podra ser la planta entera. Al coparse la capacidad en parte o en el total del proceso productivo,
podrn existir opciones de solucin para adecuar la capacidad a los requerimientos del mercado De esta forma
se podra estudiar la posibilidad de ampliar la planta adicionando las inversiones, establecer nuevos turnos de
trabajo o el pago de horas extraordinarias, incluso, aumentar el precio a fin de lograr una menor cantidad
demandada si el coeficiente de elasticidad lo permitiese.
Esta metodologa de anlisis es tambin vlida para utilizar en proyectos en marcha cuando ocurra la situacin
34
de que la capacidad instalada no es capaz de satisfacer los requerimientos de la demanda
4.2.2 Economa del tamao
Casi la totalidad de los proyectos presentan una caracterstica de desproporcionalidad entre tamao, costo e
inversin, lo que hace, que al duplicarse el tamao, los costos e inversiones no se dupliquen. Esto ocurre por
las economas o deseconomas de escala que presentan los proyectos.
La decisin de hasta qu tamao crecer deber considerar esas economas de escala slo como una variable
ms del problema, ya que tan importante como stas es la capacidad de vender los productos en el mercado.
Cubrir una mayor cantidad demandada de un producto que tiene un margen de contribucin positivo no
siempre hace que la rentabilidad se incremente. Sobre cierto nivel de produccin es posible que algunos
costos bajen por las economas de escala, mientras que otros suban. Tambin es posible que para poder vender
ms de un cierto volumen los precios deben reducirse.
En muchos casos se mide la rentabilidad de un proyecto para un tamao que satisfaga la cantidad demandada
estimada y, si es positiva, se aprueba o recomienda su inversin. Sin embargo, a veces es posible encontrar
tamaos inferiores que satisfagan menores cantidades demandadas pero que maximicen el retorno para el
inversionista.
4.2.3 La optimizacin del tamao
La determinacin del tamao debe basarse en dos consideraciones que confieren un carcter cambiante a la
optimizacin del proyecto: la relacin preciovolumen, por el efecto de la elasticidad de la demanda, y la
relacin costovolumen, por las economas y deseconomas de escala que pueden lograrse en el proceso
productivo.
El estudio de mercado, por ejemplo, podra haber entregado resultados cuantitativos en relacin con la
elasticidad preciodemanda, de tal forma que una vez conocida la mejor alternativa tecnolgica, se podr
comparar la capacidad de produccin de ella respecto de la demanda estimada del mercado.
La decisin que se adoptar ser aquella en que el ingreso volumen comparado con el costo volumen
maximice en trminos actuales el beneficio neto del proyecto, tomando en cuenta que un proyecto con
demanda creciente podra requerir ocupar a futuro la capacidad ociosa, hacindola disminuir con el tiempo,
razn por lo cual la baja de precio estimada para el primer ao podra ser mayor que la del segundo y
siguiente.
No menos importante ser considerar lo que ocurre cuando en parte o en la totalidad el proceso productivo se
cope la capacidad de produccin. Ello obliga a desarrollar los estudios comparativos correspondientes,
incluyendo costos fijos, variables e inversiones que permitan seleccionar aquella opcin que maximice el
beneficio.
4.2.4 El tamao de un proyecto con mercado creciente
El tamao ptimo depende, entre otras cosas, de las economas de escala que estn presentes en un proyecto.
Al estar en presencia de un mercado creciente, esta variable toma ms importancia, ya que deber optarse por
definir un tamao inicial lo suficientemente grande como para que pueda responder a futuro a ese crecimiento
del mercado, u otro ms pequeo pero que vaya amplindose de acuerdo con las posibilidades de las escalas
de produccin.
En general, la demanda crece a tasas diferentes a las del aumento en las capacidades de planta, lo que obliga a
35
elegir entre dos estrategias alternativas: satisfacer excedentaria o deficitariamente la demanda. En el primer
caso se estar optando por mantener capacidad ociosa de produccin, mientras que, en el segundo, por dejar
de percibir beneficios que ocasionara la opcin de satisfacer a toda la demanda.
4.2.5 El tamao de un proyecto con demanda constante
Cuando la demanda es constante, la opcin que exhiba el costo medio mnimo es la que maximiza el valor
actual neto, ya que se asume que los beneficios son constantes, cualquiera sea la configuracin tecnolgica
que logre satisfacer el nivel de demanda que se supone dado.
4.3 Decisiones de Localizacin
La localizacin adecuada de la empresa que se creara con la aprobacin del proyecto puede
determinar el xito o fracaso de un negocio. La decisin de localizacin es una decisin a largo plazo
con repercusiones econmicas importantes que deben considerarse con la mayor exactitud posible.
El anlisis de la localizacin adecuada de la empresa involucra no slo estudio de la planta productiva
sino tambin de las oficinas productivas.
4.3.1 El estudio de la localizacin
La localizacin puede tener un efecto condicionador sobre la tecnologa utilizada en el proyecto, tanto
por las restricciones fsicas que importa como la variabilidad de los costos de operacin y capital de las
distintas alternativas tecnolgicas asociadas a cada ubicacin posible.
El estudio de la localizacin no ser entonces una evaluacin de factores tecnolgicos. Su objetivo es
ms general que la ubicacin por s misma; es elegir aquella que permita las mayores ganancias entre
las alternativas que se consideran factibles.
La teora econmica de la localizacin reduce el problema a un aspecto de ganancias mximas. Esto es,
considerar el objetivo ms general del proyecto aquella localizacin que le otorgue la mayor
rentabilidad.
El anlisis de la ubicacin del proyecto puede realizarse con distintos grados de profundidad, que
dependen del carcter de factibilidad, prefactibilidad o perfil del estudio. Independiente de ello, hay dos
etapas para realizar: la seleccin de una macrolocalizacin y, dentro de sta, la de la
microlocalizacin definitiva.
La seleccin de la macro y microlocalizacin est condicionada al resultado del anlisis de lo que se
denomina factor de localizacin. Igualmente, la seleccin de la macrozona tendr que considerar, para
un mismo proyecto, muchos factores de localizacin diferentes de los que se utilizarn en la eleccin de
la microubicacin.
En teora, las alternativas de ubicacin de un proyecto son infinitas. En trminos prcticos, al mbito de
eleccin no es tan amplio, pues las restricciones propias del proyecto descartan muchas de ellas. La
seleccin previa de una macrolocalizacin permitir, mediante un anlisis preliminar, reducir el
nmero de soluciones posibles al descartar los sectores geogrficos que no respondan a las condiciones
requeridas por el proyecto.
4.3.2 Factores de localizacin
Las alternativas de instalacin de la planta deben compararse en funcin de las fuerzas locacionales
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tpicas de los proyectos.
Una clasificacin ms concentrada debera incluir por lo menos los siguientes factores globales:
Medios y costos de transporte
Disponibilidad y costo de mano de obra
Cercana de las fuentes de abastecimiento
Factores ambientales
Cercana del mercado
Costo y disponibilidad de los terrenos
Topografa de suelos
Estructura impositiva y legal
Disponibilidad de agua, energa y otros suministros
Comunicaciones
Posibilidad de desprenderse de desechos.
Respecto a la mano de obra, la cercana del mercado laboral adecuado se convierte generalmente en un
factor predominante en la eleccin de la ubicacin, an ms cuando la tecnologa que se emplee sea
intensiva en mano de obra.
La tecnologa del proceso puede tambin en algunos casos convertirse en un factor prioritario de
anlisis.
Otro factor importante en la decisin es el costo del transporte. La distancia entre las alternativas de
localizacin con las fuentes de abastecimiento y el mercado consumidor debe considerarse,
principalmente, en funcin de los costos que implica el transporte.
Al estudiar la localizacin, muchas veces ser el factor transporte el nico determinante de la decisin.
La naturaleza, disponibilidad y ubicacin de las fuentes de materia prima, las propiedades del producto
terminado y la ubicacin del mercado son factores generalmente relevantes en la decisin de la
localizacin del proyecto.
La disponibilidad y costo de los terrenos en las dimensiones requeridas para servir las necesidades
actuales y las expectativas de crecimiento futuro de la empresa creada por el proyecto, es otro factor
relevante que hay que considerar.
4.3.3 Mtodos de evaluacin por factores no cuantificables
Las principales tcnicas subjetivas utilizadas para emplazar la planta slo tienen en cuenta factores
cualitativos no cuantificados. Los tres mtodos que se destacan son los denominados como antecedentes
industriales, factor preferencial y factor dominante.
El mtodo de los antecedentes industriales supone que si en una zona se instala una planta de una
industria similar, sta ser adecuada para el proyecto.
No ms objetivo es el criterio del factor preferencial, que basa la seleccin en la preferencia personal de
quien debe decidir.
El criterio del factor dominante, ms que una tcnica, es un concepto, puesto que no otorga alternativas
a la localizacin. La alternativa de instalarse en la fuente es no instalarse.
37
4.3.4 Mtodo cualitativo por puntos
Este mtodo consiste en definir los principales factores determinantes de una localizacin, para
asignarles valores ponderados de peso relativo, de acuerdo con la importancia que se le atribuye.
La suma de las calificaciones ponderadas permitir seleccionar la localizacin que acumule el mayor
puntaje. Si se busca elegir entre las siguientes tres zonas, el modelo se aplica como muestra el cuadro.
FACTOR PESO ZONA A ZONA B ZONA C
calificacin ponderacin calificacin ponderacin calificacin ponderacin
MP disponible 0.35 5 1.75 5 1.75 4 1.40
Cercana
Mercado
0.10 8 0.80 3 0.30 3 0.30
Costo insumos 0.25 7 1.75 8 2.00 7 1.75
Clima 0.10 2 0.20 4 0.40 7 0.70
MO disponible 0.20 5 1.00 6 1.60 6 1.20
TOTALES 1.00 5.50 6.05 5.35
De acuerdo con ste mtodo, se escogera la localizacin B por tener la mayor calificacin total
ponderada.
4.3.5 Maximizacin del valor actual neto
Al igual que para la seleccin de la mejor alternativa tecnolgica o del tamao ptimo, la decisin
acerca de la mejor localizacin, sobre la base de un criterio econmico, corresponde a la maximizacin
del valor actual neto de los flujos de caja asociados a cada opcin de ubicacin del negocio.
La evaluacin por ste mtodo puede ser ms compleja si las posibles localizaciones involucran
modificaciones entre sus variables significativas.
Es posible tambin que se utilice una combinacin de mtodos en el evento que existiendo variables
subjetivas que se identifican y valoran de acuerdo con los procedimientos ya sealados, se integra dicha
valoracin al resultado econmico que cada una de las alternativas entrega al utilizar el crdito del
valor de los flujos de caja.
De esta forma, se obtendr un resultado que reconoce tanto los aspectos cuantitativos como tambin
subjetivos, basndose el anlisis en el criterio del valor actual de costos, cuando las opciones no hacen
variar los beneficios esperados.
4.4. Efectos Econmicos de los Aspectos Organizacionales
El objetivo de este capitulo es presentar los criterios analticos que permitan enfrentar de mejor forma el
anlisis de los aspectos organizacionales de un proyecto los procesos administrativos y sus consecuencias
econmicas en los resultados de la evaluacin.
4.4.1 El estudio de la organizacin de proyecto:
En cada proyecto de inversin se presentan caractersticas especificas y normalmente nicas, que obligan a
definir una estructura organizativa acorde con los requerimientos que exiga su ejecucin.
Diversas teoras se han desarrollado para definir el diseo organizacional del proyecto.
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La teora clsica de la organizacin se basa en los principios de administracin propuestos por Henri Fayol:
a) El principio de la divisin del trabajo para lograr la especializacin.
b) El principio de la unidad de direccin, que es la agrupacin de actividades que tienen un objetivo comn.
c) El principio de la centralizacin, que establece le equilibrio entre centralizacin y descentralizacin.
El principio de autoridad y responsabilidad.
La teora de la organizacin burocrtica, de Max Weber, dice que la organizacin debe adoptar ciertas
estrategias de diseo para realizar las actividades colectivas.
Aqu se destacan la divisin del trabajo, la coordinacin de las tareas y delegacin de autoridad y el manejo
impersonal y formalista del funcionario.
La tendencia actual, sin embargo, es que el diseo organizacional se haga de acuerdo con la situacin
particular de cada proyecto.
Todas las actividades que se requieran para la implementacin y operacin del proyecto debern programarse,
coordinarse y controlarse. La estructura organizativa que se disee para asumir estas tareas tendr no solo
relevancia en trminos de su adecuacin para lograr los objetivos, sino tambin por sus repercusiones
econmicas en las inversiones iniciales y en los costos de operacin del proyecto.
Las estructuras se refieren a la relacin relativamente fijas que existen entre los puestos de una organizacin, y
son el resultado de los procesos de divisin del trabajo, departamentalizacin, esferas de control y delegacin.
La departamentalizacin es un factor determinante de la estructura organizativa de la empresa que creara el
proyecto y, por tanto, de la cuanta de las inversiones y costos asociados a el.
Los tipos ms comunes de departamentalizacin son por funciones, territorios, productos, clientes o mixtos.
A continuacin se presenta un ejemplo de estructura organizacional de una empresa constructora, representada
a travs de un organigrama.
La esfera de control determina el tamao adecuado de unidades subordinadas a cargo de un supervisor en cada
uno de los niveles de esa organizacin.
Respecto de la delegacin, se han propuesto algunas formulas para calcular la forma mas adecuada de
distribuir la autoridad y descentralizar la toma de decisiones.
La teora administrativa ha desarrollado mtodos para definir la estructura de una organizacin. No obstante
la apreciacin personal del responsable final de la ejecucin del proyecto, configura la estructura definitiva.
Algo ms sobre las estructuras organizativas. Ver anexo 1
4.4.2 Efectos econmicos de las variables organizacionales
El estudio de las variables organizacionales durante la preparacin del proyecto manifiesta su importancia en
el hecho de que la estructura que se adopte para su implementacin y operacin esta asociada a egresos de
inversin y costos de operacin tales, que pueden determinar la rentabilidad o no rentabilidad de la inversin.
El diseo de la estructura organizativa requiere fundamentalmente la definicin de naturaleza y contenido de
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cada puesto de la organizacin. Al caracterizar de esta forma cada cargo, podr estimarse el costo en
remuneraciones administrativas del proyecto.
La organizacin que asuma el proyecto tiene una doble influencia econmica en su evaluacin: un efecto
directo en las inversiones y un efecto indirecto en los costos de operacin.
El efecto sobre las inversiones se manifiesta por la necesidad de disponer tanto de una infraestructura fsica
adecuada, como del equipamiento para su operacin. La operatividad de la estructura, a su vez, implica la
utilizacin de una serie de recursos como mano de obra, materiales y otros.
El efecto indirecto se deber de los costos de funcionamiento.
En cuanto al estudio de mercado, las conclusiones respecto de canales de distribucin, fuerza de ventas o
sucursales, entre otras darn base a definiciones de carcter administrativo. Lo mismo sucede con las
decisiones tomadas respecto de la localizacin, tamao e incluso del costo de los procedimientos
administrativos.
Aparentemente mientras mayor sea la envergadura del proyecto, mayor ser el tamao de la estructura
organizativa.
El anlisis organizacional deber considerar la posibilidad de una estructura diferente a la operacin definitiva
para la implementacin del proyecto.
4.4.3 Factores organizacionales
Lo ms importante para un proyecto se agrupa en 4 reas especficas:
Participacin de unidades externas al proyecto
Tamao de la estructura organizativa
Tecnologa administrativa y
Complejidad de las tareas administrativas.
El anlisis de los factores har posible destacar con mayor precisin el efecto sobre las inversiones,
especialmente en las obras fsicas, como tambin en equipamiento requerido para su operacin. En efecto, la
definicin de la participacin de unidades externas, permite definir los espacios fsicos requeridos una vez
adoptada la decisin ms conveniente para el proyecto.
Puede apreciarse que estos factores organizacionales se encuentran absolutamente relacionados entre s, de
manera tal que la decisin econmica y estratgica que resulta del estudio pertinente podr tener
repercusiones directas e inmediatas en el tamao de la estructura organizativa, en la tecnologa y tambin en
las caractersticas de las tareas administrativas que debern llevarse acabo. Todo lo anterior tiene su expresin
en los costos operacionales de administracin los que debern ser incluidos en el flujo de fondos del proyecto.
As como el estudio tcnico se planteaba el mecanismo de ordenacin de la informacin requerida a travs de
cuadros que se denominaban balances, se puede utilizar el mismo procedimiento para definir la alternativa de
administracin ms conveniente.
En la mayora de los casos los proyectos no consideran la posibilidad de vender servicios de administracin a
terceros. En el caso que ello fuera posible se podran estudiar los ingresos que tal venta generara.
Casi todos los proyectos de inversin presentan dos tipos de participaciones posibles de entidades externas. La
primera que se presenta en la totalidad de proyectos, se refiere a las relaciones con los proveedores y clientes
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en general y corresponden a las denominadas relaciones operativas. La segunda relacin se refiere a
decisiones internas que determinan la participacin de entidades externas y, por lo tanto la incorporacin de
unidades coordinadoras y fiscalizadoras en la estructura organizativa del proyecto por ejemplo: auditorias
externas, contratistas de obras, servicios contables, etc.
El tamao del proyecto es el factor que aparentemente tiene mas influencia en el diseo y tamao de la
estructura organizacional. Aunque resulta obvio que los proyectos grandes sern ms complejos
estructuralmente que los pequeos
Por otra parte el tamao de la estructura puede asociarse a la tecnologa administrativa de los procedimientos
incorporados al proyecto.
La complejidad de los procedimientos y de la organizacin en si pueden, en ciertos proyectos, convertirse en
factores determinantes para el diseo de la estructura organizativa.
Aunque la estructura organizativa no puede disearse para que tenga permanencia en el tiempo,
probablemente al preparar un proyecto el evaluador supondr que se mantiene por la imposibilidad de
proyectar sus cambios a futuro. Sin embargo la estructura deber tener un grado de flexibilidad que permita su
adecuacin a las variaciones del medio.
4.4.4 Inversiones en organizacin
El clculo de las inversiones derivadas de la organizacin se basa directamente de los resultados de la
estructura organizativa diseada.
No ser responsabilidad del estudio organizacional la cuantificacin de estas inversiones. No es lgico que
especialistas en administracin tomen decisiones sobre las caractersticas fsicas de las edificaciones para la
operacin administrativa. Para ello, solo debern proporcionar la informacin para que los encargados del
estudio tcnico puedan efectuar los clculos necesarios.
El anlisis de los requerimientos de espacio fsico para las unidades de carcter administrativo del proyecto es
ms complejo de lo que parece. Antecedentes como el flujo de movimiento de personal, atencin a clientes y
proveedores, numero de funcionarios por oficina, etc. Permitirn disponer de antecedentes sobre el tipo de
solucin esttica que se necesita, tanto en el diseo exterior de los edificios como del equipamiento interior.
Al igual que el estudio tcnico, el estudio organizacional debe proveer informacin respecto de inversiones
que habr que realizar durante la ejecucin del proyecto o con fines ya sea de mantenimiento o ampliacin de
la estructura inicial.
El acondicionamiento de las oficinas tampoco puede improvisarse, ya que las condiciones ambientales no son
las mismas para todas las unidades de la organizacin.
Todo esto, que puede preverse con aproximada certeza, debe necesariamente incorporarse en el estudio
organizacional para dar mayor exactitud a la cuantificacin de las inversiones del proyecto.
El equipamiento de las oficinas se basa tambin en los criterios sealados. El clculo de la inversin en
equipos es relativamente simple, aunque amplio por la cantidad de temes que lo componen. Es importante
aqu tambin poder determinar las reinversiones en equipos de oficinas que se prevean.
Otras inversiones, como vehculos para personal ejecutivo, gastos de organizacin y puesta en marcha,
sistema de comunicacin y de procedimiento de datos, tambin deben ser considerados en el estudio
organizacional.
41
4.4.5 Costos de operacin administrativa
La mayor parte de los costos de operacin que se deducen del anlisis organizacional provienen del estudio de
los procedimientos administrativos definidos para el proyecto.
Existen diversos costos involucrados por la estructura organizativa en s en la operacin del proyecto; estos
son los relacionados con remuneraciones de personal ejecutivo, administrativo y de servicios, y con la
depreciacin de la obra fsica, muebles y equipos.
Como se ha mencionado algunos muebles y equipos pueden remplazarse ante su obsolescencia tcnica, ser
necesario considerar la prdida o ganancia que se obtendr mediante la venta de estos bienes.
El costo de operacin relacionado ms directamente con la estructura organizativa es obviamente, la
remuneracin de su personal. El diseo de la estructura es el resultado de un proceso analtico que divide el
rea de actividades de acuerdo con diferentes criterios establecidos.
Esta misma informacin sirve para identificar las principales funciones que correspondern a cada unidad de
la organizacin y, por tanto, permitir caracterizar al profesional a cargo de cada tarea especfica. Deber
adems estimarse la remuneracin que ser necesario ofrecer para incentivar a los profesionales.
La localizacin geogrfica del proyecto influye en forma directa sobre el costo de las remuneraciones.
El anlisis de la remuneracin obliga a considerar como costos separados aquel que recibe finalmente el
profesional y aquel que debe pagar el proyecto. De igual manera no deben obviarse aquellos costos indirectos
derivados de beneficios sociales, servicios de bienestar, etc.
Otros lmites de costos que podran tener una influencia sobre los resultados del proyecto y que se derivan del
estudio organizacional son aquellos organizados por servicios prestados por terceros, por ejemplo: pago de
arriendos, seguros, telfonos, etc.
4.4.6 Importancia de los sistemas y procedimientos administrativos en la preparacin y evaluacin de
proyectos:
Al efectuar el estudio tcnico del proyecto se determin no solo la inversin que la tecnologa incorpora al
proyecto requera para su implementacin. Con la seleccin de la maquinaria y el equipo se estableci la
cantidad de insumos que ellos determinaban, su almacenamiento y existencias ptimas, incluidos los espacios
que son necesarios para ello. De esta forma el estudio tcnico proporciona un sinnmero de informaciones
importantes que deben procesarse e incorporarse en el estudio evaluativo y que condicionan el tamao, la
localizacin, el financiamiento, la organizacin y otros.
Del mismo modo se ha sealado que los procedimientos administrativos pueden condicionar en forma
importante al proyecto. Un ejemplo sobre la materia puede estar dado por un proyecto de construccin de un
edificio, en donde el preparador y evaluador del proyecto establece procedimientos administrativos que
pueden significar que la construccin del inmueble se entregue a un contratista por medio de una propuesta
pblica de construccin. Esto tambin podra ser diferente, ya que podra haberse optado por un
procedimiento administrativo que hubiera significado que la organizacin empresarial encargada de la
ejecucin del proyecto asumiera directamente parte o la totalidad de las funciones que podran haberse
entregado a terceros.
Todos los procedimientos indicados obligan a establecer una estructura administrativa que sea capaz de
resolver en forma eficiente la multitud de problemas que esa organizacin lleva incorporados. Del mismo
modo deber estudiarse el espacio fsico que se requiere, el personal administrativo, el personal de apoyo, las
42
oficinas, las instalaciones, el mobiliario, los vehculos, el sistema de control, la impresin de formularios, el
despacho de correspondencia, el material de oficina, etc.
4.4.7 Impacto de un proyecto sobre la estructura administrativa existente
En muchos proyectos que se evalan en empresas en funcionamiento se genera un problema respecto de los
costos directos versus los costos asignados en la estructura administrativa, pudindose identificar en la
mayora de los casos una distorsin de los costos reales de emprender un proyecto.
Cuando se evala, por ejemplo, un problema de ampliacin, debern considerarse los cambios en la estructura
de costos asociados a la administracin central de la empresa. Ser fundamental, en estos casos, hacer el
mximo de claridad sobre los costos, inversiones y beneficios del resto de la empresa que son modificados por
el proyecto para evaluar su conveniencia sobre bases incremntales atribuibles a la inversin,
independientemente de que una asignacin contable pudiera atribuirle.
4.5 Estudio Legal
4.5.1 Antecedentes Econmicos del Estudio Legal
El ordenamiento jurdico de cada pas, fijado por su constitucin poltica, leyes, reglamentos, decretos y
costumbres, entre otros, determina diversas condiciones que se traducen en normas permisivas o prohibitivas
que pueden afectar directa o indirectamente el flujo de caja que se elabora para el proyecto que se evala.
El anlisis de los aspectos legales en la etapa de estudio de su viabilidad econmica no debe confundirse con
la viabilidad legal. Mientras la viabilidad legal busca principalmente determinar la existencia de alguna
restriccin legal a la realizacin de una inversin en un proyecto como el que se evala, el estudio de los
aspectos legales en la viabilidad econmica pretende determinar cmo la normativa vigente afecta a la cuanta
de los beneficios y costos de un proyecto que ya demostr su viabilidad legal.
En este captulo se presentan distintos criterios y variables que debern tenerse en cuenta al formular un
proyecto para enfrentar de una manera adecuada los aspectos legales y sus implicancias sobre el resultado de
la rentabilidad de un proyecto.
4.5.2 La importancia del marco legal
Ningn proyecto, por muy rentable que sea, podr llevarse a cabo si no se encuadra en el marco legal de
referencia en el que se encuentran incorporadas las disposiciones particulares que establecen lo que
legalmente est aceptado por la sociedad; es decir:
Lo que se manda
Prohibe
Permite a su paso.
Solo un anlisis acabado del marco legal, permitir la optimizacin de los resultados a nivel de una inversin.
Al implementarse el proyecto, se constituye en un ente jurdico en el que se entrelazan contratos laborales,
comerciales y otros que generan relaciones econmicas que producen prdidas y utilidades de negocio.
El conocimiento de la legislacin aplicable a la actividad econmica y comercial resulta fundamental para la
preparacin eficaz de los proyectos debido a la necesidad de conocer adecuadamente las disposiciones legales:
Para incorporar elementos administrativos, con sus correspondientes costos.
43
Y para que posibiliten el desarrollo del proyecto y se desenvuelva en forma fluida y oportuna.
Este requerimiento es ms importante an, cuando se quiere exportar o importar insumos, ya que cada
legislacin de cada pas es diferente, y en proyectos multinacionales, puede tener otros costos.
4.5.3 Principales consideraciones econmicas del estudio legal
La preparacin del proyecto, se ha optado por una determinada alternativa tecnolgica que requiere de un
contrato a pedido para su confeccin. Este contrato conlleva un estudio legal y desembolsos monetarios que
sern necesarios cuantificar.
Por ejemplo: Una empresa productora de gas natural que debe trasladar por ms de 400 kilmetros, los
contratos con seguridad representarn un costo necesario de incluir para asegurar una correcta coordinacin
entre la empresa que vende el gas con la que traslada y con la generadora.
En resumen se debe considerar los traslados, la armnica coordinacin entre la empresa que vende con la que
lo traslada, las multas por atraso, los daos econmicos que genera tal situacin en los flujos.
De esta forma, deber analizarse los diversos aspectos que puedan significar desembolsos como consecuencia
de la necesaria participacin de expertos legales en la confeccin de contratos, escrituras, gastos notariales y
otros costos vinculados a lo legal
El proyecto y su marco legal estn ntimamente ligados a la actividad que desarrolla la empresa; que influir
de forma neta en sus costos y beneficios
El estudio de mercado, identifica costos asociados a permisos de viabilidad y sanitarios para el
trasporte del producto.

