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Captulo 2

EL PROCESO DE PREPARACION
Y EVALUACION DE PROYECTOS
El objetivo de este captulo es presentar, como un proceso, el esquema global de la
preparacin y evaluacin de un proyecto individual. Aunque no existen probablemente dos
proyectos de inversin iguales, el estudio de su viabilidad puede enmarcarse en una cierta
rutina metodolgica que, en general, se adapta casi a cualquier proyecto.
El estudio del proyecto pretende contestar el interrogante de si es o no conveniente
realizar una determinada inversin. Esta recomendacin slo ser posible si se dispone de
todos los elementos de juicio necesarios para tomar la decisin.
Con este objetivo, el estudio de viabilidad debe intentar simular con el mximo de
precisin lo que sucedera con el proyecto si uese implementado, aunque dicilmente pueda
determinarse con exactitud el resultado que se lograr. !e esta orma, se estimarn los
beneicios y costos que probablemente ocasionara y, por lo tanto, que pueden evaluarse.
En los acpites siguientes se analizan el proceso global y las interrelaciones entre las
etapas de un estudio de viabilidad. Cada uno de los elementos aqu tratados se expone
individualmente y con mayor detalle en los restantes captulos de este libro.
Alcances del estudio de proectos
"i bien toda decisin de inversin debe responder a un estudio previo de las ventajas y
desventajas asociadas a su implementacin, la proundidad con que se realice depender de lo
que aconseje cada proyecto en particular.
En t#rminos generales, seis son los estudios particulares que deben realizarse para
evaluar un proyecto$ los de la viabilidad comercial, t#cnica, legal, de gestin, de impacto
ambiental y inanciera, si se trata de un inversionista privado, o econmica, si se trata de
evaluar el impacto en la estructura econmica del pas. Cualquiera de ellos que llegue a una
conclusin negativa determinar que el proyecto no se lleve a cabo, aunque razones
estrat#gicas, %umanitarias u otras de ndole subjetivas podran %acer recomendable una opcin
que no sea viable inanciera o econmicamente.
&or lo regular, el estudio de una inversin se centra en la viabilidad econmica o
inanciera, y toma al resto de las variables 'nicamente como reerencia.
"in embargo, cada uno de los seis elementos se(alados puede, de una u otra orma,
determinar que un proyecto no se concrete en la realidad.
El estudio de la viabilidad comercial indicar si el mercado es o no sensible al bien o
servicio producido por el proyecto y la aceptabilidad que tendra en su consumo o uso,
permitiendo, de esta orma, determinar la postergacin o rec%azo de un proyecto, sin tener que
asumir los costos que implica un estudio econmico completo. En muc%os casos, la viabilidad
comercial se incorpora como parte del estudio de mercado en la viabilidad inanciera.
El estudio de viabilidad t#cnica estudia las posibilidades materiales, sicas o qumicas
de producir el bien o servicio que desea generarse con el proyecto. )uc%os proyectos nuevos
requieren ser probados t#cnicamente para garantizar la capacidad de su produccin, incluso
!
antes de determinar si son o no convenientes desde el punto de vista de su rentabilidad
econmica* por ejemplo, si las propiedades de la materia prima nacional permiten la
elaboracin de un determinado producto, si el agua tiene la calidad requerida para la operacin
de una abrica de cervezas o si existen las condiciones geogricas para la instalacin de un
puerto.
+n proyecto puede ser viable tanto por tener un mercado asegurado como por ser
t#cnicamente actible. "in embargo, podran existir algunas restricciones de carcter legal que
impediran su uncionamiento en los t#rminos que se pudiera %aber previsto, no %aciendo
recomendable su ejecucin* por ejemplo, limitaciones en cuanto a su localizacin o el uso del
producto.
El estudio de la viabilidad de gestin es el que normalmente recibe menos atencin, a
pesar de que muc%os proyectos racasan por alta de capacidad administrativa para
emprenderlo. El objetivo de este estudio es, principalmente, deinir si existen las condiciones
mnimas necesarias para garantizar la viabilidad de la implementacin, tanto en lo estructural
como en lo uncional. ,a importancia de este aspecto %ace que se revise la presentacin de un
estudio de viabilidad inanciera con un doble objetivo$ estimar la rentabilidad de la inversin y
veriicar si existen incongruencias que permitan apreciar la alta de capacidad de gestin. ,os
que as act'an plantean que si durante la etapa de deinicin de la conveniencia de un negocio
se detectan inconsistencias, probablemente el inversionista podra actuar con la misma liviandad
una vez que el proyecto este en marc%a.
El estudio de la viabilidad inanciera de un proyecto determina, en 'ltimo t#rmino, su
aprobacin o rec%azo. Este mide la rentabilidad que retorna la inversin, todo medido en bases
monetarias.
+na viabilidad que en los 'ltimos a(os %a ido adquiriendo cada vez ms importancia se
reiere a la del impacto ambiental del proyecto. En la evaluacin de un proyecto, concebida
como una %erramienta que provee inormacin, puede y deben incluirse consideraciones de
carcter ambiental, no slo por la conciencia creciente que la comunidad %a ido adquiriendo en
torno a la calidad de vida presente y utura, sino que tambi#n por los eectos econmicos que
introduce en un proyecto, ya sea por la necesidad de cumplir con normas impuestas a este
respecto como para prevenir uturos impactos negativos derivados de una eventual
compensacin del da(o causado por una inversin.
