UNIVERSIDADE METODISTA DE SO PAULO

FACULDADE DE CINCIAS ADMINISTRATIVAS

PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM ADMINISTRAO







ELAINE SILVIA PASQUINI








ANALISANDO A RELAO DAS VARIVEIS
MACROECONMICAS COM O MERCADO ACIONRIO




DISSERTAO DE MESTRADO








SO BERNARDO DO CAMPO
2008
ii

ELAINE SILVIA PASQUINI







ANALISANDO A RELAO DAS VARIVEIS
MACROECONMICAS COM O MERCADO ACIONRIO





Dissertao apresentada ao Programa de
Ps-Graduao em Administrao da
Universidade Metodista de So Paulo,
como requisito parcial para a obteno do
ttulo de Mestre em Administrao.

Orientador: Prof. Dr. Elmo Tambosi Filho









SO BERNARDO DO CAMPO
2008

iii
ELAINE SILVIA PASQUINI




ANALISANDO A RELAO DAS VARIVEIS
MACROECONMICAS COM O MERCADO ACIONRIO



Dissertao apresentada ao Programa de
Ps-Graduao em Administrao da
Universidade Metodista de So Paulo,
como requisito parcial para a obteno do
ttulo de Mestre em Administrao.


Data da Aprovao: / /2008


Banca Examinadora:

Prof. Dr. Elmo Tambosi Filho _________________________
Orientador
Universidade Metodista de So Paulo - UMESP


Prof. Dr. Joshua Onome Imoniana _________________________
Examinador Interno
Universidade Metodista de So Paulo UMESP


Profa. Dra. Neyde Lopes de Souza __________________________
Examinadora Externa
Universidade Municipal de So Caetano do Sul SP - IMES




iv
DEDICATRIA































Dedico este trabalho
a todos aqueles que,
nestes dois anos,
ao olhar nos meus olhos,
acreditaram na minha vitria.









v
AGRADECIMENTOS


Ao diretor da Universidade Metodista de So Paulo, pela confiana e apoio,
na figura do Ilmo. Ms. Sr. Luiz Silvrio Silva. Sinto-me honrada em fazer parte
de seu grupo.

Ao meu orientador, Prof.Dr. Elmo Tambosi Filho, pela dedicao,
pacincia em todos os momentos. Com compreenso e sem obstculos,
consegue capacitar e criar valor a seus orientandos, mesmo aos mais
questionadores.

Aos membros da Banca Examinadora: Profa. Dra. Neyde Lopes de
Souza, com sua susceptibilidade e cortesia, e Prof. Dr. J oshua Onome
Imoniana, pelas crticas construtivas e sugestes que aprimoraram a dissertao.

Ao Prof. Dr. Octavio Ribeiro de Mendona Neto, que mesmo
sobrecarregado com sua coordenao no curso de ps-graduao, sempre me
incentivou. Ao colega Cludio, pela ajuda junto ao sistema Statistica.

Agradecimentos especiais, a algumas pessoas que merecem todo o meu
carinho:

Aos meus filhos, Natalia e Sandro, que eu tanto amo. Obrigado pela
integridade e orgulho que me proporcionam, alm do prazer que tenho ao v-los
adultos.

Olga e Ricardo, meus pais, que mesmo de longe, sempre torceram por
mim.

Luiza e Fabula, grandes amigas, que ao meu lado, sempre incentivaram
a busca pelos meus objetivos.
vi

E, finalmente, a voc, Carlos Fernandez, pelo apoio, por seu amor.
Obrigado por mostrar que o meu sorriso te importa. Neste tempo de tanto estudo,
voc me ensinou que as aes dizem mais que as palavras, e que na hierarquia
das interaes pessoais por mim vividas, mesmo sendo serva, por voc sou vista
e tratada como majestade.




vii
RESUMO



Variveis macroecmicas que interferem na economia e contgio
decorrente de crises mundiais o tema que preocupa os estudiosos da rea
financeira. Desde 1980, que o perodo deste estudo, a bolsa de valores traz
volumosos lucros nas aes das companhias de capital aberto, ao mesmo tempo
em que assusta os investidores, devido ao comportamento voltil de seus
resultados. O escopo deste trabalho o de identificar se existe uma relao entre
o comportamento das variveis macroeconmicas e o resultado obtido pelas
empresas nacionais, ocasionada pelo comportamento das crises
macroeconmicas. Efetuada a anlise de Componentes Principais, conclui-se que
as variveis macroeconmicas tm importncia fundamental no desempenho que
determina o ndice de retorno BOVESPA.




Palavras-chaves: Crises Macroeconmicas Aes Volatilidade Anlise
Tcnica e Fundamentalista.



















viii
ABSTRACT



Macroeconomical variables that interfere in the economy and contagy that
came of from worldwide crisis is the main theme which worries researchers of the
financing area. Since 1980, that is the studied period of this research, the Stock
Market brings huge amounts of profit in the shares of the companies of open
capital, at the same time in that it scares the stock market holders, due to the
volatile behaviour of its outcomes. The scope of this work is to identify if there is a
relation between this behaviour of these macro economical variables and the
obtained outcome by the national companies, which happens because of the
behaviour of the macro economical crisis. Done the analysis of the Main
Components, it is concluded that the macro economical variables have a
fundamental importance in the action that determines the return index BOVESPA.



Key-words: Macro Economical Crisis Shares Volatility Technical and
Fundamentalist Analysis.





ix
LISTA DE FIGURAS


Figura 1 Representao Grfica do IS-LM....... 3
Figura 2 VAUE................................................................................................. 24
Figura 3 Representao da TIR Taxa Interna de Retorno........................... 25



x
LISTA DE GRFICOS


Grfico 1 Desempenho Mensal das Aes BOVESPA 1968/2007.............. 30
Grfico 2 Desempenho Mensal das Aes BOVESPA, com Crises
Macroeconmicas 1968/2007.........................................................................

31



xi
LISTA DE TABELAS


Tabela 1 Regresso das Variveis Dependentes........................................... 72
Tabela 2 Regresso dos Ativos....................................................................... 72
Tabela 3 Anlise de Varincia......................................................................... 72




xii
SUMRIO

RESUMO............................................................................................................................. vii
ABSTRACT....................................................................................................................... viii

LISTA DE FIGURAS.......................................................................................................... ix
LISTA DE GRFICOS........................................................................................................ x
LISTA DE TABELAS......................................................................................................... xi

INTRODUO .....................................................................................................................1
1. Tema e Problemtica....................................................................................................1
1.1. Problema de Pesquisa ..........................................................................................11
1.2. Objetivo Geral .........................................................................................................12
1.3. Objetivos Especficos ............................................................................................12
1.4. Justificativa..............................................................................................................12
1.5. Hiptese do Trabalho ............................................................................................14
1.6. Procedimentos Metodolgicos............................................................................14
1.6.1. Regresso Mltipla .........................................................................................15
1.6.2. Anlise Fatorial................................................................................................15
1.6.3. Anlise de Componentes Principais...........................................................16
1.7. Limitaes do Trabalho .........................................................................................16
1.8. Estrutura do Trabalho ............................................................................................17

CAPTULO I........................................................................................................................19
1. FUNDAMENTAO TERICA.................................................................................19
1.1. Breve Histria do Mercado Financeiro ..............................................................19
1.2. Anlise Tcnica para Investimentos no Contexto Microeconmico ..............21
1.3. Anlise Fundamentalista para Investimentos no Contexto
Microeconmico .............................................................................................................28
1.4. A Relao das Variveis Macroeconmicas e o Mercado Acionrio ............29
1.5. A Relao do Mercado Acionrio no Contexto Macroeconmico Brasileiro36
1.5.1. PIB - Produto Interno Bruto ..........................................................................45
1.5.2. Investimento Direto Estrangeiro ..................................................................46
1.5.3. Taxa de Juros..................................................................................................48
1.5.4. Taxa de Cmbio..............................................................................................49
1.5.5. Polticas Econmicas .....................................................................................49
1.5.6. Bens de Capital ...............................................................................................51
1.5.7. Sistema Financeiro .........................................................................................52
1.5.8. Mercado Eficiente ...........................................................................................59
1.6. A Relao do Mercado Acionrio na Atividade Econmica das Empresas
Nacionais.........................................................................................................................61
1.6.1. Poison Pills.......................................................................................................63

CAPTULO II .......................................................................................................................68
1. ANLISE EMPRICA....................................................................................................68
1.1. Metodologia.............................................................................................................68
1.2. O Modelo de Componentes Principais...............................................................68
xiii
1.3. O Modelo de Regresso Mltipla ........................................................................69

CAPTULO III .....................................................................................................................74
1. CONCLUSO E RECOMENDAES......................................................................74

GLOSSRIO......................................................................................................................76

REFERNCIAS..................................................................................................................85








1
INTRODUO


1. Tema e Problemtica


Crise na economia um fato natural. As dificuldades surgem
repentinamente variando apenas o setor impactado. O capitalismo clama cada vez
por mais dinheiro, e este se torna um produto requisitado talvez o mais
requisitado. Algum risco, mesmo que natural, que contraia a economia pode ser
causa de crise. O mercado se assusta, as bolsas despencam. As dvidas so
refinanciadas, a indstria cresce, o emprego aumenta, novos emprstimos so
liberados. Aumentam os preos de matrias-primas, e o valor das aes das
empresas que operam na Bolsa de Valores. O perfil do investidor muda para
opes que agregam algum risco na busca de maior rentabilidade.

A partir da busca de melhores resultados os investidores
passaram a dar mais importncia ao gerenciamento de carteiras,
juntamente ao comportamento dos fatores que influenciam os
riscos dessas carteiras, de modo que esses riscos pudessem ser
reduzidos significativamente, sem prejuzo da riqueza esperada
do investidor. (TAMBOSI FILHO, 2003, p.12).


Segundo anlise acima, o autor visa entender o sistema macroeconmico
(inflao, desemprego e desenvolvimento econmico) como agente de
interferncia nas decises corporativas. Caso haja influncia nos resultados das
corporaes e certa previsibilidade obtida pela coleta dos dados macro e
microeconmicos, poder-se- contribuir em modelos de gesto empresarial, na
busca de excelncia no desempenho de empresas. Ser que as grandes crises
mundiais influenciaram ou no as empresas no seu contexto final?
Para o perodo pr-capitalista, as crises foram decorrentes de escassez
sbita no abastecimento de bens, oriundas de fenmenos naturais como: secas,
inundaes e epidemias, entre outros. Algumas revolues, como a Revoluo
Inglesa, de 1640 a 60, a Revoluo Francesa, de 1798 a 99 e a Independncia
2
dos EUA, em 1775, construram o suporte ao desenvolvimento capitalista,
chamado de era do capitalismo moderno.
A partir da segunda metade do sculo XVIII, com a Revoluo Industrial,
causada pela a implantao do capitalismo, inicia-se um processo ininterrupto de
produo coletiva em massa, gerao de lucro e acmulo de capital. As
sociedades vo superando os tradicionais critrios da aristocracia (principalmente
a do privilgio de nascimento). Surgem as primeiras teorias econmicas
modernas: a Economia Poltica e a ideologia que lhe corresponde, o liberalismo.
Na Inglaterra, o escocs Adam Smith, um dos fundadores da primeira e
adepto do segundo, publica a obra: Uma Investigao sobre a Natureza e as
Causas da Riqueza das Naes.
A superproduo caracterizou o perodo capitalista com maior produo do
que demanda no setor de bens e capital, depois sobre bens de consumo. Esta
superproduo gerou queda na produo, falncia de empresas, reduo de
salrios e demisses. O perodo da mais sria crise aconteceu entre 1929 e 1933
e foi chamado de Grande Depresso.

A princpio, os estudiosos acreditavam ser um problema temporrio, mesmo
que a tenso durasse anos, havia confiana na recuperao do mercado. A partir
desse momento, cria-se a Teoria Geral, ajustando as vrias teorias adotadas.

A Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda, de John Mayard Keynes,
publicado em 1936, inicia a narrao da macroeconomia contempornea.
Inicialmente denominada Teoria dos Ciclos Econmicos, a macroeconomia estuda
a demanda efetiva
1
do produto. Outros pontos so analisados, como a relao
entre o consumo e a renda, choques de demanda e tambm como a poltica

1
Demanda efetiva denominada atualmente demanda agregada. a soma de consumo,
investimento e gastos do governo (consumo por bens). Olivier Blanchard. Macroeconomics. 4
edio. Macroeconomia. Traduo Cludia Martins e Mnica Rosemberg. Editora Pearson
Prentice Hall. So Paulo. 2007. 602 pgs.

3
monetria interfere nas taxas de juros e na demanda agregada. Foi um momento
de harmonia, com necessidade do uso da poltica fiscal para que o grau de
emprego retornasse a elevar.

Ao final dos anos 30, destaca-se Alvin Hansen e John Richard Hicks, que
analisam o modelo Keynesiano por meio da chamada Anlise IS-LM - Investment
Saving Liquidity Money (dcada de 30 e incio de 1940). A seguir, h expressivo
desenvolvimento da teoria econmica, com resultado excelente, concretizando o
progresso do padro de vida coletivo.

A Figura 1 apresenta o IS-LM (Investment Saving Liquidity Money) no eixo
horizontal onde est reproduzido o rendimento nacional do PIB - produto interno
bruto, e representado como eixo Y. O eixo X representa a taxa de juro real. O IS
uma curva descendente, representando, desde 1937, a resultante entre a
despesa do consumidor privado, o investimento privado e pblico, as importaes
e exportaes lquidas. Esta resultante deve ser considerada o ponto de encontro
de todos os equilbrios, alm das despesas serem desejadas e presumidas.
Figura 1 - Representao grfica do IS-LM (Investment Saving Liquidity Money).
Investimento em poupana Expanso Monetria.
Fonte: Revista The Economist, em 11/agosto/2005.

4
A primeira representao simula o aumento/diminuio em poupana. A
segunda representao simula o aumento/ diminuio em liquidez.

A Sntese Neoclssica surge com Paul Samuelson, com o livro Economics
(1955), no incio da dcada de 50, integrando os estudos de Keynes, Hansen e
Hicks, entre outros. Este perodo foi chamado como era de ouro da
macroeconomia, tendo continuado como viso predominante por mais de 20 anos.

Nesta ocasio, Keynes enfatiza a importncia do comportamento do
consumo, do investimento e da escolha entre moeda e outros ativos financeiros.
(BLANCHARD, 2007, p: 547). O autor cita Franco Modigliani e Milton Friedman
que insistem na importncia de amparar as decises de dispndio presente. Na
dcada de 50, h o estudo de James Tobin, que cria a teoria do investimento
baseada na afinidade entre o valor presente dos lucros e o investimento. Alm
desta teoria, desenvolve a teoria da demanda por moeda e a da teoria da
alternativa entre diversos ativos com embasamento na liquidez, retorno e risco.
Observa-se o estudo aprofundado pela teoria das finanas em geral.

Mesmo com preocupaes sobre flutuaes, h desenvolvimento rpido na
maioria dos pases, nas dcadas de 50 e 60. Robert Solow (1956) cria um modelo
de crescimento desenvolvido, seguido por inmeros estudos sobre poupana,
progresso tecnolgico e suas interferncias determinantes no progresso dos
Estados.

As pesquisas mostram que os Keynesianos acreditaram no futuro
brilhante. A volatilidade tornou-se compreendida, tornando os modelos
desenvolvidos mais robustos. Surge a curva de Phillips original, que identifica a
relao entre os movimentos da inflao e o desemprego. A seguir cria-se a curva
de Phillips modificada, que mostra a relao entre a variao da taxa de inflao e
a taxa de desemprego.

Na dcada de 60, predominavam trs assuntos econmicos:
5

A eficcia da poltica monetria versus poltica fiscal,

A curva de Phillips, e

O papel da poltica econmica. (BLANCHARD, 2007, p: 548).

1. Poltica Monetria Versus Poltica Fiscal: A Poltica Monetria faz aluso
ao desempenho do governo a propsito da abundncia de dinheiro, crdito e
alquota de juros, enquanto a Poltica Fiscal faz referncia aos instrumentos
governamentais responsveis pela poltica tributria e ainda sobre o controle
dos seus gastos.

2. A Curva de Phillips: apesar de no fazer parte do modelo Keynesiano
inicial, na dcada de 60 torna-se conveniente e aparentemente confivel, pois
explica as variaes de salrios e preos ao longo do tempo. Portanto, a curva
de Phillips fica apropriada como parte da Sntese Neoclssica.

Segundo Blanchard, (2007), a Curva de Phillips afirma que:

p depende da inflao esperada, p
e

desemprego cclico: o desvio da taxa real de desemprego da taxa natural
choques de oferta, ?


p = p
e
- (u - u
n
) + ?,


tal que > 0 uma constante exgena (que cresce para fora).

