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Con este dato se construye la tabla de pago de la deuda para determinar
los abonos anuales de inters y capital que se realizarn:
Tabla 5.8. Tabla de pago de la deuda (en bolvares)
Ao Inters Anualidad Pago a
capital
Deuda despus del
pago
0 1500000
1 360000 455378,487 95378,487 1404621,513
2 351155,378 455378,487 104223,109 1300398,404
3 325099,601 455378,487 130278,886 1170119,519
4 292529,75 455378,487 1622848,737 452729,218
5 113182,30 455378,487 444196,187 8533,03
La deuda equivale a una aportacin porcentual de capital de
1500000/3895751,86 = 38,50%, por lo que la empresa deber aportar el
61,50% del capital total sin incluir el capital de trabajo.
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9. Determinacin del punto de equilibrio o produccin mnima econmica
Los ingresos estn calculados como el producto del volumen vendido
por su precio, ingresos = P x Q = 8347,22 x 2400 = 20033328.
Con base en el presupuesto de ingresos y de los costos de produccin,
administracin y ventas, se clasifican los costos como fijos y variables, con
la finalidad de determinar cul es el nivel de produccin donde los costos
totales se igualan a los ingresos. En la tabla 5.9 representa la clasificacin
de los costos para un volumen de produccin de 2400 sillas ornamentales
anuales programados y con una capacidad instalada de 7200 sillas
ornamentales, es decir, solo con un 24% de utilizacin de la empresa.
Tabla 5.9. Clasificacin de los costos.
Concepto Costos (en bolvares)
Ingresos 20033328
Costos totales 17876636,12
Costos variables 15731439,79
Costos fijos 214519,33
Con estos datos se construye la grfica del punto de equilibrio. Se traza
una lnea paralela al eje horizontal a un nivel de costos de 214519,33, que
representa los costos fijos. Luego, desde el origen se traza otra lnea que
debe intersectarse en 2400 sillas ornamentales de produccin y un ingreso
de 20033328. El punto donde se cruzan las dos lneas es el punto de
equilibrio.
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En la figura 6.0 se observa que el punto de equilibrio es de
aproximadamente 1200 sillas de produccin o de ingreso por ventas
cercano a los Bs. 10016664. Aritmticamente, se generan los datos de
ingresos y costos para diferentes niveles de produccin, se puede observar
en la tabla 6.1.
Tabla 6.1. Ingresos y costos totales a diferentes
Produccin Ingresos en Bolvares Costo total en
Bolvares
300 2504166 2234577
600 5008332 4469154
1200 10016664 8938308
2400 20093328 17876616
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10. Determinacin de los ingresos por ventas sin inflacin
Se calcular a partir de los datos generados en el estudio tcnico, donde
se producirn 2400 sillas ornamentales anuales con precio unitario de Bs.
8347,22. Se calcularn los ingresos que se tendran en caso de vender la
cantidad programada en su totalidad. Este clculo se realiza sin inflacin.
Tabla 6.2. Determinacin de ingresos sin inflacin.
Ao Nm. de sillas Precio unitario en Bs. Ingreso total en Bs.
1 2400 8347,22 20033328
2 2400 8347,22 20033328
3 2400 8347,22 20033328
4 4800 8347,22 40066656
5 4800 8347,22 40066656
Aunque no se haba contemplado la posibilidad de incrementar otro
turno de trabajo y por lo tanto, aumentar la produccin al doble. Ahora se
hace esta suposicin con el nico objetivo de llegar a un anlisis de
sensibilidad de la rentabilidad de la inversin respecto a las ventas.
11. Balance general inicial
El balance general inicial mostrar la aportacin neta que debern
realizar los accionistas o promotores del proyecto. Se notar que la
aportacin inicial es mucho mayor que los Bs. 3895751,86 que se haba
calculado para la inversin del activo fijo y diferido, ya que ahora se incluye
el capital de trabajo. Generalmente para esta aportacin adicional se solicita
un crdito a corto plazo, no ms de tres a cuatro meses; por lo tanto, los
intereses de este prstamo no aparecen en el estado de resultados.
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Tabla 6.3. Balance general inicial.
