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Comisin Chilena del Cobre


Direccin de Estudios
METALES PRECIOSOS: ORO Y
PLATA MERCADO
ITERACIOAL Y
MIERIA E C!ILE
"DE # $$ # %&'()
Re*istro de Pro+iedad Intelectual
, -
2
.DICE
RES/ME E0EC/TI1O
2222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222
'
'2 MERCADO 3IACIERO DEL ORO
222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 (
'2' Coti4acin del oro
2222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 (
%2 O3ERTA DE ORO
222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 5
%2' Produccin de oro mina
222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 6
%2% Coberturas de +roductores
2222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 7
%2( Recicla8e de oro
22222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 9
(2 DEMADA DE ORO
22222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 '&
(2' Demanda +or :abricacin
2222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 '&
(2% Com+ras de sectores
o:iciales222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 '%
(2( Demanda +or lin*otes; monedas o<ciales; medallas e imitaciones de
monedas 222 '(
(25 Im+acto de los in=ersionistas en el cambio de ciclo del +recio
222222222222222222222222222222222 '5
(26 Reser=a :ederal; econom>a norteamericana ? e$+ectati=as de in@acin
22222222222222222 'A
52 MERCADO 3IACIERO DE LA PLATA
2222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 '7
52' Precio de la
+lata2222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222
'7
62 O3ERTA M/DIAL DE
3
PLATA222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 '9
62' Produccin de +lata de mina
2222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 %&
62% In=ersin en +lata
222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 %(
62( 1entas netas del sector o<cial
222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 %6
625 O:erta de material
reciclado222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 %A
A2 DEMADA M/DIAL DE PLATA
222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 %A
A2' A+licaciones industriales
222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 %B
A2% 3oto*ra:>a; 8o?er>a ? +later>a
222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 %9
4
A2( Monedas ? medallas
2222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 %9
A25 Descoberturas
222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222
(&
B2 PROD/CCIC DE ORO Y PLATA E
C!ILE2222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 ('
72 COMETARIOS 3IALES
222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 ((
92
DIDLIOERA3.A222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222
22222222222222222222 (5
1
RES/ME
E0EC/TI1O
El precio del oro ha experimentado una importante cada, desde su valor diario mximo
alcanzado en septiembre 2011 de US 1!"#$,%&oz! Es as como al cierre de noviembre
2013, anot' US 1!24%,3&oz, ( dio cuenta de un retroceso de 2%,2) respecto al
*ltimo valor del
2012! Esta tendencia decreciente en el precio del oro es causada principalmente por la
me+ora experimentada por la economa norteamericana ,ue tiene incidencia en
menores expectativas de in-laci'n, disminuci'n de ries.os -inancieros a nivel .lobal (
una ma(or -ortaleza del d'lar! /odo esto permiti' ,ue la 0eserva 1ederal anunciara ,ue
iniciar en enero 2014 el retiro .radual del estmulo monetario!
2ichas razones han debilitado al oro como alternativa de inversi'n ( mecanismo de
res.uardo de valor! En este sentido, los inversionistas pro-esionales 3institucionales,
-ondos de inversi'n4 han sido los principales vendedores de oro en los mercados
-inancieros a trav5s de E/1 3Exchan.e6/raded 1und4, lo ,ue ha a-ectado ne.ativamente
su cotizaci'n! 7ontrariamente, el inversionista retail ( principalmente del Este de 8sia
ha apostado por el oro -sico a trav5s de lin.otes ( monedas o-iciales!
9or el lado de la o-erta, la producci'n de mina, aument' 3,3) el tercer trimestre 2013
respecto a i.ual perodo del 2012, no obstante a partir del 201% la producci'n debera
comenzar a declinar, debido a la -uerte cada en el precio del metal, lo cual ha impulsado
a las compa:as mineras a disminuir la explotaci'n de sectores con menor le(, reducir
los costos ( detener u optimizar pro(ectos de inversi'n!
;a demanda para -abricaci'n de +o(as present' al tercer trimestre de 2013 un
importante aumento de 14,1) con respecto al mismo perodo de 2012, respondiendo a
los menores precios del oro observados!
9or su parte, el -uerte ritmo de compras de los <ancos 7entrales de los a:os 2011 (
2012 comenz' a declinar al tercer trimestre del 2013, retrocediendo a compras de s'lo
2#$,# toneladas, un 24,%) menos ,ue el mismo perodo del 2012! Si bien se pro(ectan
menores compras por este tipo de entidades, no se aprecia una cada abrupta, dada la
necesidad de diversi-icar reservas, principalmente de instituciones de pases emer.entes!
;os E/1 de oro, uno de principales instrumentos utilizados por los inversionistas, dieron
cuenta de un retroceso de $#=,4 toneladas a septiembre 2013, ,uebrndose
-uertemente la tendencia compradora observada entre 2003 ( octubre de 2012! 9or otro
lado, la posici'n compradora de -uturos de oro en la <olsa de Comex de los Hedge Fund
( de commodity traders, instituciones activas en los mercados -inancieros, present' en
el 2013 mnimos hist'ricos, re-le+ando la -uerte retirada de los inversionistas
pro-esionales de este mercado!
En el 2012, en t5rminos de producci'n por pases, 7hina 3413,1 ton4, 8ustralia 32%1,4
ton4 ( Estados Unidos 3231,4 ton4 se mantienen como los principales productores!
8 nivel corporativo <arric> 3230," ton4, ?e@mont Ainin. 31%4," ton4 ( 8n.loBold
8shanti 3122,$ mantienen el lideraz.o productivo!
2
En cuanto a la plata, al t5rmino de noviembre 2013 re.istr' un valor de US
1#,#&oz, anotando una cada de 33,%) respecto al cierre del 2012! El precio promedio
acumulado a noviembre 2013 es de US 24,2&oz ( en el 2012 -ue de US 31,2&oz!
;as principales razones de la cada en su precio, al i.ual ,ue el oro, son una
menor demanda de inversionistas institucionales como -ondos de inversi'n ( entidades
-inancieras ( la expectativa de retiro anticipado del estmulo monetario por parte de la
0eserva 1ederal!
0especto a la o-erta, la producci'n de mina dio cuenta de un aumento de 4) el 2012
respecto del 2011, anotando 24!4=" toneladas! Sin embar.o a di-erencia del oro, la
producci'n de plata se obtiene ma(oritariamente en -orma secundaria de otros metales
como oro, cobre, plomo ( cinc 31=!%"= ton4! 8 septiembre 2013 la producci'n de mina
re.istr' 1#!21",3 toneladas con un incremento de 2) en relaci'n a i.ual perodo del
2012!
A5xico se mantiene como el principal pas productor con %!044,4 toneladas en el 2012,
sin embar.o 7hina 33!$3",= ton4 desplaz' a 9er* 33!4$1,44, tradicional productor, al
tercer lu.ar en dicho perodo! ;as empresas CBDA 9osl>a Aiedz 31!2=%,1 ton4, <D9
<illiton 31!21#,# ton4 ( 1resnillo 31!14=,$ ton4 se mantienen como las tres ma(ores
productoras!
En cuanto a la demanda de plata, a di-erencia del oro, da cuenta de un componente
correlacionado a la actividad -abril, debido a ,ue la demanda para aplicaciones
industriales es la ms importante dentro del total, siendo el 2012 de 4%) 314!4#0 ton4!
En este sentido, menores expectativas de crecimiento de la economa china han a-ectado
tambi5n ne.ativamente su cotizaci'n!
;a demanda de plata para -oto.ra-a contin*a con la tendencia ne.ativa de los *ltimos
a:os debido a la tecnolo.a di.ital, re.istrando 1!=#= toneladas en el 2012, siendo
12,$) menor al 2011! 9or otro lado, la demanda para -abricaci'n de +o(as tuvo una leve
cada de
1) el 2012, anotando %!==1 toneladas, por los elevados precios del
metal!
En relaci'n a la situaci'n nacional para ambos metales, la producci'n de oro tuvo un
impulso importante por el aporte de Ainera Esperanza 3" toneladas aproximadamente
el
20124 ,ue produce oro como subproducto del cobre! ;a producci'n nacional re.istr'
4",$
toneladas en el a:o 2012! 8 octubre 2013 la producci'n de oro re.istraba 41 toneladas
con un 4,#) de incremento en relaci'n a i.ual perodo del 2012! ;a producci'n de plata,
por su parte, anot' 1!1%0,= toneladas el 2012, siendo un #,3) menor a la
producci'n del a:o anterior! Sin embar.o 7odelco incrementar -uertemente la
producci'n nacional a partir del 2014, dado el aporte de 300 toneladas
aproximadamente de su nueva Aina Ainistro Dales! Este (acimiento permitir ,ue la
estatal in.rese al .rupo de los 10 ma(ores productores de plata a nivel mundial!