Em 1958, h um estudo de A.W.Phillips que mostra a relao negativa
entre a taxa de inflao e a taxa de desemprego, no perodo de 1861 a 1957.
Inversamente proporcional a curto prazo, este estudo foi aperfeioado em seguida
por Paul Samuelson e Robert Solow, com dados de 1900 a 1960. Os economistas,
neste momento, chamaram esta anlise de curva de Phillips. Estas investigaes
6
tornam-se importantes na poltica e no pensamento macroeconomico at a dcada
de 70. (BLANCHARD, 2007).
A curva de Phillips tornou-se parte da sntese neoclssica, mas Milton
Friedman e Edmund Phelps argumentavam que o aparente dilema entre
desemprego e inflao desapareceria rapidamente se os formuladores de poltica
econmica tentassem explor-lo. Em meados de 1970, o consenso era de que
no havia nenhum dilema de longo prazo entre inflao e desemprego.
Nesta interpretao feita por Friedman-Phelps a curva de Phillips,
aceleracionista. Indica que para que se conserve a taxa de desemprego baixa,
inferior ao indicador da taxa de desemprego natural, implica na variao da
inflao, sendo necessrio taxas de inflao crescentes com o intuito de conservar
as taxas de desemprego inferiores.
A Curva de Phillips aceleracionista foi nominada NAIRU (sigla em ingls
para Non-Accelerating Inflation Rate of Unemployment, Taxa de Desemprego
No-Acelerando a Inflao).Tornou-se popular por explicar a estagflao,
estudada por economistas nos anos 70.
A NAIRU a taxa de desemprego qual associada inflao estvel. Se
U* a NAIRU e U a taxa de desemprego corrente, a teoria, baseada na noo de
expectativas racionais, afirma que:
se U < U* por algum tempo, as expectativas inflacionrias aumentam, e a
inflao tende a se acelerar;
se U > U* por algum tempo, as expectativas inflacionrias caem, e a inflao
tende a se desacelerar; e
se U = U*, a taxa de inflao tende a permanecer a mesma, a no ser que
ocorra um choque exgeno.
7
No estudo sobre a NAIRU, mesmo com a produo mxima a economia
pode apresentar desemprego. A curva modificada de Phillips, ou curva de Phillips
aumentada pelas expectativas, ou ainda curva de Phillips aceleracionista, :


A relao acima importante por dois motivos:
Proporciona outra maneira de pensar na curva de Phillips: como uma
relao entre a taxa de desemprego efetiva, ut, a taxa natural de
desemprego, un, e a variao da taxa de inflao.
Proporciona tambm outra maneira de pensar a taxa natural de
desemprego. A taxa de desemprego no aceleradora da inflao (ou
TDNAI) a taxa de desemprego necessria para manter a taxa de inflao
constante. (BLANCHARD, 2007, p: 151-166)'
3. O Papel da Poltica Econmica: Milton Friedman no acredita que
os economistas podem estabilizar o preo dos produtos ou ainda na capacidade
dos formuladores de polticas, e passa a defender regras simples como o
crescimento da moeda constante. Friedman e seus amigos economistas
defendem que discrepncias extensas interferem negativamente. Com opinio
contrria, a coligao inspirada por Franco Modigliani em 1985, cria modelos
macroeconomtricos, acreditando que havia chegado a hora da sintonia
econmica. Segundo Blanchard (2007), h precariedade nestas anlises em
referncia s implicaes da poltica econmica. As polticas econmicas atuais
e suas expectativas futuras no interagem, provocando efeitos na
macroeconomia.


t t t n
u =
1
( ) u
8
Prximo a 1970, ocorre um fato globalizado que os economistas no
previam - a estagflao
2
foi o momento da alta inflao, recesso e
consequentemente do alto desemprego. Pela imprevisibilidade, demanda
inmeros estudos a respeito do assunto, sendo que a discusso ocorre
principalmente nos efeitos de embates adversos da oferta na mesma proporo
sobre os preos quanto sobre o produto.

Sobre a estagflao, Galbraith (1991), faz um estudo sobre o curso de
conselhos econmicos que interligam as naes, dada a vitria do capitalismo. O
autor observa que os pases desenvolvidos economicamente daro o rumo a ser
seguido pelos pases no desenvolvidos. Estas naes desenvolvidas, segundo o
autor, sentem certo incmodo ao perceber a assistncia essencial e crescente
dada aos pobres, e sinalizao de um desenvolvimento igualitrio por parte dos
menos favorecidos economicamente.

Assim, os E.U.A., seguidos de outras naes desenvolvidas, sugerem que
a privao da sociedade, a falta de empregos, a falta de controle inflacionrio e a
baixa condio social nas prprias necessidades bsicas
3
dos indivduos, passem

2
Estagflao: um termo dos anos 70, que define uma circunstncia onde h elevado
desemprego e altas taxas de inflao. Por sua vez, a inflao concebe o incremento constante dos
preos dos bens e ponderada como IPC - ndice de Preos no Consumidor . Resultante da
adaptao de ligas da lngua inglesa - estagflao [estag(nao) + (i n)flao] termo da
Economia, proporciona um incidncia consonntica em portugus (gfl). CORREIA, Margarita.
Criatividade e inovao terminolgica novos desafios. Flul/ Iltec/ AiT, Lisboa.Disponvel em <
http://www.iltec.pt/pdf/wpapers/9998>. Acesso em 19out.2007.

3
A hierarquia de necessidades de Maslow, uma diviso hierrquica proposta por Abraham
Maslow, em que as necessidades de nvel mais baixo devem ser satisfeitas antes das
necessidades de nvel mais alto. Cada um tem de "escalar" uma hierarquia de necessidades para
atingir a sua auto-realizao. Maslow define um conjunto de cinco necessidades:
necessidades fisiolgicas (bsicas ), tais como a fome, a sede, o sono, a excreo, o abrigo;
necessidades de segurana, que vo da simples necessidade de sentir-se seguro dentro de
uma casa a formas mais elaboradas de segurana como um emprego estvel, um plano de
sade ou um seguro de vida;
necessidades sociais ou de amor, afeto, afeio e sentimentos tais como os de pertencer a um
grupo ou fazer parte de um clube;
necessidades de estima, que passam por duas vertentes, o reconhecimento das nossas
capacidades pessoais e o reconhecimento dos outros face nossa capacidade de adequao
s funes que desempenhamos;
9
a ser encaradas como condio necessria. O autor Galbraith (1991), analisa que
estas carncias faro surgir uma nova vontade de trabalho, forte e tica. Esta
nova forma de trabalho vem da necessidade e privao vivida pelos indivduos
menos favorecidos.

O ideal seria a teoria do controle timo, o que, conforme os autores
estudados no existe. Percebe-se necessidade emergencial em interao entre os
formuladores das estratgias econmicas, as estratgias e finalmente entre os
formuladores polticos, as pessoas e as corporaes. Cria-se a teoria dos jogos,
usada como instrumento respeitvel em todos os ramos da economia. Foram trs
os formuladores da teoria dos jogos: John Nash, de Princeton, E.U.A.
4
*; John
Harsanyi, de Berkeley, E.U.A. e Reinhard Selten, da Alemanha.

Supe-se, com o breve histrico mencionado, que os formuladores da
poltica econmica eram benevolentes que tentavam fazer o que era melhor
para a economia... Os polticos ou os formuladores da poltica econmica,...,
fazem o que melhor para si mesmo, e isso nem sempre o melhor para o pas.
BLANCHARD (2007, p: 492).

Entende-se que as empresas devem tornam-se aptas a implantar boas
alternativas em relao s interferncias oriundas das polticas e restries fiscais.
Os funcionrios responsveis pela rea financeira devem desempenhar a
proteo empresarial, quer nas captaes, quer nas aplicaes. Cada ao
desenvolvida deve ser analisada e testada, com os mecanismos existentes,
buscando a integridade dos ativos sob sua responsabilidade.


necessidades de auto-realizao, em que o indivduo procura tornar-se aquilo que ele pode
ser: ser tudo o que somos capazes de ser, desenvolver os nossos potenciais. Disponvel em
< http://pt.wikipedia.org/wiki/Hierarquia _de_necessidades _de _Maslow>.Acesso em
24out.2007.
4
(Prmio Nobel de economia em 1994 com sua vida retratada no filme Uma Mente Brilhante).
Estados Unidos da Amrica.
10
Muitas decises, que podem resultar em ganhos ou perdas, derivam de
uma expressiva taxa de incerteza em relao ao futuro. Estes fatores, analisados
historicamente, corroboram com o profissional em suas decises, antecipando
comportamentos, ao tempo em que minimizam os riscos provenientes do
comportamento do mercado. A medio do comportamento dos ativos existentes
no mercado, seus riscos, e a melhoria do desempenho de uma carteira de
investimentos so fatores que preocupam os gestores de investimentos.

Para Sandroni (pg.81), as crises econmicas so divididas e explicadas
pelas diversas fases polticas da economia, que interferem na histria mundial: a
crise econmica uma perturbao na vida econmica, atribuda pela economia
clssica a um desequilbrio entre produo e consumo, localizado em fatores
isolados da produo. SANDRONI, (2000).

Vrios autores foram estudados, como Sandroni (1994, 2000, 2005),
Pinheiro (2001), Mankiw (1998) e Nunes et. al, (2005), pois a volatilidade
macroeconmica mostra uma tendncia h dcadas, de impacto, crise, conflito,
contgio no ambiente domstico. Os autores descrevem os cenrios
macroeconmicos, baseados em indicadores histricos. Estes autores focam em
seus estudos, os mercados monetrios, os mercados de capitais e ainda o
mercado de derivativos, traando um cenrio racional, seguro e transparente,
onde os aplicadores encontram segurana e rentabilidade em suas operaes,
alm de credibilidade de informao.

A literatura recente a que apresenta maior inquietao sobre o assunto.
Inmeros artigos e teses so escritos por autores como Bresser Pereira (1991),
Studart (1997), Tambosi Filho (2004), Oreiro (2004 e 2005), J.E.P.Gonalves
(2005), R.Gonalves (2006), Oliveira (2006), Correia (2002) e Guidugli (2005).

11
O autor que observamos retratar com alto grau de reflexo os assuntos
ligados s flutuaes econmicas Blanchard, em seu livro Macroeconomics
(2007). Olivier considera que:

As flutuaes econmicas so o resultado de um fluxo contnuo
de choques na oferta agregada ou na demanda agregada e dos
efeitos dinmicos de cada um destes choques sobre o produto. s
vezes os choques (sejam isolados ou combinados) so adversos
o suficiente para levar a uma recesso. (BLANCHARD, 2007, p.
146).

Os estudiosos sobre o assunto buscam entender se h e como se comporta
a interferncia macroeconmica nos diversos ambientes que permeiam o mercado
financeiro. Alguns deles usam modelos para dimensionar estas relaes.

O referencial terico que ser apresentado neste estudo, em conjunto com
as reflexes dos autores citados, instiga uma anlise destes cenrios. Sero
analisados os valores mensais de fechamento das aes de empresas
nacionais, relacionando com o conjunto de variveis macroeconmicas como taxa
de juros reais interbancrias e taxa de cambio.

1.1. Problema de Pesquisa

Quais as influncias das variveis macroeconmicas no resultado das
empresas nacionais?

Existir uma relao entre o comportamento das variveis
macroeconmicas e o resultado obtido pelas empresas nacionais?

A comprovao desta relao permitir que as influncias descritas sejam
verificadas e ponderadas.

12
1.2. Objetivo Geral

Identificar se existe a influncia das variveis macro e microeconmicas no
mercado acionrio e conseqente interferncia em empresas nacionais de capital
aberto.

1.3. Objetivos Especficos

a) Mensurar a influncia das variveis macroeconmicas no contexto de
sociedades jurdicas, com o estudo das variveis dependentes SELIC, PIB,
INPC e valor de fechamento das aes, obtido pelos dados fornecidos pelo
IBOVESPA, no perodo de 1990 a 2006, de companhias nacionais de
capital aberto.

b) Pretende-se analisar as relaes e seu impacto entre as variveis macro e
microeconmicas e o desempenho do mercado acionrio. As variveis
dependentes so o valor do fechamento das aes, o PIB, o INPC e a taxa
SELIC.

1.4. Justificativa

Vrios autores estudam sobre as interferncias macroeconmicas na
economia nacional. Alguns deles, como Guidugli, (2005), dedica um artigo ao
estudo do contgio como fato econmico relacionado transmisso do
comportamento de algumas variveis econmicas e financeiras de um pas para
outro, aps um pas ter sofrido um choque adverso. (GUIDUGLI, 2005, p.31).

H registros de diversas turbulncias econmico-financeiras, em mbito
mundial, que modificam a atuao das corporaes, seus resultados e valores.
Entretanto, estas ocorrncias originam-se em mudanas traadas por Bolsas de
13
Valores, PIB (Produto Interno Bruto), FMI, Copom, FED (Federal Reserve Bank),
SELIC, CDI (Certificado de Depsito Interbancrio).

Outro ponto merecedor de ateno a suscetibilidade do mercado interno
em relao a eventos oriundos no mercado externo. Entre eles temos o IDE
Investimento Direto Estrangeiro que,

...quando empresas transnacionais (ETNs) se instalam num
determinado pas, trazem consigo uma srie de novas
tecnologias, que podem ser transmitidas, na forma de
externalidades, para as empresas domsticas, resultando em
ganhos de produtividade e em aumentos de competitividade. O
IDE seria, portanto, uma importante fonte de tecnologia para
pases em desenvolvimento, justificando a adoo de medidas de
atrao desses investimentos. (GONALVES, J.E.P.,2005, p.13).

Quando iniciou o processo de abertura comercial, inmeros estudos
identificaram a importncia dos efeitos dos investimentos estrangeiros no Brasil,
no longo prazo. Segundo J.E.P.Gonalves (2005, p.16), o IDE visto como um
dos principais veculos de transferncia internacional de tecnologia. Esta pode
migrar para as empresas domsticas, o que justifica os incentivos de atrao
destes investimentos. Para Carvalho e Silva (2000, p.265), o cenrio internacional
sofre alteraes relacionadas s oscilaes nas taxas de juros americanas.

Desde a dcada de 80, a trajetria de crescimento brasileiro, depois de
sucessivas falhas na sua poltica de estabilizao, fica afetada. A renda per capita
no cresce, os investimentos baixam, causando declnio no desenvolvimento
agrcola e industrial. Dada a importncia do assunto, autores como Bresser
Pereira e tcnicos liderados por F. DallAcqua discutiram, em 1989, a posio e as
perspectivas do crescimento setorial auto-sustentado no Brasil. O objetivo da
anlise feita seria assegurar o crescimento da economia brasileira no incio da
dcada atual.

14
Em acordo com este assunto, ao tempo em que sugere que as influncias
advindas das crises ocorridas alcanam a economia nacional, h a indicao de
que o estudo destas interferncias poder contribuir ao ser tratado como
informao facilitadora na busca de recursos, cultura e tecnologia, conforme a
opinio dos autores citados.

1.5. Hiptese do Trabalho

Choques macroeconmicos em determinados anos podem afetar todas as
empresas pertencentes a determinados setores industriais. Sorte pode ser um dos
determinantes de desempenho [BARNEY, 1986; apud BRITO & VASCONCELOS,
(2004a: p.108)].

As crises sinalizam interferncias nos resultados empresariais, assim como
existe a possibilidade deste impacto ser forte a ponto de comprometer a
continuidade da sociedade jurdica. Entende-se que, se os responsveis pela
formulao da poltica econmica observarem estas influncias, seus
fundamentos e prospeces, tendem a fragilizar o efeito destas interferncias.

Assim, ao serem efetuadas as anlises sobre a interferncia
macroeconmica no desempenho das empresas nacionais estudadas; assegura-
se a contribuio com reflexes sobre decises a serem tomadas, visando
minimizar influncias ps-crises.

1.6. Procedimentos Metodolgicos

A coleta de dados feita no software Economtica, do site IPEAData, com
os dados de fechamento das aes de empresas nacionais, de capital aberto.
Estas informaes tm periodicidade mensal. A anlise Multivariada de Dados
ser atravs do software estatstica, considerado como modelo de ltima gerao
15
no mercado, de nome STATISTICA, utilizado potencialmente nas universidades
USP Universidade de So Paulo e FGV Fundao Getlio Vargas, sendo
universidades de referncia nacional.

A amostra de catorze empresas, com observaes mensais, no perodo
de 1990 a 2006. As observaes so de outubro/2007.

1.6.1. Regresso Mltipla

Os modelos com regresso mltipla so aqueles com duas ou mais
variveis independentes. (HAIR et. al, 2005). Pretende-se estudar a varivel
macroeconmica impactando a varivel microeconmica.

O ideal a observao de um menor nmero de variveis que mostrem o
impacto do modelo.

1.6.2. Anlise Fatorial

A anlise fatorial uma tcnica particularmente adequada para analisar os
padres de relaes complexas multidimensionais, usada pelas pessoas que se
dedicam a pesquisas.

A tcnica de anlise fatorial teve ampliao na rea financeira uma vez que
traz subsdios para as investigaes e crescem na mesma velocidade que as
pesquisas se desenvolvem. (HAIR et. al. 2005).

O autor citado explica que, com alta intensidade de relacionamento, pode-
se eliminar uma delas. Assim, ao generalizar os dados, pretende-se usar o menor
nmero deles.

16
1.6.3. Anlise de Componentes Principais

ACP - A Anlise de Componentes Principais um modelo fatorial cujos
fatores so baseados na varincia total. Na matriz de correlao, afere-se 1,000
na diagonal, de forma que toda varincia seja comum ou compartilhada. (HAIR et.
al, 2005).

A anlise de componentes principais escolhida pela sua aplicabilidade.
Caso se verifique alta inter-relao, o fator ou constructo ser explicado. O
objetivo desta tcnica compreender o inter-relacionamento entre as variveis
originais.

A crtica do trabalho ser obtida por meio do resumo dos dados. Para dar
robustez ao modelo, ser aplicada a tcnica de regresso.

1.7. Limitaes do Trabalho

Este estudo no responder a todas as questes que permeiam as
influncias macroeconmicas em empresas nacionais, entretanto estas respostas
podero servir de referncia e/ou reflexes para futuros estudos.

No referencial terico encontram-se conceitos, definies e estudos de
diversos autores, com variados pontos de vista. Cada um dos autores citados faz
seus estudos baseados em conhecimentos, pesquisas, anlises e trajetria
profissional.

Cabe lembrar que a diversidade de opinies sobre o mercado financeiro
enriquece em alto nvel o pesquisador. Influncias governamentais, inovaes,
interao entre empresas e governo, economias emergentes ou desenvolvidas, o
nvel de sofisticao do mercado de capitais inserido no contexto e, necessidades
17
de investimentos em pesquisa fazem parte, mas no esgotam a anlise criteriosa
a ser realizada nos modelos economticos obtidos.

Markowitz (2002) defende que a diversificao de papis no portfolio de
ativos reduz o risco, mas no o elimina, e ainda aumenta a expectativa de retorno
(p
2
), e quanto varincia (sp
2
), a diversificao de papis minimiza a variao do
retorno. Tambosi Filho (2004), com a mesma opinio, observa que investidores
podem fazer previses financeiras cautelosas, que minimizem os riscos, desde
que haja embasamento em modelos estatisticamente slidos.