Estudios de localizacin, estos asociados a aspectos legales, como la contratacin de anlisis de
posesin y vigencia.

Quizs los efectos econmicos de los aspectos legales mas frecuentes en la viabilidad de un proyecto, son los
relacionados con:
El tema tributario
Impuestos a la renta
Patrimonio
Gastos provisionales
Impuestos al valor agregado
6. I. V. A
4.5.4 El ordenamiento jurdico de la organizacin social
El ordenamiento jurdico de la organizacin social, esta expresada mayoritariamente en la constitucin
poltica de cada pas, precepta normas que condicionan la estructura operacional de los proyectos, y que
obligan al evaluador a buscar la optimacin de la inversin dentro de restricciones legales que a veces atentan
contra la sola maximizacin de la rentabilidad.
La normativa legal de comercio se regula por cdigos de comercio que incorporan toda la experiencia legal
mercantil y la costumbre comercial.
44
El ordenamiento jurdico va muy ligado a la organizacin social.
UNIDAD 5
ESTUDIO ECONMICO
5. Estimacin De Costos
La estimacin de los costos futuros constituye uno de los aspectos centrales del trabajo del Evaluador, tanto
por la importancia de ellos en la determinacin de la rentabilidad del proyecto como por la variedad de
elementos sujetos a valorizacin como desembolsos del proyecto.
El objetivo de este capitulo es exponer los elementos fundamentales de la teora de costos y sus aplicaciones
al campo del estudio de proyectos de inversin, as como algunos conceptos que facilitarn el anlisis de otros
aspectos.
5.1 Informacin de costos para la toma de decisiones
Diversos conceptos y trminos se han incorporado a la contabilizacin de costos tradicionales para que
proporcionen informacin vlida y oportuna para la toma de decisiones.
Son los costos No Contables los ms utilizados cuando deben optarse por uno de varios cursos alternativos de
accin, buscan medir el efecto neto de cada decisin en el resultado.
Los Costos Contables: Son tiles en ciertos campos de la administracin financiera de una empresa o para
satisfacer los requerimientos legales y tributarios.
Costos de obvio significado: Para el anlisis de que no se obtienen de los estados contables, como por ejemplo
los costos fijos a largo plazo y los costos de oportunidad no slo deben considerarse en la decisin, sino que
probablemente tendrn una influencia marcada en los resultados.
Sin embargo no se excluye el uso de un sistema contable ya que ste se requerir para la toma de decisiones
para determinar los efectos reales de los costos en una situacin determinada.
5.2 Costos Diferenciales
Expresan el incremento o disminucin de los costos totales que implicara la implementacin de cada uno de
las alternativas, en trminos comparativos respecto a una situacin tomada como base y que usualmente es la
vigente.
Los Costos Diferenciales. se utilizan para tomar una decisin que involucre algn incremento o decrecimiento
en los resultados Econmicos esperados de cada curso de accin que se estudie.
Ejemplo: Considerando una produccin especial extraordinaria para servir un pedido adicional al programa de
produccin normal de una empresa. El costo relevante de la decisin de aceptacin debera aceptarse si el
ingreso que reporta la operacin cubre los costos variables, que son los nicos costos en que se incurrir en
exceso de los actuales si se acepta el pedido. Si los costos fijos se vieran incrementados el aumento
ocasionado por este pedido sera parte del costo diferencial y relevante para considerar en la decisin.
Para aclarar el concepto supngase la siguiente situacin:
Una empresa que recibe un pedido especial de 7.000 unidades de un producto cualquiera: Si se hace
45
abstraccin, por el momento, del factor impuestos, cul ser el precio mnimo que debera cobrar la empresa
por producir y vender el pedido especial?
Capacidad Mxima De Produccin 96.000 unidades/ Mes
Capacidad De Uso Actual 82.000 Unidades /Mes
Costo De Materias Primas $ 3,50 Por Unidad
Costo De Mano De Obra Directa $4,00 Por Unidad
Costos Indirectos De Fabricacin De Variables 6,10 Por Unidad
Costos Indirectos De Fabricacin Fijos $ 472.500 Mensuales
Gastos De Ventas Variables $ 1,30 Por Unidad
Gastos De Ventas Fijos $ 122.000 Mensuales
Gastos Administrativos $ 108.000 Mensuales
En primer lugar deben indicarse:
Identificacin de Costos Relevantes: Costos materias primas, Costo de mano de obra directa (puesto que
producir una unidad adicional obliga a incurrir en esos costos respectivos)

Los Costos de Fabricacin Fijos: No son un costo diferencial por que se acepte o no el pedido adicional, es
un tipo de costo en el que se deber incurrir.

Los Gastos de Ventas Variables: No se incurrir adicionalmente en ellos, puesto que la empresa recibi un
pedido especial por lo que no corresponde un gasto especial en comisiones de venta.

En este caso se ha querido demostrar que no todos los costos variables que entrega la contabilidad son
Relevantes o Diferenciales.
Los Gastos de Venta y los Administrativos son Fijos e Independiente del nivel de produccin dentro de los
lmites de capacidad mxima instalada, por lo tanto ambos son irrelevantes para la decisin.

De lo anterior puede extraerse los siguientes Costos Diferenciales.
Materias Primas $ 3,50
Mano De Obra Directa $ 4,00
Costo Indirecto De Fabricacin Variable $ 6,10
Total Costos Diferenciales Unitarios $ 13,60
Por lo tanto el costo adicional de producir 7.000 Unidades extras es de $ 95.200 (7.000 Unid. * 13,60 Total
Costos Diferenciales Unit.).
* Cualquier precio superior a $ 13,60 por unidad ser beneficioso para la empresa.
No se ha considerado ningn costo de oportunidad como relevante puesto que se supuso que exista cierta
capacidad ociosa que no hacia necesario sacrificar producciones de alternativas para cumplir con el pedido
extraordinario, ni desviar la asignacin de otros recursos actualmente en uso.
Respecto al impuesto hay normalmente un tributo adicional por toda venta con ganancias. La forma de incluir
este factor en el anlisis es calculando el monto de impuesto pagadero en la situacin actual y lo que
significara en incremento si se aceptase el pedido. En ambos casos para determinar el incremento, se efecta
un clculo netamente contable ya que es sobre esta base como se pagarn esos impuestos.
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Slo son relevantes aquellas partidas de costos que son diferentes entre cada alternativa estudiada y una
situacin base de comparacin. En la regla de decisin se deber tomar en consideracin solo el efecto Neto,
es decir, la variacin neta de costos resultantes de la comparacin.
En el ejemplo anterior se aprovech de mostrar que los Costos Diferenciales no son necesariamente lo mismo
que los costos variables, aunque puedan coincidir:
Costos Variables: Son aquellos que varan directamente con el volumen de produccin.
Costos Diferenciales: Se refieren a las alternativas especficas en anlisis, pudiendo o no coincidir con las
variables.

En muchos casos puede esperarse tambin que los costos fijos cambien.
Ejemplo: Si el cambio en el nivel de actividad implica variar el nmero de supervisores,
equipos, seguros u otros, la variacin de estos costos fijos ser relevante, tanto si redundan en
aumentos como en ahorros de costos.

5.3 Costos Futuros
Cualquier Decisin que se tome en el presente afectar a los resultados futuros.
Los costos histricos, por el hecho de haberse incurrido en ellos en el pasado, son inevitables, por lo tanto
cualquier decisin que se tome no har variar su efecto como factor del costo total (ej: la compra de un activo
fijo). Los costos histricos en s mismo son irrelevantes en las decisiones, puesto que por haber ocurrido no
pueden recuperarse. No hay que confundir el costo histrico con el activo o el bien producto de ese costo, que
s puede ser relevante.
Ejemplo: Activo comprado en el pasado sobre el cual pueda tomarse una decisin a futuro que genere
ingresos (venta, arriendo u operacin). Es decir el factor relevante siempre ser que hacer en el futuro.
* En ninguna evaluacin se incorpora como patrn o elemento de medida la inversin ya realizada.
* Aunque en palabras resulte claro y lgico el planteamiento, en la prctica no es siempre as:
Muchos inversionistas no se deciden abandonar un proyecto en consideracin del alto volumen de inversin
realizada que no se resignan a perder. Desgraciadamente no visualizan que abandonar oportunamente
significa, en la gran mayora de los casos, no aumentar la prdida.

En otros casos se da la situacin inversa, es decir, optan por abandonar en circunstancias que de continuar,
si bien no reporta utilidad, permite minimizar la prdida.

Un ejemplo aclarar este concepto:
Una compaa fabrica 2 artculos diferentes en procesos productivos aislados, pero con actividades
administrativas y de venta centralizadas. Las proyecciones financieras para el prximo ao entregan los
estados del siguiente cuadro, que debern analizarse para determinar la conveniencia de cerrar una de las
plantas.
Planta A Planta B
Ventas $2.000.000 $ 3.000.000
Mano De Obra Directa 450.000 930.000
Materias Primas 760.000 1.020.000
Suministros 90.000 140.000
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Mano De Obra Indirecta 70.000 160.000
Energa 20.000 130.000
Depreciacin 100.000 200.000
Utilidad Bruta 510.000 420.000
Gastos de Venta 230.000 310.000
Gastos Generales Administrac 100.000 150.000
Utilidad Neta 180.000 40.000
Supngase, adems que los $250.000 de gastos generales de administracin se asignan a las plantas sobre la
base de las ventas. Si se cierra la planta B, se estima que se podr reducir estos gastos a $180.000. El espacio
ocupado por la planta B podra alquilarse en $200.000 anuales. No hay otra alternativa de uso ms rentable.
Los gastos de venta fijos de la compaa ascienden a $250.000, que se asignan a las plantas tambin sobre la
base de las ventas. La diferencia en cada planta corresponde a comisiones sobre ventas. Frente a estos
antecedentes, el anlisis deber considerar los siguientes costos y beneficios diferenciales relevantes par la
decisin del cierre:
Planta A Planta B
Disminucin De ingresos por venta 3.000.000
Ahorro en costos de venta 2.380.000
Ahorro en gastos de venta 160.000
Ahorro en gastos generales de administracin 70.000
Ingresos adicionales por alquiler 200.000
Totales 2.810.000 3.000.000
Prdidas por cierre 190.000
Se excluye la depreciacin como costo relevante por ser inevitable en la alternativa de alquiler.
El ahorro en los gastos de venta se determina por diferencia entre los $310.000 y $ 150.000 correspondientes a
los costos fijos asignados, irrelevantes par la decisin
El resultado del anlisis podra interpretarse indicando que el cierre de la planta agrega una prdida de
$190.000 a la utilidad de la compaa, lo cual, si se calcula para ambas plantas, resulta en una prdida
acumulada de $150.000, frente a los $140.000 de utilidad actual. Esto se obtiene de:
Utilidad planta A 180.000
Prdidas planta B 40.000
Utilidad conjunta 140.000
Prdida por cierre 190.000
Prdidas al operar slo planta A 50.000
5.4 Costos Pertinentes de Sustitucin de Instalaciones
El anlisis de sustitucin de instalaciones puede tener en cuenta tanto los aumentos como el mantenimiento de
la capacidad productiva. Los casos de reemplazo que no incrementan la capacidad pueden deberse a que las
instalaciones para sustituir han llegado a su punto de agotamiento, o a que, an cuando pueden seguir
funcionando. Aparece una alternativa con probabilidades de mayor conveniencia. En esta segunda hiptesis se
presentan 2 posibilidades que alteran el procedimiento de clculo:
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Que las instalaciones nuevas tengan una vida til igual a la vida residual de las instalaciones por
reemplazar.

Que las instalaciones nuevas tengan una duracin mayor que la vida til restante de las que estn en uso.
Ejemplo: Explicacin del caso de reemplazo de un equipo en uso por otro con vida til. Determinando las
ventajas econmicas diferenciales nuevo frente al antiguo, o sea determinar si el ahorro en los gastos fijos y
variables de operacin originados por el reemplazo es suficiente para cubrir la inversin adicional y para
remunerar el capital invertido a una tasa de inters razonable para cubrir el costo de oportunidad, en funcin
del riesgo implcito en la decisin.
Suponiendo que los costos fijos y los ingresos de operacin permanecern constantes, ellos se excluyen del
clculo de la rentabilidad de la inversin. Para determinar el ahorro generado por la nueva inversin se trabaja
con costos constantes de los factores de produccin, puesto que los cambios en el precio de la materia prima o
en la remuneracin a la mano de obra directa afectaran por igual a ambas alternativas, a menos que por
efectos de la nueva inversin se pudiera recurrir a materia prima ms barata o a trabajadores de diferente
calificacin. Cualquiera sea el caso, debern determinarse estrictamente los costos diferenciales.
Si el equipo viejo tuviera un valor residual al trmino del perodo de evaluacin ste deber descontarse, a su
valor actual, del ingreso estimado de su venta en el momento de reemplazo. Del equipo nuevo, deber
estimarse el valor residual al trmino del perodo de evaluacin.
Con estos antecedentes y otros valores diferenciales que pudieran determinarse como impuestos (por ejemplo,
a raz del reemplazo de las instalaciones), se procede a calcular el VAN y la TIR del flujo de caja relevante
proyectados, en relacin con la inversin de sustitucin.
5.5 Sustitucin con aumento de capacidad
Se aumenta la capacidad productiva de una empresa para hacer frente a una expansin del mercado o a una
decisin de introduccin a nuevos mercados.
El anlisis debe plantearse en funcin de una estimacin del mercado `potencial, con referencia especfica a
las variables precio y volumen de ventas, en una proyeccin de los ingresos esperados de la operacin.
El aumento de la capacidad puede o no influir sobre la cuanta de los gastos variables unitarios, lo que
depender del efecto del aumento de la operacin en el rendimiento tcnico y del costo de los factores de
produccin.
Si la sustitucin mejora el rendimiento, los costos directos sern menores.
La sustitucin aumenta proporcionalmente la produccin sin incrementar el rendimiento, en
este caso los costos variables unitarios permanecern constantes

Si el aumento de la capacidad es significativo, posiblemente la infraestructura fsica y
administrativa crecer, incrementando los costos fijos. En esta situacin s son relevantes para
tomar la decisin

Por lo tanto al determinar el ingreso diferencial y las variaciones en los costos fijos y variables de operacin
asignables a la sustitucin, podr elaborarse el flujo de caja relevante que corresponde al reemplazo, el cual
deber ser comparado, una vez actualizado, con el monto de la inversin adicional corregido segn el valor
residual de liquidacin del equipo antiguo.
5.6 Elementos Relevantes de Costos
Para clasificar ciertos temes de costos como relevantes, slo el examen exhaustivo de aquellos que influyen
49
en el proyecto posibilitar catalogarlos correctamente. Para identificar las diferencias inherentes a las
alternativas, es recomendable que previamente se establezcan las funciones de costos de cada una de ellas.
Si hubiera que dirigir el estudio de las diferencias de costos, los siguientes deberan ser considerados como
prioritarios:
Variaciones en los estndares de materia prima.
Tasa de salario y requerimiento de personal para la operacin directa.
Necesidades de supervisin e inspeccin.
Combustible y energa.
Volumen de produccin y precio de venta.
Desperdicios o mermas.
Valor de adquisicin.
Valor residual del equipo en cada ao de su vida til restante.
Impuestos y seguros.
Mantenimiento y reparaciones.
La lista es fcil de complementar. Sin embargo, es necesario insistir sobre el costo de oportunidad externo a
las alternativas que pudiera repercutir en forma diferente en cada una de ellas. Si bien puede ser el costo ms
complejo de cuantificar, es imprescindible para tomar la decisin adecuada.
Deben considerarse en trminos reales y para ello ha de incorporarse el factor tiempo en el anlisis.
Todo clculo de la rentabilidad comparada de las alternativas obliga a la consideracin de los costos en
funcin de un flujo proyectado.
5.7 Costos Sepultados
Un costo se denomina sepultado si corresponde a una obligacin de pago que contrajo en el pasado, an
cuando parte de ella est pendiente de pago futuro, tiene un carcter inevitable que lo hace irrelevante. La
parte de la deuda contrada y no pagada es un compromiso por el cual debe responder la empresa
independientemente de las alternativas que enfrente en un momento dado.
Excepcin:
Posibilidad de alterar la modalidad de pago, siempre que ella no est asociada con todas las alternativas a
que se enfrenta la decisin. En este caso la relevancia se produce por la variabilidad que ocasionara el
valor del dinero en el tiempo.

