Futuros de Moneda en Argentina:

Contexto, Utilidad y Perspectivas

J uan J os Battaglia - J efe de Research
jbattaglia@rofex.com.ar


Contratos
Divisin Derivados Financieros
Dlar BCRA3500, Dlar EMTA, Euro, Rolling Forex, Petrleo,
Oro, Soja Chicago y TVPP.

Divisin Derivados Agropecuarios
Soja Cmara, Soja Fbrica, Trigo, Maz, ISR, Soja Chicago y
Maiz Chicago.


Participantes
Bancos
Exportadores
Grandes Empresas
Agentes de Bolsa
Casas de Cambio
Corredores de Cambio
Corredores de Granos
Empresas Financieras
Inversores Minoristas


Agropecuarios
MATBA (1907)
Agropecuarios y Financieros
ROFEX (1909)
Derivados en
Argentina
OTC Institucionalizados
Agropecuarios
Mercado fsico de granos:
forwards
Mercado de Invernada y cra
Financieros
OCT-MAE (2005)
Fuente: FIA
Futuros de monedas ms negociados
Futuros
Especificaciones del Futuro DLR ROFEX:
Activo Subyacente: BCRA3500
Tamao del Contrato: U$S1.000
Fecha de Expiracin: Ultimo da hbil del mes
Cotizacin: $/U$S
Liquidacin del contrato: Cash Settlement
(Diferencias de Efectivo en $)
Un futuro es un contrato mediante el cual se
adquiere el compromiso de entregar o recibir un
activo plazo determinado y a un precio cierto.
Forwards FX
Futuros FX
Fowards Estandarizados
Mercado a Trmino FX
Participantes del Mercado
Coberturistas (Hedgers): usan los futuros, contratos a
plazo, opciones y swaps para reducir el riesgo que
afrontan ante movimientos potenciales en los precios.

Especuladores: utilizan los instrumentos para apostar a
la direccin futura del mercado.

Arbitrajistas: toman posiciones compensadoras en 2 o
ms instrumentos asegurndose un beneficio.
Cobertura
La Cobertura consiste en tomar una posicin de futuros
opuesta a la posicin de fsico en riesgo.
Su finalidad es evitar el riesgo de movimientos adversos
en los precios, que puedan desembocar en prdidas.
Pero, al mismo tiempo, limitan la posibilidad de
aumentar los beneficios si los precios se mueven de
manera favorable.
Las coberturas funcionan cuando las posiciones fsicas
que queremos cubrir, y las del instrumento de futuros
elegido para la cobertura, mantienen una determinada
correlacin.

Cobertura Compradora con Futuros
Suponga que usted es dueo de la compaa manufacturera Y que
vende su produccin localmente, pero importa una parte sustancial de
sus insumos.
La empresa Y acuerda la compra de insumos por un monto a pagar de
u$s 1.000.000, que sern abonados el da que reciba los productos,
dentro de 30 das.

Riesgo Dlar Suba en insumos c/ ingresos fijos.

Cobertura COMPRA DE DLARES A FUTURO



Datos de Mercado:
Cotizacin del dlar hoy: $ 4,66
Cotizacin del futuro de dlar a 30 das $ 4,70
Cobertura para un importador
Escenario Alcista
Hoy compra 1000 contratos a $4,7

Dentro de treinta das (vencimiento):
TC = Precio del futuro = $4,72

Resultado

- $ 4.720.000 (1)
+ $ 20.000 (2)
-----------------------
- $ 4.700.000 abona la empresa Y

(1) = Compra Spot de u$s 1mm a $4,72
para hacer frente al pago.

(2) = Liquidacin de 1000 contratos de
Futuros a $4,7.
Escenario Bajista
Hoy compra 1000 contratos a $4,7

Dentro de treinta das (vencimiento):
TC = Precio del futuro = $4,68

Resultado

- $ 4.680.000 (1)
- $ 20.000 (2)
-----------------------
- $ 4.700.000 abona la empresa Y

(1) = Compra Spot de u$s 1mm a $4,68
para hacer frente al pago.

(2) = Liquidacin de 1000 contratos de
Futuros a $4,7.

La empresa X es una compaa argentina que se dedica a la
exportacin de maquinaria, tiene la mayora de sus costos en pesos,
pero como su produccin se destina al exterior sus ingresos son en
dlares.