Com opinio adversa, Taleb (2007, p.16), considera que a proposio de
Markowitz muito perigosa porque te leva a construir carteiras timas, e elas no
so timas. Para o autor, comum o acontecimento de grandes eventos,
confirma haver um encadeamento de boom e falncia. Taleb (2007) preocupa-se
com os extremos e tem por objetivo tornar menor a decorrncia da volatilidade do
mercado.

Uma futura pesquisa poder dar indicativos sobre como conciliar as anlises
tradicionais que decidem sobre aplicaes ou investimentos financeiros e o perfil
ideal da pessoa que atue como financeiro de uma empresa, que exige grande
potencial de deciso e ainda deve manter sob controle as incertezas futuras, como
a volatilidade do mercado domstico e externo.

1.8. Estrutura do Trabalho

Este trabalho comea com a introduo e, posteriormente, encontram-se
trs captulos. Segue a fundamentao terica e sua relevncia, alm de breve
histria do Mercado Financeiro, com suas respectivas e tradicionais anlises:
tcnica e fundamentalista. Acrescenta-se o impacto macroeconmico das crises
no mercado acionrio; a seguir este impacto no contexto macroeconmico
brasileiro. Neste item h um breve relato de alguns indicadores econmicos, alm
18
de relato sobre o comportamento da poltica monetria e, por fim, este impacto na
atividade econmica das empresas nacionais de capital aberto. A seguir, inclui-se
a anlise emprica, com a metodologia estudada, que o modelo de componentes
principais, sendo verificada sua robustez com a anlise de regresso apresentam-
se a concluso e consideraes encontradas aps a aplicao da metodologia.
Devido grande quantidade de termos no nacionais, e expresses tpicas da
rea da economia, ao trmino do trabalho, h o glossrio com as respectivas
tradues tcnicas e as referncias bibliogrficas.


19
CAPTULO I

1. FUNDAMENTAO TERICA

As crises financeiras costumam ser agravadas por crises em pases
vizinhos, porm o contgio s ocorre quando as economias destes pases esto
vulnerveis para tal fenmeno. (Pinto et. al, 2005, p.2). Pondera-se que as crises
podem ou no, ser acompanhadas por oscilaes no mercado de capitais. Nas
situaes mais amenas, apenas observa-se interdependncia entre os fatos
observados.

1.1. Breve Histria do Mercado Financeiro

O mercado financeiro tem sua origem no escambo gerado pela barganha
entre os senhores possuidores de alguns bens, assim como na necessidade
destes e de outros de bens distintos aos seus. Com o passar do tempo e a
crescente necessidade destas trocas, so criados os pontos de encontro, onde as
permutas passam a ser realizadas. Nem sempre as mercadorias ou os escravos
comercializados tinham o mesmo valor. Surge a a necessidade de se auferir um
crdito referente a esta diferena de valor.

Algumas pessoas, ao adquirir estes crditos perceberam que seu acmulo
traria no s maior poder nas trocas, como possibilidade de domnio sobre seus
pares. Surge a moeda e conseqentemente a autoridade e propriedade. Esta
autoridade, inicialmente imposta pela Igreja, cria imprios e dinastias, que passam
a formular a composio das diversas reas da poltica monetria, econmica e
financeira. Surgem os bancos, executores dos meios de pagamentos e sua
regulamentao governamental.

Para que o mercado financeiro exista, autores citados nas referncias
bibliogrficas observam que os agentes superavitrios, assim como os agentes
deficitrios criam a oferta e a procura de dinheiro. Oponto de encontro entre a
20
remunerao devida aos poupadores e a cobrana de juros aos tomadores de
emprstimos indica este intercambio. Os ativos financeiros so comercializados e
seus preos estabelecidos. Entretanto, esta atividade que forma o mercado
financeiro possui regulamentao especfica e rigidamente controlada pelos
Bancos Centrais.

Em seus estudos, Pinheiro, (2001, p.21b), e Carvalho & Silva (2000, p.258),
observam a revoluo tecnolgica ocorrida nos meios de comunicao no
mercado de capitais, quando a burocracia escrita substituda por vrios recursos
instantneos e automatizados. Nas Instituies Financeiras observamos a mesma
complexidade, iniciada com o avano da rea tecnolgica, criando grande
velocidade no fechamento de negcios vi a telefone e fax. Os negcios se
intensificam com o auto-atendimento, possibilitados pela internet, celulares e
terminais, em inmeros pontos harmonicamente distribudos.

A seguir, acontece a fase de prosperidade (boom)
5
, que traz o pleno
emprego e a plena produo. Neste mote acontece a parada do crescimento da
renda nacional e do lucro. Os preos sobem, trazendo desorganizao no
mercado financeiro e de capitais, contraindo a economia.

Este tumulto financeiro mostra que os investimentos j no so atrativos, a
renda nacional decresce e acontece novamente a depresso: quedas de produo
aumentam o desemprego, restrio dos investimentos e alta liquidez bancria.
Estas crises podem ser endgenas de superproduo, venda, crdito e
especulao; e exgenas decorrentes de causas no-econmicas, como
guerras, desastres naturais e epidemias.

As Finanas Corporativas so embasadas por decises de investimento,
financiamento e distribuio de dividendos, conforme os autores Gitman e Madura

5
Perodo de grande expanso nas atividades econmicas. normalmente de carter especulativo, em especial
em aes e ttulos. Estes momentos so seguidos de momentos de recesso ou ainda depresso.
21
(2003), Samanez (2007), e Assaf Neto (2003). Os autores consideram mrito da
Governana Corporativa a correta aplicao de recursos no momento da tomada
de deciso, pois envolve a escolha da melhor alternativa para a empresa, na
busca da criao ou maximizao do valor a ser gerado ao acionista.

A maioria dos autores, como Marcelino et. al, (2006); Cspedes et. al,
(2005); ressaltam que pessoas tendem a auferir de prioridade aos papis de longo
prazo, pois as mesmas, na sua maioria, so conservadoras e necessitam de
investimentos que trazem segurana, como ativos imobilirios. Acrescentam que
um recurso seguro ampara confortavelmente, o que no ocorre em recurso com
risco.

Outro panorama analisado por Tambosi Filho e Albuquerque (2004), ao
observarem mudanas no mercado de aes, que j no se apresenta voltado
apenas para pessoa jurdica, especialmente para as grandes corporaes e
instituies financeiras. Percebe-se o aumento do interesse da pessoa fsica, que
inicia a troca da poupana por ttulos imobilirios.

O mercado de capitais, sob a viso de Pinheiro (2001), observado por
investidores de todo o mundo, que ao aprofundarem-se sobre a bolsa de valores,
percebem que podem realizar lucros. Isto ocorre mediante anlises praticadas
com cuidado, de cunho fundamentalista ou tcnico. Para o autor, os que no so
estudiosos continuam associando a bolsa de valores a jogos de azar, baseados
em acontecimentos como o Crack americano de 1.929 ou s perdas resultantes
de operaes em bolsa, ocorridas no Brasil em 1.971.

1.2. Anlise Tcnica para Investimentos no Contexto Microeconmico

Para que haja definies nas decises de investimentos, os autores
estudados e citados na bibliografia consultada sugerem algumas hipteses,
22
como as perfeitas ponderaes dos agentes, a eficincia dos mercados futuros, e
a no volatilidade do ndice Ibovespa
6
.

A anlise tcnica ocorre quando o mercado incorpora completamente seu
histrico, e projeta o futuro antecipadamente. Existem sintomas de repetio de
eventos, porm a espcie mais fcil de informao que pode-se obter sobre uma
ao que, consequentemente, gera menor retorno.

Na anlise tcnica existe a necessidade de analisar o VPL Mtodo do
Valor Presente Lquido; VAUE Mtodo do valor Anual Uniforme Equivalente;
alm do Mtodo da Taxa Interna de Retorno TIR; Mtodo do ndice de
Benefcio/Custo (IBC), Mtodo da Taxa de Retorno Contbil e Mtodo do Perodo
de Recuperao do Investimento (PRI), conhecido tambm por pay-back, que
aceita o emprego do mtodo usual ou ainda descontado. Estes mtodos sero
explicados a seguir:

a) Mtodo do Valor Presente Lquido - Este mtodo mede o valor dos fluxos
de caixa de um projeto, trazidos para o valor presente. Esta metodologia
torna-se um excelente critrio para que se possa auferir a viabilidade ou
no de um investimento.

Para que se entenda o resultado da anlise, deve-se analisar:

6
Ibovespa ndice que mostra a variao das aes mais negociadas na Bolsa de Valores de
So Paulo. o mais usado porque reflete o resultado do prego. IBX - ndice que espelha o
comportamento das 100 aes mais negociadas na Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa). o
valor atual, em moeda corrente, de uma carteira terica de aes, constituda em 2/1/68, a part ir de
uma aplicao hipottica. Sua finalidade bsica de servir como indicador mdio do
comportamento do mercado. (FOMC) DEUTSCHER (2007).
FOMC The 12-Member Open Market Committee of the Federal Reserve Board makes policy
decisions that influence the health of the American economy. O comit federal do mercado aberto
(FOMC) a corporao executante da poltica monetria do sistema de reserva federal,
responsvel para a formulao de uma poltica monetria que visa o crescimento econmico, o
emprego pleno, preos estveis, e um padro sustentvel para o comrcio internacional e de
pagamentos do governo dos EUA Estados Unidos da Amrica e da agncia federal americana.
23
VPL > 0, o projeto apresenta viabilidade.
VPL = 0, o projeto tem o valor pelo qual a proposta feita.
VPL < 0, o projeto invivel.

Como qualquer investimento, preciso que se observe o custo de capital
estimado. A aplicabilidade do mecanismo torna interessante a proposta que
exceda o padro de custo de capital estimado. Este custo mensurado com uma
taxa de juro dada, representada em forma percentual e em qualquer unidade de
tempo. Estas explicaes so encontradas detalhadamente em livros de
graduao, como GITMAN, & MADURA (2003); SAMANEZ (2007), entre outros. O
VPL representado por:

n
VPL = - I + ? FC
t

t=1 (1 + i)
t
onde,
I = investimento inicial
FCt = fluxo de caixa no t-simo perodo
? = smbolo que indica somatrio a soma dever ser realizada do momento 1 ao
momento n.
i = taxa de juro, custo do capital, TMA taxa mdia de atratividade ou ainda TO
taxa de oportunidade. GITMAN, & MADURA (2003); SAMANEZ (2007)

b) VAUE Mtodo do Valor Anual Uniforme Equivalente Esta
metodologia incide em conseguir a srie uniforme anual equivalente ao fluxo de
caixa dos projetos, comparados TMA Taxa Mdia de Atratividade.

24

Figura 2 VAUE
Fonte: GITMAN Lawrence J. & MADURA Jeff (2003).

Critrio de deciso:

Se VAUE 0, o projeto deve ser aceito.
Se VAUE < 0 rejeita-se o projeto.

A grande vantagem deste mtodo que o horizonte do plano est traado,
assim no imprescindvel que os fluxos de caixa dos investimentos sejam
repetidos at um momento comum para poder aplicar o VAUE.
A frmula para a apurao deste mtodo :

PV anual = 1 - ( 1 + r )
n
x montante aplicado
r

onde,
n = nmero de perodos.
r = taxa de interesse do perodo.
PV = presente valor no momento zero.
FV = futuro valor no tempo n = montante.

c) TIR - Mtodo da Taxa Interna de Retorno Este mtodo tem como
objetivo encontrar a taxa de rendimento. Por definio, TIR a taxa de retorno do
25
investimento, e matematicamente uma taxa com a finalidade de anular o VPL,
ou seja, o valor de i* que satisfaz a seguinte equao:


n
VPL = - I + ? FC
t
=

0
t=1 (1 + i*)
t

onde,
I = investimento inicial
FCt = fluxo de caixa no t-simo perodo
? = smbolo que indica somatrio a soma dever ser realizada do momento 1 ao
momento n.
i* = taxa de juro, custo do capital, TMA taxa mdia de atratividade ou ainda TO
taxa de oportunidade.

Supondo que o investimento A represente 20% da taxa de rentabilidade
oferecida pelo mercado financeiro e o investimento B seja 10%, a taxa de retorno
deste investimento observada por TIR (B-A) = 20-10 = 10%, conforme grficos a
seguir:



Figura 3 Representao da TIR Taxa Interna de Retorno.
Fonte:GITMAN Lawrence J. & MADURA Jeff (2003).
26
a) Mtodo do ndice de Custo/ Benefcio (IBC) o ndice custo-benefcio
IBC uma referncia que deriva da diviso do valor atualizado dos acrescimentos
pelo valor atualizado dos custos do investimento. Caso o resultado desta diviso
seja maior do que 1, h a indicao da viabilidade do projeto. O ndice pode ser
encontrado com a aplicao da seguinte frmula:


n b
t

? _______
t=0 (1 + K)
t

B/C = _______________________
n c
t

? _______
t=0 (1 + K)
t


onde,
B/C = ndice custo-benefcio
? = smbolo que i ndica somatrio a soma dever ser realizada do momento 0 ao
momento n.
K = custo do capital.
b
t
= benefcios do perodo t
c
t
= custos do perodo t
n = perodo de planejamento.

b) CAE - Mtodo do Custo Anual Equivalente Para alguns projetos de
investimentos ou servio difcil a mensurao em valores monetrios, o que no
ocorre com os custos. Assim, a forma mais adequada para esta anlise a
ponderao dos custos anualizados e, posteriormente, deve-se fazer a escolha do
menor custo.

O custo anual equivalente significa o rateio do custo pela unidade de
perodo. Deve-se ponderar, ainda, o custo de oportunidade e os custos
operacionais, selecionando, conforme dito anteriormente, os menores custos.
27
Estas explicaes so encontradas detalhadamente em livros como GITMAN, &
MADURA (2003); SAMANEZ (2007), entre outros.

c) PRI - Mtodo do Perodo de Recuperao do Investimento
7
A
anlise econmica da proposta foi analisada do ponto de vista econmico
comparando as estimativas de custos mensais de consumo e demanda do
sistema atual com o projeto proposto. Estes custos so estimados atravs da
aplicao das tarifas apresentadas nas propostas com a adoo do novo sistema,
calcula-se o momento de retorno do investimento (PRI), conforme a equao
abaixo:

PRI = CUSTO/INVESTIMENTO ESTIMADO
Economia Anual Estimada

d) Pay-back Usual o tempo que se necessita para a recuperao de
um investimento. Esta mensurao estima as quantidades de unidade de tempo
que demanda, com base nos valores resultantes das entradas e sadas de caixa,
para que o capital investido retorne para o investidor. Normalmente, esta medida
feita em perodos anuais, entretanto, dependendo da atividade, o pay-back pode
acontecer em perodos inferiores a um ano, como por exemplo alguns meses.

Como exemplo, supe-se um investimento de R$ 100.000,00, e a
estimativa de R$ 20.000,00 por perodo, de entradas de recursos (considera-se a
resultante por perodo de todas as entradas e sadas de recursos). Assim, pode-se
considerar que em 5 perodos acontea o retorno do investimento.

d) Pay-back Descontado Semelhante ao exemplo anterior, o pay-back
descontado considerado como um mtodo mais rigoroso, pois considera o valor

7
Este mtodo foi estudado em experimento na Universidade Federal de Santa Catarina RETROFIT DO
SISTEMA DE ILUMINAO ARTIFICIAL NA BIBLIOTECA CENTRAL DA UFSC, por ORDENES, Martin,
LAMBERTS Roberto e FAGUNDES, Joo Carlos. 2005. Apresentado no ENCAD ELACAD 2005
Macei AL outubro/2005. Disponvel em <http://www.labeee.ufsc.br/ >arquivos/ publicacoes/
ENCAC05_1378_1386.pdf. Acesso em 20out.2007.
28
do dinheiro no tempo. Os resultados de caixa so atualizados por perodos de
ocorrncia, a uma taxa de atratividade estimada, normalmente variando de 6 a
15% ao ano. Cada resultado descapitalizado ao valor presente, e comparado
com o investimento feito, at o momento em que os recursos aplicados retornem
ao investidor. Atua lmente, o meio acadmico utiliza este mtodo, uma vez que as
unidades monetrias sofrem reduo de seu valor com o passar do tempo.

O objetivo da anlise financeira usar os demonstrativos contbeis, que
do as indicaes de liquidez, rentabilidade, estrutura de capital, inclusive
endividamento, e ciclo operacional, indicando se as taxas aplicadas agregam valor
ou no.

1.3. Anlise Fundamentalista para Investimentos no Contexto
Microeconmico

A anlise fundamentalista defendida por autores como Iudcibus e Marion
(2000), que defendem a anlise minuciosa dos relatrios contbeis das empresas
que abrem seu capital ao pblico. Nesta anlise possvel verificar o desempenho
da empresa em questo, inclusive fazer um comparativo com a mdia setorial
obtida pelas empresas do mesmo ramo de atividade. Ao obter esta anlise, ser
possvel optar por boas alternativas de investimentos.

Visando obter grandes resultados na aplicao dos ativos empresariais, os
operadores observam o mercado interno e externo, e eventuais acontecimentos
macroeconmicos que estejam de alguma forma interferindo nos resultados dos
investimentos; alm das anlises que prevem os princpios bsicos de
investimentos de capital (objetivo, prazo, volatilidade do investimento).

O ponto principal, segundo os autores citados anteriormente, determinar o
valor do ativo, e a seguir, o valor intrnseco, onde se avalia tanto o tangvel como a
intangibilidade. Os analistas, para Iudcibus e Marion (2000), orientam que deve-
29
se levar em considerao os lucros e dividendos esperados dos resultados
empresariais.

Conforme os autores estudados, para que os resultados sejam positivos,
percebe-se que h um conjunto agregado e estruturado de avaliao de aes e
opes, que oferece subsdios para o direcionamento dos investimentos
empresariais.

Observa-se que o estudo dos fundamentos macro e microeconmicos serve
para a tomada de deciso domstica ou ainda em investimentos internacionais,
com alto grau de conhecimento estratgico, empresarial, financeiro e contbil para
a realizao de negcios.