Un costo sepultado puede consistir tanto en un costo fijo como en uno variable.
5.8 Costos Pertinentes de Produccin
El uso ms frecuente de anlisis de costos pertinentes se desarrolla en lo relacionado con las decisiones de
fabricacin, dentro de estas estn:
Decisin de fabricar o comprar: Si se opta por fabricar, este requiere inversiones en capital (se adoptara
cuando el ahorro de los costos esperados tiene un rendimiento sobre la inversin mayor que el que podra
esperarse de una inversin alternativa).

Si se considera la alternativa de fabricar ser necesario proyectar costos de adquisicin, remuneraciones,
costos indirectos de fabricacin y otro que le otorguen un carcter de proyecto.
50
Seleccionar la mezcla ptima de produccin: se centra prcticamente en el margen de contribucin. Ello se
debe a que frente a costos fijos inevitables para cualquier mezcla de produccin, los factores pertinentes
seran el precio y los costos variables. Sin embargo no deben descuidarse los costos fijos que pudieran
cambiar con distintas alternativas de mezcla, la cantidad de productos vendidos de cada componente de
cada mezcla que condicionar el beneficio neto de la decisin, ni los otros factores sealados en este
captulo.

Minimizar la inversin en inventarios: Debe dirigirse a estudiar los costos que varan en funcin del lote de
compra y los costos de mantenimiento de inventarios. Muchos costos relativos son variables.

Se desprende de los costos relativos el hecho de que los inventarios constituyen una inversin. Debido a esto,
ha de considerarse un inters sobre los costos de incremento evitables, para asignar su parte correspondiente al
costo de oportunidad de los fondos invertidos.
Los costos pertinentes pueden calcularse respecto a los artculos de mayor valor. Normalmente, no ms del
20% de los artculos representan sobre el 80% de la inversin en inventarios.
5.9 Funciones de Costos de Corto Plazo
En el corto plazo, la empresa que se crear con el proyecto presentar costos fijos y costos variables.
Costos fijos totales: Son costos que deber pagar en un perodo determinado, independiente de su nivel de
produccin (arriendo de bodegas, algunas remuneraciones, seguros de mquinas, etc).

Costos variables totales: Son los pagos que dependen del nivel de produccin (costos de envases, mano de
obra a trato, materias primas, etc).

Dentro de los lmites de una capacidad dada de planta, la empresa podr variar sus niveles de produccin
haciendo cambiar la cantidad de insumos ocupados y por tanto, sus costos variables totales. Dentro de ciertos
rangos de variacin, los costos fijos se mantendrn constantes.
5.10 Anlisis costo volumen utilidad
Conocido tambin como anlisis del punto de equilibrio, muestra las relaciones bsicas entre costos e ingresos
para diferentes niveles de produccin y ventas, asumiendo valores constantes de ingresos y costos dentro del
rango razonable de operacin. El resultado de la combinacin de estas variables se expresa por:
U = p * q cv * q F
Donde:
U: Es la utilidad
P: El precio
q: La cantidad producida y vendida
cv: Costo variable unitario o CVMe
F: Costos fijos totales.
Para determinar la cantidad de equilibrio, es decir el nivel de produccin donde la utilidad o resultado igual es
igual a cero, se puede aplicar la siguiente expresin algebraica derivada de la anterior.
51
q = F
p cv
Ejercicio 1
Un fabricante de lavaplatos marca "Guevarn", los vende a un precio de $800; el Costo Fijo mensual del
fabricante es de $4000 y el Costo Unitario variable es el 50% del precio de venta.
a) Indicar cual es la ecuacin de Ingreso, Costo Fijo y Costo Total.
b) Graficar en un mismo sistema de coordenadas cartesianas las funciones halladas en el punto a.
c) Si el fabricante vende 5 lavaplatos, Cubre los Costos Fijos?, y los totales?
d) Hallar las coordenadas del punto de equilibrio entre el Costo Total y el Ingreso
e) Cuntos lavaplatos debe vender para comenzar a percibir utilidades?
I (x) = 800 x
b)
c) *Si, cubre los CF, *No cubre los CT
d) Pe = (10, 8000)
e) x = 11
Ejercicio 2
El fabricante de cocinas "Celia, desea determinar sus ingresos mensuales considerados lineales.
Si el Precio de Ventas es $300, el Costo Fijo es de $1200 y el Costo Variable unitario de $180.
a) Cul es la funcin Ingreso?
b) Determinar la funcin Costo Total.
c) Graficar en un mismo sistema de coordenadas cartesianas las funciones Ingreso; Costo Fijo; Costo Variable
y Costo Total.
d) Cul es la cantidad que debe fabricar y vender para cubrir el Costo Fijo?
e) Y para alcanzar el Punto de Equilibrio entre Costo Total e Ingreso?
I(x) = 300 x
b)
c)
52
d) Para cubrir el Costo Fijo: 300 x = 1200 x = 4
e) Punto de Equilibrio:
5.11 Costos contables
Ejemplo:
+ Ingresos 1000
Costos desembolsables 500
Depreciacin 100
UAI 400
= Impuestos (15%) 60
= Utilidad neta 340
Si se analiza el efecto neto sobre el flujo de caja se tendra que los ingresos ($ 1.000) menos los costos
desembolsables ($ 500) y menos el impuesto, tambin desembolsable ($60), dara un flujo neto de $ 440. Este
anlisis puede obviarse si se suma a la utilidad neta ($ 340) la depreciacin que haba sido restada ($ 100).
Llegndose directamente a calcular un flujo de caja para ese perodo de $440.
* Los plazos de depreciacin as como la forma de hacerlo difiere entre pases. Por ello, el preparador del
proyecto deber velar por recoger en detalle la normativa legal que condicionar la estimacin de los tributos.
El trmino depreciacin se usa para referirse a la prdida contable de valor de activos fijos, en cambio la
amortizacin se refiere a la prdida contable de valor de un activo intangible o nominal.
Durante el perodo de evaluacin del proyecto es posible que se reemplace un activo y estos sean vendidos, la
utilidad que genere dicha operacin deber considerarse el pago de impuesto a la renta por ella.
Para determinar la utilidad contable en la venta de un activo, deber restarse del precio de venta un costo que
sea aceptado por el Fisco. Al igual que con la depreciacin, el Fisco determina una convencin para el clculo
de este costo, sealando que debe ser igual al valor no depreciado de los activos. En trminos contables, esto
se denomina valor libro de activos.
Por ejemplo, si un activo que cost $ 1200 y que al momento de venderse en $600 tiene una depreciacin
acumulada (suma de las depreciaciones anuales hasta el momento de la venta) de $800, puede mostrar un
valor libro de $400 (1200 $800). La utilidad contable en la venta del activo ser:
+ Venta de activos 600
Valor libro 400
=Utilidad antes de impuesto 200
Impuesto (15%) 30
= Utilidad neta 170
Para efectos de determinar el impacto sobre el flujo de caja podra decirse que de la venta de $600 debi
destinarse $30 a impuestos, con lo que qued un flujo neto de $570. Al igual que con la depreciacin, existe
una forma directa de calcular el flujo efectivo sumando a la utilidad neta el valor libro que se rest para fines
tributarios sin ser salida de caja. De esta forma, se llega tambin a $570 sumando los $ 170 con los $ 400. (ver
ms adelante)
53
El efecto tributario tambin se observa en la variacin de los costos, tanto en aquellos proyectos que los
incrementan (ej: una ampliacin) como en los que los reducen (reemplazo de tecnologa ineficiente por otra
ms eficiente).
Para analizar slo el efecto tributario, se asumir, en el siguiente ejemplo: Que los costos varan sin que haya
cambios en los niveles de beneficios, aunque al evaluar un proyecto donde hay aumentos de costos, es
indudable que se hace porque se esperan cambios en los beneficios.
Situacin base Con proyecto Incremental
Ingresos 30.000 30.000
Costos 12.000 16.000 4.000
Depreciacin 4.000 .4000
Utilidad 14.000 10.000 4.000
Impuesto 2.100 1.500 600
Utilidad neta 11.900 8.500 3.400
Depreciacin 4.000 4.000
Flujo neto 15.900 12.500 3.400
Como se explic antes, cualquier baja en la utilidad hace que las empresas dejen de pagar 17% de impuestos a
la renta sobre esa reduccin. La utilidad negativa, en el anlisis incremental, no significa necesariamente
prdida, sino reduccin de la utilidad. Por eso, en el anlisis incremental, en vez de asociar cero impuesto a
una utilidad negativa, se considerar un ahorro de costo equivalente a ese porcentaje. De la misma forma, un
proyecto de mejora que reduzca los costos de la empresa deber considerar que el aumento en las utilidades
est asociado a un aumento en el impuesto que se debe pagar.
El costo de una deuda tambin es deducible de impuestos y, en consecuencia, tiene un impacto tributario
positivo que debe incluirse en el flujo de caja cuando se busca medir la rentabilidad de los recursos propios
invertidos en un proyecto.
Para calcular el impacto tributario de una deuda, se debe descomponer el monto total del servicio de la deuda
en 2 partes: La amortizacin y los intereses. Mientras la primera corresponde a una devolucin del prstamo,
y por lo tanto no constituye un costo ni est afecta a impuesto, la segunda es un gasto financiero de similar
comportamiento al arrendamiento de cualquier activo y, por lo tanto, est afecta a impuestos.
Complementemos el tema de depreciacin y su efecto en el flujo de caja. Ver anexo 2
5.11 Costos de Financiamiento de un Proyecto
Para financiar las inversiones necesarias para llevar a cabo un proyecto se puede hacer a travs de distintas
alternativas, las ms comunes son aportes de los inversionistas (ya sea dinero en efectivo o diferentes activos),
como financiamiento va terceros, por ejemplo, crdito bancario.
5.11.2 El Prstamo se utilizar para costear la inversin inicial y el capital de trabajo en el caso de que no
exista aporte de socios, si existe aporte de socios, el prstamo que se deber pedir a la institucin bancaria ser
por la diferencia que falta para costear la inversin inicial y la inversin en capital de trabajo.
Se deber recopilar toda la informacin financiera obtenida en los estudios (comercial, tcnico, organizacional
y legal), as con estos datos, se podr concluir la cantidad de dinero que se debe invertir.
Ejemplo: Supongamos que en la evaluacin de un proyecto de instalacin de una agencia de viajes, se obtuvo
54
a travs de los estudios la siguiente informacin;
Inversin en Activo Fijo $ 9.500.000.
Inversin en Capital de Trabajo $15.000.000.
Por lo tanto, si el proyecto es financiado completamente a travs del prstamo, este corresponder a la suma
de $ 24.500.000.
Para este caso considerremos que el prstamo se cancelar en 48 meses y que el banco cobra una tasa de
inters mensual del 1,29%. Es importante destacar que los bancos cobran impuestos aproximadamente de
1,21%, correspondientes a seguros y gastos notariales, por lo tanto, el dinero prestado por el banco ser el
solicitado, ms el correspondiente a los impuestos($24.500.000.* 1,21% =$296.450), por lo que el valor
prestado por el banco ser de $ 24.796.450.
5.12.2.2 Calculo de la cuota:
Prstamo = $ 24.796.450.
Cuotas = 48 meses
Tasa de inters = 1,29% mensual
VAAV =
24.796.450 =
R = $ 696.152 (Valor Cuota Mensual)
Si quieres obtener el valor de la cuota usando Excel, debes utilizar la funcin financiera Pago. El valor del
prstamo se debe registrar como va con signo negativo
La cuota esta compuesta por dos partes;
1. Amortizacin de capital
2. Intereses (Segn el caso tambin puede incluir seguros, comisiones, etc)
Respecto al flujo de caja, las dos partes de las cuotas tienen tratamientos distintos, por ejemplo, la
amortizacin de capital no esta afecto a impuesto a la renta, por lo tanto, se debe registrar despus de calcular
el impuesto a la renta, con signo negativo (corresponde a un egreso de dinero), en el ao en que se llevar a
efecto.
En el caso de los intereses (y dems gastos que componen la cuota si corresponde), corresponde a un egreso
tributable, dado que disminuye las utilidades del proyecto, por lo tanto, se debe registrar antes de calcular el
impuesto a la renta, y registrar en el ao en que se producir con signo negativo.
Para poder desglosar las dos partes de la cuota es necesario confeccionar una tabla de amortizacin.
55
5.12.2.3 Tabla de Amortizacin
Una estructura de tabla de amortizacin puede ser la siguiente:
Periodo Capital Inters Cuota
Amortizacin de
capital
Saldo Insoluto
Periodo: Corresponde a la cantidad de cuotas que se acuerda pagar para cancelar totalmente la deuda y los
intereses respectivos.
Capital: Es el dinero que se adeuda al inicio del periodo de pago respectivo. Incluye el dinero que se recibe
en prstamo ms los costos del crdito (24.796.450). Va disminuyendo en la medida que la cancelacin de
cuotas implica amortizacin o devolucin del prstamo. El capital para el periodo n corresponde al saldo
insoluto del periodo (n 1)
Inters: Se refiere al inters que genera el capital durante todo el periodo de pago, generalmente es por un
solo periodo, ya sea mensual, trimestral, anual etc. Si es un solo periodo el inters se obtiene multiplicando el
capital correspondiente al periodo por la tasa de inters del periodo.
Por ejemplo:
Capital: $100.000
Tasa de inters mensual: 1,5%
Periodo mensual: 1
Inters = Capital * Tasa de Inters
Inters = 100.000 * 0,015 = $1.500
Cuota: Corresponde al valor de la cuota determinado segn procedimiento visto anteriormente. En el
ejemplo: $ 696.152
Amortizacin de capital: Se determina restando al valor de la cuota el inters que se cancela en ella.
Por ejemplo:
Valor cuota: $45.000
Inters cuota: $ 6.000
Amortizacin de capital = $39.000
Saldo Insoluto: Se calcula restando al capital inicial del respectivo periodo la amortizacin de capital que
corresponda a dicho periodo.
Por ejemplo:
Capital inicial: 88.000
Amortizacin de Capital: 39.000
56
Saldo Insoluto $49.000
Ejemplo: Si tomamos el siguiente ejemplo:
Prstamo = $3.000.000
Cuotas trimestrales = 6
Tasa de inters = 2% trimestral
Valor Cuota: = $ $535,577
Tabla de Amortizacin
Periodo Capital Inters cuota
amortizacin de
capital
Saldo Insoluto
1 3000000 60000 $535,577 $475,577 $2,524,423
2 $2,524,423 50488.4513 $535,577 $485,089 $2,039,334
3 $2,039,334 40786.6715 $535,577 $494,791 $1,544,543
4 $1,544,543 30890.8562 $535,577 $504,687 $1,039,856
5 $1,039,856 20797.1246 $535,577 $514,780 $525,076
6 $525,076 10501.5184 $535,577 $525,076 $0
Otro costo importante, el Impuesto al Valor Agregado (IVA), es frecuentemente omitido en la construccin de
los flujos de caja por considerarse que la empresa acta slo como una intermediaria en su recaudacin. Esto
es cierto, pero reconociendo las siguientes excepciones:
Cuando se calcula la inversin en capital de trabajo, por cuanto el IVA de las compras debe ser financiado
independientemente de que despus se recupere en las ventas.

Cuando la empresa efecta sus ventas sin IVA y sus compras s estn afectas como, por ejemplo, el caso de
las sociedades de profesionales o las mismas universidades.

Cuando el desfase de tiempo y la cuanta del IVA pagado en las inversiones es alto, ya que afecta al costo
del capital inmovilizado hasta que ese impuesto es recuperado.