En cuanto a pro(ecciones de precios, el reporte Ener.( E Aetals 7onsensus 1orecasts
de diciembre de este a:o, indica ,ue el precio promedio del oro estara en torno
3
a los US 1!2$06US 1!2=0 la onza el 2014 ( la plata anotara un valor promedio
cercano a los US
21&oz en dicho perodo! 9or su parte, las pro(ecciones de 7ochilco para el precio del oro
de lar.o plazo 3201"620204 son de US1!132&oz! En el caso de la plata, 7ochilco estima
un valor en torno a US1",%&oz para el mismo perodo!
4
'2 MERCADO 3IACIERO DEL ORO
'2'Coti4acin del oro
El precio del oro ha experimentado una si.ni-icativa cada, desde octubre de 2012
31i.ura
14! Es as como al cierre de noviembre, anot' US 1!24%,3&oz, ( dio cuenta de un
precio promedio anual de US1!42%,$&oz a la misma -echa!
US&oz
3i*ura
'
Precio ominal Oro Diario +er>odo %&''Fno=F
%&'("/SG#o4)
2!000
1!=00
1!400
1!100
"00
0162011 0%62011 0#62011 0162012 0%62012 0#62012 0162013 0%62013 0#62013
3uente: Reuters
Esta tendencia decreciente en el precio del oro es causada principalmente por
los si.uientes -actoresF
;a 0eserva 1ederal en EE!UU! comenzar a retirar en enero 2014 el estmulo
monetario, atendiendo la me+ora de la economa norteamericana!
Aenores expectativas de in-laci'n en Estados
Unidos!
1ortaleza del
d'lar!
Aenores ries.os -inancieros a nivel
mundial!
9erspectivas -avorables para la renta variable de pases
desarrollados!
Un -actor importante ,ue aceler' la cada en el precio durante abril 2012 -ue la
su.erencia de la 7omunidad Europea a 7hipre respecto a vender sus reservas de oro
para cancelar su plan de rescate llevado a cabo por el Euro.rupo! ;as reservas de 7hipre
son reducidas ( alcanzan a s'lo 13,# toneladas, por lo ,ue su venta no impactara el
mercado del oro! ?o obstante, el temor sur.i' por,ue otras naciones como Gtalia 32!4%2
toneladas4, Espa:a 32"2 toneladas4 ( 9ortu.al 33"3 toneladas4 con ma(ores reservas
si.uieran esta va para me+orar su situaci'n -inanciera!
%
7hipre -inalmente recibi' recursos para su rescate, sin vender sus reservas de oro, lo
,ue produ+o una me+ora en el precio hasta casi los US 1!%00&oz a inicios de ma(o, sin
embar.o
las -avorables ci-ras econ'micas de Estados Unidos en el mbito inmobiliario (
laboral apo(aron la tesis de una disminuci'n del estmulo monetario de la 0eserva
1ederal a -ines del 2013 .enerando una reacci'n ne.ativa en el precio del metal!
8simismo, la publicaci'n de un menor 9G< de 7hina el primer trimestre del 2013 ,ue
anot'
=,=), por deba+o del ") esperado por el mercado, tambi5n a-ect' el precio del metal
amarillo, atendiendo ,ue el .i.ante asitico se ha convertido en un importante
consumidor de oro +unto con la Gndia! En este sentido, la demanda por oro -sico en
barras, +o(as ( monedas se ha mantenido -uerte, principalmente por parte de pases del
8sia del Este, por lo ,ue la salud de la economa china es relevante en este aspecto!
8 su vez, las tensiones .eopolticas en Siria ( un posible ata,ue de Estados Unidos a
dicho pas .atillaron un alza en su valor, pero con un e-ecto breve ( acotado!
1inalmente, la caracterstica de re-u.io del oro en estos momentos, carece de la -uerza
de a:os previos! 8dems, las condiciones crediticias de los pases de la peri-eria de
Europa han me+orado considerablemente ( las positivas perspectivas para la renta
variable han empu+ado a los inversionistas institucionales ( de -ondos de inversi'n a
abandonar el oro como activo durante el *ltimo perodo!
En materia de pro(ecci'n de precios, de acuerdo al reporte Ener.( E Aetals 7onsensus
1orecasts de diciembre, el precio promedio del oro estara en torno a los US 1!2$06US
1!2=0 la onza el 2014! 9or su parte, las pro(ecciones de 7ochilco para el precio del oro
de lar.o plazo 3201"620204 son de US1!132&oz!
%2 O3ERTA DE
ORO
;a o-erta mundial de oro alcanz' el tercer trimestre de 2013 a 3!1#$ toneladas ( el a:o
2012 a 4!41% toneladas! 7omo se puede observar en la tabla 1, la producci'n de mina
es la principal -uente de o-erta del metal amarillo, alcanzando una participaci'n al cierre
de septiembre de 2013 de $=,2) 31i.ura 24!
Tabla
'
O:erta de oro +er>odo %&''F
se+tiembre %&'(
1ARIACIC "H) EEROF
SEPTIEMDRE
%&'%
EEROF
SEPTIEMDRE
%&'(
O3ERTA %&'' %&'%
9roducci'n de
mina
2!"3# 2!"$4 2!11# 2!1""
3,3
7oberturas de
9roductores
10," 63#,= 6" 63#,1
0ecicla+e de oro 1!$4# 1%#0,= 120%,1 104$,#
613,1
H-erta total 4!%00 4!41% 3!31$ 3!1#$ 63,$
3uente: Eold Iorld Council
%2' Produccin de oro
mina
En el 2012 la producci'n de oro de mina se mantuvo prcticamente plana, dando
cuenta de un leve incremento de 0,#) alcanzando 2!"$4, sin embar.o este nivel
productivo es el ms alto alcanzado hist'ricamente 31i.ura 34! Esta ci-ra podra haber
sido ma(or si nuevos pro(ectos como Ernest Denr(, 7adia East ( /el-er en 8ustralia
hubieran alcanzado la producci'n pro(ectada ( si no hubieran existido huel.as,
principalmente en Sud-rica!
9or su parte, la producci'n de mina en el tercer trimestre de 2013 tuvo un incremento
de
3,3) respecto a i.ual perodo de 2012, re.istrando 2!1"" toneladas! ;os ma(ores
incrementos se re.istraron en pases como 7hina, 0ep*blica 2ominicana ( 0usia!
;a ma(ora del aumento de producci'n corresponde a me+oras productivas de nuevos
pro(ectos!
8tendiendo el cambio estructural de estrate.ia de las empresas mineras, pasando desde
un -oco en el incremento productivo hacia un 5n-asis en la contenci'n de costos,
e-iciencia ( optimizaci'n de pro(ectos, se espera ,ue la producci'n de mina
comience a declinar desde el 201% en adelante debido a menores inversiones ( a una
menor explotaci'n de minerales con ba+a le(!
3i*ura % 3i*ura (
Partici+acin de la o:erta de minaJ Produccin histrica de mina
%&&7 F se+t2 %&'( en la o:erta *lobal al (T %&'(
/on
3!%00
0ecicla+e de
oro
32,")
3!00
0
2!%0
0
2!43
0
2!=3
#
2!$12
2!"3"
2!"$4
2!11#
2!1""
2!000
1!%00
9roducci'n
de mina
$=,2)
1!000
%00
0
200" 200# 2010 2011 2012 E?E0H6
E?E0H6
SE9/ 2012 SE9/ 2013
3uente: Eold Sur=e? %&'(FThomson
Reuters E3MS
JInclu?e o+eraciones de cobertura 3uente: Eold Sur=e? %&'(F
Thomson Reuters E3MS
0especto a la producci'n por pas, 7hina se mantiene como la naci'n con ma(or
producci'n de oro, se.uida de Estados Unidos ( 8ustralia! En la tabla 2 se presentan las
10 naciones ms relevantes en la producci'n de oro al primer semestre de 2013!