1.4. A Relao das Variveis Macroeconmicas e o Mercado Acionrio

Segundo informaes obtidas na BOVESPA, (2007), O ndice BOVESPA
representa as variaes dos valores das aes e o resultado das distribuies de
lucros. O ndice Bovespa um respeitvel indicador de performance das cotaes
de mercado das melhores aes de empresas nacionais.

Mensalmente, divulga-se a resultante da performance das aes que fazem
parte do ndice IBOVESPA. Nos grficos representados a seguir, h a
abrangncia da volatilidade apresentada pelas aes, pertencentes ao
IBOVESPA, desde janeiro de 1968, at janeiro de 2007.

No eixo X, consideram-se as datas e no eixo Y, consideram-se o nmero de
pontos das aes. As quedas ocorridas, como se pode observar, esto
correlacionadas a eventos econmicos.



30
Grfico 1 Desempenho Mensal das Aes BOVESPA 1968/2007


0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
ja
n
/6
8
ja
n
/6
9
ja
n
/7
0
ja
n
/7
1
ja
n
/7
2
ja
n
/7
3
ja
n
/7
4
ja
n
/7
5
ja
n
/7
6
ja
n
/7
7
ja
n
/7
8
ja
n
/7
9
ja
n
/8
0
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n
/8
1
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n
/8
2
ja
n
/8
3
ja
n
/8
4
ja
n
/8
5
ja
n
/8
6
ja
n
/8
7
ja
n
/8
8
ja
n
/8
9
ja
n
/9
0
ja
n
/9
1
ja
n
/9
2
ja
n
/9
3
ja
n
/9
4
ja
n
/9
5
ja
n
/9
6
ja
n
/9
7
ja
n
/9
8
ja
n
/9
9
ja
n
/0
0
ja
n
/0
1
ja
n
/0
2
ja
n
/0
3
ja
n
/0
4
ja
n
/0
5
ja
n
/0
6
ja
n
/0
7
IBOVESPA MENSAL
CORRIGIDO PELO IGP-DI
Grfico Elaborado por Vnia Lcia
Lopes de Souza, da Bovespa
GTM/SAM em 16/10/2007

Fonte: BOVESPA, setembro/07.
Os dados foram coletados mensalmente, mas representados na periodicidade anual.


Pode-se analisar neste grfico que o ndice Ibovespa, apesar das quedas
aos longos dos anos, vem aumentando continuamente. Este aumento que atrai
os investidores na busca de maior rentabilidade aos seus investimentos.














31
Grfico 2 Desempenho Mensal das Aes BOVESPA, com crises
macroeconmicas 1968/2007

CASO
NAHAS
GOVERNO
MDICI
CRISE DO
PETRLEO
MILAGRE
ECONMICO
PLANO
CRUZADO
AROVAO LEI GERAL
DE TELECOMUNICAES
MELHORA DO
DESEMPENHO DOS
AGREGADOS
MACROECONMICOS E
REDUO DE TAXAS
(JUROS E COMPULSRIO)
GOVERNO
FIGUEIREDO
CRISE
ASITICA
PLANO
REAL
CRISE
MXICO
CRISE
RUSSA
DESVALROIZAO
DO REAL
GUERRA
IRAQUE
ATAQUE
TERRORISTA
EUA
REDUO NO RISCO
BRASIL
MELHORA NO CENRIO
ECNOMICO
NOVA
CRISE
ARGENTINA
ELEIES NO
BRASIL
PROBLEMAS
CONTABEIS EM
CORPORAES
AMERICANAS
VOLATILIDADE
MUNDIAL, FED
ALTA DE JUROS
0
10.000
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7
FRACASSO
PLANO
BRESSER
IBOVESPA MENSAL
CORRIGIDO PELO IGP-DI
Grfico Elaborado por Vnia Lcia
Lopes de Souza, da Bovespa GTM/SAM
em 16/10/2007

Fonte: BOVESPA, setembro/07
Os dados foram coletados mensalmente, mas representados na periodicidade anual.

Retrospectivamente, a transformao econmica intensa. O perodo
keynesiano, at os anos 1970, procurou a moderao entre o econmico, o social
e o elementar. Nos anos 1980, com o governo Reagan nos EUA e Margareth
Thatcher na Inglaterra, o igualitrio d espao aos resultados econmicos e
financeiros. Na dcada de 1990, com o IDH do PNUD
8
, uma nova reviravolta com
a constatao de que a economia deve servir o bem-estar humano, e no o
contrrio. A partir da desenvolvem-se metodologias que avaliam o trabalho

8
O Programa das Naes Unidas para o Desenvolvimento tem como mandato central o combate pobreza. O
PNUD uma instituio multilateral e uma rede global presente hoje em 166 pases, pois est consciente de
que nenhuma nao pode gerir sozinha a crescente agenda de temas do desenvolvimento. Acesso: 18out.2007.
:http://www.pnud.org.br/pnud/.




32
voluntrio, o trabalho no remunerado domstico, a destruio ou proteo do
meio ambiente, o sentimento de insegurana gerada nos processos produtivos e
assim por diante, a dilapidao dos recursos no renovveis - at o Banco
Mundial, World Development Indicators, (2003).

Na dcada de 90, h uma srie de crises no mundo que desencadeiam
considervel queda no ndice Ibovespa: Crise Asitica, Mexicana, Argentina e
Russa. Essas crises afetam diretamente o cenrio nacional.

Depois dessas crises, h o ataque terrorista aos Estados Unidos. Logo
aps essa poca de baixas nos ndices de rentabilidade, entre 2000 e 2001, h
uma melhora do desempenho dos agregados macroeconmicos e reduo na
taxa de juros e de depsito compulsrio. Assim, aps vrios momentos de crise no
mercado de aes, o Brasil comea a ganhar o mercado internacional, o risco pas
diminui e consequentemente acontece a diminuio na taxa de juros do pas com
maior confiabilidade dos investidores externos.

Aps esse perodo de alta, houve uma grande queda do ndice provinda de
uma nova crise na Argentina e posteriormente, guerra no Iraque. Tambm em
(2002) acontecem as novas eleies para presidente no Brasil. Luiz Incio Lula da
Silva eleito como presidente e, devido sua formao e procedncia, os analistas
nacionais e internacionais temiam que ele no conseguisse equilibrar o pas.

O leque de metodologias, a sua sofisticao e confiabilidade esto se
tornando bastante importantes. Pela primeira vez, comea-se a ter instrumentos
que podem ser disponibilizados, e que devero permitir ao cidado saber se o que
est sendo realizado corresponde s suas opes econmicas, sociais e
ambientais.

Crise (Do Latim, crise)...fase difcil, grave, na evoluo das coisas,
dos fatos, das idias, perodo de crise. (FERREIRA, 1999, p.402).
O contgio pode ser definido como o fato econmico relacionado
transmisso do comportamento de algumas variveis
33
econmicas e financeiras de um pas para outro, aps um certo
pas ter sofrido um choque adverso. (GUIDUGLI, 2005, p.31).

A explicao convencional das crises financeiras foi extrada da
experincia latino-americana dos anos 80 ou seja, de crises originadas pela
insolvncia de devedores soberanos. As crises so compreendidas como fruto da
deteriorao de fundamentos macroeconmicos: ampliao dos dficits pblicos e
externos, supervalorizao da taxa real de cmbio, baixa poupana privada,
inflao alta, baixas reservas cambiais, e assim por diante. (AGLIETTA, 1998).

H registros de diversas turbulncias econmico-financeiras, em mbito
mundial, que modificam a atuao das corporaes, seus resultados e valores.
Entretanto, estas ocorrncias originam-se em mudanas traadas por Bolsas de
Valores, PIB (Produto Interno Bruto), FMI, Copom, FED (Federal Reserve Bank),
SELIC, CDI (Certificado de Depsito Interbancrio), entre outras.

Nunes et. al, (2005), elaboram um estudo detalhado sobre a influncia
econmica, observam que diversas analises consideram a relao de diferentes
variveis macroeconmicas relevantes em conjunto ao custo dos ativos, como
nvel de atividade econmica, taxa de juros e taxa de cmbio. Em termos tericos
pode-se destacar os trabalhos de Blanchard (1990), Hansen e Singleton (1983),
entre outros. Blanchard (1990) considerou a semelhana entre os preos dos
ativos e a atividade econmica, almejando caracterizar a influncia mtua entre as
variveis e constatar a hiptese conjugada sobre as possveis adulteraes nas
polticas fiscal e monetria.

Para os mercados financeiros, o desenvolvimento tecnolgico das
comunicaes transformou as bolsas de valores em grandes mercados
internacionais, que operam com maior rapidez e celeridade em seus mecanismos.
(PINHEIRO, 2001).

34
Cysne (1998), ao estudar a influncia da poltica americana em 1981, de
combate inflao, observou o aumento da taxa de juros, e em 1985 a
valorizao do dlar. Analisou ainda a onda de crescimento de 1990 at junho de
1999, baseada em tecnologia de ponta, que terminou com o aumento da taxa
bsica de juros americanos. Este aumento repetiu-se por seis vezes, mantendo-se
at dezembro de 2000, momento em que a economia e a produtividade
encontravam-se em queda e o ndice de desemprego crescente. Neste momento
o FED (The Federal Reserve Bank) reduz a taxa bsica de juros, estimulando a
economia e evitando a recesso. (CYSNE 1998, p.51).

Nunes et al, (2005), em seu artigo observam que, ao analisarem a reao
da poltica monetria americana, relacionando com as variaes no mercado
acionrio, entre 1985 e 2000, h interferncia significante nas taxas de juros e nas
movimentaes financeiras de curto prazo. Esta anlise harmnica como
resultado nas oscilaes dos valores dos ativos sobre a demanda agregada,
indicando, assim, que os policymakers
9
esto reagindo s mudanas no mercado
para impedir possveis conflitos negativos sobre oscilaes econmicas.

Observa-se que quando se tem um juro elevado e uma expectativa de
valorizao inferior ao diferencial de juros interno e externo existe um afluxo de
capitais para o pas, (CYSNE, 1998, p.33). A relao entre taxa de cmbio e
preo dos ativos destaque nos trabalhos de Nunes et al.(2005). Encontraram
uma relao causal unidirecional dos retornos dos ativos da taxa de cmbio para
as economias desenvolvidas. No segundo, os autores verificaram que os
excessos dos retornos em termos reais refletem as variaes nos termos de troca
real, bem como variaes reais da taxa de cmbio induzidas por fatores
macroeconmicos na Alemanha, EUA e Japo.

9
* policymakers formuladores de poltica pblica. Exemplo: Direcionado aos "policymakers" - os
fazedores de polticas pblicas-, o sumrio apresenta evidncias dos impactos fsicos (os mais ntidos),
biolgicos (os mais bem-documentados) e sociais (os mais controversos) causados pelo aquecimento global.
Jornal Folha de So Paulo, Relatrio prev crise de gua e alimento So Paulo, sexta-feira, 06abril.2007. So
Paulo Cincia.

35
Garcia, (2003), ao analisar a poltica americana, pondera:

...a estagflao (estagnao com inflao) dos anos 70 ensinou
aos macroeconomistas e aos gestores das economias os limites
do ativismo monetrio. Para o autor, desde que Paul Volcker (o
predecessor de Alan Greenspan) apagou o princpio de incndio
inflacionrio na virada dos oitentas, a poltica monetria dos
EUA tem se guiado para a suavizao do ciclo econmico sem
colocar em risco o controle inflacionrio. A alternativa (trade-off)
enfrentada pelos bancos centrais no entre inflao e
crescimento, como na antiga literatura da Curva de Phillips, mas
entre a variabilidade da inflao e a variabilidade do
crescimento. (GARCIA, 2003, p.1).


Para o autor citado, o que a poltica monetria pode fazer suavizar o ciclo
econmico, tornando menos profundas as recesses, mas no se pode aumentar
o crescimento de longo prazo. certo, para o autor, que uma poltica monetria
irresponsavelmente frouxa (juros reais excessivamente baixos) pode gerar grande
instabilidade inflacionria, impedindo o pas de atingir sua taxa (mxima) de
crescimento de longo prazo.

Assim, a poltica monetria pode prejudicar o crescimento econmico, mas
no pode fazer com que a economia cresa alm de seu potencial, pois depende
de fatores fundamentais, fora do controle da poltica monetria. Quanto a este
aspecto, o autor citado observa que no h diferena entre a economia brasileira e
a economia dos EUA.

Guidugli, (2005, p.32) ao estudar sobre o contgio transmitido de um pas
para outro, cita que a tese de Forbes e Rigobon (1999), para a investigao
emprica sobre contgio calcular a correlao entre os retornos dos ativos dos
pases envolvidos no perodo de crise e no de tranqilidade e verificar se ocorreu
um aumento significativo da relao. A mesma opinio tem Studart (1997), ao
observar que os atuais eventos mundiais interferem nas economias nacionais. O
autor ressalta que h interdependncia entre renda, comrcio e fluxos de capital
entre os Estados, assim como as polticas governamentais perderam graus de
liberdade.
36

1.5. A Relao do Mercado Acionrio no Contexto Macroeconmico
Brasileiro
Saes e Campos, (2005), estudam sobre a economia nacional, no perodo
compreendido entre o golpe militar de 1964 e o governo Lula. Os autores
lembram as propostas de desenvolvimento traadas por Juscelino Kubitscheck, e
aquelas erguidas pelos militares, cujos efeitos induziram dependncia brasileira,
implicando em quatro dcadas de conteno ao financiamento da economia
brasileira.
Na dcada de 1970 para 1980, quando da deficincia nos financiamentos
do Estado, houve aumento de dvida pblica e da inflao, resultando em escasso
desenvolvimento nacional em comparao ao contexto internacional. A economia
procurava fixar-se como industrializada, mas na poltica havia a preciso de
incluso do dinheiro das populaes para manter o Estado. O governo de Getlio
Vargas cria o projeto de desenvolvimento nacional, e Juscelino Kubitschek prev
o crescimento com maior internacionalizao.

Na procura de incremento econmico, livre de sua forma (nacionalista ou
por abertura de mercados), os governantes contaram com a habilidade do Estado
em financiar tais planos. Em algumas ocasies, entre 1930 a 1980, para que o
crescimento no descontinuasse, houve maior entrada de dinheiro investido ou
ainda por emprstimos do exterior.

Em 1959 o caf deixa de ser o produto economicamente mais importante,
alm da quebra de acordos poltico-financeiros com o FMI Fundo Monetrio
Nacional, e o Banco Mundial. Mas, na expectativa de expanso interna, continua
a obra de construo de Braslia e a Operao Nordeste
10
. O pas cresce seu

10
Operao Nordeste - A Superintendncia do Desenvolvimento do Nordeste, criada pela Lei n
o
3.692, de 15
de dezembro de 1959, foi uma forma de interveno do Estado no Nordeste, com o objetivo de promover e
coordenar o desenvolvimento da regio. Sua instituio envolveu a definio do espao que seria
37
endividamento, diminui o poder de compra da populao e h um aumento
incontrolvel nos nveis inflacionrios.

Para Saes e Campos, (2005), o ano de 1960 o perodo de maior
endividamento nacional, com aumento de processos sociais e grande capacidade
de o governo buscar recursos internacionais.

Entre 1964 a 1966 h a reforma fiscal e financeira, no governo de Castelo
Branco (que governa de 64 a 67), com superao nos avanos at ento
estagnados. As melhoras foram nas condies de pagamento da dvida pblica, e
em alguns servios pblicos. Saes (2005), apud Alesina et. al, (1998), cita a
energia eltrica, e expanso de emprstimos para consumidores, alm de
incentivos para as empresas exportadoras.

De abril de 1967 a agosto de 1969, Costa e Silva, ento presidente, foi
afastado por doena, sendo substitudo pela Junta Militar, por Emlio Mdici.

Tancredo Neves eleito Presidente em 15/03/1985, com uma vitria que
trouxe muita esperana ao povo, pois era antagnico ao regime autoritrio vigente
at ento. s vsperas de sua posse, problemas de sade o afastam da poltica,
vindo a falecer. substitudo por Jos Sarney, e em 22/04/1985 o substituto
assume o cargo oficialmente, at 1990. Seu governo marcado por um clima de
livre-arbtrio popular.


compreendido como Nordeste e passaria a ser objeto da ao governamental: os estados do Maranho, Piau,
Cear, Rio Grande do Norte, Paraba, Pernambuco, Alagoas, Sergipe, Bahia e parte de Minas Gerais
(SUDENE). Esse conjunto, equivalente a 18,4% do territrio nacional, abrigava, em 1980, cerca de 35
milhes de habitantes, o que correspondia a 30% da populao brasileira. De 1959 a 1964, Celso Furtado. foi
responsvel pela estratgia de atuao do rgo, definida a partir do diagnstico apresentado em seu livro A
operao Nordeste, de 1959. Disponvel em < http://www.cpdoc.fgv.br/nav_jk/htm/
O_Brasil_de_JK/A_criacao_da_Sudene.asp>. Acesso em 28out.2007.

38
Plano Cruzado - 01/ 03/ 1986 Lanado um plano econmico em 28 de
fevereiro de 1986 no governo do presidente Jos Sarney, com a participao do
ministro da fazenda Dlson Funaro e demais economistas dentre eles: Joo
Sayad, Edmar Bacha e Prsio Arida.

O plano muda a moeda anterior adotada no Brasil de Cruzeiro para
Cruzado e posteriormente para Cruzado Novo, congela-se os preos e salrios,
cria-se o gatilho salarial e o seguro-desemprego. Houve apoio popular, pois o
objetivo era impedir a continuidade da inflao, o que no ocorreu. Ao mudar de
Cruzeiro para Cruzado, h diviso do valor de face por 1000, fazendo com que
Cr$ 1.000,00 = Cz$ 1,00; h a suspenso da correo monetria, pois cria-se a
inflao e especulao, alm do congelamento de preos pelo prazo de um ano.
H antecipao dos reajustes salariais, e correo automtica dos salrios,
sempre que a inflao ultrapassasse 20%.