Activo Pasivo
Activo circulante
Valores e inversiones 35243,65
Inversiones 175820,64
Cuentas por cobrar 1489719,67
Subtotal 1700783,96
Activo fijo
Equipo de produccin 233775
Equipo de oficinas y ventas 593900
Terreno y obra civil 1767500
Subtotal 2595175
Activo diferido 1300576,86
Total de activos 5596535,82
Pasivo circulante
Sueldos, deudores, impuestos 3450354
Pasivo fijo
Prstamo a 5 aos 1500000
CAPITAL
Capital social 2906596
Pasivo + capital Bs. 7856950
12. Determinacin del estado de resultados pro-forma
El estado de resultados pro-forma o proyectado es la base para calcular los
flujos netos de efectivo (FNE) con los cuales se realizar la evaluacin
econmica. Se presentarn tres estados de resultados, que son los mostrados
a continuacin. Las cifras se redondean a miles de bolvares; esto es una
prctica aceptada cuando se trabaja con cifras monetarias que se pretende se
generarn en el futuro.
12.1 Estado de resultados si inflacin, sin financiamiento y con
produccin constante (miles de bolvares)
Este primer estado de resultados se forma de las cifras bsicas obtenidas en el
periodo cero, es decir, antes de realizar la inversin. Como la produccin es
constante y no se toma en cuenta la inflacin, entonces la hiptesis es
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considerar que las cifras de los flujos netos de efectivo se repiten cada fin de
ao durante todo el horizonte de anlisis del proyecto.
Tabla 6.4
Concepto Aos 1 al 5
Produccin 8 sillas
+ Ingreso (1) 20033
- Costo de produccin (2) 17228
- Costo de administracin (3) 331
- Costo de ventas (4) 234
= Utilidades antes de impuestos (UAI) 2240
- Impuestos 12% 268
- Utilidades despus de
impuesto (UDI)
1971
= Flujo neto de efectivo (FNE) Bs. 1971
Notas:
1) Vase tabla 6.2
2) Vase tabla 4.5
3) Vase tabla 4.6
4) Vase tabla 4.7
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12.2 Estado de resultados con inflacin, sin financiamiento y con
produccin constante
Para la construccin de este segundo estado de resultados hay que considerar
que las cifras investigadas sobres costos e ingresos realmente estn
determinados en el periodo cero, es decir, antes de realizar la inversin. Si en
realidad se instalara la planta, las ganancias, los costos y los flujos netos de
efectivo, ya no seran los mismos que se mostraron en la tabla 6.4, sino que se
veran afectados por la inflacin. Por esta causa, en la tabla 6.5, aparece una
columna llamada ao cero, que corresponde a las mismas cifras de la tabla 6.4.
Tabla 6.5. Estado de resultados con inflacin, sin financiamiento y produccin constante
Ao 0 1 2 3 4 5
Produccin 8 sillas 8 sillas 8 sillas 8 sillas 8 sillas 8 sillas
+ Ingreso 20033 24039 28846 34615 41538 49846
- Costo de
produccin
17228 20673 24807 29768 35722 42866
- Costo de
administraci
n
331 397 476 571 685 822
- Costo de
ventas
234 280 336 403 484 581
= UAI 2240 2689 3227 3873 4647 5577
- Impuestos
12%
268 321 385 462 554 665
= UDI 1971 2368 2842 3411 4093 4912
= FNE Bs. 1971 Bs. 2368 Bs. 2842 Bs. 3411 Bs. 4093 Bs. 4912
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12.3 Estado de resultados con inflacin, financiamiento y produccin
constante
En este tercer estado de resultados se considera el financiamiento de Bs.
1500000 pagado en la forma en que se describe en el punto 8. Para construir
este estado de resultados, los datos de ingresos y costos deben considerar la
inflacin, ya que las cifras del prstamo tambin contienen inflacin, es decir,
deben ser congruentes en este sentido. Hay que recordar que en la tasa de
inters del prstamo ya se toma en cuenta la inflacin.
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Tabla 6.6. Estado de resultados con inflacin, financiamiento y produccin
constante.