El cumplimiento de estas normas puede inluir tanto en los costos operacionales como
en las inversiones que debern realizarse.
,a proundidad con que se analice cada uno de estos seis elementos depender, como
se se(al, de las caractersticas de cada proyecto. -bviamente, la mayor parte requerir ms
estudios econmicos o t#cnicos. "in embargo, ninguno de los restantes debe obviarse en el
estudio de actibilidad de un proyecto.
Este libro se preocupa undamentalmente del estudio de actibilidad inanciera.
Aunque no se analizan las viabilidades comercial, t#cnica, legal, de impacto ambiental y
organizacional, se tratan sus respectivos estudios con el objetivo de deinir con la mayor
exactitud posible sus consecuencias econmicas* es decir, ms que con el objetivo de veriicar
su viabilidad respectiva, se eectuarn estudios de mercado, t#cnicos, legales, de impacto
ambiental y organizacionales para extraer los elementos monetarios que permitirn evaluar
inancieramente el proyecto.
"#
El estudio del proecto co$o proceso
El proceso de un proyecto reconoce, para eectos de este texto, cuatro grandes etapas$ idea,
preinversin, inversin y operacin.
,a etapa de idea puede enrentarse sistemticamente bajo una modalidad de gerencia
de beneicios* es decir, donde la organizacin est estructurada operacionalmente bajo un
esquema de b'squeda permanente de nuevas ideas de proyecto. &ara ello, intenta en orma
ordenada identiicar problemas que puedan resolverse y oportunidades de negocio que puedan
aprovec%arse. ,as dierentes ormas de solucionar un problema o aprovec%ar una oportunidad
constituirn las ideas de proyecto. &or ejemplo, rente a un problema de allas recuentes de la
maquinaria, surgen los proyectos de reemplazo de maquinaria, de cierre de esa planta para
subcontratar el servicio e, incluso, de seguir con la situacin actual si uese mejor que las
otras. !e igual orma, podrn aprovec%arse oportunidades de negocio vendiendo materiales de
desec%o que podran estar botndose, o tambi#n procesndolos para darles alg'n valor
agregado y poder venderlos. !e aqu que pueda airmarse que la idea de un proyecto, ms que
una ocurrencia aortunada de un inversionista, generalmente representa la realizacin de un
diagnstico que identiica distintas vas de solucin.
En la etapa de preinversin se realizan los distintas estudios de viabilidad$ peril,
preactibilidad y actibilidad. Como ya se se(al, en el resto de este texto se analizar slo la
viabilidad inanciera, por lo que la explicacin de esta etapa se concentrar exclusivamente en
estos aspectos.
El nivel de estudio inicial es el denominado .peril/, el cual se elabora a partir de la
inormacin existente, del juicio com'n y de la opinin que da la experiencia. En t#rminos
monetarios, slo presenta estimaciones muy globales de las inversiones, costos e ingresos, sin
entrar en investigaciones de terreno.
En este anlisis es undamental eectuar algunas consideraciones previas acerca de la
situacin .sin proyecto/* es decir, intentar proyectar que pasar en el uturo si no se pone en
marc%a el proyecto antes de decidir si conviene o no su implementacin. &or ejemplo, podra
ser muy atractiva la idea de construir un ediicio de locales comerciales si en un momento
dado se detecta una gran demanda por ellos. "in embargo, es posible que, al investigar los
permisos de construccin otorgados, se descubra que la competencia que enrentar el
proyecto al terminarse la ediicacin ser tan alta que ms vale abandonar la idea antes de
iniciar su construccin.
En el estudio de peril, ms que calcular la rentabilidad del proyecto, se busca
determinar si existe alguna razn que justiique el abandono de una idea antes de que se
destinen recursos, a veces de magnitudes importantes, para calcular la rentabilidad en niveles
ms acabados de estudio, como la preactibilidad y la actibilidad. En este nivel
recuentemente se seleccionan, por otra parte, aquellas opciones de proyectos que se muestran
ms atractivas para la solucin de un problema o el aprovec%amiento de una oportunidad.
-tro nivel de estudio es el llamado de .preactibilidad/. Este estudio proundiza la
investigacin, y se basa principalmente en inormacin de uentes secundarias para deinir,
con cierta aproximacin, las variables principales reeridas al mercado, a las alternativas
t#cnicas de produccin y a la capacidad inanciera de los inversionistas, entre otras. En
t#rminos generales, se estiman las inversiones probables, los costos de operacin y los
ingresos que demandar y generar el proyecto.
0undamentalmente, esta etapa se caracteriza por descartar soluciones con mayores
elementos de juicio. &ara ello se proundizan los aspectos se(alados preliminarmente como
""
crticos por el estudio de peril, aunque sigue siendo una investigacin basada en inormacin
secundaria, no demostrativa. As, por ejemplo, el clculo de las inversiones en obra sica
puede eectuarse con costos promedios de construccin del metro cuadrado, o la
determinacin de la demanda de pasajes a#reos en uncin a la tasa de crecimiento de la
poblacin. Ambas, sin embargo, no representan la mejor orma de medicin de las variables
que se desea cuantiicar. !e todas maneras, se da un proceso de seleccin de alternativas.
,a aproximacin de las ciras %ace recomendable la sensibilizacin de los resultados
obtenidos, o sea, medir como cambia la rentabilidad ante modiicaciones en el
comportamiento de las variables.