Plano Cruzado II - 21/11/1986 - O PMDB, Partido do Movimento
Democrtico Brasileiro, partido de apoio ao governo conquistou a simpatia
popular. Entretanto, volta inflao, que desorganiza a economia. Em 21 de
novembro de 1986, lana-se o "Plano Cruzado II". Os preos de produtos e
servios so liberados, os dispndios que servem de base para clculo da
inflao se baseiam em famlias com renda de at cinco salrios mnimos, ficam
abertas as negociaes de reajustes de aluguis entre locador e locatrio.
Crescem os impostos sobre bebidas e cigarros. Importa-se mais e exporta-se
menos. Consumem-se as reservas cambiais. Sem sucesso, o Plano Cruzado II
tambm teve grande aumento inflacionrio. O Brasil suspende a liquidao da
divida externa em 20 de janeiro de 1987. Dlson Funaro, Ministro da Fazenda,
substitudo por Luiz Carlos Bresser Pereira. Disponvel em:
<www.sociedadedigital.com.br/artigo.php?artigo=112&item=4>. Acesso em 24.out.2007.

Plano Bresser 16/ 06/ 1987 - Institudo pelo Ministro da Fazenda, Luiz
Carlos Bresser Pereira, objetivou substituir o Plano Cruzado, que no logrou xito,
39
pois no consegui u estancar a inflao. Assim que Bresser Pereira assumiu o
ministrio, o ndice de inflao atingiu 23,26%. Detectou-se que as despesas
pblicas, maiores que a arrecadao, indicavam as correes a serem feitas. O
Plano Bresser decretou congelamento de preos, aluguis e salrios por 60 dias.
Com relao ao dficit pblico, aumentaram-se tributos, adiaram-se obras e
cancelou--se o gatilho salarial. Bresser Pereira retoma as negociaes com o FMI.
Mesmo assim, a inflao continua crescendo.

06/ 01/ 1988 Bresser Pereira substitudo por Malson da Nbrega. Este
prope medidas amenas, com ajustes localizados, que no evitaram as altas
taxas de inflao. Em 1988 a inflao chega a 933%. O governo sente-se forado
a lanar mais um plano econmico.

Plano Vero Cruzado Novo -16/ 01/ 1989 - O presidente brasileiro ainda
Jos Sarney, e o Ministro da Fazenda, Mailson da Nbrega. Editam uma lei que
altera a capitalizao nos depsitos em poupana, h o congelamento dos preos
e salrios, o fim da correo monetria, e a cria-se uma moeda, o Cruzado Novo.
As perdas nos investimentos de poupana atingem quase 21% em 1989. Tambm
h o corte de trs zeros, onde R$ 1.000,00 cruzado passa a ser R$ 1,00 cruzado
novo. outra iniciativa catastrfica, e no ms de dezembro a inflao chega a
mais de 53%. Considerando fevereiro de 1989 a fevereiro de 1990, a inflao
atinge 2.751%. Wikipdia (2007).

Naji Nahas -1989 - De origem libanesa instala-se no Brasil, na dcada de
70. Faz parte de vrias empresas, com atividades diferenciadas : fbricas,
agropecuria, instituies financeiras, seguradoras, etc. Em 1989, indiciado
como suspeito por ter quebrado a bolsa de valores do Rio de Janeiro.

A acusao de Naji Nahas foi que ao emprestar recursos em bancos
aplicava em bolsa de valores, algumas vezes em nome de outras pessoas.
Quando as instituies financeiras perceberam o risco devido a compra de grande
40
quantidade de aes, cessaram os emprstimos, o que gerou a retrao na bolsa
de valores do Rio de Janeiro.

A estratgia do empresrio era constituda na compra de aes em D+1
em linguagem bancria, compra-se no dia para pagar no dia seguinte; e a venda
sempre ocorria antes do pagamento. Vrios investidores tinham este
procedimento. Todos os processos judiciais, referentes compra e venda de
aes de Naji Nahas, o inocentaram. O empresrio teve como testemunhas nos
processos, economistas como Delfim Neto e Mario Henrique Simonsen, que
explicaram, em juzo, a movimentao da bolsa de valores.

Plano Collor -15/ 03/ 1990 - Fernando Collor de Mello, eleito por voto
direto, escolhido dentro das normas da Constituio de 1988, ex-governador de
Alagoas promete a moralizao da poltica e o fim da inflao.

Objetivando a eficincia e competitividade nacional, Fernando Collor de
Mello prope eliminar a burocracia na poltica econmica e a abertura da
economia, como a facilitao na entrada de mercadorias e capitais de outros
pases. Com o intuito de equilibrar as contas internas instaura um confisco
monetrio, congelamento temporrio de preos e salrios, e nova forma de
clculo de correo monetria. As mudanas so bem aceitas, principalmente
porque h uma reduo da mquina estatal.

1991 - H aumento da recesso e a inflao no eliminada. Notcias de
corrupo incluindo vrios funcionrios do governo, de todos os escales, so
divulgadas, inclusive com favorecimento de governantes a familiares. 25/ 04/ 1992
Pedro Collor - A imprensa, consegue declaraes do irmo do presidente,
Pedro Collor, que explica sobre o trfico de influncia e irregularidades financeiras
arranjadas por Paulo Csar Farias, amigo do presidente, Fernando Collor. 26/ 05/
1992 CPI Comisso Parlamentar de Inqurito O Congresso cria a CPI para
aquilatar as irregularidades. Entre outras, h a confirmao de depsitos que as
41
empresas de Paulo Csar Farias faziam regularmente em contas irregulares.
Estas declaraes atingiram diretamente o Presidente. 29/ 12/ 1992
Impeachment
11
.
Plano Real 01/ 07/ 1994 - A sucesso feita por Itamar Franco, que
divulga um plano de estabilizao economica, criado pela equipe de Fernando
Henrique Cardoso, ento Ministro da Fazenda. O objetivo do plano era, mais uma
vez, controlar a inflao. Inicialmente o nome dado ao Plano Real era Plano
Bacha, homenagem ao idelizador Edmar Bacha, da equipe econmica. Foi um
plano de longo prazo, dando fim a trs dcadas de inflao galopante, e a
principal conquista foi a nova moeda, o Real, que passa a vigorar em 01/ 07/
1994. O governo preocupa-se com o volume de arrecadao, insuficiente para
cobrir os gastos pblicos. Conforme exposto anteriormente, em 1990 esta
preocupao j contemplada pelo Presidente eleito, Fernado Collor de Mello.
Com a finalidade da reduo deste deficit, adota-se um ajuste fiscal, com
reduo nos gastos pblicos, reunido a aumento de impostos. Cria-se a URV
Unidade Real de Valor, que passa a indexar os preos diariamente. O intuito
excluir a memria inflacionria existente. Outras medidas so adotadas, como
reduo da atividade econmica interna, aumento da taxa bsica de juros e
aumento dos depsitos compulsrios.
A princpio, observa-se consequncias positivas, pois h controle da
inflao e ndices crescentes de investimentos econmicos. Entretanto, uma
persistente inflao residual se mantm: a inflao acumulada no Brasil nos
onze primeiros anos do plano atingiu 165%, segundo pesquisa divulgada
pela FIPE (Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas, atravs do IPC -
ndice de Preos ao Consumidor). Observa-se tambm que o resultado do

11
Impeachment - O Presidente foi afastado do cargo por solicitao do Parlamento, perdendo direitos
polticos por oito anos. A procuradoria Geral da Repblica o denuncia por corrupo e formao de quadrilha.
Disponvel em: < http://elogica.br.inter.net/crdubeux/ hmello.html. Acesso: 26out.2007.

42
ajuste fiscal, que combina contas das polticas pblicas com controle de inflao
no longo prazo foi restrito.
Posse de Fernando Henrique Cardoso - 01/ 01/ 1995 Em maro deste
ano, na tentativa de conter a crise gerada pelo dficit pblico, adota-se a
desvalorizao do Real em 5%, e vrias medidas de austeridade fiscal e
monetria. Alm disso, eleva-se alquotas de importao de vrios produtos
considerados no essenciais.
A inflao controlada pelo Plano Real, apresentando ndice de inflao
anual com apenas um dgito. Conforme informaes do IPC-FIPE, em 1993 a
inflao de 2.490,99%; h deflao em 1998 e inflao de 8,64% em 1999. O
Banco Central, entre 1994 a 1997, opera como agente de emprstimos de
recursos financeiros s necessidades do sistema bancrio. Estes emprstimos
aumentam a base monetria nacional. SIMONETTO e TRICHES (2006).
Com a estabilizao termina o imposto inflacionrio, o que reflete em
melhoria de renda para as camadas mais pobres. H inclusive maior planejamento
para a alocao de recursos a longo prazo.
Cria-se forte abertura comercial, o que faz com que os produtos nacionais,
para serem vendidos, passem a fazer concorrncia com os produtos importados.
Entretanto, o governo aceita passivamente as leis protecionistas dos pases
desenvolvidos. Busca-se a entrada de capital internacional, que mesmo
especulativo, cria reservas internas.
A abertura comercial traz muitos produtos importados para o pas, o que
acarreta falncias e demisses. Para atrair capitais externos, as taxas de juros
reais aumentam significativamente. Em momentos de crise, as taxas de juros
aumentam ainda mais.
O Brasil empresta R$ 40 bilhes do FMI 1998 Fundo Monetrio
Internacional, objetivando quitar suas dvidas com os investidos estrangeiros.
43
Eram valores aplicados em ttulos de dvida pblica, atrelados a taxa de juros
SELIC Sistema Especial de Liquidao e Custdia. Neste ano a taxa SELIC
atinge 45%. Neste ano assinado um acordo com o FMI, com vrias exigncias a
serem realizadas.
Fernando Henrique Cardoso Reeleito - 1999 Acontece a
desvalorizao do Real em comparao ao dlar e h incentivo na entrada de IDE
Investimentos Diretos Estrangeiros. Junto com os investimentos, h a entrada
de novas tecnologias, modernizao das mquinas e equipamentos e gerao de
empregos.
Entretanto, paralelamente aumenta-se as remessas de lucros para o
exterior, alm de outras atividades que no so voltadas a exportao. A dvida
interna aumenta, assim como a taxa e a despesa com juros. A economia tem um
modesto crescimento, o que faz com que o desemprego cresa.
As reservas cambiais terminam, e faz com que o governo troque o sistema
de bandas cambiais para taxa de cmbio flutuante. Em apenas 2 meses o Real
perde 40% de seu valor. O risco pas cresce, e os investidores estrangeiros
retiram seus capitais especulativos.
Fuga de Capitais 1999 Depois das crises descritas em A Relao das
Variveis Macroeconmicas e o Mercado Acionrio, item 1.4, principalmente na
crise Russa, os aplicadores de todas as naes com dinheiro aplicado no mercado
brasileiro, perdem a confiana em pases emergentes, e vendem seus papis
realizam seus lucros. Os capitais saem do pas, sendo que o Brasil paga os
aplicadores com suas reservas cambiais.
No incio do plano Real, para um real, o dlar representa R$ 2,20. Depois
de um ms, o dlar representa R$ 1,70, o que passa a preocupar os exportadores.
O Presidente nomeia o Dr. Armnio Fraga como presidente do Banco Central, e se
restabelece a confiana na nossa moeda.
44
Governo Luiz Incio Lula da Silva 2002 Os investidores estrangeiros
aos poucos, voltam a confiar e a aplicar no Brasil. H crescimento de arrecadao
que cobre o gasto pblico. A inflao contida e inicia-se uma fase de reduo de
desigualdades. Porm, a economia continua com um crescimento modesto, pior ao
de outras naes emergentes. Disponvel em
<http://pt.wikipedia.org/wiki/Plano_Real>. Acesso em 26.10.2007.
Entre o perodo de 1998 a 2002, o sistema bancrio se fortalece, e devolve
os valores emprestados ao Banco Central. Como resultado, h contrao no
volume das reservas financeiras. O setor bancrio tambm passa a oferecer
recursos aos outros bancos, provendo eventual falta de liquidez. SIMONETTO e
TRICHES (2006).
Segundo Haddad, (2007), a taxa de sacrifcio adotada a reduo de um
ponto percentual da inflao, em relao ao PIB Produto Interno Bruto. No Brasil,
o perodo apreciado foi de fevereiro de 2003 a fevereiro de 2004, e a taxa de
sacrifcio observada foi de 0,07. Para Oreiro (2002), HADDAD (2007),
estabelecendo uma retrao na taxa de desemprego, de 1%, h queda de 1,33% na
inflao.
Segundo o artigo de Simonetto e Triches (2006), A Anlise da Conduo da
Poltica Monetria Aps a Implementao do Plano Real: 1994 a 2004 h melhora
do desempenho dos agregados macroeconmicos e reduo de taxas (juros e
compulsrio) ao longo dos anos. Para os autores, este perodo do ano de 2006 de
fundamental importncia para poltica monetria. O Banco Central sustenta a
poltica com rigor e seriedade, consegue conter a taxa de juros e fortalece o setor
financeiro.



Indicadores Econmicos

45
1.5.1. PIB - Produto Interno Bruto

O Produto Interno Bruto est adaptado produo final de bens e servios
no mbito domstico, sem considerar a nacionalidade dos atuantes econmicos, em
perodo determinado.

Assim, PIB igual a todas as rendas geradas na economia descontando as
despesas efetuadas na produo de bens e servios. Dando maior celeridade ao
clculo deste ndice, soma-se o valor agregado nas etapas produtivas.

O PIB exclui os valores das mercadorias produzidas e vendidas na economia
informal, como o emprego domstico sem carteira. O PIB Nominal o valor dos
bens e servios medidos a preos de mercado e o PIB Real o valor dos bens e
servios medidos a preos inalterveis. O mesmo ocorrer quanto quisermos saber
o PIB real. Deve-se descontar a inflao do perodo em que a anlise feita.
Deflator do PIB o ndice de preos oficial utilizado para se deduzir a inflao do
PIB nominal, como o Dlar, IGP-M, IPCA, etc.

Veiga (2006), critica o PIB como indicador sinttico da prpria riqueza. O
autor trata a medida do PIB como enganosa, uma vez que os mtodos tm alta
margem de incerteza. E acrescenta ser incoerncia considerar os bens militares
durveis, que so armamentos de destruio como investimento produtivo. Ao
contrrio deste pensamento, os tcnicos das contas nacionais consideram que o
fornecimento destas armas uma prestao de servio ao amparo da ptria.

Alm de Veiga (2006), Gadrey e Jany-Catrice (2006), consideram adequada
outra forma de avaliao do PIB, medindo a evoluo na qualidade de vida e as
riquezas, econmicas ou no. Defendem a medio da poupana genuna ou
poupana lquida ajustada, e a depreciao de ativos como gua, solo, florestas e
manguezais.

46
1.5.2. Investimento Direto Estrangeiro I.D.E., em variao percentual (%).

Um ponto merecedor de ateno a suscetibilidade do mercado interno em
relao a eventos oriundos no mercado externo. Entre eles temos o IDE
Investimento Direto Estrangeiro que,...

...quando empresas transnacionais (ETNs) se instalam num
determinado pas, trazem consigo uma srie de novas
tecnologias, que podem ser transmitidas, na forma de
externalidades, para as empresas domsticas, resultando em
ganhos de produtividade e em aumentos de competitividade.
(GONALVES J.E.P., 2005, p.13).

Assim, se entende que o IDE seria enorme fonte de aprimoramento tcnico
para pases que se apresentam em fase de desenvolvimento, e explicam o
interesse na implantao das novas medidas.

Quando se iniciou o processo de abertura comercial, inmeros estudos
identificaram a importncia dos efeitos dos investimentos estrangeiros no Brasil, no
longo prazo. Segundo J.E.P.Gonalves (2005, p.16), o IDE visto como um dos
principais veculos de transferncia internacional de tecnologia. Esta tecnologia
pode migrar para as empresas domsticas, o que justifica os incentivos de atrao
destes investimentos.

Alm de J.E. P. Gonalves, (2005), Studart, (1997, p.1) estuda os efeitos dos
investimentos diretos estrangeiros na economia mundial, e considera que o que
diferencia uma economia fechada de uma aberta o fato de que na ltima se
consideram a anlise macroeconmica, os fluxos comerciais e de capital com o
Resto do Mundo.

Vermulm (2003) observa que na segunda metade da dcada de 80, as crises
de natureza macroeconmica tm responsabilidade por baixas taxas de
investimento, aproximando-se aos nveis da depreciao do estoque de capital
47
tornando as compras de bens de capital menores do que a retrao do crescimento
econmico.

Sendo o Brasil um pas em desenvolvimento, o que atrai o capital estrangeiro
o potencial do seu mercado domstico. Alm disto, h a convenincia dos custos
reduzidos, como insumos metlicos e mo-de-obra barata. Estes fatores so
importantes, principalmente no que diz respeito ao custo, qualidade e versatilidade
da mo-de-obra tanto aquela envolvida com a produo direta, como a mo-de-
obra especializada. VERMULM, (2003).

Teixeira e Klotzle (2006) apresentam em congresso da Anpad, um artigo que
investiga a significncia e seu grau de impacto, dos fatores econmicos domsticos
e externos como decisivos na atrao do capital externo. Para os estudiosos, em
paralelo, ocorre a anlise risco-pas.

Nos anos 80, os fluxos de capital focaram o mercado de ttulos da dvida
pblica dos pases emergentes, investimento direto estrangeiro IDE e aes,
sendo substitudos, em 90, ao considerar os determinantes econmicos internos do
risco-pas; a seguir includa a varivel grau de averso ao risco global, e
finalmente a relao entre o risco-pas especfico (risco-pas menos o componente
externo) e os fundamentos econmicos. TEIXEIRA e KLOTZLE, (2006).

Como causas de interferncia interna, existem as oportunidades e os riscos
que o mercado oferece aos investidores internacionais. Agregam-se a situao
macroeconmica dos pases desenvolvidos, a taxa de juros internacional e a natural
antipatia ao risco do investidor externo. Alm destes pontos, observa-se a
estabilidade macroeconmica e a argcia na estimativa do risco global.