Ao 1 2 3 4 5
Produccin 8 sillas 8 sillas 8 sillas 8 sillas 8 sillas
+ Ingreso 24039 28846 34615 41538 49846
- Costo de
produccin
20673 24807 29768 35722 42866
- Costo de
administra
cin
397 476 571 685 822
- Costo de
ventas
280 336 403 484 581
C. Financieros 360 351 325 292 113
= UAI 2329 2876 3548 4355 5464
-
Impuestos
12%
466 575 710 871 1093
= UDI 1863 2301 2838 3484 4371
- Pago de
capital
95 104 130 162 444
= FNE Bs. 1768 Bs. 2197 Bs. 2708 Bs. 3322 Bs. 3927
13. Cronograma de inversiones
Es conveniente construir un programa de instalacin de la empresa,
desde las primeras actividades de compra de terreno, hasta el mes en que
probablemente sea puesta en marcha la actividad productiva de la empresa.
En un estudio de factibilidad basta con un cronograma; en el proyecto
definitivo ser necesaria la construccin de una ruta crtica.
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Figura 6.4
Meses
Actividad 3 4 5 6 7 8 9 10
Elaboracin del estudio x x
Constitucin de la empresa x
Tramitacin de financiamiento x
Compra de terreno x
Acondicionamiento de terreno x
Construccin obra civil x x x
Compra de maquinaria y
mobiliario
x
Recepcin de maquinaria x
Instalacin de maquinaria x
Instalacin de servicios
industriales
x x x
Colocacin de mobiliario x
Recepcin de vehculos x
Prueba de arranque x x
Inicio de produccin x
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Fase IV
EVALUACIN ECONMICA
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Fase IV
Evaluacin econmica
1. Clculo del Valor Presente Neto (VPN) y la Tasa Interna de Rendimiento
con produccin constante, sin inflacin, sin financiamiento
Para realizar este clculo se toman los datos del estado de resultados con
produccin constante, si inflacin, sin financiamiento, que fue el primero que se
calcul en el estudio econmico (vase tabla 6.4). Los datos son los siguientes:
Inversin inicial (en miles de bolvares) 3895. Esta inversin no toma en
cuenta el capital de trabajo porque la naturaleza de este ltimo es muy liquida
y tanto el VPN como la TIR toman en cuenta el capital comprometido a largo
plazo.
Flujo neto efectivo, de 1 a 5 = 1971 miles de bolvares.
Valor de salvamento de la inversin al final de 5 aos = 1869 miles de
bolvares.
Con estos datos se construye el siguiente diagrama de flujo (vase figura 7.0)
Figura 7.0. Diagrama de flujo para la evaluacin econmica sin inflacin,
sin financiamiento y con produccin constante.
82
Con una TMAR de 15 % el clculo del VPN es:
99
Haciendo el VPN = 0 se calcula la TIR, la cual resulta tener un valor
de 29.25%
2. Clculo de VPN y TIR con produccin constante, con inflacin, sin
financiamiento
Ahora los datos son tomados de la tabla 6.5, estado de resultados
con produccin constante, con inflacin, sin financiamiento. Los datos
son los siguientes:
Inversin inicial = Bs. 3895
Flujos netos de efectivo (en miles): FNE1 = Bs. 2368; FNE2 =
Bs. 2842; FNE3 = 3411; FNE4 = Bs. 4093; FNE5 = Bs. 4912.
VS = Bs. 1869 (1.2
= Bs. 4651
Inflacin considerada = 20% anual constante
TMA
= i + + i = 0.15 + 0.2 + 0.15(0.2) = 0.38
Con estos datos se construye el siguiente diagrama de flujo (vase
figura 7.1)
83
Figura 7.1. Diagrama de flujo de evaluacin econmica con
inflacin, sin financiamiento y con produccin constante.
El clculo de VPN y TIR es:
El clculo de la TIR se obtiene haciendo VPN = 0, con lo cual se
obtiene que la TIR es de 55.2 %.