Tabla
%
Los '& +a>ses con ma?or +roduccin de oro a
8unio %&'(
Pa>s Produccin
%&''
Produccin %&'% Produccin a 8unio
%&'(
7hina 3=1,0 413,1 1#=,"
8ustralia 2%",$ 2%1,4 12$,#
Estados Unidos 233 231,3 110,1
0usia 21%,$ 230,1 #$,3
Sud I-rica 202 1==,3 "=,4
9er* 1"=,$ 1"0,4 "4,4
7anad 10=," 10" $0,#
Bana #1,0 #%," %1,#
A5xico "",$ 102," 4#,$
Gndonesia 120,1 "# 42,$
3uente: Sur=e? %&'( /+date 'F Thomson Reuters E3MS
En cuanto a las ma(ores empresas productoras de oro a nivel mundial, la canadiense
<arric> Bold se mantiene en la primera posici'n, alcanzando 230," toneladas en el 2012
( 112,2 toneladas el primer semestre de 2013 3/abla 34!
;as primeras tres productoras de oro mantienen su posici'n en los *ltimos a:os, sin
embar.o el primer semestre de 2013 se produce un cambio importante, (a ,ue en
noviembre de
2012, la empresa Bold 1ield, cuarto productor mundial a esa -echa, anunci' la
separaci'n de su subsidiaria B1G Ainin. South 8-rica 9roprietar( ;imited, la cual se
trans-orm' en una nueva empresa listada en bolsa denominada Siban(e Bold ;imited!
Ello .ener' ,ue Bold 1ields pasara el primer semestre del 2013 al octavo lu.ar ( Siban(e
Bold ;imited se posicionara en el d5cimo!
Tabla
(
Las '& ma?ores em+resas +roductoras de oro
en %&''
Em+resa Produccin %&'' Produccin %&'% Produccin 8unio
%&'(
<arric> Bold 23"," 230," 112,2
?e@mont Ainin. 1$0,= 1%4," =2,$
8n.loBold 8shanti 134,= 122,$ %=
Boldcorp =",2 =4,% 3#,2
Cinross Bold =2,= =$,2 3",3
?e@crest Ainin. =$,# $4,% 3$
?avoi AA7 $$,% $" 34
Bold 1ields 102,0 #%,# 2$,=
9ol(us Bold 4$,% %2,2 22,3
Siban(e 6 6 20,4
3uente: Sur=e? %&'( /+date ' Thomson Reuters E3MS
En materia de costos promedio de producci'n de la industria del oro, el cash cost
1
de
la industria correspondiente al se.undo trimestre del 2013 ca(' a US =$"&oz, siendo
US 2"&oz ms reducido respecto al trimestre previo! ;os costos totales
2
del se.undo
trimestre ca(eron a US 1!004&oz, siendo US 1"&oz menores al trimestre previo!
Es importante destacar ,ue la tendencia a la ba+a en los cash cost ( costos totales s'lo
se est re-le+ando en el se.undo semestre 2013, patr'n ,ue debera mantenerse
atendiendo a ,ue el precio del metal amarillo ha evidenciado ba+as adicionales desde
dicho perodo ( al -uerte 5n-asis de las empresas en la reducci'n de costos!
En el *ltimo perodo la disminuci'n en las le(es ha sido un -actor clave en el incremento
de los costos, atendiendo ,ue los elevados precios re.istrados por el oro hacan rentable
la explotaci'n de mineral con menor le(, lo cual presionaba al mismo tiempo el alza en
los costos de producci'n! 7on el actual nivel de precios, muchos recursos mineros con
una ba+a le( de oro, no seran explotados!
En el mismo mbito, la disminuci'n de los cr5ditos por subproductos principalmente
de cobre ( plata, debido a la cada en los precios de dichos metales, tambi5n ha sido
una variable en el incremento del costo de producci'n del oro!
8 nivel de re.iones, los costos en ;atinoam5rica son unos de los ms ba+os, siendo los
de Sud-rica los ms elevados debido a las paralizaciones laborales ,ue han a-ectado
las -aenas de oro en dicho pas 31i.ura 44!
7abe se:alar ,ue el World Gold Council public' una recomendaci'n en materia de costos
a sus empresas asociadas para ,ue contabilicen la variable all in sustaining costs, la
cual es una extensi'n del cash cost ,ue inclu(e costos de producci'n sustentable
3.astos administrativos, remediaci'n ( exploraci'n entre otros4! 8dems, se
incorpor' otro tem denominado all-in costs, el cual adiciona al costo total .astos por
cierre de -aenas, pasivos ambientales ( reclamaciones e-ectuadas por terceras partes,
,ue bsicamente re-le+an .astos adicionales en ,ue incurren las compa:as ( ,ue son
permanentes a trav5s del ciclo
de vida de las
minas!
1
El cash cost inclu(e costos de explotaci'n minera, procesamiento, administraci'n, re-inera, -undici'n,
cr5dito por subproductos ( ro(alties!
2
;os costos totales inclu(en depreciaci'n&amortizaci'n, administraci'n corporativa, intereses, costos
extraordinarios ( .asto de capital!
1
U
!"
S
0
&
0
oz
3i*ura
5
Cash cost +or
re*in
1!$00
1!400
1!200
1!000
"00
$00
?orteam5rica
;atinoam5rica
8ustralia
Sud-rica
Htros
Aundo
400
9recio del oro
200
1/!2012 2/!2012 3/!2012 4/!2012 1/!2013 2/!2013 3p4
3uente: Sur=e? %&'( /+date ' Thomson Reuters E3MS
%2% Coberturas de
+roductores
;a o-erta de oro por actividades de cobertura 3hed.e4 en el 2012 ( al tercer trimestre
2013 tuvo una importante cada de 40 toneladas, debido a ,ue las empresas
ma(oritariamente no renovaron o decidieron cerrar sus posiciones de venta en
instrumentos derivados 31i.ura
%4, atendiendo la poca conveniencia de -i+ar a los ba+os precios en ,ue se encuentra el
metal! 9or otra parte al cerrar posiciones anti.uas realizadas en momentos de precios
altos del oro, les permiti' a las empresas .enerar ca+a!
Es por ello ,ue las empresas se -ocalizaron en reducir costos ( me+orar la e-iciencia de
sus operaciones ( no en cubrir sus ventas -uturas!
/on
40
30
20
10
0
610
620
630
640
6%0
3i*ura
6
O:erta de oro +or o+eraciones de cobertura "ton)
2011 2012 3/!2012 3/!2013
3uente: Iorld Eold Council
%2( Recicla8e de
oro
En cuanto al recicla+e de oro, el 2013 comienza a observarse con ma(or -uerza el
impacto de la cada en el precio en este tem!
;a o-erta de oro por material reciclado ca(' 13,1) el tercer trimestre con respecto a
i.ual perodo del 2012, re.istrando 1!04$,# toneladas! El -undamento de esta cada -ue
la reticencia de los due:os de ob+etos con oro a venderlos por los menores precios del
metal ( a expectativas -uturas de me+ora en el precio 31i.ura $4!
3i*ura
A
O:erta de oro +or
recicla8e
/on
1!"00
1!$00
1!400
1!200
1!000
"00
$00
400
200
0
2011 2012 3/!2012 3/!2013
3uente: Iorld Eold Council
(2 DEMADA DE
ORO
En t5rminos .lobales la demanda en el 2012 disminu(' 1,#) en relaci'n al 2011 ( el
tercer trimestre del 2013 dio cuenta de una cada de 3,$) respecto a i.ual perodo del
2012! ;os principales tems correspondientes a la demanda se exponen en la /abla 4!
Tabla
5
Demanda +or oro al se*undo
semestre %&'(
EEROF
SEPTIEMDRE
%&'%
EEROF
SEPTIEMDRE
%&'(
1ARIACIC
"H)
Demanda +or :abricacin %&'' %&'%
Jo(era 31abricaci'n4 1!#=% 1!"#$ 1!413 1!$14 14,2)
/ecnolo.a 31abricaci'n4 4%2 40" 311 30# 60,$)
Gnversi'n en lin.otes,
monedas ( medallas
1!%1# 1!2%$ #1#,1 1!2%2 3$,2)
E/1, instrumentos H/7 (
otros productosK
#=,1 311,1 2=#,1 62=$ 61#",#)
7ompras ?etas del <anco
7entral
4%$," %44,1 3#3,$ 2#$,# 624,$)
/otal 4!%00 4!41$ 3!31$ 3!1#$ 63,$)
3uente: Iorld Eold
Council
JEste >tem se e$+licarK en el
+unto (252
(2' Demanda +or
:abricacin
;a demanda para la -abricaci'n de +o(as contin*a siendo la principal -uente de demanda
por oro, sin embar.o desde el 200=, presenta un paulatino declive dado los altos precios
del oro alcanzados 31i.ura =4! S'lo en el 2010 se observ' un leve repunte! Esta variable
es mu( sensible al precio, por lo ,ue se observ' un incremento importante de 14,1) en
el tercer trimestre 2013 respecto al perodo previo!