La empresa X logra acordar la venta de una partida de maquinarias a
una empresa extranjera, la que se compromete a pagar u$s
1.000.000 el da que la reciba. La empresa X estima que el tiempo
estimado para producir la partida y enviarla ser de 30 das.

Riesgo Apreciacin del peso sus costos son en moneda local.
Cobertura VENTA DE DLARES A FUTURO



Datos de Mercado:
Cotizacin del dlar hoy: $ 4.65
Cotizacin del futuro de dlar a 30 das $ 4.67
Cobertura Vendedora con Futuros
Escenario alcista
Hoy venta 1000 contratos a $4,67

Dentro de treinta das (vencimiento)
$ del dlar = $ del futuro = $4,70

Resultado

+ $ 4.700.000 (1)
- $ 30.000 (2)
-----------------------
+ $ 4.670.000 recibe el exportador

(1) = venta de u$s 1mm a $4,7 en el
mdo. de contado
(2) = Perdida al vencimiento en el
mercado de futuros
1000*1000*(4,67-4,70)

Escenario bajista
Hoy venta 1000 contratos a $4,67

Dentro de treinta das (vencimiento)
$ del dlar = $ del futuro = $4,62

Resultado

+ $ 4.620.000 (1)
+ $ 50.000 (2)
-----------------------
+ $ 4.670.000 recibe el exportador

(1) = venta de u$s 1mm a $4,62 en el
mdo. de contado
(2) = Ganancia al vencimiento en el
mercado de futuros
1000*1000*(4,67-4,62)

Cobertura para un exportador
Cmo cancelar la posicin?
Vencimiento

De forma anticipada mediante
la operacin inversa
A COMPRA
Dlar Oct
$ 4,70 / u$s
Casa
Compensadora
B VENDE
Dlar Oct
$ 4,70 / u$s
Deposita $ 295 Deposita $ 295
Primer nivel de garanta:
MARGEN
Gana $ 10 *
(retira)
Pierde $ 10
(deposita)
Dlar Oct $ 4,71 / U$S
Pierde $ 20
(deposita)
Gana $ 20
(retira)
Segundo nivel de garanta: DIFERENCIAS DIARIAS
Dlar Oct $ 4,69 / U$S
* Cada contrato es por u$s 1000.-
PRECIO DE AJUSTE DEL DIA
Activos Aceptados como garanta:
http://www.argentinaclearing.com.ar/riesgo/activos.aspx

Ventajas de Operar con Futuros
Beneficios clsicos de los mercados de futuros: Apalancamiento,
Cobertura y Arbitrajes
Beneficios relevantes para el mercado local:
Riesgo de Liquidez: Acceso diario a operatoria por U$S 250 millones (sin
contar MAE ni OTC). Contratos estandarizados. Bid-Ask spreads mnimos.
Variedad de Productos: Futuros de Moneda, Oro, Petrleo, Soja, Trigo y
maz, y Soja Chicago y TVPP.
Ambiente de Trading: abierto, libre de restricciones y annimo. Libre
competencia entre chicos y grandes: se visualizan las mejores ofertas (no
hay prioridad por monto).
Riesgo de Crdito: Cmara Compensadora mitiga riesgo de crdito de
contraparte (margen de gta). M-to-M elimina el riesgo de acumulacin de
prdidas. No hay delivery en futuros de dlar, sino intercambio de
diferencias.
Cotizadores automticos en nuevos contratos
Posicin Aj. Ant. Primero Mn. Mx. ltimo Vol. Ajuste Var.% I. A.*
DLR102012 4,7600 4,7580 4,7580 4,7600 4,7590 61.788 4,7590 -0,02 375.227
DLR112012 4,8300 4,8290 4,8280 4,8290 4,8290 84.078 4,8290 -0,02 509.582
DLR122012 4,9080 4,9080 4,9030 4,9080 4,9050 98.461 4,9050 -0,06 257.150
DLR012013 4,9900 4,9880 4,9830 4,9880 4,9860 47.820 4,9850 -0,10 133.064
DLR022013 5,0700 1.020 5,0640 -0,12 90.101
DLR032013 5,1550 5,1490 -0,12 65.608
DLR042013 5,2500 5,2390 -0,21 12.966
DLR052013 5,3460 5,3340 -0,22 11.936
DLR062013 5,4310 5,4200 5,4150 5,4210 5,4210 84 5,4210 -0,18 2.486
DLR072013 5,5340 5,5240 -0,18 9.580
DLR082013 5,6540 5,6300 5,6300 5,6300 5,6300 1 5,6400 -0,25 13.000
DLR092013 5,7730 5,7500 -0,40 5.100
RFX000000 4,6982 4,7000 0,04 2.832
ECU102012 6,1300 6,1440 6,1440 6,1440 6,1440 50 6,1400 0,16 3.400
ECU112012 6,2250 6,2410 0,26 4.000
ORO102012 1.783,50 1.777,00 -0,36
ORO112012 1.785,50 1.779,00 -0,36
ORO122012 1.791,50 1.785,00 1.785,00 1.785,00 1.785,00 16 1.785,00 -0,36 4.460
ORO062013 1.825,70 1.827,00 1.815,50 1.827,00 1.815,50 12 1.815,50 -0,56 6.577
WTI112012 93,90 93,30 -0,64 1.206
WTI052013 96,20 95,50 -0,73 523
TVPP112012 15,567 15,461 15,350 15,461 15,350 52 15,381 -1,20 554
TVPP122012 15,874 15,860 15,555 15,860 15,631 154 15,683 -1,20 198
TVPP052013 16,424 16,418 16,418 16,418 16,418 2 16,270 -0,94 461
Inversin con Futuros
El diferencial entre el precio spot del dlar y su precio
futuro tiene implcita una tasa de inters.