UNIDAD 6
Evaluacin econmica
6.1 Las Inversiones Del Proyecto
El objetivo de este capitulo es analizar como la informacin que proveen los estudios de mercado, tcnico y
organizacional para definir la cuanta de las inversiones de un proyecto debe sistematizarse, a fin de ser
incorporada como un antecedente mas en la proyeccin de un flujo de caja que posibilite la mejor inversin.
Si bien la mayor parte de las inversiones debe realizarse antes de la puesta en marcha del proyecto, pueden
existir inversiones que sea necesario realizar durante la operacin.
6.1.1 Inversiones previas a la puesta en marcha
Las inversiones efectuadas antes de la puesta en marcha del proyecto se pueden agrupar en tres tipos: Activos
fijos, Activos intangibles y Capital de trabajo.
57
6.1.1.1 Activos fijos
Son todas aquellas que se realizan en los bienes tangibles que se utilizaran en el proceso de transformacin de
los insumos o que sirvan de apoyo a la operacin normal del proyecto. Constituyen Activos fijos: Los
terrenos, las obras fsicas, vas de acceso, estacionamientos, bodegas, etctera.
Para efectos contables, los activos fijos estn sujetos a depreciacin, la cual afectara al resultado de la
evaluacin por su efecto en el clculo de impuestos.
Los terrenos no se deprecian, muchas veces tienden aumentar su valor o plusvala, generado tanto por el
desarrollo urbano en su alrededor como en si mimos.
6.1.1.2 Activos intangibles o Gastos de puesta en marcha
Son todas aquellas que se realizan sobre activos constituidos por los servicios o derechos adquiridos
necesarios para en la puesta en marcha del proyecto.
Constituyen inversiones intangibles susceptibles de amortizar y, al igual que la depreciacin, afectara al flujo
de caja indirectamente por la va de una disminucin en la renta imponible y, por tanto, de los impuestos
pagaderos. Los principales temes que configuran esta inversin son los gastos de la organizacin, las patentes
y las licencias, los gastos de puesta en marcha, la capacitacin, las bases de datos y los sistemas de
informacin preoperativos.
Al igual que los activos fijos, los activos intangibles, pierden su valor con el tiempo. Mientras la prdida del
valor contable de los activos fijos, se denominaba depreciacin, la perdida del valor contable de los activos
intangibles se denomina amortizacin.
Como se vera en el capitulo siguiente, todas las inversiones previas a la puesta en marcha deben expresarse en
el momento cero del proyecto
6.1.1.3 Inversiones en capital de trabajo:
La inversin en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios, en la forma de activos
corrientes, para la operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo, para una capacidad y tamaos
determinados.
Por ejemplo, en estudio de factibilidad de una inversin en un proyecto de creacin de un hotel, adems de la
inversin en edificios, equipos, y mobiliario, ser necesario invertir en capital de trabajo un monto tal que
asegure el financiamiento de todos los recursos de operacin que se consumen en un ciclo productivo. En este
caso, ser posible determinar como ciclo productivo el tiempo promedio de permanencia en el hotel, como
capacidad la ocupacin promedio de la capacidad instalada y como capital de trabajo los recursos necesarios
para financiar la operacin durante los das de permanencia y hasta la recepcin del pago del alojamiento y
consumos.
En consecuencia, para los efectos de la evaluacin de proyectos, el capital de trabajo inicial constituir una
parte de las inversiones de largo plazo, ya que forma parte del monto permanente de los activos corrientes
necesarios para asegurar la operacin del proyecto.
6.1.1.3.1 Mtodos para determinar el Capital de Trabajo
Existen tres mtodos para determinar el capital de trabajo de un proyecto:
58
Mtodo contable
Mtodo del periodo de desfase
Mtodo del dficit acumulado mximo
a. Mtodo contable
Una forma comnmente usada para proyectar los requerimientos de capital de trabajo es la cuantificacin de
la inversin requerida en cada uno de los rubros del activo corriente. Se considera que parte de estos activos
pueden financiarse por pasivos de corto plazo, como los crditos de los proveedores o los prestamos
bancarios.
Los rubros del activo corriente que se cuantifican en el clculo de esta inversin son:
el saldo ptimo para mantener en efectivo
el nivel de cuentas por cobrar apropiado
el volumen de existencias que se debe mantener
los niveles esperados de deudas promedio de corto plazo.
La inversin en efectivo depender de tres factores:
El costo de los saldos excesivos: Equivale a la perdida de utilidad por mantener recursos ociosos por sobre las
necesidades de caja.
El costo de administracin del efectivo: Se compone de los gastos de gestin de los recursos lquidos y de los
gastos generales de oficinas.
El costo total se obtiene sumando los costos de administracin con los de saldos, tanto excesivos como
insuficientes.
b. Mtodo del periodo de desfase
Este mtodo consiste en determinar la cuanta de los costos de operacin que debe financiarse desde el
momento en que se efecta el primer pago de la adquisicin de la materia prima hasta el momento en que se
recauda el ingreso por la venta de los productos, que se destinara a financiar el periodo de desfase.
El clculo de la inversin de capital de trabajo ser de la siguiente forma:
IKT = Costo Anual / 365*Nd.
Donde:
IKT: Inversin en Capital de Trabajo
Nd: Periodo de Desfase
Por lo anterior el mtodo se aplica generalmente en nivel de prefactibilidad, por cuanto no logra superar la
deficiencia de que al trabajar con promedios no incorpora el efecto de posibles estacionalidades. Cuando el
proyecto se hace en nivel de prefactibilidad y no presenta estacionalidades, el mtodo puede ser aplicado.
Por ejemplo:
Se estima que anualmente se tendr un egreso de $360.000.000. Aproximadamente el periodo promedio de
59
desfase es de 42 das. Por lo tanto el capital de trabajo es de:
IKT: 36.000.000 / (365 * 42)
IKT: 4.142.466
c. Mtodo del dficit acumulado mximo
El clculo de la inversin en capital de trabajo por este mtodo supone calcular para cada mes los flujos de
ingresos y egresos proyectados y determinar su cuanta como el equivalente al dficit acumulado mximo.
La recaudacin en el dficit acumulado solo muestra la posibilidad de que con recursos propios, generados
por el propio proyecto, se podr financiar el capital de trabajo. Pero este siempre estar disponible, ya que
siempre existir un desfase entre ingresos de operacin.
Aunque, como s vera ms adelante, no siempre ser necesario trabajar los flujos de caja con IVA, cuando se
calcula el monto a invertir en capital de trabajo si deber considerarse IVA, puesto que al efectuar una compra
afecta a este impuesto que deber pagarse aunque se recupere posteriormente con la venta del producto que
elabore el proyecto.
Por ejemplo
Se ha podido estimar el siguiente flujo de ingresos y egresos semanalmente.
Semana 1 2 3 4 5 6 7 8
Ingresos 0 50 200 400 700 1000 1000 1000
Egresos 200 250 400 550 800 850 850 850
Ingreso Neto 200 200 200 150 100 150 150 150
D A M 200 400 600 750 850 700 550 400
Dficit Acumulado
Mximo
850
Complementacin de Capital de Trabajo: Ver anexo 3
6.2 Inversiones durante la operacin
Adems de las inversiones en capital de trabajo y previas a la puesta en marcha, es importante proyectar las
inversiones de reemplazo y las nuevas inversiones por la aplicacin que se tengan en cuenta.
El calendario de inversiones de reemplazo estar definido en funcin de la estimacin de la vida til de cada
activo, lo que puede determinarse en funcin a 4 criterios bsicos.
La vida til contable
La tcnica
La comercial
La econmica.
Como se analiz en los captulos relacionados con la ingeniera y la organizacin, lo que puede extenderse
tambin al mercado, es preciso elaborar calendarios de reinversiones de equipos durante la operacin para
maquinarias, herramientas, vehculos, mobiliario, etctera.
60
Como estudios ya fueron realizados, en este punto corresponder al responsable del estudio financiero del
proyecto sistematizar la informacin que proveen estos cuadros.
6.3. Beneficios De Un Proyecto
En este captulo se analizarn tanto los ingresos como los beneficios que, sin constituir flujos de caja para el
proyecto, son necesarios de considerar para la correcta medicin de su rentabilidad.
6.3.1 Tipos de Beneficios
Adems de los ingresos directos ocasionados por la venta del producto o servicio que generara el proyecto,
existe una serie de otros beneficios que debern incluirse en un flujo de caja para determinar su rentabilidad
de la forma ms precisa posible, deber considerarse como un tipo adicional de ingreso la posibilidad de la
venta de los activos que se reemplazarn.
Otro ingreso que podra identificarse en muchos proyectos es el ocasionado por la venta de subproductos o
desechos. Si bien su cuanta generalmente no ser significativa, su inclinacin posibilita considerar una
situacin ms cercana a la que podra enfrentar el proyecto.
En muchos proyectos no hay ingresos directos asociados a la inversin; por ejemplo, cuando se evala el
reemplazo de un procedimiento administrativo manual por uno computacional o de un vehculo viejo por uno
nuevo para el transporte de personal en la empresa. En ambos casos, el beneficio est dado por el ahorro de
costos que pueda observarse entre la situacin base y la situacin con proyecto.
El ingreso por la venta del producto o servicio, por la venta de activos o por la venta de residuos y la mayor
disponibilidad de recursos que podra generar un ahorro en los costos constituyen todos los recursos
disponibles para enfrentar compromisos financieros del proyecto. Sin embargo, existen otros dos beneficios
que deben ser considerados para medir la rentabilidad de la inversin, pero que no constituyen recursos
disponibles: la recuperacin del capital de trabajo y el valor de desecho del proyecto.
El capital de trabajo est constituido por un conjunto de recursos que, siendo absolutamente imprescindibles
para el funcionamiento del apoyo (y por tanto no estar disponibles para otros fines), son parte del patrimonio
del inversionista y por ello tienen el carcter de recuperables.
El valor de desecho del proyecto : al evaluar la inversin, normalmente la proyeccin se hace para un espacio
de tiempo inferior a la vida til real del proyecto. Por ello, al trmino del perodo de evaluacin deber
estimarse el valor que podra tener el activo en ese momento, ya sea suponiendo su venta, considerando su
valor contable o estimando la cuanta de los beneficios futuros que podra generar desde el trmino del
perodo de evaluacin hacia delante. La inversin que se evala no slo entrega beneficios durante el perodo
de evaluacin, sino que durante toda su vida til, tenemos entonces que al igual que para el capital de trabajo,
el valor de desecho no est disponible para enfrentar compromisos financieros.
6.3.1.1 Valor de desecho
Muchas veces, el factor decisivo entre varias opciones de inversin lo constituye el valor de desecho. A este
respecto existen tres mtodos posibles de usar para calcular el valor remanente que tendr la inversin en el
horizonte de su evaluacin, y aunque cada uno conduce a un resultado diferente, su inclusin aporta, en todos
los casos, informacin valiosa para tomar la decisin de la aceptacin rechazo del proyecto. Dos de ellos
valoran activos y el tercero la capacidad futura de generacin de recursos.
El primer modelo es el contable, que calcula el valor de desecho como la suma de los valores contables (o
valores libro)de los activos. El valor contable corresponde al valor que a esa fecha no se ha depreciado de un
61
activo y se calcula, en nivel de perfil y prefactibilidad.
En aquellos activos donde no hay prdida de valor por su uso, como los terrenos, no corresponde depreciarlos.
Por ello se asignar, al trmino del perodo de evaluacin, un valor igual al de su adquisicin.
En activos intangibles se aplicar el mismo procedimiento, auque es frecuente que al trmino de su perodo de
evaluacin se encuentren totalmente amortizados, con excepcin de aquellos en que se considera que se
mantendr su valor. Por lo aproximado y conservador del mtodo, su uso se recomienda en el nivel de perfil y
ocasionalmente, en el de prefactibilidad. El mtodo contable compensa, con su criterio conservador, la falta de
precisin en algunas estimaciones de costos y beneficios.
El segundo mtodo parte de la base de que los valores contables no reflejan el verdadero valor que podrn
tener los activos al trmino de su vida til. Por tal motivo, plantea que el valor de desecho de la empresa
corresponder a la suma de los valores comerciales que seran posibles de esperar, corrigindolos por su
efecto tributario. Si bien no parece conveniente recomendar este mtodo en la formulacin de un proyecto
nuevo, s podra tener un valor en aquellos que se evalan en una empresa en funcionamiento, donde son
pocos los activos en que se invertir. Es el caso de los proyectos de reemplazo, donde frecuentemente el
activo que se evala es uno solo; de los proyectos de ampliacin, donde generalmente no son muchos los
activos que se agregaran a los existentes, o de los proyectos de abandono, total o parcial, como por ejemplo
de una lnea de productos, donde el valor comercial que se requiere calcular de los activos es el precio vigente
en el mercado.
Cualquiera sea el caso en que se aplique, se presenta, sin embargo, una complejidad adicional; a saber: la
necesidad de incorporar el efecto tributario que generara la posibilidad de hacer efectiva su venta.
El clculo del valor de desecho mediante la correccin de los valores comerciales despus de impuestos puede
efectuarse por dos procedimientos que conducen a igual resultado. En ambos casos requerir determinar
primero la utilidad contable sobre la cual se aplicar la tasa de impuesto vigente. Para ello se restar al precio
de mercado estimado de venta, que corresponde al valor contable del activo.
Cuando al activo se le asigna un valor comercial inferior al valor contable, se producen prdidas contables. En
este caso, no podra afirmarse, como, muchos lo hacen, que no hay efectos tributarios, puesto que, si la
empresa que evala el proyecto tiene utilidades contables, la prdida que la eventual venta ocasionara
colaborara con el resto de la empresa reduciendo sus utilidades globales, y en consecuencia, la ayudara a
reducir los impuestos a pagar.
El ahorro de este impuesto es un beneficio que se debe reconocer y asociar al proyecto, ya que sin su venta la
empresa deber pagar un impuesto mayor que si hiciera la venta.
Ms sobre Valor de Desecho: VER anexo 4
6.4 Flujo de Caja
Corresponde a la estimacin de ingresos y egresos de dinero que se produciran anualmente si se llegase a
implementar un proyecto o idea, durante toda la vida til de ste.
6.4.1 Tipos de Flujos de Caja
Existen varios tipos de flujos de caja, dependiendo del objeto del estudio.
Si se quiere determinar si el proyecto por si solo es viable recibe el nombre de Flujo de Caja de
Proyecto PURO

62
Si se quiere determinar la viabilidad financiera desde el punto de vista de la persona que financia el
proyecto, recibe el nombre de Flujo de Caja para el Inversionista

Segn sea el flujo de caja ser la tasa de costo de capital que se utilice. En el flujo de Proyecto PURO,
deber considerarse la rentabilidad de un negocio, o empresa de similar riesgo, o en su defecto el
costo de oportunidad para una prima por riesgo. Para el flujo de caja para el inversionista se deber
considerar la tasa de costo de capital ponderado. (Tema ser desarrollado ms adelante).

El flujo de caja del inversionista es igual al del proyecto puro, salvo en los siguientes aspectos:
Diferente tasa de costo de capital
En tiempo cero se debe incluir como ingreso el dinero que ser recibido en prstamo, despus
de impuesto con signo positivo

Los intereses que se cancelen en cada ao se debern registrar en el momento en que se vayan
a realizar, antes de impuesto, con signo negativo por ser una salida de dinero.

Las amortizaciones de capital que se cancelen en las distintas cuotas se deben registrar
despus de impuesto con signo negativo, en el ao que se supone se llevaran a cabo.

6.4.2 6.4.2 Flujo de Caja segn tipo de Proyecto
Existen tres tipos de proyectos:
a. Proyecto de Creacin de Empresas
b. Proyecto de Expansin
c. Proyecto de Reemplazo
a. Proyecto de Creacin de Empresas
Si un proyecto consiste en la creacin de una empresa o negocio, se deber registrar en el flujo de caja los
ingresos y egresos que se estiman se producirn durante toda vida til del proyecto.
b. Proyecto de Expansin
Consiste en aquel proyecto que involucra el estudio de aumentar la capacidad productiva de una empresa o
negocio.
Para confeccionar el flujo de caja existen dos alternativas
1. Confeccionar dos flujos de caja. Uno considerando que no se lleva a cabo el proyecto. Por lo tanto se
registra las entradas y salidas de dinero mantenindose la situacin actual. Y el segundo registrando en l los
ingresos y egresos que se estima se producirn si se implementa el proyecto. Se aplica las tcnicas de
evaluacin de inversiones para ambos flujos. Si el flujo con proyecto resulta ms atractivo sin proyecto es
recomendable implementarlo.
2. Confeccionar flujo de caja incremental. Es decir, registrar los ingresos e incrementales costos
incrementales que se estima se producirn durante toda la vida til del proyecto.
c. Proyecto de Reemplazo
Este consiste en la evaluacin de reemplazar alguna mquina o equipo, con el objeto de aumentar la capacidad
productiva, mejorar el producto, etc.
63
En tiempo cero (0) del flujo de caja;
Con signo positivo, se debe registrar la estimacin del valor de mercado del activo antiguo que ser
reemplazado

Se ha de registrar su valor libro con signo negativa antes de impuesto, y posteriormente consignar
despus de impuesto con signo positivo. Su objetivo es determinar el efecto tributario de la ganancia o
prdida de capital.