;a variable tecnolo.a inclu(e la demanda por electr'nica, dental ( uso decorativo, la
cual se mantuvo prcticamente estancada 360,$)4!
3i*ura
B
E=olucin de la demanda +or :abricacin %&&BF se+t2 %&'(
/o
3!%00
3!000
2!%00
2!000
1!%00
1!000
%00
0
200= 200" 200# 2010 2011 2012
E?E0H6
SE9/GEA<
0E
E?E0H6
SE9/GEA<
0E
/ecnolo.a
Jo(era
201
2
2013
3uente: Iorld Eold Council
;a ma(or demanda para -abricaci'n de +o(as se .enera en los pases del 8sia del Este (
de la Gndia 31i.ura "4! Entre los primeros pases destaca 7hina, cu(a demanda para
-abricaci'n de +o(as aument' 41) en la primera mitad del 2013, motivada por los
menores precios!
3i*ura
7
Ori*en de la demanda +or :abricacin a 8unio %&'(
I-rica
10
1,0)
8sia del Este
3%$
3%,$)
Hceana
1
0,1)
7GS
3"
3,"
)
Europa
"3
",3
)

?orte 8m5rica
3#
3,#)
;atinoam5rica
22
2,2)
Aedio Hriente
111
11,1)
Gndia Subcontinental
33#
33,#)
3uente: Sur=e? %&'( /+date ' Thomson Reuters E3MS
(2% Com+ras de sectores
o:iciales
;a demanda por parte de <ancos 7entrales evidenci' una importante cada de 24,%)
acumulada al tercer trimestre de 2013 respecto al mismo perodo del 2012, anotando
2#$,# toneladas, -rente a las 3#3,$ del a:o anterior 31i.ura #4! ?o obstante,
dicho nivel de demanda a*n permanece alto respecto a los promedios hist'ricos! ;a
ma(ora de las entidades compradoras proviene de pases emer.entes, destacando a
0usia, Caza+stn, Ucrania ( 8zerbai(n!
3i*ura
9
Demanda de oro de Dancos Centrales
/on
1"0
1$0
140
120
100
"0
$0
40
20
9romedio
#3,#
toneladas
22,$
13,$
13=
$4,=
140,
"
112,"
11=,"
1$3,
%
112,
3
1%0,
4
124,
2
=#,3
#3,4
0
620
640
/2 2010 /4 2010 /2 2011 /4 2011 /2 2012 /4 2012 /2 2013
61=,3
3uente: Iorld Eold Council2
Si bien se observa una tendencia decreciente en las compras del metal realizadas por
los <ancos 7entrales, no deberan existir cadas abruptas en este tem pues las
necesitan para diversi-icar sus reservas! ?aciones como 7hina tienen s'lo el 1) de sus
reservas en oro en comparaci'n a pases desarrollados como EE!UU!, 8lemania, 1rancia e
Gtalia en ,ue sus reservas de oro sobrepasan el $%)! 3/abla %4
Tabla
6
'& Dancos Centrales con ma?or tenencia de oro a ni=el mundial a 8unio %&'(
Pa>s Toneladas
H de
reser=a
s Estados Unidos "!133,% =0
8lemania 3!3#0,$ $$
1ondo Aonetario Gnternacional 2!"14,0 n&d
Gtalia 2!4%1," $%
1rancia 2!43%,4 $%
7hina 1!0%4,1 1
Suiza 1!040,1 "
0usia ##$,4 =
Jap'n =$%,2 2
Dolanda $12,% %2
3uente: Iorld Eold Council
Per>odo %&'
'
%&'
%
(T %&'% (T %&'(
;in.otes 1!1"%,
"
#4%,% $#1,# #2%,4
Aonedas o-iciales 24%,2 1#=,% 14",1 241,$
Aedallas e imitaciones
de monedas
"=," 113,4 =# "%,2
/otal 1!%1",
"
1!2%$,
4
#1# 1!2%2,2
(2( Demanda +or lin*otes; monedas o<ciales; medallas e imitaciones
de monedas
Dasta septiembre de 2013 la inversi'n en lin.otes ( monedas o-iciales, medallas
e imitaciones de monedas tuvo un importante incremento de 3$,2) respecto al mismo
perodo de 2012, pasando a 1!2%2,2 toneladas desde #1# el tercer trimestre de 2012
3/abla $4!
Tabla
A
In=ersin lin*otes ? monedas o:iciales;
medallas
e imitaciones de monedas a se+t2 %&'( "toneladas)
3uente: Iorld Eold Council
En el tercer trimestre del 2013, la inversi'n en lin.otes anot' #2%,4 toneladas,
con un incremento de 33,=) respecto al mismo perodo del 2012! Esta alza se debe
principalmente a inversionistas retail ( consumidores de 8sia, -undamentalmente chinos
( del Aedio Hriente con un horizonte de lar.o plazo ,ue observaron ,ue los precios del
oro haban disminuido lo su-iciente como para ,ue los lin.otes se trans-ormen en una
buena alternativa a otros instrumentos de inversi'n 31i.ura 104! En este sentido
ha( ,ue di-erenciar este tipo de inversionistas en oro -sico de los pro-esionales ,ue
participan en los mercados -inancieros ( ,ue han evidenciado un comportamiento
totalmente opuesto!
3i*ura
'&
Partici+acin +or
re*iones
en la demanda de lin*otes al +rimer
semestre %&'(
Htros
1%
2)
Europa (
?orteam5rica
100
14
)
Gndia
Subcontinenta

l
1=2
24)
Aedio Hriente
%$
")
8sia del
Este
3"1
%2)
3uente: Sur=e? %&'( /+date ' Thomson Reuters E3MS
En materia de demanda por monedas de oro autorizadas, 5sta dio cuenta de un -uerte
incremento de $3,1), anotando 241,$ toneladas el tercer trimestre de 2013, con
respecto al mismo perodo de 2012!
9or su parte, la demanda por medallas e imitaciones de monedas se increment' =,") a
"%,2 toneladas a septiembre 2013 con respecto al mismo perodo del a:o previo!
(25 Im+acto de los in=ersionistas en el cambio de ciclo
del +recio
;a principal impulsora del precio del oro, en los *ltimos a:os ha sido la demanda a trav5s
de instrumentos -inancieros como E/1, -or@ards ( opciones entre otros instrumentos!
7ontrariamente al -en'meno observado en los a:os anteriores respecto a la -uerte
apuesta en el oro por los inversionistas pro-esionales 3institucionales, -ondos de
inversi'n4 en los mercados -inancieros, durante este a:o comenz' un movimiento en la
direcci'n contraria, el cual ha sido uno de los principales -actores en la cada en el
precio del metal ( en el cambio de tendencia a un ciclo ba+ista!
;os -undamentos para esta estrate.ia son los indicados previamenteF la me+ora
de la economa norteamericana, el inicio de la reducci'n de los estmulos monetarios
por la 0eserva 1ederal, me+ores expectativas de inversi'n en renta variable
norteamericana ( europea ( menores ries.os in-lacionarios! En la tabla = se
exponen los principales instrumentos de inversi'n utilizados por los inversionistas
institucionales!
Tabla
B
3lu8o de in=ersin de ET3 e
In=ersiones OTC
Per>odo %&'' %&'% EEROF SEPTIEMDRE
%&'%
EEROF SEPTIEMDRE
%&'(
E/1s (
productos
similares
1"%,1 2=#,1 1#1 6$#=,4
Gnversiones H/7K 6"" 32 "",1 421,4
/otal
#=,1 311,1 2=#,1 62=$
3uente: Iorld Eold
Council
JSon instrumentos :inancieros Lue se ne*ocian directamente entre dos +artes :uera del Kmbito de los
mercados or*ani4ados o bolsas2
Uno de los principales mecanismos de inversi'n de oro en los mercados -inancieros son
los E/1 3Gnstrumentos -inancieros ,ue replican la tenencia de oro -sico4! El -lu+o de
inversi'n en estos instrumentos dio cuenta de una importante cada de $#=,4 toneladas
en el tercer trimestre de 2013!
El stoc> en E/1 ca(' 2$,4) el tercer trimestre 2013 en comparaci'n con diciembre de
2012 alcanzando 1!#4$ toneladas 31i.ura 114! En t5rminos de valor, la cada -ue de
3#,2) debido al retiro de inversionistas ( a la cada en la cotizaci'n del oro! En este
sentido, el detonante
de la -uerte venta de inversionistas en estos instrumentos -ueron las especulaciones del
retiro anticipado por parte de la 0eserva 1ederal a su pro.rama de estmulo!