Os autores complementam o estudo, citando os impactos ocorridos no
desempenho das aes, na dcada de 90, dadas freqentes crises e turbulncias
ocorridas, especialmente as crises do Mxico (1995), da sia (1997), da Rssia
48
(1998) e da Argentina, e o episdio de 11 de setembro. TEIXEIRA e KLOTZLE,
(2006).

1.5.3. Taxa de Juros

O autor Pinheiro (2001, p. 248) defende que a taxa de juros influencia
diretamente o preo dos papis negociados em bolsa, pois os investidores podem
compr-los ou vend-los, na medida em que trazem maior ou menor atratividade
que as aplicaes em renda fixa.

O pas continua mantendo, at agora, a maior taxa de juro mundial. Sobre
este assunto, Bresser-Pereira (2003), observa que a economia brasileira atingiu
uma estabilizao de preos em 1994, mas no uma estabilizao
macroeconmica, na medida em que no se conseguiu um equilbrio intertemporal
em termos fiscais e nas contas externas. Para o autor, os quatro preos
macroeconmicos apresentam novas caractersticas desde janeiro/1995: baixa taxa
de inflao, elevada taxa de juros, baixa taxa de cmbio e taxa real de salrios que
cresce com a valorizao e cai com a flutuao cambial de 1999, permanecendo
praticamente estagnada.

O autor conclui que a estabilidade macroeconmica ocorre ao conseguir
atingir o pleno emprego e desenvolvimento, o que no ocorre no pas, pois se
ignora ou se subestima o desequilbrio externo, ao manter valorizada a taxa de
cmbio, inviabilizando o ajuste fiscal, com alta taxa bsica de juros real e elevado
endividamento pblico. (BRESSER-PEREIRA, 2003, p. 6).

Conforme a bibliografia estudada, a taxa de juros inversamente
proporcional ao investimento interno e externo, e a taxa de juros diretamente
proporcional ao dficit pblico; portanto, juros e dvida tm relao indireta. Quanto
maior a taxa de juros, maior a desvalorizao de cmbio.

49

1.5.4. Taxa de Cmbio

Quando a taxa de cmbio regulada pelo mercado (sem interveno do
governo), a oferta e demanda que determinam a taxa de cmbio. Estas, por sua
vez, so afetadas pelas demandas por bens e servios e ativos denominados em
moeda estrangeira. (STUDART, 1997, p. 09).

Quanto maior o cmbio menor a exportao, como conseqncia, aumenta o
dficit pblico. Portanto, maior cmbio e maior dficit pb lico e menor exportao.
As observaes feitas revelam que o juro elevado controla a inflao e, por isso, h
entrada do fluxo de moeda estrangeira, o que faz com que a nossa moeda se
valorize, diminuindo o volume de exportao.

O autor Femenick, (1999, p.66) citou que a evoluo da poltica nacional, no
final de 1998, dependia do nvel de confiana em relao aos investidores
internacionais, da taxa de juros estabelecida pelo Federal Reserve Bank (FED) e da
taxa de cmbio que atrai ou extrai reservas externas, de acordo com seu
desempenho.


1.5.5. Polticas Econmicas

Sobre o risco sistmico, o autor Aglietta faz um estudo sobre o sistema
financeiro e observa que,

a administrao de fundos envolve um srio problema de relao
entre agente e principal. Na verdade, no existe qualquer contrato
contingente de longo prazo capaz de obrigar os administradores a
agir de modo timo no interesse dos investidores. Nos sistemas
financeiros fortemente regulados, impunham-se restries s
estruturas de portflio em nome da limitao dos riscos. Porm,
estas regras restringiam a concorrncia e davam espao para que
50
os administradores de fundos cobrassem comisses proibitivas. O
surgimento da poupana contratual em um ambiente financeiro
desregulado fortaleceu as demandas dos investidores finais por
rendimentos mais elevados; da decorreram mandatos mais curtos,
avaliaes de desempenho e a vinculao dos ganhos dos
administradores a valores de mercado. (AGLIETTA, 1998).


Segundo o autor, a liquidez a relao que d origem s falhas de
coordenao na atividade financeira.

Em algumas ocasies, o Estado teve competncia para seu
autofinanciamento, todavia, em outros perodos que apresentavam maiores
dificuldades, houve a alternativa da atrao ao capital estrangeiro, investido
espontaneamente por empresas ou indiretamente por transferncia para o Governo,
formando a estrutura que sustentou o crescimento nacional.
Segundo Nunes (2002), as mudanas domsticas ocorreram devido
estabilizao e abertura da economia brasileira. Para Gonalves, R. (2006), h um
impacto negativo sobre o crescimento econmico, a abertura externa em 1990 e o
vis limitativo das polticas macroeconmicas, impedindo a diminuio da
desigualdade de renda, favorecendo o capital financeiro.
Os governos possuem um conjunto de instrumentos que so usados no
exerccio de suas polticas macroeconmicas: poltica monetria, poltica fiscal,
poltica externa (cambial e comercial) e poltica de rendas. Cada uma delas tem
performance especfica, mas todas se identificam com a poltica adotada no pas.
As variveis de polticas econmicas, de reformas institucionais e de planos
de governo indicam e pontuam metas de crescimento. Estas metas objetivam a
evoluo de taxas de poupana e de formao de capital na economia do pas.
fundamental que se faa a anlise focada nos normativos das economias
internacionais e nacionais e nos mercados deles/delas, com suas preocupaes
principais triplas de emprego cheio de recursos, a alocao de recursos eficiente e
patrimnio lquido em distribuio do produto econmico. MARSHALL (1978, p.03).

51
H objetivos a serem conseguidos com a efetivao da poltica econmica: o
equilbrio da balana de pagamentos domstica e internacional, o controle da
inflao resultante da estabilidade dos preos, crescimento e desenvolvimento
econmico, o pleno emprego, uma distribuio eqitativa da riqueza e da renda,
entre outras. Portanto, as polticas adotadas pelas autoridades apresentam
impactos internos e externos, que interferem diretamente na vida dos cidados e na
imagem do pas, devendo ser executadas com responsabilidade, tica e
competncia.

As medidas adotadas pelo pas so avaliadas mediante o uso de indicadores
econmicos, que apresentam o desempenho econmico do pas. Entre os
indicadores que apresentam maior interferncia na macroeconomia, observam-se
os saldos da balana comercial, as escalas de distribuio de riqueza, as alteraes
nos ndices de preos, as taxas de desemprego, as taxas de crescimento do PIB
etc. Quando estes indicadores so divulgados, h uma avaliao com relao ao
nvel de interesse do cidado sua renda, seu nvel habitacional ou educacional,
seu grau de sade etc.


1.5.6. Bens de Capital

Roberto Vermulm, (2003), defende que a incorporao de bem de capital ao
processo produtivo pode implicar na ampliao da capacidade da economia
crescer, alm do fato de que o bem de capital portador de conhecimento, pois
incorpora tecnologia. Desta forma, os bens de capital mquinas e equipamentos
so considerados transmissores de progresso tcnico para seus usurios.

Conseqentemente, o bem de capital tanto amplia a capacidade produtiva
como viabiliza o aumento de produtividade da economia. Nesse sentido, a indstria
de bens de capital deve ser percebida como estratgica pelos formuladores de
poltica econmica. Vermulm (2003) observa que as perspectivas pessimistas
52
trazem retrao no investimento em bens de capital e, entretanto, quando as
perspectivas so otimistas, os reflexos so lentos, pois primeiramente h o
preenchimento da capacidade instalada para, posteriormente, haver investimento
em novas mquinas e equipamentos.

Neste perodo de maiores dificuldades, citado anteriormente, houve
estagnao em investimentos industriais chamados de bens de capital. Na
dcada de 80 a proteo comercial trouxe profundo estrangulamento cambial,
decorrente de choque com o petrleo e pela diminuio de liquidez internacional, e
na opinio de Gonalves, J.E.P. (2005), este quadro foi conseqncia da elevao
de juros norte-americana e moratria mexicana, em 1982.

Aps um perodo relativamente longo, marcado por forte proteo
tarifria indstria nacional e grave crise financeira, a indstria
brasileira chegou aos anos 1990 com um significativo atraso em
relao dos pases desenvolvidos, que se manifestava tanto em
baixa produtividade quanto em linhas de produtos bastante
defasadas em relao fronteira tecnolgica (GONALVES,
J.E.P., 2005, pg. 19).


1.5.7. Sistema Financeiro

O sistema de Intermediao Nacional composto pelos Intermediadores
Financeiros, que recebem e repassam o dinheiro, e por instituies que auxiliam o
Sistema Financeiro, como as Bolsas de Valores e Bolsas de Mercadorias e de
Futuros BM&F.

Os intermedirios financeiros nacionais que atuam como agentes
especiais so:

Banco do Brasil S.A. Sociedade de economia mista, com controle
acionrio exercido pela Unio. Tem como funes bsicas ser Agente Financeiro do
Governo Federal, Banco Comercial e Banco de Investimento e Desenvolvimento. A
53
poupana arrecadada subsidia a agricultura. Assim, entende-se que os recursos
investidos em poupana, sejam procedentes da pessoa fsica ou da pessoa jurdica,
so aplicados para auxiliar a agricultura nacional.

Caixa Econmica Federal Empresa pblica de propriedade do Estado
responsvel pela habitao popular e saneamento bsico, subsidiados pela
poupana arrecadada. Atua tambm como banco comercial e sociedade de crdito
imobilirio. Nesta instituio, os recursos investidos em poupana, procedentes de
pessoa fsica ou de pessoa jurdica, so aplicados para auxiliar a construo e
financiamento de casa prpria, principalmente para as pessoas com baixa renda.
Segundo informaes atualizadas das agncias, a prioridade dada para famlias
que possuem renda total de at dois salrios mnimos e a condio que no
tenham nenhum imvel registrado em seus nomes.

BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
Vinculado ao Ministrio do Planejamento, Oramento e Gesto, o BNDES a
principal instituio financeira de fomento do pas, responsvel pela poltica de
investimento de mdio e longo prazo do Governo Federal. Na ltima dcada, alm
de subsidiar os grandes projetos, passa a ter carter popular, o BNDES empresta
recursos a pequenas e mdias empresas, com baixas taxas de juros.

Quanto s taxas de juros consideradas bsicas, no Brasil, Simonetto e
Triches (2006), pontuam:

TR Taxa referencial, criada na dcada de 90 e usada como referncia para
a poupana e FGTS Fundo de Garantia por Tempo de Servio;

TBF Taxa bsica financeira, criada em 95 e corresponde mdia das taxas
de juros dos CDBs Certificados de Depsitos Bancrios;

54
Taxa Over/ Selic Aplicvel s operaes interbancrias e a emprstimos
de reservas bancrias lastreadas em ttulos federais a taxa de juros bsica da
economia;

Taxa Over/ CDI Aplicada s transaes financeiras de curtssimo prazo,
com CDI Certificado de Depsito Interbancrio;

Taxa CDB CDB o principal meio de captao de recursos nas instituies
financeiras. Esta taxa de aplicao tambm incide sobre os emprstimos bancrios.

Os Agentes Especiais Banco do Brasil e Caixa Econmica Federal so os
responsveis pela distribuio destes recursos, que so exclusivos a pessoas
jurdicas. A forma de recebimento do crdito tem as caractersticas de um carto de
crdito, onde h um crdito rotativo. O montante usado ser parcelado.

Caso sobrem recursos do limite estabelecido, a empresa, representada pelo
cliente, pode us-los a qualquer tempo. Na medida em que as prestaes so
quitadas, novos crditos voltam a compor o limite do cliente, chegando ao mximo
ao valor estabelecido pela Instituio responsvel.

Alm dos agentes especiais, os intermedirios financeiros so:

Bancos Comerciais Tm operaes junto aos depositantes e tomadores
de crdito. Recebem depsitos vista e fazem emprstimos, fundamentalmente de
curto e mdio prazo, para pessoas fsicas e empresas.

Banco de Investimento Tem como objetivo suprir as empresas de
recursos de mdio e longo prazo, visando investimentos.

55
Banco Mltiplo Pode operar simultaneamente com carteiras de banco
comercial, de investimento, de crdito imobilirio, de crdito, financiamento e
investimento, de arrendamento mercantil (leasing) e de desenvolvimento.

Outros Intermedirios, Auxiliares e Participantes do Mercado Financeiro:

Bolsa de Valores uma associao civil sem fins lucrativos, com
autonomia administrativa, financeira e patrimonial. Auxilia a CVM Comisso de
Valores Mobilirios, na fiscalizao do mercado de capitais.

Bovespa um centro de negociao com aes, fundado em 1890.
Fornece o ndice IBOVESPA, indicador de mercado de aes mais conhecido no
Brasil. Retrata o desempenho dos principais papis negociados na Bovespa.

Bolsa de Mercadorias & Futuros BM&F Tambm uma associao
sem fins lucrativos, visando trazer facilidades compra e venda de commodities
12

e/ou contratos de liquidao futura. A Bolsa negocia os contratos no mercado de
derivativos, como as negociaes a termo, futuro, opes e swap. As
regulamentaes originam-se pelo Bacen -Banco Central e pela CVM - Comisso
de Valores Mobilirios, que tm a competncia de disciplinar, fiscalizar e
desenvolver este mercado.

Mercado de Balco o local das operaes de compra e venda de ttulos,
valores mobilirios, commodities e contratos de liquidao futura, diretamente ou
com a intermediao de instituies financeiras, porm, suas operaes ocorrem
fora das bolsas.


12
Commodities um tipo de mercadoria em estado bruto ou produto primrio, de grande importncia comercial,
como o caso do caf, algodo, estanho, cobre etc... SANDRONI, Paulo. Novo Dicionrio de Economia- Editora
Best Seller. MB Associados S/A Ltda. (1994).

56
Mercado de Balco Organizado SOMA Oferece ao mercado maior
organizao, transparncia e possibilidade de formao de preo justo para as
transaes de ttulos, valores mobilirios e demais ativos financeiros.
Sociedade Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios Opera no
mercado de capitais, especialmente com aes. Representa os investidores na
Bolsa de Valores e na BM&F. As Sociedades Corretoras so sociedades com
atividade financeira que compram e vendem ttulos na Bolsa de Valores,
representando seus clientes. uma entidade com atividade de comprar e vender
ttulos financeiros e valores mobilirios para seus representados. O Bacen - Banco
Central quem autoriza sua abertura e a CVM Comisso de Valores Mobilirios
que autoriza suas atividades.
Distribuidora de Ttulos e Valores Mobilirios DTVM Auxilia o Sistema
Financeiro Nacional nas operaes com tt ulos, valores mobilirios e commodities.

H ainda: Cooperativas de Crdito, Sociedade de Crdito, Financiamento
e Investimento.

Desestabilizao macroeconmicas que causa aumento de inflao,
descontrole nas contas externas, finanas pblicas desajustadas, renda
precariamente distribuda, falta de investimento interno e alta taxa de desemprego
o quadro traado por Gonalves, R. (2006) sobre o Brasil desde o incio da dcada
de 80.

A contabilidade nacional uma forma especial de estatstica econmica,
cuja matria a classificao e mensurao sistemtica de todas as transaes (de
bens e servios) que compem a vida econmica de uma nao. (ROSETTI, 1980,
p.15). Nesta contabilizao, o PIB, ou Produto Interno Bruto, sem dvida a
varivel de destaque, j que, na maioria das anlises macroeconmicas, esta a
medida de nvel de produto e renda de uma economia. (STUDART, 1997, p.1).

57
O Brasil apresenta uma transio na sua economia, ao deixar de ser uma
economia primrio-exportadora e transforma-se em economia urbano-industrial.
So perodos fracionados, com amplo estudo por acadmicos da rea econmica.

Quando feita uma analise sobre os ltimos 50 anos na economia brasileira,
percebe-se que a questo do desenvolvimento econmico sempre esteve presente,
lado a lado com as instabilidades domsticas e internacionais, crises, planos
econmicos, pacotes e reformas. (BRESSER-PEREIRA, 2003).

O autor faz o seguinte histrico do cenrio econmico nacional:

At 1955 Observa modesto crescimento na indstria. Aps 1955 Intenso
crescimento industrial, com a industrializao pesada de automveis, bens de
capital e insumos bsicos.

1980 Excessivo endividamento externo, com conseqente crise na balana
de pagamentos.

1980 / 1994 Estagnao econmica e crescimento das taxas de inflao,
decorrentes da crise fiscal e da balana de pagamentos, alm da indexao, em
1964, da economia implantada. Este perodo tambm apresenta a reforma
financeira, que restringe os oramentos do governo.

1983 Desvalorizao do cmbio, com sucesso.

1987 Abertura comercial, privatizao de grandes empresas estatais e
renegociao da dvida externa.

1990 / 1993 - H rigoroso ajuste fiscal e uma nova renegociao de dvida.
58
1994 Surge o Plano Real, que controla os altos ndices de inflao, e
tambm neutraliza a inrcia inflacionria. H queda da dvida pblica interna,
em comparao ao crescimento do PIB.

1999 a 2002 Grave crise cambial.

Na busca de uma poltica de desenvolvimento, conforme estudos de Fiori
(1990), os governos estavam dependentes essencialmente da capacidade do
Estado para o financiamento de projetos. Este financiamento foi fundamental para o
desenvolvimento no Brasil dos anos de 1930 a 1980. Neste momento, h o colapso
do Estado e o corte neste desenvolvimento.

Sobre desestabilizao macroeconmica e dominao do capital financeiro
no Brasil, a partir de 1995, Gonalves, R. (2006), evidencia alguns fatores
caractersticos do momento: polticas macroeconmicas restritivas e convencionais,
com poltica de juros reais altos e tributao crescente. Cita a abertura externa nas
reas comerciais, produtivas, tecnolgicas e financeiras. Quanto ao desempenho no
crescimento econmico ou reduo de desnvel social, observa a falta de avanos.
Por fim, destaca a dominao do capital financeiro por poucos e grandes bancos
privados.