Como resultado de este estudio, surge la recomendacin de su aprobacin, su
continuacin a niveles ms proundos de estudios, su abandono o su postergacin %asta que se
cumplan determinadas condiciones mnimas que debern explicarse.
El estudio ms acabado, denominado de .actibilidad/, se elabora sobre la base de
antecedentes precisos obtenidos mayoritariamente a trav#s de uentes primarias de
inormacin. ,as variables cualitativas son mnimas comparadas con los estudios anteriores.
El clculo de las variables inancieras y econmicas debe ser lo suicientemente demostrativo
para justiicar la valoracin de los distintos tems.
Esta etapa constituye el paso inal del estudio preinversional. &or tal motivo, entre las
responsabilidades del evaluador, ms all del simple estudio de viabilidad, est la de velar por
la optimizacin de todos aquellos aspectos que dependen de una decisin de tipo econmico
como, por ejemplo, el tama(o, la tecnologa o la localizacin del proyecto, entre otros.
El estudio de proyectos, cualquiera sea la proundidad con que se realice, distingue
dos grandes etapas$ la de ormulacin y preparacin y la de evaluacin. ,a primera tiene por
objeto deinir todas las caractersticas que tengan alg'n grado de eecto en el lujo de ingresos
y egresos monetarios del proyecto y calcular su magnitud. ,a segunda etapa, con
metodologas muy deinidas, busca determinar la rentabilidad de la inversin en el proyecto.
En muc%os casos ser necesario eectuar evaluaciones durante la etapa de ormulacin
del proyecto. &or ejemplo, para decidir si se compran o abrican los envases, si se construye o
arriendan las oicinas o si se %ace una o ms plantas, entre muc%as otras decisiones. ,o ms
com'n es realizar estudios en nivel de peril para seleccionar la combinacin de actores que
d# la coniguracin deinitiva al proyecto, a'n cuando en algunos casos se %aga mas
recomendable un estudio en proundidad para uno o ms de los interrogantes que debern
resolverse durante la ormulacin de un proyecto.
En la etapa de ormulacin y preparacin se reconocen, a su vez, dos subetapas$ una
que se caracteriza por recopilar inormacin 1o crear la no existente2, y otra que se encarga de
sistematizar, en t#rminos monetarios, la inormacin disponible. Esta sistematizacin se
traduce en la construccin de un lujo de caja proyectado, que servir de base para la
evaluacin del proyecto.
"i bien com'nmente se %abla de .el lujo de caja/, es posible distinguir tres tipos
distintos en uncin del objeto de la evaluacin. !e esta manera, %abr un lujo de caja para
medir la rentabilidad de toda la inversin, independientemente de sus uentes de
inanciamiento, otro para medir la rentabilidad slo de los recursos aportados por el
inversionista y otro para medir la capacidad de pago, es decir, si, independientemente de la
rentabilidad que pudiera tener el proyecto, puede cumplir con las obligaciones impuestas por
las condiciones del endeudamiento.
"2
&or otra parte, en la etapa de evaluacin es posible distinguir tres subetapas$ la
medicin de la rentabilidad del proyecto, el anlisis de las variables cualitativas y la
sensibilizacin del proyecto.
Cuando se calcula la rentabilidad, se %ace sobre la base de un lujo de caja que se
proyecta sobre la base de una serie de supuestos. El anlisis cualitativo complementa la
evaluacin realizada con todos aquellos elementos no cuantiicables que podran incidir en
la decisin de realizar o no el proyecto. &rincipal dedicacin %abr de darse a la
identiicacin de los aspectos ms d#biles del proyecto evaluado* de esta orma, la 'ltima
subetapa se podr abocar a sensibilizar slo aquellos aspectos que podran, al tener
mayores posibilidades de un comportamiento distinto al previsto, determinar cambios
importantes en la rentabilidad calculada.
El anlisis completo de un proyecto requiere, por lo menos, de la realizacin de
cuatro estudios complementarios$ de mercado, t#cnico, organizacional3administrativo y
inanciero. )ientras los tres primeros undamentalmente proporcionan inormacin
econmica de costos y beneicios, el 'ltimo, adems de generar inormacin, construye
los lujos de caja y eval'a el proyecto. El Cuadro 4.5 esquematiza lo se(alado.
Cuadro 2%"
Estudio de &ia'ilidad econ($ica
FORMULACION Y PREPARACION EVALUACION
OBTENCION Y CREACION DE INFORMACION
CONSTRUCCION
FLUJO DE CAJA
RENTABILIDAD
ANLISIS CUALITATIVO
SENSIBILIZACION
ESTUDIO DE
MERCADO
ESTUDIO TECNICO
ESTUDIO DE LA
ORGANIZACION
ESTUDIO FINANCIERO
ESTUDIO DE IMPACTO AMBIENTAL
El estudio t)cnico del proecto
En el anlisis de la viabilidad inanciera de un proyecto, el estudio t#cnico tiene por objeto
proveer inormacin para cuantiicar el monto de las inversiones y de los costos de operacin
pertinentes a esta rea.
6#cnicamente existiran diversos procesos productivos opcionales, cuya jerarquizacin
puede dierir de la que pudiera realizarse en uncin de su grado de pereccin inanciera. &or
lo general, se estima que deben aplicarse los procedimientos y tecnologas ms modernos,
solucin que puede ser ptima t#cnicamente, pero no serlo inancieramente.