3i*ura
''
In=ersin histrica en oro a tra=Ms de ET3
ton
US billones
3!000
2!%00
2!000
1!%00
1!000
%00
140
120
100
"0
$0
40
20
0
0
abr60" oct60" abr60# oct60# abr610 oct610 abr611 oct611 abr612 oct612 abr613
/oneladas E/1 US billones en E/1
3uente: Iorld Eold Council
9or otro lado, una valiosa in-ormaci'n respecto de la tendencia de los inversionistas
pro-esionales sobre sus apuestas al oro ( a otros commodities, se puede obtener de la
8.encia 1ederal de Estados Unidos encar.ada de la re.ulaci'n de los -uturos ( opciones
del mercado de materias primas 371/74! Esta entidad publica semanalmente in-ormaci'n
sobre las posiciones de los inversionistas en los mercados de -uturos! ;a 71/7 clasi-ica
los inversionistas en comerciales ( no comerciales!
;os inversionistas comerciales estn relacionados con los productores ( comerciantes
intermedios ( la cate.ora de los no comerciales est compuesta por entidades activas
en el mercado, principalmente -ondos de inversi'n en commodities, hedge funds,
commodity traders o bancos de inversi'n con posiciones especulativas!
Esta se.unda cate.ora de participantes es monitoreada por el mercado con un ma(or
detalle, atendiendo ,ue estara el supuesto ,ue corresponden a entidades ,ue .estionan
el dinero inteli.entemente, tienen ma(or capacidad de anticipaci'n ( tiene una
ma(or relevancia en los mercados por los .randes vol*menes de operaci'n ,ue realizan!
7omo se puede observar en la -i.ura 12, desde octubre 2012 los inversionistas
no comerciales en 7omex
3
realizaron -uertes disminuciones en sus posiciones lar.as
netas
4
de contratos de -uturos, con el consi.uiente e-ecto ne.ativo en precios! Esto
alcanza un mnimo el da # de +ulio de 2013, con 1#!041 contratos e,uivalentes a %#,2
toneladas! 8 su vez el
precio del oro re.istr' un valor de US
1!2%2&oz!
?L
7ontratos
de 1uturos
3i*ura '%
Posicin eta de Contratos de
3uturos
Oro en Come$ ? +recio "en
semanas)
9recio
300!000 2!000
2%0!000
1!"00
200!000
1%0!000
100!000
%0!000
1!$00
1!400
1!200
0
0162012 0462012 0=62012 1062012 0162013 0462013 0=62013
1062013
1!000
9osici'n neta de 7ontratos de 1uturos de operadores ?o comerciales 9recios del Hro 20126a.osto 2013
3uente: C3CT
(26 Reser=a :ederal; econom>a norteamericana ? e$+ectati=as
de in@acin
El mercado anticip' la recuperaci'n de la economa norteamericana ( el retiro .radual
del estmulo monetario en enero 2014 por parte de la 0eserva 1ederal, .enerando una
importante alza en las tasas nominales de los bonos del tesoro de 10 a:os,
desde el comienzos del 2013 31i.ura 134! Este -en'meno tambi5n ha .enerado una
apreciaci'n del d'lar, con el consecuente e-ecto ne.ativo en el oro por ser 5ste una
cobertura tradicional
-rente a la continua depreciaci'n de la moneda
norteamericana!
3
8ctualmente 7HAEM es la principal bolsa de comercio de -uturos de metales, tales como oro, plata,
cobre ( aluminio del mundo!
4
9osici'n lar.a neta e,uivale a la di-erencia entre los contratos de compra menos los de venta! 7abe
destacar ,ue cada contrato de -uturos de oro e,uivale a 100 onzas tro(!
3i*ura
'(
Disminucin del +recio del oro ?
aumento tasas nominales de bono del
Tesoro a '& aNos +or retiro de
est>mulos de la 3ed
9recio oro US&oz
2!000
)
4,%
4
3,%
1!$00
3
2,%
2
1!200 1,%
1
0,%
"00
0
106200# 1062010 1062011 1062012
1062013
3uente: Reser=a
3ederal
9recio oro Nield 10N
Es necesario se:alar ,ue la poltica monetaria utilizada por la 0eserva 1ederal consisti'
en aumentar la o-erta de dinero del sistema bancario mediante operaciones de mercado
abierto, para ,ue la tasa de inter5s de lar.o plazo se mantuviera en niveles ba+os por un
perodo lar.o de tiempo! Una tasa de inter5s de lar.o plazo ba+a -acilitara la reactivaci'n
del mercado inmobiliario ( la e+ecuci'n de pro(ectos de inversi'n a ma(or plazo! 9or su
parte, la tasa de inter5s de re-erencia de la 1ed de corto plazo, se ha mantenido estable
en mnimos hist'ricos de 0,2%)!
8simismo, las menores ci-ras hist'ricas de in-laci'n re-uerzan ne.ativamente la
cotizaci'n del metal amarillo, dado ,ue el oro se considera un re-u.io para la in-laci'n! ;a
0eserva 1ederal
se ha -i+ado como meta una in-laci'n anual de 2) 31i.ura
144!
US&o
z
2!000
1!"00
1!$00
1!400
1!200
1!000
"00
3i*ura '5
Oro e in:lacin
norteamericana
)
4,%0
4,00
3,%0
3,00
2,%0
2,00
1,%0
1,00
0,%0
0,00
0162011 0=62 0162012 0=62012 0162013 0=62013
Gn-laci'n en EE!UU! (&( 9recio del oro
3uente: Reuter
52 MERCADO 3IACIERO DE LA
PLATA
52' Precio de la
+lata
;a plata al t5rmino de noviembre 2013 re.istr' un valor de US 1#,#&oz, anotando una
cada de 33,%) respecto al cierre del 2012! El precio promedio acumulado a noviembre
2013 es de US 24,2&oz ,ue se comparan con los US 31&oz observados en noviembre de
2012!
;a cotizaci'n de la plata ha se.uido una tra(ectoria similar al oro, de acuerdo a la
hist'rica relaci'n de ambos metales, sin embar.o, es necesario se:alar ,ue el precio de
la plata presenta una ma(or volatilidad ( movimientos ms pronunciados ,ue el oro,
atendiendo ,ue es mu( mercado ms il,uido! 9or otro lado, a di-erencia del oro, su
precio es a-ectado tambi5n por variables relacionadas a la producci'n manu-acturera,
dada su alta demanda para aplicaciones industriales!
3i*ura
'6
Precio de la Plata enero %&'' F
no=iembre %&'(
US
%

0
&oz
4%
40
3%
30
2%
20
1%
0162011 0462011 0=62011 1062011 0162012 0462012 0=62012 1062012 0162013 0462013 0=62013 1062013
3uente: Reuters
En t5rminos de precio, las me+oras ci-ras de la economa norteamericana citadas
anteriormente han presionado ne.ativamente su valor desde comienzos de a:o al i.ual
,ue lo observado en el caso del oro! Esta -avorable visi'n sobre el panorama econ'mico
de Estados Unidos ha impulsado el -ortalecimiento del d'lar, lo ,ue tambi5n debilita a la
plata como alternativa de inversi'n!
8simismo en el primer trimestre de 2013 las menores ci-ras de 9G< ( manu-acturas de
7hina tambi5n a-ectaron el precio de la plata, atendiendo la importancia industrial de
7hina a nivel mundial!
2e i.ual -orma ,ue el oro, las posiciones lar.as netas de inversionistas no comerciales
en la bolsa de -uturos de 7omex han re.istrado una importante cada desde inicios
de a:o
alcanzando s'lo 12!1$% contratos netos de compra la primera semana de diciembre,
desde un pea> de %#!334 en noviembre de 2012 31i.ura 1$4!
3i*ura
'A
Posiciones de o+eradores no comerciales de contratos :uturos en
Come$ de +lata
9osici'n ?eta de
contratos lar.os 9recio US&oz
"0!000 40
3%
$0!000
30
40!000 2%
20
20!000
1%
0
10 ene62012 +ul62012 ene62013 +ul62013
9osici'n ?eta Gnversionistas ?o 7omerciales 9recio de la 9lata
3uente: C3TC
En cuanto a pro(ecciones de precios, de acuerdo al reporte Ener.( E Aetals
7onsensus
1orecasts de diciembre, el precio de la plata anotara un valor promedio cercano a los
US
21&oz en el 2014! ;as pro(ecciones de 7ochilco para el precio de la plata de lar.o
plazo
3201"620204 son de
US1",%&oz!