En estas inversiones se sabe a priori cul ser la tasa en
pesos a obtener.

Esta estrategia se efecta generalmente cuando la curva
de precios futuros tiene una estructura normal.

Al ser el precio futuro del dlar ms caro que el de
contado: Comprar Spot y Vender a Futuro
Inversin con Futuros
Ejemplo con Datos de Mercado:
Cotizacin del dlar hoy: $ 4,67
Cotizacin del futuro a 30 das (Oct 2012): $ 4,70

Operacin de Captura de Tasa:
1. Compra de dlares spot y Venta a futuro de los dlares.
2. Al vencimiento, vendo los dlares spot al mismo precio que liquida la
posicin de futuros (convergencia spot-futuro). Ganancia: Spread
inicial.

Tasa Efectiva (mensual) = (4,70 / 4,67) 1 = 0,64%
Tasa Nominal Anual = [(4,70/4,67) 1] * (365 / 30) = 7,8%
El precio a futuro del dlar refleja nicamente la expectativa que tiene
el mercado con respecto al tipo de cambio esperado? FALSO
Si bien el precio del futuro incorpora las expectativas del mercado sobre
la evolucin probable del precio del activo subyacente, la operacin
equivalente en el mercado de contado es la que determina el precio.



) 1 (
) 1 ( arg
1
usa
t t
i
i
s f
Futuro Reales por Dlar BMF
Futuro Pesos por Dlar ROFEX
Valuacin de un futuro de dlar
II - Ejercicio

Calcular el valor terico de un futuro que vence a 30 das,
considerando que la TNA local es del 12%, la TNA norteamericana
del 0,5% y la cotizacin del dlar actual en el mercado es de $ 4,40.


Resultado

F
0
= 4,40 * [(1 + 12% * 30/365)/(1 + 0,5% * 30/365)] = $ 4,44

El valor terico del futuro para un vencimiento a 30 das tendra que
ser $ 4,40.
Valuacin de un futuro de dlar
III Oportunidad de Arbitraje

Suponga que el futuro para dicho plazo est cotizando a un precio
superior al terico, por ejemplo: $ 4,60.

Estrategia Cash and Carry:
a) Pedir prestado pesos (12%).
b) Transformar los pesos a dlares al tipo de cambio actual ($4,40).
c) Colocar los dlares del punto b) a la tasa en dlares (0,5%).
d) Vender los dlares a futuro ($4,60)

Al vencimiento, se entregan los dlares a cambio de los pesos
pactados en el futuro, y se devuelve el capital e intereses del
prstamo.

Ganancia Libe de Riesgo: $4,60 $ 4,44 = $0,16.
Valuacin de un futuro de dlar
III Oportunidad de Arbitraje

Suponga que el futuro para dicho plazo est cotizando a un precio
inferior al terico, por ejemplo: $ 4,40.