Despus de impuesto de deber registrar la inversin necesaria para llevar a cabo el reemplazo.
Ejemplo de Flujo de Caja
0 1 2 3 4 5
Ingresos Tributables
Ventas 70.000.000 77.000.000 84.700.000 93.170.000 102.487.000
Venta Vehculo
antiguo
5.000.000
Egresos Tributables
Egresos 50.000.000 54.000.000 58.320.000 62.985.600 68.024.448
Depreciacin
Construcciones
1.950.000 1.950.000 1.950.000 1.950.000 1.950.000
Depreciacin
Implementos
2.400.000 2.400.000 2.400.000 2.400.000 2.400.000
Depreciacin
Vehculo
700.000 700.000 700.000 700.000
Intereses 3.050.448 2.415.546 1.702.170 900.621
Valor Libro
Automvil
4.200.000
Utilidad Antes de
Impuesto
11.899.552 15.534.454 $19.627.830 25.033.779 30.112.552
Impuesto 2.022.924 2.640.857 3.336.731 4.255.742 5.119.134
Utilidad Despus de
Impuesto
9.876.628 $12.893.597 16.291.099 20.778.037 24.993.418
Ingresos No
Tributables
Depreciacin
Construcciones
1.950.000 1.950.000 1.950.000 1.950.000 1.950.000
Depreciacin
Implementos
2.400.000 2.400.000 2.400.000 2.400.000 2.400.000
Depreciacin
Vehculo
700.000 700.000 700.000 700.000
Valor vehculo nuevo
$
12.000.000
Valor Libro 4.200.000
Egresos No
Tributables
Prstamo 24.680.000
64
Cabaas 30.000.000
Oficinas 4.000.000
eventos 5.000.000
Implementos 12.000.000
Capital de Trabajo 3.700.000
Vehculo 7.000.000
Amortizacin de
capital
5.136.748 5.771.650 6.485.026 7.286.575
Flujo de caja neto 37.020.000 9.789.880 12.171.947 14.856.073 10.741.461 29.343.418
Tcnicas de Evaluacin de Inversiones
6.5.1. Fundamentos de Matemticas Financieras
Las matemticas financieras manifiestan su utilidad en el estudio de las inversiones, puesto que su anlisis se
basa en la consideracin de que el dinero, slo porque transcurre el tiempo, debe ser remunerado con una
rentabilidad que el inversionista le exigir por no hacer un uso de l hoy y aplazar su consumo a un futuro
conocido. Este es lo que se conoce como valor del dinero en el tiempo.
En la evaluacin de un proyecto, las matemticas financieras consideran la inversin como el menor consumo
presente y la cuanta de los flujos de caja en el tiempo como la recuperacin que debe incluir esa recompensa.
La consideracin de los flujos en el tiempo requiere de la determinacin de una tasa de inters adecuada que
represente la equivalencia de dos sumas de dinero en dos perodos diferentes, su nombre es tasa de costo de
capital (se ver ms adelante).
Bierman y Smidt explican el significado del valor actual sealando que un dlar recibido ahora es ms valioso
que un dlar recibido dentro de cinco aos en virtud de las posibilidades de inversin disponibles para el dlar
de hoy. Al invertir o prestar el dlar recibido hoy, puedo tener ms de mi dlar dentro de cinco aos. Si el
dlar recibido se emplea ahora para el consumo, estar dando ms que el valor de un dlar de consumo en el
ao cinco. Por esto, los ingresos futuros deben descontarse siempre.
El objetivo de descontar los flujos de caja futuros proyectados es determinar si la inversin en estudio rinde
mayores beneficios que los usos de alternativa de la misma suma de dinero requerida pro el proyecto.
Los principales mtodo que utilizan el concepto de flujo de caja descontando son el valor actual neto VAN y
la tasa interna de retorno TIR.
Las de flujo de caja descontado, requiere de la utilizacin de las matemticas financieras para su aplicacin. Si
bien la operativa mecnica es altamente sencilla, por los avances y calculadoras que poseen programas es
absolutamente necesario conocer sus fundamentos conceptuales para su correcta aplicacin.
Ej: Supngase que se invierten $1.000 a una tasa pactada del 10% anual compuesto. Al trmino de un ao se
tendrn los $1.000 invertidos ms $100 de inters sobre la inversin. Es decir, se tendrn $1.100 que se
obtuvieron de:
1.000+10% (1.000)=1.100
Si cada depsito se realiza al trmino de cada ao, la inversin del primer ao ganara intereses por dos
perodos, la del segundo por uno y la del tercero no habra ganado an sus intereses.
65
Calculo del Valor futuro
Perodo Inversin Factor de Capitalizacin Valor presente
2 1.000 (1+i)2 1.210
1 1.000 (1+i)1 1.100
0 1.000 (1+i)0 1.000
Total 3.310
6.5.2 El criterio del valor actual neto VAN
Este criterio plantea que el proyecto debe aceptarse si su valor actual neto VAN es superior a cero, donde el
VAN es la diferencia entre todos sus ingresos y egresos expresados en moneda actual.
Al aplicar este criterio, el VAN puede tener un resultado igual a cero, indicando que el proyecto renta justo lo
que el inversionista exige como rentabilidad mnima a la inversin. Si el resultado fuese, por ejemplo, 100
positivos, indicara que el proyecto proporciona esa cantidad de remanente por sobre lo exigido. Si el
resultado fuese 100 negativos, debe interpretarse como la cantidad que falta para que el proyecto rente lo
exigido por el inversionista, por lo tanto el proyecto, segn este criterio debera rechazarse.
6.5.3 El criterio de la Tasa Interna de Retorno TIR
El criterio de la tasa interna de retorno TIR, evala el proyecto en funcin de una nica tasa de rendimiento
por perodo con la cual la totalidad de los beneficios actualizados son exactamente iguales a los desembolsos
expresados en moneda actual.
Como seala Bierman y Smidt, la TIR representa la tasa de inters ms alta que un inversionista podra pagar
sin perder dinero, si todos los fondos para el financiamiento de la inversin se tomaran prestados y el
prstamo se pagar con las entradas en efectivo de la inversin a medida que se fuesen produciendo.
Si la TIR es mayor que la rentabilidad exigida al proyecto, el proyecto debe aceptarse y si menor, debe
rechazarse.
La consideracin de aceptacin de un proyecto cuyo TIR es igual a la tasa de descuento se basa en los mismos
aspectos que la tasa de aceptacin de un proyecto cuyo VAN es cero.
James Lorie y Leonard Savage, fueron los primeros en reconocer la existencia de tasas internas de retorno
mltiple. Un flujo de caja de tres perodos que presente dos cambios de signos puede tener slo una tasa
interna de retorno si el ltimo flujo es muy pequeo.
Al presentarse el problema de las tasas internas de retorno mltiples, la solucin se debe proporcionar por la
aplicacin del valor actual neto como criterio de evaluacin, que pasa as a constituirse en la medida ms
adecuada del valor de la inversin en el proyecto.
6.5.4 Tasa Interna de Retorno versus Valor Actual Neto
Las dos tcnicas de evaluacin de proyectos analizados, la TIR y el VAN, pueden en ciertas circunstancias
conducir a resultados contradictorios. Ello puede ocurrir cuando se evala ms de un proyecto con la finalidad
de jerarquizarlos, tanto por tener un carcter de alternativas mutuamente excluyentes como por existir
66
restricciones de capital para implementar todos los proyectos aprobados.
Cuando la decisin es slo de aceptacin o rechazo y no hay necesidad de consideraciones comparativas entre
proyectos, las dos tcnicas proporcionan igual resultado.
Al cruzar el origen VAN es igual a cero, la tasa de descuento se iguala a la tasa interna de retorno. Recurdese
que la TIR es aquella tasa que hace al VAN del proyecto igual a cero.
Luego si el criterio del VAN indica la aceptacin de un proyecto cuando este es positivo y si el criterio de la
TIR indica su aceptacin cuando la tasa interna de retorno r es mayor a la tasa utilizada como tasa de
descuento, ambas conducirn necesariamente al mismo resultado.
La diferencia de los resultados que proporcionan ambas tcnicas se debe a los supuestos en que cada una est
basada. Mientras que el criterio de la tasa interna de retorno supone que los fondos generados por el proyecto
seran reinvertidos a la tasa TIR, el mtodo deL VAN supone que se reinvierten a la tasa de descuento de la
empresa.
Por otra parte, si el VAN proporciona una unidad de medida concreta de la contribucin de un proyecto para
incrementar el valor de la empresa, debe ser ste el criterio que tendr que primar en la evaluacin.
6.5.5 Otros criterios de decisin
Muchos otros mtodos se han desarrollado para evaluar proyectos, aunque todos son comparativamente
inferiores al del valor actual neto. Algunos, por no considerar el valor tiempo del dinero y otros porque,
aunque lo consideran, no entregan una informacin tan concreta como aqul.
Uno de los criterios tradicionales de evaluacin bastante difundido es el del periodo de recuperacin de la
inversin, mediante el cual se determina el nmero de periodos necesarios para recuperar la inversin inicial,
resultada que se compara con el nmero de periodos aceptable por la empresa.
Otro criterio tradicionalmente utilizado en la evaluacin de proyectos es la razn beneficiocosto. Cuando se
aplica teniendo en cuenta los flujos no descontados de caja, conlleva a los mismos problemas ya indicados
respecto del valor tiempo del dinero. Estas mismas limitaciones han inducido a utilizar factores descontados.
El VAN no puede usarse para comparar opciones con distinta vida til ya que no considera el incremento en
la riqueza anual del inversionista. Una forma de corregir el efecto de vidas tiles diferentes ser incorporando
un mayor valor de desecho al equipo de mayor vida til al momento de la vida til del de menor duracin.
Complementacin sobre tcnicas de Evaluacin de Inversiones: Ver anexo 5
6.5.6 Efectos de la inflacin en la evaluacin del proyecto
La inversin es el sacrificio de un consumo actual por otro mayor que se espera en el futuro. Al ser esto as, lo
que debe ser relevante en la evaluacin de un proyecto son los flujos reales, en lugar de sus valores nominales.
En economas con inflacin, en consecuencia, los flujos nominales debern convertirse a moneda constante,
de manera tal que toda la informacin se exprese en trminos de poder adquisitivo del perodo cero del
proyecto, suponiendo que ste representa el perodo en que se evaluar econmicamente.
La incorporacin de la inflacin como factor adicional a la evaluacin de proyectos supone procedimientos
similares, cualquiera sea el criterio utilizado.
Dicho procedimiento implica que tanto la inversin inicial como el flujo de caja y la tasa de descuento deben
67
ser homogneos entre s, es decir, deben estar expresados en moneda constante de igual poder adquisitivo.
Es decir:
Cuando la inversin inicial est compuesta, parcial o totalmente, por elementos monetarios, en cada perodo
posterior a la evaluacin habr una prdida de valor por inflacin, que deber descontarse de los flujos de
efectivo en los perodos correspondientes.
Por otra parte, la posibilidad de endeudamiento para financiar la inversin inicial, parcial o totalmente, surgen
dos efectos complementarios similares. Primero, teniendo el endeudamiento una tasa de inters fija por
perodo, el monto real que hay que pagar por este concepto se abarata en presencia de inflacin. Segundo, al
amortizarse el prstamo en un perodo futuro, tambin se genera una ganancia por inflacin derivada del pago
diferido de una cantidad fija.
Por otra parte, si se evala en funcin de la tasa interna de retorno, surgen consideraciones que llevan a tratar
los conceptos de tasas nominal y real de inters, esto porque con inflacin la TIR no se constituye en una
medida real de la rentabilidad de un proyecto.
Puesto que el objeto de la TIR es ser comparada con una tasa de corte, se presenta como alternativa la de
calcular la tasa nominal y compararla con una tasa de corte incrementada por el factor inflacin. De igual
forma como se trato el financiamiento, pueden y deben incluirse en el modelo todas aquellas variables que
impliquen prdidas o ganancias por inflacin.
6.6 Anlisis de Riesgo
El comportamiento nico de los flujos de caja supuesto en el capitulo anterior es incierto, puesto que no es
posible conocer con anticipacin cual de los hechos pueden ocurrir y que efectos pueden tener el flujo de caja.
Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja que ocasionar cada inversin, se estar en una situacin de
riesgo o incertidumbre.
Existen riesgos cuando hay una situacin en la cual una decisin tiene mas de un posible resultado y la
probabilidad de cada resultado especifico se conoce o se puede estimar. Existe incertidumbre cuando esas
probabilidades no se conocen o no se pueden estimar.
El objetivo de este capitulo es analizar el problema de mediacin de riesgos en los proyectos. No incluye en
este estudio el riesgo de la cartera (tema de finanzas superiores).
6.6.1 El riesgo en los proyectos
El riesgo de un proyecto se define como variabilidad de los flujos de caja reales respectos de los estimados.
Mientras ms grande la variabilidad es mayor el riesgo del proyecto.
Por ejemplo un proyecto de creacin de un Kiosco es de bajo riesgo, porque los ingresos, gastos, y variables
que puedan afectar los flujos de fondos es relativamente fcil de estimar. En cambio, un proyecto que se
refiera a temas que entes fuera de la ley, como el trafico de cocana, es de alto riesgo, porque existe una
elevada probabilidad de que no se concrete lo estimado (al menos las fuerzas policiales trataran de evitar que
no prospere el negocio).
El riesgo se asocia a una estrategia de un conjunto de resultados posibles, cada uno de los cuales tiene
asignada una probabilidad. Tambin existe una incertidumbre, por lo tanto puede ser una caracterstica de
informacin incompleta, inexacta, sesgada o falsa.
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Una diferencia del riesgo e incertidumbre identifica al riesgo como la dispersin de la distribucin de
probabilidades del elemento en estudio o los resultados calculados, mientras que la incertidumbre es el grado
de falta de confianza respecto a la distribucin de probabilidades estimadas sea correcta.
6.6.2 La medicin del riesgo
La falta de certeza de las estimaciones del comportamiento futuro se puede asociar a una distribucin de
probabilidades de los flujos de caja. Existen formas precisas de medicin que manifiestan su importancia
principalmente en la comparacin de proyectos o entre alternativas del mismo. La ms comn es la desviacin
estndar.
6.6.3 Mtodos para trabajar el riesgo
Para incluir el efecto del factor riesgo se han desarrollado diversos mtodos que no siempre conducen a un
mismo resultado.
Algunos de los mtodos mas utilizados se basan en consideraciones de carcter informal de quien toma la
decisin no incorporando especficamente el riesgo del proyecto salvo en apreciacin personal. Se debe tomar
en cuenta la expectativa media y la desviacin estndar de VAN.
Los mtodos basados en mediaciones estadsticas son quizs los que logran superar en mejor forma, aunque
no definitivamente, el riesgo es asociado a cada proyecto.
1. Distribucin de Probabilidades
Por cada uno de los periodos de la vida til de un proyecto se debe determinar los FCE.
Tambin es posible calcular:
Vidas tiles esperadas (VUE)
Inversin inicial esperada ( IIE)
Tasa de costo de capital esperada (KE)
Ejemplo:FCE
ESTADO FCi Pi FCi x Pi
Recesin 6.000 0,2 1.200
Normal 8.000 0,5 4.000
Prosperidad 10.000 0,3 3.000
FCE 8.200
Ejemplo: VUE
ESTADO FCi Pi FCi x Pi
Recesin 4 0,2 0,8
Normal 5 0,6 3,0
Prosperidad 6 0,2 1,2
VUE 5,0 AOS
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Una vez determinado los valores esperados se procede a efectuar las evaluaciones respectivas ( VAN, TIR).
2. Tasa de Descuento Ajustada por Riesgo.
Este mtodo consiste en ajustar la tasa de costo de capital hacia arriba en la medida que los proyectos se
vuelven ms riesgosos. Se supone que los inversionistas exigen mayores retornos para proyectos ms
riesgosos. Ese incremento en la tasa dado el mayor riesgo se conoce como PRIMA POR RIESGO.
Es un mtodo diferente de inclusin de riesgo en la evaluacin es el del ajuste a la tasa de descuento. Con este
mtodo el anlisis se efecta solo sobre la tasa pertinente de descuento, sin entrar a ajustar o evaluar los flujos
de caja del proyecto. Anteriormente en el presente manual recibi el nombre de PRIMA POR RIESGO.
El ltimo mtodo que se estudia en el texto es el anlisis de sensibilidad, que si bien es una forma especial de
considerar el riesgo, se analiza como caso particular por la importancia prctica que ha adquirido. La
aplicacin de este criterio permite definir el efecto que tendran sobre el resultado de la evaluacin cambios en
uno o ms de los valores estimados en sus parmetros.
Dependencia e independencia de los flujos de caja en el tiempo
El anlisis de riesgo en los proyectos de inversin se realiza de forma distinta segn los flujos de caja en el
tiempo, sean o no dependientes entre s. Es decir, si el resultado de un periodo depende o no de lo que haya
pasado en otro periodo anterior.
3. Mtodo de la equivalencia a certidumbre
La equivalencia a certidumbre es un procedimiento alternativo al mtodo de la tasa de descuento ajustada por
riesgo. Segn este mtodo, el flujo de caja del proyecto debe ajustarse por un factor que represente un punto
de indiferencia entre un flujo del que tenga certeza y el valor esperado de un flujo sujeto a riesgo.
Este enfoque se basa en el concepto de la TEORIA DE LA UTILIDAD. Este mtodo obliga al tomador de
decisiones a especificar en que punto la empresa es INDIFERENTE a elegir entre una cierta cantidad de
dinero y el valor esperado de una cierta suma arriesgada.
Una vez que se obtienen los coeficientes de equivalencia de certeza, se multiplican por el FC original (
riesgoso) para obtener el FC equivalente de certeza. Recin entonces se calcula el VAN Y TIR. La tasa de
descuento que se utiliza es la tasa libre de riesgo.
Ejemplo: Un proyecto con una expectativa libre de riesgo de 4 aos . Inversin Inicial 50.000, los FCE y los
coeficientes de equivalencia de certeza son:
AO FCE Coef de Cert. Fceq.
1 10.000 0,95 9.500
2 15.000 0,80 12.000
3 20.000 0,70 14.000
4 25.000 0,60 15.000
Tasa libre de riesgo 10% anual
4. Uso del rbol de decisin
El rbol de decisin es una tcnica grfica que permite representar y analizar una serie de decisiones futuras
70
de carcter secuencial a travs del tiempo.
Cada decisin se representa grficamente por un cuadrado con un nmero dispuesto en bifurcacin del rbol
de decisin. Cada rama que se origina en este punto representa una alternativa de accin. Adems de los
puntos de decisin, en este rbol se expresan, mediante crculos, los sucesos aleatorios que influyen en los
resultados. A cada rama que parte de estos sucesos se le asigna una probabilidad de ocurrencia. De esta forma,
el rbol representa todas las combinaciones posibles de decisin y sucesos, permitiendo estimar un valor
esperado del resultado final, como un valor actual neto, utilidad u otro.
Tambin recibe el nombre de arboles de probabilidad.
Constituye un mtodo para valorar el riesgo de un proyecto.
Es un mtodo grfico en el cual se muestra la secuencia de los posibles resultados.
Un rbol de decisiones muestra los FC y VAN del proyecto bajo diversas circunstancias.
Ventajas:
Traza visualmente todos los resultados posibles del proyecto propuesto.
Permite a la administracin darse cuenta de las posibilidades adversas
Se puede dibujar expresamente la naturaleza condicional de los FC de los aos sucesivos.
Desventajas:
Dificultad para representar largas vidas tiles con varios resultados posibles.
Ejemplo: Una empresa tiene la posibilidad de llevar a cabo un proyecto de inversin , cuya inversin inicial
es de $ 125.000, vida til 2 aos y K = 12% anual.
El patrn de FC es el siguiente:
Estado
Naturaleza
AO
1
Prob.
FCao1: 45.000 FCao2: 65.000 FCao3: 90.000
FC2 Prob. FC2 Prob. FC2 Prob.
Rec 45.000 0,4 30.000 0,30 80.000 0,20 90.000 0,10
Nor 65.000 0,25 60.000 0,40 90.000 0,60 100.000 0,80
Pros 90.000 0,35 90.000 0,30 100.000 0,20 110.000 0,10
Arbol de Decisin
Inversin AO 1 AO2 VAN( 12%) P. C. VANE
30.000 60.906 0,12 7.309
45.000 60.000 36.990 0,16 5.918
90.000 13.074 0,12 1.569
80.000 3.189 0,05 159
125.000 65.000 90.000 4.783 0,15 717
71
100.000 12.755 0,05 638
90.000 27.105 0,005 136
90.000 100.000 35.077 0,28 9.821
110.000 43.048 0,035 1.507
VANE 2.136
Tambin se debe determinar la TIRE del proyecto. Para ello se debe determinar la TIR para cada rama y
multiplicar cada TIR por su probabilidad conjunta, para luego sumar los productos obtenidos anteriormente.
5. Mtodo de simulacin de Montecarlo
El modelo de Monte Carlo, llamado tambin mtodo de ensayos estadsticos, es una tcnica de simulacin de
situaciones inciertas que permite definir valores esperados para variables no controlables, mediante la
seleccin aleatoria de valores, donde la probabilidad de elegir entre todos los resultados posibles esta en
estricta relacin con sus respectivas distribuciones de probabilidades.
6. Anlisis de Sensibilidad
La medicin de la rentabilidad analizada anteriormente slo evala el resultado de uno de los escenarios
proyectados, el cual es elegido por el analista con un criterio distinto (muchas veces) al que tendra el
inversionista, por la aversin al riesgo de ambos y la perspectiva desde donde se analizan los problemas es
diferente.
Es necesario, que al formular un proyecto se entregue los mximos antecedentes para que quien deba tomar la
decisin de emprenderlo disponga de los elementos de juicio suficientes para ello.
Con este objetivo, y como una forma de agregar informacin a los resultados pronosticados del proyecto, se
puede desarrollar un anlisis de sensibilidad que permita medir cun sensible es la evaluacin realizada a
variaciones en uno o ms parmetros decisorios.
En este captulo se presentan distintos modelos de sensibilizacin que se pueden aplicar directamente a las
mediciones del valor actual neto, tasa interna de retorno y utilidad. Los modelos aqu presentados son de
carcter econmico, la sensibilizacin es aplicable al anlisis de cualquier variable del proyecto, como la
localizacin, el tamao o la demanda.
6.6.4 Consideraciones preliminares
La importancia del anlisis de sensibilidad se manifiesta en el hecho de que los valores de las variable que se
han utilizado para llevar a cabo la evaluacin del proyecto pueden tener desviaciones con efectos de
consideracin den la medicin de resultados.
El anlisis de sensibilidad, a travs de los diferentes modelos que se definirn posteriormente, revela el efecto
que tienen las variaciones sobre la rentabilidad en los pronsticos de las variables relevantes.
Visualizar qu variables tienen mayor efecto en el resultado frente a distintos grados de error en su estimacin
permite decidir acerca de la necesidad de realizar estudios ms profundos de esas variables, para mejorar las
estimaciones y reducir el grado de riesgo por error.
72
La repercusin que un error en una variable tiene sobre el resultado de la evaluacin vara segn el momento
de la econmica del proyecto en que ese error se cometa.
Dependiendo del nmero de variable que se sensibilicen en forma simultnea, el anlisis puede clasificarse
como unidimensional o multidimensional. En el anlisis unidimensional, la sensibilizacin se aplica en una
sola variable, mientras que en multidimensional se examinan los efectos sobre los resultados que se producen
por la incorporacin de variable simultnea en dos o ms variables relevantes.
An cuando la sensibilizacin se aplica sobre las variables econmicas financieras contenidas en el flujo de
caja del proyecto, su mbito de accin puede comprender cualquiera de las variables tcnicas o mercado, que
son en definitiva, las que configuran la proyeccin de los estados financieros.
6.6.5 El Modelo unidimensional de la sensibilizacin del VAN
El anlisis unidimensional de la sensibilizacin del VAN determina hasta dnde puede modificarse el valor de
una variable para que el proyecto siga siendo rentable.
Se define el VAN de equilibrio como cero por cuanto es el nivel mnimo de aprobacin de un proyecto. De
aqu que al hacer el VAN igual a cero se busca determinar el punto de quiebre o variabilidad mxima de una
variable que resistira el proyecto.
Como su nombre lo indica, y aqu radica la principal limitacin del modelo, slo se puede sensibilizar una
variable por vez.
El principio fundamental define a cada elemento del flujo de cajo como el de ms probable concurrencia.
Como se plante en el capitulo 15, el VAN es la diferencia entre los flujos de ingresos y egresos actualizados
del proyecto.
Para calcular la cantidad producida y vendida que hace al VAN igual a cero, deber procederse de igual
manera, observndose que la variable se encuentra tanta en la cuenta de ingresos como en la de costos
variables. El mismo procedimiento se sigue para sensibilizar cualquier otra variable.
6.6.6 El modelo multidimensional de la sensibilizacin del VAN
El anlisis multidimensional, a diferencia del unidimensional, adems de incorporar el efecto combinado de
dos o ms variables, busca determinar de qu manera vara el VAN frente a cambios en los valores de esas
variables como una forma de definir el efecto en los resultados de la evaluacin de errores en la estimaciones.
El error la estimacin se puede medir por la diferencia entre el valor estimado en la evaluacin y otros que
pudiera adoptar la variable eventualmente.
El modelo que se presenta a continuacin considera flujos de caja constantes para simplificar la exposicin, se
trabajar con valores actuales y no con valores actuales netos, vales decir, excluyendo la inversin inicial,
porque sta para a ser irrelevante en la comparacin al ser similar para ambas estimaciones, salvo que sea la
variable por sensibilizar.
Para determinar el efecto potencial de los errores en los datos de entrada del modero del valor actual, se
supondr que la tasa de descuento permanecer constante, slo se trabajar con errores en la estimacin de la
vida til, del flujo de caja o de ambos.
El anlisis multidimensional adapta el unidimensional haciendo cero todas las variaciones, con excepcin de
73
las correspondientes a las variables por sensibilizar.
El proyecto ser rentable si la diferencia entre el valor actual de las estimaciones es mayor o igual a la
inversin inicial.
6.6.7 El modelo de sensibilidad de la TIR
Se defini la TIR como aquella tasa de descuento que hace igual a cero el VAN del flujo de caja del proyecto.
Para medir los efectos de los errores en las estimaciones se recurre al mismo procedimiento indicado para el
anlisis multidimensional del VAN.
La sensibilizacin de la TIR se efecta calculando los errores EF (error porcentual) y ER (error porcentual en
la duracin del proyecto). los distintos valores de las variables, procediendo a determinar el valor de ER que
haga la ecuacin igual a cero.
Se analiza el efecto de una sola variable dejando las dems constantes, se puede apreciar que los errores en la
estimacin del flujo de caja se encuentran linealmente relacionados con errores en las tasas de rendimiento.
No sucede as entre los errores en la vida til y las tasas de rentabilidad.
El modelo aqu propuesto tambin pude aplicarse para investigar el efecto de errores combinados, es decir,
cuando se producen cambios en ms de una variable simultneamente.
Aunque los flujos de caja positivos y negativos de igual valor absoluto inducen a errores positivos y negativos
proporcionales en la tasa de rendimiento, no sucede lo mismo con errores en la duracin, pues la tasa de
rendimiento es ms sensible a los errores negativos de duracin que a los positivos.
Al mantener constante la magnitud de los errores de entrada al modelo, a medida que aumenta la tasa esperada
de rendimiento, decrece la magnitud de los errores porcentuales inducidos en la tasa de rendimiento.
Esto supone que incertidumbre que rodea a los parmetros de presupuesto de capital en el caso de proyectos
marginales puede ser mayor que en el caso de los proyectos que posean tasas de rentabilidad esperada mayor.
6.6.8 Usos y abusos de la sensibilidad
Bsicamente, la sensibilizacin se realiza para evidenciar la marginalidad de un proyecto, para indicar su
grado de riesgo o para incorporar valores no cuantificados.
Determinar la marginalidad de un proyecto es relevante, puesto que el monto del VAN calculado no
representa una medida suficiente para calcular la proporcionalidad de los beneficios y costos del proyecto. El
anlisis de sensibilidad muestra cun cerca de margen se encuentra en resultado del proyecto al permitir
conocer si un cambio porcentual muy pequeo en la cantidad o precio de un insumo o del producto hace
negativo el VAN calculado.
Al ser el flujo de caja, sobre el que se basa la evaluacin, el resultado de innumerables estimaciones acerca del
futuro, siempre ser necesaria su sensibilizacin.
De aqu de desprende cmo se puede emplear este anlisis para ilustrar lo riesgoso que puede ser un proyecto.
Si se determina que el valor asignado a una variable es muy incierto, se precisa la sensibilizacin del proyecto
a los valores probables de esa variable. Es muy sensible a esos cambios, el proyecto es riesgoso. El anlisis de
sensibilidad, en estos trminos, es til para decidirse a profundizar el estudio de una variable en particular o, a
la inversa, para no profundizar ms su estudio.
74
An incorporando variables cualitativas en la evaluacin, preciso que stas sean de alguna forma expresadas
cuantitativamente. Esto mismo hace que el valor asignado tenga un carcter incierto, por lo que se requiere su
sensibilizacin.
ANEXOS
ANEXO 1
TIPOLOGA DE ESTRUCTURAS ORGANIZADAS
ORGANIZACIN FUNCIONAL:
Es la clsica, se caracteriza porque en ella cada mando se especializa en una actividad en particular.
Ventajas: especializacin, estn claras las tareas y responsabilidades de cada uno.
Desventajas:
Peligro de los compartimentosestanco, es decir que cada departamento tenga objetivos parciales que
puedan no concluir hacia el objeto comn.

Rigidez e inflexibilidad ya que la comunicacin sigue siempre el mismo camino en uno u otro
sentido. Esto origina falta de protagonismo, y desmotivacin en el trabajador. Se relaciona
exclusivamente con su jefe inmediato.

ORGANIZACIN MATRICIAL:
tpica de las ingeniera y en general de las empresas de servicios que trabajan en proyecto, por
ejemplo las constructoras.

Tienen una estructura permanente de tipo funcional, y otra transitoria, es decir para cada proyecto se
tomaran personas de diferentes departamentos desligndose temporalmente de la organizacin
funcional.

Desventaja principal: cada trabajador puede tener en un momento dado varios jefes, lo cual suele dar
lugar a conflictos, por esta razn resulta poco operativa y es difcil encontrarla en estado puro.

ORGANIZACIN POR PROCESOS:
Se emplea en empresas en las que los procesos o actividades de valor estn claramente definidas.
Se basa en la necesidad de que haya una relacin estrecha entre los procesos para evitar que se pierda
informacin por el camino y la empresa funcione como un todo integrado. Un ejemplo son las del
sector elctrico.

ANEXO 2
LA DEPRECIACIN Y SU EFECTO EN EL FLUJO DE CAJA
Depreciacin
Corresponde a la prdida de valor del activo fijo por el tiempo de uso o desgaste de ste.
Existen dos tipos de depreciacin: La lineal y la acelerada. La primera consiste en disminuir el valor del
activo ao a ao en la misma proporcin durante toda la vida til del bien. La depreciacin acelerada consiste
en asignar como prdida el valor total del activo fijo durante un tercio de la vida til del activo. El mtodo
ms utilizado es la depreciacin lineal.
75
Depreciacin Lineal =
* Los aos de Vida til de los activos fijos los determina el Servicio de Impuestos Internos SII (ver anexo), los
activos intangibles como los tramites legales ( escritura pblica, publicacin de extracto de escritura,
inscripcin en el registro de comercio, etc.) se amortizan por 5 aos, el procedimiento es igual que el de la
depreciacin ( valor del bien/5 aos).
Valor Residual corresponde a la cantidad de dinero que debera recuperarse al vender el bien
cuando se termina su vida til.