+na de las conclusiones de este estudio es que se deber deinir la uncin de
produccin que optimice el empleo de los recursos disponibles en la produccin del bien o
servicio del proyecto. !e aqu podr obtenerse la inormacin de las necesidades de capital,
mano de obra y recursos materiales, tanto para la puesta en marc%a como para la posterior
operacin del proyecto.
En particular, con el estudio t#cnico se determinarn los requerimientos de equipos de
brica para la operacin y el monto de la inversin correspondiente. !el anlisis de las
caractersticas y especiicaciones t#cnicas de las mquinas se precisar su disposicin en
planta, la que a su vez permitir dimensionar las necesidades de espacio sico para su normal
operacin, en consideracin a las normas y principios de la administracin de la produccin.
"*
El anlisis de estos mismos antecedentes %ar posible cuantiicar las necesidades de
mano de obra por especializacin y asignarles un nivel de remuneracin para el clculo de los
costos de operacin. !e igual manera, debern deducirse los costos de mantenimiento y
reparaciones, as como el de reposicin de los equipos.
,a descripcin del proceso productivo posibilitar, adems, conocer las materias
primas y los restantes insumos que demandar el proceso. Como ya se mencion, el proceso
productivo se elige tanto a trav#s del anlisis t#cnico como econmico de las alternativas
existentes.
,a deinicin del tama(o del proyecto es undamental para la determinacin de las
inversiones y costos que se derivan del estudio t#cnico. &ara un mismo volumen de
produccin se obtienen resultados econmicos muy dierentes si el tama(o considera la
operacin de dos planas a un solo turno cada una o de una planta a dos turnos. 7ormalmente,
durante esta etapa del estudio puede optarse por una alternativa de tama(o y proceso
especicos para el proyecto. "in embargo, cuando existen dudas entre dos o ms
posibilidades, parece conveniente no tomar una decisin en una etapa tan preliminar. En este
caso, debern desarrollarse los estudios de las distintas posibilidades t#cnicas de alternativa,
postergando, si uera preciso, la decisin %asta la 'ltima etapa de su evaluacin.
Esto parece ms obvio cuando se consideran otras variables de eectos
interrelacionados con los anteriores* por ejemplo, la localizacin. Cuando #sta no se encuentra
predeterminada, debe elegirse mediante un proceso integral de anlisis que permita su
compatibilizacin, entre otros actores, con el tama(o. ,os eectos de la disyuntiva de tener
una o dos plantas sobre la decisin de localizacin son ms complejos de lo que parece,
puesto que incorporan restricciones t#cnicas a un anlisis econmico ya inluido uertemente
por los costos del transporte, la cercana de las uentes de materias primas y del mercado
consumidor, la disponibilidad y precio relativo de los insumos, las expectativas de variaciones
uturas en la situacin vigente y otros. 6odo esto debe analizarse en orma combinada con los
actores determinantes del tama(o, como la demanda actual y esperada, la capacidad
inanciera, las restricciones del proceso tecnolgico, etc#tera.
,as interrelaciones entre decisiones de carcter t#cnico se complican al tener que
combinarse con decisiones derivadas de los restantes estudios particulares del proyecto. &or
ejemplo, al describirse la perecibilidad de la materia prima o del producto terminado no slo
se proporciona inormacin interna al estudio t#cnico, sino que se condicionan algunas
decisiones de mercado o inancieras, como las relativas a distribucin del producto inal,
adquisicin de la materia prima o inversin en existencias.
El estudio del $ercado
+no de los actores ms crticos en el estudio de proyectos es la determinacin de su mercado,
tanto por el %ec%o de que aqu se deine la cuanta de su demanda e ingresos de operacin,
como por los costos e inversiones implcitos.
El estudio de mercado es ms que el anlisis y determinacin de la oerta y demanda o
de los precios del proyecto. )uc%os costos de operacin pueden preverse simulando la
situacin utura y especiicando las polticas y procedimientos que se utilizarn como
estrategia comercial. &ocos proyectos son los que explican, por ejemplo, la estrategia
publicitaria, la cual tiene en muc%os casos una uerte repercusin, tanto en la inversin inicial,
cuando la estrategia de promocin se ejecuta antes de la puesta en marc%a del proyecto, como
en los costos de operacin, cuando se deine como un plan concreto de accin.
"+
El mismo anlisis puede realizarse para explicar la poltica de distribucin del
producto inal. ,a cantidad y calidad de los canales que se seleccionan aectarn el calendario
de desembolsos del proyecto. ,a importancia de este actor se maniiesta al considerar su
eecto sobre la relacin oerta3demanda del proyecto. 8asta agregar un canal adicional a la
distribucin del producto para que el precio inal se incremente en el margen que recibe este
canal. Con ello, la demanda puede verse disminuida con respecto a los estudios previos.
-ptativamente, podr bajarse el precio de entrega al distribuidor para que el producto llegue
al consumidor al precio previsto, con lo cual los ingresos del proyecto se veran tambi#n
disminuidos.
7inguno de estos elementos, que a veces pueden ser considerados secundarios, puede
dejar de ser estudiado. !ecisiones como el precio de introduccin, inversiones para ortalecer
una imagen, acondicionamiento de los locales de venta en uncin de los requerimientos
observados en el estudio de los clientes potenciales, polticas de cr#dito recomendadas por el
mismo estudio, entre otros, pueden constituirse en variables pertinentes para el resultado de la
evaluacin. )etodolgicamente, cuatro son los aspectos que deben estudiarse$
a2 El consumidor y las demandas del mercado y del proyecto, actuales y proyectadas.
b2 ,a competencia y las oertas del mercado y del proyecto, actuales y proyectadas.
c2 Comercializacin del producto o servicio generado por el proyecto.
d2 ,os proveedores y la disponibilidad y precio de los insumos, actuales y proyectados.