Para Bresser-Pereira, h um permanente processo cclico de curto -prazo,
conservando altos os preos dos ativos. Desde 1994, segundo o autor citado, a
poltica fiscal tem sido mais leve do que rigorosa, o que aumentou o dficit pblico,
que por sua vez gerou acrscimo em 1999, por aumento de carga tributria. Quanto
poupana pblica, indica a capacidade do Estado em financiar seus prprios
investimentos. (BRESSER-PEREIRA, 2003, p.20 - 24 d).


59

1.5.8. Mercado Eficiente

Desde 1900 estuda-se o mercado de aes na busca de se descobrir o valor
futuro de um ttulo, usando-se a anlise tcnica. O autor Louis Bachelier (1900)
apud Elmo Tambosi Filho (2003), em aluso ao comportamento voltil dos papis,
concluiu que a possibilidade de queda ou avano no preo dos papis possui a
mesma chance. Neste momento, o estudioso j buscava o modelo de mercado
eficiente.

...a eficincia do mercado est na habilidade da intermediao financeira
em desenvolver ttulos que permitam uma melhor alocao de poupana e
investimento na economia. Deste modo, existe um perfeito equilbrio entre
poupadores ou aplicadores de investimentos voltados para a produo,
operados por intermedirios financeiros que dispem de convenientes
lastros para realizar as operaes. O equilbrio entre os investidores e os
captadores no permite que uma das partes possa impor preos outra, o
que caracteriza a eficincia do mercado. CORREIA (2002, p. 84).

Ao analisar a eficincia do mercado, Marcelino et. al., (2006), investigam se
as interferncias originadas pela assimetria informacional interna e os elementos
ligados entre a publicao e a reao no mercado tm efeito sobre os investimentos
provocados em companhias de capital aberto.

Os autores defendem que a informao tem a hiptese de eficincia fraca ou
semi-fraca de mercado, o que resulta em comportamento tradicional: agrega valor
s empresas com maior investimento ou ainda enfraquece o valor das empresas
com menores investimentos.

Sobre a informao incompleta, Segatto-Mendes (2001) observa que ela traz
a probabilidade da falta de controle para os menos informados e o controle para os
possuidores de bom nvel de informao.

Para os autores citados, alm de Pi ndyck e Rubinfeld (2002), os mercados
podem operar de maneira ineficiente devido assimetria informacional, j que os
60
preos das aes no refletem todos os subsdios necessrios que levam
eficincia.

Assim, o mercado eficiente depende da informao relevante, que os
gestores devem divulgar o que no acontece com freqncia. A assimetria
informacional caminha em situao contrria, segundo Marcelino et. al., (2006),
retratando gestores que buscam enriquecimento pessoal e no a maximizao da
riqueza dos acionistas, objetivo primeiro das corporaes.

A assimetria informacional tem importante papel na forma de atuao das
foras de mercado, agindo no sentido de minimizar os problemas de agncia, que
ocorrem quando os gestores tomam decises com o intuito de maximizar sua
utilidade pessoal e no a riqueza dos acionistas, motivo pelo qual so contratados.
(MARCELINO et. al., 2006)

Segundo Segatto-Mendes (2001), a assimetria informacional ocorre quando
algumas partes possuem mais informaes do que outras, sendo uma caracterstica
de muitas situaes econmicas. Aquele que detm a informao possui o controle
e a profundidade da informao fornecida, surgindo a possibilidade da existncia de
diferentes nveis de informao.

Os crticos da conduo do processo de abertura comercial no
Brasil argumentam que este se deu num momento em que a
economia brasileira tentava se recuperar de um longo perodo de
crise, com baixos nveis de investimento, e a indstria nacional se
encontrava em posio muito vulnervel ante os concorrentes
internacionais, financeiramente frgil e tecnologicamente
defasadas. (GONALVES, 2005, p. 21a).

Somente a partir de 2003, com o extraordinrio ciclo de expanso do
comrcio mundial, inclusive do mercado de commodities
13
, que o Brasil logra

13
Commodities um tipo de mercadoria em estado bruto ou produto primrio, de grande importncia comercial,
como o caso do caf, algodo, estanho, cobre etc... SANDRONI, Paulo (Vide p. 52).
61
alcanar supervits nas suas contas externas. Estes supervits
14
decorrem,
tambm, do fraco desempenho da absoro interna, que provocou a reorientao
da produo domstica para o mercado externo. GONALVES, R. (2006). O
crescimento econmico deve prever a internalizao de parte dos bens de capital
produzidos, para que no haja dependncia da indstria externa, o que inibiria o
desenvolvimento da indstria nacional.


1.6. A Relao do Mercado Acionrio na Atividade Econmica das
Empresas Nacionais

Para Bresser-Pereira (2003, p.25) o Brasil s vai crescer se tiver uma taxa de
cmbio adequada, o que inclusive aumenta a poupana interna e uma taxa de juros
menor (no 10% do PIB, como encontramos hoje, mas algo em torno de 3% ou
menos). Quando o pas se estabilizar em termos macroeconmicos, baixando os
juros, poder manter o supervit primrio, podendo aument-lo, pois torna-se
possvel usar parte do dinheiro para amortizar as dvidas pblicas. Com isso,
consegue-se aumentar a poupana pblica e viabilizar o desenvolvimento. O autor
conclui que a taxa de cmbio adequada tambm aumenta a poupana privada por
meio da reduo do salrio real, diminuindo assim o consumo de bens importados e
incentivando o crescimento.

Segundo Nunes et. al. (2005), no Brasil, recentemente, o mercado de aes
tem recebido muita ateno de investidores e empresas que visam diversificao no
seu portflio
15
de investimentos. Os autores afirmam que como conseqncia

14
Supervits - Diferena, a mais, entre receitas e despesas; saldo positivo. Na Balana Comercial, significa um
valor das exportaes superior ao das importaes. SANDRONI, Paulo Hardcover. Dicionrio de Economia do
Sculo XXI. Editora Record, 1. edio. Rio de Janeiro RJ. ISBN 8501072281. 2005.


15
Portfolio- conjunto de ttulos e valores de um investimento. Tambm chamado de carteira de ttulos.
SANDRONI, Paulo Hardcover. Dicionrio de Economia do Sculo XXI. Editora Record, 1. edio. Rio de Janeiro
RJ. ISBN 8501072281. 2005.

62
implementao do Plano Real, o mercado de aes trouxe uma oportunidade em
volume de negcios e em eficincia.

Entretanto, as anlises salientam o grau de risco elevado proveniente
insegurana oriunda das condies macroeconmicas. Por sua vez, o governo age
interferindo no mercado, em busca de proteo da moeda nacional e desvia-se da
sua principal tarefa que promover as condies necessrias para o
desenvolvimento econmico nacional. NUNES, (2005).

Autores observam empresas durante algum tempo, na busca de respostas
sobre desempenhos e as respectivas estratgias usadas. As observaes, segundo
Brito & Vasconcelos (2005, p.66-67), mostram a heterogeneidade das empresas em
vrios aspectos, como tamanho, produtos, pessoas, localizao, organizao e
histria e estas diferenas refletem na variabilidade dos resultados. Para estes
autores h disperso nos resultados de desempenho de empresas brasileiras, em
especial na firma individual
16
.

Quanto aos procedimentos globalizados,

...os processos de reestruturao implementados pela maioria das
firmas domsticas, marcadas por medidas de racionalizao,
reduo dos nveis de integrao vertical, aumento do contedo
importado de partes e componente, entre outras, resultaram no
enfraquecimento de cadeias produtivas e no fechamento de
plantas. (GONALVES, 2005, p.16)

Brito e Vasconcelos (2005), explicam as constantes mutaes que ocorrem
nas empresas os maiores lucros so decorrentes da descoberta de oportunidades
e pioneirismo em implantao. Consideram tambm que a grande lucratividade atrai
concorrentes e que em pouco tempo este diferencial de desempenho tende a

16
* firma individual, ou propriedade individual, formada por uma nica pessoa. GITMAN & MADURA, (2003:
p.233).

63
desaparecer. O ideal, citado por Barney (2002, apud BRITO & VASCONCELOS,
2004, p.112), que a empresa tenha

...recursos capazes de lhe render resultados extraordinrios e estes
recursos so raros (no disponveis com facilidade para outras
firmas), difceis ou custosos de serem imitados, e a firma possui
condies organizacionais para explorar as rendas geradas por tais
recursos. (BRITO & VASCONCELOS, 2004, p.111).

Sobre as companhias que apresentam diferentes desempenhos, observaram
que: integrao vertical, participao de mercado e investimentos em marketing
provocaram reduo na velocidade de convergncia dos lucros. (BRITO &
VASCONCELOS, 2004, p.115).

Vrios pontos devem ser observados pelos admini stradores das empresas,
relacionados a risco. Entre eles, h riscos financeiros, riscos estratgicos e riscos
de negcios. O risco de mercado, para autores que traam cenrios probabilsticos,
conjugando anlise de riscos e projees macroeconmicas, est associado s
variabilidades de taxa de juros, taxa de cmbio, preos de aes e mercadorias.
JORION, (1997).

Os resultados positivos trazem preocupaes, assim como a possibilidade de
controle dos recursos de liquidez necessrios para o cumprimento das
necessidades empresariais. LAROCQUE et. al. (2003).


1.6.1. Poison Pills

No Brasil, as poison pills
17
so providncias implantadas nos estatutos
corporativos, constituindo a necessidade de uma oferta pblica de aquisio

17
O mecanismo do poison pill baseado em dois princpios bsicos. Primeiro, atuando como um veculo que
torna mais devagar o ataque, permitindo que os acionistas e administradores tenham mais tempo para analisar a
aquisio ou para criarem alguma alternativa. Segundo, atuando como instrumento capaz de bloquear as aquisies.
A primeira gerao de poison pills foi criada por Marty Lipton em 1982. BOVESPA Espao Jurdico.
64
obrigatria OPA, a um alto preo, quando da aquisio de certa participao
acionria, ou ento da criao de um limite mximo de participao acionria
votante. BOVESPA (2007). Por exemplo, com qualquer participao acionria, o
acionista tem 10% de representatividade em seu voto.
Nos Estados Unidos da Amrica, desde a dcada de 80, esta modalidade
adotada objetivando antecipar ou bloquear aquisies pouco ortodoxas, que o
mercado chama de aquisies hostis.
Porm, o grande impacto da deciso da CVM ser a maior transparncia nos
mercados, uma vez que a CVM entendeu que o os valores a serem levados em
considerao neste tipo de transao sero aqueles de grande conhecimento do
mercado (preferencialmente o valor de negociao dos valores mobilirios das
empresas ocupadas neste tipo de negociao). O voto do Presidente da autarquia,
Marcelo Trindade, deixou alguns parmetros para guiar a CVM e o mercado em
casos futuros, entre outros:
(a) em casos em que exista a obrigao de realizar OPA por
aquisio indireta de controle, aplica-se o dever de demonstrao
justificada do preo de que trata o 6 do art. 29 da Instruo CVM
n 361/2002, cabendo CVM verificar se a demonstrao foi
adequada ou no;
(b) a justificao do preo pode ser feita por instrumentos contratuais,
se houver, ou outros documentos que comprovem com
razoabilidade a parcela do preo correspondente companhia
controlada, salvo prova definitiva da existncia de uma parcela
adicional de preo no indicada;
(c) ainda que a CVM entenda haver indcios de que o preo
informado nos documentos no seja o verdadeiro, no poder negar
registro oferta, devendo iniciar investigao em paralelo e,
comprovada fraude, formular acusao inclusive frente ao
intermedirio, sem prejuzo da indenizao a ser requerida pelos
destinatrios da oferta; e
(d) caso os elementos apresentados pelo ofertante e colhidos pela
CVM sejam insuficientes, e na hiptese das aes das companhias
controladora e controlada terem liquidez em mercados regulados, o
preo a ser ofertado poder ser definido utilizando-se como critrio a
65
comparao do valor de mercado de ambas as empresas antes do
lanamento da oferta. TRINDADE (2007) BOVESPA.

As disputas ocorrem em nvel pblico e a CVM demonstra a aptido de se
adequar s mudanas do mercado de capitais nacional, regulando o mercado de
valores mobilirios de uma maneira justa, porm firme. TRINDADE (2007)
BOVESPA. Estas alteraes, ao tempo em que protegem investidores domsticos e
internacionais, tornam o ambiente do mercado acionrio claro e com os riscos
minimizados.
Em artigo publicado no EnANPAD (2007), Costa Junior et al, intitulado As
Poison Pills Influenciam a Performance Operacional das Companhias Abertas no
Brasil? os autores analisam ganhos em equilbrio na Governana Corporativa, alm
de os projetos se tornarem mais rentveis e mais volteis e ainda maximizam a
riqueza dos acionistas.

As capacidades da concorrncia, analisadas realisticamente, influenciaro a
probabilidade, a oportunidade, a natureza e a intensidade das reaes de um
concorrente. Seus pontos fortes e fracos determinaro como iniciar a reao a
movimentos estratgicos e, ainda, como lidar com fatores que possam vir a ocorrer
industriais ou ambientais.

As perguntas determinantes de capacidades so referentes a produtos,
distribuidores, marketing e vendas, operaes, pesquisa e engenharia, custos
totais, capacidade financeira, organizao, administrao geral, portflio
empresarial, dependncia de rgos governamentais e rotatividade de pessoal.
Deve-se observar a capacidade do concorrente, se h probabilidade de aumentar
ou diminuir ao longo do tempo.

Outras respostas devero ser referentes capacidade de resposta rpida,
adaptao a mudanas e seu poder de permanncia. Este item refere-se
66
capacidade financeira: reserva de caixa, unanimidade entre a administrao,
horizonte de longo prazo e ausncia de presso no mercado de aes. Esta
capacidade financeira apresentada pelos administradores quer na captao de
recursos ou na aplicao deles, que proporcionam o diferencial para as empresas,
inclusive as analisadas neste estudo.

Castells (2000) estuda os efeitos fundamentais da tecnologia da informao,
em decorrncia do fluxo e intercmbio da informao ter resultados instantneos.
Para as empresas, a interferncia recai sobre o consumo e sobre a produo.
Assim, o autor faz um exame de que aqueles com acesso informao (na maioria,
so pessoas entre 20 e 40 anos) tero o poder de controlar os melhores negcios,
investimentos e fazer transformaes empresariais.

Entretanto, para Castells (2000), os povos afastados das redes informticas
esto excludos do processo de globalizao e, conseqentemente, cada vez mais
distantes da nova economia.

Palombo (2007) apresenta seu artigo Influncia das Mudanas Institucionais
na Capacidade de Exportao das Empresas Brasileiras, objetivando encontrar
influncias, positivas ou negativas, no comportamento empresarial em relao
competitividade. No resultado do seu estudo relata que a maxidesvalorizao do
Real foi essencial para a ampliao da rivalidade das empresas brasileiras, porm
teve influncia contrria nas exportaes.

Ao estudar o comportamento do mercado acionrio brasileiro, entre 1999 e
2004, Fiorati et. al (2007) estudam a relao da poltica de dividendos, de
investimentos e de financiamento como elemento de deciso em futuras aplicaes.
Os autores, em seus estudos, buscam analogia na distribuio de dividendos aos
acionistas e na melhora do futuro desempenho financeiro da empresa.

67
O estudo feito neste trabalho apresenta empresas em sete setores distintos,
como petrleo e derivados, construo civil, indstria pesada, telecomunicaes,
consumo/servio, infra-estrutura e as empresas que no fazem parte dos setores
acima, como aviao, papel e celulose.

Os resultados encontrados no tm similaridade, ou ainda sinalizao de que
h relao entre a repartio de dividendos e o desempenho futuro da corporao.
Assim, a distribuio de proventos aos acionistas continua sendo um dos pontos
mais controversos da literatura de finanas corporativas e permanece a questo de
dividendos serem ou no bons instrumentos para criao de valor e sinalizao ao
mercado. FIORATI et. al. (2007).

Em artigo sobre Governana Corporativa, Martin et. al, (2003), enfatizam a
necessidade de cuidados ao escolher os responsveis pela governana, pois h
vinte anos v-se crises empresariais como a do Barings, Enron, World Com, nos
EUA; a crise do grupo Maxwell, ingls; a situao fracassada de bancos japoneses
e, no Brasil, a extino dos Bancos Nacional e Econmico e do sistema bancrio
estatal, inclusive a falncia de grandes empresas como Mappin, Mesbla, Encol e
Transbrasil. MARTIN et. al. (2003).

H necessidade de que o Conselho de Administrao de uma empresa
possa garanti r a existncia e o funcionamento dos controles internos, de forma que
as funes legais possam ser desempenhadas de acordo com as expectativas dos
acionistas / proprietrios. Existe, assim, a necessidade de controle de forma
unificada, organizada e transparente.






68
CAPTULO II


1. ANLISE EMPRICA



1.1. Metodologia

A amostra a ser analisada da taxa SELIC, PIB e valor de fechamento das
aes de companhias nacionais de capital aberto. Os valores foram obtidos junto ao
banco de dados do Economtica, FGV (Fundao Getlio Vargas) So Paulo.

Ser feita a Anlise de Componentes Principais ACP, cujas variveis so: a
taxa SELIC, INPC, PIB (representado por salrio/cmbio) e o valor de fechamento
das aes de 1990 a 2006, perodo em que ocorre a fundamentao terica. Estas
variveis esto ligadas confiabilidade das informaes.

Esta tcnica pode ser entendida como a transformao de variveis originais
em novas variveis no correlacionadas. uma tcnica exploratria (no se
conhece e torna-se importante a busca por informaes) e o objetivo da tcnica
compreender o inter-relacionamento entre as variveis originais. Todas as variveis
apresentadas so consideradas dependentes.


1.2. O Modelo de Componentes Principais


A anlise de componentes principais um modelo fatorial cujos fatores so
baseados na varincia total. Na matriz de correlao afere-se 1,000 na diagonal, de
forma que toda varincia seja comum ou compartilhada. HAIR et. al. (2005).