Ejemplo: Calcular la depreciacin anual lineal de un computador cuyo valor es de $680.000, vida til segn
SII, de 8 aos. Sin valor de desecho.
Depreciacin Lineal =
Depreciacin Lineal del computador = $85.000
Depreciacin acumulada: Se obtiene de la multiplicacin de la depreciacin anual del bien por los
aos uso del bien.

Ejemplo : Continuando con el caso anterior, se decide a finales del cuarto ao del proyecto, vender el
computador con el fin de renovar la empresa. Por tal motivo se necesita determinar el valor libro del activo a
esa fecha. Para obtener dicho valor se requiere calcular la depreciacin acumulada hasta el ao 4.
Depreciacin Acumulada =
Depreciacin Acumulada del computador = $340.000
Valor Libro : es el valor contable de los activos fijos despus de cierto tiempo y de haber descontado
la depreciacin acumulada.

Valor Libro = Valor de adquisicin del bien depreciacin acumulada
En algn momento la empresa decidir vender sus bienes para renovarlos, en ese momento el activo
contablemente tiene cierto valor (valor libro) el cual puede ser distinto a la que realmente se estima obtendra
al vender el bien en el mercado (valor de mercado). Por lo tanto es necesario calcular el valor libro de los
bienes para as determinar en el momento de la venta si se genera una perdida o una ganancia al termino de
esta operacin. Es importante destacar que en ambos casos existe un beneficio para la empresa, en el caso de
perdida, se produce un beneficio ya que disminuyen las utilidades y por lo tanto se pagan menos impuestos;
en el caso de ganancia, el beneficio se produce ya que aumentan las utilidades.
Ejemplo : Siguiendo el caso, haremos la suposicin, que en el cuarto ao se decide vender el computador para
renovarlo, se obtiene a travs de las respectiva averiguaciones, que el valor de mercado del computador usado
ser de $250.000. Por lo tanto con este dato podremos analizar si se genera una perdida o ganancia por
concepto de esta operacin.
Valor Libro = ($680.000 $340.000) = $340.000
76
Valor Libro del computador = $ 340.000
Prdida de Capital: $250.000 $340.000
Prdida de Capital: $90.000
Si analizamos este caso, nos podemos percatar que el valor libro del computador es mayor que el valor de
mercado, por lo tanto se producir una perdida que se reflejar en el flujo de caja.
En el flujo de caja la ganancia (ganancia de capital) se registra con signo positivo, en el ao en que se
producira, antes de calcular el impuesto a la renta (si corresponde). En el caso de producirse una estimacin
de prdida (prdida de capital) se debe registrar con signo negativo, en el ao en que se producira, antes de
calcular el impuesto a la renta.
Veamos cmo queda en el flujo de caja lo indicado anteriormente:
Item 0 1 2 3 4
Prdida por venta de A.F. 90.000
UAI 90.000
Impuesto a la Renta
UDI
Existe una segunda alternativa de registrar en el flujo de caja la ganancia o prdida de capital de la venta de un
activo fijo. (Recuerda que este tema es solo aplicable a los activos fijos y que el proyecto involucre pago de
impuesto a la renta).
La segunda forma consiste en registrar en al ao en que se producira la venta del activo fijo, antes de
determinar la base para el calculo del impuesto a la renta, con signo positivo el valor comercial que tendra el
activo en el ao de liquidacin, y con signo negativo el valor libro del activo. Como el valor libro del activo
fijo no es salida efectiva de dinero (Recuerda, en el flujo de caja se debe registrar todas las entradas y salidas
de dinero que se estima producir un determinado proyecto en el momento que corresponda), despus de
calcular el impuesto a la renta se descontar el efecto que producir en el flujo de caja el valor libro del activo,
por lo tanto se debe volver a registrar, pero ahora con signo positivo. Igual procedimiento debe hacerse con las
depreciaciones y las amortizaciones de inversiones en activos intangibles o gastos de puesta en marcha.
Veamos cmo queda en el flujo de caja lo indicado anteriormente:
Item 0 1 2 3 4
Valor de Mercado A.F 250.000
Valor libro del A.F 340.000
UAI 90.000
Impuesto a la Renta
UDI
Valor libro del A.F 340.000
ANEXO 3
CAPITAL DE TRABAJO
77
Concepto
Son los recursos de los cuales dispone una empresa para hacer frente a las necesidades a corto plazo.
Es el dinero que se requiere para mantener en marcha la empresa mientras se espera que sta genere
recursos.

11.1.3.2.2 Mtodos de clculo de la Inversin en Capital de Trabajo
Mtodo contable
Mtodo desfase
Mtodo de dficit acumulado
1. Mtodo Contable (Nivel de Perfil Y Prefactibilidad)
IKT = AC PC
IKT = Inversin en Capital de Trabajo
AC = Activos Circulantes
PC = Pasivos Circulantes
Para empresas nuevas se debe determinar los niveles de Capital de Trabajo de otras empresas similares. Para
empresas en funcionamiento se considera que la IKT (Inversin en capital de trabajo) se incrementar en la
misma proporcin al crecimiento de la empresa.
Ejemplo: Si una empresa tiene en activos circulante $20.000.000 (Fondos en caja o bancos, bonos,
documentos por cobrar, existencias, etc.) y pasivos circulantes $8.000.000 (Dividendos por pagar, impuesto a
la renta, obligaciones a corto plazo, etc), por lo tanto, tendramos que la Inversin en capital de trabajo es de
$12.000.000.
2. Mtodo de Desfase (nivel de Perfil y Prefactibilidad)
IKT = costo promedio diario (costo anual / 365) * tiempo de desfase
El costo promedio diario se calcula sumando los costos variables, costos fijos, gastos de administracin y los
gastos indirectos anuales del ao 1 y dividindolo por los 365 das del ao.
El Tiempo de desfase es aquel periodo en que el proyecto no es capaz de generar los recursos necesarios para
cubrir las necesidades de efectivo.
El tiempo de desfase depende de una serie de factores, tales como:
La poltica de compras y/o pagos del proyecto
Las facilidades para acceder a crditos externos
El nivel de gasto diario
De las ventas diarias
De las polticas de crdito y cobranzas, etc.
Ejemplo: Una empresa presenta costos anuales de $100.000.000 y a travs de un arduo anlisis se ha
concluido que por las polticas de cobranza, atrasos eventuales y contingencias entre otros, el periodo de
desfase que existe entre que se comienza a recibir ingresos y el inicio de la produccin de la empresa sera de
78
60 das.
Es decir, para este proyecto como inversin en capital de trabajo se requerir de $16.438.358. Dinero que ser
destinado a cubrir las necesidades de fondos durante aquel tiempo en que el proyecto en funcionamiento no
sea capaz de obtener los recursos que se necesiten diariamente.
* Mtodo Dficit Acumulado (nivel de Factibilidad)
Se trabaja con flujos de caja proyectados mensualmente, tratando de determinar por diferencia entre ingresos
y egresos las necesidades mensuales de financiamiento de la operacin.
Ejemplo: La empresa Gillmar, lder en la regin, fabrica detergentes, durante los 12 meses del ao sus
ingresos y egresos han sido los siguientes;
Por lo tanto, podemos apreciar que los tres primeros meses del ao los flujos de caja han sido negativos, lo
que implica que a partir del cuarto mes la empresa recin comienza a recibir mayores ingresos que egresos.
Por lo cual, la IKT en este caso corresponder a la suma de los tres primeros FCN del ao, ya que en estos
meses faltaran recursos para solventar los costos de la empresa, la cantidad asciende a $15.800.
ANEXO 4
VALOR DE DESECHO
Para determinar el valor de desecho, el mtodo que se utilice depender del horizonte de evaluacin como de
la vida til del proyecto que se estime.
Horizonte de Evaluacin
Corresponde a los aos en que es posible estimar con cierto grado de exactitud los ingresos y egresos de un
proyecto. Depender del proyecto, de la economa, de la situacin poltica, del evaluador, entre otros.
Vida til del Proyecto
Se refiere a la cantidad de aos en que se espera este en funcionamiento el proyecto. Generalmente en el caso
de creacin de empresa, la vida til del proyecto es indefinida.
a. Si la vida til del proyecto es mayor al horizonte de evaluacin se debe determinar el valor de desecho,
con el objeto de considerar en la evaluacin la corriente de ingresos y egresos que tendern a producirse
despus del horizonte de evaluacin.
Para determinar el valor de desecho;
Se supone que despus del horizonte de evaluacin los flujos de caja netos sern iguales al que se
experimente en el ltimo ao considerado en la evaluacin.

Se considera que el dinero tiene distinto valor en el tiempo. Por lo tanto para poder comparar dichos
flujos de caja se debe calcular sus valores equivalentes en una misma fecha focal. Para ello se utiliza
la tasa de costo de capital del proyecto.

Se supone que el proyecto tiene una vida til indefinida.
79
El valor de desecho de debe registrar en el ltimo ao del horizonte de evaluacin, despus de
impuesto, con signo positivo.

Formula:
Valor de desecho =
Se debe calcular el Valor de Desecho del proyecto para el flujo de caja puro y para el flujo de caja del
inversionista.
Ejemplo: Nos basaremos en el supuesto que el FCN del ltimo ao del Flujo de caja es de $15.000.000 y K es
de 15%.
Calculo valor de desecho:
Valor de desecho =
Valor de desecho = $ 100.000.000
Por ejemplo: Supongamos que un que del estudio de un proyecto de carcter indefinido, se ha podido estimar
flujos de caja neta anual de $12.000.000, exigindole una rentabilidad mnima de un 10% anual. El valor de
desecho sera:
Valor de Desecho: 12.000.000 / 0,10
Valor de Desecho: $120.000.000
Lo anterior no es otra cosa que la utilidad neta de impuestos actualizada como una perpetuidad.
La simplicidad del modelo hace pensar en la conveniencia de aplicarlo en cualquiera de los tres niveles de
estudio de viabilidad. Quizs la nica limitacin para su uso sea que, en general, tiende a mostrar un resultado
ms optimista, aunque probablemente ms real que el que se obtendra con cualquiera de los otros mtodos y
por lo tanto, no podra aparecer como atractivo para aquellos evaluadores que tienden a incorporar criterios
conservadores en la confeccin del flujo de caja.
b Si la vida til del proyecto es igual al horizonte de evaluacin: No corresponde determinar el valor de
desecho, pero si es necesario registrar los ingresos que se produciran al liquidar los activos del proyecto en su
totalidad.
Los activos que se pueden liquidar son:
a. Activos Fijos
b. Activos Circulantes
a. La liquidacin de Activos Fijos se debe considerar en el ltimo ao de vida til del proyecto:
El valor comercial que tendra el activo a esa fecha con el uso respectivo. Corresponde a un
ingreso tributable (se debe registrar con signo positivo).

80
El valor libro del activo en el ltimo ao de la vida til de proyecto. Recuerda que el valor
libro es la diferencia que se produce entre el valor estimado de adquisicin del activo fijo y la
depreciacin acumulada de ste. Se registra con signo negativo antes de impuesto a la renta.

Como el valor libro del activo no corresponde a un egreso efectivo de dinero, no debera
aparecer en el flujo de caja, pero como es una perdida en que disminuye el impuesto a la renta
a pagar, se debe registrar antes de impuesto con signo negativa y despus de impuesto a la
renta con signo positivo, tal como se explico anteriormente.

b. Liquidacin de los Activos Circulantes o Recuperacin del Capital de Trabajo
Cuando se lleva a la prctica un proyecto, adems de disponer de activos fijos, existen activos circulantes, los
cuales se deben liquidar cuando se pone trmino a un proyecto o empresa.
En la confeccin del flujo de caja se debe estimar la cantidad de dinero que se obtendra al liquidar los activos
circulantes al final de la vida til del proyecto. Por ejemplo se deber estimar la cantidad de dinero que se
mantendr constantemente en efectivo, en la cuenta corriente, en depsitos a plazo, en inversiones de corto
plazo (acciones, cuotas de fondos mutuos, etc.), cuentas por cobrar como mercaderas en bodega.
Adems de estimar la liquidacin de los activos circulantes, tambin se debe considerar las deudas que
existirn al final de la vida til del proyecto.
La estimacin de la diferencia entre la liquidacin de los activos circulantes y las deudas que se mantendran
al final de la vida til del proyecto recibe el nombre de RECUPERACIN DE INVERSIN EN
CAPITAL DE TRABAJO. Esto generalmente se estima como un porcentaje de la Inversin en Capital de
Trabajo o de la Inversin o del nivel de actividad (ventas). Se registra con signo positivo despus de impuesto
en el ltimo ao de vida til del proyecto.
ANEXO 5
TCNICAS DE EVALUACIN DE INVERSIONES
5.1 Informacin requerida para la Evaluacin de Inversiones
1. La inversin necesaria para iniciar el proyecto.
2. Los flujos de fondos (ff) peridicos que genera el proyecto, tales como, ingresos y egresos (la diferencia
entre ingresos y egresos recibe el nombre de Ingresos Netos (YN).
3. El tiempo de vigencia del proyecto, conocido como vida til.
4. El valor residual del proyecto, tambin llamado Valor de Desecho o Valor de Salvamento, es decir, el
valor de mercado que se estima tendrn las maquinarias, equipos e instalaciones, una vez terminada la vida
til.
5. La tasa de descuento, para evaluar dineros que se encontrarn en distinta fecha. Esta tasa de descuento
recibe el nombre de tasa de costo de capital (K).
Cabe sealar que esta etapa es la ms complicada, y en la que se debe destinar mayor cantidad de tiempo y
recursos.
Ejemplo de Flujo de caja
81
II = 1.000.000
|___________|___________|___________|__________|__________|
0 1 2 3 4 5 aos
Y = 500.000 500.000 500.000 500.000 500.000
E = 200.000 200.000 200.000 200.000 200.000
FCN o YN 300.000 300.000 300.000 300.000 300.000
V.D. 200.000
Donde:
Y : Ingresos que se estima se percibirn en cada ao o periodo
E : Egresos que se estima se percibirn en cada ao o periodo
Presentado de otra manera sera:
0 1 2 3 4 5
FCN 1000000 300000 300000 300000 300000 500000
K = 10 % anual
De la recta de tiempo, podemos observar la siguiente informacin:
I.I. = Inversin Inicial = $1.000.000
Y.N. = Ingreso Neto = $300.000 anual
V.D. = Valor de Desecho = $200.000
V. til = Vida til = 5aos
K = Tasa costo de capital = 10% anual
De las 5 variables que se necesitan para efectuar una evaluacin de inversiones, creo que requiere mayores
comentarios lo que se refiere a la tasa de costo de capital (K).
Al observar la recta de tiempo de nuestro proyecto de inversin, nos enfrentamos a dineros que se pagarn y/o
recibirn peridicamente, durante toda la vida til del proyecto, es decir, dineros que estn en distinto
tiempo. Es por eso, que si deseamos utilizar tcnicas de evaluacin de inversiones que consideren que el
dinero tiene distinto valor en el tiempo, debemos emplear una tasa de descuento, que permita evaluar cada uno
de los flujos de fondos en una misma fecha focal. Por convencin, y debido a que es el da de hoy donde se
debe tomar la decisin, se ha optado como fecha focal el tiempo cero ( 0 ), o la fecha en que se realiza la
inversin.
Para decidir si conviene o no llevar a cabo el proyecto, es necesario determinar los beneficios que genera el
proyecto o la rentabilidad de ste. Y luego comparar stos con los beneficios o rentabilidad de otras
82
alternativas de inversin.
Por norma general, si el proyecto permite generar mayores beneficios o rentabilidad que cualquier otra
alternativa de inversin, es recomendable llevar a cabo el proyecto. En caso contrario, el dinero se deber
invertir en la mejor de las otras alternativas de inversin. Por ejemplo, si mi proyecto me permite una
rentabilidad del 15 % anual, y existe otra alternativa viable de inversin que solo genera un 12 % anual
(ambas con igual riesgo), conviene hacer el proyecto.
En caso que existan varias alternativas de inversin, debers ordenar stas, y la mejor de todas se deber
utilizar para comparar con el proyecto. Es decir, el proyecto se compara con la mejor alternativa de inversin.
Los beneficios de esta alternativa que se dejaran de percibir que recibe el nombre de costo de oportunidad,
dado que esta se desechara al realizarse el proyecto.
Existen varios criterios de decisin para comparar entre proyectos, los principales desde el punto de vista
econmico son:
1. Rentabilidad
Esta consiste en los retornos que genera la inversin, durante la vida til del proyecto.
2. Riesgo
Corresponde a la probabilidad de no obtener los retornos estimados del proyecto.
Cuando dos o ms alternativas de inversin tienen igual riesgo, se debe optar por la de mayor rentabilidad.
Cuando dos o ms alternativas de inversin tienen igual rentabilidad, debe optar por la de menor riesgo, y
Cuando una alternativa de inversin tiene mayor riesgo y mayor rentabilidad que otra, el criterio de decisin
va a depender de quien deba tomar la decisin. Si le interesa slo ganar dinero, preferir aquella inversin de
mayor rentabilidad, pero deber asumir mayor riesgo. Si la persona es adversa al riesgo elegir la alternativa
de menor riesgo y que tiene a la vez menor rentabilidad.
Un inversionista decidir hacer un proyecto, toda vez que ste le genere por lo menos una cierta rentabilidad.
Esta rentabilidad mnima exigida al proyecto por l o los inversionistas recibe el nombre de Costo de Capital.
(Existen cursos de finanzas que gran parte de su programa de estudio considera la tasa de costo de capital. Si
quieres profundizar en el tema, consltalos).
5.2 Tasa de Costo de Capital.
La tasa de costo capital (K) es la rentabilidad mnima exigida por el inversionista al proyecto.
En el caso que el proyecto sea financiado totalmente a travs del prstamo, la rentabilidad
mnima exigida por el inversionista (K) ser igual a la tasa del prstamo, que en este caso
corresponde a un 1,29% mensual, descontado el efecto tributario, el cual corresponde al
impuesto a la renta que implica los intereses del crdito. Si la tasa de impuesto a la renta es de
un 17%, la tasa de costo de capital sera Ki *(1 0,17)

Como generalmente los periodos en el flujo de caja son anuales, se deber utilizar una tasa de
costo de capital anual, por lo tanto se deber transformar la tasa mensual a una equivalente
anual.

83
Calculo de tasa equivalente
( 1 + 0,0129 )12 = ( 1 + iA ) 1
1,166269326 1 = iA
0,166269326 = iA
16,62% = iA
Por lo tanto, la tasa de costo de capital en este caso sera 16,62% anual.
Si incluimos el efecto tributario en el costo de la deuda, la tasa de costo de capital quedara as:
Ki = 16,62% (1 0,17)
Ki = 13,79%
En el caso que el proyecto sea financiado totalmente va aporte de los socios o inversionistas,
la tasa de costo de capital debe corresponder a la rentabilidad que estos le exijan al aporte
realizado. Esta rentabilidad depende de una serie de factores, tales como costo de oportunidad
(rentabilidad de otra alternativa de inversin), prima por riesgo (si el proyecto es ms riesgoso
que la otra alternativa de inversin, por el mayor riesgo generalmente se exige una mayor
rentabilidad). Para determinar la prima por riesgo existe una serie de mtodos, que no sern
tratados en este documento. Pero si se quiere o requiere considerar en la evaluacin de
inversiones se recomienda que consulte alguna literatura financiera. (ver ms adelante en
Tcnicas de Evaluacin de Inversiones)

En el caso que el proyecto sea financiado con aporte de los dueos y prstamo, se debe
determinar un promedio ponderado del costo de cada alternativa de financiamiento.