Despus de obtener estos dos resultados, se concluye que se debe
aceptar realizar la inversin, ya que en ambos casos, considerando y sin
considerar inflacin, el VPN es positivo e igual a 997.99. La TIR en ambos
casos es mayor que la TMAR; sin considerar inflacin TIR = 29,25 %. >
TMAR = 15 %. Considerando inflacin la TIR = 55.2 % > TMA
= 38
%, por tanto se acepta realizar la inversin.
3. Clculo de VPN y la TIR con produccin constante, con inflacin,
con financiamiento
Para este clculo se toman las cifras del estado de resultados con
produccin constante, con inflacin y con financiamiento, tabla 6.6. Las
cifras del estado de resultados deben considerar inflacin, ya que la tasa
de financiamiento solicitado ya tiene considerada la inflacin. Sera un
error elaborar un estado de resultados sin considerar inflacin, pero que
s considerara un financiamiento. Las cifras son las siguientes:
Inversin inicial = Bs. 2395751. Esta cifra se obtuvo al restar a
la inversin total el financiamiento: 3895751 1500000 = Bs.
84
239751. Esto es as porque el VPN y la TIR consideran como
inversin exclusivamente el desembolso neto de los
inversionistas. Si se tomara como inversin inicial a Bs.
2395751, entonces se estara considerando dos veces los Bs.
1500 (miles), ya que hay que recordar que en el estado de
resultados con financiamiento, existe un rubro llamado pago de
capital que suma Bs. 1500 (miles).
Flujos netos de efectivo en miles: FNE1 = Bs. 1768; FNE2 = Bs.
2197; FNE3 = Bs. 2708; FNE4 = Bs. 3322; FNE5 = Bs. 3927.
Valor de salvamento = Bs. 1869 (1.2
= Bs. 4651
La TMAR que se debe considerar con financiamiento se llama
TMAR mixta, debido a que ahora se tiene una mezcla de dos
capitales para realizar la inversin inicial, el capital de los
accionistas, que tiene una tasa de ganancia (inters que cobra
por el prstamo) de 25 % anual. La TMAR mixta se calcula
como un promedio ponderado de los costos de capital:
Con estos datos se construye la figura 7.2.
Figura 7.2. Diagrama de flujo para la evaluacin econmica con
inflacin, financiamiento y produccin constante.
Ahora se calcula el VPN:
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La TIR obtenida cuando el VPN = 0 es TIR = 62.56 %. Se observa
la conveniencia de solicitar el financiamiento por Bs. 1500000, ya que
tanto el VPN como la TIR son superiores a los valores obtenidos sin
financiamiento. Esto es lgico, ya que el uso de este dinero significa
utilizar dinero ms barato, puesto que mientras el prstamo tiene un
costo de 25 % anual, la empresa puede generar ganancias a una tasa
de 25% anual.
4. Conclusiones de la evaluacin econmica
Es muy conveniente invertir en una empresa elaboradora de sillas
ornamentales con aros de bicicleta como materia prima, bajo la directriz
que est marcando el presente estudio. Trabajando un solo turno de
ocho horas diarias, la inversin presenta una rentabilidad econmica
aceptable, ya que el VPN > 0 y la TIR > TMAR. Solicitando
financiamiento del 38.50% del capital total, equivalente a Bs. 1500000, la
rentabilidad econmica se eleva, por lo que es recomendable solicitar el
financiamiento.
Por otro lado, elevar la produccin laborando dos turnos de trabajo
elevara enormemente la rentabilidad econmica, por lo que se
recomienda este incremento en la medida en que lo permitan las
condiciones del mercado.
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BIBLIOGRAFA
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Santos.
- Pez, T. (2011). Tercer Observatorio de la Pequea y Mediana Empresa
de Venezuela. Editorial: Tomas Pez Bravo.
- Parkin, M. y Esquivel, G. (2006). Microeconoma. Editorial: Pearson
Education.
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McGraw- Hill.
- www.ine.gov.ve/ (Instituto Nacional de Estadstica)
- www.nargesa.com/es (Maquinaria para trabajar el hierro forjado)
- Cdigo de comercio Venezolano, 1995
- Ley Orgnica del trabajo, los trabajadores y las trabajadoras, 2012
- www.bcv.org.ve/ (Banco Central de Venezuela)