Estrategia Cash and Carry:
a) Pedir prestado dlares (0,5%).
b) Transformar los dlares a pesos al tipo de cambio actual ($4,40).
c) Colocar los pesos del punto b) a la tasa en pesos (12%).
d) Comprar los dlares a futuro ($4,40)

Al vencimiento, se entregan los pesos a cambio de los dlares
pactados en el futuro, y se devuelve el capital e intereses del
prstamo en dlares.

Ganancia Libe de Riesgo: $ 4,44 $ 4,40 = $0,04.
Actualidad: Tasas Implcitas
Volatilidad y Volumen
Especulacin con Futuros
Se asume riesgo direccional de mercado.

Objetivo Ganar dinero con movimiento de precios de los
futuros.

Alto grado de apalancamiento (depende de la posicin).
Slo se integra al inicio margen de garanta (costo de
oportunidad atemperado por inmovilizacin en Ttulos,
Acciones, FCI y CDs).

Sin riesgo de contraparte.

Especulacin con Futuros
Ejemplo para una posicin especulativo en futuros:
Precio de Compra del Futuro Oct 2012: $4,70
Precio de Venta del Futuro Oct 2012 (5 das despus): $4,75
Cantidad de contratos Comprados: 100

Rendimiento Efectivo (en pesos a 5 ds.) =

Precio del Futuro * Cantidad de Contratos * U$S 1.000
Margen Garanta para la Posicin * Cantidad de Contratos

( 4,75 4,70) * 1.000 / 295 = 16,9%
Comparativo Rendimiento Efectivo Spot = 4,75 / 4,70 1 = 1,06%


Tener en cuenta que el apalancamiento juega para ambos lados!!!
Arbitraje con Futuros
Objetivos
Ganar dinero sin asumir riesgos ni inmovilizar fondos
Aprovechar ineficiencias del mercado

Modalidades
Arbitrando dos mercados
Tienen que ser productos muy similares.
Comprar el contrato barato y vender el caro (similar vencimiento).
Rofex vs. OCT-MAE
Rofex vs. NDF
Arbitrando tasas de inters
Buscar diferencias entre las tasas implcitas de los contratos a futuro y
las tasas de otro instrumento del mercado.
Obtener dinero a la tasa ms baja y colocarlo a la tasa ms alta.
Arbitraje: Operaciones de Pases
Operacin que implica operar dos posiciones en simultaneo.
Las operaciones combinadas, se puede llevar a cabo mediante
una sola operacin en pantalla.
En las operaciones de pases, el comprador del pase, es aquel
que en simultneo vende la posicin ms cercana y compra la
posicin ms lejana.
Esta operacin permite rolear una posicin previa.
Adems, estas operaciones permiten apostar a un aumento
(comprador del pase) o disminucin (vendedor del pase) del
spread entre posiciones
Presupuesto: Estimacin del Tipo de Cambio Promedio
Ao Presupuesto Futuros Realizado
Dif Presupuesto
vs. Realizado
Dif Futuro vs.
Realizado
Depreciacin
presupuestada
2008 3,21 3,39 3,16 1,54% 7,3%
2009 3,19 3,24 3,73 -14,48% -13,2% 0,90%
2010 3,95 4,20 3,91 0,95% 7,2% 5,89%
2011 4,1 4,29 4,13 -0,73% 3,8% 4,79%
2012 4,4 4,69 4,55* -1,72% 4,7% 6,53%
2013 5,1 5,54 12,13%
* Estimado manteniendo el ritmo de depreciacin diaria de los ltimos 2 meses.
Fuente: Elaboracin propia a partir de datos del MECON, BCRA y ROFEX.
www.rofex.com.ar/cem
Introduccin a los Mercados de Futuros y Opciones.
John C. Hull
Options, Futures and other Derivatives, John C.
Hull.
Futures, Options and Swaps. Robert Kolb-James
Overdahl.
Understanding futures markets. Robert Kolb.
Rubinstein on Derivatives. Mark Rubinstein.
Introduction to the Mathematics of Financial
Derivatives. Salih N. Neftci.

Bibliografa recomendada
Sitios de Inters
www.rofex.com.ar
www.mae.com.ar
www.bolsar.com
www.matba.com.ar
www.cbot.com
www.cme.com
www.bmf.com.br
www.eurexchange.com
www.futuresindustry.org