El anlisis del consumidor tiene por objeto caracterizar a los consumidores actuales y
potenciales, identiicando sus preerencias, %bitos de consumo, motivaciones, etc#tera, para
obtener un peril sobre el cual pueda basarse la estrategia comercial. El anlisis de la demanda
pretende cuantiicar el volumen de bienes o servicios que el consumidor podra adquirir de la
produccin del proyecto. ,a demanda se asocia a distintos niveles de precio y condiciones de
venta, entre otros actores, y se proyecta en el tiempo, dierenciando claramente la demanda
deseada de la esperada.
,a principal diicultad de esto radica en deinir la proyeccin de la demanda global y
aquella parte que podr captar el proyecto* sin embargo, existen diversas t#cnicas y
procedimientos que permiten obtener una aproximacin, la mayora de las veces coniable.
El estudio de la competencia es undamental por varias razones. &or ejemplo, la
estrategia comercial que se deina para el proyecto no puede ser indierente a ella. Es preciso
conocer las estrategias que sigue la competencia para aprovec%ar sus ventajas y evitar sus
desventajas* al mismo tiempo, se constituye en una buena uente de inormacin para calcular
las posibilidades de captarle mercado y tambi#n para el clculo de los costos probables
involucrados.
,a determinacin de la oerta suele ser compleja, por cuanto no siempre es posible
visualizar todas las alternativas de sustitucin del producto del proyecto o la potencialidad
real de la ampliacin de la oerta, al desconocer la capacidad instalada ociosa de la
competencia o sus planes de expansin o los nuevos proyectos en curso.
El anlisis de la comercializacin del proyecto es quizs uno de los actores ms
diciles de precisar, por cuanto la simulacin de sus estrategias se enrenta al problema de
estimar reacciones y variaciones del medio durante la operacin del proyecto.
"on muc%as las decisiones que se adoptarn respecto de la estrategia comercial del
proyecto, las cuales deben basarse en los resultados obtenidos en los anlisis se(alados en
los prraos anteriores. ,as decisiones aqu tomadas tendrn repercusin directa en la
",
rentabilidad del proyecto por las consecuencias econmicas que se maniiestan en sus
ingresos y egresos.
+na de estas decisiones es la poltica de venta, que no slo implica la generacin
de ingresos al contado o a plazo, sino que tambi#n determina la captacin de un mayor o
menor volumen de ventas. 9unto a esto debe estudiarse la poltica de plazo del cr#dito,
intereses, monto del pie, etc#tera. ,as combinaciones posibles son m'ltiples y cada una
determinar una composicin dierente de los lujos de caja del proyecto. 6an importantes
como #sta son las decisiones sobre precio, canales de distribucin, marca, estrategia
publicitaria, inversiones en creacin de imagen, calidad del producto, servicios
complementarios, estilos de venta, caractersticas exigidas y capacitacin de la uerza de
venta.
Cada una de estas decisiones originar una inversin, un costo o un ingreso de
operacin que es necesario estudiar para alcanzar las aproximaciones ms cercanas a lo
que suceder cuando el proyecto sea implementado.
El mercado de los proveedores puede llegar a ser determinante en el #xito o racaso
de un proyecto. !e a% la necesidad de estudiar si existe disponibilidad de los insumos
requeridos y cual es el precio que deber pagarse para garantizar su abastecimiento. Como
se ver ms adelante, la inormacin que se obtenga de los proveedores podr inluir %asta
en la seleccin de la localizacin del proyecto.
El estudio or-ani.acional ad$inistrati&o
+no de los aspectos que menos se tienen en cuenta en el estudio de proyectos es aquel que
se reiere a los actores propios de la actividad ejecutiva de su administracin$
organizacin, procedimientos administrativos y aspectos legales.
&ara cada proyecto es posible deinir la estructura organizativa que ms se adapte a
los requerimientos de su posterior operacin. Conocer esta estructura es undamental para
deinir las necesidades de personal caliicado para la gestin y, por lo tanto, estimar con
mayor precisin los costos indirectos de la mano de obra ejecutiva.
Al igual que en los estudios anteriores, es preciso simular el proyecto en operacin.
&ara ello debern deinirse, con el detalle que sea necesario, los procedimientos
administrativos que podran implementarse junto con el proyecto. &ueden existir dierencias
sustanciales entre los costos de llevar registros normales versus computacionales, y mientras
en algunos proyectos convenga la primera modalidad, en otros puede ser ms adecuada la
segunda.
,a decisin de desarrollar internamente actividades que pudieran subcontratarse
inluye directamente en los costos por la mayor cantidad de personal que pudiera necesitarse,
la mayor inversin en oicinas y equipamiento y el mayor costo en materiales y otros
insumos. Como puede apreciarse, una decisin que pareciera ser secundaria lleva asociada
una serie de inversiones y costos que ning'n estudio de proyectos podra obviar.
8astara un anlisis muy simple para dejar de maniiesto la inluencia de los
procedimientos administrativos sobre la cuanta de las inversiones y costos del proyecto. ,os
sistemas y procedimientos contable3inancieros, de inormacin, de planiicacin y
presupuesto, de personal, adquisiciones, cr#dito, cobranzas y muc%os ms van asociados a
costos especicos de operacin.