Por ejemplo:
Se considerar el supuesto de que el 60% de la inversin ser financiada con prstamo, el cual tiene una tasa
de inters mensual de 1,29% (16,62% anual). Se supone que el impuesto esta incluido. El 40% restante es
financiado con aporte de socios, que exigen una rentabilidad de 20% anual.
Con estos datos procederemos a calcular la tasa de costo de capital (K)
Financiamiento Costo K
Prstamo 60% 16,62% 9.972%
Aporte Socios 40% 20,00% 8,00%
17,972% (Tasa de Costo de Capital)
La tasa de costo de capital se utilizar en el flujo de caja del inversionista.
En caso que el proyecto sea financiado ntegramente con aporte de los dueos, se deber considerar la tasa de
costo de capital de la siguiente manera:
84
Como lo hemos sealado, la tasa de costo de capital, consiste en la rentabilidad mnima exigida al proyecto
por el inversionista. Representa el costo del financiamiento.
Esta rentabilidad mnima debe incluir:
1. Rentabilidad de la mejor alternativa de inversin que se desechara al hacerse el proyecto.
2. Si el proyecto tiene un mayor riesgo que la inversin considerada como alternativa, el inversionista para
hacer el proyecto exigir una rentabilidad mayor que la rentabilidad de la alternativa que se desechara. La
diferencia entre estas rentabilidad recibe el nombre de prima por riesgo. La magnitud de esta prima,
depender del inversionista.
3. Si los valores del o los flujos de fondos del proyecto, estn expresados en trminos nominales ($), se
deber incluir la inflacin peridica estimada por toda la vida til del proyecto. En cambio, si los flujos de
fondos estn expresados en trminos reales (UF), no se requiere el ajuste inflacionario (esta considerado en la
UF).
Rentabilidad alternativa de inversin
K Prima por riesgo
Inflacin
Por ejemplo, supn que una persona desea invertir su dinero en la compra de un colectivo. Ella tambin podra
depositar su dinero en un banco al 12 % anual. Pero como el operar con el colectivo implica un riesgo mayor
que el depsito bancario slo comprar el colectivo, si ste le reporta anualmente un 25 %. La inflacin anual
se estima en un 6 %.
Rentabilidad alternativa de inversin = 12 %
Prima por Riesgo = 13% (25 12)
Inflacin = 6 %
Costo de capital = 31 %
Insisto, el costo de capital, incluye una serie de conceptos no tratados en este mdulo, pero desde el punto de
vista de las Matemticas Financieras, es suficiente con lo visto hasta el momento.
5.3 Tipos de Tcnicas de Evaluacin de Inversiones
Para evaluar un proyecto, existen varias tcnicas, las ms utilizadas, y que consideran que el dinero tiene
distinto valor en el tiempo son:
1. Periodo de Recuperacin de la Inversin (PRI)
2. Valor Actual Neto (V.A.N.)
3. Tasa Interna de Retorno (T.I.R.)
1. Periodo de Recuperacin de la Inversin
85
Indica el tiempo que se necesita para recuperar la inversin
Regla de decisin:
Se acepta el proyecto si el periodo de recuperacin del capital es inferior al exigido
Entre varios proyectos mutuamente excluyentes se elige el que cuyo tiempo de recuperacin sea menor
En economas muy inestables, se prefiere recuperar la inversin lo antes posible
Ventajas:
Es muy fcil y rpido de aplicar
La interpretacin del resultado es muy sencilla
Slo es recomendable como sistema de evaluacin rpida
Desventajas
No considera los flujos obtenidos despus del periodo de recuperacin
No considera que el dinero tiene distinto valor en el tiempo
No es recomendable usarlo slo
Ejemplo 1:
Proyecto Inv. INI. Flujo ao 1 Flujo ao 2 PRI Ranking
A 100 100 1 1
B 100 100 10 1 1
C 100 20 80 2 3
D 100 80 20 2 3
Ejemplo 2
0 1 2 3 4 5
FCN 1000000 300000 300000 300000 300000 500000
PRI: 4 aos
Si se quiere presentar un dato ms exacto, en meses, se debe calcular el tiempo necesario en que se recupera la
inversin, considerando tanto aos como meses. En el caso del ejemplo 2, en tres aos se recupera $900.000,
y en 4 aos $1.200.000. En el cuarto ao se necesita solo $100.000 para recuperar totalmente la inversin. En
dicho ao se el ingreso neto estimado es de $300.000. Es decir, solo requiere 1/3 de ao ($100.000/$300.000)
para obtener el $100.000. Un tercio de ao corresponde a 4 meses (1/3 * 12). Por lo tanto el PRI es de 3 aos
y 4 meses.
2 Valor Actual Neto (V.A.N.)
Si un proyecto de inversin tiene n perodos de vida til, el cual genera ingresos netos esperados de YN1,
YN2, YN3.........YNn (incluida la I I). Y si K es la tasa mnima de rentabilidad exigida por periodo, se tiene:
n
86
V.A.N. = II + " F C N i
i= 1 (1 + K) i
donde:
YN : Ingreso neto del periodo
K : Tasa de costo de capital
n : Vida til del proyecto
II : Inversin Inicial (va con signo negativo por ser un egreso)
Este mtodo supone que los flujos de fondos intermedios se reinvierten a la tasa de costo de capital.
La frmula del VAN, consiste en descontar a los ingresos netos futuros estimados, los intereses que el
inversionista podra obtener si destina su dinero a la otra alternativa de inversin. Por lo tanto, mientras
mayores sean los beneficios que genere la otra alternativa de inversin, menor ser al VAN, es decir, el
resultado del VAN va a depender de la rentabilidad exigida al proyecto, y por ende, de las variables que
influyen en ste.
El VAN puede tener tres resultados:
1. VAN > 0
2. VAN < 0
3. VAN = 0
1. VAN > 0:
Si el VAN de un proyecto resulta ser positivo, es decir, mayor que cero, significa que los retornos o beneficios
que generar el proyecto permitir cubrir la inversin inicial y los beneficios que se dejaran de percibir por no
hacer la otra alternativa de inversin, o bien, el proyecto generara beneficios superiores a la rentabilidad
mnima exigida considerada como tasa de costo de capital. La diferencia, dada por el resultado del VAN, nos
indica cuanto ms rico hace a los inversionistas el proyecto de inversin, respecto a la otra alternativa o
respecto a lo que exigen stos.
Por ejemplo, si el VAN de un proyecto es de $ 1.200.000 El proyecto se debe realizar.
porqu?
Respuesta:
Porque al hacer el proyecto se gana durante la vida til de ste, valorizado a tiempo cero, $ 1.200.000, ms de
lo que se habra obtenido con la otra alternativa de inversin.
! Ahora t puedes responder qu significa las alternativas 2 y 3!
Respuesta
87
1. VAN < 0:
El proyecto se debe rechazar, se debe destinar el dinero a la otra alternativa de inversin. El hacer el proyecto
implica obtener retornos o beneficios menores que la mejor alternativa de inversin. Esto no implica que el
proyecto genere prdidas, sino, que si se hace, se estara dejando de ganar dinero respecto a la otra alternativa
de inversin.
2. VAN = 0
Implica indiferencia entre hacer el proyecto o destinar el dinero a la otra alternativa. En este caso no significa
que el proyecto no genere rentabilidad, sino que sta es igual a la que se obtiene con la alternativa de
inversin (con igual riesgo).
Ventajas:
Es ms exacto para decidir entre distintas alternativas.
Considera que el dinero tiene distinto valor en el tiempo.
Supone que los flujos de fondos intermedios se reinvierten a tasa de costo de capital.
Desventajas:
No puede compararse proyectos con distinta vida til.
Dificultad para determinar la tasa de costo de capital.
Para comparar dos proyectos mutuamente excluyente con igual vida til, se elige aquel que tenga mayor
VAN.
Qu te parece si ahora evaluamos el proyecto del ejemplo, segn el VAN?
VAN = 1.000.000 + 300.000 + 300.000 + 300.000 + 300.000 + 500.000
1,1 1,1 2 1,1 3 1,1 4 1,1 5
Como los ingresos netos son iguales (sin considerar el valor de desecho), y los periodos tambin, podemos
usar la frmula de anualidad vencida.
VAN = 1.000.000 + 300.000 ( 1 1,1 5 ) + 200.000
0,1 1,1 5
VAN = $261.420
Segn el resultado del VAN, se debe hacer el proyecto, dado que ste permite generar mayores retornos ( $
261.420 ) que la mejor alternativa de inversin.
Ejemplo:
Proy I.I. F1 F2 F3 VP8% VAN8% Ranking
A 100 100 20 108,5 8,5 3
B 100 100 10 10 109,1 9,1 2
C 100 20 80 30 110,9 10,9 1
88
D 100 80 20 20 107,1 7,1 4
Hasta el momento no hemos determinado la rentabilidad que genera el proyecto. Para ello, debemos calcular
la Tasa Interna de Retorno ( TIR ).
3. Tasa Interna de Retorno ( TIR )
La TIR implica determinar la rentabilidad que genera el proyecto, en forma peridica. Se supone que los
flujos de fondos intermedios se reinvierten a las tasa TIR.
Para determinar la TIR de un proyecto, se debe buscar una tasa de descuento que permita que el VAN sea
igual a cero.
VAN = 0
n
II + " F C Ni = 0
i = 1 (1 + j ) i
donde
J = Tasa de descuento, llamada TIR
Una vez determinada la TIR, es necesario comparar esta tasa, con la tasa de costo de capital, pudiendo
producirse 3 situaciones:
1. TIR > K
2. TIR < K
3. TIR = K
1. TIR > K
Si la TIR del proyecto es mayor a rendimiento mnimo exigido por los inversionistas. El proyecto se debe
realizar.
2. TIR < K
Si el rendimiento del proyecto es menor a la rentabilidad exigida por los inversionistas, el proyecto no se debe
realizar.
3. TIR = K
Se habla de indiferencia debido a que la rentabilidad del proyecto coincide con K.
Ventajas:
Da un resultado que es intuitivo
Permite sacar conclusiones rpidas
89
Desventajas
Como el resultado es un porcentaje, es independiente del tamao de la inversin. NO se puede
comparar inversiones de distinto tamao.

Supone que los flujos de caja se invierten a la tasa TIR, la cual no necesariamente se puede dar en el
tiempo.

Si los flujos de caja cambian de signo ms de una vez, hay ms de un resultado. Las soluciones
dependen de los cambios de signos.

!Ahora evaluemos el proyecto, segn mtodo TIR!
1.000.000 + 300.000 ( 1 + ( 1 + J ) 5 ) + 200.000 = 0
J ( 1 + J ) 5
Para obtener la TIR de un proyecto se puede:
Calcular manualmente: Al flujo de caja que se estime generar el proyecto se debe determinar el
valor actual, utilizando una tasa de descuento. La tasa de descuento que logre igualar el flujo de caja
con la inversin inicial, se le llama TIR. Lamentablemente debes hacer varios clculos antes de
encontrar la TIR. Este mtodo es engorroso y solo se usar si no dispone de calculadora financiera o
Excel.

Usar Calculadora Financiera. El uso de la calculadora financiera para calcular el VAN y el TIR es
muy fcil. Como cada calculadora tiene sus propios procedimientos, debes consultar su respectivo
manual.

Usar Excel. Debes utilizar la funciones financieras VNA (corresponde al valor actual de un anualidad
vencida, es decir, el valor actual de los flujos de caja desde los aos 1 hasta el ltimo ao de vida til
del proyecto considera en la evaluacin. La inversin inicial, o flujo del ao cero se debe agregar
despus de calculado el VNA, con signo negativo (en el flujo ya aparece con signo negativo, por lo
tanto, al final se estara sumando un valor positivo)

En el primer caso debes descubrir que tasa de descuento hace que el VAN = 0
En el ejemplo, tanteando e interpolando la TIR del proyecto = 19,05 %
La TIR del 19,05 % es mayor a la K del 10 %, por lo tanto, el proyecto debe ser realizado, segn este mtodo.
Ejemplo:
Ejercicio
Una persona desea evaluar un proyecto de inversin, para lo cual se dispone de la siguiente informacin:
Inversin Inicial : $5.000.000
Flujos netos de fondos mensuales : $300.000
Vida til : 2 aos
Tasa costo de capital : 1% mensual
90
Valor residual :0
Pauta de Correccin:
Segn criterio del VAN:
VAN = 5.000.000 + 300.000 ( 1 ( 1 + 0,01 ) 24 )
0,01
VAN = $1.373.016
Como el VAN es positivo, el proyecto se debe realizar, dado que su realizacin generar mayores beneficios
que los exigidos al proyecto.
Segn criterio TIR:
Segn criterio PRI:
Ejercicios
1 Ud. dispone de la siguiente informacin, respecto a la realizacin de un proyecto:
Inversin inicial 10.000 U.F.
Ingresos mensuales 1.000 U.F.
Egresos mensuales 300 U.F.
Valor de desecho 1.200 U.F.
Vida til 2 aos
Otras alternativas de inversin:
a) 2% mensual
b) 6% semestral
c) 14% anual
Evale el proyecto segn mtodo de VAN y del TIR. Justifique su respuesta.
2. Explique los conceptos e ideas de la tcnica de evaluacin de proyectos, Tasa Interna de Retorno. D un
ejemplo cuantitativo en que segn este mtodo se deba hacer el proyecto.
3. Explique los conceptos e ideas de la tcnica de evaluacin de proyectos; Valor Actual Neto. D un
ejemplo cuantitativo en que segn este mtodo se deba hacer el proyecto.
Si un amigo le propone el siguiente negocio: invertir $5.000.000, que generar ingresos netos de $150.000
mensuales durante 4 aos. Ud. tiene otras alternativas de inversin, cuyas rentabilidades son 4% mensual y
12%.anual Determine la conveniencia de realizar o no el proyecto, segn tcnicas VAN y TIR.

91
En la evaluacin de un proyecto se dispone de la siguiente informacin:
VAN = 12.500 UF
TIR = 18%
Inv. Inicial: 13.000 UF
5.1Comente respecto a la conveniencia de realizar o no el proyecto
5.2 Qu significa VAN = 12.500 UF?
Un proyecto presenta una Inv. Inicial de $1.600.000. e ingresos netos de:
Perodo 1 2
Ingresos netos $10.000.000 $10.000.000
Tasas de descuento de otras alternativas son:
12% semestral
2% mensual
18% anual
6.1 Se pide calcular l VAN y comente respecto al resultado
Si el valor de desecho es $1.200.000, calcule l VAN
Suponga que don Carlos le solicita a Ud. que le evale un proyecto de inversin de carcter
clandestino, por tal motivo slo le entrega la siguiente informacin:

Inv. Inicial de $20.000.000 de sa la mitad se deber efectuar el 010197 y el resto el 010797.
Los ingresos semestrales comienzan a recibirse una vez realizaba la inversin en su totalidad, por un valor
de $4.000.000 durante una vida til de 5 aos.

Los egresos semestrales corresponderan al 45% de los ingresos
Valor residual igual a cero
Evale el proyecto segn mtodo del VAN y TIR.
Cunto debera ser el valor residual para que el proyecto sea indiferente para don Carlos.
ANEXO 6
TASA DE COSTO DE CAPITAL SEGN FORMA DE FINANCIAMIENTO
DATOS GENERALES DE PROYECTO RESTAURANTE
Vida til (aos) 5
Ingresos
anuales (UF)
7000
Egresos
anuales (UF)
3000
Situacin 1
92
La casa propia se puede arrendar en 15 UF mensual,
sino se hace restaurante
Rentabilidad anual que se obtendra con
arrendamiento de casa sera 6% (15* 12/3000)
Si la casa no es arrendada se puede considerar que se vende. El
costo de oportunidad sera la rentabilidad que se obtendra si se
invierte el dinero obtenido por la venta de la casa. Rentabilidad
anual del 15%
Situacin 2
Se arrienda local para instalar
restaurante
Situacin 3
Se financia el proyecto 100% con financiamiento va
prstamo
Situacin 4
Se financia el proyecto 50% con aporte personal y
50% va prstamo bancario
SITUACION
1
SITUACION
2
SITUACION
3 S/aporte
dueos
SITUACIN 3
C/aporte de dueos
Datos
Aporte con
casa propia
Arriendo
Compra y
construccin
Compra y
construccin
3000 3500 3500
Valor
casa
250 250 200 200
Gasto de puesta en
marcha
150 150 150 Depreciacin (20 aos)
15 arriendo mensual
750 2250 2250 Valor libro (5aos)
50 50 40 40
Amortizacin
intangibles (5 aos)
2500 3000 3000 Valor comercial A.F.
30
Arriendo previo (2
meses)
250 280 3700 3700 base para prstamo
Prstamo
1 cuota
anual
tasa 10%
anual
Tasa de Costo de Capital para las distintas situaciones
6% si se
arrienda casa,
15% si se
vende y
compra
acciones
10% anual 10% anual
12,5% anual
(0,5*10% + 0,5*15%)
Tasa de costo de
capital sin riesgo
93
Costo finan
15%, prima por
riesgo 0% (se
considera que
riesgo de
acciones es
similar el
riesgo del
proyecto) 15%
Costo finan
10% prima
riesgo 5% tasa
15%
Idem situacin
2
Costo de
financiamiento 12,5%
prima por riesgo 5%
tasa de costo de
capital 17,5%
Tasa de costo de
capital con riesgo
Si es posible conocer la rentabilidad que se genera una empresa o
negocio de similares caractersticas y riesgo del
proyecto, debe considerarse ste como la tasa de costo de capital, si el
flujo de caja corresponde a un proyecto puro.
ANEXO 7
MATERIA: FIJA VIDA UTIL NORMAL A LOS BIENES FISICOS DEL ACTIVO INMOVILIZADO
PARA LOS EFECTOS DE SU DEPRECIACION,
Resolucin exenta n43 del 26 de diciembre del 2002
El porcentaje o cuota correspondiente al perodo de depreciacin dir relacin con los aos de vida til que
mediante normas generales fije la Direccin Nacional del Servicio de Impuestos Internos y operar sobre el
valor neto total del bien. No obstante, el contribuyente podr aplicar una depreciacin acelerada,
entendindose por tal aqulla que resulte de fijar a los bienes fsicos del activo inmovilizado adquiridos
nuevos o internados, una vida til equivalente a un tercio de la fijada por la Direccin o Direccin Regional,
segn corresponda. No podrn acogerse al rgimen de depreciacin acelerada los bienes nuevos o internados
cuyo plazo de vida til total fijado por la Direccin o Direccin Regional sea inferior a tres aos. Los
contribuyentes podrn en cualquier oportunidad abandonar el rgimen de depreciacin acelerada, volviendo
as definitivamente al rgimen normal de depreciacin. Al trmino del plazo de depreciacin del bien, ste
deber registrarse en la contabilidad por un valor equivalente a un peso, y que deber permanecer en los
registros contables hasta la eliminacin total del bien motivada por la venta, castigo, retiro u otra causa.
Tratndose de bienes que se han hecho inservibles para la empresa antes del trmino del plazo de depreciacin
que se les haya designado, podr aumentarse al doble la depreciacin correspondiente.
NOMINA DE BIENES SEGN ACTIVIDADES
VIDA TIL NORMAL DEP ACEL
A. ACTIVOS GENRICOS
1) Construcciones con estructuras de acero, cubierta y entrepisos de perfiles acero o losas hormign armado.
80 26
2) Edificios, casas y otras construcciones, con muros de ladrillos o de hormign, con cadenas, pilares y vigas
hormign armado, con o sin losas. 50 16
3) Edificios fbricas de material slido albailera de ladrillo, de concreto armado y estructura metlica. 40 13
94
4) Construcciones de adobe o madera en general. 30 10
5) Galpones de madera o estructura metlica. 20 6
6) Otras construcciones definitivas (caminos, puentes, etc.). 20 6
7) Construcciones provisorias. 10 3
8) Instalaciones en general (ejemplos: elctricas, de oficina, etc.).10 3
9) Camiones de uso general. 7 2
10) Camionetas y jeeps. 7 2
11) Automviles 7 2
12) Microbuses, taxi buses, furgones y similares. 7 2
13) Motos en general. 7 2
14) Remolques, semirremolques y carros de arrastre. 7 2
15) Maquinarias y equipos en general. 15 5
Balanzas, hornos microondas, refrigeradores, conservadoras,
vitrinas refrigeradas y cocinas 9 3
17) Equipos de aire y cmaras de refrigeracin. 10 3
18) Herramientas pesadas. 8 2
19) Herramientas livianas. 3 1
20) Letreros camineros y luminosos. 10 3
21) tiles de oficina (: mquina de escribir, fotocopiadora, etc.). 3 1
22) Muebles y enseres. 7 2
Sistemas computacionales, computadores, (cajeros automticos
cajas registradoras, etc.). 6 2
24) Estanques 10 3
25) Equipos mdicos en general. 8 2
26) Equipos de vigilancia y deteccin, alarmas. 7 2
27) Envases en general. 6 2
95
28) Equipo de audio y vdeo. 6 2
29) Material de audio y vdeo. 5 1
B. INDUSTRIA DE LA CONSTRUCCION
1) Maquinaria destinada a la construccin pesada (Ejemplos: moto niveladoras, traxcavators, bulldozers,
tractores, caterpillars, dragas, excavadoras, pavimentadores, chancadoras, betoneras, vibradoras, tecles, torres
elevadoras, tolvas, mecanismo de volteo, motores elctricos, estanques, rodillos, moldes pavimento, etc.). 8 2
Bombas, perforadoras, carros remolques,
motores a gasolina, grupos electrgenos, soldadoras. 6 2
C. INDUSTRIA EXTRACTIVA (MINERIA)
1) Maquinarias y equipos en general destinados a trabajos pesados en minas y plantas beneficiadoras de
minerales. 9 3
2) Instalaciones en minas y plantas beneficiadoras de minerales. 5 1
3) Tranques de relaves. 10 3
4) Tnel mina. 20 6
D. EMPRESAS DE TRANSPORTE
TRANSPORTE MARTIMO
Naves y barcos de carga en general, frigorficos o
graneleros con casco de acero. 18 6
2) Naves con casco de acero. 36 12
3) Naves con casco de madera. 23 7
4) Remolcadores y barcazas con casco de acero. 20 6
5) Remolcadores y barcazas con casco de madera. 15 5
Embarcaciones menores en general con casco de acero
o madera. 10 3
7) Porta contenedores, incluidos los buques RollOn Roll. 16 5
8) Boyas, anclas, cadenas, etc. 10 3
9) Muelles de estructura metlica. 20 6
10) Terminales e instalaciones martimas. 10 3
96
TRANSPORTE TERRESTRE
1) Tolvas, mecanismo de volteo. 9 3
2) Carros porta contenedores en general. 7 2
E. SECTOR ENERGTICO
E.1) EMPRESAS ELECTRICAS
1) Equipos de generacin y elctricos utilizados en la generacin. 10 3
2) Obras civiles hidrulicas y otros relacionados con la generacin.
Bocatomas, muros de presa. 50 16
Descargas 30 10
Tneles, piques, pretiles, evacuaciones, cmaras de carga,
tuberas de presin. 20 6
Canales 18 6
Sifones, captaciones, estanques y chimeneas de equilibrio. 10 3
Desarenador 8 2
Lneas de distribucin de alta tensin y baja tensin,
lneas de transmisin, cables de transmisin, cables de poder. 20 6
4) Lneas de alta tensin Transporte.
Obras civiles. 20 6
Conductores 20 6
Apoyos de suspensin y apoyos de amarres. 10 3
5) Cables de alta tensin Transporte.
Obras civiles. 20 6
Conductores 20 6
6) Subestaciones Transporte.
Obras civiles. 25 8
Construcciones y casetas de entronque (estaciones de bombeo). 20 6
97
Transformadores, celdas de transformadores, celdas de lneas, 10 3
7) Lneas de alta tensin Distribucin.
Obras civiles. 20 6
Conductores 20 6
Apoyos de suspensin, y remodelacin de lneas. 10 3
8) Cables de alta tensin Distribucin.
Obras civiles. 20 6
Conductores 20 6
9) Lneas de media tensin Areas.
Redes desnudas, redes aisladas, postes y otros. 20 6
Equipos 12 4
10) Lneas de media tensin Subterrneas.
Redes, cmaras, canalizaciones y otros. 20 6
Equipos 12 4
11) Lneas de baja tensin Areas.
Redes desnudas, redes aisladas, postes y otros. 20 6
Equipos 12 4
12) Lneas de baja tensin Subterrneas.
Redes, cmaras, canalizaciones y otros. 20 6
Equipos. 12 4
13) Subestaciones de distribucin.
Obras civiles y construcciones. 20 6
Transformadores, celdas de transformadores, celdas de lneas, equipos auxiliares y equipos de
telecomandos. 10 3
14) Subestaciones MT/MT.
Obras civiles y construcciones. 20 6
Transformadores, y equipos de telecomandos. 10 3
98
15) Subestaciones anexas MT/MT.
Obras civiles y construcciones 20 6
Transformadores, y equipos de telecomandos. 10 3
16) Centros de transformacin MT/BT.
Obras civiles. 20 6
Transformadores areos, subterrneos y de superficie. 10 3
Otros equipos elctricos areos, subterrneos y comunes. 12 4
17) Contadores Central de operaciones y servicio de clientes. 10 3
18) Otras instalaciones tcnicas para energa elctrica
Obras civiles. 20 6
Equipos 10 3
19) Alumbrado pblico. 10 3
E.2) EMPRESAS SECTOR PETRLEO Y GAS NATURAL
1) Buques tanques (petroleros, gaseros), naves y barcos cisternas para transporte de combustible lquido. 15 5
2) Oleoductos y gasoductos terrestres, caeras y lneas troncales.18 6
3) Planta de tratamiento de hidrocarburos. 10 3
4) Oleoductos y gaseoductos marinos. 10 3
5) Equipos e instrumental de explotacin. 10 3
6) Plataforma de produccin en el mar fija. 10 3
7) Equipos de perforacin marinos. 10 3
8) Bateras de recepcin en tierra (estanques, bombas, sistema de caeras con sus vlvulas, calentadores,
instrumentos de control, elementos de seguridad contra incendio y prevencin de riesgos, etc.). 10 3
9) Instalaciones de almacenamiento tales como "tank farms". 15 5
10) Plataformas de perforacin y de produccin de costa afuera. 22 7
F. EMPRESAS DE TELECOMUNICACIONES
1) Equipos conmutacin local en oficinas centrales.
Equipos O.C. automticos. 10 3
99
Equipos O.C. auto (combinados). 10 3
Equipos O.C. batera central. 10 3
Equipos O.C. magneto. 10 3
Equipos de fuerza. 10 3
Equipos de tasacin. 10 3
Equipos de radio. 12 4
Equipos canalizadores y repetidores en O.C. 10 3
2) Equipos conmutacin L.D. en oficinas centrales.
Posiciones de larga distancia. 10 3
Equipos de radio. 12 4
Equipos canalizadores y repetidores en O.C. 10 3
3) Otros equipos de O.C.
Telfonos, calculgrafos y sillas de operadoras. 10 3
4) Equipos seguridad industrial en oficinas centrales.
Equipos industriales de climatizacin. 10 3
5) Equipos para suscriptores.
Telfonos automticos. 10 3
Telfonos batera central. 10 3
Telfonos magneto. 10 3
Equipos especiales. 10 3
Alambre bajantes. 10 3
Alambre interior. 10 3
PABX automticos. 10 3
PBX automticos. 10 3
PBX batera central. 10 3
PBX magneto. 10 3
100
Locutorios. 10 3
Equipos fax. 10 3
6) Equipos planta externa local.
Postes y crucetas de madera. 20 6
Postes y crucetas de fierro. 20 6
Postes de concreto. 20 6
Antenas y lneas de transmisin. 12 4
Cables areos y bobinas de carga. 20 6
Cables subterrneos y bobinas de carga. 20 6
Cables interiores. 20 6
Cables areos desnudos. 20 6
Equipos canalizadores y repetidores en postes. 12 4
Conductos y cmaras. 20 6
Cables enlaces. 20 6
Sala de cables y MDF. 20 6
Armarios de distribucin. 20 6
Cajas terminales, doble conexin. 20 6
Empalmes de cables areos y subterrneo. 20 6
Sistema grfico de manejo de redes. 20 6
Cables de fibra ptica. 20 6
Cmaras y ductos. 20 6
7) Equipos planta externa L.D.
Postes y crucetas de madera. 20 6
Postes y crucetas de fierro. 20 6
Postes de concreto. 20 6
Antenas y lneas de transmisin. 12 4
101
Cables areos y bobinas de carga. 20 6
Cables subterrneos y bobinas de carga. 20 6
Alambres areos desnudos. 20 6
Equipos canalizadores y repetidores en postes. 12 4
Conductos y cmaras. 20 6
Equipos de control automtico. 10 3
Estaciones satelitales terrenas. 12 4
Cables de fibra ptica. 20 6
Equipos de fibra ptica. 12 4
Segmento espacial. 10 3
G. ACTIVIDAD DE LA AGRICULTURA
1) Tractores, segadoras, fumigadoras, motos bombas. 8 2
2) Cosechadoras, arados, y de cal, mquinas de ordear. 11 3
3) Esquiladoras mecnicas. 11 3
Vehculos de carga, motorizados, como ser: camiones trailer,
camiones fudres y acoplados, colosos de tiro animal. 10 3
5) Carretas, carretones, carretelas, etc. 15 5
Camiones de carga y camionetas de uso intensivo
en la actividad agrcola. 6 2
7) Tuberas para agua potable instaladas en predios agrcolas. 18 6
8) Construcciones de material slido, como ser: silos,
casas patronales y de inquilinos, lagares, etc. 50 16
9) Construcciones de adobe y madera, estructuras metlicas. 20 6
10) Animales de trabajo. 8 2
11) Toros, carneros, cabros, verracos, potros y otros reproductores. 5 1
12) Gallos y pavos reproductores. 3 1
102
13) Nogales, paltos, ciruelos, manzanos, almendros. 18 6
14) Viedos segn variedad. 11 a 23 3 a 7
15) Limoneros 12 4
16) Duraznos 10 3
17) Otras plantaciones frutales. 13 4
18) Olivos 40 13
19) Naranjos 30 10
20) Perales 25 8
21) Organo 9 3
22) Alfalfa 4 1
23) Animales de lechera (vacas). 7 2
24) Gallinas 3 1
25) Ovejas 5 1
26) Yeguas 12 4
27) Porcinos de reproduccin (hembras). 6 2
28) Conejos machos y hembras. 3 1
29) Caprinos 5 1
30) Asnales 5 1
31) Postes y alambradas para vias. 10 3
32) Tranques y obras de captacin de aguas:
a) Tranque propiamente tal. Por ser de duracin indefinida no es depreciable.
b) Instalaciones anexas al tranque. Bombas extractoras de agua, estanques e instalaciones similares en general.
10 3
33) Canales de riego:
a) Sin aplicacin de concreto o de otro material de construccin, su duracin es indefinida, por lo tanto no es
depreciable.
b) Con aplicacin de concreto o de otro material de construccin, se trata de obras generalmente anexas, o
simplemente tramos del canal mismo y su duracin segn el caso ser:
103
De concreto. 70 23
De fierro pesado. 45 15
De madera. 25 8
34) Pozos de riego y de bebida. Se aplica la depreciacin nicamente sobre los refuerzos, instalaciones y
maquinarias destinadas al mayor aprovechamiento del pozo en la siguiente forma:
a) Cemento u hormign armado. 20 6
b) Ladrillo 15 5
c) Bomba elevadora de agua. 20 6
35) Puentes. Segn el material empleado en la construccin:
a) De cemento. 75 25
b) Metlico 45 15
c) Madera 30 10
H. OTRAS
Enseres, artculos de porcelana, loza, vidrio, cuchillera,
mantelera, ropa de cama y similares, utilizados en hoteles,
moteles y restaurantes. 3 1
2) Redes utilizadas en la pesca. 3 1
3) Sistemas o estructuras fsicas para criaderos de
especies hidrobiolgicas. 3 1
Pupitres, sillas, bancos, escritorios, pizarrones, laboratorios de qumica,
gabinetes de fsica, equipos de gimnasia y atletismo, utilizados en establecimientos educacionales. 5 1
5) Aviones monomotores con cabida hasta seis personas. 10 3
La vida til establecida en el resolutivo anterior corresponde a bienes adquiridos nuevos, construidos
o internados al pas (nuevos o usados), a contar de la fecha que se indica en el dispositivo N 4
siguiente;