62 O3ERTA M/DIAL DE
PLATA
;a o-erta mundial de plata se compone de producci'n de mina, ventas de
sectores o-iciales, operaciones de cobertura ( recicla+e! En el a:o 2012 aument' 0,"%)
en comparaci'n al 2011, alcanzando 32!$04 toneladas 3/abla "4!
Tabla
7
E=olucin de la o:erta mundial de
+lata
O3ERTA %&&7 %&&9 %&'& %&'' %&'%
9roducci'n de mina 21!244 22!1#$ 23!41$ 23!%4$ 24!4="
Oentas netas de sectores o-iciales #4# 4"% 1!3=% 3=4 22#
0ecicla+e de plata $!24= $!21$ =!11" "!02" =!"#=
Hperaciones de 7oberturaK 0 0 1!%$# 3"1 0
/otal 2"!440 2"!"#= 33!4=% 32!32# 32!$04
3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'(FThomson Reuters E3MS
JLas o+eraciones de cobertura se anali4arKn en la seccin de la demanda; dado Lue el %&'% solo se
reali4aron descoberturas netas2
62' Produccin de +lata de mina
;a producci'n de plata de mina se mantiene como la ma(or -uente de o-erta del
metal, con una participaci'n de =%), la cual en 2012 avanz' en #32 toneladas 34)4,
alcanzado
24!4=" toneladas! ;a producci'n a septiembre 2013, re.istr' 1#!21" toneladas con
un
incremento de 2) en relaci'n a i.ual perodo del 2012 31i.ura 1=4!
/on
30!00
0
2%!00
0
20!00
0
21!244
22!1#$
3i*ura
'B
Produccin de mina de
+lata
23!41$ 23!%4$
24!4="
1#!21"
1%!000
10!000
%!000
0
200" 200# 2010 2011 2012 sep613
3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'(FThomson Reuters E3MS ? Iorld Metal Statistics
En este sentido es necesario se:alar ,ue la producci'n de plata se ori.ina
principalmente como un subproducto del cinc&plomo, cobre ( oro, anotando 1=!%"=
toneladas por este concepto en el 2012 3$2) del total4! En la 1i.ura 1" se presenta
la producci'n de plata como subproducto correspondiente a cada metal de producci'n
primaria!
9or su parte, la producci'n primaria alcanza a solo $!"#2 toneladas 32") del total4! ;as
principales re.iones productoras de plata son ?orteam5rica 32=)4, ;atinoam5rica 32")4
( 8sia 320)4 como se observa en la -i.ura 1#!
3i*ura
'7
Produccin +rimaria de +lata ? como sub+roducto se*On metal en el %&'%
Htros
0)
7obre
20)
9lomo&7inc
3#)
9roduccion de
plata primaria
2")
Hro
13)
3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'(FThomson Reuters E3MS
3i*ura
'9
Produccin de +lata +or
re*in
Hceana
=)
7GS
#)
Europa
=)
I-rica
2)
8sia
20)
?orteam5rica
2=)
;atinoam5rica
2")
3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'(FThomson Reuters E3MS
A5xico se mantiene como el ma(or pas productor de plata! 9er*, en tanto, ,ue ha sido
tradicionalmente el se.undo productor -ue desplazado por 7hina el 2011 3/abla #4!
8l respecto, los pases ,ue presentaron ma(ores avances en producci'n mundial -ueron
7hina ( 0usia, ,uienes incrementaron su producci'n en 11,") ( 1$,#) respectivamente
el 2012 respecto del 2011!
Tabla
9
Los '& +a>ses con ma?or +roduccin de +lata a %&'%
"toneladas)
Pa>s Produccin %&'& Produccin %&'' Produccin %&'%
A5xico 4!410,4 4!===,% %!044,4
7hina 2!#23,= 3!2%3,4 3!$3",=
9er* 3!$3#,1 3!41%,1 3!4$1,4
8ustralia 1!"=",$ 1!=2$,2 1!=$#,$
0usia 1!144,$ 1!1#=,% 1!3##,%
9olonia 1!1=2,$ 1!2$#,0 1!2"1,3
<olivia 1!2=%,2 1!213,0 1!234,=
7hile 1!2=%,2 1!2=2,1 1!1%0,=
Estados Unidos 1!2$#,0 1!11#,= 1!013,#
8r.entina =21,$ =02,# =4#,%
Htros 3!$$0,# 3!$0",0 2!#04,=
0esto del Aundo 23!3=1,
0
23!%%4,
%
23!$4",4
3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'( Thomson Reuters E3MS
En materia corporativa, las principales empresas mantienen su posici'n productiva en
el
2012, salvo el caso de la empresa rusa 9ol(metal Gnternational ,ue pasa del s5ptimo
lu.ar en el 2011 al ,uinto en el 2013, desplazando a 9an 8merican Silver 3/abla 104!
recio 9
Tabla
'&
Princi+ales Em+resas Productoras de Plata a ni=el
mundial "ton)
Em+resa Produccin %&'& Produccin %&'' Produccin %&'%
CBDA 9osl>a Aiedz 1!1$0,2 1!2%#,= 1!2=%,1
<D9 <illiton 1!44#,4 1!213,0 1!212,#
1resnillo 1!200,$ 1!1"1,# 1!14=,$
Bold7orp Gnc! =40,3 "#%," #4",$
9ol(metal Gnternational %3",1 $1#,0 "24,2
9an 8merican Silver =%%," $"1,2 ="0,$
7a Ainera Oolcn $2%,2 $%$,3 $"4,2
7a de Ainas
<uenaventura S!8!8!
41#,# 4=%,# %$#,1
7oeur dP8lene Aines %22,% %#4,1 %%#,"
Southern 7opper 7orp 3#1,# 3#%,0 423,0
3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'( Thomson Reuters E3MS
;a minera primaria de plata durante el 2012 re.istr' costos de producci'n promedio
de US ",#&oz, anotando un incremento de solo #,%) con respecto al a:o 2011, ,ue se
compara con un incremento de costos de 4",2) observado en el perodo anterior 31i.ura
204!
;os costos laborales se mantienen como los ma(ores impulsores en el incremento de los
costos, +unto a las menores le(es del mineral!
US&o
3i*ura
%&
Costos de +rimarios de +roduccin de +lata ?
+recio
40
3%
30
2%
20
1%
10
%
0
200#
7ash 7ost
2010
9
2011
romedio 9lata
2012
3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'( Thomson Reuters E3MS
Ca+turan el costo +romedio del 69H de la +roduccin +rimaria de +lata "52&79
ton); e$clu?endo costos de +roduccin secundaria2
62% In=ersin en
+lata
;os tems ,ue componen la inversi'n en plata son las monedas ( medallas, ( la
inversi'n neta implcita 3lin.otes e instrumentos -inancieros como E/1s, opciones (
-ututos entre otros4! Esta *ltima variable captura transacciones ,ue no son consideradas
en las variables tradicionales de o-erta ( demanda!
En el 2012 se observaron los primeros si.nos del estancamiento en la actividad de
inversi'n como es la compra de instrumentos -inancieros e inversi'n -sica 31i.ura 214
con solo un aumento de 0,") en t5rminos de tonela+e respecto al 2011! 2ada la cada en
el precio de la plata, la valorizaci'n de la inversi'n en plata ca(' 10,2) el a:o 2012
respecto al 2011, alcanzando US =,# billones, en comparaci'n con US "," billones de
2011 31i.ura 224!
3i*ura %'
3i*ura %%
Com+onentes de la in=ersin en +lata 1alori4acin de la
in=ersin en +lata
/on
10!00
0
"!00
0
$!00
0
4!00
0
2!00
0
0
200$ 200= 200" 200# 2010 2011
2012
Aedallas ( monedas Gnversi'n ?eta Gmplcita
2!""
4
4!#=
$
bill
US
10
#
"
=
$
%
4
3
2
1
0
%,2
","
=,#
2010 2011 2012
3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'( P Thomson Reuters E3MS 3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'(
P Thomson Reuters E3MS
9or otro lado, el tradicional ratio entre el precio de la plata ( del oro se ha mantenido
sobre el promedio hist'rico 1#=062012 de %4,4 lo cual podra indicar ,ue la plata se
encuentra subvalorada respecto al oro 31i.ura 234!