,os sistemas y procedimientos que deinen a cada proyecto en particular determinan
tambi#n la inversin en estructura sica. ,a simulacin de su uncionamiento permitir
"/
deinir las necesidades de espacio sico para oicinas, pasillos, estacionamiento, jardines, vas
de acceso, etc#tera.
7inguna de estas consideraciones puede dejarse al azar. !e su propio anlisis se
derivarn otros elementos de costos que, en suma, podran %acer no rentable un proyecto que,
seg'n estimaciones preliminares, %aya parecido conveniente de implementar.
Casos tpicos de esto son los mecanismos de comunicacin interna, el equipamiento de
implementos de prevencin 1incendios y riesgos en general2 o la inclusin de la variable de
retiro y recontratacin de personal, por nombrar slo algunos.
6an importante como los aspectos anteriores es el estudio legal. Aunque no responde a
decisiones internas del proyecto, como la organizacin y procedimientos administrativos,
inluye en orma indirecta en ellos y, en consecuencia, sobre la cuantiicacin de sus
desembolsos.
,os aspectos legales pueden restringir la localizacin y obligar a mayores costos de
transporte, o bien pueden otorgar ranquicias para incentivar el desarrollo de determinadas
zonas geogricas donde el beneicio que obtendra el proyecto superara los mayores costos
de transporte.
+no de los eectos ms directos de los actores legales y reglamentarios se reiere a los
aspectos tributarios. 7ormalmente existen disposiciones que aectan en orma dierente a los
proyectos, dependiendo del bien o servicio que produzcan.
Esto se maniiesta en el otorgamiento de permisos y patentes, en las tasas arancelarias
dierenciadas para tipos distintos de materias primas o productos terminados, o incluso en la
constitucin de la empresa que llevar a cabo el proyecto, la cual tiene exigencias impositivas
distintas seg'n cul sea el tipo de organizacin que se seleccione.
-tro de los eectos lo constituye la determinacin de los desembolsos que representa
la concrecin de las opciones seleccionadas como las ms convenientes para el proyecto. &or
ejemplo, los gastos en que se deber incurrir por la coneccin de un contrato para encargar
una tecnologa que debe %acerse a pedido. !e la misma orma, es posible identiicar una serie
de otros eectos econmicos vinculados a variables legales.
El estudio 0inanciero
,a 'ltima etapa del anlisis de viabilidad inanciera de un proyecto es el estudio inanciero.
,os objetivos de esta etapa son ordenar y sistematizar la inormacin de carcter monetario
que proporcionaron las etapas anteriores, elaborar los cuadros analticos y datos adicionales
para la evaluacin del proyecto y evaluar los antecedentes para determinar su rentabilidad.
,a sistematizacin de la inormacin inanciera consiste en identiicar y ordenar todos
los tems de inversiones, costos e ingresos que puedan deducirse de los estudios previos. "in
embargo, y debido a que no se %a proporcionado toda la inormacin necesaria para la
evaluacin, en esta etapa deben deinirse todos aquellos elementos que debe suministrar el
propio estudio inanciero. El caso clsico es el clculo del monto que debe invertirse en
capital de trabajo o el valor de desec%o del proyecto.
,as inversiones del proyecto pueden clasiicarse, seg'n corresponda, en terrenos,
obras sicas, equipamiento de brica y oicinas, capital de trabajo, puesta en marc%a y otros.
&uesto que durante la vida de operacin del proyecto puede ser necesario incurrir en
inversiones para ampliaciones de las ediicaciones, reposicin del equipamiento o adiciones
de capital de trabajo, ser preciso presentar un calendario de inversiones y reinversiones que
puede elaborarse en dos inormes separados, correspondientes a la etapa previa a la puesta en
"1
marc%a y durante la operacin. 6ambi#n se deber proporcionar inormacin sobre el valor
residual de las inversiones.
,os ingresos de operacin se deducen de la inormacin de precios y demanda
proyectada, calculados en el estudio de mercado, de las condiciones de venta, de las
estimaciones de venta de residuos y del clculo de ingresos por venta de equipos cuyo
reemplazo est previsto durante el perodo de evaluacin del proyecto, seg'n antecedentes
que pudieran derivarse de los estudios t#cnicos 1para el equipo de brica2, organizacional
1para el equipo de oicinas2 y de mercado 1para el equipo de venta2.
,os costos de operacin se calculan con la inormacin de prcticamente todos los
estudios anteriores. Existe, sin embargo, un tem de costo que debe calcularse en esta etapa$ el
impuesto a las ganancias, porque este desembolso es consecuencia directa de los resultados
contables de la empresa, que pueden ser dierentes de los resultados eectivos obtenidos de la
proyeccin de los estados contables de la empresa responsable del proyecto.
,a evaluacin del proyecto se realiza sobre la estimacin del lujo de caja de los
costos y beneicios. ,a existencia de algunas dierencias en ciertas posiciones conceptuales en
cuanto a que la rentabilidad del proyecto per se puede ser distinta de la rentabilidad para el
inversionista, por la incidencia del inanciamiento, %ace que ms adelante se dedique un
anlisis especial al tema.