69
A anlise de componentes principais escolhida pela sua aplicabilidade.
Caso se verifique alta inter-relao, o fator ou constructo ser explicado. O objetivo
desta tcnica compreender o inter-relacionamento entre as variveis originais.

A crtica do trabalho ser obtida por meio do resumo dos dados. Para dar
robustez ao modelo ser aplicada a tcnica de regresso. Neste caso, a varivel
considerada dependente o ndice BOVESPA e todas as outras variveis so
independentes. Esta anlise verificar se os resduos existentes tm distribuio
normal ou no. Caso os resduos no tenham distribuio normal, aplica-se a mdia
ou logaritmo. Conforme Hair et.al. (2005), precisa-se conhecer o processo de dados
perdidos e seus padres para que estes no sejam tendenciosos e sua anlise no
se influencie caracterizando uma falta de resposta no processo de coleta de dados.


1.3. O Modelo de Regresso Mltipla


Efetuou-se a regresso com todos os papis, conforme os dados
apresentados neste captulo. A anlise de regresso permite que sejam usadas as
variveis que apresentam distribuio no normal.

O modelo com regresso mltipla aquele com duas ou mais variveis
independentes. (HAIR et. al. 2005). Pretende-se estudar a varivel macroeconmica
impactando a varivel microeconmica.

O ideal a observao de um menor nmero de variveis que mostrem o
impacto do modelo. Este trabalho pretende estudar as variveis dependentes
SELIC, INPC, PIB (representado por salrio/cmbio) e o valor de fechamento das
aes, no perodo de 1990 a 2006, de companhias nacionais de capital aberto.

Caso haja alta correlao entre duas ou mais variveis (que explicada pela
intensidade de relacionamento entre as variveis), pode-se tirar algumas delas.
Chama-se de interdependncia entre as variveis observadas. Segundo Hair et. al.
70
(2005), existem inmeras formas de estudar as observaes atpicas, sendo: erro
de procedimento, como erro na entrada de dados ou uma falha na codificao; a
observao que ocorre como resultado de um evento extraordinrio; as
observaes extraordinrias para as quais o pesquisador no tem explicao, que
podem ser mantidas ou no e, finalmente, as observaes que esto no intervalo
usual de valores para cada varivel, mas so nicas em sua combinao de valores
entre as variveis.

Foram observados os dados de valor de fechamento das aes das
empresas:

VCP Votorantim Celulose e Papel
Petro Petrleo
Vale Minrio de ferro
Bombril Higiene e limpeza
MarcoPolo Equipamentos de transporte
Unibanco Instituio Financeira
Weg Motores Eltricos
Eletropaulo Energia
Congs Gs natural e seu uso
Acesita Ao
Telemar Telecomunicaes
Vivo Telecomunicaes
Sadia Alimentos
Bradesco Instituio Financeira

Tambm foram analisados os seguintes dados:

IBOVESPA ndice da Bolsa de Valores de So Paulo
INPC ndice Nacional do Preo ao Consumidor
71
SALRIO/CAMBIO, representados pelo PIB Resultante de: escolaridade,
cobertura previdenciria, atividade econmica no trabalho principal, jornada de
trabalho, nvel e concentrao dos rendimentos do contingente populacional em
idade ativa, tanto oriundos de trabalho como de todas as fontes, e das famlias,
entre outros indicadores.
SELIC Sistema Especial de Liquidao e Custdia

O Beta mede a volatilidade dos papis escolhidos. Para Brito (2007), ao se
medir a volatilidade de uma srie temporal de papis e definindo um determinado
nvel de confiana, considera-se a inexistncia de imperfeies de mercado e
custos de transao. Alm disso, considera-se que os investidores baseiam-se
somente no risco e retorno esperados; que no varia o nmero de ativos; que os
ativos so livres de risco e que h um mercado eficiente.

O R obtido de 0, 9503

t student quanto >, mais significativo, sendo= -0, 47951
p value quanto <, mais significativo, sendo= 0, 632899

Assim, ficam os t student maiores e os p value menores com:
Petro PN, Vale do Rio Doce PN, Acesita PN, Telemar PN e Vivo PN. Obtem-se:

R
2
= 0, 9030

Para que seja tirada a multicolinearidade entre as variveis, obtem-se o R ajustado.
O R
2
ser o coeficiente de determinao ou explicao. Obtem-se:

R
2
ajustado= 0, 8966

A equao com o R ajustado :

72
Retorno
IBOVESPA
= - 0, 001244 + 0, 074423
BomBril PN
+ 0,005188
VCP PN
+ 0,088963

intercepto
Vale PN
+ 0, 010055
MarcoPolo PN
- 0,012799
Weg PN
+ 0, 018042
UnibancoPN
+ 0,047056

EletroPaulo PN
+ 0,069820
Congs PN
0,001584
INPC
0,033341
salrio/cambio
0,065572

SELIC
.
Tabela 1 Regresso das Variveis Dependentes

Regression Summary for Dependent Variable: Data ibovespa (Bovespa Ativos)
R= ,95028276 R= ,90303732 Adjusted R= ,89657314
F(6,90)=139,70 p<0,0000 Std.Error of estimate: ,02882
N=97
Beta Std.Err.
of Beta
B Std.Err.
of B
t(90)
Intercept
telemar pn
petr pn
vivo pn
acesita pn
sadia pn
bradesco pn
-0,001244 0,003260 -0,381658
0,348476 0,049653 0,255810 0,036450 7,018170
0,288217 0,045105 0,227819 0,035653 6,389912
0,252916 0,046396 0,124535 0,022845 5,451269
0,136890 0,037616 0,088991 0,024454 3,639191
0,118911 0,037063 0,106204 0,033102 3,208390
0,105724 0,046927 0,081988 0,036391 2,252946
Fonte: Sistema Statistic.

Tabela 2 Regresso dos Ativos
Summary of Stepwise Regression; DV: Data ibovespa (Bovespa Ativos)
Variable
Step
+in/-out
Multiple
R
Multiple
R-square
R-square
change
F - to
entr/rem
telemar pn
petr pn
vivo pn
acesita pn
sadia pn
bradesco pn
1 0,828081 0,685718 0,685718 207,2766
2 0,901628 0,812934 0,127215 63,9252
3 0,926428 0,858268 0,045335 29,7473
4 0,941336 0,886114 0,027846 22,4944
5 0,947401 0,897569 0,011455 10,1764
6 0,950283 0,903037 0,005468 5,0758

Fonte: Sistema Statistic.

Tabela 3 Anlise da Varincia
Analysis of Variance; DV: Data ibovespa (Bovespa Ativos)
Effect
Sums of
Squares
df Mean
Squares
F p-level
Regress.
Residual
Total
0,695983 6 0,115997 139,6987 0,000000
0,074730 90 0,000830
0,770714

Fonte: Sistema Statistic.

73
Os dados das tabelas anteriores mostram que as variveis relacionadas tm
um R
2
ajustado de 0,8966 que significa que as variveis independentes conseguem
explicar 89,661 de retorno do IBOVESPA.

O obtido um intercepto de 0,001244 e R = 0,9503.

Depois das anlises feitas, o R
2
= 0, 9030 mostra que existe forte correlao
entre a varivel dependente (IBOVESPA) e as independentes. Consideramos como
variveis independentes: Telemar PN; Petrobrs PN; VIVO PN; Acesita PN; Sadia PN;
Bradesco PN.

J o R
2
ajustado de 0, 8966 mostra que no h multicolinearidade entre as
variveis independentes.

Algumas variveis, como INPC e salrio/cmbio, tm coeficiente negativo,
mostrando uma relao indireta.

Na teoria, encontramos evidncias de que os ndices de inflao, tal como
INPC tem uma relao indireta com o retorno do IBOVESPA. J a varivel
salrio/cmbio possui tambm uma relao indireta, mostrando que uma
valorizao no cmbio pode inibir os investimentos internos.










74

CAPTULO III

1. CONCLUSO E RECOMENDAES

Foram feitas as anlises dos ndices SELIC, INPC e salrio/cmbio (a
representao do PIB, conforme explicado na metodologia aplicada), juntamente com o
valor das aes das empresas nacionais de capital aberto e o ndice IBOVESPA
(grupamento das melhores aes em negociao na BOVESPA).

As aes se agruparam devido forte correlao entre elas. Os dois primeiros
constructos, com cinco fatores, explicam 65,63% da anlise. Algumas aes se
distanciaram do agrupamento por no pertencerem ao ndice BOVESPA, tendo, por
exemplo, as aes da WEG, Marco Plo e VCP.

Devido forte relao indireta entre o ndice que representa o salrio/cmbio e o
ndice de inflao, o INPC, elas se agrupam, demonstrando sua forte correlao.

A SELIC, que remunera os ttulos pblicos, alm de ser responsvel pela atrao
de IDE, se isola das demais variveis.

Conclui -se que as variveis macroeconmicas dos retornos das empresas so
importantes na determinao do ndice de retorno BOVESPA.

A importncia do IDE, Investimento Direto Estrangeiro, concentra-se nos
benefcios que vm do pas de origem e so internalizados no Brasil. Alm dos
recursos, h investimentos, geralmente na linha produtiva. Ainda h avanos
tecnolgicos que so aproveitados em diversos setores domsticos.

As corporaes que decidem investir em aes das empresas nacionais de
capital aberto devem ser cuidadosas nas anlises tcnicas e fundamentalistas feitas,
uma vez que, conforme estudamos, ocorrncias macroeconmicas tm a capacidade
75
de interferir no resultado esperado das aes. Assim, cabe ao administrador das
empresas, exame minucioso das ocorrncias macroeconmicas e seus possveis
impactos na microeconomia, visando minimizar os efeitos resultantes destes impactos.

Considerando a base de dados observada, o modelo economtrico obtido e a
linha de pesquisa adotada, os pesquisadores necessitam agregar valores intangveis
em seus estudos. Aes de cidadania, responsabilidade social, relaes sociais e a
certeza de que ns, pesquisadores, podemos fazer brotar prolas em gros de areia,
ao diminuir a distncia existente, conforme observa Castells (2000), ao referir-se aos
que possuem ou no, acesso comunicao.


76
GLOSSRIO

ACP Anlise de Componentes Principais.

Anlise Fundamentalista anlise usada para avaliao de uma carteira de aes

Anlise Tcnica anlise usada para avaliao de uma carteira de aes

Anlise IS-LM Investment Saving Liquidity Money

b Benefcios do perodo

Bacen -Banco Central

B/C ndice Custo -Benefcio

Bolsas de Valores Aquele que faz aplicaes financeiras em bolsas e/ou negocia
com elas

BM&F Bolsas de Mercadorias e Futuros

BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social

Boom Rpida expanso de atividade(s) econmica(s), caracterizada por expectativas
otimistas. O perodo durante o qual ocorre tal expanso

c Custos do perodo

CAE Custo Anual Equivalente

CDI Certificado de Depsito Interbancrio
77
Commodities - Produto primrio. Aquele que da um de grande participao no
comrcio internacional, como caf, algodo, minrio de ferro, etc.

Copom taxa utilizada pelo Banco Central

Constructo Aquilo que elaborado ou sintetizado com base em dados simples

CPI Comisso Parlamentar de Inqurito.

Crack crises econmicas

CVM Comisso de Valores Mobilirios

Depsitos Compulsrios - so os valores retidos pelo Banco Central do Brasil,
diariamente, em alquotas especficas, para confirmar a liquidez da instituio que
recebe os valores do mercado de pessoa fsica ou jurdica.

DTVM - Distribuidora de Ttulos e Valores Mobilirios

ENCAD ELACAD Congresso de Iniciao Cientfica da Universidade Metodista de
So Paulo

Estagflao caracterizada por elevado desemprego e altas taxas de inflao.
define uma circunstncia onde h elevado desemprego e altas taxas de inflao. Por
sua vez, a inflao concebe o incremento constante dos preos dos bens e
ponderada como IPC - ndice de Preos no Consumidor . Resultante da adaptao de
ligas da lngua inglesa - estagflao [estag(nao) + (in)flao] termo da Economia,
proporciona um incidncia consonntica em portugus (gfl). CORREIA, Margarita.
Criatividade e inovao terminolgica novos desafios. Flul/ Iltec/ AiT, Lisboa.

ETN Empresas transnacionais
78

EUA Estados Unidos da Amrica

FC Fluxo de Caixa

FED Federal Reserve Bank Banco Central Americano

FGV Fundao Getlio Vargas

FIPE Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas

FMI Fundo Monetrio Internacional

FOMC The 12-member Open Market Committee of the Federal Reserve Board makes
policy decisions that influence the health of the American economy. Comit Federal do
Mercado Aberto corporao executante da poltica monetria do sistema de reserva
federal americano

FV Valor Futuro = Montante

i taxa de juro

IBC ndice de Benefcio/Custo

IBOVESPA ndice da Bolsa de Valores de So Paulo. Ibovespa ndice que mostra a
variao das aes mais negociadas na Bolsa de Valores de So Paulo

IBX ndice que espelha as 100 aes mais negociadas na Bolsa de Valores de So
Paulo IBOVESPA

IDE Investimento Direto Estrangeiro
79

IDH ndice de Desenvolvimento Humano

IGP-M ndice Geral de Preo de Mercado

Impeachment - um processo poltico, no criminal, que tem por objetivo apenas
afastar o presidente da repblica ou qualquer outra pessoa do executivo sem que por
isso ele seja condenado penalmente

INPC ndice Nacional de Preos ao Consumidor.

IPC - ndice de Preos ao Consumidor

IPCA Indices de Preos ao Consumidor Amplo

IPEA Data - Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada

IS Curva da anlise de poupana e liquidez

IS-LM Investment Saving Liquidity Money anlise de poupana e liquidez

K Custo do Capital

Leasing Arrendamento mercantil.

Macroeconomics Livro escrito por Oliver Blanchard, 2007, citado na bibliografia.

n Nmero de perodos

NAIRU Non-Accelerating Infation Rate on Unemployment Taxa de Desemprego
no-acelerando a Inflao; taxa de desemprego qual associada inflao estvel
80

OPA - Oferta pblica de aquisio obrigatria.
Operao Nordeste - A Superintendncia do Desenvolvimento do Nordeste SUDENE

Pay Back Perodo de Recuperao de Investimento, tambm conhecido por PRI
Per capita A renda per capita um indicador que ajuda a mostrar o grau de
desenvolvimento de um pas

Performance Indica o desempenho das aes

PIB produto interno bruto

Plano Cruzado Planos Econmicos lanados pelo governo brasileiro. Plano Cruzado
I e Plano Cruzado II lanados em 1986. Disponvel em: www.sociedadedigital.com.br/
artigo.php?artigo= 112&item=4 Acesso em 20.10.2007.

PMDB - Partido do Movimento Democrtico Brasileiro

Poison Pills - so providncias implantadas nos estatutos corporativos, constituindo a
necessidade de uma oferta pblica de aquisio obrigatria OPA

Policymakers Formuladores de Poltica Pblica

Portflio o grupamento de aes de uma determinada carteira

PMDB Partido do Movimento Democrtico Brasileiro

PNUD Programa de combate pobreza, das Naes Unidas, presente em 166
pases, at o momento

PRI Perodo de Recuperao do Investimento
81

PV Valor Presente = Capital

r Taxa de interesse

Retrofit - Processo de modernizao de algum equipamento, j considerado
ultrapassado ou fora de norma

SELIC Sistema Especial de Liquidao e Custdia

Site conjunto de pginas WEB

Software - programa de computador - uma sequncia de instrues a serem
seguidas e/ou executadas, na manipulao, redirecionamento ou modificao de um
dado/informao ou acontecimento.

SOMA Mercado de balco organizado

STATISTICA - Estatstica

Student Estudante

Supervits - Diferena, a mais, entre receitas e despesas; saldo positivo. Na Balana
Comercial, significa um valor das exportaes superior ao das importaes.
SANDRONI, Paulo Hardcover. Dicionrio de Economia do Sculo XXI. Editora Record,
1. edio. Rio de Janeiro RJ. ISBN 8501072281. 2005.

t Tempo

Taxa CDB CDB o principal meio de captao de recursos nas instituies
financeiras, com esta taxa de aplicao, que tambm incide sobre os emprstimos
bancrios.

82
Taxa de Sacrifcio um custo que tende a ser maior quanto mais obstculos houver
no sistema econmico (rigidez salarial, inrcia, indexao) e quanto menos favorveis
forem as expectativas de sucesso sobre o combate inflao. O acmulo da reduo
de um ponto em percentual da inflao denomina-se taxa de sacrifcio.

Taxa Over/ CDI - aplicada s transaes financeiras de curtssimo prazo, com CDI
Certificado de Depsito Interbancrio

Taxa Over/ Selic- aplicvel s operaes interbancrias e a emprstimos de reservas
bancrias lastreadas em ttulos federais a taxa de juros bsica da economia
TBF taxa bsica financeira, criada em 95 e corresponde mdia das taxas de juros
dos CDBs Certificados de Depsitos Bancrios

TDNAI taxa de desemprego necessrio para manter a taxa de inflao constante

The J ournal of Political Economy - O Jornal de Economia Poltica. EUA

The Political Economy of Fiscal Adjustments A Economia Poltica e os Ajustes
Fiscais

TIR Taxa Interna de Retorno

TMA Taxa Mdia de Atratividade

TO Taxa de Oportunidade

TR Txa referencial.

Trade-off - se refere, geralmente, a perder uma qualidade ou aspecto de algo, mas
ganhando em troca outra qualidade ou aspecto

83
Un Taxa natural de desemprego

URV Unidade Real de Valor

USP Universidade de So Paulo

Ut Taxa de desemprego efetiva

Value - Valor

VAUE Valor Anual Uniforme Equivalente

Versus Contra

VPL Valor Presente Lquido

WDI - World Development Indicators Compilao de dados sobre o
desenvolvimento anual, globalizado

WEB Rede de alcance mundial

? - Smbolo que indica somatrio

p Na curva de Phillips, representa as variaes de salrios e preos ao longo do
tempo.

- Taxa natural

- Constante exgena que cresce para fora

a Explica a estagflao
84

? Choques de oferta

s p
2
Varincia

p
2
Expectativa de retorno























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