En cuanto a la correlaci'n entre la plata ( el oro, 5sta se mantiene elevada, anotando
0,4# el *ltimo trimestre de 2012, lo ,ue evidencia la hist'rica relaci'n entre ambos
metales! En la -i.ura 2" se presenta la correlaci'n en el perodo 2010 6 2012 del precio
de la plata ( otros activos, destacando la ,ue re.istra con el cobre, dada la variable de
demanda industrial ,ue a-ecta a ambos metales! 8dems, la plata presenta una ba+a
correlaci'n con el ndice de acciones SE9 ( el petr'leo, lo cual le permite ser un
instrumento para diversi-icar port-olios de inversi'n 31i.ura 244!
3i*ura %( 3i*ura %5
Ratio Precio OroFPlata Correlacin de la +lata con otros
acti=os
0atio
"0
=0
Promedio
ratio
histrico
'9B&F%&'%:
65;5
0,"0
0,$0
$0
0,40
%0
40
0,20
30
20
10
0
0162011 0=62011 0162012 0=62012 0162013
0=62013
0,00
6
0,20
6
0,40
4/ 2010 2/ 2011 4/ 2011 2/ 2012 4/
2012
Hro US&Euro
70< Gndex SE9 %00
3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'( P Thomson Reuters E3MS 3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'(
P Thomson Reuters E3MS
En materia de rentabilidad, el 2012 la plata dio cuenta de un pobre desempe:o en
relaci'n a otros activos ( metales 31i.ura 2%4, como el ndice accionario SE9 %00 ( el
oro! Esto evidencia el retiro de los inversionistas de este mercado! ;a -i.ura 2$ muestra
la volatilidad de la plata en relaci'n al oro, siendo la primera ms alta, debido a la menor
li,uidez!
3i*ura %6 3i*ura %A
RentabilidadJ de la +lata con otros acti=os el %&'% 1olatilidad de la +lata ? del oro
0entabilidad
20)
100)
1%
) "0)
10)
%)
0)
6%)
9lata SE9 %00 70< Gndex M8U Gndex
Hro
$0)
40)
20)
6
10)
6
1%)
0)
1/ 2011 3/ 2011 1/ 2012
3/ 2012
Hro
9lata
3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'( P Thomson Reuters E3MS 3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'( P
Thomson Reuters E3MS
JSe mide utili4ando la ra4n entre el +recio o >ndice
+romedio del %&'% =ersus %&''2
En t5rminos de inversi'n en E/1 el 2012 se increment' respecto al a:o anterior en
1!=1$," ton, anotando una tenencia total en estos instrumentos de 1#!$3= toneladas
31i.ura 2=4!
/on
3i*ura
%B
In=ersin total en ET3 de +lata
"toneladas)
2%!000
20!00
0
1%!00
0
10!00
0
4!3$$,%
2!3#4,=
2!=#2,"
%!00
0
10!0"2,$
0
2010 2011 2012
Htros 1ondo 7entral de 7anada QC< Silver E/1 iShares Silver /rust
3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'( P Thomson Reuters E3MS
62( 1entas netas del sector
o<cial
;as ventas netas por parte de los .obiernos alcanzaron 22# toneladas en el 2012,
evidenciando una disminuci'n de 3",=) respecto al a:o anterior 31i.ura 2"4! El pas ms
relevante en la venta de plata -ue 0usia! 9or su parte, 7hina estuvo -uera del mercado
vendedor el a:o pasado, debido a ,ue la plata le permite al <anco 7entral chino
diversi-icar sus reservas en d'lares!
3i*ura
%7
1entas del sector o:icial
"toneladas)
/on
3!000
2!%00
2!441
2!000
1!%00
1!000
%00
1!32
2
#4#
4"%
1!3=
%
3=4
22#
0
200$ 200= 200" 200# 2010 2011 2012
3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'(FThomson Reuters E3SM
Demanda %&&7 %&&9 %&'& %&'' %&'%
8plicaciones Gndustriales 1%!2$" 12!%%3 1%!%=$ 1%!1=3 14!##0
1oto.ra-a 3!1%1 2!4$= 2!242 2!0%= 1!=#=
Jo(era %!%=0 %!%%# %!##= %!"00 %!==1
9latera 1!"$0 1!=11 1!$42 1!%02 1!3#$
Aedallas ( Aonedas 2!031 2!4%0 3!0#2 3!$"1 2!""4
Hperaciones de des cobertura 2$# %41 0 0 1!2"#
Gnversi'n ?eta Gmplcita 2#1 3!$1$ 4!#24 4!11$ 4!#=$
/otal 2"!440 2"!"#= 33!4=3 32!32# 32!$04
625 O:erta de material
reciclado
;a o-erta de material reciclado de plata en el 2012 tuvo un retroceso de 1,$) respecto
al
2011, alcanzando =!"#= toneladas! Si bien disminu(' este tem, se mantiene a*n
elevado de acuerdo a ci-ras hist'ricas, motivado por el alto precio alcanzado por el metal
31i.ura 2#4! Se observaron retrocesos en el recicla+e de +o(as, -oto.ra-a ( platera! ;as
re.iones ,ue ms aportan en este tem son Europa, ?orteam5rica, 8sia Hriental e Gndia
31i.ura 304!
3i*ura %9 3i*ura (&
O:erta de +lata +or recicla8e "toneladas) Princi+ales re*iones de recicla8e de la +lata
"toneladas; H)
I-rica, Hcean
/on
10!000
"!00
0
$!00
0
$!304
$!413
$31% $!24=
$!21$
=!11
"
"!02"
=!"#=
8sia del Este
=1
2")
a ( 7EG
14,=
$)
Europa
%%,#
22)
4!000
2!000
0
200% 200$ 200= 200" 200# 2010 2011
2012
Gndia
Subcontinental
2",1
11) Aedio Hriente

4,"
2)
?orteam5rica
=4,#
2#)
;atinoam5rica
4,4
2)
3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'(FThomson Reuters E3SM 3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'(F
Thomson Reuters E3SM
A2 DEMADA M/DIAL DE PLATA
;a demanda total de plata alcanz' a 32!$04 toneladas en el 2012, aumentando
levemente en 0,"%) respecto al 2011! ;os principales tems de la demanda se exponen
en la /abla 11F
Tabla
''
Demanda de Plata %&&7F%&'%
"toneladas)
3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'(FThomson Reuters E3SM
;a demanda para aplicaciones industriales re.istr' en el 2012 un total de 14!4#0
toneladas, dando cuenta del 4%) del total 31i.ura 314!
Hperaciones de
descobertura
1!2"#
4)
3i*ura
('
Com+onentes de la demanda de
+lata
Gnversi'n ?eta
Gmplcita
4!#=$
1%)
Aedallas (
Aonedas
2!""4
#)
8plicaciones
Gndustriale
s
14!##0
4%)
9latera
1!3#$
4)
Jo(era
%!==1
1")
3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'(FThomson
Reuters E3SM
A2' A+licaciones industriales
1oto.ra-a
1!=#=
%)
/on
3i*ura
(%
E=olucin de la demanda +ara a+licaciones
industriales
20!000
1$!000
12!000
"!000
4!000
0
200" 200# 2010 2011 2012
3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'(FThomson Reuters E3SM
En el campo industrial, el uso de la plata para -ines el5ctricos ( de electr'nica
constitu(e la ma(or proporci'n del total con el 4") 3$!"#" ton4, si.uiendo el uso para
-ines de soldadura con un 12,4) 31!"00,= ton4, lo cual se puede observar en la -i.ura 33!
3i*ura
((
Demanda %&'% de +lata +ara a+licaciones industriales
se*On uso
Htros
$!"#",0
4$)
El5ctrica
(
electr'nica
1!"00,=
12)
Soldadura
$!2#1,
3
42)
En este contexto el precio de la plata se ve a-ectado por los indicadores industriales,
tales como el Purchasing Managers Index 39AG4 e Institute Suly Management 3GSA4
principalmente de 7hina ( Estados Unidos, atendiendo ,ue estos pases son los ma(ores
importadores del metal para usos el5ctricos, electr'nica ( soldadura! 7onsiderando
el perodo de enero 2012 a la -echa, el precio ha tenido una ma(or correlaci'n con el 9AG
manu-acturero chino ,ue con el GSA norteamericano, ambos indicadores de
actividad
industrial 31i.ura
344!
9untos
%"
3i*ura
(5
Precio de la +lata ? PMI chino e ISM
norteamericano
9recio
US&oz
40
3%
%$
30
%4
2%
%2 20
1%
%0
10
4"
%
4$ 0
ene612 abr612 +ul612 oct612 ene613 abr613 +ul613 oct6
13
9AG chino GSA Aanu-acturero EEUU 9recio pomedio mensual de la plata
3uente: Reuters
A2% 3oto*ra:>a; 8o?er>a ?