El resultado de la evaluacin se mide a trav#s de distintos criterios que, ms que
optativos, son complementarios entre s. ,a improbabilidad de tener certeza de la ocurrencia
de los acontecimientos considerados en la preparacin del proyecto %ace necesario considerar
el riesgo de invertir en #l. "e %an desarrollado muc%os m#todos para incluir el riesgo e
incertidumbre de la ocurrencia de los beneicios que se esperan del proyecto. Algunos
incorporan directamente el eecto del riesgo en los datos del proyecto, mientras que otros
determinan la variabilidad mxima que podran experimentar algunas de las variables para
que el proyecto siga siendo rentable. Este 'ltimo criterio corresponde al anlisis de
sensibilidad.
Evaluar un proyecto a un plazo ijo puede llevar a conclusiones erradas respecto del
mismo. )uc%as veces se adopta como norma que un proyecto debe evaluarse a diez a(os. "in
embargo, es posible que la rentabilidad de un proyecto sea mayor si su puesta en marc%a se
posterga algunos perodos. 7o todos los proyectos rentables deben implementarse de
inmediato, aun cuando existan los recursos necesarios, si se maximiza su rentabilidad
postergando su iniciacin.
"iguiendo el mismo raciocinio anterior, puede concluirse que un proyecto es ms
rentable si se abandona antes de la ec%a prevista en la evaluacin. Es decir, al igual que debe
analizarse la postergacin de la puesta en marc%a, as tambi#n debe considerarse el abandono
antes de la inalizacin prevista. :ncluso, a'n cuando el proyecto %aya sido evaluado,
aprobado e implementado, es posible que surja alguna alternativa de inversin que %aga
recomendable el abandono de la inversin en marc%a.
&or 'ltimo, una variable que complementa la inormacin posible de proveer a quien
debe tomar una decisin se relaciona con el inanciamiento. Cuando se incluye su eecto en
un lujo de caja, ya sea por la contratacin de un leasing o de una deuda para inanciar parte
de la inversin, deja de medirse la rentabilidad del proyecto y se determina la rentabilidad
de los recursos propios invertidos en el proyecto, la cual puede ser sustancialmente
distinta a la del proyecto. -bviamente, el inversionista tomar una decisin sobre bases
ms documentadas si se le proporcionan ambas rentabilidades.
"2
El estudio del i$pacto a$'iental
+n enoque moderno de la gestin ambiental sugiere introducir en la evaluacin de
proyectos las normal :"- 5;.<<<, las cuales consisten en una serie de procedimientos
asociados a dar a los consumidores una mejora ambiental continua de los productos y
servicios que proporcionar la inversin, asociada a los menores costos uturos de una
eventual reparacin de los da(os causados sobre el medio ambiente, a dierencia de las
normal :"- =.<<<, que slo consideran las normas y procedimientos que garanticen a los
consumidores que los productos y servicios que provee el proyecto cumplen y seguirn
cumpliendo con determinados requisitos de calidad.
Al igual como en la gestin de calidad se exige a los proveedores un insumo de
calidad para poder a su vez elaborar un producto inal que cumpla con los propios
estndares de calidad deinidos por la empresa, en la gestin del impacto ambiental se
tiende a la b'squeda de un proceso continuo de mejoramiento ambiental de toda la cadena
de produccin, desde el proveedor %asta el distribuidor inal que lo entrega al cliente. Es
decir, el evaluador de proyectos debe cada vez ms preocuparse del ciclo de produccin
completo que generar la inversin, determinando el impacto ambiental que ocasionar
tanto el proveedor de los insumos por la extraccin, produccin, transporte o embalaje de
la materia prima, como el sistema de distribucin del producto en su embalaje, transporte
y uso.
6ambi#n es posible anticipar eventuales mayores costos uturos derivados de
variables ambientales en evolucin, como la pertenencia de la empresa a un sector
industrial con mala imagen ambiental, lo que %ara esperar mayores costos y menor
competitividad por tener que cumplir con normas ambientales ms estrictas* la
determinacin de la mejor ubicacin econmica en un sector de creciente valor ecolgico
o recreativo que podra en el mediano o largo plazo determinar su traslado por presiones
de la comunidad, y la pertenencia a un sector industrial donde los consumidores %acen
cada vez mayores exigencias ambientales 1bricas de cemento, molinos, etc#tera2, entre
otros.
"i bien es posible airmar que desarrollo y eectos ambientales negativos coexisten
simultneamente, tambi#n es posible reconocer que su prevencin y control oportunos
permitirn un crecimiento econmico sostenible, lo que no debe interpretarse como la
conservacin absoluta del medio ambiente que impida la identiicacin de proyectos de
inversin que pudieran generar beneicios superiores al costo que se asume respecto del
ambiente, ante la necesidad de avanzar y mejorar, en deinitiva, la calidad de vida de la
poblacin. El estudio del impacto ambiental como parte de la evaluacin econmica de un
proyecto no %a sido lo suicientemente tratado, aunque se observan avances sustanciales en el
'ltimo tiempo. +na tipologa de estudios de impacto ambiental permite identiicar tres tipos$
cualitativos, cualitativos num#ricos y cuantitativos.