Respecto de aquellos bienes fsicos del activo inmovilizado que no se comprendan en forma genrica
o expresamente en la tabla establecida en el resolutivo N 1 precedente, el propio contribuyente, en
principio, deber fijarle la vida til a dichos bienes, asimilndolos a aquellos que tengan las mismas
caractersticas o sean similares a los contenidos en la mencionada tabla. En el caso que los citados
bienes por sus caractersticas especiales no se puedan asimilar a algunos de los detallados en la
referida tabla por tratarse de bienes totalmente distintos o diferentes, el contribuyente deber solicitar

104
a la Direccin Nacional del Servicio de Impuestos Internos, que se le fije la vida til o duracin
probable a los citados bienes, proporcionando los antecedentes que sta le solicite, como ser, entre
otros, catlogos del fabricante original del bien, debidamente traducido al idioma espaol, cuando
proceda, en donde se indiquen las especificaciones tcnicas del bien, informes tcnicos emitidos por
terceras personas o instituciones especializadas sobre la materia o cualquier otro antecedente que se
estime necesario; documentos en los cuales, adems, de sealar las caractersticas de los mencionados
bienes, se indique una propuesta de su probable duracin, conforme a sus especificaciones tcnicas y
funciones en las que se van a utilizar.
La presente Resolucin, conforme a lo dispuesto por el artculo 1 transitorio de la Ley N 19.840,
publicada en el Diario Oficial de 23 de noviembre del ao 2002, que vincula la vigencia de la nueva
tabla de vida til de los bienes con el rgimen modificado de la depreciacin acelerada, regir a contar
del 1 de enero del ao 2003, slo respecto de los bienes fsicos del activo inmovilizado que se
adquieran nuevos, se construyan o se internen al pas (nuevos o usados), desde la fecha sealada en
primer trmino, esto es, la correspondiente a la data de publicacin de la mencionada ley, como
tambin respecto de estos mismos bienes cuando se adquieran usados posteriormente.

Los bienes fsicos del activo inmovilizado adquiridos o construidos con anterioridad a la fecha de
publicacin de la Ley N 19.840, esto es, antes del 23.11.2002 o que se adquieran usados despus de
la citada fecha, para los efectos de su depreciacin seguirn rigindose por las tablas de aos de vida
til fijadas por este Servicio con antelacin a la referida fecha, hasta su total depreciacin, y
contenidas principalmente en las Circulares Ns. 132, de 1975, 63, de 1990, 21 y 22 de 1991, salvo
respecto de los bienes adquiridos nuevos o construidos o internados al pas (nuevos o usados) desde la
fecha de publicacin de la referida ley (23.11.2002) y el 31 de diciembre de 2002, caso en el cual los
citados bienes podrn depreciarse por el perodo antes indicado mediante la aplicacin de las tablas de
vida til sealadas anteriormente, depreciacin que deber determinarse en forma proporcional al
nmero de meses en que los mencionados bienes fueron utilizados efectivamente en la empresa,
considerndose para estos efectos como mes completo toda fraccin de da inferior a dicho perodo.

ANEXO 8
CASOS RESUELTOS
CASO 1 COLECTIVO
DATOS
Automvil 4500000 depreciacin anual 450000
tramites 800000 deposito 1200000
vida til vehculo (aos) 10 Tasa 1,90%
ingresos mensuales 400000 Nmero de cuota 24
egresos mensuales 150000
Precio de venta vehculo nuevo (5 aos) 2000000
Capital de trabajo 300000
Tasa impuesto a la renta 15%
Amortizacin de intangibles (aos) 5
Rentabilidad mnima exigida 15%
FLUJO DE CAJA PROYECTO PURO
0 1 2 3 4 5
Ingresos anuales 4.800.000 $ 4.800.000 $ 4.800.000 $ 4.800.000 $ 4.800.000 $
Venta de vehculo 2.000.000 $
105
Valor libro de vehculo
2.250.000
$
Egresos anuales 1.800.000 $ 1.800.000 $
1.800.000
$
1.800.000
$
1.800.000
$
Depreciacin 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $
amort intangibles 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $
Ut antes de imp 2.390.000 $ 2.390.000 $ 2.390.000 $ 2.390.000 $ 2.140.000 $
Impuesto a la renta 358.500 $ 358.500 $ 358.500 $ 358.500 $ 321.000 $
Ut.despus de imp 2.031.500 $ 2.031.500 $ 2.031.500 $ 2.031.500 $ 1.819.000 $
Depreciacin 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $
amort intangibles 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $
Valor libro de vehculo 2.250.000 $
Capital de trabajo 300.000 $
automvil
4.500.000
$
Tramites 800.000 $
Flujo de Caja Neto
5.600.000
$
2.641.500 $ 2.641.500 $ 2.641.500 $ 2.641.500 $ 4.679.000 $
VAN 4.267.715,29 $
TIR 41,5%
Datos del prstamo
Inversin 5.600.000 $
Depsito 1200000
Prstamo 4.400.000 $
Valor cuota 230.006 $
TABLA DE AMORTIZACIN
Periodo capital inters cuota amortizacin saldo
1 4.400.000 $ 83.600,00 $ 230.006 $ 146.406 $ 4.253.594 $
2 4.253.594 $ 80.818,29 $ 230.006 $ 149.188 $ 4.104.407 $
3 4.104.407 $ 77.983,72 $ 230.006 $ 152.022 $ 3.952.384 $
4 3.952.384 $ 75.095,30 $ 230.006 $ 154.911 $ 3.797.474 $
5 3.797.474 $ 72.152,00 $ 230.006 $ 157.854 $ 3.639.620 $
6 3.639.620 $ 69.152,78 $ 230.006 $ 160.853 $ 3.478.767 $
7 3.478.767 $ 66.096,57 $ 230.006 $ 163.909 $ 3.314.857 $
8 3.314.857 $ 62.982,29 $ 230.006 $ 167.024 $ 3.147.834 $
9 3.147.834 $ 59.808,84 $ 230.006 $ 170.197 $ 2.977.637 $
10 2.977.637 $ 56.575,10 $ 230.006 $ 173.431 $ 2.804.206 $
11 2.804.206 $ 53.279,92 $ 230.006 $ 176.726 $ 2.627.480 $
12 2.627.480 $ 49.922,12 $ 230.006 $ 180.084 $ 2.447.396 $
13 2.447.396 $ 46.500,53 $ 230.006 $ 183.505 $ 2.263.891 $
14 2.263.891 $ 43.013,93 $ 230.006 $ 186.992 $ 2.076.899 $
15 2.076.899 $ 39.461,08 $ 230.006 $ 190.545 $ 1.886.354 $
106
16 1.886.354 $ 35.840,73 $ 230.006 $ 194.165 $ 1.692.189 $
17 1.692.189 $ 32.151,59 $ 230.006 $ 197.854 $ 1.494.335 $
18 1.494.335 $ 28.392,36 $ 230.006 $ 201.614 $ 1.292.721 $
19 1.292.721 $ 24.561,70 $ 230.006 $ 205.444 $ 1.087.277 $
20 1.087.277 $ 20.658,26 $ 230.006 $ 209.348 $ 877.929 $
21 877.929 $ 16.680,66 $ 230.006 $ 213.325 $ 664.604 $
22 664.604 $ 12.627,48 $ 230.006 $ 217.378 $ 447.226 $
23 447.226 $ 8.497,29 $ 230.006 $ 221.509 $ 225.717 $
24 225.717 $ 4.288,63 $ 230.006 $ 225.717 $ 0 $
FLUJO DE CAJA PARA EL INVERSIONISTA
0 1 2 3 4 5
Ingresos anuales 4.800.000 $ 4.800.000 $ 4.800.000 $ 4.800.000 $ 4.800.000 $
Venta de vehculo 2.000.000 $
Valor libro de vehculo
2.250.000
$
Egresos anuales 1.800.000 $
1.800.000
$
1.800.000
$
1.800.000
$
1.800.000
$
intereses 807.467 $ 312.674 $
Depreciacin 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $
amortizacin intangibles 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $
Utilidad antes de impuesto 1.582.533 $ 2.077.326 $ 2.390.000 $ 2.390.000 $ 2.140.000 $
Impuesto a la renta 237.380 $ 311.599 $ 358.500 $ 358.500 $ 321.000 $
Utilidad despus de imput 1.345.153 $ 1.765.727 $ 2.031.500 $ 2.031.500 $ 1.819.000 $
Depreciacin 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $
amortizacin intangibles 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $
Valor libro de vehculo 2.250.000 $
prstamo 4.400.000 $
amortizacin capital 1.952.604 $
2.447.396
$
Capital de trabajo 300.000 $
automvil
4.500.000
$
Tramites 800.000 $
Flujo de Caja Neto
1.200.000
$
2.549 $ 71.669 $ 2.641.500 $ 2.641.500 $ 4.679.000 $
VAN 3.950.144,90 $
TIR 68,5%
CASO 2 GRANJA AGRICOLA
DATOS
Valor de terreno (10000 metros cuadrados) $25.000.000
Construccin de oficinas y dependencias $12.000.000
107
muebles y equipos $4.000.000
gastos varios para la puesta en marcha $5.000.000
publicidad previa a inauguracin $2.000.000
publicidad mensual $300.000
Necesidad promedio diaria de fondos $30.000
tiempo estimado para obtener fondos suficientes para cubrir las necesidades diarias de
fondos
La granja funcionaria todos los das de la semana
Entrada general $2.000
Estimacin de demanda anual (personas) 24000
Remuneraciones mensual $2.000.000
Costo de operacionales ( excluyendo remuneraciones) $600.000
Vida til de los activos de construcciones (aos) 20
Vida til de muebles y equipos (aos) 7
Valor residual de activos fijos 0
Los activos se deprecian linealmente
Tiempo de amortizacin de gastos de puesta en marcha (aos) 4
Vida til del proyecto Indefinido
Horizonte de evaluacin 5 aos
Financiamiento va prstamo (% de inversin total) 30%
Tasa de inters del prstamo (anual) 12%
Nmero de cuotas semestrales 3
Para financiar el proyecto los dueos vendern acciones
Las acciones histricamente han rendido (anual) 10%
Se considera que el riesgo del proyecto es similar al riesgo de la inversin en acciones
Tasa de impuesto a la renta 17%
FLUJODE CAJA
tem 0 1 2 3 4 5
Ingresos $ 48.000.000 $ 48.000.000 $ 48.000.000 $ 48.000.000 $ 48.000.000
Egresos
$
34.800.000
$
34.800.000
$
34.800.000
$
34.800.000
$
34.800.000
Intereses Prstamo $ 1.407.541 $ 294.235
Depreciacin
Construcciones
$ 600.000 $ 600.000 $ 600.000 $ 600.000 $ 600.000
Depreciacin muebles y
equipos
$ 571.429 $ 571.429 $ 571.429 $ 571.429 $ 571.429
Amortizacin gastos
puesta en marcha
$ 1.250.000 $ 1.250.000 $ 1.250.000 $ 1.250.000
Utilidades ante
impuesto
$ 9.371.030 $ 10.484.336 $ 10.778.571 $ 10.778.571 $ 12.028.571
Impuesto (17%) $ 1.593.075 $ 1.782.337 $ 1.832.357 $ 1.832.357 $ 2.044.857
Utilidades Neta $ 7.777.955 $ 8.701.999 $ 8.946.214 $ 8.946.214 $ 9.983.714
Depreciacin $ 600.000 $ 600.000 $ 600.000 $ 600.000 $ 600.000
108
Construcciones
Depreciacin muebles y
equipos
$ 571.429 $ 571.429 $ 571.429 $ 571.429 $ 571.429
Amortizacin gastos
puesta en marcha
$ 1.250.000 $ 1.250.000 $ 1.250.000 $ 1.250.000
Inversin Inicial
$
48.000.000
Prstamo $ 14.400.000
Amortizacin Deuda $ 9.326.977 $ 5.073.024
Valor de desecho $ 105.237.198
FLUJO DE CAJA
NETO
$
33.600.000
$ 872.407 $ 6.050.404 $ 11.367.643 $ 11.367.643 $ 116.392.341
valor desecho FCN ao 5 / K
valor desecho $ 105.237.198
K 10,60%
VAN 52.862.488 El proyecto es factible ya que se esta recibiendo una ganancia positiva.
TIR 39%
La tasa interna de retorno es de 39 % lo que significa que se esta recibiendo
una tasa mayor a la tasa de costo de capital, por ende, es positivo.
CASO 3 PRODUCTO ALIMENTICIO
DATOS
Periodo de Evaluacin (aos) 10
Duracin del Proyecto Indefinida
Precio de Venta $100
Ventas anuales (unidades) 1000
Costo Variable (por unidad) $20
Costo Fijo $30,000.00
Inversin Inicial $250,000.00
Capital de Trabajo $40,000.00
Depreciacin (aos) 10
Valor de Desecho $150,000.00
Costo de Capital 10%
Financiamiento prstamo 55%
Tasa de Inters (anual) 12%
Nmero de Cuotas Trimestrales 8
Tasa de impuesto a la renta 17%
FLUJO DE CAJA PROYECTO PURO
109