+later>a
;a demanda de plata para -oto.ra-a contin*a con la tendencia ne.ativa de los *ltimos
a:os debido a la aparici'n de la tecnolo.a di.ital!
9or otro lado, la demanda para -abricaci'n de +o(as, se.undo tem en importancia,
tuvo una leve cada de 1) el 2012, anotando %!==1 toneladas en comparaci'n con el
perodo anterior debido a ,ue en dicho a:o aun estaban elevados los precios del metal!
En cuanto a la platera, la demanda por este tem ca(' =,1) a 1!3#$ toneladas el 2012
debido a la debilidad de las economas de pases desarrollados ( tambi5n por el alto
precio re.istrado por la plata en ese perodo!
;a evoluci'n desde el a:o 200" de estos componentes de la demanda de plata se
observa en la -i.ura 3%!
/on
=!000
3i*ura (6
Demanda +or :oto*ra:>a; 8o?er>a ? +later>a
$!000
%!000
4!000
3!000
2!000
1!000
0
200" 200# 2010 2011 2012
1oto.ra-a Jo(era 9latera
3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'(FThomson Reuters E3SM
A2( Monedas ?
medallas
8tendiendo el -uerte declive en el precio de la plata el 2012, los inversionistas ,ue
ad,uieren el metal -sicamente a trav5s de monedas ( medallas, restrin.ieron sus
compras en este perodo 31i.ura 3$4! 9or su parte Estados Unidos se mantiene
como el pas con ma(or demanda para -abricaci'n de estos productos 31i.ura 3=4!
3i*ura (A 3i*ura (B
Demanda +ara :abricacin de monedas ? medallas Princi+ales +a>ses Lue
demandan +lata +ara :abricacin de
monedas ? medallas "ton; H)
/on
4!000
3!%00
3!000
2!%00
2!000
1!%00
1!000
%00
0
2!03
1
2!4%
0
3!0#
2
3!$"
1
2!""
4
8ustralia
204
=)
7hina
2$%
#)
8ustria
2"#
10)
Htros pases
334
12)
Estados Unidos
1!210
42)
200" 200# 2010 2011
2012
7anad
%"2
20)
3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'(FThomson Reuters E3MS 3uente: Iorld Sil=er Sur=e?
%&'(FThomson Reuters E3MS
A25
Descoberturas
En el 2011, dado el elevado precio hist'rico re.istrado por la plata, las empresas
mineras realizaran operaciones de cobertura a trav5s de -or@ards ( opciones para -i+ar el
precio de venta de su producci'n ( de esta -orma prote.er los in.resos! El 2012,
contrariamente ( atendiendo el declive en el precio las empresas redu+eron este tipo de
operaciones o bien no renovaron sus posiciones en estos instrumentos, lo cual
increment' las descoberturas
sobre el metal 31i.ura
3"4!
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3i*ura (7
Descobertura de +lata de em+resas mineras
1!000
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200" 200# 2010 2011 2012
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61!%00
62!000
3uente: Iorld Sil=er Sur=e? %&'(FThomson Reuters E3MS
B2 PROD/CCIC DE ORO Y PLATA E
C!ILE
En 7hile la producci'n de oro hasta el a:o 2010 se mantena en torno a las 40 toneladas,
sin embar.o, el 2011 ( 2012 la producci'n tuvo un impulso .racias al aporte de
Ainera Esperanza 3" toneladas aproximadamente el 20124 ,ue produce oro como
subproducto del cobre! ;a producci'n nacional re.istr' en dichos a:os 43,# (
4",$ toneladas respectivamente 31i.ura 3#4!
8 octubre 2013 la producci'n de oro re.istraba 41 toneladas con un 4,#) de incremento
respecto a i.ual perodo de 2012 31i.ura 404!
Se espera una disminuci'n el 2014 en la producci'n de oro en 7hile, atendiendo los
menores precios observados, no existiran nuevos pro(ectos en el corto plazo ( adems
la empresa Cinross anunci' el cierre temporal del (acimiento la 7oipa en la re.i'n de
8tacama! Sin embar.o, en el mediano plazo, el pro(ecto 9ascua ;ama debera sumar
20 toneladas de oro aproximadamente!
3i*ura (9 3i*ura 5&
Produccin de oro chilena %&&6F%&'% Produccin de oro chilena a octubre
%&'(#%&'%
/on
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4%
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200% 200$ 200= 200" 200# 2010 2011
2012
20
1%
10
%
0
octubreR2012 octubreR2013
3uente: I22E2 3uente: I22E2
;a producci'n de plata en el pas anot' 1!1%0,= toneladas el 2012, siendo un #,3) menor
a la producci'n del a:o anterior 31i.ura 414! 2icha cada obedece principalmente a una
menor producci'n de las .randes mineras de cobre ,ue producen plata como
subproducto! En este mbito, cabe destacar ,ue 7odelco, dado el aporte de la nueva
Aina Ainistro Dales, en la GG 0e.i'n entrar al .rupo de los diez ma(ores productores de
plata del mundo! Esta mina adicionar aproximadamente 300 toneladas de plata desde
el 2014! 8 octubre 2013 la
producci'n de plata re.istraba #"#,1 toneladas con un %,2) de incremento respecto a
i.ual perodo de 2012 31i.ura 424!
3i*ura 5' 3i*ura 5%
Produccin de +lata chilena %&&6F%&'% Produccin de +lata chilena octubre
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200% 200$ 200= 200" 200# 2010 2011
2012 octubreR2012 octubreR2013
3uente: I22E2 3uente: I22E2
72 COMETARIOS
3IALES
El precio del oro ( la plata se ha visto a-ectado ne.ativamente por las positivas ci-ras de
la economa norteamericana, los menores ries.os -inancieros ( .eopolticos actuales,
,ue han disminuido el apetito por oro, tradicional activo re-u.io! Esto, adems, impuls'
a la 0eserva 1ederal a adelantar el retiro del estmulo monetario para enero 2014!
9or su parte los <ancos 7entrales de economas emer.entes se espera ,ue disminu(an
las compras de oro en relaci'n a los dos a:os previos, sin embar.o continuarn siendo un
parte importante de la demanda! 7hina, en tanto, se consolida como un actor relevante
en la demanda de oro ( plata!
;a producci'n de oro ( plata mundial debera disminuir debido a la -uerte cada en
el precio de estos metales, lo ,ue hace menos rentable la explotaci'n de recursos con
ba+a le(! Esto tambi5n implica detener u optimizar nuevos pro(ectos mineros!
El se.undo trimestre de 2013, en el caso del oro se observ' una disminuci'n en los
costos de producci'n, tendencia ,ue debera continuar en el -uturo, dado el menor
escenario de precios! Se considera ,ue i.ual proceso debera se.uir el costo de la plata!
Este 2013 se observ' una -uerte retirada de los inversionistas institucionales, (a sea
especuladores ( -ondos de inversi'n del mercado -inanciero del oro ( la plata,
presionando ne.ativamente el valor de ambos metales! 7ontrariamente, los
inversionistas de oro -sico en barras o monedas tuvieron un -uerte incremento! En un
ambiente pesimista para ambos metales, la plata mantiene una ma(or volatilidad ,ue el
oro, .enerando rendimientos ms ne.ativos en el 2013!
El in-orme Ener.( E Aetals 7onsensus 1orecasts de diciembre de este a:o pro(ecta
para el
2014 ,ue el precio promedio del oro estara en torno a los US 1!2$06US 1!2=0&oz ( la
plata anotara un valor promedio cercano a los US 21&oz en dicho perodo! En el
lar.o plazo 3201"620204, en tanto, 7ochilco pronostica para el precio del oro un valor de
US1!132&oz aproximadamente! ;a plata se encontrara en un valor cercano a
US1",%&oz para el mismo perodo!
92 DIDLIOERA3.A
Bold Surve( 2013 /homson 0euters B1AS
Bold Surve( 2013 Updated 1 /homson 0euters
B1AS Sorld Silver Surve( 2013 /homson 0euters
B1AS Sorld Bold 7ouncil
Gnstituto ?acional de Estadsticas
Ener.( E Aetals 7onsensus 1orecasts de Hctubre 2013
Sorld Aetal Statistics
7ochilco
0euters
Documento elaborado
en la
Direccin de Estudios
+or: 3rancisco Donoso
Ro8as Analista
Econmico
Directora de
Estudios Mar>a
Cristina Detancour
Diciembre de %&'(

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