,os m#todos cualitativos identiican, analizan y explican los impactos positivos y
negativos que podran ocasionarse en el ambiente con la implementacin del proyecto. 6anto
la jerarquizacin como la valorizacin de estos eectos se basan com'nmente en criterios
subjetivos, por lo que su uso est asociado con estudios de viabilidad que se realizan en nivel
de peril. ,os m#todos cualitativos num#ricos relacionan actores de ponderacin en escalas
de valores num#ricos a las variables ambientales. +no de estos m#todos, el de 8ro>n y
?ibson 3que se explica en el captulo @3, se(ala que para determinar la localizacin de un
proyecto es necesario considerar la combinacin de actores posibles de cuantiicar 1el costo
de un sistema de control de emanaciones txicas, por ejemplo2 con actores de carcter
"!
subjetivo 1como la satisaccin de un paisaje limpio2, asignndoles una caliicacin relativa a
cada una de estas variables. ,os m#todos cuantitativos determinan tanto los costos asociados a
las medidas de mitigacin total o parcial como los beneicios de los da(os evitados,
incluyendo ambos eectos dentro de los lujos de caja del proyecto que se eval'a. "eg'n estos
m#todos, las medidas de mitigacin de da(os ambientales se adelantan %asta el punto en que
el valor marginal del da(o evitado se iguala con el costo marginal del control de los da(os. !e
acuerdo con un criterio econmico, estos m#todos buscan minimizar el costo total del
proyecto, para lo cual es permisible un cierto nivel de da(o ambiental residual, el cual en
muc%os casos no tiene un carcter permanente. Como se mencion en el captulo anterior,
cuando se eval'a socialmente un proyecto, lo que se busca es medir los costos que ocasiona y
los beneicios que recibe la sociedad como un todo por la realizacin de un proyecto. +na de
las principales dierencias que tiene respecto de la evaluacin privada es que considera las
externalidades, tanto positivas como negativas, que la inversin genera. )ientras las
externalidades positivas corresponden a los beneicios generados por un proyecto y percibidos
por agentes econmicos distintos a los que pagan por los bienes y servicios que el proyecto
orece, las externalidades negativas son los costos que asumen miembros de la sociedad
distintos a los que se beneician de dic%os bienes y servicios.
El impacto ambiental de muc%as decisiones de inversin es un claro ejemplo de las
externalidades que puede producir un proyecto, al aectar el bienestar de la poblacin. "i bien
muc%as externalidades no tienen el carcter de econmicas, pueden aectar la calidad de vida
de la comunidad* por ejemplo, la contaminacin de un lago cuyo entorno era utilizado con
ines recreativos. &or otra parte, externalidades que no tienen carcter econmico se asocian a
un costo cuando se busca subsanar el da(o ocasionado.
!esde la perspectiva de la medicin de la rentabilidad social de un proyecto, el
evaluador debe intentar cuantiicar los beneicios y costos ambientales que la inversin
ocasionar. &ara ello puede recurrir a distintos m#todos que permiten incorporar el actor
monetario al eecto ambiental como los m#todos de valoracin contingente, de costo evitado o
de precios %ednicos.
El mtodo de valoracin contingente busca determinar la disposicin a pagar de las
personas por los beneicios que se espera produzca el proyecto. &or ejemplo, por el derec%o
de uso de vas exclusivas que %agan el trico ms expedito o por ver las aguas de un lago
descontaminadas para recuperar un espacio de recreacin. )uc%as variables determinan esta
disposicin a pagar* por ejemplo, el nivel de ingreso de la poblacin o la cercana y capacidad
de acceso a las zonas mejoradas.
El mtodo del costo evitado considera que el costo asociado a una externalidad debe
ser asumido por el proyecto que la ocasiona, para lo cual incorpora dentro de los costos el
gasto de subsanar el da(o causado o, dentro de los beneicios, el costo que la inversin
evitara al resto de la comunidad.
El mtodo de los precios hednicos busca determinar todos los atributos de un bien
que podran explicar el precio que las personas estn dispuestas a pagar por #l. Es decir,
considera que el precio releja, entre otras cosas, la calidad del ambiente que se ver aectado
por el proyecto. &or ejemplo, al pavimentar una calle de tierra, las viviendas de esa calle
suben de precio sustancialmente, en t#rminos relativos, que aquellas viviendas donde se
repavimenta su calle, a pesar de que probablemente el costo de repavimentar sea superior al
de pavimentar.
!esde la perspectiva de la evaluacin privada de proyectos, lo que interesa es medir
los costos y beneicios que con mayor probabilidad enrentar el inversionista. "i el proyecto
2#
puede arontar la posibilidad de un desembolso uturo para compensar el da(o causado, este
valor deber incorporarse en el proyecto.
"i existen normas concretas que restrinjan la ormulacin del proyecto, como el
impedimento de construir un ediicio para arriendo de estacionamientos por el impacto vial
que ocasiona sobre la calle, el evaluador deber investigar la existencia de otras opciones. "i
la demanda %ace recomendable, desde el punto de vista de la rentabilidad privada, la
construccin de @<< estacionamientos y existe una restriccin establecida al tama(o por el
impacto vial negativo que este proyecto ocasionar, se deber estudiar la conveniencia de un
tama(o inerior con salidas a distintas calles, pero que cumpla con la norma, o el traslado de
la ubicacin a otro lugar.
Entre otros eectos ambientales directos, la evaluacin privada deber incluir costos
para cumplir con las normas de control de las emanaciones de gases o contaminacin de
aguas* para eliminar, reciclar o biodegradar residuos slidos que no pueden ser depositados en
lugares bajo control y autorizados para tales ines* para acceder a materias primas que
cumplan con las normas ambientales en cuanto a los residuos de embalaje o transporte* para
cumplir con las normas ambientales vinculadas a la comercializacin del producto elaborado
por el proyecto, como las restricciones de algunos pases a aceptar la importacin de
productos en embalajes no reciclables, reutilizables o no biodegradables, etc.
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